Analisis Financiero

CAPITULO 1
Fundamentos de Contabilidad y
Finanzas Operativas
1.
2.
3.
4.
Contabilidad, Finanzas y Directivos Empresariales

Los objetivos directivos de la empresa
Las posiciones econmico-financieras de la empresa
Las trayectorias empresariales desde las posiciones
superables
5. Los directivos y las trayectorias empresariales
Como todo ser vivo, una empresa es un conglomerado de informacin entre cuya
riqueza de hechos y datos se pierden, muchas veces, aquellos fundamentales que
sintetizan y condicionan la marcha de la compaa.
Angel Prez-Carballo: Lo que dicen y no dicen los estados financieros Ediciones

Mentat. 1987.
Documentacin preparada por el profesor Jose de Jaime y Eslava
1. CONTABILIDAD, FINANZAS Y DIRECTIVOS EMPRESARIALES
Contabilidad y Finanzas son dos trminos directivos y de gestin empresarial

directamente hermanados. Ambos van indisolublemente unidos porque estn situados
en el corazn de cualquier empresa. Por eso, a niveles directivos, cuando se hable o se
intente explicitar una accin u objetivo financiero sera muy difcil analizarlo e
interpretarlo correctamente sin previo dominio, aunque sea mnimo, de ciertos
conceptos contables. Y por el contrario, cuando se hable de un hecho o informacin
contable, detrs se encontrar como justificacin un acontecimiento econmicofinanciero de la empresa.
La Contabilidad es el idioma econmico-financiero de los negocios
empresariales. La contabilidad es un lenguaje comn a todas las reas de la
empresa, que codifica y registra sistemticamente el conjunto de acontecimientos de
carcter econmico que afectan al negocio. La contabilidad adems informa de dichos
acontecimientos y de su incidencia sobre los resultados de la gestin empresarial, a
travs de unos determinados documentos bsicos que se conocen como estados
financieros: Balance y Cuanta de Prdidas y Ganancias, que constituyen el
ncleo de toda informacin gerencial y directiva sobre la consecuencia de los objetivos
econmico-financieros empresariales.
Las Finanzas por su lado, persiguen la maximizacin del valor de la empresa
para sus accionistas en funcin de los rendimientos y resultados futuros de su
explotacin. Y si bien este objetivo final puede resultar ampuloso, lo que no cabe duda,
sea cual sea el mtodo que se establezca para medir dicho valor, es que el mismo,
nunca puede ser considerado como un objetivo exclusivo de la direccin financiera. Las
finanzas orientadas al citado objetivo deben ser un tema propio de todo directivo que
tenga responsabilidades sobre los recursos de la empresa y raro ser aquel que no las
tenga.
En el fondo hay que entender que la empresa es un sistema nico que si se parcela en
una organizacin por reas funcionales o de gestin es con el fin de conocerlo y
gobernarlo ms fcilmente. Dividir la empresa en especialidades de gestin puede
fomentar la visin parcial de los objetivos y alimentar las discrepancias y los
problemas. Por ello a las finanzas hay que intentar enfocarlas antes que como una
funcin especializada, como una funcin integrada en la gestin global de la empresa.
Y entre todos los objetivos instrumentales de las finanzas se encuentra el de evaluar,
aunque sea en trminos econmico-financieros la marcha de la empresa y controlar la
calidad de la gestin de los respectivos responsables directivos. Ello requiere que las
finanzas desarrollen instrumentos adecuados de diagnostico que obligan a interpretar
la realidad a partir del anlisis de las magnitudes contables.
Por ello y aunque Contabilidad y Finanzas no son lo mismo ni tienen idnticos
objetivos, es obvio que ambas no pueden vivir sin estar directamente entrelazadas. No
es nuestra intencin profundizar en como se deben elaborar los asientos o libros
contables, ni tan siquiera como se deben elaborar los estados contables o financieros.
Tampoco es nuestra intencin profundizar en como se deben negociar los prestamos
bancarios, ni analizar como funcionan cada uno de los diferentes instrumentos de
financiacin.
De lo que se trata es que todo directivo no financiero conozca como debe utilizar la
contabilidad y las finanzas para optimizar su gestin. Que no es poco.
1. 1. Los Directivos Empresariales en general:
Cuando los anglosajones hablan de MBA, el trmino administracin tiene como se
sabe, el sentido de la direccin o gestin del negocio. Desde este enfoque, para
cualquier responsable directivo, sea cual sea su funcin o rea de gestin, y sea cual
sea la empresa o sector, el objetivo bsico de la gestin diramos que consiste en
conseguir que funcione correctamente su actividad de explotacin, entendiendo por tal
la de: vender, producir y en consecuencia, coordinar la venta con la produccin. Ahora
bien, cuando hablamos de produccin, nos estamos refiriendo a la concepcin ms
sencilla y amplia del trmino, es decir, la funcin de producir bienes para los clientes o
de ofrecer servicios, bien sea la empresa de fabricacin o comercial o de servicios. Es
decir, producir como algo mucho ms amplio que fabricacin.
Y con este concepto amplio de la actividad de explotacin o produccin, es obvio que
la interrelacin entre todos los gestores y funciones es fundamental para la
consecucin de los objetivos empresariales. No es admisible una gestin de un
directivo empresarial que no conduzca a un incremento de los beneficios y resultados
empresariales y que ello no propicie una aumento del valor para los accionistas.
Fijmonos un poco ms en esa interrelacin. Estamos convenidos que a cualquier
directivo comercial le parecera obvio que las compras sean ajustados a los planes de
produccin y que stos deban tener en cuenta las previsiones de ventas.
No se trata de convencer a nadie de que el empresario o directivo no financiero debe
saber como se hace o se lleva la contabilidad de su negocio. En absoluto, no se quiere
defender que todo directivo empresarial deba ser un contable. De lo que se trata es de
hacer ver al gerente y directivo empresarial que lo que s debe es saber interpretar la
informacin contenida en los estados financiero-contables.
Veamos al respecto algunos sencillos ejemplos de cmo ha cambiado el enfoque de
estos temas a lo largo de los ltimos aos, sin perjuicio de que ms adelante y en los
correspondientes captulos profundicemos ms sobre sus repercusiones financieras.
Tomemos por su trascendencia en primer lugar, la gestin del crdito comercial a los
clientes. Hasta no hace demasiados aos, la mayor parte de las empresas se
preocupaban poco del crdito concedido a clientes, pues se tomaban como habituales
las polticas de concesin de plazos de pago, entre los 30, 60 y 90 das, que se
consideraban simplemente como datos de la operativa de la gestin comercial en el
ramo correspondiente. No obstante, las sucesivas crisis de los aos noventa con el
espectacular incremento de los impagados que con frecuencia ha ido asociado a las
mismas, han obligado a muchas empresas a reconsiderar por la va dura como la
inversin en clientes puede llegar a ser de las ms importantes y peligrosas

que realiza la empresa, por lo que no les ha quedado otro remedio que plantearse
muy seriamente, e incluso a nivel estratgico, su poltica de crdito.
Pero de igual manera, a todo directivo no financiero debera parecerle obvias las
implicaciones financieras de cualquier decisin que se debe adoptar en su respectivo
mbito de responsabilidad funcional. Preguntas tan sencillas como Qu plazo de cobro
debe establecerse a los clientes? Qu esfuerzos publicitarios deben acometerse? Qu
polticas de descuentos y comisiones deben aplicarse? Y otras muchas similares tienen
impactos sobre la cuenta de resultados y sobre el balance de la empresa. Y no
digamos sobre la gestin de la tesorera. Incluso la propia descoordinacin entre los
gestores comerciales, que supongan acumulaciones de stocks, plazos de cobro o pagos
inadecuados, etc... tiene una destacada trascendencia financiera para la empresa.
Por ello, contra lo que se ha pensado durante mucho tiempo, la concesin de crdito a
los clientes no es responsabilidad o decisin exclusiva de los vendedores, ni siquiera
debe quedar en manos de la direccin comercial. Debe plantearse como una
responsabilidad compartida entre los responsables comerciales y financieros. Todo el
mundo en la empresa debera ser consciente de que para una venta de 1 milln de
euros, un alargamiento en el plazo de cobrar de tan slo cuatro das puede representar
un aumento de la inversin promedio en clientes en ms de miles de euros. Es curioso
observar como en demasiadas empresas, estn concediendo crdito a sus clientes en
cuantas superiores a las de las propias entidades bancarias, que no olvidemos
constituye para estas ltimas su propio negocio.
No es habitual escuchar entre el equipo directivo de una empresa que alguien
proponga: vamos a aumentar nuestra cuenta de clientes en, por ejemplo, un milln
de euros. Pero la realidad demuestra que en muchas ocasiones sin darse cuenta y a
travs de mecanismos comerciales indirectos y escasamente explcitos, como puede
ser el alargamiento de los plazos de cobro, deficiente gestin de morosos, descuentos
mal aplicados y otros, la inversin efectiva en clientes puede llegar a superar
considerablemente la citada cifra, sin que nadie lo haya autorizado expresamente a lo
que todava es ms peligroso sin que nadie realmente se entere.
Y es que aunque resulte dure decirlo, existe una notable diferencia cuando en la
empresa hay que tomar decisiones financieras que se refieran a lo que normalmente
llamamos inversiones en activos fijos, como maquinaria, mobiliario, etc. que cuando
se trata de inmovilizar dinero por las operaciones funcionales del da a da. No slo en
el caso de la gestin comercial. Pensemos por ejemplo en el caso de un director de
fbrica, que cuando propone incorporar a su unidad una nueva maquinaria deber
llenar un formulario de solicitud de efectivo e incluso presentar una propuesta formal y
esperar una aprobacin de la direccin general o del consejo de administracin. Una
vez aprobada la inversin, seguro que de una u otra forma tendr que controlar y
justificar las desviaciones.
Sin embargo, por el contrario, puede suceder que el mismo director de fbrica y en la
misma empresa tenga discrecionalidad para organizar de determinada manera la
produccin, los movimientos de materiales e incluso a veces las compras. Todas estas
acciones tambin tienen repercusiones financieras que no siempre son
valoradas ni controladas. Quiz sea porque las mquinas son ms visibles que los
clientes y los stocks, pero la verdad es que todas las inversiones que afectan a estos
ltimos quedan mucho ms difusas a efectos de su responsabilizacin.
Por eso no es de extraar que puedan existir empresarios que ponderan hasta la
extenuacin si deben materializar una inversin en un activo fijo por un importe de
500.000 euros y cavilando de donde obtener efectivo para su realizacin, y sin
embargo, mientras van dejando crecer su volumen de activos circulantes (en
cantidades muy superiores a la citada cifra) sin darse cuenta y sin tomar accin alguna
para corregir o financiar ese incremento de necesidades de efectivo. Y por eso
tampoco es de extraar, el drama de muchas pequeas y medianas empresas, cuyo
peligro de quiebra empieza por estos temas.
1. 2. Los Directivos Comerciales:
Si la interrelacin entre la contabilidad, las finanzas y las dems funciones directivas es
hoy clave para el buen xito de los negocios y de ah nuestra propuesta de concienciar
a los directivos no financieros en que mejoren su formacin o preparacin financiera,
igual de relevante se plantea dicha interrelacin cuando se trata de directivos o
gestores de perfil y responsabilidades comerciales.
Se trata en consecuencia de que los profesionales comerciales tengan mayor
conocimiento de las repercusiones econmico-financieras que sus acciones puedan
reportar a la empresa. En definitiva, se trata de entender como las decisiones
comerciales influyen en los resultados de la empresa, y de tener capacidad para
evaluar adecuadamente si la empresa est en condiciones de afrontar la demanda de
financiacin que desde determinadas acciones de marketing se puedan provocar.
En el fondo, y aunque no es nuestro cometido profundizar aqu y ahora en la mejor
definicin y cometido de lo que es una accin de mrketing, lo que s nos atrevemos a
decir es que el marketing en su ltima finalidad lo que busca es la satisfaccin de
los clientes. Y las finanzas en su ms pura esencia, lo que buscan es la satisfaccin
de los propietarios o inversores, o en otras palabras como ahora se dice crear valor
para el accionista, Y ambos objetivos son perfectamente compatibles, como los
ejemplos de las empresas exitosas del mundo (Coca Cola, General Electric, etc. etc.) lo
vienen continuamente demostrando.
Por ello, si en la empresa hay dos funciones clara e ntimamente interrelacionadas
estas son ventas y finanzas. Deberemos entender las ventas como la expresin ms
amplia de la funcin combinada de marketing-comercial que engloba a todas aquellas
actividades que intentando incrementar las ventas con la mxima satisfaccin de los
clientes, podemos decir que tiene xito cuando la empresa cobra las ventas realizadas
y adems con un nivel de beneficio adecuado. Y por funcin de finanzas deberemos
interpretar todo aquello que est relacionado no slo con conseguir dinero de los
bancos, sino tambin con la contabilidad y la generacin de informacin buena para
que, precisamente los dems responsables funcionales de la empresa, y entre ellos los
gestores comerciales o responsables de las ventas, tomen sus decisiones con el mayor
nivel de acierto.
De ah que nos parezca absurdo lo que viene ocurriendo entre ventas y finanzas, pues
nuestra amplia experiencia personal siempre nos ha venido demostrando que si hay
algo odiado en la empresa por un gestor comercial, esa es la palabra contabilidad. Y
eso no deja de ser un craso error.
No es que vayamos a defender ahora la opinin contraria, o como hemos igualmente
odo en alguna ponencia docente para los especialistas que la empresa no tendr
xito hasta que sus comerciales amen al balance.
Tampoco es eso. Amar a un balance es algo muy difcil, pero no slo para un
comercial, sino tambin para un financiero. De ah que no se trate, tanto de amar,
como de conocer, al menos ciertos aspectos del balance y de los dems estados
financieros, para que las decisiones a adoptar en el mbito comercial tengamos una
mayor certeza que favorecern la generacin de beneficios y no, por el contrario, la
aparicin de ms prdidas.
La interrelacin comercial-finanzas debera ser uno delos principales pilares sobre los
que asentar la gestin de todo directivo empresarial, en cualquier empresa, sea cual
fuera su tamao y actividad, y no como sucede en muchas ms ocasiones de las
deseables que ambas funciones directivas se encuentran en un continuo y profundo
divorcio.
No cabe por tanto esperar que una empresa triunfe si sus directivos comerciales se
muestran alejados de las repercusiones financieras de sus actuaciones, ignoren las
consecuencias de sus decisiones sobre los resultados de la empresa, e incluso
se mantengan en permanente conflicto con los directivos financieros.
Y es que aunque nada hay que oponer a que estn en un razonable conflicto, pues
todas las funciones directivas estn de una u otra forma en un continuo conflicto, lo
importante es que se reconozca dicho conflicto y se intente coordinar
convenientemente.
El conflicto es una realidad inherente a la dinmica directiva de la empresa. Lo
importante no es que exista esa situacin de conflicto. Lo importante es evitar que la
conflictividad directiva acabe en situaciones personales de encono y enfrentamientos.
Ello ya no debera ser una realidad consustancial al devenir directivo empresarial. El
conflicto deber ser por tanto, adecuadamente canalizado y dirigido.
Y es que como deca un buen amigo que haba desarrollado importantes
responsabilidades comerciales en una empresa, y despus financieras, cuando lleg a
ocupar el cardo de director general y reuna a los respectivos equipos directivos,
comerciales y financieros, el primer da les preguntaba en qu no estis de acuerdo?
Porque si la respuesta que reciba es que todos estaban plenamente de acuerdo en
todo, es que algo estaba fallando. Quien haya trabajado en ambas responsabilidades
funcionales y tenga experiencia directiva, estar convencido que el conflicto de
intereses es real entre ambas funciones pues es incuestionable que en muchos
aspectos tambin sus objetivos son muy diferentes.
No es difcil de adivinar que en muchas ocasiones para vender ms, los gestores
comerciales pensarn de retrasar los cobros ser una buena estrategia crediticia,
frente a la opinin de los financieros que estarn valorando el efecto que el mayor
coste financiero de los retrasos en los cobros tendr directamente sobre la cuenta de
resultados. O por ejemplo, la tendencia natural de muchos gestores comerciales a
incrementar las compras y los niveles de existencias para as mejor atender los
posibles repuntes al alza de las operaciones de ventas. Y que decir de la eterna
discusin entre las estrategias defensivas de crecer en cuotas de mercado en pocas
de crisis, frente a la postura de los financieros de defender a ultranza el margen por
encima del volumen. Clsica es ya la frase de un destacado gestor empresarial de que
lo que interesa es vender mejor no vender ms. Frase con la que por cierto,
nos sentimos plenamente identificados.
En cualquier caso lo que debe interesar es que en la situacin de conflicto no haya ni
vencedores ni vencidos. Ni los comerciales deben dominar a los financieros, ni
viceversa. Ambos deben trabajar en equipo y como se dice en el argot futbolstico
practicando una estrategia de ftbol total. Posiblemente los comerciales de
delanteros y atacando, mientras que los financieros de medios y defensores. Pero
como han demostrado los mejores entrenadores, la mejor defensa empieza con un
buen ataque.
Entendemos que desgraciadamente o afortunadamente, pasaron ya aquellos tiempos
felices en que los comerciales tenan que salir a la calle a vender lo que la empresa
produca. Ahora el motor es la venta y todas las empresas han tenido que cambiar el
chip e intentar producir lo que el mercado y la clientela estn dispuestos a comprar.
De ah que aunque suene a tpico, cada vez sea ms real que el cliente es el rey. No
hay beneficios, ni caja, sin que los gestores comerciales desarrollen una adecuada
poltica de clientes, a travs de crecimiento y desarrollo de ventajas competitivas para
la empresa.
Y si esto es cierto en un contexto de mercados nacionales, mucho ms lo es en
mercados de creciente internacionalizacin y globalizacin de los mercados sea cual
sea el tamao de la empresa. Por ello, aunque la confrontacin entre comerciales y
financieros, sea en ocasiones buena y saludable, es preciso buscar entre ambos
lugares de encuentro comn, puesto que en ultima instancia, sus objetivos finales son
tambin comunes: satisfacer a los clientes y con ello incrementar de paso el valor de la
empresa para sus accionistas.
Y quizs, sin ninguna duda, este lugar de encuentro, donde debe darse sin discusin,
es en el mbito de lo que para la empresa es su propia actividad de explotacin de la
que depende su supervivencia. Dentro de esta actividad (que es la ms esencial de la
empresa) es donde descansa la relacin ms estrecha entre las funciones de ventas,
produccin y coordinacin directiva.
El mbito de Gestin en la actividad propia de explotacin

DIRECCIN GENERAL
(BUSINESS ADMINISTRATION)
COMPRAS
PRODUCCIN
VENTAS
FINANCIACIN
As en una empresa de servicios, como puede ser la de explotacin de un hotel,

proporcionar alojamiento a los clientes s ser una actividad propia de la explotacin,
pero no tanto gestionar actividades crediticias para dichos clientes, que si se hace en
algunos caos no dejar de ser una actividad extrafuncional o extraordinaria con
respecto a la propia explotacin.
La Gestin en el mbito extrafuncional de la empresa
Compras
Produccin
Ventas
Direccin General
Personal
Asesora Jurdica
Otros Staff
Financiacin
Entendemos que es en la actividad de explotacin normal en la que los gestores

comerciales y la funcin de ventas se convierte en el motor de la empresa, y hacia la
que deben estar supeditadas las dems funciones, especialmente la de produccin.
Ahora bien, el desarrollo de la explotacin normal exige que la empresa se equipe de
instalaciones, maquinaria, vehculos, as como de materias primas para transformarlas
en productos y servicios y posteriormente venderlos. Todos estos equipamientos son
los que registran el balance como inversiones en activos.
En consecuencia, es evidente que las decisiones en que la empresa se deba adoptar
sobre en qu y en cuantos activos se vayan a invertir, se tomarn en base a las
previsiones que se tengan sobre qu y cuanto se vaya a vender, comprar y
producir dentro de la actividad normal de explotacin. Si se acierta en estas
inversiones y se utilizan adecuadamente, la empresa tendr xito y podr crecer y
desarrollarse. Es decir, ser la calidad de los activos invertidos, la que marcar el
xito de la explotacin.
Y en la eficacia con que se utilice ese activo, a la funcin de ventas le corresponde el
trascendental papel de locomotora. Si tira bien, detrs podrn seguir
confortablemente los vagones: produccin, compras y por supuesto las finanzas. Por
ello insistimos que la funcin de ventas es la ms interesada en los activos de la
empresa. Y en consecuencia, los gestores comerciales sern bsicamente gestores de
los activos empresariales.
Pero es evidente que para que funcionen los activos, han de existir las
correspondientes fuentes de financiacin. Estas son las que forman el pasivo de la
empresa. Dos son las principales fuentes: los propietario o accionistas por la va del
capital, y otras fuentes de deuda con tercero, como los bancos y los proveedores. Aqu
entra en juego la gestin financiera, con su responsabilidad de hacer funcionar (a bien)
a los motores de la locomotora y loa vagones.
Para la eleccin de la mejor combinacin o estructura de la composicin del pasivo
(capitales y deudas) se deba tener en cuenta la calidad y cantidad de los activos pero
adems entrarn en juego otros factores, como el riesgo y los costes, cuya
responsabilidad de evaluacin quedar en manos fundamentalmente de los gestores
financieros. Y es normal que en dicha valoracin, los gestores comerciales y los
gestores financieros, tengan lugares de desencuentro, pues los primeros que buscaran
permanentemente la satisfaccin del cliente, encontraran limitaciones por parte de los
segundos, que sin dejar de considerar dicha satisfaccin debern tambin conjugar los
intereses de otros protagonistas, y muy especial los accionistas e inversores.
La interrelacin GESCO-GESFI
Gestores
Comerciales
GESCO
Los Activos
(Inversin)
El beneficio
(Lo econmico)
Ganar (+)
o
Perder (-)
Gestores
Financieros
GESFI
Los Pasivos
(Financiacin)
La liquidez
(Lo financiero)
Cash s (+)
o
Cash no (-)
El primer y ms bsico lugar de encuentro entre los diferentes objetivos y

responsabilidades de cada tipo de funcin y gestores ser el que se realice a travs del
diagnstico que se derive de los propios estados financieros.
2. LOS OBJETIVOS DE LA EMPRESA.
Buena parte de las disquisiciones que surgen entre los directivos de diferente
responsabilidad funcional desapareceran si todas tuvieran claro cual es el objetivo de
la empresa. Pero nuestra dilatada experiencia personal tanto profesional directiva
como docente, nos permite afirmar que cuantas veces se ha planteado la pregunta
Cul es el objetivo de la empresa?. Las respuestas han sido de los ms dispar,
llegndose en ocasiones cuando la pregunta se ha planteado en viva voz entre
directivos de diferentes procedencias y niveles a agrias disputas al mezclarse en las
respuestas cuestiones tanto de naturaleza econmica, como sociales, filosficas, e
incluso polticas.
2. 1. El objetivo financiero:
En este contexto, lo que s nos interesa a los efectos de este libro, es
concretar cual es el objetivo financiero de la empresa, entre todos aquellos
directivos consideren que deben emplearse con carcter ms amplio. Y en
personal opinin, dicho objetivo financiero debe ser formulado bsicamente en
con la creacin de valor para los accionistas de la empresa.
intentar
que los
nuestra
relacin
El objetivo financiero debe tener como finalidad ltima de referencia, la de conseguir el

mayor valor posible en el mercado para el patrimonio que vayan configurando los
accionistas o titulares del capital de la empresa, que es el que en ltima instancia se
mantiene permanentemente sometido a riesgo.
Ahora bien, esta maximizacin del valor para los accionistas, deber siempre estar
subordinada a los dems objetivos generales de cada empresa en concreto y a las
consideraciones, tanto econmicas, como sociales y ticas, que puedan establecerse
sobre los mismos.
De ah que no pueda ser considerado el objetivo financiero mucho ms all de un
objetivo tcnico, operativo e instrumental, que en cada empresa en concreto
presentar diferentes dimensiones y singularidades. Es decir, lograr el mximo valor
del patrimonio accionarial podr traducirse por cada empresa, en polticas concretas y
diferenciadas, bien comparndose con la evolucin del pasado de la propia empresa,
bien comparndose con otras empresas del mismo sector o cualquier otro ndice
comparativo de la mejor gestin empresarial.
No obstante, aunque no sea ms que un objetivo funcional, la relevancia del mismo le
confiere una importante singularidad: el objetivo financiero no es un objetivo ms
entre otros. En la medida que la consecucin de este objetivo garantiza la
supervivencia y expansin de la empresa, se sita necesariamente por encima de otros
objetivos funcionales por muy importantes que estos tambin sean. Esta afirmacin es
especialmente relevante en el contexto de las empresas de nuestro pas, donde al
producto y a su comercializacin se le viene concediendo todava una extraordinaria
importancia.
Son muy numerosos los ejemplos que se podran aportar de empresas con excelentes
productos y relevantes polticas comerciales que sin embargo han fracasado a causa de
inadecuadas polticas financieras.
Podra considerarse al objetivo financiero como aquel que no siendo el objetivo final de
la empresa si es un objetivo bsico al que los restantes objetivos funcionales y la
propia estrategia global deben acomodarse, para lograr, de ser posible el mximo valor
de mercado de los fondos propiedad de los accionistas compatibilizndolo con el logro

de los dems objetivos que garanticen la supervivencia y expansin de la empresa,
intentando compaginar as los intereses de todos los que a ella se hallan vinculados.
2. 2. El objetivo financiero y los directivos no financieros:
Las consideraciones expuestas deberan servir para que todo directivo no financieros,
incluidos aquellos que asumen responsabilidades directivas comerciales en la empresa,
tenga en cuenta que el objetivo financiero es un objetivo funcional o tcnico que
tambin se incluye entre sus responsabilidades directivas y que siempre deber
acompaar a su gestin como la otra cara de la moneda gerencial, sea cual sea el
puesto que se ocupe en el eslabn de las actividades directivas.
En otras palabras, cabra afirmar que la consecucin del citado objetivo financiero no
es un objetivo exclusivo de la direccin financiera o de los directivos financieros, sino
que en el mismo debern involucrarse todas las direcciones y directivos funcionales y
operativos sean cuales sean sus especficas responsabilidades.
Para mejor entender esta interrelacin que personalmente defendemos, quizs sea de
inters plantearse varias preguntas como las siguientes, a efectos de ejemplos:
Si la empresa decide entrar en un nuevo mercado que requiera fuertes

inversiones: no interesar todos los gestores sus costes y la repercusin que
tendrn sobre la cuenta de resultados?.
Y si los gestores comerciales venden, pero los clientes no pagan: Sus

consecuencias no afectarn a todos los gestores, sean comerciales o
financieros?
E incluso, si la direccin general considera que hay que proceder a una

reestructuracin de los recursos humanos: no habr que evaluar de forma
integrada sus costes y sus ventajas e inconvenientes en trminos de resultados
econmicos?
Las preguntas podran ser ampliadas ad limitum y en sus respuestas habra que
conciliar los objetivos concretos de cada directivo funcional y operativo, y en alguna de
ellas, las de todos ellos y las del propio empresario o accionistas como tal.
De ah que a todo directivo empresarial, le sea ms que conveniente, necesario,
conocer como se comportan las tcnicas de gestin financiera, para optimizar su uso y
obtener de ellos el mximo aprovechamiento profesional y gerencial. A tal fin, dos son
los mensajes que interesara hacerles llegar:
Mensaje individual:
Una correcta y prctica formacin financiera asociada a las funciones operativas
es imprescindible para cualquier directivo o no financiero de cualquier rea
funcional, bien sea sobre compras, ventas, fabricacin, planificacin, etc., que
requiera la adopcin de decisiones que incidan sobre los recursos de la gestin

empresarial.
Mensaje grupal:
Si las direcciones funcionales u operativas mencionadas tienen que actuar
coordinadamente, la misma coordinacin tiene que mantenerse entre las
mismas y la propia direccin financiera, pues sea cual sea el lugar que ocupe en
el staff u organigrama no deja de ser otra direccin funcional ms de la
empresa interesada en las decisiones que se adopten sobre los recursos y sus
efectos sobre la generacin de valor econmico aadido y por consiguiente,
sobre el beneficio resultante en cada periodo econmico.
Para realizar nuestros mensajes basta con acudir a los aos de crisis econmica que
nuestro pas ha atravesado y que los augurios parecen indicar que volvern en un
prximo futuro. Las crisis empresariales de las que hemos sido testigos, muestran
como la propia descoordinacin entre las direcciones funcionales mencionadas, pueden
tener efectos financieros negativos: acumulacin de stocks, ventas sin cobros,
morosidad creciente, etc, de gran trascendencia para la supervivencia de la empresa.
El fenmeno ha sido suficientemente grave como para que un gran nmero de estas
empresas desaparecieran, dejando tras de s la lamentable estela de destruccin de
empleo. En algunos casos, el problema estaba tan en la raz del propio planteamiento
de la empresa que poco poda hacerse para evitar este triste final. No obstante, en
muchos otros casos, las dificultades ms importantes, que llegaron a hacerse
insalvables, surgieron por no haber sabido diagnosticar los signos inequvocos de
problemas operativos que se avecinaban y que de haberse detectado a tiempo,
habran permitido tomar acciones que hubieran asegurado la continuidad de la
empresa.
Las crisis han puesto de manifiesto el inadecuado funcionamiento financiero de muchas
empresas. El escenario ms habitual en el que suelen plantearse las crisis empieza por
una situacin de falta de liquidez, que se va deteriorando hasta que la empresa se ve
forzada a presentar la suspensin de pagos.
Es cierto que algunas suspensiones de pago son absolutamente inevitables. El modelo
ms tpico es el de la empresa que, a base de acumular prdidas, se va
descapitalizando de forma continuada. Los capitales propios as perdidos se van
sustituyendo progresivamente por recursos ajenos normalmente a corto plazo y a un
elevado coste-, lo cual aumenta todava ms las prdidas, hasta que la situacin se
hace insostenible. Este es el caso tpico de empresas que slo fueron viables en una
situacin de entorno muy favorable, pero que no pueden sobrevivir en pocas de crisis.
Pero este caso no es el nico. Hay otras empresas que se han encontrado con
dificultades financieras serias sin haber tenido prdidas en su cuenta de resultados. Y
una gran mayora de ocasiones, estas dificultades han ido asociadas a una deficiente
gestin financiera de los recursos comprometidos.
2. 3. Objetivos y gestin financiera:

Esta deficiente gestin financiera ha estado asociada tanto a cuestiones de previsin o
planificacin sobre el devenir futuro, como a cuestiones estrictamente operativas y de
funcionamiento en el da a da. Por ello nos parece oportuno distinguir dos tipos de
gestin financiera de diferente alcance y contenido, sobre las que debe profundizar un
directivo o no financiero.
2.3.1. Las Finanzas Operativas:
Tradicionalmente definidas como finanzas a corto plazo, son aquellas que estn directa
y estrechamente relacionadas con el funcionamiento operativo del da a da. Un
aumento de las ventas puede propiciar un incremento de los deudores. Si crecen las
compras normalmente crecer el volumen de crdito de los proveedores. Si no se
consigue este crdito de los proveedores y aumentan los deudores, un recurrente
aumento de los impagados traer consigo tensiones de tesorera y mayores
necesidades de financiacin.
Si no se logran aplicar con xito tcnicas de just in time tambin un incremento
desmedido de los stocks de existencias, bien de materias primas, bien de productos
terminados sin vender, puede acarrear crecientes necesidades de financiacin.
Este funcionamiento operativo constituye el mbito propio de la gestin financiera
operativa que coincide con lo que en el lenguaje financiero se conoce como capital
circulante.
2.3.2. Las Finanzas Estructurales:
Sin embargo, en la empresa hay que adoptar decisiones cuyo horizonte es muy
superior al funcionamiento operativo del da a da. Decisiones que entran en lo que es
o debera ser la planificacin empresarial.
Sera el mbito ms genuinamente empresarial de la seleccin de inversiones sobre los
bienes inmovilizados de la empresa y de estabilidad a un mayor plazo de tiempo:
edificios, instalaciones, vehculos, etc., y como contrapartida, de los recursos
financieros necesarios que requerirn sin duda alguna, un mayor plazo de devolucin y
compromiso.
Como ya indicbamos al principio, es curioso como en muchas empresas se le concede
una atencin extraordinaria a la decisin de compra de una maquinaria que puede
suponer un desembolso financiero de 500.000 euros (hacer una inversin de 500.000
de euros) pero no sucede lo mismo cuando por ineficacias operativas aumenta la cifra
de deudores es ms de 1 milln de euros, que requiere una financiacin mucho ms
elevada (hacer una inversin en deudores de 1 milln de euros, no es una expresin
muy usual). Y lo ms grave no es la expresin en s, sino que en muchas ocasiones,
este aumento de financiacin por causas operativas, ni ha sido consecuencia de una
decisin o autorizacin expresa, ni a lo mejor se han enterado los que deberan tomar
decisiones de relevancia.
Las races de la tragedia de muchas empresas, especialmente de las pymes, hay que
buscarlas ah. No es infrecuente encontrarse con empresarios que han estado
ponderando cuidadosamente durante bastante tiempo si hacer o no una inversin en
inmovilizado, digamos que de 1 milln de euros, y estudiando de dnde obtendran el
dinero para esta inversin, mientras iba aumentando el volumen de activo circulante
que haba que sostener en cantidades muy superiores al citado milln, sin darse cuenta
y sin tomar accin alguna para corregirlo o para financiar estas nuevas necesidades.
En definitiva, cuando un directivo MBA se enfrenta ante la existencia de problemas
financieros en una empresa, lo primero que tendra que cuestionarse es si los mismos
provienen o tienen su origen en un errneo planteamiento estructural o bien, en un
deficiente funcionamiento de la empresa. Cualquier diagnstico gerencial que eluda
esta pregunta estar ya viciado desde su propia base.
3. POSICIONES ECONMICO-FINANCIERAS DE LA EMPRESA.
Entendemos que todos los anteriores comentarios son suficientes para destacar la
estrecha simbiosis e interrelacin que todo directivo no financiero tiene que tener
presente cuando realiza sus funciones gerenciales. Por un lado, el estricto
cumplimiento de sus especficos objetivos operativos y funcionales. Por otro lado, la
consideracin de que sean cuales sean dichos objetivos , su consecucin siempre
tendr que estar encaminada hacia la obtencin del beneficio empresarial y de la
maximizacin del valor para sus accionistas.
Esta estrecha interrelacin es la que forma el punto de partida del anlisis econmicofinanciero de la empresa, como una primera aproximacin de ste a la evaluacin de la
salud de la empresa y de su fortaleza financiera. Sera impensable establecer un
correcto diagnstico global sobre la empresa, sobre sus puntos fuertes y dbiles, si el
mismo no tuviera convenientemente apoyado en un anlisis econmico-financiero
integrador de toda la operativa empresarial.
Y cualquier tcnica y mtodo de anlisis tendr que considerar las diferentes
trayectorias que la gestin directiva puede, con su actuacin conjunta, seguir en la
empresa. A nuestros efectos, nos interesara destacar ahora como diferentes
trayectorias directivas, encaminarn a la empresa hacia dos posiciones modlicas de
estructura econmica-financiera evidentes y que deberan servir de referencia para
todo directivo
Estas posiciones, las identificaramos como sigue:
Posicin Econmica (PE):

Identificara la capacidad que la empresa tiene para generar y, sustancialmente,
retener beneficio durante un periodo determinado. Es decir, considerando que
el beneficio es el objetivo de la gestin de explotacin por excelencia, la PE
sera una expresin muy aproximada

funcionamiento de la empresa.
del
mejor
peor
estado
de
Posicin Financiera (PF):

Identificara la capacidad que la empresa tiene para atender adecuadamente
sus compromisos de pagos financieros. Es decir, la PF sera una expresin
tambin aproximada del mejor o menos estado de la liquidez (cash) de la
empresa.
Bajo estas definiciones, la PF actuara en todo momento para el equipo gestor como
contrapartida financiera (liquidez) equilibradora de la posicin econmica, PE, como
generadora de los beneficios empresariales. En consecuencia, la conjuncin en cada
ejercicio de la explotacin empresarial de ambas posiciones dara lugar a lo que
podramos denominar como la Posicin Econmico-Financiera (PEF) de la
empresa. Que por supuesto nunca ser una posicin agregada, dada que la distinta
naturaleza de PE y PF, exigir una permanente atencin de autntico arbitraje por
parte del equipo directivo.
Posicin
econmica
financiera
PEF
Posicin
econmica
PE
Posicin
econmica
PE
Resultante de la gestin funcional

operativa de cada directivo MBA,
reflejada en la generacin de beneficio
(prdida) conseguida para la empresa
en un momento determinado de su
evolucin y trayectoria
Resultante de la gestin financiera
propiciada por la gestin operativa de
cada directivo MBA y resumida en el
mejor o peor estado de liquidez (cash)
de la empresa en cada momento
Dicha posicin econmico-financiera, en adelante PEF, podra ser representada

grficamente en un sistema de coordenadas como el del cuadro n 1.1, que puede
ayudar a concebir la gestin financiera como una parte fundamental de la trayectoria
empresarial a lo largo del tiempo y su incidencia en objetivos fundamentales, tales
como: crecimiento, nacimiento, crisis, diversificacin, colapso, etc.
3. 1. Las zonas del posicionamiento econmico financiero:
Un anlisis dinmico de la fortaleza econmica-financiera de la empresa, permitira
segn se observa en el mismo cuadro nmero 1.1 de referencia, establecer diferentes
trayectorias en la gestin empresarial, que se podran conceptuar a travs de las
siguientes, elegidas como ms representativas.
Cuadro 1.1. LAS TRAYECTORIAS ECONMICO-FINANCIERAS DE LA

EMPRESA
Las trayectorias posicionales
PE (+)
PEF (+,-)
Trayectoria suspensin
pagos y mejorable
PEF (+,+)
Trayectoria objetivo
y deseable
PF (+)
PF (-)
PEF (-,-)
Trayectoria quiebra
e indeseable
PEF (-,+)
Trayectoria colapso
y empeorable
f
PE (-)
Las posiciones por cuadrantes

c PEF (+,+) = Posicin de capacidad de generar beneficios (PE+) y con
capacidad tambin positiva (PF+) de pago deudas.
d PEF (+,-) = Posicin favorable para generar beneficios (PE+) pero con
problemas de liquidez (PF-) que hacen que la empresa se
encuentre en una situacin de suspensin de pagos tcnica.
e PEF (-,+) = Posicin desfavorable sin capacidad de generar beneficio
(PE-) pero con liquidez en la empresa (PF+).
f PEF (-,-) = Posicin totalmente desfavorable, donde la empresa adems de
no ser capaz de generar beneficios (PE-) tampoco cuenta con
liquidez suficiente para atender sus deudas (PF-), estando por
ello en situacin de quiebra tcnica.
3.1.1. La PEF OBJETIVO ( + , + ) :

Sin ninguna duda, debera ser la posicin objetivo para cualquier empresa y la que
confirmara el xito de las funciones directivas integrales. Es evidente que lo deseable
es que la empresa alcanzase en su trayectoria y se mantuviera en esta posicin PEF
(+,+)- el mayor tiempo posible. Significara que la empresa est generando beneficios
a travs de su actividad econmica (PE+) y adems presenta una capacidad de pago
tambin positiva (PF+) que le hace rentable y solvente.
3.1.2. La PEF QUIEBRA ( - , - ) :
Por el contrario con la anterior, en esta trayectoria tanto la PE como la PF son
negativas, situando a la PEF en una posicin de total rechazo de la que hay que salir
cuanto antes, dado el elevado riesgo de colapso y en trminos ms jurdicos, de
quiebra tcnica de la empresa. Desde esta posicin PEF ( - , - ) tendrn que
organizarse y ejercitarse una serie de acciones combinadas de reestructuracin
econmica y de reflotamiento financiero. Con toda probabilidad habr de acudirse a
inyecciones de recursos propios y a dilatar vencimientos de pagos del corto al largo. El
restablecimiento del equilibrio econmico-financiero requerir del esfuerzo de todos los
estamentos gerenciales de la empresa.
3.1.3. La PEF SUSPENSIN ( + , - ) :
En esta posicin, la empresa registra una PE positiva, mientras que la PF es negativa,
lo cual quiere decir que la empresa tiene capacidad de producir y vender, y
potencialmente retener un beneficio, pero con una PF dbil, que la incapacita para
atender convenientemente sus vencimientos de pago.
Esta posicin PEF (+, -) es tpica de las empresas que registran un crecimiento muy
rpido, que tienen xito y que crecientes dificultades para conseguir la financiacin
adecuada, de tal modo que, conforme crece su dimensin y su beneficio, se deteriora
su capacidad de afrontar sus compromisos de pago.
3.1.4. La PEF COLAPSO ( - , + ) :
En esta posicin se registra una PE negativa, cuando la PF es positiva, los cuales
quieren decir que la empresa, aunque se encuentra en una posicin financiera cmoda
y desahogada, sus actividades de explotacin no le permiten tener una capacidad de
generar beneficios, bien por agotamiento del producto o del mercado, o en el caso
contrario por no haber alcanzado las cuotas de mercados mnimos para convertir la
actividad productiva en rentable.
Esta PEF ( - , + ) es, por otro lado tpica de las etapas de nacimiento y lanzamiento de
empresas, con una buena dotacin de recursos propios pero con unos niveles de
actividad y de introduccin en el mercado todava incipientes.
No obstante, si la cada en esta posicin por parte de la empresa se produce sin que
esta se encuentre en una fase de lanzamiento, hay que considerar la peligrosidad de
esta posicin puesto que si la empresa no consigue cuotas de mercado mnimas para
convertir la actividad productiva en rentable, tiene muchas posibilidades de caer en la

posicin de colapso.
El anlisis y diagnstico empresarial debe permitir que el equipo directivo de la
empresa, sea cual sea su responsabilidad funcional conozca cuanto antes en que
posicin PEF se encuentra la empresa para poder adoptar las medidas de gestin
correctoras cuando la trayectoria no sea la deseable.
Es evidente que todo directivo deseara que la empresa en que trabaje se encuentre
dentro del cuadrante PEF (+, +) y canto ms arriba mejor. Pero desafortunadamente
no siempre es posible, y en muchas ms ocasiones de las que pensamos, las empresas
incurren a lo largo de su vida en posiciones menos deseables, como las PEF (+, - ) y
PEF ( - , + ). Obviamente no consideramos la alternativa de que la empresa, caiga
desgraciadamente en la PEF ( - , - ) que supondra una situacin de quiebra
tcnica de la que resulta mucho ms difcil salir.
4. LAS TRAYECTORIAS DESDE LAS POSICIONES SUPERABLES
Ahora bien, hay que considerar que las medidas que el equipo gestor debe adoptar
para salir de la posicin PEF ( + , - ) o PEF ( - , + ) y alcanzar el PEF objetivo no
son iguales ni presentan el mismo grado de dificultad. De ah, que denominaremos a
las mismas tambin de diferente manera. Veamos cuales deberan ser en nuestra
opinin las diferentes estrategias de actuacin gerencial en cada posicin que darn
lugar a su vez a diferentes trayectorias. Para ello, sera de inters intentar responder a
tres cuestiones bsicas:
Cules son las causas por las que una empresa puede caer o estar en cada
una de las posiciones PEF no deseables?
Qu medidas directivas habr que adoptar para superar y suprimir dichas

causas?
A quin afectara, dentro de la empresa, la toma de decisiones superadoras de

cada posicin?
Y con carcter de generalizacin que estamos siguiendo, podramos realizar el

siguiente anlisis comparativo, tal y como a su vez se recoge en el cuadro nmero
4.1. La trayectoria desde PEF ( - , + ) COLAPSO:
La situacin de una empresa que aunque disponga de liquidez o suficientes recursos
financieros PF (+) no puede generar beneficios en el futuro PE (-) y entendiendo
siempre que nos estamos refiriendo a beneficios reales beneficio econmico- y no a
la posibilidad de que el mismo se manipule alterando el beneficio contable, es decir, el
registrado por los estados financieros y resultar por la razn que sea, el primer
beneficio, puede ser consecuencia de alguna de las siguientes causas:
Los productos o servicios ofrecidos por la empresa no son competitivos y el

mercado los rechaza.
La empresa no se gestiona adecuadamente y los costes de los productos o

servicios se encuentran por encima de sus precios de venta final.
El mercado no acepta los precios de venta o el volumen de ventas, de tal modo

que los ingresos de la explotacin se encuentran por debajo de los costes con
carcter permanente.
Dicho en otras palabras, puesto que el beneficio es igual a ingresos-gastos, en alguno

de ambos flujos econmicos hay que buscar las dificultades de la empresa que impiden
la generacin positiva de beneficios. Y puesto que en la mayora de los sectores
econmicos a nivel internacional la demanda se sita por encima de la oferta, ser
muy difcil incrementar los ingresos, por lo que los mayores esfuerzos directivos
tendran que ir dirigidos a reducir los costes. Lo cual tambin es bastante difcil. Porque
entre otras cosas reducir costes requiere tiempo. Y el tiempo en los negocios es caro.
En cualquier caso, a pesar de los esfuerzos del equipo directivo, que en esta posicin
ser de todo el equipo directivo, pues las medidas implicaran al conjunto de la
explotacin empresarial, tampoco est garantizada la posibilidad de acercarse y llegar
definitivamente a la posicin PEF (+, +) objetivo, puesto que existen dos fuerzas
sobre las que la empresa pocas posibilidades tiene de actuar: la respuesta del mercado
y las acciones de la competencia, y que con sus actuaciones pueden dar al traste con
los intentos de recuperacin de la empresa.
De ah que le hayamos denominado a esta PER ( - , + ) como colapso, y en ms
ocasiones de las deseadas, de manifiestamente empeorable. Tambin generalizando
cabra indicar que ante las preguntas planteadas al principio, las causas que pueden
llevar a una empresa a quedar situada en esta posicin PER ( - , + ) slo admite tres
alternativas de medidas superadoras:
Cambiar de productos, lo cual requiere inversiones en I + D, inversiones

productivas, etc. etc.
Cambiar de mercados, lo cual requerir nuevas inversiones en mrketing,
internacionalizacin, etc, etc.
Cambiar, en ltima instancia, del propio equipo gestor, si la responsabilidad
est claramente centrada en su deficiente gestin.
Todas estas alternativas, adems de difciles necesitarn tiempo y ms recursos

financieros. Como por otro lado, ante la incapacidad de generar beneficios los
accionistas se resistirn a aportar nuevos fondos, la empresa se ver abocada a
recurrir a nuevos recursos financieros ajenos, lo que propiciar que la trayectoria se
deslice de una forma de yema de huevo tal y como se registra en el cuadro n 1.2,
de gran peligrosidad para la supervivencia de la empresa en el medio y largo plazo.
Cuadro 1.2. LAS TRAYECTORIAS DESDE LAS POSICIONES SUPERABLES

Las trayectorias razonables
PE (+)
d
d
c
d
La trayectoria de
apalancamiento
PEF (+,-)
PEF (+,+)
PF (-)
PF (+)
PEF (-,-)
PEF (-,+)
f
d
La trayectoria de
colapso progresivo
e
d
PE (-)
La trayectoria desde PEF (+,-)
Una empresa que se hallare en el cuadrante 2 (+ -), tiene capacidad para generar
beneficios aunque, de momento, no puede pagar sus deudas. Si los acreedores
esperan, si la empresa mantiene su PE y se retiene el beneficio, se ir derivando hacia
la derecha, buscando el cuadrante 1 (+ +). La nueva continuidad de la compaa se
traduce en una tendencia natural a ir mejor.
La trayectoria desde PEF (-,+)
Si la compaa se halla en el cuadrante 3 (- +) est generando prdidas, por lo que
sus recursos propios irn disminuyendo, la PF se debilitar de continuar as y para
mantener el nivel de operaciones habran de contraerse nuevas obligaciones con
terceros. En estas condiciones, la PEF se ir desplazando, inexorablemente y al
ritmo de las prdidas, hacia la izquierda, hasta cruzar la frontera que separa el
cuadrante 3 (- +) del 4 (- -).
En este caso, si la empresa quiere evitar caer definitivamente en la posicin PEF ( - , ) de quiebra tcnica, tendra que arbitrar soluciones urgentes y drsticas, adems de
acertadas con la intervencin de todos los protagonistas afectados: accionistas,
personal, proveedores, acreedores y por supuesto el equipo directivo, bien el que
diriga la empresa hasta ese momento, bien confiando la gestin a otro equipo nuevo.
4.2. La trayectoria desde PEF ( + , - ) SUSPENSIN:
Cuando una empresa presenta hechos y realidades que permiten confiar en su
capacidad para generar beneficios, pero cae en la posicin PEF ( + , - ) es porque
sufre de estrangulamientos financieros que le hacen posicionarse en una, ms o menos
encubierta suspensin de pagos tcnica.
En este caso, la empresa para solucionar su situacin e intentar pasar a la posicin
PEF ( + , + ) cuenta con una serie de ventajas decisivas, pues los problemas no se
encuentran ni en los productos, ni en los mercados, por lo que las medidas a adoptar
tendrn un manifiesto cariz de ser:
Medidas interna a la propia gestin, sin que afecten ni al mercado ni a la

competencia.
Medidas financieras, que logren superar la falta de liquidez empresarial.
Es decir, la empresa tendra que intentar apalancar su capacidad generadora de

beneficios con una correcta gestin financiera, que le impulsar a llegar a la posicin
PEF ( + , + ) tal y como se registra en el cuadro n 1.2. Con el beneficio generador, la
empresa podra establecer un progresivo abanico de alternativas financieras, como las
siguientes:
En primer lugar, sustituir fondos ajenos por fondos propios, a travs del
mecanismo de la autofinanciacin interna, va amortizaciones e
incremento de las reservas sobre resultados.
En segundo lugar, renegociacin del vencimiento y pago de sus deudas, tanto

con proveedores como con las entidades bancarias, es decir, va
reestructuracin de las deudas en plazos: del corto al medio y largo plazo.
En tercer lugar, mejorando la gestin del capital circulante, acortando periodos

de cobro a los clientes y optimizando los niveles de existencias.
Y de no ser suficientes estas medidas, siempre quedara la posibilidad de enajenar o

desinvertir en determinados activos menos productivos: oficinas, etc., y en ltima
instancia acudir a medidas ms drsticas como las ampliaciones de capital, pues
siempre ser ms fcil que existan accionistas (antiguos o nuevos) dispuestos a invertir
en una empresa con capacidad de generar beneficios en el futuro, que encontrar
accionistas para invertir en empresas que no ofrezcan dicha capacidad, como sera el
caso de las empresas de la posicin PEF ( - , + ) a la que, por ello, denominbamos
colapso frente al de las empresas de la posicin PEF ( + , - ) que por eso
denominamos tambin como mejorable.
Pero es que adems, si el equipo gestor adopta medidas financieras de apoyo

convenientes, como son las relacionadas con la autofinanciacin y con la gestin del
capital circulante (ms del ochenta por ciento de las pymes espaolas mueren por
deficiente gestin de su capital circulante o fondo de maniobra), la empresa que est
en la posicin PEF (+ , - ) experimentar una rpida reduccin de sus gastos
financieros, lo cual producir una mejora simultnea de su PE, producindose un
circulo virtuoso de apalancamiento hacia la PEF ( + , + ) objetivo y que debe ser el
objetivo bsico de todo equipo gestor y la trayectoria perseguible por cualquier
empresa.
4.3. Las trayectorias tipificadas:
A travs del juego de las PEF a lo largo de los perodos de actividad empresarial, es
posible anticipar ciertas trayectorias perfectamente tipificables y que, obedeciendo a
caractersticas estructurales bsicas de ciertos comportamientos empresariales,
requerirn un anlisis especial desde la perspectiva financiera.
Sin deseos de acudir a citas innecesarias, en este caso parece oportuno referirse a los
trabajos de Argenti, que a travs de profundos estudios y encuestas de gestin
empresarial, y con la colaboracin posterior de varios colaboradores han resumido las
trayectorias empresariales tipificables en las resumidas en el cuadro n 1.3.
Dentro de las trayectorias de expansin, cabra distinguir:
Trayectoria de expansin equilibrada:

Sera la trayectoria ms deseable, porque mantiene una tendencia de
consolidacin financiera, equilibrando constantemente los avances en PE y PF.
Trayectoria de expansin rpida:

En esta trayectoria, el equilibrio se rompe sistemticamente a favor del
crecimiento del beneficio, que alcanza finalmente un agotamiento del PF que
llega a su lmite ms negativo.
Trayectoria overtrading:
En esta trayectoria se rompe el equilibrio, cambiando el signo positivo por otro
tambin negativo del crecimiento del beneficio, situando a la empresa por
encima de sus posibilidades y dejndola al borde del colapso.
Cuadro
1.3.
EMPRESARIAL
LAS
TRAYECTORIAS
TIPIFICADAS
DE
EVOLUCIN
Expansin
Colapso
0
C
0
Expansin rpida
0
Yema de huevo
0
0
Expansin equilibrada
Aleta de tiburn
0
0
Overtrading
Escalera
Dentro de las trayectorias de colapso tipificado, cabra distinguir:
Colapso en yema de huevo:

Se corresponde frecuentemente con una empresa joven que no ha podido
consolidar su proceso de creacin, posiblemente por un desajuste estructural
entre ingresos y costes.
Colapso en aleta de tiburn:

Refleja el resultado de un proceso explosivo, de crecimiento incontrolado de
beneficio, basado en unas expectativas en progresin creciente, con un fuerte
debilitamiento de PEF, y en el que cualquier incidencia relevante rompe con el
proceso de crecimiento acelerado al destruir las expectativas que lo
alimentaban y provoca el derrumbe de la empresa.
Colapso en escalera:
Representa un proceso de degradacin progresivo y lento de la empresa, con
perodos de declive alternados con perodos de estabilizacin, pero que finalizan
en un colapso difcilmente superable.
5. LOS DIRECTIVOS Y LAS TRAYECTORIAS EMPRESARIALES.
Siguiendo las consideraciones expuestas sobre las trayectorias PEF empresariales, no

cabe duda que en el xito de las medidas a adoptar para que la empresa se consolide
en la posicin PEF OBJETIVO ( + , + ) tendran un papel destacado los directivos y
gestores comerciales, autnticos motores de la generacin del beneficio en la empresa,
pues si no hay ventas toda la trayectoria empresarial se viene abajo.
Es incuestionable que sea cual sea el sistema de planificacin estratgica de una
empresa, en todo proceso estratgico, y ms cuando es a corto plazo, el plan de
ventas jugar un papel decisivo. Y de este plan de ventas se deducirn el presupuesto
financiero y balance previsional.
Plan de
Ventas
Estado
previsional
de resultados
Movimientos
de capital
circulante
Presupuestos
explotacin y
financieros
Balance
Previsional
De este proceso de planificacin empujado por los gestores comerciales, surgir el

conocido como beneficio potencial entendiendo por el mismo a efectos prcticos
como la acumulacin voluntaria de capacidades dominantes e importantes, las cuales
permiten que la empresa, a largo plazo, obtengan resultados econmico-financieros
mejores que los de la media, cuando se comparen con los de la compentencia.
Para que surja el beneficio potencial ser necesario que en la empresa se conjuguen
una serie de condiciones especficas previas, bsicamente en el mbito de los
productos y de los mercados, desarrollados a lo largo de un extenso perodo de
tiempo, que no puede acortarse arbitrariamente. La seleccin que la empresa debe
hacer de sus recursos, siempre limitados, condicionar de una manera natural el
nmero de ingresos potenciales. De este modo se puede establecer una estrecha
relacin en el proceso estratgico, entre los diferentes conceptos y posiciones
empresariales.
As, de una manera tipificada podra establecerse en el tiempo una relacin causal,
como la del cuadro n 1.4. De tal modo que podramos indicar que a niveles de gestin
estratgica, conociendo y analizando el nivel de beneficio potencial de una empresa, se
podra determinar el beneficio econmico real o rentabilidad empresarial, y desde ellos,
la liquidez que se generara en cada momento o posicin. Es decir, y en otras palabras,
que las decisiones en el mbito estratgico-comercial adopte la empresa, permitirn
prever cual ser la evolucin de la trayectoria empresarial, y en su caso, la posicin
PEF que llegue a alcanzar como resultante del proceso de planificacin estratgico
comercial.
Est claro que si la empresa se considera capaz de conducir su actividad y negocios
hacia una posicin estratgico-comercial fuerte creando un beneficio potencial
sustancial, las posibilidades de transformar ese beneficio potencial en beneficios
tangibles aumentarn considerablemente, si por el contrario, se observa que la
posicin comercial comienza a debilitarse, se podr adoptar en tiempo medidas
correctivas que eviten que la posicin econmico-financiera de la empresa (PEF) se
site en alguna de las trayectorias de declive no deseables.
En consecuencia, la obligada y necesaria simbiosis estratgica entre gestin comercial
y econmico-financiera en una empresa, se podra resumir en las alternativas de
gestin empresarial del citado cuadro 1.4 que pueden elegir los diferentes equipos
directivos a la hora de planificar la gestin empresarial. Evidentemente de su
capacidad de direccin depender que la empresa se oriente por una trayectoria de
xito o de fracaso.
Como ya se ha indicado, el beneficio nunca puede sustituir a la liquidez. Por ello, a
efectos estratgicos ambos son necesarios de predecir y planificar. Y tambin de
evaluar y controlar. Como lo demuestran los ejemplos recientes de las grandes
empresas espaolas afectadas por la crisis de Argentina, una vez ms, la experiencia
viene a confirmar la presencia de un alto beneficio no evita la aparicin de serios
problemas de liquidez. Esto ha sido demostrado en ms ocasiones de las deseables,
cuando un empresario se ve forzado a vender, total o parcialmente, su empresa debido
a la presencia de una insolvencia por falta de liquidez, mientras que la empresa
presenta ndices de alto crecimiento y perspectivas de buena rentabilidad. La empresa
como tal podr continuar con sus actividades, pero quizs el empresario pierda
personalmente todo su esfuerzo, por no haber planificado y gestionado en paralelo,

ambos objetivos de rentabilidad y de liquidez.
Cuadro 1.4. LAS ALTERNATIVAS DE TRAYECTORIAS EMPRESARIALES
PLANIFICACIN
GESTIN
COMERCIAL
PLANIFICACIN
GESTIN
ECONMICA
PC
PE
POSICIONES COMBINADAS
DE LA PLANIFICACIN
ESTRATGICA GESTIN
EMPRESARIAL P (C, E, F)
PLANIFICACIN
GESTIN
FINANCIERA
PF
CALIFICACIN POSICIN
A NIVEL ESTRATGICO
P(+,+,+)
Optima
P(+,+,-)
Superable
P(+,-,-)
Peligrosa
P(-,+,+)
Amenaza
P(-,-,+)
Colapso
P(-,-,-)
Mortal
Todo ello hace que el propsito principal de la direccin estratgica sea el de crear una
posicin estratgica fuerte en aquellos mercados donde la empresa haya decidido
competir. Esta posicin estratgica fuerte es la que hace posible a su vez, la
consecucin del xito comercial. Y para conseguirlo y mantenerlo en el tiempo, la

empresa o corporacin tendr que disear estrategias especficas para cada uno de sus
productos y lneas de servicios, o lo que es lo mismo, tendr que alcanzar posiciones
estratgicas diferenciadas en el mercado por cada una de las actividades
diversificadas, que contribuirn individualmente a la formacin de la posicin
estratgica global de la empresa.
De ah que hoy da est plenamente asumido que cualquier empresa, mnimamente
diversificada, requiera establecer estrategias, planificacin y control de forma
individualizada por cada una de sus unidades de negocio, a lo que en la literatura de
gestin se viene denominando como unidades de negocio estratgicas (UNE en
espaol; UBS en ingles). El principal objetivo de la direccin estratgica a nivel
corporativo o de direccin general ser por tanto, el de tratar de combinar las unidades
de negocio en una forma optima, manteniendo un balance adecuado entre unas
unidades de actividad de alto crecimiento y con gran necesidad de efectivos
financieros, con otras unidades de negocio que si bien proveen de destacados efectivos
financieros que se encuentran en sectores maduros con escasas perspectivas de
crecimiento. Balance que a su vez, tendr que asegurar que un nmero suficiente de
unidades de negocio en posicin estratgica favorable se preparen para ir
reemplazando gradualmente a aquellas unidades de negocio que estn al final de su
ciclo de vida.
Es decir, en la consecucin de este balance a largo plazo de todas las UNE
empresariales, es donde el binomio estrategias y finanzas, adquiere todo su
protagonismo como elementos fundamentales de cualquier modalidad de direccin
estratgica.
En consecuencia la direccin estratgico comercial ir orientada a crear para la
empresa una posicin comercial (PC) favorable en el largo plazo. Su objetivo en
algunos mbitos gerenciales es el que se ha venido denominando como beneficio
potencial. Este objetivo, parte del nuevo enfoque directivo de que para asegurar en
cada momento el suficiente beneficio econmico que da lugar a una posicin
econmica (PE) favorable, se debern crear mecanismos directivos que permitan
influir en la trayectoria y posicionamiento de la empresa en etapas anteriores a las
propias de generacin del propio beneficio.
Podramos definir as al denominado beneficio potencial como la acumulacin
voluntaria de capacidades dominantes y relevantes que permitan a la empresa a largo
plazo conseguir un posicionamiento econmico y financiero (PEF) mejores que la
media, cuando se comparan sus resultados con los de la competencia.
Est as claro que si el equipo directivo de gestin se considera capaz de conducir a la
empresa hacia una posicin estratgica fuerte, creando un beneficio potencial
sustancial, las posibilidades de transformar ese potencial en beneficios tangibles
aumentarn considerablemente. Entendemos que el citado cuadro n 1.4 es
suficientemente representativo de cada estrategia o alternativa de posicionamiento.
En cualquier caso, no hay duda de que no todos los males de la empresa vienen
siempre de fuera. A veces, las empresas no solucionan adecuadamente sus problemas
porque sus responsables no llevan a cabo el anlisis adecuado que permitira un
diagnstico certero, sin el cual es prcticamente imposible poner en prctica medidas
correctoras de las debilidades internas. Hay que localizar a tiempo el problema y darle
la oportuna solucin. Y eso lo permite el anlisis econmico-financiero.
De ah que, tal y como se indica en el cuadro 1.5, buena parte del contenido de los
siguientes captulos tomarn como referencia de los comentarios, el facultar al
directivo no financiero sobre las tcnicas para mejorar su capacidad de anlisis
econmico-financiero.
Cuadro 1.5. OBJETIVOS BSICOS DEL ANLISIS ECONMICO-FINANCIERO
Diagnstico y evaluacin de la
empresa en dos dimensiones
Posicin Econmica
Posicin Financiera
PE
PF
Capacidad para generar

riqueza
Capacidad para atender

pagos obligaciones
Beneficios
Liquidez
Rentabilidad
Solvencia
Equilibrio en la Posicin
Econmico Financiera
(PEF)
CAPITULO 2
La Contabilidad y
los Estados Econmico - Financieros
6. La relevancia directiva de los estados econmicofinancieros

7. El balance: su estructura
8. El activo del balance
9. El pasivo del balance
10. La cuenta de prdidas y ganancias (CPG)
11. El desglose en cascada de la CPG
12. La CPG y el cash flow econmico
El objetivo fundamental de la contabilidad es la de proporcionar informacin para la

toma de decisiones en la organizacin. Esta informacin es multidimensional, no
basada exclusivamente en una cifra o un estado financiero nicamente sino en
general, ofreciendo una amplia panormica de la historia y la situacin actual de una
determinada organizacin, ya que las decisiones que pueden y deben tomarse en ella
son tambin de muy diversos tipos, y la contabilidad ofrece entonces como un banco
de datos del que puede obtenerse la informacin que se precisa para cada decisin.
Josep M Rosanas Mart.. Contabilidad Financiera II: Alternativas Contables. Editorial

Desclez de Brouwier, S.A. 1986.
1. RELEVANCIA DIRECTIVA DE LOS ESTADOS ECONMICOFINANCIEROS.
Srvanse todos los comentarios anteriores para intentar establecer el convencimiento

de que si bueno es que se produzca una adecuada y razonable interrelacin entre las
responsabilidades del equipo directivo de cualquier empresa, igual de bueno es que
todo directivo no financiero sea consciente de las repercusiones financieras de sus
decisiones y de los efectos de su gestin o management.
Por ello, el mundo de la contabilidad y de las finanzas debera ser
suficientemente asimilado por todo directivo no financiero y formar parte de
su know-how profesional. No se trata, como ya se ha indicado, de amar las
finanzas o la contabilidad. Pero tampoco de odiarla.
Bien es cierto que ajenos a esta indeseable situacin no son los propios profesionales
financieros que en muchas ms ocasiones de las necesarias han utilizado una jerga
compleja y de difcil asimilacin, convirtiendo a la informacin contable y econmicofinanciera que los mismos facilitan en algo esotrico y totalmente ajeno a las
inquietudes directivas de los dems responsables funcionales de la empresa. No
debera ser as, sino todo los contrario, pues hoy por hoy, es difcil sustituir a la
contabilidad por otro sistema de informacin econmico-financiero que de forma tan
decisiva ayude en el proceso de toma de decisiones y de management de cualquier
directivo MBA debidamente formado y preparado profesionalmente.
Y es que no cabe imaginar a ningn directivo empresarial cuyas decisiones, sea cual
sea su especfico mbito de responsabilidad, no tengan efectos, ms o menos directos
sobre los resultados de la gestin empresarial en trminos de beneficios o prdidas, es
decir, en trminos econmico-financieros.
Todas las decisiones directivas
repercuten sobre la formacin del beneficio empresarial. Desde el directivo
operativo que regule la produccin y repercute sobre el aumento o disminucin de los
costes, hasta el equipo de alta direccin cuando tienen que decidir sobre la puesta en
marcha de uno u otro proyecto nuevo de inversin que impulse el desarrollo
estratgico de la empresa.
Ante esta amplitud de objetivos, mltiples son los aspectos de las finanzas que podran
y pueden interesar a un directivo no financiero para que le ayuden a mejorar su
rendimiento profesional. No obstante y desde una ptica de exigencia bsica por todos
aquellos directivos que se encuentren inmersos en un proceso de formacin
permanente, entendemos que en el mbito concreto de las finanzas, no puede
acometerse ningn otro nivel formativo superior que no cuente previamente con el
conocimiento de los conceptos fundamentales que configuran la funcin de anlisis y
diagnstico econmico-financiero y que gira alrededor de los estados contablefinancieros por excelencia: El Balance y la Cuenta de Prdidas y Ganancias.
Sobre estos dos estados o documentos financieros gira toda la informacin que se
elabora por la contabilidad como sistema de informacin econmico-financiera que
trata de facilitar, tanto a los directivos como a otros usuarios, informaciones sobre la
calidad de la gestin empresarial, en sus diferentes niveles. Obviamente segn el nivel,
los destinatarios de la contabilidad sern unos u otros los informes a elaborar,
interpretar y analizar.
1. 1. Los destinatarios de los estados financieros:
De hecho, y junto a los propios directivos, podran destacarse un significado grupo de
usuarios externos, interesados tambin en el anlisis y comparacin de los estados
financieros empresariales. Entre dichos usuarios externos, estn los:
Accionistas, Inversores y Analistas:

Junto a los directivos tambin hay, sin embargo, otras personas que pueden
estar interesadas en las actividades de la organizacin, y que, por exclusin,
deben ser personas externas a la misma, o, por lo menos, no involucradas
directamente en su gestin. El grupo ms importante entre ellas, en una
empresa mercantil, es el de los accionistas de la propia empresa. Como tales,
pueden con la informacin resultante del proceso contable, aprobar o no
aprobar la gestin de los directivos, ya que de hecho son ellos los propietarios
de la misma; o pueden decidir si vender sus acciones o, por el contrario,
comprar algunas ms si estn disponibles. Del mismo modo, los accionistas
potenciales (es decir, el mercado de capitales en general) pueden tratar de
obtener informacin de una empresa antes de tomar una posible decisin de
compra. El conjunto de los accionistas reales y de los accionistas potenciales,
cuando se halla organizado, constituye la Bolsa de valores, con lo que podemos
decir en este caso que la Bolsa, como tal, est interesada en la informacin
econmica procedente de las empresas. De hecho, se puede afirmar sin temor
a exagerar que la Bolsa ha sido, en muchos pases, el organismo que ms ha
influido en las prcticas contables.
Acreedores:
Los acreedores de una empresa estarn tambin interesados en informacin
con respecto a ella, tanto si lo son a ttulo de proveedores como si lo son a
ttulo de prestamistas (Bancos y otras instituciones financieras). Las decisiones
que stos pueden tomar con respecto a la organizacin son de todo punto
obvias: la concesin o no del crdito que la organizacin precisa o solicita.
Trabajadores:
Un cuarto grupo de posibles usuarios de la informacin contable producida por
las empresas son sus trabajadores en general. El reparto del valor econmico
aadido en una organizacin es una decisin importante, que, si bien en
principio, en un sistema de tipo capitalista, est reservada a los propietarios de

la empresa, la marcha de los tiempos ha ido haciendo que estas decisiones se
tomen cada vez ms mediante un consenso de las partes implicadas
(trabajadores, propietarios y directivos).
Clientes:
Un quinto grupo, de menor importancia en este contexto, lo constituiran los
clientes. La continuidad en el suministro, la fiabilidad y estabilidad econmica
de la empresa, y la probabilidad de cumplimiento de los contratos que se
puedan establecer entre la organizacin y sus clientes pueden ser criterios
determinantes de las decisiones de compra. Decimos sin embargo que en este
contexto los clientes son de menor importancia porque, en la realidad, las
decisiones de compra suelen estar condicionadas por informacin sobre la
empresa nicamente en casos extremos, cuando el riesgo de una posible
interrupcin del servicio es alto.
Los Gobiernos:
Finalmente, los gobiernos estn interesados en informacin procedente de las
empresas por dos razones: en primer lugar por las regulaciones que el gobierno
suele poner sobre las actividades de la empresa; y en segundo lugar, porque en
casi todos los pases el gobierno se lleva una parte del beneficio que producen
las empresas, para lo que le es obviamente imprescindible el conocer este
beneficio y la manera como se ha legado a l.
La presencia de todos estos usuarios externos de la contabilidad, ha hecho que dentro

de sta como sistema de informacin econmico-financiera, se hayan desarrollado a su
vez diferentes contabilidades especializadas en la actualidad, tal y como se indica en el
cuadro n 2.1
Cuadro 2.1. LOS TIPOS DE CONTABILIDAD Y SUS USUARIOS
Contabilidad
Orientada a facilitar la informacin
Estados
Financiera:
econmico-financiera de la empresa a
(Balance y CPG) con
los usuarios externos
normas contables del

PGC
financieros
(Plan
General
Contable)
Contabilidad
Orientada a preparar las declaraciones
Estados
Fiscal:
anuales
con
del
Impuesto
sobre
Sociedades a la Hacienda
financieros
ajustes
contables
extrasegn
normas de Hacienda
Contabilidad
Orientada
exclusivamente
Interna de
directivos
propia
financieros analticos
Gestin:
empresa para su toma de decisiones
con criterios internos
sobre costes, precios, presupuestos,
y exclusivos de la
etc.
propia empresa
Contabilidad
Orientada a la alta direccin y consejos
Estados
financieros
Estratgica:
de administracin con datos internos y
internos
previ-
confidenciales
sionales
con
datos
internos
de
sobre
a
la
los
planes
estratgicos de futuro
Estados
econmico-
econmicos y otros
cualitativos,
econmicos
no
1. 2. Los principios contables:

La multiplicidad de usos y de usuarios de los estados econmico-financieros, son los
que obligan a que los mismos deban estar elaborados conforme a unos criterios que
homogeneicen la interpretacin y faciliten el anlisis comparativo. No hay que olvidar
que los estados financieros de los que venamos hablando, el Balance y la Cuenta de
Prdidas y Ganancias, tienen una proyeccin universal, especialmente desde que los
mercados burstiles y de capitales se han globalizado, haciendo que todos los analistas
financieros internacionales deban acudir a los mismos para analizar y comparar
empresas de diferentes pases y sectores.
Por ello, todo directivo no financiero, debe ser igualmente consciente que los estados
financieros deben ajustarse en su elaboracin e interpretacin a una serie de normas y
principios, cuya relevancia es tambin significativa. Ejemplos recientes de casos como
los de Enron, y sus efectos sobre las empresas de auditora, como Andersen, no
pueden ser olvidados y entender que a pesar de las limitaciones de dichas normas y
principios contables, su existencia es necesaria pues en caso contrario el caos sera
absoluto.
De ah que en el cuadro n 2.2, se incluya una referencia a los principios contables
ms usuales, que ningn directivo empresarial debera desconocer para evitarse as
posteriores sorpresas de interpretacin. Una explicacin resumida de cada uno de ellos
podra ser la siguiente:
1.2.1. Principio de gestin continuada o de empresa en funcionamiento:
Por este principio debe considerarse la gestin de la empresa, prcticamente
indefinida. En consecuencia, los estados financieros deben de representar el valor d la
empresa en funcionamiento, y no pensando en una enajenacin global, o parcial, o en
una situacin de liquidacin.
Es claro que la valoracin de algunas partidas del balance (una maquinaria, una
produccin en curso), puede variar de forma considerable segn estimemos su valor
como parte integrante de una empresa en funcionamiento o atendiendo a su valor
intrnseco, en caso, por ejemplo, de venta forzosa del elemento aislado por liquidacin
de la empresa.
1.2.2. Principio de continuidad o de uniformidad:
Se define de la siguiente forma: adoptado un criterio en la aplicacin de los principios,
debe de mantenerse uniformemente en el tiempo.
No obstante, si se producen alteraciones en los motivos que han inspirado la adopcin
de algn principio determinado, ste puede modificarse, siempre que se haga
constancia expresa de tal hecho, en el anexo al balance en que se produzca la
modificacin.
La necesidad de cumplir con este principio es evidente, pues la no aplicacin del

principio de continuidad sin advertencia expresa del alcance y contenido de la
variacin, impedira establecer comparaciones fiables entre dos ejercicios consecutivos,
inducindonos a obtener conclusiones equivocadas sobre la situacin de la empresa en
el ejercicio en que se produce la variacin, etc.
1.2.3. Principio del devengo y de la prudencia valorativa:
El principio es doble: por una parte, se normaliza que para la imputacin contable de
los ingresos y gastos al ejercicio econmico correspondiente se atender a la fecha de
su devengo, y no a la de cobro o pago.
No obstante lo anterior, y siguiendo un criterio de prudencia valorativa, es conveniente
que las prdidas, incluso las potenciales, se contabilicen tan pronto como sean
conocidas, mientras que los beneficios se imputarn cuando se materialicen.
En la primera parte se consagra la fecha en que empieza a producir efectos el hecho, o
actividad econmica (fecha de devengo), para imputar ingresos y costes, frente al
simple momento financiero que pueda ser anterior, o posterior, en que se realiza el
pago, o cobro de la transaccin.
1.2.4. Principio del precio de adquisicin o de valor histrico:
Es ste un principio muy controvertido, pues no recoge los efectos de la inflacin en
los estados financieros.
Como norma general, el Plan General Contable (en adelante PGC) indica que todos los
elementos, tanto del activo como del pasivo, figurarn por el precio de adquisicin o
coste de produccin. Y sigue: una valoracin superior al precio de adquisicin, slo
puede admitirse con carcter excepcional, en casos de indubitable efectividad. El Plan
se subordina aqu a nuestro rgimen jurdico vigente (Cdigo de Comercio y Leyes
reguladoras de sociedades), y por ello, queda condicionado a la nocin de costes
histricos o de valores de adquisicin, limitndose a reconocer los inconvenientes que
dicho principio plantea para representar con veracidad los patrimonios de las empresas
en pocas de inflacin, y viendo la necesidad de que por parte de la Autoridad
econmica se arbitren medidas, bien de carcter temporal o bien permanentes, para
contrarrestar tales efectos.
Adems de los cuatro principios anteriores, que estn recogidos en el PGC, existen
otros formulados por la doctrina contable como:
1.2.5. El principio del registro:
Los hechos econmicos deben contabilizarse en el momento en que se originen los
derechos y obligaciones correspondientes a los mismos.
Cuadro 2.2. LOS PRINCIPIOS CONTABLES
Principio de prudencia
Principio de empresa en funcionamiento
Principio de registro
Principio del precio de adquisicin
Principio del devengo
Principio de correlacin de ingresos y gastos
Principio de no compensacin
Principio de uniformidad
Principio de importancia relativa
Principio de la
IMAGEN
FIEL
1.2.6. El principio de correlacin de ingresos y gastos:

Los ingresos del periodo deben enfrentarse a los gastos del mismo realizados para la
obtencin de aqullos, para conocer con fidelidad el resultado del periodo.
Los dos ltimos principios no dejan de estar recogidos, en cierta manera, en alguno de
los cuatro del PGC comentados.
1.2.7. El principio de imagen fiel:
Por ltimo, recogemos un principio introducido recientemente en la doctrina contable
espaola, pero que tiene una trascendencia fundamental: el principio de la imagen fiel.
Ha sido la cuarta directriz de la Comunidad Econmica Europea, publicada en el ao
1978, el texto que consagra la idea principal de que los estados financieros deben dar
una imagen fiel del patrimonio, de la situacin financiera y de los resultados de una
compaa. Sealando incluso que:
Cuando la aplicacin de la normativa de la directriz no sea suficiente para dar la

imagen fiel, se acompaarn a los estados informaciones complementarias.
Y si, en casos excepcionales, la aplicacin de una disposicin de la directriz se

manifiesta incompatible con dicho principio, se considerar que tal disposicin
no es aplicable con el fin de que refleje dicha imagen fiel.
El principio de imagen fiel, a pesar de su reciente implantacin, ha sido ya recogido por

las asociaciones profesionales de nuestro pas, que entienden ms coherente exigir a
los estados financieros, si no la imposible exactitud que se peda en nuestro Cdigo de
Comercio y en la Ley de Sociedades Annimas, s que est patente la idea de
sinceridad o fidelidad a la situacin real de la empresa.
Si los auditores confirman, despus de realizado su trabajo, que los estados financieros
han sido confeccionados de acuerdo a los principios citados, y es el principio de
imagen fiel, el de orden jerrquico ms importante, el analista podr iniciar la tarea de
estudio que le es propia sobre unas bases adecuadas.
1.3. Los estados financieros:
El anlisis y diagnstico econmico-financiero de la empresa parte de la informacin
contenida en tres documentos, conocidos como estados financieros y que son:
El Balance (en adelante, Bal)

La Cuenta de Prdidas y Ganancias (en adelante, CPG) o Cuenta de Resultados
El cuadro de financiamiento o estado de cash flow.
Siendo estos estados financieros los documentos nucleares sobre los que se asientan
las tcnicas de anlisis econmico-financiero.
Por ello y sin perjuicio de que en prximos captulos profundicemos ms en el
contenido de cada uno de ellos, nos parece de inters realizar una breve exposicin de
sus objetivos y de las reglas de interrelacin para la interpretacin de los mismos de
forma coherente e integral.
2. EL BALANCE.
Muy sencillamente, cabra decir que el balance es el documento por excelencia que
informa de la situacin patrimonial de la empresa en una momento determinado. De
tal modo que permite saber con respecto a la empresa:
Lo que tiene
Lo que debe
Lo que le deben
De quin obtiene la financiacin, y,

En qu la emplea
En otras palabras, el balance informa en momentos puntuales de los recursos totales

que posee la empresa, ordenndolos segn su origen o procedencia de los flujos de
fondos y segn su empleo o utilizacin que se ha hecho de los mismos.
Tradicionalmente, se ha venido representando en dos columnas, una denominada
activo y la otra pasivo, que ser la que mantendremos, puesto que entendemos
que es la que mejor ayuda a la comprensin de su lgica o estructura informativa, a
todos aquellos que se recrean por primera vez a su conocimiento.
La columna de activo es la que contiene una lista de las partidas de valores
(inversiones) posedos por la empresa.
La columna de pasivo enumera las cantidades de fondos (financiacin) que se deben
a aquellos que participan en la empresa a (propietarios y acreedores ajenos).
El balance como flujo de fondos
Activo (inversiones)
Lo que tiene
Lo que le deben
En que emplea la financiacin
En que ha invertido la empresa?
Pasivo (financiacin)
Lo que debe
De quin obtiene la financiacin
El capital o fondos propios del propietario
De donde se ha obtenido la financiacin?
Es decir, desde otro punto de vista, el activo refleja las inversiones que ha efectuado la
empresa, mientras que el pasivo de donde han salido los fondos que han financiado
dichas inversiones.
2.1. Las caractersticas del Balance:

Las caractersticas bsicas de un balance son:
Es un documento contable esttico, al estar referido a una fecha determinada

Se expresa siempre en unidades monetarias
Por principio, siempre el activo total es igual al pasivo total.
Todo dinero introducido en la empresa es una fuente (origen) de fondos, mientras que
todo el dinero pagado es una aplicacin (empleo) de dichos fondos.
En trminos ms jurdico-mercantiles tambin se habla del balance como expresin en
un momento determinado del patrimonio de la empresa.
Patrimonio de la empresa
Conjunto de bienes, derechos y obligaciones que constituyen los medios econmicos y
financieros a travs de los cuales la empresa puede cumplir sus fines.
El patrimonio de la empresa es el resultante del juego dinmico de todos los flujos
econmicos y financieros y de su representacin en un momento determinado se
encarga el Balance. En el lenguaje contable se utiliza el trmino de ACTIVO para
representar la parte del patrimonio que suponen bienes y derechos para la empresa, y
el trmino de PASIVO para valorar todas las deudas y obligaciones de la empresa, as
como los fondos propios o capital del empresario y propietarios
El directivo no financiero a travs del anlisis e interpretacin del Balance puede
obtener una amplia serie de respuestas a muchas preguntas de alcance decisional, tal
y como se resume en el cuadro n 2.3.
Cuadro 2.3. LAS PREGUNTAS DEL ANLISIS DEL BALANCE
Evolucin de gestin
Capacidad de Pago
Preguntas para el anlisis
Se podrn atender los pagos a corto y a

medio plazo?
Nivel de endeudamiento
Cuenta la empresa con suficiente capacidad

de endeudamiento?
Garantas patrimoniales
Tiene
la
empresa
suficientes
garantas
patrimoniales frente a terceros?

Grado de capitalizacin
Equilibrio financiero
Est
la
empresa
suficientemente
capitalizada?
Cuenta la empresa con el necesario equilibrio
para evitar la suspensin de pagos?
Gestin inversiones
Cmo controla la empresa sus inversiones en

activos?
2.2 La ecuacin bsica del balance:

Como siempre tendr que suceder por lgica que lo que la empresa tiene en el activo
invertido o empleado, se le deber a alguien, bien a terceros (fondos ajenos) bien a los
propios propietarios (fondos financieros propios). Siempre igualmente, se tendr que
dar la igualdad: activo = pasivo, que se denomina como la ecuacin bsica
del balance
No obstante, desde la perspectiva del empresario o propietario quiz tenga un
significado ms esclarecedor definir la ecuacin del balance como: activo deudas
= fondos propios y que en un lenguaje ms tcnico sera equivalente a:
Activo total Deudas = Patrimonio neto
(Inversiones) (Fondos ajenos) = (Fondos propios)
Y la situacin normal o ms normal o ms deseable, ser aquella en que el conjunto de

bienes y derechos (activo total) ascienda a un importe superior a las deudas con
terceros (fondos ajenos). As, la ecuacin del balance nos informa que en el caso de
que se liquide o venda el negocio, se venderan los elementos del activo por su valor,
se pagaran todas las deudas, y el propietario y sus socios recibiran la diferencia que
constituira su patrimonio neto en dicho momento.
En el cuadro n 2.4. se expone como se estructura un balance en cuanto a su
composicin de activos y pasivos.
En la columna de la izquierda en la que tradicionalmente y a efectos didcticos se
suele representar el activo se incluyen las inversiones de la empresa valoradas a su
coste actual, pero no a su precio de mercado.
En la columna de la derecha se representa tradicionalmente el pasivo donde se
enumeran tambin las partidas que componen la financiacin de la empresa (capital
ms deuda) valorados igualmente a su coste.
Cuadro 2.4. LAS DIFERENTES VISIONES DIRECTIVAS DEL

BALANCE EMPRESARIAL
Activo Pasivo
Todo lo que la empresa
tiene:
bienes
derechos
Todo lo que la empresa

debe:
obligaciones por
aportaciones de los
accionistas
obligaciones por deudas
con terceros
(lo que se debe a los
accionistas constituye
el patrimonio neto o
neto patrimonial)
.1.1. La visin contable-jurdica del balance en su presentacin clsica
Activo Pasivo
El
conjunto
de
las
inversiones realizadas en
la empresa, tanto a largo
plazo (inmovilizado fijo)
como a corto plazo
(inversiones en activo o
circulante)
Fig. 3.1.2. La visin econmico-directiva
El conjunto de los fondos

financieros utilizados por
la empresa, tanto propios
(de los accionistas) como
ajenos (de terceros)
del balance en su presentacin clsica
Activo Pasivo
El
conjunto
de
las
aplicaciones o empleos
que la empresa realiza de
los fondos financieros
obtenidos:
ESTRUCTURA
ECONMICA
El
conjunto
de
los
orgenes de los flujos o
recursos financieros que
utiliza de forma dinmica
la empresa:
ESTRUCTURA
FINANCIERA
Fig. 3.1.3. La visin financiera del balance en su presentacin clsica

3. EL ACTIVO DEL BALANCE (AT).
Como ya se ha indicado, el activo del balance informa del conjunto de bienes y

derechos que la empresa posee en un determinado momento expresado en unidades
monetarias. Es decir, de la utilizacin que la empresa ha dado en ese momento a la
totalidad de sus recursos. De ah que tambin se la denomine como inversin,
estructura econmica y capital de funcionamiento o econmico.
Conforme al cuadro n 2.5 se distinguen dos grandes bloques dentro del activo o
Activo Total (AT):
Activo Fijo (AF)

Activo Circulante (AC)
Diferenciados conforme al criterio de su liquidez de menor (AF) de mayor (AC) es

decir, de la rapidez en convertirse en dinero efectivo sin prdida de su valor
patrimonial.
3.1. El activo fijo (AF):
Bajo el concepto de activo fijo inmovilizado se incluye el conjunto de bienes y derechos
adquiridos por la empresa que se encuentran inmovilizados durante varios aos y, en
consecuencia, vinculados a ella de manera permanente. Es decir, est compuesto por
aquellos elementos que tienen por finalidad asegurar la vida de la empresa y de servir
de soporte material y estructural al desarrollo de la actividad plazo de conversin o
liquidez es superior a los 365 das y de ah que se conozcan tambin como activos fijos
3.2. El activo circulante (AC)
El activo circulante recoge los elementos que permiten la realizacin de la actividad de
la empresa. Para el desarrollo de la misma, la empresa se ve obligada a realizar una
serie de desembolsos correspondientes a la adquisicin de materias primas y al pago
de otros gastos, tales como nminas, energa, gastos de conservacin, etc. Desde que
la empresa inmoviliza estos fondos hasta que los recupera, mediante el cobro a los
clientes de los productos vendidos, transcurre un cierto tiempo que se denomina
periodo de maduracin.
Durante este periodo de maduracin, cada euro empleada inicialmente en la compra
de materias primas estar invertida un cierto plazo en almacn, como periodo previo a
la fabricacin, pasar despus a tener un carcter de fabricacin en curso, como
periodo en el que se estar realizando su transformacin, ms adelante se detendr en
el almacn de productos terminados, como periodo previo a la venta, y reflejndose
despus como un crdito a los clientes, durante el plazo de pago concedido a los
mismos. Es posible que, en ocasiones, el cobro se realice a travs de efectos a cobrar,
originando, a su vez, el correspondiente periodo de cobro y, por ltimo, se cobren los
efectos, pasando nuevamente a la caja, el euro inicialmente invertido, el cual lleva
incorporado todos los gastos invertidos en la transformacin, as como el beneficio

obtenido con la venta.
Grficamente, un euro invertido en materias primas describira el siguiente ciclo:
Cmo se estructura el ciclo actividad-dinero
Dinero
Cobro clientes venta
Compra materias primas

Productos
en curso y
terminados
Es decir, a esta parte del activo se le denomina circulante porque todos sus elementos
se encuentran en constante circulacin, no estando vinculados a la empresa de manera
permanente. De ah que su liquidez sea bastante elevada, dada su tendencia a
convertirse en dinero en un tiempo relativamente breve, generalmente antes de un
ao. De menor a mayor disponibilidad, habr que distinguir, a su vez, entre:
Existencias (stocks)
Clientes (Deudores)
Tesorera (Caja y Bancos)
Sobre cuyos contenidos profundizaremos en el prximo capitulo.
Cuadro 2.5. LA ESTRUCTURA BSICA DEL BALANCE EMPRESARIAL
Activo
Pasivo
AF
Fijo
AC
Activo
Circulante
PF
Pasivo
Fijo
Activo
PC
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT
Activo Circulante (AC):

Todos los activos o conjunto de inversiones
realizadas por la empresa para ser utilizados
y permanecer en el balance a corto plazo
(con mayor vocacin de liquidez)
Activo Fijo (AF):

Todos los activos o conjunto de inversiones
realizadas por la empresa para permanecer
en el balance en el largo plazo
(con menor vocacin de liquidez)
Pasivo Circulante (PC):

Todos los recursos financieros obtenidos
por la empresa y que debe devolver a
corto plazo
(con vocacin de ms exigibilidad)
Pasivo Fijo (PF):

Todos los recursos o fondos financieros
utilizados por la empresa con exigencias de
devolucin a largo plazo a los financiadores
(con menor vocacin de exigibilidad)
4. EL PASIVO DEL BALANCE (PT).

En el pasivo del balance deben incluirse todos los flujos de recursos financieros,
clasificados por su origen y naturaleza. En otras palabras, y como se indicaba
anteriormente: todo lo que la empresa debe y de quin obtiene la financiacin.
Dentro del pasivo, o pasivo total (PT), se suelen distinguir dos grandes grupos de
recursos financieros para la empresa, que suelen venir ordenados de menor a mayor
grado de exigibilidad entendiendo por tal el nivel de menor a mayor necesidad que
la empresa tenga de devolver los recursos financieros recibidos, segn su fecha de
vencimiento (plazo):
Pasivo Fijo (PF)

Pasivo Circulante (PC)
Puesto que las masas patrimoniales que integran el pasivo del balance tienen muy
diferentes grados de exigibilidad, tanto en cuanto a su nivel como a sus plazos o
vencimientos para el pago. Es decir, exigibilidad entendida como la aptitud de las
fuentes financieras para convertirse en exigible inmediato, dentro del cumplimiento de
los objetivos marcados cuando se decidiese utilizar esa fuente financiera.
4.1. El pasivo fijo (PF):
Representa el importe y clasificacin de cada uno de los fondos fundamentales a
travs de los cuales se financia la empresa a largo plazo. Al PF, se le denomina
igualmente como Recursos Permanentes, y se suele distinguir dentro de los mismos
entre:
Recursos o fondos propios (FP)

Deudas a largo plazo (DL) o fondos ajenos a largo plazo
En cuya distincin conceptual profundizaremos igualmente en el prximo captulo.

4.2. El pasivo circulante (PC):
En cuanto a los recursos ajenos a corto plazo, el PC puede estar compuesto tanto por
deudas financieras contradas con entidades bancarias, como por otras deudas
derivadas del propio trfico comercial de la empresa. De ah que a estos recursos se
les conozca igualmente como pasivo circulante o crditos de funcionamiento, dado que
su finalidad bsica ser la de financiar el activo circulante. Dentro del mismo, se suele
diferenciar entre:
Exigible o deudas (con bancos) a corto plazo (DC)

Deudas con proveedores o acreedores comerciales (PR)
Distinguiendo as entre financiacin ajena o deuda que tiene un coste explcito como
con el coste del pago de sus intereses o gastos financieros, y los acreedores
comerciales (PR) que no tienen un coste explcito.
Bajo el concepto de acreedores comerciales se suelen agrupar todas las obligaciones
(con vencimiento en general inferior al ao) que la empresa contrae como
consecuencia de su propia actividad de explotacin productiva y comercial. Desde los
anticipos recibidos por pedidos o anticipos de clientes, es decir, los cobros realizados a
clientes a cuenta de un determinado pedido a suministrar, hasta las deudas por
compras o prestaciones de servicios, bien por obligaciones de pago contradas con los
suministradores de las materias o servicios necesarios en su actividad y respaldados
por instrumentos no formales de pago, bien a travs de efectos comerciales a pagar,
por aquellos servicios que estn respaldados en instrumentos formales de pago.
Con respecto a otras deudas no comerciales se suelen incluir entre ellas, aquellas
obligaciones de la empresa con vencimiento tambin a corto plazo, al menos en
situaciones normales, que no tienen en s mismo una naturaleza comercial. Sera el
caso de las deudas pendientes con la Seguridad Social y con la Hacienda Pblica por
conceptos fiscales, incluido el IVA repercutido, los efectos comerciales a pagar distintos
de los girados por los proveedores, que tengan su origen fundamentalmente en el
suministro de bienes del inmovilizado, e incluso, cualquier otro tipo de deudas no
comerciales.
4.3. El clculo del neto patrimonial (NP):
Analizada la estructura bsica del Balance, tanto del activo como del pasivo, y aunque
en los prximos captulos detallaremos y explicitaremos ms cada una de sus
magnitudes, interesa ahora insistir en un concepto muy utilizado entre directivos como
es el de patrimonio neto o neto patrimonial quizs a consecuencia de ser un
concepto de amplia aceptacin en los mbitos jurdicos y concursales.
A este respecto, habra que decir que dicho concepto de neto patrimonial (en adelante
NP) no es sino otra manera de referirse al total de fondos propios (FP), cuyos
componentes son: capital social y reservas, tanto de capital como de autofinanciacin.
Ahora bien, tal y como se detalla en el cuadro n 2.6, existen otras alternativas del
clculo del NP, como seran:
NP= Activo Total Fondos ajenos totales
O bien
NP = Activo Total Deudas a Largo Plazo Pasivo Circulante
NP = AT DL PC
Desde este enfoque, se quiere indicar que el valor atribuible de la empresa a sus
propietarios (FP) est determinado por el valor de todos los activos (AT) menos el total
de deudas o fondos ajenos (FA) aportados por terceros ajenos a dicha propiedad.
Cuadro 2.6. EL CLCULO DEL NETO PATRIMONIAL DEL BALANCE
Pasivo
Activo
FP
AF
Activo
Fondos Propios
o Neto Patrimonial
(NP) Neto Patrimonial:

(FP)
DL
Fijo
Exigible
Largo Plazo
PC
AC
Activo
Circulante
(ET) Exigible Total:

(DL) + (PC)
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT
(NP) Neto patrimonial:

Es otra forma, de procedencia o naturaleza ms jurdica, de referirse al total
de los fondos propios (FP) de la empresa.
En consecuencia, hay dos formas de expresarse, calcularse y representarse:
(1) Clculo directo:
NP = FP = Capital Social + Reservas
(2) Clculo indirecto:
NP = Activo Total Exigible Total
NP = AT DL - PC
5. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS (CPG).

La cuenta de prdidas y ganancias mide los beneficios o las prdidas empresariales
durante un periodo de tiempo, comprendido entre un balance y el siguiente. Se
compone de dos flujos de fondos: por un lado unos flujos positivos que son los
ingresos totales, y, por otro lado, unos flujos negativos como son los gastos
totales. La necesidad de que se tengan que correlacionar con el mismo periodo de
tiempo los flujos de ingresos y gastos, obliga a que los mismos deban ser medidos y
valorados bajo estrictos criterios contables y aunque muchos de dichos criterios
pueden ser considerados como obvios e indiscutibles para un profano, hay otros que
no son de tan fcil admisin y de hecho, a niveles internacionales se plantean
diferencias de criterios entre los diversos organismos contables, lo que incluso puede
hacer que una misma empresa y para la medida de beneficios o prdidas (resultados)
de un mismo periodo, presente diferentes cifras de dichos resultados, s se registran
con las normas contables de uno u otro pas.
En cualquier caso, lo que el directivo debe recordar que en la cuenta de prdidas y
ganancias, los flujos de ingresos y gastos, se registran con carcter general cuando:
La CPG
Ingresos: Cuando se envan las facturas por ventas a los clientes (criterio del
devengo) aunque se cobren en otro momento o periodo posterior
Gastos:
Cuando se recibe o conforma las facturas por compras a los proveedores

o financiadores ajenas (criterio del devengo) independientemente de que
se paguen en un periodo posterior.
Tal y como se resume en el cuadro n 2.7

5.1. La informacin directiva de la CPG:
A travs del anlisis e interpretacin de la cuenta de resultados o de prdidas y
ganancias, se profundiza en el conocimiento de la situacin econmica de la empresa,
frente al anlisis ms financiero que se realiza a travs del balance. Del anlisis de la
CPG, el empresario y directivo puede obtener conclusiones sobre los siguientes
aspectos de la gestin empresarial.
Cuadro 2.7. LA RELACIN BALANCE-CUENTA PRDIDAS Y GANANCIAS
Balance
inicio ejercicio
Perodo de actividad del ejercicio

econmico, comprendido entre:
01 y 31.XX.200X
siendo xx = mes, semestral, anual, etc.
01.XX.200X
Balance
fin ejercicio
31.XX.200X
Flujo de ingresos y gastos

generados por la actividad y
correspondientes al perodo de
tiempo contabilizado (XX)
CPG
(Cuenta de Resultados)
(+) Ingresos
(I)
(-) Gastos
(G)
(+) BENEFICIO (I) >(G)

(-) PRDIDA (I) < (G)
Los objetivos del anlisis de la CPG

Evolucin Gestin
Volumen de ventas
Mrgenes explotacin
Contencin de gastos
Beneficios por productos
Rentabilidad econmica
Preguntas para el anlisis

Se estn obteniendo los volmenes de ventas
programados?
Se consiguen los mrgenes de explotacin
necesarios para que la empresa sea rentable?
Se mantiene la evolucin de los gastos en los
lmites deseados para conseguir beneficios?
Qu productos son los que ms contribuyen a la
generacin de beneficios?
En qu unidades o lneas de negocio se apoya
bsicamente la rentabilidad empresarial?
Evidentemente, el anlisis de la CPG se enriquece mucho ms cuando se estudian

varias, bien de ejercicios anteriores, bien de ejercicios futuros. Cabe decir por ello que
el anlisis de la CPG debe ser siempre un anlisis dinmico.
Tal y como ya se expona al hablar del balance de situacin, tambin las tcnicas ms
usuales de anlisis son los porcentajes, las diferencias y los ratios.
5.2. La estructura bsica de la CPG:
La cuenta de prdidas y ganancias (y que anecdticamente debera ser llamada,
cuenta de ganancias y prdidas, o quiz, mejor an, Cuenta de Beneficios y Prdidas)
es la que se destina para recoger las diferencias surgidas en el transcurso de cada
perodo contable entre las corrientes de ingresos y gastos imputables al mismo, tal y
como ya se ha explicitado anteriormente
En definitiva, cabra decir que la CPG es el documento por excelencia que informa de la
situacin de beneficios y prdidas de la empresa y su evolucin a lo largo de los
ejercicios. De tal modo que permite saber con respecto a la empresa:
Lo
Lo
Lo
Lo
que
que
que
que
ingresa por venta de productos y servicios

gasta por consumo de los factores
gana
pierde
Permitiendo adems analizar cuales son las causas principales que han influido sobre la
composicin de los resultados, si son por mala gestin de la explotacin, si no son
extraordinarios, etc, etc.
Como se estructura la cuenta de resultados

GASTOS (debe)
Lo que se gasta
Lo que se gana
INGRESOS (haber)
Lo que se ingresa
Lo que se pierde
El beneficio se anota en el Debe, ya que se produce cuando los gastos son menores
que los ingresos. Si hay prdidas se anotan en el Haber.
6. EL DESGLOSE EN CASCADA DE LA CPG.
Como puede apreciarse por el citado cuadro n 2.8, y aunque tradicionalmente se

vena clasificando la CPG en dos columnas de izquierda (gastos o debe) y derecha
(ingresos o haber), la confusin que en muchos directivos nefitos en temas contables,
viene produciendo las expresiones debe y haber nos aconsejan que, en adelante,
utilizaremos la clasificacin de arriba o abajo que se est imponiendo, tanto a efectos
didcticos como prcticos. Es decir:
La CPG
INGRESOS TOTALES (IT) +
GASTOS TOTALES (GT)
RESULTADO
BENEFICIO
PRDIDA
IT> GT
IT < GT
Cuyas caractersticas identificadoras bsicas seran:

6.1 Los ingresos de la CPG:
Con carcter general la empresa registra un ingreso cuando nace un derecho a favor
de la misma, o bien se produce la anulacin de una deuda. En cada caso, se habr de
generar consecuentemente en el futuro, bien una entrada de efectivo, bien una
anulacin de su salida. De esta manera, se produce un ingreso o flujo de ingresos
cuando se registra:
Una venta de productos

Una prestacin de servicios
Una cesin de recursos a cambio de un precio
Cuadro 2.8. DOS VERSIONES DE LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS
CPG
Gastos
Ingresos
(-) Gastos de Explotacin

= Beneficio Explotacin
(+) Ingresos Explotacin

BAIT
(-) Gastos Financieros

= Beneficio Ordinario
(+) Ingresos Financieros

(+) Ingresos Extraordinarios
BOR
(-) Gastos Extraordinarios

= Beneficio antes Tributos
BAT
(-) Tributos
= Beneficio Neto
BN
Aqu se indicaran los

resultados si en vez de
beneficios fueran prdidas
(-) Dividendos
= Beneficio retenido
BR
Fig. 3.5.1. La versin clsica en dos columnas de la CPG
CPG
Ingresos de explotacin por ventas
(-) Gastos de explotacin
= Beneficio de la Explotacin
(Beneficio antes de intereses y tributos)
+ Ingresos Financieros
(-) Gastos Financieros
= Beneficio Ordinario
+ Ingresos Extraordinarios
(-) Gastos Extraordinarios
= Beneficio antes de Tributos
(-) Tributos
= Beneficio neto (despus de Tributos)
(-) Dividendos
BR
= Beneficios retenidos
Fig. 3.5.2. La versin moderna simplificada de la C

siendo por tanto, necesaria la entrega efectiva de la cosa, o la prestacin efectiva del
servicio o cesin del recurso, para que se pueda formalizar contablemente el ingreso.
A los efectos de la gestin directiva, dentro de esta cifra de ingresos totales (IT) ser
de mucho inters diferenciar entre dos tipos de ingresos:
6.1.1.Los ingresos Ordinarios (Ior):
Todos los ingresos que se deriven de la facturacin por la venta de productos o
servicios que sean de la propia explotacin de la empresa, es decir de lo que venga
considerndose como la actividad normal u ordinaria de la empresa.
6.1.2. Los ingresos Extraordinarios (Iex):
Resultantes de alguna operacin de venta que la empresa realice sobre alguno de sus
bienes o activos, pero que no formen parte del ejercicio comercial de la propia
explotacin (venta de alguna maquinaria, edificio, etc )
6.2 Los gastos de la CPG:
Se consideran como gastos todas aquellas salidas u otros empleos de activos o la
asuncin de deudas (o una combinacin de ambas) durante un periodo, originados por
la venta o produccin de artculos, la prestacin de servicios, o la realizacin de otras
actividades que constituyen las operaciones principales o habituales de la empresa.
Es decir, en la CPG se incluirn los ingresos y los gastos en que se haya incurrido,
directa o indirectamente para obtener esos ingresos. De este modo, los gastos se
reconocen en base a la asociacin que tengan con la obtencin de las partidas
especficas de ingresos. Este proceso al que se denomina comnmente correlacin
entre ingresos y gastos, implica el reconocimiento simultneo o combinado de unos y
otros si surgen directa o conjuntamente de las mismas transacciones u otros sucesos.
Tambin aqu cabra hacer la misma clasificacin correspondiente y correlativa con la
de los ingresos, distinguiendo entre.
6.2.1. Gastos Ordinarios (Gor):
Derivados directamente de las actividades propias de la explotacin, como compras,
suministros, gastos de personal y otros gastos de la explotacin.
6.2.2. Gastos Extraordinarios (Gex.):
Relacionados con alguna operacin de compra-venta extraordinaria realizada por la
empresa al margen de su actividad propia, normal u ordinaria de su explotacin.
6.3. Los resultados de la CPG:

Como ya se ha indicado repetidamente cuando los ingresos superan a los gastos, el
resultado de la CPG es lo que denominamos beneficio. Seamos optimistas y que la
empresa consigue obtener beneficios en vez de prdidas.
Ahora bien, a efectos prcticos se suele distinguir entre tres clases de beneficios, en
atencin a que activos han sido los que los han generado y a quien se va a distribuir
dicho beneficio. As, se distinguen entre:
6.3.1. Beneficio antes de intereses y tributos (BAIT)1
Es el beneficio conseguido por la actividad normal o de explotacin de la empresa. Han
sido proporcionados por la totalidad de los activos y debe ser, por tanto, distribuido
entre stos.
Ingresos totales....................................... I (+)
Gastos totales..........................................G (-)
Beneficio antes inters e impuestos BAIT (=)
6.3.2. Beneficio antes de Tributos (despus de intereses) (BAT):
Ahora bien, de los beneficios BAIT, una parte del mismo deber ir destinado a pagar
los intereses que se deriven de los prstamos realizados por terceros. Luego:
Beneficio antes de intereses e impuestos....... BAIT (+)
Intereses (gastos financieros) ......................
I (-)
________
Beneficio antes de impuestos
BAT (=)
6.3.3. Beneficio despus de Impuestos (BN):

S al BAT se le deducen los impuestos o tributos que se van a pagar a Hacienda
(Gobierno) quedar el Beneficio que llega a los accionistas, llamado beneficio neto:
Beneficio antes de impuestos... BAT (+)
Impuestos (o tributos)...............
T (-)
Beneficio despus de impuestos o tributos
BN (=)
Tambin a este BN se le denomina en el lenguaje comn directivo como beneficio

neto despus de tributos.
En adelante se utiliza la expresin T tributos en vez de la de impuestos siguiendo la tradicin del
ingls taxes, y a fin de evitar confusin en los trminos para los ms profanos
6.3.4. Beneficio retenido (BR):

Una vez obtenido el beneficio neto del ejercicio o periodo econmico y deducidos los
impuestos devengados en el mismo (IS), dicho beneficio puede tener dos diferentes
destinos a reparto de dividendos o a creacin de las reservas contables.
La distribucin de los dividendos se rige por los estatutos de cada empresa y por los
acuerdos que en cada junta general acuerden los accionistas o propietarios. Las
normas legales autorizan adems, en unas determinadas condiciones, el pago de
anticipos, llamados dividendos a cuenta sobre los dividendos definitivos.
Para ello, se suele autorizar al consejo de administracin para que haga un pago a
cuenta durante el ao, si los beneficios lo justifica; slo se puede proponer el
dividendo definitivo despus de transferirse a la reserva la cantidad que se considere
adecuada. En la junta general, los accionistas aprueban el dividendo final, pero, como
no puede aumentar la cantidad propuesta por los consejeros, esto no pasa de ser mera
formalidad. Debido a que el dividendo definitivo es slo una propuesta, en la fecha del
balance de situacin todava no se ha pagado y, por tanto, aparece en el pasivo
circulante cuando se prepara aqul.
Los dividendos aparecen por su importe bruto en la cuenta de prdidas y ganancias; es
decir, al pagarse a los accionistas hay que deducir el impuesto sobre los rendimientos
del capital del mismo modo que al pagarse los sueldos o salarios a los trabajadores se
les deduce el impuesto sobre la renta. El importe de los impuestos retenidos ha de
ingresarse en Hacienda. Los accionistas que no han de pagar impuestos pueden, por
supuesto, reclamar el reembolso al hacer su declaracin del IRPF.
Una vez decidido el pago de dividendos el resto del beneficio neto (BN) se retiene
en la empresa para su autofinanciacin a travs de la correspondiente constitucin de
los que se denominan reservas. En consecuencia:
Beneficio neto o despus de tributos.... BN (+)
- Dividendos
Div (-)
Beneficio retenido (Reservas)
BR (=)
En cuanto a las reservas, son los beneficios que quedan reinvertidos en la empresa a lo
largo de los aos. De ah la expresin se lleva a reservas.
Las reservas indican el origen del dinero pero no su destino ya que suelen estar
invertidas en activo fijo o existencias o en algn otro elemento del activo de la
empresa.
7. LA CPG Y EL CASH-FLOW.
Se convierte en el tercer documento de informacin por excelencia, puesto que
informa de los flujos de cobros y pagos que se ingresan en la caja o tesorera, como
consecuencia de las operaciones y flujos de ingresos y gastos. Es decir, el flujo de caja
(cash flow, en ingls) es el dinero que genera la empresa por sus actividades de
explotacin.
No debe confundirse el flujo de caja: (cobros y pagos), con el flujo de
resultados: (ingresos y gastos), tal y como se aprecia seguidamente:
FLUJO DE
RESULTADOS
(Econmico)
FLUJO DE
CAJA
(Cash financiero)
Ingresos: Cuando se generan

las facturas a los clientes
Gastos: Cuando se confirman
las facturas de proveedores y
acreedores
Cobros: Cuando se recibe o

ingresa en caja el importe de
las facturas a los clientes
CUENTA DE
PERDIDAS Y
GANANCIAS
(Beneficios o
prdidas)
ESTADO DE CAJA
(Tesorera positiva
(liquidez) o negativa)
Pagos: Cuando efectivamente

se hace el pago de las facturas
a proveedores y acreedores
No obstante, a efectos prcticos, cuando se habla en el lenguaje directivo sobre el

cash-flow, se suele utilizar con dos distintas maneras de ser calculado:
Flujo de caja financiero:
Se calcula a travs de los registros de la tesorera y se corresponde con el concepto

genuino que hemos anticipado
Cobros por ingresos de la explotacin

Pagos por gastos de la explotacin
= Flujo de caja financiero (tesorera)
Un modelo simplificado de su clculo es el que se detalla en el cuadro n 2.9.El clculo

y anlisis de la evolucin de este flujo de caja financiero ayudan a diagnosticar la
capacidad de la empresa para hacer frente a sus deudas (liquidez) resultando un
complemento imprescindible del anlisis del balance.
Flujo de caja econmico:

Se obtiene sumando al beneficio o resultado de explotacin de la empresa, las
dotaciones para amortizacin del periodo ya que dicha amortizacin es un gasto
que no se paga pues no supone salida de caja.
Beneficio de la explotacin
+ Amortizaciones y provisiones
= Flujo de caja econmico (cash-flow)
Este concepto proviene de la traduccin que del mismo se realiza en el mbito de las
empresas anglosajonas. Ahora bien, es preciso destacar, que en un mismo periodo, lo
normal es que ambos flujos de caja no coincidan ya que el primero (financiero) se basa
en movimientos de efectivo (cobros y pagos) y el segundo (econmico) se calcula
segn el principio del devengo (ingresos y gastos). Slo coincidirn cuando la empresa
cobrase y pagase al contado sus ingresos y gastos de la explotacin.
La importancia del anlisis del flujo de caja econmico proviene del hecho de que mide
la capacidad de generacin de fondos que tiene la empresa a travs de su propia
actividad de explotacin.
CAPITULO 3
El Anlisis del Balance
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19. El
Los criterios de anlisis del Activo

El anlisis del Activo Fijo
El anlisis del Activo Circulante
La valoracin de los Activos del Balance
Los criterios del anlisis del Pasivo
El anlisis del Pasivo Fijo
anlisis del Pasivo Circulante
La direccin comercial debe saber interpretar la solidez patrimonial de la empresa a

partir del balance, sin que cortinas de humo se puedan formar alrededor de sus ojos.
En suma, el juicio sobre la fuerza patrimonial nos concierne como directivos
comerciales y es la primera aproximacin al anlisis del balance.
Joan Massnons: Finanzas para profesionales de marketing y Ventas. Ediciones Deusto..
1. LOS CRITERIOS DE ANLISIS DE ACTIVO DEL BALANCE
No cabe analizar ni valorar una empresa, ni siquiera intentar conocer la capacidad de

generar beneficios que tenga dicha empresa, sin un mnimo dominio de lo que es un
Balance. Este documento demuestra como los activos de la empresa estn compuestos
para producir un nivel u otro de beneficios. Tambin muestra como dichos activos son
financiados.
De ah que como ya se ha indicado en el captulo anterior, el balance estar
estructurado por la parte de su activo para informar del donde y como se han
materializado las inversiones de la empresa, distinguiendo inicialmente tal y como ya
se indicaba en el cuadro n 2, entre:
Balance
AF
PF
Inversiones en activos fijos o
Fondos de financiacin
permanente
inmovilizados
PC
AC
Inversiones en activos circulantes
Fondos de financiacin a corto plazo
De tal modo que por la parte del activo se indicar la forma de invertir los
fondos, segn el grado de disponibilidad o liquidez de dichas inversiones en un
momento determinado.
A cualquier directivo empresarial le afectar, por consiguiente como est estructurado
el activo dentro del balance de su empresa, pues de cmo estn materializadas las
inversiones empresariales, ms o menos posibilidades tendr la empresa de ser
rentable y generar beneficios, que ayuden a su crecimiento y desarrollo.
De ah que para un adecuado anlisis e interpretacin de los conceptos que configuran
el activo, todo directivo, debe tener siempre presente dos criterios complementarios de
su clasificacin general:
1. 1 El criterio de la liquidez:
Segn este criterio es importante estructurar los activos empresariales conforme a su
mayor o menor capacidad de convertirse en dinero sin prdida de su valor patrimonial.
Desde este criterio, cabe diferenciar:
Activo Fijo o Inmovilizado:
De menor capacidad de generar liquidez, compuesto por elementos cuya

conversacin plena en liquidez requiere un largo plazo (en general ms de un
ao).
Activo Circulante:
De mayor capacidad de generar liquidez, compuesto as por elementos con
vocacin de conversin a la mayor rapidez posible (en general menos de un
ao).
1.2. Criterio de Tangibilidad:
Segn este criterio, es de inters diferenciar entre cambiar:
Activo Tangible: Elementos de inversin con una presencia fsica (tangibles)

como vehculos, instalaciones, terrenos, etc, y
Activo Intangible: Elementos que suponiendo derechos no presentan una

tangibilidad concreta, como son las patentes, el fondo de comercio, los
derechos de cobro a clientes, etc.
2. EL ANLISIS DEL ACTIVO FIJO (AF).
Bajo el concepto de activo fijo se incluye el conjunto de bienes y derechos adquiridos

por la empresa que se encuentran inmovilizados durante varios aos y, en
consecuencia, vinculados a ella de manera permanente. Es decir, est compuesto por
aquellos elementos que tienen por finalidad asegurar la vida de la empresa y de servir
de soporte material y estructural al desarrollo de la actividad empresarial. Por dicho
destino, se considera que su plazo de conversin o liquidez es superior a los 365 das y
de ah que se conozcan tambin como activos inmovilizados.
Conforme al cuadro n 3.1., dentro del AF se estructuran cuatro diferentes tipos de
activos: Activos Fijos Materiales (AFM); Activos Fijos Inmateriales (AFI); Activos Fijos
Financieros (AFF) y Activos Fijos Ficticios (AFFic)
2.1. El activo fijo material (AFM):
Est constituido por aquellas inversiones en elementos patrimoniales tangibles,
muebles e inmuebles, que se utilizan con carcter de permanencia en la actividad
productiva de la empresa. Entre los ms relevantes cabra destacar:
Terrenos
Edificios e instalaciones
Maquinaria
Mobiliario
Vehculos
Equipos de informticos
y otros de menor trascendencia como utillaje.

2.2 El activo fijo inmaterial (AFI):
Lo integran elementos patrimoniales intangibles, que suponen derechos de diferente
naturaleza y que son susceptibles de valoracin. Los elementos son de inmovilizado,
puesto que su duracin en el activo del Balance sobrepasa la de un ejercicio, siendo su
vida til, en ciertos casos, ilimitada.
Entre los posibles elementos, cabe distinguir:
I+D
Concesiones administrativas
Propiedad industrial
Fondo de comercio
Derechos de traspaso
Aplicaciones informticas
Igualmente, es preciso indicar que el PGC y, por razones que se expondrn ms

adelante, incluye entre estos elementos los adquiridos mediante contrato de leasing,
debiendo figurar como un derecho de arrendamiento financiero por el valor de contado
del bien, hasta que se ejercite la opcin de compra. En el momento de ejercitar dicha
opcin, el derecho registrado como inmovilizado inmaterial ser dado de baja, pasando
a reflejarse como el elemento de inmovilizado material que corresponda segn su
naturaleza.
Cuadro 3.1. LA ESTRUCTURA BSICA DEL ACTIVO FIJO DEL BALANCE

Activo
Pasivo
PF
AF
Pasivo
Activo
Fijo
Fijo
PF
AC
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT2. 3. El activo fijo financiero (AFF):

(AF) Activo Fijo:
Conjunto de bienes y derechos adquiridos por la empresa que se encuentran
inmovilizados durante varios aos, y vinculados a ella de manera permanente.
AFM Activo Fijo Material:
Inversiones en elementos patrimoniales tangibles, muebles e inmuebles.
AFI Activo Fijo Inmaterial:
Inversiones en elementos patrimoniales intangibles que suponen
derechos de diferente naturaleza y valoracin.
AFF Activo Fijo Financiero:
Inversiones de naturaleza financiera como acciones, obligaciones,
prstamos concedidos y participaciones societarias con carcter de
permanencia.
AFFic Activo Fijo Ficticio:

Conceptos que no son propiamente un activo real sino que se trata de
ciertos gastos que, por su naturaleza, se pueden diferir o activar en varios
ejercicios.
Est compuesto por aquellas inversiones de naturaleza financiera, como acciones,

obligaciones, prstamos concedidos y cualquier otro tipo de participaciones societarias,
cuyo plazo de vencimiento sea tambin superior a los 365 das, o que su intencin sea
la de permanecer en la empresa de forma permanente.
A estos efectos, es preciso distinguir entre aquellas inversiones financieras que se
realicen con un exceso temporal de tesorera y con objeto de obtener una mayor
rentabilidad de la que se obtendra de mantener el dinero en caja o en cuentas
corrientes bancarias, y aquellas otras inversiones financieras realizadas con la finalidad
de conseguir una participacin concreta o mayoritaria en otras empresas, a travs de
la posesin de una determinada cifra de su capital. El primer tipo de inversin
financiera, posiblemente tendr una duracin corta, y desde el criterio de su liquidez,
entrar a formar parte del activo circulante. El segundo tipo, seguramente se realizar
pensando en una duracin temporal mucho ms larga y, por consiguiente, ser la que
tendr la consideracin de inmovilizado. Entre las partidas ms destacadas, se pueden
encontrar:
Inversiones financieras en empresas del grupo

Otras inversiones financieras permanentes
Finanzas y depsitos a largo plazo
Destacando las primeras, a las que el PGC dedica una atencin especial, tal y como
nosotros realizaremos en prximos captulos, cuando la empresa invierte y compra
acciones o participaciones societarias de otras empresas para ejercitar su control y
participar en sus decisiones estratgicas, bajo una direccin comn.
2. 4. El activo fijo ficticio (AFFic):
Est compuesto por aquellos conceptos que no son propiamente un activo real, sino
que se trata de ciertos gastos que, por su naturaleza, se pueden diferir o activar en
varios ejercicios. De ah su nombre de activos ficticios. Dos son los grandes grupos de
este tipo de gastos:
Gastos de establecimiento:
Gastos de constitucin
Gastos de primer establecimiento
Gastos de ampliacin de capital
Gastos a distribuir en varios ejercicios:

Gastos de formalizacin de deudas
Gastos por intereses diferidos de valores negociables
Gastos por intereses diferidos
Todos estos gastos son de imputacin plurianual, por tener proyeccin econmica
futura o por exceder su utilidad del ejercicio econmico en que se originan. Los gastos
de establecimiento se corresponden con los relacionados con notarios, honorarios
profesionales, estudios tcnicos, etc., necesarios para que la empresa entre en
funcionamiento. Los segundos se corresponden con ciertas peculiaridades de

determinadas operaciones financieras.
3. EL ANLISIS DEL ACTIVO CIRCULANTE (AC):
En este grupo de activos se incluyen todas las inversiones en elementos, tanto

tangibles como intangibles, determinados por su permanencia de corto plazo (y que
segn el PGC se establece dicho corto plazo en doce meses como mximo). Dentro de
este activo circulante, cabe identificar como ms relevantes las siguientes partidas, tal
y como se resumen en el Cuadro n 3.2.
3.1.Las existencias como activo circulante (ACE):
Las existencias, tambin llamadas activo realizable condicionado, valores de
explotacin, stocks o realizable de explotacin, estn integradas por aquellos
elementos que la empresa necesita mantener para desarrollar su actividad productiva y
comercial y cuya transformacin en dinero est condicionada a su venta.
El grado de liquidez, generalmente estar relacionado con el tipo de existencias, de tal
modo que si se trata de materias primas, su posibilidad de conversin en dinero ser
mucho menor que si se trata de productos terminados.
Por ello, ser de extraordinaria importancia conocer el desglose de la masa total de
existencias, cuantificando que parte se corresponde con materias primas, productos en
curso de fabricacin, productos semiterminados y productos terminados.
Adems, en muchas empresas ser necesario mantener de forma permanente un
volumen mnimo de existencias, denominado stock de seguridad para evitar
rupturas que interrumpan la fabricacin o que imposibiliten la generacin de un
adecuado nivel de ventas. Lgicamente este stock mnimo de seguridad nunca podr
ser considerado como lquido, y ms bien se tratar como un inmovilizado a largo plazo
de nula liquidez.
Activo
Pasivo
PF
AF
Pasivo
Activo
Fijo
Fijo
PF
AC
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT
(AF) Activo Circulante:

Inversiones en elementos tangibles y derechos de corta permanencia.
ACE Existencias:
Elementos que se consumen en la actividad productiva materias primas, materiales y mercaderas- y cuya
transformacin en dinero est condicionada a la venta de los productos o servicios.
ACD Clientes y Deudores:

Derechos de cobro a favor de la empresa por la venta de sus productos o
servicios (operaciones del trfico comercial; o bien, otras ajenas al trfico
por saldos de los deudores no comerciales).
ACT Tesorera:
Partidas que conforman la tesorera de la empresa, tanto en caja como en
bancos y de una liquidez inmediata.
3.2. Los clientes y deudores como activo circulante (ACD):

Est compuesto por el conjunto de elementos en los que la empresa ha invertido
fondos por exigencias de la actividad que ha de desarrollar, pero que carecen del
carcter de permanencia que poseen las inversiones del inmovilizado. Son elementos
que, generalmente, forman parte del perodo de maduracin de la empresa, que estn
sujetos a un continuo proceso de renovacin y que pueden ser convertidos en liquidez
en un plazo mximo de un ao.
Normalmente en esta masa patrimonial se incluirn tanto las deudas por operaciones
de trfico, compuestas por los derechos de cobro a favor de la empresa, como
consecuencia de la venta de bienes y servicios, que constituya su actividad principal,
como aquellas deudas por operaciones ajenas al trfico, compuestas por los saldos de
los deudores no comerciales. Mientras en el primer grupo las partidas ms importantes
podrn ser las de clientes y deudores varios, en el segundo grupo sern las de
inversiones financieras temporales. Aunque a este grupo de activos se les denomina
realizables, tampoco su grado de liquidez es igual ni en todas las partidas, ni en todas
las situaciones empresariales. E, incluso, tampoco puede decirse que todas las partidas
sean de total liquidez.
Dentro de clientes se recogen los crditos con compradores de productos o con los
usuarios de los servicios prestados por la empresa, siempre que constituyan su
actividad principal, mientras que en deudores varios se recogen los crditos con los
compradores de servicios que no tienen la condicin estricta de clientes y con otros
deudores de trfico. La liquidez en ambos casos no ser igual, as como si los clientes
o los deudores, son otras empresas de un mismo grupo societario o se trata de
terceros.
Tampoco ser igual la liquidez, segn la modalidad en que la deuda se encuentre
documentada. Es el caso de los efectos comerciales a cobrar. Mientras que las cuentas
de clientes y deudores registran los derechos de cobro a favor de la empresa
respaldadas por instrumentos no formales de pago, fundamentalmente facturas, las
cuentas de efectos comerciales a cobrar reflejan los derechos de cobro respaldados por
instrumentos formales de pago, como las letras de cambio y los pagars.
3.3. La tesorera como activo circulante (ACT):
Est constituido por aquellas partidas que conforman la tesorera de la empresa, tanto
en caja como en bancos, tratndose por ello de elementos de liquidez instantnea o
cuasi-instantnea.
Generalmente, en caja se incluyen las disponibilidades de medios lquidos, tanto en
pesetas como en moneda extranjera. En bancos, se incluirn exclusivamente los saldos
en cuenta corriente a la vista de libre disposicin y las cuentas de ahorro de
disponibilidad en pesetas y en moneda extranjera. En el caso de las inversiones
financieras temporales, es decir, de aquellos crditos que la empresa disfruta contra
personas o entidades que no tienen el carcter de clientes, el conocimiento de sus
posibilidades de liquidez se hace, si cabe, ms importante.
De existir, ser muy til la informacin sobre la cuenta de accionistas por desembolsos
exigidos, correspondiente a aquella parte del capital social suscrito y pendiente de
desembolsar, pero cuyo importe ya ha sido exigido a los accionistas
4. LA VALORACIN DE LOS ACTIVOS DEL BALANCE.
Desde la perspectiva de la gestin econmico-financiera y puesto que los activos

constituyen el autntico motor de la actividad empresarial, junto a su mayor o menor
grado de liquidez y su materializacin en elementos tangibles o en derechos e
inversiones intangibles, es igual de importante saber cmo se debe proceder a su
valoracin, entendiendo por tal el clculo de su valor en unidades monetarias en un
momento determinado.
En un principio, a todos se nos ocurrir decir que cualquier activo tendr la valoracin
que corresponda a lo que se pag por su adquisicin. Ahora bien cmo se calcula
dicho precio de adquisicin? Se considera nicamente lo que se pag al suministrador
o proveedor, o bien, se incorporan tambin todos los gastos hasta su puesta en
funcionamiento?. Qu sucede si el activo ha sido regalado a la empresa? Y, sobre
todo y muy especialmente, si el activo se compr hace ahora ms de diez aos se
mantiene ahora el mismo valor de compra o se actualiza peridicamente segn sus
valores de mercado en cada momento?. Es decir, que aunque a primera vista el tema
de la valoracin no parece que plantee ningn problema, no es tan sencillo, dadas sus
mltiples alternativas y opciones valorativas.
4. 1. El precio de coste o adquisicin:
Antes de nada, hay que decir que a niveles internacionales, las normas contables
toman como base de valoracin el precio de coste y no el precio de mercado que los
activos puedan tener en un momento determinado
La valoracin de los activos
A precios de coste
A precio de mercado
SI
NO
Ahora bien, tambin dentro de la eleccin del precio de coste, pueden plantearse
dudas de interpretacin. Las alternativas para la seleccin del precio de coste o precio
histrico, variarn segn:
Las alternativas de valoracin
Coste de adquisicin: cuando se trate de adquisiciones a

terceros a ttulo oneroso, es decir, por medio de contraprestacin
monetaria.
Coste de produccin: cuando se trate de bienes fabricados o

construidos por la propia empresa.
Valor venal: para las adquisiciones a ttulo gratuito.
Y con carcter general se considerar que:
En el coste de adquisicin se incluir tanto el importe facturado por el

vendedor como los gastos adicionales hasta la puesta en funcionamiento del
elemento de activo adquirido, incluidos entre ellos los costes financieros.
El coste de produccin se calcular aadiendo al precio de adquisicin de las

materias primas y otras materias consumibles los dems costes directamente
imputables a dichos bienes, as como la parte que razonablemente corresponda
a los costes indirectamente imputables, y tambin en su caso, los costes
financieros siempre que tales gastos se hayan devengado antes de su puesta
en funcionamiento.
Por valor venal de un activo se entender el precio que se presume estara

dispuesto a pagar un adquiriente eventual teniendo en cuenta el estado y el
lugar en que se encuentra dicho activo.
Como se calcula el precio inicial de los activos
El clculo del coste de adquisicin: + Importe factura vendedor
+ Gastos adicionales
+ Gastos financieros
Puesta en funcionamiento
El clculo del coste de produccin: + Importe materias primas
+ Costes directos imputables
+ Parte de costes indirectos
Puesta en funcionamiento
Valor venal = Precio adquiriente eventual segn estado y lugar
Debiendo concretarse, que en el caso primero, el precio de adquisicin incluye, adems

del importe facturado por el proveedor o vendedor, todos los gastos adicionales
que se produzcan hasta su puesta en condiciones de funcionamiento: gastos de
explanacin y derribo, transporte, derechos arancelarios, seguros, instalacin, montaje
y otros similares, pero los gastos financieros no deben incluirse en el precio de
adquisicin, salvo que se hayan devengado antes de la puesta en condiciones de
funcionamiento, y hayan sido girados por el proveedor o correspondan a prstamos u
otro tipo de financiacin precisamente destinada a la adquisicin en cuestin. Los
impuestos indirectos que gravan la adquisicin de estos elementos slo se incluirn en
el precio de adquisicin cuando no sean recuperables directamente de la Hacienda
Pblica (el IVA no deducible).
4. 2. La correccin del precio de coste:
Puesto que no se puede acudir al valor de mercado para la actualizacin de los precios
de coste, se deber saber como se debe establecer dicha actualizacin, ao tras ao.
As, si al inicio de la actividad de la empresa, se adquiri una maquinaria que el
suministrador tena en catlogo por un precio de venta de 2 millones de euros y de ello
hace ya cinco aos que viene funcionando a pleno rendimiento cual es su valor
actual? Y si se decide proceder a su venta, para su sustitucin por otra nueva cmo
debemos calcular su valor de venta?.. Es ms, si la empresa por alguna razn debe
cesar en su totalidad o parte de sus actividades qu valor tendrn a efectos de su
realizacin en mercado los bienes de activo afectados por dicho cese?.
Pues en este caso, las normas contables internacionales (en Espaa a travs del PGC,
Plan General Contable), admiten exclusivamente para su actualizacin la aplicacin de
lo que se denominan tcnicamente correcciones valorativas aplicadas sobre el coste
histrico. Y es que, una vez ms, en virtud del principio de prudencia, slo se
considera que los activos van paulatinamente perdiendo valor por su uso u
obsolescencia, pero nunca que puedan ir aprecindose o aumentando de valor.
Adems, y dentro de esa prdida de valor o depreciacin progresiva, se distingue si es
definitiva o irreversible o bien, puede ser reversible o recuperable. De ah que las
correcciones valorativas puedan diferenciarse, segn el tipo de depreciacin.
En todo caso, debe quedar muy claro que las normas de contabilizacin exigen
reconocer nicamente las prdidas de valor o minusvalas de los activos y no sus
apreciaciones o plusvalas. Por tanto, la diferencia entre el valor histrico original de los
activos o valor bruto y sus correcciones valorativas acumuladas constituye el valor
contable actual o valor neto de esos activos. As, en el balance se recoger en cada
momento y por separado el valor histrico original y, con signo negativo, el importe
acumulado de las correcciones valorativas efectuadas.
Valor inicial a coste histrico (valor de coste)

Correcciones valorativas acumuladas (minusvalas)
Valor actualizado del activo (valor actual)
Ahora bien, las normas contables distinguen dos tipos de correcciones valorativas: las
amortizaciones y las provisiones.
4. 3. La amortizacin como correccin valorativa:
Conceptualmente, la amortizacin recoge la depreciacin producida en ciertos activos
inmovilizados fijos de la empresa por su utilizacin en el proceso productivo de la
empresa. Las causas de la depreciacin pueden ser de muy diverso origen:
depreciacin fsica por el paso del tiempo, depreciacin funcional por su utilizacin,
depreciacin por obsolescencia tcnica, o bien por otras causas extraordinarias. Todas
ellas podran ser englobadas en tres grandes captulos de depreciaciones:
Por el uso: que se hace para el desarrollo de la actividad de la empresa, sta

es una de las razones fundamentales de la depreciacin, en razn a la cual, la
depreciacin real del elemento est en funcin directa con la utilizacin que se
hace del bien, por tanto, un elemento sufrir ms desgaste cuanto mayor sea el
uso que se hace del mismo.
Por el paso del tiempo: que produce en algunos elementos su depreciacin,

con independencia del uso que se haga del mismo, o la intensidad con que se
lleve a cabo, es el caso tpico de los elementos de transporte y vehculos.
Por razones tecnolgicas: puesto que la aparicin de elementos similares y

ms modernos que los que figuran en el inmovilizado de la empresa con una
mayor capacidad de produccin y rendimiento, incluso a precios semejantes o
inferiores, produce una prdida de valor en los adquiridos con anterioridad a la
aparicin de los nuevos, es el caso tpico de los ordenadores.
El valor a amortizar vendr definido por la diferencia entre el valor de coste del
inmovilizado y su valor residual.
Valor Amortizable = Valor de Adquisicin Valor Residual
Teniendo en cuenta como ya se ha identificado anteriormente, que el valor de coste
ser el valor de adquisicin o valor bruto del inmovilizado y el valor residual, el importe
recuperable al finalizar la vida til del inmovilizado.
En un prximo captulo se profundizar sobre las polticas de amortizacin empresarial
y su importancia para la gestin econmico-financiera. Baste ahora indicar la
importancia de la amortizacin, puesto que varios son los fines a conseguir con su
aplicacin:
Reflejar contablemente la prdida de valor de los bienes o elementos que se

amortizan.
Permitir en todo momento conocer el valor neto de dichos elementos.
Repartir durante los aos de vida til de los elementos que se amortizan el
coste producido por la depreciacin de los mismos.
Permitir la imputacin a los productos de dicho coste.
Detraer de los beneficios la parte correspondiente de amortizacin que,

compensando la prdida de valor del inmovilizado, permita mantener en la
empresa los recursos necesarios para evitar su descapitalizacin y, al mismo
tiempo, conservar unos fondos que sern necesarios para reponer en su da los
elementos que se amortizan.
La naturaleza de la amortizacin y la combinacin de todos los fines indicados, hacen:

Los efectos de la amortizacin
La amortizacin es un coste de produccin: ya que la prdida de

valor experimentada por los bienes del inmovilizado se debe a su uso
en el proceso productivo.
La amortizacin es una autofinanciacin: puesto que es un coste que

no origina desembolso en el momento de producirse, ya que ste tuvo
lugar al realizarse la inversin.
4. 4. La provisin como correccin valorativa:
Al concepto de amortizacin cabe contraponer el de provisin al ser ste una

correccin valorativa realizada por la existencia de prdidas reversibles de cualquier
tipo en el valor de los activos. Es necesario, por tanto, cierto grado de incertidumbre
sobre la desaparicin del hecho que ha originado la prdida e igualmente la esperanza
de ser compensadas en un futuro pues, en caso contrario, no procedera dotar una
provisin sino disminuir directamente el valor del activo por el importe depreciado.
Finalmente, cuando el activo afectado sea dado de baja de la empresa, se aplicar la
provisin por el importe dotado.
Aunque debe quedar claro que las normas contables espaolas y las leyes mercantiles
correspondientes, admiten exclusivamente la aplicacin de las correcciones valorativas
cuando se trata de recoger minusvalas entre el precio de coste histrico y los precios
de mercado de cada momento, no obstante, si se contempla con carcter con carcter
excepcional la posibilidad de aplicar correcciones valorativas por plusvalas cuando se
trata de bienes de inmovilizado material y sujetos, por tanto, a la aplicacin normal de
la amortizacin. Es lo que se denomina regularizacin, revalorizacin o actualizacin.
La legislacin espaola, precisamente para paliar en cierto modo el efecto de la
inflacin sobre los activos, ha autorizado con carcter excepcional, en algunos aos,
rectificar el valor de algunos activos mediante la aplicacin de unos coeficientes
multiplicadores, en funcin del ao de adquisicin del bien. De esta forma, al poderse
incrementar el valor de coste del inmovilizado, se propicia un aumento de las
dotaciones de amortizacin, facilitndose as un aumento de los fondos retenidos por

la empresa para mejorar la renovacin del citado inmovilizado al finalizar su vida til.
5. CRITERIOS DE ANLISIS DEL PASIVO DEL BALANCE.

Dentro de los fondos de financiacin empresarial que configuran el pasivo (PT) del
balance, se suelen distinguir los mismos, segn tres criterios:
5. 1. Criterio de la exigibilidad:
Segn este criterio que atiende al plazo o tiempo que la empresa dispone para
devolver y pagar los fondos que le han sido entregados se suele distinguir entre:
Pasivos Fijos o Permanentes (PF):
Cuando el plazo de devolucin es el largo plazo, teniendo por ello un cierto grado
de permanencia en el pasivo del balance (en general, ms de un ao)
Pasivos Circulantes (PC):

Cuando la exigencia de devolucin se plantea en el corto plazo y en
consecuencia con un alto grado de exigibilidad (en general, antes de un ao).
5. 2. Criterio de la procedencia:
Segn este criterio se distingue entre quienes son los que prestan el dinero o
financiacin a la empresa, siendo as de inters distinguir entre
Fondos o Recursos Propios (FP):
Cuando los fondos proceden de los propios propietarios o accionistas de la empresa,

constituyendo para ellos una inversin financiera.
Fondos o Recursos Ajenos (FA):
Cuando los fondos son entregados a la empresa por terceros ajenos a su propiedad,
como puedan ser los bancos y los proveedores.
Atendiendo a este ltimo criterio, y teniendo en cuenta que el dinero aportado por los
propietarios es exigible a muy largo plazo, pues salvo caso de disolucin o extincin de
la empresa, siempre se contar con la presencia de recursos propios (FP) se dice que:
Neto Patrimonial (NP) = Activo Total (AT) Fondos Ajenos (FA)
Cuadro 3.3. EL ANLISIS DEL PASIVO DEL BALANCE
Activo
Pasivo
AF
PF
Activo
Pasivo
Fijo
Fijo
PF
AC
Pasivo
Circulante
Activo
Circulante
AT = 100 = PT
Fig. 3.3.1. La clasificacin del Pasivo por el criterio de exigibilidad
Activo
Pasivo
FP
AF
Activo
Fondos
Propios
Fijo
FA
AC
Activo
Circulante
Fondos
Ajenos
AT = 100 = PT
Fig. 3.3.2. La clasificacin del Pasivo por el criterio del origen de los fondos
Este concepto del NP quiere indicar que el valor atribuible a los propietarios de la
empresa est determinado por el valor de todos los activos menos todas las
obligaciones externas, tanto a corto como a largo plazo. Esto es simple sentido comn.
La participacin de los accionistas en la empresa es simplemente la suma de los
activos menos los prstamos pendientes a terceros.
En el cuadro n 3.3 se incluye esta clasificacin del pasivo.
5. 3. Criterio del coste:
Para un directivo empresarial junto a los dos criterios anteriores, otro criterio ser de
inters considerar siempre que se requiere acudir a una financiacin: el coste que para
la empresa se derive de su utilizacin, pues en principio los directivos estarn
obligados a utilizar siempre que puedan los fondos ms baratos, es decir de menor
coste.
Mientras que el criterio de la exigibilidad, permite distinguir entre los recursos propios,
de muy escasa o nula exigibilidad, y los recursos ajenos, de mucha mayor exigibilidad,
bien en el corto o en el largo plazo, el criterio del coste de su contratacin, permite
diferenciar entre unos recursos de muy escaso o nulo coste explcito, y otros recursos
de un mayor coste que la empresa deber planificar y evaluar cada vez que necesite
recabar y negociar la incorporacin de uno u otro recurso financiero. Y no puede
equipararse recursos propios con recursos sin coste y recursos ajenos con recursos con
coste, pues pueden plantearse en ambos captulos la aparicin de costes o no en su
contratacin, segn la modalidad de cada negociacin.
Segn el cuadro n 3.4. cabra distinguir
Fondos con coste explcito:

Cuando el uso de los fondos financieros se sabe de antemano que tendrn un
coste tambin financiero explcito. Entre estos fondos se encontraran: los
fondos propios (cuyo coste explcito sera el dividendo) y el exigible con los
bancos, tanto a largo como a corto plazo (cuyo coste explcito seran los
intereses o gastos financieros.
En el caso de los recursos ajenos contratados en el mercado bancario, que siempre

debern ser negociados en cuanto a plazo, volumen y coste. Coste representado por el
tipo de inters negociado y las correspondientes comisiones bancarias. Pero tambin,
los recursos ajenos negociados en los mercados de capitales, como las obligaciones,
emprstitos y pagars, presentan las mismas o similares caractersticas en cuanto a
plazo, volumen y coste.
Igualmente, los recursos propios como el capital social aunque no sea considerado
como altamente exigible, ello no le exime de tener un coste, puesto que mientras dure
la actividad normal de la empresa su utilizacin debe ser permanentemente negociada
con los propietarios o accionistas. Dicho coste viene representado por el dividendo. Y
como ya se profundizar en un captulo posterior, este coste del capital propio, puede
superar en algunas ocasiones al propio coste de los recursos ajenos.
Cuadro 3.4. LOS CRITERIOS DE VALORACIN EN EL BALANCE

Activo
Pasivo
FP
Fondos
Propios
AF
Activo
Fijo
DL
PF
Pasivo
Fijo
Deudas
Largo Plazo
DC
AC
Deudas
PC
Corto Plazo
Activo
Circulante
PR
Proveedores
AT = 100 = PT
El criterio del Activo:
(1) Liquidez:
Tiempo en que los activos tardan en convertirse en dinero
efectivo (liquidez).
(AF) Se adquieren para permanecer en la empresa a largo
plazo. No tienen vocacin de convertirse en liquidez
en corto plazo.
(AC) Se adquieren o fabrican para convertirse en lquidos a
la mayor rapidez posible.
Los criterios del Pasivo:
(1) Exigibilidad:
Tiempo en que se tarda en devolver los recursos financieros a
sus financiadores
2) Coste:
Coste que debe pagarse por el uso de los recursos financieros:
(1) Exig.
(2) Coste
FP Fondos propios
DL Deudas Largo Plazo
DC Deudas Corto Plazo
PR Proveedores
Poca/Nula
Baja
Alta
Alta
Alto
Medio
Medio
Bajo/Nulo
Pasivo
Circulante
Podra suceder que en algunos balances, las deudas que la empresa tenga con
empresas del mismo grupo (generalmente la matriz) no figuren con un coste financiero
expreso.
Pero no debe llevar a equvoco, puesto que por muchas razones estos recursos
tambin deben tener un coste, si bien es cierto que podra ser, en algunos puntos, un
coste inferior al que corresponda al coste normal medio de la financiacin bancaria.
Fondos sin coste explcito:

Que se corresponderan con el conjunto de fondos que componen lo que se
llama financiacin espontnea por venir derivada del propio trfico mercantil
o de explotacin de la empresa. Su principal partida sera la financiacin que
por crdito comercial concedan los proveedores y que en principio, no tendra
coste.
En cuanto a los proveedores es preciso destacar que, aun siendo un tipo de recursos
ajenos, exigible a corto plazo, sin embargo no suelen presentar, en general, un coste
explcito, puesto que el periodo medio de pago de 30, 60, 90 das o cualquier otro, que
los proveedores concedan a la empresa, supone en el fondo una fuente gratuita de
financiacin.
6. EL ANLISIS DEL PASIVO FIJO.
Conforme a lo indicado, la partida menos exigible estara compuesta por dos tipos de
pasivos fijos: fondos propios y pasivo exigible a largo plazo, tal y como se clasifican en
el cuadro n 3.5.
6. 1. Los fondos propios (FP):
Los fondos o recursos propios, tambin llamados neto patrimonial o fuentes de
financiacin propia, estn constituidos por los fondos procedentes de los propietarios
de la empresa o generados por ella misma a travs de la autofinanciacin.
Por su propia naturaleza son casi inexigibles, salvo el muy largo plazo, y por ello,
tambin se le denomina como pasivo no exigible. Entre las partidas ms destacadas,
cabra sealar al capital social, las reservas, los resultados y las provisiones.
El capital social:
Est compuesto por las aportaciones escrituradas de los propietarios o accionistas, y

que permanecern invariables en tanto no se produzca una ampliacin o disminucin.
Es decir, esta partida constituye la garanta de los acreedores. A efectos de la
exigibilidad, cabe decir que en el balance figurar, por exigencias de los principios
contables, el capital escriturado, es decir, el capital suscrito que consta en la escritura
de constitucin o modificacin de la sociedad.
Cuadro 3.5. EL ANLISIS DEL PASIVO FIJO DEL BALANCE
Activo
Pasivo
AF
PF
Activo
Pasivo
Fijo
Fijo
PF
AC
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT
(PF) Pasivo Fijo:

Conjunto de financiaciones que la empresa recibe con carcter de
permanencia o de devolucin a largo plazo.
FP Fondos Propios:
Fondos financieros procedentes de los propietarios o accionistas de la empresa o bien generados por ella misma a
travs de la autofinanciacin
DL Deudas a Largo Plazo:

Fondos financieros procedentes de terceros ajenos con exigibilidad o
devolucin a largo plazo (en general, deudas y prstamos bancarios a
largo plazo).
Es evidente que el origen de una empresa est en el capital inicialmente aportado por
los socios o propietarios fundadores. El capital que registrar una escritura notarial se
materializar en unos activos que empezarn a trabajar en el desarrollo de la
explotacin de la empresa.
As, el capital social es origen de todo, es voluntad y posibilidad de crear empresa, es
la decidida actitud de asumir y afrontar un riesgo. El capital confiere seguridad. Ahora
bien, por ello quiere ser retribuido cuanto ms mejor.
Si se trata de sociedades annimas se registrar la cuenta de capital social por el
importe del valor nominal de las acciones suscritas y escrituradas, bien en el momento
de la constitucin o en posteriores aumentos de capital, con cargo a las cuentas
representativas de los activos recibidos, pasivos convertidos o bien reservas o
resultados capitalizados. Si existe algn importe pendiente de desembolso, se cargar
a una cuenta, representativa de los derechos de cobro contra los accionistas, cuyo
saldo se traspasar a otra cuenta de activo, con la denominacin apropiada, conforme
se vayan exigiendo los dividendos pasivos.
Desde el punto de vista financiero, hay que sealar que slo las aportaciones
dinerarias y no las dinerarias (aunque estas ltimas son mucho menos frecuentes)
permiten realizar nuevas inversiones, por cuanto suponen entradas de fondos o
incorporaciones directas de activos tangibles o intangibles. Tanto las compensaciones
de crditos como los traspasos de reservas a capital implican cambios en el pasivo sin
contrapartida activa alguna, lo que imposibilita que la empresa aumente su volumen de
inversin por este procedimiento.
Por otro lado, dado que la Ley permite la existencia de diferentes tipos de acciones, la
cifra de capital social podr subdividirse de acuerdo con las caractersticas de cada tipo
de accin emitida: capital ordinario, capital preferente, capital con derechos
restringidos. El valor nominal de la totalidad de las acciones de cada tipo quedar
reflejado en la correspondiente subcuenta de capital social.
En las dems sociedades diferentes a las annimas, la cuenta de capital social se
abonar por el importe de las aportaciones de los socios en el momento de constituirse
la sociedad o al efectuar una ampliacin de capital con cargo a las correspondientes
cuentas representativas de los bienes aportados, pasivos convertidos, o bien reservas o
resultados capitalizados.
En el caso de empresarios individuales, as como en entidades sin fines de lucro, las
cuentas de capital tienen una configuracin y caractersticas particulares que les hacen
diferentes del caso de las sociedades mercantiles. Asimismo, ciertas sociedades con
finalidades o configuraciones especiales, como las cooperativas, las sociedades
annimas laborales, las sociedades de garanta recproca, etc., han de denominar las
cuentas de capital o contabilizar las operaciones relacionadas con ellas siguiendo
normas especficas establecidas en la legislacin correspondiente.
Como es el capital de las empresas
Capital social: Capital suscrito en las sociedades que revistan

forma mercantil
Fondo social: Capital de las entidades sin forma mercantil
Capital: Corresponde a las empresas individuales, y constituido

generalmente por la diferencia entre el activo y el pasivo del
negocio
Por resultados negativos de ejercicios anteriores se entienden las prdidas que,

ocasionadas en periodos precedentes, no han sido compensadas todava con beneficios
o reservas. La cuenta que recoja estos resultados debe considerarse como parte
integrante, con carcter negativo, del neto patrimonial.
Los dividendos activos a cuenta son las cantidades entregadas a cuenta de la
distribucin definitiva de beneficios que ser aprobada por los rganos competentes,
una vez cerrado el ejercicio. Tales montantes sern igualmente componentes negativos
del neto patrimonial, motivo por el que el PGC sita esta partida entre los fondos
propios, con signo deudor, es decir, minorando aquella masa patrimonial.
Como resultado del ejercicio se considera al importe del beneficio o prdida incurrido
en el periodo contable al que hacen referencia los estados financieros, una vez
deducidas, en su caso, las aplicaciones para terceros diferentes de los propietarios
como pueden ser el impuesto sobre beneficios, la participacin de los administradores
y del personal, etc. En resumen, es la cifra de beneficio o prdida que corresponde
ntegramente a los propietarios de la empresa.
Las aportaciones para la absorcin de prdidas son las entregas de dinero, bienes o
derechos de crdito, hechas por los socios con el fin de reponer la totalidad o parte de
los recursos propios perdidos por la existencia de resultados negativos. Estas
aportaciones pueden llevarse a cabo para no hacer sufrir a la empresa las
consecuencias adversas de una reduccin de capital o una quiebra o bien simplemente
para robustecer la posicin financiera de la misma.
Las reservas:
Se denominan genricamente reservas a la suma de todos los recursos propios de las

empresas distintos de los aportados a ttulo de capital y de los resultados del ejercicio
mientras estn pendientes de distribucin. Cabe decir, por consiguiente, que estas
partidas se integran en el neto patrimonial como parte de la riqueza de los propietarios
y mayor valor de la empresa.
En funcin de su procedencia u origen, las reservas pueden ser clasificadas en las
siguientes categoras:
Procedentes de beneficios de ejercicios anteriores
Procedentes de aportaciones de los socios, por encima del valor nominal de las
acciones o participaciones
Procedentes de las actualizaciones legales de activos
As como las que pueden derivarse de la amortizacin de acciones propias o las

derivadas de la aplicacin de alguna norma legal de carcter vinculante o no de su
dotacin para la empresa, las reservas pueden dividirse tambin en obligatorias y
voluntarias. Las obligatorias vienen establecidas por la Ley y los estatutos de la
empresa, sin que quepa a la empresa decidir sobre su dotacin. Son voluntarias todas
las dems.
A continuacin, y sin pretender ninguna exhaustividad, se comentan aquellas reservas
ms usuales, como son:
Reservas legales
Reservas especiales
Reservas estatuarias
Reservas voluntarias
Remanente
Capital amortizado
Prima de emisin de acciones
Resultados negativos de ejercicios anteriores
Las reservas legales son las establecidas por imperativo legal. La ms generalizada es
la establecida por LSA y que obliga a la constitucin de una reserva de disponibilidad
restringida. En la actualidad, una cifra igual al 10 % del beneficio del ejercicio se
destinar a la reserva legal hasta que sta alcance, al menos, el 20 % del capital
social. Mientras no supere el lmite indicado, slo podr destinarse a la compensacin
de prdidas en el caso de que no existan otras reservas disponibles suficientes para
este fin.
La reserva legal segn art. 214 LSA
Cundo?: Siempre que se produzca beneficio
Hasta cuando?: Hasta alcanzar el 20 % del capital social
Cunto?: 10 % del beneficio empresarial
Las reservas especiales son las establecidas por Ley, pero cuya dotacin es de carcter
voluntario. Por lo general, estas reservas se constituyen para disfrutar de ciertos
beneficios fiscales, y pueden obligar a tener materializados los fondos en determinadas
partidas del activo si las leyes que las crean lo disponen as.
Las reservas estatuarias son las dotadas siguiendo las disposiciones sobre el reparto de
beneficios establecidas en los estatutos de la empresa, que determinarn en su caso la
materializacin que debe darse a tales fondos.
Las reservas voluntarias son las que se crean por libre voluntad de la Junta General de
Accionistas en el momento de la distribucin de resultados. Pueden crearse para
atender alguna finalidad concreta o, por el contrario, ser de libre disposicin para la
empresa.
Se denomina remanente al saldo acreedor sobrante en la cuenta de Prdidas y
Ganancias, despus de realizar el reparto de beneficio, que se conserva durante el
perodo siguiente y que, junto con los resultados obtenidos en el mismo, formar la
base del reparto en el citado ejercicio.
Recibe el nombre de capital amortizado la cuenta que recoge las reservas indisponibles
que la empresa ha creado y que debe mantener, a raz de una reduccin de capital con
cargo a beneficios o reservas de libre disposicin.
Se denomina prima de emisin de acciones a la cantidad que los accionistas aportan,
en las ampliaciones de capital, por encima del valor de las acciones entregadas.
Se entienden como diferencias por revalorizaciones legales, aquellos excesos o
defectos que se registran sobre los valores contables anteriores por las revisiones que
ciertas normas legales permiten. El destino final de los saldos resultantes de la
actualizacin viene contemplado por la normativa correspondiente, si bien en general,
los saldos acreedores han sido objeto de capitalizacin o traspaso a otras cuentas de
reservas, pudiendo igualmente cubrir prdidas o minusvalas legales registradas en
otros ejercicios contables. Por su parte, los saldos deudores suelen compensarse con
plusvalas legalmente registradas o amortizarse por aplicacin del saldo de prdidas y
ganancias u otras cuentas de reservas. En todo caso, los estados financieros de la
empresa habrn de contener, en el ejercicio en que se practiquen las actualizaciones,
una explicacin suficiente de las mismas, incluyendo mencin de los activos a los que
hayan afectado. Asimismo, debern ponerse de manifiesto las sucesivas disposiciones
que del saldo resultante se hagan.
En el cuadro n 3.6. se resumen los principales conceptos que componen los fondos
propios (FP).
Cuadro 3.6. EL ANLISIS DE LOS FONDOS PROPIOS DEL BALANCE
Activo
Pasivo
FP
AF
Fondos
Propios
Activo
Fijo
DL
Exigible a
Largo Plazo
PC
AC
Pasivo
Activo
Circulante
Circulante
AT = 100 = PT
(FP) Fondos Propios:
CS Capital Social:
Aportaciones financieras de los propietarios, bien a la constitucin de la empresa, bien por la va de las
ampliaciones de capital.
RC Reservas de Capital:
Excedentes correspondientes a los propietarios que no proceden de la
actividad ordinaria de la empresa.
RA Reservas de Autofinanciacin:
Excedentes que provienen de los beneficios normales de la actividad de la
empresa y que al no ser distribuidos como dividendos son retenidos a favor
de los propietarios.
6. 2. Los fondos ajenos (FA):

Los fondos o recursos ajenos, estn formados por todas las deudas que la empresa
tiene contradas con terceras personas o entes jurdicos y que han de ser reintegrables
a sus respectivos vencimientos. En su prctica totalidad son muy exigibles y, por eso,
al conjunto de la masa patrimonial que los incluye se le denomina tambin como
pasivo exigible. Cuando los fondos ajenos se derivan de obligaciones contradas con
vencimiento superior en el pago a un ao, sern clasificados como recursos ajenos a
largo plazo. Cuando su reembolso sea inferior al ao, sern clasificados como recursos
ajenos a corto plazo. Ahora bien, debe tenerse en cuenta que la parte de las deudas a
largo plazo que, por maduracin en el tiempo pase a tener su vencimiento en el corto
plazo, debern igualmente pasar a figurar en el Balance dentro del grupo de recursos
ajenos a corto plazo. De ah que puede afirmarse que los recursos ajenos a largo plazo
nunca se pagan ni se devuelven. Entre las posibles clasificaciones, distinguiramos:
Deudas a largo plazo (DL):
Entre las diferentes clases de recursos ajenos, se pueden citar como ms usuales y
relevantes:
9
9
9
9
9
Recursos del mercado de capitales

Deudas con entidades de crdito
Deudas con empresas del grupo
Deudas con acreedores comerciales
Deudas no comerciales
Entre los recursos del mercado de capitales los ms usuales son las obligaciones y los
pagars. Las primeras representan los ttulos de los emprstitos que la empresa puede
formalizar para atender sus necesidades de financiacin a muy largo plazo,
especialmente en periodos de expansin econmica o para cubrir importantes
inversiones de inmovilizado a largo plazo. Las obligaciones constituyen un
reconocimiento de deuda a la vez que una promesa de pago y han de ser atendidas
por el ahorro pblico. Por el contrario, los pagars representan reconocimientos de
deuda generalmente en el corto plazo.
Las deudas con entidades de crdito constituyen una de las principales fuentes de
financiacin ajena, conformando las relaciones banca-empresa, uno de los aspectos
claves de la gestin financiera especializada del cash management. Pueden estar
formalizadas esta deudas tanto en el largo plazo como en el corto plazo para su
reembolso.
Ante la creciente aparicin en nuestro pas de los grupos de sociedades, una de las
frmulas de financiacin ajena que van adquiriendo un creciente protagonismo es el
que se refleja en el Balance a travs del captulo de deudas con empresas del grupo y
asociadas, referidas a las deudas que, en general, las empresas filiales de un grupo
contraen con la empresa matriz o con alguna otra de las empresas del mismo grupo de
sociedades. Su origen puede estar, tanto en las relaciones de proveedor-cliente, como
en genuinas relaciones de financiacin, tanto a corto como a largo plazo.
En el cuadro n 3. 7. Se resume el conjunto de partidas que configuran el pasivo

exigible o deudas a largo plazo (DL).
7. EL ANLISIS DEL PASIVO CIRCULANTE.
Bajo el criterio de la exigibilidad o tiempo en que se deben devolver los fondos

financieros utilizados por la empresa, dentro del pasivo, sera el pasivo circulante (PC)
el ms exigible al ser el primero que tiene que ser devuelto. Dentro del mismo, y a
efectos de facilitar las tareas posteriores de anlisis e interpretacin, distinguiremos
dos tipos de pasivos circulantes:
9 Prstamos bancarios (con este explcito): que incluye descubiertos y
cualquier otro dbito a corto plazo que devengue intereses.
9 Proveedores: que no tienen un coste explcito.
En el cuadro n 3. 8. Se incluye una referencia resumida a estos conceptos.
Cuadro 3.7. EL ANLISIS DEL EXIGIBLE A LARGO PLAZO DEL BALANCE
Activo
Pasivo
FP
AF
Fondos
Propios
Activo
Fijo
PF Pasivo
Fijo
DL
Deudas a
Largo Plazo
PC
AC
Activo
Circulante
Pasivo
Circulante
AT = 100 = PT
(DL) Deudas a Largo Plazo:

Crditos, prstamos y deudas a devolver a largo plazo a sus prestamistas,
externos a la propiedad de la empresa y que en general, estn pactados
mediante contrato previo su devolucin (retribucin) y su forma de
devolucin (exigibilidad).
Cuadro 3.8. EL ANLISIS DEL PASIVO CIRCULANTE DEL BALANCE
Activo
Pasivo
FP
AF
Fondos
Propios
Activo
Fijo
DL
Deudas a
Largo Plazo
AC
Activo
Circulante
PC
Pasivo
Circulante
(PC) Pasivo Circulante:
DC Deudas a Corto Plazo:

Prstamos bancarios con vencimiento inferior a 1 ao y cualquier otro dbito a corto plazo que devengue
intereses.
PR Proveedores:
Deudas con proveedores derivados con el crdito comercial concedido por
los mismos con plazos generalmente inferiores tambin a 1 ao.
CAPITULO 4
El Anlisis de la Cuenta
de Prdidas y Ganancias
20.
21.
22.
23.
24.
25.
El anlisis desglosado de la CPG

El anlisis del Beneficio de Explotacin
El anlisis del Beneficio antes de Impuestos
(Tributos)
El anlisis del Beneficio Neto
El anlisis integrado de la CPG
El anlisis de la CPG Analtica
Caso: La Empresa DEREFERENCIA (I)
Una empresa no vive de las ventas, sino del beneficio. Este garantiza el futuro
crecimiento y posibilita la financiacin de las nuevas inversiones. Una empresa sin
beneficio consume a la larga su sustancia vital y no puede mantener su posicin en el
mercado. No son por tanto las ventas, sino el beneficio, lo que constituye la medida
del xito de una empresa.
Erich Krlin: El estudio de la rentabilidad comercial. Ediciones Deusto S.A.. 1980
1. ANLISIS DE LA CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS
Aunque ya en el captulo 3 se estableca una primera clasificacin de las partidas que

componen (CPG), quizs sea conveniente en este captulo, profundizar algo ms en su
estructura, destacando algunos aspectos complementarios que consideramos de
inters para su anlisis e interpretacin.
Aunque tradicionalmente tambin se vena representando esta CPG en formato de
columnas de izquierda (para los gastos) y de derecho (para los ingresos), hoy se est
imponiendo la representacin de resultados de arriba abajo, es decir, en cascada, tal
y como se representa en el cuadro n 4.1.
Con respecto al contenido y estructura de cada uno de los resultados del CPG, los
aspectos ms relevantes a considerar seran los que se resumen a continuacin.
2. EL ANLISIS DEL BENEFICIO DE EXPLOTACIN (BAIT).
Aunque parezca reiterativo es preciso incidir una vez ms en la importancia que para la
gestin empresarial tiene el resultado de explotacin o BAIT: beneficio antes de
impuestos y tributos (taxes en ingls). En su estructura de presentacin, cabra
diferenciar los componentes que se comentan a continuacin.
No obstante y aunque en la mayora de los manuales y libros sobre finanzas se utilizan
las dos exposiciones de BAIT como beneficio antes de intereses e impuestos y la de
BAIT como beneficio antes de intereses y tributos, recientemente por la prensa
econmica y ciertos artculos especializados se viene popularizando la expresin de
EVITAD que se corresponde con las iniciales en ingls de earnings before interests,
taxes, depreciations and amortizations.
Cuadro 4.1. LA DESCOMPOSICIN BSICA DE LA CPG
CPG
(+)
Ingresos por Ventas durante el Periodo

GD
(-)
Gastos directos
BBE
Beneficio neto bruto de explotacin
=
GC
(-)
Gastos Generales
BAIT
=
Beneficio antes de inters y tributos
I
Intereses
(-)
BAT
Beneficio antes de tributos
=
T
(-)
Tributos (Impuestos)
BN
Beneficio Neto despus de tributos
=
DIV
(-)
Dividendos
BR
=
Beneficio neto retenido
2. 1. Ventas e Ingresos de la Explotacin:

Se integrara por el total de ingresos procedentes de la enajenacin de bienes y
prestacin de servicios que son objeto del trfico de la empresa, comprende tambin
otros ingresos, variacin de existencias y beneficios extraordinarios del ejercicio.
Como complemento a lo indicado puede completarse en el sentido de que entre los
ingresos de explotacin se deber distinguir a su vez entre:
Importe neto de la cifra de negocios:
Obtenido tanto por venta de productos, como por prestaciones de servicios. Es

decir, se incluir el importe de la facturacin real de los productos o servicios que
hace la empresa por su actividad propia. Para ello, ser necesario deducir de las
ventas brutas, algunos conceptos tales como: IVA, descuentos comerciales y
devoluciones de mercancas. En cuanto al IVA, debe ser objeto de deduccin, ya
que no es un ingreso para la empresa, sino simplemente una retencin que hay que
liquidar posteriormente a hacienda.
Aumento de existencias de productos terminados y en curso de fabricacin:
Con el fin de establecer la correspondiente variacin de existencias.

Trabajos efectuados por la empresa para su inmovilizado:
Como contrapartida de los gastos realizados para la empresa para su propio
inmovilizado, utilizando sus equipos y su personal, que se activan en el inmovilizado
del balance a su coste.
Otros ingresos de explotacin:
Bien sean accesorios, por subvenciones e incluso, los excesos de provisiones de

riesgos y gastos.
Siendo, entre todos ellos, los ms relevantes, los dos primeros, que seguramente se
presentarn en cualquier tipo de empresa, sea cual sea su actividad.
2.2. Compras y gastos de explotacin:
Aprovisionamientos de mercaderas y dems bienes, adquiridos por la empresa para
revenderlos, bien sea sin alterar su forma y sustancia, o previo sometimiento a
procesos industriales de adaptacin, transformacin o construccin. Comprende
tambin todos los gastos del ejercicio, incluidas las adquisiciones de servicios y de
materiales consumibles, la variacin de existencias adquiridas y las prdidas
extraordinarias del ejercicio.
Con carcter general, los gastos a enfrentar a los ingresos para la determinacin del
resultado, se suelen clasificar en dos grandes apartados:
Gastos (costes) de las mercancas o productos vendidos

Otros gastos de la explotacin
En cuanto al primer apartado, si la empresa es de tipo comercial el coste de la

mercanca vendida, tambin llamado coste de ventas, vendr dado por el consumo,
conforme al siguiente detalle:
Clculo del coste de las ventas
Existencias de mercancas inicial
(principio del periodo)
Ms:
Ms:
Compras netas de mercancas en periodo

Gastos relacionados con las compras
1.000
10.000
2.000
Menos: Existencias final de mercancas

(al cierre del periodo)
COSTE DE LAS MERCANCAS VENDIDAS
(coste de las ventas)
12.000
13.000
(4.000)
9.000
Cuando se trata de una empresa industrial, el clculo citado se complica ms al tener

que calcular previamente los costes de consumos de materias primas y de productos
semiterminados.
En cuanto a los otros gastos de explotacin, con carcter general se referirn a las
actividades de comercializacin, administracin y financiacin.
Gastos comerciales de venta:
Se incluirn todos los devengados por la funcin de ventas, tales como sueldos de
vendedores, publicidad, comisiones, gastos post-venta, amortizacin del
inmovilizado de la seccin comercial, etc.
Gastos generales o de administracin:
Aqu se registrarn los gastos de estructura directiva o de administracin general,

tal como sueldos de personal de oficina, gastos de alquileres, seguros generales,
etc., as como los gastos de amortizacin de inmovilizado general.
Es decir, que entre los componentes de gastos hay unos que pueden corresponder a
salidas reales de efectivo (sueldos, salarios, alquileres, etc.) y, otros, que son
estimaciones como el caso de las amortizaciones y provisiones. En este ltimo caso se
complican mucho ms los datos, puesto que deben establecerse criterios para la
imputacin temporal de las estimaciones.
A efectos del anlisis e interpretacin de la CPG, en la mayora de las empresas, estos
gastos de la explotacin que se detraen de los ingresos por ventas para calcular el
BAIT se suelen dividir bajo dos criterios:
Criterio funcional o departamental:

Segn el departamento en que se generan o registran dichos gastos. Se
distingue as entre:
Gastos de Produccin
Gastos de Comercializacin
Gastos de Administracin
y otras subclasificaciones departamentales.
Criterio variabilidad segn actividad:

Bajo este criterio se clasifican los gastos de explotacin, segn que unos u
otros varen o sean independientes de la variacin que experimente la
actividad. Se suele distinguir entre:
Gastos directos:
Aquellos que en su volumen dependen directamente del mayor o menor volumen de
las ventas del periodo.
Gastos generales:
Tambin llamados de administracin general o de estructura pues se
supone que permanecen invariables y al margen del volumen de ventas que
tenga la empresa.
Evidentemente esta clasificacin de gastos directos y generales se realiza en un
determinado intervalo de tiempo y para una determinada dimensin de la empresa.
En el cuadro n 4.2. se presenta un resumen de esta clasificacin de los ingresos y
gastos de la explotacin.
En consecuencia y en primer lugar, la CPG pretende informar sobre el resultado de la
propia actividad de explotacin de la empresa, es decir, el resultado originado por la
estricta actividad industrial y comercial de la empresa desde una perspectiva
econmica, y sin tener en cuenta, por tanto, la estructura financiera de dicha actividad.
A este primer resultado se le suele distinguir resumidamente por BAIT = Beneficio
Antes de Intereses y Tributos.
El primer escaln de la CPG

-
Ingresos de explotacin
Gastos de explotacin
BAIT. Beneficios (prdidas) de explotacin
La relevancia para el anlisis econmico-financiero del BAIT viene tambin refrendada

por la frecuencia con que las cargas financieras ahogan a muchas empresas, y mucho
ms intensamente cuando se trata de Pymes, ocasionando una ausencia o huelga de
capitales, pues cuando dicho ahogo se produce, no es posible dar una adecuada
retribucin a los accionistas, quienes se sentirn sin motivacin para la aplicacin de
fondos, prefiriendo que la empresa siga con la poltica de endeudamiento, cerrando as
el tpico circulo sin solucin.
Aunque posteriormente se vuelva sobre este tema, es de inters ahora exponer como
se establecen diferentes anlisis segmentados sobre los diferentes componentes que
dan lugar al BAIT.
La relevancia del BAIT para la empresa
BAIT < 0
La empresa tiene prdidas de explotacin, en

realidad se empequeece, pierde activos,
recursos y potenciales.
BAIT = 0
La empresa se condena a permanecer esttica,

debiendo acudir a financiacin ajena para su
desarrollo con grandes riesgos.
BAIT > 0
La empresa genera beneficios de explotacin y

puede autofinanciar su desarrollo con ventajas
para propietarios y accionistas
Ahora bien, no debe olvidarse que siendo un objetivo prioritario el alcanzar un BAIT
positivo, el mismo siempre ser un resultado, es decir, el resultante de otros objetivos
previos que la empresa debe plantearse en trminos de ingresos y gastos.
Por otro lado, es preciso hacer constar que recientemente en diversos manuales y
publicaciones de prensa, quizs por la influencia de las grandes consultoras
internacionales a este concepto de BAIT se le viene denominando como EBITDA,
correspondiente a las iniciales en ingls de Earnings Before Interest, Taxes,
Depretiations, Amortizations.
Cuadro 4.2. EL DESGLOSE DEL BAIT DE LA CPG
CPG
Ingresos de Explotacin por Ventas
(-GD) Gastos Directos:

MAT. Materiales ............
MOB. Trabajo ................
OGD. Otros gastos directos
Beneficio Bruto de la Explotacin
BBE
(-GD) Gastos Generales:

GGF. De fabricacin
GGC. De comercializacin
GGA. De administracin
GGD. De depreciacin
(amortizacin)
Beneficio antes de intereses y tributos
BAIT
(GD) Gastos Directos:

Cuyo volumen depende y vara directamente con el volumen de actividad de la explotacin y ventas que tenga
la empresa en el periodo.
(GG) Gastos Generales:

Cuyo volumen e importe es independiente de la actividad que a corto plazo mantenga la empresa.
3. EL ANLISIS DEL BAT.

Tras el primer escaln de desarrollo de la CPG, interesa el clculo del BAT o beneficio
despus de intereses y antes de tributos. Para este clculo, en la empresa
pueden plantearse dos escalones de resultados:
3.1. El resultado financiero:
Compuesto por la diferencia entre los ingresos y gastos financieros que se registran en
la empresa.
En cuanto a los ingresos financieros se considerarn todos los provenientes de la
gestin de la tesorera empresarial, es decir, los intereses a favor de las cuentas
corrientes y los intereses percibidos por la colocacin de recursos sobrantes, en
cuentas financieras o en activos financieros seguros y de fcil liquidacin.
Con respecto a los gastos
correspondientes al servicio de las
gastos de descuentos de efectos,
conceptos que signifiquen gastos,
de cobros a la fecha convenida.
financieros se incluirn todos los costes

deudas contradas, intereses, comisiones bancarias,
gastos de descuento por pronto pago y todos los
por disponer de una financiacin ajena o anticipos
La deduccin desde el BAIT del resultado financiero, permitir a su vez calcular un

nuevo escaln del beneficio, intermedio entre el BAIT y el BAT, que suele ser
denominado como Beneficio Ordinario:
El segundo escaln de la CPG
=
BAIT
Resultado Financiero positivo (negativo)
BAT. Beneficio (prdida) de las actividades ordinarias
Teniendo en cuenta que, en general, el resultado financiero ser negativo puesto que
es la mayor parte de las ocasiones, los gastos financieros superan a los ingresos
financieros.
Es decir, el resultado ordinario expresar el excedente creado por la actividad de la
empresa, teniendo en cuenta la estructura financiera que haya sido necesario
mantener para su desarrollo a niveles normales. Al relacionar este resultado con el
importe del activo neto empresarial, se podrn obtener conclusiones de gran inters
sobre la eficacia con la que acte la empresa en la utilizacin de sus inversiones
productivas.
3.2. El resultado extraordinario:

En ocasiones puede que en la empresa se produzcan operaciones extraordinarias. En
este caso, en el siguiente nivel, la CPG informar de cmo se obtiene el resultado
extraordinario. Es el resultado de todas las operaciones atpicas que realice la empresa
y que son ajenas a su actividad normal u ordinaria. Tambin podr estar compuesto,
tanto por ingresos como por gastos extraordinarios, cuya diferencia dar lugar al
beneficio o prdida extraordinario.
En cuanto a los ingresos extraordinarios pueden estar relacionados tanto con la
venta (enajenacin) de algn activo fijo de la empresa (vehculos, ordenadores, etc)
como con cualquier otra actividad no ordinaria y que no se espera, razonablemente,
que se vayan a producir con frecuencia. Con respecto a los gastos
extraordinarios estaran relacionados, bien con las prdidas de ventas de activos
fijos como por cualquier otro concepto igualmente atpico.
Cuando en la empresa se produzcan estas operaciones extraordinarias, su efecto habr
que incluirlo para el clculo del BAT, de tal modo que:
El tercer escaln de la CPG
BAIT
Resultado financiero positivo (negativo)
Resultado extraordinario positivo (negativo)
+
+
=
BAT: Resultado antes de tributos
Es decir, que en este resultado del BAT confluyen dos tipos de resultados bien
distintos: por un lado, el resultado de las actividades ordinarias y, por otro, el resultado
de las actividades extraordinarias, como consecuencia de las ganancias y/o prdidas
derivadas de operaciones no habituales en la actividad de la empresa. Se forma as el
resultado total del perodo, a falta nicamente de descontar el impuesto sobre el
beneficio.
Evidentemente en el caso de que la empresa no se registren resultados extraordinarios
el BAT coincidir con el que hemos denominado beneficio de las actividades ordinarias.
4. EL BENEFICIO NETO (BN).

Cuando al beneficio antes de impuestos, (BAT) se le deduce el impuesto de
sociedades, se obtiene el beneficio neto, beneficio despus de impuestos y, en
definitiva, lo que el PGC denomina Resultado del Ejercicio (Beneficio o Prdida):
El cuarto escaln de la CPG

-
BAT
Tributos (Impuesto de Sociedades devengado)
BN: Resultado neto
Es decir, el Impuesto de Sociedades, o que ms correctamente debera ser

denominado impuesto sobre beneficios es considerado como uno de los gastos del
ejercicio, al establecerse que se debe tener siempre en cuenta para calcular el
resultado de la empresa, cuyo importe se determinar en funcin del impuesto
atribuible contablemente al ejercicio siguiendo el principio del devengo, con
independencia de la cuota que tenga que pagar a la Hacienda Pblica como
consecuencia de la liquidacin correspondiente al citado tributo.
Este resultado neto es el que se denomina usualmente como BN = Beneficio neto o
bien, beneficio despus de tributos
Los escalones de la CPG
Resultado de
EXPLOTACIN (BAIT)
Resultados
FINANCIEROS
Resultados de las
ACTIVIDADES
ORDINARIAS
Resultados antes de
IMPUESTOS (BAT)
Resultados
EXTRAORDINARIOS
RESULTADO
DEL
EJERCICIO
(BN)
Impuesto sobre Sociedades

4.1. La asignacin del BN:
Una vez obtenido el beneficio neto del ejercicio o periodo econmico y deducidos los
impuestos devengados en el mismo (IS), dicho beneficio puede tener dos diferentes
destinos:
Beneficio
propietario
Dividendos:
como
retribucin
Neto
los
accionistas
Reservas: como autofinanciacin para la propia empresa

La distribucin de los dividendos se rige por los estatutos de cada empresa y por los
acuerdos que en cada junta general acuerdan los accionistas o propietarios. Las
normas legales autorizan adems, en unas determinadas condiciones, el pago de
anticipos, llamados dividendos a cuenta sobre los dividendos definitivos.
Para ello, se suele autorizar al consejo de administracin para que haga un pago a
cuenta durante el ao, si los beneficios lo justifica; slo se puede proponer el
dividendo definitivo despus de transferirse a la reserva la cantidad que se considere
adecuada. En la junta general, los accionistas aprueban el dividendo final, pero, como
no puede aumentar la cantidad propuesta por los consejeros, esto no pasa de ser mera
formalidad. Debido a que el dividendo definitivo es slo una propuesta, en la fecha del
balance de situacin todava no se pagado y, por tanto, aparece en el pasivo circulante
cuando se prepara aqul.
Los dividendos aparecen por su importe bruto en la cuenta de prdidas y ganancias; es
decir, al pagarse a los accionistas hay que deducir el impuesto sobre los rendimientos
del capital del mismo modo que al pagarse los sueldos o salarios a los trabajadores se
les deduce el impuesto sobre la renta. El importe de los impuestos retenidos ha de
ingresarse en Hacienda. Los accionistas que no han de pagar impuestos pueden, por
supuesto, reclamar el reembolso al hacer su declaracin del IRPF.
En el cuadro n 4.3. se explicita como se llega a la distribucin y asignacin por
destinos de cada uno de los resultados que se incluyen en la CPG. Lgicamente, en el
cuadro n 4.3. se han resumido los destinos de asignacin y distribucin ms usuales.
4. 2. Los beneficios retenidos (BR)
Una vez que la empresa ha decidido repartir los dividendos cuyo pago a los
accionistas, supondr una salida de caja, el resto del beneficio neto (BN) que queda en
la empresa en concepto de reservas, ser la parte del beneficio del periodo, que
denominaremos beneficio retenido (BR). La frmula del clculo de ambos beneficios,
neto y retenido sern:
BN = BAT (1- t )
Mientras que para el beneficio retenido
BR = ( BAT (1- t) Dividendos )
Entendiendo que t a deducir sera la cuota existente en el periodo para el devengo del
impuesto de sociedades.
Cuadro 4.3 DISTRIBUCIN (ASIGNACIN) DE RESULTADOS DE LA CPG
(BAIT) Beneficio antes de intereses y tributos
(-)
Se pagan a los deudores
(I) Intereses
Prestamistas
Balance
Activo
AF
(BAT) Beneficio antes de tributos
Pasivo
FP
DL
(-)
DC
AC
Pago del Impuesto de Sociedades
(T) Tributos
PC
Hacienda
(BN) Beneficio neto

(despus de tributos)
(-)
Se pagan en efectivo
Accionistas
Divid.
Se retienen como Reservas

(BR) Beneficios
Retenidos
Balance
Activo
AF
Pasivo
FP
DL
AC
DC
PC
5. EL ANLISIS INTEGRADO DE LA CPG.
Adems del anlisis que por separado se pueda realizar de cada uno de los
componentes, de su evolucin y de cmo inciden en la generacin de cada uno de los
diferentes resultados o beneficios, es indudable que la CPG requiera un anlisis integral
para su mejor interpretacin, y de las adecuadas conclusiones.
Para este anlisis integrado, interesa retener las causas que puedan llevar a generar
cada escaln de los resultados ms relevantes, de tal modo:
Tres niveles bsicos de resultados
Resultado de
Explotacin (BAIT)
Refleja el resultado de las actividades ordinarias y regulares

de la empresa, siendo generado por las operaciones para las
que fue creada la empresa, es decir, producir o comercializar
determinados productos o servicios
Resultado
Financiero
Refleja el resultado de la gestin de las inversiones y

estructura financiera de la empresa: (cartera de valores
financieros)
Resultado
Extraordinario
Refleja el resultado de actividades no regulares u ordinarias

de la empresa y que se generan por operaciones ocasionales
(venta de un activo), no correspondiendo a la actividad bsica
de la empresa
puesto que el resultado o beneficio neto (BN), s se analiza aisladamente puede llevar
a engao:
No refleja la verdadera capacidad y potencialidad que posee la empresa para

generar beneficios como resultado de sus ingresos y operaciones normales.
No refleja la verdadera capacidad y potencialidad de la empresa para generar

los recursos que necesitar en el futuro para asegurar su crecimiento y
desarrollo.
Ya que como repetidamente se ha comentado, una empresa puede, a pesar de cerrar

sus operaciones con prdidas en las cuentas de explotacin, llegar a un resultado final
positivo como resultado, bien de operaciones extraordinarias que, por su naturaleza,
no podr repetir en el futuro; o bien, por los beneficios obtenidos, como consecuencia
de beneficios coyunturales, en la gestin de su cartera de valores financieros. Es decir,
el objetivo claro de toda empresa debe ser el de mostrar beneficios en su cuenta de
explotacin (BAIT).
5. 1. Las alertas del BN en el anlisis:

Conforme a lo dicho repetidamente, la obtencin del resultado de la CPG por niveles
ser fundamental. En general, los criterios de diagnstico a tener en cuenta son los
que se resumen a continuacin:
Margen bruto (-) negativo:
En este caso, cuando la empresa no puede cubrir con sus ingresos netos por
ventas ni siquiera el coste de ventas o coste de las mercancas vendidas, que
casi siempre es un gasto variable, es un ndice de extremo peligro, pues cuanto
ms venda la empresa ms perder. Ser necesario un profundo
replanteamiento de la poltica empresarial y proceder a su urgente
reflotamiento.
BAIT (-) negativo:
Cuando se produce esta situacin negativa y a pesar de ser positivo el margen
bruto, se convierte en negativo el beneficio antes de intereses e impuestos o
beneficio de la explotacin, es ndice de que la empresa no est en condiciones
de cubrir alguno de sus gastos de estructura general, y en consecuencia,
tambin debe proceder a un plan de reestructuracin, dado el carcter de fijo
de la mayora de estos gastos.
BAT (-) negativo.
Si la prdida o situacin negativa se registra a este nivel es indicacin de que la
empresa no puede cubrir sus gastos financieros. En este caso ser conveniente
analizar la estructura de financiacin de la empresa pues posiblemente un
excesivo nivel de endeudamiento ser la causa de dicha prdida.
Resumiendo lo dicho, podra establecerse una graduacin de la alerta con que debe
encararse el diagnstico de cada tipo de resultado:
Las alertas de la CPG para el diagnstico
Nivel de resultado
Nivel de alerta
Acciones Gerenciales
Margen bruto (-)

BAIT (-)
BAT (-)
BN (-)
Mxima Alerta
Alerta General
Alerta Especial
Alerta Menor
Reflotamiento empresa
Reestructuracin econmica
Reestructuracin financiera
Revisin extraordinarios
Estando claro que las acciones que se deben propugnar del diagnstico elaborado, se
debern llevar a cabo cuando se detecte que la situacin negativa es manifiesta y
persistente, y no causa de una crisis coyuntural y de corto tiempo.
A partir del anlisis generalizado de la CPG en cualquiera de sus desgloses, lo lgico es
que el anlisis se vaya concentrando en cada uno de los captulos de la misma,
analizando causas y efectos.
Si el resultado negativo se detecta que tiene su origen en las ventas o en el coste de
las ventas, habr que acudir a un anlisis ms profundo a travs de los costes que
permita diagnosticar el margen de contribucin de cada producto o lnea de negocio.
5. 2. El anlisis del cash-flow econmico:
Ya en un captulo anterior hacamos referencia a la distincin que en la prctica
empresarial se realiza entre el concepto de beneficio y el de cash-flow econmico.
Conforme a esta distincin conceptual y tal como se detalla en el cuadro n 4.4,
tendremos que para el anlisis de la capacidad de generar recursos, adems de los
conceptos de beneficio antes de intereses y tributos (BAIT) y beneficio neto (BN) se
utiliza cada vez de forma ms creciente el concepto de cash-flow, entendiendo por tal,
la suma de las siguientes partidas:
Cuadro 4.4. EL CASH-FLOW COMO MAGNITUD
V
Ingreso
s
C
Cobros
- Gastos desembolsables que suponen

pagos: personal, materiales,
suministros, etc.
Gd
Gastos
P
Pagos
- Gastos no desembolsables porque

no suponen pagos: amortizaciones y
provisiones.
Gnd
Gastos
No
Ingresos de Explotacin por Ventas
C P + Gnd
Cash-flow operativo
BAIT + Gnd
Gnd = Gastos no desembolsados
Dos versiones cash-flow como generacin de fondos
Cash flow operativo:

BAIT + ( Amortizacin y Provisiones) =
CFO
BN + ( Amortizacin y Provisiones) =
CFN
Cash flow neto:
Cash-flow = BN + dotaciones amortizaciones y provisiones

Es decir, el trmino de cash-flow en la aceptacin que se usa como ms generalizada
se identifica con los recursos generados por la empresa durante un periodo
determinado, ya que es el diferencial entre los ingresos y los gastos desembolsables.
Evidentemente, las amortizaciones y provisiones constituyen gastos o costes del
ejercicio, pero no suponen un desembolso de caja. De ah que:
Cash-flow = ingresos gastos desembolsables =
= beneficio + amortizaciones y provisiones
El cash-flow es un indicador para el anlisis directivo ms estable, aunque ms bruto,
que el propio beneficio. Y es as porque cuando una empresa reduce su amortizacin
para mejorar el beneficio, su cash-flow permanece constante. Ahora bien, si aplica
principios ms conservadores incrementando su amortizacin, el beneficio contable se
reduce, pero su cash-flow resulta inalterado.
En consecuencia, los recursos generados durante un periodo en una empresa son
independientes de la amortizacin practicada. Y como se puede apreciar por el sencillo
ejemplo del cuadro n 4.4, pueden existir tantos conceptos de cash-flow como
renglones de beneficios se tomen como referencia y todos ellos son igualmente
vlidos, por lo que siempre deber indicarse a cul de ellos se hace referencia. En
general, los ms usados son los siguientes:
Los cash-flows de la empresa
CFB= Cash-Flow Bruto= BAIT + amortizaciones y provisiones
CFN= Cash-Flow Neto = BN + amortizaciones y provisiones
El cash-flow bruto, es decir, antes de impuestos y dividendos, permanece constante
con independencia de la amortizacin, mientras que el cash-flow neto o despus de
impuestos y dividendos se ve afectado por la amortizacin practicada.
El cash-flow neto se ve por tanto muy afectado por la poltica de amortizaciones de
la empresa. Si se aceleran las amortizaciones se obtienen menores beneficios en los
primeros aos, se pagan menos impuestos, pero se generan mayores cash-flows
netos. Estos cash-flows son de mayor valor financiero al poderse invertir y generar
ms intereses. S se aplica una poltica de amortizaciones diferentes, los efectos sobre
el cash-flow sern contrarios a los descritos.
5. 3. La autogeneracin de fondos:
Como un complemento de los ratios de rentabilidad econmica se pueden elaborar y
analizar los ratios de cash-flow y de autofinanciacin empresarial, teniendo en cuenta
que existe una relacin directa entre el cash-flow y la autofinanciacin interna va
beneficios:
La autofinanciacin va beneficios
(T)
Tributos
(D)
Dividendos
(CFB)
Cash-Flow Bruto
(BR)
Beneficios Retenidos
(CFN)
Cash-Flow Neto
(A)
Amortizaciones
Autofinanciacin
(P)
Provisiones
La autofinanciacin del periodo estar integrada por unos elementos que figuran como
tal en la estructura financiera de la empresa, como es el beneficio, ms otros que
correspondern a un cambio de sustancias, como las amortizaciones y provisiones. La
materializacin lgica de ambos se realizar en las cuentas o activos circulantes, y por
consiguiente, en el incremento del fondo de maniobra.
Es decir, la autofinanciacin permite la regeneracin del fondo de maniobra, de tal
manera que si el mismo se aplica al reforzamiento e incluso expansin de la estructura
patrimonial fija de la empresa, la actividad de explotacin se encarga de reponer el
fondo de maniobra a unos niveles operativos mediante la generacin de
autofinanciacin.
6. EL ANLISIS DE LA CPG ANALTICA.
Junto a la descomposicin de los resultados en cascada o escalones que propicia la

CPG, las normas contables espaolas y pensando en la necesidad de una mayor
informacin que facilite la adopcin de decisiones por parte de sus directivos o por el
mismo empresario, han desarrollado un nuevo modelo de presentacin de los
resultados que se corresponde con la denominada CPG Analtica. Su utilidad es muy
destacada para el diagnstico.
El modelo propuesto viene a ser un modelo de presentacin de los resultados en forma
de estado alternativo al modelo de forma de cuenta, y con el fin de establecer una sola
relacin vertical de conceptos ms ajustados a los criterios de gestin directiva que da
lugar progresivamente, en sentido descendente, a una serie de magnitudes y
mrgenes de indiscutible significacin para una mejor comprensin del resultado
empresarial.
As, en esta cuenta de prdidas y ganancias analtica se incorpora un nuevo concepto
cada da ms introducido entre los manuales de management empresarial: el valor
aadido. Este concepto, todava de incipiente uso en el anlisis de gestin de nuestro
pas, se encuentra ya muy introducido en otros pases, por considerarse de gran
utilidad para evaluar con mayor significacin el carcter social del excedente
empresarial repartido a la colectividad.
Con el fin de facilitar su comprensin, podramos aceptar como definicin adecuada del
valor aadido aquella que lo equipara con el valor econmico generado por una unidad
productiva y que se distribuye entre aquellos que han contribuido a su creacin. En
una acepcin mucho ms amplia y generalizada, se viene identificando el valor aadido
con el incremento de valor que experimentan las cosas y los bienes en el transcurso
del proceso productivo.
Segn se explicita en el cuadro n 4.5. esta CPG Analtica, se descompone a su vez en
los siguientes escalones:
6. 1. El valor aadido de la empresa:
Su clculo se obtiene a partir de la cifra de ventas a la cual se le deducen los
siguientes conceptos, ya explicados en anteriores apartados del presente captulo.
El valor de la produccin
Ventas Netas por prestacin de servicios y otros ingresos de explotacin.
+ Variacin de existencias de productos terminados y en curso de fabricacin.
+ Trabajos efectuados por la empresa para su inmovilizado.
+ Subvenciones a la explotacin
= Valor de la produccin
A partir de este valor de la produccin se obtiene el siguiente rengln:
El valor aadido de la empresa
= Valor de la produccin
-
Compras netas
+ Variacin de existencias mercaderias, materias primas y otras materias

consumibles.
-
Gastos externos y de explotacin
= Valor aadido de la empresa
6. 2. El resultado bruto de la explotacin:

El resultado bruto de la explotacin ser el resultado econmico de la empresa
capaz de representar los logros alcanzados en el terreno industrial y comercial. Se
obtiene deduciendo del valor aadido bsicamente, los gastos de personal. De l se
pueden extraer importantes conclusiones sobre la actividad principal y, en
consecuencia, de la capacidad de supervivencia y de futuro de la empresa, por lo que
debe ser considerado como una de las cifras bsicas para el anlisis de la gestin. A su
vez, el valor de la produccin, del que se parte para el clculo del valor aadido,
depende de las variables que se indican a continuacin:
El resultado bruto de la explotacin
- Otros gastos
+ Otros ingresos
- Gastos de personal
= Resultado bruto de explotacin
Cuadro 4.5. LA CPG ANALTICA
CPG ANALTICA
Cifra neta de negocios
Var. exist ptos terminados/curso

Subv. a la explotacin
Valor de la produccin
Consumos
Gastos explotacin
Valor aadido generado
EVA
Otros ingresos
Gastos de personal
Beneficio bruto explotacin
BBE
Dot. Amortizacin
Variacin provisin
Beneficio neto explotacin
BAIT
Ingresos financieros
Gastos financieros
Beneficio actividades ordinarias
BAO
Ingresos extraordinarios
Gastos extraordinarios
Beneficio antes de impuestos
BAT
Impuesto sobre beneficios
Beneficio despus de impuestos
BN
A partir de este resultado bruto, se puede obtener en un siguiente escaln del

desglose, el resultado neto de la explotacin, conforme a:
El resultado neto de la explotacin
(-)
Valor de la
produccin
(+)
Consumos
externos
Valor Aadido
de la empresa
Otros ingresos
(-)
Otros gastos
(-)
Gastos de
personal
(-)
Resultado bruto
de la explotacin
Amortizaciones y
provisiones no
financieras
Resultado neto de la
explotacin
Es decir, el resultado neto de explotacin ser el resultado de actividad tpica de

la empresa al que se llega deduciendo del resultado bruto, las dotaciones a las
amortizaciones y provisiones, descontando de estas ltimas las provisiones aplicadas a
su finalidad que hubieran sido recuperadas.
Ser un mejor indicador que el resultado bruto de la explotacin, en aquellas
situaciones en que la empresa haya tenido en el perodo importantes variaciones en el
capital inmovilizado al servicio de la explotacin, que hayan supuesto aumentos o
disminuciones en las dotaciones a las amortizaciones.
Lgicamente este nuevo desglose de la CPG desde una perspectiva incipientemente
analtica, ayuda a mejorar el anlisis y el diagnstico de la evolucin de la actividad de
explotacin de una empresa, incorporando conceptos de total actualidad y que cada
vez son ms comunes en el lenguaje empresarial y directivo. As, el trmino de valor
aadido generado por la empresa con su actividad se est popularizando muy
rpidamente en funcin del tambin nuevo concepto como es el del cash-flow.
7. EL CASO DE LA EMPRESA DE DEFERENCIA.
Analizadas conceptualmente los dos principales estados financieros como son el

balance y la CPG, vamos a partir de este momento de intentar profundizar en cada uno
de los conceptos expuestos a travs de un ejemplo concreto que hemos llamado el
caso de la empresa DEREFERENCIA, que ser utilizado a lo largo de los siguientes
captulos y cuyos datos bsicos de partida para el anlisis son los que se detallan en el
cuadro n 4.6.
Dentro de este cuadro, se detalla en primer lugar la CPG o una fecha concreta (que
designamos como 31.12.200X) y correspondiente a un ejercicio econmico completo.
Aunque para simplificar la comprensin, no se indiquen, todas las cifras, todas ellas
van referidas a miles de euros ().
Cuadro 4.6. RELACIN BALANCE-CPG EN LA EMPRESA DEREFERENCIA

CPG
Ingresos de explotacin
(ventas)........................................
Gastos de explotacin
.......................................................
Beneficio antes de intereses y
tributos....BAIT............
(1) Intereses o gastos financieros............. (I) = (40)
Beneficio antes de
tributos.....................BAT.............
(2) Tributos (impuestos o taxes) .........(T) = (56)
Beneficio neto (despus de
tributos)......BN...............
(3) Dividendos accionistas...................(Div) = (52)
Beneficios retenidos como
reservas.............BR.................
M
1200
(1000)
200
160
104
52
Balance
FP
AF
Activo
Fijo
Fondos
Propios
400
600
AC
DL
DC
Activo
Circulante
400
PR
Deudas a
Largo Plazo
Deudas a
Corto Plazo
Proveedores
AT = 1000 = PT
Hiptesis de clculo:
300
100
200
(1) Tipo inters medio=6,6% sobre FA (600 M) =

(2) Tipo Impuesto Sociedades=35% sobre BAI (160) =
(3) Dividendos = 50% BN
= 50% (104)
=
40 M
56 M
52 M
Al margen del anlisis que de estos estados se realice en los prximos captulos con la
tcnica de los ratios, las principales conclusiones que obtenemos de estos datos,
aplicando la tcnica de los porcentajes, son las siguientes:
7. 1. Sobre la CPG:
Partimos de una CPG para el periodo a analizar con la siguiente estructura porcentual
sobre la cifra de ventas:
La CPG DEREFERENCIA
Ingresos por ventas

BAIT
BAT
BN
BR
M
1200
200
160
104
52
%
100
16,6 %
13,3 %
8.6 %
4.3 %
7. 2. Sobre el Balance:
Mientras que para los datos del balance se parte de los siguientes:
El balance de DEREFERENCIA
Activo fijo
Activo circulante
AT = PT=
Fondos propios
Deudas largo plazo
Pasivo circulante
M
600
400
%
60 %
40 %
1000
100%
400
300
300
40 %
30 %
30 %
Todo ello como resultado a su vez de la hiptesis que se han utilizado para los clculos
de intereses, impuestos y reparto de dividendos.
CAPITULO 5
El Anlisis de la Rentabilidad
Operativa de la empresa
26. La rentabilidad operativa de la empresa

27. El anlisis de la rentabilidad econmica
28. Las polticas generadoras de la rentabilidad
econmica
29. El anlisis de la rentabilidad financiera
30. Las polticas generadoras de la rentabilidad
financiera
31. El anlisis del factor de apalancamiento financiero
32. Las
alternativas
de
gestin
segn
el
apalancamiento financiero
Caso: La Empresa DEREFERENCIA (II)
Caso: La Empresa APALSA (I)
Toda empresa utiliza el dinero como materia prima para pagar. De acuerdo con esto,
tienen que ganar el beneficio suficiente para enfrentarse a estos pagos. Las empresas
que siguen ganando estos beneficios suficientes para pagar sus fondos al tipo de
mercado normalmente prosperan. Aquellas empresas que fracasan durante un perodo
determinado para enfrentarse con este tipo de mercado normalmente no sobreviven.
Ciaran Walsh: Ratios fundamentales de gestin empresarial. Precitice Hall . 2001
1. LA RENTABILIDAD OPERATIVA DE LA EMPRESA
Si hay una palabra que entre el mundo directivo se usa tanto a ms que la de
beneficio esa es la de rentabilidad. Quizs existe una referencia intuitiva hacia
dicho concepto y por eso se habla de que la empresa debe ser por encima de todo
rentable. Tambin se dice que todas las inversiones deben buscar la rentabilidad.
No hay duda por tanto sobre la relevancia de este concepto y de su trascendencia para
conseguir el xito en cualquier funcin directiva de la empresa.
No obstante el problema puede surgir cuando se intenta concretar, medir o evaluar
dicha rentabilidad. Determinar y hacer fcilmente comprensible cual es el nivel de
rentabilidad alcanzado por una empresa en su evolucin, o por otro lado, cual deber
ser el grado de rentabilidad que constituya el objetivo directivo de management hacia
el futuro.
No existe adems, una sola versin de la rentabilidad. Suele distinguirse entre la
rentabilidad econmica o rentabilidad de la empresa como negocio o conjunto
de negocios y entre la rentabilidad financiera o rentabilidad que obtengan los
accionistas o propietarios como retribucin al capital que tienen invertido en la
empresa. Son dos versiones de la rentabilidad operativa que en general no
suelen coincidir en la prctica, tal y como veremos ms adelante.
Las dos dimensiones de la rentabilidad operativa:
Rentabilidad econmica: Rentabilidad de la empresa como negocio.
Rentabilidad financiera: Rentabilidad que obtienen los propietarios a su

inversin en la empresa.
De todos modos, el mtodo ms universalmente extendido es el de medir y evaluar la

rentabilidad operativa a travs del uso de determinados ratios obtenidos a partir de
ciertas cifras del balance y de la CPG.
1.1. El anlisis por ratios:

Puede decirse que la gran mayora de las tcnicas de anlisis y diagnstico sobre la
salud econmico-financiera de las empresas, se apoyan en las relaciones
significativas que se pueden establecer entre determinados conceptos de la CPG y
otros incluidos en el balance.
A estas relaciones que se establecen se las denomina como ratios o ndices y su
anlisis se realiza analizando su evolucin o tendencia.
Los ratios, como su nombre indica (razn o relacin), son cocientes que relacionan
diferentes magnitudes buscando una relacin lgica y significativa. Su uso como
tcnica de anlisis financiero ha adquirido una gran relevancia dada su capacidad
informativa, complementando y ampliando considerablemente desde una perspectiva
analtica, la informacin que proporcionan las cifras absolutas. Por ejemplo, si se divide
el beneficio neto obtenido por la empresa entre el importe de los recursos propios se
obtiene un ratio, generalmente llamado, ratio de rentabilidad financiera:
Un ejemplo de ratio:
Beneficio neto
Ratio de Rentabilidad Financiera =
Fondos propios
Los ratios se pueden clasificar en tres grandes grupos: ratios patrimoniales, ratios
econmicos y ratios financieros, segn se pretendan destacar unas u otras magnitudes
relacionadas con cada uno de los diferentes tipos de anlisis a realizar. En cualquier
caso, la tcnica de los ratios complementa las tcnicas anteriormente descritas de los
porcentajes, las diferencias y los grficos, y hace mucho ms comprensible el
diagnstico de la gestin empresarial.
A su vez, su anlisis dinmico puede realizarse siguiendo diferentes alternativas, entre
las que destacan las siguientes como las usuales en la prctica:
El uso de los ratios
Medicin y
anlisis evolucin ratios
Histrica: basada en datos de aos pasados

Futura: basada en datos previsionales sobre el
futuro
Medicin y anlisis
por comparacin sobre
unos ratios de referencia
Estndar: en general, los ratios medios del sector.

Benchmarking: comparando con los ratios de los
lderes del sector
A travs del anlisis de la evolucin de los ratios de la propia empresa a lo largo del
tiempo, pueden obtenerse mediciones sucesivas y en consecuencia, extraer un
diagnstico dinmico de la evolucin empresarial, en el sentido de ver si a travs de
los ratios la empresa va mejorando o empeorando en algunos aspectos de su
management.
Evidentemente si se usan ratios con datos del pasado (histricos) habr que hacer un
anlisis interpretativo hacia el futuro por la va de la extrapolacin de los mismos. Si
se pueden usar ratios preparados en base a previsiones y datos presupuestarios, se
puede hablar de objetivos a conseguir en el futuro.
Cuando el anlisis se hace por comparacin, se puede obtener conclusiones con
respecto al posicionamiento de la empresa hacia los estndares que sirvan de
comparacin. Si se utilizan medias sectoriales podr saberse si la empresa se viene
posicionando o se podr posicionar en situaciones de mayor fuerza o debilidad sobre la
media del sector. Si se utilizan los ratios de las empresas lderes del propio sector se
podr diagnosticar cuan cerca o lejos se encuentra la empresa respecto a las mismas
(Benchmarking).
1. 2. Los criterios de uso de los ratios:
Ahora bien, no debe olvidarse que dada su estructura de calculo es preciso considerar
que la elaboracin de ratios debe estar basada siempre sobre magnitudes
relacionadas, puesto que de lo contrario la informacin proporcionada carecera de
sentido. Por el criterio de relevancia, los ratios a utilizar sern exclusivamente aquellos
que faciliten informacin til para el anlisis que se desee realizar, puesto que en caso
contrario se podran hasta obtener conclusiones aparentemente contradictorias. Y, por
el criterio de cautela, hay que considerar todas las alternativas de evolucin de los
ratios y no siempre dejarse guiar por las decisiones que supongan un mayor valor del
ratio, por lo que la prudencia aconseja que junto a los ratios, se disponga en paralelo
de la informacin sobre las magnitudes absolutas que lo conforman.
Puesto que, como ya se ha dicho, las posibilidades de calcular diferentes ratios son
muy amplias, ms que la cantidad, el uso de los ratios como tcnica de anlisis deber
estar orientada por la calidad de la informacin a tratar, segn los objetivos especficos
de cada tipo de anlisis a realizar en cada momento. Ser preferible por tanto, conocer
una relacin abierta y no muy extensa de ratios, su contenido informativo y su
interpretacin adecuada, y luego, en cada caso, progresar, ampliar y seleccionar
aquellos que tengan una mayor utilidad informativa.
En el cuadro n 5.1 se incluye un resumen de las caractersticas ms relevantes del
anlisis por ratios.
Cuadro 5.1. LOS CRITERIOS DE ELABORACIN DE LOS RATIOS
1- Relacin
2Relevancia
3 - Cautela
4 - Calidad
La elaboracin de los ratios debe estar

siempre
basada
en
magnitudes
relacionadas
para
evitar
que
la
informacin proporcionada carezca de
sentido.
Slo se debern utilizar aquellos ratios

que faciliten informacin til para el
anlisis a realizar, evitando se obtengan
conclusiones
aparentemente
contradictorias.
Deben considerarse todas las alternativas

de evolucin de los ratios para evitar
dejarse influir por los que faciliten una
informacin ms favorable.
Puesto que los ratios a utilizar pueden ser

muy numerosos deben calcularse aquellos
que mejor evalen la calidad de la
informacin a tratar segn los objetivos
especficos de cada tipo de anlisis..
1.3. Parmetros de rentabilidad operativa

para el calculo de los ratios:
Con ser muy importante el beneficio que la empresa venga obteniendo por su
actividad, la autntica evaluacin del negocio no se hace hasta que no se relaciona
dicho beneficio con los recursos econmicos y financieros empleados para su
obtencin. Se puede definir de forma muy genrica a la rentabilidad operativa
como la tasa con que la empresa remunera al capital empleado. De ah que,
en base a los diferentes niveles de beneficio que se utilicen para el clculo del ratio, y
a los mltiples tipos de capitales o recursos empleados, puedan obtenerse muchas
clases de ratios de la rentabilidad empresarial. De todos modos, en el anlisis se suelen
distinguir dos grupos de ratios de rentabilidad: los que intentan diagnosticar la
rentabilidad econmica del propio negocio y los que intentan diagnosticar la
rentabilidad financiera, es decir, la que se lleva a su casa el propietario o accionista.
Si tomamos los dos documentos que hemos analizado conceptualmente: el balance y
la CPG, y aplicamos sobre algunas de sus partidas, la tcnica citada de los ratios,
podemos proceder a calcular, medir y evaluar cada una de las rentabilidades de la
empresa durante uno o varios periodos o ejercicios econmicos.
Para ello hay que partir de cuatro parmetros que son los que bsicamente conforman
los conceptos de rentabilidad empresarial. En el cuadro n 5.2 se resumen los cuatro:
cifra de ventas, activo total invertido, resultados de la actividad y capital o fondos
propios de los accionistas; y adems, como se relacionan para la obtencin tanto de la
rentabilidad econmica como de la rentabilidad financiera.
Segn el cuadro, dos sern las rentabilidades operativas a analizar: la rentabilidad
econmica (RE) y la rentabilidad financiera (RF).
Cuadro 5.2. LOS PARMETROS DE LA RESPONSABILIDAD OPERATIVA
La relacin entre parmetros:
Activo
Capital
Apalancamiento
Rotacin
Rentabilidad
financiera
Rentabilidad
econmica
Margen
Ventas
Resultados
La procedencia de los parmetros:
Activo
Capital
Balance
Activo total
Fondos Propios
AT
FP
Beneficio explotacin
BAIT
Beneficio
CPG
Beneficio neto
Ventas
Ventas Netas Totales
BN
V
Las dos rentabilidades operativas:
BAIT
BN
RE
RF
AT
FP
2. LA RENTABILIDAD ECONMICA (RE).
Se entiende por rentabilidad econmica, la tasa con que la empresa remunera a la

totalidad de los recursos (inversiones o activos) utilizados en su explotacin, sea cual
sea dicha explotacin (normal, ajena y/o extraordinaria).
La rentabilidad econmica pretende medir la capacidad del activo de la empresa para
generar beneficios, que al fin y al cabo es lo que importa realmente para poder
remunerar tanto al pasivo, como a los propios accionistas de la empresa.
Conforme a esta definicin, la RE se representa y mide a travs de un ratio, que por su
relevancia mundial, suele tener diferentes denominaciones. Las dos ms comunes son:
ROI (Return on investiments) y ROA (Return on assets). Sea cual sea la denominacin
que se desee utilizar, su representacin viene a travs del siguiente ratio:
RE = BAIT / Activo Total = BAIT / AT
En este ratio, el BAIT representa la cantidad de euros que permanecen en la empresa
cuando los gastos totales de la explotacin son deducidos de los ingresos totales de la
empresa directamente derivados de sus propias actividades de explotacin, siempre
antes de que sean pagados los intereses (I) o gastos financieros y los tributos (T) o
impuesto de sociedades. Dichos gastos de explotacin incluyen todos los gastos
directos de la produccin ms los gastos generales de administracin, venta y
distribucin.
La cifra de beneficios de explotacin es comparada con la cifra de activo total (AT) del
balance a la misma fecha. El porcentaje entre los dos valores dar lugar a la tasa de
las ganancias conseguidas por el activo total.
En otras palabras podra definirse como Los euros ganados por cada euro de
inversin realizado en la empresa. Por tanto, este ratio mide la eficiencia del
equipo directivo utilizando todos los activos en la empresa para generar los beneficios
de la explotacin.
La rentabilidad econmica (RE)
Para su calculo se utilizan las tres principales variables operativas de la

empresa:
9 Ingresos totales
9 Gastos totales
9 Activos totales empleados
Se mide generalmente como ratio: BAIT/ AT
Cuadro 5.3. EL CLCULO DE LOS RATIOS DE RENTABILIDAD

EMPRESA DEREFERENCIA S.A.
PyG
En miles
Balance
Ingresos explotacin (Ventas)
1200
En miles
FP
AF
Activo
Fijo
Gastos explotacin(1000)
BAIT
DL
200
600
(I) Intereses (40)
AC
BAT
160
BN
104
BR
52
PR
Activo
Circulante
(T) Tributos (56)
DC
Fondos
Propios
400
Deudas a
Largo Plazo
Deudas a
Corto Plazo
Proveedores
400
(Div) Dividendos (52)
AT = 1000 = PT
Valores de referencia para clculo ratios de rentabilidad:
BAIT.....200
RE
AT........1.000
BN(BDT)..104
RF
FP............400
Ratios de rentabilidad:
Rentabilidad Econmica:
RE (ROI) = BAIT / AT = 200/1000 = 20%
Rentabilidad Financiera:
RF (ROE) = BN / FP = 104/400 = 26%
300
100
200
As, fijndonos ahora en los datos del cuadro n 5.3, sobre el caso de la empresa
Dereferencia, S.A. que en el captulo anterior habamos establecido como ejemplo
de referencia numrico simplificado, podremos apreciar que la rentabilidad econmica
asciende a una determinada fecha (31.12.200X) a:
RE = 200 M / 1000 M = 20 %
Mientras que la rentabilidad financiera que a la misma fecha han obtenido los
accionistas por el capital propio que han aportado ha sido de:
RF = 104 M / 400 M = 26 %
Es decir, la rentabilidad del accionista en el mismo periodo ha sido superior a la
rentabilidad del negocio, y ello, por los motivos que analizaremos ms adelante.
2. 1. Los generadores de la rentabilidad econmica:
Dada la trascendencia de la RE como herramienta clave para dirigir las actividades de
gestin de todos los responsables del equipo directivo empresarial, ser de inters
conocer cual son los impulsores o generadores de dicha RE, pues evidentemente
cuanta mayor sea la misma mejor para el futuro de la empresa.
Entre los generadores, cabra identificar dos de ellos fundamentales que responden a
las dos polticas generales de gestin que tiene toda empresa. Estos generadores, son
igualmente medibles y evaluables a travs de otros dos ratios:
Los generadores de la RE:
BAIT
RE =
BAIT
=
AT
VENTAS
X
VENTAS
AT
Rentabilidad Econmica = Margen de beneficios X Rotacin de los Activos

Es decir, la rentabilidad econmica de la empresa puede ser impulsada a travs de
aquellas acciones operativas que maximicen el margen de beneficios y/o bien la
rotacin de los activos. Analicemos un poco ms, el sentido de estos nuevos ratios.
2. 2. El ratio del margen de beneficios (RV):
Este ratio que tambin se denomina como el ratio de rentabilidad sobre ventas, viene
definido como:
BAIT
RV = Margen =
= Tanto por ciento
VENTAS
Identifica al beneficio de explotacin como un porcentaje de las ventas y se conoce por

el nombre genrico de margen. Viene a medir los euros de beneficio obtenido
por cada euro de ventas.
Como ratio, expresar un objetivo a alcanzar a travs de una serie de acciones
empresariales que ayuden a su incremento. Dada su definicin, y ante la dificultad de
incrementar los ingresos de explotacin, el aumento del margen se alcanzar cuando
los gastos de la explotacin sean disminuidos.
Por ello y tal como se expresa en el cuadro n 5. 3, los principales generadores del
margen vendrn por parte de BAIT:
Los Generadores del Margen por la va BAIT:
Por los Ingresos:
Aumento volumen
Incremento precios
Por los gastos:

Reduccin de:
9 Materiales
9 Mano de obra
9 Produccin
9 Comerciales
9 Administracin
Por esta va del BAIT que es el numerador del ratio RE, la generacin de mayor
rentabilidad a travs del margen se deber realizar a travs de ponderar la relacin de
cada uno de los factores citados con el volumen de ventas.
Si el camino es el de la reduccin de gastos, habr que, ir concretando en cual de ellos
se podr incidir con mayor capacidad de xito en la gestin del da a da.
Los ratios del margen desglosados por cada concepto, ayudarn as al equipo directivo
a planificar, presupuestar y delegar responsabilidad en el control de la rentabilidad de
las diferentes reas funcionales bajo su direccin. Se pueden cuantificar los objetivos
de todos y cada uno de las reas y calcular el efecto de una variacin en cualquiera de
los ratios auxiliares sobre la rentabilidad va margen.
En el ejemplo de la empresa Dereferencia, segn el cuadro n 5.4, puede
observarse como la rentabilidad de la empresa asciende en el periodo analizado a un
20% segn el ratio:
RE = (BAIT / AT ) x 100 = (200 / 1200 ) x 100 = 20 %
Y como esta rentabilidad econmica es resultado en parte de un ratio del margen total
del 16,6 %, segn:
RV = (BAIT / Ventas) x 100 = (200 / 1200 ) x 100 = 16,6%
Cuadro 5.4. EL MARGEN COMO GENERADOR DE LA

RENTABILIDAD ECONMICA. EMPRESA DEREFERENCIA S.A.
CPG
BALANCE
Ventas o Ingresos explotacin
AF
1200
MA. Materias Primas (300)

MO. Trabajo
(200)
GD. Gastos directos (500)
BBE
GGF. Fabricacin
(150)
GGC. Comerciales
(100)
GGA. Administracin (150)
GGD. Amortizacin (100)
GG. Gastos generales (500)
BAIT
FP
Capital Social.........200
Reservas.................200
Material..................300
Inmaterial...............200
Financiero..............100
400
DL
Deudas a
Largo Plazo
600
700
AC
Existencias ............200
Clientes..................175
Tesorera..................25
200
300
PR
Deudas corto plazo 100
Proveedores
200
400
300
AT = 1000 = PT
Rentabilidad Econmica
BAIT
RE =
200
x 100 =
AT
x 100 = 20%
1200
Por Margen Total
Por Rotacin
BAIT
RV =
200
x 100 =
Ventas
x 100=16,6 %
Ventas
GA =
1200
1200
=
AT
=1,2 veces
1000
Margen Materias Primas
MP
=
Ventas
Materias primas
300
x 100 =
Ventas
x 100 = 25 %
1200
Margen Gastos Personal
MO
Mano Obra
200
=
x 100 =
x 100 = 18,3 %
Ventas Ventas
1200
Los ratios del margen sobre

ventas,
se
miden
en
porcentaje y expresan los
euros que cada componente
de la CPG que se elija como
referencia
del
anlisis,
representan por cada euro de
ventas que tenga la empresa
en el periodo o ejercicio
econmico.
Margen Gastos Comerciales
GC
=
Ventas
Gastos comerciales
100
x 100 =
Ventas
x 100 = 8.3 %
1200
Margen Gastos Generales
GG
=
Ventas
Gastos Generales
500
x 100 =
Ventas
x 100 = 41,6 %
1200
Ratio del margen que a su vez puede desglosarse en diferentes ratios parciales segn
se comparen diferentes partidas de la cuenta de PYG con la cifra de ventas, que
ayudan a mejor interpretar cuales son los factores que mayor o menor incidencia
tienen sobre la generacin del margen bruto sobre ventas, o dicho de otro modo, que
partidas de los gastos de la explotacin se llevan la mayor parte de los ingresos que
proceden de las ventas.
En el ejemplo de la empresa Dereferencia puede apreciarse tambin como los
captulos de gastos generales (41,6%) y de materias primas (25 %) son los principales
conceptos que configuran las cifras de ventas y que por consiguiente de forma ms
negativa inciden en la generacin de la rentabilidad econmica.
2. 3. El ratio de rotacin de activos (GA):
El otro ratio que genera la rentabilidad econmica, es el que hemos definido como
ratio de rotacin o giro de los activos y que se mide por ello en veces, y no en
porcentaje.
Ventas
GA = Rotacin =
=
Activo Total
Ventas
= veces
AT
Que identifica la efectividad con que se utilizan los activos de la empresa o en otras
palabras el volumen de euros vendidos por cada euro invertido. Aunque no
suele ser identificado por muchos directivos con la rentabilidad econmica, debemos
manifestar nuestra opinin de que su contribucin a la RE puede ser tan relevante o
ms que la del margen de la explotacin.
Al igual que con el margen de explotacin, tambin este ratio puede ser desglosado en
sus correspondientes generadores. Los ms destacados son los que se incluyen en el
cuadro n 5.5.
Los generadores del RE va Rotacin son:
Activos Fijos
Inventarios (Existencias)
Cuentas a cobrar (Clientes)
Conforme a los datos del citado cuadro puede apreciarse como para incrementar la RE,
el equipo directivo de la empresa debe gestionar tambin el balance como la CPG.
Igualmente cabe introducir en muchos directivos la idea de que cuando no es posible
aumentar el BAIT en una empresa, la alternativa de incrementar la RE, deber pasar
necesariamente por una reduccin de los Activos Totales, es decir, por la desinversin.
As en la empresa Dereferencia y tal como se detalla en el cuadro nmero 5.5, la
rotacin de los activos empresariales alcanza un ratio del 1,2 veces, ya que el ratio es:
GA = Ventas / Activo Total = 1.200 / 1000 = 1.2 veces
Cuadro 5.5. LA ROTACIN COMO GENERADORA DE LA

RENTABILIDAD ECONMICA. EMPRESA DEREFERENCIA S.A.
CPG
Balance
1200
Material..................300
Inmaterial...............200
Financiero..............100
BAIT
FP
Capital Social.........200
Reservas.................200
AF
200
400
(I) Intereses (40)

BAT
DL
Deudas a
Largo Plazo
600
160
300
AC
(T) Tributos (56)

BN
104
BR
52
PR
Deudas corto plazo..100
Proveedores.............200
Existencias ............200
Clientes..................175
Tesorera..................25
300
400
AT = 1000 = PT
Rentabilidad Econmica
BAIT
200
RE =
x 100 =
Ventas
Margen sobre Ventas Totales

Totales
BAIT
200
RV =
x 100 =
x 100 = 16,6%
Ventas
x 100 = 20%
1200
Rotacin sobre Activos
Ventas
GA =
1200
1200
=
AT
= 1,2 veces
1000
Sobre Activos Fijos

Ventas
1200
=
AF
600
Los ratios de la rotacin se miden en
veces y expresan los euros de ventas
que se consiguen en el periodo por
cada euro invertido en el
componente de la CPG o del
Balance que se elija para la
comparacin y el anlisis.
=1,2 veces
Sobre Existencias
Ventas
1200
=
Existencias
= 6 veces
600
Sobre Clientes
Ventas
1200
=
Clientes
600
= 6,8 veces
Sobre Activo Circulante

Ventas
1200
=
= 3 veces
AC
600
Es decir, que la cifra de ventas del periodo ha superado en un 20 % a la cifra de
inversiones materializadas por la empresa en el mismo periodo. Consecuentemente, el
ratio de rentabilidad econmica asciende a:
RE = 16.6 % x 1.2 veces = 20%
Siendo el ratio de rentabilidad econmica el producto de los dos ratios operativos sobre
el margen (RV) que se mide en porcentaje y sobre la rotacin (GA) que se mide en
veces.
Igualmente si el directivo quiere profundizar ms en el anlisis de las causas
generadoras del ratio de rotacin, puede desglosar el ratio inicial en diferentes ratios
como los que se incluyen en el citado cuadro n 5.5. Quizs entre todos ellos uno de
los ms extendidos es el ratio de rotacin sobre existencias.
Ventas / Existencias = 1200 / 200 = 6 veces
Que nos indicara que el volumen de existencias viene en mantenerse en un 16,6 % de
la cifra de ventas.
3. LAS POLTICAS GENERADORAS DE LA RE.

Es preciso destacar que en una empresa, establecer polticas de gestin e intentar
maximizar la rentabilidad econmica, no puede establecerse si no es teniendo en
cuenta que la accin tiene que ser combinada sobre los dos ratios generadores: el
margen y la rotacin. Con carcter general, las alternativas estratgicas combinadas
que en adelante llamaremos margen rotacin respondern al siguiente esquema
conceptual:
Las polticas generadoras de la RE
MARGEN
+
ALTO
ROI
Poltica de margen
Alto
Medio
Poltica de rotacin
Bajo
0
Baja
Media de gestin:
Alta
3.
1. Las alternativas
ROTACIN +
3. 1. Las alternativas de gestin:

Es decir, cabe indicar que, en general, la empresa podr alcanzar un incremento de su
rentabilidad econmica actuando de tres formas diferentes:
Aumentando el margen, siempre que la rotacin permanezca invariable.
Aumentando la rotacin, siempre que el margen permanezca invariable.
Disminuyendo cualquiera de las dos magnitudes, siempre que,

alternativamente, se produzca un incremento tal en la otra magnitud, de cuyo
producto se deduzca una tasa de rentabilidad mayor.
Conforme a lo indicado, en una empresa no solamente interesa conocer la tasa de

rentabilidad econmica alcanzada en un ao, sino tambin conocer el posicionamiento
de la misma ante el margen y la rotacin y cmo ambas influyen sobre dicha tasa de
rentabilidad. Conocer ese posicionamiento frente a ambas variables ayudar
decisivamente para poder concretar todos los esfuerzos de la gestin en aquella que
ms decisivamente influya en el incremento de la rentabilidad econmica. En todo
caso, es evidente que las empresas orientadas al margen contarn con productos o
servicios mucho ms diferenciados de la competencia, con altos niveles de calidad,
imagen de marca, diseo, etc., mientras que las empresas que basan su gestin en la
rotacin debern estar muy preocupadas por las economas de escala, reducciones de
costes y una fuerte agresividad comercial. El futuro va concediendo cada da ms
importancia decisiva a las polticas de rotacin de rotacin, pues la alta competencia
hace cada da ms difcil incidir en incrementos de mrgenes.
Las alternativas de la rentabilidad econmica:
MARGEN
Alto
ROTACIN
Alta
RENTABILIDAD
Muy buena
Alto
Bajo
Bajo
Baja
Alta
Baja
Buena
Buena
Mala
Se pueden establecer cuantas polticas intermedias la empresa pueda conseguir o

considerar de inters.
Ahora bien, con todo lo indicado un aviso es preciso hacer y ms si el directivo no
financiero est orientado en sus responsabilidades hacia las funciones de marketing y
comerciales.
3. 2. El efecto atraccin fatal:
Evidentemente el ideal para toda empresa ser poder contar con un margen alto y
con una rotacin alta. As la rentabilidad econmica se podr maximizar. Pero no
cabe engaarse, pues salvo en muy contadas ocasiones ello ser posible. Cuando la
empresa acta en un mercado o sector altamente competitivo y no cuenta con ningn
tipo de ventajas monopolsticas, lo normal es que deba orientar su estrategia bien por
la va del margen o bien por la va de la rotacin, pero ser muy difcil que pueda
compatibilizar ambas a niveles altos.
Por otro lado, la experiencia viene demostrando que cuando en un sector una empresa
alcanza la situacin de privilegio de tener ambos ratios muy altos surge el efecto
atraccin fatal: la empresa atrae a ms y ms competidores engolosinados por
dichos ratios y al final, al no poder todos supervivir manteniendo el margen inicial,
tienen fatalmente que ir compensando la reduccin de los mrgenes con un progresivo
incremento de la rotacin, si desean mantener los mismos niveles de rentabilidad
econmica.
Podra afirmarse sin mucho lugar a dudas que los negocios conforme se van haciendo
ms maduros van originando una cada de los mrgenes y la estrategia empresarial
debe orientarse cada vez con ms intensidad hacia un incremento de la rotacin. Y de
lo que todo directivo no financiero debe ser consciente es que dirigir un negocio de
rotacin nada tiene que ver en la prctica con dirigir un negocio de margen.
Desde esta perspectiva hay que tener un especial cuidado en el uso del ratio de RE
como medidor y evaluador de la rentabilidad econmica de la empresa. Es evidente
que cuando el BAIT sea positivo, la rotacin actuar como un potenciador e impulsor
del margen y ambos sern complementarios y sinergeticos. Un aumento de las ventas
puede mejorar el margen si con dicho aumento se absorben ms gastos fijos y en
consecuencia tambin se mejora el BAIT. Pero con un BAIT negativo, un margen
negativo multiplicado por la rotacin dara un rendimiento cada vez ms negativo a
medida que la rotacin fuera aumentando, salvo que llegara un nivel en el cual, la
absorcin de los gastos fijos permitiera que el BAIT se convirtiese en positivo.
4. LA RENTABILIDAD FINANCIERA (RF).
Como se indicaba al inicio del captulo, el otro ratio por excelencia que tambin mide la
rentabilidad operativa, es el ratio de la rentabilidad financiera, que hemos definido
como:
Beneficio Neto
BN
RF =
=
Fondos Propios
FP
Y que se mide en porcentaje.
Es decir, en el numerador expresara el Beneficio despus de Tributos (tras pagar el
Impuesto de Sociedades) o Beneficio Neto (BN) que en un periodo tendra la empresa
a travs de la gestin directiva de su CPG y el porcentaje que dicho beneficio
representa sobre los capitales aportados por los accionistas o propietario (FP).
De ah que, si la rentabilidad econmica (RE) tena como objetivo conocer la capacidad

de remunerar a la totalidad de los activos invertidos en la actividad empresarial, la
rentabilidad financiera pretende medir la capacidad de remunerar a los
propietarios o accionistas de la empresa.
A este ratio tambin se le conoce por ROE (Return on equity) segn su denominacin
en ingls.
La rentabilidad financiera
Este ratio mide la capacidad de la empresa para remunerar a sus propietarios,
representando para ellos en ltima instancia, el coste de oportunidad de los fondos
que mantienen invertidos en la empresa y posibilita la comparacin, al menos en
principio, con los rendimientos de otras inversiones alternativas.
En cuanto al numerador del ratio, se puede elegir para el clculo, bien el beneficio
antes de tributos y despus de intereses (BAT) o bien el beneficio despus de tributos
(BN). En ambos casos, el beneficio es obtenido descontando del BAIT los gastos
financieros o intereses que implica la utilizacin de financiacin ajena. Es decir, se trata
de un beneficio calculado peridicamente y que tiene en cuenta la estructura financiera
de la empresa. Con respecto a los recursos empleados, se centra exclusivamente en
los recursos o capitales propios como representacin ms adecuada de las inversiones
realizadas por los propietarios. Es decir, el denominador del ratio se calcula en base a
las aportaciones de los propietarios para la constitucin de la empresa, as como en las
sucesivas aportaciones ante nuevas ampliaciones de capital, y los beneficios generados
durante la vida de la empresa y no repartidos. En otras palabras, por el conjunto de las
inversiones que contablemente aparecen reflejadas en la masa del neto patrimonial, y
que hemos denominado recursos o capitales propios.
4. 1. Las dos forma de clculo de la RF:
En muchas ocasiones, al utilizar este ratio para comparar RF entre empresas o destinos
de inversin del capital propio (FP) se suelen utilizar dos modalidades del ratio, segn
se quiera considerar o no el efecto impositivo. As se suele distinguir entre el ratio de
rentabilidad financiera bruta:
Beneficio antes tributos
RF(b) =
BAT
=
Fondos propios
FP
Y el ratio de rentabilidad financiera neta que vendra representado por:

Beneficio neto
RF (n) =
BN
=
Fondos propios
FP
De tal modo que se utilizar uno u otro, segn convenga, teniendo en cuenta que
efectivamente, el directivo no tiene excesiva capacidad de actuar sobre el efectivo
impositivo derivado del devengo del Impuesto de Sociedades.
En cualquier versin, para muchos financieros, este ratio es el ms importante en

finanzas corporativas o empresariales. Al medir los beneficios que quedan para repartir
a los accionistas, un ratio alto significar xito en los negocios, ya que generar un alto
precio de las acciones y facilitar en consecuencia la aportacin de nuevos recursos
financieros. Es ms, para algunos autores y directivos corporativos, e incluso analistas
financieros, un buen ratio de rentabilidad financiera es sinnimo de empresa
floreciente y creciente. Y ello en el mbito de la economa total, representara un
mayor nivel de inversin industrial, mayores ndices de empleo y una espiral de buenas
vibraciones para el crecimiento econmico de los pases.
Compartimos esta opinin sobre la relevancia de la RF, pero entendemos que a nivel
del directivo no financiero, la mayor importancia radica en la RE, puesto que solo un
adecuado nivel de rentabilidad econmica es el que puede hacer posible que los
accionistas perciban a su vez una rentabilidad financiera acorde con sus
requerimientos.
4. 2. El clculo del RF en Dereferencia:
Como ya se explicita en el cuadro n 5.6 del ejemplo de la Empresa Dereferencia,
S.A. la rentabilidad financiera que en este supuesto obtienen los accionistas a la
fecha de 31.12.200x, es de:
RF = BN / FP = 104 M / 400 M = 26 %
Y que como ya se indicaba anteriormente es superior, en este supuesto a la RE que es
del 20%. Es decir, los accionistas obtienen sobre el capital que han invertido, una
rentabilidad superior a la rentabilidad econmica, consecuencia de la existencia de un
apalancamiento financiero positivo.
Si a efectos comparativos, tomramos para el anlisis el beneficio antes de tributos
(BAT) el ratio de Dereferencia sera:
RF (b) = BAT / FP = 160 M / 400 M = 40 %
que como puede apreciarse se incrementa notablemente sobre el anterior al no
considerar el efecto impositivo.
5. LAS POLTICAS DE GENERACIN DE LA RF.

Como se deriva de su propia definicin la rentabilidad financiera (RF) para su
maximizacin depender de:
Un aumento del beneficio neto (BN)
Una menor aportacin de capital (FP)
Ahora bien, como ya veremos en un captulo posterior, cuando hablemos de la

solvencia financiera toda empresa requiere siempre un nmero de fondos propios, por
lo que la poltica de generacin y maximizacin de la RF, tendr que orientarse

preferentemente por la va del aumento del beneficio.
Cuadro 5.6 CLCULO DEL FACTOR DE APALANCAMIENTO FINANCIERO. LA

EMPRESA DEREFERENCIA S.A.
CPG
Balance
FP
AF
1200
Activo
Fijo
BAIT
DL
200
600
(I) Intereses (40)
AC
BAT
160
BN
104
BR
52
PR
Activo
Circulante
(T) Tributos (56)
DC
Fondos
Propios
400
Deudas a
Largo Plazo
Deudas a
Corto Plazo
Proveedores
400
AT = 1000 = PT
Clculo directo Rentabilidad Financiera

BN
RF
104 M
= 26%
RP
400 M
Clculo del MAF

40
MAF = (Re i) = 20 -
= (20 6,6) = 13,4%

600
Clculo del FAF

600
FAF = e(Re i) =
x 13.4 = 1,5 x 13,4 = 20%

400
Clculo de la Rentabilidad Financiera Bruta (RF)
RF = RE + FAF = 20 + 20 = 40%
300
100
200
Clculo de la Rentabilidad Financiera Neta (RF)
RF = 40 (1 0,35) = 26 %
Pero el beneficio neto depende bsicamente de la generacin de BAIT que tenga la

empresa. Ello nos lleva a la conclusin de que la maximizacin de la RF depender a su
vez:
Del aumento de la RE
De la estructura de financiacin
Tal y como se demuestra a continuacin:

5. 1. El aumento de la RE:
Que la RF depende de la RE se puede apreciar a travs de la siguiente combinacin de
ratios:
BAIT
RF =
Ventas
x
Ventas
AT
RV
AT
BN
x
FP
BAIT
GA
RE
En consecuencia, cabra indicar que:

AT
RF = RE x
BN
x
FP
BAIT)
De tal modo que cuanto mayor sea la rentabilidad econmica RE, cabe afirmar que
mayor ser la rentabilidad financiera RF.
5. 2. La estructura de financiacin:
Ahora bien, si nos fijamos en los dos ratios que multiplicaran la RE, podemos apreciar
que ambos son de naturaleza eminentemente financiera.
Efectivamente, el primer ratio establecido:
Activo Total
AT
=
Fondos propios
FP
Nos indica que parte del actito total es financiado o cubierto por los fondos propios.
Pero como siempre AT = PT, la parte que no es financiada con fondos propios es que
es financiada con fondos ajenos (FA). Es decir, a travs de este ratio se puede medir
cual es la estructura financiera de la empresa, puesto que si:
AT / FP = 2
Es porque los fondos propios (FP) sern el 50 % del Activo Total (AT), de tal modo que
el otro 50 % ser cubierto por financiacin ajena (FA).
Adems, si nos fijamos en el segundo ratio de los indicados:
Beneficio neto
BN
=
Beneficio explotacin
BAIT
Y partiendo de la hiptesis de clculo ms usual, cual es que la empresa no tenga o

registre resultados extraordinarios, es evidente que el cociente entre ambos beneficios,
indica:
El efecto de los intereses (I) proporcional a la financiacin ajena con coste

explcito que tenga la empresa.
El efecto impositivo (T) del impuesto de Sociedades.
Teniendo en cuenta que sobre el segundo efecto la capacidad de decisin directiva es

mnima.
En consecuencia, cuanto mayores sean estos dos ratios, derivados de la estructura de
financiacin que tenga la empresa, mayor ser tambin su rentabilidad financiera (RF).
De donde;
Toda gestin que produzca un incremento de la rentabilidad econmica, bien

va margen, bien va rotacin, o una combinacin de ambas, producira
automticamente un incremento de la rentabilidad financiera para los
accionistas.
A su vez, todo incremento del factor de apalancamiento financiero, tambin

producir un incremento de la rentabilidad financiera para los accionistas.
Por consiguiente, analizados ya los generadores de la Rentabilidad Econmica (RE)

cabe ahora, explicar cmo funciona el llamado factor de apalancamiento financiero
(FAF), como segundo componente o generador relevante de RF.
6. EL FACTOR DE APALANCAMIENTO FINANCIERO.

Tomando como referencia la explicacin concedida en el apartado anterior, podramos
ahora definir al factor de apalancamiento financiero (FAF) como aquel que:
Al efecto conjunto de estos dos ratios, se le viene denominando como factor
apalancamiento financiero (FAF) puesto que cuanto mayor sea su producto, mayor
efecto de palanca positivo ejercer sobre la rentabilidad econmica (RE) y mayor ser
en consecuencia la generacin de rentabilidad financiera (RF). A este efecto tambin
se le conoce por su denominacin inglesa de leverage.
Y fijndonos en los dos ratios que lo componen, podramos establecer dos iniciales va
para generar su crecimiento, como las ms usuales en la prctica:
Aumento del exigible:

Efectivamente, dentro del primer ratio del FAF; siempre que se aumente la
proporcin entre:
AT / FP o bien AT / FP
Se aumentar el factor de apalancamiento financiero. El aumento de dicho
ndice o ratio, se producir cuando dentro del pasivo (PT) tengan ms peso
proporcional los fondos ajenos (FA), o dicho en otras palabras, cuando ms
endeudada est la empresa.
Aumento diferencial BAIT sobre intereses:

Fijndonos en el segundo ratio, es evidente que el beneficio neto (BN) nunca
podr ser superior, por definicin, al beneficio antes de intereses y tributos
(BAIT).
Por consiguiente, lo relevante ser apreciar qu efecto existir
crecimiento o disminucin de los intereses (I) y su incidencia sobre el
neto (BN), de tal modo que siempre que un aumento del exigible
coste, que lgicamente supondr un mayor importe en concepto de
(I) no produzca nunca una disminucin ms que proporcional sobre el
Neto (BN), el ratio:
entre el
beneficio
(FA) con
intereses
Beneficio
(BN / BAIT) = ( Beneficio neto / Beneficio antes de intereses y tributos)

Experimentar un efecto positivo y en consecuencia su incidencia sobre el FAF
tambin ser de un impulso positivo.
Ahora bien, para calcular el incremento del coste de la deuda (I) hay que
considerar que el coste total se ver reducido por el efecto fiscal de dichos
intereses, puesto que los mismos al ser gastos fiscalmente deducibles para la
empresa, su coste real efectivo ser:
Coste deuda (I) = I 35 % I = I (1 - 0.35)
Siendo 35 % el efecto fiscal deducible por el tipo normal del Impuesto de
Sociedades. Evidentemente, si el mismo fuera modificado, por ejemplo, al 30%
la formula de clculo sera en equivalencia I (1 0.30) para el coste efectivo de
los fondos ajenos exigibles con coste explcito.
6. 1. La frmula de clculo del FAF:
Tomando igualmente como referencia los parmetros que entran a formar parte del
factor de apalancamiento (FAF) puede establecerse una formula simple de su clculo a
partir del siguiente ratio;
Fondos Ajenos
e=
DL + PC
=
Fondos Propios
FA
=
FP
FP
Donde:
e = ratio del endeudamiento
DL = Deudas bancarias largo plazo
PC = Exigible a corto plazo, tanto con coste explcito (EC) como sin coste (PR)
FP = Fondos propios
Considerando que el ratio de endeudamiento (e) no es sino otra forma de calcular y
representar la relacin entre el Pasivo Total y los Fondos Propios, ya que:
AT = FP +FA
BAT = BAIT i FA
BN = (BAIT i FA) (1 t)
Siendo;
i = Tipo de inters a pagar por los fondos ajenos (FA) en tanto por ciento.
t = Tipo unitario del Impuesto de Sociedades (T)
Y partiendo de estas relaciones y estableciendo los correspondientes clculos y
sustituciones tendramos que:
RF = (BN/FP) = ((BAIT i FA) / FP) = ((BAIT i FA) / AT) x (AT / FP) x (1 t)
Donde sabiendo que:
(i FA / AT) = (i FA / (FP + FA)) = (i (FA / FP)) / ((FA/FP) + 1) = (ie) / ( 1 + e)

Por lo que:
i ( FA / AT) = e x ( i / (1 + e ))
Y sabiendo adems que :
RE = (BAIT / AT)
AT / FP = (FP + FA) / FP = (FA / FP) + (FP / FP) = (e + 1)
Y en consecuencia, llegamos a que:
RF = ( RE e (i / (1 + e)) x ( 1 + e )) ( 1 t)
De donde:
RF = ( RE ( 1 + e )) i e ) x ( 1 - t)
Y en definitiva:
RF = ( RE + e (RE i)) x ( 1 t)
Que sera la frmula de clculo de la rentabilidad financiera (RF) a partir de la
rentabilidad econmica (RE) y teniendo en cuenta la estructura de endeudamiento de
la empresa (e), el coste de la deuda ajena (i) y el efecto impositivo (t). El desarrollo de
esta frmula es el que se incluye en el cuadro n 5.6.
Evidentemente, si los clculos en vez de realizarse al nivel del BN en lo que
anteriormente llambamos rentabilidad financiera neta o RF (n) se hicieran a nivel del
beneficio antes de tributos (BAT), la frmula de calculo no incorporara el efecto
impositivo (1 t) y la formula sera:
RF = RE e (RE i )
Siendo RF la que llambamos como rentabilidad financiera bruta.
6. 2. El margen de apalancamiento financiero (MAF):
La formulacin de la rentabilidad financiera obtenida a partir de la rentabilidad
econmica, permite a su vez dentro del factor de apalancamiento financiero (FAF),
considerar el doble efecto que puede tener el llamado margen de apalancamiento
financiero (MAF), tal y como se aprecia; puesto que ahora tendramos que:
RF = RE + FAF
donde,
FAF = e ( RE i )
y,
MAF = (RE i)
Que es al que denominamos como margen del factor de apalancamiento financiero.
De esta formulacin, llegaremos a las siguientes conclusiones:
Si MAF = (RE i) > 0, se producir que FAF (+).
Y en este caso, el factor de apalancamiento financiero ser positivo por lo que cuando
FAF sea positivo RF > RE
Ahora bien, cuando se produzca que;
MAF = (RE i) < 0, entonces, FAF (-).
De tal modo que cuando el factor de apalancamiento sea negativo:
FAF (-) se producir que RF < RE
Y por lo mismo, cuando:
MAF = (RE i) = 0 entonces FAF = 0
Dndose un factor de apalancamiento financiero neutro y en consecuencia:
FAF (0) se producir que RF = RE
Evidentemente, la potenciacin del citado FAF, tanto cuando tenga un signo positivo
como cuando tenga un signo negativo se producir adems si:
e = FA / FP > 1, FAF se potenciar en ms positivo
Pero cuando:
e = FA / FP < 1, FAF no tendr tanto efecto multiplicador
Y en base a estas alternativas del FAF, el equipo directivo podr elegir diferentes
estrategias de actuacin, como los siguientes:
Estrategia aumento FA:

Siempre que RE > i se producir que (RE i) > 0 y cuanto mayor sea FA, mayor
podr ser e y al ser el apalancamiento financiero ms positivo, mayor ser la
rentabilidad financiera (RF).
Estrategia aumento FP:
Por el contrario cuando RE < i se producir que (RE i) < 0, y en este caso
cuanto mayor sea e mayor ser el efecto negativo del apalancamiento financiero,
que lo nico que har ser disminuir la rentabilidad financiera.
En consecuencia, en el segundo caso la mejor alternativa ser la de incrementar los
fondos propios.
Y en definitiva, todo directivo MBA tendr la obligacin de recordar que:
Su objetivo inmediato ser el de desarrollar una capacidad de gestin que haga

la rentabilidad econmica (RE) del negocio sea la mxima posible.
Su objetivo complementario ser igualmente el de intentar captar recursos ajenos
(FA) cuyo coste (i) sea siempre inferior al ratio de RE.
Tal y como puede comprobarse a travs del ejemplo adjunto de la empresa

DEREFERENCIA.
En el mismo cuadro n 5.6 sobre la empresa DEREFERENCIA, S. A. Puede apreciarse
como se llega al clculo de la rentabilidad financiera a travs del RE y del FAF.
En el cuadro se establece en primer el clculo de la RF de forma directa que como ya
se indicaba anteriormente es de un 26%.
Aplicando la frmula del FAF, tendramos que:
1.
El clculo del margen de apalancamiento financiero
(MAF) por efecto de conseguir una RE (20%) mayor que el tipo medio de inters
(i) de los fondos ajenos (FA) que se sita en el periodo en:
i = I / FA = 40 M / 600 M = 6.66%
De tal modo que:
MAF = (RE i) = 20 % 6.66 % = 13.4%
2. Mientras que el clculo del FAF, resultara de:
FAF = e x MAF
Siendo en este caso el clculo de e:

e = FA / FP = 600 M / 400 M = 1.5 veces
De donde:
FAF = 1.5 x 13.4 % = 20 %
Y en consecuencia, tendramos que el clculo de la rentabilidad financiera, si
desglosamos entre bruta (antes de tributos) seran:
RF = RE + FAF = 20 + 20 = 40 %
Que coincide con la formula de clculo directo, puesto que:
RF = BAT/ FP = 160 M / 400 M = 40 %
Y deduciendo el efecto impositivo:
RF= 40 % (1 0.35) = 40 % x 0.65 = 26 %
Que igualmente coincide, como por otro lado no podra ser de otra manera, con el
porcentaje obtenido a travs de la aplicacin de la frmula del clculo directo va
beneficios netos divididos por el importe de los fondos propios.
7. LAS ALTERNATIVAS DE GESTIN SEGN EL FAF.

Como ya indicbamos anteriormente, en el cuadro 5.7 se resume grficamente la
relacin conceptual y terica que hay entre la rentabilidad econmica (RE) y la
rentabilidad financiera (RF) a travs del efecto expansivo (cuando RF>RE) y el efecto
contrario (cuando RF<RE) que suponga el factor de apalancamiento financiero.
Es por ello evidente, que la gestin directiva debera considerar como propia una
gestin activa del apalancamiento financiero, dado el efecto que el mismo representa
sobre la rentabilidad financiera de los accionistas o propietarios.
Para mejor comprender estos efectos y apoyndonos en unos sencillos ejemplos de
diferentes situaciones que supondremos podra adoptar la supuesta empresa APALSA
en dos momentos diferentes de su gestin: In (momento inicial) y Fi (momento final)
veamos a travs de los siguientes cuadros, el efecto de las tres diferentes estrategias
de gestin financiera adoptada por sus directivos.
7. 1. La empresa no desea endeudarse financieramente:
Se correspondera con la que, a efectos del ejemplo, denominamos Situacin I y se
resume en los datos del cuadro 5.8.
Del anlisis de este cuadro 5.8 se observa cmo la no existencia de ningn tipo de
endeudamiento en la misma, hace que se igualen la rentabilidad econmica con la
rentabilidad financiera (calculada en este supuesto a nivel bruto, es decir, antes de
impuestos)
CUADRO N 5.7. LA VINCULACIN RE-RF A TRAVS DEL FAF

Los generadores de la rentabilidad operativa
Polticas de crecimiento
del margen sobre ventas
Polticas de mejora del

giro o retencin de las ventas
Ventas
BAIT
=
Activo Total
Ventas
RE
Rentabilidad
Econmica
La poltica de endeudamiento
Seleccin de la estructura financiera

FA
e =
Coste explcito del uso de los fondos

ajenos
Fondos Ajenos
I = i x FA
=
FP
Fondos propios
FAF
Factor
Apalancamiento
financiero
La poltica de apalancamiento
Cuando RE > i
Debe FAF
Cuando RE < i
Debe FAF
FAF = e ( RE i )
Efecto expansivo
RF
Rentabilidad
Financiera
RF
CUADRO N 5.8. CLCULO RENTABILIDAD FINANCIERA

SIN ENDEUDAMIENTO
EMPRESA APALSA
CPG (M )
BAIT...126
I.........(0)
BAT....126
Balance Situacin I
Momento
In
Fi
AF. Activo Fijo

AC. Activo Circulante
900
300
900
376
1.200
1.276
1.200
0
1.276
0
TTOTAL A = P
FP. Fondos Propios
FA. Fondos Ajenos
BAIT
126
RE =
I = i x FA = 0
BAT = BAIT I = 126 0 = 126
BAT
126
RF =
RF = RE + e ( RE i ) siendo e = FA / FP = 0
RF = 10, 5 % + 0 = 10,5 %
Situacin I
Empresa APALSA
Sin endeudamiento
RE = 10,50 %
FAF = 0
RF
= 1,50%
Dndose esta situacin al no existir ningn tipo de apalancamiento financiero (FAF)

7. 2. La empresa se endeuda con RE >i:
Ahora bien, si nos fijamos en el cuadro 5.9 sobre la situacin II, vemos que la misma
empresa APALSA cuando tiene un endeudamiento negociado con coste explcito, en
este caso del 6,5 % la empresa se aprovecha de un apalancamiento financiero
positivo, ya que al estar remunerados los fondos ajenos al 6,5 % entonces:
I = i x FA = 6,5 % x 400 = 26
Ello hace que los fondos propios pueden ser remunerados por una doble va financiera:
por un lado, la tasa de rentabilidad econmica y por otro, la suma del factor de
apalancamiento financiero al ser positivo.
Situacin II
Empresa ABC
Con endeudamiento
y FAF positivo
RE = 10,50 %
FAF = ..+ 2,50 %
RF
= 12,50%
De tal modo que la rentabilidad financiera es mayor que la rentabilidad econmica

(RF>RE) cuando el apalancamiento financiero es positivo (FAF = +), produciendo este
factor un efecto expansivo de la rentabilidad financiera. En efecto lo que hace que la
rentabilidad financiera sea mayor que la econmica descansa en el hecho de que sta
sea, a su vez, mayor que el tipo de inters del endeudamiento. Ello conlleva que a
medida que el endeudamiento tenga mayor participacin en la estructura financiera de
la empresa (FAF tienda a aumentar) el apalancamiento financiero aumentar, lo que
provocar un mayor valor de la rentabilidad financiera con respecto a la rentabilidad
econmica. De lo anterior podra interpretarse que en la medida en que ms se
endeude la empresa ABC, mantenindose la premisa (RE>i) ser mejor para la misma.
El nico lmite estar en el criterio de solvencia.
7. 3. La empresa se endeuda con RE <i:
Todo lo anterior se confirma al analizar el siguiente cuadro 5.10, pues en este caso
(Situacin III) la empresa APALSA obtiene una rentabilidad financiera menor que la
rentabilidad econmica, como consecuencia de ser el coste de endeudamiento (12,5
%) mayor que la rentabilidad econmica.
CUADRO N 5.9. CLCULO RENTABILIDAD FINANCIERA CON

ENDEUDAMIENTO NEGOCIADO EMPRESA APALSA
HIPTESIS : RE > i
CPG (M )
BAIT...126
- I.......(26)
BAT....100
Balance Situacin II
Momento
In
Fi
AF. Activo Fijo

900
300
900
400
1.200
1.300
800
400
400
TTOTAL A = P
FP. Fondos Propios
FA. Fondos Ajenos
BAIT
126
RE =
I = i x FA = 6,5 % x 400 = 26
BAT = BAIT I = 126 26 = 100
BAT
100
RF =
BAT = RE x FP + ( RE i )FA
BAT = ( 10,5 % x 800 ) + [ ( 10,5 % - 6,5% )400 ]
BAT = 84 + 16 = 100
RF = RE + e ( RE i) siendo e = FA/ FP = 0,5
RF = 10, 5 % + 0,5 ( 10,5 % - 6,5 % ) = 12,5 %

HIPTESIS : RE < i
CPG (M )
Balance Situacin III

Momento
In
Fi
900
300
900
376
1.200
1.276
800
400
876
400
AF. Activo Fijo

BAIT...126
- I.......(50)
BAT.... 76
TTOTAL A = P
FP. Fondos Propios
FA. Fondos Ajenos
BAIT
126
RE =
I = i x FA = 12,5 % x 400 = 50
BAT = BAIT I = 126 50 = 76
BAT
76
RF =
BAT = ( 10,5 % x 800 ) + [ ( 10,5 % - 12,5% )400 ]

BAT = 84 - 8 = 76
RF = 10, 5 % + 0,5 ( 10,5 % - 12,5 % ) = 9,5 %
Situacin III
RE = 10,50 %
FAF = ...- 1,00 %
Empresa ABC
Con endeudamiento
y FAF negativo
RF
= .. 9,50%
An siendo en este caso el ratio de endeudamiento con coste explcito

FA con coste
E=
FP
400
=
800
= 0.5
Igual en ambas situaciones.

Por ello, siempre que se mantenga que RE<i, a medida que aumente e = FA / FP se
acentuar la diferencia negativa entre la rentabilidad financiera y la rentabilidad
econmica, produciendo as FAF = ( - ) un efecto contractivo de la rentabilidad
financiera.
7. 4. La empresa se endeuda exclusivamente con proveedores:
Con todos los anlisis y comentarios anteriores, una situacin especial a considerar es
aquella en la cual, dentro de los fondos ajenos, una parte de la financiacin se
corresponde con el endeudamiento comercial o de los proveedores y cuando dicho
endeudamiento comercial no comporta ningn tipo de coste por el tiempo equivalente
al crdito comercial que habitualmente concedan los proveedores a la empresa (45,
60, 90 das).
Para mejor comprender este hecho, analicemos el cuadro 5.11, sobre Situacin IV. En
dicho cuadro, se ha supuesto que todos los fondos ajenos son financieramente
proveedores.
FA = Financiacin proveedores = 400 con coste cero.
En este caso el beneficio antes de tributos coincidiran, por lo que
BAIT = BAT = 126
De tal modo que en este caso, los recursos propios seran retribuidos por la totalidad
del beneficio, producindose as un FAF extraordinariamente positivo, con un relevante
efecto expansivo de la rentabilidad financiera de la rentabilidad econmica.
Situacin IV
Empresa ABC
Con endeudamiento
exclusivamente
comercial (proveedores)
RE = 10,50 %
FAF = ..+ 5,25 %
RF
= 15,75 %
Es decir, la financiacin de los proveedores le permitira a la empresa APALSA llegar

hasta una rentabilidad financiera del 15, 75 % para sus acciones frente a un 10.5 %
de rentabilidad econmica.
De este enfoque, parece evidente pensar que la empresa APALSA nunca tendr
inters en pagar al contado a sus proveedores salvo que estos concedan un descuento
por pronto pago. Ahora bien, siguiendo con el mismo enfoque, igualmente parece
evidente que el exigir a los proveedores un descuento equivalente, por ejemplo, al
inters de mercado para que nos decidiramos a pagar al contado, no sera lo correcto.
Estara obviando, en tal caso, el efecto de apalancamiento expansivo derivado de la
financiacin de proveedores. Por lo que, Cul debe ser el indicador que tome la
empresa ABC como referencia a la hora de exigir a sus proveedores un descuento?
Pensamos que es la rentabilidad financiera que la empresa alcanzara en la alternativa
de pago aplazado a proveedores.
Por lo tanto a la empresa le convendr pagar al contado cuando el descuento
correspondiente le significara a ella lograr una rentabilidad financiera superior o al
menos equivalente a la que obtendra de mantener el endeudamiento comercial.

HIPTESIS : DEUDA TODA COMERCIAL
CPG (M )
BAIT...126
- I.......(0)
BAT....126
Balance Situacin Iv
Momento
In
Fi
AF. Activo Fijo

900
300
900
426
1.200
1.326
800
400
800
400
TTOTAL A = P
FP. Fondos Propios
FA. Fondos Ajenos
BAIT
126
RE =
I = i x FA = 0 x 400 = 0
BAT = BAIT I = 126
BAT
126
RF =
BAT = ( 10,5 % x 800 ) + [ ( 10,5 % - 0 )400 ]

BAT = 84 + 42 = 126
RF = RE + e ( RE i) siendo e = 400/ 800 = 0,5
RF = 10, 5 % + 0,5 ( 10,5 % - 0 % ) = 15,75 %

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CAPITULO 1

Contabilidad, Finanzas y Directivos Empresariales

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El mbito de Gestin en la actividad propia de explotacin

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Si la empresa decide entrar en un nuevo mercado que requiera fuertes

Y si los gestores comerciales venden, pero los clientes no pagan: Sus

E incluso, si la direccin general considera que hay que proceder a una

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requiera la adopcin de decisiones que incidan sobre los recursos de la gestin

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2. 3. Objetivos y gestin financiera:

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3. POSICIONES ECONMICO-FINANCIERAS DE LA EMPRESA.

Posicin Econmica (PE):

Documentacin preparada por el profesor Jose de Jaime y Eslava

sera una expresin muy aproximada

Posicin Financiera (PF):

Resultante de la gestin funcional

Dicha posicin econmico-financiera, en adelante PEF, podra ser representada

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Cuadro 1.1. LAS TRAYECTORIAS ECONMICO-FINANCIERAS DE LA

Las posiciones por cuadrantes

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3.1.1. La PEF OBJETIVO ( + , + ) :

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convertir la actividad productiva en rentable, tiene muchas posibilidades de caer en la

4. LAS TRAYECTORIAS DESDE LAS POSICIONES SUPERABLES

Qu medidas directivas habr que adoptar para superar y suprimir dichas

A quin afectara, dentro de la empresa, la toma de decisiones superadoras de

Y con carcter de generalizacin que estamos siguiendo, podramos realizar el

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Los productos o servicios ofrecidos por la empresa no son competitivos y el

La empresa no se gestiona adecuadamente y los costes de los productos o

El mercado no acepta los precios de venta o el volumen de ventas, de tal modo

Dicho en otras palabras, puesto que el beneficio es igual a ingresos-gastos, en alguno

Cambiar de productos, lo cual requiere inversiones en I + D, inversiones

Todas estas alternativas, adems de difciles necesitarn tiempo y ms recursos

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Cuadro 1.2. LAS TRAYECTORIAS DESDE LAS POSICIONES SUPERABLES

La trayectoria desde PEF (+,-)

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Medidas interna a la propia gestin, sin que afecten ni al mercado ni a la

Medidas financieras, que logren superar la falta de liquidez empresarial.

Es decir, la empresa tendra que intentar apalancar su capacidad generadora de

En segundo lugar, renegociacin del vencimiento y pago de sus deudas, tanto

En tercer lugar, mejorando la gestin del capital circulante, acortando periodos

Y de no ser suficientes estas medidas, siempre quedara la posibilidad de enajenar o

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