MAESTRO

PERU S.A.

25 junio de 2016

Valor fundamental por accin:

Recomendacin:

Estadsticas y datos importantes:

Valor fundamental de la Firma
(S./)
Precio de mercado (S./)
Acciones en circulacin (MM)

Resumen ejecutivo:
4.171,906

8.22
489,733.154
S/.
Capitalizacin burstil (S./)(MM) 4025,606.526
Lugar de negociacin
BVL
Ratios
P/E
P/BV
P/S
ROA
ROE

2013
0.869
0.070
0.022
4.11%
8.07%

2014
0.847
0.075
0.024
4.54%
8.89%

COMPRAR

2015
3.910
0.069
0.023
0.95%
1.77%

Se concluye su el anlisis con una recomendacin

de comprar. Nuestro valor fundamental por
accin es de 8.52 se encuentra por encima del
precio de mercado, al cierre de 25 de junio del
2016.
Hemos valorizado Maestro Per S.A usando el
mtodo de Flujo de Caja Descontado de la Firma
con una tasa de descuento de 3 aos proyectados
y con un horizonte perpetuo a partir del 4to ao.
Asimismo, utilizamos una tasa de crecimiento
perpetua de 7.5% a partir del 2018. Esta cifra se
basa en la perspectiva econmica de crecimiento
potencial del 6% para economa peruana.
Sin embargo, algunos reportes financieros dicen
que hay un crecimiento latente del Maestro dado
la compra de terrenos en 2013 lo cual tendr una
expansin mayor al crecimiento econmico de ah
el 7.5%.

Integrantes
Andersson Barrientos De la Cruz
Juan Ramon Aguirre Rondinel

La principal visin de Maestro es ser la tienda lder

en la provisin de proyectos de mejoramiento de
edificaciones de cualquier tipo. Queremos ser la
empresa especialista en el rubro, cuya principal
ventaja sea la devocin por el cliente.

Informacin financiera y burstil

MAESTRO PERU S.A.
ESTADOS FINANCIEROS |Individual | Anual al 31 de Diciembre del 2015 ( en miles de NUEVOS SOLES )

CUENTA
Ingresos de actividades ordinarias
Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Ganancia (Prdida) de la baja en Activos
Financieros medidos al Costo Amortizado
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
Otras ganancias (prdidas)
Ganancia (Prdida) por actividades de operacin
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias
Gasto por Impuesto a las Ganancias
Ganancia (Prdida) Neta de Operaciones
Continuadas
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio
Total Activos
Total Patrimonio

2013
1,449,196
-1,054,441
394,755
-278,549
-55,149
0
91,751
0
0
152,808
1,994
-57,354
-53,074
44,374
3,038
47,412
47,412
1,238,320
215,497

2014
2015
1,462,046 1,352,413
-1,069,178 -983,325
392,868
369,088
-253,518 -239,051
-119,970
-63,670
0
0
6,744
-24,025
0
2,099
976
-73,952
-1,156
-66,371
11,175
-55,196

-55,196
880
1,251,552 1,470,895
196,159
522,402

Margenes
Bruto
EBIT
Neto

2013
27.24%
10.54%
3.27%

2014
26.87%
0.14%
-3.78%

2015
27.29%
5.32%
0.07%

Ratios
P/E
P/BV
P/S
ROA
ROE

2013
25.94
1.07
0.85
3.83%
22.00%

2014
-25.44
1.10
0.96
-4.41%
-28.14%

2015
4574.55
3.18
2.98
0.06%
0.17%

Indicadores por accin

Nmero de acciones (,000)
Precio
Ganancia
Ventas
Valor en libros

2013
170792.16
7.20
0.28
8.49
6.72

2014
170792.16
8.22
-0.32
8.56
7.45

2015
489733.15
8.22
0.00
2.76
2.59

11,435
-5,821
0
71,981
1,388
-89,760
-1,433
-4,316
5,196
880

Descripcin del negocio

Descripcin de la empresa
La hoy conocida tienda Maestro Per S.A. comenz a existir hace 38 aos, bajo el nombre de Ace
Per, fue fundado por la familia peruana Vurnbrand. Su primera tienda fue inaugurada en 1994 y,
en el 2006, cambi su razn social a Maestro Per S.A.
Esta empresa tiene por objeto dedicarse a la presentacin de todo tipo de servicios generales y
administrativos, a la compra-venta de todo tipo. As mismo, a toda aquella actividad afn con los
objetos antes aludidos. Adems, la sociedad podr dedicarse a todo tipo de actividad comercial,
importaciones y/o exportaciones, tanto en el territorio nacional como en el exterior, de todo tipo
de bienes, as como podr ejercer la representacin de distintos productos nacionales e
internacionales, tanto en su fabricacin como distribucin y posterior comercializacin.1
Maestro Per S.A. es una de las principales empresas lderes en el pas que ocupan el mercado en
los negocios retail. Maestro, Sodimac, Cassinelli y Promart, se reparten el 33 %, mercado, teniendo
h Sodimac con un mayor dominio tanto en el mercado como en el consumidor .Cuando en el 2014
el grupo Sodimac adquiri maestro se hizo del 70 % del mercado de HOME CENTERS, lo cual le da
respaldo financiero y solidez en el mercado .Esta etapa es una de reordenamiento financiero, por
lo cual su mrgenes de liquidez son bajos.
Dentro de los hechos ms resaltantes que tiene esta empresa, es que en los ltimos aos est
adquiriendo muchos terrenos lo cual es en mira de expandir su mercado, para tomar el mercado
los micros empresas y dado que presencia consolidada en el mercado de bajos precios, su
crecimiento es latente. A pesar, que en los ltimos aos ha tenido una baja liquidez .Por otra
parte, Moodys menciono que las perspectivas crediticias de esta empresas son buenas, dndole
la calificacin de Maestro de B desde B+ por el deterioro de sus mtricas crediticias.
Finalmente, debido al respaldo del Grupo Falabella, se espera que las inversiones, hechas entre
2013 y 2014 ms la sinergia con Sodimac, mejore el volumen de ventas a partir del 2017, y sumado
al crecimiento econmico esperado por especialistas, le podra dar mejores mrgenes de
ganancias y fortalecer su posicin en el mercado de Home centers.
Supuestos y observaciones de valoracin
1) Margen Bruto: El margen bruto se mantiene alrededor del 28%.A partir del 2017 estos
mrgenes crecen junto a las ventas.
2) La operativa est determinada por las ventas de bienes muebles e inmuebles prestacin de
otros servicios, a medida que las ventas aumente menos los gastos de ventas se ha mantenido
constante los gastos de administracin ha ido en descenso y otros gastos operativos no varan
mucho. Por lo cual se asume que son constantes al largo plazo, ya que su cambio es mnimo. Se
1

Cfr. BVL 2016

asume que los gastos de ventas que crecen igual ventas. Mientras que los gastos administrativos
se reducen, debido al ahorro de costos derivados de la sinergia con Sodimac.

3) Margen Neto: Esta empresa presenta baja liquidez en los ltimos aos. Sin embargo, a partir del
2017 tiene tendencia a recuperar la liquidez de aos anteriores a la desaceleracin.
4) Impuesto a la renta: las tasas durante el 2015, 2016, 2017 y 2018 se redujeron lo cual tendr un
impacto en la utilidad neta a favor de ellos en los prximos aos.

5) El ratio capital de trabajo neto (CTN) se asume que cero para todos los aos y se recupera
cuando la empresa se liquide, lo cual asumimos que no va suceder en el largo plazo.
6) ROE: El patrimonio crece una la tasa de crecimiento constante de 20 %, que es la tasa promedio
de crecimiento de los prximos aos, a partir del 2017, por ello se asume que sigue su
crecimiento. Entre 2014 y 2016 su crecimiento fue muy ser alrededor del 3% o nulo.
7) Crecimiento en ventas relacionado estrechamente al crecimiento de la economa, ya que sus
productos son bienes muebles e inmuebles. Cabe resaltar que Maestro ha mostrado un
crecimiento constante desde el 2008 .Sin embargo, estimamos que para el 2016, su crecimiento
en ventas ser inferior a lo esperado por la desaceleracin econmica, especficamente al sector
infraestructura. Con obstante, se espera que para el 2017 y 2018, que su crecimiento se recupere
y vuelva a ser el de antes, por que actualmente se encuentra en un periodo de ordenamiento. Por
ello se asume que para esos aos su crecimiento ser de 16% y 18%, respectivamente.
8) Se asume que la depreciacin crece a un 13% y la amortizacin a 1%.
9) Lo que consta al flujo de inversin que realiza la empresa se espera que se mantenga
constante, ya que todos las inversiones de gran suma fueron hechas en entre 2013 y 2014. Por lo
cual se asume que las inversiones se mantendrn en un promedio de los dems aos.
Flujo de caja proyectado y tasa de descuento
Tasa de descuento
Beta Apalancado
Beta Desapalancado
industria proxy
Ratio Deuda Capital de
Maestro
Tasa impositiva
Beta apalancado

1.11
1.82
30%
2.51

Calculo del COK por CAPM

Prima de Riesgo en EEUU

6.18%

IGBVL

1.10

Prima de Riesgo Peru

1.15
5.91%

rf

5.23%

Beta apalancado

2.51

COK por CAPM

20.09%

S&P500

Calculo del WACC

Kd

5.22%

Deuda

64%

Capital

36%

Kd: Los costos de endeudamiento se obtuvieron de las notas a los estados financieros
correspondientes para el ao 2015. Particularmente en la nota 17. Para los bonos se tom la yield
que vence al 2019 y para los prestamos la tasa de inters anual que pago Maestro por sus
prstamos de los bancos BCP y Scotiabank en 2015 en promedio

Tasa de rendimiento
(yield) bonos
internacionales
intereses sobre
prstamos bancarios
Deuda
Prstamos bancarios
Bonos
Total pasivos
financieros

6.75%
BCP
Scotiabank

USD 22,063
USD 6,601

4.78%
4.75%

promedio
4.77%

ponderadores
77%
23%

USD 28,664

El kd se calcula como un promedio ponderado de los pesos y las tasas de deuda. Asi kd 5.22%
Beta apalancado: Para hallar el valor de este sacamos el beta desapalancado de la industria de la
construccin en EEUU (compuesta por 52 firmas) que la obtenemos de la pgina del Damodaran,
luego apalancamos esta beta con la estructura de capital de la empresa para obtener el beta
apalancado de nuestra empresa, este beta de 2.51 nos dice que la empresa tiene un mayor riesgo
sistematico que el mercado ya que presenta un indicador ms voltil.

Con respecto al clculo del COK a travs del modelo CAPM Consideramos la siguiente ecuacin:
COK = Rf + apalancado(Rmp Rf)
RMp=USAPx
Donde : es el factor de ajuste de la prima de riesgo de EEUU. Dado que el Per es un mercado
poco profundo y eficiente fue necesario ajustar la prima de EEUU bajo este bajo este factor. El
factor lambda se define como IGBVL/S&P5002.

Finalmente para el clculo del Wacc fue necesario obtener la estructura de capital de la empresa
en el 2015.

Pasivos
Patrimonio
Activos
Flujo de Caja Libre proyectado.

2015
Porcentaje
S/. 948,493
64%
S/. 522,402
36%
S/. 1,470,895

Flujos de caja Libre (EN MILES DE NUEVOS

SOLES )

Mtodo NOPAT

Tasa de impuesto

30%

30%

28%

28%

27%

27%

Ao

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Utilidad operativa

152,808

19,380

70,292

67,694.3 78,525.4

92,660.0

Utilidad operativa(1-t)/NOPAT

106,966

13,566

50,610

48,740

57,324

67,642

(+)Depreciacin

20,643

30,984

35,812

40,468

45,728

51,673

727

3,580

3,620

3,656

3,693

3,730

0
0
0

38,985
31
770

10,413
23
860

15000
25
750

15000
25
750

15000
25
750

-42,386

-23,903

-2,494

-2,494

-2,494

-2,494

(+)Amortizacin
Inversin
Reembolsos recibidos de prstamos a
entidades relacionadas
Venta de Propiedades, Planta y Equipo
Intereses Recibidos
Prstamos concedidos a entidades
relacionadas
2

Esta metodologa que se usa en el documento Tasa libre de riesgo y prima por riesgo de mercado en el
modelo de CAPM ver bibliografa.

Perpet
uidad

Compra de Propiedades, Planta y Equipo

Compra de Activos Intangibles
Otros cobros (pagos) de efectivo relativos
a la actividad de inversin

-134,297 -8,494
-3,278 -1,765

Flujos de Caja libre

Flujo de Caja Descontado

-5,989
-1,951

-10,000 -10,000
-1,500 -1,500

-10,000
-1,500

-17,098 0

-51,625

53,754

73,806

94,645

108,526

124,826 134187

-51,625

53,754

73,806

94,645

108,526

-51,625

53,754

73,806

94,645

108,526

124,826
6,738,12
1
6,862,94
6

Valor presente

4,171,906

Wacc=

9.5%

nmero de acciones(miles)=

489,733

Valor fundamental =

8.52

Bibliografa:
Superintendencia de Mercado de Valores (SMV) Memoria Anual Maestro 2013. Vea el link
(http://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/MAESTRO%20EEFF%20AUDITADO%20IND%20201
3.pdf)
Fuertes Anaya, Inouye Gustavo Tasa libre de riesgo y prima por riesgo para el mercado
peruano Noviembre 2006. Ed Popular.
Aswarth Damodaran web page vea( http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/.)
Bolsa de Valores de Lima (BVL)(2016 )(
http://www.bvl.com.pe/jsp/Inf_EstadisticaGrafica.jsp?Cod_Empresa=75260&Nemonico=MAEST
RC1&Listado=|MAESTRC1)