Cuestionario Libro de Guillermo Dumraum

FINANZAS CORPORATIVAS
CUESTIONARIO DEL LIBRO

DEL LIBRO DE
GUILLERMO L. DUMRAUF
CAPTULO 1
1
Fundamentos y Principios de las Finanzas

1
A
B
C
El objetivo de las finanzas es:

Maximizar las Ganancias de la empresa
Administrar los recursos lquidos para que la empresa no se quede sin dinero liquido
Maximizar la riqueza de los accionistas
2
A
B
C
Los costos de agencia surgen por:

Los accionistas encargan a un agente burstil para comprar las acciones
Los accionistas contratan a gerentes para administrar la empresa y estos ltimos tienen ms informacin
Los gerentes se comunican con los accionistas por medio de un representante
3
A
B
C
Las principales decisiones financieras se pueden dividir en tres categoras, estas son:
Decisiones de inversin , de Financiamiento y de Pago de Dividendos
Polticas de Dividendos, Tesorera y de Inversin
Decisiones de inversin , de Financiamiento y de cobranzas
4
A
B
C
El ejecutivo en Finanzas puede desempearse en tres grandes reas: Finanzas Corporativas,

inversiones Finanzas Y:
Direccin Financiera
Sndico Financiero
Mercado de Capitales
5
A
B
C
Determine cul de las siguiente funciones no es responsabilidad de un ejecutivo financiero:

Contabilidad de costos
Determinacin de y pago de salario de la compaa
Impuestos
6
A
B
C
El principio del Costo de Oportunidad establece que un inversor puede invertir en:
Una alternativa de inversin de riesgo y rendimientos comparables.
Una oportunidad que otorgue el mismo rendimiento, no importa el riesgo.
Una posibilidad que necesite el mismo dinero para invertir, es decir, que el costo de la inversin es el
mismo.
7
A
B
C
El principio de la diversificacin establece que:

Un inversor puede aumentar su retorno invirtiendo en un portafolio con varios activos.
Un inversor puede disminuir su exposicin al riesgo invirtiendo en un portafolio con varios activos.
Un inversor puede aumentar su retorno y disminuir su exposicin al riesgo invirtiendo en un portafolio con
varios activos.
Analizando las siguientes situaciones, en que caso podramos afirmar que el mercado es
eficiente:
El Ceo de una empresa denuncia irregularidades en la informacin de los estados financieros y tuene
impacto en la cotizacin de las acciones una semana despus
Una empresa exportadora de cereales es afectada por la sequa y el impacto en la cotizacin se verifica
en el momento de la cosecha.
Una empresa petrolera descubre una gran reserva de petrleo y la cotizacin de la accin sube ese
mismo da.
A
B
C
9
De acuerdo al principio del valor del dinero, un dlar a cobrar en 3 aos, Cunto vale hoy?
2
A
B
C
Menos de un dlar
Un dlar
Ms de un dlar
10 El principio de los beneficios incrementales postula que:

A Debemos tomar un cash Flow solo si es mayor al cash Flow anterior, es decir, si se increment el cash
Flow.
B Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre periodos.
C Debemos tomar la diferencia de cash Flow entre una situacin con y sin proyecto.
11
A
B
C
El principio de aditividad postula que:

Hay que sumar todos los beneficios generados por un proyecto.
El valor de dos activos combinados es mayor que la suma de los valores de cada activo.
El valor de un activo siempre va a aumentar en el tiempo
12 En la decisin de financiarse con deuda o con capital propio, dada la diferencia de riesgo y
retorno, estamos aplicando el principio de:
A Costo de oportunidad
B Trade-off de mayores beneficios y ms incertidumbre
C Mercados eficientes (en deuda y acciones)
1. Describa dos diferencias visibles entre la Contabilidad y las Finanzas de la empresa.
La primera diferencia evidente es que la Contabilidad trabaja con el criterio de devengado mientras que las
Finanzas utilizan, en general, el criterio de percibido, por lo que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero. La
segunda diferencia visible se refiere a un tema de valuacin; mientras la Contabilidad asume en general
valores de activos a su costo histrico, las Finanzas trabajan con valores de mercado.
2. Qu es un mercado de capitales eficiente?
Un mercado de capitales eficiente es aquel donde los inversores tienen informacin completa, son racionales
y no pagarn nunca por un activo ms de lo que vale. En un mercado de este tipo, el arbitraje elimina
cualquier diferencia.
3. Es la maximizacin del valor un objetivo que beneficia al resto de la sociedad? Por qu?
Si. Una poltica que maximice el valor de las acciones tambin har que el resto de los agentes econmicos
que interactan con la compaa (acreedores, gobierno, proveedores, clientes, empleados) se beneficien.
4. Si los mercados de capitales no son eficientes 100% en todo momento, es motivo suficiente para
invalidar las conclusiones principales de los modelos utilizados en Finanzas?
No. Lo importante es la capacidad de explicacin y prediccin de la hiptesis.
5. Cmo puede afectar un incremento de la tasa de inters de largo plazo en Estados Unidos a la tasa
de inters en un pas emergente?
Puede generar una huida de los capitales de los pases emergentes, debido a que aquellos emigran hacia el
pas que les paga mayores rendimientos y, en consecuencia, se producir un incremento de las tasas en los
pases emergentes, en un intento por retener los capitales.
3
6. Qu diferencia existe entre un mercado primario y un mercado secundario?

En el mercado primario, se negocian los ttulos que se crean por primera vez, como una emisin de
obligaciones o acciones, mientras que en el mercado secundario simplemente cambian de mano, cuando un
inversor le vende un ttulo a otro.
7. Cules son los beneficios de la diversificacin?
Permite disminuir la variabilidad de los rendimientos.
8. Describa dos ejemplos donde se presente una situacin de trade-off entre riesgo y rendimiento.
Simplemente, por mayor riesgo en una inversin, exigimos un rendimiento mayor como premio por ese mayor
riesgo asumido. Ejemplos de esta situacin son los siguientes:
a) Los rendimientos esperados sobre las acciones son mayores que los rendimientos esperados sobre
los bonos.
b) Los rendimientos esperados de las acciones de las compaas pequeas son mayores que los
rendimientos esperados sobre las acciones de las compaas grandes.
9. La forma en que la empresa financia sus activos, constituye un problema de aditividad de valor
en sentido inverso?
S, cuando la empresa divide la naturaleza de los derechos sobre los activos en ttulos de deuda y acciones,
la suma de estas dos partes vuelve a darnos el todo.
10. Seale tres situaciones en el mundo de los negocios donde se presentan situaciones que
corresponden al principio del costo de oportunidad.
a) Cuando existe una inversin con un rendimiento alternativo.
b) Cuando la empresa aprovecha un terreno de su propiedad que podra vender en el mercado para construir
una nueva fbrica.
c) Cuando la firma puede vender sus productos en el pas o en el exterior, y elige segn el tipo de cambio.
11. Seale dos situaciones, a modo de ejemplo, en las que existan costos hundidos.
a) Una investigacin de mercado para determinar si un nuevo producto tendr aceptacin.
b) La reparacin de una maquinaria antigua que luego decide utilizarse en un nuevo proyecto de expansin
12. Cul es el objetivo de las Finanzas?
El objetivo de las finanzas es maximizar la riqueza de los accionistas.
13. Cmo se justifica la hiptesis de la maximizacin del valor como objetivo de las Finanzas?
La hiptesis de que, bajo un amplio marco de circunstancias, las empresas individuales se comportan como si
estuviesen buscando racionalmente maximizar su valor es central y sobre ella se edifica la teora de las
finanzas corporativas.
14. Cmo pueden mitigarse los costos de agencia?
Existen varios mecanismos para mitigarlos, uno de ellos es las empresas suelen dar opciones de compra
sobre las acciones de la compaa a precios muy bajos para reducir los costos de agencia.
15. Cules son las tres reas principales que componen las Finanzas?
Finanzas corporativas
Inversiones financieras
Mercado de capitales
16. Cmo vinculara la relacin de la Economa, la Contabilidad y las Finanzas con el modelo del
mecanismo de la inversin?
Como un vehculo para canalizar la inversin ya que provee al marco de anlisis para observar como
interacta la firma con el resto de agentes econmicos.
17. En la visin del conjunto de contratos, existe alguno donde no haya contingencias?
No, ya que las empresas siempre van a tener muchos reclamos contingentes, los activos que se utilizan como
garanta en un prstamo hipotecario pueden ser reclamados si la empresa no cumple con sus compromisos
18. Cules son las principales funciones del ejecutivo financiero?
Confeccin de presupuestos y control

Contabilidad de costos
Impuestos
Tesorera
Crditos y cobranzas
Gatos de capital
Financiamiento
19. Cules son las ventajas y desventajas de la explotacin unipersonal en relacin con la
organizacin del negocio como sociedad annima?
20. Qu diferencia existe entre los mercados primarios y secundarios?
Los mercados financieros primarios son aquellos en los que los activos intercambiado son de nueva creacin,
en cambio en los mercados secundarios no se crean nueva deuda ni nuevas acciones, simplemente cambia
el poseedor de un activo financiero ya existente.
21. Qu efecto tiene en general un incremento de la tasa de inters de los fondos federales en
Estados Unidos?
Repercute en un aumento de las tasas de inters en el mercado americano e, inmediatamente, en las tasas
de inters de los mercados emergentes, generando una cada en el precio de los activos financieros.
22. Qu representa el principio del costo de oportunidad?
Representa el retorno al que usted renuncia por invertir en un activo determinado desechando la otra
inversin con riesgo similar.
23. Describa con un ejemplo el principio de aditividad.
5
En una fusin de dos empresas, la suma de las partes slo superara su valor por separado en la medida que
se cree alguna sinergia con la fusin, a travs de una economa de escala o porque se alcance una mayor
eficacia en las operaciones.
CAPITULO 2
Paronmica de los EEFF, los impuestos y los CF
1
A
B
C
El estado de resultados nos otorga informacin sobre

Ventas, costos y otros gastos o ingresos de un periodo de tiempo determinado.
Los bienes que tiene la empresa neta de deudas.
La creacin de caja de la compaa.
2
A
B
C
El resultado operativo de la empresa es:

El resultado final antes de intereses, impuestos y amortizaciones.
El resultado final antes de intereses e impuestos.
El resultado final antes de impuestos.
3
A
B
C
Dentro del Balance, el activo se compone de algunos rubros como por ejemplo:
Disponibilidades, bienes de uso, inventarios.
Bienes de uso y capital de trabajo.
Bienes de uso, inventarios, caja y deudas bancarias.
4
A
B
C
El giro en descubierto en una entidad bancaria es una deuda:

Comercial si se realiz para pagar a un proveedor
Fiscal si se realiza para pagar impuestos.
Financiera, no importa la causa por la cual se produjo.
5
A
B
C
La diferencia principal entre un accionista y un obligacionista no es:

El accionista es el ltimo en cobrar en un proceso judicial de quiebra.
Siempre cobran dinero peridicamente sin importar el resultado de la compaa.
La posibilidad de votar en la asamblea ordinaria.
6
A
B
C
7
A
B
C
El Price/earning (o ratio precio/ beneficios) es:

El consiente entre el valor de libros de la accin y las ganancias por accin.
El consiente entre el precio de la accin en el mercado y el margen de ganancias.
El consciente entre el precio de la accin en el mercado y las ganancias por accin.
Se denomina Capital de Trabajo a:
La diferencia entre Activos Totales y Pasivo
La diferencia entre todos los activos y los Pasivos Corrientes
La diferencia entre los activos y pasivos de Corto Plazo
8
A
B
C
Una Reserva para comprar de bienes de Uso la podemos encontrar en:

El Estado de Resultados
El Balance
El Estado de Evolucin del Patrimonio Neto
Dentro del anlisis del Estado del Flujo de Efectivo, utilizando tanto el mtodo directo como
indirecto obtendremos:
6
A
B
C
El saldo de la cuenta Caja en el periodo anterior.

El saldo de la cuenta Caja en el periodo en curso
El monto de efectivo que se gener entre dos periodos.
10 Se entiende por Tax Planning a:

A Planificar cuanto voy a pagar de impuestos al Valor Agregado de Acuerdo a las ventas y compras de
la empresa.
B La utilizacin de figuras legales adecuadas para disminuir el impacto impositivo.
C Disminuir el impacto financiero escondiendo informacin al fisco.
11
A
B
C
Entre los siguientes casos, cual puede cumplir con la figura de un traslado de quebrantos.
Reconocer ms ventas durante el periodo permitido por las normas.
Activar, en la medida de lo posible un gasto mientras la empresa tiene perdidas.
Reconocer menos prdidas durante el periodo que lo permitido por las normas.
12 Cules de estos elementos no generan una diferencia entre el Balance Contable y el Balance
Fiscal:
A La evaluacin de un inmueble
B Existencia de mnimos no imponibles
C La realizacin o no del pago de impuestos
1. Mencione 5 aspectos que producen disparidades entre los valores de libros y los valores de
mercado de los activos.
a) Los diferentes mtodos de valuacin de inventario (FIFO, LIFO, PPP) pueden crear diferencias con
respecto a los valores corrientes.
b) Diferentes mtodos de amortizacin para los activos fijos (lnea recta, depreciacin acelerada, etc.) que
no reflejen la depreciacin econmica del bien.
c) Diferencias entre el valor contable y el valor de un inmueble que experimento una importante suba en el
valor de mercado, por estar situado en una zona donde hubo una valorizacin importante de la tierra.
d) La percepcin del valor de los activos intangibles. Por ejemplo cuando el mercado reacciona
favorablemente ante un aumento de los gastos de investigacin y desarrollo apostando a los ingresos
futuros que estos generaran, mientras que la contabilidad de la empresa los considera como un gasto.
e) Oportunidades de crecimiento que son percibidas por el mercado y no se reflejan en los valores de libros.
2. Cite y discuta brevemente dos factores que generan diferencias entre los valores de mercado y
los valores de libros de los pasivos de la firma.
a) El impacto en el valor presente de la deuda como consecuencia de un cambio en la tasa de inters.
b) Percepcin de impago por parte del mercado sobre la deuda emitida por una empresa, cuando existe una
situacin potencial de quiebra; ms all del nivel de la tasa de inters, el riesgo de impago, producto de
una situacin de dificultades financieras, reduce el valor de la deuda por debajo de su valor de libros.
3. Imagine una empresa que exhibe el patrimonio neto contable de 10000000 y que reparte la
totalidad de su utilidad neta anual despus de impuestos que alcanza a 3 millones en forma de
dividendos en efectivo, ya que no tiene posibilidades de reinvertir ese dinero. El patrimonio neto
es en este caso una buena medida del valor del capital accionario?
Claramente no, si tenemos en cuenta que el patrimonio neto contable no refleja todo lo que la firma ha
distribuido a lo largo de los aos. Las utilidades retenidas no aumentaron debido a que la empresa ha
7
distribuido utilidades en forma de dividendos en efectivo. Si el valor si el valor de las acciones debe
reflejar el valor presente de su flujo de fondos futuro, este claramente debe ser mayor al valor contable
del patrimonio neto, pues el valor presente de un activo que genere 3 millones anuales en forma de
dividendos a perpetuidad, seguramente ser mayor a 10 millones (a menos que el costo de capital
utilizado para calcular el valor presente sea superior al 30% anual).
4. Si una empresa tuviera en un ejercicio utilidades por 1 milln despus de impuestos podrn sus
directivos declarar un dividendo en efectivo por esa cantidad? Qu motivos podran tener para
no hacerlo? Qu restricciones legales podran existir que impidieran la distribucin?
El hecho de obtener utilidades no significa que las mismas representen un flujo efectivo por la misma
cantidad. Inclusive, la firma podra estar en una etapa de crecimiento y necesitar imperiosamente de
fondos para financiarlo, por lo cual seguramente no distribuira un dividendo en efectivo. Por otra parte,
una compaa podra repartir un dividendo superior a la cifra de utilidad neta, si por ejemplo, recurriera a
un prstamo para financiarlo.
5. Explique de qu modo una devaluacin de la moneda nacional del 20% afectara los resultados de
una firma que tiene cuentas a cobrar en dlares por 100000 dlares, disponibilidades por 5000,
inventarios por 20000, deudas comercial por 10000 y una deuda bancaria por 20000.
La empresa se beneficiara en principio por tener una mayor cantidad de activos que pasivos nominados
en moneda extranjera; sus crditos se convertiran en $120000 y sus deudas en $24000, generando por
ese lado una ganancia de $ 16000 (20000-4000). Por otra parte, el resto de sus activos y pasivos
seguiran nominados en pesos, pero en trminos de moneda extranjera habra una disminucin en
dlares en $ 5000 (25000*0.20) en el caso de los activos y $ 2000 en el caso de las deudas comerciales
(10000*0.20).
6. Cite algunas situaciones comunes que pueden generar que el balance impositivo difiera del
balance contable.
Diferencia en los criterios de valuacin, por ejemplo, de un rodado o de un inmueble. Tambin

limitaciones a la deduccin de gastos. Por ejemplo, a la deduccin de honorarios al directorio.
7. Cite algunos ejemplos de resultados por tendencia, diferencias de cotizacin y diferencias de

cambio.
Las variaciones de precios de los inventarios por encima o por debajo de la inflacin generan un
resultado por tenencia, la variacin del precio de un cereal genera una diferencia de cotizacin y la
variacin del precio de la moneda extranjera frente a la local genera una diferencia de cambio.
8. Cite algunos ejemplos de resultados extraordinarios.
La venta de un bien de uso, la ocurrencia de un siniestro, una catstrofe climtica que arruino una
cosecha, pueden considerarse resultados extraordinarios.
9. Explique por qu los aumentos en el capital de trabajo son considerados una inversin neta de la
compaa
Normalmente, cuando crecen las ventas de una compaa, aumentan las cuentas a cobrar y los
inventarios. Aunque tambin aumentan las cuentas a pagar comerciales, el aumento en estas ltimas
8
suele ser menos al aumento conjunto de las cuentas a cobrar y los inventarios, generando una inversin
neta en el capital de trabajo. Aunque esta relacin no se da en algunas compaas, como los
supermercados o los servicios pblicos, generalmente sucede as.
10. Explique cmo vara el estado de bienes de uso de un ao al otro y en donde se refleja el cargo
por depreciacin.
Los bienes de uso aumentan por las compras y se reducen por las bajas. Siempre se exponen netos de
la depreciacin acumulada. La depreciacin del ejercicio aparece en el costo de ventas (por la parte de la
depreciacin de los bienes de uso utilizados en el proceso productivo), los gastos de comercializacin
(por ejemplo, la depreciacin del mobiliario y del edificio o la parte de este donde estn ubicadas las
oficinas de la administracin).
PROBLEMAS
1. Organice las siguientes categoras de forma tal de obtener el balance general:
Inventarios
Deudas bancarias a largo plazo
Caja
Capital suscrito
Utilidades retenidas
Activos intangibles
Deudas bancarias a corto plazo
Deudas por cobrar
Deudas comerciales
Inversiones transitorias
Activos fijos
45
80
5
50
20
10
10
50
50
10
90
SOLUCION
Caja
Inversiones transitoria
10
Cuenta a cobrar
Inventarios
50
45
Activos fijos
90
Activos intangibles
10
Activo total
210
Deudas comerciales
50
Deudas bancarias a corto plazo
10
Deudas bancarias a largo plazo
80
Pasivo total
140
Capital suscrito
50
20
Pasivo 9
total + patrimonio neto
210
Caja
Activos intangibles
Gastos comerciales
Deudas bancarias de corto plazo
Dividendos en efectivo
Impuestos a las ganancias
Cuentas por cobrar

Deudas comerciales
Capital suscrito
Costos de las mercaderas vendidas
Honorarios a directores y sndicos
Aportes de capital
2. Indique si las siguientes partidas se ubican en el balance, en el estado de resultados o en el

estado de evolucin del patrimonio neto.
BALANCE
Caja
Activos intangibles
Gastos comerciales
Deudas bancarias de c/p
Dividendos en efectivo
Cuentas por cobrar
Deudas comerciales
Capital suscrito
Costos de las mercaderas vendidas
Honorarios a directores y sndicos
Aportes de capital
ESTADO DE RESULTADOS
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
3. Arme el balance general de teleco para el ao 2010 con los siguientes datos:
10
ESTADO DE EVOLUCION
NETO
Otros pasivos
118
Patrimonio neto
6237
Deudas fiscales y sociales a L/P
264
Deudas comerciales
2908
Deudas financiera a largo plazo
121
1268
Activos fijos
7479
Otros activos a corto plazo
Deuda financiera a corto plazo
42
Into min. (part no control)
126
Deudas fiscales y socials
1412
Inventories
437
Ceja y bancs
119
Cuestas poor cobra
1783
Otros activos a largo plazo
102
Intangibles
769
0tros Pasivo a largo plazo
736
SOLUCION:
Caja y bancos
Cuentas a cobrar
Inventarios
Otros activos
Activos corrientes
Activos fijos
Otros activos l/p
Intangibles
Activos no corrientes
Activos totales
119
1268
1783
437
7
3614
7479
102
769
8350
1196
4
2908
1412
42
118
4480
121
264
736
1121
5601
6237
126
1196
4
Deudas comerciales
Deudas fiscales y sociales
Deudas financieras
Otros pasivos
Pasivo corriente
Deuda financiera L/P
Deudas fiscales y SOC. L/P
Otros pasivos L/p
Pasivos no corrientes
Pasivo total
Patrimonio neto
Int. min (part no control)
Pasivo total + pt neto
4. Con los datos del ejercicio anterior, determine el capital de trabajo correspondiente al ao 2010 y
comprelo con el ao 2011 que fue tratado en este captulo y explique su variacin.
DIC 2010
CAJA OPERATIVA
CUENTAS A COBRAR
INVENTARIOS
-DEUDAS OPERATVAS
CAPITAL DE TRABAJO
11
DIC 2011
147
1783
437
-4320
-1953
DIFERENCIA
185
2095
513
-5233
-2440
38
312
76
-913
-487
5. Construya el estado de resultados de Telecom para el ao 2010 con los siguientes datos.
SOLUCION
Resultado antes de impuestos
2850
1010
Otros egresos
317
Gastos administrativos
530
Gastos financieros
-205
Intereses minoritarios
19
6.- Construya el estado de evolucin
del
Ventas
Utilidad neta
patrimonio neto de Telecom14679

para el ao 2010
con los siguientes datos: 1821
Ebit
3201
Dividendos
7355
pagados
Otros 3593
171
resultados
p. neto inicial
P. neto final
Utilidad neta
Costo de ventas
Gastos comerciales
Ingresos financieros
-1053
Venta
Costo de ventas
Ut. Bruta
Gastos de administracin
Gastos comerciales
EBIT
Gastos financieros
Otros egresos
RESULTADO ANTES IMPUESTOS
Int.min (part.no.control)
UTILIDAD NETA
14679
7355
7324
530
3593
3201
205
171
317
2850
1010
19
1821
33
5436
6237
1821
SOLUCION
P. neto al inicio
Utilidad neta
Dividendos pagados
Otros resultados
P.neto al final
P neto s/ balance
Utilidad neta
5436
1821
-1053
33
6237
6237
1821
6. Con base a los datos de los ejercicios 3 y 5 calcule las siguientes categoras para Telecom, para el
ao 2010 (recuerde que la compaa tiene 984381 acciones ordinarias de valor nominal $1 cada
una).
a) El valor de libros de la accin.
12
patrimonio neto
6237
=
=6,34
Cant . accion en circulacion 98438
b) La ganancia por accin.
utildad neta
1821
=
=1,85
Cant . accion en circulacion 98438
7. Los siguientes datos pertenecen a la empresa LCG, de chihuahua, Mxico. Ordene el dato para
mostrar el estado de evolucin del patrimonio neto para el ao 2010.
Patrimonio neto al inicio
Patrimonio al final
Aportes de capital
Utilidad neta
93866
11057
1
11856
4849
SOLUCION
P.neto al inicio
93866
Utilidad neta
4849
Aportes de capital
11856
p. neto al final
110571
8. Con los siguientes datos, explique la variacin de los activos fijos de LCG entre los aos 2010 y
2011.
Activos fijos
Depreciacin y amortizacin
Adquisiciones
Dic 2010
132782
Dic 2011
148081
13072
28731
SOLUCION
Activos fijos al inicio + adquisiciones depreciacin del ejercicio= activos fijos al cierre
132782 + 28371 13072 = 148081
9. La siguiente informacin muestra los conceptos que pertenecen al estado de resultados de
Kimberly Clark. Usted debe ordenarla de manera que los conceptos aparezcan en el orden
correcto, comenzando por los ingresos operacionales o ventas hasta alcanzar la utilidad neta. La
informacin se encuentra en millones de pesos.
13
SOLUCION
Gastos operativos
3267
Efectos de la financiacin
-1432
Gastos financieros
633
Otros gastos no operativos
376
Resultado operativo ebit.
5951
PREGUNTAS AUTOEVALUACIN
Resultado bruto
9218
1. Qu informacin resume el estado 13833
de
Costo de ventas
econmico o de resultados?
207
831
Este estadoantes
resume
informacin acerca de 4143
las ventas, los
Resultados
de impuestos
costos,
los
gastos,
los
intereses
y
los
impuestos
Utilidad neta
3312 que se
han
acumulado
durante
un
intervalo
especfico
Perdidas en cambios
-1006de tempo,
generalmente
un
ao.
Ingresos operacionales
23052
Ingresos operacionales
Costo de ventas
Resultado bruto
Gastos operativos
Resultado operativo EBIT
Otros gastos
Efectos de la financiacin
Gastos financieros
Perdidas en cambios
Resultado antes de impuestos
Utilidad neta
23052
13833
9218
3267
5951
376
-1432
633
207
-1006
4143
831
3312
2. Que implica el criterio de devengado para el registro de las partidas que lo integran?
Es decir que considera como ingreso o egreso todo aquel concepto que complete al periodo considerado,
independientemente que se haya cobrado o pagado en dinero.
3. CULES SON LOS DESTINOS POSIBLES DE LA UTILIDAD NETA?
-
Resultados financieros
Otros ingresos y egresos
Resultados extraordinarios
Impuestos a las ganancias o de sociedades
4. QU ORDEN SIGUEN LOS RUBROS DEL ACTIVO?

Los activos aparecen ordenados por grado decreciente de liquidez; primero los activos de corto plazo
compuestos por saldos de caja y bancos, las inversiones transitorias como depsitos a plazo y bonos, luego
los crditos por ventas e inventarios.
5. QU RUBROS INTEGRAN EL CAPITAL DE TRABAJO?
Est integrado por la diferencia entre los activos de circulantes y los pasivos a corto plazo.
6. CMO LLEGAMOS A PATRIMONIO NETO DE UN AO A PARTIR DEL PATRIMONIO NETO DEL
AO ANTERIOR?
Podemos obtenerlo como el valor al inicio, a la ganancia neta menos lo que se distribuye como dividendos.
7. CMO PUEDE AFECTAR UNA DEVALUACIN DE LA MONEDA A LOS RESULTADOS DE UNA
FIRMA?
14
Este tipo de medidas suele causar estragos en los balances y, debido a que las devaluaciones fuertes tienen
lugar periodos cortos, las transferencias de ingresos suelen ser feroces.
8. QU INFORMACIN PODEMOS ENCONTRAR EN LAS NOTAS DEL BALANCE?
Podemos encontrar una apertura pormenorizada de los rubros del balance y del estado de resultados
9. QU SE ENTIENDE POR TAX PLANNING?
Se entiende por tax planning la utilizacin de las figuras legales adecuadas con el fin de disminuir el impacto
impositivo.
10. POR QU EN UN SISTEMA PROGRESIVO DE IMPUESTOS LA TASA MARGINAL SIEMPRE ES
MAYOR A LA TASA PROMEDIO?
Es mayor por que la tasa promedio aumenta a medida que aumentan los ingresos de la compaa y estos son
gravados con tasas marginales ms altas.
11. CITE 4 DIFERENCIAS ENTRE EL BALANCE IMPOSITIVO Y EL BALANCE CONTABLE
a)
b)
c)
d)
Amortizacin acelerada de os bienes de uso.

Limitaciones a la deduccin de gastos.
Diferencias en los criterios de valuacin.
Exenciones o desgravaciones.
CAPTULO 3
1.- Qu ventaja ofrece el ndice de cobertura del servicio total de la deuda (CSD) con relacin al ratio
cobertura de inters?
El ndice de cobertura del servicio total de la deuda es un indicador ms severo de la capacidad de repago de
la deuda ya que tiene en cuenta la amortizacin de capital. No obstante, Este indicador No Tiene en cuenta
las inversiones en capital de trabajo y activos fijos, que realiza una empresa en crecimiento, y que impactan
en el Flujo de caja.
2. Cul es la utilidad del anlisis de tendencia?
Permite apreciar la evolucin que ha tenido cada rubro del balance o estado de resultados en moneda de un
ao, lo que se conoce como "ao base"; su finalidad es establecer si un rubro ha crecido o disminuido en
trminos reales con respecto al mismo ao.
3. En aos recientes, Industrias Otto ha Aumentado mucho su razn de liquidez corriente. Al mismo
tiempo, ha disminuido la liquidez seca qu ha ocurrido? Ha mejorado realmente la liquidez de la
empresa?
Seguramente industrias OTTO ha aumentado sus Inventarios, de ah la reduccin en la liquidez seca. No
podemos decir inmediatamente que la liquidez haya mejorado o no, pues podra ser, por ejemplo, que la
empresa haya crecido y los Inventarios Hayan aumentado espontneamente. Sin embargo, podran existir al
mismo tiempo inmovilizaciones en los Inventarios, y esto podra comprometer la liquidez de la firma. Tambin
podramos comprobar que no existan inmovilizaciones en las cuentas a cobrar y Que se hayan realizado las
previsiones por incobrables que correspondan.
15
4. Qu efecto tendran las siguientes actividades sobre la liquidez corriente de una empresa?
Suponga que el capital de trabajo neto es positivo. A) Se compran Inventarios B) se paga a un
proveedor C) se lquida un prstamo bancario a corto plazo D) Se vence y se paga una deuda a largo
plazo E) un cliente lquida una cuenta F) se vende Inventarios.
A) neutro, si se compran al contado. Es un cambio en la composicin del activo corriente. Pero la liquidez
corriente disminuye si se compran con crdito al proveedor (el Incremento Relativo en el pasivo corriente es
mayor al incremento relativo en el activo corriente porque el capital de trabajo es positivo)
B) aumenta. Como el capital de trabajo es positivo, la disminucin relativa en el pasivo corriente es mayor a
la disminucin relativa en el activo corriente, aunque se cancela deuda comercial y baja en igual magnitud el
saldo de caja.
C) aumenta, por el mismo motivo que en la b
D) disminuye, ya que disminuye el activo corriente, sin contrapartida en el pasivo corriente, ya que la deuda
que se cancela es a largo plazo
E) neutro, ya que entra efectivo, pero disminuye cuentas por cobrar en la misma magnitud. El activo corriente
queda igual.
F) neutro, entran cuentas por cobrar o efectivo, pero sale Inventarios por la misma magnitud. El activo
corriente queda igual
5. Aserraderos Barbados tiene un activo q corto plazo de $100 y pasivos de corto plazo de $50 qu
ocurrira con su razn de liquidez corriente si tomar un prstamo q corto plazo de $100 y luego lo
destinara a la compra de ttulos de corto plazo? Qu pasara si luego vendiera $50 de ttulos y los
utilizar para cancelar una deuda a corto plazo?
Baja, ya que el incremento relativo en el pasivo corriente o de corto plazo es mayor al incremento relativo en
el activo corriente o de corto plazo, porque el capital de trabajo es positivo. Pero aumenta cuando vende los
ttulos para cancelar deuda a corto plazo, ya que la disminucin relativa en el pasivo corriente es mayor a la
disminucin relativa en el activo corriente.
6. Industrias Metalosa es una compaa establecida en un pas emergente donde el mercado de la
deuda a largo plazo es limitado y por lo tanto ha recurrido a los prstamos a corto plazo para financiar
las inversiones a largo plazo en instalaciones y equipo, As que cuando en un prstamo a corto plazo
vence se remplaza por otro, as que la empresa es siempre deudora a corto plazo Cules son las
desventajas de tal forma de actuar?
El problema es el riesgo de que las tasas de inters de corto plazo aumenten. Ms all de esto, no se
considera una buena prctica financiar activos de largo plazo con una deuda exigible ; en el corto plazo
mientras que en los servicios de esta deben atenderse peridicamente, los activos de largo plazo requieren
una preparacin y ajuste antes de ponerse en marcha, y los resultados de las inversiones demoran ms
tiempo en madurar.
7.- Si la inflacin anual fuera importante explique cmo podra afectar al clculo de las siguientes
categoras:
A) EBIT
B) ROIC
16
C) Das de cobranza
a) El EBIT, en una empresa que genera ganancias, seguramente sera menor al actual EBIT de la compaa
ya que refleja los precios de los ltimos meses (ms altos) y los precio de los primeros (ms bajos). Recuerde
que el estado de resultados acumula las ventas, los costos y por lo tanto las ganancias.
b) En el caso del ROIC, la inflacin no solo afecta el numerador (el NOPAT) sino tambin el denominador (el
capital invertido). Pero en este caso, el efecto depender en buena medida si la compaa es de capital
intensivo. Si este es el caso el capital invertido se ve disminuido por el no reconocimiento de la inflacin en el
valor de los bienes de uso y el efecto sera ms compensado.
En cambio las cuentas a cobrar, las cuentas a pagar y los inventarios sufren la inflacin en menor medida, ya
que su rotacin es mayor, Si la empresa no fuera de capital invertido entonces la inflacin seguramente
subestimara el ROIC al afectar ms al numerador que al denominador.
c) Das de cobranza, das de ventas, das de pago a proveedores: en principio estos indicadores, que tiene en
el numerador a las cuentas por cobrar, los inventario si las deudas comerciales, reflejan mejor los prximos
precios y por lo tanto el numerador es menos afectado por la inflacin. En cambio en el denominador estn
las ventas, el costo de mercaderas vendidas y las compras respectivamente, que reflejan una medida entre
los precios de principios de aos y los precisos de final de ao. Por esto resultan valores subestimados
cuando hay inflacin y los tres indicadores sobreestimaran los verdaderos ratios de actividad en escenarios
de inflacin aguda.
8.- Una compaa que vende champagne realiza sus mayores ventas en el mes de diciembre. El
clculo tradicional de los das de cobranza (Cuentas a cobrar/ventas *365) Produce una
sobreestimacin o una subestimacin del vendedor a ratio en ese mes?
Las cuentas a cobrar reflejan las ventas en los ltimos meses, mientras que las ventas reflejan las ventas de
los primeros meses del ao, que fueron ms bajas, y las ventas de los ltimos meses, ms altas, como esta
situacin produce un sesgo hacia abajo en el denominador, el ratio das de cobranza estara sobreestimados.
9.-Explique como un relajamiento en la poltica de crdito de la compaa podra maquillar los
resultados actuales y futuros, teniendo en cuenta que podran aumentar los deudores incobrables.
Si la compaa relaja la poltica de crdito sin aumentar al mismo tiempo la previsin por deudores
incobrables, seguramente se incrementaran las ventas y los resultados en el presente ejercicio, pero muy
probablemente habra un incremento en incobrables que no se reflejaran sino hasta el prximo ejercicio. La
compaa incrementa los beneficios de corto plazo, pero a costa de una probable reduccin en los beneficios
de largo plazo. Una campaa de promocin tambin podra aumentar las ventas de corto plazo, pero
canibalizando las ventas futuras.
10.-Un fabricante realiza a sus dealers una oferta que consiste en un descuento por tiempo limitado si
le compran cierta cantidad de unidades. Explique cmo esta poltica podra afectar los resultados
actuales y canibalizar los resultados del prximo ejercicio.
Seguramente, la oferta del descuento producira un incremento de las ventas y las ganancias en el corto
plazo, pero este sin duda se reflejara en una disminucin en el prximo ejercicio. Si no se establece al mismo
tiempo un aumento en la previsin por incobrables, que normalmente es un dato estadstico, el resultado ser
un incremento de las ventas y los resultados en el periodo corriente, con el correspondiente incremento en
incobrables que aparecera
CAPITULO 8
17
Mdulo de Valuacin de Activos de Capital

1) Segn el modelo de CAPM, el rendimiento de un activo e igual al rendimiento libre de riesgo
ms una prima por riesgo. Esta prima por riesgo es igual a:
18
A) El Beta del Activo

B) El Beta del Activo multiplicado por la diferencia entre el rendimiento del mercado el rendimiento libre de
riesgo.
C) El rendimiento del mercado por sobre la tasa libre de riesgo.
2) Dentro del grfico de la lnea de mercado de ttulos podemos encontrar un ttulo podemos
encontrar un ttulo que, ante una Beta de 2 presenta un rendimiento del 15% implcito en el precio
del mercado y un 10% de cuerdo a la SML. Este ttulo se encuentra:
A) Subvaluado en el mercado.
B) Correctamente Valuado en el mercado.
C) Sobrevaluado en el mercado.
3) Que elemento nos puede otorgar el rendimiento de un activo libre de riesgo:
A) El costo financiero de una empresa multinacional.
B) La tasa PRIME de Estados Unidos.
C) La estructura temporal de la tasa de inters.
4) El ttulo de la empresa XY presente una Beta implcita en el precio de la accin de 0,8, mientras
que la SML nos otorga una Beta de 0,5 para ttulos semejantes. La empresa XY?
A) Se encuentra subvaluada
B) Se encuentra perfectamente valuada.
C) Se encuentra sobrevaluada.
5) Qu elementos no estaran implcitos en el riesgo pas
A) Expropiaciones
B) Probabilidad de Default
C) Guerras
6) Un ndice que replica la carretera de mercado presenta un rendimiento implcito de 12% y una
Beta de 1. Este ndice se encuentra:
A) Subvaluado
B) Correctamente valuado
C) Sobrevaluado
7) Cul de estos elementos :
A) Aumento de los costos de transporte de granos.
B) Expectativas de la devaluacin.
C) El paro de un sindicato de trabajadores textiles.
8) La tasa de rendimiento requera para una empresa es del 12% si la beta de la empresa es igual A
0,7 y la tasa de rendimiento del mercado es 15%, cul es la tasa libre de riesgo
19
A) 2%
4%
C) 5%
B)
9) Analizando a una empresa de un mercado emergente, Ud. encuentra los siguientes datos: La
tasa libre de Riesgo es del 2% y la tasa de riesgo pas es del 5%. Si el rendimiento de la cartera de
mercado es del 7% y la beta de la empresa analizada es de 1,1. Cul es la tasa requerida para esta
empresa
A) 7,5%
B) 12,5 %
C) 15,5
10) En el caso de valuacin de una empresa que no cotiza sus acciones pblicamente, para
obtener el costo el costo de capital propio debemos tomar:
A) El beta de alguna empresa que tenga cotizacin pblica.
B) El beta de la industria.
C) El beta de una empresa comparable que cotice pblicamente, ajustando por el apalancamiento de la
empresa que estamos valuando.
11) Si aumenta la relacin D/E, que tendra que pasar con el costo de capital
A) Debe aumentar porque la beta des palancada aumenta.
B) Debe aumentar por efectos en el modelo CAPM.
C) Debe aumentar, dado que la prima por riesgo de mercado aumenta.
12) El presidente de Navegando S.A., empresa de capital que fabrica submarinos, presenta un ratio
D/E= 0,45 y una tasa impositiva del 35%. Est intentando encontrar el coeficiente Beta adecuado a
las caractersticas de su empresa que le permite calcular el costo del capital propio. A estos fines,
busc una empresa comparable, encontrndose que la misma tena un relacin D/E = 0,25, una
tasa impositiva del 40% y un Beta del 0,85. Sabiendo que la tasa libre de riesgo e del 5% y la prima
del riesgo de mercado asciende a 7,5%, el Beta y el costo del capital de la compaa(Navegando
S.A.) sern:
A) Beta = 0, 85; ke = 11, 38%.
B) Beta = 0, 96; ke = 12, 16%.
C) Beta = 0, 74; ke = 10, 54%.
1. Usted aceptara un rendimiento menor al libre de riesgo por invertir en una accin con Beta
negativo?
No. Siempre podra obtenerse un mayor rendimiento con un bono del tesoro americano y sera una inversin
libre de riesgo. Este activo se ubica por debajo de la lnea del mercado de ttulos.
2. Cmo se relacionada esto con la lnea del mercado de ttulos?
20
La lnea de mercado de capitales establece el premio por riesgo de mercado en funcin del desvo estndar,
para un inversor que mantiene u portafolillo eficiente combinando acciones con ttulos libres de riesgo. En
cambio, la lnea del mercado de ttulos establece un premio por riesgo de mercado que est en funcin de
Beta y que puede ser aplicado a un activo individual.
3. Suponga que la compaa Quilmes emitir acciones para financiar un nuevo proyecto de
cerveza sin alcohol. Sus analistas financieros sostienen que la inversin tendr el mismo
riesgo que el portafolio de mercado, donde el rendimiento esperado es de 15% y el rendimiento
libre de riesgo de 5%. Los analistas de Quilmes calculan el rendimiento del proyecto en 20%.
Cul es el mximo Beta que puede aceptarse para llevar adelante eta inversin?
El beta mximo es 1.5.
4. Indique si las siguientes afirmaciones son verdaderas o falsas:
a) El mundo del CAPM sume la perspectiva de un inversor diversificado en sus inversiones, y solamente
el riesgo que no puede diversificarse es recompensado y medido por el coeficiente beta.
b) Un portafolio con varianza alta tendr un Beta mayor que un portafolio con una varianza menor.
c) Una accin, cuyos rendimientos estn altamente correlacionados con los rendimientos de mercado,
tendr un Beta similar a 1
d) Si una accin tiene un Beta negativo, su coeficiente de correlacin con el mercado es tambin
negativo.
e) Una compaa con altos costos fijos tendr un resultado operativo ms variable y, por lo tanto, un Beta
mayor
a)
b)
c)
d)
e)
Verdadero
Falso. No necesariamente un alto riesgo nico significa un alto riesgo de mercado.
Verdadero.
Verdadero
Falso. Costos fijos altos pueden significar mayor riesgo de negocio y mayor riesgo nico, pero no
necesariamente mayor riesgo de mercado.
5. Cules son los requisitos para utilizar un Beta comparable?

En general, para usar un Beta comparable se buscan primero firmas que pertenezcan a la misma industria y
que coticen en bolsa. Luego se analiza que productos venden, quienes son sus clientes, cuales son las
caractersticas del mercado, competencia, y se corrobora que tiene un parecido razonable. Lo mismo con la
estructura de costos y sus resultados (mrgenes operativos antes del financiamiento). Cuando se identifica
ms de una compaa como un potencial comparable, suele tomarse la mediana del Beta de las compaas
identificadas. Finalmente, se practica un ajuste por la estructura de capital.
6. Seale cal de estos procedimientos es correcto y cual incorrecto a los efectos de determinar el
rendimiento exigido a las acciones.
a) Determinar el rendimiento esperado a las acciones, utilizando como tasa libre de riesgo el
rendimiento de las letras del tesoro y en la prima de riesgo de mercado el rendimiento de los bonos
del tesoro
b) Usar, para calcular la prima de riesgo de mercado, el rendimiento promedio de los bonos del tesoro
en los ltimos 50 aos.
21
c) Usar, para calcular la prima de riego de mercado, el promedio aritmtico de las acciones de
compaas grandes, en lugar de las pequeas y medianas.
d) Usar, el riesgo pas como un factor separado.
a)
b)
c)
d)
Incorrecto
Discutible
Discutible
Discutible
7. En ciertos perodos, el riesgo pas ha sido extremadamente alto en los pases emergentes.
Debe sumarse esa sobretasa para determinar el rendimiento exigido a las acciones?
Sin duda, sumar tal prima conduce a rendimientos esperados extravagantes, como por ejemplo sumar
5000 o 6000 puntos a la Argentina de 2002. El riesgo pas suele variar de tal forma que en estos casos
es ms razonable tomar una medida normalizada. Por otra parte, la curva de rendimientos nos dice que
sumar el riesgo pas cuando sta es ascendente conduce a una subestimacin del rendimiento exigido y
viceversa. Una alternativa es tratar el riego pas en el flujo de efectivo y no en las tasa, particularmente
cuando existen riesgos de naturaleza asimtrica (devaluacin). Sin embargo, este camino es mucho ms
difcil, ya que es complicado tratar en el flujo de efectivo el riesgo jurdico, el riesgo de expropiacin, de
transferencia, etc.
8. Si para un inversor globalizado parte del riesgo pas es diversificadle. Deber incluirlo en la
tasa de rendimiento esperada?
Dentro de la perspectiva de un inversor internacional diversificado, que mantienen inversiones en varias
industrias repartidas por el mundo, no debera esperarse un premio por invertir en un pas ms riesgoso,
ya que podra reducir significativamente el riesgo pas. Esto, sumado a que el tratamiento de riesgo que
incorporar dicho riesgo en la tasa de descuento. Algunos estudios realizados por la consultora MCKinsey
con empresas brasileas mostraban que los valores de mercado no recogan el riesgo pas. En la Web
pueda encontrarse un excelente artculo de Tin Koller y Mimi James sobre el tema, donde se trata la
valuacin de la compaa brasilera Pao de acucar.
AUTOEVALUACIN
Qu riesgo es recompensado segn el CAPM?
El riesgo sistemtico
Cul es la diferencia entre las lneas SML y CML?
Ambas especifican la relacin entre el riesgo y rendimiento, su diferencia es en la CML el riesgo se mide
por , mientras que en la SML el riesgo se mide por , la otra diferencia en la aplicabilidad, mientras la
CML es aplicable solo para un inversor que mantiene un portafolio combinado entre acciones y ttulos
libres de riesgo, la SML es aplicable a cualquier tipo de activo, titulo o portafolio.
Cules son las conclusiones ms relevantes de los test empricos del CAPM?
Los retornos parecen estar asociados linealmente a sus Betas, tal como predice el CAPM
Hay una relacin positiva entre el Beta y los retornos pasados.
Qu formas existen de computar el riesgo pas en la tasa de descuento?

22
Inflacin
Dficit fiscal
Evolucin del PBI
Tipo de cambio
Tasa de inters
Cmo se obtiene un Beta contable?

Se pueden obtener Betas contables a travs de la comparacin de la medida del rendimiento contable de
la compaa y la misma medida del rendimiento contable del mercado.
Cules son los factores que computa el APM?
El APM es un solo factor que afecta el rendimiento.
CAPITULO. 10
Tcnicas de Evaluacin de Proyectos de inversin
1) Un proyecto de inversin presenta una inversin inicial de $120 y unos flujos de fondos esperados de 20 en
los prximos 6 aos. Cul es el periodo que recupero de este proyecto.
a) 6 aos
b) 3 aos
c) No se recupera a la inversin
2) La operacin inversa a la compra de un put es:
a) Compra de un call
b) Venta de un put
c) Venta de un call
3) Un aumento del precio del activo subyacente qu efectos tiene sobre el precio de la prima de un put:
a) Aumento precio
b) No tiene efecto sobre el precio de la prima
c) Disminuye el precio
4) Un aumento del tiempo hacia la fecha del vencimiento, qu efectos tiene sobre el precio de ejercicio:
a) Aumento precio
b) No tiene efecto sobre el precio de la prima
c) Disminuye el precio
5) En qu operacin bsica con operaciones de comprador tiene perdidas limitadas si sube el precio del
archivo subyacente y ganancias limitadas si el precio del archivo subyacente disminuye:
23
a) Compra Put
b) Compra Call
c) Venta Call
6) El precio de ejercicios de una operacin de venta es de 110, si el precio del archivo subyacente es
de 95, dicha opcin se encuentra:
a) In the money
b) At the money
c) Out the money
7) La mxima perdida que puede obtener un inversor en opciones es:

a) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio
b) La diferencia entre los precios spot y de ejercicio menos la prima pagada
c) El valor pagado por la prima
8) Un inversor es tenedor de un Call con precio de ejercicios de USD $100 por el cual pago USD $2,
mientras que el precio del activo subyacente es de USD$90.Dicho Call vence dentro de un mes, Cual
ser el resultado que tiene hoy el inversor
a) Tiene una prdida de USD 2 porque el Call est Out of the money
b) El Call se ejercera por lo que presenta una ganancia de USd 8, proveniente de la diferencia entre los
precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada.
c) El Call se ejercera por lo que presenta una ganancia mayor a USD 8, proveniente de la diferencia entre los
precios del spot y de ejercicio, menos la prima pagada; ms el valor tiempo que presenta esta opcin
9) Un inversor es tenedor de un Put (sobre acciones) con precio de ejercicio deUSD50 cuya prima
cotiza a USD 6.El precio de las acciones en el da de la fecha es de USD 45 y la opcin vence dentro de
un mes. En el da de hoy se anunciara una muy buena noticia de la empresa que provocara un
aumento considerable de las acciones. Cul ser el resultado esperado por este inversor
a) Ganar USD 1 por la diferencia entre el precio de ejercicio y el spot menos la prima pagada
b) Ganar USD 5 por la diferencia entre el precio del ejercicio
c) Tendr un resultado menor a USD 1 que es el resultado actual porque el aumento de la accin impacta
negativamente en la cotizacin de la prima de un put
24
10) En la fecha de vencimiento de opciones, el precio de una accin es de USD 35. Con respecto al
precio de ejercicio de USD 40 que alternativa no se cumple:
a) El comprador de un Put gan la diferencia de precios menos la prima pagada
b) El vendedor de un Call gan la prima cobrada
c) El comprador de un Put perdi la prima pagada
11) Se espera un aumento de la volatilidad del activo subyacente, que efecto provocara en las
opciones financieras:
a) Aumentar la prima de Call y disminuir la prima de Put
b) Aumentarn las primas tanto del Call como del Put
c) Aumentar la prima del Put y disminuir la prima del Call
12) Un aumento del precio del activo subyacente en el mercado spot provocara:
a) Aumentar la prima de Call y disminuir la prima de Put
b) Aumentarn las primas tanto del Call como del Put
c) Aumentar la prima del Put y disminuir la prima del Call
1. Responda las siguientes preguntas:

a) La TIR de los proyectos A y B son 40 y 50%, respectivamente. Ambos proyectos tienen flujos
convencionales y el mismo VAN a una tasa de 10%. Cul de los dos proyectos tiene el flujo de
efectivo de mayor valor absoluto?
A tiene el mayor flujo de efectivo pues si ambos tienen el mismo VAN a 10%, a medida que k disminuye el
VAN de A aumenta ms rpido hasta un valor de k=0.
b) El VAN del proyecto A es mayor que el VAN del proyecto B cuando el costo de oportunidad es
igual a cero. Ambos proyectos tienen flujos convencionales e igualan su VAN cuando el costo de
oportunidad es igual a 10%. Cul de los dos proyectos tiene la TIR ms alta?
B
c) Los proyectos A y B tienen exactamente el mismo desembolso inicial, flujos convencionales y
ofrecen la misma TIR, que supera el costo de oportunidad del capital. Los flujos de efectivo
generados por el proyecto A son mayores que los del proyecto B, pero se producen ms tarde.
Cul de los dos proyectos tiene el VAN mayor y por qu
A, pues con k=0 el VAN sera mayor y tienen la misma TIR.
25
d) En un proyecto convencional o simple (un flujo negativo inicial y luego siempre flujos positivos),
el perodo de recupero descontado es siempre inferior a la recuperacin simple. Explique su
respuesta.
No, siempre se requerir ms tiempo con el perodo de recupero descontado que con el simple, pues el
primero acumula flujos descontados.
e) Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y el perodo de recupero descontado es
inferior a la vida del proyecto, qu podemos decir sobre su VAN?
Su VAN ES POSITIVO.
f)
Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y un VAN positivo, qu podemos decir

de: 1) el perodo de recupero de la inversin 2) el ndice de rentabilidad; 3) la TIR?
1) El perodo de recupero es menor a la vida til del proyecto.

2) el ndice de rentabilidad es mayor que 1.
3) La TIR es mayor que k.
2. Explique por qu aquellos proyectos que tienen un flujo de efectivo mayor al final de sus vidas
tienen un VAN ms sensible a los cambios en la tasa de inters, mientras que los proyectos cuyo
flujo de efectivo es mayor al principio de sus vidas tiene un VAN menos sensible a esos cambios.
Aquellos proyectos con flujos de efectivos ms altos al final de su vida sufrirn con mayor crudeza la subida
de la tasa de inters, por el efecto del inters compuesto. Esto no ocurre cuando el flujo de efectivo es mayor
al principio, pues el inters compuesto no opera con la misma fuerza.
3. Qu relacin existe entre la TIR y la rentabilidad requerida a un bono o a una accin? Qu
relacin existe entre la TIR y la tasa efectiva de un prstamo que calcula intereses sobre saldos?
Es exactamente la misma medida de rentabilidad. En el caso del bono o de la accin, su precio nos indica una
tasa implcita de rendimiento (que guala el valor presente del FF a su precio) y en el caso de los prstamos,
representa la TIR del banco.
4. Indique si la siguiente afirmacin es verdadera o falsa:
El perodo de recupero descontado garantiza que todos los proyectos que aceptemos nunca tendrn
VAN negativo, aunque es posible que rechacemos un buen proyecto, cuyo VAN es positivo.
Es verdadera. El perodo de recupero garantiza un VAN igual a 0, pero no tiene en cuenta los flujos de
efectivo despus del recupero. Podra descartarse un buen proyecto.
5. En qu caso es VAN puede darnos una respuesta confusa y cundo puede fallar?
En proyectos no simples, cuando sube k, el VAN disminuye generando una respuesta confusa. La regla
directa del VAN puede fallar cuando tratamos con proyectos de diferente vida til.
6. Seale cules son las dos condiciones que deben cumplirse para que el mtodo de la TIR d la
misma respuesta que el VAN:
a) Cuando el flujo de efectivo cambia de signo en ms de una oportunidad.
26
b)
c)
d)
e)
Cuando los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de corte.

Cuando la funcin del VAN es decreciente respecto de las tasas de inters.
Cuando el VAN arroja una respuesta confusa al cambiar el costo de oportunidad.
Cuando el proyecto se considera individualmente.
7. Puede haber un proyecto con una TIR negativa?

Si, por ejemplo -100 = 80. La TIR es: -25%.
8. En qu caso podra la TIR ser mayor al costo del capital y, sin embargo, el proyecto debe
rechazarse?
Seale la respuesta correcta.
a) Cuando el flujo de efectivo cambia de signo en ms de una oportunidad.
b) Cuando la TIR es muy alta.
c) Cuando la TIR es negativa.
9. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR:
a) La regla de la TIR propone aceptar el proyecto si la TIR > coste de oportunidad del capital.
Verdadero.
b) Si el VAN es positivo, significa que la TIR es mayor al costo de capital, aun cuando el proyecto
tenga flujos irregulares.
Falso.
c) Aquellos proyectos que tienen flujos irregulares a lo largo de su vida podran tener ms de una
TIR, ninguna TIR o una sola TIR.
Verdadero.
d) Como la TIR es la tasa que iguala el VAN a cero, es la tasa de break ven, a la cual no se gana ni se
pierde.
Falso.
10. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del Van:
a)
La regla del VAN funciona bien excepto cuando se establecen comparaciones directas entre
proyectos con diferente vida til.
Verdadero.
b)
La regla del VAN funciona correctamente aun cuando el flujo de caja del proyecto fuera irregular o
no simple.
Falso
27
Podra ocurrir que si se evala el proyecto hasta el segundo flujo negativo, el VAN sea positivo, y al incorporar
la segunda inversin (por ejemplo, la extraccin de petrleo demandada nuevas perforaciones en el tiempo),
el VAN se tome negativo. Entonces, no tendra sentido realizar el segundo desembolso, pero el proyecto
podra ser viable en su primer desembolso con los ingresos asociados.
c)
A la tasa de Fisher o TIR incremental de un proyecto A frente a un proyecto B, el Van del proyecto
incremental es igual a cero. Por ello, si la tasa de descuento fuera la TIR incremental, da lo mismo
invertir en el proyecto A que en el proyecto B.
Falso
Es cierto que el VAN del proyecto incremental es igual a cero con la TIR incremental, pero sta no es el costo
de capital; por lo tanto, habr que ver cul proyecto tiene mayor VAN a esa tasa.
d)
A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del
proyecto incremental es igual a cero.
Verdadero, es una equivalencia matemtica.

e)
A la tasa de Fisher, ambos proyectos igualan su valor actual neto debido a que el VAN del
proyecto incremental es igual a cero cuando la tasa de descuento es igual a la tasa de Fisher.
Verdadero, en este caso, el VAN de ambos proyectos sera el mismo, calculados con el costo de capital, que
es igual a la tasa de Fisher.
f)
En los proyectos de endeudamiento, siempre es preferible el que tiene VAN mayor, que inclusive
aumenta a medida que la tasa de oportunidad tambin aumenta.
Verdadero
11. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del ndice de rentabilidad
a) la regla del ndice de rentabilidad es aceptar el proyecto cuando el ndice es mayor a 1 (uno)
Verdadero
b) El criterio del ndice de rentabilidad siempre ofrece la misma respuesta que el van, aunque pude
diferir con la TIR.
Falso
c) El ndice de rentabilidad permite jerarquizar correctamente proyectos, mutuamente excluyentes
Falso
12. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca del payback descontado.
a) La regla del payback descontado garantiza no aceptar un mal proyecto, aun cuando los flujos de
fondos sean no simples o irregulares
Falso
28
b) Si el payback descontado es menor a la vida til del proyecto, significa que el van es positivo
aunque los flujos de fondos sean no simples o irregulares
Falso. Si en el futuro hubiera flujos negativos el van podra ser negativo
c) Si el payback es mayor que la vida til del proyecto, con flujos simples, significa que el van es
negativo.
Verdadero
13. Indique verdadero o falso sobre las siguientes afirmaciones acerca de la TIR modificada.
a) la regla de la TIRM puedo funcionar mal cuando se comparan proyectos de diferente tamao
Verdadero
b) La TIRM es mayor que la TIR cuando los flujos de fondos son simples y la tasa de reinversin es
mayor que la TIR
Verdadero
c) La TIRM aumenta cuando los flujos de fondos son irregulares a medida que aumenta la tasa de
financiamiento
Verdadero. Cuando, los flujos negativos son descontados con una tasa ms alta, disminuye el valor presente,
lo que aumenta la TIRM.
Captulo 12
Costo del Capital
1) La empresa "A" coloc hace cuatro aos un bono a diez aos en el mercado. Si la tasa del cupn es
del 6% y el bono cotiz a la par, cual fue el costo de la deuda en ese momento.
a) 4%
b) 5%
c) 6%
2) En el caso de la pregunta anterior, cual fue el costo efectivo de la deuda si se tiene en consideracin
que hubo un costo de emisin de $4 por cada $100 de valor nominal.
a) 6,15%
b) 6,85%
c) 7,15%
3) En la actualidad a la empresa A le restan 4 cupones completos por pagar y la amortizacin del 100%
del capital. Dado que el bono es del tipo bullet y la cotizacin actual en el mercado es de $91, cual es el
costo actual de la deuda.
29
a) 8,46%
b) 8,76%
c) 9,15%
4) La empresa A coloc tambin hace 10 aos acciones preferidas que pagaban al tenedor $15 anuales
en concepto de dividendos. Al momento de la colocacin los inversores pagaron $120. Cual fue el retorno
exigido por los inversores.
a) 10,5%.
b) 12,5%
c) 13,5%
30
5) Cual fue el costo efectivo de las acciones preferentes si existieron costos de flotacin de $8
a) 14,43%
b) 13,29%
c) 12,87%
6) Si se decide medir el costo del capital propio (acciones ordinarias) de la empresa A por el modelo
del CAPM. Siendo la tasa libre de riesgo del 5%, la beta de la empresa A de 1,1 y el rendimiento de la
cartera de mercado de 15%. Cul es el costo del capital propio de la empresa A
a) 14%
b) 16%
c) 18%
7) Cual es sera el costo de capital propio de la empresa A utilizando el modelo de Gordon Shapiro de
descuento de dividendos. El dividendo esperado es de 4.5, el crecimiento esperado de los dividendos
es del 3% y el precio actual a la accin es de $35:
a) 14,67%
b) 15,86%
c) 17,54%
8) Si el ratio D/E es igual a uno, cual es la proporcin de la deuda con respecto al valor de la empresa
(D + E)
a) 50%
b) 75%
c) 100%
9) Si el ratio D/E es igual a 0,6, cual es la proporcin de la deuda con respecto al valor de la empresa
(D + E)
a) 50%
b) 62,5%
c) 70%
10) Suponga que la empresa A presenta las siguientes proporciones en su estructura de

financiamiento: deuda 30%; acciones preferidas 20% y acciones ordinarias 50%. Teniendo en cuenta
que el tipo impositivo es del 30% y los resultados de las preguntas 2; 5 y 6. Cul es el WACC de la
empresa A
31
a) 12,1%
b) 11,6%
c) 10,9%
11) Suponga ahora que la empresa A solo se financia con deuda y acciones preferentes, teniendo en
cuenta el tipo impositivo del 30% y los resultados de los puntos 2; 7 y 8. Cul ser el WACC de la
empresa A en este caso
a) 9,88%
b) 10,33%
c) 10,54%
12) Que sucedera con el WACC calculado en la pregunta 10, si el beta utilizado en la pregunta 6
hubiese sido 1,3?
a) nuevo WACC= 12,67%
b) nuevo WACC= 11,21%
c) nuevo WACC= 13,09%
1. La compaa Aceros ha consultado a su Banco de inversin acerca del costo que tendra una
nueva colocacin de obligaciones. Este fue estimado en 10%. Si la tasa marginal del impuesto a
las ganancias para Aceros es de 40% Cul es el costo de la deuda despus de impuestos?
0,10 x (1-0,40)=6%
2. Springbox est evaluando su costo de capital y considerando las distintas alternativas de
financiamiento. Espera emitir nueva deuda a 10% y acciones preferidas con un dividendo de $5 a
un precio de $50 por accin. Las acciones comunes se venden a $20 y se espera que paguen un
dividendo de $2.5 el ao prximo. Los analistas pronostican un crecimiento de los dividendos de
5% anual. Teniendo en cuenta que la tasa marginal de impuestos de la compaa es de 40% Cul
es el Wacc de la compaa?
Proporciones: D/V=30% acciones preferidas/V=10%; E/V=60%
0.10x (1-0.40) x 0.30 + (5/50) x 0.10 + (2.5/20+0.05) x 0.60= 13.30%
3. La compaa Bavaria estaba pensando en una nueva emisin de obligaciones para financiar una
inversin de $10.000.000. Los rendimientos exigidos por el mercado para una deuda con
calificacin bbb rondaban el 9%. Luego de consultar con sus asesores financieros, los directivos
de Bavaria comprendieron que la calificacin de zz seria seguramente bbb, en caso de emitirse las
obligaciones. Ante tal situacin, se decidi emitir la obligacin con una tasa de 9% anual por
cinco aos, con intereses pagaderos anualmente y el capital al final, en un solo pago, con lo cual
seguramente la obligacin cotizara a la par. La tasa del impuesto a las ganancias es de t=40%
32
a) Calcule el costo efectivo de la obligacin, teniendo en cuenta que los costos de flotacin
ascienden a 3% de la emisin.
b) Calcule el valor presente del ahorro fiscal, suponiendo que los ahorros fiscales peridicos
tienen el mismo riesgo que la deuda.
c) Suponga que la direccin de Bavaria hubiera optado por emitir una obligacin con un cupn de
8% y dejar que el mercado efecte un descuento en el precio. Cul sera el precio probable de
suscripcin de la obligacin?
a) La obligacin es colocada con un cupo de 9%, reconociendo las condiciones del mercado,
costos de emisin llevan el costo efectivo a 9.79%
9.700.000 =
(1+kd)-1
5
(1+kd) x kd
900.000 x
pero los
10.000
(1+kd)
5
Por iteracin, el costo efectivo kd=9.79%

b) Siendo que el ahorro fiscal peridico es igual a 900.000 x 0.40 =360.000 durante 5 aos y suponiendo
que tienen el mismo riesgo que la deuda, simplemente calculamos el valor actual de dicha corriente con
la tasa de 9%
(1,09)-1
5
(1,09) x 0,09
360.000 = x
1.400.274,45
c) si el mercado demanda un rendimiento de 9%, el precio hubiera sido:

800.000
= x
(1,09)-1
=
5
(1,09) x 0,09
5
10.000.000,00
(1,09)-1
9.611.034,87
4. Sierra de la ventana S.A esta dispuesta a adquirir una firma que tiene una deuda preexistente a
10%. Piensa financiar la adquisicin con acciones y con deuda en partes iguales y esa nueva
deuda que piensa emitir tendra una tasa de 8% Puede utilizar el wacc como tasa de descuento
del flujo de caja libre, teniendo en cuenta que abra deudas con distintas tasas de inters? Pista:
recuerde las caractersticas principales del costo de capital.
El wacc debe reflejar los costos marginales de la deuda y los accionistas. El 10% es un costo histrico. El
costo de capital siempre es marginal; por lo tanto, no debe utilizarse 10%. En estos casos, una
recomendacin es incluir los intereses en el flujo de efectivo y trabajar con el Equity Cash Flow,
descontndolo con ke
5. Las acciones de la Lucila Garden tienen una Beta de 1,4. La prima por riesgo del mercado es de
7% y la tasa libre de riesgo de 6%. La razn deuda /activos es de 50%. Su costo de deuda antes de
impuestos es de 10%. Si la tasa de impuestos es de 35% Cul es el wacc?
Primero calculamos ke con la frmula del CAMP; ke = 0.06+0.07x1.4= 0.158
Luego del wacc: 0.10 x (1-0.35) x 0.50 +0.158 x 0.50 = 11.15%
33
6. Valle del rio Dulce ha establecido una estructura de capital objetivo de 45% en deuda y 55% en
acciones comunes. Su costo de capital en acciones comunes es del 18% y su costo de deuda de
9%. Si la tasa de impuestos relevantes es de 35% Cul es el wacc?
0.09 x (1-0.35) x 0.45 + 0.18 x 0.55 =12.53%
7. Dulces del Plata S.A. fabrica vainillas y otros tipos de galletas. La relacin deuda /activos es de
0.50 su wacc es de 16% y su tasa de impuestos de 39%
a) suponiendo que el costo de capital en acciones comunes es de 22% Cul es su costo de
deuda antes de impuestos?
b) suponiendo que Dulces del Plata puede vender deuda con una tasa de inters de 11%
Cul es su costo de capital en acciones comunes?
a) Si kd (1-0.39)0.50+0.22x0.50=0.16 entonces kd=0.1639
b) Si 0.11 (1-0.39)0.50+ke x 0.50 = 0.16 entonces ke = 0.2529
8. Globo comunicaciones puede vender acciones preferenciales a $70 con un costo flotante
estimado de $2.50. se calcula que las acciones preferenciales pagaran $6 en dividendos por
accin.
a) calcule el costo de las acciones preferenciales
b) se necesita hacer un ajuste de impuestos para la empresa emisora?
a)6/(70-2.50)=8.88%
b) no, los dividendos preferidos no son deducibles de impuestos
9. Tele maxis comunicaciones quiere que usted calcule el costo de sus acciones comunes. Durante
los prximos 12 meses, la compaa espera pagar dividendos de $2.50 por accin y al precio
corriente de sus acciones comunes es de $50 por accin. La tasa de crecimiento esperado es del
8%
a) calcule el costo de las utilidades retenidas
b) si el costo flotante es de $3, calcule el costo de nuevas acciones comunes.
a) 2.50/50+0.08=13%
b) 2.50/(50-3)+0.08=13.32%
Preguntas de autoevaluacin
1. Por qu la deuda genera una ventaja fiscal?
El costo de la deuda siempre debe calcularse con una base afer taxes, es decir, despus de impuestos. La
razn para esto radica en que el inters que la deuda genera es un gasto deducible para el impuesto a las
ganancias y genera una disminucin en el pago de dicho impuesto, lo que hace que el costo de la deuda
despus de impuestos sea menor al costo de la deuda antes de impuestos.
2. Qu es un costo de flotacin?
Los costos de flotacin incrementan el costo efectivo de la deuda, debido a que reducen la cantidad de dinero
que obtiene el emisor por la venta de la obligacin.
34
3. En que difiere el capital propio en forma de utilidades retenidas y el capital propio en forma de
emisin de acciones?
El costo del capital propio o acciones comunes (common stock) es el costo de obtener una unidad ms de
capital propio, sea internamente (a travs de las utilidades retenidas) o externamente (emitiendo nuevas
acciones comunes). Por supuesto, hay costos asociados a ambos.
La nica diferencia entre el costo de los fondos internos y el de los fondos externos es el costo de emisin de
nuevas acciones. El costo de emitir nuevas acciones es igual a la suma del costo de oportunidad de los
accionistas, ms el costo de la emisin.
4. Qu modelos pueden utilizarse para estimar el costo del capital propio?
El modelo de valuacin de los dividendos (DVM, Dividend Valuaton Mode) y el celebrrimo modelo de
valuacin de activos de capital (CAPM, Capital Asset Pricing Model)
CAPITULO 13
Teora de la Estructura de Capital
Segn la proporcin I de MM (sin impuestos) si el EBT de la compaa z es de 18, los

intereses del ltimo ejercicio fueron de 12 y la tasa ku es del 10%. Cunto es el valor de la
compaa Z?
A 120
B 180
C 300
Suponga que la compaa z tiene un ratio D/E de 1, si el costo de la deuda antes de

impuestos es de 8%. Cul ser el Ke segn la proposicin II de MM?
A 10%
B 11%
C 12%
Cul es el WACC antes de impuestos para la compaa z?

A 10%
B 11%
C 12%
Bajo este esquema Cul ser el valor de las acciones de la compaa z? Comprelo con el
ratio de endeudamiento D/E
A E=(30-12)/12%=150
B E= (30-18)/12%=100
C E=(18- 12)/12%=50
Qu sucedera con el costo de la deuda de la compaa Z si existe un impuesto sobre los

resultados corporativos del 30%. Cul ser el costo de la deuda?
A) 2,4%
B) 5,6%
35
C) 8,0%
6
Cul es el nuevo WACC despus de Impuestos?

A
B
C
De acuerdo con los datos consignados para la compaa Z, Cul es el valor del ahorro
fiscal?
A
B
C
3,6
45
54
Para un aprovechamiento pleno del ahorro fiscal, Qu condicin no debera darse?

A
B
C
8,8%
9%
10%
Que la tasa de impuesto a las ganancias personales se mantenga constante.

Que la deuda de la empresa sea renovada constantemente.
Que la empresa siempre pueda pagar sus impuestos.
Si las ganancias de capital no son grabadas por impuestos, Qu condicin tiene que
mantenerse para que una empresa emita deuda y el ahorro fiscal sea beneficioso?
A
B
C
t>tpd
t>tpe
tpe> tpd
10 Cules de estos comportamientos son caractersticos de una empresa con dificultades

financieras?
A Conflictos con los proveedores, prdida de ventas, pago en trmino de obligaciones.
B Sobre inversin en recursos, perdida de ventas v ahorro fiscal, aumento de la productividad.
C Conflictos con los proveedores, prdida de ahorro fiscal, restriccin crediticia.
11 Cul de estos supuestos no corresponde a la teora de MM?
A Mercado de Capitales Perfectos.
B El costo de la deuda depende de la calificacin crediticia de la empresa.
C Los beneficios futuros de la empresa se representan por un3 variable aleatoria subjetiva.
12 En el caso de la proposicin I de MM, con empresas sin deudas v no existen los Impuestos,
Qu se cumple?
A
B
C
Ke=Ku=Kd(l-t)
Ke=Ku=Kd
EBIT- EBT=Utilidad Neta=Dividendos
Captulo 15 Creacin de Valor con las Decisiones Financieras
36
1
A
B
C
2
En este captulo el Mito I trata de que aumentar las ganancias no siempre es bueno, a que se
debe
A que puede disminuir las ganancias por accin
A que puede disminuir la utilidad neta
A que puede disminuir el valor actual de los flujos de fondos.
A
B
C
En el Mito II, se habla de que aumentar el ROE no siempre es bueno, Cules son los
Inconvenientes que plantea el ROE?
Es una medida relativa v est viciada por las reglas contables.
Se encuentra influido por las reglas contables y por la estructura de capital.
Depende de la estructura de capital y de que la empresa no est muy endeudada
3
A
B
C
En la explicacin del Mito III sobre la deuda barata, esto no siempre genera valor porque:
Nadie garantiza poder tomar deuda barata en el mercado de-capitales.
Depende de la calificacin crediticia de la empresa.
El verdadero uso del capital depende del uso que ste tenga.
Con respecto al Mito sobre el crecimiento, Qu tiene que suceder para que la empresa
genere valor?
La empresa tiene que crecer por encima de la tasa de crecimiento sostenible.
La empresa tiene que crecer sin Importar cul es el costo
La empresa generar valor siempre que el retorno sobre el capital invertido sea mayor al costo del
capital.
A
B
C
5
Durante la explicacin del Mito V referido al signo del cash Flow; Qu sucede si la empresa
tiene grandes inversiones en activos al comienzo del periodo de evaluacin?
Puede esperarse que las inversiones generen mayores ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el
futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea mayor al WACC.
Puede esperarse que las Inversiones generen mayores Ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el
futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea menor al WACC.
Puede esperarse que las inversiones generen menores ingresos (NOPAT) y el CF sea positivo en el
futuro provocando un aumento del valor siempre que el ROIC sea mayor al WACC.
B
C
6
A
B
C
7
A
B
C
37
Bajo el mismo esquema del Mito V, Imagine Ud. Una empresa cuyo crecimiento del NOPAT sea
nulo y que genera cash Flow positivos a costa de desinvertir en activos. Esto es bueno para
la creacin del valor?
No, porque la desinversin en activos provocara a la larga una calda del NOPAT y la empresa no
tiene activos infinitos en los que desinvertir.
No, porque el NOPAT no crece.
SI, mientras mantenga los CF positivos.
Segn el Mito VII, Por qu no genera valor el incrementar el margen de ganancia a cost3 de
un mayor plazo de cobranza?
Porque el ingreso obtenido por el mejor margen es mayor al costo implcito de alargar el plazo de
cobraba.
Depende del volumen de ventas.
Porque el ingreso obtenido por el mejor margen es menor al costo implcito de alargar el plazo de
cobranza.
8
A
B
C
En cul de estas estrategias no se intercambia un mayor rendimiento a corto plazo por un

menor rendimiento a largo?
Posponer un training para la fuerza de ventas.
Posponer inversiones en publicidad.
Mejorar el servicio de atencin al cliente
9
A
B
C
Cundo se crea valor en las decisiones de inversin?

Cuando la empresa se financia con deuda barata.
Cuando el valor presente neto de los flujos de fondos es positivo.
Cuando el valor presente de los flujos de fondos futuros es positivo.
10
A
B
C
Cul de estas tres definiciones no corresponden al Economic Valu Added (EVA)?

EVA = NOPAT - WACC.
EVA = (ROIC - WACC) x Capital Invertido.
EVA = NOPAT - Costo del Capital Invertido.
11 Dentro del modelo EVA, se denomina Capital Invertido a:

A La suma de todos los activos.
B La suma de los activos fijos, los activos no operativos y el capital de trabajo.
C La deuda financiera y el Patrimonio neto exceptuando las ganancias no distribuidas.
12
A
B
C
Cmo se calcula el retorno sobre el capital invertido?

Se divide el EBIT por el capital invertido,
Se toma el EBIT menos los Impuestos contabilizados y se lo divide por el capital invertido.
Se toma el EBIT menos las impuestos correspondientes a este monto y se lo divide por el capital
invertido
1.- Explique qu tipos de deudas se incluye en la estructura de capital y cul es la razn para trabajar
con valores de mercado antes que con valores contables.
Siempre debemos incluir las deudas financieras que tiene carcter de permanencia (la deuda financiera de
largo plazo y la porcin de deuda financiera de corto plazo que sea permanente). Siempre trabajamos con
valores de mercado para determinar el valor de la compaa y su costo de capital. La razn no se debe
solamente a las limitaciones de la contabilidad para establecer el valor de una compaa, sino tambin a que
debemos calcular el costo de capital teniendo en cuenta la relacin renta/valor del capital, como por ejemplo
si pagamos $ 10 de dividendos por cada accin que vendemos a $ 50, entonces las acciones tiene una
costo de 20%.
2.- Explique cul es la diferencia entre el riesgo econmico o de negocio y el riesgo financiero, y como
pueden ser medidos estos riesgos, tato desde el punto de vista del riesgo especifico como del riesgo
de mercado.
El riesgo econmico o de negocio se refiere a la variabilidad del resultado de operacin. Mientras que el
riesgo financiero se refiere a la variabilidad del resultado neto. La variabilidad de este ltimo es mayor ante un
cambio en las ventas, debido a las cargas fijas de inters. Esta es la forma de medir el riesgo especfico. En
cuanto al riesgo de mercado, se mide por su Beta: decimos que el Beta de una empresa que tiene deuda
financiera ya tiene incorporado el riesgo financiero. Para calcular cual es el riesgo de negocio que percibe el
mercado, debemos des apalancar el Beta de las acciones para obtener el Beta del archivo.
3.- Suponga que la firma A tiene un riesgo operativo mayor que el de la firma
B. Es cierto que la firma A tiene tambin un costo de capital en acciones comunes mayor? Por qu?
38
No necesariamente. EL costo del capital en acciones comunes, adems del riesgo operativo o de negocio,
refleja tambin el riesgo financiero. Este aparece reflejado por el coeficiente Beta de la accin.
4.- En el mundo son impuestos de la tesis MM El uso de la deuda consigue disminuir el costo
promedio ponderado del capital? Explique
No, el uso de la deuda aumenta el riesgo financiero, por lo cual aumenta el rendimiento exigido por los
accionistas, compensando exactamente las economas que genere la deuda ms barata. El costo del capital
total antes de impuestos permanece constante.
5.- MODIGLIANI Y MILLER ignoran completamente el hecho de que cuanto mayor sea la deuda, la tasa
de inters de esta aumenta. Explique determinadamente si esta objecin es correcta.
No, en absoluto, se reduce la utilidad neta por el pago de inters, pero el rendimiento por cada peso invertido
aumenta. No olvide que al usar deuda, usted compromete una menor cantidad de capital. Y el costo de capital
total volvera a quedar igual.
6.- Seale las exactitudes y/o inexactitudes de las siguientes afirmaciones:
a. Si endeudo a la firma, no gano ms, ya que deben pagarse los intereses y por lo tanto, la utilidad
neta es menos. El efecto palanca no sirve.
b. Si endeudo a la firma, aumenta el rendimiento del capital accionario, en la medida de que los
activos tengan un rendimiento superior al costo de la deuda, pero la utilidad neta disminuye, por
lo tanto, el endeudamiento no sirve.
c. Si endeudo a la firma, siempre aumenta el riesgo financiero, pero aumenta tambin el rendimiento
del capital accionario.
d. Al aumentar el endeudamiento, tanto accionistas como obligaciones demanda de mayores tasas
de rentabilidad. Por lo tanto, reduciendo el ratio de endeudamiento, podemos reducir tanto el
costo de la deuda domo el costo de capital propio, mejorando la situacin de todos.
RESPUESTAS
a. Al endeudarse, se reduce la utilidad neta por el pago de inters, pero el rendimiento de cada peso
invertido aumenta, no olvide que al usar deuda, usted compromete une menor cantidad de capital.
b. Es el mismo efecto que el caso anterior el efecto palanca funcin positivamente, ya que el rendimiento
del capital propio en trminos porcentuales aumenta. Si bien es verdad que se reduce la utilidad neta, lo
hace en menor porcentaje que en la reduccin que ocurre en el capital comprometido.
c. Exacto usted recibe una compensacin mayor por asumir mayor riesgo.
d. En realidad, en el mundo MM sin impuesto los inversores en acciones demandan rendimiento mayores,
pero el valor de las acciones permanece constante. Si los rendimientos exigidos disminuyen, tampoco
cambia el valor de las acciones: disminuir el endeudamiento seria inconducente. Cuando hay impuesto
corporativos, un aumento de la deuda aumenta el valor de las acciones.
7.- Por qu se considera que, en general resultado operativo no se ve afectado por las decisiones de
financiamiento? Cmo puede verse afectado este cuando el endeudamiento es excesivo?
Esto se debe a que el resultado operativo lo generan los activos, sin importar como se financias estos. Pero
tambin es cierto que un endeudamiento excesivo puede generar dificultades financieras, haciendo ventas,
baje la moral de los empleados, etctera.
39
8.- Realice un comentario sobre la siguiente afirmacin: El riesgo del ahorro fiscal no puede ser igual
al mismo de un bono del tesoro americano. Tampoco puede ser igual al de la deuda, pues la firma no
est siempre en condiciones de pagar impuestos y por lo tanto de aprovechar la deducibilidad de los
intereses.
La deuda de una firma rara vez es libre riesgo. En general, la calificacin del riesgo de la obligacin se refleja
en la tasa de inters kd. Tambin es cierto que para aprovechar el ahorro fiscal lo activos deben generar
rendimiento y por lo tanto, el riesgo del ahorro fiscal se acerca a ku. Por ltimo, las leyes fiscales puede
introducir desviaciones y hacer que el riesgo del ahorro fiscal sea mayor o menor al de los activo.
9.- Seale verdadero o falso;
a. Los accionistas se benefician siempre de un incremento en el valor de la firma.
b. El rendimiento exigido por los accionistas aumenta con el endeudamiento, debido a que an la probabilidad
de quiebra.
c. Si los accionistas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de los activos se incrementa.
d. Si os accionistas no tuviesen responsabilidad limitada, el riesgo de su capital se incrementara.
e. Si una firma no tiene deudas, no paga impuestos y crece, luego el EBIT=EBT=Utilidad neta= dividendos.
f. La Proposicin I de MM implica que una emisin de deuda a largo plazo. Hay un riesgo significativo de
insolvencia, pero la empresa no est an en peligro. Explique:
RESPUESTAS:
a.- Verdadero.
b.- Verdadero, pero el rendimiento exigido por los accionistas aumenta tambin aunque no se est cerca de la
quiebra, ya que el endeudamiento aumenta el riesgo financiero, que se mide por la dispersin de los
rendimiento del accionista.
c. Falso, en una situacin de quiebra, los accionistas limitan su responsabilidad al capital aportado. Si este
lmite no existiera, y tuviera que responder en una quiebra por encima del capital aportado.
d. Verdadero, si los accionistas tuvieran que responder en una quiebra por encima del capital aportado.
e. Verdadero.
f. Verdadero. Al aumentar el endeudamiento, el mayor riesgo financiero incrementa el costo de oportunidad
del reduciendo el precio de las acciones. Esto provoca que aumenten las ganancias por accin y se reduzca
la relacin precio/beneficio.
10.- Explique brevemente como cambiara el modelo MM con impuestos de sociedades si se suman
los costos por insolvencia o dificultades financieras y los cost de agencia.
Podran aparecer dos niveles de estructura de capital ptima. En el caso de los costos de insolvencia
financiera, el ptimo se alcanzar donde estos se compensan con el valor presente de los ahorros fiscales. En
el caso de los costos de agencia, el ptimo se alcanzara cuando se igualan los cost de agencia entre
gerente y accionistas (que se reducen con ms deuda que obliga a gerenciar mayor los recursos), con los
costos de agencia entre accionista y obligacionistas (que aumentan con ms deuda debido a la posibilidad de
expropiar riqueza de los obligacionistas).
11.- Se puede generar valor para la firma diseando un ttulo de deuda extico?
Siempre se puede cambiar alguna caracterstica de las obligaciones en busca de una clientela por ejemplo,
una obligacin que pague cupones con mayor periodicidad podra ser bien vista por algunos inversores que
perciben
40
12.- La compaa Y financia gran parte de sus instalaciones con deuda a largo plazo. Hay un riesgo
significativo de insolvencia, pero la empresa no est an en peligro. Explique:
a. En qu condiciones podra beneficiar a los accionistas la aceptacin de un proyecto riesgo que es
financiero con deuda.
b. Por qu Y podra dejar pasar un proyecto con Van positivo.
RESPUESTAS
a. Los accionistas podran beneficiarse a partir de una transferencia de riqueza de las obligacionistas hacia
ello, sin son aceptados proyectos riesgosos financiados con deuda. El juego es: si salen bien, yo gano, si
gano, si sale mal, tu pierdes. En estos casos, donde el riesgo lo termina sumiendo el obligacionista, el
incentivo para levar a cabo proyectos riesgosos es mayor.
b. Si el proyecto solamente sirve para reembolsar la deuda a los obligacionistas, pero no implica ninguna
mejora en la riqueza de los accionistas.
13.- Indique verdadero o falso para las siguientes afirmaciones sobre la proposicin II de MM sin
impuestos:
a. El valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa es independiente de su estructura de capital.
b. El valor de mercado de las deudas de la empresa es independiente de su estructura de capital.
c. El valor de mercado de cualquier empresa es independiente del costo de la deuda.
d. Si la firma aumenta su endeudamiento, el costo promedio ponderado del capital se reduce
RESPUESTAS:
a.- Verdadero. Por la proposicin II
b.- Verdadero. MM dijeron que en el tramo relevante de la fusin, esta se comporta linealmente. El costo de
oportunidad de los accionistas depende linealmente de la relacin D/E expresada en valores de mercado.
c.- Falso. Aumenta linealmente con la relacin de endeudamiento. Si la firma aumenta su endeudamiento, no
se modifica el costo de oportunidad de los accionistas.
d.- Falso. Permanece constante. Si la firma aumenta su endeudamiento, el costo promedio ponderado del
capital se reduce.
14.- Seale verdadero o falso en las siguientes afirmaciones para la Proposicin III de MM:
a.- El valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa es independiente de su estructura de capital.
b.- El valor de mercado de las deudas de la empresa es independiente de su estructura de capital.
c.- El valor de mercado de cualquier empresa es independiente del costo de la deuda.
RESPUESTAS
a.- Verdadero. Aunque cambie la reaccin de endeudamiento, el valor de mercado de las acciones siempre
permanece constante.
b.- Falso
c.- Verdadero. Por la proposicin III.
15.- Indique verdadero o falso para las siguientes afirmaciones sobres la proposicin II de
impuesto:
MM
con
a. El WACC decrece hasta alcanzar un mnimo y luego aumenta para una relacin de endeudamiento
elevada.
b. Un aumento del endeudamiento siempre reduce el WACC.
41
c. Mayor deuda reduce el flujo de fondos para repartir entre los inversores.
RESPUESTAS
a.- Falso. En MM con impuesto a las ganancias, la funcin del WACC siempre decrece.
b.- Falso. Un aumento del endeudamiento, a partir de cierto nivel, podra aumentar el WACC, ante el mayor
riesgo de insolvencia financiera.
c.- Falso. El ahorro fiscal siempre permite distribuir ms dinero a los accionistas, siempre que la compaa
est en la posicin de pagar el impuesto a las ganancias y pueda aprovechar la deduccin de intereses.
AUTOEVALUACION
1.- Qu diferencias legales existen entre financiarse con dudas y con acciones?
Prioridad de pago: primero se remunera a los obligacionistas y luego a los accionistas.

Diferencia de riesgo: Como los obligacionistas cobran primero, la deuda es menos riesgosa, a los
acreedores u obligacionistas se les promete rentabilidad independientemente de los resultados
operativos de la empresa. En cambio los accionistas no tiene asegurado un cobro de dividendos, por lo
cual su riesgo es mayor y en consecuencia ser mayor el rendimiento que exigirn para invertir acciones.
Efectos impositivos: Los intereses de la deuda son deducibles a los efectos del pago del impuesto de
sociedades, mientras que esto no ocurre con los dividendos.
2.- Cul es la condicin para un apalancamiento financiero positivo?

Cuando la obtencin de fondos proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de inters que se paga por
los fondos obtenidos en los prstamos.
1.- Por qu la utilizacin de deuda no reduce el costo del capital en el mundo DE MM?
Porque un mayor uso de la deuda (y menor uso de acciones) seria seguido de un incremento en el
rendimiento esperado de las acciones y permaneceran constantes tanto el costo del capital total como el
valor de la compaa
2.- En que difieren bsicamente MM y la visin tradicional?
MM manifiesta que el costo de capital total no es independiente del ratio de endeudamiento mientras que la
visin tradicional dice que s.
1.- Qu condiciones deben darse para que el valor presente del ahorro fiscal sea igual a D.t?
Que la compaa renueve la deuda ao tras ao y estuviera siempre en posicin de pagar impuestos siempre
podra provechar el ahorro fiscal. Es igual a D.kd.t luego dividirla para la tasa libre de riesgo y obtenemos D.t
2.- En qu casos los impuestos personales pueden tornar irrelevante la estructura de capital?
Se puede tornar irrelevante la estructura de capital solo en el caso de que el mercado este en equilibrio.
1.-Cuales son los costos directos de la quiebra?
42
Honorarios de contadores
Honorarrios de abogados
Costos judiciales
2.- Por qu los costos indirectos de las dificultades financieras son mayors que los costos directos
de la quiebra?
Porque son difciles de medir y aparecen ante la posibilidad de que la firma entre en recesin de pagos y no
contine con sus operaciones
1.- En que difiere una estructura de capital optima segn la teora de trade off y la que surgi la
visin tradicional?
La teora de trade off dice que una estructura de capital ptima se alcanza con aquel nivel de endeudamiento
donde se compense en valor de ahorro fiscal esperado con el valor de las dificultades esperadas. Mientras
que la visin tradicional no toma en cuenta el efecto del impuesto de sociedades.
2.- Qu puntos en comn tiene la teora trade off y la teora de la informacin asimtrica?
La teora del trade off trabajo con el valor de ahorro fiscal y de esta manera logra con uno delos supuestos de
la teora de la informacin que es maximizar el valor de las acciones
CAPITULO.15
1.- seale porque es errneo este razonamiento:
El proyecto de inversin que tenemos entre manos tiene un rendimiento bajo, de 10% pero como
podemos financiarlo totalmente con deuda a 5% debemos llevarlo a cabo. Esto nos permitir
incrementar las ganancias y quedarnos con la diferencia
Esta es la tpica confusin del tipo origen- aplicacin. El costo del capital no depende de su origen sino del
uso que se hace de este. Si por ejemplo existiera un proyecto con riesgo similar con un rendimiento del 15%
entonces el proyecto no debera ser aceptado ya que la tasa de corte para utilizar seria 15% y no de 5% de la
deuda. La confusin es creer que el costo de la deuda representa el costo marginal, cuando en realidad este
est dado por el rendimiento de otro activo con riesgo similar. Si bien es verdad que el proyecto permite
incrementar las ganancias, destruira valor cuando el flujo de efectivo es descontado con el 15% para calcular
el valor presente.
2.- Seale cul de estas afirmaciones son falsas o verdaderas:
a) si ROE > ke, y el crecimiento es positivo, aumenta el valor de las acciones.
b) si ROE = ke, pero la firma crece, aumenta el valor de las acciones.
c) si ROE > ke, pero la firma no crece, el valor de las acciones permanece constante.
d) siempre es preferible una operacin con mayor rentabilidad, aunque haya que esperar ms para cobrar el
efectivo.
a)
b)
c)
d)
Verdadero
Falso
Verdadero
Falso
43
3.- porque no deben considerarse las deudas comerciales y los activos no operativos como parte del
capital invertido.
Las deudas comerciales son deudas espontaneas y no forman parte del verdadero capital empleado por la
compaa, teniendo en cuenta que su valor es restado de los activos circulantes o corrientes para calcular el
capital de trabajo. Los activos no operativos sencillamente no producen, como por ejemplo una casa de
verano, de forma que no puede ser considerado parte del capital empleado por la firma para producir.
4.- Una fbrica vende sus productos en distintos locales distribuidos en todo el pas. Los ltimos aos
no han sido muy buenos para la firma por lo cual han ideado una estrategia de expansin que
consiste en abrir ms locales, creyendo que los ingresos adicionales servirn para generar un mayor
flujo de efectivo para repartir entre los accionistas, como la firma no cuenta con fondos internos para
financiar la exaccin, piensa acudir a un crdito bancario del 12%. El gerente financiero dice que la
tasa de descuento para calcular el VAN es del 12%pues esta representa el costo marginal del capital y
que ni siquiera debe soarse con utilizar un rendimiento mayor como costo de oportunidad, ya que la
firma hace muchos aos que no lo genera ni tiene expectativas de conseguirlo en un futuro. Es
correcta la posicin del gerente?
No, no es correcta porque la deuda no es un costo marginal, sencillamente porque la tasa de descuento del
proyecto siempre debe ser el rendimiento de una alternativa de riesgo similar. El hecho de que la firma no
genere un rendimiento apropiado en los ltimos aos no significa que deba aceptar inversiones menos
malas
5.- por que el MVA de un ao podra ser positivo y al mismo tiempo el EVA negativo
Esto puede ser porque el mercado se ha anticipado y descontado la informacin antes de que se refleje
contablemente en EVA.
6.- Describa como influye en el NOPAT y en el capital invertido los siguientes ajustes:
a) capitalizacin de gastos de investigacin y desarrollo.
b) abras en curso
c) Previsin de deudores incobrables en efecto
d) honorarios de directores versus dividendos
A)
B)
C)
D)
Aumenta el capital invertido y aumenta el NOPAT.

En general, no se considera dentro del capital invertido hasta que se encuentren operativas.
Disminuye el capital invertido y disminuye el NOPAT
Los honorarios de directores se reflejan en el EVA como cargo operativo dentro de los gastos de
administracin y se hacen corresponder al ao en el que fueron efectivamente erogados, al igual que los
dividendos, independientemente de que la asamblea los reconozca en el estado de evolucin del
patrimonio neto del ao siguiente.
7.- indique que conceptos podran no estar incluidos en el activo total de una empresa y que deberan
incluirse en el cmputo del capital invertido por considerarse activos operativos.
44
Caja en exceso (el monto de la caja por encima de las necesidades operativas), ttulos de negociacin, bienes
de uso que no se utilizan en el proceso productivo, crditos fiscales que se encuentran en litigio y de recupero
incierto.
8.- Indique que conceptos podran no estar incluidos en el activo total de una empresa y que deberan
incluirse en el cmputo del capital invertido por considerarse activos operativos
Por ejemplo, un gasto de investigacin o un gasto de organizacin podran haber sido computados como
gastos, pero lo correcto sera activarlos y considerarlos dentro del capital invertido, si se verifica que cooperan
para generar resultados operativos.
9.-Indique que tratamiento debera darse a los siguientes conceptos con respecto a la determinacin
del NOPAT.
a) Intereses obtenidos por inversiones transitorias
b) Intereses por un crdito que la compaa dio a uno de sus accionistas.
c) Intereses generados por deudas financieras
d) Resultados por actividades no operativas
e) Resultados extraordinarios
f) Cargo por previsiones de deudores incobrables
g) Reserva por obsolescencia de bienes de uso
h) Gastos por investigacin y desarrollo que representen un 20% de las ventas y que beneficiaran el
desempeo de los prximos 5 aos.
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)
h)
Excluido.
Excluido.
Excluido.
Excluido.
Excluido.
Excluido.
Excluido.
Incluido. Debera computarse como un activo y amortizarlo en 5 aos (especialmente cuando represente
una suma importante de las ventas del periodo, por ejemplo ms del 10%)
1.- Porque un aumento en las ganancias puede significar destruccin de valor

R: Porque, se acepta proyectos de inversin totalmente apalancados, debido a que su tasa interna de retorno
TIR es mayor al costo de deuda
2.- En que caso la confusin entre el origen de los recursos y la utilizacin de estos puede conducir a
una destruccin de valor
R: Cuando hay q determinar la tasa de descuento del proyecto
5.- en qu consiste el FORWARD BUSINESS plan o plan futuro de la compaa?
R: La firma identifica la oportunidad de inversin, disea el plan de negocio y perfecciona el traje a la media
del financiamiento para anticipar y acomodar el flujo generado.
6.- De qu forma la deuda puede crear valor?
45
A hora impuestos
Reduce el riesgo de invertir improductivamente
Refuerza los incentivos para alcanzar el suceso
Fuerza de venta de los activos improductivos
4.- cmo puede crearse valor con la desinversin?

R: Con el fit y focus
Fit: cuando se puede vender un activo que no produzca lo suficiente pero se le puede vender en ms de
lo que produce
Focus: la gerencia puede concentrarse en resolver problemas y explotar mejor las oportunidades de los
negocios remanentes.
5.- Por qu es irrelevante la poltica de dividendos?

Porque no se puede crear valor aumentando los dividendos del primer ao: la irrelevancia de la poltica de
dividendos nos remite a un principio de clculo de dividendos: dos capitales son equivalentes si tienen el
mismo valor presente.
6.- mencione los factores que favorecen dividendos bajos y los factores que favorecen dividendos
altos?
Ventajas de pagar dividendos bajos
Impuestos: los impuestos se relacionan con la poltica de dividendos a partir de la legislacin fiscal de
cada pas.
costos de emisin. Los costos de una nueva emisin de acciones puede resultar muy altos. Si estos se
incluyen en el anlisis, podemos ver que el precio de las acciones disminuyen cuando pagando menos
dividendos.
Ventajas de pagar dividendos altos:
Se refiere al deseo neto de los inversionistas de obtener ingresos en el presente y reducir incertidumbres.
CAPITULO 18
Captulo 18 Fusiones y Adquisiciones
1) La empresa "Shark" compra la totalidad de las acciones de la empresa "Fish, seguidamente se

combinan creando la empresa "Ocean". A esta operatoria de la denomina.
A Fusin.
B Fusin por Absorcin
C Consolidacin
2) La empresa "Creen Light" compra a un competidor bien administrado. Dado el volumen de
produccin, el costo del producto cae un 30%; la principal sinergia se debe a:
A Uso de Fondos Excedentes
B Economas de Escala
46
Aumento de las ganancias por accin
3) En un mercado duoplico, la empresa "BuyAll" compra a su competidor directo. Esta operacin

puede ser impedida formalmente por:
A Ley Antimonopolio
B Los Sindicatos
C Los clientes
4) La empresa "Deficito" presenta prdidas contables desde hace dos aos, esto la convierte en
un blanco de adquisicin porque:
A La empresa compradora puede desarrollar sinergias financieras.
B La empresa compradora puede desarrollar economas de escala.
C La empresa compradora puede aprovechar los beneficios fiscales.
5) Durante la crisis de 2008, varios CEO demandaron una suma millonaria como compensacin
por dejar el puesto. Esta compensacin se denomina:
A Green Wail
B Golden Parachute
C Pldora Venenosa
6) La empresa "Defense" est siendo atacada por una OPA hostil, para defenderse le pide a un
fondo de inversin que compre sus acciones. Este fondo inversor puede ser visto como:
A Caballero-Blanco
B Put Venenoso
C Tiburn
7) Una de la diferencias entre los puntos a considerar en un anlisis de una adquisicin o en una
evaluacin de un proyecto es:
A El clculo de los flujos de fondos
B El financia miento de la operacin
C El clculo de la tasa implcita de retorno de la operacin
8) Dos empresas estn comprndose acciones entre s en el mercado. Esto comenz porque la
primera empresa quera comprar a la segunda; por ende la reaccin de la segunda empresa se
denomina:
A Defensa Pac Man
B Put Venenoso
C Pldora Venenosa
9) Los accionistas de "BelleVie" se sorprendieron en el momento en que los bonos corporativos
de una empresa adquirida se convirtieron en acciones ordinarias de la empresa adquirida justo en
el momento de la OPA. Qu estrategia utiliz la empresa adquirida?
A Plan de Votos
B Pldora Venenosa
C Green Mail
10) El valor de mercado de las empresas "A" y "B" es de 100 y 70 respectivamente. La empresa
'A" est interesada en comprar a "B" y calcula unas sinergias despus de la adquisicin de 25.Los
accionistas de "A" sern ms ricos cuando:
A "A" pague 90 por la empresa " B "
B "A" pague 95 por la empresa " B "
C "A" pague 100 por la empresa " B "
47
11) En una adquisicin el comprador deber pagar:

A El precio de la accin en el mercado.
B Un valor mayor a la cotizacin de las acciones debido a la toma del control
C Un valor menor a la cotizacin de las acciones por comprar una mayor cantidad de acciones.
12) La empresa "2" calcula un valor de sinergias operativas de 30 si compra a la empresa "X" que
tiene un valor de mercado de 80. Los accionistas de "x" destruirn valor si:
A "X" vende a 90 la totalidad de sus acciones.
B "Z" paga 70 por "X"
C Acuerdan un pago de 85.
1. Qu es una fusin y cul es la diferencia con una consolidacin

En la fusin una firma adquiriente absorbe todos los activos y pasivos de la adquirida quien pierde su
individualidad, convirtindose en la parte adquiriente. En una consolidacin, dos o ms firmas se combinan
para formar una nueva empresa, perdiendo su individualidad las empresas que se han combinado para
formar la nueva.
2. Cules son las diferencias fundamentales entre la adquisicin de una empresa y fusin
La principal diferencia se ve reflejada en la parte que puede rechazar la operacin. En la fusin el trato se
realiza a travs de un contrato entre las direcciones de la adquiriente y la adquirida, los accionistas no tienen
oportunidad de votar antes de que la direccin haya alcanzado un acuerdo .en cambi en la adquisicin el
trato se realiza entre la direccin de la adquiriente y los accionistas de la empresa que se ha de adquirir.
3. Haga una lista con cuatro motivos vlidos y cuatro motivos discutibles para que una fusin tenga
lugar
Motivos Validos:
Factores que significan sinergias: economas de escala, eliminacin de ineficiencias, combinacin de recursos
complementarios, beneficios fiscales no aprovechados.
Motivos discutibles:
Diversificacin, sinergias financieras, aumento de las ganancias por accin, compra de activos por debajo de
sus costos
4. Responda V o F
a) En una sinergia, el valor combinado de A+B debera ser mayor que el valor de A y B por separado V
b) Cuando dos firmas con resultados muy voltiles se fusionan, el valor de mercado se incrementa porque los
beneficios se estabilizaran luego de la fusin F
c) En una fusin, donde no se ha utilizado toda la capacidad de endeudamiento, habr una transferencia de
riqueza de los accionistas hacia los obligacionistas V
d) La evidencia emprica sugiere que las ganancias por una fusin son sobrestimadas y luego no se concretan
en la prctica V
48
5. Describa brevemente las diferencias entre una fusin hostil y una fusin amigable hay alguna
razn para pensar en las fusiones hostiles se pagara una prima mayor que en las fusiones amigables?
Una opa puede ser amistosa u hostil: se considera una opa amistosa aquella que est aprobada por la cpula
directiva de la sociedad afectada (la sociedad objetivos de la adquisicin). Una opa hostil es por el contrario
aquellas que no estn aprobada por la cpula directiva de la sociedad afectada. Tambin debe tenerse en
cuenta que una opa en la que el managment de la compaa objetivo no concuerda con la adquisicin puede
transformar la opa, que originalmente puede haber sido concebida como amistosa en una opa hostil
6. Suponga que la compaa benigna mala tiene un porcentaje de las acciones, pero no el suficiente
como para bloquear la fusin. Si la administracin quisiera permanecer independiente Qu acciones
podra llevar acabo para bloquear el take-over?
Las acciones para mantener la firma independiente incluirn: 1) una compra apalancada, 2) alguna pldora
venenosa, como requerir mayora de accionistas para votar la fusin, 3) emitir deuda y usar los fondos para
recomprar acciones
7. Si la administracin de benigno malo concluyera que no pueda evitar la fusin Cules son las
acciones podra llevar a cabo para conseguir el mximo precio por las acciones?
La tctica ms obvia seria buscar otras ofertas. Una vez que el juego ha comenzado sera posible utilizar
algunas de las tcticas mencionadas en la respuesta 6 pero si la fusin es inevitable solicitar ms ofertas es el
camino ms lgico para conseguir el precio ms alto para las acciones
AUTOEVALUACION
1. Que diferencia existe entre una adquisicin simple y una adquisicin por fusin
Adquisicin simple: persigue asegurar el control sobre una determinada empresa por parte del adquiriente
pero sin englobar a la una dentro de la otra.
Adquisicin por fusin: en una fusin no hay un comprador ni un vendedor, sino que se intercambian
acciones.
2. Cules son los motivos por los cuales se abona una prima por obtener el control de una compaa
porque el adquiriente est dispuesto a ceder el control.

por la existencia de clusulas.
3. Cmo podra aprovecharse el escudo fiscal mediante una fusin

Los quebrantos fiscales podran ser recompensados inmediatamente y no habra que esperar ejercicios
futuros, en estos casos, la fusin permitira un escudo fiscal inmediato en el impuesto de sociedades y los
accionistas se veran beneficiados.
4. Porque el co-aseguro de la deuda financiera es considerado como un motivo discutible para una
fusin
Poe que los que estn a favor sealan que 2 empresas seleccionadas pueden pedir prestado dinero a un
menor costo debido a que garantizan mutuamente sus deudas, pero a su vez hay que saber la estabilidad
49
financiera de la otra organizacin ya que si la misma se encuentra mal no existir el co-aseguramiento de la

deuda.
50

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FINANZAS CORPORATIVAS

CUESTIONARIO DEL LIBRO

Fundamentos y Principios de las Finanzas

El objetivo de las finanzas es:

Los costos de agencia surgen por:

El ejecutivo en Finanzas puede desempearse en tres grandes reas: Finanzas Corporativas,

Determine cul de las siguiente funciones no es responsabilidad de un ejecutivo financiero:

El principio de la diversificacin establece que:

10 El principio de los beneficios incrementales postula que:

El principio de aditividad postula que:

6. Qu diferencia existe entre un mercado primario y un mercado secundario?

Confeccin de presupuestos y control

El estado de resultados nos otorga informacin sobre

El resultado operativo de la empresa es:

El giro en descubierto en una entidad bancaria es una deuda:

La diferencia principal entre un accionista y un obligacionista no es:

El Price/earning (o ratio precio/ beneficios) es:

Una Reserva para comprar de bienes de Uso la podemos encontrar en:

El saldo de la cuenta Caja en el periodo anterior.

10 Se entiende por Tax Planning a:

Diferencia en los criterios de valuacin, por ejemplo, de un rodado o de un inmueble. Tambin

7. Cite algunos ejemplos de resultados por tendencia, diferencias de cotizacin y diferencias de

8. Cite algunos ejemplos de resultados extraordinarios.

Deudas bancarias a corto plazo

Deudas bancarias a largo plazo

Cuentas por cobrar

2. Indique si las siguientes partidas se ubican en el balance, en el estado de resultados o en el

Deudas fiscales y sociales a L/P

Deudas financiera a largo plazo

Otros activos a corto plazo

Deuda financiera a corto plazo

Into min. (part no control)

Deudas fiscales y socials

Cuestas poor cobra

Otros activos a largo plazo

0tros Pasivo a largo plazo

Resultado antes de impuestos

Impuestos a las ganancias

patrimonio neto de Telecom14679

b) La ganancia por accin.

4. QU ORDEN SIGUEN LOS RUBROS DEL ACTIVO?

Amortizacin acelerada de os bienes de uso.

Mdulo de Valuacin de Activos de Capital

A) El Beta del Activo

5. Cules son los requisitos para utilizar un Beta comparable?

Qu formas existen de computar el riesgo pas en la tasa de descuento?

Cmo se obtiene un Beta contable?

7) La mxima perdida que puede obtener un inversor en opciones es:

1. Responda las siguientes preguntas:

Si un proyecto tienen flujos de efectivo convencionales y un VAN positivo, qu podemos decir

1) El perodo de recupero es menor a la vida til del proyecto.

Cuando los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de corte.

7. Puede haber un proyecto con una TIR negativa?

Verdadero, es una equivalencia matemtica.

10) Suponga que la empresa A presenta las siguientes proporciones en su estructura de

Por iteracin, el costo efectivo kd=9.79%

c) si el mercado demanda un rendimiento de 9%, el precio hubiera sido:

Segn la proporcin I de MM (sin impuestos) si el EBT de la compaa z es de 18, los

Suponga que la compaa z tiene un ratio D/E de 1, si el costo de la deuda antes de

Cul es el WACC antes de impuestos para la compaa z?

Qu sucedera con el costo de la deuda de la compaa Z si existe un impuesto sobre los

Cul es el nuevo WACC despus de Impuestos?

Para un aprovechamiento pleno del ahorro fiscal, Qu condicin no debera darse?

Que la tasa de impuesto a las ganancias personales se mantenga constante.