Funcin del Mercado

La justificacin del mercado puede hacerse de acuerdo con dos situaciones:

1.- Sea un productor o un usuario de una materia prima determinada. Por ejemplo, un
agricultor que produce trigo y est preocupado por el riesgo de fluctuaciones en el
precio del trigo entre el momento actual y el momento de la cosecha del trigo. Vender
contratos de futuros de trigo para asegurarse un precio determinado de su trigo. Ello le
permite protegerse contra las posibles cadas del precio del trigo.
Otro ejemplo seria: Un tesorero de empresa que sabe que dentro de seis meses
necesitara contraer crditos para financiar una expansin de su empresa. Mediante la
venta de un contrato de futuros sobre tipos de inters, puede proteger a su empresa
contra los incrementos de los tipos de inters que puedan producirse en los prximos
seis meses.
En estos ejemplos se distinguen dos tipos de participantes en el mercado de futuros:
Los "Coberturistas", como el agricultor o el tesorero de la empresa, y los
"Especuladores", que no toman posiciones en el activo subyacente, pero participan en
el mercado de futuros con la esperanza de obtener beneficios de sus actividades
especulativas.

2.- Este enfoque pone especial nfasis en las caractersticas institucionales de los
mercados de futuros, que hacen posibles unos costes de transaccin muy bajos. La
negociacin de contratos con condiciones perfectamente definidas, la garanta de
cumplimiento de la cmara de compensacin y el sistema de anotaciones en cuenta de
las posiciones abiertas contribuyen a reducir los costes de transaccin.
Este enfoque pone de manifiesto el deseo de comprar o vender de inmediato en lugar
de esperar a otro momento. La demanda depender de la volatilidad del precio del
subyacente y de la medida en que dicho precio afecta a la riqueza del comprador o
vendedor.
En los ltimos aos, las opciones se han convertido en un elemento fundamental de los
mercados mundiales de capitales, si bien su uso se remonta a hace varios siglos.
En 1973 ao se creo la Chicago Board Options Exchange, primera bolsa mundial de
carcter oficial y que supuso el inicio del lanzamiento internacional con la llegada a
Londres en 1978, negociandose en el Liffe. Actualmente se negocian opciones sobre
gran variedad de activos subyacentes, tanto en mercados oficiales como fuera de ellos
(OTC).
Una opcin se define como un contrato que conlleva un derecho a comprar vender
ciertos bienes o ttulos a un precio especificado y durante un periodo estipulado
(opcin americana) a una fecha fija (opcin europea).

Existen dos tipos bsicos de opciones:

1) Opcin de compra o Call : Da a su poseedor el derecho ( no la obligacin ) de
adquirir un numero especificado de acciones de una determinada empresa al vendedor
de la opcin a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada.
2) Opcin de venta o Put : Proporciona a su poseedor el derecho ( no la obligacin )
de vender un numero especificado de acciones de una determinada empresa al
vendedor de la opcin a un precio establecido y en/o hasta una fecha estipulada.
El acto de realizar la transaccin del activo primario a que da derecho la opcin se
denomina ejercicio de la misma. El precio establecido para dicha transaccin se
conoce, entonces , como precio de ejercicio ( que no debe confundirse con el precio
propio de la opcin: precio al cual se contrata o negocia dicha opcin). La fecha
estipulada es, obviamente, la fecha de vencimiento de la opcin, mas all de la cual, la
opcin carece por completo de valor.

Factores que influyen en el valor de una opcin

1.- Volatilidad. Mide la variabilidad de los precios futuros del activo subyacente.
Cuando es alta, son mas probables los valores extremos, lo que incrementa el valor de
las acciones.
2.- Precio actual del activo. Cuando el precio actual del activo subyacente es alto, es
mas probable que su precio al vencimiento sea alto, lo que tiene un efecto positivo en
la opcin de compra y negativo en la opcin de venta.
3.- Precio de Ejercicio. Como una opcin de compra da derecho a comprar un activo
al precio de ejercicio, la opcin vale mas cuanto mas bajo sea. En el caso de opciones
de venta sucede lo contrario.
4.- Tiempo de Vida. En las opciones americanas, a mayor tiempo de vida, mas vale la
opcin, ya que da al titular mayor discrecionalidad sobre cundo ejercerla. En las
europeas, el aumento de vida (1) aumenta la dispersin del valor del activo
subyacente al vencimiento (2) y reduce el valor presente del precio de ejercicio. El
efecto (1) aumenta el valor de las opciones de compra y de las de venta. Pero si la
accin da dividendos ordinarios, el aumento del tiempo de vida aumentara el valor
actual de los dividendos, con un efecto negativo sobre las opciones de compra
europeas. El efecto (2) aumenta el valor de las opciones de compra y reduce el valor
de las opciones de venta.
5.- Tipos de inters. Cuando suben, se reduce el valor presente del precio de
ejercicio, suben las opciones de compra y bajan las de venta.

6.- Dividendos distribuidos. Como distribuir dividendos produce una cada de la

cotizacin, aumentar los dividendos distribuidos tiene un efecto positivo sobre las
opciones de venta y negativo sobre las de compra.

2) Tabla
Factor(Aumento
s)
Volatilidad

OPCION CALL OPCION PUT

Aumenta el valor Aumenta el valor

Precio del activo Aumenta el valor Disminuye el valor

Precio de
ejercicio

Disminuye el
valor

Aumenta el valor

Aumenta el valor(En
americanas)
Tiempo hasta
vencimiento

Aumenta el
valor

En Europeas depende del reparto

de dividendos ,si lo hay disminuye
en parte el valor

Tipos de inters Aumenta el valor Disminuye el valor

Dividendos

Disminuye el
valor

Aumenta el valor

3) Ejemplo de cobertura

Cobertura en Telefnica

Las acciones de Telefnica se colocaron a 3239 pst. para el tramo minorista. Si un inversor
hubiera decidido realizar una cobertura segura en ese mismo momento, 17-02-97,
comprara Puts, 3500 vencimiento Marzo, con una prima de 165 pst, es decir
(165*100acciones) = 16.500 pst.

De esta forma, el inversor podra evitar el riesgo de bajada de los ttulos en bolsa y
asegurarse hasta el 21-03-97 - fecha de vencimiento- un beneficio mnimo de 96 pst por
accin.
Al comprar Puts 3.500, el inversor esta adquiriendo el derecho a vender acciones
Telefnica a 3.500 pst., por lo que la diferencia de ese precio y el de la accin (3239 +
165) = 3404 pst, ser el beneficio asegurado de 96 pst.
Ejercicio:

4) Ejemplo de Apalancamiento

Apalancamiento con Telefnica

Un inversor acude a la colocacin de Telefnica y cree que no le van a adjudicar todas las
acciones solicitadas. En este caso, podra comprar Calls. Los que solicitaron el importe
mximo para el tramo minorista, de 10 millones de pst., solamente les adjudican 0.5
millones, es decir, de las 3090 acciones solicitadas, le adjudicaron 155. Con 29 Calls,
podran comprar las 2900 acciones restantes de vencimiento Marzo, precio de ejercicio
3.300.
La inversin en Calls (precio de 138 pst), seria de 29*100*138 = 400.200 pst. Esta cifra es
24 veces menor que los 9.5 millones restantes que se hubiesen tenido que desembolsar de
haber comprado el 100% de las acciones solicitadas. Con las Calls, la perdida mxima,
seria la prima pagada que en este caso es de 400.200 pst. El beneficio seria ilimitado.

Supongamos ahora que compramos una opcin de venta sobre una accin de XYZ S.A.
con un precio de ejercicio de 100 pst. y que la mantenemos hasta el vencimiento.
Si en ese momento, las acciones se negocian a 110 pst., la opcin carece de valor, ya
que se pacto la venta a 100 y se encuentra en el mercado a 110, lo que supone que se
vender a precios de mercado (110). Sin embargo, si el precio de la opcin al
vencimiento fuese de 90, se obtendra un beneficio de 10. La opcin de venta esta in
the money.
Mientras que el titular de una opcin de compra gana cuando aumenta el valor del
activo subyacente, el titular de una opcin de venta gana cuando se reduce. Esto tiene

sentido, ya que una opcin de compra confiere el derecho de comprar el activo a un

precio predeterminado, mientras que la opcin de venta da derecho a vender el activo.

Paridad entre opciones

1) Relacin
La relacin entre los valores intrnsecos de las opciones de compra y de venta se le
conoce con el nombre de paridad entre opciones de venta y de compra, y solamente es
valida en el caso de opciones europeas (Solamente se pueden ejercer en su
vencimiento).
Si no se distribuyen dividendos resultar:
Valor de la Opcin de Compra - Valor de la Opcin de Venta = Precio de la Accin Valor actual del precio de Ejercicio
Si la accin subyacente distribuye dividendos:
Valor de la Opcin de Compra - Valor de la Opcin de Venta =Precio de la Accin Valor actual de los Dividendos - Valor actual del precio de Ejercicio
Por ejemplo, sean las opciones de compra y de venta sobre acciones XYZ. Supongamos
opciones europeas y queda un ao para el vencimiento. El valor actual de las acciones
XYZ es de 110 pst., y el tipo de inters a un ao es del 10%. Aplicando la condicin de
paridad resultar:
110 pst. - 100/1.1 = 19.09 pts.
Es decir, la opcin de compra vale aproximadamente 19 pst. ms que la opcin de
venta. Si realmente la opcin de compra cotiza en el mercado a solo 10 pts. menos
que la opcin de venta, se podra hacer la siguiente operacin :
Comprar una opcin de compra (es relativamente mas barata) y vender la opcin de
venta (relativamente mas cara). El beneficio inmediato seria de 9 pts.

Arbitrajes
Supongamos que compramos una opcin de compra, vendemos una opcin de venta
precio de ejercicio de 100 para ambas y compramos una accin a un precio de 100.
Tendremos una cartera con un valor cierto de -100 pst. en el momento del
vencimiento, dentro de un ao.

Esto supone endeudarse por el valor actual del precio de ejercicio. Para evitar el
arbitraje, el flujo de caja inicial del complicado mecanismo de endeudamiento, debe de
ser igual al flujo de caja de un prstamo normal. As, resultara:
Valor de la Opcin de Compra - Valor de la Opcin de Venta - Precio de la
accin = Valor actual del precio de Ejercicio
que es otra forma de expresar la paridad entre opciones de compra y de venta.
Otra forma de considerar la paridad entre opciones de venta y de compra es la
siguiente:
Tomemos un prstamo por el valor actual del precio de ejercicio y compremos una
accin XYZ. Dentro de un ao, tendremos la obligacin de devolver las 100 pst., pero
tambin tendremos una accin, que puede tener un valor mayor o menor de 100 pst.

Cobertura total
Para obtener el beneficio de 9 pst. mediante el arbitraje sin riesgo, ser necesario
hacer:
1.- Comprar una opcin de compra y vender una opcin de venta. Esto cuesta 10 pst.
2.- Comprar una accin al precio actual de 110 pst., para cubrir la posicin corta, y
endeudarse a un ao por 100 pst., lo que genera un flujo de caja de 19.09 pst.
En un ao los flujos de caja de (1), y (2) se compensan entre si, por lo que el beneficio
es de 9 pst.
La posicin (2) se dise para servir de cobertura perfecta a la posicin (1) y permita
aprovechar el desajuste de precios relativos entre las opciones de compra y de venta
sin incurrir en ningn riesgo.
Ha de tenerse en cuenta, que en el supuesto de pago de dividendos, el titular de la
opcin de compra ha de ejercer su opcin. El ejercicio anticipado de la opcin
tiene dos inconvenientes:
1.- Se pierde la opcin
2.- Debido al valor temporal del dinero, es mejor pagar el precio de ejercicio lo mas
tarde posible.
Por esta razn en el caso de activos que no pagan dividendos, no ser optimo, en
ningn caso, ejercer por anticipado la opcin de compra (caso de opcin americana).
En tal caso, el valor de una opcin de compra americana ser igual al valor de la
opcin de compra europea.
Dado que el titular de una opcin de venta recibe el precio de ejercicio en el momento
que esta se ejerce, el valor temporal del dinero supone un incentivo para ejercerla

cuanto antes. Es evidente que esta preferencia se ve contrarrestada por el hecho de

que ello implica perder la opcin, y ser necesario evaluar en cada caso, que efecto es
mas importante.
De esta forma, a diferencia de lo que ocurre con el caso de la opcin de compra, en el
caso de la opcin de venta, es difcil anticipar la situacin optima.
Mientras que en el caso de las opciones de compra los dividendos constituyen un
incentivo para ejercerlas anticipadamente, en el caso de las opciones de venta
constituye un motivo para no ejercerla anticipadamente. Cuando se ejerce
anticipadamente una opcin de venta, se renuncia a los dividendos que pueda producir.
La cuestin puede plantearse as:
Supongamos que, al ejercer una opcin de venta, se vende un activo que ya se posee.
Si no se ejerce la opcin, se recibirn los dividendos producidos por dicho activo entre
el momento actual y el vencimiento de la opcin de venta.
En cambio, si se ejerce la opcin, se dejaran de recibir los dividendos. Dado que puede
ser optimo ejercer anticipadamente una opcin de venta, la paridad entre opciones de
compra y de venta no siempre se cumple para el caso de las opciones americanas
(Pueden ejercerse en cualquier momento antes del vencimiento), por lo que no es
extrao observar desviaciones con respecto a la paridad entre opciones de venta y de
compra en el caso de opciones negociadas en las bolsas oficiales.

Conclusin
La base de la paridad es el hecho de que una cartera que ha vendido una opcin de
venta y ha comprado una opcin de compra puede replicarse comprando la accin
subyacente y endeudndose.
Los euromercados han contribuido a crear un mercado mundial de capitales, en
beneficio del crecimiento de la economa mundial. Sin embargo los distintos operadores
pueden estar en desacuerdo sobre los valores de las opciones si difieren sobre la
volatilidad futura del activo subyacente. Aunque la expresin negociar la volatilidad se
asocia a la negociacin de opciones, stas son una apuesta sobre la volatilidad, si bien
tambin son un instrumento de gestin del riesgo.

Riesgo de cambio

1) Razones e Instrumentos
La cobertura de divisas elimina el riesgo de que las variaciones de los tipos de cambio
afecten negativamente a los beneficios de la empresa. Los principales instrumentos
financieros actualmente utilizados por las empresas para la cobertura son los contratos
a plazo, los swaps y las opciones en divisas.

Razones para la Cobertura

En primer lugar, la empresa tiene como objetivo suministrar un producto o servicio y,
dado que no conoce la evolucin de los tipos de cambio ha de protegerse contra este
riesgo.
Puede ocurrir que exista un riesgo de cambio considerable a corto y medio plazo, y
llevar a la empresa a sufrir distorsiones financieras, que pueden conducir a la
insolvencia. Esto ocurre cuando las empresas tienen contratos a precios fijos. La
insolvencia obliga a vender a precios rebajados, y genera perdidas y costes jurdicos y
contables, as como dificultades con los proveedores y problemas con la fidelizacin de
los clientes.
Instrumentos de Cobertura
Para cubrir riesgos financieros en las operaciones comerciales corrientes se utilizan
Contratos a Plazo, Swaps y Opciones en Divisas.
Un contrato a plazo de divisas es un acuerdo para comprar o vender divisas a un
tipo de cambio predeterminado en un momento dado del futuro.
Un swap, permuta financiera de divisas, se puede considerar como una serie unitaria
de contratos a plazo.

Las opciones sobre divisas permiten asegurarse la compra o la venta de una

cantidad fija de divisas sin renunciar por ello a beneficiarse de eventuales variaciones
favorables de los tipos de cambio.

Resumen y conclusiones

1) El contable, como pez en el agua.

El contable debe ser un profesional bien informado, experto en el manejo de
las redes de informacin como Internet. Por esto debe manejar con fluidez
las tecnologas de bsqueda y recuperacin de informacin. En esta leccin
hemos expuesto algunos consejos generales sobre la bsqueda de
informacin en el World Wide Web. Hemos presentado los principales
buscadores automticos en el World Wide Web y directorios. Especial
nfasis se ha hecho en directorios y buscadores especializados en
Contabilidad.

Tambien se han presentado otros servicios como los directorios comentados

que solo recopilan los recursos ms importantes o establecen un ranking o

valoracin, algunos de forma automtica segun el nmero de visitas y otros

de forma subjetiva.
Los principales buscadores no llegan a todo Internet, por eso tiene sentido
utilizar metabuscadores, que facilitan la busqueda en varios buscadores.
Una tendencia que se observa es la existencia de buscadores ms inteligentes,
en el sentido de que admiten consultas en lenguaje natural.
Otra tecnologa novedosa de busqueda de informacion son los
llamados agentes inteligentes, programas parametrizables por el usuario que
rastrean la red, nos informan por correo electrnico de novedades que
surjan o cambios en un servidor.
Finalmente siempre queda el recurso de acudir a servicios de pago, empresas
que cuentan con expertos.
Hemos concluido la leccin con unos consejos basados en la experiencia,
sobre las posibles estrategias y tcticas que podemos adoptar, para realizar
una bsqueda eficiente y satisfactoria, que cumpla con los objetivos
previstos en el menor tiempo posible.