Precio Promedio Accin

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

5.0
0
4.5
0
4.0
0
3.5
0
3.0
0
2.5
0
2.0
0
1.5
0
1.0
0
0.5
0
-

2008
2009
2012
Precio Accin Comn

2010

2011

Precio Accin Inversin

Figura 1. Precios de las Acciones de Aceros Arequipa

Nota: de BVL

RESUMEN DE
INVERSIN

Corporacin Aceros Arequipa S.A. prev durante los prximos aos un

crecimiento de 7.79% basadas en las estimaciones de crecimiento del
sector construccin, el cual constituye el principal demandante de sus
productos. Con el fin satisfacer este incremento en la demanda, disminuir
su dependencia de las importaciones y mejorar sus mrgenes operativos
la empresa ha realizado diversas inversiones que permitirn afrontar la
demanda futura incrementando sus utilidades.
Nuestro anlisis del desempeo de la empresa da como resultado un
valor promedio de la accin de 3.11 soles, superior al precio actual del
mercado en 24%, por ese motivo consideramos recomendable la
inversin en acciones de esta compaa.

TESIS
DE
INVERSIN

Los productos de Aceros Arequipa tienen como principal mercado el

sector construccin, este sector cuenta con estimaciones de crecimiento
muy favorables y se estima que las ventas de la empresa van a seguir la
misma tendencia. En medio de este escenario la empresa ha realizado
durante los ltimos aos importantes inversiones para mejorar su
productividad, aumentar su capacidad de produccin, reducir su
dependencia con las importaciones de derivados de hierro e insumos, as
como reducir sus costos operativos.

Con el fin de reducir los costos operativos y gastos en insumos de

produccin, la empresa ha efectuado diversas inversiones entre las que
destacan: el Proyecto de Conversin a Gas Natural en el 2005, que
requiri una inversin de USD 2.0 millones y permiti la sustitucin de
combustibles lquidos por fuentes de energa ms econmicas; la
construccin de una Planta Fragmentadora de Chatarra en el 2005, que
requiri una inversin de USD 6. Millones, permite un mayor y mejor
uso de la chatarra que es utilizada en la fabricacin del acero; la
inversin USD 21. Millones en la Cia. Elctrica El Platanal S.A. en el
2010, que asegura en un futuro un suministro confiable de energa
elctrica a los mejores precios del mercado.
Entre los aos 2007 y 2010, la empresa ha invertido USD 71. Millones
en la ampliacin de sus plantas de Arequipa y Pisco con lo cual se
genero un incremento de la capacidad instalada de 490,000 TM anuales a
800,000 TM anuales. La empresa inicio en los primeros das de Julio del
2011 la construccin de un nuevo tren de laminacin en la planta de
Pisco. Esta inversin le permitir aumentar la capacidad de produccin a
1,1. Millones de TM anuales de productos terminados en dicha planta.
La inversin bordea los 100 millones de dlares.
La empresa tiene proyectado en un futuro proseguir con una segunda
etapa de ampliacin integral basada en la ampliacin de la planta de
produccin de Hierro Esponja, Planta Acerera de Pisco y Planta de
Laminacin Arequipa.
VAL
UACI
N

Para realizar la valuacin de la empresa, se ha utilizado el mtodo de

flujo de caja descontado, cuya base estima los flujos de caja libres
actualizndolos al valor presente a una Tasa WACC de 10.6% . Para este
objetivo se ha proyectado los flujos de caja para los siguientes 10 aos,
es decir, del 2012 al 2021. Bajo este mtodo se obtuvo que la
valorizacin de la empresa asciende a PEN 3,582,819 miles.
Para la proyeccin del flujo se ha utilizado el crecimiento del sector
construccin en el Per, que presenta una correlacin cercana a 0.95
respecto al PBI. Utilizando los proyectados del PBI (fuente: CEPLAN),
proyectamos el crecimiento del sector construccin.

Se ha tomado en cuenta que la empresa incrementara su capacidad de

produccin 1,350 Mil TM de la cual se ha estimado un nivel de
utilizacin del 90%, de esta manera la empresa podr reducir sus
importaciones las cuales representan un margen mucho menor.

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

Corporacin Aceros Arequipa S.A. constituye con la Empresa

Siderrgica del Per S.A. SIDERPER, las dos nicas empresas
siderrgicas del Pas. Entre estas dos empresas y otros importadores
independientes abastecen el mercado de barras de construccin, barras
lisas y perfiles.
Las principales lneas de produccin de la industria la constituyen los
productos no planos que son demandados por el Sector Construccin y
los productos planos demandados principalmente por el Sector
Metalmecnico.

Principales Lneas de Produccin de la Indus tria del Acero

Lneas

Principales Productos
Barras

Productos No Planos

para

Sector Demandante

cons

truccin. Alambrn de
Perfiles
Acero

Cons truccin

Planchas de Hierro y Acero

Productos Planos

Bobinas de Hierro y Acero

Metalmecnica

Planchas de Bobinas Galvanizadas

Fuent e: MAXIMIXE

SIDERPER se dedica a la fabricacin y comercializacin de productos

terminados de acero no planos (Barras Corrugadas, Alambrn para la
construccin y otros), como planos (planchas de acero, bobinas, entre
otros), mientras que CAA se dedica a la produccin de productos no
planos. Las empresas para atender la creciente demanda de productos
terminados de acero tienen que importar los productos del extranjero
para posteriormente venderlos en el mercado local.
Con respecto al proceso de produccin, CAA emplea la tecnologa del
horno elctrico, mientras que SIDERPER utiliza una tecnologa de
produccin basada mayoritariamente en el alto horno, adems de poseer
la tecnologa del horno elctrico. El horno elctrico permite la
diversificacin de la produccin en lotes pequeos y tiene costos fijos
bajos, mientras que el alto horno tiene costos fijos altos y costos
variables bajos. Con respecto a los insumos, el horno elctrico utiliza
principalmente Hierro Esponja y Chatarra, a diferencia de alto horno que
utiliza Coque y Hierro.
Empresas

Productos
Barras y Alambrn para la
Empresa
construccin, Bobinas LAF y
Siderrgica del LAC, Barras de Molino, Planchas
Per S.A.
de
Corporacin de
Barras y Alambrn para la
Aceros Arequipa S.A. construccin, y Perfiles
Fuent e: MAXIMIXE
1

Durante el 2010 la produccin de acero en el Per creci 22.4%

respecto al 2009, producindose 879 mil TM. El crecimiento se debe al
1

Fuente: Boletn Industria del Acero - Maximixe

5

dinamismo del sector construccin, as como a la recuperacin del sector

manufacturero.
La empresa se fund en la ciudad de Arequipa en 1964 con el nombre de
DESCRIPCIN DE Aceros Arequipa. Inicio sus operaciones en 1966 produciendo y
LACOMPAA
comercializando perfiles y barras lisas de acero, enfocndose en la
industria de metal-mecnica, construccin civil y minera, convirtindose
en el principal abastecedor de estos productos en el mercado peruano.
En 1983, con el objetivo de consolidar su desarrollo, inaugur su
segunda planta en la ciudad de Pisco incursionando en la produccin y
comercializacin de barras corrugadas y alambrn. En 1988, se fusiona
con Laminadora del Pacfico, lo cual le permiti ampliar su rubro de
operaciones incorporando la fabricacin de acero en forma de
palanquilla.
Durante 1996 inauguraron en Pisco una planta de Hierro Esponja para
mejorar la calidad de sus aceros y tener una fuente de abastecimiento
oportuno del hierro esponja insumo bsico en la industria del acero.
A fines de 1997, se fusiona con la empresa Aceros Calibrados S.A., con
lo cual amplifica su portafolio de productos. Esta fusin da origen a
Corporacin Aceros Arequipa S.A.
El objetivo principal de esta empresa es la manufactura, elaboracin y la
distribucin de fierro corrugado, alambrn para construccin, perfiles de
aceros y otros materiales de derivados del Hierro y acero. Asimismo,
tambin exporta en menor proporcin sus productos al mercado
boliviano. La empresa cuenta con una capacidad instalada para la
produccin de 800,000 Toneladas mtricas de acero. La planta ubicada
en Pisco, se dedica a la fabricacin de Hierro Esponja, palanquillas de
acero, barras de construccin, barras helicoidales, perfiles, platinas y
alambrn de construccin; la planta ubicada en Arequipa, se encarga de
la fabricacin de barras de construccin, perfiles y platinas.
En agosto del 2010, la empresa termino el proyecto de ampliacin de la
planta de Arequipa que permiti a la compaa el aumento de la
capacidad nominal de la planta a 250,000 toneladas mtricas anuales.
Durante el 2011, la empresa inicio la construccin de una nueva lnea de
laminacin de alta velocidad, que permitira aumentar la capacidad de
produccin de la empresa en 650,000 TM en la planta de Pisco.

ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES

La industria siderrgica en el Per est compuesta principalmente por la

Empresa Siderrgica del Per S.A. y por Corporacin Aceros Arequipa
S.A. SIDERPERU se dedica desde 1956 a la fabricacin y
comercializacin de productos terminados de acero. Su planta est
ubicada en la ciudad de Chimbote y tiene una capacidad de produccin
superior a las 500 mil toneladas de productos terminados de acero. En el
ao 2006, la empresa Gerdau de Brasil adquiri una participacin
mayoritaria en el accionariado.
Durante los ltimos aos, SIDERPERU ha experimentado crecimiento
en sus ventas (con excepcin del 2009), sin embargo este ha sido inferior
al registrado por CAA. El aumento de las ventas ha sido acompaado por
mrgenes brutos positivos con excepcin del 2009, periodo en el cual
ocurri la crisis financiera internacional que afecto negativamente el
precio de los insumos ms importantes, incluyendo el acero. Cabe
resaltar que en el 2009, CAA sufri una cada en su margen operativo,
sin embargo el margen continuo siendo positivo.
SIDERPER - En Miles de S/.
Crecimiento en Ventas
Margen Bruto
EBITDA
Margen EBITDA
Margen Neto

2007
21.8%
194,050
16.4%
6.4%

2008
43%
25.7%
233,047
13.8%
1.1%

2009
-32%
-5.4%
-142,319
-12.3%
-10.5%

2010
Set. 2011
12% 13.7%
13.1%
132,898
95,331
10.2%
7.9%
5.2%
3.2%

Fuente: Conasev

Durante los 2 ltimos periodos, SIDERPER ha mostrado una ligera

mejora en su situacin de liquidez, la misma que se encuentra sustentada
por una adecuada gestin de los inventarios (ESP: 265 Das vs. CAA:
347 Das a Sep.11). Adems, cuenta adems con un adecuado e
importante capital de trabajo.
Con respecto al retorno de la empresa, se observa que la empresa genera
retornos positivos, sin embargo estos son menores a los mostrados por
CAA (ROE de 14.6% y ROA de 6.6% en 2010).

SIDERPER - En Miles de S/.

Razn Corriente
Capital de Trabajo
Endeudamiento del Activo
ROA
ROE
Das Promedio de Cobro
Das Promedio de Inventario
Das Promedio de Pago

2007
2.9
387,296
1.93
6.0%
12.5%
37
152
24

2008
1.4
459,057
1.40
0.8%
3.0%
28
332
23

2009
3.1
474,185
2.70
-8.2%
-13.1%
35
153
41

2010
Set. 2011
1.5
2.0
350,678
598,842
1.98
1.92
3.4%
1.8%
6.8%
3.7%
41 59
241
265
90 63

Fuente: Conasev

SIDERPER presenta, al igual que CAA, un adecuado apalancamiento,

que se encuentra sustentado en la acumulacin de resultados obtenidos
en los ltimos aos. A diferencia de CAA, presenta un holgado
apalancamiento financiero, esto se debe en cierta medida a las fuertes
inversiones apalancadas que ha venido realizado CAA.
SIDERPER
Pasivo Total / Patrimonio
Deuda Total / EBITDA

2007
1.07
2.2

2008
2.52
5.6

2009
0.59
-2.5

2010
1.02
5.0

Set. 2011
1.09
8.8

Fuente: Conasev

DESEMPEO
Y Directorio Aceros Arequipa
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA El directorio de Aceros Arequipa est encabezado por Ricardo Cilloniz
Champin y se encuentra conformado por 12 miembros con amplia
experiencia y reconocida trayectoria en el mbito empresarial.
Dire ctorio Ace ros Are quipa
Presidente
Sr. Ricardo Cilloniz Champin
Vicepresidente
Sr. Victor Montori Alfaro
Directores
Sr. Jose Antonio Baertl
Montori
Sr. Pedro Blay Cebollero
Sr. Javier Bustamante Cilloniz
Sr. Fernando Carbajal Ferrand
Sra. Renee Cilloniz De Bustamante
Sr. Enrique Olazabal Bracesco
Sr. Pablo Peschiera Alfaro
Sr. Belisario Rosas Razzeto
Sr. Diego Urquiaga Heineberg
Sr. Andreas Von Wedemeyer Knigge

Plana Gerencial
Las gerencias estn conformadas por ejecutivos que cuentan con un
elevado nivel acadmico y tienen amplia experiencia en la industria,
segn detalle:
Plana Ge re ncial

Presidente Ejecutivo, a partir del

01.01.2007. Ingeniero civil y con estudios
de maestra en administracin de
empresas.
Sr. Pedro Blay
Director Gerente General, por acta de constitucin
Cebollero
de la compaa en Mayo de 1964. Ingeniero
Sr. Marco Donizetti
mecnico. Gerente de finanzas, desde Enero de
Gambini
1988. Ingeniero industrial, fue gerente de finanzas
de Laminadora del Pacfico S. A.
Sr.
Pablo
Diaz
Gerente de planeamiento y desarrollo, desde Enero de
Aquino
1993. Ingeniero metalrgico.
Gerente de mercadeo, desde diciembre de 1998.
Sr. Mario Munailla
Administrador de empresas, con grado de magister
Pinedo
en administracin de negocios, MADEN de la
PUCP y grado de magister en direccin inmobiliaria
y construccin, MDI de la PUCP y la Universidad
Politcnica de Madrid.
Gerente comercial, desde Diciembre de
Sr.
Gonzalo
1998. Administrador de empresas.
Arrospide
Gerente de operaciones y logstica, desde Enero de
Del Busto
2008. Ingeniero industrial y magster en
Sr. Carlos Valdez
administracin de empresas.
Barber
Gerente de informtica, desde Setiembre de
1999. Ingeniero electrnico.
Sr. Rafael Caceres
Gerente de recursos humanos, desde Junio del
Gallegos
Sr. Jorge Benavente 2009. Ingeniero industrial y magister en Direccin
de Empresas.
Risco
Auditor interno, desde Diciembre de 1996. Contador
pblico.
Sr. Pablo Liu Jon

Sr. Ricardo Cilloniz

Champin

Existen grados de vinculacin por afinidad consanguinidad entre

Directores y Plana Gerencial:

Renee Cillniz de Bustamante y Javier Bustamante Cillniz

tienen vinculacin por consanguinidad en primer grado.

Reporte Financiero Burkenroad Per Aceros Arequipa

ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Ricardo Cillniz Champn y Renee Cillniz de Bustamante tienen

vinculacin por consanguinidad en segundo grado.
Ricardo Cillniz Champn y Javier Bustamante Cillniz tienen
vinculacin por consanguinidad en tercer grado.
Jos Antonio Baertl Montori y Vctor Montori Alfaro tienen
vinculacin por consanguinidad en cuarto grado.

Aceros Arequipa S.A., es una Sociedad Annima que cotiza en la Bolsa

de valores de Lima. Al 31 de diciembre del 2011 el capital social est
representando por 640,705,456 acciones comunes ntegramente suscritas
y pagadas, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por accin y las
acciones de inversin est representada por 136,685,418 acciones, cuyo
valor nominal es de un nuevo sol por accin.
A continuacin se presente el cuadro clasificatorio de las acciones
comunes al 31 de diciembre del 2011:
Tenencia

Nmero de
accionistas

Menor al 1%
23.02% Entre 1% - 5%
25.00% Entre 5% -10%
26.55% Mayor al 10%
25.43% Total
100.00%

Porcentaje de
participacin
516
14
4
2
536

Las acciones comunes se encuentran principalmente distribuidas entre

seis participantes. Los principales accionistas son: Renee Cillniz de
Bustamante, con el 15.07 %; Olesa Investment Corporation, registrada
en las Bahamas, con el 10.36 %; Andrea Cillniz Rey, 8.04 %; Ricardo
Cillniz Rey, con el 8.07 %, y Transportes Barcino S.A., con el 5.24 %.
El resto de acciones las poseen otros inversionistas menores.
La cotizacin burstil al 31 de diciembre del 2011 de la accin comn
fue de S/.2.42 y su frecuencia de negociacin ha sido de 47.62 por ciento
con relacin al total de negociaciones en la Bolsa de Valores de Lima
durante el ao.
A continuacin se presente el cuadro clasificatorio de las acciones de
inversin al 31 de diciembre del 2010:

10

Tenencia

Nmero de
titulares

Menor al 1%
56.57% Entre 1% - 5%
22.12% Entre 5% -10%
21.31% Mayor al 10%
0.00% Total
100.00%

Porcentaje de
participacin
2672
11
3
0
2686

La cotizacin burstil al 31 de diciembre del 2011 por cada accin de

inversin ha sido de S/.2.01 y su frecuencia de negociacin ha sido de
71.43 por ciento con relacin al total de negociaciones en la Bolsa de
Valores de Lima del ao.
ANLISIS DE
RIESGO

Riesgo Operativo
Los riesgos operativos de Aceros Arequipa estn asociados al
desabastecimiento de materias primas. Uno de los insumos requeridos es
la palanquilla que se produce en la planta de Pisco y eventualmente se
importa. El volumen de importacin no ha sido importante y debido a
esto el riesgo de abastecimiento de terceros de este insumo es mnimo.
El insumo requerido para la planta de hierro esponja es abastecido por
Shougang Hierro Per S.A. en forma de pellets de hierro. Debido a que
el hierro esponja no abastece completamente el requerimiento de carga
metlica, la empresa se tiene que abastecer de chatarra adquirida en el
mercado local y mediante importaciones.
Riesgos Financieros
Aceros Arequipa est expuesta a riesgos de tipo de cambio, tasa de
inters, riesgos de crdito, y liquidez, la empresa los maneja mediante un
proceso de identificacin, medicin y monitoreo continuo.
Riesgo de tipo de cambio: La empresa tiene la mayor parte de su deuda
en dlares americanos y debido a la depreciacin del dlar se ha visto
favorecida. Si el dlar se aprecia la deuda total se incrementara por el
efecto del tipo de cambio. Al 31de diciembre del 2011 la empresa tiene
los siguientes activos y pasivos en dlares americanos:

11

A Dic. 2011

A Dic. 2010
US$(000)

US$(000) Activos
Efectivo
y
equivalente
de
efectivo
55,101
31,666
Cuentas por cobrar comerciales
a terceros,
neto
36,815
30,781
Cuentas
por
cobrar
a
relacionadas
13,034
10,472
104,950
72,919
Pasiv
os
Cuentas
por
pagar
comerciales
-45,409
-66,026
Obligaciones
financieras
-332,940
-272,102
-378,349
-338,128
Posicin
-273,399

pasiva,

neta

-265,209

Fuente: Notas de Estados Financieros Aceros Arequipa - SMV

Durante el ao 2011 Aceros Arequipa registro ganancias por diferencia

de cambio netas por aproximadamente S/.28,051,000. La empresa no ha
firmado contratos de forward de moneda durante el 2011.
Riesgo de tasa de inters: Es el riesgo de que el valor razonable o flujos
de caja futuros de un instrumento financiero flucten por cambios en las
tasas de inters del mercado. Aceros Arequipa administra el riesgo de
tasa de inters balanceando las tasas de intereses activas y pasivas.
Riesgo crdito: Es el riesgo que una contraparte no cumpla con sus
obligaciones estipuladas en un instrumento financiero o contrato,
originando una prdida. La empresa est expuesta al riesgo de crdito
principalmente por sus cuentas por cobrar generado por la venta de
bienes y servicios a terceros que estn sujetos a polticas y controles
establecidos por la Empresa.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Durante los ltimos aos la empresa ha registrado los siguientes

resultados financieros:
Ventas y Rentabilidad
A Dic.08 la empresa registr un crecimiento del 62% en ventas de sus
productos. Este resultado se explica por el crecimiento registrado de la

12

economa y principalmente del sector construccin durante los ltimos

aos (registra tasas promedio de ms del 14%, Fuente: INEI).
A Dic.09 la compaa sufri una cada del 23% en ventas de sus
productos, esto se explica debido a la crisis internacional que debilito los
precios de los principales commodities a nivel internacional. Como
resultado de la crisis el precio del acero sufri una brusca cada a inicios
del 2009. A pesar de la situacin adversa, es importante sealar que
Corporacin Aceros Arequipa S.A. logr un resultado operativo positivo
debido a que sus niveles de inventario no eran muy elevados, de esta
manera si bien sacrific margen obtuvo un resultado operativo positivo.
A Dic.10 la empresa muestra una recuperacin en sus ventas, sin
embargo no alcanz el nivel logrado en el 2008. Cabe sealar que la
especulacin electoral del primer semestre del ao fren en parte el
dinamismo del sector construccin.
Aceros Arequipa - En Miles de S/.
Crecimiento en Ventas
Margen Bruto
EBITDA
Margen EBITDA
Margen Neto

2008
62%
31.1%
295,517
13.7%
5.2%

2009
-23%
8.1%
4,566
0.3%
-2.2%

2010
17%
23.5%
279,073
14.3%
6.8%

Fuente: Conasev

Liquidez y Solvencia
La empresa presenta un adecuado ratio corriente promedio de 1.5v en los
periodos analizados, esta liquidez se encuentra sustentada principalmente
en:

Los inventarios: Estos ascienden a S/. 1,070MM a Sep.11

(Representan el 48% del Total de Activos) y presentan un
deterioro en los das de inventario. Se presume que los mayores
niveles de stock estaran asociados a la poltica de expansin que
ha iniciado la empresa (incursin en el mercado boliviano y
considerables inversiones en CAPEX), el efecto de la
especulacin electoral en el sector construccin, y las buenas
perspectivas del sector para el 2012.

13

Aceros Arequipa - En Miles de S/.

Razn Corriente
Capital de Trabajo
Endeudamiento del Activo
ROA
ROE
Das Promedio de Cobro
Das Promedio de Inventario
Das Promedio de Pago

2007
1.8
391,786
2.22
7.8%
14.2%
12
210
21

2008
1.1
155,704
1.59
5.0%
13.5%
10
292
34

2009
1.2
148,351
1.81
-2.1%
-4.8%
15
182
45

2010
Set. 2011
1.4
1.9
357,803
684,747
1.82
1.90
6.6%
5.6%
14.6%
11.9%
16 21
241
347
62 42

Fuente: Conasev

Las Cuentas por Cobrar Comerciales: Estas ascienden a S/.

87.4MM a Sep.11 (4% del Total de Activos) y mantienen pocos
das de cobro. Por el sector en el que se desarrolla mantiene una
cartera atomizada de clientes, donde segn las Notas a los
Estados Financieros a penas presenta S/. 543M como vencido
mayor a 180 Das a Sep.11, donde las adiciones durante el
ejercicio 2011 ascendieron a S/. 103M.

El Efectivo y Depsitos a plazo: Corresponden cerca del 8% a

Sep.11 del Total Activo, donde segn las Notas a los Estados
Financieros corresponden US$ 23.4MM a depsitos a plazo de
libre disponibilidad, los cuales tienen vencimientos renovables y
devengan intereses a tasas de mercado.

Aceros Arequipa - % Sobre el Total Activo

Efectivo y Depsitos a Plazo
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Inventarios
Propiedades, Planta y Equipo (neto)

2007
14%
3%
44%
33%

2008
4%
3%
53%
22%

2009
5%
4%
44%
34%

2010
Set. 2011
5%
8%
4%
4%
49%
48%
31%
28%

Fuente: Conasev

La empresa registra un apalancamiento que alcanz niveles de 1.7v en el

2008, sin embargo se ha venido reduciendo a partir de esa fecha debido a
los Resultados Acumulados generados en el 2010 y
lo que lleva
transcurrido del 2011, lo que ha permitido fortalecer el patrimonio;
adems del recorte en los das de pago de la empresa. Sin embargo, la
empresa presenta un apalancamiento financiero elevado (3.6v a Sep.11)
propio de la poltica de inversin en CAPEX financiada con Bancos.
El Grupo presenta una estructura patrimonial slida, con un capital social
y acciones de inversin que representan ms del 70% de su patrimonio
total. La empresa no registra una poltica clara de reparto de dividendos,
lo mismos que no son significativos; por el contrario durante el ejercicio
2011 CAA en la Junta General de Accionistas (de fecha 25 de marzo del
2011) acord capitalizar S/.62MM de las utilidades acumuladas al 31 de

Diciembre del 2010.

Aceros Arequipa
Pasivo Total / Patrimonio
Deuda Total / EBITDA

2007
0.82
2.0

2008
1.71
3.5

2009
1.24
158.7

2010
Set. 2011
1.21
1.11
2.7
3.6

Fuente: Conasev

Con respecto al desempeos de la empresa en el futuro se han estimado

las siguientes proyecciones:
Ventas:
2011: Las ventas se proyectan linealmente de acuerdo a lo alcanzado a
Sep.11. Debido que no se cont con informacin en las notas de los
EEFF del 2011 sobre la cantidad producida y la cantidad importada para
ventas se asume el mix de ventas sobre importado y producido del 2010.
Sobre el precio asumido para el 2011 se asume el crecimiento 2010 vs.
2011 segn los precios internacionales del Acero otorgados por el
WorldBank (variacin precio promedio del Steel Rebar y Steel Wire Rod
segn cuadro).

2012-2021: Como se mencion lneas arriba existe una alta correlacin

entre el Sector Construccin y el PBI, por ello en relacin a la data
histrica del crecimiento del PBI y del Sector Construccin se obtiene
una correlacin del 0.955083x. Adicionalmente el crecimiento de las
Toneladas vendidas por Aceros Arequipa se ha encontrado en los ltimos
3 aos cerca de 5.8 puntos porcentuales por encima del crecimiento del
sector construccin.
Crecimiento Sectorial Proyectado

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

PBI*

5.0%

6.1%

5.6%

8.4%

8.8%

7.1%

7.1%

1.8%

2.9%

4.9%

Cons truccin**

18.2%

7.1%

6.5%

9.6%

10.0%

8.0%

7.9%

2.0%

3.2%

5.4%

Manufactura**

6.3%

6.1%

5.6%

8.4%

8.8%

8.0%

7.1%

2.0%

2.9%

5.4%

*Fuent e: Ceplan
**Fuent e: INEI

En base a lo mencionado, se proyecta un crecimiento de las TM vendidas

por Corporacin Aceros Arequipa de acuerdo a estos factores.
Cabe sealar que se respeta el Mix de Ventas (Barras de Construccin,
Alambrn, Perfiles) alcanzado a Dic.10. El nivel de TM importadas se
asume que crece al 2.88% (Variacin Porcentual Anual del 2007-2010) a
partir del 2012 dada la poltica en CAPEX que mantiene la empresa en
orden de incrementar su capacidad de produccin, lo que va acorde con
la reduccin del % importado respecto al total vendido (35% a Dic.07 vs.
26% a Dic.10).

58.4%
20.9%
20.7%

Corporacin Aceros Arequipa S.A. - Produccin de Toneladas Mtricas Anuales / Importaciones

Ao
2007
2008
2009
2010
Barras de cons truccin
179,726
296,279
356,000
364,000
Alambrn
63,772
97,399
111,300
130,000
Perfiles , cuadrados , redondos , lis os y Ot
148,094
87,442
69,100
129,000
Total Toneladas Mtricas Producidas
391,592
481,120
536,400
Crecimiento Ventas TM
16.0%
% de Importaciones

Fuent e: EEFF Audit ados, Elaboracin P ropia

35%

13.4%

7.4%

29%

27%

Mix. 2010
%

Costo de Ventas
2011: En base a la proyeccin de la produccin para las ventas. Cabe
sealar que se ha asumido que el Costo Unitario promedio de las TM
importadas es un 10% menor al Precio de Venta Promedio (al ser un bien
importado el margen que obtiene por este es menor al producido).
Contando con la informacin Histrica del costo de ventas podemos
obtener un Costo Unitario Promedio de las unidades Producidas.
Aceros Arequipa - Costo de Bienes Producidos
Costo Total en miles de S/.
Importaciones TM Vendidas
Produccin TM Vendidas
Costo Unitario TM Importadas*
Costo Unitario TM Producidas

2007
-998,748
208,008
391,592
2,006
1,485

2008
-1,490,605
198,880
481,120
2,865
1,914

2009
-1,525,776
193,600
536,400
2,046
2,106

2010
-1,488,459
224,000
623,000
2,068
1,645

Sep.11
1,127,569
160,480
446,334
2,258
1,714

* Se ha asumido que el Costo Unitario de las TM Imp ortadas es un 10% menor al Precio de Venta Promedio.

La tendencia en cuanto el Precio Promedio de Ventas de Corporacin

Aceros Arequipa ha seguido la tendencia del Precio Internacional, segn
se puede ver en el siguiente cuadro:

Tipo de Cambio de Cierre*

Precio Promedio Internacional Steel Rebar / Wide
Rod**
Variacin
Precio Promedio de Ventas Aceros Arequipa en US$
Variacin

2007
2.99
535.7
745.3

2008
3.07
821.7
53%
1,036.8
39%

2009
2.9
584.7
-29%
784.0
-24%

2010
Sep.11
2.8
2.68
637.5
696.0
9%
9%
820.8
936.2
5%
14%

*Fuente: www .xe.com

**Fuente: World Bank

CAPEX
En Julio del 2011, empieza la construccin de una nueva lnea de
laminacin de alta velocidad en la planta de Pisco, para aumentar la
capacidad de produccin de la empresa en 650,000 TM. La construccin
concluira en Julio del 2012. Se espera que la inversin en la planta sea
de S/. 270 millones (USD 100 millones), los cuales estn repartidos entre
el 2011 y el 2012.
La empresa tiene proyectado en un futuro proseguir con una segunda
etapa de ampliacin integral, por ese motivo a partir del 2017, estamos
estimando inversiones anuales para aumentar la capacidad de produccin
para poder satisfacer la demanda de productos. Se invertir S/. 490 mil
por cada TM adicional de produccin. Se calculo esta proporcin
utilizando como base la inversin en la ampliacin de la capacidad de
produccin de la planta de Pisco en 2011/2012.
Sensibilidad:
A continuacin se muestran las variaciones que afectaran al flujo de tal
manera que el precio de la accin que resulte de la proyeccin iguale al
precio registrado en la Bolsa de Valores de Lima (BVL).
La variacin de la Proyeccin de Ventas en TM de Productos de Acero
que igualaran el precio de la accin registrado en la BVL es de: -2.18%.

El CCPP que igualara el precio obtenido de nuestra valorizacin con el

precio de la accin registrado en la BVL es de: 11.69%.

La variacin del costo unitario de TM importadas que igualara el precio

de la accin obtenido de nuestra valorizacin con el precio de la accin
segn BVL es de: 10.97%.

La variacin del costo unitario de TM producidas que igualara el precio

de la accin obtenido de nuestra valorizacin con el precio de la accin
segn BVL es de: 3.28%.

La variacin del precio de venta por TM de aceros que igualara el precio

de la accin obtenido de nuestra valorizacin con el precio de la accin
segn BVL es de: -2.18%.

Clase

Rango
Mnimo
Mximo
Suma
Cuent a

2.83
0.04
2.85
0.48
0.23
0.54

Histogr
ama

40
35
30

(0.16)

3.27
1.06
4.33
506.63
179. 00

20
15
10

Frecuencia

5
1.56 1.311.06

Media
Error tpico
Mediana
Desviacin estndar
Varianza de la muestra
Curtosis
Coeficiente de asimetra
25

Frecuencia

Anlisis de Riesgos:
Se ha realizado la simulacin de diferentes escenarios para los inputs de
valor utilizando la distribucin normal a fin de poder determinar
intervalos de probabilidad para el precio de la accin del modelo de
valorizacin.
Asumiendo que el margen de contribucin sigue una distribucin normal
con parmetros de entrada media 26.46%, desviacin estndar 2.96%,
se realizaron 100 interacciones para determinar los estadsticos para el
precio de la accin.
Finalmente, luego de realizar el anlisis de riesgos determinamos que la
probabilidad de tener un mayor precio de la accin de 2.75 es de 76%.

Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
Corporacin Aceros Arequipa S.A. - Balance General - En Miles de S/.
2007
Efectivo
40,205
Depsitos a plazo
155,205
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
42,463
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
18,500
Otras ctas x cobrar
5,993
Inventarios
596,836
Impuestos acreditables y Crdito Fiscal
2,520
Gastos Pagados por Anticipado
3,080
Total Activo Circulante
864,802
Terrenos
34,544
Construccin en proceso
16,690
Edificios
202,671
Maquinaria y equipo
416,870
Mobiliario y equipo
27,019
Equipo de transporte
7,087
Depreciacin acumulada(-)
-260,236
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
444,645
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Mtodo de la Partici
50,430
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
4,304
Otros Activos (No Operacional)
Plusvala
Activos Intangibles (neto)
2175
Total Activo no Circulante
501,554
Total Activo
1,366,356
Prst banc x pagar CP
315,027
PCDLP-Deuda principal con garanta
28,484
Ctas x pagar - Comerciales
58,126
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
16,510
Otras Cuentas por Pagar
37,985
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
16,884
Total Pasivo Circulante
473,016
Deuda principal LP con garanta
96,677
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
46,234
Total Pasivo no Circulante
142,911
Total Pasivo
615,927
Capital Emitido
460,841
Acciones de Inversin
95,028
Otras Reservas de Capital
638
Resultados Acumulados
90,899
Resultados no Realizados
37,739
Otras Reservas de Patrimonio
65,284
Total Patrimonio
750,429

2008
29,631
59,466
60,190
27,309
4,440
1,190,722
39,002
5,899
1,416,659
36,487
71,809
203,936
454,660
28,634
7,235
-312,564
490,197
59,214
98,456
62,500
111,925
2,165
824,457
2,241,116
895,775
42,407
139,421
32,080
58,871
92,401
1,260,955
107,214
44,980
152,194
1,413,149
512,451
106,803
-4,090
124,286
12,543
75,974
827,967

Total Pasivo y Patrimonio

2,241,116

Fuente: Conasev

1,366,356

2009
57,222
23,104
68,509
20,118
3,587
762,204
72,785
7,590
1,015,119
36,592
98,860
208,592
517,681
31,813
5,989
-361,494
593,249
82,845
50,843
9,426

2010
37,497
56,160
86,435
29,404
15,622
982,833
66,680
7,036
1,281,667
56,422
112,018
228,077
608,537
34,696
5,865
-435,377
610,238
94,270

Sep.11
118,871
64,888
87,463
35,705
11,099
1,070,993
81,063
9,632
1,479,714
56,709
142,995
230,411
632,008
38,361
5,770
-489,694
616,560
94,270

9,426

36,578

246
736,609
1,751,728
577,784
44,734
187,906
3,462
52,882

4362
718,296
1,999,963
464,076
136,096
251,495
20,148
52,049

10528
757,936
2,237,650
406,744
165,233
129,490
18,817
74,683

866,768
101,886
101,886
968,654
570,305
119,188
-2,671
337

923,864
161,577
11,493
173,070
1,096,934
570,305
119,200
-2,678
123,696

794,967
336,835
44,727
381,562
1,176,529
640,705
111,332

95,915
783,074

92,506
903,029

102,992
1,061,121

1,751,728

1,999,963

2,237,650

206,092

Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
Corporacin Aceros Arequipa S.A. - Estado de Ganancias y Prdidas - En Miles de S/.
2007
2008
2009
2010
Sep.11
Ventas Netas de Bienes
1,336,180

2,164,437

1,659,635

1,946,594

1,522,478

Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta

-998,748
337,432

-1,490,605
673,832

-1,525,776
133,859

-1,488,459
458,135

-1,127,569
394,909

Gastos de Ventas y Distribucin

Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) de la baja en Activos Financieros medidos al Costo Amortizado
Otros Ingresos Operativos
Depreciacin
Otros Gastos Operativos

-57,003
-43,270
29
3,884
-32,697
-25,486

-55,184
-52,824
-1,108
6,444
-45,498
-275,643

-82,660
-61,800

-101,398
-83,845

-82,269
-61,133

15,167
-55,897

6,181
-63,195

2,913
-55,184

Ganancia (Prdida) Operativa

182,889

250,019

-51,331

215,878

199,236

Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Ganancias (Prdidas) que surgen de la Diferencia entre el Valor Libro

33,746
-46,618

134,980
-203,822

216,771
-210,258

55,964
-77,877

2,825
-29,226
10,075

Resultado antes de Impuesto a las Ganancias

170,017

181,065

-44,818

193,965

182,910

Participacin de los trabajadores

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-17,059
-46,058

-18,642
-50,332

7,484

-62,336

-56,597

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

106,900

112,091

-37,334

131,629

126,313

-112

Fuente: Conasev

21

Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Corporacin Aceros Arequipa S.A. - Flujo Proyectado enmiles de S/.
2016

2017

2018

2019

2020

2021

2,029,971

2011

2,398,989

2,569,952

2,736,475

3,000,248

3,299,794

3,562,741

3,844,357

3,920,821

4,046,232

4,264,277

Barras de construccin

347,706

427,782

463,817

498,709

556,135

621,777

678,777

740,002

753,328

777,922

823,956

Alambrn

124,181

152,779

165,649

178,110

198,620

222,063

242,420

264,287

269,046

277,829

294,270

Perfiles, cuadrados, redondos, lisos y Otros

123,226

151,604

164,375

176,740

197,092

220,355

240,556

262,254

266,976

275,692

292,006

Total Toneladas Mtricas Producidas

595,113

732,165

793,840

853,559

951,847

1,064,195

1,161,753

1,266,542

1,289,350

1,331,444

1,410,232

Importaciones

213,973

224,000

230,466

237,118

243,962

251,004

258,249

265,703

273,373

281,263

289,382

Ventas TM

809,086

956,165

1,024,306

1,090,677

1,195,809

1,315,199

1,420,002

1,532,246

1,562,722

1,612,707

1,699,614

Ventas

Precio Promedio de Ventas S/.

2012

2013

2014

2015

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

2,509

-1,503,425

-1,761,030

-1,881,365

-1,998,768

-2,182,727

-2,391,238

-2,574,850

-2,771,333

-2,827,751

-2,917,735

-3,071,141

Importaciones TM Vendidas

213,973

224,000

230,466

237,118

243,962

251,004

258,249

265,703

273,373

281,263

289,382

Produccin TM Vendidas

595,113

732,165

793,840

853,559

951,847

1,064,195

1,161,753

1,266,542

1,289,350

1,331,444

1,410,232

Costo Unitario TM Importadas

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

2,258

Costo Unitario TM Producidas

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

1,714

526,545

637,959

688,587

737,707

817,521

908,557

987,891

1,073,024

1,093,070

1,128,497

1,193,136

Costo de Ventas

Utilidad Bruta
Margen Bruto

25.94%

26.59%

26.79%

26.96%

27.25%

27.53%

27.73%

27.91%

27.88%

27.89%

27.98%

Gastos de Ventas y Distribucin

-109,692

-124,693

-133,580

-142,235

-155,945

-171,515

-185,182

-199,820

-203,794

-210,313

-221,646

Gastos de Administracin

-81,511

-96,330

-103,195

-109,882

-120,473

-132,501

-143,060

-154,368

-157,438

-162,474

-171,230

Otros Ingresos Operacin

3,884

11,377

12,188

12,978

14,229

15,649

16,896

18,232

18,594

19,189

20,223

339,227

428,313

464,000

498,568

555,331

620,189

676,545

737,068

750,432

774,899

820,484

Margen EBITDA

16.7%

17.9%

18.1%

18.2%

18.5%

18.8%

19.0%

19.2%

19.1%

19.2%

19.2%

Depreciacin

-69,283

-81,878

-87,713

-93,397

-102,399

-112,623

-121,597

-131,209

-133,819

-138,099

-145,541

EBIT

269,943

346,435

376,287

405,171

452,932

507,566

554,948

605,859

616,613

636,800

674,943

Impuestos

-80,983

-103,930

-112,886

-121,551

-135,880

-152,270

-166,484

-181,758

-184,984

-191,040

-202,483
145,541

EBITDA

Depreciacin

69,283

81,878

87,713

93,397

102,399

112,623

121,597

131,209

133,819

138,099

NOPAT

258,244

324,383

351,114

377,017

419,452

467,919

510,061

555,310

565,448

583,859

618,001

Cambios de Capital de Trabajo

-211,193

-324,355

-92,880

-90,601

-142,126

-161,127

-141,839

-151,795

-43,334

-69,314

-118,411

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-15,058

-25,303

-11,196

-20,664

-38,678

327,861

377,261

486,391

460,810

Capex de Mantenimiento
Capex

-7,872

-15,058

-135,000

-135,000

-95,821

-150,030

Perpetuidad
FCF

5,828,872
243,176

271,358

262,267

291,735

6,313,404

Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Corporacin Aceros Arequipa S.A. - Balance General Proyectado - En Miles de S/.
2012
Efectivo
159,618
Depsitos a plazo
87,131
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
137,817
Cuentas por Cobrar a Entidades Relacionadas
47,944
Otras ctas x cobrar
14,904
Inventarios
1,417,741
Impuestos acreditables y Crdito Fiscal
108,850
Gastos Pagados por Anticipado
12,934
Total Activo Circulante
1,986,938
Terrenos
76,148
Construccin en proceso
192,012
Edificios
309,392
Maquinaria y equipo
848,651
Mobiliario y equipo
51,511
Equipo de transporte
7,748
Depreciacin acumulada(-)
-657,554
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
827,908
Inversiones Contabilizadas Aplicando el Mtodo de la Participacin
126,584
Activos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
Otros Activos (No Operacional)
49,116
Plusvala
Activos Intangibles (neto)
14,137
Total Activo no Circulante
1,017,745
Total Activo
3,004,683
Prst banc x pagar CP
540,698
PCDLP-Deuda principal con garanta
219,650
Ctas x pagar - Comerciales
202,237
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
25,014
Otras Cuentas por Pagar
99,279
Pasivos por Impuestos a las Ganancias
Total Pasivo Circulante
1,086,877
Deuda principal LP con garanta
447,766
Pasivos por Impuestos a las Ganancias Diferidos
59,457
Total Pasivo no Circulante
507,223
Total Pasivo
1,594,100
Capital Emitido
851,710
Acciones de Inversin
147,997
Otras Reservas de Capital
Resultados Acumulados
273,965
Resultados no Realizados
Otras Reservas de Patrimonio
136,911
Total Patrimonio
1,410,583
Total Pasivo y Patrimonio

3,004,683

2013
170,567
93,107
147,638
51,233
15,926
1,514,619
116,316
13,821
2,123,226
81,371
205,182
330,614
906,862
55,044
8,279
-702,657
884,696
135,267

2014
181,247
98,937
157,204
54,441
16,923
1,609,136
123,600
14,686
2,256,174
86,466
218,030
351,316
963,646
58,490
8,798
-746,654
940,091
143,737

2015
197,998
108,081
172,358
59,472
18,487
1,757,234
135,023
16,044
2,464,698
94,458
238,181
383,786
1,052,709
63,896
9,611
-815,663
1,026,978
157,022

2016
216,989
118,448
189,566
65,176
20,260
1,925,098
147,974
17,582
2,701,094
103,518
261,025
420,596
1,153,678
70,025
10,533
-893,895
1,125,479
172,082

2017
233,707
127,573
204,672
70,198
21,821
2,072,918
159,374
18,937
2,909,201
111,493
281,136
453,001
1,242,563
75,420
11,344
-962,766
1,212,192
185,340

2018
251,598
137,340
220,850
75,572
23,492
2,231,099
171,575
20,387
3,131,913
120,028
302,658
487,680
1,337,687
81,194
12,213
-1,036,470
1,304,990
199,529

2019
256,710
140,130
225,243
77,107
23,969
2,276,519
175,061
20,801
3,195,540
122,467
308,807
497,588
1,364,863
82,843
12,461
-1,057,526
1,331,502
203,582

2020
264,882
144,591
232,447
79,562
24,732
2,348,962
180,634
21,463
3,297,274
126,366
318,638
513,429
1,408,315
85,481
12,857
-1,091,194
1,373,892
210,064

2021
278,841
152,210
244,973
83,755
26,035
2,472,464
190,153
22,594
3,471,025
133,025
335,429
540,484
1,482,527
89,985
13,535
-1,148,695
1,446,290
221,133

52,485

55,772

60,926

66,770

71,914

77,420

78,993

81,507

85,802

15,107
1,087,555
3,210,781
577,796
234,720
216,056
26,730
106,090

16,052
1,155,653
3,411,826
613,984
249,421
229,539
28,404
112,735

17,536
1,262,462
3,727,161
670,748
272,480
250,664
31,030
123,157

19,218
1,383,549
4,084,642
735,100
298,622
274,610
34,008
134,973

20,699
1,490,145
4,399,345
791,750
321,635
295,696
36,628
145,375

22,283
1,604,222
4,736,134
852,375
346,263
318,260
39,433
156,506

22,736
1,636,813
4,832,352
869,690
353,297
324,739
40,234
159,685

23,460
1,688,923
4,986,198
897,378
364,545
335,073
41,515
164,769

24,696
1,777,921
5,248,946
944,673
383,758
352,690
43,703
173,453

1,161,392
478,487
63,536
542,024
1,703,416
910,147
158,152

1,234,083
508,456
67,516
575,972
1,810,054
967,150
168,057

1,348,080
555,463
73,758
629,221
1,977,301
1,056,565
183,594

1,477,312
608,755
80,834
689,589
2,166,901
1,157,932
201,208

1,591,083
655,668
87,064
742,731
2,333,815
1,247,168
216,714

1,712,838
705,874
93,730
799,604
2,512,442
1,342,666
233,308

1,747,645
720,212
95,634
815,846
2,563,491
1,369,939
238,047

1,803,280
743,142
98,679
841,821
2,645,101
1,413,554
245,626

1,898,277
782,308
103,880
886,188
2,784,465
1,488,054
258,571

292,762

311,098

339,859

372,466

401,169

431,888

440,661

454,690

478,654

146,304
1,507,365

155,467
1,601,772

169,841
1,749,859

186,135
1,917,741

200,480
2,065,530

215,831
2,223,692

220,215
2,268,862

227,226
2,341,097

239,202
2,464,481

3,210,781

3,411,826

3,727,161

4,084,642

4,399,345

4,736,134

4,832,352

4,986,198

5,248,946

Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
Corporacin Aceros Arequipa S.A.
Ventas
Barras de construccin
Alambrn
Perfiles, cuadrados, redondos, liso
Total Toneladas Mtricas Produ
Importaciones
Ventas TM
Precio Promedio de Ventas S/.
Costo de Ventas
Importaciones TM Vendidas
Produccin TM Vendidas
Costo Unitario TM Importadas
Costo Unitario TM Producidas
Utilidad Bruta
Margen Bruto
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Otros Ingresos Operacin
EBITDA
Margen EBITDA
Depreciacin
EBIT
Impuestos
UN

2011
2,029,971
347,706
124,181
123,226
595,113
213,973
809,086
2,509
-1,503,425
213,973
595,113
2,258
1,714
526,545
25.94%
-109,692
-81,511
3,884
339,227
16.7%
-69,283
269,943
-80,983
188,960

2012
2,398,989
427,782
152,779
151,604
732,165
224,000
956,165
2,509
-1,761,030
224,000
732,165
2,258
1,714
637,959
26.59%
-124,693
-96,330
11,377
428,313
17.9%
-81,878
346,435
-103,930
242,504

2013
2,569,952
463,817
165,649
164,375
793,840
230,466
1,024,306
2,509
-1,881,365
230,466
793,840
2,258
1,714
688,587
26.79%
-133,580
-103,195
12,188
464,000
18.1%
-87,713
376,287
-112,886
263,401

2014
2,736,475
498,709
178,110
176,740
853,559
237,118
1,090,677
2,509
-1,998,768
237,118
853,559
2,258
1,714
737,707
26.96%
-142,235
-109,882
12,978
498,568
18.2%
-93,397
405,171
-121,551
283,620

2015
3,000,248
556,135
198,620
197,092
951,847
243,962
1,195,809
2,509
-2,182,727
243,962
951,847
2,258
1,714
817,521
27.25%
-155,945
-120,473
14,229
555,331
18.5%
-102,399
452,932
-135,880
317,052

2016
3,299,794
621,777
222,063
220,355
1,064,195
251,004
1,315,199
2,509
-2,391,238
251,004
1,064,195
2,258
1,714
908,557
27.53%
-171,515
-132,501
15,649
620,189
18.8%
-112,623
507,566
-152,270
355,297

2017
3,562,741
678,777
242,420
240,556
1,161,753
258,249
1,420,002
2,509
-2,574,850
258,249
1,161,753
2,258
1,714
987,891
27.73%
-185,182
-143,060
16,896
676,545
19.0%
-121,597
554,948
-166,484
388,463

2018
3,844,357
740,002
264,287
262,254
1,266,542
265,703
1,532,246
2,509
-2,771,333
265,703
1,266,542
2,258
1,714
1,073,024
27.91%
-199,820
-154,368
18,232
737,068
19.2%
-131,209
605,859
-181,758
424,101

2019
3,920,821
753,328
269,046
266,976
1,289,350
273,373
1,562,722
2,509
-2,827,751
273,373
1,289,350
2,258
1,714
1,093,070
27.88%
-203,794
-157,438
18,594
750,432
19.1%
-133,819
616,613
-184,984
431,629

2020
4,046,232
777,922
277,829
275,692
1,331,444
281,263
1,612,707
2,509
-2,917,735
281,263
1,331,444
2,258
1,714
1,128,497
27.89%
-210,313
-162,474
19,189
774,899
19.2%
-138,099
636,800
-191,040
445,760

2021
4,264,277
823,956
294,270
292,006
1,410,232
289,382
1,699,614
2,509
-3,071,141
289,382
1,410,232
2,258
1,714
1,193,136
27.98%
-221,646
-171,230
20,223
820,484
19.2%
-145,541
674,943
-202,483
472,460