Observatoire du financement des entreprises

> Rapport sur le financement des PME-PMI et ETI en France

Avril 2011

SOMMAIRE

1.

Synthse ....................................................................................................................... 3

2.

Introduction.................................................................................................................. 5

3.

La situation financire des PME et des ETI................................................................... 8

3.1.
Les PME et les ETI franaises ont renforc leurs fonds propres sur les 10
dernires annes et ont vu leur haut de bilan en moyenne bien rsister pendant la
crise. .............................................................................................................................. 8

3.1.1.
Les PME et ETI franaises napparaissent pas globalement souffrir dun dficit de
fonds propres et ont renforc leur haut de bilan sur la dernire dcennie ................................. 8
3.1.2.
Malgr une hausse des dfaillances, les PME et ETI ont globalement prserv leur
haut de bilan durant la crise ............................................................................................... 12

3.2.
Laccs au crdit a galement bien rsist en 2009-2010, compte tenu de
lampleur de la rcession, particulirement pour les petites et moyennes entreprises. 13

3.2.1.
Lencours de crdit aux PME indpendantes na jamais recul pendant la crise et a
repris sa croissance ds la fin de lanne 2009 ..................................................................... 13
3.2.2.
La baisse des encours de crdit lors de la crise parat essentiellement tenir au
ralentissement de la demande mme si une partie des crdits aux plus petites structures restent
en dehors du cadre danalyse ............................................................................................. 17

3.3.

Le choc de la crise sur les comptes des entreprises ........................................... 18

3.4.

Conclusion :......................................................................................................... 22

3.3.1.
La crise a fortement affect le rsultat des entreprises, particulirement les
entreprises industrielles et exportatrices, et dgrad leur rentabilit....................................... 18
3.3.2.
La trsorerie des PME a globalement t prserve pendant la crise, au prix dune
nette rduction des stocks et dun fort recul de linvestissement ............................................ 20
3.3.3.
Plus gnralement, le renforcement de la trsorerie des PME sur les dernires annes
semble associ un comportement de prcaution aux dpens de linvestissement .................. 20

4.

5.

Les sources de financement........................................................................................ 24

4.1.

Les apporteurs de capitaux propres.................................................................... 24

4.2.

Les souscripteurs de dettes ................................................................................ 36

4.3.

Conclusion :......................................................................................................... 43

4.1.1.
4.1.2.
4.1.3.
4.1.4.

Laccumulation des rsultats ............................................................................... 24

Le capital investissement.................................................................................... 24
Lassurance ....................................................................................................... 30
Les marchs financiers ....................................................................................... 35

4.2.1.
4.2.2.

Les banques et les socits financires spcialises .............................................. 36

Les marchs financiers (hors actions) et autres acteurs......................................... 42

Conclusion gnrale : ................................................................................................. 44

Annexe 1 : Composition de lObservatoire du financement des entreprises...................... 46

Annexe 2 : Conclusion des tats Gnraux de lIndustrie Mesure 22............................. 49
Annexe 3 : Le concept statistique dentreprise .................................................................. 50
Annexe 4 : Analyse de la situation des PMI en 2009 ......................................................... 52
Annexe 5 : Arrt de lenqute PCA ..................................................................................... 62
Annexe 6 : Tableau de bord trimestriel de la situation financire des PME....................... 65
Annexe 7 : Engagements des assureurs............................................................................. 69
Annexe 8 : Bibliographie .................................................................................................... 70

1. Synthse

Les tats gnraux de lindustrie ont mis en vidence des lacunes en matire dinformation sur le
financement des entreprises. Pour y remdier, le Gouvernement a dcid de crer un Observatoire
ddi avec pour objectif de dgager une vision commune sur les questions du financement des
entreprises et particulirement des PME-PMI.
LObservatoire a t rapidement mis en place en mai 2010 et regroupe aujourdhui des reprsentants
des entreprises non financires dune part et ceux des banquiers, assureurs et socits financires
dautre part, enfin des acteurs publics du financement et notamment les principaux pourvoyeurs de
statistiques publiques. Pour le ministre de lEconomie, participent galement la Direction gnrale de
la comptitivit, de lindustrie et des services, la Direction gnrale du Trsor en tant que rapporteur
et la Mdiation du Crdit qui assure la prsidence.
Les travaux du groupe se sont trs vite heurts des difficults de nature technique : disponibilits,
croisements et interprtation de statistiques pertinentes, comparaisons internationales Les
principales sources ont t fournies par la Banque de France et par lINSEE. LObservatoire a adopt
une mthode de travail fonde sur le recensement, la slection puis lexamen des donnes afin den
tirer les principaux enseignements comme de mesurer leurs limites. Cette dmarche a, par exemple,
mis en vidence la ncessit de mieux connatre, lavenir, lvolution des petits crdits destins aux
TPE (crdits infrieurs 25 000 euros) et la situation bilancielle des entreprises ayant un total de bilan
infrieur 750 000 euros. A ce stade, les analyses de lObservatoire ne peuvent ainsi porter que sur
les PME-PMI qui dpassent ces seuils et sur les ETI.
Aprs plusieurs mois de travail, son prsident, Grard Rameix, a souhait que lObservatoire tablisse
un premier rapport densemble ds que les principales donnes fin 2010 seraient disponibles. Ce
rapport a t remis Madame LAGARDE, Ministre de lEconomie, des Finances et de lIndustrie, ainsi
qu Messieurs Eric BESSON, Ministre charg de lIndustrie, de lnergie et de lconomie Numrique
et Frdric LEFEBVRE, Secrtaire dtat charg du Commerce, de lArtisanat, des Petites et Moyennes
Entreprises, du Tourisme, des Services, des Professions Librales et de la Consommation.
Il a aussi t remis Monsieur Christian NOYER, Gouverneur de la Banque de France, auprs duquel
le Mdiateur du Crdit est galement plac.
Les conclusions des travaux, valides par lensemble des membres, dressent un panorama
relativement inattendu.
Certes il est confirm que les entreprises ont fait face un choc exceptionnellement brutal
lautomne 2008 et en 2009 avec une baisse dactivit de 9% en moyenne et une forte chute de
rentabilit, le ratio de rentabilit conomique reculant en deux exercices de 10% un peu plus de 6%
en 2009. Les entreprises industrielles ont t encore plus srieusement touches que la moyenne.
Cependant, en moyenne et abstraction faite des dfaillances, qui ont, comme lors de chaque crise,
notablement augment, les PME-PMI et les ETI ont prserv, pour lessentiel, leur situation financire.
Dune manire qui peut surprendre, elles sortent de la crise avec une trsorerie suprieure celle
dont elles disposaient en 2007 et avec des fonds propres qui les situent plutt au dessus de la
moyenne europenne.
Plusieurs donnes sont trs positives :
-

la bonne tenue des fonds propres pendant la crise sinscrit dans une tendance longue de
renforcement rgulier de la part des fonds propres dans le bilan des PME-PMI depuis la fin
des annes 90 ; la crise ne parat pas avoir remis en cause cette volution ;

la distribution des crdits bancaires ces mmes entreprises, si elle a connu un flchissement
trs net pendant la crise, a repris un rythme de croissance de 3,6% la fin 2010, ce

mouvement sacclrant dbut 2011 ;

-

au total, limpact ngatif de la crise sur les crdits aux PME-PMI apparat globalement modr
en France au vu des performances observes lors des pisodes prcdents de ralentissement
conomique et de la situation chez nos voisins europens.

Cependant, ces rsultats qui marquent tant la qualit de la raction des entreprises un
environnement adverse que la russite des actions engages par les pouvoirs publics trouvent pour
une part leur contrepartie dans une chute de linvestissement, qui risque de handicaper certaines
entreprises dans la phase de sortie de crise.
Surtout, des incertitudes qui pourraient peser sur loffre de financement paraissent proccupantes. Les
segments amont du capital dveloppement (tout particulirement le capital risque) peinent lever de
nouveaux fonds et se reposent aujourdhui principalement sur lpargne des particuliers incite par
dimportantes dpenses fiscales ou sur la place grandissante prise par des acteurs publics tels que la
Caisse des dpts et consignations, le FSI ou OSEO. Les assureurs semblent limiter leurs
investissements en actions, en partie en anticipation dune rgulation qui rendra ce type
dinvestissement plus couteux en fonds propres ; les banquiers risquent de suivre une voie identique
pour faire voluer leur activit de crdit aux entreprises en intgrant les contraintes de la rgulation,
dont les contours restent toutefois incertains ce stade.
Sans bien videmment rcuser la dmarche ncessaire des autorits prudentielles, les membres de
lObservatoire marquent leur inquitude face une srie de facteurs ngatifs qui pourraient, sil ny est
pas port attention, nuire au financement des PME-PMI dans les prochaines annes. Ils sont
proccups de constater quau moment o de nombreux conomistes insistent sur la ncessit pour
les conomies europennes de disposer de financements longs risque, les principaux acteurs du
financement pourraient adopter des attitudes plus restrictives.
Au total, sur un strict plan financier et lexception des entreprises de trs petite taille non suivies sur
le plan statistique, les PME-PMI ainsi que les ETI ont prserv, malgr la crise, une situation en
termes de bilan et de trsorerie tout fait acceptable et mme plus favorable que celle de la plupart
de leurs concurrentes europennes.
En revanche, ce constat plutt positif soulve dautres questions assez proccupantes qui devront
faire lobjet de travaux plus pousss. La stratgie dautonomie financire et le renforcement des
structures bilancielles qui parat avoir t celle des entreprises depuis 1997 sest-elle paye dune
politique dinvestissement timide, voire dun insuffisant travail de rapprochement des PME-PMI en vue
de former des ETI plus solides et mieux armes pour lexport ?
Les membres de lObservatoire souhaitent attirer lattention des pouvoirs publics sur ces questions qui
devraient tre au centre des processus de dcision des politiques adoptes lgard des PME-PMI et
ETI.

2. Introduction

Tout Observatoire doit dabord clarifier le primtre et la mthode de son travail dobservation. La
mission confie lObservatoire du financement des entreprises en 2010 lissue des tats gnraux
de lindustrie (cf. annexe 2) soulve trois questions relatives :
-

la notion de financement et plus gnralement lautonomie de la sphre financire par rapport

la sphre conomique ;

le choix des catgories dentreprises observes, car selon la taille ou lactivit, les entreprises
abordent de faon trs diffrente leur financement et peuvent tre confrontes des difficults
dampleur trs variable (en particulier dans le cas des entreprises innovantes) ;

la capacit dune politique publique dinfluencer le jeu des acteurs du financement des
entreprises.

Nous nous efforcerons de clarifier successivement chacune de ces questions dans la prsente
introduction.
a) La question du financement des entreprises est rendue dlicate par limbrication des questions
financires avec des sujets qui ne le sont pas. Pourtant, un lmentaire devoir de mthode conduit
chercher distinguer au maximum la sphre financire de la vie conomique des entreprises.
En principe, le financement concerne lallocation de fonds pour une dure plus ou moins longue, voire
sans limite de dure sil sagit de fonds propres, aux agents conomiques, entreprises ou mnages,
pour dvelopper leur activit. Observer le financement des entreprises consiste donc sintresser la
manire dont les entreprises peuvent trouver des ressources permettant de financer leurs projets, qui
peuvent tre des fonds propres- donc non remboursables sauf en cas darrt de lactivit-, des
emprunts bancaires ou tout autre instrument de financement.
En elle-mme, lobservation ne pose gure dautres problmes que statistiques, dont lexprience
montre dailleurs quils ne sont pas ngliger ; elle vise dcrire les flux financiers, leur volution,
leur cot, leur difficult plus ou moins grande dobtention et ventuellement leur rentabilit. Cest
larticulation avec lactivit conomique des entreprises telle quelle est retrace dans leurs comptes
qui est plus complexe et qui peut conduire des analyses errones.
Dabord parce que, bien sr, les apporteurs de ressources financires tiennent compte dans leurs
dcisions des paramtres conomiques. Les difficults de financement de certaines activits ou
structures peuvent trs bien tenir exclusivement leur caractre non rentable, ou leur rentabilit
insuffisante, aucun dysfonctionnement du march financier ne peut alors expliquer le non financement
dun projet.
Ensuite parce quil est difficile de faire lconomie dune rflexion sur les caractristiques souhaitables
dun bon systme financier, particulirement si lon souhaite, comme cest le cas pour lObservatoire,
formuler des propositions damlioration.
En effet, le bon systme financier nest pas, comme on lentend parfois de la part de certains chefs
dentreprises, celui qui va financer le plus de projets, il est celui qui va parvenir une allocation
optimale des ressources financires, disponibles dans lconomie, qui, par dfinition, sont rares.
Consquence de cette raret, le systme financier ne pourra pas financer lensemble des projets
rentables du point de vue de lentrepreneur, mais simplement les meilleurs. Dans le langage des
conomistes, cela veut dire que doivent trouver un financement les projets dont le taux de rendement
interne est suprieur au taux dintrt pour un crdit sur la dure du projet, major de la prime de
risque correspondant ses caractristiques.
En dautres termes, ce serait une erreur profonde dattendre dune approche financire quelle puisse
apporter une solution des problmes de stratgie industrielle, de rentabilit ou de comptitivit. Il

ne faut pas confondre la cause et leffet. Par exemple, ds lors que la comptitivit de secteurs entiers
de lindustrie se dgrade, il est invitable que lallocation des financements soit plus difficile.
Il nentre pas dans lobjet de ce rapport de prendre parti sur la politique industrielle. Simplement, nous
nous devons de mettre en vidence que les facteurs de comptitivit et de stratgie jouent en amont
des dcisions de financement et quil nest pas raliste dattendre du systme de financement quil
compense les effets dun contexte industriel dgrad. Bien au contraire, la logique des acteurs
financiers sera de tenir compte de cet environnement ngatif ; elle risque de contribuer ainsi en
prenniser et en aggraver les effets.
Ce qui est assez clair sur le principe est parfois plus difficile discerner en pratique. Par exemple,
lautofinancement joue un rle majeur dans le financement des entreprises ; en consquence, la chute
dactivit ou de rentabilit qui le rend plus difficile va, en pesant sur linvestissement, compromettre la
comptitivit future et donc le financement futur, selon un cercle vicieux. En sens inverse, comme
lexplique parfaitement Xavier Fontanet dans son ouvrage rcent Si on faisait confiance aux
entrepreneurs , la position de leader mondial dans un secteur constitue, en raison notamment dun
accs plus facile au financement et dimportantes capacits dinnovation un atout comptitif de
premire importance. En clair lconomie, la finance et la technologie conjuguent leurs effets pour
conforter le leader dans sa position ; seule une rupture venant derreurs managriales ou de sauts
technologiques peut permettre de rebattre les cartes.
On sefforcera, dans la dmarche de lObservatoire, de rester sur le terrain financier et de clarifier
autant que possible la relation entre le systme de financement et lactivit conomique des
entreprises.
b) Le prsent rapport ne recouvre pas le champ du financement de lconomie dans son ensemble
mais seulement celui des entreprises et particulirement celui des PME-PMI.
Les entreprises se rpartissent en quatre groupes trs ingaux en nombre :
-

les grandes entreprises (GE) : entreprises qui ont au moins 5 000 salaris.
Une entreprise qui a moins de 5 000 salaris mais plus de 1,5 Md de chiffre d'affaires ou
plus de 2 Mds de total de bilan est aussi considre comme une grande entreprise. Cette
catgorie regroupe un peu plus de 200 entreprises et concentre 27% des effectifs
salaris 1 ;

les ETI : entreprises qui ont entre 250 et 4 999 salaris et, soit un chiffre d'affaires
n'excdant pas 1,5 Md soit un total de bilan n'excdant pas 2 Mds. Une entreprise qui a
moins de 250 salaris, mais plus de 50 M de chiffre d'affaires et plus de 43 M de total
de bilan est aussi considre comme une ETI. On en dnombre peu prs 4 600,
reprsentant 21% des effectifs ;

les PME : entreprises qui occupent moins de 250 personnes, et qui ont un chiffre d'affaires
annuel infrieur 50 M ou un total de bilan n'excdant pas 43 M. Cette catgorie
regroupe un peu moins de trois millions entreprises pour un peu plus de 50% des effectifs
salaris. Parmi elles, on distingue :

les micro-entreprises : entreprises qui ont moins de 10 salaris, constituant prs

de 95% du nombre total des PME et 22% des effectifs ;

les PME hors micro-entreprises : entreprises de 10 250 salaris, au nombre

denviron 160 000 et regroupant 30% des effectifs.

Les grandes entreprises seront, pour lessentiel, exclues du champ du rapport pour deux raisons
majeures. La premire tient leur poids prdominant tant en fonds propres quen crdits : pour cette
raison, les donnes agrges portant sur lensemble des entreprises masquent presque compltement
la spcificit des ETI et PME au regard de la recherche de financement. La seconde tient au fait que le
financement des grandes entreprises est spcifique et ne soulve gure de difficults purement
financires.
1

Source : INSEE, donnes 2007.

Par exemple, lobservation de lvolution des crdits bancaires obtenues par les GE est biaise par leur
accs des financements internationaux qui ne figurent pas forcment dans les sries statistiques
nationales et par le fait quelles peuvent avoir accs au march obligataire et celui dinstruments
financiers complexes (OC, OCEANE, OBSAR). Selon quau cours de lexercice, elles auront choisi de
se financer davantage sur les marchs internationaux ou, au contraire, de rechercher du crdit auprs
des banques franaises, lvolution de ce poste crdits bancaires aux entreprises sera
radicalement diffrente, sans que cette volution nait de relle signification conomique.
Il est important de souligner que, mme si elles sont centres sur les PME et les ETI, les donnes et
les analyses dveloppes dans ce rapport ne retracent pas ou retracent mal la situation financire
des micro-entreprises (moins de dix salaris) ou mme des TPE (moins de vingt salaris).
Le groupe de travail a consacr plusieurs sances ce sujet et but sur une absence de donnes
statistiques fiables :
-

pour les crdits bancaires, il ny a pas de recensement direct des encours infrieurs
25 000 euros par banque et par entreprise. Ce seuil, qui a t baiss rcemment (il tait
auparavant de 76 000 euros) nest certes pas trs lev ; il reste quchappe aux
statistiques mensuelles une masse dencours concernant de petites entreprises, la plupart
commerciales ou artisanales, dont lvolution peut pendant la crise avoir t plus difficile
que celle de la moyenne des PME ;

pour les fonds propres, le seuil est plus lev puisque la Banque de France a fait porter
ses tudes sur tous les bilans des entreprises ayant un chiffre daffaires suprieur
750 000 euros, soit environ 250 000 bilans. Ce nombre en lui-mme trs lev ne
correspond qu une minorit dentreprises.

LObservatoire poursuit ses efforts pour amliorer le suivi statistique en de des seuils retenus par la
Banque de France.
c) Dans une conomie de march, lallocation des financements rsulte pour lessentiel des libres
dcisions des acteurs conomiques.
Ceci nempche pas les pouvoirs publics de mettre en place diverses sortes dincitations qui, tout
particulirement en priode de crise, peuvent avoir un impact significatif sur le systme de
financement.
Sans entrer dans le dtail de ces dispositifs qui nest pas lobjet de ce rapport, il est utile de rappeler
que ltat est intervenu pour :
-

conforter le systme bancaire franais par loctroi de garanties de prts et de fonds

propres ;

obtenir en contrepartie des banques quelles prennent des engagements de maintien de

leurs concours lconomie ;

mettre en place la Mdiation du Crdit en sappuyant sur une quipe nationale ddie et
sur le rseau territorial de la Banque de France pour apporter un soutien aux entreprises
dans leurs ngociations de financement avec les banques ;

faciliter le financement en fonds propres des PME par les assurances (norme de 2% des
fonds grs) ou par les particuliers, en direct ou le plus souvent par linvestissement des
fonds de capital risque ou capital dveloppement ou encore par la mise en place dun
dispositif ad hoc visant la leve, par des ETI ou des grosses PME, de fonds propres ou
de ressources longues (plan annonc dbut octobre 2009 par le Prsident de la
Rpublique).

A cet ensemble de mesures, sest ajoute une prsence encore accrue, directement ou via le Fonds
Stratgique dInvestissement, de la Caisse des Dpts et Consignations dans le monde du capital
risque et du capital dveloppement. Il ne fait pas de doute que ce volontarisme soit lun des facteurs
explicatifs de la performance de notre systme de financement en dpit dun environnement
conomique particulirement dgrad.

3. La situation financire des PME et des ETI

Un examen du bilan des PME et des ETI fait ressortir trois principales sources de financement pour les
entreprises : les fonds propres (accumulation de rsultats, leves de fonds), la dette (bancaire,
obligataire ou intragroupe) et le crdit interentreprises. LObservatoire sest essentiellement attach
aux problmatiques de financement en fonds propres (hors march) et de financement bancaire des
entreprises franaises, principales sources de financement des PME et des ETI. Les importantes
questions du crdit interentreprises et du financement de march sont ici brivement voques et font
lobjet dune attention particulire de la part respectivement de lObservatoire des dlais de paiement
et de lObservatoire des PME-ETI cotes. On insistera cependant sur le fait que le raccourcissement
des dlais de paiement rsultant de lintervention du lgislateur (loi LME 2 ) a globalement amlior la
trsorerie des PME-PMI par transfert en provenance des grands groupes, donneurs dordre.
LObservatoire sest attach dans un premier temps fournir une analyse la plus dtaille possible de
lvolution de la structure financire des PME et ETI franaises, notamment lors de la dernire crise
financire. Cette analyse repose essentiellement sur lexamen des bilans dentreprises fin 2009
collects par la Banque de France. Ces donnes, concernant quelques 230 000 bilans, dressent un
constat en moyenne rassurant, dautant plus que de fortes craintes ont t exprimes au plus fort de
la crise, nourries par le peu de statistiques financires quantitatives disponibles dans le court terme.
Ces bons rsultats moyens ne doivent pas occulter lexistence de tensions plus localises, visibles sur
certains secteurs comme lindustrie manufacturire. Leur mise en vidence objective et quantifie
reste trs difficile, les statistiques traduisant avant tout une rsultante et ne permettant que
difficilement dobjectiver les comportements respectifs doffre ou de demande de financement,
particulirement dans un contexte de fort recul de lactivit.
Enfin, si la situation financire des PME et des ETI parait avoir relativement bien rsist lampleur du
choc dactivit pass de 2008-2009, en partie grce aux mesures de soutien mises en place par les
acteurs publics, la crise a lourdement affect le rsultat et la rentabilit des entreprises. La
prservation de la situation financire des entreprises pose la question de la vigueur du redmarrage
post-crise, relativement modeste selon la plupart des indicateurs conjoncturels de 2010 et marqu par
un comportement attentiste en matire dinvestissement et un restockage encore faible.
3.1. Les PME et les ETI franaises ont renforc leurs fonds propres sur les 10 dernires
annes et ont vu leur haut de bilan en moyenne bien rsister pendant la crise
3.1.1. Les PME et ETI franaises napparaissent pas globalement souffrir dun dficit de fonds propres
et ont renforc leur haut de bilan sur la dernire dcennie
Si les PME-TPE constituent la majorit des entreprises en France, leur poids en termes de
capitaux reste modeste en comparaison des autres catgories dentreprises. En 2009, selon
les donnes de la base FIBEN qui excluent du dnombrement une partie des TPE 3 , les PME (environ
160 000 entreprises identifies au sens de groupe, cf. encadr 1) reprsentaient environ 13% de
lensemble des capitaux propres des entreprises en France contre 28% pour les ETI (4 195 groupes
identifis) et 59% pour les grandes entreprises (185 entreprises) 4 . Daprs les chiffres plus exhaustifs

Loi n 2008-776 du 4 aot 2008 de modernisation de l'conomie dite LME .

A lexception des encours de crdit, qui sont issus des donnes de la Centrale des risques, les donnes de
compte de rsultat et de bilan des entreprises commentes dans ce rapport sont issues du fichier FIBEN de la
Banque de France. Seules sont prises en compte les donnes comptables des entreprises non financires en
France de plus de 750 000 de chiffre daffaires.
4
Champ : entreprises non financires dfinies au sens de la LME. Source : La situation des entreprises en
2009 , Bulletin de la Banque de France n182, 4 trimestre 2010.
3

de lINSEE 5 , la part des PME dans le total des fonds propres des entreprises serait plutt de lordre de
20%, dont 8% pour les micro-entreprises.
Estimation de la rpartition des fonds propres par catgorie dentreprises en 2009
1600

enmilliardsd'euros
1400

1200

partestime horsFIBEN
1000

partmesure parFIBEN
800

600

dontmicroentreprises:180Mds

400

200

0
PME/TPE

ETI

GE

Source : Banque de France-FIBEN-donnes de novembre 2010, INSEE (estimation 6 )

En revanche, mesur par rapport la taille de leur bilan, le poids des capitaux propres
dans les PME et les ETI apparat structurellement plus lev que dans les grandes
entreprises. Aussi, en 2009, le poids mdian des fonds propres tait de 42% dans les PME, contre
38% pour les ETI et 36% pour les plus grands groupes. La situation reste cependant trs
htrogne parmi les PME : si pour un quart dentre elles le poids des capitaux propres est
suprieur 62%, 10% dentre elles prsentent moins de 7% de fonds propres dans leur bilan. Cette
htrognit souligne la fois la diversit des modes de financement mais galement la diversit des
situations des PME.
Poids des fonds propres dans le total de bilan :
Distribution 2009 par taille dentreprise

Source : Banque de France-FIBEN-donnes de novembre 2010

Par ailleurs, selon une premire estimation de lINSEE, le poids moyen des fonds propres des units
lgales de moins de 750 K de chiffre daffaires 7 en 2009, dun peu plus de 40%, serait comparable
5

Rpartition en 2007 des capitaux propres des entreprises mesure partir de FICUS, sur un total de 2,8 millions
dentreprises.
6
Sur la base dun volume total de 2 200 Mds de capitaux propres mesur par lINSEE et en se basant sur la
rpartition en 2007 par catgorie dentreprise.
7
Mesur sur le mme champ sectoriel que la base FIBEN, soit plus de 2 millions d'units lgales avec un CA de
moins de 750 k .

voire lgrement suprieur au poids des fonds propres des PME de la base FIBEN de la Banque de
France (PME dun CA > 750 K).
Contrairement une ide rpandue les entreprises en France ont connu un fort
renforcement de leurs capitaux propres depuis 10 ans. Ce renforcement est particulirement
robuste pour les PME qui ont poursuivi la consolidation de leur haut de bilan sur la priode 2008-2009
contrairement aux plus grosses structures (grandes entreprises et dans une moindre mesure ETI). Ce
constat suggre quen moyenne le niveau de fonds propres ne constitue pas un frein au
dveloppement des PME.
Capitaux propres sur total de bilan par taille dentreprise

Source : Banque de France-FIBEN-donnes de novembre 2010

Ce constat rassurant est galement valable sur le champ des PMI, notamment en comparaison des
entreprises des autres pays europens (voir encadr 3 pour une analyse plus approfondie du
financement des PMI). Lanalyse na cependant pas pu, ce stade, tre largie lensemble des
filires (encadr 2).

10

Encadr 1 : Statistiques dentreprises : la notion de groupe introduite par la LME

Le travail de synthse ralis par lObservatoire sinscrit dans le cadre dune transformation profonde
des statistiques dentreprises induites par la dernire loi de modernisation de lconomie.
Outre la dfinition dune nouvelle catgorie intermdiaire dentreprise, la nouvelle dfinition
statistique prend en compte les liens financiers entre units lgales , ancien primtre statistique
de lentreprise et matrialis par lexistence dun compte social (annexe 3 pour plus de dtails).

Cette nouvelle dfinition, amliorant la ralit conomique de la mesure statistique de lentreprise,

ncessite un profond travail dexploration des liens financiers entre units lgales de la part des
producteurs de statistiques publiques ainsi quun traitement spcifique des donnes comptables
agrges qui en dcoulent (problme des doubles comptes). Elle sentend comme la plus petite
combinaison dunits lgales constituant une unit organisationnelle de production de biens et de
services, jouissant dune certaine autonomie de dcision (dfinie partir des liens financiers). On
retient un lien financier lorsquil correspond une dtention dau moins 50 % du capital dune unit
lgale.
LObservatoire a pu sappuyer sur les premires statistiques dentreprises cohrentes du point de vue
de la LME sorties par la Banque de France dans le cadre de lexploitation annuelle des bilans rcolts
dans la base FIBEN. Les travaux sont galement en cours lINSEE, sur un champ plus large et
complet dentreprises.

Encadr 2 : Les statistiques sectorielles et la notion de filire

Les discussions menes par les membres de lObservatoire ont port sur la possibilit de dgager des
statistiques de financement par filires, englobant plusieurs activits participant de la mme chane
de production, le besoin de telles donnes ayant t mis en avant lors des tats Gnraux de
lIndustrie.
Une telle approche ncessite de dpasser le cadre actuel de la nomenclature sectorielle (code
dactivit NAF). Un contour des filires doit tre dfini au pralable, prenant notamment en compte
lensemble des liens financiers et conomiques touchant lactivit productrice.
Un travail en cours de la DGCIS, suivi par lObservatoire, se propose dtablir le primtre de ces
secteurs largis (en termes dunits statistiques). Sur cette base, une analyse du financement de
filires pourrait tre mene. Une dmarche exploratoire porte sur les contours de la filire
automobile a t lance.
Laboutissement de cette dmarche demeure jusqu prsent incertain. Les rsultats de cette
mthode ntant pas encore connus, lanalyse sectorielle du financement retenue par lObservatoire a
port exclusivement sur les donnes existantes ralises sous la nomenclature classique dactivit des
entreprises.

11

3.1.2. Malgr une hausse des dfaillances, les PME et ETI ont globalement prserv leur haut de bilan
durant la crise
Limportance de la crise conomique et financire a soulev des incertitudes sur la solidit
du haut de bilan des entreprises en France, incertitudes alimentes notamment par labsence de
donnes conjoncturelles relatives limpact de la crise sur les bilans et disponibles dans le court
terme 8 . Il ressort de lexamen des bilans 2009 par la Banque de France une rsilience des
fonds propres des entreprises, particulirement pour les PME (+3,7% en 2009) et les ETI
(+6,1%). Ces rsultats, sils ne prennent pas en compte le poids des dfaillances 9 , restent bons en
moyenne et traduisent la solidit de la structure financire des entreprises face la crise.
Cette bonne tenue des fonds propres des PME sexplique principalement par un
comportement de prcaution des entrepreneurs se traduisant par une plus forte mise en
rserve du rsultat. En effet, les mises en rserve et le report nouveau des bnfices non
distribus (hausse de 9,6 Mds) ont fait plus que compenser limpact ngatif de la baisse de lactivit
sur les capitaux propres des PME en 2009 ( hauteur de 5 Mds). Au total, compte tenu de la lgre
progression du capital social, les fonds propres des PME progressent globalement de 7,7 Mds. Dans
lindustrie en revanche, les fonds propres des PMI se sont seulement stabiliss (plus 0,6 Md). Ce
rsultat pourrait traduire un impact de la crise plus fort sur le compte de ces entreprises (cf. partie
2.3).
Contribution des composantes la variation des capitaux propres en 2009
LES PME (donnes en milliards deuros) :

LES PMI (donnes en milliards deuros) :

+ 7,7 G euros

+ 0,6 G euros

10

2,5
0,3

2,0

1,5
6

5,0

0,1

1,3

1,0
4
2

0,5
3,6

0,1
0,9
0,3

0,2
0,5
0,5

0,8

0,1
0,2
0,1

0,0

1,8

0,3
0,6
0,2

0,1
0,2
0,3

0,6

1,0

2,5

1,5

0,7

2,0

0,1
0,2

0,5

1,2

2
4

0,2

0,4

2,5
Rserves

Capitalsocial

PMEmonounitlgale

Primesd'mission,
Rsultatde
Reportnouveau
Divers
defusion,d'apport,
l'exercice

PMEmultiunitslgales
PMEfilialesdesocittrangre

Rserves

Capitalsocial

PMImonounitlgale

Primesd'mission,
Rsultatde
Reportnouveau
Divers
defusion,d'apport,
l'exercice

PMImultiunitslgales
PMIfilialesdesocittrangre

Champ : PME dfinies au sens de la LME, ayant remis leur bilan en 2008 et en 2009
Source : Banque de France Base FIBEN, donnes disponibles dbut fvrier 2011

Le financement dune partie des PME a pu galement bnficier du soutien du capital

investissement franais pendant la crise. En effet, lactivit de capital risque et dveloppement a
bien rsist. Si lactivit de capital investissement sest fortement rduite prs de 4 Mds
dinvestissement en 2009 contre 10 Mds en 2008, lessentiel de cette baisse sexplique par le freinage
brutal de lactivit de capital transmission (aprs dimportantes oprations de fusion-acquisition et de
8

Les lments danalyse des tensions sur le financement des entreprises et disponibles une frquence infraannuelle sont issues denqutes de conjoncture (INSEE, Banque de France, AFTE/COE/Rexecode). Les donnes
quantitatives sur les diffrents postes du bilan des entreprises, hormis le crdit bancaire disponible au mois le
mois, sont en revanche disponibles une frquence annuelle et avec retard (base FIBEN de la Banque de France,
base ESANE de lINSEE). Les donnes comptables de lINSEE, plus compltes que celles de la Banque de France,
sont cependant disponibles avec davantage de retard (environ 250 000 bilans dans la base FIBEN disponibles au
deuxime semestre de lanne suivante, 3 millions de bilans dans la base INSEE disponibles la deuxime anne
suivant la fin de lexercice).
9
Calcul sur la base des entreprises ayant remis leur bilan en 2008 et 2009. Ces chiffres ne prennent donc pas
en compte les variations agrges des fonds propres lies la cration et aux dfaillances dentreprises.

12

LBO au cours de lanne 2008). Au contraire, les montants investis en capital risque et surtout en
capital dveloppement se sont maintenus voire ont progress en volume pour cette dernire (1 798
M investis en 2009 aprs 1 653 M en 2008). Le capital dveloppement a ainsi jou un rle
contracyclique durant la crise principalement pour les entreprises dj en portefeuille (reprsentant
70% des investissements raliss au cours de lanne 2009). En revanche, les leves de fonds propres
dans le domaine du capital risque sont devenues difficiles depuis la crise financire ; si cette situation
perdure, les fonds de capital risque risquent de ne plus pouvoir continuer dinvestir selon le mme
rythme.
Les situations financires de haut de bilan des PME et PMI comprises dans la base FIBEN
paraissent favorables, dune faon qui peut surprendre au vu de la forte dgradation de
lactivit.
Ce constat semble trouver ses explications dans :
-

les progrs trs importants accomplis par les PME-PMI dans la matrise de leur structure de
bilan depuis la fin des annes 90 ; ceci leur a permis daffronter le choc de la crise dans des
conditions bien meilleures quen 1993 ;

la qualit de la raction des pouvoirs publics et des autorits de rgulation qui, en mobilisant
des dispositifs fiscaux (incitation linvestissement dans le capital des PME, talement de
crances fiscales et sociales), des outils publics grs par la CDC ou OSEO et des mesures
financires (soutien aux banques, enveloppes de garanties, Mdiation du Crdit), ont confort
le bilan des PME et ETI un moment dcisif ;

la ractivit exceptionnelle des quipes dirigeantes qui ont cherch prserver leur trsorerie,
notamment en dstockant et en rduisant leur besoin en fonds de roulement (BFR) ainsi
quen rduisant drastiquement leurs investissements et plus gnralement en maitrisant leurs
cots.

Ce dernier point qui tait trs vraisemblablement un point de passage oblig nest pas forcment
porteur dune bonne performance conomique future en particulier si ces baisses ont concern des
investissements de productivit (modernisation, R&D). Pour tre clair, il est vraisemblable que le choc
conomique a contraint nombre de chefs dentreprise des mesures quils jugeaient
ncessaires la survie de leur entreprise mais qui devront tre revues imprativement
dans un scnario de reprise (cf. partie 2.3), tout particulirement la politique
dinvestissement.
3.2.

Laccs au crdit a galement bien rsist en 2009-2010, compte tenu de lampleur

de la rcession, particulirement pour les petites et moyennes entreprises

La crise a entran un fort ralentissement de la progression du crdit aux PME sans toutefois rduire
les encours, grce notamment aux dispositifs de soutien publics mis en place pendant la crise et qui
ont contribu viter un rationnement du crdit.
Pour les entreprises les plus importantes, les premires tensions ds la fin 2008 ont contribu une
diversification des sources dendettement, lendettement financier global nayant finalement pas recul
pendant la crise.
3.2.1. Lencours de crdit aux PME indpendantes na jamais recul pendant la crise et a repris sa
croissance ds la fin de lanne 2009
Contrairement aux autres catgories dentreprises, en particulier les holdings et les
grandes entreprises, les encours de crdit aux TPE et PME indpendantes nont jamais
recul pendant la crise, sinscrivant en hausse de 2,1% la fin 2009. Les donnes issues de
la Centrale des risques, qui collecte des donnes de crdit par type dentreprises 10 , indiquent une
10

Les donnes de crdit tudies ici reposent sur les dclarations des tablissements de crdit dun montant
suprieur 25 000 la Banque de France. Les volutions en pourcentage sont calcules en glissement sur 12
mois.

13

meilleure tenue des encours de crdit aux PME et TPE indpendantes (encours de 188 Mds dont
27 Mds de crdit de court terme 11 ), dans le court comme dans le long terme 12 en 2009 par rapport
aux autres catgories dentreprises.
Encours mobiliss par catgorie dentreprise
40

(en glissement annuel, en %)

30

20

10

10
TPE/PMEindpendantes
20

30

PMEdegroupe
GE

Source : BdF

Holdings

Dernier point : dcembre 2010

Les encours de crdit lensemble des PME se sont rapidement redresss en 2010, ports
notamment par le rebond des encours de crdit aux PME appartenant un groupe. En
dcembre 2010, les encours de crdits mobiliss aux PME augmentent de 4,4% en glissement annuel.
Si les crdits aux micro-entreprises et PME indpendantes sinscrivent en hausse de 3,6%, le rebond a
t plus important pour les PME de groupe qui affichent une croissance annuelle de 6,9% de leurs
encours (encours de 57 Mds).
Deux lments peuvent expliquer ce meilleur financement bancaire des PME :
-

une substitution des sources de financement pour les grands groupes au profit du
financement par les marchs. En cumulant endettement bancaire et endettement de
march, le financement de lensemble des entreprises est rest en croissance galement
pendant la crise ;

de nombreuses mesures de soutien public au financement bancaire des entreprises

pendant la crise, particulirement orientes vers les PME et les ETI. Les politiques
publiques de soutien au financement des PME et des ETI ont pu jouer en priorit sur loffre de
crdit aux PME et micro-entreprises : action de la Mdiation du Crdit et dOSEO,
dcentralisation de ressources LEP/LDD (Livret dpargne Populaire / Livret de Dveloppement
Durable), garanties publiques CAP/CAP+ en complment de lassurance-crdit. Enfin, les 5
principaux rseaux bancaires se sont fixs pour objectif de mobiliser une enveloppe de crdit
de 96 Mds en faveur des TPE et PME en 2010 et rduire les dlais de dcision pour loctroi
de crdits, prolongeant les prcdents engagements de crdit de 2009 (mais non centrs sur
les PME) tablis en contrepartie du dispositif de soutien aux banques (SFEF) 13 .

Plus gnralement, les entreprises ont pu bnficier de conditions de financement trs

favorables ds lt 2009, la baisse du cot de refinancement pour les banques stant
rapidement traduite par des taux de crdit aux socits non financires (SNF) des
niveaux historiquement bas. Le taux moyen des crdits nouveaux octroys aux entreprises, dun
point haut 5,63% en septembre 2008 (respectivement 5,71% et 5,57% pour les crdits de court et
moyen-long terme), a ainsi rapidement chut, sinscrivant un point bas 2,82% en mai 2010 (resp.
1,86% et 3,27%), soit une baisse de 281 points de base, avant dentamer une lgre remonte
3,01% la fin 2010 (resp. 2,24% et 3,41%).

11

Le recours lendettement bancaire reste trs htrogne parmi les PME, un quart dentre elles prsentant un
endettement financier de moins de 14% selon les donnes de la base FIBEN.
12
Les statistiques actuelles ne permettent pas de croiser plus finement les tailles dentreprises avec la maturit
des prts.
13
Au regard des donnes dclares par les banques et contrles par la Banque de France, les tablissements de
crdit ont globalement respect en 2009 et 2010 leur engagement.

14

Taux des crdits aux SNF et taux de refinancement 14

6
(en %)

crdits SNF <= 1an

crdits SNF > 1an

OAT 10 ans

3
Euribor 3 mois

1
Source : BdF
Dernier point : dcembre 2010

0
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Au total, le ralentissement de la distribution de crdit apparat globalement modr

compar aux prcdents pisodes de recul du crdit en France et de la situation des
autres pays de la zone euro :
lors de la crise conomique de 1993, les encours ont recul plus fortement (baisse de 3,4% 15
sur un an des encours en avril 1994) pour un recul du PIB de 0,9%. En 2009, malgr un recul
de lactivit de 2,6%, les encours de crdit aux SNF baissaient de seulement 0,9% sur un an
fin 2009 ;
la baisse des encours de crdit en France a t galement plus modre quen zone euro, qui
a vu les crdits aux SNF baisser de 2,3% en dcembre 2009. Cette meilleure tenue des
encours, particulirement des encours de moyen-long terme (dure suprieure 5 ans), va de
pair avec la moindre intensit du choc sur lactivit en France (baisse de 2,6% du PIB en 2009
contre 4,1% en moyenne en zone euro).
Une analyse plus fine montre cependant que les performances restent trs htrognes selon
les secteurs. En particulier, les PME de lindustrie manufacturire ont connu, pendant la
crise, une situation de crdit plus dgrade que la moyenne des PME (encadr 3).

Encadr 3 : La situation financire des PMI : des fonds propres suffisants mais un
endettement bancaire peu dynamique
1. Les petites et moyennes entreprises industrielles (PMI), qui concentrent une part importante
des fonds propres des PME en France, prsentent un niveau de fonds propres au-dessus de
la moyenne de ceux observs pour le reste de lUnion Europenne
Les PMI concentrent en France environ 25% des capitaux propres de lensemble des PME, soit
environ 55 Mds sur les 226 Mds de fonds propres recenss par la Banque de France dans la base
FIBEN. Leurs capitaux propres taient valus, en moyenne, environ 40% du total de bilan 16 . Les
PMI, linstar des petites et moyennes entreprises du reste de lconomie, ont vu leurs fonds propres
se renforcer sur la dernire dcennie, et ont bien rsist la crise. La situation reste cependant trs
htrogne entre branches de lindustrie (voir annexe 4).

Capitaux propres sur Total de bilan

Capitaux propres sur total de bilan : comparaison

europenne des PMI 17

14

Le taux de refinancement ne traduit pas le cot de la ressource pour les banques (risque de transformation,
notamment) pour financer les crdits et lcart de taux ne peut pas se lire directement comme une marge. Les
volutions des taux de refinancement se rpercutent nanmoins et avec rapidit sur les taux des crdits aux
entreprises.
15
Taux de croissance calcul par la Banque de France aprs correction des dclassements. Premire donne
disponible.

15

europenne des PMI 17

en %
43

50

41

45

39

40

37

35

35

30

33

25

31

20

29

15

27

10

mdiane,en%
PetitesPMI
MoyennesPMI

25
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002
PME

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

PMI

Allemagne

Champ : PME dfinies au sens de la LME

Source : Banque de France
donnes de fvrier 2011

0
Autriche

Belgique

Espagne

France

Italie

PaysBas

Portugal

Source : base BACH, BdF, donnes de juin 2010

Base FIBEN,

Par ailleurs, une comparaison europenne mene par la Banque de France indique que
les petites et moyennes entreprises industrielles en France prsentent en moyenne un
bon niveau de fonds propres relativement leur total de bilan parmi les pays de lUnion
Europenne. Ainsi, en 2008, les PMI en France affichaient un ratio fonds propres sur total de bilan
(42% et 41% en 2008 respectivement pour les petites et les moyennes entreprises industrielles)
parmi les plus levs en Europe et au-dessus du niveau des PMI allemandes (32% et 36%). Par
ailleurs, la France prsentait en 2008 la situation la plus homogne parmi les autres pays
europens pour les petites entreprises industrielles (la moiti de ces entreprises dispose dun
ratio de fonds propres compris entre 24% et 55% contre un intervalle de 15% 48% pour les PMI
allemandes). Les PMI franaises affichaient galement le mme renforcement de leur haut de bilan
depuis 1999 visible sur lensemble des PME et ETI (le ratio mdian passant de 32% 40% sur la
priode). La comparaison des chiffres d'un pays l'autre pour estimer les besoins en fonds propres
doit nanmoins tre prise avec prcaution 18 .
2. Un financement bancaire moins dynamique que pour lensemble des PME
Dans lindustrie, la situation du crdit est apparue plus dgrade pendant la crise,
notamment chez les PMI. En effet, contrairement la moyenne sur lensemble des secteurs pour
cette catgorie dentreprises, les encours de crdit aux TPE et PME indpendantes industrielles ont
baiss sur les deux dernires annes. Les encours aux PMI indpendantes apparaissant tout juste
stables sur un an en novembre 2010 (encours total de 14,6 Mds).
Cette baisse du crdit au PMI traduit avant tout le faible dynamisme du financement
bancaire pr-crise dans ce secteur, lampleur du choc sur le crdit tant comparable aux autres
secteurs. Contrairement aux PME et TPE indpendantes du reste de lconomie, les encours de crdit
aux PMI indpendantes taient trs peu dynamiques voire stables sur la priode davant crise, ce qui
pourrait traduire un moindre recours au financement bancaire que pour la moyenne des PME19 .
Aussi, si la crise apparat avoir eu un impact similaire sur la dynamique du crdit aux PMI celui subi
par les autres secteurs, le faible dynamisme initial a conduit une baisse des encours.
Ce faible recours au crdit bancaire se confirme par ltude comparative des bilans des
16

Source : Les PME de lindustrie manufacturire en France , Bulletin de la Banque de France n180, 2
trimestre 2010.
17
Le champ des PMI examines ici ne prend cependant pas en compte la structure de groupe des entreprises.
18
En effet, lincorporation des provisions (les entreprises allemandes devant constituer des rserves pour payer
les retraites de leurs employs) dans le calcul du volume des fonds propres modifie lanalyse comparative francoallemande. La part des capitaux propres et des provisions dans le bilan des PMI moyennes tablies
en France est ainsi infrieure celle des PMI allemandes (44% contre 50%).
19
Ce moindre financement bancaire pourrait ventuellement traduire une moindre rentabilit des PMI aussi bien
quune moindre apptence des banques pour des entreprises plus risques.

16

PMI europennes de la Banque de France. Selon cet examen, si les PMI en France ont connu un
fort renforcement de leurs capitaux propres depuis 10 ans elles font moins appel au financement
bancaire que dans les autres pays europens. La part du crdit bancaire dans le total de bilan a ainsi
constamment baiss sur les 10 dernires annes chez les petites et moyennes entreprises du secteur
industriel. En 2008, le poids moyen des dettes bancaires dans le total de bilan des PMI franaises se
situait autour de 10%, contre un poids moyen oscillant entre 15 et 25% dans la majorit des autres
pays europens. Cette particularit pourrait sexpliquer en partie par limportance de sources
alternatives de financement en France pour ces entreprises. Le crdit interentreprises apparat dune
part trs dvelopp. Dautre part, la structuration des PMI sous forme de groupe dentreprises
apparat davantage dveloppe que dans lensemble des autres pays europens. Au total, le poids
des dettes fournisseurs et des autres dettes (comprenant les dettes intra-groupe) reprsentaient
plus de 45% du passif des PMI franaises.
Crdits mobiliss : taux de croissance en
glissement annuel

PMI europennes : poids moyen des dettes

bancaires dans le total de bilan
30

12%

mdiane,en%
10%

PetitesPMI
25

8%

MoyennesPMI

6%

20
4%
2%

15

0%

10

2%
4%

6%
8%
janv.07 mai07 sept.07 janv.08 mai08 sept.08 janv.09 mai09 sept.09 janv.10 mai10 sept.10 janv.11
PMEindpendantes

PMIindpendantes

Source : Banque de France - Direction des

entreprises (Mars 2011)

n.d.

0
Allemagne

Autriche

Belgique

Espagne

France

Italie

Pologne

Portugal

Source : base BACH, BdF donnes de juin 2010

3.2.2. La baisse des encours de crdit lors de la crise parat essentiellement tenir au ralentissement de
la demande mme si une partie des crdits aux plus petites structures restent en dehors du
cadre danalyse
Lvolution des encours de crdit traduit ex post les rsultats de la rencontre entre loffre et la
demande de crdits. LObservatoire a prouv des difficults valuer ex ante tant la demande que
loffre de crdits. Les lments manquent tout particulirement sur la demande de crdits.
La plupart des acteurs et observateurs 20 saccordent cependant pour estimer que
lvolution gnrale des encours de crdit a rsult directement et principalement du choc
subi sur lactivit des entreprises. En dautres termes, cest davantage la demande de crdits qui
aurait faibli plutt que loffre qui se serait partiellement retire. Cette prsentation diffre
cependant de la perception souvent trs ngative dune partie au moins des
entrepreneurs du soutien jug insuffisant quils taient mme dobtenir de leurs
banquiers. Cet cart entre une volution somme toute acceptable et relativement logique des
encours de crdit et un jugement ngatif des chefs dentreprise peut trouver un dbut dexplication
dans :
le fait quau plus fort de la crise, les entreprises ont eu besoin dtre soutenus par leurs
banques au moment mme o celles-ci subissaient elles-mmes des difficults graves et une
perte de confiance ;
certains secteurs en particulier dans lindustrie et certaines catgories dentreprises, par
exemple des entreprises de trs petite taille dont les encours sont mal connus statistiquement
(cf. encadr 4), peuvent avoir rencontr des difficults plus srieuses ;
20

Voir membres de lObservatoire en annexe.

17

 la phase de critiques exprimes par les chefs dentreprise lendroit du comportement des
banques concide avec le brutal ralentissement de la croissance du crdit et le moment le plus
fort de chute dactivit (fin 2008 et 1er semestre 2009). Depuis, les critiques sattnuent et les
encours reprennent leur progression ;
le comportement des acteurs, sans tre exempt de critiques, a volu ; les banques prenant
la mesure des reproches formuls par leurs clients et aiguillonns par les demandes de la
Mdiation ont cherch amliorer leurs procdures (engagement de rponse rapide aux
demandes de crdit, mobilisation des rseaux).

Encadr 4 : La problmatique des crdits de faible montant

Les enqutes auprs des entreprises, notamment les plus petites structures, ont souvent prsent
pendant la crise un panorama conjoncturel sensiblement diffrent des chiffres globaux, notamment
sur la problmatique de laccs au crdit bancaire (enqute CGPME, enqute SDI sur les frais).
Labsence dans les statistiques de la Banque de France des petits concours bancaires
infrieurs 25 000 peut effectivement tronquer la vision macroconomique actuelle.
Dans ce cadre, Christine LAGARDE, ministre de l'conomie, des Finances et de l'Industrie, a demand
Grard Rameix de se saisir de ce dossier en concertation avec la Banque de France et la Fdration
bancaire franaise (FBF), afin de construire un indicateur permettant davoir un suivi de ces petits
crdits, tant entendu que le suivi ne pourra se faire de manire exhaustive, la Banque de France
ayant dj cart la possibilit de baisse du seuil de 25 000 21 .
Grard Rameix devrait remettre la ministre en juin un rapport sur l'accs au crdit des TPE, assorti
de propositions pour (i) identifier les mesures permettant une meilleure connaissance des crdits aux
TPE (ii) dresser un bilan des mesures prises pour amliorer laccs au crdit des TPE et (iii) faire des
propositions dans ce domaine.
3.3. Le choc de la crise sur les comptes des entreprises
3.3.1. La crise a fortement affect le rsultat des entreprises, particulirement les entreprises
industrielles et exportatrices, et dgrad leur rentabilit
En 2009, le recul de lactivit a touch lensemble des entreprises (baisse moyenne de 9%
du chiffre daffaires). Les PME 22 ont cependant t moins affectes que le reste des
entreprises (-5,4%) du fait certainement de leur moindre exposition au commerce extrieur. La
baisse du chiffre daffaires lexportation est comparable entre les diffrentes tailles dentreprises (12,9% pour les PME franaises contre -10,8% pour les ETI franaises et -19,2% pour les grandes
entreprises).
Le secteur de lindustrie manufacturire a t particulirement touch, avec un recul du
chiffre daffaires de 15% sur lanne 2009 (20% pour le CA lexport) en lien notamment avec une
forte exposition lvolution du commerce international. Le commerce, le secteur des transports et du
soutien aux entreprises ont galement t fortement impacts, avec un chiffre daffaires en recul
denviron 7% sur lanne. En 2010, si le chiffre daffaires se redresse dans lindustrie depuis le creux
de la mi 2009, le rattrapage nest pour linstant que modeste, le niveau dactivit dbut 2011 restant
toujours infrieur son niveau davant-crise, contrairement dautres secteurs fortement touchs par
la crise (transports, soutien aux entreprises) qui se sont redresss plus rapidement.

21

En effet, depuis le dbut de lanne 2006, le seuil de collecte des encours de crdit de la centrale des risques
est pass de 76 000 25 000. Lencours mesur a alors augment denviron 10% pour prs dun doublement
des entreprises recenses et des concours dclars.
22
Au sens de la LME, PME situes en France hors filiales de socits trangres.

18

Chiffre daffaires dans lindustrie manufacturire

130

indicecvscjo
base100en2005
125
CAtotal

CAl'export

120

115

110

105

100

95

Source : Insee, donnes fin janvier 2011

Le choc sur lactivit a fortement affect la rentabilit conomique et financire des PME en 2009. La
baisse de la rentabilit conomique touche lensemble des catgories dentreprises et a t
particulirement forte dans lindustrie, la construction, les services de transport et de soutien aux
entreprises. Elle est la consquence directe du fort recul de lactivit dans un contexte o les charges
de personnel ont beaucoup moins diminu que le revenu global. De plus, si la rentabilit financire
des PME reste plus leve que pour les plus grandes entreprises 23 , leur situation reste trs
htrogne, 10% dentre elles affichant une rentabilit infrieure -8%. Le maintien en 2009 de la
rentabilit pour les plus grands groupes (ETI, GE) tient essentiellement leurs moindres dotations
nettes aux provisions financires par rapport lanne prcdente.
Rentabilit conomique (gauche) et financire (droite) des entreprises

Source : BdF, entreprises dfinies au sens de la LME, donnes de novembre 2010

Rentabilit conomique : excdent net dexploitation sur capital dexploitation
Rentabilit financire : capacit dautofinancement nette sur capitaux propres

23

Une rentabilit plus leve des PME par rapport aux autres catgories dentreprises peut trouver plusieurs
raisons structurelles. Dune part, ce rsultat peut traduire un effet de slection : plus dynamiques, les PME ont
aussi une plus grande probabilit de faire faillite, les entreprises survivantes sont les plus rentables pour
supporter les chocs des premires annes (voir Givord, Picart, Toutlemonde, INSEE 2008). Dautre part, ce
rsultat peut galement tenir de la jeunesse des entreprises, les entrepreneurs consentant des efforts
particulirement importants dans les premiers temps suivant la cration de lentreprise afin de perdurer et
dattirer des investisseurs (Picart, INSEE 2008).

19

3.3.2. La trsorerie des PME a globalement t prserve pendant la crise, au prix dune nette
rduction des stocks et dun fort recul de linvestissement
Paradoxalement, en dpit du choc dactivit, les entreprises, et particulirement les PME
et les ETI, ont prserv leur trsorerie durant la crise. Cette dernire progresse de 7,1% pour
les PME 24 , de 10,3% pour les ETI et de 1,2% pour les grandes entreprises en 2009.
Plusieurs lments peuvent expliquer le renforcement de la trsorerie des entreprises pendant la crise
et particulirement des PME. Dune part, le recul de lactivit a conduit les entreprises
fortement rduire leurs stocks afin de maitriser leur besoin en fonds de roulement. Dautre
part, leffet des stabilisateurs automatiques via la chute des impts verss par les entreprises a pu
soulager la trsorerie des entreprises durant la crise. Dautres effets plus spcifiques, tels que la mise
en uvre de la rduction des dlais de paiement en application de la LME, ont eu des effets en
moyenne favorables sur la trsorerie des PME et dans une moindre mesure des ETI 25 ; dautres, telle
la baisse de la TVA dans la restauration, ont eu un impact cibl (hausse de 40% de la trsorerie dans
la restauration). Enfin, ce renforcement de la trsorerie traduit galement un comportement
prudent des entrepreneurs, particulirement en matire dinvestissement.
En effet, dans un contexte conomique difficile, linvestissement dexploitation des entreprises sest
fortement rduit, de 20% en 2009. La chute a t marque pour lensemble des entreprises : la
baisse est de 22% pour les PME, 20% pour les ETI (tire par la rduction dun tiers des
investissements des ETI filiales de groupes trangers) et 16% pour les grandes entreprises. Cette
forte baisse de linvestissement pour les PME rsulte davantage dun net recul de
lautofinancement que dun fort ajustement des sources de financement externe. Le
ralentissement des encours de crdit aux PME de moyen-long terme sest en effet rvl
modeste.
3.3.3. Plus gnralement, le renforcement de la trsorerie des PME sur les dernires annes semble
associ un comportement de prcaution aux dpens de linvestissement
La progression constante de la trsorerie des PME, conjugue une hausse de leur rentabilit depuis
le milieu des annes 90, ne sest pas traduite par des investissements trs dynamiques sur la mme
priode. Aussi, le taux dinvestissement des PME (rapport de linvestissement dexploitation sur la
valeur ajoute) apparat structurellement plus faible que chez les ETI et les grandes entreprises et
sinscrit en 2009 des niveaux proches de 1997, soit peine suprieur 15%.
Aussi, en dpit dune bonne rentabilit moyenne, les PME semblent-elles davantage
constituer une pargne en vue de faire face des chocs ngatifs que prparer
financirement le lancement de programmes dinvestissement 26 .

24

Hors filiales de socits trangres.

Limpact de la rduction des dlais de paiement a t positif pour les PME sur la priode 2007-2009 mme si
certaines PME en raison de leur position dans la chaine de production-distribution ont vu leurs besoins
augmenter. Source : Les dlais de paiement en 2009 , bulletin de la Banque de France n182, 4me trimestre
2010.
26
Picart, 2008.
25

20

Trsorerie sur lments de lactif au bilan

des entreprises non financires

Taux dinvestissement des entreprises non

financires

Source : base FIBEN, BdF, donnes de novembre

2010

Source : base FIBEN, BdF, donnes de novembre 2010

La prservation de la situation financire des entreprises en 2009, aux dpens dun

investissement en nette baisse, pose la question de la vigueur de la reprise de lactivit.
Dans lindustrie, les donnes rcentes ne montrent pas encore en 2010 de nette amlioration. Le
taux dutilisation des capacits de production dans lindustrie manufacturire dbut 2011
est toujours en de de son niveau davant crise et linvestissement dans lindustrie
manufacturire serait de nouveau en lgre baisse en 2010 selon lenqute investissement de
lINSEE 27 (prvision de baisse de 2% sur lanne en 2010 aprs une baisse de lordre de 20% en
2009), mme si un rebond est attendu pour 2011.

Taux de variation annuel de l'investissement dans l'industrie manufacturire en valeur

Source : INSEE

En effet, le creux des dpenses dinvestissement apparat avoir t atteint au dbut de lanne 2010.
Depuis lors, linvestissement des entreprises apparat stre repris depuis le 2me trimestre 2010 selon
27

Ce rsultat se confirme pour lensemble des entreprises non financires franaises dont linvestissement aurait
baiss de 1,4% en volume en 2010 selon les derniers comptes trimestriels.

21

la comptabilit nationale, avec trois trimestres de croissance daffile 28 . Par ailleurs, lenqute de
conjoncture dans lindustrie de lINSEE fait tat de goulots de production pour certaines entreprises
industrielles depuis le dbut 2010 ce qui, en dpit de taux dutilisation des capacits de production
toujours bas en moyenne, est compatible avec un scnario de reprise de linvestissement. Enfin, il
convient de rappeler que la baisse des investissements naffecte pas la reprise et les perspectives
futures de croissance de la mme manire selon que cette baisse concerne des investissements de
productivit ou de capacit. A titre illustratif, les dpenses de R&D excutes par les entreprises sont
en hausse de 4 % en 2008 et de 1 % en 2009.
3.4. Conclusion :
Sur la base de diffrentes donnes statistiques mobilisables, on peut avancer que les PME franaises
nont pas souffert en moyenne dun problme gnralis de financement pendant la crise, parvenant
prserver leur haut de bilan et voyant leur endettement financier rsister 29 .
En revanche, cette situation financire dont la solidit peut surprendre, contraste avec des
paramtres de rentabilit et dinvestissement beaucoup moins favorables, pour ne pas
dire franchement ngatifs.
A bien des gards, la comptitivit, le positionnement stratgique et la rentabilit
soulvent pour les PME-PMI des dfis plus srieux que laccs au financement qui
pourrait davantage tre considr comme une rsultante que comme une cause.
Ce questionnement concerne en priorit les PMI et devrait tre poursuivi dans le cadre de la
Confrence nationale de lindustrie (CNI).

Vers une amlioration des statistiques disponibles de suivi du financement des PME
Par ailleurs, au plus fort de la crise, les acteurs tant publics que privs ont souffert dune difficult
disposer dans de brefs dlais des lments chiffrs sur lvolution des principaux secteurs. En effet, si
le crdit est suivi pratiquement en temps rel par la Banque de France, si le chiffre daffaires est
galement connu rapidement, les autres paramtres concernant linvestissement, la trsorerie et la
rentabilit ne sont disponibles quavec de trs longs mois de retard. Le crdit lui-mme reste trs mal
connu pour les entreprises dont lencours par banque est infrieur 25 000 euros.
Cest pourquoi Madame Christine LAGARDE, ministre de lconomie des Finances et de lIndustrie, a
demand lObservatoire et au Mdiateur National du crdit :

dengager une concertation avec les banques sous lgide de la Banque de France
pour amliorer le suivi des petits encours ;

de concevoir et de publier un tableau de bord synthtique trimestriel sur le

financement des entreprises, fond en premier lieu sur les indicateurs existants,
et qui aura vocation samliorer au fur et mesure de la cration dindicateurs
de plus en plus pertinents sur la situation financire des PME. La Banque de
France est dores et dj amene publier dans les prochains mois une nouvelle
publication trimestrielle sur les PME disposant de donnes dtailles sur les
encours et le cot des crdits et pourra servir de base utile au reporting effectu
par lObservatoire.

28

Lenqute de conjoncture de lINSEE dans les services montre galement un jugement positif sur les dpenses
dinvestissements depuis la fin de lanne 2010.
29
On connatra mieux le point de vue des PME/TPE quand lInsee diffusera au 4e trimestre 2011 les rsultats de
lenqute Accs au financement des PME employant au moins 10 personnes ralise sous lgide de la
Commission Europenne (Eurostat). Lenqute ralise, en ce qui concerne la France, auprs dun chantillon de
12 000 units, recueille lavis des PME/TPE sur les ventuelles difficults quelles ont rencontres pour mobiliser
chacun des moyens de financement pendant la crise. Un intrt particulier est port aux entreprises forte
croissance, et notamment aux plus jeunes (les gazelles).

22

Encadr 5 : Amliorer le suivi conjoncturel du financement des PME

LObservatoire a examin la possibilit de dresser un tableau de bord trimestriel renseignant de la
faon la plus dtaille possible lvolution de la situation financire des entreprises, particulirement
des petites et moyennes entreprises et des entreprises de taille intermdiaire.
Un travail de cartographie des donnes statistiques existantes a t entrepris. Les donnes existantes
relatives lactivit des entreprises et disponibles une frquence infra-annuelle sont issues
principalement des enqutes de conjoncture mais restent toutefois pas ou peu orientes sur les PME.
Les donnes bilancielles existantes, hormis le crdit bancaire disponible au mois le mois, sont
disponibles une frquence annuelle et avec un certain retard. Il apparat ds lors un manque de
donnes quantitatives permettant dobjectiver la situation de trsorerie des entreprises dans le court
terme.
Cest pourquoi lObservatoire a cherch associer les producteurs de statistiques publiques une
rflexion sur la possibilit dlaborer une enqute trimestrielle auprs des PME et des ETI,
renseignant de manire quantitative les principaux lments du bilan et du compte de rsultat en sus
des donnes dj existantes sur le crdit bancaire. En particulier, les discussions ont port sur la
possibilit dune valuation quantitative court terme de la situation de trsorerie des entreprises (
travers lvolution sur le court terme du besoin en fonds de roulement).
Ces discussions nont cependant pas t concluantes, lINSEE comme la Banque de France estimant
quune telle enqute, au vu des expriences passes sur ce sujet, ntait pas ralisable (cf. rponse
de lINSEE en annexe). Partant de ce constat, des pistes de rflexion alternatives ont t lances,
portant notamment sur la cration dune enqute de trsorerie, spcifiquement centre sur les PME
de la part de COE-Rexecode.
LObservatoire propose la mise en place dun tableau de bord trimestriel, compos dindicateurs
quantitatifs simples et dj disponibles auprs dtablissements tels que la Banque de France, lINSEE
ou lACOSS. Ce tableau de bord permettrait aux dcideurs dtre informs rapidement de lvolution
financire des PME-PMI (cf. annexe 6). Il aurait vocation permettre le suivi du financement en
fonds propres des entreprises, le suivi du financement bancaire (notamment pour chaque nouvelle
catgorie dentreprises dfinie par la LME) ainsi que le suivi de leur situation de trsorerie (crdit
interentreprises, taux dimpays des cotisations, dfaillances...).

23

4. Les sources de financement

Ltude du financement des PME-ETI partir des comptes des entreprises nest pas suffisante pour
valuer les forces et faiblesses du systme franais de financement. Elle doit tre complte par un
examen des sources de financement afin dvaluer leur dynamique et leur capacit couvrir les
besoins des entreprises dans les prochaines annes.
Globalement les membres de lObservatoire marquent leur inquitude face au constat
dune menace sur les principales sources de financement. Sans tomber dans un pessimisme
exagr, on serait tent de dire qu un moment o de nombreux conomistes font tat de besoins
importants de fonds prts sinvestir dans le moyen-long terme sur des projets risqus (cf. rapport du
Conseil dAnalyse conomique 30 ), la remise en ordre perue comme ncessaire lissue de la
crise sur le plan des normes comptables et de la rgulation risque dentraner un freinage
du financement des PME-ETI. Il apparait essentiel de trouver les voies et moyens de sortie de
cette contradiction.
4.1. Les apporteurs de capitaux propres
4.1.1. Laccumulation des rsultats
Laccumulation des rsultats semble tre la source principale des fonds propres des PMEETI. Comme cela a t indiqu plus haut (partie 2.1.2), les capitaux propres des PME ont progress
en 2009 de 7,7 Mds, provenant en grande partie de la mise en rserve de bnfices antrieurs non
distribus.
La Banque de France devrait tre en mesure dans les prochains mois de dtailler, pour chacun des
cinq derniers exercices, lorigine de la variation des capitaux propres. Tout laisse penser quune part
importante de cette variation provient de la non distribution de bnfices.
A titre provisoire, on peut avancer que les entreprises, pour conserver leur autonomie et
financer leur dveloppement ont rgulirement dcid au cours de la dcennie 2000 de
mettre en rserve une part importante des bnfices. Dans un tel modle, le maintien de
la rentabilit est un facteur dcisif du financement puisque les bnfices dune anne font
largement les fonds propres des exercices suivants. Sa limite est de risquer de freiner le
lancement dinvestissements nouveaux.
4.1.2. Le capital investissement

Le capital investissement franais est un des plus dvelopps parmi les pays europens.
Le march du capital investissement sest dvelopp en France, particulirement depuis le
dbut des annes 2000 pour devenir en 2008 le deuxime march europen derrire le
Royaume-Uni 31 . Environ 1 500 entreprises ont fait lobjet dun financement par les membres de
lAFIC (Association Franaise des Investisseurs en Capital) en 2009 pour des investissements
nouveaux dun montant de plus de 4 Mds. En 2010, les montants investis progressent de 60,9%
prs de 6,6 Md destins 1 685 entreprises. Si le nombre dentreprises vises peut sembler faible en
regard de celui des PME, il faut rappeler que le capital investissement en gnral et le capital
risque en particulier se focalise sur les entreprises innovantes et en croissance et que son
importance pour le dynamisme de lconomie franaise est ds lors bien suprieure la
30

Investissements et investisseurs de long terme, J.H. Lorenzi et al., juin 2010.

Source : AFIC. Les montants levs par des socits de capital investissement en France portent sur un total de
12,73 Mds en2008, puis 3,67 Mds en 2009 et 5,04 Mds en 2010.

31

24

fraction des entreprises quil soutient. Ainsi en 2008, les entreprises finances par le capital
investissement ont vu leurs effectifs salaris progresser de 4,2% et leurs chiffres daffaires de 4,7%.
Sur la mme priode lemploi salari en France reculait de 0,5%, le PIB nominal ne progressait que de
2,9% tandis que le chiffre daffaires des entreprises du CAC40 reculait de 7,3%.
Le capital investissement se dcompose en plusieurs types dactivit correspondant des stades
distincts de la vie de lentreprise. Selon la terminologie de lAFIC, on distingue :
-

le capital risque : financement dentreprises en cration ou aux premiers stades de

leur dveloppement ;

le capital dveloppement : entreprises ayant atteint leur seuil de rentabilit et

dgageant des profits. Les fonds sont employs pour augmenter les capacits de
production, la force de vente, dvelopper des nouveaux produits et services ;

le capital transmission (ou leverage buy-out - LBO) : acquisition dentreprises

existantes par une quipe dinvestisseurs financiers et de dirigeants venant de la
socit ou de lextrieur par le moyen dun fort effet de levier ;

le capital retournement : entreprises connaissant des difficults.

Lactivit de capital investissement en France est en progression de 10% 20% par an en

termes de montants investis pour un total denviron 77 Mds injects entre 1999 et 2010.
Si un volume important de ces investissements a bnfici lactivit de capital transmission (LBO),
linvestissement en capital risque et dveloppement, davantage cibl vers des secteurs innovants
fort potentiel de croissance 32 , est galement mont en puissance tout au long de la priode. Lactivit
en capital risque a presque doubl entre 2005 et 2008 pour atteindre 758 M puis est revenue
605 M en 2010 ; lactivit capital dveloppement, quant elle, na cess de crotre pour atteindre
2,3 Mds en 2010 soit une augmentation moyenne de 21,6% par an entre 2006 et 2010.
Capital investissement et cycle de vie de lentreprise

Source : AFIC

Lactivit de capital investissement fait intervenir des souscripteurs varis au capital des entreprises
non cotes :
-

des particuliers : proches ( love money ) ou riches particuliers souhaitant investir

dans une PME ( business angels ) soutenus ventuellement par des mcanismes de
rduction dimpt (investissement Madelin, ISF-PME) ;

des investisseurs institutionnels : banques, assurances, caisses de retraite agissant via

des fonds communs de placement risque (FCPR) ;

32

En 2010, 41% des entreprises ayant reu des investissements de capital investissement intervenaient sur des
secteurs innovants : informatique, mdical, biotechnologies, tlcoms

25

des particuliers regroups dans des fonds fiscaux de type FIP (fonds dinvestissement
de proximit) et FCPI (fonds commun de placement dans linnovation) bnficiant de
rductions dimpt sur le revenu ou la fortune ;

des investisseurs dits corporate (grandes entreprises) : ce type dinvestisseurs

reste cependant minoritaire en France ;

des entits publiques : OSEO innovation, CDC entreprise

Loffre de fonds propres disponible en France couvre ainsi en thorie les diffrents types de demandes
de capitaux que peuvent formuler les entreprises. Ceci ne signifie videmment pas que tous les
besoins soient satisfaits.
Les proccupations relatives une insuffisance de loffre de capitaux propres aux PME et TPE portent
gnralement sur les stades les plus amont du dveloppement de ces entreprises et mettant en jeu de
petits tickets de financement, de lordre de quelques centaines de milliers deuros. En de dune
certaine taille dentreprise, laccs cette source de fonds propres est difficile,
particulirement en raison du cot lev dexamen et de montage des dossiers et peut
pnaliser le bon financement des secteurs disposant dun fort potentiel de croissance.
Acteurs du financement en capital risque et dveloppement en France

Source : APCE

LAPCE dresse une cartographie des intervenants sur le march franais du capital risque et
dveloppement, fonction du cycle de vie de lentreprise et de lordre de grandeur moyen du besoin de
financement correspondant. Il se dgage une hirarchie relativement complte des intervenants le
long de la chaine de financement. La volumtrie sur chacun de ces segments reste difficile valuer,

26

faute de donnes synthtiques regroupant lensemble des acteurs du march 33 et de statistiques

agrges par taille de ticket de financement. Aussi, si des vhicules ddis existent sur chaque
segment, lvaluation de la correcte adquation de loffre la demande est en pratique
difficile.

Le capital investissement franais est fortement soutenu par les pouvoirs publics.
Les aides fiscales au capital investissement
Linvestissement dans les PME, voire les ETI, est stimul par plusieurs incitations fiscales
utilisant le levier de la rduction dimpt afin de favoriser la souscription de particuliers
au capital de ces entreprises :
-

une rduction dimpt sur le revenu (IR) de 25% (ramene 22%) rsultant dun
investissement direct au capital dune PME (dispositif dit Madelin ) ;

une rduction dIR de mme pourcentage en contrepartie de la souscription des

fonds fiscaux de capital risque : les fonds communs de placement dans linnovation
(FCPI) et les fonds dinvestissement de proximit (FIP) ;

une rduction dimpt sur la fortune (pourcentage de 75% 50% selon les formules
juridiques jusquen 2010, ramen 50% en 2011 uniformment sur lensemble des
vhicules dinvestissement) en cas dinvestissement direct au capital dune PME ou
dans une holding, ou en cas de souscription un fonds fiscal (dispositifs dits
TEPA ).

Sur les 2,2 Mds investis au capital des PME via des dispositifs bnficiant daides fiscales, le montant
de la dpense fiscale slevait en 2009 prs de 1,1 Md 34 dont 80% pour les investissements en
direct ou quasi-directs (holdings). Leffort public savre donc trs important 35 . Linvestissement en
non cot des personnes physiques reprsente la principale source de financement des segments
amont du capital investissement et sous-tendent grosso modo un quart de la hausse des fonds
propres des PME en 2009 36 .
Plusieurs dispositions de la loi de finances de 2011 visent recentrer ces dispositifs fiscaux vers les
entreprises souffrant de difficults daccs au financement en fonds propres et amliorer ainsi leur
efficacit. Une redfinition des secteurs ligibles ainsi quune baisse du taux de rduction dimpt dans
certains cas (de 75% 50% de rduction dISF pour linvestissement en direct ou via des holdings)
visant limiter les abus constats (montages fiscaux, orientation des investissements vers des
secteurs ne souffrant pas de difficults particulires daccs au financement) ont t oprs. Par
ailleurs, certaines dispositions viennent renforcer lorientation de ces investissements vers lamorage
(en particulier travers une hausse du quota de 10% 20% des investissements dans les jeunes
entreprises pour les FIP).
Le rle central de la Caisse des Dpts et Consignations (via CDC entreprises)
Le financement en fonds propres des PME fait galement lobjet dun soutien travers des dispositifs
non fiscaux diversifis ports par la CDC dont cest une activit stratgique. Il sagit notamment du
FSI dtenu par la CDC et ltat ainsi que plusieurs fonds dinvestissement spcialiss par secteur ou
maturit dentreprises. Lensemble du financement des PME est confi CDC Entreprises, filiale de la
CDC.
Le dveloppement des petites et moyennes entreprises de croissance fait lobjet du programme
France Investissement, devenu FSI France Investissement (voir encadr 6), depuis quil est financ
par le fonds stratgique dinvestissement (FSI). Ce programme est organis sous la forme dun
33

En particulier, les souscripteurs particuliers intervenant en direct, une partie des socits de capital risque
rgionales sont absentes des statistiques de lAFIC.
34
Source : valuation des Voies et Moyens Tome II, PLF 2010.
35
Il correspond en moyenne 50% de linvestissement des dispositifs aids.
36
2,2 Mds investis sur 7,7 Mds daugmentation de fonds propres des PME en 2009.

27

partenariat financier entre le FSI et des investisseurs privs pour financer des fonds dinvestissement.
Ces fonds interviennent prioritairement dans le capital risque et le petit capital dveloppement, les
petites oprations de capital transmission ntant pas exclues mais limites. De plus, 10% des
capitaux des fonds FSI France Investissement sont dirigs vers le secteur de lamorage.
Par ailleurs, CDC Entreprises sest vu confier en 2010 la gestion du Fonds national damorage (FNA)
dot dun budget de 400 M. Constitu sous la forme dun fonds de fonds avec ltat comme unique
souscripteur, il a vocation renforcer les fonds dinvestissement intervenant lamorage afin
damliorer le financement des PME innovantes, en particulier prsentes dans des secteurs
technologiques prioritaires telles que la sant, les biotechnologies, linformation et la communication
ou encore les cotechnologies, porteurs dun potentiel important de crations demploi et dactivit
conomique.

Encadr 6 : Le Fonds Stratgique dInvestissement

Cr en 2009 par ltat et la CDC, le FSI a t dot de 20 Mds. Sa principale mission est dintervenir
en fonds propres dans des entreprises franaises (grandes entreprises, ETI et grosses PME) qui ont
un projet de dveloppement, en financement direct, de manire minoritaire et moyen et long
terme. Le FSI finance galement les PME par lintermdiaire du programme FSI-PME, qui amplifie
plusieurs programmes existants et cre plusieurs outils nouveaux adapts la situation conomique.
Depuis sa cration, le FSI a investi 3,6 Mds dans les entreprises. Les PME ont bnfici de plus de
1,4 Md investis par CDC Entreprises dans le cadre :
-

des programmes de financement comme FSI France Investissement qui finance 190 fonds
dinvestissement dont 70 fonds rgionaux qui sont partenaires de 670 entreprises pour une
participation totale estime 1 Md ;

de financement sectoriel comme le Fonds de Modernisation des quipementiers Automobiles

(FMEA) et le FMEA rang 2 qui ont investi dans 16 entreprises prs de 250 M, le fonds
bois ou InnoBIO pour les biotechnologies ;

dinvestissement spcialis comme le fonds de consolidation et de dveloppement des

entreprises (FCDE) qui finance 9 entreprises et prs de 50 M ;

et dinstrument financier comme les obligations convertibles du fonds OC+ investis dans
50 entreprises pour plus de 100 M.

Des besoins de financement pourraient exister sur les stades les plus amont du capital
investissement
Le capital risque/dveloppement ne reprsente quune faible part de laccs aux fonds propres des
PME. Ainsi, en 2009, le capital risque/dveloppement franais a investi prs de 2,4 Mds
(2,9 Mds en 2010), dont 587 M pour le capital risque, dans ces entreprises (source AFIC 37 ,
champ majoritaire de PME a priori, le reste tant constitu dETI). La hausse des fonds propres des
PME tait titre indicatif de prs de 8 Mds en 2009 38 .
Sous lhypothse que 50% de laccroissement annuel du capital non cot est accessible aux
investisseurs, et quune part importante des investissements au titre des rductions dimpt
(investissements en direct des personnes physiques) est absente des statistiques de lAFIC, la capacit
dabsorption du secteur serait denviron 1 Md (voir encadr 7). Ce chiffre recoupe celui fourni par

37

Les investissements du capital risque et dveloppement ne prennent pas en compte les dsinvestissements et
surestiment de fait le poids de cette activit. A contrario, le capital investissement informel via les holdings ou
linvestissement en direct (dispositifs Madelin et TEPA) est absent des statistiques de lAFIC.
38
Source : Banque de France.

28

lAFIC sur les besoins supplmentaires de financement non couverts du capital risque et
investissement (voir section suivante) 39 .

Encadr 7 : Capacit dabsorption en capital des PME

La confrontation de plusieurs sources permet de situer, sous plusieurs hypothses (voir ci-dessous)
limportance des fonds aids dans les besoins de capitaux annuels des PME. Le choix de 2008 comme
anne de rfrence permet une valuation de la situation pr-crise.
Investissements
dans desETI

Augmentation decapital
desPME :10Md (approx)
Miseenrserve

Horsmiseenrserve

Capitalrisqueet
dveloppement:
2,4Mds
dontFSI:642M

Investissements
fiscalementaids:
2,2Mds
FIP:
252M

FCPI:
448M

Sources : Banque de France, AFIC, PLF 2010, calculs Observatoire, anne de rfrence : 2008

Si les investissements directs fiscalement aids concernent exclusivement les PME, les
investissements des FCPI peuvent se placer dans des ETI (jusqu 2000 salaris). De mme, les
fonds classiques de capital-risque/dveloppement, abonds par exemple par les assureurs, peuvent
galement sinvestir dans des grandes entreprises non cotes ou des ETI.
Les leves de fonds de capital risque et dveloppement slevaient 2,4 Mds en 2008 (source AFIC,
champ majoritaire de PME a priori, le reste tant constitu dETI). Par ailleurs, un calcul des
souscriptions dmission en capital non cot fiscalement aides par dispositif permet de conclure
quau total, environ 2,2 Mds dinvestissements 40 ont t fiscalement aids en 2008, au sein desquels
252 M lont t via des FIP (PME exclusivement) et 448 M via des FCPI (non exclusivement des
PME) daprs les donnes de lAFIC.
Si lon suppose une progression moyenne du capital des PME de lordre de 10 Mds par an (soit une
hausse lgrement suprieure la progression de 8 Mds recense par la Banque de France en
2009, anne de crise) et une part de 50% de ces fonds propres accessibles aux investisseurs (ie la
part du capital non issue des mises en rserve des bnfices), il ressort quenviron 1 Md des leves
de capital des PME ne sont pas couvertes par ces dispositifs. Ce chiffre, trs approximatif 41 , est
prendre avec prcaution mais permet de donner un ordre de grandeur de limportance du capital
investissement franais comme source de financement des PME franaises.

39

Ce chiffre conduirait galement accrotre environ 0,2% du PIB les flux de capital risque et dveloppement
en France, soit le niveau moyen aux tats-Unis avant la crise financire.
40
Estimation sur la base du montant de la dpense fiscale par vhicule et du taux de rduction associ.
41
Dune part, il nest pas connu avec prcision la part des investissements du capital risque et dveloppement
destination uniquement des PME. Dautre part, lapproximation de la hausse annuelle des fonds propres des PME,
calibre partir des donnes 2009 de la Banque de France, ne prend pas en compte les entreprises cibles du
capital amorage.

29

 dautant plus que le capital risque et dveloppement fait actuellement face au dsengagement des
investisseurs institutionnels.
La chute des leves de fonds en 2009 et la reprise modre en 2010, dans un contexte de
durcissement en cours ou venir du cadre prudentiel, font peser de nombreuses
incertitudes sur la contribution du capital investissement au financement en fonds
propres des entreprises. Les fonds levs par les acteurs franais du capital investissement se sont
levs 3,7 Mds en 2009 puis 5 Mds en 2010, ce qui reprsente peu prs la moiti des
montants levs chaque anne entre 2005 et 2008. Lajustement le plus important sest matrialis sur
le march du capital transmission souffrant de fortes capacits excdentaires.
Surtout, 2009 a t marque par un dsengagement des investisseurs institutionnels
(banques, assurances). La crise financire a vu le retrait presque total des financeurs institutionnels
sur les segments du capital risque et du petit capital dveloppement. Les leves de fonds propres des
investisseurs institutionnels ont recul de 5,2 Mds en 2008 1,1 Md en 2009 puis 900M en
2010, tous stades du capital investissement confondus, soit une diminution de 83% en montant. Par
ailleurs, le capital risque na reprsent que 6% des prvisions dallocation des assureurs
en capital investissement sur la priode de leves de fonds 2006-2009.
Au total, les personnes physiques, notamment via les mcanismes de rductions dimpt,
reprsentent dsormais la principale source de financement sur le segment du capital
risque et dveloppement. Les fonds fiscaux souscrits par des personnes physiques (FCPI et FIP),
dont les investissements occupent 30% de ces volumes en moyenne depuis 2004, en reprsentaient
en 2010 prs de la moiti.
Les craintes ont t partages par plusieurs membres de lObservatoire autour de
lorientation future de lpargne vers le financement en fonds propres des entreprises,
particulirement sur les segments amont du capital investissement, dans lenvironnement
rglementaire venir.
4.1.3. Lassurance
Le secteur de lassurance est un acteur essentiel du financement de lconomie en France : il draine
une part importante de lpargne des mnages et loriente pour partie vers le capital des socits non
financires franaises, notamment travers les produits dassurance-vie. Les assureurs ont
reprsent, sur la priode 2006-2009, 16% des montants collects par le capital investissement.
Les dveloppements qui suivent concernent lensemble des entreprises, y compris les grandes
entreprises : les montants ne peuvent donc tre compars aux donnes cites ci-dessus.

Des encours pour partie orients vers les actions de socits franaises mais pour une proportion de
plus en plus faible
Lencours des actifs grs par les compagnies dassurances sest lev 1 680 Mds fin dcembre
2010 42 , aprs 1 617 Mds en 2009 (89% pour les assureurs-vie et mixte contre 11% pour les
assureurs-dommages). Lencours est essentiellement constitu de titres privs (actions, obligations) et
publics (obligations dtat). Sa rpartition est la rsultante dune allocation dactifs, compagnie par
compagnie, opre pour optimiser le placement des capitaux reprsentatifs des engagements pris par
les assureurs pour couvrir les risques des contrats vie et non-vie, assurer une rentabilit du placement
permettant une participation satisfaisante des assurs aux bnfices et enfin permettre une liquidit
conforme aux clauses de contrat.
Le portefeuille dactifs des assureurs est majoritairement orient vers le financement
dentreprises (financires et non financires) pour un encours denviron 940 Mds en
2010 (aprs 870 Mds en 2009), soit 56% des placements, contre 555 Mds (aprs 550
Mds) dans la dette publique et 185 Mds (aprs 200 Mds) vers les autres formes dinvestissement.
42

Source pour lensemble des donnes, qui sont en valeur de march : FFSA, sauf mention contraire.

30

Lencours de 940 Mds dinvestissement dans les entreprises se dclinait fin 2010 en environ
622 Mds dobligations, 286 Mds dactions, le reste (32 Mds) portant sur dautres actifs tels que
limmobilier.
Selon une tude conjointe de la Banque de France et de lAutorit de Contrle Prudentiel sur la base
des tats annuels dtaills des placements des assureurs en 2009 43 , la part finale revenant aux
socits non financires dans ces placements, aprs mise en transparence des OPCVM 44 , stablit
182,9 Mds, les autres placements tant destination des institutions financires (465 Mds), les
OPCVM non ventils (85 Mds) et enfin les assurances (12,4 Mds). La part oriente vers les socits
non financires sinvestit pour plus de 60% en France (110,1 Mds) dont plus de la moiti en actions
(62% soit 68,2 Mds). La part investie en actions des socits non financires franaises ne prend
cependant pas en compte linvestissement dans le non cot, qui nest pas identifiable par la statistique
publique mais fournie par la profession. Par ailleurs, il na pas t possible ce stade didentifier parmi
ces investissements la part revenant aux PME et ETI franaises (voir encadr 8).
Placement des assureurs dans les socits non financires en 2009
Socits non
financires

France

Zone euro hors France

Total UE 45

Mds

Mds

Mds

Actions

4,4

68,2

2,0

31

6,7

103,9

Titres de
crances

2,6

40,3

1,8

27,9

5,0

77,5

Dt obligations

1,9

29,45

0,7

10,85

2,7

41,85

TOTAL

7,1

110,05

3,8

58,9

11,8

182,9

Sur un total dchantillon de 1 550 Mds au 31.12.2009. Aprs mise en transparence des OPCVM.
Les principaux assureurs rduisent, par ailleurs, leur exposition aux marchs actions
depuis le dbut des annes 2000.

43

Chiffres calculs sur un chantillon de placements dun total de 1 550 Mds. Source : volutions rcentes de
la structure des placements des assureurs , Bulletin de la Banque de France n181, 3 trimestre 2010.
44
La mise en transparence des OPCVM permet didentifier les bnficiaires finaux des financements. Une part
rsiduel (environ 6% du total) des placements na pu tre identifie en termes de bnficiaires finaux et reste
classe en OPCVM (fonds de fonds).
45
Mais hors reste du monde non ventil par bnficiaire : 6,4 % des placements soit 99,2 Mds sur 1 550 de
lchantillon.

31

Encadr 8 : Le suivi statistique du financement par les assureurs des PME et ETI
LObservatoire a examin le problme de lidentification du financement exact des PME et des ETI par
les assureurs.
La Banque de France participe llaboration dun reporting trimestriel au niveau europen horizon
de mi-2011 des placements, en encours et en flux, des socits dassurance investis dans les socits
non financires. Sous rserve de quelques problmes mthodologiques encore trancher, les
informations devraient tre disponibles via un stat INFO y compris probablement pour la partie
des investissements en France.
Si, comme le souhaiterait lObservatoire, lon voulait sappuyer sur les tats dtaills de placement
annuels, bientt refondus pour Solvabilit 2, pour dterminer si les PME ou les ETI bnficient des
placements des compagnies dassurance, on ne disposerait pas des informations ncessaires, au
stade de discussion actuelle : en effet, les donnes reprises dans les tableaux complmentaires des
tats de placements dit TCEP sont en priorit celles qui prsentent un caractre prudentiel en
particulier, comme prsent, les codes didentification ISIN affrents au titre investi sur un march
rglement.
La proposition de faire figurer une information comme le n SIREN dans le TCEP, ne serait
probablement pas retenue par le rgulateur au niveau europen puisquelle na pas de porte
prudentielle outre quelle na peut-tre pas de transposition possible lchelle europenne, niveau
auquel sont harmoniss les reportings prudentiels. Nanmoins, lObservatoire propose la cration
dun tat spcifique aux assureurs franais, destin lobjectivisation du financement des PME et ETI
par les assureurs (telle que souhaite par lObservatoire) dont les modalits pourraient tre tudies
dans le cadre des travaux qui seront mens en vue de la transposition de Solvabilit ll.

Les engagements des assureurs dans le non cot : un engagement bien venu qui a souffert de la
crise.
Les donnes tudies ci-dessous concernent pour lessentiel des PME et des ETI, les GE tant le plus
souvent cotes.
Les membres de la Fdration Franaise des Socits dAssurance (FFSA) se sont engags en
septembre 2004 intensifier leurs efforts en faveur des PME fort potentiel de croissance,
notamment les PME innovantes, non cotes ou cotes sur un march non rglement 46 . Souscrit
auprs du Ministre de lconomie chance de 2007, cet engagement a t dfini comme un
pourcentage dun montant de placements et traduit galement en montant investir au niveau de
toute la profession. Pris sous rserve de conditions dexercice de lassurance constantes, il consistait
notamment porter 2 % en 2007 la part des capitaux destins ce type dinvestissement au sein
de lensemble des actifs des assureurs (ce qui devait reprsenter, daprs la profession, 6 Mds
dinvestissements nets) 47 .
Cet engagement a t renouvel par la profession par un courrier du 22 octobre 2007 au Ministre de
lconomie. Ce dernier courrier disait partager un objectif de lordre de 2 % . La dure de
lengagement allait jusquen 2012.
La part de linvestissement cibl par lobjectif, qui a progress, en valeur de ralisation 48 , de 0,94 %
en 2004 2,01 % 49 en 2008, a souffert, au-del, de plusieurs effets pour revenir 1,46 % fin juin
46

Lettre de N. SARKOZY Ministre de lconomie adresse aux prsidents de FFSA et du GEMA le 7 septembre
2004.
47
Le GEMA avait galement pris lengagement au nom de ses membres daugmenter de 30% de la part des
capitaux levs cet effet dans l'ensemble des actifs (soit 150 M dinvestissements nets).
48
Estimation annuelle de la valeur dire d'expert laquelle se livre chaque fonds dtenteur mme s'il n'y a pas
de march.
49
La base de dpart a t surestime de 0,5 % avant les premiers travaux de suivi. Ceux-ci, dans leurs calculs
ultrieurs, ont tabli un point de dpart infrieur en % et en montant, corrigeant dautant la progression
rellement ralise dans la priode couverte par lengagement par rapport aux objectifs affichs.

32

2010 (correspondant 21,7 Mds de placements en titres ligibles lengagement pris par les
assureurs, soit 8 Mds de moins que lobjectif de 2%) :
-

baisse importante des valorisations des actifs dtenus eux-mmes trs souvent acquis
en haut du cycle boursier en vertu de lengagement souscrit ;

dsinvestissement partiel des assureurs ;

augmentation globale de leurs placements.

Cet objectif nest donc pas atteint septembre 2010 malgr un investissement net de
plus de 13 Mds sur la priode 50 . Linvestissement des assureurs dans le non cot a pti
notamment en 2009 de la forte rduction des opportunits dinvestir dans des vhicules ciblant les
transmissions via des LBO partir de 2008 et qui reprsentent plus de 70 % des investissements des
compagnies dassurance sur le capital investissement.
Par ailleurs, ces investissements ne sont raliss en direct que pour une faible part (0,37% en valeur
de ralisation fin 2010), la plus importante partie seffectuant de faon intermdie en particulier via
des vhicules de leves de fonds (soit 1,09% sur 1,46% des placements des assureurs franais en
non cot), lengagement de la profession ayant stimul la structuration de cette offre.
La FFSA souligne une faible rentabilit de ces placements, quel que soit le compartiment,
capital risque ou capital dveloppement, ainsi que limportante dispersion des
performances de ces actifs, ce qui justifie au demeurant le rle des professionnels qui
slectionnent les meilleures valeurs notamment pour le compte des assureurs.
Cette question de la rentabilit a t dbattue par le groupe sans tre traite au fond en raison de sa
complexit. La FFSA avance que les entreprises dassurance ont d enregistrer 2,5 Mds de
dprciation fin 2009 sur les investissements dans le non ct (dont 1 sur les investissements
effectus en direct, le solde sur les parts de fonds collectifs). Ce montant considrable correspond
une date de valorisation particulirement dfavorable et il nest pas exclu quune part de ces
provisions puisse tre reprise au cours des exercices suivants. Lapprciation des taux de rentabilit du
capital investissement est un exercice dlicat pour deux raisons majeures. La premire est lextrme
dispersion des performances selon les gestionnaires et le profil des fonds (le capital risque semble
moins rentable que le capital dveloppement, les LBO enregistrent les meilleures performances mais
peuvent gnrer une forte volatilit en bas de cycle). La seconde est la variation dans le temps, les
fonds crs en haut de cycle tant pnaliss surtout sils sont valoriss lors dune phase basse du
cycle ; en sens inverse un fonds lanc en bas de cycle et valoris ou clos en priode deuphorie
conomique enregistrera des performances flatteuses. Enfin, une performance na gure de sens que
si elle est compare un indice de rfrence par exemple les actions cotes dont les performances
depuis une dizaine dannes ont t mdiocres.

Les craintes lies la mise en place du nouveau cadre prudentiel Solvabilit II.
Comme indiqu prcdemment, plusieurs lments, tels que le couple rendement / risque anticip
des diffrentes classes dactif ou les futures normes comptables internationales, sont des facteurs
essentiels dans les choix dallocation dactifs des assureurs. Parmi ceux-ci, Solvabilit II, dont lentre
en vigueur est prvue pour dbut 2013 (voir encadr 9), est frquemment mentionne pour justifier le
dsengagement actuel ou futur des assureurs des marchs actions. En effet, le futur dispositif
prudentiel imposera que les exigences en capital refltent les risques supports par les entreprises
leur actif, alors que sous le rgime actuel, ces risques nemportent pas dexigence en capital. En
consquence de ce principe, les actions feront lobjet dun chargement en fonds propres.
Les rgles prudentielles pourraient ds lors avoir un impact sur lallocation dactif des assureurs. Des
tudes dimpact successives, dnommes QIS, sont rgulirement menes sous lgide du CEIOPS
(devenu EIOPA), coordonateur des superviseurs europens dans ce domaine. Les rsultats agrgs au
niveau europen de ltude QIS 5 ont notamment t publis en mars 2011.

50

Voir le tableau de suivi tabli par la FFSA en annexe.

33

Dores et dj la profession a fait estimer par un cabinet dactuaires que les diffrents
paramtres proposs pourraient aboutir rduire fortement lallocation actions 51 des
compagnies : autour de 5-8%, mme en utilisant des modles internes moins consommateurs de
fonds propres, contre un pourcentage actuel de 19%. De ce fait, la rentabilit des contrats
dassurance vie pourrait sen trouver altre puisque la partie reconnue comme la plus dynamique et
risque des placements sera fortement rduite.
Au total, si la directive Solvabilit II nest pas seule lorigine du dsinvestissement constat des
assureurs sur les marchs actions, lvolution des normes prudentielles pourrait contrarier ce type
dinvestissement. A ce titre, il convient de souligner que dans la ngociation de la directive, la France
a dores-et-dj :
-

obtenu la mise en place dun amortisseur ou dampener afin de moduler le

chargement des actions en fonction de la position dans le cycle conomique ce
dampener permettait, titre illustratif, de rduire fin 2009 le chargement des
actions cotes de 39 30% ;

obtenu que les actions relatives la couverture dactivits retraites fassent lobjet dun
chargement rduit (22 %) ;

soutenu la dmarche visant ce que les participations, ayant vocation tre

conserves, fassent galement lobjet dun chargement rduit (22 %).

Encadr 9 : La directive Solvabilit II

La directive europenne Solvabilit II adopte en avril 2009 par le Parlement europen a pour
objectif de dvelopper un cadre rglementaire de solvabilit pour lensemble du secteur de
lassurance europen. Lentre en vigueur de la directive est prvue en novembre 2012, aprs
ladoption des mesures dapplication en novembre 2011.
Le rgime Solvabilit I nimpose des exigences en capital quen fonction du passif. En ce qui concerne
lassurance-vie, lexigence en capital est gale 4% des provisions techniques pour les contrats en
euros et 1% pour les units de compte. En ce qui concerne la non-vie, lexigence correspond au
pourcentage le plus lev entre 16% des primes et 23% des sinistres.
La technique de valorisation change avec Solvabilit II en faveur dune approche fonde sur le
risque :
-

les provisions techniques, calcules de manire prudente en France, devraient tre

abaisses substantiellement, notamment en assurance non-vie, du fait des nouvelles
mthodes de calcul. Elles seront composes du best estimate (moyenne des cash-flows
futurs) et du risk margin (marge de scurit) ;

les exigences en capital portent deux niveaux :

le solvency capital requirement (SCR) qui constitue le niveau dexigence en capital
ncessaire au fonctionnement de lentreprise. Il doit permettre de couvrir tous les
risques lhorizon dun an. Il pnalise ainsi les investissements des assureurs sur
le march actions, dune volatilit leve dans le court terme ;
le minimum capital requirement, qui constitue le niveau dexigence en dessous
duquel, faute de recapitalisation rapide, lagrment est retir dans les trois mois.

Dans ce cadre, les exigences en fonds propres pourraient tre considrablement accrues, en
particulier pour les investissements raliss en actions qui, ce stade des ngociations, font lobjet
dun taux de chargement spcifique fix 49% pour les actions non cotes et 39% pour les actions
cotes.
Ce chargement pourra tre attnu, notamment grce un mcanisme dajustement dampener
antiprocyclicit, qui permet une modulation de +/- 10 points de base de la charge en capital pour les
actions en fonction de la position dans le cycle afin dviter que les entreprises vendent leurs titres en
cas de chute brutale des cours.

51

Toutes zones gographiques confondues.

34

Orienter davantage lpargne vers le capital risque et dveloppement

Le retrait des assureurs de linvestissement en actions, sil devait se prenniser ne pourrait que
saccompagner dun retrait au moins aussi marqu dans le non-cot et le capital investissement, et en
particulier dans le capital risque et le capital dveloppement.
Des discussions, engages linitiative des pouvoirs publics, sont toujours en cours entre lAFIC et la
FFSA afin daboutir un engagement des assureurs, cibl sur les segments connaissant des besoins
de financement importants et suivi dans le cadre dun reporting commun. LAFIC demande ainsi la
FFSA de sengager sur un apport net de 1 Md/an (soit environ 2% des flux dinvestissement annuels
des assureurs et correspondant aux besoins de financement du secteur estims par lAFIC) au capital
risque et dveloppement, cet engagement tant susceptible dtre rvalu en fonction de la situation
du march du capital investissement et de lvaluation des besoins des PME et des entreprises
innovantes, la capacit de slection des assureurs devant tre prserve.
LAFIC propose une charte contribuant la labellisation des gestionnaires des vhicules cibls par
lengagement qui seraient orients sur le capital-investissement en fonds infrieurs 15 M, dont les
deux-tiers sur le capital-risque et le petit capital-dveloppement 52 . Ce primtre concide avec celui
couvert par le programme France Investissement.
La FFSA reste toutefois rticente sengager, compte tenu des incertitudes auxquelles est soumis le
secteur de lassurance et du couple risque/rentabilit de ces investissements quelle juge dcevant.
Par ailleurs, au cas o un nouvel engagement serait souscrit en flux (annuel ou pluriannuel), il
conviendrait aussi de prciser une mthode danalyse des besoins de financement en fonds propres
non-couverts des ETI et des PME afin de dterminer la part, en montant ou en pourcentage, que la
profession pourrait prendre sa charge sur une priode donne par rapport aux autres investisseurs.
Dans leur majorit, les membres de lObservatoire souhaitent un aboutissement rapide et positif de
ces discussions.
4.1.4. Les marchs financiers
Le march financier est un des marchs de capitaux qui finance les grandes entreprises et, galement,
les PME et ETI, cotes dans les compartiments B et C du march rglement Euronext et dans le
march organis Alternext cr en 2005, pour rpondre aux besoins des PME, notamment les
entreprises innovantes. Le recours au financement obligataire nayant pas dmarr pour ces
entreprises, le march financier leur apporte presque exclusivement des fonds propres.
Sa contribution au financement des PME et ETI demeure limite. Au 31 dcembre 2010, 574 PME et
ETI franaises taient cotes sur le march financier pour une capitalisation totale de 83 Mds dont
133 entreprises reprsentant 4 Mds pour Alternext.
En 2010, le march financier a assur le financement de 61 PME-ETI dont 24 loccasion
dintroduction et 37 pour des oprations de financement supplmentaires. Ces financements
reprsentent prs d1,2 Md dinvestissement.
Cette situation est amene samliorer compte tenu de la mobilisation de la place financire,
appuye par le ministre de lconomie, des Finances et de lIndustrie. Elle porte sur tous les aspects
du march : sa notorit auprs des entrepreneurs, sa crdibilit auprs des investisseurs et leffort
collectif des mtiers de lindustrie financire ainsi que limplication du rgulateur qui adapte les
procdures ces entreprises.

52

Selon les termes dun premier projet de charte labor par lAFIC.

35

Nombre
Alternext

133

Capitalisation
(enmillions)
4337

EurolisteC

305

16305

EurolisteB

136

62629

TOTAL

574

83271

donnesmars2011

Lenjeu de laccs au march financier est essentiel pour le dveloppement des PME et ETI qui
peuvent ainsi diversifier leur financement et consolider leur bilan. Cest pourquoi lObservatoire du
financement des entreprises par le march qui a t fond en juillet 2010 est charg dun rapport
annuel auquel renvoie le prsent rapport.

4.2. Les souscripteurs de dettes

4.2.1. Les banques et les socits financires spcialises
Le secteur bancaire est un acteur majeur du financement des entreprises, particulirement pour une
majorit de PME qui au contraire de plus grands groupes ne disposent pas de sources alternatives
dendettement financier (obligations, billets de trsorerie...). Le crdit bancaire finance les besoins
courants de lentreprise (crdits de trsorerie) et son dveloppement futur (crdit dinvestissement,
crdit bail).
Les socits financires spcialises portent des encours de respectivement :
- 40,4 Mds en crdit bail mobilier (et autres oprations connexes) au 31 dcembre
2010, anne qui sest traduite par un flux de nouveaux concours de 20 Mds, en
progression de 3,9% par rapport 2009 ;
- 32,7 Mds en crdit bail immobilier au 31 dcembre 2010, avec 6,34 Mds
dengagements nouveaux (soit plus 20,8% par rapport 2009).
Les encours de crdit mobiliss et mobilisables par les entreprises en France se montent 1 067 Mds
fin dcembre 2010. Ils se dcomposent en 112 Mds dencours de crdit de court terme (dure
initiale infrieure ou gale un an), 698 Mds dencours de moyen long terme (incluant le crdit-bail
avec option dachat et les crdits titriss) et enfin 257 Mds dencours mobilisables (partie non utilise
des crdits confirms, partie disponible des crdits en compte daffacturage). Les PME constituent un
quart de ces encours totaux, mme si cette proportion est peut-tre sous-estime.
Pour ce qui concerne laffacturage, les tablissements spcialiss ont pris en charge 153 Mds de
crances en 2010 (dont 26 Mds linternational), soit une progression de 19,4% par rapport 2009.

La difficile estimation des conditions daccs au crdit des PME

La crise conomique et financire dmarre en 2008 a fait peser de nombreuses craintes sur
lvolution des conditions daccs au crdit des entreprises. Structurellement, des difficults peuvent
exister, particulirement pour certaines catgories de PME (jeunes PME, PME innovantes notamment).
Ces entreprises qui ne disposent que de peu voire pas dhistorique comptable ou oprant sur des
marchs peu connus du crditeur peuvent souffrir de difficults daccs du crdit (voir encadr 10).
Mettre en vidence des besoins de financement bancaire non satisfaits pour les
entreprises est dlicat. Dune part, il convient de rappeler que le refus de financement de
projet ne signifie pas que le crdit soit rationn, le crditeur pouvant juger le projet non

36

rentable ou trop risqu. Aussi, valuer lexistence dun rationnement du crdit partir denqutes
qualitatives auprs des entreprises savre difficile. Dautre part, lvaluation quantitative simultane
de loffre et de la demande de crdit, condition ncessaire la dtermination dun ventuel problme
de rationnement et surtout de son ampleur, reste en pratique difficile.
Les conditions daccs au crdit se sont durcies entre la fin 2007 et le dbut de lanne 2009, puis se
sont progressivement normalises. Ces observations ne donnent pour autant pas dindication claire sur
un rationnement et encore moins son ampleur.
Critre d'octroi de crdits aux SNF
100%

solde d'opinion
75%

+ Resserrement

Grandes entreprises

50%

25%

0%

-25%

PME
-50%

-75%

Source : enqute BLS, BdF

Dernier point : 2010T4

- Assouplissement

-100%

T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4 T1 T2 T3 T4
2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Encadr 10 : Les sources possibles de contraintes sur le crdit

Le rationnement du crdit dsigne le phnomne selon lequel une entreprise disposant d'une
possibilit d'investissement profitable peut ne pas trouver de financement pour le mettre en uvre.
Ses fondements thoriques reposent sur les asymtries d'information.
Le rationnement du crdit peut notamment dcouler d'un problme d'anti-slection 53 . Lorsque qu'une
entreprise demande un crdit auprs d'une banque, celle-ci peut avoir accs l'information
comptable relative l'entreprise, et acqurir de l'information sur la rentabilit des projets financer.
Nanmoins il reste toujours une part d'information qui n'est pas accessible. La banque doit alors
baser sa dcision d'accorder le prt sur la solvabilit espre de l'entreprise telle que l'information
disponible permet de l'estimer. Dans la mesure o l'estimation de la banque diffre de la ralit, des
investissements rentables peuvent ne pas tre financs parce que les banques ne sont pas capables
de les distinguer d'investissements moins rentables et leur assignent une rentabilit espre trop
faible.
Des solutions sont possibles pour rsoudre partiellement ces problmes dasymtrie dinformation.
Les cranciers peuvent dune part exiger des entreprises quils gagent une partie de leurs
investissements sur leurs immobilisations (leurs terrains, par exemple). Ceci incite alors les
entreprises modrer leurs risques, et permet de rapprocher le choix optimal de lentreprise de celui
souhait par le crancier. Dautre part, les banques, en acqurant de l'information sur les
emprunteurs, et en mobilisant leur expertise de slection et de suivi des entreprises (ainsi que
lutilisation de donnes de cotation, telles que celles tablies par la Banque de France), peuvent
diminuer les asymtries d'information et ainsi relcher les contraintes de crdit 54 .
Ces explications thoriques suggrent que les entreprises ayant peu dhistorique sur leurs
investissements passs (par exemple les jeunes entreprises) ou peu de fonds propres (et qui peuvent
donc difficilement gager leurs investissements) sont les plus touches par le rationnement du crdit.
Au contraire, les entreprises faisant partie d'un groupe peuvent partiellement substituer le
financement externe en faisant des substitutions croises entre filiales. Elles sont donc a priori moins
exposes ce problme.
Les tentatives de mise en vidence empiriques de telles contraintes restent cependant peu
53
54

cf. Stiglitz et Weiss, 1981.

cf. par exemple, Holmstrom et Tirole, 1997.

37

nombreuses et dlicates mettre en uvre, la difficult essentielle rsultant de lidentification

simultane de loffre et de la demande de crdit. Si la plupart de ces travaux mettent en vidence un
rationnement du crdit en France dans les annes 90 55 , les contraintes se seraient nettement
desserres sur la dernire dcennie, dans un contexte de taux dintrts faibles, de conditions
doctroi plus souples et de mesures favorables au financement bancaire des petites entreprises
(suppression du taux dusure, cration dOSEO) 56 .

Des initiatives publiques en soutien de laccs au crdit des PME existent, qui ont prouv leur efficacit
pendant la crise.
Plusieurs mcanismes existent dores et dj afin de limiter limpact ngatif dasymtrie dinformations
sur loctroi de prts aux PME.
Le financement et la garantie en financement dOSEO
Lobjectif dOSEO est de faciliter loctroi de crdit aux PME dans les phases les plus risques de leur
cycle dactivit et rduire de fait les risques de rationnement. Lintervention dOSEO peut prendre deux
formes, parfois associes : la garantie demprunt et/ou le cofinancement bancaire.
La succession des plans PME (2 octobre 2008), plan de relance (4 dcembre 2008), pacte automobile
(9 fvrier 2009) et programme dinvestissements davenir (2010) a fortement renforc les dispositifs
de garantie de prts bancaires et de financement d OSEO.
Les dispositifs de garantie ont permis plus de 73 000 entreprises dobtenir 11,5 Mds de
financements en 2010. On peut noter pour cette activit :

une extinction graduelle du plan de relance avec 8 400 entreprises soutenues contre plus de
14 700 en 2009, soit une prise de risque de 1,2 Md, contre 2,2 Mds en 2009. La rduction a
port essentiellement sur les dispositifs les plus lis la crise (sur-garantie 90 % et lignes
de crdit confirmes) ;

une stabilisation de lactivit garantie classique.

Par ailleurs, l'activit en financement moyen et long-terme et mezzanine a bnfici 22 000

entreprises apportant plus de 3,2 Mds de financements, paralllement 7 000 entreprises ont
bnfici de prts court terme.
Ltat a galement pilot le dveloppement de dispositifs prospectifs ncessaires pour
accompagner les entreprises en sortie de crise et prparer lavenir :

55
56

des moyens ont t affects OSEO pour dvelopper les contrats de dveloppement
participatifs (CDP) en 2011, comme annonc par le Prsident de la Rpublique en mars 2011
la communaut OSEO Excellence. En effet, les CDP sont des contrats de prt de longue
dure sans garantie, destins aux PME et aux entreprises de taille intermdiaires (ETI)
financirement saines, en phase de relance. Ces contrats, conditionns des cofinancements
privs en dettes ou fonds propres, ont un effet de levier important au bnfice du
financement des entreprises ;

ltat, en lien avec le commissariat gnral linvestissement, a confi OSEO une enveloppe
de 2,440 Mds, complte hauteur de 298 M par le produit de la taxe exceptionnelle sur
les bonus des traders dans le cadre du programme dinvestissement davenir. Ces sommes
confortent laction d OSEO en augmentant ses fonds propres et permettent de financer les
prts effectus aux PME (CDP ou prts verts), les projets de R&D structurant des ples de

Chaney et al. (2007), Lelarge et al. (2008), Bach (2009).

Gabrielli (2007), Aubier et Cherbonnier (2007).

38

comptitivit, les aides la r-industrialisation, et le renforcement de la comptitivit des PMI

et des filires industrielles stratgiques.
Enfin, la fusion interne des entits oprationnelles d' OSEO, qui a eu lieu fin 2010 avec la publication
des statuts d OSEO SA en application de la loi de rgulation bancaire et financire, permettra de
renforcer lefficacit de gestion de cet oprateur, ainsi que les synergies entre ses mtiers au bnfice
des PME.
La Mdiation du Crdit aux entreprises
Cre en novembre 2008, au moment o ltat apportait son soutien aux banques pour viter le
risque systmique gnr par la faillite de la banque Lehman Brothers aux tats-Unis, la Mdiation du
Crdit a dabord eu pour rle, au plan macroconomique, de lutter contre la menace de resserrement
brutal du crdit (credit crunch), et de sassurer que les fonds prts aux banques taient
effectivement mobiliss pour le financement de lconomie dans le respect des engagements pris par
les banques en ce domaine.
Cette mission a volu dans la mesure o les risques de resserrement brutal du crdit ont t assez
vite carts en 2009 et o la grande majorit des concours publics aux banques ont t rembourss
par elles grce la rapide amlioration de leur situation. Au plan microconomique, son rle est de
rechercher, pour les entreprises confrontes un refus de crdit, les solutions adaptes leurs
problmes de financement, voire de proposer, en concertation avec les tablissements de crdit
concerns, des options de financement plus globales.

En 2010, un soutien toujours efficace pour les entreprises.

La mission de la Mdiation a volu mesure que la conjoncture sest progressivement amliore.
Aprs des interventions marques par lurgence en 2009, la Mdiation est aujourdhui passe
un rle de conseil dans la restructuration du bilan des PME plus importantes, restant un
facilitateur de dialogue entre les chefs dentreprises et leurs banques.
En 2010, la Mdiation a reu plus de 8 000 dossiers (8 356) et les a traits avec un taux de succs
toujours trs lev. Ce sont toujours prs de deux entreprises sur trois (62% en 2010) qui retrouvent
aprs un refus initial, un financement lissue de la Mdiation. Ce taux de succs est encore plus
important sagissant des entreprises de plus de 100 salaris pour lesquelles il atteint 76%.
Cette seconde anne de mdiation sest donc conclue sur un bilan trs positif avec :
4 161 entreprises confortes dans leurs activits ;
- 1,34 Md dencours dbloqus ;
- 63 325 emplois prservs.
Les entreprises qui se sont adresses en 2010 la Mdiation sont pour 98% dentre elles des PME.
60% des dossiers concernent des crdits infrieurs 50 000 euros. Au plan sectoriel, les dossiers
accepts en mdiation concernent respectivement les secteurs des services (38%), dont
principalement les secteurs de lhbergement-restauration et des transports, du commerce (25%), du
BTP (18%) et de lIndustrie (10%).

Un objectif : consolider la reprise conomique.

Aprs deux ans daction, au-del de son bilan chiffr, la Mdiation du Crdit a contribu faire voluer
les comportements. Meilleure prise en compte des besoins des entreprises et notamment des plus
fragiles, plus grande transparence entre partenaires financiers ou accent mis sur limportance des
relations entre clients et fournisseurs qui a justifi la cration dune mdiation spcialise. La
Mdiation du Crdit a engag une dynamique qui cre les conditions de la confiance au service du
redressement conomique, elle a mis en vidence le fort besoin dune amlioration de la culture
conomique des chefs de PME-PMI et dun effort des rseaux bancaires pour mieux en comprendre la
culture et les besoins. Les pouvoirs publics, avec lappui des reprsentants des banques et des

39

entreprises, ont ainsi confort le dispositif de la Mdiation jusquen 2012 afin daccompagner la reprise
conomique.
pargne rglemente et crdit aux PME
Une autre forme daide publique au crdit aux PME peut apparaitre sous la forme de prts flchs ,
ltat incitant les banques rserver des ressources spcifiques leur financement. Lutilisation des
ressources dcentralises au bilan des banques des livrets dpargne rglements (Livret A, LDD) en
est un exemple 57 . Selon le dernier rapport de lObservatoire de lpargne Rglemente, il savre que
le secteur bancaire respecte les obligations lgales en matire de financement des PME (voir encadr
11).

Encadr 11 : Lpargne rglemente et le financement des PME

La gnralisation de la distribution du livret A compter du 1er janvier 2009 a raffirm les obligations
demplois des ressources du livret A et du livret de dveloppement durable (LDD). Ces sommes sont
majoritairement centralises au fonds dpargne (gr par la Caisse des dpts et consignations) qui
les utilise prioritairement pour le financement du logement social. La part non centralise au fonds
dpargne est conserve par les banques qui doivent affecter lintgralit de ces ressources au
financement des PME et des travaux dconomie dnergie au terme de la loi (article L 221-5 du CMF).
Larrt du 4 dcembre 2008 prcise ces obligations :
-

les banques doivent consacrer au moins 80% des fonds non-centraliss au financement
des PME et au moins 10% ( compter de 2010) au financement des travaux dconomie
dnergie dans les btiments anciens ;

de plus, chaque anne, lorsque lencours des fonds restant leur bilan augmente, les
banques concernes doivent consacrer au moins la moiti de cette augmentation
lattribution de nouveaux prts aux PME (un rcent amendement au PLRBF 2011 inscrit
cette disposition dans la loi et fait passer ce ratio 75%).

Chaque trimestre, les tablissements bancaires font parvenir aux services du ministre charg de
lconomie et, depuis le 1er janvier 2010, lObservatoire de lpargne rglemente (prvu larticle L.
221-9 du code montaire et financier) les donnes chiffres permettant de vrifier le respect de leurs
obligations en matire dutilisation des sommes collectes sur livret A et LDD. Lexploitation de ces
lments montre que chaque banque respecte les obligations lgales qui lui incombent. Au niveau
macroconomique, lensemble du secteur bancaire consacre plus du double des sommes laisses
leur disposition sur livret A et LDD au financement des PME et des travaux dconomie dnergie. Les
donnes agrges pour lensemble des banques la fin 2009 sont consignes dans le tableau cidessous 58 .
Donnes fin 2009
Encours de livret A / LDD non centralis au fonds dpargne
Encours de prts aux PME
Encours de prts pour des travaux dconomie dnergie
Encours total de prts

Milliards deuros
85,6
226,2
1,8
227,9

Source : Observatoire de l'Epargne rglemente

57

Cependant, ce type dintervention nest gnralement pas considr comme le plus efficace (par rapport la
garantie publique lie au niveau de risque de lentreprise), prsentant le risque de gnrer des effets daubaine
pour les banques ou des distorsions (prts des projets insuffisamment rentables). Voir Aubier et Cherbonnier,
2007.
58
volution de lpargne rglemente depuis la gnralisation de la distribution du livret A , Bulletin de la
Banque de France n181, 3me trimestre 2010.

40

En ralit, la part non centralise des livrets A/LDD qui constitue une ressource assez stable - mme
sil sagit juridiquement de fonds quasi-liquides pour les pargnants qui les dposent constitue pour
les banques un lment positif dans leur recherche constante dun quilibre actif-passif. La question
ds lors nest pas de savoir si les montants en cause (85,6 Mds fin 2009) sont bien affects des
prts aux PME (qui, en tout tat de cause reprsentent des montants trs suprieurs), mais plutt
dexaminer si leffet des variations dencours de livret A/LDD, compte tenu des placements auxquels
ces livrets se substituent, constitue ou non une nouvelle ressource de crdit pour les banques.

La mise en uvre du paquet Ble III en 2013 pourrait contribuer relever le cot du crdit.
Lentre en application des mesures prudentielles Ble III se traduira principalement par un
renforcement de la quantit et de la qualit des fonds propres des tablissements de crdit. En effet,
les banques devront couvrir au moins 7 % de leurs actifs par des fonds propres dits purs (i.e.
common equity Tier 1 CET1 ). Une couche supplmentaire de fonds propres pourra tre exige
des banques si les autorits de supervision estiment que la hausse des crdits observe dans
lconomie est excessive, cette couche tant rduite nant quand les risques de bulle de crdits sont
jugs faibles. Par ailleurs, il est prvu de relever le seuil des exigences en fonds propres Tier 1
8,5 % au lieu de 4 % actuellement. Ce rehaussement saccompagnera dun durcissement des critres
de reconnaissance en fonds propres des instruments mis par les banques.
Au total, ces nouvelles contraintes se traduiront par des besoins supplmentaires en fonds propres
pour les banques franaises. Or les banques se financent principalement, par ordre de cot croissant,
avec des dpts, des liquidits interbancaires, des livrets, des obligations scurises ou non-, des
titres super-subordonns et des fonds propres. Du fait de lcart de rmunration entre les fonds
propres et les TSS dune part, ligibles au CET1, et les autres ressources (telles que les dpts et
livrets, rmunrs en moyenne 3%), la recapitalisation se traduira par une hausse du cot moyen
du passif des banques qui devrait se rpercuter sur les taux dintrt des crdits accords la
clientle de dtail dont les PME franaises.
Il nentre pas dans la mission de lObservatoire dvaluer limpact de ces mesures sur le volume et le
cot du crdit aux PME-PMI. Simplement, il est de son devoir dattirer lattention des acteurs sur la
menace quelles font clairement peser, un horizon de moyen terme, sur laccs au crdit pour ces
entreprises. Plus prcisment, on soulignera que :
-

leffet du durcissement de la rgulation bancaire sur laccs au crdit des PME est techniquement
trs difficile apprhender car il supposerait de modliser le jeu de plusieurs facteurs tels que la
capacit des banques lever des fonds propres ou mettre en rserve une part croissante des
rsultats, les arbitrages oprer par les banques entre les diffrents emplois de leurs fonds
propres entre leurs diffrents mtiers dabord, et dans les mtiers du crdit ensuite entre le
financement des particuliers, des grandes entreprises et des PME ;

la seule chose qui paraisse acquise est leffet globalement ngatif dune exigence croissante de
fonds propres sur lactivit bancaire et donc le risque que cet impact atteigne, entres autres, le
crdit aux PME. Toutefois, il convient de rappeler que ces nouvelles exigences de fonds propres
ne seront mises en uvre que progressivement (ce nest quen 2019 quelles seront pleinement
appliques). Cette entre en vigueur progressive devrait donc laisser suffisamment de temps aux
banques pour sadapter ces nouvelles rgles, ce qui devrait viter une dgradation brutale des
conditions de financement pour les PME ;

un relvement supplmentaire des contraintes prcites nest pas exclure du fait : (i) des
exigences spcifiques auxquelles pourraient tre soumises les banques qualifies de
systmiques ; (ii) des conclusions qui seront tires des priodes dobservation auxquelles seront
soumis les ratios de liquidit et de levier prvus dans le paquet Ble III. En effet, ces ratios
seront soumis une priode dobservation jusquen 2015 pour le ratio de liquidit un mois,
2018 pour le ratio de liquidit un an et le ratio de levier afin de mesurer leurs effets sur
lconomie et le systme bancaire. A lissue de ces priodes dobservation, il est prvu lexercice
de clauses de revue afin de dcider si chacun de ces ratios doit tre appliqu ou pas et, le cas
chant, des rvisions oprer sur leur calibration.

41

4.2.2. Les marchs financiers (hors actions) et autres acteurs

Hors concours bancaires, les entreprises peuvent se financer travers lmission de titres de dette. Ils
peuvent galement financer leur trsorerie par le biais du crdit interentreprises.
Endettement par le march
Les produits dendettement de march restent des outils de financement de moyen-long terme
(obligations) ou de court terme (billets de trsorerie) essentiellement la disposition des grandes
entreprises et de quelques ETI. Selon les donnes de la base FIBEN de la Banque de France, les
produits autres que le crdit bancaire (titres de dettes, dette intragroupe) reprsentaient 35% de
lendettement financier des PME en 2009, contre 58% pour les ETI et 80% pour les grandes
entreprises.
Laccs aux produits de financement par le march constitue donc une source dendettement
complmentaire essentiellement pour les plus grandes entreprises. Les encours de titres de dettes des
socits non financires franaises sinscrivent 380 Mds en janvier 2011 (dont 20 Mds de titres de
dettes de court terme). Lencours a sensiblement progress pendant la crise, les plus grandes
entreprises ayant substitu pour partie lendettement bancaire (dont lencours, contrairement aux PME
indpendantes, a recul pendant la crise) lendettement de march. Pris sur lensemble des
entreprises, lendettement financier total (bancaire et de march) na jamais recul pendant la crise.
LObservatoire insiste sur lintrt des efforts en cours pour ouvrir aux PME le march de la dette
corporate.
France Endettement des socits non financires
1400
en milliards d'euros

1200

1000

total

800
crdit bancaire

600

400

mission de titres de dettes

200
Source : BdF
Dernier point : dcembre 2010

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Crdit interentreprises
Une dernire source de financement reste les dlais de paiement consentis entre entreprises. Ce
crdit interentreprises, peut reprsenter une part importante du financement de la trsorerie pour les
PME 59 . Selon lINSEE, les dettes fournisseurs reprsentent prs de 10% du bilan des entreprises en
France 60 . Ce poids est encore plus important pour les PME.
Face la crise, le Gouvernement a mis en place les dispositifs CAP et CAP+ pour complter les
garanties apportes par l'assurance-crdit aux fournisseurs contre le risque de dfaut de paiement de
leurs clients. Ces deux dispositifs ont contribu attnuer les tensions de trsorerie subies par les
PME et les ETI et prserver le crdit interentreprises et la confiance dans les relations commerciales
59

La question du crdit interentreprises est ici brivement voque et fait lobjet dun rapport annuel trs dtaill
par lObservatoire des dlais de paiement.
60
Donnes 2007.

42

durant la crise. Plus de 10 000 PME ont bnfici du dispositif pour un total de 8 Mds dencours
garantis depuis le dbut 2009. Le CAP export et le CAP+ export sont venus complter la fin 2009,
les garanties apportes par lassurance-crdit aux entreprises franaises contre le risque de dfaut de
paiement de leurs clients trangers.
Par ailleurs, la LME a impos depuis 2009 une rduction des dlais de paiements pour lensemble de
lconomie marchande, entranant le transfert dune partie de la charge de trsorerie des secteurs
fournisseurs (services aux entreprises, biens intermdiaires et dquipement) vers les secteurs clients
de lconomie (commerce et transports notamment).
LObservatoire des dlais de paiement confirme la tendance la baisse en 2009, toutes catgories
dentreprises confondues, amorce depuis plusieurs annes, des dlais de paiement. Ainsi, les dlais
clients passent de 51 49 jours de chiffre daffaires, et les dlais fournisseurs de 59 56 jours
dachats. Cette baisse savre particulirement nette dans lindustrie manufacturire.
Le bilan apparat trs positif globalement sur la trsorerie des PME en 2009 61 . Les PME ont t les
principales bnficiaires de la rduction des dlais de paiement, leurs gains de trsorerie
tant valus dans leur cas 3 Mds en 2009. En termes de risques, le niveau des encours
reprsentatifs des crances clients et dettes fournisseurs interentreprises a lgrement diminu.
Cependant, si la rduction des dlais a procur des ressources supplmentaires aux PME considres
dans leur ensemble, elle a pu accrotre les besoins de trsorerie de certaines petites
structures, entranant un dplacement de la charge des stocks en amont des filires de
distribution. Les points de tension touchent notamment les filires bnficiant daccords
drogatoires prvoyant une baisse progressive des plafonds de dlais de paiement dici la fin 2011.

4.3. Conclusion :
Au terme de cette revue des perspectives des diverses offres de financement, les membres de
lObservatoire marquent leur inquitude face une srie de facteurs ngatifs qui pourraient, sil ny est
pas port remde, nuire au financement des PME-PMI dans les prochaines annes.
Il est bien videmment difficile de rcuser la dmarche de toutes les autorits qui, cherchant tirer
les enseignements de la crise, travaillent une plus grande solidit du systme financier. Elles
peuvent, juste titre, faire valoir que cette plus grande solidit bnficiera, sur la longue priode,
lconomie dans son ensemble et donc deviendra un lment positif pour les entreprises recherchant
des financements.
Cependant le juste quilibre entre des impratifs contradictoires est dlicat trouver et, court
terme, la probabilit est forte dune moindre capacit des acteurs financiers - essentiellement
banquiers et assureurs financer en emplois longs les entreprises. Si cette analyse est exacte, il est
crucial que des mesures soient prises notamment en direction des particuliers, pour compenser cet
effet restrictif.

61

Les dlais de paiement en 2009, un an aprs la mise en uvre de la LME , Banque de France, Bulletin
n182, 4me trimestre 2010.

43

5. Conclusion gnrale :

Le diagnostic auquel est parvenu lObservatoire au terme dune assez longue dmarche est la fois
paradoxal et nuanc.
Paradoxal, parce que tant la ractivit des PME-PMI franaises au choc brutal de 2008-2009 que leurs
patients efforts damlioration de leurs structures de bilan sont largement mconnus, alors quils
ressortent clairement des donnes disponibles.
Paradoxal aussi, parce que finalement, les points faibles rsultent seulement pour une part, somme
toute limite, des effets directs de la crise sur lactivit et la rentabilit des entreprises. Ils tiennent
surtout aux incertitudes que fait peser la remise en ordre du systme financier (Ble III, Solvabilit II)
sur la capacit des banques et des assurances soutenir les entreprises.
Quitte paratre caricatural, leffort conjoint de ltat et des entreprises a permis au systme financier
de tenir le choc de la crise ; en revanche ce dernier sort fragilis de cette priode difficile et risque de
ne pas tre en mesure dapporter tout le financement court ou long ncessaire dans la priode qui
souvre, pour laquelle il est probable que les besoins seront importants (reconstitution des stocks et
reprise ncessaire des dpenses dinvestissement) et les effets de levier plus limits que par le pass.
LObservatoire na pas pour vocation trancher une telle question ; il se bornera indiquer quen
thorie, deux sources de financement complmentaires sont possibles, ltat et les particuliers
pargnants.
Le diagnostic est galement nuanc pour une raison essentielle. Derrire le caractre rassurant de
certaines statistiques - rtablissement du crdit, progression des fonds propres - la ralit conomique
est plus difficile cerner. La stratgie dautonomie financire et le renforcement des structures
bilancielles qui parat avoir t celle des entreprises depuis 1997 sest-elle paye dune politique
dinvestissement timide, voire dun insuffisant travail de rapprochement des PME-PMI en vue de
former des ETI plus solides et mieux armes pour lexport ? Cest limpression gnrale qui prvaut ;
mais lObservatoire souhaiterait que ces pistes dinterprtation soient testes et discutes par des
conomistes.
Enfin, quelles recommandations formuler ?
1) Adopter le tableau de bord, compos dindicateurs simples et disponibles permettant aux dcideurs
dtre inform rapidement de lvolution financire des PME-PMI. Ce tableau pourrait chercher
apprhender directement ou indirectement lvolution du financement en fonds propres des
entreprises, leur situation de trsorerie et leur investissement. Cest la seule proposition que
lObservatoire soit en mesure de mettre en uvre par ses propres moyens sil en reoit la demande.
2) Sur le crdit aux PME-PMI, il faut maintenir le dialogue avec la profession bancaire autour des
volutions des encours. Certes les encours rsultent in fine du jeu de loffre et de la demande, mais
les dpts des mnages restant au bilan des banques dont la part non centralise des ressources
collectes sur livrets dpargne et LDD sont une ressource essentielle pour le financement de
lconomie. Ltat doit veiller ce que les tablissements de crdits bnficient dune part suffisante
de lpargne des mnages pour assurer leur mission de financement de lconomie.
3) Sur les crdits aux TPE, un effort est engager compte tenu des incertitudes quant la capacit de
ces entreprises, dont le poids est beaucoup plus fort en termes demplois quen terme de crdits,
obtenir un soutien financier stable un cot acceptable. LObservatoire, selon la demande adresse
par Madame le ministre de lconomie, va se mobiliser pour faire progresser ce dossier.
4) Des tudes plus cibles des difficults de financement des PME-PMI, tout particulirement pour
satisfaire les besoins lis au lancement de produits et services innovants ou lexpansion
lexportation, restent ncessaires. LObservatoire va sefforcer dy contribuer.

44

5) Sur la contribution des assureurs aux financements en fonds propres, il faut reprendre rsolument
et finaliser la dmarche engage ds 2004 par le ministre de lconomie de lpoque, M. Nicolas
SARKOZY et prolonge en 2007 par son successeur Mme Christine LAGARDE. Lide dun recentrage
sur le capital risque et le capital dveloppement est excellente. Elle pourrait sappuyer sur la
labellisation de programme France Investissement. Ltat nest pas vraiment dans son rle en incitant
les assureurs investir dans des fonds de LBO, mais il doit bien sr veiller au financement des
diffrents segments du capital risque, tout en sassurant une certaine modration des frais de
fonctionnement des fonds.
6) Lefficacit des actions engages lautomne 2009 pour soutenir les fonds propres et quasi-fonds
propres des PME-PMI est reconnue par tous les acteurs et rsulte trs clairement des donnes
produites tant par la Caisse des Dpts et Consignations Fonds Stratgique dInvestissement
quOSEO. En ce qui concerne les instruments en fonds propres, les montants unitaires de ces soutiens
ne semblent pas pleinement adapts pour la majorit des TPE. En raison de leurs besoins et de leur
importance en termes dactivit et demploi, il pourrait tre utile de transposer en leur faveur les
mesures prises pour les PME les plus importantes. LObservatoire sefforcera de recenser les
programmes existants au niveau rgional et de formuler des propositions.
7) Le rle des particuliers dans le financement des entreprises est incontournable grce des
incitations fiscales importantes. Il serait proccupant que ce rle soit moins actif et au contraire
souhaitable quil le devienne davantage. LObservatoire est convaincu quil y a place pour un
remodelage des incitations fiscales permettant de les optimiser pour obtenir un effort dinvestissement
plus slectif et efficace dans le cadre des contraintes de finances publiques.

45

Annexe 1 : Composition de lObservatoire du financement des entreprises

PRESIDENT
M. Grard RAMEIX

Mdiateur du Crdit

RAPPORTEUR
La Direction Gnrale du Trsor reprsente par
M. Etienne OUDOT de DAINVILLE

Sous-directeur - Financement des entreprises et march

financier

M. Emmanuel MASSE

Chef de bureau - Ple analyse conomique du secteur

financier

M. Baptiste THORNARY

Adjoint au Chef de bureau Ple analyse conomique du

secteur financier

SECTEUR PRIV - FINANCIER ET COMPTABLE

LAssociation Franaise de la Gestion Financire reprsente par
M. Pierre BOLLON

Dlgu gnral

Mme Audrey HYVERNAT

Responsable - Capital investissement

LAssociation Franaise des Investissements en Capital reprsente par

M. Herv SCHRICKE

Prsident

Mme Chlo MAGNIER

Directrice Ple tudes conomiques et statistiques

LAssociation Franaise des Socits Financires reprsente par

M. Grgoire PHELIP

Charg dtudes

BNP-PARIBAS reprsente par

M. Patrick ORDONNEAU

Responsable de lObservatoire des marchs du groupe

BPCE reprsente par

M. Dominique GARNIER

Directeur de la coordination Banque commerciale

La Caisse des Dpts et Consignations reprsente par

M. Thierry GIAMI

Conseiller - Direction gnrale CDC

46

La Compagnie Franaise du Commerce Extrieur reprsente par

M. Olivier CAZAL

Directeur adjoint - Risques domestiques

M. Patrice JULE

Sous-directeur - Risques domestiques

M. Frdric WISSOCQ

Responsable secteur - Risques domestiques

La Compagnie Nationale des Commissaires aux Comptes reprsente par

M. Serge ANOUCHIAN

Prsident de la Compagnie rgionale des experts comptables

M. Ren-Charles PERROT

Vice-Prsident

Le Conseil Suprieur de lOrdre des Experts-Comptables reprsent par

Mme Agns BRICARD

Prsidente

Crdit Agricole SA reprsent par

M. Herv LEROUX

Directeur March des entreprises

M. Emmanuel LUCAS-LECLIN

Responsable de Domaine au March des Entreprises

Euler Hermes SFAC reprsent par

M. Alexis PREVESIANOS

Directeur Grands groupes et Institutions

La Fdration Bancaire Franaise reprsente par

M. Olivier BALMONT

Charg des tudes et activits bancaires et financires

La Fdration Franaise des Socits dAssurances reprsente par

M. Jean-Franois LEQUOY

Dlgu gnral

M. Bernard LABILLOY

Directeur - Affaires conomiques et financires

M. Alexis ROSTAND

Responsable Affaires conomiques et financires

SECTEUR PRIV NON FINANCIER

La Chambre de Commerce et dIndustrie de Paris reprsente par
M. Grard SOULARUE

Dlgu du Prsident en charge de la mission consultative

Mme Fabienne BRILLAND

Responsable du dpartement conomique et financier

M. Abderahim DOULAZMI

Charg dtudes - Direction des tudes de linnovation et

prospective

La Confdration Gnrale des Petites et Moyennes Entreprises reprsente par

M. Bernard COHEN-HADAD

Prsident de la Commission Financement des entreprises

M. Lionel VIGNAUD

Juriste droit des affaires - Direction conomique et Fiscale

47

COE-REXECODE reprsent par

M. Denis FERRAND

Directeur gnral

Le Groupe des Fdrations Industrielles reprsent par

M. Thierry NOBLOT

Dlgu gnral

Le Mouvement des Entreprises de France reprsent par

Mme Agns LEPINAY

Directrice - Affaires conomiques financires et fiscales TPE/PME

M. Grard de LAVERNEE

Directeur des tudes

Mme Ccile MICOUIN

Directrice - TPE/PME (antrieurement Mme LEPINAY)

SECTEUR PUBLIC
La Banque de France reprsente par
M. Henri JULLIEN

Directeur gnral - Direction des activits fiduciaires et de

place

Mme Elisabeth KREMP

Chef de service - Observatoire des entreprises

La Direction Gnrale de la Comptitivit, de lIndustrie et des Services reprsente par

M. Franois MAGNIEN

Sous-directeur - Prospective et tudes conomiques

Mme Lise FOURNIER

Adjoint au Chef de bureau - Comptitivit et dveloppement

des entreprises

Mme Stphanie BONESCHI

Charge dtudes - Bureau des diagnostics sectoriels

LInstitut National de la Statistique et des Etudes Economiques reprsent par

M. Jean-Paul STRAUSS

Charg dunit - Division laboration des statistiques annuelles

dentreprises

M. Luc SAUVADET

Charg dtudes - Division industrie et tudes transversales

M. Xavier dHAULTFOEUILLE

Charg dtudes - Division marchs et stratgies dentreprise

OSEO reprsent par

M. Christian FOURNET

Directeur - Evaluation et tudes conomiques

Mdiation du crdit aux entreprises

M. Thomas CARBONEL

Mdiateur dlgu

M. Sbastien COQUEREAU

Responsable communication reporting

M. Frdric DELESALLE

Charg de mission

Mme Lise VANDEMAELE

Charge dtudes statistiques

Le rapport a t approuv lors de la runion du Conseil des membres de lObservatoire du

financement des entreprises en date du 11 avril 2011. Sa rdaction a t effectue par la Direction
gnrale du Trsor en sa qualit de rapporteur, aide dans cette tche par lquipe de la Mdiation du
Crdit.

48

Annexe 2 : Conclusion des tats Gnraux de lIndustrie Mesure 22

Mesure 22 : Cration dun observatoire du financement de lindustrie rattach au

Mdiateur du Crdit
Constat
Les EGI ont fait le constat dune absence de donnes relatives au financement de lindustrie
et des entreprises en France disponibles par secteur, par filire, par maturit des prts, etc
Un observatoire du financement de lindustrie sera donc cr, visant pallier cette
insuffisance.
Description de la mesure
Cet observatoire aura en charge :
-

dobserver le financement, notamment de long terme, des entreprises notamment

industrielles en France. Cette observation se fera de faon segmente (par filire, par rgion, par
maturit des prts, fonds propres, par taille dentreprise notamment). Lobservation visera les
tablissements bancaires publics et privs, OSEO, CDC, FSI, les socits dassurance, dassurance
crdit, etc et permettra notamment de suivre les engagements en faveur de lindustrie (ou des
entreprises) pris par les acteurs du financement : il sagit essentiellement des engagements des
acteurs intervenant pour collecter les FCP, FCPI, le livret A, le LDD (en lien avec lobservatoire de
lpargne rglemente) et lassurance vie ;

de rendre annuellement publics les chiffres principaux du financement de lindustrie ;

de proposer des pistes dvolution aux pouvoirs publics et la CNI.

Il observera le financement de lensemble des entreprises et tablira une comparaison objective de la

situation de lindustrie avec celle des autres entreprises. Il travaillera en troite relation avec la
Banque de France et lobservatoire de lpargne rglemente.
L'observatoire des financements abordera notamment les questions des besoins (distinction entre
besoins de financement auxquels il a t rpondu ou non), des outils de financement publics et des
pratiques (suivi des acteurs privs, dlivrance du label banque de lindustrie pour les
tablissements ayant un dpartement ddi au financement des PMI/ ETI industrielles).
LObservatoire sera prsid par le Mdiateur du Crdit qui sappuiera pour le fonctionnement de
lobservatoire sur la Banque de France, lAFIC et OSEO essentiellement.

49

Annexe 3 : Le concept statistique dentreprise

DGCIS SDP3E
8 avril 2011
Le concept statistique dentreprise et sa mesure

Quest-ce quune entreprise ?

Selon le rglement europen de 1993 qui dfinit les units statistiques, lentreprise est la plus petite
combinaison dunits constituant une unit organisationnelle de production de biens et services, et
jouissant dune certaine autonomie de dcision , notamment pour laffectation des ressources
courantes. Le rglement europen sen tient lnonc de ce principe, laissant chaque tat membre
le soin de le dcliner au mieux de faon oprationnelle, afin de collecter et de transmettre au niveau
europen les informations statistiques sur le systme productif, la base des comparaisons
internationales.
En France, la statistique dentreprises est fonde sur lobservation de lunit juridique socit ,
unit administrative enregistre dans un rpertoire tenu par lInsee et laquelle sont associes des
donnes comptables et fiscales. Ainsi, lensemble des statistiques produites au sujet des entreprises a
t jusqu prsent tabli (et lest encore) partir de lobservation de lunit juridique.
Pour que lanalyse conomique prenne en compte la dimension dorganisation ou de stratgie de
lentreprise telle quintroduite par le rglement europen, cette matire premire doit tre complte,
notamment par la prise en compte de la dpendance entre socits, unies par des liens de groupe. Le
Conseil national de linformation statistique (Cnis) a men partir de 2005 une rflexion sur la notion
dentreprise, pour examiner comment mieux rpondre la dfinition europenne, en dpassant la
dfinition juridique de lentreprise. Il propose plusieurs recommandations, dont la mise en place
dunits statistiques reposant sur un profilage des groupes en branches oprationnelles. Ce
concept, repris par la loi de modernisation de lconomie (LME) daout 2008 62 qui a en outre prcis
les catgories de taille dentreprises, crant notamment celle de taille intermdiaire (les ETI), sera mis
en uvre dans le cadre du chantier de refonte de la statistique structurelle dentreprises men
actuellement par lInsee.
Le groupe de socits, proxy de lentreprise
Dans lattente de la finalisation de ces travaux, le choix a t fait par lInsee, la DGCIS et la Banque de
France dapproximer dans certaines tudes la dfinition de lentreprise par la notion de groupe de
socits plutt que den rester aux units lgales. Cette dmarche prsente nanmoins des limites.

Premire limite : les donnes conomiques de base (issues des dclarations fiscales et sociales des
socits notamment) peuvent inclure des doubles comptes provenant des flux intragroupes
lorsquelles sont calcules au niveau de lentreprise en additionnant les donnes de la tte et des
filiales qui la composent. Ainsi, alors que la valeur ajoute et les effectifs sont estims correctement,
le chiffre daffaires et le total de bilan demandent tre consolids, en liminant les doubles comptes
entre socits composant lentreprise.

50

Deuxime limite : assimiler lentreprise au groupe constitu par la socit mre et ses filiales nest pas
adapt au cas des grands groupes, lintrieur desquels on devrait distinguer plusieurs entreprises au
sens dunits de productions autonomes (opration dite de profilage ).
Troisime limite : la notion de groupe retenue dans la pratique (par lInsee, la DGCIS et la Banque de
France) est fonde sur des liens financiers entre socit mre et filiales avec plus de 50 % de
participation de la socit mre dans le capital de ses filiales. Elle est restrictive par rapport aux
prconisations europennes qui retiennent les filiales dtenues jusqu 25 % de leur capital par la
socit mre. Elle a toutefois lavantage dviter quune mme socit appartienne plusieurs
groupes.
Quatrime limite : alors que la socit juridique nest implante quen France, lentreprise regroupant

plusieurs socits peut former un ensemble autonome avec des socits implantes ltranger. Cette
difficult concerne les groupes internationaux dont la tte est situe en France et surtout ceux,
nombreux, dont la tte est situe ltranger. Pour dfinir la taille de lentreprise et donc sa catgorie,
on peut sappuyer sur lexamen de lensemble du groupe, y compris sa partie ltranger. cet gard,
le rapport du Cnis sur la dfinition des catgories dentreprises indique clairement ce principe sans le
recommander explicitement, prcisant par contre que les statistiques (effectifs, exportations, etc.) sur
lentreprise ainsi classe ne doivent porter que sur sa partie franaise. Pratiquement, la statistique
publique ne fournit actuellement que peu dinformation sur limplantation trangre des groupes. Le
rglement europen FATS et le futur rpertoire europen des groupes devraient y remdier, au moins
en partie, dans les annes venir.

51

Annexe 4 : Analyse de la situation des PMI en 2009

Jean-Luc Cayssials, Ccile Golfier (Banque de France) / Stphanie Boneschi (DGCIS)

Observatoire du financement :
Analyse de la situation des PMI en 2009

Partie I : Les PMI sont confrontes en 2009 une contraction de lactivit

A ) Les exportations psent fortement sur lactivit
B ) La rentabilit conomique se dgrade
Partie II : Les PMI grent activement leurs besoins en fonds de roulement mais
demeurent attentistes en matire dinvestissement
A ) Le besoin en fonds de roulement diminue
B ) La faiblesse structurelle de linvestissement des PMI se confirme
Partie III : La structure financire des PMI est prserve
A ) Lendettement se rduit et les capitaux propres augmentent lgrement
B ) Le taux dendettement net des PMI a presque t divis par trois en dix ans

La crise a pes sur les rsultats des PMI en 2009, mais celles-ci se sont montres trs
ractives. Les disparits entre PMI sont fortes, mais leur structure de financement est
globalement prserve.
Tous les secteurs industriels sont confronts une baisse dactivit. Nanmoins, les
industries alimentaires sont moins affectes que les autres secteurs. En termes de
rentabilit, la hirarchie est la mme, mais les disparits sont plus prononces : la
fabrication de matriel de transport est de loin le secteur le plus touch.
La baisse de lactivit et la ractivit des PMI ont conduit une hausse de la trsorerie,
mais elles ne disposent plus des mmes marges de manuvre quen 2009. Elles sont en
outre fragilises par la contraction de linvestissement, qui tmoigne dune grande
prudence dans un environnement difficile aux perspectives incertaines.
Dans ces conditions, en phase de redmarrage progressif de lactivit, laccompagnement
des PMI pour le financement de leurs besoins en fonds de roulement et de leurs projets
dinvestissement est un enjeu majeur.

52

I : Les PMI sont confrontes en 2009 une contraction de lactivit

A ) Les exportations psent fortement sur lactivit

En 2009, deuxime anne de crise conomique et financire, lactivit des Petites et Moyennes
entreprises Industrielles (PMI) se contracte de prs de 11 %, soit prs de deux fois plus que pour
lensemble des PME ( 6 %).
En effet, leur chiffre daffaires lexport recule de 17 %, contre 14 % pour lensemble des PME. En
outre, les exportations reprsentent une part plus importante de leur chiffre daffaires que pour
lensemble des PME (27 % contre 23 % pour les PME).
Inversement, les PMI exportent relativement moins que les entreprises industrielles de plus grande
taille. Ceci contribue ce que leur activit globale diminue moins que celle de lensemble de lindustrie
manufacturire ( 15 %).
La baisse du chiffre daffaires est limite 3% pour les PMI agro-alimentaires (division C1), mais elle
est comprise entre 12 % et 15 % pour les autres composantes de lindustrie manufacturire.
La valeur ajoute des PMI baisse de 9 %, en ligne avec lactivit. En revanche, la diminution de leur
excdent brut dexploitation (EBE) atteint 29 %, soit plus de trois fois plus que la baisse de la valeur
ajoute. En effet, les charges de personnel reculent de moins de 4 %.
Les disparits entre secteurs sont encore plus accentues que pour le chiffre daffaires : lEBE ne
recule que de 4 % pour les IAA, mais de plus de 30 % pour les autres ; pour le matriel de transport,
il est presque divis par deux ( 47 %).
Variation 2009/2008 des PMI
Chiffre
Valeur Excdent brut
d'affairesExportations ajoute d'exploitation
C1-Fabrication de denres alimentaires, de boissons et de
produits base de tabac

-3%

-8%

0%

-4%

C3-Fabrication d'quipements lectriques, lectroniques,

informatiques ; fabrication de machines

-13%

-17%

-11%

-39%

-15%

-22%

-14%

-47%

C5-Fabrication d'autres produits

industriels

-12%

-18%

-10%

-32%

TOTAL PMI

-11%

-17%

-9%

-29%

TOTAL INDUSTRIE MANUFACTURIERE

-15%

-20%

-10%

-34%

TOTAL PME

-6%

-14%

-4%

-15%

C4-Fabrication de matriels de transport

Champ : PMI, dfinies au sens de la LME, ayant remis leur bilan en 2008 et en 2009
Source : Banque de France Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

B) La rentabilit conomique se dgrade

Dans ces conditions, le taux de marge des PMI se replie de 4 points en 2009, 19 % (contre 23 %
pour lensemble des PME, en baisse de 2,5 points, et 19 % aussi dans lensemble de lindustrie
manufacturire, en baisse de 6 points).

53

Le taux de marge des industries alimentaires diminue de moins d1 point, tandis que celui de la
fabrication de matriels de transport perd 7 points.
La rentabilit conomique des PMI se contracte quant elle de 3 points. La divergence entre les
industries alimentaires et les autres activits manufacturires est encore plus accentue que pour les
ratios prcdemment comments.

54

Encadr : La conjoncture dans lindustrie manufacturire en 2009

Les donnes de conjoncture permettent de mieux comprendre ce qui sest pass au cours de lanne 2009 dans
les secteurs de lindustrie manufacturire, et plus particulirement pour le secteur de la Fabrication de matriels
de transport. Toutefois, elles comprennent lensemble des entreprises, toutes tailles confondues, et ne sont donc
pas disponibles pour les seules PMI.
Par rapport 2008, la moyenne annuelle des indicateurs dactivit de 2009 est en nette diminution. Plus
prcisment, si la situation de crise de fin 2008 sest prolonge au premier trimestre 2009, lamlioration est nette
aux deuxime et troisime trimestres.
1) volution de lutilisation des capacits de production et des exportations

Graphique extrait de Le
4 pages
trimestriel de conjoncture industrielle de
la DGCIS Au 3e trimestre 2010, la
production industrielle franaise poursuit
sa croissance au mme rythme dcembre 2010

Lutilisation des capacits de production de lindustrie manufacturire a trs fortement recul en 2009.
Elle est tombe ds le premier trimestre un niveau historiquement bas, d peine plus de 70 %. La chute
a t nette dans le matriel de transport, et en particulier pour lindustrie automobile. Alors quil tait de
93 % un an plus tt dans ce secteur (au premier trimestre 2008), le taux nest plus que de 52 % au
premier trimestre 2009 avec larrt de nombreux sites de production et une hausse importante du chmage
partiel.
Aprs une stabilisation au deuxime trimestre, le taux d'utilisation des capacits de production de
lindustrie manufacturire a lgrement progress au troisime trimestre (73 %) mais reste proche de son
minimum historique du premier trimestre. Le taux sest redress dans le secteur du matriel de transport et
il est pass 59 % dans lautomobile. Le redressement a concern galement les autres secteurs mais
dans une moindre mesure.
Au quatrime trimestre, le taux stagne 74 % mais baisse nouveau dans le secteur du matriel de
transport.
volution trimestrielle des exportations par produits

Graphique extrait de Le
chiffre
du
commerce
extrieur - Anne 2010

55

En moyenne en 2009, les exportations ont chut, et plus particulirement pour lindustrie
automobile et les biens intermdiaires. Plus prcisment, comme au quatrime trimestre 2008,
les exportations de produits manufacturs se sont fortement replies au premier trimestre
2009 (-10 %), elles se sont stabilises au deuxime trimestre (0,4 %) et ont rebondi au
troisime trimestre (4,6 %) avant de se tasser au quatrime trimestre.
Cette reprise, engage partir du troisime trimestre, a t tire par lautomobile et les
dispositifs de prime la casse. Le redressement a ainsi t particulirement important pour le
matriel de transport, dont les exportations se sont accrues de 8 % au deuxime trimestre et de
14 % au troisime.
Pour les autres secteurs, lamlioration est galement nette : les exportations des quipements
mcaniques, matriel lectrique, lectronique et informatique, encore en recul au deuxime
trimestre (-5,4 %) se sont stabilises au troisime trimestre (-0,7 %) et ont progress au
quatrime trimestre. Il en est de mme pour le secteur Autres produits industriels o la
reprise a eu lieu au troisime trimestre (-2,3 % au deuxime trimestre, + 3 % au troisime).
Les IAA se sont stabilises (-0,1 % au deuxime trimestre, puis 0,6 % au troisime).
2) volution du chiffre daffaires en 2009

Graphique
extrait
de
Linformation Rapides
de lInsee En novembre
2010, le chiffres daffaires
de
lindustrie
manufacturire augmente
de 2,8 % - mars 2010

Au cours de lanne 2009, le chiffre daffaires de lindustrie manufacturire est rest quasiment
stable : aprs avoir recul au deuxime trimestre (-0,7 %), il sest stabilis ensuite. Par contre, il
chute nettement par rapport 2008 : entre le quatrime trimestre de 2008 et de 2009, le chiffre
daffaires a diminu de plus de 7 %.

Graphique extrait de Linformation Rapides de

lInsee En novembre 2010, le chiffres daffaires
de lindustrie manufacturire augmente de 2,8
% - mars 2010
C1-Fabrication de denres alimentaires,
boissons et de produits base de tabac

de

C2-Cokfaction et raffinage
C3-Fabrication
lectroniques,
machines

d'quipements
lectriques,
informatiques; fabrication de

C4-Fabrication de matriels de transport

C5-Fabrication d'autres produits industriels

56

En moyenne, par rapport 2008, le chiffre daffaires de tous les sous-secteurs industriels a
recul.
Le chiffre daffaires du secteur Fabrication d'quipements lectriques, lectroniques,
informatiques; fabrication de machines (C3) a diminu constamment au cours de 2009, et il a
baiss de 11 % entre le quatrime trimestre de 2008 et de 2009.
Le chiffre daffaires du secteur des industries agricoles et alimentaires (C1) est rest stable au
cours de lanne. Mais entre le quatrime trimestre de 2008 et celui de 2009, le chiffre daffaires
a diminu de 7 %.
Par contre, si le chiffre daffaires du secteur Fabrication de matriels de transport (C4) a
nettement diminu au premier trimestre 2009, il a augment sur le restant de lanne. Et par
rapport au dernier trimestre de 2008, le chiffre daffaires a progress de 3 % en un an.

II :
Les PMI grent activement leurs besoins en fonds de roulement mais demeurent attentistes
en matire dinvestissement

A ) Le besoin en fonds de roulement diminue

Les PMI ont ragi cette baisse dactivit en rduisant leurs stocks de 6 % entre 2008 et 2009. Les
industries alimentaires se distinguent l encore des autres industries manufacturires : leurs stocks
progressent de 3 %.
Cette baisse tant nanmoins de moindre ampleur que celle du chiffre daffaires, le poids des stocks
augmente (+ 3 jours, 58 jours de chiffres daffaires).

Le volume du crdit interentreprises diminue pour sa part de 13 %, sous leffet conjugu de la

contraction de lactivit et de la rduction des dlais de paiement. Celle-ci, impose par la LME, a
aussi pu tre recherche par les entreprises soucieuses de mieux grer leur poste clients en priode
de crise.

57

Au total, le besoin en fonds de roulement dexploitation (BFRE) se replie de 9 %, au mme rythme

que pour lensemble de lindustrie manufacturire, mais de 2 points de plus que pour lensemble des
PME.
Variation 2009/2008 des PMI

Stocks

Crdit
interentrepr
ises

BFRE

C1-Fabrication de denres alimentaires, de boissons et de produits

base de tabac

3%

NS

4%

C3-Fabrication
d'quipements
lectriques,
informatiques ; fabrication de machines

-8%

-7%

-9%

C4-Fabrication de matriels de transport

-10%

-2%

-10%

C5-Fabrication d'autres produits industriels

-8%

-16%

-13%

TOTAL PMI

-6%

-13%

-9%

TOTAL INDUSTRIE MANUFACTURIERE

-7%

-12%

-9%

TOTAL PME

-5%

-4%

-7%

lectroniques,

Champ : PMI, dfinies au sens de la LME, ayant remis leur bilan en 2008 et en 2009
Source : Banque de France Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

B) La faiblesse structurelle de linvestissement des PMI se confirme

Les PMI rduisent leurs dpenses dinvestissement dexploitation de plus de 13 % en 2009
(acquisitions dimmobilisations corporelles et incorporelles, y compris les acquisitions finances par
crdit bail).
Si linvestissement est stable dans les industries agro-alimentaires, il se contracte de plus de 15 %
dans les biens dquipement, ainsi que dans les biens intermdiaires et de consommation
( fabrication dautres produits industriels ).
Calcul par rapport la valeur ajoute, le taux dinvestissement perd 0,7 point, 13,8 %. Il est
particulirement bas dans les biens dquipement.

58

Linvestissement dexploitation (y compris les acquisitions par crdit-bail) :

5,7 milliards en 2010 (- 13,2 %)
Rpartition par secteur

Investissement sur Valeur ajoute (en %)

C1Fab.aliments,boiss.
&prdtsbasetabac;1,1
Geuros(+0,2%)

25%
20,4%
20%

C2Cokfactionet
raffinage;0,0

15%

13,8%

13,7%
12,0%

C3Fab.q.lec.,lectr.,
inf.&machines;0,5G
euros(15,9%)
C5Fabricationautres
produitsindustriels
(chimie,plasturgie,
mtallurgie,pharmacie,
);3,9Geuros(16,6%)

10%

8,8%

5%
C4Fabricationde
matrielsdetransport;
0,1Geuros(5%)

0%
C1Fab.aliments,
boiss.&prdtsbase
tabac

C3Fab.q.lec.,
lectr.,inf.&
machines
2008

C4Fabricationde C5Fabricationautres EnsembledesPMI

matrielsde
produitsindustriels
transport
(chimie,plasturgie,
mtallurgie,
pharmacie,)
2009

Champ : PMI, dfinies au sens de la LME, ayant remis un bilan en 2008 et en 2009
Source : Banque de France et DGCIS Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

Ainsi, le taux dinvestissement des PMI (14 %) demeure un niveau la fois infrieur celui de
lensemble des PME (16 %) et celui de lindustrie manufacturire (17 %).

Taux dinvestissement : Investissement sur Valeur ajoute (en %)*

Les PME

Lensemble des entreprises

30

30

28

28

26

26

24

24

22

22

20

20

18

18

16

16

14

14

12
10
1997

12
1998

1999

2000

2001

2002

2003
PMI

2004

2005

2006

2007

2008

2009

10
1997

1998

1999

PME

2000

2001

2002

2003

Industriemanufacturire

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Ensembledesentreprises

* Par rapport aux graphiques prcdents, le taux dinvestissement est lgrement diffrent car calcul sur une
population brute, non cylindre.
Champ : Entreprises non financires, dfinies au sens de la LME
Source : Banque de France et DGCIS Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

59

III : La structure financire des PMI est prserve

A) Lendettement se rduit et les capitaux propres augmentent lgrement

La concomitance des baisses des besoins de financement court terme et de linvestissement conduit
une rduction de lendettement financier de 3,2 % en 2009. Celle-ci concerne essentiellement la
fabrication de matriels de transports et les biens intermdiaires et de consommation.
Lendettement bancaire, qui reprsente les deux tiers de lendettement financier des PMI, recule de
4,5 %. Il ne progresse que pour les PMI des industries alimentaires. Les concours bancaires courants
se contractent de plus de 19 %.
La baisse des besoins en fonds de roulement se traduit par une hausse de la trsorerie de 10 %.
Celle-ci doit nanmoins tre interprte avec prudence, car la comparaison entre les deux derniers
arrts comptables annuels peut masquer des tensions sur la trsorerie en cours dexercice. La
fabrication de matriels de transport fait exception ce mouvement : la trsorerie de ses PMI est
stable.
Paralllement, les capitaux propres se renforcent lgrement (+ 1,4 %). Les PMI fabriquant des
matriels de transport se dmarquent nouveau des autres, avec une baisse de 10 % des capitaux
propres. Dans les biens dquipement, ils se stabilisent.
La hausse modre des capitaux propres est la consquence de deux tendances contraires :
la dgradation des rsultats en 2009 impacte ngativement les capitaux propres ;
laffectation en rserves des rsultats non distribus de 2008 les renforce.
Les PMI en 2009 : Variation 2009/2008
Concours
Capitaux Endettement Endettement bancaires
courants Trsorerie
propres financier
bancaire
C1-Fabrication de denres alimentaires, de boissons et
de produits base de tabac
6%

2%

3%

-2%

9%

C3-Fabrication
d'quipements
lectriques,
lectroniques, informatiques ; fabrication de machines 0%

0%

-4%

-20%

7%

-10%

-5%

-9%

-27%

0%

1%

-5%

-7%

-24%

11%

1%

-3%

-5%

-19%

10%

C4-Fabrication de matriels de transport

C5-Fabrication d'autres produits industriels

TOTAL PMI

Champ : PMI, dfinies au sens de la LME, ayant remis leur bilan en 2008 et en 2009
Source : Banque de France Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

B) Le taux dendettement net des PMI a presque t divis par trois en dix ans
La part des capitaux propres se stabilise un niveau lev : plus de 38 % lorsque les capitaux propres
de chaque entreprise sont retraits des doubles comptes ns de lagrgation des comptes. Cest un
niveau comparable celui de lensemble des PME, ainsi qu celui de lensemble de lindustrie
manufacturire. Les situations des PMI sont nanmoins htrognes : 10 % des PMI ont un ratio de
capitaux propres infrieur 11,5 % en 2009.

60

Baisse de lendettement et hausse de la trsorerie se conjuguent pour rduire le taux dendettement

net, qui devient infrieur 11 % aprs retraitement des doubles comptes, alors quil tait encore
suprieur 30 % au dbut des annes 2000. Il est sensiblement plus faible que celui des PME (27 %)
et de lindustrie manufacturire (33 %).
Une part significative des PMI affichent des capitaux propres insuffisants au regard du niveau de leur
endettement : si la moiti des PMI ont un taux dendettement net infrieur 12 % en 2009, 25 % ont
un taux suprieur 91 % et 10 % un taux suprieur 238 %.
Le taux dendettement naugmente que pour les PMI fabriquant des matriels de transport, en raison
de la baisse des capitaux propres. Avec les industries alimentaires, elles ont le taux dendettement le
plus lev (28 %). Les deux autres secteurs se distinguent par un niveau dendettement
particulirement faible, en particulier le secteur des biens dquipement. Dans ce dernier, le poids
lev de la trsorerie (20 % des lments de lactif) se traduit par un taux dendettement net ngatif.

Capitaux propres sur Total de bilan

Endettement financier net sur Capitaux propres

50%

80%
70%

45%

60%
50%

40%

40%
35%

30%
30%

20%
10%

25%

0%
20%
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

C1Fab.aliments,boiss.&prdtsbasetabac
C3Fab.q.lec., lectr., inf.&machines
C4Fabricationdematrielsdetransport
C5Fabricationautres produitsindustriels (chimie,plasturgie, mtallurgie,pharmacie, )
EnsembledesPMI

2009

10%
1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

C1Fab.aliments,boiss.&prdtsbasetabac
C3Fab.q.lec., lectr., inf.&machines
C4Fabricationdematrielsdetransport
C5Fabricationautres produitsindustriels (chimie,plasturgie, mtallurgie,pharmacie, )
EnsembledesPMI

Champ : PMI, dfinies au sens de la LME

Source : Banque de France et DGCIS Base FIBEN, donnes disponibles dbut novembre 2010

61

Annexe 5 : Arrt de lenqute PCA

Direction des Statistiques d'Entreprises

Dpartement des Statistiques de Court Terme
Division Indicateurs Conjoncturels d'Activit

NOTE
Paris, le 29 octobre 2010
N 597/DG75-E320/

Objet :

Synthse des raisons de larrt de PCA et pistes possibles pour produire des

Dossier suivi par :

Ketty Attal-Toubert
Tl. : 01 41 17 63 67
Ml : DG75-E320
indicateurs quantitatifs infra-annuels sur les entreprises
Rf. : Note n513/DG75-E001 du 24 septembre 2010 : Larrt de lenqute PCA en 2008 .
I. Raisons de larrt de PCA
Lenqute sur les Produits, Charges et Actifs (PCA) qui a t arrte en 2008, existait depuis 2000.
Elle avait pris la suite de lenqute Stocks, Produits et Charges (SPC), qui avait elle-mme pris la suite
en 1993 de lenqute Stocks qui datait de 1978. Lobjectif initial de publier des indicateurs trimestriels
de lenqute Stocks avait t tendu, depuis 1993, la valeur ajoute et lexcdent brut dexploitation
et, depuis 2000, linvestissement. Cependant, seul lindice des stocks tait publi, car les autres
indicateurs taient trop fluctuants.
Des amliorations mthodologiques et informatiques ont t apportes partir de 2002. Toutefois,
malgr les progrs accomplis, la volatilit des rsultats restait incompatible avec leur publication. La
publication dun indice de stocks peu utilis ne pouvant justifier lui seul la charge statistique que
lenqute PCA imposait aux entreprises et son cot dexploitation pour lInsee, il a t dcid darrter
lenqute aprs lexploitation du 3me trimestre 2008.
Trois principaux arguments ont conduit cette dcision.

I.1 Des rsultats incohrents sur la VA

Lenqute PCA est passe au comit du label en 2007. Les membres du comit ont conditionn le
renouvellement du Label la publication des indices de valeur ajoute pour la fin 2008 ou le dbut de
2009.
En 2008, les rsultats de lenqute ont fait apparatre une baisse importante de la valeur ajoute dans
le secteur de lindustrie au 2me trimestre, et hausse importante le trimestre suivant. Ces volutions ne
correspondent pas celles affiches par les comptes trimestriels. Mme avec lensemble des
amliorations apportes sur lindice de la valeur ajoute, il tait inenvisageable de publier un indice si
volatile et en dsaccord avec les comptes trimestriels. Il a t dcid de rechercher les incohrences
au niveau des entreprises.

62

Aprs tude des secteurs expliquant les volutions de la valeur ajoute aux 1er et 2e trimestres 2008
(nergie et biens dquipements), il est apparu que les rponses de certaines entreprises taient
invraisemblables : dstockage sans rpercussion sur les ventes, montants dclars sans cohrence
avec la TVA Ces entreprises ont t examines, mais aucune information pertinente na pu tre
trouve pour les redresser : un redressement arbitraire pouvait en revanche conduire une grande
plage de rsultats arbitraires.
Finalement, l o le calcul suggre que lerreur due lchantillonnage reste acceptable un niveau
agrg, les rsultats obtenus sur la valeur ajoute demeurent extrmement volatiles, ce qui met
nettement en doute la qualit des donnes recueillies.

I.2. Des rsultats peu encourageants sur le taux de marge et linvestissement

Bien que les rsultats sur le taux de marge soient plus prcis que ceux sur lEBE, les indices de taux
de marge restent bien trop erratiques en 2008 pour que leur publication puisse tre envisage.

I. 3. Un indice des stocks finalement peu utilis

Dautre part, lindice des stocks, qui aurait d avoir une place importante dans les prvisions
conjoncturelles, ntait quasiment plus utilis par les Comptes Trimestriels. En effet, ces derniers
considrent les variations de stocks comme variable dajustement, les stocks sont donc dduits des
autres variables du compte dexploitation.
II. Pistes pour
dinvestissement

produire

des

indicateurs

infra-annuels

de

valeur

ajoute

et

II. 2. Valeur ajoute

Ltude de la possibilit de produire des donnes infra-annuelles sur la valeur ajoute partir de la
source TVA sera mise au programme de travail de la division ICA en 2011. Ltude de la possibilit de
produire des indicateurs infra-annuels dinvestissement partir de cette source devrait suivre en 2012.
Il faudra auparavant rgler de nombreux problmes de mthode sur les calculs des indices chiffre
daffaires issus des dclarations TVA, le premier dentre eux tant li limpossibilit de reconstituer
un chiffre daffaires homogne de faon exacte et la ncessit qui en dcoule dexpertiser les
dclarations.
A lissue du groupe de travail TVA de 2008, plusieurs approches ont t envisages pour calculer des
indicateurs infra-annuels de valeur ajoute, leur faisabilit doit tre teste en termes de processus de
production et de qualit des rsultats auxquels elles pourraient conduire.
1 - Pondrer les indices de chiffre daffaires par les valeurs ajoutes des secteurs lanne de base.
Dans ce cas on continue travailler sur une grandeur non sommable et on doit donc continuer
traiter les restructurations pour se ramener des situations comparables, mais les pondrations de
lindice ont un sens et il est sens de calculer un indice de lensemble de lconomie.
2 - Pondrer le CA de chaque entreprise par sa valeur ajoute et lindice de chaque secteur par la
somme des valeurs ajoutes des entreprises quil contient. En cas de restructuration, on doit
naturellement recalculer les pondrations des entreprises du secteur et chaner les indices.
3 - Utiliser les dclarations TVA pour recalculer une valeur ajoute par la formule :
VA = TVA / (taux de TVA)
Cette quation simple ne peut tre utilise. En pratique, on calcule la TVA sur lensemble des ventes
diffrenties par taux de TVA (par classes de produits), puis on dduit la TVA globalement paye sur
les achats. Ainsi, la TVA paye par une entreprise ne permet pas de reconstituer directement ses
achats.

63

Il faut donc poser des hypothses. Par exemple, on pourrait imaginer de croiser les dclarations TVA
avec lESA pour appliquer aux achats et aux ventes les taux de TVA de lanne prcdente.
Il faut traiter le cas des petites entreprises absentes dESA.
On peut sattendre une incertitude assez forte sur la valeur ajoute qui sera calcule par diffrence
entre deux quantits incertaines.
4 - Reconstituer des indices de valeur ajoute par branche en appliquant aux chiffres daffaires issus
de TVA des taux de rpartition issus dESA.
Concrtement, la ventilation par branche du chiffre daffaires de chaque entreprise serait estime
partir de la dernire ventilation connue dESA. Dans un second temps on appliquerait des taux de VA
branches aux CA des branches. Cette mthode devrait permettre destimer des VA par branches de
faon indpendantes (ou peu dpendante) de la structure des entreprises et de mieux traiter les
restructurations ; ou tout le moins de les traiter dans un cadre o lon doit grer des difficults
destimation et non plus des incohrences conceptuelles.

II.2. Linvestissement
Linvestissement pourrait tre apprhend par la variable sur les immobilisations dans le formulaire de
TVA (BIMMO). Toutefois, il faut noter les rserves suivantes :
Ne sont pas considres : les immobilisations exonres de TVA (immobilisations financires,
certaines immobilisations incorporelles telles que les fonds de commerce, la plupart des apports sont
exonrs sauf ceux concernant les terrains btir et les immeubles).
Ne sont pas considres les immobilisations nouvrant pas droit des dductions (vhicules affects
au transport des personnes, dpenses de caractre somptuaire).

64

Annexe 6 : Tableau de bord trimestriel de la situation financire des PME

Climatconjoncturel
Lindicateurduclimatdesaffairessamlioredenouveauenmarsetstablitpourleseptimemoisconscutifaudessusdesa
moyenne de longue priode. La tendance nest pas homogne la situation se dtriorant dans le secteur du commerce de
dtail.
Encoursdecrdit
A finfvrier 2011 la croissance des crdits mobiliss etmobilisables progressentde 4,2% en glissementannuelcontre 3,4% en
janvier2011.LesencoursaccordsauxPmeenregistrentunecroissancesoutenue(+5,7%), particulirementmarquesagissantdes
Pmeappartenantungroupe.
Dfaillances
Afinjanvierlecumuldedfaillancesdentreprisessurlesdouzederniersmoisenregistreunreculde4,3%.Lesprojectionsfin
fvrierdonnesprovisoiresconfirmentcettetendanceavecunrepliatttendude4,5%.Lessecteursquibnficientdesplus
fortsreplissontlesactivitsimmobilires,etlindustrie.

Conjoncture
.
CLIMATDESAFFAIRESFranceetsectoriel

Insee : Informations rapides

indicateurs de climat des
affaires 24 mars 2011

Lindicateurduclimatdesaffairessamlioredenouveauenmarsetstablitpourleseptimemoisconscutifaudessus
de sa moyenne de longue priode . Le climat conjoncturel est particulirement favorable ce mois dans lindustrie, les
servicesetlecommercedegros.Ildemeurehsitantdanslebtimentetsedtrioredanslecommercededtail.

ACTIVITESINDUSTRIELLES:INDICESDECONJONCTURE

ACTIVITESDESERVICES:INDICESDECONJONCTURE

Transports et hbergement
Rparation automobile
Transports et entreposage
Hbergement
Information et communication
Edition
Act informat. Et services information
Act. Spcialises, scient. Techni
Gestion

Architecture ingnierie et de contrle

Publicit et tudes de march
Act administratives et de soutien
dont activits lies l'emploi

Activit

Tendance

Demande

Prix

5
-1
10
-3
22
12
31
11
5
13
-6
15
23

11
2
18
5
20
14
28
13
2
11
5
20
25

7
0
9
-5
26
23
31
10
11
17
-3
12
13

9
5
21
-6
2
0
2
9
-2
1
-6
21
33

Fab de denres alimentaires et boissons

Matriels de transport
Industrie automobile
Autres matriels de transport

Equipements lectriques

Pdts Informat. lectro. et opti.

Equipements lectriques
Machines et quipements
Autres produits industriels
Textile, habillement,cuir
Bois papier imprimerie
Industrie chimique
Industrie pharmaceutique
Caoutchouc plastique
Mtallurgie et Produit mtalliques
Autres industries manufacturires

Banque de France Conjoncture Industries et Services 8 avril 2011

Production

Commandes
nouvelles

Stocks

Carnet de
commandes

10
-19
-31
6
13
17
17
10
7
-3
9
11
1
12
8
14

12
-18
-20
-4
20
5
29
27
9
2
12
18
-2
15
11
19

1
-1
0
0
10
5
13
11
-3
5
-1
-9
1
-4
-3
-3

11
30
11
62
22
18
42
14
24
13
8
36
21
28
22
23

Banque de France Conjoncture Industries et Services 8 avril 2011

Lactivitdanslesservicespoursuitsaprogressionenmars,tireparle En mars lactivit industrielle ralentit sa progression, la production

travail temporaire et les services informatiques. Les perspectives ayant t principalement soutenue par la fabrication de machines et
dactivitsontfavorablescourtterme.
quipements et lagroalimentaire. Dans les mois venir la croissance

devraitsepoursuivreselonunrythmnemodr.

65

Sinistralit

.
REPARTITIONDESDEFAILLANCESMENSUELLESPARSECTEURS

Banque de France Stat info Les dfaillances dentreprises 7 avril 2011

Finjanvier2011lenombrededfailllancescumulsurdouzemoisrestestableparrapportaumoisprcdent60592unitslgalescontre60
561 le mois prcdent. Ce repli du cumul desdfaillances sur un an sobserve sur tous les secteurs except le regroupement enseignement
santactionsociale.Lessecteursquibnficientdesplusfortsreplissontlesactivitsimmobilires,etlindustrie.

GLISSEMENTANNUELDESDEFAILLANCESDENTREPRISES
(provisoirefvrier2011)

POIDSDESDEFAILLANCESENTERMESDECREDIT
(provisoirefvrier2011)

Cumul sur 1 an Taux de croissance annualis en pourcentage

Agriculture, sylviculture et pche
Transport et entreposage
Activits immobilires
Industrie
Construction
Commerce et rparation automobile
Hbergement et restauration
Information et communication
Activits financires et d'assurance
Soutien aux entreprises
Ens sant act soc et serv mnages
Total

fv **

dc-10

janv-11

fv **

1 234
1 911
2 002
4 794
16 204
13 360
6 871
1 576
1 080
6 481
4 862
60 467

-2,8
-4,2
-15,5
-11,1
-5,2
-3,6
-1
-4
-5,7
-4
5,7
-4,3

-7,9
-4,9
-13,1
-11,4
-5,5
-3,6
-0,3
-4,8
-6,4
-4,6
6,9
-4,3

-11,2
-7
-9,9
-11,9
-6,5
-3,2
0,2
-7,8
-3
-2,9
5,1
-4,5

** Donnes fev provisoires : le recensement des dfaillances est incomplet

En glissement annuel fin janvier le cumul de dfaillances

dentreprisesenregistreunreculde4,3%.Lesprojectionsfinfvrier
donnes provisoires confirment cette tendance avec un repli
attendude4,5%

Mesurparlapartdesencoursdecrditmobilissparlesentreprises
dfaillantes au cours des douze derniers mois, le poids conomique
des dfaillances ne varie pas en janvier 2011. Il diminue toutefois
rgulirementpourlesPmehorsmicroentreprises.

66

Crdits

(a)

ENCOURSDECREDITAUXENTREPRISESRESIDENTES

Mobilissetmobilisables
Encours

Mobiliss
Encours

Courtterme
Encours

MdsEuros TCAnnuel MdsEuros TCAnnuel MdsEuros TCAnnuel

PMEIndpendantesetTPE

PMEappartenantungroupe

TotalPME

Toutesentreprises

211

4,6

190

3,9

28

0,9

69

8,9

58

8,2

17

7,7

280

5,7

248

4,9

45

3,4

1 076

4,2

819

2,7

117

4,3

Banque de France Stat info Crdit aux entreprises 4 avril 2011

(tableau complter au fur et mesure de la cration de nouveaux indicateurs : crdit aux ETI, crdit aux TPE)
Afinfvrier2011lacroissancedescrditsmobilissetmobilisablesprogressentde4,2%englissementannuelcontre3,4%enjanvier2011.Les
encours accords aux Pme enregistrent une croissance soutenue (+5,7%), particulirement marque sagissant des Pme appartenant un
groupe.
Les encours de crdits mobiliss augmentent de 2,7% sur un an, la situation tant cependant constraste sectoriellement . Si limmobilier
enregistreunecroissancesoutenue(+6,6%)ilnestestpasdemmepourlindustriemanufacturire(2,2%),etlesoutienauxentreprises(5,1%)
etlestransports(6,6%)olabaissedesencoursmobilissestencoremarque.

67

Trsorerie

TAUXDIMPAYESDESCOTISATIONS(URSSAF)

(b)

AcossLeBaromtreEconomique23mars2011

Le taux dimpays des entreprises mensualises (plus de 9 salaris) globalement stable en 2010 diminue dbut 2011. Sur un an le taux
dimpaysfindemoisbaissede0,32point(1,21%contre1,53%).

DEMANDESDEDELAISDESENTREPRISESMENSUALISEES

Les demandes de dlais des entreprises mensualises (de plus de 9

salaris) sont toujours orientes la baisse (18,2 % sur an). Pour
autant le niveau de fvrier reste nettement audessus de ceux
enregistrsjusquenaot2010(3757contreenviron2400).

MONTANTMOYENDESDELAISACCORDES

A fin fvrier, le montant moyen des dlais accords slve

22640euros,enhaussede6,6%suruntrimestre,etde17,5%
surunan.

68

Annexe 7 : Engagements des assureurs

69

Annexe 8 : Bibliographie

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positionnement intermdiaire par rapport huit autres pays europens , Bulletin de la Banque de
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70