Ao 25 - Edicin N 1016 17 de Noviembre de 2016

Coordinador: Jorge Vasconcelos

Editorial Jorge Day
La radiografa regional permite comprender mejor la demora de los brotes verdes
En Foco 1 Juan Francisco Campodnico
Tipo de cambio real: las monedas se realinean por el efecto Trump
En Foco 2 Francisco Alvarez Reyna
El rgimen de sinceramiento fiscal comienza a reflejarse en las cuentas externas
En Foco 3 Juan Francisco Campodonico
Los datos de octubre muestran que la baja de la inflacin no ser un fenmeno lineal
En Foco 4 Vanessa Toselli y Luca Iglesias
El dato regional de la semana:
La demanda de energa se mantiene estable en los primeros 10 meses del ao
Seleccin de Indicadores

Editorial:

La radiografa regional permite comprender mejor la demora de los brotes verdes

Aunque en trminos desestacionalizados el tercer trimestre podra marcar un punto de inflexin para
el deterioro del nivel de actividad, la comparacin con igual perodo de 2015 muestras que slo cuatro
provincias habran cado menos de 2 % interanual: Crdoba, Santa Fe, Santiago del Estero y La
Pampa (en rigor, esta ltima habra crecido 0,6 % interanual)

Salvo el caso de provincias patagnicas que registran cadas del nivel de actividad superiores al 8,0 %
interanual (se trata de Chubut, Tierra del Fuego y Santa Cruz), el resto muestra descensos de entre el
3,0 y el 6,0 % interanual. La construccin y el petrleo se encuentran entre los sectores de mayor
influencia negativa en lo que va del ao y la dinmica del empleo privado muestra una marcada
correlacin con el indicador de actividad por provincias

El elevado dficit presupuestario de varias provincias no slo ha limitado las polticas destinadas a
amortiguar la cada, sino que ha generado comportamientos pro-cclicos, al interrumpirse obras,
demorarse el pago a proveedores y a empleados pblicos. Este fenmeno es ntido en varias de las
provincias patagnicas. Las provincias que mayor atencin debern prestarle al efecto Trump son
Mendoza, Tucumn y Misiones, cuyas exportaciones a EE.UU. representan el 20 % o ms del total

En Foco 1:

12

Tipo de cambio real: las monedas se realinean por el efecto Trump

Hasta octubre el tipo de cambio real multilateral mostraba una mejora de competitividad del peso de
22,3% respecto de noviembre del ao pasado. Si bien el peso se devalu en noviembre, hay que
tener en cuenta que el real lo hizo de modo ms pronunciado contra el dlar, pero el peso chileno
tuvo una variacin de menor magnitud que la moneda local

Con datos completos hasta octubre, la mejora de competitividad ms significativa que logr Argentina
fue contra el real brasileo (43,9%), aunque se encuentra 22 puntos por debajo del promedio de los
ltimos 19 aos

De noviembre del ao pasado a octubre de 2016, el peso se deprecio 16 puntos contra el dlar, 15
puntos frente al euro y 14 frente al yuan chino

En Foco 2:

15

El rgimen de sinceramiento fiscal comienza a reflejarse en las cuentas externas

En octubre, la Inversin Extranjera Directa (228 millones de dlares) aporta slo el 16% del
financiamiento del dficit de cuenta corriente

La cuenta capital y financiera refleja un flujo positivo de US$ 9.039 millones, debido a la colocacin de
deuda en ttulos pblicos y al rgimen de sinceramiento fiscal

Como consecuencia, las reservas internacionales se incrementan US$ 7.614 millones en el dcimo
mes del ao

En Foco 3:

18

Los datos de octubre muestran que la baja de la inflacin no ser un fenmeno lineal

La Direccin de Estadsticas de la Ciudad de Buenos Aires inform una variacin de 2,9% mensual en
octubre, que compara con 1,3% en septiembre, -0,8% en agosto y 2,2% en julio. Si se excluye el
impacto de la suba de las tarifas de gas por red, la variacin mensual del nivel general anota 1,8%

Segn CABA, la inflacin ncleo fue de 2%, cuando en septiembre haba anotado 1,5% y 1,6% en
agosto. La variacin interanual es de 40,1%, mientras que la del nivel general 44,7%

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

De 55 tems en que se desagrega el ndice, 13 haban registrado subas superiores al 2,2% mensual
en septiembre, nmero que pas a 19 en los datos de octubre. Respecto de los rubros con subas
inferiores a 1,5% mensual, se pas de 27 (septiembre) a 22 (octubre), reflejando una temporal
involucin en los objetivos de la poltica anti inflacionaria

En Foco 4:

22

El dato regional de la semana: La demanda de energa se mantiene estable en los primeros 10

meses del ao

A nivel pas, el consumo de electricidad registr una muy leve variacin (0,1 % interanual), aunque se
observan diferencias importantes entre regiones y provincias

El NEA, con un incremento de 5,8 % interanual en la demanda de energa, y el NOA, con 2,9 %, se
diferenciaron del resto del pas. La zona pampeana estuvo en el promedio nacional

En Cuyo (-2,9 % interanual) y en la Patagonia (-4,1 %) fue dnde se registraron los guarismos ms
negativos. Mendoza (-5,0 %) y Chubut (-7,3 %) explicaron buena parte de ese comportamiento

Seleccin de Indicadores

25

Esta publicacin es propiedad del Instituto de Estudios sobre la Realidad Argentina y Latinoamericana (IERAL). Direccin Marcelo L. Capello. Direccin
NacionaldelDerechodeAutorLeyN11723N2328,RegistrodePropiedadIntelectualN5284721.ISSNN16674790(correoelectrnico).Seautoriza
lareproduccintotaloparcialcitandolafuente.SedeBuenosAiresydomiciliolegal:Viamonte610,5pisoB(C1053ABN)BuenosAires,Argentina.Tel.:(54
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Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

Editorial
La radiografa regional
permite comprender mejor la demora de los brotes
verdes

Aunque en trminos desestacionalizados el tercer trimestre podra marcar un punto

de inflexin para el deterioro del nivel de actividad, la comparacin con igual
perodo de 2015 muestras que slo cuatro provincias habran cado menos de 2 %
interanual: Crdoba, Santa Fe, Santiago del Estero y La Pampa (en rigor, esta
ltima habra crecido 0,6 % interanual)

Salvo el caso de provincias patagnicas que registran cadas del nivel de actividad
superiores al 8,0 % interanual (se trata de Chubut, Tierra del Fuego y Santa Cruz),
el resto muestra descensos de entre el 3,0 y el 6,0 % interanual. La construccin y
el petrleo se encuentran entre los sectores de mayor influencia negativa en lo que
va del ao y la dinmica del empleo privado muestra una marcada correlacin con
el indicador de actividad por provincias

El elevado dficit presupuestario de varias provincias no slo ha limitado las

polticas destinadas a amortiguar la cada, sino que ha generado comportamientos
pro-cclicos, al interrumpirse obras, demorarse el pago a proveedores y a
empleados pblicos. Este fenmeno es ntido en varias de las provincias
patagnicas. Las provincias que mayor atencin debern prestarle al efecto
Trump son Mendoza, Tucumn y Misiones, cuyas exportaciones a EE.UU.
representan el 20 % o ms del total

En el anlisis regional se debe considerar dos aspectos: la tendencia nacional (en

general, todas las regiones la siguen), y los factores diferenciales (que explican por
qu una provincia va mejor que otra).
Tendencia nacional: a partir del ltimo trimestre del ao pasado, el pas est
padeciendo una recesin, y si se elimina la estacionalidad de los indicadores, se
observa que en el tercer trimestre de 2016, comienza a notarse, no slo que se ha
detenido la cada, sino que adems hay una levsima recuperacin (los brotes muy
verdes).

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

Esta tendencia nacional se observa en todas las regiones (ver grficos). Lo relevante
est en las diferencias regionales. La menor cada se ha dado en la regin
pampeana, mientras que el peor desempeo se ha dado en la regin patagnica.

Actividadglobalporregiones
Sinestacionalidadbase100:3trim2015

Pampeana

NEA

Cuyo

BasadoenMonitor de
Provincias (IERAL)

Patagonia

102

102
100

100

100

100
98

98
97

96

96

95

95
94

94

92

92

92

90

90
III 14

III 15

III 16

III 14

III 15

III 16

En el caso pampeano, un factor diferencial (a favor) ha sido la mayor reduccin de

las retenciones en productos agrcolas claves, y la eliminacin de las restricciones
para exportar esos productos, tema ya explicado en informes anteriores.
En cambio, la zona ms afectada, la Patagonia, se ha visto influenciada por la crisis
fiscal de varias de sus provincias y por los bajos precios del petrleo. Adems, est
la amenaza (para dicha regin) de la eliminacin de los subsidios al sector. En vez de
recibir un poco ms de u$s 60 por barril, pasaran a recibir por debajo de los u$s 50.
Ahora, este indicador se puede desagregar por provincias. Se considerar ahora la
variacin inter-anual (que la mayora sigue siendo negativa). Dentro de la regin
pampeana, las provincias que han padecido menos la recesin han sido La Pampa,
Crdoba y Santa Fe. En cambio, Buenos Aires la ha sentido ms, en parte por la
problemtica de la industria automotriz, que padece la recesin de Brasil, el principal
comprador externo.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

Actividadyempleoregionalal3trimestre2016
var.%interanualbasadoenMonitordeProvinciasIERALyM.Trabajo

Actividad

Empleo privado
(estimacin a Agosto)

La Pampa
Crdoba
Santa Fe
E. Ros
Bs. As.
Misiones
Chaco
Corrientes
Formosa
S. Estero
Tucumn
Salta
La Rioja
Jujuy
Catamarca
Mendoza
S. Luis
S. Juan
R. Negro
Neuqun
Chubut
T. Fuego
S. Cruz

0.6%
-0.7%
-1.8%
-3.3%
-4.5%
-2.7%
-3.5%
-4.8%
-5.0%
-0.1%
-3.2%
-3.6%
-4.3%
-5.6%
-6.7%
-5.0%
-5.6%
-5.9%
-5.1%
-5.8%
-8.5%
-9.7%
-10.4%

-15%

-10%

-5%

0%

La Pampa
Crdoba
-0.1%
Santa Fe
-0.8%
Bs. As.
-1.4%
E. Ros
-2.8%
Corrientes
-1.8%
Chaco
-2.8%
Misiones
-4.2%
Formosa -7.1%
Tucumn
S. Estero
-2.0%
Jujuy
-2.4%
Salta
-3.8%
La Rioja
-5.5%
Catamarca -6.4%
Mendoza
-2.2%
S. Juan
-3.0%
S. Luis
Neuqun
-2.0%
R. Negro
-3.2%
Chubut
-4.0%
T. Fuego
S. Cruz

5%

-10%

-5%

2.2%

2.0%

-9.2%

-8.0%
-9.1%

0%

5%

En la regin patagnica, las jurisdicciones ms afectadas han sido Santa Cruz, Chubut
y Tierra del Fuego. Las dos primeras han sido las que tuvieron mayores incrementos
salariales en el sector petrolero en el periodo de bonanza, y ahora le cuesta ms
adaptarse a los tiempos de precios bajos.
En Cuyo, la recesin ha sido pareja para las tres provincias, mientras que en el Norte
ha habido mayor diversidad de comportamientos.
Al indicador de actividad global, se lo acompaa el de creacin de empleo privado,
y ambos indicadores presentan una fuerte correlacin, es decir, ante menores ventas,
menos trabajadores contrata el sector privado.
Un comentario adicional sobre esta correlacin. Usualmente, el empleo vara menos
que la produccin. Si cae sta, el empleo en menor medida. Las excepciones al tercer

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

trimestre son Misiones, Formosa, San Luis, La Rioja y Santiago del Estero. Salvo en la
ltima, en las otras fue muy fuerte la cada en el empleo del sector construccin.
Interesante un punto vinculado con la construccin. En las provincias grandes
(incluida la Ciudad de Buenos Aires), ese sector tiene menos participacin en el total
del empleo privado. Y justo fue uno de los sectores ms afectados en el presente ao.
Por eso, esa es otra razn por la cual la regin pampeana muestra indicadores no tan
negativos como el resto del pas.
Margen para aplicar polticas contra-cclicas: cuando se entra en una recesin,
una estrategia para atenuarla es a travs de una poltica expansiva por parte del
gobierno (sea reduccin de impuestos, sea mayor gasto pblico).
Sin embargo, en el pas ya se haba incrementado fuertemente el gasto pblico, tanto
en el pas como en provincias. Un indicio de ese hecho es mostrado por el resultado
financiero de las distintas jurisdicciones regionales 1 . La mayora tiene resultados
negativos, seal de poco margen para aplicar polticas para atenuar la recesin.

Caballero,Paulino(2016),Finanzasprovinciales:diagnstico,desafosyconvergenciaen2019,
presentadoen39AniversariodeFundacinMediterrnea.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

ResultadoFinanciero2016estimacin
como%ingresostotales(basadoenSSRP)

Crdoba
La Pampa
Santa Fe
E. Ros
Bs. As.
Corrientes
Formosa
Chaco
Misiones
La Rioja
S. Estero
Tucumn
Catamarca
Salta
Jujuy
S. Juan
S. Luis
Mendoza
T. Fuego
R. Negro
Neuqun
Chubut
S. Cruz

3%
-4%
-7%
-10%
-13%
5%
-3%
-5%
-16%
2%
1%
-2%
-6%
-13%
-15%
12%
10%
-7%
-10%
-10%
-13%
-19%
-25%

-30% -20% -10% 0%

10% 20%

Cabe aclarar que la incidencia sobre el nivel de actividad no viene en 2016 slo por la
capacidad de hacer polticas contra-cclicas. En realidad, la poltica fiscal ha sido
procclica: se ha gastado fuertemente en los periodos expansivos, y ahora en aquellas
provincias con dficit y sin financiamiento ha acentuando la recesin, porque han
demorado pagos a proveedores, pagos de sueldos en cuotas, etc.
Justo las patagnicas son las que presentan peores resultados fiscales. Un caso
particular se da en la regin cuyana. Se haba mostrado que las tres provincias
presentaban similar cada de actividad, pero sin embargo slo dos (San Juan y San
Luis) tienen margen para estimular esas economas. No es el caso de Mendoza, luego
del descalabro financiero del ao pasado.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

Panorama para el corto y mediano plazo

Tendencia nacional: en el corto plazo, no estn dadas las condiciones para un fuerte
crecimiento, especialmente por el tema de la rentabilidad (altos costos argentinos en
dlares, que dificulta competir con otros pases). El impulso para 2017 vendra en parte
por el consumo y en parte por el estado, con mayor gasto pblico y transferencias de
fondos.
Diferencias regionales: hay dos factores observados en 2016 que se mantendran
en el prximo ao: los bajos precios del petrleo (negativo para Patagonia) y
beneficios impositivos por menores retenciones (positivo para Regin Pampeana).
Posiblemente, el empuje estatal termine empujando ms a las economas ms
pequeas (ms dependientes del sector pblico). Igualmente se aclara que estamos
hablando de bajas tasas de crecimiento.
Para concluir un comentario, de mediano plazo, sobre el impacto regional del triunfo
de Donald Trump en Estados Unidos. En el informe de la semana anterior (Garzn y
Rossetti), se indicaron las cadenas productivas regionales ms vinculadas a la
economa estadounidense (vinos, limones, petrleo, entre otras).

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

ExportacionesaEEUU
como%expototalesprom20132015(Indec)
La Pampa
Bs. As.
E. Ros
Crdoba
Santa Fe
Misiones
Formosa
Corrientes
Chaco
Tucumn
La Rioja
Salta
Jujuy
Catamarca
S. Estero
Mendoza
S. Juan
S. Luis
Chubut
Neuqun
R. Negro
T. Fuego
S. Cruz

6%
4%
4%
3%
2%
23%
17%
12%
4%
19%
10%
5%
4%
4%
4%
27%
4%
3%
30%
16%
15%
13%
13%

0%

10%

20%

30%

40%

En este ltimo grfico se presenta la dependencia estadounidense de las

exportaciones provinciales. Se destaca Mendoza (vinos y jugos de uva), Tucumn
(limones) y varias patagnicas (petrleo). Salvo Tucumn, las otras justo son algunas
de las que han estado ms complicadas en materia de actividad econmica.
Sin embargo, conviene hacer un comentario al respecto. Podra hablarse de dos
efectos Trump sobre las economas regionales. Uno es el directo, el ms fcil de
ver, que consistira en una menor compra de productos argentinos por parte de EEUU.
La amenaza est, pero algunos productos, como vinos, no pueden ser considerados
conflictivos en EEUU, porque no son los que han generado reduccin de empleo en
dicho pas. Quiz el efecto negativo por el lado de restriccin de importaciones no sea
tan significativo, ya que nuestro pas no tiene supervit comercial con EEUU) y, del
lado de ellos, no podran restringir la oferta cuando estn expandiendo la demanda
Es ms, puede haber un eventual efecto positivo, producto de un agresivo impulso
fiscal, por el lado de inversin en infraestructura (Misiones vende madera a USA) y de

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

10

una rebaja de impuesto a las ganancias a personas fsicas (que favorezca la compra de
vinos de alta calidad y productos delicatesen).
Ms relevante es el efecto indirecto, producto de un mayor proteccionismo, que
termin afectando a la economa mundial (especialmente China), y que se agrave con
una guerra comercial. En ambos casos, puede llevar a una economa mundial que
crezca menos en el mediano plazo, y que compre menos. En ese caso, es un problema
para el sector exportador argentino en general, y no slo de los productos regionales
que se venden a EE.UU.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

11

En Foco 1
Tipo de cambio real: las monedas se realinean por el
efecto Trump

Hasta octubre el tipo de cambio real multilateral mostraba una mejora de

competitividad del peso de 22,3% respecto de noviembre del ao pasado. Si bien
el peso se devalu en noviembre, hay que tener en cuenta que el real lo hizo de
modo ms pronunciado contra el dlar, pero el peso chileno tuvo una variacin de
menor magnitud que la moneda local

Con datos completos hasta octubre, la mejora de competitividad ms significativa

que logr Argentina fue contra el real brasileo (43,9%), aunque se encuentra 22
puntos por debajo del promedio de los ltimos 19 aos

De noviembre del ao pasado a octubre de 2016, el peso se deprecio 16 puntos

contra el dlar, 15 puntos frente al euro y 14 frente al yuan chino

Con el tipo de cambio nominal promedio de octubre de $15,40 por dlar, el tipo de
cambio real qued ms competitivo contra noviembre de 2015 (22,3% para el
multilateral y 14,6% contra el bilateral con el dlar). Esta diferencia se explica debido a
la mejora adicional de competitividad que logr el peso argentino contra el real
brasileo en ese periodo. Aun as, el peso sigue apreciado en 36 puntos contra el
promedio de los ltimos 19 aos.
Con respecto al tipo de cambio real bilateral con Brasil en octubre, podemos ver que,
contra el mes previo a la devaluacin aumenta 43,9%, aunque se encuentra 22 puntos
por debajo del promedio de los ltimos 19 aos, ya que el ndice actual de 0,91 (base
1997=1) compara con una media de 1,13. Si se lo analiza interanualmente, la variacin
en octubre fue de 47,4%.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

12

TipodeCambioRealBilateraldeBrasil(1997=1)
1,8

1,0

TCRBBRA97=1

1,6
0,9

1,4
1,2

0,8

1,0
0,8

0,7

0,6
0,4

11/2016

10/2016

09/2016

08/2016

07/2016

06/2016

05/2016

04/2016

03/2016

02/2016

0,0

01/2016

0,6

ITCRBBra97=1

12/2015

0,2

Fuente:IERALdeFundacinMediterrneaenbaseaBCRA

Pese a la devaluacin nominal del peso argentino de los ltimos das, los datos de
noviembre difcilmente cambien en forma significativa porque tambin el resto de las
monedas se comportaron de forma heterognea. En los ltimos 30 das la variacin
nominal del real contra el dlar fue de 7,4%, mientras que el peso chileno sufri una
leve apreciacin (-0,3%). Por otro lado, el euro subi 2,4%, guarismo similar al del
peso (2,7%), aunque la inflacin local marc la diferencia.
As es que, si nos guiamos por la ltima cotizacin del dlar estadounidense ($15,8), se
espera que el TCRM sufra una leve correccin, quedando un 16% ms competitivo
respecto a noviembre de 2015, mes previo a la devaluacin.
Ahora bien, con datos completos hasta octubre, en los ltimos 12 meses la moneda
local se deprecia 19 puntos contra la canasta de monedas y 15 puntos contra el dlar.
Argentina:TipodeCambioRealMultilateral(1997=1)
1,6

ITCRBUSA97=1

1,5

ITCRM97=1

1,4

2,5

ITCRBUSA97=1
ITCRM97=1

1,3

2,0

1,2

1,5

1,1

1,0

1,0

0,5

0,9

0,0

11/2016

10/2016

09/2016

08/2016

07/2016

06/2016

05/2016

1,0

04/2016

12/2015

0,8

0,5

03/2016

3,0

Diferencia

02/2016

3,5

01/2016

4,0

Fuente:IERALdeFundacinMediterrneaenbaseaBCRA

Sin embargo, en el grfico adjunto se puede observar la situacin actual del tipo de
cambio real multilateral, ubicndose 32 puntos por debajo de la media histrica: un
tipo de cambio relativamente apreciado.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

13

Argentina:TipodeCambioRealMultilateral(1997=1)
2,5

1,3
ITCRM97=1

1,3

2,0

1,2
1,5

1,2
1,1

1,0

1,1
ITCRM97=1
Promedio97=1

0,0

1,0

150116
300116
140216
290216
150316
300316
140416
290416
140516
290516
130616
280616
130716
280716
120816
270816
110916
260916
111016
261016
101116

0,5

Fuente:IERALdeFundacinMediterrneaenbaseaBCRA

El ultimo grfico muestra los cuatro tipos de cambio bilaterales: vemos que el peso se
deprecio 14 puntos frente al yuan y 15 frente al euro, si comparamos con noviembre
de 2015. En lnea con esto, si nos concentramos en el mes de octubre de 2016, el peso
argentino se depreci 15 puntos contra el dlar, 11 puntos contra el yuan chino y 10
puntos contra el euro, en los ltimos doce meses.

Argentina:TipodeCambioRealBilateral(1997=1)
3,5
ITCRBCHINA97=1

3,0
2,5

ITCRBUSA97=1
ITCRBEURO97=1
ITCRBBra97=1

2,0
1,5
1,0
0,5
0,0

Fuente:IERALdeFundacinMediterrneaenbaseaBCRA

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

14

En Foco 2
El rgimen de sinceramiento fiscal comienza a reflejarse
en las cuentas externas

En octubre, la Inversin Extranjera Directa (228 millones de dlares) aporta slo el

16% del financiamiento del dficit de cuenta corriente

La cuenta capital y financiera refleja un flujo positivo de US$ 9.039 millones,

debido a la colocacin de deuda en ttulos pblicos y al rgimen de sinceramiento
fiscal

Como consecuencia, las reservas internacionales se incrementan US$ 7.614

millones en el dcimo mes del ao

Con los datos de octubre, se da comienzo al cuarto trimestre del Balance Cambiario del
BCRA. La cuenta corriente arranca con un dficit de 1.424 millones de dlares mientras
que la cuenta capital y financiera mostr un flujo positivo de 9.039 millones en el
dcimo mes del ao, dando lugar a un crecimiento de las reservas internacionales de
7.802 millones de dlares.
Estudiando el dficit de la cuenta corriente, obtenemos que en octubre el saldo de la
cuenta rentas presenta una salida de 1.144 millones de dlares producto de pagos
netos de intereses, mientras que en el promedio del tercer trimestre (para poder
comparar con este ltimo mes), el rojo fue de 479 millones. Similar fue el caso del
subtem servicios (que incluye turismo), en el que el flujo negativo sum 695 US$
millones

(-774

millones

en

el

promedio

julio-septiembre).

Como

sucede

estacionalmente, el supervit de la cuenta mercancas no logr compensar el flujo

negativo de los otros dos subtems. Este ascendi a 375 millones de dlares mientras
que en el promedio mensual del tercer trimestre, dicho guarismo fue de 291 millones.
Sin embargo, para el mismo mes del ao anterior, las exportaciones netas de bienes
marcaron un dficit de 494 millones (una diferencia de 869 millones de dlares). Este
suceso encuentra su explicacin analizando el contexto de elecciones del ao pasado,
donde independientemente del resultado, se especulaba con la posible devaluacin
que fue efectiva a fin de ao, por lo que se contrajeron las exportaciones y se
anticiparon las importaciones.
Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

15

Cuenta Corriente Cambiaria, principales apartados

Oct 2016

Prom III 2016

Millones de dlares
Balance por Mercancas

Diferencia

291

375

84

Balance por Servicios

(774)

(695)

79

Rentas

(479)

(1.144)

(665)

(930)

(1.424)

(494)

Cuenta Corriente Cambiaria

Fuente: IERAL - Fundacin Mediterrnea en base a BCRA

En cuanto a la Cuenta Capital, que aport 9.039 millones de dlares en octubre (743
en el promedio del tercer trimestre), se vi impulsada por los ingresos de la colocacin
de ttulos en moneda extranjera del Gobierno Nacional, los cuales sumaron un total de
US$ 9.433 millones y, junto con estos, del sector privado se incorporan los depsitos
realizados en el marco del Rgimen de Sinceramiento Fiscal, que ascienden a US$
3.088 millones. Por otro lado, la Inversin Extranjera Directa cubre apenas el 16% del
dficit de Cuenta Corriente, con un nivel de 228 millones de dlares en octubre (154
millones en el promedio julio-septiembre). Mientras que el financiamiento externo
aumenta 1.451 millones de dlares (similar a los 1.542 millones en el promedio del
tercer trimestre), la formacin de activos externos del SPNF (atesoramiento) va en
sentido contrario, anotando un rojo de 1.000 millones de dlares (-1.361 millones
entre julio y septiembre, en promedio).
Cuenta Capital y Financiera + Variacin de Reservas
Prom III 2016

Millones de dlares
Inversin directa de no residentes
Financiamiento externo
Atesoramiento

Oct 2016

Diferencia

154,3

228,1

73,8

1.524,2

1.451,6

(72,7)

(1.361,5)

(1.007,5)

354,1

Operaciones del sector pblico

642,0

9.433,5

8.791,5

Operaciones del sector privado

137,5

3.088,6

2.951,2

(187,6)

7.614,3

7.801,9

555

16.653

16.098

Variacin de Reservas

Cuenta Capital y Financiera + Variacin de Reservas

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a BCRA

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

16

Como resumen de todos esos movimientos, las reservas internacionales crecieron US$
7.614 millones en octubre, luego de caer en el promedio de los tres meses anteriores
unos 187 millones.
Balance Cambiario
Prom III 2016

Oct 2016

Diferencia

(930)

(1.424)

(494)

Cuenta Capital y Financiera cambiaria

743

9.039

8.296

C. Corriente + C. Capital y Financiera

(188)

7.614

7.802

Variacin de Reservas

(188)

7.614

7.802

Millones de dlares

Cuenta Corriente cambiaria

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a BCRA

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

17

En Foco 3
Los datos de octubre muestran que la baja de la inflacin
no ser un fenmeno lineal

La Direccin de Estadsticas de la Ciudad de Buenos Aires inform una variacin de

2,9% mensual en octubre, que compara con 1,3% en septiembre, -0,8% en agosto
y 2,2% en julio. Si se excluye el impacto de la suba de las tarifas de gas por red, la
variacin mensual del nivel general anota 1,8%

Segn CABA, la inflacin ncleo fue de 2%, cuando en septiembre haba anotado
1,5% y 1,6% en agosto. La variacin interanual es de 40,1%, mientras que la del
nivel general 44,7%

De 55 tems en que se desagrega el ndice, 13 haban registrado subas superiores

al 2,2% mensual en septiembre, nmero que pas a 19 en los datos de octubre.
Respecto de los rubros con subas inferiores a 1,5% mensual, se pas de 27
(septiembre) a 22 (octubre), reflejando una temporal involucin en los objetivos de
la poltica anti inflacionaria

El ndice de Precios al Consumidor que calcula la oficina de estadsticas de la Ciudad

Autnoma de Buenos Aires registr una variacin de 2,9% en octubre pasado,
acelerando la interanual a 44,7% (siendo en septiembre 43,1%) y marcando un
acumulado anual de 36,6%. Cabe destacar que el rubro Vivienda, Agua y Electricidad
aport 1,32 puntos porcentuales al nivel general. Si se excluye el impacto de la suba
de las tarifas de gas por red, la variacin mensual del nivel general anota un 1,8%,
registrando una variacin interanual estable en 43,2%.
En lnea con esto, la inflacin ncleo, que contempla los aumentos sin contar las
variaciones estacionales y de precios regulados, fue en octubre de 2%, guarismo que
excede en 0,5 puntos porcentuales la meta mensual del BCRA.
Esta seal se refuerza si relacionamos dos indicadores que surgen de la direccin de
estadsticas de la CABA: la inflacin ncleo y los aumentos mensuales desagregados en
55 rubros que componen el IPC. Arbitrariamente se establece una banda de entre
1,5% y 2,2% mensual y se analiza qu rubros se encuentran por debajo o por encima
de ella.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

18

CorrelacinentreInflacinNcleoy
cantidadderubrosquecrecenporencimadel2,2%mensual
5%

4,5%

InflacinNcleo

40

4%

Canti dadderubros>2,2%mensual

4,1%
3% 3,5%
33

32

3,3%

33 2,8% 34

3%

29

3,6%
29

2,3%

2% 25
2,2%

13

jul16

jun16

may16

abr16

mar16

feb16

ene16

dic15

nov15

0%

12

oct16

14

sep16

1,5% 19

1%

oct15

2,0%

22 1,6%

ago16

2%

Fuente:IERALenbaseaIPCCABA
En septiembre, hubo 13 rubros que registraron subas superiores al 2,2% mensual,
pero ese nmero de tems paso a 19 en octubre. Respecto de rubros con subas
inferiores a 1,5% mensual, en septiembre 27 de los 55 tems entraban en este
cuadrante. En cambio, en octubre los tems que tuvieron subas inferiores al 1,5%
mensual fueron 22 (cinco menos que en septiembre).
ndicedePreciosalConsumidorCABA
Variacionesintermensuales

55Rubros

oct15

X<1,5
1,5<x<2,2
X>2,2

30
11
14

InflacionNcleo
InflacionGeneral

2,0
1,7

I2016
13
6
35

II2016
14
10
31

jul16
26
7
22

3,5
3,2
2,3
3,8
4,9
2,2
Fuente:IERALenbaseaIPCCABA

ago16

sep16

oct16

33
10
12

27
15
13

22
14
19

1,6
0,8

1,5
1,3

2,0
2,9

Comparando la inflacin mensual de octubre con la de septiembre, se tiene una

aceleracin de 1,6 puntos porcentuales (de 1,3% a 2,9%), aunque fue as por la suba
de tarifas de gas. Considerando los 12 grandes rubros que se relevan, se tiene que hay
6 para los que la suba de precios de octubre fue superior a la de septiembre, hay 1
que no presenta cambios en el guarismo, mientras que 5 de estos grandes tems
reflejaron una desaceleracin en la inflacin, en algunos casos significativa (fueron 3 el
Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

19

mes pasado). Es el caso de Bebidas Alcohlicas y Tabaco, con un recorte de 2 puntos

porcentuales, y Equipamiento y Mantenimiento del Hogar desacelerando 0,4 p.p. Por
otro lado, ciertos rubros experimentaron una aceleracin: es el caso de Vivienda, Agua
y Electricidad, que pas de 2,8% a 4,7%, Salud de 1,1% a 4,8% y Prendas de Vestir y
Calzado que pas de 2,8% a 4,7%, entre otros.
En la ltima columna del cuadro adjunto se observa la contribucin de cada uno de los
rubros al alza de 1,6 puntos porcentuales del ndice de octubre.
ndicedePreciosalConsumidorCABA
Variacionesintermensuales

NivelGeneral
Alimentosybebidasnoalcohlicas
Bebidasalcohlicasytabaco
Prendasdevestirycalzado
Vivienda,agua,electricidadyotros
Equipamientoymantenimientodelhogar
Salud
Transportepersonal
Comunicaciones
Recreacinycultura
Educacin
Restaurantesyhoteles
Bienesyserviciosvarios

sep16

oct16

Diferencia

Incidenciaen
octubre

1,3
2,0
3,9
2,8
0,8
1,3
1,1
0,5
0,8
1,2
0,8
0,9
1,8

2,9
1,8
1,9
4,7
8,6
0,9
4,8
0,9
0,6
1,2
0,6
1,4
2,1

1,6
0,2
2,0
1,9
7,8
0,4
3,7
0,4
0,2
0,0
0,2
0,5
0,3

2,9
0,3
0,1
0,3
1,2
0,1
0,4
0,1
0,0
0,1
0,0
0,1
0,1

Fuente:IERALenbaseaIPCCABA

IPC INDEC
Por el lado del Instituto Nacional de Estadsticas se public el sexto dato de inflacin
general que marc 2,4% en octubre, tambin explicado por el aumento de las tarifas
de gas, y de 1,8% para la ncleo, que se situ por debajo de la de CABA.

IPCOctubre2016
INDEC

CABA

NivelGeneral

2,4%

2,9%

InflacinNcleo

1,8%

2,0%

Fuente:IERALenbaseaINDECyCABA

Segn los datos relevados por el Centro de Investigacin en Finanzas de la Universidad

Torcuato Di Tella, las expectativas de inflacin se mantienen por segunda vez
consecutiva en 20% (tras situarse en 25% desde junio) segn la mediana.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

20

UTDT: Expectativas de Inflacin

45,0%
Mediana

Promedio

40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%

oct16

jul16

abr16

ene16

oct15

jul15

abr15

ene15

oct14

jul14

15,0%

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a UTDT

Por otro lado, si observamos el promedio, las expectativas de inflacin caen 2,2 puntos
porcentuales respecto de septiembre, ubicndose en 27,6%, valores similares a los de
octubre de 2015, mes previo a la devaluacin.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

21

En Foco 4
El dato regional de la semana:
La demanda de energa se mantiene estable en los primeros 10
meses del ao

A nivel pas, el consumo de electricidad registr una muy leve variacin (0,1 %
interanual), aunque se observan diferencias importantes entre regiones y
provincias

El NEA, con un incremento de 5,8 % interanual en la demanda de energa, y el

NOA, con 2,9 %, se diferenciaron del resto del pas. La zona pampeana estuvo en
el promedio nacional

En Cuyo (-2,9 % interanual) y en la Patagonia (-4,1 %) fue dnde se registraron

los guarismos ms negativos. Mendoza (-5,0 %) y Chubut (-7,3 %) explicaron
buena parte de ese comportamiento

La demanda de energa, aument en los primeros diez meses del ao un 0,1%

respecto al mismo perodo del ao anterior, es decir, mantuvo su performance
relativamente estable. Esta situacin presenta una desaceleracin respecto del
crecimiento percibido en el primer semestre del ao, respecto de igual perodo en
2015.
En el desagregado provincial, la tendencia positiva se verifica en la mayora de las
jurisdicciones,

con

slo

algunas

excepciones.

Las provincias con disminuciones en su demanda energtica fueron: La Rioja, Buenos

Aires, La Pampa, Mendoza, Ro Negro, Neuqun y Chubut.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

22

DemandadeEnerga.VariacinInteranual
EneroOctubre2016vs.EneroOctubre2015

Fuente: IERAL de Fundacin Mediterrnea en base a Cammesa

El norte del pas lider el incremento en la demanda de energa y, en conjunto con la

regin pampeana, lograron superar el promedio nacional para el acumulado a octubre.
La regin con mayor crecimiento fue el Noreste, con una suba en la demanda del
5,8%. Todas las provincias que la integran demandaron ms energa en este perodo,
siendo Misiones la ms destacada de la regin con un incremento del 9,7%. Le siguen
Formosa, Corrientes y Chaco con subas del 6,8%, 4,2% y 4,1% respectivamente.
La regin Noroeste, por su parte, increment su demanda de energa en un 2,9%
respecto del acumulado enero octubre 2015. Se destaca la provincia de Santiago del
Estero, con un aumento del 4,5%, seguida por Catamarca (4,2%) y Salta (4,0%).
En la regin Pampeana, la demanda fue 0,1% mayor a los primeros 10 meses de
2015, coincidiendo con el promedio nacional, con subas en gran parte de las provincias
que la componen. En orden decreciente, las provincias de la regin con mayor
incremento fueron Entre Ros (3,9%), Crdoba (2,4%) y CABA (1,8%), seguidas por
Santa Fe (0,1%). Buenos Aires y La Pampa redujeron su demanda de energa en 1,5%
y 0,2% respectivamente en los primeros 10 meses de 2016 respecto de igual perodo
del ao anterior.
Con performance negativa, se encuentra la regin Cuyo y Patagnica, con
reducciones de la demanda energtica del 2,9% y 4,1% en los primeros diez meses
Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

23

del ao. Las provincias con mayor cada fueron Chubut y Mendoza, con disminuciones
en la demanda del 7,3% y 5,0% respectivamente.
El aumento tarifario parece haber empezado a impactar sobre la demanda energtica,
puesto que se observa una desaceleracin en la tasa de crecimiento respecto de los
guarismos primer semestre del ao.

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

24

Seleccin de Indicadores
NIVEL DE ACTIVIDAD
PIB en $ 2004 ($ mm)
PIB en US$ ($ mm)
EMAE
IGA-OJF (1993=100)
EMI (2012=100)
IPI-OJF (1993=100)
Servicios Pblicos
Patentes
Recaudacin IVA ($ mm)
ISAC
Importacin Bienes de Capital (volumen)
IBIF en $ 2004 ($ mm)

Fecha
2016 II
2016 II
ago-16
sep-16
sep-16
sep-16
oct-15
oct-16
oct-16
sep-16
sep-16
2016 II

Dato
762.231,5
566.554,4
141,8
168,3
95,8
168,7
267,2
63.442,0
49.254,4
188,1
140.374,9
2016 II
18,4%

var% *
13,1%
20,2%
0,2%
-0,1%
1,2%
-0,4%
-0,1%
10,4%
-8,5%
0,4%
13,4%
2016 I
18,4%

IBIF como % del PIB

* La variacin con respecto al ltimo perodo toma datos desestacionalizados
** La variacin acumulada toma la variacin desde enero hasta el ltimo dato contra igual periodo del ao anterior
MERCADO DE TRABAJO
PEA (en miles de personas)
PEA (% de la poblacin total)
Desempleo (% de la PEA)
Empleo Total (% de la poblacin total)
Informalidad Laboral (% del empleo)
Recaudacin de la Seguridad Social
Costo Laboral Unitario (En US$, base 1997=100)
Argentina
Brasil
Mxico
Estados Unidos
SECTOR FISCAL
Recaudacin Tributaria ($ mm)
Coparticipacin y Trans. Aut. a Provincias ($ mm)
Gasto ($ mm)
Resultado Fiscal Financiero ($ mm)
Pago de Intereses ($ mm)
Rentas de la Propiedad
Tesoro Nacional ($ mm) *
ANSES ($ mm) *
Adelantos Transitorios BCRA *
Recaudacin Tributaria (% PIB) **
Gasto (% PIB) **
* Los datos hacen referencia al flujo mensual
** El ratio toma el PIB publicado por las estadsticas oficiales

1,1%
0,30 pp
-0,70 pp
0,70 pp
0,00 pp
0,52%

var a/a
1,3%
0,10 pp
-1,60 pp
0,90 pp
-0,50 pp
32,8%

Acumulado
0,8%
-0,20 pp
-0,83 pp
0,20 pp
-0,47 pp
35,3%

97,2
98,7
116,2
98,6

2,1%
18,5%
1,8%
1,6%

-16,3%
-30,1%
-8,4%
4,1%

-21,1%
-30,1%
-9,2%
3,7%

Dato
167.196,3
46.504,9
168.783,9
sep-16
-21.878,9
51.896,8

var%
-0,7%
-2,6%
2,6%
Acum 16
-183.960,3
411.604,6

var% a/a
24,4%
28,2%
36,7%
sep-15
-20.076,8
13.576,8

Acumulado
27,6%
31,7%
30,1%
Acum 15
-139.551,1
80.234,8

37,9
173,1
sep-16
7.880,0
2016 II
24,1%
22,0%

2.319,3
1.792,4
ene-sep 16
44.280,0
2016 I
25,7%
22,2%

11.344,4
6.286,5
sep-15
10.000,0
2015 IV
25,3%
24,9%

57.241,4
37.025,5
ene-sep 15
40.900,0
2015 III
26,8%
24,4%

Fecha
2015 III
2015 III
2015 III
2015 III
2015 III
oct-16

Dato
12.049
44,8%
5,9%
42,2%
33,1%
45.470

2016 II
2015 IV
2016 II
2016 II
Fecha
oct-16
oct-16
sep-16

var

var% a/a
Acumulado **
-3,4%
-1,7%
-13,6%
-15,6%
-2,6%
-2,6%
-3,6%
-2,4%
-7,3%
-4,5%
-4,7%
-2,5%
1,5%
2,5%
4,2%
6,6%
26,5%
35,5%
-13,1%
-12,8%
-7,8%
0,0%
-4,9%
-4,2%
2015 IV
2015 III
20,1%
21,0%

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

25

PRECIOS
Inflacin (CABA, julio 2011-junio 2012 =100)
Inflacin (San Luis, 2003=100)
Salarios (abril 2012=100)*
TCR Bilateral (1997=1)
TCR Multilateral (1997=1)

Fecha
oct-16
sep-16
oct-15
oct-16
oct-16

2,9%
1,7%
1,2%
-0,7%
-1,2%
oct-16
15,43
1,0%
3,19
1,10

var% a/a
44,7%
40,0%
2,6%
14,3%
21,1%
nov-15
9,64
57,1%
3,79
1,07

Acumulado
41,1%
39,7%
1,1%
17,5%
14,1%
31-dic-15
13,41
6,8%
3,96
1,09

Fecha
11-nov-16
11-nov-16
11-nov-16
11-nov-16
11-nov-16
11-nov-16
11-nov-16
Fecha
11-nov-16
11-nov-16
15-nov-16

Dato
718.999,0
1.862.119,0
527.203,5
1.329.378,6
1.053.923,8
48.347,3
984.216,3
Dato
37.958,0
80,4%
21,0%

var% *
1,3%
12,3%
26,2%
7,7%
2,1%
-1,8%
2,4%
oct-16
37.013,8
81,1%
22,1%

var% a/a
26,5%
39,5%
40,1%
39,2%
27,0%
-9,5%
28,9%
31-dic-15
25.563,0
53,3%
27,3%

Acumulado
27,3%
34,8%
23,6%
39,2%
31,5%
24,4%
31,8%
nov-15
26.175,1
45,0%
23,4%

28-oct-16
28-oct-16

42,4%
28,0%

42,6%
32,4%

41,6%
39,2%

37,0%
28,8%

16-nov-16
16-nov-16
16-nov-16
16-nov-16
15-nov-16
15-nov-16
16-nov-16
Fecha
16-nov-16
16-nov-16

380
487
329
0,55%
0,41%
0,00%
13,90%
Dato
16.520,9
60.759,0

346
410
448
438
313
523
0,53%
0,42%
0,40%
0,20%
0,00%
0,38%
14,15%
14,15%
var% ***
var% a/a ****
1,01%
43,92%
5,23%
21,75%

383
486
398
0,21%
0,12%
0,12%
14,15%
Acumulado
29,68%
5,47%

Fecha
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
sep-16
2016 II
sep-16

Dato
5.040,0
1.297,0
1.924,0
1.659,0
160,0
4.679,0
1.302,0
700,0
1.095,0
332,0
132,2
130,5

var%
-12,4%
-32,2%
-10,1%
4,6%
40,4%
-7,3%
-0,5%
0,3%
5,6%
-37,0%
3,0%
-1,6%

var% a/a
-2,5%
-6,7%
-23,6%
5,5%
23,1%
-3,0%
-15,3%
-16,5%
10,1%
-5,0%
-50,2%
-9,3%
9,4%
2,1%

Acumulado
-1,8%
8,3%
-7,1%
-14,2%
-24,3%
0,0%
-8,6%
-14,4%
8,4%
-2,1%
-28,8%
0,0%
3,6%
-5,7%

sep-16
sep-16
sep-16

93,6
58,1
45,2

-1,0%
0,9%
1,0%

8,6%
-2,6%
-0,6%

-0,3%
-24,0%
-19,1%

TCN Oficial ($/US$)

Sector Pblico No Financiero

Sector Privado No Financiero
Crditos ($ mm)
Sector Pblico No Financiero
Sector Privado No Financiero
Reservas Internacionales BCRA (US$ mm)
Ratio de cobertura de las reservas
Tasa de inters Badlar PF
Otras tasas de inters **
Prstamos Personales (ms de 180 das plazo)
Documentos a sola firma (hasta 89 das)
Riesgo Pas
EMBI+ Pases emergentes
EMBI+ Argentina
EMBI+ Brasil
Tasa LIBOR
Tasa Efectiva Bonos del Tesoro EEUU
Tasa Objetivo Bonos del Tesoro EEUU
SELIC (Brasil)

ndice Merval
ndice Bovespa
* La variacin se hace contra el dato registrado una semana antes
** Para el clculo del ltimo dato se toma un promedio ponderado de los ltimos 5 das hbiles.
*** La variacin toma los ltimos 20 das hbiles contra el mismo perodo inmediatamente anterior
**** La variacin interanual toma los ltimos 20 das hbiles contra el mismo perodo del ao anterior
SECTOR EXTERNO
Exportaciones (US$ mm)
Primarios
MOA
MOI
Combustibles
Exportaciones (volumen)
Importaciones (US$ mm)
Bienes Intermedios
Bienes de Consumo
Bienes de Capital
Combustibles
Importaciones (volumen)
Trminos de Intercambio (2004=100)
ndice Commodities s/combustibles FMI (2005=100)
ndice Commodities Banco Mundial (2010=100)
Alimentos
Energa
Petrleo (US$/barril)

Dato
371,1
1295,3
247,0
1,2
1,1
15-nov-16
15,80
0,6%
3,44
1,07

TCN Brecha
TCN Real (R$/US$)
TCN Euro (US$/)
* Se toman las variaciones reales
SECTOR FINANCIERO
Base Monetaria ($ mm)
Depsitos ($ mm)

var%

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

26

ECONOMA INTERNACIONAL
PIB (en US$ miles de millones)

Fecha

Estados Unidos
Brasil
Unin Europea
China
Volumen Comercio Mundial (2005=100)
Produccin Industrial Mundial (2005=100)
* Se toma la variacin real desestacionalizada
** La variacin interanual toma el PIB constante

2016 II
2016 II
2016 I
2016 II
ago-16
ago-16

DATOS REGIONALES
Patentes
CABA y Buenos Aires
Regin Pampeana
NOA
NEA
Cuyo
Regin Patagnica
Consumo de Cemento (miles de tn)

Fecha

CABA y Buenos Aires

Regin Pampeana
NOA
NEA
Cuyo
Regin Patagnica

oct-16
oct-16
oct-16
oct-16
oct-16
oct-16
2016
2016
2016
2016
2016
2016

III
III
III
III
III
III

Dato
18.436,5
1.745,2
15.888,4
11.019,7
115,2
116,8

Dato

var% *

var% a/a **

0,3%
-0,6%
0,6%
1,8%
1,5%
0,4%

var%

1,2%
-3,8%
1,9%
1,8%
0,7%
1,5%

var% a/a

Acumulado
1,7%
-4,6%
1,9%
3,0%
0,0%
1,3%

Acumulado

31.021,0
13.665,0
4.826,0
4.593,0
3.939,0
5.209,0

54,3%
57,7%
-13,4%
-1,4%
13,4%
15,6%

10,7%
5,9%
1,1%
-9,5%
-5,7%
-12,3%

0,6%
-0,6%
19,5%
9,3%
8,1%
-6,9%

1.143,1
696,2
265,7
288,4
296,2
195,8

14,0%
20,5%
21,2%
14,2%
23,1%
0,7%

-8,3%
-6,5%
-9,7%
-9,8%
-10,6%
-17,9%

-11,3%
-11,8%
-12,2%
-12,0%
-16,8%
-15,5%

Informe de Coyuntura del IERAL 17 de Noviembre de 2016

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