Abstract

Setelah merger atau akuisisi, tarif pajak efektif perusahaan target penurunan
rata-rata sebesar 3 poin persentase. Penurunan ini setinggi 8 persen ketika
perusahaan memperoleh agresif pajak. Selanjutnya, target perusahaan menurun
profitabilitas, terutama dalam kasus target memiliki tarif pajak lebih tinggi dari
perusahaan pengakuisisi. Hasil ini menunjukkan memperoleh 'kemampuan untuk
secara lebih efektif perusahaan target yang lebih rendah' perusahaan beban
pajak setelah kesepakatan terjadi menjadi potensi driver dari kesepakatan.
Sebaliknya kita tidak menemukan perubahan leverage target pasca
kesepakatan. Yang terakhir Temuan kita atribut keberadaan rezim perpajakan
kelompok di banyak negara, yang membuatnya lebih efisien untuk
menggunakan perusahaan induk yang sangat leverage untuk memperoleh target
bukannya mengubah leverage target itu sendiri.
1. Introduction
Merger dan akuisisi merupakan bentuk yang semakin penting dari
investasi bisnis. Nilai penawaran lintas batas meningkat 53 persen pada 2011
menjadi $ 526.000.000.000, dibandingkan dengan lintas batas proyek
investasi Greenfield senilai $ 904.000.000.000 selama tahun yang sama
(UNCTAD 2012). Dengan demikian, memahami driver merger dan akuisisi
merupakan bagian penting dari memahami driver investasi bisnis pada
umumnya.
Merger dan akuisisi berlangsung terutama karena 'keuntungan
kepemilikan'. keuntungan kepemilikan muncul ketika perubahan kepemilikan
perusahaan target diharapkan dapat memberikan sumber penciptaan nilai,
baik dengan meningkatkan arus kas masa depan yang diharapkan target atau
menurun risiko. Misalnya, perusahaan pengakuisisi mungkin percaya bahwa ia
mampu mengelola target lebih baik dari penjual. keuntungan kepemilikan
tersebut diharapkan dapat meningkatkan arus kas masa depan,
memungkinkan perusahaan pengakuisisi untuk dlm harga pemesanan pemilik
awal dan meningkatkan kemungkinan bahwa kesepakatan terjadi.
Ada banyak sumber-sumber keuntungan kepemilikan. Sementara ada
literatur yang luas pada perubahan kinerja operasi berikut merger dan akuisisi
(lihat Martynova dan Renneboog (2008) untuk survei), potensi pentingnya
manajemen pajak telah diabaikan. Menurunkan beban pajak perusahaan
target adalah salah satu cara penting yang sebuah perusahaan mengakuisisi
dapat menghasilkan keuntungan kepemilikan. Perusahaan-tingkat tarif pajak
efektif rata-rata dalam sampel kami adalah sekitar 34 persen, pemerintah
menyarankan mengklaim sepertiga dari keuntungan sebelum pajak. Jika
pengakuisisi percaya ia mampu meminimalkan pajak target lebih efisien
daripada pemilik awal, akan berharap untuk menghasilkan arus kas yang lebih
tinggi setelah pajak.
Kami menyelidiki perubahan dalam penghindaran pajak dari target dalam
sampel dari merger dan akuisisi yang terjadi antara tahun 1996 dan 2009
Eropa, menggunakan skor kecenderungan pencocokan untuk memperkirakan
efek pengobatan rata-rata. Sebagai fitur unik dari analisis kami amati operasi
dan data keuangan dari perusahaan target 'berdiri sendiri' sebelum dan

setelah kesepakatan dengan menggunakan data akuntansi yang tidak

dikonsolidasi.
Secara
khusus,
kita
membandingkan
tiga
indikator
penghindaran pajak pada target - tarif pajak yang berlaku, profitabilitas, dan
leverage - sebelum dan setelah kesepakatan. Hasil kami secara umum
menunjukkan bahwa penghindaran pajak sasaran membaik, sehingga
pembayaran pajak yang lebih rendah pasca kesepakatan. Dengan demikian,
manajemen pajak lebih efisien dengan perusahaan pembeli bisa menjadi
pendorong merger dan akuisisi.
Kami pertama meneliti peran potensial dari perusahaan pembeli di
penghindaran pajak sasaran sebagai berikut baik nasional (pengakuisisi dan
target penduduk di negara yang sama) dan internasional (pengakuisisi dan
target yang bertempat tinggal di negara yang berbeda) penawaran. Indikator
penghindaran pajak yang kita meneliti adalah perusahaan target (akuntansi)
yang efektif tarif pajak (ETR), atau beban pajak dibagi dengan pendapatan
sebelum pajak. Langkah ini mencerminkan manajemen pajak yang
menghasilkan perbedaan buku-pajak permanen target firm.1 Kami
menemukan penurunan rata-rata di ETR pasca-kesepakatan target 3 poin
persentase. Selain itu, penurunan ini terutama diucapkan - sekitar 8 persen Penawaran oleh acquirer agresif pajak memiliki diri mereka ETR relatif rendah
berikut. Dengan demikian, acquirers tampaknya memainkan peran penting
dalam menentukan tingkat penghindaran pajak yang target melakukan
setelah menjadi bagian dari kelompok.
Kami juga meneliti peran potensial dari perusahaan pembeli di
penghindaran pajak target itu hanya mungkin setelah penawaran
internasional. Sementara pengurangan ETR perusahaan target menyiratkan
manajemen pajak yang lebih efisien di perusahaan target oleh perusahaan
pengakuisisi, keuntungan kepemilikan juga timbul jika perusahaan target
menikmati peluang baru untuk mengurangi beban pajak dengan menjadi
bagian dari kelompok multinasional. Kami memeriksa dua strategi
perencanaan pajak internasional terkemuka - transfer pricing dan pergeseran
utang. Di sini, kita tidak fokus pada ETR perusahaan target karena strategi ini
tidak akan berdampak seperti mengukur.
Untuk memeriksa penggunaan transfer pricing, kami menyelidiki
perubahan profitabilitas sasaran. Konsisten dengan Ravenscraft dan Scherer
(1989) dan Clark dan Ofek (1994) kami menemukan penurunan target
profitabilitas pasca kesepakatan pada umumnya. Memisahkan sampel antara
pajak yang tinggi dan target pajak yang rendah (target menghadapi tarif pajak
yang lebih tinggi atau lebih rendah dari perusahaan pengakuisisi, masingmasing), kita menemukan penurunan profitabilitas hanya dalam target pajak
yang tinggi. Hasil ini poin untuk perencanaan pajak internasional (yaitu,
transfer pricing) oleh pengakuisisi berkontribusi terhadap penurunan diamati
di profitabilitas sasaran sebagai berikut merger dan akuisisi.
Untuk memeriksa penggunaan pergeseran utang, kami menyelidiki
perubahan leverage target. Sementara kita tidak menemukan perubahan
signifikan dalam leverage target pasca kesepakatan, kita menemukan bukti
empiris yang konsisten dengan penggunaan strategi 'utang push-down'
menjadi alasan yang mungkin untuk temuan ini. Di negara-negara yang
menawarkan kelompok perpajakan, strategi pajak yang menjanjikan terkait

dengan merger dan akuisisi adalah untuk memuat sebuah perusahaan induk
dengan utang dalam rangka memperoleh target. Akibatnya, leverage
meningkat perusahaan induk, sedangkan leverage target tetap tidak berubah.
Kelompok perpajakan maka memungkinkan untuk konsolidasi ketika
menghitung penghasilan kena pajak sehingga beban bunga perusahaan induk
mengimbangi pendapatan dari target. (see Section 4.3.1 for further
discussion)
Penelitian kami berhubungan dengan tiga helai yang berbeda sastra.
Pertama, ada literatur yang berkembang yang menganggap peran
penghindaran pajak dalam merger dan akuisisi. Kaplan (1989) dan Devos,
Kadapakkam, dan Krishnamurthy (2009) memperkirakan sejauh mana
penghematan pajak bertanggung jawab untuk keuntungan merger. Blouin,
Collins, dan Shackelford (2005) meneliti perubahan pendapatan kena pajak
dari perusahaan AS-berdomisili setelah diakuisisi oleh perusahaan asing.
Martin, Wang, dan Zou (2012) meneliti hubungan antara agresivitas pajak
target dan perolehan premi. Chow, Klassen, dan Liu (2013) dan Col (2012)
meneliti pengumuman hasil target dan pengakuisisi untuk menentukan
apakah diantisipasi penghindaran (masa depan) pajak merupakan sumber
yang mendasari keuntungan merger. Kedua penelitian terakhir yang paling
erat kaitannya dengan kita, meskipun studi tidak memeriksa saluran yang
tepat melalui penghindaran pajak terjadi pasca-kesepakatan. dokumen studi
kami meningkat penghindaran pajak dari target memasukkan kesepakatan
sehubungan dengan ETR target dan pergeseran profit internasional.
Kedua, ada literatur yang luas mengevaluasi kinerja operasi berikut
merger dan akuisisi sebagai Ulasan di Martynova dan Renneboog (2008). Bukti
empiris dicampur - 14 dari 26 studi melaporkan penurunan pasca merger di
hasil operasi perusahaan bergabung, 7 kertas menunjukkan perubahan
signifikan dalam profitabilitas dan hanya 5 makalah memberikan bukti
peningkatan positif secara signifikan. Hanya dua penelitian - Ravenscraft dan
Scherer (1989) dan Clark dan Ofek (1994) - fokus pada kinerja operasi pasca
merger dari target seperti yang kita lakukan. Kami menemukan penurunan
kinerja operasi target berikut pengambilalihan (konsisten dengan hasil
mereka) dan memberikan pajak termotivasi transfer pricing sebagai
penjelasan parsial untuk temuan ini.
Ketiga, ada banyak literatur tentang perencanaan pajak, misalnya Chen,
Chen, Chen, dan Shevlin (2010) sehubungan dengan ETR, Desai, Foley, dan
Hines. (2004) sehubungan dengan pergeseran internasional utang dan
Huizinga dan Laeven (2008) untuk transfer pricing internasional. Kami
berkontribusi literatur ini dengan menggunakan merger dan akuisisi sebagai
pengaturan baru di mana untuk mengidentifikasi pajak keuntungan
internasional termotivasi dan pergeseran utang.
Studi kami menunjukkan pentingnya ekonomi penghindaran pajak sebagai
sopir merger dan akuisisi. Selain meningkatkan laba setelah pajak
perusahaan, manajemen pajak yang efektif mungkin penting untuk sebuah
perusahaan mencari untuk mencegah pengambilalihan bermusuhan. Potensi
acquirer dengan manajemen pajak yang lebih efisien mungkin dapat
kompetitif tawaran untuk perusahaan sasaran. Hasil kami juga menimbulkan
kekhawatiran kebijakan pajak. Jika beberapa jenis penghindaran pajak hanya

tersedia untuk kelompok multinasional (misalnya, transfer pricing), maka

pengakuisisi internasional dapat menikmati keuntungan kepemilikan eksklusif
sehubungan dengan target nasional. Akibatnya sistem pajak bisa memaksa
perusahaan-perusahaan nasional dalam pengambilalihan internasional.
2. Tax avoidance as a driver of mergers and acquisitions
There are several economically significant tax reasons that a potential
acquirer would expect higher cash flows than those generated by the initial
owner. First, both national and international deals may provide an acquirer
with the ability to lower a targets ETR through more effective tax
management at the level of the target itself. Second, in the case of
international deals, an acquirer may be able to re-allocate the income of a
target facing a relatively high tax rate to another member of the multinational
group where the income is taxed at a lower rate. This is typically accomplished
through transfer pricing or debt shifting. We next describe each measure of
tax avoidance in turn.
2.1 Effective Tax Rate (ETR)
2.2 Transfer pricing
Kemampuan untuk menetapkan harga transfer pada perdagangan
intra-perusahaan memberikan perusahaan multinasional dengan
fleksibilitas bagaimana mengalokasikan pendapatan di seluruh wilayah
hukum nasional memberlakukan tarif pajak yang berbeda (lihat
Huizinga dan Laeven, 2008). Kemungkinan untuk menggeser laba
berpotensi meningkat secara substansial menyusul kesepakatan
internasional. Misalnya, perusahaan dapat mengubah harga yang
dikenakan pada layanan intragrup atau pengiriman, atau bahkan
menciptakan layanan intragrup baru atau pengiriman. Tidak ada data
yang tersedia pada layanan intragrup dan pengiriman, atau harga
mereka. Jadi, kita mengikuti literatur tentang transfer pricing pajak
termotivasi dan berhubungan profitabilitas perusahaan untuk insentif
pajak untuk menggeser pendapatan melalui transfer pricing.
Pertama,
kita
membandingkan
efek
nasional
terhadap
pengambilalihan internasional terhadap profitabilitas suatu target.
Dalam rangka untuk memisahkan perubahan profitabilitas sasaran
yang timbul dari transfer pricing (sebagai lawan pergeseran utang),
kita fokus pada profitabilitas didefinisikan sebagai laba sebelum bunga
dan pajak (EBIT) terhadap total aset (lihat Huizinga dan Laeven, 2008).
Jika kesempatan untuk menggeser laba dari target termotivasi
kesepakatan, kami berharap untuk mengamati penurunan profitabilitas
target. Penurunan ini harus sangat jelas berikut penawaran
internasional.
Selanjutnya, kita membedakan sehubungan dengan tarif pajak dari
pengakuisisi dibandingkan target. Jika pengakuisisi menghadapi tarif
pajak yang lebih rendah dari target, kami berharap penurunan
profitabilitas sasaran (jika tarif pajak bukan target lebih rendah,
perusahaan pengakuisisi dapat mencari keuntungan tambahan yang
akan meningkatkan profitabilitas target). Kami juga menguji apakah
profitabilitas sasaran menurun ketika setiap anggota kelompok

multinasional pengakuisisi (dan kelompok maka baru dari target)

menghadapi tingkat hukum yang lebih rendah dari target.
2.3 Debt shifting
Pemilik perusahaan dapat memilih untuk membiayai operasi
mereka dengan baik utang atau ekuitas. Untuk tujuan pajak dividen
yang dibayarkan pada ekuitas pada umumnya tidak menurunkan
penghasilan kena pajak, sedangkan bunga yang dibayar atas utang
dikurangkan dari pajak. Dari perspektif pajak debitur, pembayaran
bunga lebih besar akan diharapkan untuk mengurangi beban pajak.
Dengan demikian, penggunaan keuangan utang pada tingkat target
sebagai debitur adalah pajak menguntungkan (lihat Huizinga, Laeven,
dan Nicodeme, 2008).
Sebaliknya kesimpulan ini dapat membalikkan pada tingkat kreditur.
Pajak karena pada pendapatan dividen pada tingkat pemilik
perusahaan sering lebih rendah dari pajak karena penghasilan bunga.
Secara keseluruhan penggunaan keuangan utang demikian hanya
kebijakan yang berharga, jika tarif pajak atas penghasilan bunga yang
dihasilkan cukup rendah atau bahkan nol.
Dalam pengaturan domestik tarif pajak yang tersedia pada
pendapatan bunga biasanya tidak lebih rendah dari tarif pajak
perusahaan. Pada kelompok multinasional sebaliknya mendapatkan
keuntungan dari set tarif pajak perusahaan tersedia di seluruh dunia
dalam membangun anggota kelompok di negara-negara pajak yang
rendah (lihat Huizinga et al. 2008), termasuk banyak nol havens pajak
dikenakan pajak (lihat Hines dan Beras 1994).
Jika suatu perusahaan menggunakan utang bukan ekuitas untuk
membiayai operasinya, beban bunga yang dihasilkan akan
mempengaruhi buku serta penghasilan kena pajak. Jadi nominator dan
penyebut dari ETR yang juga terpengaruh. ETR tidak akan atau
setidaknya tidak lengkap mencerminkan penggunaan keuangan utang.
Sebaliknya kita menyelidiki masalah ini mengingat perubahan leverage
target (total utang terhadap total aset) menyusul akuisisi.
Jika penghindaran pajak target membaik setelah akuisisi, kami
berharap untuk mengamati peningkatan leverage target. Peningkatan
ini harus lebih jelas berikut merger dan akuisisi internasional.
Kemudian target murni nasional tanpa kesempatan untuk pendapatan
pergeseran utang kepada anggota kelompok di negara-negara pajak
yang rendah menjadi bagian dari kelompok multinasional karena
akuisisi. Dalam kelompok merger internasional dan akuisisi kami
berharap untuk mengamati peningkatan terutama jelas dalam leverage
sasaran, jika pengakuisisi atau anggota kelompok kelompok
multinasional pengakuisisi memiliki tingkat pajak yang lebih rendah
dari target.
Yang terakhir dua saluran untuk penghindaran pajak menyusul
kesepakatan internasional dapat menimbulkan kekhawatiran kebijakan
pajak. Karena dalam banyak kasus murni perusahaan atau kelompok
nasional dapat tidak menggunakan pergeseran utang atau harga

transfer untuk secara signifikan menurunkan beban pajak mereka (atau

biaya untuk melakukannya adalah yang sangat tinggi), perusahaan
pembeli internasional memiliki keunggulan kepemilikan sistematis
pajak didorong memungkinkan mereka untuk memperoleh target
tersebut . Ini dapat berkontribusi pada temuan empiris dari
perdagangan jaringan multinasional di relatif premium untuk portofolio
patokan perusahaan murni nasional (lihat Creal, Rogers, Robinson, dan
Zechman, 2013).