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COURS
Sommaire
Bibliographie ........................................................................................................................................... 3
Introduction ............................................................................................................................................ 5
Bibliographie
COURS
Introduction
Dans ce cours, nous nous contenterons d'explorer les bases des mathmatiques financires qui
peuvent tre qualifies de "calculs bancaires", c'est dire permettant d'effectuer les oprations
simples auxquelles un banquier pourrait tre confront. De ce fait, nous n'introduirons dans nos
rflexions que les dimensions temps et argent, laissant ainsi de cot le hasard et la thorie des
probabilits.
Madame X place 4 500 pour 3 ans. Au bout des 3 annes, son capital est de 5 445 .
Lintrt vers Madame X est donc : 5 445 4 500 = 945 .
ii. La notion de taux dintrt :
Le taux d'intrt mesure la rmunration d'un prteur ou d'un investisseur qui se spare
temporairement d'une unit montaire pendant une priode. Il sexprime en gnral sous forme de
pourcentage des sommes prtes ou places pour un an.
Exemple :
Un taux annuel de 6% signifie que pour 1 emprunt, il sera rembours 1,06 au bout dun
an.
Par ailleurs, il est possible de classer les taux d'intrt dans diffrentes catgories :
Taux fixes/Taux variable :
le taux fixes dsigne un taux d'intrt fix lors de la signature du contrat. Il ne variera pas,
quoi qu'il arrive.
le taux variable dsigne un taux non dfinitivement fix, qui volue la hausse comme la
baisse. Il s'agit par exemple du taux du livret A.
Exemples
1
30 31
1% + 0,3 =
+
=
= 31 % = 0,31
100 100 100
100
t
100 + t
1+t%=
+
=
100 100 100
119,6
1 + 19,6% =
= 1,196
100
a c a+c
+ =
b b
b
a c ac
=
b d b d
a c a d
=
b d b c
1 000 3
= 30
100
2
3 315
105 = 105 =
= 157,5
3
2 2
1 000 3% =
Puissances :
a tant un nombre rel (aIR) et n un entier non nul (nIN*) :
La puissance n de a est le produit : an = aaaa..a (avec n facteurs) n est l'exposant.
Formules
Par convention a0 = 1 ; a1 = a ;
1
a =
a
-1
1
a = n
a
-n
et
an ap = a n+p
(an)p = a np
mme si n et p sont des rels,
pourvu que a soit positif
strictement
Exemples
1
= (1 + i) 1
1+i
1
= (1 + i) n
(1 + i) n
1 000
1 000 1,05 - 6 =
746,22 10-2 prs
1,05 6
1,025 1,026 = 1,0211
x = 1,2
an
= a n-p
ap
1,025
1
= 1,02 5 - 6 = 1,02 - 1 =
1,026
1,02
(ab)n = an bn
100 4 = 100
1,01 1,01 4
a = a
b b n
Racines carres :
Dfinition :
a a = ( a) = a
a = a 1/2
Donc toutes les rgles des puissances sappliquent aux racines carres (de nombres positifs).
S=
1
1
1
+
+
(1 + i) (1 + i) (1 + i)3
1
1
1
S=
1 +
+
(1 + i)
(1 + i) (1 + i)
1
1
1
S=
1+
+
(1 + i)
(1 + i) (1 + i)
1
1
(1 + i) (1 + i)
Les approximations :
1) Calculs classiques.
Les calculs que nous effectuons sont en gnral des approximations. Il est essentiel de toujours
prciser lissue dun calcul quelle est lerreur commise.
Exemple :
1 500
Le calcul
effectu par la calculatrice nous donne 0.9677419355 sur lcran. Il faut savoir
1 550
que le nombre de chiffres peut tre rgl mais ne dpasse pas 12 sur les calculatrices
conventionnelles. On convient alors de donner une approximation du rsultat 2 chiffres,
3chiffres aprs la virgule.
Par exemple ici on crira :
1 500
0,97 0,01 prs
1 550
1 500
ou
0,968 0,001 prs
1 550
1
= 0,01)
10
1
(ou 10 3 prs car 10 3 = 3 = 0,001)
10
(ou 10 2 prs car 10 2 =
2) Calculs de pourcentages.
Dans le cas dun calcul de pourcentages, (ou de taux) ce qui est courant pour nous, il convient de
2
= 0,02. Donc donner la valeur dun pourcentage 1 chiffre aprs la virgule
100
prs, cest donner le rsultat 0,1% prs soit 0,001 prs (puisque 0,1/100=0,001) ou 10 3 prs.
bien noter que 2% =
Exemple :
90
donne 0.5921052632
152
soit
3)
Attention : Il ne faut JAMAIS dans une suite de calculs utiliser des approximations successives
de rsultats intermdiaires, le rsultat final serait largement fauss.
Exemple :
Pour un placement de 200 000 euros, avec un taux d'intrt de 3%, on obtient aprs 10 ans
S = 200 000 1,0310 268 783,28 0,01 prs
Si lon effectue le calcul intermdiaire : 1,0310 1,34 0,01 prs, alors en multipliant par
200 000 on obtient 268 000 ce qui fait un cart de prs de 783 euros !!
Pourcentages
Formules
Effectif
Effectif total
t % dun nombre S
St%
Vf - Vi
Vi
Exemples
Calculer un pourcentage
Sur 1 500 de frais fixes par mois, 900 sont attribus mon
loyer. Que reprsente en % le montant du loyer par rapport
aux frais fixes ?
900
= 0,6 = 60%. Donc le loyer reprsente 60% de mes frais
1500
fixes.
Appliquer un pourcentage
2
2% de 500 cest 500
= 10
100
Sur 2 000 candidats, 11% seront reu un concours. Calculer
le nombre de candidats reus.
11
2 000 11% = 2 000
= 220. Soit 220 candidats reus.
100
On place la somme de 70 000 au taux nominal annuel de
3%, calculer les intrts perus aprs un an.
3
70 000
= 2 100 dintrts.
100
Pourcentage dvolution
Le prix du baril de ptrole est pass du 31.1.2005 au
31.1.2006 de 48,21 $ 67,93 $. Calculer la variation en % sur
cette priode.
67,93 48,21
0,4090 = 40,90% ( 10-4 prs)
48,21
soit une augmentation denviron 40,90% ( 10 2 % = 0,01 % prs)
Augmenter un nombre S de i%
cest le multiplier par (1 + i%)
S (1 + i%)
Car S devient S + S i%
ce qui aprs factorisation donne le
rsultat.
Diminuer un nombre S de i%
cest le multiplier par (1 - i%)
S (1 - i%)
Car S devient S - S i%
ce qui aprs factorisation
donne le rsultat
Suites arithmtiques
Une suite peut tre considre dans le cas gnral une succession de nombres appels termes de la
suite.
Une suite arithmtique est une suite de nombres tels que pour passer dun terme son suivant on
ajoute toujours la mme quantit appele raison (note r).
On ajoute r
u1
u2=u1+r
u3=u2+r
u4=u3+r
..
un-1=un-2+r
un=un-1+r
un+1=un+r
Exemple :
u1 = 2
La suite (un) dfinie par : un = un-1 + 3
On ajoute
3
=2
2+3 = 5
5+3 = 8
8+3 = 11
..
..
..
10
Expression de un en fonction de n
u1 = 2
Pour la suite (un) dfinie par : u = u + 3
n
n-1
un = up + (n p)r
er
(1 terme + dernier)
2
u2 + u10
5 + 29
=9
= 153
2
2
Suites gomtriques
Une suite gomtrique est une suite de nombres tels que pour passer dun terme son suivant on
multiplie toujours la mme quantit appele raison (note q).
On multiplie par
q
u1
u2=u1xq
u3=u2xq
u4=u3xq
..
un-1=un-2xq
un=un-1xq
un+1=unxq
Exemple :
u1 = 2 000
La suite (un) dfinie par : un = un-1 1,02
On multiplie
par 1,02
= 2000
2000x1.02 =
2040
2040x1.02 =
2080.8
2080.8x1.02
= 2122.416
..
11
Expression de un en fonction de n
u1 = 2 000
Pour la suite (un) dfinie par : u = u 1,02
n
n-1
un = up qn - p
un = u 1 q
n-1
= 2000 1,02
n-1
1q
1q
1q
1q
S = u2
= 2 040
19 899, 44
S = u2 + u3 + .. + u10
se note aussi
S=
un
n=2
12
t : le taux d'intrt,
Il est fonction de : n : la dure du placement,
C : le capital.
I=Ctn
2. Le taux dintrt : t
Le taux dintrt est lintrt pay (ou rapport) par priode de prt (ou le placement) dun
capital.
Dans la pratique, ce taux est gnralement exprim en pourcentage (t = 9%) et pour une priode
annuelle.
3. La dure : n
Cette donne obit des conventions prcises mais volutives en fonction du type de prt ou de
placement. Il est donc ncessaire de toujours se faire prciser quelles sont les conventions
adoptes si lon veut avoir une ide prcise de ce que reprsente vritablement le taux dintrt
dune opration.
Si nous prenons lexemple de calcul en nombre de jour, la dure sexprime en fraction danne.
La Base tant le nombre de jours conventionnels dans une anne, elle scrit :
n=
2
Base = 365 ou 366 : on parle de base exacte .
Le nombre de jours de prt Il obit aussi des conventions.
Dans le cadre dune base en jours exacts, ce nombre de jours correspond en
gnral
au
nombre
de
jours
exact
Exemple : entre le 2 et le 18 du mois on compte 18 2 = 16 jours, tout se passe
comme si la somme travaille partir du 3 au matin.
La pratique dune anne bancaire remonte au Moyen Age. Pour la petite histoire, les babyloniens utilisaient
un systme de numration en base 60 cause du nombre lev de diviseurs de 60, et 360 = 6 60.
2
Les anglais raisonnent en base 365
13
B Intrts pr et post-compts
1. Intrts pr et post-compts
Les intrts tant calculs par la formule prcdente, deux modes de versement ou de
payement des intrts sont possibles :
Les intrts post-compts
Les intrts sont dits post-compts quand ils sont compts en fin de priode.
Exemple : Dblocage du prt en dbut de priode et remboursement du capital et
des intrts en fin de priode.
Exemple : Dcouvert de banque pour lequel les agios sont prlevs la fin de chaque
trimestre.
Les intrts prcompts
Les intrts sont dits prcompts quand ils sont compts en dbut de priode.
Exemple : Lemprunteur paiera les intrts I de manire simultane au dblocage du
capital C. Il ne recevra donc en fait que C I. En fin de priode il ne remboursera que
le capital C.
Tpr
1 D Tpr
Dmonstration : (D = n/360)
Ipr = CTprD = (C Ipr
Donc CTprD
= (C- CTprD) DTpost
Soit Tpr
= (1 Tpr D ) Tpost
DTpost
Exemple
Si t est un taux mensuel,
Si t est un taux trimestriel,
Si t est un taux annuel,
T =
T =
T =
15
A Intrts composs
Un capital est plac intrts composs quand, la fin de la priode (dite priode de
capitalisation), les intrts sont rajouts au capital pour porter eux-mmes intrts pour la
priode suivante
Cest donc une application des suites gomtriques.
B Valeur acquise dun capital plac intrts composs
Si Cn est la valeur acquise dun capital C0 plac au taux priodique Tp alors
Cn = C0 (1 + Tp)n
Exemple 1
M. BERTO place 100 000 le 01.01.2006 pour 2 ans au taux annuel de 4%. Quelle est la valeur
acquise au terme du contrat? (Rponse : 108 160,00)
Exercice 1 4 du TD 2.
C - Taux de Rendement Annuel Arithmtique
Taux permettant de calculer la quantit dintrts de lopration, soit
Exemple 2
M. BERTO place 100 000 le 01.01.2006 pour 2 ans au taux annuel de 4%. On a calcul
que la valeur du capital au terme des 2 ans est de 108 160,00. Montrer que le TRAA
est de 4,08%.
D - Taux de rendement actuariel (Taux quivalents)
Dfinition : Deux taux sont dits quivalents sils gnrent, pour un capital et une dure
donne mais des priodes de capitalisation qui peuvent tre diffrentes, un mme taux
dintrts
Taux quivalent annuel :
Le plus souvent on calcule le taux actuariel annuel correspondant au taux mensuel,
trimestriel,
Tact = (1 + Tp)n - 1
Tact : le taux actuariel annuel
16
Exemple
Soit 100 000 acquis au terme dun placement de 5
ans au taux annuel de 10%, cherchons sa valeur
actuelle.
100 000
C0 =
= 100 000 1,1 5 62 092,13
1,15
Exercice 1 3 du TD3.
B Actualisation de suites de versements constants
1. Actualisation dune suite de versements constants en fin de priode
Soit a le montant des versements raliss en fin de priode de capitalisation.
La valeur actuelle Va de cette suite de versement constants a fin de priode, correspond
lactualisation de chacun des versements raliss, soit :
Va : la valeur actuelle de la suite
1 (1 + Tp) n
Va = a
avec : Tp : le taux priodique dactualisation
Tp
n : le nombres de priodes
Exemple
M. Dupont verse chaque 1er janvier et pendant 5 ans
la somme de 10 000 (premier versement le
01.01.N+1) sur un compte ouvert le 01.01.N
rmunr au taux de 5%. Quelle est la valeur
actualise au taux de 5% de versements raliss par
M. Dupont ?
1 1,05 5
V0 = 10 000
43 294,77
0,05
2. Actualisation dune suite de versements constants en dbut de priode
La valeur actuelle dune suite de versements constants dbut de priode est gal Va tel
que :
17
1 (1 + Tp) n
Va = a
Tp (1 + Tp) -1
Exemple
M. Dupont verse chaque 1er janvier et pendant 5 ans
la somme de 10 000 (premier versement le 01.01.N)
sur un compte ouvert le 01.01.N rmunr au taux
de 5%. Quelle est la valeur actualise au taux de 5%
de versements raliss par M. Dupont ?
1 1,05 - 5
V0 = 10 000
45 45951
0,05(1,05) - 1
18
VAN =
Remarque : On crit souvent VAN(t) au lieu de VAN pour montrer quelle dpend du taux t
choisi
2. Taux dactualisation
Le taux dactualisation utilis dans le calcul de la VAN est le taux de rentabilit minimum
exig par lentreprise.
Exemple 1
Soit le projet dinvestissement suivant dont on a reprsent le diagramme des flux.
Calculer la
VAN en prenant pour cot du capital t = 10%. (Rp. : 11 556,59)
40 000
50 000
20 000
30 000
0
-100 000
VAN (10%) = -100 000 + 30 000 1,1-1 + 40 000 1,1-2 + 50 000 1,1-3 + 20 000 1,1-4
VAN (10%) 11 556,59
3. Interprtation
La ralisation de linvestissement ci-dessus revient dcaisser 100 000 et recevoir
immdiatement
111 557 en contrepartie. Lopration est donc avantageuse et la VAN mesure cet avantage.
Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, il faut que la VAN soit
positive.
Il est dautant plus rentable que la VAN est grande.
Cependant, la VAN mesure lavantage absolu, difficile donc de comparer des projets de
capitaux initiaux diffrents avec la VAN. D'o la ncessit d'introduire l'indice de
profitabilit.
19
1
I
Cp(1 + t) p
p=1
VAN
+1
I
Dmonstration :
Donc
Exemple 2
Avec le mme projet que prcdemment, calculer lIP. (Rp. : 1, 1156)
3. Interprtation
La ralisation de linvestissement ci-dessus consiste recevoir 1,1156 euros pour 1 euro
dcaiss. Lopration est donc avantageuse et lavantage par euro investi est de 0,1156.
Pour quun projet dinvestissement soit acceptable, il faut que son indice de
profitabilit soit suprieur 1.
Il est dautant plus rentable que son indice de profitabilit est grand.
Exercice 5 et 6 du TD 3.
20
0
- 200
1
+ 80
2
+ 270
40%
- 5,1
50%
- 26,67
La fonction VAN tant continue sur IR+ on en dduit quelle sannule pour un nombre t
compris entre 30% et 40%. On veut chercher pour quelle valeur de t cette fonction VAN est
nulle.
On calcule donc des valeurs entre 30% et 40% (on passe dune valeur positive une ngative)
t
VAN(t)
30%
21.3
36%
4.8
37%
2.25
38%
- 0.25
39%
- 2.7
40%
- 5.1
On calcule donc des valeurs entre 37% et 38% (on passe dune valeur positive une ngative)
t
37%
37.7%
37.8%
37.9%
38%
VAN(t)
2.25
0.49
0.24
- 0.0043
- 0.25
On a donc une bonne approximation de la valeur de t qui annule la VAN avec t = 37,9%
Cette valeur de t se nomme le TRI, Taux de Rentabilit Interne.
1. Dfinition
Le Taux de Rentabilit Interne (TRI) est le taux pour lequel la VAN est nulle, c'est--dire quil
y a quivalence entre le capital investi et lensemble des cash-flows actualiss.
Exemple
Avec le projet suivant, dont on a reprsent le diagramme des flux, calculer une valeur
approche du TRI.
21
40 000
30 000
0
50 000
20 000
-100 000
t
VAN(t)
t
VAN(t)
t
VAN(t)
15%
643.58
15.3%
44.01
15.32%
4.25
16%
- 1 332.71
15.4%
- 154.56
15.33%
- 15.62
Cp (1 + t) - p = Investissement
p=1
2. Exemple
Dterminer le dlai de rcupration d'une opration qui prsente les caractristiques suivantes :
investissement de 100 000; cot du capital de 10%; cinq flux de 38 000, 50 000, 45 000, 40 000,
20 000.
Il faut actualiser chaque cash-flow, cumuler les montants obtenus jusqu ce que le rsultat devienne
gale ou suprieur au capital investi 100 000.
Cot du capital
Annes
Cash-flows
Cash-flows actualiss
Cumul
10.0%
1
38 000
34 545
34 545
Investissement
2
50 000
41 322
75 868
3
45 000
33 809
109 677
100 000
4
40 000
27 321
136 997
5
20 000
12 418
149 416
A la fin de la 3me anne on a rcupr 109 677 euros, soit une somme suprieure au capital investi.
Le dlai de rcupration est donc entre 2ans et 3 ans.
Par interpolation linaire on peut trouver une valeur approche de d.
22
f(b)-f(a)
(x-a) + f(a)
b-a
a=2
b=3
f(a) = 75 868 f(b) = 109 677
soit
109 677 - 75 868
f(d) =
(d-2)+ 75 868 = (109 677-75 868)(d-2)+75 868
3-2
Mmo :
Exemple 2bis
Faire de mme avec un investissement de 130 000
Solution :
On trouve 3,74 ans soit 3 ans et 8 mois (presque 9)
23
Projet 1
60
40
26,7
4
3
-100
Projet 2
22
40
60
49.7
-120
Projet 1
-1
-2
-3
IP1 = 601.1 + 401.1 + 26.741.1 1,077
100
Projet 2
-1
-2
-3
-4
IP2 = 221.1 + 401.1 + 601.1 + 49.71.1 1,100
120
TRI2 = t2 tel que :120 = 22(1+t2)-1 + 40(1+t2)-2 + 60(1+t2)-3 + 49.7(1+t2)- 4 , on trouve t2 14.0006%
Exercice 1 du TD5
II - TRIG
Il est bas sur lhypothse que les cash-flows sont rinvestis un taux raliste r.
1. Dfinition du TRIG
Le Taux de Rentabilit Interne Global t est le taux pour lequel il y a quivalence entre le
capital investi et la valeur acquise des cash-flows (note A) calcule au taux r.
Remarque : A = C1 (1+r)n
+ C2(1+r)n - 2 + + Cn
-1
2. Formule gnrale
Le TRIG est donn par la relation : Capital investi = A (1 + TRIG) n
TRIG
C1
C2
Cn
.
Capital investi
Exemple 5
Calculer le TRIG pour les projets 1 et 2, avec un taux de rinvestissement r = 18%.
Attention, il faut raisonner sur la dure la plus longue cest dire 4 ans
Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1 = 601,183 + 401,182 + 26.741,181 185,83112
Le TRIG est donc la racine t de lquation : 100 = 185,83 (1+t) 4 (quivalence la date 0)
Soit t1 16,76% .
Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2 = 221,183 + 401,182 + 601,181 + 49.7 212,34
Le TRIG est donc la racine t de lquation : 120 = 212,34 (1+t) 4 (quivalence la date 0)
Soit t2 15,33%
Exercice 2 du TD5
25
III VANG
Elle est base sur la mme hypothse de rinvestissement des cash-flows.
1. Dfinition de la VANG
La VANG, Valeur Actuelle Nette Globale est la diffrence entre la valeur actuelle de la
valeur acquise des cash-flows et le montant de linvestissement.
Remarque : la valeur actuelle de la valeur acquise se calcule au cot du capital..
2. Formule gnrale
La VANG est donne par la relation : VANG= A (1 + tcot capital) n - Investissement
Exemple 6
Calculer la VANG pour les projets 1 et 2, avec tcot capital = 10% et toujours un taux
de rinvestissement r = 18%.
Attention, il faut raisonner sur la dure la plus longue cest dire 4 ans
Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1 185,83112
VANG1 = 185,83(1,1) 4 100 26,92.
VANG1 26,92
Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2 212,34
VANG2 = 212,34 (1,1) 4 120 25.03.
VANG2 25.03
26
IV IPG
Il est bas sur la mme hypothse de rinvestissement des cash-flows.
1. Dfinition de lIPG
LIPG, Indice de profitabilit Global est le quotient de la valeur actuelle de la valeur acquise
par le capital investi. .
2. Formule gnrale
LIPG est donn par la relation :
IPG =
A (1 + tcot capital) n
Investissement
Exemple 7
Calculer lIPG pour les projets 1 et 2, avec tcot capital = 10% et toujours un taux
de rinvestissement r = 18%.
Projet 1
La valeur acquise des cash-flows est : A1 185,83112
185,83112 1,1 4
IPG1 =
1,269
IPG1 1,269
100
Projet 2
La valeur acquise des cash-flows est : A2 212,342704
212,342704 1,1 4
IPG2 =
1,209
IPG2 1,209
120
27
Date
Montant du
remboursement
Intrt
Crance
amortie
Assurance
Dj
Rj
Ij
Kj
Aj
JJ/MM/AA
Date de
dblocage
Capital
restant
d
Cj
Capital
emprunt
JJ/MM/AA
(1re
chance)
Montant des
remboursements
Montant des
intrts dans
chaque
rembourseme
nt
Montant du
capital
rembours dans
chaque
remboursement
Montant de
lassurance
dans chaque
remboursement
Capital
restant d
aprs
chaque
rembourse
ment.
Pour chaque chance, le montant des intrts est proportionnel au capital restant
d en dbut de priode, ils dcroissent chaque chance.
On utilise la formule des intrts simples.
i = taux dintrt priodique
I1 = C0 i d
Cj : capital restant d
I2 = C1 i d avec : :
nb jours
d : la dure =
Base
etc.
De mme pour lassurance.
a = taux dintrt priodique de l'assurance
A1 = C0 a d
Cj : capital restant d
avec :
A2 = C1 a d
nb jours
d : la dure =
Base
etc
Donc :
Date
Montant du
rembourseme
nt
Intrt
Crance
amortie
Assurance
Charge
reporte
Il ny en a pas
dans ce cas
D0
D1
R1 = K + I1 + A1
I1 = C0 i d
K = C0/n
A1 = C0 a d
D2
R2 = K + I2 + A2
I1 = C1 i d
K = C0/n
A2 = C1 a d
Capital
restant d
C0
C1 = C0 - K
. C2 = C1 - K
28
Exemple
Soit un prt au taux de 12% de 100 000 dbloqu en une fois, le 1er janvier 2006, remboursable par
tranches gales de 10 000 payes mensuellement, fin de priode, assurance 0,12% lan. Complter le
tableau damortissement. (Calcul base 360 jours 1an 12 mois de 30 jours)
Date
Montant du
remboursement
Crance
amortie
Intrt
Assurance
01.01.06
100 000
10 000+1000+10
01.02.06
Capital restant d
= 11 010
1
12
10 000
= 1 000
1
100 000 0,0012
12
= 10
= 90 000
01.03.06
10 909
900
10 000
80 000
01.04.06
10 808
800
10 000
70 000
01.05.06
10 707
700
10 000
60 000
01.06.06
10 606
600
10 000
50 000
01.07.06
10 505
500
10 000
40 000
01.08.06
10 404
400
10 000
30 000
01.09.06
10 303
300
10 000
20 000
01.10.06
10 202
200
10 000
10 000
01.11.06
10 101
100
10 000
Total
105 555
29
Pour chaque chance, le montant des intrts est proportionnel au capital restant
d en dbut de priode, ils dcroissent chaque chance. On utilise la formule
des intrts simples.
i = taux dintrt priodique
I1 = C0 i d
Cj : capital restant d
I2 = C1 i d avec :
nb jours
d : la dure =
Base
etc.
De mme pour lassurance.
a = taux dintrt priodique de l'assurance
A1 = C0 a d
Cj : capital restant d
avec :
A2 = C1 a d
nb jours
d : la dure =
Base
etc
La part de lchance non affecte aux intrts est affecte lamortissement du
capital et vient donc diminuer le capital restant d, Kj = R (Ij + Aj)
Donc :
Date
Montant du
remboursement
Intrt
Crance amortie
Capital
restant d
Assurance
D0
D1
D2
C0
R = C0
(i + a)
1 [1 + (i + a)] n
I1 = C0 i d
K1 = R (I1 + A1)
A1 = C0 a d
C1 = C0 K1
I1 = C1 i d
K2 = R (I2 + A2)
A2 = C1 a d
C2 = C1 K2
Constant
Exemple
Soit un prt au taux de 12% de 100 000 dbloqu en une fois, le 1er janvier 2006, remboursable par
amortissements mensuels constants, fin de priode, sur 10 mois, assurance 0,12% lan. Complter le
tableau damortissement. (Calcul base 360 jours 1an 12 mois de 30 jours)
Calcul du montant des remboursements :
0,12 + 0,0012
100 000 0,0101
i + a=
= 0,0101 et
R=
= 10 563,87
12
1 [1 + 0,0101] 10
Date
Montant du
rembourseme
nt
Intrt
Crance amortie
Assurance
12
10 563,87-100010
1
100 000 0,0012
12
= 9 553,87
= 10
= 90 446,13
= 1 000
904.46
9 650.37
9.04
80 795.76
807.96
9 747.83
8.08
71 047.93
710.48
9 846.29
7.10
61 201.64
612.02
9 945.74
6.12
51 255.90
512.56
10 046.19
5.13
41 209.72
412.10
10 147.65
4.12
31 062.06
01.01.06
01.02.06
01.03.06
01.04.06
01.05.06
01.06.06
01.07.06
01.08.06
Capital restant d
100 000
10 563,87
10 563,87
10 563,87
10 563,87
10 563,87
10 563,87
10 563,87
30
01.09.06
01.10.06
01.11.06
10 563,87
10 563,87
10 563,87
310.62
10 250.15
3.11
20 811.92
208.12
10 353.67
2.08
10 458.24
104.58
10 458.24
1.05
0.00
Date
Montant du
rembourseme
nt
Intrt
Crance amortie
01.01.06
12%
100 000 = 1 000
12
Capital restant d
100 000
01.02.06
1 000
1 000
100 000
01.03.06
1 000
1 000
100 000
01.04.06
1 000
1 000
100 000
01.05.06
1 000
1 000
100 000
01.06.06
1 000
1 000
100 000
01.07.06
1 000
1 000
100 000
01.08.06
1 000
1 000
100 000
31
01.09.06
1 000
1 000
100 000
01.10.06
1 000
1 000
100 000
01.11.06
101 000
1 000
100 000
Total
110 000
Exercice 4 du TD 6
32
3. Avantages et Inconvnients
L'avantage du placement en obligation est la scurit du placement : en effet, le rendement est garanti
et la mise de fonds est assure d'tre rcupre l'chance.
Cependant, il existe certains risques : ainsi, si l'metteur est en faillite, il ne pourra pas ni payer les
intrts ni rembourser l'obligation. C'est ce qu'on appelle le risque de signature. Mais ce risque peut
tre vit en choisissant des obligations sres comme les obligations d'Etat ou de socits renommes.
Le revers de la mdaille est la faiblesse des taux alors offerts.
Aussi, il y a le risque de taux : lorsque les taux d'intrt augmentent, le cours des obligations anciennes
baisse puisque les obligations nouvellement mises sont plus attractives. Inversement, lorsque les taux
d'intrt diminuent, le cours des obligations anciennes augmente car leurs rendements sont suprieurs
ceux des nouvelles obligations.
33
Avantages
o Rendement garanti
o Mise de fonds assure d'tre rcupre l'chance
o En cas de diminution des taux d'intrts, possibilit de raliser des gains en cas de
vente des obligations avant leurs chances
Inconvnients
o Risque de signature
o Risque de taux
Les obligations assimilables au Trsor (OAT) : ce sont des titres de crance qui
reprsentent une part d'un emprunt long terme mis par l'Etat. L'Etat s'engage
alors rembourser l'obligataire en une seule fois cette part d'emprunt une
chance de sept trente ans et dont la rmunration est un intrt annuel. Les
OAT sont cotes en Bourse pendant toute la dure de leur vie, ce qui permet
d'ailleurs leur porteur de s'en dfaire facilement.
La valeur nominale est celle qui sera rembourse chance et sur laquelle sont
calculs les intrts. Le prix d'mission est le prix d'achat de l'obligation, il peut
tre diffrent de la valeur nominale. Depuis octobre 1994, les OAT dix ans un
prix fixe peuvent tre achetes chaque mois chez un intermdiaire financier du
premier jeudi au vingt quatre du mois. Le prix inclut une commission d'achat de 2
% de la valeur nominale.
Les obligations coupon zro : ce sont des obligations mises un prix bas et
rembourses un prix lev, ce qui permet au porteur de ce type d'obligation de
raliser une plus-value intressante. En revanche, ces obligations ne rapportent
aucun intrt.
Pour lmetteur
Pour le
souscripteur
II La cotation
le nominal
Comme les actions, une obligation a un nominal. C'est sur ce montant que sera calcul les coupons
qui vous seront verss par la socit. Le nominal des obligations est souvent fonction du type
d'obligations. Mais dans certains cas, l'AMF peut imposer l'metteur d'augmenter la part de son
nominal afin de limiter la souscription des investisseurs plus avertis.
le taux d'intrt nominal
Il s'agit du taux d'intrt permettant le calcul des coupons. Ainsi avec un nominal de 500 et un
taux d'intrt nominal de 6%, vous percevrez chaque anne 500 6% = 30.
le prix d'mission
Afin d'attirer de nombreux investisseurs, il n'est pas rare que le prix d'mission de l'obligation soit
infrieur la valeur nominale. Il est possible galement, dans des cas plus rares, que le prix
d'mission soit suprieur au montant du nominal.
le prix de remboursement
A l'chance de l'obligation, le montant de cette dernire vous aura t totalement rembours. Ce
remboursement peut tre suprieur au montant du nominal, et ce afin d'accrotre l'intrt pour les
investisseurs. La diffrence entre le prix de remboursement et le nominal est appel prime de
remboursement.
la cotation des obligations
Comme tout instrument financier, une obligation peut tre ngocie, change en toute simplicit.
De fait, le cours d'une obligation volue en fonction des taux d'intrts et d'autres lments
spcifiques une obligation. Mais il est important de savoir qu'une obligation est cote en
pourcentage de son nominal et non en units montaires.
Le coupon couru
Cest la fraction du coupon correspondant la dure coule depuis le paiement du dernier coupon
dintrts.
Exemple 1
Soit une obligation de nominal 2 000 euros, au taux de 6,40%, mise le 25.10.N, remboursable le
25.10.N+5. Quel tait le coupon couru la date du mardi 12.12.N+3 (date de ngociation) ?
Solution :
Nombre de jours du 25.10.N+3 au 12.12.N+3 : (31-25)+30+12 = 48 jours
Coupon couru (en valeur) :
Coupon couru (en % du nominal) :
Exemple 2
Soit une obligation de nominal 2 000 euros, cote du jour 122,60, coupon couru (en %) : 6,396
Solution :
35
Valeur totale =
(122,6 + 6,396)
2000 = 2579,92 euros
100
Code ISN
Valeur
Cours
prcdent
FR0000186223
4,90% - 03/2011
98,71
FR0000186694
5,60% - 12/2011
107,09
Taux
actuariel
brut
Coupon
couru (en %
du nominal)
Date du
prochain
coupon
98,76
4,46
2,2311
15/03/06
107.9
3,38
4.54
Exemple rsolu :
Supposons que vous investissiez l'mission dans une obligation de nominal 500 un prix
d'mission de 495 avec un taux nominal de 5% pendant 3 ans. Vous percevrez donc des coupons de
25 pendant 3 ans. Le taux actuariel se calcule ainsi :
25
0
25
25 + 500
-495
1 (1+t)- 3
+ 500(1+t)
1-(1+t) 1
-3
1 (1+t)- 3
Soit 495 = 25
+ 500(1+t) - 3
t
36
, on trouve t = 5,18%
Pour 1 obligation
50
1.7.N
1.7.N+1
50
1.7.N+2
50
1.7.N+3
118 jours
50
1.7.N+4
50+1010
1.7.N+5
5.3.N+3
-1 000
37
t = 6,5%
t = 5.5%
t = 7.5 %
1010.72
euros
1 031.74
euros
990.34
euros
VI Sensibilit et duration
1. Dfinition de la sensibilit :
La sensibilit dune obligation est la variation de la valeur de cette obligation provoque par la
variation de un point du taux dintrt. Cette variation est exprime en pourcentage.
La sensibilit permet ainsi de connatre la valeur future d'une obligation en utilisant diffrents
scnarios de taux d'intrts.
Exemple 6
Calculer la sensibilit de lobligation de lexemple 3 en vous plaant la date dmission. Il y a une
ambigut, laquelle ?
Solution :
La valeur dune obligation lmission au taux de t % est : V(t) = 50
1 (1+t) 5
+ 1010(1+t) 5
t
Donc :
t
V(t)
5%
1007.8353
6%
965.3489
4%
1052.7375
V(5%)
1007.8353
4.216 %
V(4%) V(5%)
+ 4.455 %
V(5%)
On retient gnralement la sensibilit lie une augmentation de 1 point du taux soit une baisse de
4.22%
Cela signifie que le cours de lobligation diminue de 4.22 % quand le taux dintrt du march
augmente dun point.
Si le taux passe de ti = 5% tf = 4%, la variation est :
38
2. Dfinition de la duration :
La duration dune obligation est la moyenne pondre des dates dchances des diverses annuits
par les flux montaires (coupons et/ou remboursements) verss aux chances, ces flux tant actualiss
au taux du march.
Exemple 7
En reprenant lexemple 3/4, calculer la duration de lemprunt.
Echances
Flux
(coupon et/ou
remboursement)
1
50 (1 +
6.5 1
)
100
50 (1 +
6.5 2
)
100
3
50 (1 +
6.5 3
)
100
4
50 (1 +
6.5 4
)
100
5
1060 (1 +
6.5 5
)
100
Solution :
D=
6.5 1
6.5 2
6.5 3
6.5 4
6.5 5
) + 250 (1 +
) + 350 (1 +
) + 450 (1 +
) + 51060 (1 +
)
100
100
100
100
100
6.5 1
6.5 2
6.5 3
6.5 4
6.5 5
50 (1 +
) + 50 (1 +
) +50 (1 +
) + 50 (1 +
) + 1060 (1 +
)
100
100
100
100
100
1 50 (1 +
4283.1247
4,53 soit 4 ans et 6 mois environ
944.9636
Remarque : En fait D
4283.1247
V(6,5%)
- Duration
1 + taux
ou
Exemple 8
Vrifier la formule avec les exemples 6 et 7.
Solution :
On avait S = - 4.22 et D = 4.53 or
- 4.53 -4.53
=
- 4.34 - 4.22
6.5 1.065
1+
100
Exercice du TD 7
39