Captulo 1.

Introduccin y leyes
financieras

OBJETIVOS

Conocer los preceptos bsicos de las matemticas financieras: preferencia de liquidez y

equivalencias de capitales.

Entender la utilidad de las Leyes Financieras y conocer sus propiedades.

Emplear las Leyes Financieras para sumar capitales y obtener las magnitudes derivadas: factor
financiero, rdito, inters y descuento.

Conocer las tres grandes familias de leyes financieras: estacionarias, sumativas y multiplicativas .

1.1. Introduccin

Para poder analizar los instrumentos financieros ms comunes, es muy importante

conocer la base de la Matemtica Financiera: las Leyes Financieras. Estas leyes
nos permiten comparar capitales distintos y comprobar su valor en diferentes
periodos de tiempo. Tras su dominio, estaremos en disposicin de los
conocimientos bsicos y esenciales.

1.2. Comparacin de capitales

De una manera ms general, dos capitales cualesquiera, C 1 con vencimiento en t1

y C2 con vencimiento en t2, son equivalentes cuando se est de acuerdo en
intercambiar uno por otro.
En la comparacin de capitales se puede apreciar tres situaciones distintas:
1. Si existen dos capitales iguales (C1=C2) pero periodos de tiempo distintos
t1<t2; es mejor el primer caso puesto que, para capitales iguales, su vencimiento
es ms prximo y antes se podr disponer del dinero.
2. Si existe un capital mayor que el otro (C1>C2) y existen periodos de tiempo
iguales (t1=t2), es preferible el primer caso ya que, para el mismo periodo de
tiempo, se obtendr un mayor capital.
3. En el ltimo caso, para capitales y periodos distintos, es difcil saber cul es el
mejor caso, por lo que aqu es necesario poder valorar los capitales en el mismo
periodo de tiempo y decantarnos por una inversin. En el grfico siguiente se
observa como existen dos capitales distintos (C1<C2) pero el vencimiento de C1
es anterior al de C2, por lo que no se sabe cul es la mejor inversin que se puede
llevar a cabo. Para poder valorar estos casos se recurre a las Leyes Financieras.

Ejemplo 1
De los siguientes capitales, con cul te quedaras?
Caso A) (C1,t1)=(1.000,2) (C2,t2)=(1.020,2)
Caso B) (C1,t1)=(100;1,5) (C2,t2)=(100;1) (C3,t3)=(100,0)
Caso C) (C1,t1)=(1.050,2) (C2,t2)=(1.070,3)
En el caso A, los dos capitales tienen el mismo vencimiento (dentro de dos aos),
por lo que es mejor inversin aquella que nos de un capital mayor, en este caso es
(C2,t2) que proporciona un capital de 1.020 frente a los 1.000 de C1.
Para el caso B, existen distintos vencimientos para los mismos capitales, por lo
que es conveniente elegir el tercer capital (C3,t3), ya que se podr disponer
inmediatamente de las 100 u.m. (unidades monetarias) mientras que para los
capitales uno y dos habr que esperar un ao y medio y un ao respectivamente
para poder disfrutar de la misma cantidad de dinero.
En el ltimo ejemplo, el caso C, es ms complicado elegir ya que existen dos
capitales distintos y dos vencimientos distintos, pero a simple vista es difcil saber
qu inversin resulta ms adecuada.

1.3. Leyes financieras

En los casos en que tenemos distintos capitales con distintos vencimientos, para
poder compararlos y decidir qu inversin es ms ventajosa, valoramos los
capitales en el momento p. Este momento p nos va a permitir valorar todas las
inversiones posibles.
Para poder llevar los capitales al momento p, es necesario valerse de las Leyes
Financieras necesarias. Para referir cualquier capital al punto p de comparacin,
se considera que el decisor financiero posee un criterio de sustitucin de manera
que ante cualquier capital (c/d) es capaz de sealar el equivalente de C en el
momento p.

En el grfico se observan dos capitales, C1=8 y C2=16, y ambos capitales tienen

vencimientos distintos. Si se sustituye el periodo de vencimiento y se fija un
vencimiento comn (momento p), se observa como el C2 es mayor que el C1, ya
que C2 alcanzara el valor de 21, mientras que C1 se quedara en torno al 19. Con
este sencillo grfico se observa como la segunda inversin (C2,t2) es ms
rentable e interesante que la primera inversin.
Los valores que toman C1 y C2 en p se denominan V1 y V2 respectivamente, de
esta forma, se obtienen las siguientes equivalencias:
(C1,t1) ~ (V1,p)
(C2,t2) ~ (V2,p)
Y en general:
(C,t) ~ (V,p)
Esto quiere decir que cualquier capital con vencimiento en T, si se calcula en el
momento p, cambia de valor y valdr V.

Ejemplo 2

Cul de estos tres capitales, con vencimientos distintos, sera el ms rentable o

el adecuado para invertir?
La respuesta es el C2, ya que, para el momento p, es el que obtiene un valor ms
alto, rondando las 30 u.m. mientras que los otros dos capitales estaran alrededor
de 25 u.m.
Tal y como se indicaba anteriormente, el decisor financiero posee un criterio de
sustitucin de cualquier capital (C,t) por otro equivalente (V,p) en el punto p de
comparacin. La expresin matemtica del criterio de sustitucin entre los
capitales (C,t) y (V,p) recibe la denominacin de Ley Financiera de valoracin en
p.
Esta Ley se expresa como:
V= F(C,t,p)
El capital V es una funcin (F) que depende de tres variables: el capital que se
est valorando (C), el momento de vencimiento (t) y el punto p de valoracin.
A partir de aqu se derivan dos tipos de Leyes Financieras:
- Si t<p es una Ley de Capitalizacin, es decir, se est llevando el capital hacia el
futuro para poder valorar una inversin. Este caso se utiliza para estimar
inversiones como depsitos, cuentas corrientes con remuneracin,... valorados en
un futuro. Se representa con la L.
V = L(C,t,p)

- Si t>p es una Ley de Descuento, ya que se est adelantando la fecha de

vencimiento. Este caso se da para descuentos de efectos,... Y se representa con
una A.
V = A(C,t,p)
Un ejemplo de utilizacin de una Ley de Descuento se encuentra en el pago de un
cliente con un pagar a 90 das, si se lleva al banco para cobrarlo ahora (se est
adelantando el cobro del pagar 90 das, se adelanta la fecha de vencimiento), el
valor del capital a cobrar ser menor por cobrarlo antes de tiempo. Este
"descuento" que llevan a cabo en el banco viene de aplicar una Ley de Descuento.
En algunas ocasiones pueden aparecer como Leyes Financieras otras letras que
no sean L o A, hacen referencia a Leyes Financieras genricas para desarrollar la
teora o poner ejemplos. Pero en los ejemplos y ejercicios se designarn a las
Leyes de Capitalizacin con la L y a las Leyes de Descuento como A.

1.4. Propiedades de las leyes

financieras
1. La Ley Financiera debe ser en todo momento mayor que cero, ya que, por
mucho que se capitalice o se descuente una cantidad, nunca puede tomar valor
negativo. En el caso ser una Ley de Capitalizacin ser mayor que 1, si es de
Descuento, deber estar entre 0 y 1:
V => L(C,t,p) >= 1 V => 0 <= A(C,t,p) <= 1
2. La funcin F ha de ser homognea de grado uno respecto del capital. Es decir,
para cualquier Ley Financiera, si se le suma, resta, multiplica o divide un nmero,
deber seguir cumpliendo las propiedades de Ley Financiera.
Es decir, si el capital se multiplica por un nmero la funcin F queda multiplicada
por dicho nmero:
F(*C,t,p)= *F(C,t,p)

Ejemplo 3

Con la funcin F(4,2) = 4*2

Si se multiplica a X por 3: F(3*4,2) = 3*4*2 = 12*2 = 24. Este caso es lo mismo que
multiplicar por 3 toda la Funcin: 3*F(4,2) = 3*4*2=24.
Con la funcin F(4,2) = 4+2
Si se multiplica a X por 3: F(3*4,2) = 3*4 + 2 = 12 + 2 = 14. Aqu no es equivalente
a multiplicar por tres la funcin 3*F(4,2) = 3*(4 + 2) = 3*6 = 18, son casos distintos.
Este segundo ejemplo no cumplira la condicin de ser homognea de grado uno.

3. Reflexiva de equivalencia de capitales. Se trata de igualar el momento p a t

(p=t), de esta forma, la Ley Financiera debe proporcionar el valor del Capital al
momento actual.

Ejemplo 4
F(C,t,P) = C*(1 + 0,05*(p - t))
Si C=1, t=2 y p = t = 2
F(1,2,2) = 1*(1 + 0,05*(2 - 2)) = 1*(1+ 0,05*0) = 1*1 = 1 = C
De esta forma, cuando p = t, la Ley Financiera va a dar como resultado el valor de
C.

4. Principio de subestimacin de los capitales futuros respecto de los actuales de

igual cuanta. Consiste en derivar la Ley Financiera respecto de t y de p:
4.1. Cuando se deriva la Ley Financiera respecto de t indica qu ocurre si
aumenta el valor de t. En las inversiones, si t es ms grande y se acerca cada vez
ms a p, el periodo de inversin es menor y se conseguir que el valor de C sea
menor del esperado, por tanto, la derivada va a dar un nmero negativo.

4.2. Cuando se deriva respecto de p indica que ocurrir para un aumento de p.

Esto quiere decir que, si t es fija y se aumenta el valor de p, el periodo de inversin
es mayor y se obtendr una mayor rentabilidad y un mayor capital, por tanto, la
derivada debe ser positiva para que se cumpla.

Ejemplo 5
F(C,t,P) = C*(1 + 0,05*(p-t)) Si C=1 F(t,p)= 1 + 0,05*(p-t)
Primero se deriva respecto de t: derivada de 1+0,05*(p-t) respecto de t es: -0,05 <
0; por tanto se cumple que al aumentar t se ver disminuida la rentabilidad.
Ahora derivamos respecto de p: derivada de 1+0,05*(p-t) respecto de p es: 0,05 >
0; as, tambin se cumple que para un aumento del periodo de inversin, mayor
ser la rentabilidad.

5. Continuidad de la funcin respecto a t y p. Esto no es necesario demostrarlo, ya

que se sabe que toda ecuacin (funcin) de primer o segundo grado es continua,
las funciones exponenciales tambin lo son, en su dominio de definicin. Y estas
son las funciones habituales.
La Ley Financiera F(t,p) que cumple las 5 propiedades expuestas permite
establecer una aplicacin biyectiva entre el conjunto de capitales de cuanta
unitaria y vencimientos distintos (1,t) y el conjunto de capitales sustitutos de
vencimiento fijo en p y distintas cuantas (V,p). Se entiende por aplicacin biyectiva
aquella que relaciona a un punto del grupo A con un punto del grupo B, sin repetir
ningn punto de origen con varios puntos en el destino y viceversa y sin quedar
puntos sueltos. Se entiende por aplicacin biyectiva aquella en que todos los
elementos del grupo A tienen una imagen distinta en el grupo B, y a cada elemento
del grupo B le corresponde un nico elemento del grupo A.
La consideracin conjunta de la Ley Financiera de Capitalizacin y de la Ley
Financiera de Descuento constituye la Ley Financiera Completa en p.

En el grfico anterior se observan dos periodos de tiempo distintos, t1 y t2. Para

llevar el capital C1 de t1 a p se necesita una Ley Financiera de Capitalizacin, ya
que p>t1, de esta forma el capital C1 crecer porque se capitaliza durante un
periodo de tiempo, as V1>C1.
En el segundo caso, t2>p, por lo que hay que llevar el capital a un periodo de
tiempo anterior a t2, en este caso se utiliza una Ley Financiera de Descuento ya
que p<t2.
En algunas ocasiones cuando slo se conoce una de las dos leyes, se puede
completar sta prolongando o conjugando su utilizacin t>p.

Ejemplo 6
Dando la siguiente Ley Financiera:

a) Obtener el sustituto de (100.000,1998) en p

b) El capital del ao 2000 que llevado al momento p nos da el mismo resultado
que el apartado anterior
c) Ordenar los siguientes capitales: (100.000, 1998), (125.000, 2000) y (145.000,
2002)
Resolucin:
Caso a)
Para poder obtener el valor del capital utilizamos la Ley Financiera, sabiendo que
C = 100.000; t = 1998 y p = 2002

Caso b)
Piden calcular el capital de origen, conociendo el valor de V = 149.182; t = 2000 y
p = 2002

Si existen dos posibles inversiones:

1 en el ao 1998, invirtiendo 100.000 u.m. hasta el 2002 con esta Ley Financiera
2 en el ao 2000, invirtiendo 122.140 u.m. y tambin hasta el 2002 con la misma
Ley Financiera
El capital que obtendramos en el 2002 sera el mismo con las dos alternativas, ya
que ambas son equivalentes y en el momento p tienen el mismo valor.
Caso c)
Existen tres tipos de capitales y tres tipos de vencimientos, por lo que se deben
llevar todos los capitales al momento p y as poder ser comparados entre s:

Viendo el valor de los capitales, el ms interesante es la segunda inversin, ya

que invirtiendo en el ao 2000 125.000 u.m., se consigue en el 2002 152.675 u.m.

1.5. Suma financiera de capitales

Dado los capitales sumandos (C1,t1), (C2,t2),... (Cn,tn) y una Ley Financiera
F(t,p), el capital (S,T) es suma financiera cuando se verifica que:
S = C'1 + C'2 +... + C'n
Donde cada C' representa el valor equivalente de los capitales anteriormente
expresados en el momento T.
De esta forma se permite sumar capitales que tienen vencimientos distintos, para
ello hay que llevar todos los capitales al punto p, se suman los capitales y se
puede calcular el valor de la suma en el ao que se quiera (T).

Ejemplo 7
Conociendo la Ley Financiera L(C,t,p) = C*(1 + 0,05*(p-t)) con p=2000
Se quiere sumar dos capitales: (240.000,1994) y (300.000,1998) y valorar la suma
en el ao 1996.
Resolucin:
Lo primero que hay que hacer es llevar los capitales al momento p para poder ser
sumados, una vez sumados se pueden llevar al ao 1996 (periodo T) que es el
que pide el ejercicio.
Se calcula el valor de los capitales para p = 2000:
L1(240.000,1994,2000) = 240.000*(1 + 0,05*(2000 - 1994)) = 240.000*(1 + 0,30) =
312.000
L2(300.000,1998,2000) = 300.000*(1 + 0,05*(2000 - 1998)) = 300.000*(1 + 0,10) =
330.000
S = L1 + L 2 = 312.000 + 330.000 = 642.000
Ahora que se conoce el valor de la suma en p = 2000, hay que calcular el valor de
la suma para T = 1996:
S = X*(1 + 0,05*(2000-1996)) Donde X representa el valor de la suma en el ao
1996
As, X = 642.000/(1+0,20) X = 535.000

1.6. Magnitudes derivadas

La cuanta y vencimiento son las magnitudes primarias y fundamentales. Las

magnitudes que vayan apareciendo como resultado de las operaciones realizadas
como fundamentales se denominan magnitudes derivadas.

1.6.1. Factor financiero

La Ley Financiera sirve exclusivamente para obtener su equivalente en p de
cualquier capital (C,t) y mediante el factor se puede obtener su equivalente en
cualquier otro punto. De esta forma, no es necesario calcular el valor del Capital
en el momento p para luego poder llevarlo al momento T. Existen dos factores
financieros:
1. De Capitalizacin: si dos capitales (C1,t1) y (C2,t2) son equivalentes de acuerdo
a la Ley Financiera L(t,p) se debe cumplir que:

C1*L(t1,p) = C2*L(t2,p) = V
La multiplicacin del Capital por su Ley Financiera para el caso 1 debe
proporcionar el mismo resultado que el segundo Capital por su Ley Financiera,
ambos capitales llevados al momento p. Esta ecuacin es til cuando queremos
conocer C2, ya que se debera llevar C1 al momento p y despus utilizar una Ley
de Descuento para poder calcular el valor de V en t2 y obtener C2. De la forma
que se va a ver a continuacin es mucho ms directa.
De la anterior ecuacin se extrae que:

Con esta ecuacin se puede calcular el valor del capital C2 con las Leyes
Financieras y partiendo de C1, sin necesidad de llevar el capital C1 a p y despus
actualizar o descontar el capital V hasta el momento t2 para calcular C2.
Para que se cumpla que el Factor Financiero sea de Capitalizacin debe cumplir
que:

Para que sea de capitalizacin se debe cumplir que C2/C1 sea mayor que uno,
esto indica que t2 est ms cerca en el tiempo a p que t1:

Para poder entender mejor la explicacin anterior, en el grfico se observa como la

recta une los periodos C1, C2 y V, quiere decir que los Capitales C1 y C2 son
equivalentes porque para el momento p van a proporcionar el mismo capital (V).
Pero para que el Factor Financiero sea de capitalizacin, C2 debe ser mayor que
C1, esto se consigue estando t2 ms prximo a p que t1. Tambin existe la
posibilidad, una vez calculado el valor de C2, pasar de C2 a C1 con lo que se
denomina:

Factor de Contracapitalizacin: nicamente consiste en dar la vuelta al

Factor de Capitalizacin, as se consigue pasar del valor C2 al valor C1.
Esto se utiliza para saber por qu cantidad se debe multiplicar C2 para
poder obtener C1:

2. Factor de Descuento: la diferencia con el factor anterior es la Ley que se utiliza.

Dada la Ley Financiera de Descuento A(t,p), dos capitales (C1,t1) y (C2,t2) son
equivalentes s:

En este caso, el valor desconocido es C1 y, a partir de C2 hay que calcular C1 sin

necesidad de llevar el capital al momento p y luego llevarlo a t1 para saber el valor
de C1. De esta forma, el Factor de Descuento sera:

Con lo explicado anteriormente, los factores permiten calcular capitales en

periodos distintos de p simplificando clculos. Adems, permite saber el ritmo de
capitalizacin o depreciacin nicamente dividiendo los capitales segn sea el
Factor de Capitalizacin o de Descuento. Aqu tambin existe un Factor opuesto
para poder pasar de C1 a C2:

Factor de Contradescuento: dentro de una Ley de Descuentos se desea

saber el efectivo que se dispondra hoy sabiendo el nominal en t2:

En resumen, si lo que se obtiene es una Ley de Capitalizacin, entonces se

utilizarn los Factores de Capitalizacin (para calcular el valor de un capital futuro)
y el de Contracapitalizacin (para conocer el valor de un capital pasado). Si lo que
se obtiene es una Ley de Descuento, se utilizarn los Factores de Descuento
(para valorar un capital en el pasado) y Contradescuento (para valorar un capital
en el futuro). Todo depende de la Ley que se obtenga.

Ejemplo 8
Obtener los Factores correspondientes de la siguiente Ley Financiera para el
intervalo (t1 = 2, t2 = 6)
L(t,p) = 1 + 0,10*(p - t), con p = 10
Solucin:
Se sabe que es una Ley Financiera de Capitalizacin, por tanto, habr que
calcular el Factor de Capitalizacin y el de Contracapitalizacin:
- Factor de Capitalizacin:

- Factor de Contracapitalizacin:

Por tanto, conociendo el capital C1, se puede calcular el valor del capital C2,
nicamente es necesario multiplicar a C1 el Factor de Capitalizacin. Si lo que se
conoce es el capital C2 y se quiere conocer el capital C1, a C2 se le multiplica el
Factor de Contracapitalizacin.
- Propiedades de los Factores: existen cuatro propiedades bsicas, no son
necesarias memorizarlas pero s tenerlas presentes:

1. Los Factores son magnitudes de dimensin cero respecto a la cuanta y

vencimiento, es decir, no se miden en unidades, sino que para pasar de una
cantidad a otra se multiplica como si fuese un tanto por ciento de revalorizacin.
2. Los Factores dependen de los extremos del intervalo (t1,t2) y del punto de
aplicacin p. Es necesario conocer estos valores para poder hallar los Factores.
3. Los Factores cumplen la propiedad (de proporcionalidad directa con 0), es
decir, que si C1*L(t1,p) = C2*L(t2,p) = V; entonces:
2* C1*L(t1,p) = 2*C2*L(t2,p) = 2*V
*C1-L(t1,p) = *C2*L(t2,p) = *V

4. Si en un intervalo se efecta una particin en varios intervalos, el valor

financiero del intervalo total es igual al producto de los Factores del subintervalo.
Esto indica que, ante un fraccionamiento del intervalo, la multiplicacin de las
partes va a dar el mismo resultado que el total.

Ejemplo 9

En lugar de calcular directamente de t1 a t3, fraccionamos el periodo con t2. As,

deberamos calcular dos Factores de Capitalizacin:

Si multiplicamos los dos intervalos obtendramos:

El resultado que se obtiene es el mismo que si directamente se calcula el Factor

de Capitalizacin de t1 a t3:

Ejemplo 10

Si se utiliza una Ley de Descuento y dichos valores son equivalentes, calcular los
factores de los subintervalos:

Como en este caso no se conoce la Ley de Descuento, aplicamos el Factor de

Descuento directamente con los capitales:
- Recordatorio de Factor de Descuento:

Por lo que tenemos que dividir el capital pequeo entre el capital mayor;
V(1998,2000,p) = 200/215 = 0,93
V(2000,2002,p) = 215/232 = 0,926
Ahora para calcular el total del intervalo se puede hacer de dos formas, o
multiplicando los subintervalos o calculando de 1998 a 2002:
Multiplicando los subintervalos: V(1998,2002,p) = 0,93*0,926 = 0,862
Calculando el intervalo total: V(1998,2002,p) = 200/232 = 0,862

1.6.2. Rdito

Complemento a la unidad en valor absoluto del correspondiente Factor.

Representa lo que excede al Factor de la unidad o le falta para llegar a la unidad.

Ejemplo 11
Con los datos del ejemplo anterior (ejemplo 10):
Factor de Descuento: 0,862
Rdito de Descuento: 1 - 0,862 = 0,138
Existen varios tipos de Rditos dependiendo del Factor que se haya utilizado:
1. Rdito en Capitalizacin: i(t1,t2) = u - 1. Como en este caso el Factor de
Capitalizacin es mayor que 1, se le resta la unidad para ver en cuanto excede a
la unidad.
2. Rdito en Contracapitalizacin: i*(t1,t2) = 1 - u*. Como el Factor de
Contracapitalizacin es menor que la unidad, se debe restara la unidad el valor del
Factor.
3. Rdito de Descuento: d(t1,t2) = 1 - v. El Factor de Descuento es inferior a la
unidad, por lo que hay que estudiar cul es la cantidad de diferencia entre el
Factor de Descuento y la unidad.
4. Rdito de Contradescuento: d*(t1,t2) = v* - 1. Al igual que en el Rdito de
Capitalizacin, el Factor es mayor que uno, por lo que se le resta la unidad para
calcular el Rdito.
El clculo del rdito es una paso intermedio para poder calcular el tipo o tanto que
se obtiene, entendido como rentabilidad.

Ejemplo 12

Con los datos del ejemplo 09, una vez estudiado el valor de los Factores de
Capitalizacin y Contracapitalizacin, calcular los Rditos:
Factor de Capitalizacin: u = 1,286
Factor de Contracapitalizacin: u* = 0,778
Rdito en Capitalizacin: i(t1,t2) = u - 1 = 1,286 - 1 = 0,286
Rdito en Contracapitalizacin: i*(t1,t2) = 1 - u* = 1 - 0,778 = 0,222

1.6.3. Inters o Descuento

Capital cuya cuanta mide el incremento o disminucin, dependiendo del caso, que
experimenta otro capital de referencia al diferir o adelantar su disponibilidad.

Ejemplo 13
Sabiendo que el ao 2000 se tiene un capital de 1500 u.m. que si se invierte, para
el ao 2006 ser de 1800 u.m. A cunto asciende el Inters generado?
Como se trata de calcular el incremento que experimenta el capital de referencia al
diferir su disponibilidad, debemos restar al capital final el capital inicial: 1800 1500 = 300 u.m.

1.6.4. Tanto
Es el resultado de dividir el Rdito entre la amplitud del intervalo = rdito por
unidad de tiempo.

Tanto en Capitalizacin: p(t1,t2) = i(t1,t2)/(t1-t2)

Tanto en Contracapitalizacin: p*(t1,t2) = i*(t1,t2)/(t1-t2)

Tanto en Descuento: l(t1,t2) = d(t1,t2)/(t2-t1)

Tanto en Contradescuento: l*(t1,t2) = d*(t1,t2)/(t2-t1)

Ejemplo 14
Continuando con los datos de los ejemplos 09 y 13:
Factor de Capitalizacin: u = 1,286
Factor de Contracapitalizacin: u* = 0,778
Rdito en Capitalizacin: i(t1,t2) = u - 1 = 1,286 - 1 = 0,286
Rdito en Contracapitalizacin: i*(t1,t2) = 1 - u* = 1 - 0,778 = 0,222
Ahora podemos calcular los Tantos de Capital y de Contracapitalizacin,
conociendo los Rditos necesarios y el periodo de tiempo que transcurre entre t1
= 2 y t2 = 6:
Tanto de Capitalizacin: p(t1,t2) = i(2,6)/(6-2) = 0,286/4 = 0,0715
Tanto de Contracap.: p*(t1,t2) = i*(t1,t2) = 0,222/4= 0,0555

1.7. Leyes financieras generales

Este ltimo apartado sirve para tener conocimiento de los tipos de Leyes
Financieras que van a ir apareciendo a lo largo del Apartado de Matemticas de
las Operaciones Financieras. A modo de resumen, van a aparecer tres tipos
distintos:

1. Estacionarias:
Son Leyes que no varan ante cualquier desplazamiento que se produzca en la
variable tiempo. Deben de cumplir la siguiente caracterstica:
L(t,p) = L(t+h,p+h) Para todo h o cualquier valor que pueda tomar h.
Esto indica que si se le suma tanto a t como a p la misma cantidad, el resultado a
obtener va a seguir siendo el mismo.

Ejemplo 15
Con la Ley Financiera L(t,p) = 1 + 0,05*(p - t)
Comprobar que se cumple la igualdad: L(t,p) = L(t+h,p+h)
Sabiendo que el valor de p = 2005, t = 2000 y h = 2
Primero se calcula el valor de L(t,p):
L(2000,2005) = 1 + 0,05*(2005 - 2000) = 1 + 0,25 = 1,25
Ahora se comprueba la otra parte de la igualdad, L(t+h,p+h):
L(2000 + 2,2005 + 2) = L(2002,2007) = 1 + 0,05*(2007 - 2002) = 1,25
Queda demostrado que L(t,p) = L(t+h,p+h) ya que 1,25 = 1,25

2. Sumativas:
Una ley L(t,p) es sumativa si para dos intervalos de tiempo consecutivos
cualesquiera (t1,t2) y (t2,t3) con t1<t2<t3 se verifica que los intereses de t1 a t2
con punto de valoracin en t2, ms los intereses de t2 a t3 con punto de valoracin
en t3 son iguales a los intereses del intervalo total (t1,t3) con punto de valoracin
en t3.

Esto quiere decir que, para un periodo conocido de t1 a t3, los Intereses (punto
1.7.3) generados van a ser iguales valorados en t3 que si se fraccionan en dos
periodos distintos y se suman.

Ejemplo 16

Las leyes sumativas hacen referencia a aquellas que proporcionan los mismos
intereses si se tiene en cuenta el periodo total (de 2000 a 2006) que si se suman
los dos periodos en que se puede dividir la inversin, de 2000 a 2003 y de 2003 a
2006.

3. Multiplicativas:
Las Leyes son de este tipo cuando cumplen que:
L(t1,t2) * L(t2,t3) = L(t1,t3) siendo t1<t2<t3
Si una Ley es multiplicativa no puede ser sumativa, ya que la suma de varios
periodos no puede dar el mismo resultado que la suma de estos periodos, salvo
casos puntuales por casualidades como 2+2 = 2*2 y casos similares. An as, no
quiere decir que pueda ser sumativa y multiplicativa a la vez.
En este caso se multiplican las Leyes, no se suman los intereses.
Captulo 2. Leyes financieras utilizadas en la prctica

OBJETIVOS

Dominar y diferenciar las dos leyes de capitalizacin ms utilizadas en la prctica: la ley de

capitalizacin simple y la ley de capitalizacin compuesta.
Dominar la ley de descuento ms utilizada en la prctica: la ley de descuento comercial.
Entender la relacin entre las leyes de capitalizacin y descuento, para ser capaz de utilizar
indistintamente un tanto de capitalizacin simple o uno de descuento comercial para la misma
operacin.
Conocer otros tipos de leyes financieras de descuento.

2.1. Introduccin

Tras conocer las Leyes Financieras y el amplio abanico de posibilidades

existentes, es importante dominar las ms habituales y utilizadas en el mundo
financiero. En este captulo se desarrollarn las capitalizaciones simple y
compuesta y los descuentos comercial, racional o compuesto y las relaciones
entre las capitalizaciones y descuentos.
2.2. Capitalizacin simple

Se caracteriza por ser a la vez sumativa (la suma de los intereses obtenidos por
una inversin durante varios periodos consecutivos es igual al inters de todo ese
tiempo tomado como un nico periodo) y estacionaria (no depende del tiempo).

Ejemplo 1

Es sumativa ya que, para el periodo 2000-2006, obtenemos los mismos intereses

que si fraccionamos el periodo en dos: del 2000-2003 y del 2003-2006, en caso de
que no vare el tipo de inters ofrecido.
La expresin general que se utiliza es:
L(t,p) = 1 + i*(p-t)
Donde i es el inters que se obtiene al ao; t el ao de partida y p el ao donde se
quiere conocer el valor del capital. En muchas ocasiones se puede sustituir los
aos t y p por el periodo que va entre esos dos aos. A este periodo se le llama z.
As, la expresin general pasara a ser:
L(z) = 1 + i*z z = p-t

Ejemplo 2
Si abrimos un plazo fijo a un ao con un inters del 10% y disponemos de un
capital de 1.000 u.m., a cunto ascender el capital al finalizar el ao?
Resolucin:
En este caso no se conocen los valores de p y t, pero s se sabe el tiempo que
transcurre entre un ao y otro: 1 ao. Es decir, si se abre en 2007 el plazo fijo y
tiene que estar hasta el 2008 en el banco, entonces t = 2007, p = 2008.
Pero para simplificar los clculos utilizamos z = 1:
L(z) = 1 + i*z = 1 + 0,1*1 = 1,1
Multiplicamos el capital por la Ley Financiera:
1.000 * 1,1 = 1.100 u.m. se obtendr cuando finalice el ao que debe estar el
capital en el plazo fijo.

Ahora se desarrollar el factor, el rdito y el tanto para este tipo de capitalizacin,

no es necesario aprenderlo, simplemente conocer o comprender los resultados
que se van a obtener.
El factor de esta Ley de Capitalizacin: u(t1,t2,p)

Tras conocer el factor, ahora se calcula el rdito:

En el caso de la capitalizacin simple nicamente existen dos periodos o

momentos, t1 que es el ao de origen y p que es el ao donde se calcula el capital
de t1, por tanto, se puede concluir que p = t2, ya que ambos momentos hacen
referencia al mismo ao, al ao donde se debe calcular el capital. As, la frmula
del rdito se simplifica:

El ltimo paso es calcular el tanto, para saber que se entiende por i:

As, se puede concluir que el valor que se utiliza en el parmetro i tiene el

significado de tanto ordinario para intervalos cuyos extremos superiores coincidan
con p (p=t2).
Todas las leyes financieras deben estar expresadas en la misma unidad de
tiempo. Si p y t se refieren a aos, el tanto ordinario o inters i tambin debe estar
expresado en aos.

2.2.1. Tantos equivalentes en capitalizacin simple

Un cambio en la unidad de medida del tiempo no ha de modificar la equivalencia
establecida anteriormente:
Si t,p se multiplican por m, se ha de verificar que:
L(t,p) = L(t*m,p*m)
As, si L(t,p) = 1 + i*(p-t) t,p medidas en ao
L(t*m,p*m) = 1 + im*(p*m-t*m) = 1 + im*m*(p-t)
La igualdad anterior indica que para un cambio en la medida de tiempo, el inters
tambin debe estar expresado en la misma unidad. Siendo m los meses, semanas
o das de un ao im=i/m .

Ejemplo 3
Llevamos a cabo una inversin en capitalizacin simple con un inters de un 12%
y para un periodo de 3 aos, con un capital de 1.000 u.m. Calcular:
a) El capital que se obtendr cuando finalice el periodo de la inversin.
b) Si en lugar de ser 3 aos son 12 trimestres. Qu tipo de inters habra que
utilizar y a cunto ascendera el capital?
Resolucin:
Caso a)
Conociendo los valores de i = 12%, C = 1.000 y z = 3, es fcil calcular el valor del
capital finalizado el periodo:
L(C,z) = L(1.000,3) = 1.000*(1 + 0,12*3) = 1.000*1,36 = 1.360 u.m.

Caso b)
En lugar de tres aos es por un periodo de doce trimestres. Si cada ao tiene
cuatro trimestres, debemos dividir el inters que aparece en el enunciado
(referente a aos) y dividirlo entre cuatro, para poder obtener el inters trimestral:
Trimestre = 3 meses 1/4 ao 0,12/4 = 0,03 es el inters trimestral.
Ahora ya se conoce el inters trimestral y el valor de z = 12, se vuelve a calcular el
valor del capital una vez finalizada la inversin:
L(C,z) = 1.000*(1 + 0,03*12) = 1.000*1,36 = 1.360 u.m.
Con este ejemplo se demuestra que ante un cambio en la medida del tiempo, si la
Ley es una Ley de Capitalizacin simple, se debe obtener el mismo capital final si
todos los parmetros se expresan en la misma unidad de tiempo. As, si z
representa trimestres, el inters debe estar expresado en trimestres tambin.
Una forma de simplificar este cambio de medida de tiempo en capitalizacin
simple, no vlida para el resto de capitalizaciones, es dividir al inters por la
misma cantidad que se ha multiplicado z.

Ejemplo 4
Con los datos del ejemplo anterior, si z est expresado en aos y toma el valor de
tres, al expresarlo en trimestres, lo que se hace es multiplicar por cuatro el valor
(ya que cada ao tiene cuatro trimestres o cuatro periodos de tres meses), as el
nuevo valor de z = 3*4 = 12.
En el caso del tipo de inters, si a z se le ha multiplicado por cuatro, aqu hay que
dividirle este valor: i = 0,12; el nuevo inters que aparecer ahora y que se
representa por i4 (se le aada un 4 para indicar por qu valor se divide para
obtener el nuevo tipo de inters). As, i4 = i/4 = 0,12/4 = 0,03.
Cuando se lleva a cabo un cambio en la unidad de medida del tiempo, al inters
se le aade un subndice que indica el valor por el que se divide, para saber que
no se est expresando el inters en aos. Algunos ejemplos de intereses:

i inters referido a aos

i2 inters referido a semestres (dos bloques de seis meses)
i3 inters referido a cuatrimestres (tres bloques de cuatro meses)
i4 inters referido a trimestres (cuatro bloques de tres meses)
i6 inters referido a bimestres (seis bloques de dos meses)
i12 inters mensual
i365 inters diario
i1/2 inters bienal, para dos aos.
i1/5 inters quinquenal, para cinco aos.

2.2.2. Suma financiera y capital unificado

Cuando en capitalizacin simple se suman varios capitales en un determinado
momento T, el resultado depende del punto p de valoracin y T recibe el nombre
de vencimiento comn.
Capital unificado:
Las leyes sumativas son unificables con una sola solucin de capital unificado, es
decir, una solucin en que la suma no depende de p y se denomina solucin
media. Siendo T el vencimiento medio.
Si se conocen tres capitales con distintos periodos de partida:
(C1,t1), (C2,t2) y (C3,t3), se debe hallar (S,T) el capital unificado (S) en el
vencimiento medio (T) que hace que no dependa de p:
C1*[1+i*(p-t1)] + C2*[1+i*(p-t2)] + C3*[1+i*(p-t3)] = S[1+i(p-T)]
En la igualdad anterior se intenta calcular los valores de S y T sin necesidad de
pasar por p. La suma de los capitales con distintos vencimientos debe ser igual al
capital unificado en el vencimiento medio.

Desarrollando la igualdad (no es necesario conocer la formulacin), se obtiene que

el vencimiento medio es:

As, el vencimiento medio se calcula como la divisin entre la suma de los

capitales por su respectivo momento de partida dividido entre la suma de los
capitales.
Existe una particularidad referente a las ts, ya que para calcular el vencimiento
medio en periodos inferiores al ao, los valores que toman las ts son las
distancias del mes que estn hasta el final del ao. Para verlo ms claro se
recomienda dibujar una recta con los meses del ao y contar manualmente los
meses que quedan hasta llegar al 31/12. Se podra decir que en este caso las ts
toman los valores de z si el valor de p es el ao:

En el grfico anterior se ven los doce meses del ao representados. El valor 1

representa el da 31/1 que es cuando finaliza el mes de Enero, el mes 2 hace
referencia al final del segundo mes (28/2 29/2, teniendo en cuenta si es ao
bisiesto o no),... y as, el mes 12 hace referencia al final del ao, el da 31/12 y el
momento 0 es el comienzo del ao, el 01/01. As, si una inversin comienza el
31/3, est indicando que ya han pasado tres meses completos del ao (Enero,
Febrero y Marzo), y que todava quedan nueve meses por pasar: 12-3=9.
Esta forma de calcular los meses se utiliza de forma frecuente en la capitalizacin
simple, ya que este tipo de capitalizaciones es muy frecuente en inversiones con
periodos inferiores al ao porque ofrecen una mayor rentabilidad.

Ejemplo 5
Con la siguiente Ley Financiera:
L(t,P) = 1 + 0,05*(p-t)
Y los siguientes capitales y vencimientos:

C1 = (140.000,2), C2 = (200.000, 6) y C3 = (300.000,7).

Calcular el valor de la cuanta unificada (S), sabiendo que T = 8.
Resolucin:
En este caso la unidad de tiempo est expresado en aos, por lo que lo nico que
hay que hacer es llevar los capitales al momento T = 8 y sumarlos:
S1 = 140.000*(1+0,05*(8-2)) = 140.000*1,30 = 182.000
S2 = 200.000*(1+0,05*(8-6)) = 200.000*1,10 = 220.000
S3 = 300.000*(1+0,05*(8-7)) = 300.000*1,05 = 315.000
Ahora se obtiene S como la suma de los resultados anteriores:
S = S1 + S2 + S3 = 182.000 + 220.000 + 315.000 = 717.000

Ejemplo 6
Con la siguiente Ley Financiera:
L(t,P) = 1 + 0,12*(p-t)
Y los siguientes capitales y vencimientos:
C1 = (140.000,28/2), C2 = (200.000, 30/6) y C3 = (300.000,31/10).
Calcular el valor de la cuanta unificada (S), sabiendo que T = 31/8.
Para resolver el ejercicio, al estar los periodos medidos en meses y las distancias
a T ser inferiores al ao, se debe calcular los capitales a final de ao y obtener un
capital equivalente en T. Otra forma es la utilizacin de los factores.

El capital 1 marca que se va a invertir al final del mes de febrero, por lo que del
ao natural han transcurrido dos meses, quedan diez para llegar a final de ao. En
el caso del capital 2 se dispone al finalizar el sexto mes, por lo que quedan seis
meses para llegar a fin de ao. Para el tercer capital quedan dos meses para
llegar a fin de ao.
Al utilizar los factores para poder obtener el capital equivalente en T, se debe
igualar el capital C capitalizado a final de ao a un capital S que sera de la misma
cuanta a final de ao, pero capitalizado del 8/12 al 12/12:
C1*(1+0,12*(1-2/12)) = S1*(1+0,12*(1-8/12))
Con esta igualdad buscamos el valor de S1 que es equivalente a C1 en T. As se
hace con los tres capitales y se obtiene que:

Una vez que se han calculado los valores de S1, S2 y S3, S se calcula como la
suma de los capitales. As, la suma va a valorar los capitales en el momento T:
S = S1 + S2 + S3 = 148.155,34 + 203.883,50 + 294.174,76 =646.154
Resumiendo el ejemplo, cuando la unidad de medida del tiempo no est
expresada en aos, se debe llevar para cada capital la igualdad tal que,
calculamos el capital S1, S2 o el que corresponda que sea equivalente al capital
C1,C2,... pero S1 valorado en T y C1 en t1. Una vez calculados los S1, S2,... la
suma de todos estos nos proporcionar el valor de S.

Ejemplo 7
Con los datos del ejemplo 06, calcular el vencimiento medio. Datos:
C1 = (140.000,28/2), C2 = (200.000, 30/6) y C3 = (300.000,31/10).
Resolucin:

Necesitamos los valores ts que nos marquen los meses que quedan hasta el final
de ao. Ya se han calculado anteriormente y se haba obtenido para C1 el t1 =
10/12, para C2 el t2 = 6/12 y para C3 el t3 = 2/12.
Ahora ya se puede calcular el vencimiento medio para este ejemplo:

Para comprender el resultado obtenido tenemos que pensar en qu unidad

estamos trabajando: 10/12 indica que quedan diez meses de los doce que tiene el
ao, por tanto, estamos trabajando con la medida aos. Al estar trabajando en
aos, el resultado hallado indica que en el momento 0,41667 del ao est el
vencimiento medio. Para pasar ese dato a aos se debe multiplicar por doce
meses que tiene el ao:
0,41667*12 = 5 meses, es decir, al final del quinto mes est el vencimiento medio.

2.3. Ley de capitalizacin compuesta

Es una ley multiplicativa y estacionaria, se representa de la siguiente forma:

L(t,p) = (1+i)p-t

Con i>0 y con p>t ya que es una Ley de Capitalizacin.

Si se estudia desde la perspectiva de estacionalidad (no importa ni cuando
comienza ni cuando finaliza), se puede sustituir el periodo p-t por z, al igual que en
la capitalizacin simple. As, no hace falta saber en qu momento comienza la
inversin y cundo termina si se conoce el periodo de duracin:
L(z) = (1+i)z

Si se llevase ahora el desarrollo del factor, rdito y tanto de esta Ley de

Capitalizacin, se obtendra que, el factor de capitalizacin (llevar un capital de un
punto a otro sin tener que pasar por el momento p) toma el siguiente valor:

En el caso de que el dividendo y el divisor tengan la misma base, el divisor pasa a

la parte de arriba, pero cambiando la potencia al signo contrario. De esta forma se
obtiene el p-t1-(p-t2) = p-t1-p+t2 = t2-t1.
De esta forma podemos concluir que para calcular el valor de un capital en un
momento t2 distinto de p, lo nico que tenemos que hacer es utilizar el factor.
En el caso del rdito y el tanto de capitalizacin no se van a desarrollar las
frmulas por ser ms complejas, pero en ambos casos se obtiene el mismo
resultado, tanto el rdito como el tanto de capitalizacin toman el valor del inters
en capitalizacin compuesta (i).

2.3.1. Tantos equivalentes en capitalizacin compuesta

Dos rditos o tantos son equivalentes cuando, teniendo distinto espacio temporal,
nos proporcionan el mismo resultado. Aclarando la frase anterior, si se utilizan
periodos distintos de tiempo, para que dos tantos sean equivalentes deben
proporcionar el mismo capital final:

i2 da el inters semestral.

i4 da el inters trimestral.

Para que ambos intereses sean equivalentes deben proporcionar el mismo capital
en el momento p. As, partiendo de una Ley de Capitalizacin compuesta:
L(z) = (1+i)z Si asumimos que z = 1; L(1) = (1+i)

(1+i2)2 = (1+i4)4 Para que se cumpla esta igualdad, debe ocurrir lo que se ve a
continuacin en el grfico:

Observando las dos rectas, si invertimos un capital C en un ao y con un inters

semestral i2, se obtendr un capital al final de la inversin de V. Si ambos tantos
son equivalentes, al invertir el capital C durante cuatro trimestres a un tipo de
inters i4 tambin se obtendr el valor V, ya que ambos intereses son equivalentes
an estando medidos en distintos espacios temporales.
De una forma ms terica, si existen dos espacios temporales distintos pero que
proporcionan el mismo resultado:

(1+ik)k = (1+im)m
Lo ms frecuente es considerar k=1, as, la igualdad se quedara:
1+i = (1+im)m
Es decir, que una capitalizacin anual sera igual que una capitalizacin de m
veces en un ao. A partir de la igualdad anterior se puede calcular i m despejando.

Ejemplo 8
Calcular el valor de im si se conocen los valores de i = 10% referente a un periodo
anual y que se quiere conocer el inters trimestral, por tanto m = 4.
1+i = (1+im)m

1+0,10 = (1+i4)4
Para despejar el inters trimestral, se debe pasar la potencia al otro lado como
una raz a la cuarta:

Por tanto, el inters anual i = 10% y el inters trimestral i 4 = 2,41% son

equivalentes.

Ejemplo 9

Se desea invertir un capital C = 1.000 u.m. y existen dos alternativas de inversin

supuestamente equivalentes:
Inversin a) A un ao con un inters anual de i = 10%
Inversin b) Cuatro trimestres con un inters trimestral de i 4 = 2,411%
(Son los datos del ejemplo anterior). Comprobar que se cumple la equivalencia.
Para la inversin a):
L(C,z) = L(1.000,1) = 1.000*(1+0,10) = 1.000*1,10 = 1.100 u.m.
Para la inversin b):
L(C,z) = L(1.000,4) = 1.000*(1+0,02411)4 = 1.000*1,10 = 1.100 u.m.
Se demuestra que ambos intereses son equivalentes porque proporcionan el
mismo capital final partiendo del mismo capital inicial.
Hasta ahora en la capitalizacin compuesta han aparecido dos tipos de intereses,
el anual (i) y el fraccionado o de un periodo distinto al ao (i m). En ocasiones
puede aparecer un inters que puede parecer el tanto efectivo anual pero no es l.
Este inters se conoce como tanto nominal de frecuencia m y se representa por j m.
Este nuevo tanto se suele utilizar en algunos prstamos o crditos donde los
intereses a pagar son peridicos y se representa este tanto porque da un valor
anual inferior al tanto efectivo anual (i) para despistar a los clientes o dar la
sensacin de no ser un inters muy alto.
Para poder distinguir cundo se habla del tanto efectivo anual (i) y del tanto
nominal de frecuencia m (jm) se debe comprobar el periodo en que se mide el
caso o el ejercicio. As, si se habla de una inversin a un ao o durante varios
aos pero con pago de intereses anuales, entonces el tiempo en que se mide el
tipo de inters coincide con el espacio temporal en que est medido el inters
efectivo anual, es decir, tanto el tiempo de la inversin como el tipo de inters
est medido en la misma unidad.
Ahora bien, si la inversin va a ofrecer unos intereses semestrales, trimestrales,...y
aparece un inters anual, este inters es el tanto nominal de frecuencia m, ya que
no coincide el tiempo en que est medido el pago de intereses con el espacio
temporal que refleja ese tipo de inters. Algunos ejemplos para verlo ms claro:

Ejemplo 10
Caso a) Se quiere conocer el capital final de una inversin que paga intereses
anuales, sabiendo que el tanto o rendimiento anual es del 10%.
Caso b) El banco con el que trabajamos nos ofrece un nuevo depsito a plazo fijo
con pago mensual de intereses, sabiendo que el tanto anual que nos va a pagar
es del 12%.
Resolucin:
Caso a)
El pago de los intereses coincide con el espacio temporal en que est expresado
el inters, ambos estn medidos en aos, por tanto, estamos ante un caso de un
tanto efectivo anual (i).
Caso b)
El periodo del pago de los intereses no coincide con el del tipo de inters, ya que
los pagos de intereses son mensuales y el tipo de inters que ofrece es anual, no
estn medidos ambas variables o ambos datos en el mismo espacio temporal. Por
tanto, aqu se puede concluir que el enunciado proporciona el tanto nominal de
frecuencia m (jm), que en este caso m hace referencia a los doce meses del ao
(j12).
Si el enunciado proporciona el tanto de inters peridico fraccionado (i m), se puede
calcular el valor de jm nicamente multiplicando el tipo de inters por los periodos
que hay dentro de un ao. Si lo que se conoce es el valor del tanto nominal de
frecuencia m y se quiere conocer el tanto efectivo fraccionado, se debe dividir a j m
el nmero de periodos. Por tanto, im y jm estn relacionados por la siguiente
igualdad:
jm = m*im o bien im = jm/m
Dependiendo de cul es la incgnita, se utilizar una frmula u otra.

Adems, si se conoce el tanto efectivo anual, se puede calcular el tanto efectivo

de un periodo inferior al ao equivalente con la siguiente frmula:

O bien conociendo im calcular el valor del tanto efectivo anual:

Si lo que se conoce es el tanto nominal de frecuencia m, se puede calcular el tanto

efectivo fraccionado:
im = jm/m Y tras conocer im se puede calcular el valor de i.

Ejemplo 11
Si una inversin ofrece un pago de intereses trimestrales a un tipo trimestral del
2,5%. Calcular el tipo efectivo anual y el tanto nominal de frecuencia m (trimestral).
El enunciado da el inters trimestral i4 = 2,5%, ya que el pago de intereses y el
tanto estn medido en trimestres. Ahora se puede calcular i y j 4:

Como nota, hay que destacar que el inters efectivo siempre ser mayor que el
tanto nominal. As, si en algn ejercicio ocurriese que j m > i habra algn paso
intermedio mal calculado.

Ejemplo 12

Si se pide un prstamo a un tanto anual del 12% con pago de cuotas mensuales.
De qu tanto se dispone? Calcular el inters mensual y el tanto que queda por
conocer.
Como el inters est expresado en aos y los pagos (en este caso son pagos por
ser un prstamo, si fuese una inversin sera el cobro de intereses) son por
meses, no est medido en el mismo espacio de tiempo. Por tanto, el tanto anual
es el tanto nominal de frecuencia mensual: j 12 = 12%.
El inters mensual: i12 = j12/12 = 0,12/12 = 0,01 i12 = 1%
El tanto que falta por conocer es el efectivo anual, como ya se conoce el mensual,
se calcula a partir de la siguiente frmula:

Aqu se vuelve a cumplir que i > jm.

Ejemplo 13
Una empresa, X, S.A. ha comprado obligaciones al 12% con pago semestral de
intereses. Qu tanto le han proporcionado? Calcular el inters semestral y el
tanto que queda por conocer.
Como en el caso anterior, el inters refleja el periodo de un ao, mientras que el
pago de intereses es semestral, as que no coinciden los periodos. A la empresa le
han proporcionado el tanto nominal y no el tanto efectivo, por lo que la rentabilidad
real ser mayor que la comentada, ya que i > jm.
El inters semestral: i2 = j2/2 = 0,12/2 = 0,06 i2 = 6%
El tanto que falta por conocer es el efectivo anual, como ya se conoce el
semestral, se calcula a partir de la siguiente frmula:

Ejemplo 14
Se contrata un plazo fijo con un tipo de inters efectivo del 7% anual y que paga
por semestres. Calcular el tipo de inters semestral y el tanto nominal de
frecuencia 2.
En los casos en que aparezca un tipo de inters efectivo anual y se hagan pagos
fraccionados (lo que podra llevar a error por lo comentado anteriormente, ya que
al no coincidir los espacios, debera ser un tanto nominal y no efectivo) se
especificar en el enunciado que estamos en un caso de tipo de inters efectivo,
para no llevar a error y que los alumnos no se equivoquen. As, en este caso el
enunciado comenta que es un tanto efectivo, si no dijese nada se tomara como un
tanto nominal por ser espacios temporales distintos.

2.3.2. Suma financiera y capital unificado

Es aquella suma financiera que no dependera de p. La suma financiera coincide
con el capital unificado porque en capitalizacin compuesta cualquiera que sea el
momento T en que se sumen los capitales, el resultado es independiente del punto
p.
Si se poseen los siguientes capitales:

(C1,t1), (C2,t2) y (C3,t3)

Se pretende buscar un capital comn S que d el mismo valor que la suma pero
en T:

S = C1(1+i)T-t1 + C2(1+i)T-t2 + C3(1+i)T-t3

Suponiendo que S = C1 + C2 + C3, entonces T ser el vencimiento medio y

deber cumplir que:

S(1+i)T = C1(1+i)-t1 + C2(1+i)-t2 + C3(1+i)-t3

As, conociendo los valores de S, C1, C2, C3 y t1, t2 y t3, El valor de T se puede
calcular a travs de la aplicacin de la hoja de clculos del ordenador (en Excell la
funcin Buscar Objetivo que se explica al final del tema como Ejercicio resuelto).
2.4. Comparacin entre la capitalizacin simple y la capitalizacin compuesta

La frmula de la capitalizacin simple es L(z) = 1+i*z, por lo que no se acumulan

intereses porque no se reinvierten, es por ello por lo que esta capitalizacin es
sumativa:

En el dibujo anterior de la capitalizacin simple, ao tras ao se incrementa el

rendimiento obtenido (C*i = capital por el tipo de inters). Al ao siguiente se le
suma los intereses generados por el capital durante el segundo ao, as se tendr
C*(1+i+i) = C+C*i+C*i; aqu est representado el capital (C), los intereses del
primer ao (C*i) y los intereses del segundo ao (C*i). Lo mismo ocurre con el
tercer ao, que se le aade los intereses obtenidos en el tercer ao.
En el caso de la capitalizacin compuesta s se reinvierten los intereses, por tanto,
en el primer ao se obtendr el mismo rendimiento que en capitalizacin simple
porque se ha invertido el mismo capital a principio de ao (C), pero ya en el
segundo ao los rendimientos son mayores porque se invierte el capital ms el
rendimiento obtenido el segundo ao, as, en el segundo ao se obtendrn dos
rendimientos, el que viene de la inversin del capital que se ha llevado a cabo en
el momento cero y los rendimientos reinvertidos en el ao 1:

Aqu se aprecia como en el momento 1 el capital ms el rendimiento obtenido es

el mismo que para la capitalizacin simple: C*(1+i) = C+C*i, pero en el segundo
ao los intereses ya no se suman sino que se multiplican, es por eso por lo que la
frmula de la capitalizacin compuesta es, por ejemplo: L(2) = (1+i) 2 = (1+i)*(1+i),
porque est reinvirtiendo los intereses obtenidos.

Ejemplo 15
Una empresa tiene un capital de 1.000.000 u.m. y tiene dos posibles inversiones,
a capitalizacin simple y a capitalizacin compuesta. Sabiendo que el tipo de
inters efectivo anual es de un 5%.
Caso a) Para un periodo de inversin de medio ao, qu tipo de inversin resulta
ms rentable?
Caso b) Y si el periodo de inversin es para un ao?
Caso c) Y para tres aos?
Resolucin:
Caso a)
Calculamos el valor de la inversin para dentro de medio ao en el caso de la
capitalizacin simple:
V1 = L(C,z) = L(1.000.000,0,5) = 1.000.000*(1+0,05*0,5) = 1.000.000*1,025 V1
= 1.0250.000 u.m.
En el caso de la capitalizacin compuesta, como pide una inversin semestral se
puede calcular el tipo de inters semestral o utilizar el anual pero con el valor de z
= 0,5, ya que van a ser casos equivalentes. Al calcular el inters semestral, se
obtendr un nico periodo ya que la inversin dura un semestre (z=1).

Si se calcula con el tanto efectivo anual:

V2 = L(C,z) = L(1.000.000,0,5) = 1.000.000*(1+0,05) 0,5
V2 = 1.024.695 u.m.
Caso b)
Para el periodo de un ao:
Capitalizacin simple: V1 = 1.000.000*(1+0,05*1) = 1.050.000 u.m.

Capitalizacin compuesta: V2 = 1.000.000*(1+0,05)1 = 1.050.000 u.m.

Caso c)
Si el periodo de inversin es ahora tres aos:
Capitalizacin simple: V1 = 1.000.000*(1+0,05*3) = 1.000.000*1,15
V1 = 1.150.000 u.m.
Capitalizacin compuesta: V2 = 1.000.000*(1+0,05) 3 = 1.000.000*1,157625
V2 = 1.157.625 u.m.
Observando el ejemplo anterior existe una curiosidad, para los periodos inferiores
al ao la capitalizacin simple otorga un mayor rendimiento que la capitalizacin
compuesta. Para las inversiones a un ao el rendimiento es el mismo y en el caso
de periodos superiores al ao la capitalizacin compuesta ofrece un mejor
rendimiento. Por tanto, dependiendo del periodo de la inversin, interesar ms un
tipo de capitalizacin u otro.

2.5. Descuento comercial

Esta Ley sera la equivalente a la capitalizacin simple, pero en lugar de ser de

capitalizacin es de descuento. La ley es a la vez sumativa y estacionaria. Su
expresin general es:
A(t,p) = 1 - d*(t-p), donde d > 0 y t > p
Estas condiciones las debe cumplir para que sea una Ley Financiera de
Descuento. En el caso de no conocer el momento de inicio y el momento en el que
finaliza el descuento, pero s el periodo que transcurre entre ambos puntos, se
puede simplificar la frmula sustituyendo t-p por el valor z:
A(z) = 1 - d*z donde d >0

Recordando las propiedades de las Leyes de Descuentos, A(z) deba ser en todo
momento igual o mayor que cero, por tanto, el valor de z nunca podr ser ms
grande que 1/d sino no cumplira la condicin comentada.

Ejemplo 16
Se dispone de un pagar de un cliente y se quiere conocer el valor que tendr
este pagar en el momento actual. Sabiendo que el pagar asciende a 20.000
u.m. y el banco con el que trabaja la compaa aplica un descuento anual del 20%:
Caso a) Valor actual del pagar si la empresa debera cobrarlo dentro de dos
aos.
Caso b) Valor actual del pagar si la empresa debera cobrarlo dentro de seis
aos.
Resolucin:
Caso a)
Si el periodo de descuento es de dos aos y el tanto de descuento es un 20%:
V1 = A(20.000,2) = 20.000*(1-0,20*2) = 20.000*0,60
= 12.000 u.m.
Ahora le daran a la empresa 12.000 u.m. por descontar el pagar de la empresa.
Caso b)
Si el periodo de descuento es de seis aos y el tanto de descuento es un 20%:
V2 = A(20.000,6) = 20.000*(1-0,20*6) = 20.000*(-0,20)
= -4.000 u.m.
En este caso la empresa debera pagar al banco 4.000 u.m. por descontar el
pagar, algo que no tiene sentido ya que entonces no lo descontara y no tendra
que pagar nada. Por lo tanto, esta Ley de Descuento es apta para periodos
inferiores a cinco aos, ya que si se utiliza para periodos mayores, aparecern
valores negativos y no cumplir la primera condicin estudiada.

Si se desea conocer el valor de descuento en un periodo distinto al valor p, se

utilizar el factor:

2.5.1. Comparacin de los parmetros de la capitalizacin simple y el

descuento comercial
El parmetro "i" de capitalizacin simple y el parmetro "d" de descuento
comercial no son idnticos porque uno es de capitalizacin y el otro es de
descuento.
En el grfico siguiente se observa la diferencia:

Partiendo del momento z, donde hay un capital, como ejemplo se valorar C = 1,

si se lleva a cabo el descuento, C valdr en el momento cero 1-d*z. Este valor que
toma en cero es el Capital del que se va a disponer en z menos la parte que se
quedar la entidad financiera por llevar a cabo el descuento (d*z). Si este capital
en cero se lleva de nuevo al momento z, entonces se debe utilizar una Ley de
Capitalizacin, por llevar a un momento futuro un capital actual.
Para demostrar que la relacin entre i y d, se debe llevar el capital 1-z*d al
momento z con la Ley de Capitalizacin y, que tome el valor 1 para que se cumpla
la equivalencia:
(1-d*z)*(1+i*z) = 1
As, si se conoce el valor del tanto pagado por una Ley de Capitalizacin, se
puede calcular el descuento que aplicara su Ley de Descuento comercial
equivalente:

Tambin se puede calcular el valor de i conociendo el de d:

2.6. Otros tipos de descuento

A continuacin se resume otros dos tipos de descuentos algo ms complejos para

que se conozca su existencia.

2.6.1. Descuento racional o matemtico

Es una ley de descuento conjugada (inversa: permutando C y p) de la
capitalizacin simple:

Si no se conocen los valores de t y de p, se puede utilizar el periodo que

transcurre entre ambos momentos (z):

2.6.2. Descuento compuesto

Es el descuento equivalente a la Capitalizacin compuesta. Las frmulas por las
que se representan son:
A(t,p) = (1-d)t-p
A(z) = (1-d)z
Captulo 3. Valoracin de rentas financieras

OBJETIVOS

Conocer la definicin de las rentas en el entorno financiero.

Dominar la valoracin de los distintos tipos de rentas.

Emplear la valoracin de rentas para el clculo de operaciones reales habituales: la valoracin
de un bono y sus intereses a fecha de emisin y vencimiento, el valor de un prstamo a la firma
del contrato...

3.1. Introduccin

Hasta el momento se han capitalizado o actualizado capitales de distinta cuanta o

un solo capital. En esta parte del tema se pretende realizar operaciones con
capitales de la misma cuanta y valorarlos en un momento determinado con
frmulas que simplifiquen los clculos. De esta forma, se podr obtener la
valoracin de un bono y sus intereses a fecha de emisin y vencimiento, el valor
de un prstamo a la firma del contrato,...

3.2. Definicin
Dado un conjunto de capitales y un intervalo (denominado I) donde se ha
efectuado tantas particiones como capitales, se denomina renta en el sentido
financiero al ente formado por los conjuntos asociados biyectivamente:
(C1, T1) <---------> [to,t1]
(C2, T2) <---------> (t1,t2]
...
(Cn, Tn) <---------> (tn-1,tn]
Si se dispone de n capitales con vencimientos distintos Tj, estos capitales hacen
referencia a unos periodos que van entre tj-1 y tj. De esta forma, el capital C1 con
vencimiento medio T1 hace referencia al periodo que abarca to y t1:

En la recta anterior se aprecia como se divide en intervalos: [to,t1], (t1,t2], (t2,t3],...

(tn-1,tn] y a partir de aqu se estima el vencimiento medio (T1,T2,T3,...Tn) para
cada uno de los capitales disponibles en cada periodo.
Los capitales que componen la renta reciben la denominacin de trminos de
renta y los subintervalos la de periodos de maduracin:

Otros datos a conocer en la renta es el ao de origen, conocido como t0, que en

el caso anterior sera el cuarto ao. Y el final de la renta, tn, sera el sexto ao.
En las rentas se paga un capital que cubre todo el ao, por tanto, en la recta
anterior, al final del cuarto ao se paga el capital 100, al final del ao quinto se
paga otros 100 y al final del ao sexto otros 100. Habra otra forma de ponerlo:
Se caracteriza por ser a la vez sumativa (la suma de los intereses de varios
periodos consecutivos es igual al inters de todo ese tiempo tomado como un
nico periodo) y estacionaria (no depende del tiempo).

En este caso se paga el da 1 de Enero los capitales, por tanto, el origen ahora
est en cero y el final es al finalizar el tercer ao, el 31/12 del segundo ao, que
coincide con el principio del momento 3, ya que la recta que se sita sobre el dos
representa justo el momento que separa el segundo ao del tercero. A la izquierda
del 2 marca el 31/12/02 y a la derecha el 01/01/03, por eso se puede utilizar el
punto dos como el final del ao dos o como inicio del ao tres.
Por ltimo, tras conocer el origen y el final, se puede calcular la duracin de la
renta como la resta entre el final y el origen:

Duracin = final - origen = tn - t0 = 3 - 0 = 3 aos de duracin.

3.2.1. Valor capital de una renta

Dada una renta y fijado el criterio de valoracin mediante una ley financiera F(t,p)
se denomina valor capital o valor financieros de una renta en un momento a al
capital cuya cuanta es la suma financiera de los trminos de la renta en a.

Lo que se representa en la recta anterior es el clculo del valor Va que es

equivalente a todos los capitales con un vencimiento medio Tj pero en el momento
a. as, la frmula que lo hace posible:

Con la frmula anterior, el valor V valorado en el momento a es la suma de todos

los capitales multiplicados por la ley financiera utilizada, valorada entre los puntos
Ts y a:

Ejemplo 1
Durante seis aos se paga una cuota de un prstamo por valor de 100 u.m. cada
ao. Si el vencimiento medio para todos los aos se sita justo a 30 de junio.
Calcular el capital equivalente para el momento a = 4 con una ley financiera:
L(t,p) = (1+0,05)p-t

Conociendo los valores de T y el momento donde se quiere valorar:

V4 = 100*(1+0,05)4-0,5 + 100*(1+0,05)4-1,5 + 100*(1+0,05)4-2,5 + 100*(1+0,05)4-3,5 +
100*(1+0,05)4-4,5 + 100*(1+0,05)4-5,5
Observando la frmula anterior, los cuatro primeros aos (0,5; 1,5; 2,5 y 3,5) se
capitaliza y los dos ltimos aos se actualiza o descuenta con una ley de
capitalizacin (4,5 y 5,5).
V4 = 118,62 + 112,97 + 107,59 + 102,47 + 97,59 + 92,94
= 632,18 u.m.

En el ejemplo anterior se ha nombrado la actualizacin. Cuando se utiliza una ley

de capitalizacin para calcular un capital en un ao anterior al actual, se denomina
actualizar, mientras que cuando se calcula el valor del capital en un ao posterior
se denomina capitalizar.

3.2.2. Rentas equivalentes

Dos rentas R1 y R2 son equivalentes cuando, valoradas con una misma ley
financiera, proporcionan el mismo valor capital en cualquier momento del tiempo.
R1 R2 VR1a = VR2a para cualquier momento a donde se valore.

3.3. Clasificacin de las rentas

Las rentas se pueden clasificar en distintos tipos, dependiendo de si los capitales
son constantes o crecientes; dependiendo de su duracin; del momento en el que
comienzan a pagarse o si es a principio o a final de ao.
Las distintas caractersticas que se pueden apreciar en las rentas son las
siguientes:

Aleatoriedad:
- Si son ciertas: cuando son conocidos los trminos y la duracin.
Como ejemplo se puede pensar en un plan de pensiones que se
conoce la cuanta fija a aportar todo los aos por los partcipes y que
tendr que estar aportando hasta el momento de su jubilacin como
norma habitual.
- Si son aleatorias: no se conoce los trminos, la duracin o ninguno
de los dos datos.

Amplitud de los periodos de maduracin:

- Discretas no peridicas: durante un tiempo se deja de percibir o
de pagar algunos trminos:

En este ejemplo no se producen pagos o cobros todos los meses, sino que los
meses 1 y 5 estn en blanco, por tanto, el nmero de periodos no coincide con el
nmero de capitales que aparecen.
- Discretas peridicas: durante todo el tiempo que dura la renta, se perciben
cobros o se realizan pagos, pero, al ser cobros o pagos de forma discreta, se hace
una vez al mes, una vez a la semana,...

La renta tiene una duracin de 6 periodos y se realizan 6 pagos o cobros, por

tanto, es una renta discreta peridica, ya que coincide el nmero de periodos con
el nmero de pagos.
- Continuas: se producen de forma constante, sin que haya separacin temporal
entre un pago o cobro y otro. Un ejemplo sera los cargos que realiza una entidad
financiera durante el horario laboral, ya que durante el tiempo que estn las
oficinas abiertas se realizan cargos, abonos,... de forma constante, pudiendo
pasar entre unos y otros milsimas de segundos, por eso se consideran continuas.

Cuanta de los capitales:

- Constantes: todos los capitales son iguales durante la renta:
C1 = C2 =... = Cn
- Variables: hay, al menos, dos capitales distintos dentro de la renta.
Hay casos en los que todos los capitales son distintos.

Duracin:
- Temporales: tienen un final conocido para la renta, pudiendo ser
ste 5 meses, 5 aos, 5 das, etc.
- Perpetuas: tienen una duracin desconocida, mientras viva el
individuo, se llevarn a cargo los pagos o cobros. Un ejemplo son las
pensiones por jubilacin, una vez jubilado la compaa de seguros
pagar una renta que durar hasta el fallecimiento del jubilado, por
eso se denominan perpetuas.

Vencimiento de los trminos dentro de cada periodo de valoracin:

- Prepagable: el pago o cobro se realiza al principio del periodo.
- Postpagable: el pago o cobro se realiza al final del periodo.

En el caso anterior, si hay que realizar dos pagos, la diferencia entre

prepagable y postpagable:

En este caso los pagos se realizan al principio de los periodos, por

tanto es prepagable. El primer pago abarca del momento cero al final
del momento cero y el segundo pago del principio del momento uno
hasta el final del momento uno. Si los periodos estn medidos en
aos, el primer pago se realiza el 1 de enero y se est exento de
hacer otro pago todo ese ao (hasta el 31 de diciembre). El segundo
pago se realizara de nuevo el 1 de enero del ao siguiente y estara
vigente hasta el final del segundo ao.

En el caso de las postpagables, el primer pago se realiza al final del

primer ao, el 31 de diciembre, pero no hay que hacer ningn pago
anterior porque ya se acord que se realizara a final de ao y
durante todo el ao est exento de hacer pagos porque ya lo har al
final. En el segundo ao ocurre lo mismo, comienza el 1 de enero
pero no efectuar el pago hasta el final del ao.

Momento de valoracin:
- Inmediatas: comienzan el mismo ao en que se realiza la
inversin, la compra,...

Si el 1 de enero del 2001 (justo el momento cero) se realiza una

compra de un terreno y se acuerda pagarlo en cuatro aos de forma
postpagable y de forma inmediata, los pagos se realizarn el 31 de
diciembre del 2001, 31 de diciembre del 2002, 31 de diciembre del
2003 y 31 de diciembre del 2004.
- Diferidas: aunque la inversin, compra,... se realice en este
momento, se comenzar a pagar pasado unos aos. A este periodo
que pasa entre el momento de la inversin, compra,... hasta que se
comienza a pagar o percibir el dinero se llama periodo de carencia.

Con el ejemplo anterior, se compra un terreno a pagar en cuatro aos pero

otorgan un periodo de carencia de dos aos. Por tanto, si se adquiere el terreno el
1 de enero del 2001, hasta el ao 2003 no hay que realizar ningn pago por los
dos aos de carencia. Al ser postpagable el ejemplo, los pagos se realizarn el 31
de diciembre del 2003, 31 de diciembre del 2004, 31 de diciembre del 2005 y 31
de diciembre del 2006.
- Anticipadas: aunque la inversin, la adquisicin,... se realice en un futuro
cercano, se comienza a pagar o a percibir el inters antes de que se produzca:

Si se realiza la adquisicin del terreno en el ao 2004, pero se acuerda pagarlo

antes de tenerlo en propiedad, la renta es ahora anticipada, porque se est
pagando antes de tener el bien. As, suponiendo en este caso una renta
prepagable, los pagos se realizaran en las fechas 1 de enero del 2001, 1 de enero
del 2002, 1 de enero del 2003 y 1 de enero del 2004.

Ejemplo 2
Si se va a percibir una renta por jubilacin hasta el fallecimiento, con un pago
mensual de 100 u.m. y comenzar dentro de dos meses. Definir de qu tipo de
renta se trata:

Respecto a su aleatoriedad es cierta ya que se conocen la duracin

(mensualmente hasta el fallecimiento) y los trminos (100 u.m. cada mes).
Evaluando ahora su amplitud de los periodos de maduracin, es discreta
peridica, ya que, una vez que comienza a percibirla, se percibir todos los meses
hasta el fallecimiento, sin interrupcin.
La cuanta del capital es constante, ya que todos los meses va a percibir 100 u.m.,
la duracin es perpetua porque no se conoce el fin de antemano.
Lo ms complejo es definir si es prepagable o postpagable, ya que todas las
rentas, si no la definen en el enunciado, se pueden entender como prepagable o
postpagable. Si se observa la recta, se puede pensar que es postpagable con un
mes de carencia (ya que el primer pago se realiza al final del segundo mes) o es

prepagable con dos meses de carencia (ya que el primer pago se realiza el primer
da del tercer mes). En estos casos, si el enunciado no especifica de qu tipo de
renta se trata, se toman como vlidas las dos alternativas.
El momento de valoracin es diferida, ya que tanto siendo prepagable como
postpagable tiene algn mes de carencia.

3.4. Rentas constantes

Para la valoracin de las distintas rentas constantes se tendr en cuenta que:

- La ley financiera a valorar ser siempre de capitalizacin/descuento compuesto
por ser lo habitual.
- Puesto que dicha ley es estacionaria, el origen de los tiempos se situar donde
resulte ms conveniente, normalmente en el origen o en el final.
- No se abordar el estudio de rentas aleatorias.
- Slo se obtendrn valores actuales y finales, ya que el valor en cualquier otro
momento a se puede obtener mediante la utilizacin del correspondiente factor
financiero.
A partir de ahora se van a poner las frmulas de las rentas, no se van a desarrollar
ni es necesario saber el desarrollo, nicamente se dibujar la recta donde se
representan los capitales y la frmula que permite calcular la suma de los capitales
al principio o al final del periodo (actualizar o capitalizar).

3.4.1. Rentas inmediatas postpagables

Al ser inmediata comienza en el primer ao, y al ser postpagable, comenzar al
final del primer ao, entonces el primer capital aparecer sobre el valor 1 que
marca tanto el 31 de diciembre del primer ao como el 1 de enero del segundo
ao.

Si se quiere conocer el valor de todos los capitales en el momento cero, se debe

utilizar la ley de capitalizacin compuesta para cada uno de los capitales:
L(t,p) = (1+i)p-t
Como se quiere valorar en el momento de inicio, p = 0 y t toma los valores donde
est cada capital. As, la suma ser la siguiente:

El primer capital se actualiza un ao, el segundo capital dos aos, el tercer capital
tres aos,... y capital que est en la posicin n-1 se actualiza n-1 aos y el que
est en la posicin n se actualiza n aos.
Valor actual = C*(1+i)-1 + C*(1+i)-2 + C*(1+i)-3 +... C*(1+i)-n
Se suman todos los capitales actualizados, si se desarrolla la igualdad, al final la
frmula que aparece para el valor actual de una renta inmediata y postpagable con
una duracin conocida valorada en n aos es:

El valor actual se representa como una ani. La a marca que es una renta que
actualiza, n es el periodo de aos que dura la renta y el inters que se utiliza se
representa por la i.
Ahora bien, si en lugar de querer calcular el valor actual se quiere calcular el valor
final o la suma capitalizada:

Ahora se quiere conocer la suma de los capitales en el momento n. El capital que

est situado en n no hace falta capitalizarlo, ya que ya se encuentra en el ao n. El
resto de capitales hay que llevarlos al momento n con la ley de capitalizacin:
Valor final = C + C*(1+i)1 + C*(1+i)2 + C*(1+i)-3 +... C*(1+i)n-1
En el valor actual haban n capitales que iban desde el valor -1 al -n, en este caso
se siguen teniendo n valores, pero van desde el valor (1+i) 0=1 hasta el n-1. Al

sumar todos los capitales valorados en el momento final, el valor final de una renta
inmediata y postpagable con una duracin conocida valorada en n aos es:

Si el valor actual se representa como una ani, el valor final se representa como
Sni.
Para comprobar que el valor actual y el valor final son equivalentes:

Si el valor actual

se capitaliza n aos (se multiplica por (1+i)n) se obtendr el valor final:

Por tanto, las rentas actualizadas van a ser iguales a las finales siempre que se
les multiplique por el valor (1+i)n. De igual forma, una renta final va a ser igual a
una actual si se multiplica por el valor (1+i)-n.

Ejemplo 3
Se compra un bono que paga unos intereses anuales durante 10 aos de 100 u.m.
a un tanto del 8% de forma postpagable e inmediata. Calcular el valor actual de los
intereses pagados por el bono y a partir del valor actual calcular el valor final:
El enunciado proporciona todos los datos:
C = 100 i = 8% n = 10
Si se representa la recta:

Aplicando la frmula del valor actual para una renta postpagable inmediata con un
periodo de duracin conocido:

Si se desea ahora conocer el valor final, se puede utilizar la frmula del valor final
o, simplemente multiplicar el valor actual por (1+i) n:
671,01*(1+0,08)10 = 1.448,66 u.m.
Para comprobar que es indiferente calcularlo as que con la frmula del valor final:

Si en lugar de estar en una renta donde se conoce el valor del periodo, la renta es
perpetua, el valor final no se podr calcular ya que es imposible determinar
cundo se terminar de pagar o cobrar. nicamente se podr calcular el valor
actual de las rentas perpetuas postpagables e inmediatas:

La frmula que se utiliza se desarrolla de la del valor actual para un periodo

conocido:

En este caso n toma el valor infinito ():

Ejemplo 4

Un seor se acaba de jubilar y le corresponde una renta postpagable inmediata

hasta su fallecimiento de 1.000 u.m. Le dan la posibilidad de cambiar esa renta
perpetua por una cantidad de dinero que es equivalente a la renta pero en el
momento actual. El tipo de inters al que se valora la renta es al 4%:
Pide cambiar la renta de jubilacin por un capital, o lo que es lo mismo, valorar la
renta perpetua en el momento actual para ver cunto supondra el dinero
actualmente:
Va = C*a i = C*1/i = 1.000/0,04 = 25.000 u.m.

3.4.2. Rentas inmediatas prepagables

En el caso de que sean rentas prepagables, a las frmulas se les aade el signo
"" (diresis) para indicar que es prepagable. Esto se utiliza para diferenciar, ya
que en el caso de ser prepagable la frmula se modifica ligeramente:
ni = (1+i)*ani
La diferencia es que se multiplica la renta actual en el caso de ser postpagable por
1+i para hacerla prepagable:

La recta anterior sera el caso de la renta postpagable. La siguiente es la

prepagable:

Es igual que la postpagable, pero la diferencia se aprecia que el primer pago, en

lugar de estar en 1 est en cero, por lo que habra que multiplicar el primer capital
por (1+i) para situarlo sobre el valor 1. Lo mismo ocurre con el segundo capital,
que debera estar sobre el valor 2 y est sobre el uno, por lo que se multiplicara
tambin por (1+i),...y as con todos, hasta llegar al ltimo capital que debera estar
sobre n y no sobre n-1, por lo que se multiplica tambin por (1+i).
As, al final todos los capitales se han multiplicado por (1+i) para que la
representacin de la renta prepagable sea igual a la postpagable, por tanto,

nicamente hay que multiplicar la renta por (1+i) para poder calcular la renta
prepagable:

Ejemplo 5
Con la siguiente recta, resolver las cuestiones que aparecen a continuacin, con
un inters del 10% anual:

Caso a) Calcular el valor actual (en 04) y el final (en 09) si es una renta inmediata
postpagable.
Caso b) Calcular el valor actual (05) y el final (10) si se trata de una renta
inmediata prepagable.
Caso c) Por ltimo, calcular el valor prepagable y postpagable si fuese una renta
perpetua.
Resolucin:
Caso a)
Si es una renta inmediata postpagable, la valoracin para el valor actual se hace
en 04, ya que el pago se hace a final de ao y est sobre el ao 05. La frmula a
utilizar:

El valor final se puede calcular de dos formas, como se ha visto anteriormente:

1.137,24*(1+0,10)5 = 1.831,53 u.m.
Para comprobar que es indiferente calcularlo as que con la frmula del valor final:

Caso b)
Si es prepagable, el primer pago debe estar situado encima del ao en que se
valora. Si el pago est sobre el ao 05, el ao sobre el que se evala es sobre 05:
Va = ni = (1+i)*ani = 1,10*1.137,24 = 1.250,96 u.m.

Caso c)
En el caso de la perpetua, si es postpagable, el pago debe estar al final del ao,
como el primer pago est sobre el 05, se valora a principio de ao, el 04:
Va = C*ai = 300/0,10 = 3.000 u.m.
Va = i = (1+i)*ai = 3.000*1,1 = 3.300 u.m.
Ya se conoce cmo calcular un valor prepagable a partir de uno postpagable, pero
si se quiere hacer a la inversa, calcular un postpagable a partir de un prepagable,
se multiplica por (1+i)-1.

3.4.3. Rentas diferidas

En el caso de las rentas diferidas, los capitales se pagan o se perciben en unos
aos, pero se debe calcular en el momento actual en el caso del valor actual. En
estos casos no tiene mucho sentido calcular el valor final, ya que en las rentas
diferidas se desea conocer el valor actual:

En la recta anterior, se observa cmo, si se calcula el valor actual de forma

postpagable, el primer pago se efecta sobre el valor cuatro, por lo que la renta
quedara valorada en el ao tres, pero si se quiere valorar en el ao cero hay que
actualizar el capital tres aos. Para actualizar, lo nico que hay que hacer es

multiplicar por (1+i)-d, siendo d el nmero de aos a actualizar. As, de tres a cero
son tres aos de diferimiento; d = 3.

Por tanto, el valor actual de los capitales de forma postpagable ofrecera el valor
en tres y se debe calcular en cero.
La notacin utilizada y la frmula en el caso de ser postpagable:
d/ani = (1+i)-d*ani
La notacin indica el periodo de diferimiento con la d, que es una renta para
actualizar (a), el periodo que dura la renta (n) y el inters a aplicar.
En el caso de ser prepagable, sigue la misma tnica que en las rentas inmediatas,
se multiplica por (1+i):
d/ni = (1+i)*(1+i)-d*ani
Por ltimo, si es vitalicia, mantiene la frmula de la inmediata pero aadiendo el
(1+i)-d o el (1+i)*(1+i)-d si es prepagable:
d/ai = (1+i)-d*ai
d/i = (1+i)*(1+i)-d*ai

Ejemplo 6
Con la siguiente recta donde se representan los pagos de capitales a realizar,
calcular los apartados siguientes:

Con un inters del 10%:

Caso a) Calcular el valor actual para una renta prepagable y postpagable si se
considera una renta inmediata.

Caso b) Calcular el valor actual tanto en prepagable como en postpagable si se

considera una renta diferida y se quiere valorar en cero.
Caso c) Calcular la renta perpetua para cada uno de los casos anteriores.
Resolucin:
Caso a)
En el caso de ser postpagable, el primer capital se paga a final del ao, por tanto,
el primer capital aparece en 05, la renta se valorar en 04 que es el principio de
ao:

Si es una renta inmediata prepagable, el ao de valoracin es sobre el que est el

primer capital, por tanto, se valora en 05:
Va = C*ni = (1+i)*C*ani = 1,10*758,16 = 833,97 u.m.
Caso b)
Si se desea conocer el valor de la renta en el ao cero, se trata de una renta
diferida cuatro aos. Para saber el diferimiento se resta al ao en el que se ha
calculado la renta actual postpagable (el ao 04) el ao en que se quiere conocer
el valor de la renta (00) = 4-0 = 4 aos de diferimiento:
Va = C*d/ani = (1+i)-d*C*ani = (1,10)-4*758,16 = 0,683*758,16 = 517,83 u.m.
Va = C*d/ni = (1+i)*(1+i)-d*C*ani = 1,1*517,83 = 569,62 u.m.
Caso c)
Para las rentas perpetuas:
Renta inmediata postpagable:
Va = C*ai = 200/0,10 = 2.000 u.m.
Renta inmediata prepagable:
Va = C*i = (1+i)*C*ai = 1,1*2.000 = 2.200 u.m.

Renta diferida postpagable:

Va = C*d/ai = C*(1+i)-d*ai = 200*(1,10)-4/0,10
= 1.366,03 u.m.
Renta diferida prepagable:
Va = C*d/i = (1+i)*C*(1+i)-d*ai = 1,1*1.366,03
= 1.502,63 u.m.

3.4.4. Rentas anticipadas

En este tipo de rentas, nicamente se van a conocer las frmulas para los valores
finales, ya que lo que se desea saber es la equivalencia financiera del capital
pagado al momento actual o futuro cuando se ha terminado de pagar:

Si se han efectuado los pagos en el periodo del 0 al 5 y el momento actual es el

10, hay una anticipacin de cinco aos.
Las frmulas que se utilizan en este caso son:
k/Sni = (1+i)k*Sni
En la frmula anterior estamos ante un caso de una renta anticipada postpagable,
donde k representa el nmero de aos de anticipo. En el caso de las prepagables:

En este caso no existen rentas perpetuas ya que para los valores finales no
existen este tipo de rentas por no conocerse cundo van a finalizar.

Ejemplo 7

Observando la renta siguiente donde se representan los pagos llevados a cabo

por una empresa para adquirir un edificio, se desea saber los valores que
corresponden al momento actual, si los pagos se realizaron hace ya unos aos y
este ao es el 09. El tipo de inters que se utiliza es el 4%:

Calcularlo para el caso de ser prepagable y postpagable.

Si el ao actual es el 09 y el ltimo pago se realiz sobre el 6, hay un anticipo de
tres aos, por tanto, k = 3.

3.4.5. Problemtica en la valoracin de las rentas constantes

En algunos casos es posible que se facilite toda la informacin excepto los aos
de inversin, el inters o el capital peridico que se cobra o se paga, pero s
aparece el capital inicial o final. En estos casos lo que hay que hacer es despejar
la incgnita:
Si el valor que no se conoce es el del capital peridico y s facilitan el capital
inicial:
Vo = C*ani C = Vo/ani
Se puede calcular el capital de la forma anterior. Si lo que no se conoce es el tipo
de inters:

Si lo que no facilitan es el nmero de anualidades, mensualidades,... se debe

utilizar igualmente la funcin objetivo para calcular los periodos:

Ejemplo 8
Se dispone actualmente de un capital de 10.000.000 y se desea cambiarlos por
una renta de cuanta anual postpagable a milln y medio por ao. Durante
cuntos aos se podr percibir la renta si se valora al 11%?

Se conoce el valor actual de la renta o el capital del que se dispone: Vo =

10.000.000, la cuanta de los capitales = 1.500.000 y el inters que es del 11%,
por tanto, queda conocer durante cuantos aos va a poder percibir esos capitales:

Durante doce aos va a poder percibir los 1.500.000 u.m., despus aparece un
pico de 0,66, esto quiere decir que hay un capital que no llega a los 1.500.000 y
por eso no llega a cumplir el ao.
Si se quiere conocer la cantidad que se queda sin llegar al ao:

El capital del que se dispone ahora es igual a la renta de 1.500.000 durante doce
aos ms una cantidad que no se conoce (X) que es la que hay que calcular y que
se puede percibir tambin en el momento 12 para liquidar la renta. As:
10.000.000 = 1.500.000*6,492356 + X*0,285841
X = (10.000.000-9.738.534,22)/0,285841 X = 914.725 u.m.

3.5. Rentas variables en progresin aritmtica

Los capitales son distintos de un ao a otro, pero van creciendo o decreciendo a

un ritmo constante ao tras ao que se puede denominar d (referente a cantidad,
no a aos de diferimiento).

En la recta anterior se observa como cada ao se paga la cantidad C, pero,

adems, se va incrementando cada ao una cantidad fija denominada d. As, en el
segundo ao (entre 1 y 2) se pagar C+d, el capital ms el incremento aritmtico,
y as para todos los aos.
La recta anterior se puede dividir en distintas rectas:

En esta primera aparecen nicamente los capitales, por lo que es una renta
constante inmediata postpagable.

En esta segunda recta aparecen los primeros incrementos, por lo que aparece una
renta postpagable pero con un ao de carencia o un ao de diferimiento.
En la siguiente ocurre lo mismo pero con dos aos de diferimiento:

As, se tendrn tantas rentas como aos duren los cobros o pagos. Todas estas
rentas se suman y se obtiene la siguiente frmula que es la que se utiliza para
este tipo de rentas:
a(C,d)ni = (C+d/i+d*n)*ani - d*n/i

Las rentas en progresin aritmtica se representan por a(C,d)ni en el caso del

valor actual, donde C es el capital por el que se comienza a pagar el primer ao y
d es la cantidad que crece anualmente.
Para las rentas valoradas al final, la frmula a utilizar es:
S(C,d)ni = (C+d/i)*Sni - d*n/i

En el caso de la renta perpetua, el valor final no se puede calcular porque no se

conoce el ao en el que va a finalizar la renta, por lo que nicamente se pude
calcular la renta perpetua para el valor actual:

a(C,d)i = (C+d/i)*1/i

Ejemplo 9
Una empresa sabe que el importe de la electricidad este ao va a ser igual a 1.000
u.m. este primer ao y que va a ir aumentando en unos 60 u.m. cada ao. Dicha
empresa desea conocer, si el tipo de inters es el 12%:
Caso a) El valor actual durante 10 aos.
Caso b) El valor final para el mismo periodo.
Caso c) El valor actual de la vida de la empresa, que es perpetua.
Resolucin:
Caso a)

Caso b)

Para comprobar que los apartados a y b estn bien, se puede calcular el valor final
a partir del valor inicial:
Vf = Vo*(1+i)n = 6.865,45*(1+0,12)10 = 21.323,05 u.m.
Vara en algn decimal debido a los decimales tomados en el apartado a, que
provoca ligeras variaciones. Por tanto, comprobamos que los apartados a y b
estn correctos porque capitalizando el valor inicial se obtiene el valor final.
Caso c)
Si se quiere estimar para el caso de ser un gasto perpetuo:
a(C,d)i = (C+d/i)*1/i

a(1.000,60)0,12 = (1.000+60/0,12)*1/0,12 = 1.500*1/0,12 =

= 1.500*8,3333333 = 12.500 u.m.

3.6. Rentas variables en progresin geomtrica

En este caso, los capitales van creciendo sobre un porcentaje, no sobre una
cantidad fija. As, si en las de progresin aritmtica cada ao se aumentaba una
cantidad fija d, aqu se incrementa un porcentaje q respecto al ao anterior:

En este caso tambin se puede desarrollar la renta en distintas rectas, al final

quedan las siguientes frmulas:
Para el caso de querer calcular el valor actual:

q mide la cantidad en que se incrementa el pago, por tanto, si se incrementa

anualmente un 2%, q = 1,02.
Para las rentas geomtricas calculadas en el ao final o valor final:

Existe un caso particular, cuando q = 1+i, es decir, cuando el porcentaje de

incremento de la cuanta y el tipo de inters es el mismo. En este caso no se
pueden utilizar las frmulas anteriores ya que, sino, el divisor sera cero y no se
podra calcular la renta, por lo que se utiliza para el valor actual la siguiente
expresin:
Vo = C*(1+i)-1*n
En el caso de las rentas perpetuas y postpagables existen dos casos distintos:
Primer caso:

Segundo caso: si q >= 1+i No se puede calcular la renta, nicamente se puede

en el primer caso.

Ejemplo 10
Una empresa va a arrendar un local, se sabe que el primer ao su coste va a ser
de 10.000 u.m. y que cada ao se va a incrementar un 4% respecto al ao
anterior. Sabiendo que el tipo de inters est en un 5% y que la duracin del
arrendamiento va a ser para 20 aos. Calcular:
Caso a) El valor actual de la renta si es postpagable.
Caso b) El valor final de la renta si es postpagable.
Caso c) Las dos rentas anteriores si fuesen prepagables.
Caso d) Si el local estuviese arrendado de por vida, el valor actual de dicha renta.
Resolucin:
Caso a)

Caso b)

Para comprobar que los dos apartados anteriores estn correctos, capitalizamos el
valor inicial:
Vf = Vo*(1+i)n = 174.188,7*(1+0,05)20 = 462.174,48 u.m.

Vara ligeramente debido a los decimales. Por tanto, se puede concluir que ambos
apartados estn bien porque son equivalentes en el tiempo.
Caso c)
Para calcular la renta prepagable, nicamente hay que multiplicar por (1+i), como
se ha hecho en los ejemplos anteriores:
(10.000,1,04)205% = (1+i)*a(10.000,1,04)205% = 1,05*174.188,7 =
182.898,135 u.m.

Los valores finales tambin deben cumplir que el valor final es igual al inicial
capitalizado:
Vf = Vo*(1+i)n = 182.898,135*(1+0,05)20 = 485.283,20 u.m.
Con una ligera variacin debido a los decimales.
Caso d)
Como q < 1+i se puede calcular la renta perpetua:

Captulo 4. Lgica de las operaciones financieras; operaciones simples a corto plazo

OBJETIVOS

Conocer la definicin de operacin financiera.

Comprender el significado de la reserva financiera y dominar su clculo en operaciones a corto

plazo.
Emplear el clculo de reservas para el clculo de operaciones reales habituales de
capitalizacin: el capital pendiente de pago de un prstamo del capital en un momento
determinado; lo que se percibir y las anualidades por pagar en un fondo de pensiones.
Emplear el clculo de reservas para el clculo de operaciones reales habituales de descuento: se
analizar el Descuento Bancario como forma de financiacin: descuento de letras y su
rentabilidad tanto para el inversor como para la entidad financiera.

4.1. Introduccin

Al realizar operaciones financieras, tanto pago como ingresos, en diferentes

periodos de tiempo, se produce la denominada "reserva": valor de los pagos y
cobros en un determinado momento. En este punto se evala su clculo, como
puede ser en un prstamo el capital que queda por pagar; en un fondo de
pensiones, lo que se percibir y las anualidades por pagar.
Por otro lado, se analizar el Descuento Bancario como forma de financiacin:
descuento de letras y su rentabilidad tanto para el inversor como para la entidad
financiera.
4.2. Concepto de operacin financiera

Se pueden distinguir unos elementos subjetivos (personas que intervienen en la

operacin: la que entrega el primer capital y asume un compromiso llamado
prestacin [p] y la que inicia la operacin en situacin deudora y adquiere un
compromiso de contraprestacin [Cp]), unos elementos subjetivos (capitales que
se entregan) y un principio fundamental consistente en que, una vez fijada la ley
financiera, los compromisos han de ser financieramente equivalentes.
En toda operacin financiera, el origen ser la entrega del primer capital, el final la
entrega del ltimo y la duracin, el tiempo entre ambos.

Por tanto, una operacin financiera implica a dos partes, una que entrega el dinero
para poder percibirlo despus poco a poco y la otra parte que acepta el dinero y
que debe devolverlo con intereses. Aunque pueda parecer algo complejo, si se
piensa en un prstamo concedido por un banco, el banco entrega el capital y tiene
el compromiso de percibir la prestacin, esta prestacin se la debe dar la persona
que ha solicitado el prstamo, que se lo debe devolver en un plazo determinado y
con unos intereses. El compromiso que adquiere es la contraprestacin, ya que le
debe el capital a la entidad financiera.
El tiempo que transcurre, continuando con el ejemplo anterior, o la duracin,
abarca el periodo desde la entrega del capital del prstamo y hasta que el cliente
devuelve el ltimo importe correspondiente.
Otro ejemplo de prestacin y contraprestacin se puede encontrar en un plan de
pensiones, donde el partcipe hace aportaciones mensuales, que seran las
prestaciones, ya que est realizando unos ingresos a la entidad financiera o
aseguradora que, llegado la edad de jubilacin o cualquier otra situacin con la
que pueda cobrar, deber devolver con unos intereses.

4.3. Clasificacin de las operaciones

financieras
Las operaciones financieras se pueden clasificar segn la duracin de las mismas:

Corto plazo (inferiores al ao)

Largo plazo (superiores al ao)

Esta clasificacin es idntica a la utilizada en contabilidad para destinar los

pasivos a corto y a largo plazo, dependiendo de su vencimiento.
Otra forma de clasificacin es atendiendo al nmero de capitales:

Simples: un capital en la prestacin y otro en la contraprestacin. Sera el

caso de la compra de deuda pblica a corto plazo, como las Letras del
Tesoro, que en el momento de la emisin se adquiere por una cantidad y,
cuando vence el plazo, se devuelve el capital ms intereses, pero no se
hacen pagos intermedios de cupones ni de ningn otro tipo.

Compuestas: el resto de prestaciones. Una prestacin y varios capitales en

contraprestaciones o varias prestaciones y varias contraprestaciones,... Un
ejemplo de este caso son los prstamos hipotecarios, el banco da la
prestacin a los clientes y stos estn durante unos aos devolviendo el
capital con pagos mensuales:

Atendiendo al sentido crediticio tambin se aprecia otro tipo de operaciones

financieras:

De crdito unilateral: la prestacin mantiene su posicin acreedora durante

toda la operacin. Como ejemplo un prstamo, durante todo el periodo que
dura la operacin, el banco es el acreedor, en ningn momento el cliente
asume este papel.

De crdito recproco: la posicin acreedora va cambiando entre ambas

partes. Estos casos se pueden apreciar en los crditos en que una entidad
bancaria puede ofrecer a una empresa, en el momento en que la empresa
utilice el crdito que el banco le proporciona, el acreedor es el banco. Pero
si en algn momento la empresa devuelve todo el dinero e ingresa ms en
la cuenta para futuros gastos, el banco dispone de un dinero que no es
suyo y en este caso es la empresa la acreedora del banco.

En este caso, si se produjese una representacin grfica de la deuda, se veran

unas oscilaciones sobre el valor cero, si estn por encima, la empresa sera la
acreedora y, si la recta est por debajo del valor cero, sera el banco el acreedor:

En el grfico se representa una lnea de crdito para una empresa durante 6

meses, se aprecia como en el primer momento la sociedad utiliza hasta unos 20
millones del crdito, durante los dos meses siguientes va devolviendo el dinero (en
estos meses el banco es el acreedor) pero en los dos meses siguientes la
empresa decide ingresar ms dinero en el banco para gastos futuros, por lo que
durante dos meses el banco tiene a su disposicin dinero del cliente, en este caso
es ahora el cliente el acreedor. Por ltimo, en el ltimo mes se observa como la
empresa utiliza el dinero de ms y vuelve a utilizar dinero de la lnea de crdito,
pasando el banco a ser de nuevo acreedor.

Otro tipo de clasificacin es la que se obtiene por la ley financiera utilizada:

De capitalizacin: todos los vencimientos o los valores de t son anteriores a

p.

De descuento: todos los vencimientos son posteriores a p.

Mixtas: hay vencimientos anteriores y posteriores a p.

Por ltimo, existe tambin la clasificacin por las partes que intervienen:

Bancarias: bancos, cajas de ahorros (en el caso de existir en ese pas),

cooperativas de crditos y dems entidades financieras.

No bancarias: resto de sociedades no vinculadas al sector financiero.

Dentro de las bancarias se pueden distinguir dos subclasificaciones. Las

actividades de activo son las encargadas de prestar dinero a travs de prstamos,
crditos,... y las de pasivo son las que captan fondos: plazos fijos, libretas de
ahorro.
Para poder comprender lo anterior se debe plantear cmo opera un banco, su
actividad habitual es captar y prestar dinero. El pasivo es el dinero que cualquier
entidad capta de otras entidades, deuda con bancos,... para poder financiar su
actividad ordinaria. En el caso de los bancos se basan en los depsitos de los
clientes (fondos, plazos fijos,...) para poder llevar a cabo su actividad ordinaria. El
activo que las empresas financian con el pasivo, los bancos financian los
prstamos y crditos que conceden con los fondos que captan.
Por tanto, un depsito de un cliente, para un banco es un pasivo ya que le debe
dinero, mientras que un crdito es un activo, porque el cliente debe dinero a la
entidad financiera.
4.4. Equilibrio financiero

4.4.1. Equilibrio esttico: equivalencia financiera

Toda operacin queda definida por el conocimiento de la prestacin y de la
contraprestacin, conocidos estos capitales y la ley financiera F(t;p) que se utiliza
para su valoracin, el valor financiero de la prestacin ha de coincidir con el valor
financiero de la contraprestacin en cualquier instante de tiempo alpha.
Representndolo con unas rectas:

C1

C2

C3

C'1

C'2

...

...

Calpha

...

Cn

Prestacin

C'alpha

...

C'n

Contraprestacin

En las rectas se aprecian unas prestaciones y unas contraprestaciones, para que

sean equivalentes en cualquier instante de tiempo alpha:

Para cualquier valor de alpha.

Esta igualdad indica que, la suma de los capitales de la prestacin valorados en
alpha (alpha=p) proporciona el mismo valor que la suma de los capitales de la
contraprestacin valorados en el mismo punto alpha.
Para que esto ocurra, debe haber un tanto o tipo de inters que proporcione esta
igualdad. En este caso habr que utilizar el buscar objetivo de la hoja de clculo.

Ejemplo 1
Una empresa solicita un prstamo a una entidad bancaria de 500 u.m. Las
condiciones para su devolucin son: una cantidad de 150 u.m. a los tres aos y
otra cantidad de 600 u.m. a los 7 aos. Qu tipo de inters se ha aplicado?
Utilizar la capitalizacin compuesta.

Viendo el grfico, se observa como en el momento cero el banco entrega la

cantidad de 500 u.m. y la empresa devuelve las 150 u.m. y las 600 u.m. segn lo
pactado. Para que esto sea equivalente, se debe actualizar las contraprestaciones
que debe llevar a cabo la empresa. As:
500 = 150*(1+i)-3 + 600*(1+i)-7
Se desea encontrar el tanto o tipo de inters que cumple la igualdad anterior. Por
tanto, se debe utilizar la funcin buscar objetivo:

Se introduce la frmula para poder calcular el valor de i. En definir la celda se

introduce la casilla donde est la frmula. Con el valor es el valor al que se desea
que sea igual. Por ltimo, hay que cambiar el valor de la celda de i para que se
cumpla la igualdad.
De esta forma se obtiene que el tanto que aplica el banco en este prstamo es de i
= 6,8606%.

Ejemplo 2
Un cliente hace unas aportaciones durante algunos aos de 50 u.m. (aos 0, 1, 3
y 4) y el banco, en el ao 5 le devuelve el capital ms los intereses, lo que supone
300 u.m. Si la capitalizacin ha sido compuesta, calcular el tipo de inters o tanto
que ha ofrecido la entidad bancaria por estas aportaciones realizadas durante este
periodo.

En este caso el cliente va haciendo aportaciones de forma discontinua, ya que

realiza dos aportaciones en el momento cero y en el momento 1, en el ao dos no
realiza ninguna y en los aos tres y cuatro vuelve a realizar aportaciones. Para
valorar el tanto, se puede calcular todo al principio del periodo (en cero) o
calcularlo en el ao 5, as no se tiene que capitalizar el valor del banco. De la
forma donde se valore es indiferente, ya que se debe cumplir en todo momento
que los valores son los mismos. Por tanto, si se valora en el ao 5:
300 = 50*(1+i)5 + 50*(1+i)4 + 50*(1+i)2 + 50*(1+i)
Se vuelve a utilizar el buscar objetivo de la hoja de clculo:

El valor de i que se obtiene es: i = 13,693%

Si se desease valorar la renta en el momento cero, habra que llevar la

contraprestacin al momento cero y de las prestaciones (o las aportaciones que
realiza el cliente) se deben valorar tambin en cero. En este caso, como hay un
capital en cero, se queda con ese valor. El que est en uno se debe actualizar un
periodo, el que est en el ao tres se debe actualizar tres periodos y el que est
en cuatro, cuatro periodos.
300*(1+i)-5 = 50 + 50*(1+i)-1 + 50*(1+i)-3 + 50*(1+i)-4
Como en la igualdad anterior la incgnita est en ambos lados, pasamos todo a un
mismo lado para poder calcular el valor de i:
0 = -300*(1+i)-5 + 50 + 50*(1+i)-1 + 50*(1+i)-3 + 50*(1+i)-4
Se vuelve a utilizar la funcin objetivo de la hoja de clculo:

De esta forma, el valor de i = 13,693%, el mismo valor que si se valora en 5, por

tanto, valore en el ao que se valore, si se representa correctamente y se tiene en
cuenta los aos que se debe actualizar o capitalizar (dependiendo del caso),
siempre se va a obtener el mismo tanto.
En el caso de la capitalizacin compuesta es indiferente donde se calcule el
inters, ya que no depende del periodo de inicio o el periodo final. Sin embargo,
para la capitalizacin simple es recomendable hacer la valoracin donde est
la prestacin.

Ejemplo 3
Una empresa contrata un plazo fijo donde realiza dos ingresos o aportaciones, el
primero al final del primer ao (a 31 de diciembre del 2000) de 100 u.m. y el
segundo a final del tercer ao (a 31 de diciembre del 2002) de otros 100 u.m. Si el
banco se compromete a devolverle al final del quinto ao (31 de diciembre del
2004) la cantidad de 300 u.m. Qu inters se ha aplicado? Calcularlo con la
capitalizacin simple.

En este caso se hacen dos aportaciones por parte del cliente y el banco entregar
una cantidad de 300 u.m. al final del quinto ao. Es aconsejable en capitalizacin
simple valorarlo en el momento p=5 (al final del periodo donde se percibe la
prestacin), ya que se cometern menos errores. Se deben capitalizar las dos
aportaciones:
300 = 100*(1+i*(5-1)) + 100*(1+i*(5-3))
300 = 100*(1+4*i) + 100*(1+2*i)
En este caso se puede despejar i directamente o se puede utilizar la funcin
objetivo. Con la funcin objetivo:

El valor de i = 16,667%.

4.4.2. Equilibrio dinmico: saldo financiero

La reserva matemtica o saldo financiero en T que existe entre el periodo en que
se inicia las aportaciones y finaliza con la ltima contraprestacin, establece el
equilibrio dinmico de la operacin, ya que refleja la diferencia financiera entre los
compromisos pasados y futuros.

En el grfico anterior se observa como durante un periodo entre t1 y tn se realizan

unas aportaciones o prestaciones y durante un periodo de t'1 a t'n (que no tiene
por qu coincidir con el periodo t1, tn) se perciben unas contraprestaciones.
En estos periodos, se puede calcular los valores que aparecen en la
representacin anterior: S1, S2, S'1, S'2.
Para poder calcular estos valores, en primer lugar se debe marcar el periodo p
donde se quiere valorar el saldo financiero, este saldo se puede entender como lo
que queda por disfrutar o por pagar de la contraprestacin o prestacin. Es como

calcular el fondo que se lleva pagado o cobrado. Una vez que se marca un periodo
T para las prestaciones y contraprestaciones, los valores se entienden como:

S1: Los capitales de la prestacin que estn a la izquierda de T, es decir, que ya

han sido pagados, pero capitalizados al momento T.

S2: Los capitales de la prestacin que todava no han sido pagados, calculados en
el momento T.

S'1: igual que S1 pero con los capitales de la contraprestacin valorados en T.

S'2: mismo caso que S2, con los capitales de la contraprestacin actualizados en
T.

Si la prestacin y la contraprestacin son equivalentes en un momento cualquiera,

como se ha estudiado anteriormente, entonces:

S1 + S2 = S'1 + S'2

S1 - S'1 = S'2 - S2

Como todos los datos estn valorados en T, si S1-S'1 > 0, significa que las
prestaciones han sido mayores que las contraprestaciones, se ha pagado ms de
lo que se ha recibido.
Si S'2 - S2 > 0 en este caso lo que queda por percibir de T hasta el final del
periodo es mayor que lo que queda por pagar, ya que la contraprestacin es lo
que se va a recibir y la prestacin es lo que se debe pagar.
Tras estudiar esto, se puede definir el saldo financiero como un capital nico
(RT,T), donde RT es la cuanta y T el vencimiento, y es nico. Hay dos mtodos de
calcularlo:

Caso a) Mtodo retrospectivo: observar lo que se ha pagado y lo que se ha

percibido valorado en el momento T, por tanto RT = S1 - S'1

Caso b) Mtodo prospectivo: aqu se valora lo que queda por pagar y por disfrutar
o percibir, por tanto RT = S'2 - S2

En el caso de que RT sea mayor que cero, existe un saldo a favor de la

prestacin, se ha pagado ms de lo que se ha disfrutado hasta la fecha, por ello,
se percibir ms de lo que se pagar del momento T hasta el final.
Si RT es menor que cero, la situacin cambia y el saldo es favorable a la
contraprestacin, es decir, que se ha percibido ms de lo pagado, por tanto, del

momento T hasta el final del periodo, el cliente deber pagar ms de lo que va a

percibir.
Como peculiaridad cabe destacar que, si en el ao T se produce un pago o cobro,
el valor de T se puede calcular de dos formas, teniendo en cuenta el pago
suponiendo que ocurre antes del momento T, o no tenerlo en cuenta si el pago se
realiza justo despus del momento T. Por tanto, para cada mtodo se pueden
hacer dos clculos si en el momento T hay algn capital. Para diferenciar uno del
otro, se representa a la R con un smbolo ms (+) o menos (-), el ms (+) indica
que se calcula a la derecha del ao el capital y el menos (-) que se calcula a la
izquierda. As:
En el caso del mtodo retrospectivo, si se calcula a la derecha (+), se incluye el
capital que est sobre T, ya que se calculan todos los capitales ya pasados.
Mientras que si se calcula con el menos (-), el capital no se tiene en cuenta porque
todava no se ha producido su pago o cobro y nicamente se tiene en cuenta los
capitales que ya han sido cobrados o pagados.
Por otro lado, en el mtodo prospectivo, se valoran en el momento T los capitales
futuros, as, en el caso de calcularse el caso (+), el capital ya se ha producido, por
lo que no se tiene en cuenta ya que es un pago o cobro vencido y nicamente
interesa los que quedan pendientes. Si se calcula a la izquierda de T (-), el capital
todava no se ha hecho efectivo, por lo que s se tendr en cuenta.
En el siguiente esquema se puede apreciar de forma resumida si se tiene en
cuenta o no los valores que se encuentran situados sobre el momento T:

Ejemplo 4
Un cliente de una sucursal bancaria realiza en el momento 0 una aportacin de
300 u.m. en un depsito, al pasar tres aos exactos, decide hacer otra aportacin
de 50 u.m. Por otro lado, el banco se compromete a pagarle desde el ao 1 hasta
el ao 3 una cantidad de 75 u.m. y en el ao 4 una cantidad X que cumpla que
ambos flujos de capital sean equivalentes:

Caso a) Calcular el valor de X valorando los capitales en capitalizacin compuesta

y con un inters del 7%.
Caso b) Obtener el saldo financiero por el mtodo retrospectivo y prospectivo para
el momento T = 2, teniendo en cuenta que en el ao 2 hay un capital y que se
deber calcular de dos formas cada mtodo.
Resolucin:
Caso a)
Como la prestacin debe ser igual a la contraprestacin en cualquier momento, se
puede valorar todo en el ao 0, por ejemplo, aunque es indiferente dnde
calcularlo. Para ello, en un lado de la igualdad se pondrn las prestaciones, 300
como est en cero no hace falta actualizarlo, en el caso de 50 hay que actualizar 3
aos.
En el caso de las contraprestaciones, existen tres capitales de la misma cuanta,
con una amplitud igual (un ao) y para un mismo tipo de inters, por lo que se
puede calcular como una renta, valorada en el momento cero. Esta renta sera una
renta inmediata postpagable, ya que el primer cobro se realiza justo al final del
primer ao y tiene una duracin de tres periodos. En el caso del capital
desconocido X se debe actualizar cuatro aos al tipo de inters 7%:

Caso b)
En el caso del mtodo retrospectivo, se debe calcular teniendo en cuenta el capital
en t = 2 y sin tenerlo en cuenta. Recordar que la frmula del mtodo retrospectivo
era:
RT = S1 - S'1
En primer lugar calculamos el retrospectivo que s tiene en cuenta el capital que
est sobre el dos. Se capitaliza el valor 300 hasta el momento 2 (nico valor de las
prestaciones que hay que capitalizar). En el caso de las contraprestaciones, el 75
que est sobre el ao 1 se debe capitalizar un ao para estar valorado en el ao 2,

y el que est sobre el ao dos se queda como est, porque no necesita ser
capitalizado por situarse sobre el ao que se desea conocer el saldo financiero:
R+2 = S1 - S'1 = 300*(1+0,07)2 - 75*(1,07) - 75 = 343,47 - 80,25 - 75 = = 343,47 155,25 = 188,22 u.m.
En el caso de calcularse para el caso (-):
R-2 = S1 - S'1 = 300*(1+0,07)2 - 75*(1,07) = 343,47 - 80,25 =263,2 u.m.
Si se calcula ahora por el mtodo prospectivo:
Para el caso (+) no se tiene en cuenta el capital que est sobre el dos porque ya
se ha realizado:
R+2 = S'2 - S2 = 75*(1+0,07)-1 + 188,75*(1,07)-2 - 50*(1,07)-1 = 70,093 + 164,862 46,73 = 234,955 - 46,73 = 188,22 u.m.
En el caso de calcularse para el caso (-) s se tiene en cuenta el capital situado
sobre T = 2:
R-2 = S'2 - S2 = 75 + 75*(1+0,07)-1 + 188,75*(1,07)-2 - 50*(1,07)-1 = = 75 + 70,093 +
164,862 - 46,73 =309,95 - 46,73 = 263,2 u.m.
Para comprobar que los clculos estn bien realizados, es recomendable observar
que los mtodos prospectivos y retrospectivos coinciden en el caso de estar
valorados para (-) y para ms (+). Ya que deben ser equivalentes.

4.5. Crditos y tantos efectivos

Cuando una operacin es pura, no aparece ninguna caracterstica externa o

interna que exija la percepcin o el desembolso de alguna cantidad adicional por
cualquiera de las dos partes, el rdito medio de la operacin es el rdito efectivo
para ambos tambin.
Si no hay que pagar cantidades adicionales al principio o al final del periodo, el
rdito de la operacin es el mismo que el tanto efectivo proporcionado por la
operacin, no hay que aadir ninguna cantidad para calcular el tanto real de la
operacin.

En algunos casos, como se ver en temas posteriores, es posible que el tipo de

inters a lo largo del periodo vare, en este caso se puede calcular un rdito medio
de la operacin.

Ejemplo 5
Un cliente deposita 100 u.m. en una entidad financiera, dicha entidad se
compromete el primer ao a darle un capital de 50 u.m. y el tercer ao un capital
de 80 u.m. Se sabe que el primer ao el tipo de inters es del 4% y para los otros
dos aos es desconocido.
Caso a) Calcular el tanto efectivo que se aplica en los aos dos y tres.
Caso b) Obtener el tanto o rdito medio de la operacin.
Resolucin:

Caso a)
Se conocen los capitales pero no el segundo tanto. Para actualizar el segundo
capital, habra que llevarlo tres aos para atrs, del momento tres al cero, pero al
existir dos tipos o tantos efectivos no se puede utilizar (1+i) -3 ya que este caso es
para cuando existe un nico tipo de inters. Si existen dos tantos o ms, se
multiplica por (1+i)-1 como tantos hayan, as, el segundo capital se actualizar de
la siguiente forma: 80*(1+0,04)-1*(1+i)-2 dos aos al tanto desconocido i y un ao
al tanto 4%.
100 = 50*(1+0,04)-1 + 80*(1+0,04)-1*(1+i)-2
100 = 48,08 + 76,92*(1+i)-2
El valor de i se puede calcular despejando o utilizando la funcin objetivo.
Despejando:

Utilizando la funcin Buscar Objetivo de la hoja de clculo:

Donde i = 21,717%
Una vez que se conocen los valores de los tantos utilizados en la operacin, se
puede calcular un tanto medio.
Caso b)
El tanto medio lo podemos denominar como im:
100 = 50*(1+im)-1 + 80*(1+im)-3
Con la funcin Buscar Objetivo de nuevo, se calcula el valor de i m:

El tanto medio de la operacin es im = 11,676%

Por tanto, se ha calculado el tanto utilizado en el segundo y tercer ao y el tanto
medio de la operacin que es equivalente a los dos tantos efectivos utilizados en
el apartado a.
En la prctica se producen unos desembolsos adicionales a lo largo de toda la
operacin, denominados caractersticas y pueden ser unilaterales: cuando los
entrega una de las partes y van a parar a terceros (gastos de notario, por ejemplo,
ya que para uno es gasto pero para el otro no es ingreso). Otro tipo son los
bilaterales: cuando las cobra uno y las paga el otro; este ltimo caso son las
comisiones que puede cobrar una entidad financiera por cualquier servicio
prestado,...
El rdito efectivo: es aqul que establece el equilibrio financiero entre lo realmente
desembolsado y lo realmente recibido por cada parte. Para la capitalizacin
simple, compuesta, descuento simple o compuesto.
Para obtener el rdito o tanto efectivo, puede utilizarse cualquiera de las leyes
financieras estudiadas, sin embargo, cuando hay que comparar alternativas de
financiacin se deber utilizar la capitalizacin compuesta obtenindose el tanto
anual.

Para estudiar valores intermedios en capitalizacin simple, siempre es

recomendable representar la recta para marcar lo que se desea calcular. Si se
produce un cambio en el tanto efectivo de mercado, se debe calcular los capitales
intermedios con el nuevo tipo de inters.

Ejemplo 6
Si se compra una Letra del Tesoro en capitalizacin simple con un tanto del 8% y
la inversin es para un ao. A los dos meses se desea retirar el capital con los
intereses generados. Calcular el capital. Y si el tanto a los dos meses estuviese a
un 10%?

Si se invierte en el momento cero 100 u.m., para el final del ao se obtendr

100*(1+0,08) = 108 u.m., por ello aparece sobre el doce este valor. Pero si se
retira el capital al segundo mes, se debe calcular a cunto asciende el capital. El
valor del capital en p (al final de ao) ya se conoce, se debe buscar un capital
equivalente en el segundo mes que proporcione el mismo valor en el mes doce:
X*(1+0,08*10/12) = 108
En la igualdad anterior se busca un capital X que capitalizado de forma simple diez
meses proporcione el mismo valor final. En este caso, X = 101,25 u.m.
Si en el segundo mes el tanto hubiese subido a un 10%. Toda la igualdad se
respeta pero cambia el tipo de inters aplicado, ya que la Letra del Tesoro no se
vendera a un tanto del 8%, sino que se debe vender a un tanto similar o igual al
del mercado para que alguien quiera comprarla. Es decir, si se valora al 8%
estando el tanto actualmente al 10%, la persona que la compre tendr una
rentabilidad del 8% mientras que el mercado ofrece un 10%, algo que no interesa
porque obtiene menos rentabilidad por su capital. Es por ello por lo que se debe
calcular siempre los capitales al valor de mercado, ya que va a ser al precio al que
lo van a querer comprar:
X*(1+0,10*10/12) = 108

De esta forma se busca un capital que capitalizado diez meses proporcione el

valor 108 u.m.
X = 99,69 u.m.
En este caso, al incrementarse el tanto efectivo o tipo de inters, si se desea
vender la Letra del Tesoro a un tanto del 10% (que va a ser al tanto que lo van a
comprar en el mercado) se deber vender a menos de lo que se compr, para
asegurar al prximo comprador el tanto del 10%.

4.6. Operaciones simples a corto plazo

Una operacin simple se caracteriza por tener un nico capital en la prestacin y

otro en la contraprestacin. La persona acreedora entrega un capital en el
momento cero (Co,to) a cambio de recibir de la deudora el capital (Cn,tn).

Cn = Co*F(to,tn)
En capitalizacin simple se utilizara la siguiente frmula:
Cn = Co(1+i*(tn-to))
Y en capitalizacin compuesta:
Cn = Co*(1+i)tn-to
Para calcular el valor en un momento T, se pueden utilizar los mtodos
retrospectivo (CT = Co*F(to,T)) y prospectivo (CT = Cn*F(T,tn)). Si se calcula de
forma retrospectiva, el capital Co se capitaliza del momento to a T. Si es de la
forma prospectiva, entonces se actualiza el capital Cn hasta el momento T.
Sabiendo que se puede utilizar tanto la capitalizacin simple como la capitalizacin
compuesta, su utilizacin depender del periodo que transcurra entre to y tn. Si
este periodo es superior al ao se entender como un periodo a largo plazo, por
tanto, se utilizar la capitalizacin compuesta o el descuento compuesto:
Cn = Co*(1+i)n Co = Cn*(1+i)-n

En este caso la reserva o un valor intermedio se calcula como:

Cs = Co*(1+i)s = Cn*(1+i)-s
En el caso de ser inferior al ao, se utiliza la capitalizacin simple. Si es una ley
financiera de capitalizacin con p=n:
Cn = Co*(1+i*(tn-to)) = Co*(1+i*n/365) Donde n es el nmero de das
transcurridos, nunca ser superior a 365 das por ser a corto plazo.
En este caso la reserva se calcula con el factor de la capitalizacin simple, en la
parte de arriba se calcula el periodo inicial de 0 a n y en la parte de abajo el otro
capital que ira de s a n y que es equivalente:

Si es una ley financiera de descuento simple:

Co = Cn*(1-d*n/365)
Y la reserva con el factor:

Ejemplo 7
Si se contrata un plazo fijo durante 200 das con un banco a un tanto en
capitalizacin simple del 10% anual, sabiendo que el capital aportado es de 1.500
u.m. Calcular:
Caso a) El capital al final del periodo y la reserva a mitad de la inversin (a los 100
das).
Caso b) Si en lugar de ser a 200 das fuese a dos aos, calcular el valor final con
el mismo tanto. Y la reserva al ao y medio.

Resolucin:
Caso a)
En el primer caso, como la inversin es por un periodo inferior al ao, se utiliza la
capitalizacin simple:
Cn = Co*(1+i*n/365) = 1.500*(1+0,10*200/365) = 1.582,19 u.m.
La reserva para el momento s = 100 das:

Caso b)
Si el periodo que abarca la inversin es por dos aos, se considera a largo plazo y,
por tanto, se utilizar la capitalizacin compuesta:
Cn = Co*(1+i)n = 1.500*(1+0,10)2 = 1.815 u.m.
Y la reserva:
Cs = Co*(1+i)s = 1.500*(1+0,10)1,5 = 1.730,53 u.m.

4.7. Descuento bancario

El descuento bancario o el descuento de efectos se lleva a cabo cuando se

dispone de un taln o un pagar de un cliente, pero que se cobrar a 30, 60, 90,...
das. Si se necesita el dinero de forma inmediata, los bancos ofrecen la posibilidad
de adelantar este dinero cobrando unos intereses y unas comisiones por hacerse
ellos cargo del cobro de este pagar en su vencimiento.

4.7.1. Obtencin del efectivo o valor descontado

Al descontar un efecto que vence dentro de n das y de un importe de N u.m., lo
realmente importante es el capital que se va a percibir actualmente por ese
pagar, que se denomina Efectivo o E. As, representndolo:

En el momento tn se debe cobrar de un cliente una cantidad N, pero si se necesita

ahora mismo ese capital, se lleva al banco a descontar y se obtendr el valor E.
Tambin hay que tener en cuenta que los bancos suelen introducir unas
comisiones y gastos que se pueden producir y que corren a cargo de la persona
que lleva a descontar el efecto. As, la frmula que se utiliza es:

De la frmula anterior, se conoce ya, qu significa las letras E (efectivo que se

obtendr tras descontar el pagar) y N (el valor inicial del pagar). Como al
nominal hay que descontarle lo que cobra el banco por llevar a cabo el descuento,
se aplica N*

donde n es el nmero de das que se adelanta el cobro y d es el tanto de descuento que

utiliza el banco para llevar a cabo el descuento. Si la entidad cobra comisiones tales como
de cobranza u otros, se aplica N*g donde estos gastos irn en funcin del valor nominal
del pagar. Por ltimo, se pueden producir algunos gastos que no dependen de la entidad
tal como correos por llevar el pagar a descontar al banco, sellos, corretaje... pero no es
muy habitual y por eso muchas veces no se tiene en cuenta en la formulacin.

La comisin que se suele cobrar (comisin de cobranza) normalmente tiene un

mnimo tal que, si el nominal por el tanto que se aplica no alcanza ese mnimo, se
aplica el mnimo marcado por el banco.

Ejemplo 8
Una entidad financiera aplica una comisin de cobranza del 0,1%, siendo la
comisin mnima de 3 u.m. Si una entidad lleva un pagar de nominal 2.000 u.m.,
qu comisin de cobranza se le aplica?
Si el nominal es 2.000 y la comisin del 0,1%: N*g = 2 u.m. Como est cantidad es
inferior a las 3 u.m. que tiene marcada la entidad como comisin mnima a cobrar,
debe cobrarle las 3 u.m.

Otra cantidad que hay que descontarle a la letra es lo conocido como Timbre en
algunos pases, es un impuesto que se aplica a este tipo de operaciones
bancarias. As, tras conocer el valor del Efectivo y el Timbre que se le aplica, se
puede calcular el Lquido que es el dinero que realmente va a poder disponer el
cliente:
L = E - T (Lquido = Efectivo - Timbre)

4.7.2. Rditos y tantos efectivos para el banco

Se puede calcular tanto en capitalizacin simple como en compuesta el tanto o
rdito que obtiene el banco de esta operacin de descuento, aunque normalmente
se utiliza la capitalizacin compuesta. Para el banco el valor importante es el
Efectivo, ya que del nominal el banco se queda el inters que cobra y las
comisiones y otros gastos, por eso calcular el tanto efectivo como:

En capitalizacin simple:

En capitalizacin compuesta:
E(1+i)n/365 = N i = (N/E)365/n - 1
De esta forma se puede calcular el tanto, inters o rentabilidad que obtiene el
banco realizando el descuento. Pero hay que tener en cuenta que en algunos
lugares, el importe mnimo como la comisin de cobranza no se tiene en cuenta
para obtener el inters o tanto bancario, por tanto, de aqu en adelante, se dejar
constancia si se tiene en cuenta o no la comisin de cobranza, si se tiene en
cuenta se utilizar la frmula anterior con E. Sino, se calcula un nuevo Efectivo
(E'):
E' = E + Gmin Al efectivo inicial se le suma el gasto mnimo y, a partir de aqu, se
calcula el tanto:

E'(1+i)n/365 = N i = (N/E')365/n - 1
El tanto efectivo para la entidad en capitalizacin compuesta se conoce como TAE:
Tasa Anual Efectiva.

Ejemplo 9
Se dispone de una letra que vence dentro de 45 das, de un nominal de 15.000
u.m. Si el banco aplica un tanto de descuento del 3% anual, una comisin de
cobranza del 0,3% con un mnimo de 4 u.m. y que el mnimo no se tiene en cuenta
para obtener el tanto de la entidad.
Caso a) Calcular el Efectivo E y el Efectivo modificado (E')
Caso b) Hallar el tanto que obtiene la entidad.
Resolucin:
Caso a)
N = 15.000; d = 3%; n = 45 das; g = 0,3%; Gmin = 4

15.000*0,003 = 15.000 - 55,48 - 45 = 14.899,52 u.m.

Como la comisin de cobranza es mayor que el mnimo, se cobra el importe de 45
u.m.
El valor de Efectivo modificado porque el mnimo de la comisin de cobranza se
entiende como un gasto de la entidad en papel, impresin,... no se tiene en cuenta
para el Efectivo para la entidad, porque ha tenido un coste real para ella. As:
E' = E + Gmin = 14.899,52 + 4 = 14.903,52 u.m.
Caso b)

Para calcular el tanto que obtiene, se puede calcular en capitalizacin simple o en

capitalizacin compuesta, aunque no van a dar el mismo valor, como se demostr
en temas anteriores:
En capitalizacin simple:

E'(1+i)n/365 = N i = (N/E')365/n - 1 = (15.000/14.903,52)365/45 - 1 i = 5,373%

Ejemplo 10
Un cliente tiene tres letras para descontar, si aplica un tanto de descuento del 6%,
un tanto para la comisin de descuento del 1% con un gasto mnimo de 4 u.m. que
s se tiene en cuenta para calcular el tanto para la entidad:

Al tener varios capitales, una solucin sera obtener el vencimiento medio de los
capitales para resolver la operacin si se utiliza la capitalizacin simple. En caso
de utilizar la capitalizacin compuesta es mejor no utilizar el vencimiento medio.
Si se calcula con la capitalizacin simple y el vencimiento medio:
En primer lugar se calcula el valor del Efectivo:
E = (1.000 - 1.000*0,06*30/365 - 1.000*0,01) + (5.000 - 5.000*0,06*75/365 5.000*0,01) + (7.000 - 7.000*0,06*90/365 - 7.000*0,01) = (1.000 - 4,93 - 10) +
(5.000 - 61,64 - 50) + (7.000 - 103,56 - 70) = 982,07 + 4.888,36 + 6.826,44 =
12.696,87 u.m.
Para poder calcular el valor del tanto se necesita saber el vencimiento medio de
los pagars:

Conociendo el valor de E (ya que no hay que descontarle nada), el vencimiento

medio y el nominal (suma de los nominales: 1.000 + 5.000 + 7.000 = 13.0000), se
puede calcular el rdito para la entidad:

Si se calcula a travs de la capitalizacin compuesta, no es necesario el

vencimiento medio, sino que se iguala el efectivo a los capitales actualizados
hasta el momento actual:

12.697,87 = 1.000*(1+i)-30/365 + 5.000*(1+i)-75/365 + 7.000(1+i)-90/365

Con la funcin Buscar Objetivo de la hoja de clculo:

El valor de i = 11,389%

4.7.3. Rditos y tantos efectivos para el cliente

Para calcular el tanto real que paga el cliente teniendo en cuenta las comisiones,
impuestos y dems gastos que debe pagar se tendr en cuenta el Lquido, que
tiene en cuenta todos estos gastos.
En capitalizacin simple:

En capitalizacin compuesta:
L*(1+i)n/365 = N i = (N/L)365/n
En el caso de la capitalizacin compuesta se conoce como TAEC: Tasa Anual
Efectiva para el Cliente.

Ejemplo 11
Se dispone de una letra que vence dentro de 60 das, de un nominal de 25.000
u.m. Si el banco aplica un tanto de descuento del 5% anual, una comisin de
cobranza del 0,8% con un mnimo de 10 u.m. y que el mnimo no se tiene en
cuenta para obtener el tanto de la entidad. El timbre para este tipo de descuentos
es de 25 u.m.
Caso a) Calcular el Efectivo (E), el Efectivo modificado (E') y el Lquido (L).
Caso b) Hallar el tanto que obtiene la entidad.
Caso c) Y el tanto que obtiene el cliente.
Resolucin:
Caso a)

Como la comisin de cobranza es mayor que el mnimo, se cobra el importe de

200 u.m.
El valor de Efectivo modificado porque el mnimo de la comisin de cobranza se
entiende como un gasto de la entidad en papel, impresin,... no se tiene en cuenta
para el Efectivo para la entidad, porque ha tenido un coste real para ella. As:
E' = E + Gmin = 24.553,42 + 10 = 24.563,42 u.m.
Para calcular el Lquido le restamos al Efectivo _ el Timbre (T):
L = E - T = 24.553,42 - 25 = 24.528,42 u.m.
Caso b)
Para calcular el tanto que obtiene la entidad, se puede calcular en capitalizacin
simple o en capitalizacin compuesta:
En capitalizacin simple:

Para la capitalizacin compuesta:

E'(1+i)n/365 = N i = (N/E')

365/n

- 1 =(25.000/24.563,42)365/60 - 1 i = 11,31%

Caso c)
Si se desea conocer el tanto o rdito para el cliente, se debe partir del Lquido:
En capitalizacin simple:

En capitalizacin compuesta:
L*(1+i)n/365 = N i = (N/L)365/n -1 i = (25.000/24.528,42)365/60 -1 i = 12,28%

4.8. Efectos impagados. Letras resaca

Cuando una entidad financiera devuelve una letra porque no la ha podido cobrar al
cliente, estas letras se denominan letras resaca. Corre a cargo del cliente de la
entidad el pago de la comisin de devolucin, los gastos de protesto y otros gastos
y comisiones.
As, si en el momento tn el banco no puede cobrar el pagar al cliente de su
cliente, el cliente de la entidad se ver perjudicado por tener que asumir los gastos
que surgen por el impago. La cantidad a pagar se denomina ET:
ET = N*(1+Cd) + Gp + Cp + G
Donde:

Cd = comisin de devolucin

Gp = gastos de protesto

Cp = comisin de protesto

G = otros gastos

Captulo 5. Operaciones a medio y

largo plazo y otras operaciones

OBJETIVOS

Conocer y analizar diferentes operaciones financieras a medio y largo plazo:

Cuentas Corrientes y la obtencin o pago de intereses.

Cuentas Corrientes remuneradas a un alto tipo de inters.

Cuentas Corrientes de Crdito y los intereses por excedentes.

Adquisicin de acciones y de derechos de suscripcin preferentes.

Ampliaciones de capital.

5.1. Introduccin
Anlisis de diferentes operaciones financieras muy comunes en el mundo actual:

Cuentas Corrientes y la obtencin o pago de intereses.

Cuentas Corrientes remuneradas a un alto tipo de inters.

Cuentas Corrientes de Crdito y los intereses por excedentes.

Adquisicin de acciones y de derechos de suscripcin preferentes.

Ampliaciones de capital.

5.2. Operaciones en el mercado monetario

5.2.1. Introduccin
Se puede encontrar un determinado nmero de operaciones a realizar en los
mercados monetarios, tanto nacionales como internacionales. Uno de los
principales mercados es la adquisicin de Deuda Pblica de cualquier Estado.
Se entiende por Deuda Pblica al conjunto de ttulos de renta fija (ttulos
representativos de una parte alcuota de un crdito concedido contra la entidad
que los emite) emitidos por el Estado y que se corresponden con la deuda que
tiene contrada con los inversores que han suscrito dichos valores, que cuenta con
la garanta del Estado.
La actividad del mercado de deuda pblica ha aumentado en los ltimos aos.
Entre los factores que han determinado esta evolucin pueden destacarse:

Un sistema eficiente de representacin de los valores mediante anotaciones en

cuenta, gestionado por una Central de Anotaciones o similar radicada en los
Bancos Centrales.

Un sistema transparente y competitivo de negociacin, con un alto grado de

liquidez, garantizado por la existencia de un grupo selecto de entidades
-Creadores de Mercado-, y un amplio espectro de operaciones -contado, plazo,
repos-, que asegura la cobertura de las ms diversas necesidades para el
inversor.

Un sistema flexible y totalmente seguro de compensacin y liquidacin de

operaciones entre miembros del mercado, gestionado por la Central de
Anotaciones o entidad similar, y conectado con los principales mercados
internacionales.

La existencia de mercados de productos derivados altamente desarrollados que

permiten la cobertura de riesgos y la gestin activa de carteras.

Nos centraremos en este apartado en las Letras del Tesoro, activos emitidos al
descuento, es decir, se compran a un valor menor que el nominal. Los plazos de
amortizacin o la duracin de dichas Letras pueden ser de seis, doce o dieciocho
meses.

Algunas caractersticas de las Letras:

Se puede negociar en el mercado primario (adquirir en el momento de la emisin)

en la fechas autorizadas.

La emisin de Letras se efecta mediante subasta competitiva y mediante

mtodos competitivos entre un nmero restringido de entidades.

El mecanismo de la subasta se diferencia en dos tipos:

- Competitivas: para grandes inversiones. Hay que expresar el nominal que

se desea comprar y el precio al que se desea realizar.
- No competitivas: para el resto de inversores. Slo se indica el nominal a
adquirir. El precio a pagar ser el precio medio ponderado de la subasta
competitiva.

El precio medio ponderado se calcula entre los precios ms altos ofrecidos en las
subastas competitivas. As, si se emite una cantidad limitada de Deuda Pblica, se
adjudicar a los que ofrezcan una cantidad mayor, porque menor ser el inters a
pagar.

Ejemplo 1
El Banco Central decide emitir 1.000.000 de u.m. en Letras del Tesoro. Cada letra
tendr un nominal de 1.000 u.m. y vencer dentro de 12 meses. Se decide
destinar el 100% a las subastas competitivas. A continuacin se detallan los
precios ofrecidos para la subasta competitiva. Calcular el precio medio ponderado
de la subasta:
Inversor A: 100 Letras a 980 u.m.
Inversor B: 250 Letras a 975 u.m.
Inversor C: 300 Letras a 974 u.m.
Inversor D: 200 Letras a 972 u.m.
Inversor E: 200 Letras a 971 u.m.
Inversor F: 400 Letras a 970 u.m.

Solucin:
Se van a emitir 1.000.000 de u.m. en Letras, con un valor nominal de 1.000, por
tanto, se van a emitir: 1.000.000/1.000 = 1.000 Letras.
Del listado de inversores, se deben repartir las 1.000 Letras, dando preferencia a
los que ofrecen un precio ms alto. As:
El inversor A obtendra las 100 letras. 980*100 = 98.000 u.m.
El inversor B obtendra las 250 letras. 975*250 = 243.750 u.m.
El inversor C obtendra las 300 letras. 974*300 = 292.200 u.m.
El inversor D obtendra las 200 letras. 972*200 = 194.400 u.m.
El inversor E obtendra 150 letras. 971*150 = 145.650 u.m.
Total letras = 100 + 250 + 300 + 200 + 150 = 1.000
El precio medio ponderado es como la media de las cantidades pagadas por los
inversores. As, el precio medio ponderado se calcula como la suma de las
cantidades divida por el total de letras emitidas:
PMP = (98.000 + 243.750 + 292.200 + 194.400 + 145.650)/1.000 = 974.000/1.000
= 974 u.m.

Precio a pagar por los valores. Para peticiones u ofertas cuyo precio ofrecido fuese
mayor que el precio medio ponderado, el precio de adjudicacin ser el precio
medio. Para las ofertas que han ofrecido un precio inferior al ponderado y hayan
obtenido la adjudicacin de algunas letras, pagarn el precio ofrecido.

Ejemplo 2
Continuando con los datos del ejemplo 01. Si el precio medio ponderado (PMP) ha
sido de 974 u.m., indicar cunto pagar cada inversor.
El inversor A obtendra las 100 letras. 974*100 = 97.400 u.m.

El inversor B obtendra las 250 letras. 974*250 = 243.500 u.m.

El inversor C obtendra las 300 letras. 974*300 = 292.200 u.m.
El inversor D obtendra las 200 letras. 972*200 = 194.400 u.m.
El inversor E obtendra 150 letras. 971*150 = 145.650 u.m.
Los que ofrecieron una cantidad mayor al PMP pagarn el PMP y los que
ofrecieron un precio menor, pagarn lo ofrecido.

5.2.2. Tipos de operaciones

Las operaciones a realizarse en el mercado de deuda se clasifican en:

Operaciones simples: la transaccin se realiza en una sola operacin. Se divide

en:

- Operaciones al contado: las partes acreditan la liquidacin dentro de los

cinco das hbiles siguientes al de la operacin.
- Operaciones a plazo: la liquidacin tiene lugar despus del quinto da.

Operaciones dobles: las partes acuerdan cerrar simultneamente dos operaciones

simples. Como por ejemplo, una de compra y otra de venta. Casos:

- Simultneas: dos operaciones contratadas simultneamente de signo

contrario. Operaciones similares.
- Repo: operacin con pacto de recompra que impide que el comprador
inicial venda los valores de otra forma que no sea una nueva operacin de
venta con pacto de recompra con fecha de vencimiento anterior a la de la
primera. Se usa en fondos de inversin, a muy corto plazo.

Ejemplo 3

El da 6 de octubre D. Alfredo desea adquirir Letras del Tesoro con vencimiento el

4 de Enero siguiente. Sabiendo que el tipo de inters implcito en el mercado para
ese activo y ese vencimiento es el 3,75% anual, qu precio tendra que pagar por
ese activo si el nominal es de 1.000 u.m.? Se utiliza el ao comercial (360 das) en
lugar del ao natural (365 das).
Solucin:
Si se compra el 6 de Octubre, hasta el 4 de Enero hay 90 das. Por tanto, ya se
conoce el tiempo, el inters y el nominal, hay que calcular el valor de compra:
P*(1 + 0,0375*90/360) = 1.000 P = 1.000/1,009375 P
= 990,712 u.m.

Ejemplo 4
Una empresa con exceso de liquidez, desea rentabilizar coyunturalmente una
importante cantidad de dinero mediante la compra de letras del tesoro, con el
compromiso de que el banco se las volver a comprar a los cinco das. El banco
acepta la operacin a un tipo de inters del 3,10% anual. Las letras vencen 60
das ms tarde. Determine el valor de compra y de recompra de las mismas. Se
utiliza la anualidad comercial para los clculos (360 das) y el valor nominal es de
1.000 u.m.
Solucin:

Primero hay que calcular el precio de adquisicin de la letra (Pad). Por lo que se
actualiza el valor de la letra hasta el momento cero:
Pad*(1 + 0,031*60/360) = 1.000 Pad = 1.000/1,0051 =
Pad = 994,86
El precio de venta que se realiza a los cinco das:

Pv = Pad*(1+ 0,031*5/360) Pv = 994,86*(1+0,000435)

Pv = 995,29

5.2.3. Clculo de rentabilidades

Se puede calcular la rentabilidad obtenida por las letras compradas. Esta
rentabilidad se calcula despejando el inters en la frmula del capital simple, ya
que las Letras del Tesoro siguen el esquema de la capitalizacin simple mientras
su duracin sea inferior a un ao.
En los casos en que la inversin sea superior al ao, se recurrir a la
capitalizacin compuesta.

Ejemplo 5
Calcular la rentabilidad anual para los inversores C, D y E del ejemplo 02,
sabiendo el precio pagado, el nominal que es de 1.000 y que la inversin va a ser
para un ao.
- Inversor C: 974*(1+i*12/12) = 1.000 i = 2,67%
- Inversor D: 972*(1+i*12/12) = 1.000 i = 2,88%
- Inversor E: 971*(1+i*12/12) = 1.000 i = 2,99%
As, cuanto menos se pague por la letra, mayor ser la rentabilidad obtenida.

5.3. Cuentas corrientes

5.3.1. Introduccin

Son operaciones compuestas que se valoran en capitalizacin simple cuyos

capitales son desconocidos a priori. En general, se tratan de operaciones de
crdito recproco. La clasificacin que se puede realizar:

Segn el pago de intereses:

- Cuentas corrientes simples: cuando no se consideran pagos de intereses,

es decir, como una cuenta en contabilidad, se hacen los ingresos y pagos
sin cobrar comisiones, percibir o pagar intereses,...
- Cuentas corrientes con intereses a inters recproco: el inters es el
mismo para el debe que para el haber, es decir, el inters pagado por el
cliente es el mismo que el pagado por el banco.
- Cuentas corrientes con intereses a inters no recproco: los intereses
pagados no son iguales para el cliente que para el banco.

Atendiendo a las partes que intervienen:

- Comerciales: dos empresas cualesquiera.

- Bancarias: una de las partes es una entidad bancaria.

Durante el periodo que se mantiene activa la cuenta corriente, se realizan unos

pagos y unos abonos en la cuenta, es por ello por lo que aparecen distintas
cantidades (C1, C'1) y no tienen por qu coincidir en el tiempo (t1 no tiene que
coincidir necesariamente con t'1).
Se necesita contar los das en que se hacen los pagos, desde cada una de las
fechas hasta la fecha de cierre del ao natural (p = fecha de cierre). As:

Para el debe: ns = p - ts

Para el haber: n's = p - t's

Para poder calcular los intereses que se generan en las cuentas corrientes, es
necesario calcular los nmeros, es decir, el producto de los capitales cobrados o
ingresados por los das que van a permanecer hasta el cierre del ejercicio:
Ns = Cs*ns Se le denominan nmeros

N's = C's*n's
Se utiliza en todos los casos la capitalizacin simple y el ao comercial (360
das):

5.3.2. Cuentas corrientes a inters recproco

Cuanto el tipo de inters es recproco, se lleva a cabo una tabla donde aparecen
los conceptos o cambios de dinero que se producen, reflejando el debe o haber en
cada operacin y el acumulado. Para no ir calculando los nmeros por cada
operacin, se va calculando para cada subtotal o suma de operaciones y hasta la
prxima operacin. As se reducen los clculos.

Ejemplo 6
Observando la plantilla siguiente se entender la forma de calcular los intereses
generados:
Inters= 12% y el cierre del ejercicio es el 31 de diciembre.
Cuenta corriente

Cuantas
Fecha

Saldos

Concepto

Vto
D

Da
s

Nmero
s
D

01-oct

Saldo anterior a n/f

46.400

46.400

30sep

06-oct

N/remesa de gneros

500.00
0

546.40
0

06nov

20-oct

S/devolucin de
gneros

30.000

516.40
0

06nov

15nov

S/transferencia a n/f

300.00
0

216.40
0

15nov

30nov

N/pago por s/cuenta

316.40
0

30nov

14-dic

S/giro a N/favor

100.00
0
400.00
0

83.60
0

14ene

Sumas parciales
Saldo nmeros
Intereses deudores
Saldo acreedor a cta
nueva

En el cuadro anterior se observa la informacin que nos pueden facilitar desde el

banco, ya que muestra las ltimas operaciones realizadas hasta el 31 de
diciembre y el saldo para cada periodo. A partir de aqu se debe calcular el resto
de columnas para saber los intereses que ha generado la cuenta corriente con
intereses recprocos.
Existen dos formas de calcular los nmeros, llevar cada cuanta al momento 31 de
diciembre y luego sumar los nmeros del debe y el haber y calcular la diferencia,
pero sera ms costoso porque habra que calcular los das que van desde cada
vencimiento hasta la fecha de cierre. Otra forma es multiplicar los saldos por los
das que transcurren de una operacin a otra, as, se van calculando los nmeros
por periodos y es ms fcil contar los das.
En primer lugar se calculan los das que transcurren entre el vencimiento de una
operacin y la siguiente, por tanto, en el primer caso del 30 de septiembre al 6 de
noviembre pasan 37 das,... y as para el resto. En el ltimo caso, como el cierre
del ejercicio es el 31 de diciembre, el vencimiento es 14 das despus del cierre,
por tanto, los das son -14.

Una vez que se han calculado los das, para calcular los nmeros se debe
multiplicar los saldos por los das y colocarlos en el debe o en el haber, segn
donde est el saldo. De tal forma que habr varios saldos en el debe positivos y
un saldo en el haber negativo.
Tras calcular los nmeros, las sumas parciales son las sumas de las cuantas para
comprobar qu cantidades hay en el debe y en el haber. En saldo se refleja el
saldo real que hay a fecha 14 de diciembre y en nmeros se expresan las sumas
correspondientes.
Una vez calculadas las sumas, el saldo de nmeros refleja qu cantidad hace falta
situar en las columnas de los nmeros para igualar ambas partes, como si se
estuviese cuadrando la cuenta, por tanto, para que sumen lo mismo el debe y el
haber, el saldo de nmeros que hay que reflejar es 25.018.800. Estos son los
nmeros que se tendrn en cuenta para calcular los intereses con la frmula que
se ha expresado anteriormente:
Is = Ns*i/360 = 25.018.800*0,12/360 = 8.340 son los intereses que se han ganado
en estos meses, ahora, calcular el saldo para el ao siguiente es compensar estos
intereses que se han obtenido con la cuenta que hay en el haber: 83.600 - 8.340 =
75.260
Bajo se observa el resumen de los pasos llevados a cabo. En este caso los
intereses eran iguales, en caso de haber intereses distintos, habr que llevar
cuidado de no equivocarse a la hora de utilizar los intereses a aplicar.
Cuenta corriente
Cuantas
Fech
a

Saldos

Nmeros
Vt
o

Concepto
D

Dia
s

01oct

Saldo anterior
a n/f

46.400

46.400

30se
p

37

1.716.800

06oct

N/remesa de
gneros

500.00
0

546.40
0

06no
v

20oct

S/devolucin
de gnros

15nov

S/transferenci
a a n/f

30nov

N/pago por
s/cuenta

14dic

S/giro a
N/favor

Sumas
parciales

30.000

516.40
0

06no
v

4.647.600

300.00
0

216.40
0

15no
v

15

3.246.000

316.40
0

30no
v

45

14.238.00
0

14en
e

-14

100.00
0

646.40
0

400.00
0

83.60
0

730.00
0

83.60
0

Saldo
acreedor a
cta nueva

23.848.40
0

1.170.400
25.018.80
0

Saldo
nmeros
Intereses
deudores

1.170.400

8.340

75.26
0

5.3.3. Cuentas corrientes a inters no recproco

En este caso disponemos de dos tipos de inters distinto, por tanto, en el cuadro
de la cuenta corriente hay que diferenciar las cantidades que llevarn un inters
deudor y el que llevar un inters acreedor.

Ejemplo 7
Para verlo de una forma ms sencilla, observamos el siguiente ejemplo, donde el
inters deudor es del 10% y el acreedor es del 1%. La fecha de cierre del ejercicio
es el 31 de marzo:
Cuenta corriente

Cuantas
Fecha

Saldos

Concepto

Vto
D

01ene

Saldo anterior a su
favor

85.000

85.000

31-dic

25ene

Su entrega taln n123

41.000

126.00
0

26ene

13ene

Nuestra factura a 1
mes

28-feb

Su pago a nuestra
cuenta

150.00
0

90.000

26feb

21mar

Su entrega en efectivo

55.000

145.00
0

21mar

17mar

Nuestro giro a su cargo

50.000

30mar

Sumas parciales
Intereses deudores
Intereses acreedores
Saldo acreedor a cta

186.00
0

95.000

60.00
0

Dia
s

Nmero
s

13feb

nueva

En primer lugar se deben calcular los das que transcurren entre un vencimiento y
otro, as se podrn conocer los nmeros para cada saldo. En el primer caso, del
31 de diciembre al 26 de enero transcurren 26 das, en el segundo caso
transcurren 18 das,... hay que calcularlo con la columna de vencimiento, nunca
con la de fecha, porque hay pagos que, aunque se de la orden ahora, no se
realizarn hasta dentro de un tiempo, al igual que ocurre con los cobros.
Tras calcular los das que transcurren, el siguiente paso es multiplicar estos das
por los saldos, y se colocar segn est el saldo en el debe o en el haber (al igual
que se haca en el caso anterior). Tras llevar a cabo todas las multiplicaciones
(26*85.000 = 2.210.000,18*126.000 = 2.268.000,...), comenzamos a completar la
segunda parte del cuadro:
En las sumas parciales se reflejan las cuantas totales del debe y el haber y los
nmeros totales (en el caso del saldo, con reflejar el saldo actual a fecha 31 de
marzo sin contar los intereses ya es correcto). Tras llevar a cabo las sumas
parciales, el siguiente paso es calcular los intereses deudores y acreedores, para
ello hay que recordar que se utiliza el ao comercial (360 das) y los intereses a
aplicar en cada caso:
Tipo inters deudor: 10%
Tipo inters acreedor: 1%
Y la frmula a utilizar es la que se ha visto en el caso anterior:
I = N*i/360
Intereses deudores: 780.000*0,10/360 = 217 u.m.
Intereses acreedores: 7.903.000*0,01/360 = 220 u.m.
Al conocer los intereses que nos ofrece la entidad bancaria o el proveedor en los
momentos en que el dinero aportado haba cubierto las deudas y haba creado un
fondo a favor del cliente (esto nicamente ocurre en la tercera operacin cuando
en el saldo, la columna del debe aparece con el valor 60.000 u.m., gracias a este
caso se consiguen unos intereses a favor del cliente de 217 u.m. Mientras, para el
resto de operaciones, el cliente debe dinero al banco o al proveedor, lo que se
traduce en unos intereses en contra de 220.

As, tras conocer el saldo a 31 de marzo de esta cuenta y los intereses a favor y
en contra, se puede calcular el saldo acreedor para este caso:
Saldo a 31 de marzo - intereses a favor del cliente + intereses a favor del banco o
proveedor:
50.000 -217 + 220 = 50.003 u.m.
Este caso es muy parecido al anterior, con la excepcin de la existencia de dos
tipos de inters, lo que obliga a separar en dos filas los intereses a favor y en
contra.
En el cuadro siguiente aparecen todas las casillas completas con los datos:
Cuenta corriente
Cuantas
Fech
a

Saldos

Concepto

Nmeros
Vto

Dia
s

01ene

Saldo anterior
a su favor

85.000

85.000

31dic

26

2.210.00
0

25ene

Su entrega
taln n123

41.000

126.00
0

26ene

18

2.268.00
0

13ene

Nuestra
factura a 1
mes

13feb

13

186.00
0

60.00
0

780.00
0

28-feb Su pago a
nuestra cuenta

150.00
0

90.000

26feb

23

2.070.00
0

21mar

Su entrega en
efectivo

55.000

145.00
0

21mar

1.305.00
0

17mar

Nuestro giro a
su cargo

50.000

30mar

50.000

95.000

Sumas
parciales

281.00
0

Intereses
deudores

217

331.00
0

Intereses
acreedores
Saldo
acreedor a cta
nueva

50.000

780.00
0

7.903.00
0

220

50.003

5.3.4. Cuentas remuneradas

Son cuentas que ofrecen unos tipos de inters altos. Las caractersticas ms
usuales de estas cuentas son:

La entidad financiera ofrece un tipo de inters nominal que se aplica sobre el saldo
medio de la cuenta. Por tanto, se debe calcular el tipo de inters efectivo para no
incurrir en errores en el clculo de las operaciones.

El tipo de inters puede ser distinto por tramos de cuanta, as, puede ocurrir que
hasta una determinada cantidad se aplique un tipo de inters algo inferior que
cuando se supera esa cantidad, de esta forma se aseguran poder captar unos
mayores fondos o depsitos que utilizarn para los prstamos.

En algunos casos se requiere un saldo mnimo o se establece una franquicia de

forma que se retribuye al tipo pactado por la cantidad que se obtiene de calcular la
diferencia entre el saldo medio y la franquicia. En este caso tambin se consiguen
unos fondos mnimos para poder seguir con la actividad de prstamos y crditos
porque consiguen captar mayores fondos que la franquicia impuesta. Al introducir
la franquicia o el mnimo, ya no se paga intereses por el saldo medio o por todo el
dinero, sino por la diferencia, ya que se descuenta esta cantidad.

Por ltimo, se pagan comisiones por apuntes y mantenimiento de este tipo de

cuentas.

Las variables o notaciones que se utilizan son las siguientes:

Sm = Saldo medio

Smin = Saldo mnimo

F = Franquicia
ik = inters a aplicar: anual, semestral, mensual,...
t = tiempo que dura la inversin
Ca = Comisiones por apuntes
Cm = Comisiones por mantenimiento

Cuando la cantidad supera el saldo mnimo, entonces puede optar al tipo de

inters pactado, sino, no obtendr ningn tipo de remuneracin.
Los intereses a calcular pueden ser brutos o netos, el bruto se ha calculado
anteriormente y el neto:
In = Ib - Ca - Cm
Rb = Ib/Sm
Este es el rdito bruto o la rentabilidad que se obtendra por la cantidad invertida.
La rentabilidad neta (sin tener en cuenta los gastos y comisiones):
Rn = (I*(1-t) - Ca - Cm)/Sm

Ejemplo 8
Una supercuenta retribuye al 13,5% nominal a partir de 250.000 u.m., tiene una
franquicia para los primeros 125.000 u.m. y abona mensualmente los intereses. Se
percibe una comisin de mantenimiento de 200 u.m. mensuales y de 30 u.m. por
apunte, siendo los diez primeros gratis. Si el saldo medio fue de 1.000.000 u.m. y
se ha realizado 20 apuntes. Calcular el Inters bruto, el Inters neto, el Rdito
bruto y el Rdito neto.
Inters nominal (j12) = 13,5%

Smin = 250.000
F = 125.000
Cm = 200/mensuales
Ca = 30/apunte 10 gratis. Han habido 20 apuntes
Sm = 1.000.000
En primer lugar se calcula el inters efectivo mensual:
i12 = j12/12 = 0,135/12 = 0,01125
Como el saldo medio es superior al saldo mnimo:
Ib= (1.000.000 - 125.000)*0,01125 = 9.844
In = Ib - Ca - Cm = 9844 - 30*(20-10) - 200 = 9844 - 300 - 200 = 9.344
Con los intereses, ya se pueden calcular los rditos:
Rb = 9.844/1.000.000 = 0,9844%
Rn = 9.344/1.000.000 = 0,9344%

5.3.5. Cuentas corrientes de crdito

Los crditos son operaciones financieras por las cuales las entidades bancarias
prestan a sus clientes dinero hasta un lmite fijado de antemano.
El documento contractual se llama pliza de crdito y es una operacin de crdito
unilateral a favor del banco. Son a inters no recproco.

Ejemplo 9

Un banco concede a una compaa un crdito materializado en una cuenta

corriente, con lmite de 10 millones durante dos aos con liquidacin trimestral de
intereses, aplicndose el tipo del 15% para saldos deudores, el 1% para
acreedores y un 25% para las excedidas. La comisin de apertura de cantidades
excedidas es del 2% sobre el saldo mximo excedido en el trimestre. El periodo
transcurre del 1 de octubre al 31 de diciembre.
Cuenta corriente de crdito

Lmite:
10.000.000

Fecha
cierre
:
31/12

Liquidacin trimestral

I. deudores: 15%; I. acreedores: 1%; Excedidos: 25%

Cuantas

Saldos

Nmeros

Fech
a

Concept
o

01oct

Com.
Apertura

100.000

100.000

01oct

01oct

Corretaje

25.000

125.000

01oct

04oct

Taln 01

4.000.00
0

4.125.000

04oct

20oct

Taln 02

7.000.00
0

11.125.00
0

22oct

26oct

S/
entrega

3.000.00
0

8.125.000

27oct

10.000.00
0

150 no
v

05nov

Taln 03

1.875.00
0

Vt
o

Dia
s

Exces
o

26nov

Transf a
su favor

30nov

S/
entrega

15-dic

S/ orden
transf.

6.000.00
0

4.000.000

260 no
v

5.000.00
0

1.000.00 010 dic

4.500.00
0

3.500.000

15dic

Tras conocer los movimientos que se realizan a lo largo del trimestre, el primer
paso a llevar a cabo es el clculo de los das y de los nmeros. Hay que tener en
cuenta que hay un lmite de crdito de 10.000.000, podemos observar que en el
cuarto asiento se supera el saldo de 10.000.000, por tanto, el nmero de los
excedentes se calculan a parte ya que se le aplica un tipo de inters distinto.
En el cuadro siguiente se muestran los clculos necesarios de los das y los
nmeros para cada caso. nicamente existe un apunte de nmeros en el haber
(cuando la empresa realiza un ingreso de 5.000.000 y obtiene un saldo a su favor
de un milln).
Cuenta corriente de crdito
Lmite:
10.000.000

Liquidacin trimestral

Fecha cierre: 31/12

I. deudores: 15%; I. acreedores: 1%; Excedidos: 25%

Cuantas
Fec
ha

Conce
pto

01oct

Com.
Apertur
a

01oct

Corretaj
e

Saldos

100.00
0

100.000

25.000

125.000

Nmeros

Vt
o

Dia
s

01
0 oc
t

375.000

0 01
-

Exce
so

oc
t

04oct

20oct

26oct

Taln
01

Taln
02

S/
entrega

05nov

Taln
03

26nov

Transf
a su
favor

30nov

S/
entrega

15dic

S/
orden
transf.

4.000.0
00

7.000.0
00

1.875.0
00

4.500.0
00

4.125.00
0
0

04
0 oc
t

18

74.250.0
00

11.125.0
00

22
0 oc
t

50.000.0
00

281.2
50

3.000.0 8.125.00
00
0

27
0 oc
t

19

154.375.
000

10.000.0
00

15
0 no
v

11

110.000.
000

6.000.0 4.000.00
00
0

26
0 no
v

20.000.0
00

01
1.000.0 00 di
c

14

14.000.0
00

3.500.00
0

15
0 di
c

16

56.000.0
00

5.000.0
00

Tras conocer los nmeros, se llevan a cabo las sumas de todos ellos: tanto del
debe, como del haber y del exceso o excedentes:
- Debe: 465.000.000*0,15/360 = 193.750 son los intereses deudores.

- Haber: 14.000.000*0,01/360 = 3.906 son los intereses acreedores.

- Exceso: 281.250*0,25/360 = 389 por exceder el mximo del crdito
Tras conocer los intereses a favor y en contra, ahora se calcula la comisin de
apertura de excedidas:
1.125.000*0,02 = 22.500
De tal forma que, tras conocer los intereses a pagar y las comisiones, ms los
intereses que obtiene la compaa:
- 193.750 + 389 + 22.500 - 3.906 = 213.844 es la cantidad a pagar por los
intereses y las comisiones trimestrales.
En conclusin, todas las cuentas corrientes tienen los mismos puntos en comn
en cuanto a los das transcurridos y el clculo de los nmeros se refiere.
Los nicos aspectos que varan provienen de los tipos de inters a aplicar,
dependiendo de si existen tipos distintos o hay una lnea de crdito con un inters
por exceso de crdito.

5.4. Operaciones burstiles

5.4.1. Operaciones al contado

En el momento de la compra de acciones, se deben tener en cuenta diferentes
aspectos que se reflejan a continuacin:

El efectivo burstil: la cotizacin de las acciones por el nmero de ttulos que se

han adquirido.

El pago del canon de bolsa.

Las comisiones que cobran las Sociedades Valores de Bolsa (SVB) o las Agencias
de Valores de Bolsa (AVB).

Comisiones bancarias si se realizan los contratos o compras a travs de un banco.

Con la suma de todos estos elementos se obtiene el efectivo a pagar por la

adquisicin de acciones. Si se decide vender acciones, al valor de la venta se les
resta las mismas comisiones y el canon.
Para poder saber el beneficio de la operacin, se debe calcular la diferencia entre
el efectivo de la venta y el efectivo de la compra. Con este beneficio obtenido por
la compra de acciones, se calcula la rentabilidad dividiendo al Beneficio el valor
del efectivo de la compra. Con esa divisin se calcula el rdito, ya que no hace
referencia al periodo de tiempo.

Ejemplo 10
El seor Smith decide comprar acciones de la empresa X,S.A. a 15 u.m. por
accin, la bolsa donde cotiza cobra un canon fijo de 12 u.m. por operacin de
compra o de venta. El comprador compra las acciones directamente a una
Agencia de Valores que cobra un 1% del valor total de la compra o de la venta.
El seor Smith decide comprar 1.000 acciones. Calcular:
a) El efectivo a pagar.
b) Si dentro de 2 meses venden las acciones a 19 u.m. por accin, cul es el
efectivo de la venta?
c) Calcular la rentabilidad de la operacin.
Resolucin:
Caso a)
Para obtener el efectivo de la compra, se debe tener en cuenta el canon de la
bolsa y la comisin de la Agencia de Valores:
- Efectivo burstil: 15*1.000 = 15.000 u.m.
- Canon de la bolsa: 12 u.m.
- Comisin de la Agencia de Valores: 1%*15.000 = 150 u.m.

- Efectivo de la compra: 15.000 + 12 + 150 = 15.162 u.m.

Caso b)
Al pasar los dos meses, se venden las acciones a 19 u.m. cada una:
- Efectivo burstil: 19*1.000 = 19.000
- Canon de la bolsa: 12 u.m.
- Comisin de la Agencia de Valores: 1%*19.000 = 190 u.m.
- Efectivo de la venta: 19.000 - 12 - 190 = 18.798 u.m.
Caso c)
Para calcular el rendimiento, en primer lugar se debe obtener el beneficio de la
operacin:
- Beneficio de la operacin: 18.798 - 15.162 = 3.636 u.m.
- Rentabilidad: 3.636/15.162 = 23,98%

5.4.2. Ampliacin de capital

Viene definida por dos elementos:

La proporcin: que es la relacin entre acciones nuevas y acciones antiguas. Se

suele definir como 1x[] donde en [] se definen las acciones antiguas se deben
poseer para poder optar a una de las nuevas.

Precio de emisin: cunto hay que pagar por cada accin nueva. Puede ser:

- A la par: Valor Nominal es igual al Valor de Emisin.

- Sobre la par: con la existencia de una prima de emisin.
- Por debajo de la par (no es habitual).

- Liberadas (gratuitas).
El accionista que posee acciones de la compaa, tiene prioridad a un derecho de
suscripcin preferente por cada accin antigua que posea. El que tiene estos
derechos puede:

Acudir a la ampliacin con la totalidad de sus derechos.

No acudir a la ampliacin, vendiendo los derechos a otros accionistas que

necesiten ms derechos o a no accionistas que quieran acudir a la ampliacin de
capital.

El accionista acude a la ampliacin slo en parte: los derechos que no utilice los
vender en el mercado correspondiente para que otros accionistas los puedan
adquirir.

Para que un inversor no accionista pueda acudir a la ampliacin, debe comprar los
derechos, dependiendo de las acciones que quiera adquirir.

Ejemplo 11
Un inversor desea comprar 300 acciones, se sabe que la cotizacin de cada
derecho es de 1 u.m., para cada nueva accin hacen falta cinco derechos (1x5).
El precio de emisin de cada nueva accin es de 10 u.m. Cul va a ser el
desembolso final del inversor?
Resolucin:
Como quiere comprar 300 acciones, y para cada accin necesita 5 derechos de
suscripcin, en total necesita:
5x300 = 1.500 derechos de suscripcin.
Cada uno de estos derechos tiene un valor de 1 u.m., por tanto, el desembolso a
realizar para la adquisicin de los derechos es de:
1x1.500 = 1.500 u.m.
Una vez que se poseen los derechos de suscripcin, ya se puede acudir a la
ampliacin de capital para poder adquirir las 300 acciones, ya que, sin estos

derechos no se podra optar a la adquisicin de acciones. Como cada accin

nueva tiene un coste de 10 u.m., el desembolso a realizar para la adquisicin es:
10x300 = 3.000 u.m.
Y el desembolso total entre la adquisicin de los derechos y de las acciones es de:
1.500 + 3.000 = 4.500 u.m.

5.4.3. Clases de ampliacin de capital

Una clasificacin muy habitual es aquella que depende del nmero de
ampliaciones previstas:

Ampliaciones simples: aquellas que slo tienen una ampliacin, son las ms
habituales.

Ampliaciones mltiples: hay diferentes ampliaciones en el mismo momento.

Otra clasificacin posible es atendiendo al derecho econmico de las nuevas

acciones:

Con diferencias econmicas.

Sin diferencias econmicas (tienen los mismos derechos econmicos que las otras
acciones).

Estos derechos econmicos pueden ser la percepcin de dividendos o primas

especiales que no percibiran en caso de existir diferencias econmicas.

5.4.4. El valor terico del derecho de suscripcin preferente

Se entiende por valor terico del derecho de suscripcin aqul que debe pagar el
nuevo accionista en caso de querer adquirir acciones nuevas y que algn
accionista antiguo est dispuesto a vender algn derecho de suscripcin.
a) Si la ampliacin es simple sin diferencias econmicas

Para el clculo de este valor es necesario conocer algunos datos de la ampliacin

de capital que se va a llevar a cabo:

A: nmero de acciones existentes antes de la ampliacin.

C: cotizacin de las acciones.

N: nuevas acciones que se van a emitir.

E: valor de emisin de las acciones nuevas.

De esta forma se puede calcular el valor total de las acciones antiguas (AxC) y de
las acciones nuevas (NxE). Con estas multiplicaciones se consigue conocer
cunto vala la empresa antes de la ampliacin (AxC) y qu valor se le ha aadido
a la empresa tras la ampliacin (NxE).
El valor total de la empresa tras la ampliacin ser: A*C + N*E
Tras la ampliacin, ya no habr diferencia de precios entre las acciones, no habrn
unas que coticen al precio C y otras al E, sino que con la venta de los derechos de
suscripcin, todas las acciones tendrn el mismo precio, por tanto, tras la
ampliacin, el valor de la empresa ser: (A+N)*C', donde C' es el valor que van a
tomar todas las acciones tras la ampliacin. Conociendo lo que vale justo en el
momento de la ampliacin (A*C + N*E) y cmo se define tras aumentar el nmero
de acciones (A+N)*C', se llega a la siguiente igualdad:
A*C + N*E = (A+N)*C'
As, sabiendo los valores de: A, C, N, E, se puede calcular el valor que tendrn las
nuevas acciones tras la ampliacin (C'):
C' = (A*C + N*E)/(A+N)
Al conocer el valor que poseern las acciones tras la ampliacin (C'), los antiguos
accionistas poseern unos ttulos que antes valan C, por tanto, ahora valen
menos, para compensar esta prdida, percibirn (en caso de no acudir a la
ampliacin) una remuneracin por los derechos de suscripcin. El valor terico se
calcula como la diferencia entre el valor antiguo y el valor nuevo:
VTD = C - C' = C - (A*C + N*E)/(A+N) = (C*(A+N) - A*C - N*E)/(A+N) = (C*A + C*N
- A*C - N*E)/(A+N) = (C*N - N*E)/(A*N) = N*(C-E)/(A+N)
VTD = N*(C-E)/(A+N)

En caso de no conocer los valores de las acciones antiguas y las nuevas (A y N

respectivamente), se pueden utilizar los valores 1x[], siendo el valor [] las acciones
antiguas y 1 las nuevas.

Ejemplo 12
Un inversor desea adquirir acciones de la compaa XYZ,SA que va a realizar una
ampliacin de capital. Antes de la ampliacin el precio de cotizacin era de 15 u.m.
por accin, habiendo 10.000 acciones.
La compaa decide llevar a cabo una ampliacin de capital de 2.000 acciones (lo
que representa una accin nueva por cada 5 antiguas 1x5) a un valor de emisin
de 10 u.m. Si el inversor decide adquirir 20 acciones. Calcular:
a) El valor de las acciones tras la ampliacin.
b) El valor terico del derecho.
c) La cantidad a pagar por el inversor por la adquisicin de las 20 acciones.
d) Si no se conociesen el nmero de acciones antes de la ampliacin y el nmero
de acciones en que se aumenta el capital de la sociedad, nicamente la
proporcin 1x5, calcular los apartados anteriores para ver si coinciden los
resultados.
Resolucin:
Caso a)
El valor de las acciones tras la ampliacin (C') se calcula con la frmula:
C' = (A*C + N*E)/(A+N)
Sabiendo que:
- A = 10.000
- C = 15 u.m.

- N = 2.000
- E = 10 u.m.
C' = (10.000*15+2.000*10)/(10.000+2.000) = (150.000+20.000)/12.000 =
170.000/12.000 = 14,167 u.m.
Caso b)
El valor terico del derecho es la diferencia entre el valor antiguo y el nuevo de la
accin:
VTD = C - C' = 15 - 14,167 = 0,833 u.m.
Caso c)
Si el inversor desea 20 acciones, primero debe adquirir los derechos
correspondientes. Sabiendo que se necesitan 5 derechos para la adquisicin de
cada una de las acciones nuevas, en total necesitar 5x20 = 100 derechos:
100*0,833 = 83,3 u.m. la adquisicin de los derechos.
Tras tener en su posesin los derechos necesarios, ahora debe adquirir las
acciones, sabiendo que cada una nueva tiene un valor de 10 u.m.
20*10 = 200 u.m.
El total de la adquisicin asciende a 200 + 83,3 = 283,3 u.m.
Otra forma sera adquirir 20 acciones al precio nuevo, sin tener que recurrir a la
ampliacin, as:
20*14,167 = 283,3 u.m.
Caso d)
Si no se conocen los valores de A y de N, nicamente se conoce la proporcin
1x5, se llevan a cabo los mismos clculos (A = 5; N = 1). Valor de cotizacin
despus de la ampliacin de capital:
C' = (A*C + N*E)/(A+N) = (5*15+1*10)/(5+1) = (75+10)/6 = 14,167 u.m.
Valor terico del derecho de adquisicin:

VTD = C - C' = 15 - 14,167 = 0,833 u.m.

Coste total:
- Coste de las acciones: 20*10 = 200 u.m.
- Coste de los derechos de adquisicin: 20*5*0,833 = 83,3 u.m.
- Coste total = 283,3 u.m.
- Todos los apartados coinciden.

b) Ampliacin doble sin diferencias econmicas

En este caso la sociedad realiza de forma simultnea dos ampliaciones de capital
y cada accin antigua proporciona dos derechos. Se trata de calcular el valor de
ambos derechos.

Ejemplo 13
Una sociedad ampla su capital realizando una ampliacin doble simultnea de la
forma:
- 1 accin nueva a la par por cada 5 antiguas.
- 1 accin nueva gratuita por cada 4 antiguas.
Se sabe que el nominal (o el valor de emisin) de las acciones es de 6 u.m. y la
cotizacin antes de la doble ampliacin es de 8 u.m. Calcule el valor terico de los
derechos de suscripcin.
Como no se conocen el nmero de acciones que haba antes de la ampliacin y
en cuntas se amplan, se debe trabajar con las proporciones de acciones:
- 1x5 en las acciones a la par.

- 1x4 en las acciones gratuitas.

Por cada 5 acciones, corresponde una a la par, pero corresponde algo ms de una
gratuita, lo que dificulta el clculo con estas magnitudes, por lo que hallamos su
mnimo comn mltiplo y utilizamos el valor de 20 acciones. Estas 20 acciones
proporcionan derecho a 4 acciones a la par y 5 gratuitas, sin quedar ningn
derecho suelto.
El valor de cotizacin antes de la ampliacin es C = 8 y el valor efectivo o nominal
E = 6, de esta forma, se pasa a calcular las acciones que corresponderan con los
20 derechos:
- Hasta el momento se poseen 20 acciones a 8 u.m. cada una.
- Con la ampliacin se adquieren 4 acciones a 6 u.m. cada una.
- Y con las acciones gratuitas se obtienen 5 ms a 0 u.m.
El total de acciones que se poseen son 29. As, se calcula el valor terico del
derecho como la diferencia entre el valor de cotizacin anterior a la emisin de
nuevas acciones y el valor de cotizacin posterior. El valor de cotizacin tras la
ampliacin sera:
- C' = (el valor de las acciones que se van a poseer)/(el total de las acciones)
- C' = (20*8 + 4*6 + 5*0)/(20 + 4 + 5) = (160 + 24 + 0)/29 = 184/29 = 6,34 u.m.
- VTD = C - C' = 8 - 6,34 = 1,66 u.m.

c) Ampliacin simple con diferencias econmicas

Las acciones nuevas no participan inicialmente de los mismos derechos que las
antiguas. En cualquier caso, deber cumplirse que:

El importe de todos los ttulos (antiguos y nuevos) antes de la ampliacin sea igual
al importe de todos los ttulos despus de la ampliacin.
De tal forma que existirn dos tipos de acciones tras la ampliacin, las
correspondientes a las acciones antiguas que poseern todos los derechos y su

valor ser de C' y las correspondientes a las nuevas que tienen diferentes
econmicas, estas diferencias se representan como d y el valor tras la ampliacin
ser de C' - d.
De tal forma que para calcular estos valores:

- Valor del total de las acciones antiguas: A*C

- Valor del total de las acciones nuevas: N*E
- Valor de la empresa despus de la ampliacin, cumpliendo la igualdad que
se ha comentado anteriormente:
A*C + N*E = A*C' + N*(C'- d)
Con la frmula anterior se mantiene la igualdad comentada anteriormente, as, tras
incrementarse las acciones en una cantidad N, se debe respetar que existan dos
clases de acciones, las que no disfrutarn del prximo dividendo o alguna
diferencia econmica similar, y las que s.

Ejemplo 14
Las acciones de la sociedad annima Zeta tienen una cotizacin de 6 u.m. Se
realiza una ampliacin de 3 ttulos nuevos por cada 8 antiguos, a un efectivo de 5
u.m. Calcule el valor terico del derecho de suscripcin teniendo en cuenta que los
ttulos nuevos no participan en un dividendo del 10% sobre el nominal (que es de
2 u.m.) que se reparte al mes siguiente de la ampliacin:
Se necesitan 8 acciones para poder adquirir 3 acciones nuevas, las primeras
cotizan a 6 u.m. y las nuevas tienen un valor de emisin de 5 u.m., como no
aparece el nmero de acciones que posee la empresa y en cuntas se amplan,
se utiliza la proporcin 3x8. Para poder calcular el valor de C', se debe calcular en
primer lugar el valor de d que representa el 10% del valor nominal de las acciones:
10%*2 = 0,2 u.m.
A*C + N*E = A*C' + N*(C'- d)
8*6 + 3*5 = 8*C' + 3*(C' - 0,2)

48 + 15 = 8*C' + 3*C' - 0,6 63 + 0,6 = 11*C' C' = 63,6/11

C' = 5,78 u.m.
Conociendo el valor de C', se puede saber que las acciones antiguas tienen un
valor de 5,78 u.m. por accin y el de las acciones nuevas tienen un valor de 5,78 0,2 = 5,58 u.m.
El VTD = 6 - 5,78 = 0,22 u.m.

d) Ampliaciones blancas
Se denomina as a aquellas en las que los accionistas acuden a las ampliaciones
ejercitando solo una parte de los derechos de suscripcin que poseen y vendiendo
el resto de forma que con el dinero obtenido por las ventas de esos derechos
obtengan las cantidades que tienen que pagar por las suscripciones de acciones
nuevas. Resumiendo, se intenta vender algunos derechos para que no se tenga
que realizar ningn desembolso para la adquisicin de algunas acciones.
La igualdad se representara como:

Importe venta de los derechos = precio a pagar por las acciones nuevas

Un inversor posee un nmero de acciones y vende una cantidad X de derechos de

suscripcin preferente al precio Pd = X*Pd. Acude a la ampliacin con (n-X)
derechos de suscripcin preferente.
Suscripcin: (n-X)*proporcin de ampliacin
Desembolso: (n-X)*proporcin*precio emisin
Lo que se plantea es despejar la siguiente ecuacin:
X*Pd = (n - X)*proporcin*precio
Donde X es la incgnita a resolver, ya que se quieren vender tantos derechos
como para poder comprar acciones sin realizar ningn desembolso, por tanto
X*Pd es el dinero que se obtendra con la venta de los derechos y (n X)*proporcin*precio las acciones que se pueden comprar. Se entiende como
proporcin el valor, por ejemplo, 1x5, lo que es lo mismo, un 20%.

Ejemplo 15
Un inversor posee 400 acciones de la sociedad ABC, la cual ampla su capital en
la proporcin 1 accin nueva por cada 5 antiguas, emitiendo a la par las acciones
necesarias, de la misma clase y con los mismos derechos que las antiguas. Las
acciones cotizan antes de la ampliacin a 12 u.m.
Cuntas acciones podr suscribir de forma tal que su posicin de efectivo no
vare? La venta de los derechos que sean necesarios se realiza por su valor
terico, sabiendo que el precio de emisin es de 5 u.m.
En primer lugar se debe conocer el VTD para poder resolver cuntos derechos
vender y cuntas acciones se pueden comprar:
C' = (A*C + N*E)/(A+N)= (5*12 + 1*5)/(5+1) = (60 + 5)/6 = 10,833 u.m.
VTD = C - C' = 12 - 10,83 = 1,167 u.m.
Si el inversor tiene 400 acciones = 400 derechos de suscripcin preferente (n), por
tanto, ya se conocen todos los datos:
Proporcin 1x5 = 0,2
Precio de emisin 5 u.m. Precio del derecho 1,167 u.m.
X*Pd = (n - X)*proporcin*precio
X*1,167 = (400 - X)*0,2*5 1,167*X = 400 - X 2,167*X = 400
X 400/2,167 = 184,6 derechos
Si se venden 185 derechos, se percibe una cantidad de: 185*1,167 = 215,83 u.m.
Con esta cantidad se pueden comprar:
(400 - 185)*0,2 = 43 acciones, ya que se necesitan 5 acciones antiguas para tener
los derechos suficientes para adquirir una nueva, por tanto, se descuentan los
derechos que se han vendido (400 - 185) y se multiplica por la proporcin (1x5),
de esta forma se calculan las acciones que se pueden comprar.

Si se adquieren 43 acciones a un precio de emisin de 5 u.m., el gasto asciende a

43*5 = 215 u.m., como se haban vendido 185 derechos a 1,167 u.m. cada uno, se
haba ganado 215,83, por lo que el inversor no realiza ningn desembolso.

Captulo 6. Prstamos

OBJETIVOS
Conocer y calcular diversas magnitudes relacionadas con los prstamos necesarios para obtener
el cuadro de amortizacin: anualidades, capital amortizado, capital vivo e intereses.
Dominar los tres mtodos ms comunes de amortizacin de prstamos: francs, de cuota
constante y americano.
Conocer de qu forma afectan los periodos de carencia y el cambio en el tipo de inters vigente
a la amortizacin de los prstamos.

6.1. Introduccin

Se analizan los prstamos, ya que es uno de los instrumentos financieros ms

importantes y extendidos a nivel mundial. Para ello se mostrar la forma de
calcular las anualidades, cuotas de intereses y capital, el capital vivo o pendiente
de pagar a un determinado periodo.
Existen diferentes mtodos, pero aqu se mostrarn los clculos para los mtodos:
francs, de cuota constante y americano. Adems de la forma que afectan los
periodos de carencia y el cambio en el tipo de inters vigente.

6.2. Anualidad, capital amortizado,

intereses y capital vivo

Los Prstamos son operaciones de amortizacin consistentes en la entrega de un

capital por el prestamista, el cual se compromete a devolverlo posteriormente
mediante uno o varios pagos:

En la grfica anterior se representa el capital que presta el banco en forma de

prstamo (Co) y la forma que tiene el cliente para devolver dicho capital. Son
distintos pagos que se reflejan como a, donde i refleja a qu pago o periodo hace
referencia.
Se debe tener en cuenta la posibilidad de que existan distintos tipos de inters a la
hora de otorgar el prstamo por parte de la entidad bancaria. Existen varios tipos
de prstamos segn el tipo de inters:

Tipo de inters fijo o tasa fija: durante el periodo que dura el prstamo, el
tipo de inters siempre ser el mismo. En el momento de la concesin se
har un clculo para que este tanto se site por encima de los tipos de
inters que existen en ese momento y que en ningn momento sea
superado por el tanto que marque el Banco Central correspondiente.

Tipo de inters variable o tasa variable: hace referencia a un ndice que

vara constantemente. En el caso de los pases de la zona Euro se utiliza
como referencia el Euribor o en Inglaterra el Libor.
Con estos ndices aadidos se fija el tanto o tasa del prstamo a travs de
un diferencial, ya que, si para prestar dinero a un banco se utiliza el inters
que marque el Euribor, (suponemos que un banco es ms solvente que un
inversor o ciudadano, por ello, el tanto que se le aplica a otro banco ser
inferior que al ciudadano porque el riesgo que se asume es inferior), para el
ciudadano que pida un prstamo, se le aplica un diferencial que hace
referencia a la peligrosidad o morosidad en que se puede incurrir por
prestarle a l el dinero en lugar de a un banco.

Clculo del Euribor:

Euribor es "Europe Interbank Offered Rate", un tipo europeo de oferta
interbancaria. Es el tipo de inters aplicado a las operaciones entre bancos de
Europa; esto significa que es el porcentaje que paga como tasa un banco cuando
otro le deja dinero. Este ndice se calcula partiendo de los precios de oferta de los
prstamos que se hacen entre s los 64 principales bancos europeos.

Realmente el Euribor no es un slo tipo si no un conjunto de ellos. Las entidades

financieras usan diferentes tipos de inters segn el plazo al que se prestan
dinero. Por tanto se puede hablar de euribor a una semana, a un mes o a un ao.
El euribor a un ao es el que se usa normalmente como referencia para las
hipotecas. Su valor se actualiza diariamente. Es un ndice muy importante del
mercado financiero, ya que afecta, entre otras cosas, a los prstamos bancarios
(como las hipotecas).
Los trminos o notaciones que se utilizan en los prstamos son las siguientes:

Co es el capital inicial o prestado por la entidad bancaria

Cs capital vivo al comienzo del periodo s+1, es decir, el capital pendiente

de devolver en el inicio del periodo s+1

as trmino amortizativo del periodo s, se puede definir tambin como la

cantidad que se paga a la entidad en el periodo s

is inters que se aplica en el momento

Al prestar la entidad bancaria una cantidad Co, el cliente se compromete a

devolver este capital con unos intereses en un periodo de tiempo determinado.
Para ello, generalmente se realizan pagos peridicos donde se devuelve una parte
del capital prestado (que se denomina As) y una parte que corresponde a
intereses (Is).
Con la explicacin anterior se puede saber el capital vivo o pendiente de pagar en
un periodo con referencia al periodo anterior:
Cs = CS-1*(1 + is) - as
El capital vivo en s es el capital que haba en el periodo s - 1 pero capitalizado un
periodo hasta situarlo en s. A esta cantidad hay que restarle la anualidad que se
paga en s. Desarrollando la frmula:
Cs = CS-1 + CS-1*is - as
Despejando y dejando la anualidad o el pago peridico a un lado (as):
as = CS-1 - CS + CS-1*is
La frmula anterior se puede definir de la siguiente forma:

CS-1 - CS Si se le resta el capital actual al capital del periodo anterior, la

diferencia obtenida es el capital amortizado en este periodo, ya que si
anteriormente se deba 100 y ahora 90, se ha pagado 10 u.m. de capital y

se debe menos dinero. Esto se conoce como principal, ya que es la parte

ms importante del prstamo, la devolucin del dinero y se conoce como
As.

CS-1*is En este caso se refleja los intereses que hay que pagar por el
capital que todava no se ha devuelto. Si en el ao anterior se deba 100 y
el inters era del 3%, este ao se debe pagar 3 u.m. de intereses por
poseer el dinero y no haber sido devuelto todava (Is).

De tal forma, la frmula se puede simplificar a:

as = As + Is
En resumen, cada pago o trmino amortizativo constar, normalmente a no ser
que se diga lo contrario, de una parte referente a la amortizacin del capital y otra
parte que representa los intereses generados.
En el siguiente grfico se representa la evolucin de un prstamo con intereses
peridicos:

En el grfico anterior cada barra representa el capital que se le debe a la entidad

financiera en cada periodo. En el primer periodo (del momento cero al momento
uno) se debe Co y los intereses correspondientes a ese periodo del capital
prestado, por eso, en el momento 1, cuando se va a realizar el pago del primer
trmino amortizativo, el cliente debe Co ms los intereses generados (I1). De tal
forma que el primer pago cubrir los intereses ms una parte del capital, es por
eso que la llave que representa a a1 abarca el trozo de la lnea discontinua (que
representan los intereses) y parte de la columna que representa al capital.
El periodo entre 1 y 2 la barra es inferior ya que se ha devuelto parte del capital al
banco, as, la segunda llave que representa a a2 abarca los intereses generados
en este periodo ms otra parte del capital prestado por la entidad financiera y as
sucesivamente. Al final, en el ltimo periodo, el trmino amortizativo an liquidar el
prstamo.
Tras conocer los clculos y como funciona un prstamo, el objetivo final es crear
un cuadro de amortizacin, donde se puede apreciar todos los clculos de forma
resumida y ver el trmino amortizativo y cunto de este trmino corresponde al
capital o a los intereses, viendo tambin el capital pagado y el que queda por
devolver.
Un ejemplo de cmo podra ser el cuadro que se puede llevar a cabo tras conocer
todos los clculos sera el siguiente:

PERIOD
O

TRMINOS
AMORTIZACIN

CUOTA DE
INTERESES

CUOTA DE
CAPITAL

CAPITAL
AMORTIZADO

a1

I1

A1

M1

a2

I2

A2

M2

...

...

...

...

an

In

An

Mn

CAPITAL
VIVO

Co

C1

C2

...

...

Cn

Algunos clculos son iguales en todos los tipos de prstamos que se estudiarn a
continuacin.
Un ejemplo es el clculo del capital vivo, que es la resta al capital vivo del periodo
anterior la cuota de capital pagada en el periodo actual:
C1 = Co - A1 C2 = C1 - A2 ... Cn = Cn-1 - An
Otro clculo que siempre ser igual es el clculo del capital amortizado, que se
calcular como la suma de todas las cuotas de capital pagadas hasta el momento:
M1 = A1 M2 = A1 + A2 ... Mn = A1 + A2 + ... + An
Por ultimo, el trmino amortizativo ser la suma de las cuotas de intereses y de
capital, aunque en algunos casos no se podr calcular de esta forma por no poder
conocerse alguna de las cuotas:
a1 = A1 + I1 a2 = A2 + I2 ... an = An + In
6.3. Prstamo francs o progresivo

Este mtodo o forma de prstamo se caracteriza por tener unos trminos

amortizativos siempre iguales, por tanto, en todos los periodos se pagar la misma
cantidad. Otra cualidad es el tipo de inters constante para todos los periodos.

Si se representa en una recta los pagos a hacer por el cliente de la entidad

financiera:

El banco presta la cantidad Co y el cliente devuelve cada periodo la misma

cantidad, a, por tanto, se puede definir este prstamo como una renta pospagable
de n trminos y un tipo de inters i:
Co = a* ani
De la igualdad anterior se despeja el valor de a, ya que el resto de datos se
conoce: se conoce la cantidad del prstamo (Co), la duracin (n) y el tipo de
inters o tasa a aplicar (i):
a = Co/ani
Al igual que se puede llevar a cabo la igualdad entre Co y a, tambin se puede
conocer el valor de un capital vivo intermedio, como puede ser el caso del capital
Cs, ya que si quedan (n-s) pagos por hacer, se igualar a una renta pero de
duracin (n-s) aos (sera equiparable al clculo de la reserva por el mtodo
prospectivo):
Cs = a* an-si
Ya se conoce el valor de a, pero se necesita el valor de las cuotas de intereses o
de capital para poder completar el cuadro. Si en el punto anterior se defina Cs
como:
Cs = CS-1*(1 + is) - as
Si el tipo de inters y el trmino de amortizacin es constante:
Cs = CS-1*(1 + i) - a
Se necesita conocer las cuotas de capital para poder completar la columna del
capital amortizado y del capital vivo. Para ello, se lleva a cabo la ley de recurrencia
de las cuotas de amortizacin, que consiste en la resta de dos capitales vivos
consecutivos:

Si al capital vivo en s se le resta el capital vivo en el periodo siguiente, se obtiene

la cantidad en que se reduce el capital vivo, ya que si en s el capital vivo era de
100 y en s+1 es de 90, significa que en el periodo s+1 la cuota de capital es de 10
u.m., que es en lo que se ha reducido el capital:
AS+1 = (CS-1 - Cs)*(1 + i)
En el caso de (CS-1 - Cs) ocurre lo mismo que en el caso anterior, pero esta vez
hace referencia al periodo s:
AS+1 = As*(1 + i)
As, se puede calcular la cuota de capital s+1 como la anterior capitalizada un
periodo. Que la cuota sea creciente significa que cada vez se pagan menos
intereses y se paga ms capital, es por ello por lo que es creciente.
Con la frmula anterior, se puede ir calculando las cuotas de capitales como la
anterior capitalizada un periodo, de tal forma que a partir de la primera se pueden
calcular todas las cuotas:
AS+1 = AS-1*(1 + i)2
AS+1 = AS-2*(1 + i)3
...
AS+1 = A1*(1 + i)s
Todas las cuotas se pueden calcular a partir de la primera gracias al desarrollo de
la frmula anterior:
A2 = A1*(1 + i)
A3 = A1*(1 + i)2
A4 = A1*(1 + i)3
...
An-1 = A1*(1 + i)n-2
An = A1*(1 + i)n-1

Por tanto todas las cuotas dependen de A1, se necesita conocer su cuanta para
poder llevar a cabo el cuadro de amortizacin. Se puede calcular de dos formas:
1) A partir de la primera anualidad. Si la primera anualidad se paga la cuota de
intereses y la cuota de capital, conociendo la anualidad se puede despejar y
conocer el valor:
a = I1 + A1 Si I1 = Co*i se puede despejar el valor de A1 conociendo el valor de
a:
A1 = a - Co*i
As, tras conocer el valor de A1 (siempre que se haya podido calcular el valor de a
primero) se podra pasar a completar el cuadro del prstamo.
2) A partir de las cuotas de amortizacin, ya que el capital que se debe devolver
es la suma de las cuotas de capital:
Co = A1 + A2 + A3 + ... + An
Co = A1 + A1*(1 + i) + A1*(1 + i)2 + ... + A1*(1 + i)n-1
La suma anterior se puede simplificar, sacando factor comn, de la siguiente
forma:
Co = A1*[1 + (1 + i) + (1 + i)2 + ... + (1 + i)n-1]
O lo que es lo mismo, una renta de valor final con un periodo de duracin n y un
tipo de inters i:
Co = A1*Sni A1 = Co/Sni
Aunque es recomendable hacerlo por el mtodo uno ya que es mucho ms fcil de
calcular.
Tras conocer cmo calcular todas las columnas del cuadro, el cuadro de
amortizacin se confeccionara de la siguiente manera (en forma de resumen de lo
expuesto anteriormente):
PERIOD
O

TRMINOS
AMORTIZACIN

CUOTA DE
INTERESES

CUOTA DE
CAPITAL

CAPITAL
AMORTIZADO

CAPITAL
VIVO

Co
a

I1

A1

M1

I2

A2

M2

...

...

...

...

In

An

Mn

C1

C2

...

...

Cn

a = Co/ani a = I1 + A1; I2 + A2; ...

I1 = Co*i; I2 = C1*i; ...
A1 = a - Co*I; A1 = Co/Sni
A2 = A1*(1 + i)
...
M1 = A1; M2 = A1 + A2; M3 = A1 + A2 + A3; ...
C1 = Co - A1; C2 = C1 - A2; ...

Ejemplo 1
El seor X pide un prstamo a su banco por un importe de 10.000.000 u.m. para
un periodo de 5 aos y a un tipo de inters del 5%. Si el prstamo se lleva a cabo
por el mtodo francs, completar el cuadro de amortizacin.
En primer lugar se calcula la anualidad o cuota de amortizacin, ya que se conoce
el capital o la cuanta del prstamo, los aos de duracin y el tipo de inters:

Una vez que se conoce el valor de a, se puede calcular el valor de I y de A:

A1 = a - Co*i = 2.309.748 - 10.000.000*0,05 = 2.309.748 - 500.000 = 1.809.748

u.m.
A2 = A1*(1 + i) = 1.809.748*1,05 = 1.900.235,4 u.m.
...
I1 = Co*i = 10.000.000*0,05 = 500.000
...
C1 = Co - A1 = 10.000.000 - 1.809.748 = 8.190.252 u.m.
...
El cuadro quedara de la siguiente manera:
s

Ms

Cs

10.000.000

2.309.748

500.000

1.809.748

1.809.748

8.190.252

2.309.748

409.513

1.900.235

3.709.983

6.290.017

2.309.748

314.501

1.995.247

5.705.231

4.294.769

2.309.748

214.738

2.095.010

7.800.240

2.199.760

2.309.748

109.988

2.199.760

10.000.000

Si se realiza en la hoja de clculo se ahorrarn muchos clculos, ya que muchas

frmulas son iguales para los distintos aos. Se debe comprobar que para el
ltimo ao el valor de M5 es igual a Co ya que, en el ltimo ao se habr devuelto
todo el dinero y el capital amortizado es el 100% del prestado. Por eso mismo el
valor de C5 debe ser cero, ya que no queda capital vivo para devolver al banco.

Ejemplo 2
Una empresa decide solicitar un prstamo por valor de 35.000.000 u.m. a su
banco habitual por un plazo de amortizacin de 8 aos y a un tipo de inters del
12%. Lleve a cabo el cuadro de amortizacin:
En primer lugar se calcula la cuota de amortizacin, de tal forma que se pueda
calcular la cuota de capital de la forma ms fcil posible:

I1 = Co*i = 35.000.000*0,12 = 4.200.000 u.m.

I2 = a - C1*i = ...
A1 = a - Co*I = 7.045.599 - 35.000.000*0,12 = 7.045.599 - 4.200.000 = 2.845.599
u.m.
A2 = A1*(1 + i) = 2.845.599 * 1,12 = 3.187.071 u.m.
...
C1 = Co - A1 = 35.000.000 - 2.845.599 = 32.154.4001 u.m.
...
As, el cuadro de amortizacin quedara de la siguiente forma:
s

Ms

Cs

35.000.000

7.045.599

4.200.000

2.845.599

12.845.599

32.154.401

7.045.599

3.858.528

3.187.071

16.032.671

28.967.329

7.045.599

3.476.080

3.569.520

19.602.191

25.397.809

7.045.599

3.047.737

3.997.862

23.600.053

21.399.947

7.045.599

2.567.994

4.477.606

28.077.659

16.922.341

7.045.599

2.030.681

5.014.919

33.092.577

11.907.423

7.045.599

1.428.891

5.616.709

38.709.286

6.290.714

7.045.599

754.886

6.290.714

45.000.000

6.4. Mtodo de cuotas de amortizacin

constante
En este segundo mtodo, las cuotas de amortizacin o cuotas de capital son
constantes, es decir, el capital que se devuelve cada periodo a la entidad
financiera es el mismo, lo que vara es la parte correspondiente a los intereses. El
tipo de inters tambin suele ser constante:
A1 = A2 = A3 = A4 = ... = An = A
I1 = i2 = i3 = ... = in = i
Si el cliente que solicita el prstamo debe devolver todo el capital a travs de las
cuotas de capital, aparece la siguiente igualdad:
Co = A1 + A2 + A3 + ... + An Si las cuotas son constantes:
Co = A + A + A + ... + A Co = n*A
Con la igualdad anterior, se puede obtener el valor de la cuota de capital constante
despejando:
A = Co/n

El capital pendiente de amortizar (Cs) o reserva matemtica se calcula como las

cuotas de capital que quedan por pagar, por tanto, si el periodo es de n trminos y
han pasado s, quedan (n - s) cuotas por pagar, as:
Cs = (n - s)*A
Y el capital amortizado son las cuotas de capital pagadas ya:
Ms = s*A
Los intereses a pagar, al igual que en el mtodo francs, es el capital que se debe
por el tipo de inters:
Is = Cs-1
Ya se conoce el clculo de todas las columnas para el cuadro de amortizacin, ya
que la cuota de amortizacin (a) es la suma de las cuotas de capital e intereses.
Otra forma de calcular la cuota de amortizacin puede ser a travs de la ley de
recurrencia, utilizando dos periodos consecutivos:

La diferencia entre el capital vivo en el periodo s-1 y el periodo s es el pago de una

cuota de capital, por tanto, la diferencia es -A, porque el capital vivo en s-1 es
mayor que s (podemos pensar que s = 3, por tanto, el capital que se debe a la
entidad financiera es mayor en el ao 2 que en el ao 3, por eso es una cantidad
negativa).
as+1 - as = - A*i
as+1 = as - A*i
Aunque esta forma es mucho ms compleja, por eso se recomienda calcular la
cuota de amortizacin como la suma de los intereses y el capital devuelto.
El cuadro de amortizacin quedara de la siguiente manera:

PERIOD
O

TRMINOS
AMORTIZACIN

CUOTA DE
INTERESES

CUOTA DE
CAPITAL

CAPITAL
AMORTIZADO

CAPITAL
VIVO

Co
a1

I1

M1

a2

I2

M2

...

...

...

...

an

In

Mn

C1

C2

...

...

Cn

El orden lgico para obtener el cuadro de amortizacin sera el siguiente:

En primer lugar se obtienen las cuotas de capital, ya que al ser constantes

no supone un clculo complejo: A = Co/n

Tras conocer la cuota de capital, se calcula el capital amortizado y el capital

vivo, que dependen de las cuotas de capital. Tras estos clculos, el
siguiente paso son las cuotas de intereses ya que depende del capital vivo
de cada periodo. Para finalizar, los trminos de amortizacin que se
obtienen como la suma entre las cuotas de capital e intereses.

Ejemplo 3
Una pareja decide comprar una vivienda, para ello piden a una entidad financiera
un prstamo de 45.000.000 u.m. Tras estudiar el banco su solvencia y comprobar
que cumplen los requisitos, aceptan concederles el prstamo con las siguientes
caractersticas:
Duracin del prstamo 15 aos.
Tipo de inters: 6%.
Se acuerda que el tipo de prstamo que se conceda sea de cuota de capital
constante. Calcule el cuadro de amortizacin correspondiente a este prstamo.
Resolucin:
Co = 45.000.000 n = 15 i = 6%

Al ser de cuota de capital constante, lo ms fcil es comenzar por calcular la cuota

de capital:
A = Co/n = 45.000.000/15 = 3.000.000 u.m.
M1 = 1*A = 3.000.000 u.m.; M2 = 2*3.000.000 = 6.000.000 u.m. ...
C1 = (n-1)*A = (15-1)*3.000.0000 = 42.000.000 u.m.
C2 = (15 - 2)*A = 13*3.000.000 = 39.000.000 u.m.
...
I1 = Co*i = 45.000.000*0,06 = 2.700.000 u.m.
I2 = C1*I = 42.000.000*0,06 = 2.520.000 u.m.
...
a1 = A + I1 = 3.000.000 + 2.700.000 = 5.700.000 u.m.
a2 = A + I2 = 3.000.000 + 2.520.000 = 5.520.000 u.m.
...
Se comprueba como la cuota de amortizacin es decreciente ya que, con el paso
del tiempo, los intereses a pagar cada vez son menores. El cuadro de
amortizacin quedara configurado de la siguiente manera:

Ms

Cs

45.000.000

5.700.000

2.700.000

3.000.000

3.000.000

42.000.000

5.520.000

2.520.000

3.000.000

6.000.000

39.000.000

5.340.000

2.340.000

3.000.000

9.000.000

36.000.000

5.160.000

2.160.000

3.000.000

12.000.000

33.000.000

4.980.000

1.980.000

3.000.000

15.000.000

30.000.000

4.800.000

1.800.000

3.000.000

18.000.000

27.000.000

4.620.000

1.620.000

3.000.000

21.000.000

24.000.000

4.440.000

1.440.000

3.000.000

24.000.000

21.000.000

4.260.000

1.260.000

3.000.000

27.000.000

18.000.000

10

4.080.000

1.080.000

3.000.000

30.000.000

15.000.000

11

3.900.000

900.000

3.000.000

33.000.000

12.000.000

12

3.720.000

720.000

3.000.000

36.000.000

9.000.000

13

3.540.000

540.000

3.000.000

39.000.000

6.000.000

14

3.360.000

360.000

3.000.000

42.000.000

3.000.000

3.180.000

180.000

3.000.000

45.000.000

15

El ltimo valor de C15 es cero ya que el prstamo finaliza en el 15 ao y el capital

amortizado es 45.000.000 en el ao 15 (M15) ya que se ha devuelto todo el capital
prestado por la entidad financiera.

Ejemplo 4
Un inversor decide adquirir un vehculo y para ello negocia con una entidad
bancaria un prstamo personal con el mtodo de cuotas de capital o amortizacin
constante. Las condiciones del prstamo son las siguientes:
El capital prestado asciende a 4.000.000 por un periodo de 20 meses y un tipo de
inters efectivo del 6,1667% anual. Calcular las cuotas mensuales a pagar.
Resolucin:
Antes de comenzar con el clculo de las cuotas de capital hay que tener en cuenta
que los pagos son mensuales y el tipo de inters es anual, por lo que se debe
calcular el tipo de inters mensual. Como indica que el tanto facilitado es efectivo
(i), se calcula el inters efectivo mensual:
i12 = (1 + i)1/12 - 1 = (1 + 0,061667)1/12 - 1 = 0,005 i12 = 0,5%
Tras conocer el tipo de inters mensual, ya se puede calcular la cuota de capital:
Co = 4.000.000 n = 20 i12= 0,5%
A = Co/n = 4.000.000/20 = 200.000 u.m.
Tras esto, el siguiente paso es el clculo del capital vivo y del capital amortizado:
C1 = (n - 1)*A = (20 - 1)*200.000 = 3.800.000 u.m.
C2 = (20 - 2)*A = 18*200.000 = 3.600.000 u.m.
...

M1 = 1*A = 1*200.000 = 200.000 u.m.

M2 = 2*A = 2*200.000 = 400.000 u.m.
...
Tras conocer estos datos, el siguiente paso es el clculo de las cuotas de
intereses:
I1 = Co*i = 4.000.000*0,005 = 20.000 u.m.
I2 = Ci*i = 3.800.000*0,005 = 19.000 u.m.
...
a1 = A + I1 = 200.000 + 20.000 = 220.000 u.m.
a2 = A + I2 = 200.000 + 19.000 = 219.000 u.m.
El cuadro de amortizacin quedara constituido de la siguiente manera:

Ms

Cs

4.000.000

220.000

20.000

200.000

200.000

3.800.000

219.000

19.000

200.000

400.000

3.600.000

218.000

18.000

200.000

600.000

3.400.000

217.000

17.000

200.000

800.000

3.200.000

216.000

16.000

200.000

1.000.000

3.000.000

215.000

15.000

200.000

1.200.000

2.800.000

214.000

14.000

200.000

1.400.000

2.600.000

213.000

13.000

200.000

1.600.000

2.400.000

212.000

12.000

200.000

1.800.000

2.200.000

10

211.000

11.000

200.000

2.000.000

2.000.000

11

210.000

10.000

200.000

2.200.000

1.800.000

12

209.000

9.000

200.000

2.400.000

1.600.000

13

208.000

8.000

200.000

2.600.000

1.400.000

14

207.000

7.000

200.000

2.800.000

1.200.000

15

206.000

6.000

200.000

3.000.000

1.000.000

16

205.000

5.000

200.000

3.200.000

800.000

17

204.000

4.000

200.000

3.400.000

600.000

203.000

3.000

200.000

3.600.000

400.000

18

19

202.000

2.000

200.000

3.800.000

200.000

20

201.000

1.000

200.000

4.000.000

6.5. Mtodo americano

El capital se amortiza en el ltimo periodo de una sola vez, durante el resto de

periodos anteriores se pagan los intereses que genera el capital. Este tipo de
prstamos puede ser til a la hora de llevar a cabo una inversin donde se
obtendrn los beneficios a largo plazo, de tal forma que se aplaza el pago del
capital cuando ya se hayan producido los rendimientos necesarios.
El tipo de inters a utilizar, habitualmente suele ser constante:
i1 = i2 = ... = in = i
Las cuotas de capital se dividen en dos grupos, el primero es aquel que engloban
a todos los aos menos el ltimo, ya que en todos esos aos no se paga nada de
capital, porque se paga en el ao en que finaliza el prstamo:
A1 = A2 = ... = An-1 = 0 An = Co
Por tanto, al no existir cuota de capital excepto en el ltimo pago, el capital
amortizado ser cero hasta el ltimo periodo y el capital vivo ser siempre Co
excepto en el ltimo periodo tambin.
El inters a pagar ser el capital vivo por el inters aplicable:
I1 = Co*i = I2 = I3 = I4 = ... = In = I
El cuadro de amortizacin quedar de la siguiente forma:

PERIOD
O

TRMINOS
AMORTIZACIN

CUOTA DE
INTERESES

CUOTA DE
CAPITAL

CAPITAL
AMORTIZADO

CAPITAL
VIVO

Co
a1

Co
a2

Co
...

...

...

...

an

In

Co

Mn

...

...

Cn

Ejemplo 5
Una empresa farmacutica tiene previsto desarrollar un frmaco contra el cncer,
para ello necesita adquirir una maquinaria con un coste muy elevado. La forma
que han pesado para financiarla es un prstamo de 100.000.000 u.m. a 10 aos
con un tipo de inters anual del 7%. Como el frmaco tardar unos aos en
desarrollarse y en ponerse a la venta, pactan con la entidad financiera un
prstamo americano para poder devolver el capital completo cuando el frmaco
est ya a la venta y haya generado ingresos para poder compensar el coste de
adquisicin de la maquinaria.
Obtener el cuadro de amortizacin del prstamo:
Como el prstamo es del mtodo americano, se sabe que el pago del capital se
realizar en el ao 10, mientras, no existir ninguna cuota de capital. La cuota de
inters ser siempre constante:
I = Co*i = 100.000.000*0,07 = 7.000.000 u.m.
s

Ms

Cs

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

7.000.000

7.000.000

100.000.000

107.000.000

7.000.000

100.000.000

100.000.000

10

En los tres tipos de prstamos estudiados en este captulo existe la posibilidad de

aplazar el pago, tanto de la cuota ntegra como del capital o los intereses. A esta
operacin se le llama carencia, existen tres tipos:
- Carencia total: la entidad financiera y el cliente acuerdan aplazar los pagos
durante un nmero de periodos determinado. A cambio de este aplazamiento, los
intereses que se generen pasarn a formar parte del capital prestado o inicial, as,
la cuota de amortizacin o la cuota de capital (dependiendo del tipo de prstamo
concertado) se calcular en el momento en que se comience a pagar. El valor de
Co se capitalizar hasta el periodo donde se encuentre en el primer pago
(teniendo en cuenta que en todo momento se realizan las cuotas pospagables).

Ejemplo 6
Una entidad bancaria concede a un cliente un prstamo de 1.000.000 u.m. con
una duracin de 8 aos y a un tipo de inters de 3,5%. Si los dos primeros aos el
cliente no realiza ningn pago, ya que existe un periodo de carencia, calcule el
cuadro de amortizacin si se sigue el mtodo francs:
Resolucin:
Como el primer pago se realiza dos aos despus, el valor del prstamo se debe
capitalizar dos aos al tipo de inters pactado:
C2 = Co*(1+i)2 = 1.000.000*(1,035)2 = 1.071.225 u.m.
Por tanto, aunque el prstamo inicial que se solicit era de 1.000.000 u.m., al no
comenzar a pagar en el primer ao, los intereses se han ido acumulando y en el
segundo periodo el prstamo asciende a 1.071.225 u.m. Y es con este valor con el
que se debe realizar los clculos, teniendo en cuenta que de los ocho aos de
duracin, ya han pasado dos, por tanto quedan seis aos para devolver todo el
capital prestado por el banco.
Si se dibuja grficamente los pagos que se van a realizar:

Como en el momento 1 y 2 no se paga nada, se calcula la cuota de amortizacin

con C2 y con los seis periodos que quedan para que finalice el prstamo.

Conociendo la anualidad, el siguiente paso es el clculo de la cuota de inters y la

cuota de capital del ao en que se comienzan a abonar las cuotas de
amortizacin:
I3 = C2*i = 1.071.225*0,035 = 37.492,875 u.m.
A3 = a - C2*i = 201.035 - 37.492,875 = 163.542,125 u.m.
...

C3 = C2 - A3 = 1.071.225 - 163.542,125 = 907.682,875 u.m.

M3 = M2 + A3 = 0 + 163.542,125 = 163.542,125 u.m.
...
El cuadro de amortizacin quedara de la siguiente forma:
s

Ms

Cs

1.000.000

1.035.000

1.071.225

201.035

37.493

163.542

163.542

907.683

201.035

31.769

169.266

332.808

738.417

201.035

25.845

175.190

507.998

563.227

201.035

19.713

181.322

689.320

381.905

201.035

13.367

187.668

876.988

194.237

201.035

6.798

194.237

1.071.225

Los dos primeros periodos no se realiza pago alguno mientras que el capital se
incrementa. Pero en el ltimo periodo se termina de pagar los intereses y el capital
que se le debe a la entidad financiera.
- Carencia de capital: no se paga la cuota de capital, sino nicamente intereses,
por tanto, en el momento en que se comience a pagar la cuota de capital es
cuando se comenzar a desarrollar el cuadro del prstamo, ya que los periodos
anteriores el cliente ha ido pagando los intereses generados. De esta forma no se
incrementa el importe, sino que permanece constante pero con un menor periodo

para devolver el prstamo, mientras que antes se reduca el tiempo y adems

aumentaba el capital a devolver.

Ejemplo 7
El seor X obtiene un prstamo de una entidad bancaria, el importe asciende a
2.500.000 u.m. para 7 aos y con un inters del 10%. Se pacta un periodo de
carencia de capital de tres aos (nicamente pagar intereses los tres primeros
aos). El mtodo de los pagos que pactan es el de las cuotas de capital constante.
Resolucin:
Los tres primeros aos nicamente se pagar intereses:
- a1 = A + Co*i = 0 + 2.500.000*0,10 = 250.000 u.m.
- a2 = A + C1*i = 0 + 2.500.000*0,10 = 250.000 u.m.
- a3 = A + C2*i = 0 + 2.500.000*0,10 = 250.000 u.m.
A partir de la cuarta anualidad s se paga la cuota de capital, para calcularla hay
que tener en cuenta que de los siete aos de duracin ya han transcurrido tres,
por tanto, quedan cuatro aos para devolver el capital prestado:
A = C3/(n-s) = 2.500.000/(7-3) = 2.500.000/4 = 625.000 u.m.
a4 = A + C3*i = 625.000 + 2.500.000*0,10 = 625.000 + 250.000 = 875.000
...
C4 = C3 - A = 2.500.000 - 625.000 = 1.875.000 u.m.
...
M4 = 1*A = 1*625.000 = 625.000 u.m.
...

El cuadro de amortizacin:
s

Ms

Cs

2.500.000

250.000

250.000

2.500.000

250.000

250.000

2.500.000

250.000

250.000

2.500.000

875.000

250.000

625.000

625.000

1.875.000

812.500

187.500

625.000

1.250.000

1.250.000

750.000

125.000

625.000

1.875.000

625.000

687.500

62.500

625.000

2.500.000

Los tres primeros aos el cliente paga los intereses que genera el prstamo, tras
los tres primeros periodos, comienza a abonar las cuotas de capital.
- Carencia de intereses: este tipo e carencia no es habitual, ya que consiste en ir
devolviendo el capital pero no pagar los intereses, por tanto, el importe del
prstamo que se devuelve va disminuyendo con el pago de las cuotas de capital,
pero va aumentando con las cuotas de intereses no pagadas. Al no ser habitual
nicamente se dejara constancia de este tipo pero no se desarrollar ni se
utilizarn ejemplos.

6.6. Otras operaciones

Una vez conocidos los tipos de prstamos habituales con los que trabajan las
entidades financieras y la existencia de periodos donde no se paga parte o la

totalidad del prstamo (denominados carencias), el siguiente punto es desarrollar

y explicar distintos clculos que se pueden llevar a cabo.
Un clculo habitual en los prstamos es la tasa de rentabilidad para las entidades
que conceden los crditos y la tasa o coste para el cliente, ya que los prstamos
siempre llevan aparejados otros gastos como puede ser la existencia de notarios a
los que se les debe pagar sus servicios prestados, impuestos, deducciones,...
Otro punto a tener en cuenta y que se tratar ms adelante, es el cambio de los
tipos de intereses y cmo puede afectar a un prstamo, ya que si se desea
cancelarlo y ha variado el tipo de inters de mercado, esto afecta a la cancelacin.
Se debe calcular el valor actual del prstamo y se debe actualizar con unas
sencillas operaciones.

6.6.1. Coste y rendimiento de las operaciones financieras

En los prstamos pueden existir o no las caractersticas comerciales, cuando no
existen a la operacin se le denomina pura o normal ya que no hay gastos ni
costes suplementarios. En caso contrario, cuando existen caractersticas
comerciales complementarias, una vez incorporadas a la prestacin y
contraprestacin, sta recibe el nombre de prestacin y contraprestacin real. Hay
dos clases:

Bilaterales: la prestacin real que entrega el prestamista es igual a la prestacin

real que recibe el prestatario y la contraprestacin real que entrega el prestatario
es la misma contraprestacin que recibe el prestamista, no existen terceras
personas que perciban algn beneficio de la operacin.

Unilaterales: la prestacin que entrega el prestamista es distinta a la que percibe el

prestatario, una pequea parte no la percibe o va a parar a otra persona fsica o
jurdica. Y la contraprestacin que entrega el prestatario es distinta a la que
entrega el prestamista.

Estas dos clases se resumen en que, en el momento de la entrega del prstamo,

el cliente percibe toda la cantidad o alguna parte va destinada a intermediarios, al
Estado a travs de impuestos,... y al realizar los pagos va todo a la entidad
financiera o aparecen pagos a terceras personas.
Dentro de las caractersticas esenciales se pueden observar:

Las que modifican las cuantas: cualquier gasto que asume el cliente y se queda el
banco.

Modifican el vencimiento: anticipos de capital.

Como caractersticas comerciales el caso que suele aparecer normalmente es el

de gastos de notario, que lo paga el cliente pero el banco no percibe nada.
Debido a lo comentado anteriormente, se puede hablar de tres tipos distintos de
intereses:
im = verifica la equivalencia financiera de la operacin pura, sin caractersticas
comerciales, el que se ha utilizado en los casos anteriores cuando no se tenan en
cuenta. Se obtiene de la siguiente igualdad:
Co = a*ani
El inters i es el que verifica la equivalencia financiera de la operacin pura.
ia = rdito medio efectivo activo, establece la equivalencia financiera entre la
prestacin entregada por el prestamista y la contraprestacin recibida por el
prestamista.
ip = rdito medio efectivo pasivo, establece la equivalencia entre la prestacin
recibida por el prestatario y la contraprestacin que recibe el prestamista.
Para poder calcular estos tipos de inters se debe saber si el gasto adicional o la
caracterstica comercial afecta a ambas partes (paga el cliente y cobra el banco) o
solamente a una. Para ello se debe mantener la igualdad inicial de la que parten
todos los prstamos:
Co = a*ani La actualizacin de todos los pagos es igual al capital prestado por la
entidad.
Si existe un gasto que afecta nicamente al cliente como puede ser el gasto de
notario al firmar la apertura del prstamo, el capital que percibe el cliente es menor
del solicitado, por tanto, quedara reflejado de la siguiente manera:
Co - Gi = a*ani
Donde Gi refleja los gastos iniciales.
Si adems de los gastos iniciales, existiesen gastos finales como el cierre del
prstamo, una cantidad que cobra el banco por la finalizacin del prstamo y que
puede ser una cantidad fija o dependiente del capital prestado, este desembolso lo

debe pagar el cliente, por lo que supone un incremento de los pagos a realizar o
una reduccin del capital a percibir. Se define como Gf porque es un gasto final y
se debe actualizar:
Co - Gi = a*ani + Gf(1 + i)-n
De los gastos vistos en la explicacin, el gasto inicial mencionado sera unilateral
porque lo desembolsa el cliente y no lo percibe el banco, mientras que el gasto
final sera bilateral.

Ejemplo 8
Se concede un prstamo por el mtodo francs por un importe de 700.000 u.m. a
un tipo de inters del 5% y el tiempo de amortizacin asciende a 5 aos. Calculad:
Caso a) El cuadro de amortizacin puro.
Caso b) Si el cliente debe llevar a cabo un desembolso de 10.000 u.m. al notario,
a cunto asciende el tipo de inters?
Caso c) Si adems del gasto del notario, el cliente debe pagar al finalizar el
prstamo una cantidad de 20.000 por el cierre del prstamo, cul sera el inters
que en realidad obtiene el cliente en la operacin?
Resolucin:
Caso a)
En el caso puro, se debe obtener el pago anual:

I1 = Co*i = 700.000*0,05 = 35.000 u.m.

A1 = a - I1 = 161.682,23 - 35.000 = 126.682,23 u.m.
...

C1 = Co - A1 = 700.000 - 126.682,23 = 573.317,77 u.m.

M1 = A1 = 126.682,23 u.m.
...
Cuadro de amortizacin:
s

Ms

Cs

700.000

161.682

35.000

126.682

126.682

573.318

161.682

28.666

133.016

259.699

440.301

161.682

22.015

139.667

399.366

300.634

161.682

15.032

146.651

546.017

153.983

161.682

7.699

153.983

700.000

Como no existe ninguna caracterstica comercial, el inters es i = 5%.

Caso b)
Al existir un pago que realiza el cliente y que no percibe la entidad bancaria (gasto
unilateral), para el cliente supone una reduccin del capital a percibir, por tanto, se
debe calcular el tipo de inters que haga cumplir la siguiente igualdad:
Co - Gi = a*ania
Como la cantidad que va a proporcionar la entidad financiera (Co) no la va a
percibir ntegramente el cliente, estamos ante el caso del rdito medio efectivo
activo, ya que se debe evaluar el tipo de inters de la cantidad que entrega el
banco con las que ir devolviendo el cliente.
Sabiendo que el capital inicial solicitado (Co) es de 700.000 u.m., el gasto inicial a
desembolsar (Gi) es 10.000 u.m., la anualidad se ha calculado anteriormente y el
periodo de amortizacin (n) es de 5 aos:

A travs de la funcin buscar objetivo de la hoja de clculo se obtendr el valor del

tipo de inters ia, los pasos a seguir:

Se debe fijar la cantidad a un lado y la frmula al otro lado, d20 es la casilla donde
est el valor de ia del que se parte, para que el programa pueda comenzar la
bsqueda del tipo de inters que haga cumplir la igualdad.
Tras esto, se debe buscar en Herramientas Funcin Objetivo, el programa para
resolver la ecuacin:

Al seleccionar la aplicacin Buscar Objetivo, aparecer un cuadro donde pide tres

valores. En el que hace referencia a Definir la celda, se debe introducir la celda
donde est la frmula. En la siguiente casilla pide el valor al que debe ser igual, y
se debe escribir 690000, por ltimo, para cambiar la celda se debe introducir la
celda donde est el valor de ia (d20) para que pueda ir cambiando el valor hasta
encontrar el que haga cumplir la igualdad:

El valor que se obtiene cuando estn los datos introducidos es el de ia = 5,52%

Por tanto, aunque el tipo de inters concertado por la entidad bancaria sea del 5%,
en este caso el cliente obtiene un prstamo al 5,52% porque debe pagar al
notario.
Caso c)
Si adems del pago al notario se debe abonar 20.000 u.m. al banco tras finalizar el
prstamo, para calcular el tipo de inters se debe actualizar esa cantidad al
momento inicial y comprobar a cunto asciende el tipo de inters:
Co - Gi = a*ani + Gf*(1 + i)-n
700.000 - 10.000 = 161.682,23*a5i + 20.000*(1 + i) -5
De la ecuacin anterior se despeja el tipo de inters a travs de la funcin buscar
objetivo, como se ha hecho en el apartado anterior. El tipo de inters que se
obtiene es:
i = 6,31%
Al final, el tipo de inters real que estara pagando el cliente ascendera a 6,31%
teniendo en cuenta las caractersticas comerciales, aunque se hubiese pactado un
5% con la entidad financiera.

Al calcular el tipo de inters teniendo en cuenta distintas caractersticas

comerciales y teniendo en cuenta si es una caracterstica bilateral o no surgen dos
tipos de intereses para cada caso, para la entidad financiera y para el cliente.
Si existe un gasto inicial que debe desembolsar el cliente pero que no percibe el
banco, ste ltimo seguir obteniendo la misma rentabilidad, mientras que el
cliente estar pagando un inters mayor.
Tomando como caso el ejemplo 08, en el apartado b el cliente deba desembolsar
una cantidad de 10.000 u.m. al notario, esta cantidad no la percibe el banco, por
tanto, en este caso el inters que est ganando la entidad financiera sigue siendo
el 5%, a pesar de que el cliente est pagando el 5,52%.
En el apartado c el cliente sigue pagando al notario, cantidad que no percibe la
entidad, pero la cantidad perteneciente al fin del prstamo s la percibe el banco.
En este caso el cliente est pagando el 6,31%, pero el tipo de inters real para el
banco se obtendra sin tener en cuenta la cantidad que percibe el notario:
700.000 = 161.682,23*a5i + 20.000*(1 + i) -5
El inters que est ganando el banco con la operacin es del 5'79%, ya que los
10.000 del notario no los tiene en cuenta para el clculo de su rentabilidad.
Con la explicacin anterior se quiere demostrar la existencia de la posibilidad de
rentabilidades distintas para las partes que intervienen en los prstamos si existen
caractersticas comerciales unilaterales. Definicin de las tasas:
- Tasa Anual Equivalente o Tasa Anual Efectiva (TAE), en algunos pases de habla
inglesa se puede conocer como ACR. Es la rentabilidad que obtiene el banco con
la operacin. Por tanto, nicamente se tiene en cuenta las caractersticas que
perciben.
- Tasa Anual Equivalente para el Cliente (TAEC). En este caso se tienen en cuenta
todas las caractersticas, ya que todas sern desembolsadas por el cliente.
Con estos dos tipos de rentabilidades se puede calcular el tanto para cada parte
implicada.

Ejemplo 9
Una sociedad annima solicita un prstamo a una entidad financiera por un
importe de 50.000.000 u.m., con un periodo de amortizacin de 20 aos y un tipo
de inters del 4%.
Caso a) Calcular el cuadro de amortizacin si el mtodo es el de cuota de capital
constante.
Caso b) Si existen unos gastos iniciales de notario de 10.000 u.m. y unos gastos
de apertura del prstamo del 0,1% del capital solicitado. Calcular el TAE y el
TAEC.
Caso c) Si al finalizar el prstamo, la sociedad debe pagar al Estado el 2% del
prstamo por un impuesto especial existente en los crditos a empresas. Calcular
el TAE y TAEC.
Resolucin:
Caso a)
Al ser de cuota de capital constante y no existir ningn tipo de carencia, se calcula
la cuota y a partir de aqu el capital amortizado y el capital vivo para cada periodo:
A = Co/n = 50.000.000/20 = 2.500.000 u.m.
C1 = Co - A = 50.000.000 - 2.500.000 = 47.500.000 u.m.
C2 = C1 - A = 47.500.000 - 2.500.000 = 45.000.000 u.m.
...
M1 = 1*A = 1*2.500.000 = 2.500.000 u.m.
M2 = 2*A = 2*2.500.000 = 5.000.000 u.m.
...
I1 = Co*i = 50.000.000*0,04 = 2.000.000 u.m.
I2 = C1*i = 47.500.000*0,04 = 1.900.000 u.m.

...
a1 = I1 + A = 2.000.000 + 2.500.000 = 4.500.000 u.m.
El cuadro de amortizacin:
s

Ms

Cs

50.000.000

4.500.000

2.000.000

2.500.000

2.500.000

47.500.000

4.400.000

1.900.000

2.500.000

5.000.000

45.000.000

4.300.000

1.800.000

2.500.000

7.500.000

42.500.000

4.200.000

1.700.000

2.500.000

10.000.000

40.000.000

4.100.000

1.600.000

2.500.000

12.500.000

37.500.000

4.000.000

1.500.000

2.500.000

15.000.000

35.000.000

3.900.000

1.400.000

2.500.000

17.500.000

32.500.000

3.800.000

1.300.000

2.500.000

20.000.000

30.000.000

3.700.000

1.200.000

2.500.000

22.500.000

27.500.000

10

3.600.000

1.100.000

2.500.000

25.000.000

25.000.000

11

3.500.000

1.000.000

2.500.000

27.500.000

22.500.000

12

3.400.000

900.000

2.500.000

30.000.000

20.000.000

13

3.300.000

800.000

2.500.000

32.500.000

17.500.000

14

3.200.000

700.000

2.500.000

35.000.000

15.000.000

15

3.100.000

600.000

2.500.000

37.500.000

12.500.000

16

3.000.000

500.000

2.500.000

40.000.000

10.000.000

17

2.900.000

400.000

2.500.000

42.500.000

7.500.000

18

2.800.000

300.000

2.500.000

45.000.000

5.000.000

19

2.700.000

200.000

2.500.000

47.500.000

2.500.000

20

2.600.000

100.000

2.500.000

50.000.000

Caso b)
Si se debe pagar al notario 10.000 (esta cantidad no la percibe el banco) y el 0,1%
del capital prestado a la entidad financiera por gastos de gestin (sta s la percibe
la entidad).
En este ejercicio existe una dificultad aadida y es que no se puede utilizar
directamente la frmula:
Co - Gi = a*ani
Ya que no existe una anualidad constante, hay que actualizar anualidad por
anualidad. La forma de resolverlo sin mayor problema es con la hoja de clculo, ya
que cada anualidad se actualiza el nmero de aos que indica la columna anterior,
as, para a1 se actualiza el capital a1*(1+i)-1, para la segunda anualidad, a2*(1+i)-2
y as sucesivamente y despus se realiza la suma y se obtiene el equivalente a
a*ani.
Clculo del TAE:
La suma debe ser igual al capital prestado menos a los gastos iniciales que
obtiene el banco por la apertura del crdito:
50.000.000 - 0,001*50.000.000 = 49.950.000 u.m.

As, se debe calcular un tipo de inters que cumpla la igualdad de la cantidad

49.950.000 con la suma de las anualidades.

En la columna con las frmulas, la casilla que hace referencia al tipo de inters
aparece entre los signos $ya que estos indican que esta casilla siempre es fija,
siempre se utilizar el mismo valor para el tipo de inters, mientras que en el resto
de casos cambia, ya que el valor de a y de s (el periodo) es distinto cada vez. Tras
estos clculos se suma y se busca el objetivo tal que cambiando el tipo de inters
se obtenga la cantidad de 49.950.000:

TAE i = 4,0125%
Clculo del TAEC:

Se realiza las mismas operaciones que en apartado anterior para buscar el valor
de i, pero en lugar de igualarlo a 49.950.000 hay que tener en cuenta los gastos
de notario:
50.000.000 - 10.000 - 0,001*50.000.000 = 49.940.000

TAEC i = 4,015%
Caso c)
Si al final del prstamo se debe hacer un pago del 2% del capital prestado al
Estado, esta cantidad no la percibe el banco, por tanto, el TAE no sufre ninguna
modificacin y sigue siendo del 4,0125%. El TAEC s que se modifica:
Co - Gi = a*ani + Gf*(1 + i)-n
El equivalente en los ejercicios de cuota de capitalizacin constante sera la suma
que se ha utilizado anterior, pero en la suma se debe aadir el apartado del 2% del
capital actualizado al mismo tipo de inters (TAEC):
49.940.000 = [suma de las anualidades capitalizadas] +
0,02*50.000.000*(1+TAEC)-20
As, el clculo quedar de la siguiente manera:

El TAEC para este caso i = 4,1272%

6.6.2. Valor financiero de un prstamo

En los prstamos, cuando vara el tipo de inters y se desea liquidar o cancelar, ya
no se cancelar por el importe calculado al comienzo, sino que se deber calcular
todo al tanto de inters que marque el mercado.
Si la reserva o el capital vivo en el momento s es la actualizacin de las cuotas
que quedan por pagar al momento s:

Cs = a*ani en el caso del mtodo francs

Al calcular la reserva o el capital vivo habiendo cambiado el tipo de inters, se
debe actualizar las cuotas que quedan por pagar al nuevo tipo de inters:
Vs = a*ani' en el caso del mtodo francs de nuevo
El valor de a sigue siendo el mismo que utilizado en el prstamo, ya que las
cuotas no son negociables, se sigue pagando lo que se acord al comenzar el
prstamo.
En el caso de ser el mtodo de capitalizacin constante se actualizan las cuotas
anuales una a una con el nuevo tipo de inters.
Por tanto, al querer liquidar o finalizar el prstamo, no se pagar el capital vivo,
sino el valor del prstamo tras el cambio del tipo de inters.
Otro punto importante en este apartado es en los casos en los que se puede
dividir un prstamo, se habla de nuda propiedad y del usufructo. Al igual que en
los arrendamientos de los bienes inmuebles, el propietario del bien es el que
posee la nuda propiedad y el que disfruta del bien es el que posee el usufructo.
Aplicando esto al prstamo:

La nuda propiedad (Ns) es el dinero que presta el banco y que el cliente debe.
Este dinero son las cuotas de capital que todava no han sido pagadas y que se
deben calcular en el momento s al tipo de inters i'.

El usufructo (Us) es el clculo de los intereses, que es lo que debe pagar el cliente
por el disfrute del dinero prestado. Estos intereses tambin son los intereses que
quedan por pagar actualizados al nuevo tipo de inters i'.

Para el clculo de la nuda propiedad o el usufructo se recomienda la utilizacin de

la hoja de clculo y actualizar todos los valores de las cuotas de capital y de
intereses (respectivamente) al nuevo tipo de inters hasta el momento actual (el
ao s en que se quiera valorar).
Por tanto, al final son cuatro los valores que se necesitan para obtener el valor del
prstamo:

El valor del capital vivo antes de la cancelacin del prstamo (Cs).

La nuda propiedad, el valor actual de las cuotas de capital en el momento s (Ns).

El usufructo, el valor actual de las cuotas de intereses en el momento s (Us).

El valor del prstamo para su cancelacin (Vs).

En caso de no poder disponer de hoja de clculo para resolver estas incgnitas,

existen frmulas para cada tipo de prstamo, pero se estudiarn el mtodo francs
y de cuota de capital constante por su similitud. Hay que conocer los valores Cs y
Vs para poder obtener los valores del usufructo y la nuda propiedad.
Mtodo francs
Cs = a*an-si Las cuotas anuales que quedan por pagar actualizadas al momento
s.
Vs = a*an-si' Las cuotas anuales pero actualizadas al nuevo tipo de inters.
Tras conocer los valores de Cs y Vs, para obtener la nuda propiedad y el usufructo
se utilizan estas dos frmulas:

Us = i/i'*(Cs - Ns)

Vs = Us + Ns De aqu se despeja Ns Ns = Vs - Us y se sustituye en la

frmula anterior as:

Us = i/i'*(Cs - Vs + Us) Es una ecuacin con una incgnita (Us), ya que los
valores de Cs, Vs, i, i' son conocidos. Despejando Us, se tienen las expresiones:

Mtodo de cuota de capital constante

Cs = (n-s)*A Las cuotas anuales que quedan por pagar.
Ns = A*an-si' Las cuotas de capital pero actualizadas al nuevo tipo de inters.
Como se conocen los valores de Cs y Ns, los clculos son ms sencillos:

Us = i/i'*(Cs - Ns)

Vs = Us + Ns

No es necesario llevar a cabo ninguna sustitucin.

Ejemplo 10
La seora Smith decide comprar un coche nuevo, para ello negocia con la
financiera de la marca automovilstica un prstamo a inters constante del 8%
para un prstamo de 4.000.000 u.m. y de una duracin de 10 aos. El tipo de
prstamo negociado es del mtodo francs. Calcular:
Caso a) El cuadro de amortizacin.
Caso b) Si el concesionario se lleva una comisin del 1% por el prstamo firmado
(caracterstica unilateral), la comisin de apertura por parte del banco es del 0,5%
y la comisin de cierre de 100.000 u.m. para la entidad financiera. Calcule el TAE y
el TAEC.
Caso c) Tras llevar a cabo el pago de la sptima anualidad, cuando el tipo de
inters de mercado se sita al 10%, la seora Smith decide cancelar el prstamo
al tipo de mercado. Calcule el valor del prstamo en ese momento y el valor del
usufructo y la nuda propiedad.
Resolucin:
Caso a)
Co = 4.000.000 i = 8% n = 10
Al ser un prstamo francs, se debe calcular la anualidad que es constante y, tras
conocer su valor se puede calcular la cuota de capital para cada ao:

I1 = Co*i = 4.000.000*0,08 = 320.000

A1 = a - I1 = 596.118 - 320.000 = 276.118 u.m.
...
C1 = Co - A1 = 4.000.000 - 276.118 = 3.723.882 u.m.
M1 = A1 = 276.118 u.m.

...
El cuadro de amortizacin quedara confeccionado de la siguiente manera:
s

Ms

Cs

4.000.000

596.118

320.000

276.118

276.118

3.723.882

596.118

297.911

298.207

574.325

3.425.675

596.118

274.054

322.064

896.389

3.103.611

596.118

248.289

347.829

1.244.218

2.755.782

596.118

220.463

375.655

1.619.874

2.380.126

596.118

190.410

405.708

2.025.582

1.974.418

596.118

157.953

438.164

2.463.746

1.536.254

596.118

122.900

473.218

2.936.964

1.063.036

596.118

85.043

511.075

3.448.039

551.961

10

596.118

44.157

551.961

4.000.000

Caso b)
El concesionario cobra una comisin del 1%, esta comisin no la percibe la
entidad financiera, por tanto, se tendr en cuenta para el TAEC pero no para el
TAE. Las comisiones s las cobra el banco, por tanto, se reflejar en ambos
clculos.
Al ser el prstamo por el mtodo francs, es ms fcil su clculo porque la cuota
anual es constante.

Clculo del TAE:

Co - Gi = a*ani + Gf*(1 + i)-n
Donde Gi es la comisin de apertura que s percibe la financiera:
4.000.000-0,005*4.000.000=596.118*a10i+100.000*(1+i) -10
3.980.000 = 596.118*a10i+100.000*(1+i)-10
Para calcular el valor de i se utiliza el buscar objetivo de la hoja de clculo:

TAE i = 8,36%
Clculo del TAEC:
Aqu se debe tener en cuenta la comisin del concesionario, adems de las
comisiones del banco:
3.980.000-0,01*4.000.000=596.118*a10i+100.000*(1+i) -10
3.940.000=596.118*a10i+100.000*(1+i)-10
Para obtener el valor del inters para el cliente, se necesita de nuevo la funcin
objetivo:

TAEC i = 8,59%
Caso c)
Al final del sptimo ao decide cancelar el prstamo (ha realizado siete pagos y
todava quedan tres), si observamos el cuadro de amortizacin del apartado a, se
observa como el capital vivo hasta el momento (Cs = C7) es de 1.536.254 u.m.,
por tanto, ya se tiene un valor del que partir para poder obtener los clculos que
pide el apartado.
Recordando las frmulas a utilizar:

Ejemplo 11
Una empresa dedicada a la fabricacin de juguetes Jugueto,S.A. decide ampliar
su maquinaria, para ello pide un prstamo de 100.000.000 u.m. a amortizar en 25
aos y a un tipo de inters del 7,5%. Pacta con el banco un prstamo con el
mtodo de cuota de capital constante. Calcular:
Caso a) Cuadro de amortizacin.
Caso b) Si el banco cobra por la gestin del prstamo una comisin del 1'5% del
capital solicitado, el Estado graba el prstamo con un impuesto del 0,8% nada
ms ser concedida la ayuda y los gastos de notario y otros asciende a 5.000.000
u.m. A qu valores ascienden el TAE y el TAEC? Para ello, explicar qu
caractersticas se valoran en el TAE y en el TAEC.
Caso c) Debido a los adelantos tecnolgicos introducidos en la empresa, las
ventas han aumentado considerablemente, creciendo los beneficios por encima de
lo esperado. Esta situacin ha provocado que la empresa quiera liquidar el
prstamo al realizar el pago correspondiente con la 16 anualidad. Calcular el
valor del prstamo, el valor del usufructo y de la nuda propiedad si el tipo de
inters actual es del 6,5%.
Resolucin:
Caso a)
Al ser un prstamo con cuotas de capital constantes, el primer paso es calcular el
valor de dichas cuotas:
A = Co/n = 100.000.000/25 = 4.000.000 u.m.
Tras conocer el valor de las cuotas, el capital vivo y el capital amortizado se
obtienen fcilmente:

C1 = (n-s)*A = (25 - 1)*4.000.000 = 96.000.000 u.m.

C2 = (n-s)*A = (25 - 2)*4.000.000 = 92.000.000 u.m.
M1 = s*A = 1*4.000.000 = 4.000.000 u.m.
M2 = s*A = 2*4.000.000 = 8.000.000 u.m.
...
I1 = Co*i = 100.000.000*0,075 = 7.500.000 u.m.
I2 = C1*i = 96.000.000*0,075 = 7.200.000 u.m.
...
a1 = A + I1 = 4.000.000 + 7.500.000 = 11.500.000 u.m.
Cuadro de amortizacin:
s

Ms

Cs

100.000.000

11.500.000

7.500.000

4.000.000

4.000.000

96.000.000

11.200.000

7.200.000

4.000.000

8.000.000

92.000.000

10.900.000

6.900.000

4.000.000

12.000.000

88.000.000

10.600.000

6.600.000

4.000.000

16.000.000

84.000.000

10.300.000

6.300.000

4.000.000

20.000.000

80.000.000

10.000.000

6.000.000

4.000.000

24.000.000

76.000.000

9.700.000

5.700.000

4.000.000

28.000.000

72.000.000

9.400.000

5.400.000

4.000.000

32.000.000

68.000.000

9.100.000

5.100.000

4.000.000

36.000.000

64.000.000

10

8.800.000

4.800.000

4.000.000

40.000.000

60.000.000

11

8.500.000

4.500.000

4.000.000

44.000.000

56.000.000

12

8.200.000

4.200.000

4.000.000

48.000.000

52.000.000

13

7.900.000

3.900.000

4.000.000

52.000.000

48.000.000

14

7.600.000

3.600.000

4.000.000

56.000.000

44.000.000

15

7.300.000

3.300.000

4.000.000

60.000.000

40.000.000

16

7.000.000

3.000.000

4.000.000

64.000.000

36.000.000

17

6.700.000

2.700.000

4.000.000

68.000.000

32.000.000

18

6.400.000

2.400.000

4.000.000

72.000.000

28.000.000

19

6.100.000

2.100.000

4.000.000

76.000.000

24.000.000

20

5.800.000

1.800.000

4.000.000

80.000.000

20.000.000

21

5.500.000

1.500.000

4.000.000

84.000.000

16.000.000

22

5.200.000

1.200.000

4.000.000

88.000.000

12.000.000

23

4.900.000

900.000

4.000.000

92.000.000

8.000.000

24

4.600.000

600.000

4.000.000

96.000.000

4.000.000

25

4.300.000

300.000

4.000.000

100.000.000

Caso b)
La comisin del banco es bilateral, por tanto, se utiliza para el clculo del TAE y
TAEC.
El impuesto y otros gastos los paga el cliente pero no los cobra el banco, por tanto
son unilaterales y nicamente se utiliza para el clculo del TAEC. Adems, son
todos gastos iniciales, no existen gastos finales.
Clculo del TAE:
Al estar en el caso de la cuota de capital constante, hay que actualizar las
cuantas una a una hasta el momento cero.
Co - Gi = [Cuotas anuales actualizadas al momento cero]
100.000.000 - 0,015*100.000.000 = [Cuotas anuales actualizadas]
98.500.000 = [Cuotas anuales actualizadas]
Para actualizar las cuotas anuales: a1*(1+TAE) -1; a2*(1+TAE)-2;...

TAE i = 7,7056%
Para el clculo del TAEC se debe tener en cuenta el resto de comisiones y gastos.
Clculo del TAEC:
Co - Gi = [Cuotas anuales actualizadas al momento cero]
Co - Gi = 100.000.000 - 0,015*100.000.000 - 0,008*100.000.000 - 5.000.000 =
100.000.000 - 1.500.000 - 800.000 - 5.000.000 = 92.700.000
92.700.000 = [Cuotas anuales actualizadas]

TAEC i = 8,554%
Caso c)

Se necesitan las siguientes frmulas para poder obtener los valores:

C16 = (n-s)*A = (25 - 16)*4.000.000 = 9*4.000.000 = 36.000.000 u.m.

U16 = i/i'*(C16 - N16) = 0,075/0,065*(36.000.000 - 26.624.416,7)

U16 = 1,153846*9.375.583,3 U16 = 10.817.979,3 u.m.
V16=U16+N16=26.624.416,7+10.817.979,3 V16=37.442.396 u.m.

6.6.2. Valor financiero de un prstamo

En los prstamos, cuando vara el tipo de inters y se desea liquidar o cancelar, ya
no se cancelar por el importe calculado al comienzo, sino que se deber calcular
todo al tanto de inters que marque el mercado.
Si la reserva o el capital vivo en el momento s es la actualizacin de las cuotas
que quedan por pagar al momento s:
Cs = a*ani en el caso del mtodo francs
Al calcular la reserva o el capital vivo habiendo cambiado el tipo de inters, se
debe actualizar las cuotas que quedan por pagar al nuevo tipo de inters:
Vs = a*ani' en el caso del mtodo francs de nuevo
El valor de a sigue siendo el mismo que utilizado en el prstamo, ya que las
cuotas no son negociables, se sigue pagando lo que se acord al comenzar el
prstamo.
En el caso de ser el mtodo de capitalizacin constante se actualizan las cuotas
anuales una a una con el nuevo tipo de inters.

Por tanto, al querer liquidar o finalizar el prstamo, no se pagar el capital vivo,

sino el valor del prstamo tras el cambio del tipo de inters.
Otro punto importante en este apartado es en los casos en los que se puede
dividir un prstamo, se habla de nuda propiedad y del usufructo. Al igual que en
los arrendamientos de los bienes inmuebles, el propietario del bien es el que
posee la nuda propiedad y el que disfruta del bien es el que posee el usufructo.
Aplicando esto al prstamo:

La nuda propiedad (Ns) es el dinero que presta el banco y que el cliente debe.
Este dinero son las cuotas de capital que todava no han sido pagadas y que se
deben calcular en el momento s al tipo de inters i'.

El usufructo (Us) es el clculo de los intereses, que es lo que debe pagar el cliente
por el disfrute del dinero prestado. Estos intereses tambin son los intereses que
quedan por pagar actualizados al nuevo tipo de inters i'.

Para el clculo de la nuda propiedad o el usufructo se recomienda la utilizacin de

la hoja de clculo y actualizar todos los valores de las cuotas de capital y de
intereses (respectivamente) al nuevo tipo de inters hasta el momento actual (el
ao s en que se quiera valorar).
Por tanto, al final son cuatro los valores que se necesitan para obtener el valor del
prstamo:

El valor del capital vivo antes de la cancelacin del prstamo (Cs).

La nuda propiedad, el valor actual de las cuotas de capital en el momento s (Ns).

El usufructo, el valor actual de las cuotas de intereses en el momento s (Us).

El valor del prstamo para su cancelacin (Vs).

En caso de no poder disponer de hoja de clculo para resolver estas incgnitas,

existen frmulas para cada tipo de prstamo, pero se estudiarn el mtodo francs
y de cuota de capital constante por su similitud. Hay que conocer los valores Cs y
Vs para poder obtener los valores del usufructo y la nuda propiedad.
Mtodo francs
Cs = a*an-si Las cuotas anuales que quedan por pagar actualizadas al momento
s.
Vs = a*an-si' Las cuotas anuales pero actualizadas al nuevo tipo de inters.

Tras conocer los valores de Cs y Vs, para obtener la nuda propiedad y el usufructo
se utilizan estas dos frmulas:

Us = i/i'*(Cs - Ns)

Vs = Us + Ns De aqu se despeja Ns Ns = Vs - Us y se sustituye en la

frmula anterior as:

Us = i/i'*(Cs - Vs + Us) Es una ecuacin con una incgnita (Us), ya que los
valores de Cs, Vs, i, i' son conocidos. Despejando Us, se tienen las expresiones:

Mtodo de cuota de capital constante

Cs = (n-s)*A Las cuotas anuales que quedan por pagar.
Ns = A*an-si' Las cuotas de capital pero actualizadas al nuevo tipo de inters.
Como se conocen los valores de Cs y Ns, los clculos son ms sencillos:

Us = i/i'*(Cs - Ns)

Vs = Us + Ns

No es necesario llevar a cabo ninguna sustitucin.

Ejemplo 10
La seora Smith decide comprar un coche nuevo, para ello negocia con la
financiera de la marca automovilstica un prstamo a inters constante del 8%
para un prstamo de 4.000.000 u.m. y de una duracin de 10 aos. El tipo de
prstamo negociado es del mtodo francs. Calcular:
Caso a) El cuadro de amortizacin.
Caso b) Si el concesionario se lleva una comisin del 1% por el prstamo firmado
(caracterstica unilateral), la comisin de apertura por parte del banco es del 0,5%

y la comisin de cierre de 100.000 u.m. para la entidad financiera. Calcule el TAE y

el TAEC.
Caso c) Tras llevar a cabo el pago de la sptima anualidad, cuando el tipo de
inters de mercado se sita al 10%, la seora Smith decide cancelar el prstamo
al tipo de mercado. Calcule el valor del prstamo en ese momento y el valor del
usufructo y la nuda propiedad.
Resolucin:
Caso a)
Co = 4.000.000 i = 8% n = 10
Al ser un prstamo francs, se debe calcular la anualidad que es constante y, tras
conocer su valor se puede calcular la cuota de capital para cada ao:

I1 = Co*i = 4.000.000*0,08 = 320.000

A1 = a - I1 = 596.118 - 320.000 = 276.118 u.m.
...
C1 = Co - A1 = 4.000.000 - 276.118 = 3.723.882 u.m.
M1 = A1 = 276.118 u.m.
...
El cuadro de amortizacin quedara confeccionado de la siguiente manera:
s

Ms

Cs

4.000.000

596.118

320.000

276.118

276.118

3.723.882

596.118

297.911

298.207

574.325

3.425.675

596.118

274.054

322.064

896.389

3.103.611

596.118

248.289

347.829

1.244.218

2.755.782

596.118

220.463

375.655

1.619.874

2.380.126

596.118

190.410

405.708

2.025.582

1.974.418

596.118

157.953

438.164

2.463.746

1.536.254

596.118

122.900

473.218

2.936.964

1.063.036

596.118

85.043

511.075

3.448.039

551.961

10

596.118

44.157

551.961

4.000.000

Caso b)
El concesionario cobra una comisin del 1%, esta comisin no la percibe la
entidad financiera, por tanto, se tendr en cuenta para el TAEC pero no para el
TAE. Las comisiones s las cobra el banco, por tanto, se reflejar en ambos
clculos.
Al ser el prstamo por el mtodo francs, es ms fcil su clculo porque la cuota
anual es constante.
Clculo del TAE:
Co - Gi = a*ani + Gf*(1 + i)-n
Donde Gi es la comisin de apertura que s percibe la financiera:
4.000.000-0,005*4.000.000=596.118*a10i+100.000*(1+i) -10
3.980.000 = 596.118*a10i+100.000*(1+i)-10
Para calcular el valor de i se utiliza el buscar objetivo de la hoja de clculo:

TAE i = 8,36%
Clculo del TAEC:
Aqu se debe tener en cuenta la comisin del concesionario, adems de las
comisiones del banco:
3.980.000-0,01*4.000.000=596.118*a10i+100.000*(1+i) -10
3.940.000=596.118*a10i+100.000*(1+i)-10
Para obtener el valor del inters para el cliente, se necesita de nuevo la funcin
objetivo:

TAEC i = 8,59%
Caso c)
Al final del sptimo ao decide cancelar el prstamo (ha realizado siete pagos y
todava quedan tres), si observamos el cuadro de amortizacin del apartado a, se
observa como el capital vivo hasta el momento (Cs = C7) es de 1.536.254 u.m.,
por tanto, ya se tiene un valor del que partir para poder obtener los clculos que
pide el apartado.
Recordando las frmulas a utilizar:

Ejemplo 11
Una empresa dedicada a la fabricacin de juguetes Jugueto,S.A. decide ampliar
su maquinaria, para ello pide un prstamo de 100.000.000 u.m. a amortizar en 25

aos y a un tipo de inters del 7,5%. Pacta con el banco un prstamo con el
mtodo de cuota de capital constante. Calcular:
Caso a) Cuadro de amortizacin.
Caso b) Si el banco cobra por la gestin del prstamo una comisin del 1'5% del
capital solicitado, el Estado graba el prstamo con un impuesto del 0,8% nada
ms ser concedida la ayuda y los gastos de notario y otros asciende a 5.000.000
u.m. A qu valores ascienden el TAE y el TAEC? Para ello, explicar qu
caractersticas se valoran en el TAE y en el TAEC.
Caso c) Debido a los adelantos tecnolgicos introducidos en la empresa, las
ventas han aumentado considerablemente, creciendo los beneficios por encima de
lo esperado. Esta situacin ha provocado que la empresa quiera liquidar el
prstamo al realizar el pago correspondiente con la 16 anualidad. Calcular el
valor del prstamo, el valor del usufructo y de la nuda propiedad si el tipo de
inters actual es del 6,5%.
Resolucin:
Caso a)
Al ser un prstamo con cuotas de capital constantes, el primer paso es calcular el
valor de dichas cuotas:
A = Co/n = 100.000.000/25 = 4.000.000 u.m.
Tras conocer el valor de las cuotas, el capital vivo y el capital amortizado se
obtienen fcilmente:
C1 = (n-s)*A = (25 - 1)*4.000.000 = 96.000.000 u.m.
C2 = (n-s)*A = (25 - 2)*4.000.000 = 92.000.000 u.m.
M1 = s*A = 1*4.000.000 = 4.000.000 u.m.
M2 = s*A = 2*4.000.000 = 8.000.000 u.m.
...
I1 = Co*i = 100.000.000*0,075 = 7.500.000 u.m.

I2 = C1*i = 96.000.000*0,075 = 7.200.000 u.m.

...
a1 = A + I1 = 4.000.000 + 7.500.000 = 11.500.000 u.m.
Cuadro de amortizacin:
s

Ms

Cs

100.000.000

11.500.000

7.500.000

4.000.000

4.000.000

96.000.000

11.200.000

7.200.000

4.000.000

8.000.000

92.000.000

10.900.000

6.900.000

4.000.000

12.000.000

88.000.000

10.600.000

6.600.000

4.000.000

16.000.000

84.000.000

10.300.000

6.300.000

4.000.000

20.000.000

80.000.000

10.000.000

6.000.000

4.000.000

24.000.000

76.000.000

9.700.000

5.700.000

4.000.000

28.000.000

72.000.000

9.400.000

5.400.000

4.000.000

32.000.000

68.000.000

9.100.000

5.100.000

4.000.000

36.000.000

64.000.000

10

8.800.000

4.800.000

4.000.000

40.000.000

60.000.000

11

8.500.000

4.500.000

4.000.000

44.000.000

56.000.000

12

8.200.000

4.200.000

4.000.000

48.000.000

52.000.000

13

7.900.000

3.900.000

4.000.000

52.000.000

48.000.000

14

7.600.000

3.600.000

4.000.000

56.000.000

44.000.000

15

7.300.000

3.300.000

4.000.000

60.000.000

40.000.000

16

7.000.000

3.000.000

4.000.000

64.000.000

36.000.000

17

6.700.000

2.700.000

4.000.000

68.000.000

32.000.000

18

6.400.000

2.400.000

4.000.000

72.000.000

28.000.000

19

6.100.000

2.100.000

4.000.000

76.000.000

24.000.000

20

5.800.000

1.800.000

4.000.000

80.000.000

20.000.000

21

5.500.000

1.500.000

4.000.000

84.000.000

16.000.000

22

5.200.000

1.200.000

4.000.000

88.000.000

12.000.000

23

4.900.000

900.000

4.000.000

92.000.000

8.000.000

24

4.600.000

600.000

4.000.000

96.000.000

4.000.000

25

4.300.000

300.000

4.000.000

100.000.000

Caso b)
La comisin del banco es bilateral, por tanto, se utiliza para el clculo del TAE y
TAEC.
El impuesto y otros gastos los paga el cliente pero no los cobra el banco, por tanto
son unilaterales y nicamente se utiliza para el clculo del TAEC. Adems, son
todos gastos iniciales, no existen gastos finales.
Clculo del TAE:

Al estar en el caso de la cuota de capital constante, hay que actualizar las

cuantas una a una hasta el momento cero.
Co - Gi = [Cuotas anuales actualizadas al momento cero]
100.000.000 - 0,015*100.000.000 = [Cuotas anuales actualizadas]
98.500.000 = [Cuotas anuales actualizadas]
Para actualizar las cuotas anuales: a1*(1+TAE) -1; a2*(1+TAE)-2;...

TAE i = 7,7056%
Para el clculo del TAEC se debe tener en cuenta el resto de comisiones y gastos.
Clculo del TAEC:
Co - Gi = [Cuotas anuales actualizadas al momento cero]
Co - Gi = 100.000.000 - 0,015*100.000.000 - 0,008*100.000.000 - 5.000.000 =
100.000.000 - 1.500.000 - 800.000 - 5.000.000 = 92.700.000
92.700.000 = [Cuotas anuales actualizadas]

TAEC i = 8,554%
Caso c)
Se necesitan las siguientes frmulas para poder obtener los valores:
C16 = (n-s)*A = (25 - 16)*4.000.000 = 9*4.000.000 = 36.000.000 u.m.

U16 = i/i'*(C16 - N16) = 0,075/0,065*(36.000.000 - 26.624.416,7)

U16 = 1,153846*9.375.583,3 U16 = 10.817.979,3 u.m.

V16=U16+N16=26.624.416,7+10.817.979,3 V16=37.442.396 u.m.

Captulo 7. Riesgo en las carteras de renta fija

OBJETIVOS
Conocer el efecto de los tipos de inters en el valor de Bonos, Obligaciones y ttulos de renta fija
en general.
Calcular, a partir de la Estructura Temporal de los Tipos de Inters (ETTI), los tipos de inters
implcitos o foward, esto es, los que espera el mercado para aos futuros.
Utilizar el clculo de la duracin y convexidad de un bono para conocer su sensibilidad a los tipos
de inters.

7.1. Introduccin

Para finalizar con esta materia, se pretende analizar la forma en que afecta el
cambio del tipo de inters en Bonos y Obligaciones en su precio de cotizacin. Por
otro lado, se mostrar la forma de obtener los tipos de inters que espera el
mercado para aos futuros, ya que, se estima que los intereses a largo plazo
tienen aparejados los intereses de los aos que abarcan en su periodo de
utilizacin.

7.2. El riesgo en la renta fija. ETTI

La inversin en ttulos de renta fija est sujeta a varios tipos de riesgos:

Riesgo de variacin de los tipos de inters.

Riesgo de amortizacin anticipada.

Riesgo de insolvencia (la probabilidad de que el emisor no pague la cuanta

que debe).

Riesgo de inflacin.

Riesgo de tipo de cambio.

Riesgo de liquidez (que se quiera vender un bono para hacer frente a una
deuda y no exista un comprador por el precio que se desea vender).

Riesgo impositivo: perder un ahorro fiscal que se garantiza en un principio.

Riesgo de precio o a corto plazo.

Riesgo de inversin o a largo plazo.

De los riesgos mencionados anteriormente, en este captulo se van a tratar los dos
ltimos.
La denominada ETTI (Estructura Temporal de los Tipos de Inters) se define como
el tipo de inters al contado correspondiente a un periodo que comienza en el
momento cero hasta un momento t (0,t) que se denota por 0Rt al tanto interno de
rentabilidad de un bono cupn cero de la mxima calidad crediticia, amortizable en
t.
Precio del bono en cero: Po =

Donde Po es el valor o precio actual del bono y Pt es el precio de amortizacin.

Es de suponer que a mayor tiempo de duracin de la inversin, la rentabilidad o
precio del bono ser mayor. Esto es debido a que se mantiene por ms tiempo la
inversin, por tanto, el Estado o Empresa que haya emitido esta deuda, poseer
por ms tiempo el dinero de los inversores para poder llevar a cabo los planes
previstos. As, para obtener el capital por el tiempo necesario, necesitan incentivar
con intereses ms altos segn se alargue la duracin del prstamo.

Si se representase grficamente la evolucin del inters respecto a la duracin de

la inversin:

Aplicaciones de la ETTI
Si se posee un bono con la siguiente estructura de pagos de intereses:

Un bono de duracin n aos, proporciona un pago de n veces los intereses, por

tanto, se podra descomponer un bono como n bonos independientes de un nico
pago cada uno:

Por tanto, el precio total del bono sera la suma de todos los capitales que se
perciben a lo largo del periodo de inversin:
P = C1/(1 + 0R1) + C2/(1 + 0R2)2 + ... + Cn/(1 + 0Rn)n
Con la igualdad anterior queda expresado el tipo de inters existente del momento
actual a un ao, del momento actual a dos aos. Estos datos se pueden extraer de
las cotizaciones de los bonos, ya que si emite un bono a diez aos a un tipo de
inters del 6%, el valor de 0R10 se considera que es del 6%.
7.3. Tipo de inters a plazo implcito o tipo de inters forward

Si se poseen los tipos de inters a varios aos, se puede extraer el tipo de inters
implcito o que cabra esperar de un ao para otro:

Si se sabe que el tipo de inters del momento actual a un ao es del 5% y el tipo

de inters de bonos que se emiten hoy con un plazo de dos aos es del 6% ( 0R1 =
5% y 0R2 = 6%), se puede estimar el tipo de inters que se espera que haya del
ao 1 al ao 2. Este tipo de inters se llama implcito porque el inters del
momento actual al segundo ao se considera que es la multiplicacin del inters
del momento actual a un ao y del ao uno al ao dos.

Lo comentado anteriormente quiere decir que se estima (aproximadamente) que

una inversin a dos aos sea similar a una inversin de un ao y que, cuando
finalice dicha inversin, se reinvierta todo el capital ms los intereses al tipo de
inters implcito.
Siguiendo con los datos del ejemplo anterior. Se desea calcular el tipo de inters
que se obtendra en 1 si se invierte hasta el momento 2, conociendo los tipos que
existen entre el periodo 0 y 1 y entre el periodo 0 y 2:
(1 + 0R2)2 = (1 + 0R1)*(1 + 1R1)
La igualdad anterior expresa que una inversin a dos aos al tanto 0R2 es igual
que una inversin realizada a un ao y todo reinvertido a un tipo de inters
desconocido pero que se puede estimar.
(1 + 0,06)2 = (1 +0,05)*(1 + 1R1)
1

R1 = 1,1236/1,05 - 1 = 0,0701 1R1 = 7,01%

Para que una inversin a dos aos sea igual que una inversin a un ao y todo lo
obtenido (capital + intereses) invertido otro ao ms, el tipo de inters que se debe
ofrecer del primer al segundo ao tiene que ser de un 7%.
Definiendo lo anterior de una forma ms terica, sean 0R1 y 1R1 los tipos de
inters al contado para los periodos [0,1] y [1,2] respectivamente, entonces se
define el tanto de inters a plazo implcito o tipo de inters forward vigente en 0
correspondiente al plazo [1,2] al valor de 0F1,2 siendo 0<1<2.
El tanto implcito se representar como 0F1,2 siendo el nmero de la izquierda (el
cero en este caso) como el valor de origen y los nmeros de la derecha (uno y
dos) como el periodo que se calcula implcito.
As:
(1 + toRt2)t2-t0 = (1 + t0Rt1)t1-t0*(1 + t0Ft1,t2)t2-t1
La frmula anterior expresa la forma de calcular el tipo forward. Conociendo el tipo
vigente del periodo t0 a t2, se puede obtener el implcito.
Intuitivamente, el tipo forward correspondiente a un determinado plazo t1,t2 no es
ms que el tipo de inters al contado que debera estar vigente en t1 para que el
resultado de una inversin en el plazo [t0,t2] genere el mismo resultado que una

inversin realizada en [t0,t1] y reinvertir la cuanta resultante en una segunda

operacin a un plazo [t1,t2].

Ejemplo 1
Si los bonos que emite el Estado tienen el siguiente tipo de inters:
- Bonos a un ao: oR1 = 4%
- Bonos a dos aos: oR2 = 5%
- Bonos a tres aos: oR3 = 5,5%
- Bonos a cuatro aos: oR4 = 5,6%
Calcular el tipo implcito para los periodos [1,2], [1,3], [1,4] y [2,3].
Tipo implcito o forward para el periodo [1,2]:
- (1 + oR2)2-0 = (1 + 0R1)1-0*(1 + 0F1,2) 2-1
- (1 + 0,05)2 = (1 + 0,04)1*(1 + 0F1,2)1
- 0F1,2 = 1,1025/1,04 - 1 = 0,0601 0F1,2 = 6,01%
Tipo implcito o forward para el periodo [1,3]:
- (1 + oR3)3-0 = (1 + 0R1)1-0*(1 + 0F1,3) 3-1
- (1 + 0,055)3 = (1 + 0,04)1*(1 + 0F1,3)2
-

Tipo implcito o forward para el periodo [1,4]:

- (1 + oR4)4-0 = (1 + 0R1)1-0*(1 + 0F1,4) 4-1

- (1 + 0,056)4 = (1 + 0,04)1*(1 + 0F1,4)4

-

Tipo implcito o forward para el periodo [2,3]:

- (1 + oR3)3-0 = (1 + 0R2)2-0*(1 + 0F2,3)3-2
- (1 + 0,055)3 = (1 + 0,05)2*(1 + 0F2,3)1
- 0F2,3 = 1,17424/1,1025 - 1 = 0,0651 0F2,3 = 6,51%
Tras calcular los tipos implcitos, el mayor es el que se espera que est vigente del
periodo 2 al 3, que ser de 6,51%.

7.4. Rentabilidad interna de un ttulo. Precio y rentabilidad en el mercado secundario

Para obtener la rentabilidad de un ttulo, suponiendo que se cobran siempre los

mismos intereses, se debe igualar el precio de compra o adquisicin a los
intereses y el capital actualizados al momento de la compra:

Al adquirir un bono, se paga el precio de emisin, este bono garantizar el cobro

de unos intereses anuales, se suponen iguales para todos los aos, y la
devolucin del capital pagado. Por tanto, se crea la siguiente igualdad:
P = I*(1 + i)-1 + I*(1 + i)-2 + ... + I*(1 + i)-n + Cn*(1 + i)-n
Al ser todos los intereses iguales:
P = I*ani + Cn*(1 + i)-n

El inters que proporciona el bono se obtiene despejando la incgnita i de la

ecuacin anterior. Esta rentabilidad se conoce como TIR.
Cuando se hayan las TIR de emisiones homogneas en cuanto al riesgo, pero que
difieren en el plazo, se obtiene la curva de rentabilidad interna (yield curve), que se
puede aproximar a la de la ETTI, pero la curva de rentabilidad va siempre por
debajo. Esto ocurre porque si la ETTI crece, est indicando que a largo plazo el
inters sube y la TIR que es como una media de los intereses generados, subir
tambin pero de forma ms lenta, por eso va por debajo.
Observamos una representacin grfica:

7.5. Duracin y convexidad

El precio de los bonos cambia cuando varan los tipos de inters, pero no le
afectan igual a todos los bonos, ya que depender del incremento, la duracin del
bono,...
Si un bono ofrece unos cupones del 5% y los tipos de inters bajan al 4%, el que
posea el bono al 5% tendr en su poder un bono que genera ms intereses que
los nuevos que salgan al mercado al 4%, por tanto, su venta se podr llevar a
cabo por un precio mayor que el de compra. Si el caso es a la inversa, si los tipos
suben a un 6%, los nuevos bonos ofrecern rentabilidad mayor, por tanto, para
poder vender ese bono habr que venderlo por un precio inferior al de compra,
para que al comprador le sea rentable comprar un bono al 5% sin perder
rentabilidad por no comprar uno al 6%.
Adems de la subida o bajada de los tipos, est tambin vigente la duracin. La
duracin mide el tiempo que se tarda en recuperar la inversin realizada, por
tanto, si un bono no ofrece cupones, sino que paga todos los intereses al final de
la inversin, el valor de la duracin es el mismo que el tiempo que dura la
inversin. Pero si paga cupones peridicos, la inversin se recupera antes ya que
se va obteniendo poco a poco a lo largo de la vida del bono. Por eso, ante un
cambio del tipo de inters, la duracin variar, porque se tardar ms o menos en
recuperar la inversin.

Ejemplo 2
Se posee un bono a un ao y un bono a diez aos. El tipo al que se adquieren es
al 5% y el nuevo valor del mercado es al 6%. Si no ofrecen cupones, calcular la
variacin del precio de un bono y de otro.
Bono a un ao:
Si el tanto es del 5% en su compra y vence dentro de un ao, el valor actual de
ese bono es de:
P1 = 100*(1 + 0,05)-1 = 95,28 u.m.
Con el nuevo tipo de inters:
P1' = 100*(1 + 0,06)-1 = 94,34 u.m.
Por tanto, algo que actualmente debera valer 95,25 tiene un valor de 94,34, la
variacin es de 1 - 94,34/95,28 = 1% aproximadamente. No supone una variacin
en el precio muy elevada.
En el caso del bono a diez aos, al actualizar su valor al momento actual:
P1 = 100*(1 + 0,05)-10 = 61,39 u.m.
Con el nuevo tipo de inters:
P1' = 100*(1 + 0,06)-10 = 55,83 u.m.
La variacin de este bono es de 1 - 55,83/61,39 = 9,05%
As, a los bonos de mayor duracin, una variacin de los tipos les afectar en
mayor medida. Y se demuestra que ante un aumento de los tipos de inters,
disminuye el valor del bono.
Tras conocer la variabilidad de los bonos, se debe buscar una medida que ayude a
calcular el precio del bono sin tener que recalcularlo todo. Adems se necesita
conocer la sensibilidad de los bonos con respecto a los cambios de tipo de inters.
El precio de los bonos vara en sentido contrario al de los tipos de inters, pero no
todos los bonos reaccionan igual ante una variacin de tipos.

La relacin formal entre tipos y precios de los activos es de la siguiente forma (se
denomina duracin):

De la frmula anterior, los significados:

S = periodo en el que se encuentra, que va desde 1 hasta n.
Cs = el capital que se percibe en cada periodo, pudiendo ser intereses o capital.
V = es el valor actual de los capitales, sera igual a una renta actual de los
intereses ms la actualizacin de los capitales. Se representara por la frmula:

Tras conocer la duracin, el aumento o disminucin de valor es igual a la duracin

modificada (Dmod), que es la actualizacin de un periodo de la duracin:
Variacin del precio del bono: D*(1+i)-1 = D/(1+i) = Dmod
As, se puede calcular la variacin del precio con la duracin modificada:
VP = -Dmod*Vi*P
La variacin que sufre el precio (VP) es la multiplicacin de la duracin modificada
en valor negativo (-Dmod) por la variacin del tipo de inters (Vi) por el precio
anterior a la variacin.
Conclusiones:
- Los bonos y obligaciones que generan flujos de caja ciertos, tienen duracin
positiva, existiendo una relacin inversa entre la variacin en el valor de los
mismos y las variaciones de los tipos de inters.
- La magnitud de la variacin relativa del valor de la renta fija frente a un a
determinada variacin de los tipos de inters es proporcional a su duracin (D).

Ejemplo 3
Un inversor adquiere un bono a un precio de 980 u.m., durante 5 aos ofrece unos
cupones del 5% del final del bono y en el quinto ao recibe el bono con un valor de
1.000 u.m. Calcular:
a) El tanto de inters del bono (TIR).
b) Si se produce un aumento del tipo de inters de un 0,005, calcular el valor del
bono.
Resolucin:
Caso a)
Para obtener el tanto de inters del bono, se representa en una recta los flujos o
intercambios de efectivo:

Los intereses que genera el bono cada ao son de 1.000*0,05 = 50 u.m.

Para calcular la TIR:
P = I*ani + Cn*(1 + i)-n
980 = 50*a5i + 1.000*(1 + i)-5
Con la funcin Buscar Objetivo de la hoja de clculo se obtiene el valor de la
incgnita i:

El inters que obtiene el inversor i = 5,47%

Caso b)
Si se produce un aumento del tipo de inters, se debe calcular la duracin
modificada para obtener el precio actual del bono:

La mejor forma de poder obtener la duracin es utilizar la hoja de clculo, para

ello, hay que tener en cuenta que el tipo de inters es el TIR calculado en el
apartado anterior:
s

Cs

s*Cs

s*Cs/(1+i)s

50,00

47,41

-50,00

47,41

50,00

44,95

-100,00

89,90

50,00

42,62

-150,00

127,85

50,00

40,41

-200,00

161,63

1.050,00

804,53

-5.250,00

4.022,67

979,91

4449,45

En el cuadro estn resumidos todos los clculos necesarios para poder obtener la
duracin:
Cs son los cobros que percibe el inversor.
V es el valor actual de todos los pagos, por tanto, consiste en capitalizar los
valores de Cs hasta el momento 0, para ello, se divide Cs/(1+i) s o se multiplica
Cs*(1+i)-s ya que son operaciones equivalentes. Tras conocer los valores
actualizados se suma y de esta forma se obtiene V (979,91).
En la siguiente columna se obtiene el valor de la multiplicacin s*Cs para tener los
valores que hay que actualizar, de tal forma que la duracin se obtiene dividiendo:
D = 4.449,45/979,91 = 4,541
Dmod = 4,541/(1+ 0,0547) = 4,305
El valor final del bono:

VP = -Dmod*Vi*P
VP = -(4,305)*(0,005)*980 = -21,09 u.m.
Convexidad: si la variacin del tipo de inters es muy alta, la estimacin del nuevo
precio no se aproximar muy bien al real, pero si las variaciones son pequeas, s
que se ajustarn de forma correcta. Esto es debido a que la aproximacin de la
variacin mediante la duracin no ajusta adecuadamente por tratarse de una
recta. De esta forma, la convexidad es una distribucin cuadrtica que permite, en
muchos casos, un mejor ajuste.
La frmula de la convexidad:

Tras conocer la frmula de la convexidad, la variacin del precio se calcula como:

VP = (-Dmod*Vi + Conv*Vi2)*P
La duracin por la variacin del inters ms la convexidad por la variacin al
cuadrado, tras esto, se multiplica el precio y se obtiene la variacin.

Ejemplo 4
Se dispone de un bono con un nominal de 1.000 euros al que le quedan cinco
aos hasta la amortizacin y que paga un cupn anual del 5%, siendo la ETTI
plana y el tipo de inters efectivo anual el 5%, es decir, i = 5%. Calcular:
a) El precio de cotizacin del bono.
b) La duracin del bono.
c) La convexidad.
d) La variacin del precio del bono ante un aumento del tipo de inters de un 1%.
La corriente de pagos generada por el ttulo es:

Resolucin:
Caso a)
El valor del bono es la actualizacin de los pagos a un tanto del 5% valorado en el
momento cero:
P = Cupn*ani + C*(1 + i)-n
P= 50*a55% + 1.000*(1 + 0,05)-5 = 50*4,3295 + 1.000*0,78353
P = 216,47 + 783,53 = 1.000 u.m.

Caso b)
La duracin se calcula con la siguiente frmula:

Donde V es el valor del bono que se ha calculado en el punto anterior, de todas

formas se adjunta una tabla con todos los clculos:
s

Cs

s*Cs

s*Cs/(1+i)s

50,00

47,62

50,00

47,62

50,00

45,35

100,00

90,70

50,00

43,19

150,00

129,58

50,00

41,14

200,00

164,54

1.050,00

822,70

5.250,00

4.113,51

1.000

4545,95

Para calcular la duracin, se divide la suma de los s*Cs/(1+i)s por el valor de V:

D = 4.545,95/1.000 = 4,546
Dmod = D/(1 + i) = 4,546/1,05 = 4,329
Caso c)
Para obtener la convexidad, aplicamos la frmula:

El valor V ya est calculado y para el resto de la frmula se vuelve a utilizar la hoja

de clculo:
s

Cs

s*(s+1)*Cs

s*(s+1)Cs/(1+i)s+2

50,00

47,62

100,00

86,38

50,00

45,35

300,00

246,81

50,00

43,19

600,00

470,12

50,00

41,14

1.000,00

746,22

1.050,00

822,70

31.500,00

22.386,46

1.000

23.935,99

Tras conocer los valores de las sumas, se divide 23.935,99/1.000*(1/2) y se

obtiene la convexidad = 11,968
Caso d)
Tras conocer la duracin y la convexidad, se obtiene la variacin del precio
sabiendo que los tipos de inters han subido un 1%:

VP = (-Dmod*Vi + Conv*Vi2)*P
VP = (-4,329*0,01 + 11,968*0,0001)*1.000 = (-0,0433 + 0,0012)*1.000 = -42,10
u.m.

Captulo 8. Desvalorizacin monetaria

OBJETIVOS
Estudiar los mtodos para manejar las variaciones del poder adquisitivo del dinero,
proporcionando un marco de realidad a las aplicaciones de las matemticas financieras.
Aprender a adaptar los anlisis y modelos matemticos a los cambios impuestos por las
variaciones de la situacin econmica del pas.
Manejar ndices de precios y calcular tasas reales de rendimiento en condiciones de
desvalorizacin.
Calcular y preparar cuadros de amortizacin de prstamos en unidades de valor constante, con
columnas de conversin a moneda corriente.
Analizar, comparar y calcular los valores de los planes crediticios que ofrecen las corporaciones
financieras y mediante su manejo estar capacitado para crear planes crediticios.

8.1. Introduccin

El dinero de cada pas, por causas que no corresponde analizar en este material,
sufre deterioro en su poder adquisitivo por efecto de devaluaciones e inflaciones.
La expresin devaluacin de la moneda se utiliza para indicar la disminucin de su
valor, con relacin al oro y/o las reservas monetarias. Por otra parte, el alza de
precios disminuye el poder adquisitivo del dinero, es decir, reduce su valor. Al

fenmeno econmico que corresponde a un aumento general de los precios se

denomina inflacin.
Las reducciones del valor del dinero disminuyen la capacidad de compra de las
personas que tienen ingresos fijos, bien se trate de sueldos, jubilaciones,
pensiones o rentas provenientes de contratos a trmino fijo. En pocas de
inflacin, los ingresos fijos suelen reducirse en su poder adquisitivo de forma tal,
que terminan por ser insuficientes para mantener los costos de vida. Por otra
parte, la disminucin de valor del dinero acta en perjuicio de los acreedores,
favoreciendo a los deudores, ya que estos ltimos al cancelar su deuda devuelven
solo una parte del poder adquisitivo que se les prest. En el caso de inflaciones
galopantes o hiperinflaciones, el patrimonio de los acreedores se afecta
gravemente y puede incluso desaparecer en corto tiempo.
Si un empresario no maneja con acierto los factores de desvalorizacin (los cuales
deben modificar sus modelos matemticos financieros), se ver en serias
dificultades cuando tenga que reponer sus activos; de otra parte, los prestamistas
se enfrentarn a la disminucin del valor real de sus capitales o a que un
exagerado encarecimiento del dinero que prestan, vuelva impagable las deudas.
8.2. ndices de precios

En periodos de inflacin, los precios de los diferentes artculos no varan en una

misma proporcin; por esta razn, se utiliza el costo de vida como una medida de
la desvalorizacin de la moneda; este costo se expresa por medio de un
coeficiente numrico que se denomina ndice de precios. Los estadsticos
especialistas en esta materia tienen mtodos y normas que les permiten calcular
medias ponderadas que reflejan, con suficiente exactitud, el aumento promedio de
los precios.
El ndice del costo de vida se expresa por comparacin con un valor ndice bsico
100 que corresponde a determinado periodo. As, por ejemplo, si para cierto ao
con relacin al periodo bsico, el ndice In es igual a 120, esto significa que el
costo de vida aumento en un 20%. En otras palabras, que es necesario disponer
de 120 unidades monetarias para adquirir los mismos artculos que en el periodo
bsico se compraban con 100 unidades; o sea, que la moneda ha sufrido una
disminucin en su poder adquisitivo, lo que refleja una reduccin de su valor. En el
ejemplo dado, el nuevo valor de una unidad monetaria, con relacin al valor
unitario del periodo bsico se da por:

En general, para el ndice In, el nuevo valor Vn, con relacin al periodo bsico es:

Para calcular la variacin del valor de la moneda entre dos periodos cuyos ndices
con relacin al bsico, son It e Ik, se designa mediante Vt y Vk los valores de la
moneda en cada periodo:

De donde,

O sea, los valores de la moneda en diferentes periodos de inflacin son

inversamente proporcionales al respectivo ndice de precios.

Ejemplo 1
Una unidad monetaria entregada en un prstamo en un periodo de ndice 125 se
paga en un periodo cuyo ndice es 130. Hallar la prdida de valor, expresada en
porcentaje del valor en la fecha del prstamo.
Resolucin:

Por lo que Vk =0,9615*Vt= 96,15% del valor de Vt.

Prdida de valor = 3,85%

8.3. Incidencia de la desvalorizacin en los intereses sobre prstamos

En todos los aspectos de matemticas financieras estudiados en captulos

anteriores se ha considerado que el valor de la unidad monetaria permanece
invariable. Es natural plantear el interrogante: en qu forma se afectan los
beneficios en operaciones de prstamos de dineros durante los periodos de
inflacin?
Sea un prstamo de una unidad monetaria con intereses simples a la tasa i por
periodo, durante n periodos, y sean I 0 e In los ndices de precios correspondientes
a los periodos inicial y final del prstamo. El valor futuro al final de n periodos es F
= (1+i*n), el valor Vk de la unidad monetaria con relacin al valor Vo del periodo
inicial es proporcionado por:

Mediante la expresin del valor futuro en funcin del valor unitario de la moneda
en el periodo inicial, se tiene:

Para tasa de inters simple real i' ganada, expresando el beneficio en el valor
inicial de la moneda como unitario, se tiene F =1 + i'*n; valor futuro de la unidad,
se sustituye en la frmula anterior, y despejando i' se tiene:

Ejemplo 2
Un inversionista presta 10.000 u.m. a intereses simples del 12 % y con
vencimiento dentro de 1 ao y 8 meses. Si en el momento de efectuarse el

prstamo el ndice es 120 y en la fecha de vencimiento este es de 160, hallar en

funcin del valor inicial de la moneda:
Caso a) el valor futuro que recibe el acreedor.
Caso b) el inters que gana su inversin.
Para un capital inicial C, se tiene:

P = 10.000
Io =120
Ik =160
i= 0,12
n = 20/12=5/3
F = 10.000 [1 + 5/3* (0,12)]*120/160 = 10.000 (1,2)(0,75)
F = 9.000,00 unidades monetarias iniciales.

i' =0,06
El inters es negativo del 6%; es decir, el prestamista pierde el 6% anual sobre su
patrimonio.

La reduccin de valor que sufre el dinero en los periodos de inflacin beneficia al

deudor, en detrimento del acreedor; a este respecto, algunos economistas han

expresado la idea de que, en lugar de contratar un pago en dinero en fecha futura,

se debiera contratar el pago de una suma de dinero que fuese equivalente a
ciertas cantidades de mercancas. Lo que equivale a pagar las deudas, en dinero
modificado de acuerdo con el ndice de precios correspondiente a la fecha inicial
de la operacin de prstamo, o sea en unidades de valor constante. As, por
ejemplo, en Colombia los prstamos se hacen en UVR (Unidad de Valor Real) y
en Chile en UF (unidades de fomento). Estas ideas bsicas, con distintas
variantes, con la finalidad de estimular las inversiones de capital y el ahorro, se
aplican en los pases que padecen de inflacin permanente. En Chile, las UF se
modifican teniendo en cuenta el pasado, es decir, en funcin del ndice de precios
del mes anterior; en Colombia los UPAC se modifican mirando al futuro, esto es,
en funcin de las tasas de inters de captacin a 90 das.
8.4. Rentabilidad de los ahorros en situacin de desvalorizacin monetaria

Las corporaciones financieras y los bancos, para captar ahorros, ofrecen

atractivos sistemas de ahorro en los que se involucra la desvalorizacin monetaria;
esto proporciona al ahorrador la seguridad de que su dinero mantenga su valor
adquisitivo y que gane un inters justo. Mediante la coordinacin de estos dos
factores, correccin e intereses, las instituciones de ahorro ofrecen atractivos
sistemas; con las herramientas proporcionadas por las matemticas financieras,
siempre les ser posible evaluar y comparar tales sistemas.

Ejemplo 3
La devaluacin controlada por el gobierno es del 21% efectivo anual y la tasa de
inters autorizada es del 8,5% efectivo. Un ahorrador debe decidir entre dos
alternativas: La Corporacin Plata ofrece reajuste monetario del 21% e intereses
del 8,5% sobre saldos corregidos, abonados por trimestre sobre el menor saldo de
este periodo. La Corporacin xito le ofrece 30% de inters efectivo anual por
depsitos a trmino de 90 das.
Primera, se escoge 90 das como periodo de comparacin de los rendimientos; se
supone que el saldo en la Corporacin Plata no vara en el trimestre y que el
capital depositado es de 100.000 u.m.

Ganancia en la Corporacin Plata:

Correlacin trimestral efectiva 1,211/4 -1 = 0,048809
Tasa efectiva de rendimiento 1,0851/4 -1 = 0,020604
Saldo corregido en el trimestre=100.000 * 1,048809 = 104.880,90 u.m.
Valor futuro F = Saldo corregido * (1+i); i = 0,20604
Valor futuro F = 104.880,90 * 1,020604
Valor futuro F = 107.041,87 u.m.
Obsrvese que en la multiplicacin 100.000 * 1,048809 * 1,020604, se obtiene el
mismo resultado al aplicar primero la tasa de inters y luego la tasa de correccin
monetaria.
Ganancia= 7.041,87 u.m.
Ganancia en la Corporacin xito:
Tasa efectiva trimestral: 1,301/3 -1 = 0,06779
Valor futuro F = 100.000 (1,06779) = 106.779 u.m.
Ganancia= 6.779 u.m.
Decisin: depositar el dinero en la Corporacin Plata.

Es posible crear infinidad de sistemas atractivos, manejando los factores tiempo,

tasa de correccin y tasa de inters. Un sistema que atrae a los ahorradores con
temperamento de jugador consiste en ofrecer premios por sorteos. En estos
sistemas con premios, el ahorrador cede algunos puntos en la tasa de correccin
e inters, con la esperanza de ser ganador en algn sorteo. Para los sorteos, la
corporacin de ahorros forma grupos de ahorradores que en conjunto financian el
juego.

Ejemplo 4
La Corporacin Rifas ofrece a sus ahorradores un plan que les permite formar en
tres aos un capital de 500.000 u.m., mediante cuotas de 10.000 u.m. mensuales,
y participar en sorteos mensuales con 90.000 u.m. de premio. La tasa que ofrecen
otras corporaciones es del 30% efectivo.
Se conforma un grupo de 100 ahorradores que participan, al mismo tiempo, en el
juego de 36 sorteos de 90.000 u.m. y recibirn 500.000 u.m. al cumplirse 36
meses de iniciado el juego. A esta situacin corresponde el siguiente flujo de caja:

Resolucin:
El flujo de caja muestra dos anualidades con el mismo plazo de 36 meses. La
formada por las cuotas de aportes, 10.000 * 100 = 1.000.000 que constituye una
anualidad anticipada y la de los sorteos de 90.000 u.m. el problema se trabaja con
el 30% efectivo anual.
Monto de cuotas:

Monto de los premios:

La Corporacin Rifas acumula en los 36 meses 55.348.480 u.m. por concepto de

cuotas de los ahorradores, y les paga:
50.000.000 + el valor futuro F1= 54.873.636 u.m.Diferencia no repartida =
55.348.480 - 54.873.636 = 474.844 u.m.
Mediante la introduccin de esta nueva variable de los sorteos y la variacin de la
cantidad de ahorradores que conforman un grupo, se pueden crear numerosos
sistemas y ofrecer fabulosos premios, si el grupo de ahorradores es
suficientemente grande.

8.5. Correccin monetaria y unidades

de valor constante
En los pases afectados por inflacin permanente, para proteger las inversiones a
largo plazo, en particular, los planes de construccin de vivienda, se aplica, por
intermedio de las corporaciones de ahorro y vivienda, el sistema de prstamos en
unidades monetarias de valor constante. Las cuotas de amortizacin de los
crditos, en un sistema de prstamos en unidades monetarias de valor constante,
se determinan en la misma forma que los prstamos comunes estudiados en el
Captulo 6 y los resultados se convierten a unidades monetarias que
correspondan, segn el factor que rija en la fecha del pago de cada cuota.
Creada la unidad de valor constante, esta unidad vara con el transcurso del
tiempo. Por ejemplo, en un pas con inflacin permanente, hace ocho aos se

estableci el sistema de unidades monetarias de valor constante (UMVC). Si el

valor inicial fijado fue de 100 u.m. por cada UMVC y si las correcciones monetarias
anuales fueron 1,25, 1,24, 1,23, 1,23, 1,22, 1,22, 1,225 y 1,21, entonces, la unidad
monetaria de valor constante equivaldra a 517,348 u.m. del octavo ao,
determinada as: 100*1,25*1,24*1,232*1,222*1,225*1,21 = 517,348
Y si, para la compra de vivienda, en ese octavo ao, se otorga un prstamo de
5.000.000 u.m., el prstamo se contrata por 9.664,6744 UMVC, o sea: 5.000.000 /
517.348 = 9.664,6744

Ejemplo 5
Una constructora contrata un prstamo de 100.000 UMVC, pagadero por cuotas
trimestrales vencidas, al 8,5% de inters efectivo anual a 5 aos de plazo (20
cuotas trimestrales). Elaborar el cuadro de amortizacin de la deuda.
Resolucin:
Cuota mensual = P (A/ P, i%, n)
Prstamo = P = 100.000; n = 5*4 = 20; i =1,0851/4-1 = 0,020644
Cuota mensual = A = 100.000 *

A = 100.000*0,0615140
A = 6.151,4 UMVC
La tabla 8.1 de amortizacin de la deuda tiene la misma estructura bsica de las
estudiadas en el Captulo 6.

Tabla 8.1. Amortizacin de la deuda en unidades de valor constante.

Cuota = 6.151,40; tasa 8,5% efectivo anual = 2.060,44% con capitalizacin trimestral.

Meses

Cuota mensual

Intereses sobre saldos

Amortizacin

Saldo

100.000,00

6.151,40

2.060,44

4.090,46

95.909,04

6.151,40

1.976,15

4.175,25

91.733,79

6.151,40

1.890,12

4.261,28

87.472,51

6.151,40

1.802,32

4.349,08

83.123,43

---

---

---

---

---

La diferencia con la tabla 8.2, que se estructurar a continuacin, consiste en que

los valores del la tabla 8.1 se expresan en moneda de valor constante y deben
convertirse al valor de las unidades monetarias en la fecha de pago, de acuerdo
con el UMVC que rija en esa fecha; para mostrar la conversin, es necesario
agregar otras columnas a fin de registrar los valores.
En la tabla 8.2 se han agregado las columnas:

UMVC: Corresponde a los valores de las unidades monetarias de

valor constante, que actan como factor de conversin a unidades
monetarias corrientes. Se ha tomado como valor inicial 130 y 19,5%
efectivo anual para la correccin monetaria.

CPCM: Cuotas pagadas con correccin monetaria.

Saldo CM: Saldo con correccin monetaria.

Valores de UVCM: Tasa efectiva trimestral =1,1951/4-1 =0,0455432
mes 0 = 130
mes 1 = 130 * 1,0455432 = 135,92
mes 2 = 135,92 * 1,0455432 = 142,11
mes 3 = 142,11 * 1,0455432 = 148,58
mes 4 = 148,58 * 1,0455432 = 155,35

Con los modelos matemticos, es posible hacer un programa de clculo y obtener

el listado de las cuotas de pago hasta la extincin de la deuda.

Tabla 8.2. Amortizacin de la deuda en unidades de valor constante con correccin del valor
monetario.

Correccin monetaria
Mese
s

Cuota
Mensual

Intereses
sobre
saldos

Amortizaci
n

Saldo
UMVC

100.000,0
0

130,0
0

CPCM

Saldo CM
13.000.00
0

6.151,40

2.060,44

4.090,46

95.909,04

135,9
2

836.098,2
8

13.035.97
5

6.151,40

1.976,15

4.175,25

91.733,79

142,1
1

874.175,4
5

13.036.28
9

6.151,40

1.890,12

4.261,28

87.472,51

148,5
8

913.975,0
1

12.996.66
6

6.151,40

1.802,32

4.349,32

83.123,43

155,3
5

955.620,0
0

12.913.22
5

---

---

---

---

---

---

---

Con cualquier sistema de amortizacin que se adopte, se tendr una situacin

anloga a la explicada. Primero, se calculan los factores para la amortizacin;
enseguida, se prepara el cuadro de amortizacin, considerando los factores
iniciales como invariables, y por ltimo, se efectan las correcciones del valor
monetario de acuerdo con los factores que correspondan a cada periodo de pago.
Para las cuentas de ahorro con valor adquisitivo constante, no se reciben
depsitos como en las cuentas comunes, si no se venden certificados a trmino
fijo, en los que se especifica la tasa de correccin y la tasa de inters.
8.6. Relacin entre la amortizacin de los prstamos en unidades de valor constante y los
ingresos de los deudores en una situacin de inflacin

Las corporaciones de ahorro y vivienda se han creado para facilitar a los

trabajadores los medios de adquirir su casa propia, mediante la amortizacin en
cuotas mensuales. En esta seccin se analizar el problema que suele

presentarse a un trabajador que destina una parte de su sueldo para pagar las
cuotas en un plan de prstamos de unidades de valor constante, con correccin
del valor de la moneda en cada periodo de pago, es decir, mensualmente. El
problema en s es bastante complejo, ya que deben tenerse en cuenta tanto las
variaciones de los ndices de precios, como las variaciones del sueldo. La mejor
forma de exponer el mtodo de anlisis es presentar un ejemplo, con valores
perfectamente definidos.

Ejemplo 6
Supngase un trabajador que destina, inicialmente, el 30% de su sueldo para
amortizar, por el mtodo de cuotas fijas, un prstamo de unidades de valor
constante aprobado para la adquisicin de un inmueble y que los ndices de
precios se incrementan en el 2% mensual, sobre el mes anterior.
Si se toma coma ndice bsico 100, correspondiente a la fecha inicial del
prstamo, y se supone que el sueldo S del trabajador aumenta cada final de ao
en la misma proporcin en que se desvaloriza la moneda, se tiene:
Valor cuota = 0,35 en monedas de valor del mes inicial con ndice de precios
Io=100, las cuotas se pagan cada final de mes a partir del mes 1, como se muestra
en el diagrama.

El valor de las cuotas con correccin monetaria se muestra en la siguiente tabla:

Mes

Cuota

ndice

Cuota (valor corregido)

100

0,3S

100 (1,02)

0,3060S

0,3S

100 (1,02)2

0,3121S

---

---

---

0,3S

100 (1,02)6

0,3378S

---

---

---

12

0,3S

100 (1,02)12

0,3805S

Puede apreciarse la forma en que la cuota que debe pagar en unidades de valor
constante incide en su sueldo. Esta cuota prevista como un 30% del salario
aumenta por efecto de la desvalorizacin, de tal manera que siempre es mayor
que el porcentaje previsto inicialmente. Obsrvese que en el mes dcimo segundo
es el 38,05% del sueldo. Adems, la parte que le queda, despus de cancelar la
cuota del prstamo, ha sufrido deterioro en su poder adquisitivo y para apreciarlo,
debe expresarse en el valor de las unidades monetarias iniciales. En la siguiente
tabla se muestra en que forma se ha reducido la capacidad econmica del
trabajador del ejemplo dado. Resulta evidente que tendr dificultades para
satisfacer gastos normales.
Mediante los valores expuestos en la tabla anterior, se mostrar en la siguiente lo
que le queda al trabajador despus de pagar la cuota de amortizacin; las
columnas de la tabla contienen los siguientes valores:
Columna 2: Sueldo menos cuota. Corresponde a la diferencia entre el sueldo S y
el valor de la cuota mensual corregida al valor de la moneda que seala el ndice
de precios. El valor de las cuotas se encuentra en la ltima columna de la tabla
anterior.
Columna 4: Diferencia en monedas de valor inicial. Contiene los valores de la
diferencia Sueldo menos Cuota, o sea, lo que queda del sueldo despus de pagar
la cuota, expresado en monedas correspondientes al valor inicial, de acuerdo con
el ndice de precios.
Columna 5: % del valor inicial de 0,70S. En esta columna se anota la razn,
expresada en tanto por ciento, entre el valor que le queda al trabajador
descontada la cuota del mes y el valor 0,70S. Teniendo en cuenta que 0,70S fue
su presupuesto inicial de gastos, descontada la cuota 0,35 de amortizacin, los
porcentajes anotados indican los valores a los cuales debe ajustar su presupuesto
y, si no es posible hacerlo, entrara en una situacin de dficit.
Al tomar como promedio aproximado la situacin en el sexto mes, el trabajador
debe reducir su presupuesto familiar al 83,83 de lo proyectado en la fecha inicial.

Me
s

Sueldo menos
cuota

ndice de
precios

Diferencia en monedas del

valor inicial

% del valor
inicial

0,70S.

100

0,70S.

100

0,6940S

102

0,6804S

97,20

0,6879S

104,4

0,6612S

94,45

---

---

---

---

0,6622S

112,62

0,5880S

83,80

---

---

---

---

12

0,6195S

126,82

0,4885S

69,78

Se ha supuesto que el sueldo del trabajador se reajusta cada final de ao, en la

proporcin que seale el ndice de precios; de esta manera, en cada ao se
repetir el mismo proceso, variando de acuerdo con los nuevos ndices de precios.
El proceso se ha analizado para una inflacin suave; la situacin del trabajador
frente a su presupuesto de gastos ser muy crtica, en periodos de inflacin fuerte.
El desequilibrio del presupuesto del trabajador tambin ser grande en caso de
que los aumentos salariales sean inferiores al que le correspondera de acuerdo
con los ndices de precios.

Figura 8.1. Cuota de amortizacin de una deuda y del sueldo del deudor, en unidades de valor
constante y en unidades de valor corregido.

Para una visin de conjunto, en una figura se pueden presentar los valores
analizados en las tablas anteriores. El uso de estas figuras es importante ya que,
adems de utilizarse en algunas mediciones a escala, permiten intuir algunas
consecuencias de este fenmeno econmico.
La funcin escalonada AC representa el valor de la cuota inicial A, expresada en
monedas de cada periodo; la poligonal SD se obtiene uniendo mediante lneas

rectas las ordenadas de los sucesivos valores del sueldo mensual expresados en
el valor inicial de la moneda. En realidad, la poligonal SD debiera ser la curva
correspondiente a la funcin del valor del sueldo en monedas de valor constante;
utilizando la poligonal que es de fcil construccin, el error cometido es
insignificante. La recta AE corresponde al valor de las cuotas en monedas del
valor constante inicial. Al utilizar como unidad la centsima parte de la magnitud
OS, las ordenadas de la escalonada proporcionan el porcentaje del sueldo que
corresponde al valor de la cuota que debe pagarse en cada periodo; las
ordenadas de la poligonal SD suministran el porcentaje del valor del sueldo
recibido en cada periodo, en monedas de valor constante, en relacin con el
sueldo inicial.
La diferencia entre las ordenadas de la escalonada AC y la recta AE da el
porcentaje sobre el sueldo en que aumenta la cuota pagada en monedas de cada
periodo; y la diferencia entre las ordenadas de la recta y la poligonal SD expresa,
en monedas de valor constante inicial, el porcentaje del sueldo inicial que queda al
trabajador, para asumir sus gastos, despus de pagar la cuota de su deuda.

Captulo 9. Estabilidad y solidez financiera

OBJETIVOS

Conocer la definicin de estabilidad financiera.

Conocer las vas para identificar una situacin de inestabilidad financiera.

Conocer las acciones potenciales que permiten estabilizar un sistema financiero.

9.1. Introduccin

La reciente crisis financiera internacional ha incrementado el inters, tanto de

acadmicos como de hacedores de poltica, respecto al tema de estabilidad
financiera. Una gran cantidad de informes tcnicos y de trabajos, tanto tericos
como empricos, est siendo producidos y discutidos en foros internacionales.
Basados en el diagnstico que los actuales sistemas de regulacin y supervisin
prudencial de los mercados financieros, tanto a nivel domstico como global,
fallaron en prevenir la crisis, prcticamente todos los pases se encuentran
discutiendo reformas para mejorar la estabilidad de sus sistemas financieros, para
evitar futuras crisis, o por lo menos para reducir los efectos negativos de las
mismas. Este es el caso, incluso, de muchos pases que no sufrieron los efectos
directos de la crisis.
Este captulo sistematiza conceptos bsicos relativos al tema de estabilidad
financiera. El captulo ofrece una aproximacin general al mismo con el objetivo de
identificar los principales conceptos y de destacar los principales elementos
relativos a un sistema de estabilidad financiera. Un primer paso para el anlisis
eficiente de estabilidad financiera es la adopcin de una definicin operativa que
sirva de gua para la accin de los agentes involucrados. Es importante conocer
otros conceptos estrechamente vinculados al de estabilidad financiera, tales como:
riesgo individual y riesgo sistmico, instituciones y mercados sistmicamente
importantes, as como los enfoques micro- y macro-prudencial para la supervisin
y la regulacin financiera.
Un sistema de estabilidad financiera, es decir todos aquellos estudios, indicadores,
polticas e instituciones tendientes a mantener un sistema financiero en un rango
de estabilidad, posee un importante componente de anticipacin de potenciales
amenazas, as como un componente de prevencin. Adems, es importante la
accin para corregir desequilibrios que potencialmente impliquen inestabilidad en
el sistema. Finalmente, pero no menos importante, la adopcin de claros procesos
de resolucin de problemas de inestabilidad es un aspecto fundamental del
sistema. La eficiencia del sistema de estabilidad financiera est ntimamente
ligada a su capacidad para adaptarse a los constantes cambios y desafos en los
mercados financieros.
9.2. Definicin de estabilidad financiera

Definicin en funcin de precondiciones

Una forma de ayudar a los involucrados a identificar amenazas para la estabilidad
financiera consiste en detallar las precondiciones para un sistema financiero

estable. Por ejemplo, para el caso de Nueva Zelanda estas precondiciones

incluyen la adecuada identificacin de riesgos en el sistema financiero, su
adecuada distribucin, precio y manejo.
Definicin en funcin de la ausencia de inestabilidad
Algunos pases prefieren definir estabilidad financiera como la ausencia de
inestabilidad. Por ejemplo, Corea y Rumana definen estabilidad financiera como
el caso en el cual el sistema no es inestable, y el caso donde no ocurren crisis
sistmicas respectivamente. Los perodos de inestabilidad se encuentran
caracterizados por una importante cada de la confianza del pblico en las
instituciones financieras y por la incapacidad de estas ltimas para cumplir sus
principales funciones.
Definicin en funcin del funcionamiento del sistema financiero
Otras definiciones de estabilidad financiera se concentran en la habilidad del
sistema financiero para facilitar y mejorar los procesos econmicos, para manejar
riesgos y para procesar y absorber shocks. Por ejemplo, Schinasi (2004, p. 8)
propone la siguiente definicin de estabilidad financiera (la traduccin es nuestra):
"Un sistema financiero est en un rango de estabilidad cuando es capaz de facilitar (en
lugar de impedir) el desempeo de una economa, y de disipar desequilibrios financieros
que surgen en forma endgena o como resultado de serios eventos adversos no
anticipados".

Esta definicin de estabilidad financiera contiene algunos aspectos a destacar:

1. La definicin incluye la totalidad del sistema financiero, y no solamente
instituciones y mercados especficos. Se define un rango de estabilidad y no
solamente estabilidad financiera como un estadio especfico del sistema
financiero. El concepto de rango da la idea de un continuo de situaciones en las
cuales un sistema financiero es estable y, por tanto, de un continuo de situaciones
donde el sistema no lo es. El concepto de rango tambin acomoda las mltiples
dimensiones a travs de las cuales la estabilidad financiera puede verse afectada.
Adems, el concepto de rango es de utilidad para la necesaria adaptacin de la
definicin de estabilidad financiera a la constante transformacin del sistema
financiero.
2. Se destaca la contribucin del sistema financiero en cuanto a facilitar (en lugar
de impedir) el desempeo de la economa. Es decir, se hace nfasis en la

capacidad de los sistemas financieros para asignar recursos y distribuir riesgos de

forma de contribuir al desarrollo econmico.
3. La frase disipar desequilibrios financieros incorpora la idea de avanzar a lo largo
de un continuo de posibilidades en la direccin de la estabilidad financiera,
alejndose de sus fronteras tanto como sea posible.
4. La definicin considera el caso que estos desequilibrios emerjan en forma
endgena. Este aspecto de la definicin es de suma importancia, especialmente
para los sistemas bancarios, a la luz de la evidencia histrica que indica que
dichos sistemas son especialmente vulnerables al desarrollo de desequilibrios y
fragilidades que derivan en problemas de inestabilidad.

9.2.1. Complejidades prcticas del concepto de estabilidad financiera

Con esta ltima definicin en mente, surgen algunas complejidades que pueden
acarrear problemas prcticos a la hora de evaluar la estabilidad de un sistema
financiero y de implementar acciones para su preservacin.
1. La estabilidad de un sistema financiero no puede ser resumida en un nico
indicador. Estabilidad financiera es un concepto que involucra mltiples
dimensiones. Adems, estas dimensiones puede adquirir diferente importancia
dependiendo de las circunstancias. Esta caracterstica del concepto de estabilidad
financiera representa una importante diferencia con, por ejemplo, el concepto de
estabilidad de precios. En este caso, la tasa de inflacin es un buen indicador de
resumen.
2. Los desarrollos en materia de estabilidad financiera son inherentemente difciles
de anticipar. Un importante componente para la preservacin de la estabilidad
financiera es la identificacin temprana de potenciales problemas. El desafo es
que las crisis financieras son inherentemente difciles de predecir debido, por
ejemplo, a la presencia de efectos contagio, de innovacin financiera y de
relaciones no lineales entre fundamentos y resultados. Esto implica que los
modelos para anticipar inestabilidad financiera sean, en general, menos eficientes
que los modelos para anticipar inestabilidad macroeconmica o monetaria.
3. Los desarrollos en materia de estabilidad financiera son controlables slo en
forma parcial. Esto es debido a que los principales instrumentos para preservar la
estabilidad del sistema financiero generalmente estn dedicados a otros objetivos.
Por ejemplo, la regulacin micro-prudencial est enfocada a la proteccin de los

depositantes mediante la preservacin de la solvencia de las instituciones

individuales, y la poltica monetaria est orientada a preservar la estabilidad de
precios.
4. Las polticas tendientes a fomentar la estabilidad del sistema financiero deben
resolver un delicado balance entre estabilidad y eficiencia. Por ejemplo, mayores
requerimientos de capital pueden ayudar a reducir el riesgo que un banco no sea
capaz de absorber prdidas inesperadas pero tambin pueden implicar ciertos
costos de oportunidad en la forma de proyectos de inversin no satisfechos.
5. Pero no menos relevante, las polticas tendientes a mantener la estabilidad del
sistema financiero sufren un problema de inconsistencia temporal de las
decisiones. El ejemplo anterior muestra una de las razones para la existencia de
esta inconsistencia. La agencia responsable de conducir la poltica puede
subestimar la probabilidad que los bancos sufran prdidas inesperadas y, con el
objetivo de fomentar el crdito en el corto plazo, preferir la imposicin de requisitos
menos exigentes que los que considerara ptimos.

9.2.2. Algunas definiciones de estabilidad financiera (por pases)

Alemania. El Bundesbank define a la estabilidad financiera como la habilidad del

sistema financiero de desarrollar correctamente sus funciones macroeconmicas,
incluso en situaciones de stress y durante perodos de ajuste estructural. Esto
incluye una correcta asignacin de los recursos financieros y los riesgos, as como
un eficiente procesamiento de los pagos.

Argentina. Cuando existe estabilidad financiera, el sector financiero puede

intermediar adecuadamente los ahorros de los agentes econmicos y proveer un
servicio nacional de pagos rpido, seguro y eficaz.

Australia. Un sistema financiero estable es aquel en el que los intermediarios

financieros, los mercados y la infraestructura de mercado facilitan un flujo
suavizado de fondos entre los ahorristas y los inversores y, haciendo esto,
contribuyen a promover el crecimiento de la actividad econmica.

Austria. Refiere a la situacin en la cual los mercados financieros cumplen con su

funcin de asignacin de manera satisfactoria, incluso ante shocks adversos.

Banco Central Europeo. La estabilidad financiera puede ser definida como la

condicin en la cual el sistema financiero, que comprende a los intermediarios
financieros, a los mercados y las estructuras de mercado, es capaz de soportar los
shocks, reduciendo consistentemente la probabilidad de disrupciones en el
proceso de intermediacin financiera, los cuales son lo suficientemente severos

como para provocar significativos problemas de asignacin de los ahorros para

inversiones rentables.

Canad. La inestabilidad financiera refiere a condiciones en los mercados

financieros, que perjudican, o amenazan con perjudicar, la actividad econmica a
travs del impacto en el funcionamiento del sistema financiero.

Gran Bretaa. Tenemos estabilidad financiera cuando hay: (a) estabilidad

monetaria; (b) los niveles de empleo se ubican cerca de la tasa natural de empleo
de la economa; (c) hay confianza en la operacin de la mayora de las
instituciones financieras clave y de los mercados ms importantes en la economa;
y (d) donde no hay movimientos en los precios relativos de los activos reales ni
financieros dentro de la eco Holanda. Un sistema financiero estable es capaz de
asignar los recursos y absorber los shocks, evitando que tengan un efecto
disruptivo en la economa real o en otros sistemas financieros.

Japn. La estabilidad del sistema financiero refiere a un estado en el cual los

sistemas financieros funcionan adecuadamente y sus participantes, como las
firmas y los individuos, tienen confianza en el sistema.

Corea. Una condicin en la que el sistema financiero no es estable.

Noruega. Estabilidad financiera significa que el sistema financiero es robusto a

perturbaciones en la economa, de forma tal que su habilidad para mediar
financiando, realizando los pagos, y distribuyendo el riesgo se concrete de manera
satisfactoria.

Rumania. La estabilidad financiera es perceptivamente donde no ocurre crisis

sistmica. No obstante, el sistema financiero es considerado estable mientras sea
capaz de asignar eficientemente los recursos (espacial y temporalmente), para
asesorar adecuadamente, manejar los riesgos y generar medidas auto-correctivas
cuando el sistema es afectado por shocks exgenos. En otras palabras, el sistema
financiero es estable mientras sea capaz de realizar su funcin de intermediacin
que de soporte al desempeo econmico y que absorba los shocks para ajustar
los desbalances generados por desarrollos adversos de los mercados.

Sudfrica. La estabilidad financiera puede ser descrita como la ausencia de

costos macroeconmicos de las distorsiones en el sistema de cambios financiero
entre los hogares, las empresas y las firmas de servicios financieros. La
estabilidad estara evidenciada por, primero, una infraestructura regulatoria
efectiva, segundo, por mercados financieros efectivos, tercero, por instituciones
financieras efectivas y robustas. La inestabilidad financiera, por otro lado, se
manifestara en ltima instancia a travs de, primero, fallas en los bancos,
segundo, intensa volatilidad en los precios de activos y, tercero, el colapso de la
liquidez en el mercado. La disrupcin del sistema de pagos sera el resultado de
estas manifestaciones.

Suecia. La estabilidad financiera consiste en promover un sistema de pagos

seguro y eficiente.

Suiza. La estabilidad financiera consiste en la estabilidad del sistema financiero.

Es definida como un prerrequisito clave para el funcionamiento de la economa
nacional y para una implementacin efectiva de la poltica monetaria. Un sistema
financiero estable puede ser definido como un sistema en el cual los componentes
individuales -intermediarios financieros e infraestructura del sistema financierocompletan sus funciones respectivas y demuestran fortaleza ante potenciales
shocks.

9.3. Aspectos de estabilidad financiera

El Banco es responsable del mantenimiento de la estabilidad del sistema

monetario. Esto implica seguimiento y anlisis de informacin estadstica clave
con el propsito de identificar riesgos potenciales para la estabilidad del sistema
financiero de un pas. El Banco acude a varias fuentes estadsticas para alcanzar
este objetivo.
Los datos recolectados del sistema bancario de un pas vienen a ser el insumo
ms importante en el proceso de seguimiento de la estabilidad de dicho sistema.
Los datos alimentan el anlisis interno regular de los cambios cruciales en el
sistema bancario y contribuyen a las publicaciones del Banco sobre la estabilidad
del sistema financiero.
Los datos requeridos para el anlisis de riesgos de la estabilidad financiera varan
en el tiempo en la medida que los temas sean ms o menos relevantes. Una
fuente importante de informacin se obtiene a partir de los datos de prstamos
sectoriales e industriales, lo que permite el anlisis de la exposicin del sistema
bancario a reas particulares de la economa.
En ese sentido ha existido un creciente inters en la "supervisin" de los datos en
un contexto de anlisis macro prudencial de estabilidad financiera. El Banco
recoge datos supervisados en representacin de la Autoridad de Servicios
Financieros (FSA, por sus siglas en ingls) y tiene acceso a esos datos mediante
el Memorando de Entendimiento entre la FSA y el Tesoro. El Memorando estimula
el intercambio de informacin regular entre las organizaciones con el propsito de
minimizar la carga pesada de los reportes. La supervisin de datos contiene
mucha informacin de inters para el anlisis de la estabilidad financiera y es
difcil su obtencin a partir de otras fuentes. Por ejemplo, datos de capital
adecuado se encuentran disponibles para todos los bancos incorporados del pas,
de manera que informacin como los coeficientes de riesgo de activos y los
activos ponderados por riesgo puedan ser analizados. Esto puede usarse para

considerar temas tales como cambios en la propensin al riesgo del sistema

bancario del pas como un todo o para grupos particulares de bancos.
Los datos para "supervisin" son proporcionados primariamente en una base
consolidada, combinando todas las actividades de un banco y sus subsidiarias en
el pas y en el extranjero. Estos son datos estadsticos diferentes a los que se
encuentran ampliamente disponibles sobre bases no consolidadas. Esta
informacin es de gran utilidad para el anlisis del sistema financiero del pas el
cual es dominado por un pequeo nmero de grandes grupos bancarios los
cuales, debido a su tamao, presentan un riesgo sistmico potencial. Los datos
consolidados permiten una mejor valoracin de los verdaderos riesgos
enfrentados por un grupo bancario, de manera que se analiza la exposicin del
grupo como entidad ms que las exposiciones de sus partes por separado. Los
datos de ingreso y gasto son tambin tiles para los propsitos de la estabilidad
financiera.
9.4. La solidez del sistema financiero

Algunos de los aspectos centrales de las crisis financieras de finales de los aos
noventa y de la reciente crisis financiera mundial fueron la debilidad de las
instituciones financieras, la regulacin y supervisin inadecuadas y la falta de
transparencia. La crisis reciente tambin destac la importancia de una
supervisin y gestin eficaz del riesgo sistmico. Por este motivo el FMI ha
redoblado sus esfuerzos por ayudar a los pases poner en prctica polticas que
respalden sistemas financieros slidos.
Por qu es importante la solidez de los sistemas financieros?
Los sistemas financieros de los pases abarcan bancos, mercados de valores,
fondos de pensiones y fondos comunes de inversin, compaas de seguros,
infraestructuras de mercado, el banco central y autoridades regulatorias y
supervisoras. Estas instituciones y mercados ofrecen un marco para la realizacin
de las transacciones econmicas y para la conduccin de la poltica monetaria.
Adems, ayudan a canalizar de manera eficiente el ahorro hacia la inversin,
sustentando as el crecimiento econmico. Los problemas en los sistemas
financieros no solo perturban la intermediacin financiera, sino que tambin
pueden socavar la eficacia de la poltica monetaria, exacerbar las
desaceleraciones de la economa, desencadenar la fuga de capitales y presiones
cambiarias y crear un elevado costo fiscal si hiciera falta sanear las instituciones
financieras que atraviesan dificultades. Adems, dada la creciente conectividad

entre las instituciones financieras y los vnculos financieros y comerciales cada vez
ms estrechos entre los pases, los shocks financieros de una jurisdiccin pueden
extenderse rpidamente entre sectores financieros y ms all de las fronteras
nacionales. Por lo tanto, los sistemas financieros resistentes bien reglamentados y
supervisados son cruciales para la estabilidad econmica y financiera tanto
nacional como internacional.
Cmo ayuda el FMI a fomentar la solidez del sistema financiero?
El FMI fomenta la solidez de los sistemas financieros de sus miembros mediante
sus actividades continuas de supervisin bilateral y multilateral, las caractersticas
de sus programas de prstamo y el suministro de asistencia tcnica.
La supervisin bilateral1 es el proceso de dilogo y asesoramiento de poltica que
el FMI est obligado a ofrecer con regularidad a todos sus miembros, que abarca
su evolucin macroeconmica y financiera y sus polticas, y que se conoce como
Consultas del Artculo IV. Para profundizar la cobertura de las cuestiones
relacionadas con el sistema financiero como parte de este proceso, el FMI cre en
1999 el Programa de Evaluacin del Sector Financiero 2 (PESF)3, a fin de brindar a
sus pases miembros una evaluacin completa de sus respectivos sistemas
financieros. Los PESF tienen como fin identificar mejor las fortalezas y debilidades
del sistema financiero, as como las fuentes potenciales de riesgo sistmico, y, por
ende, reducir la frecuencia e intensidad de los problemas del sistema financiero.
En 2010, los PESF se convirtieron en evaluaciones obligatorias que tienen lugar
cada cinco aos para pases con sectores financieros de importancia sistmica.
En las economas avanzadas los PESF son llevados a cabo exclusivamente por el
FMI. En los pases de mercados emergentes y en desarrollo normalmente se
llevan a cabo conjuntamente con el Banco Mundial, que aporta la perspectiva del
desarrollo.
La supervisin multilateral enfoca la supervisin desde una ptica multinacional o
mundial. De hecho, al estar cada vez ms integradas las economas y los
sistemas financieros, muchas cuestiones de importancia tienen incidencia en
varias jurisdicciones, y con frecuencia lo que ocurre en un pas o un sistema
financiero repercute en otro. En Global Financial Stability Report 4 (informe sobre la
estabilidad financiera mundial), la estabilidad financiera se enfoca desde una
perspectiva multilateral. En el informe se evalan novedades y riesgos
fundamentales de los mercados financieros con el fin de detectar factores de
vulnerabilidad sistmicos. Otros ejemplos de supervisin multilateral son el
ejercicio de alerta anticipada5 que lleva a cabo semestralmente el FMI junto con el
Consejo de Estabilidad Financiera, el ejercicio de vulnerabilidad y los proyectos de

supervisin financiera que cubren Amrica Central 6, la Unin Econmica y

Monetaria del frica Occidental y la Unin Europea.
La supervisin financiera7 eficaz a escala bilateral y multilateral se ha convertido
en una prioridad estratgica crucial para el FMI.
Los programas respaldados por el FMI8 suelen incluir medidas de refuerzo de los
sistemas financieros de los pases miembros. Adems de prestar asistencia
financiera, el FMI ayuda a los pases miembros a identificar y diagnosticar los
problemas que presenta el sistema financiero; elabora estrategias para la reforma
sistmica y la reestructuracin bancaria, y se asegura de que esas estrategias
sean compatibles con las medidas macroeconmicas y estructurales apropiadas y
de que se apoyen en ellas. Entre los recientes programas con importantes
componentes relativos al sector financiero se pueden citar los casos de Chipre,
Grecia9, Irlanda10 e Islandia11.
La asistencia tcnica12 que presta el FMI ayuda a los pases miembros a
instrumentar reformas especficas para desarrollar y fortalecer sus sistemas
financieros. La asistencia puede incluir capacitacin y asesoramiento sobre
marcos de poltica monetaria y macro-prudencial, gestin de la deuda y fiscal,
desarrollo de los mercados cambiarios y de capital, diseo de sistemas de pagos y
mecanismos de garanta de depsitos, marcos regulatorios y de supervisin que
rigen las actividades de las instituciones financieras y estrategias de gestin de
crisis y resolucin de bancos.
El FMI tambin ha identificado un conjunto de indicadores de solidez financiera
bsicos y recomienda su uso. Estos indicadores son esenciales para evaluar los
puntos fuertes y dbiles de los sistemas financieros, y el FMI respalda los
esfuerzos realizados por los pases para compilarlos y divulgarlos.

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/survs.htm

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/fsaps.htm

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/fsaps.htm

Enlace web: http://www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/ewes.htm

Enlace web: http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=18586.0

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/pp/eng/2012/082812.pdf

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/howlends.htm

Enlace web: http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2012/CAR031512B.htm

10

Enlace web: http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2010/CAR121610A.htm

11

Enlace web: http://www.imf.org/external/pubs/ft/survey/so/2009/int102109a.htm

12

Enlace web: http://www.imf.org/external/np/exr/facts/spa/techs.htm

9.5. Indicadores de solidez y estabilidad financiera

Una condicin necesaria para el desarrollo econmico de un pas, es sin duda la

existencia de una estabilidad financiera, entendida sta como el proceso de
mantener la normalidad en las condiciones y capacidades del sistema financiero
para la atencin de financiamiento a las actividades econmicas y para preservar
la continuidad regular del sistema de pagos. La experiencia ha demostrado que los
sistemas financieros son susceptibles a inestabilidades y crisis que pueden alterar
la actividad normal del proceso financiero, con elevados costos para los agentes
econmicos, el Estado y la economa en general.
Las causas y consecuencias de los procesos de inestabilidad y crisis financiera,
no son el producto de lo que ocurre slo en un determinado pas, en una regin, o
alrededor de un grupo socioeconmico, sino que tienen un alcance global y estn
relacionadas con el comportamiento de factores externos ligados a la creciente
interdependencia entre pases en el marco de la economa mundial. Por esta
razn, la gestin financiera de un pas y los sistemas que la sustentan pueden
verse desestabilizados por factores que escapan a su control. Si bien es cierto que
un mayor grado de solidez confiere un mayor grado de autonoma a un sistema
financiero, ste siempre estar expuesto a factores exgenos sobre los cuales no
se tiene control podran ser los impactos que podra ocasionar en el sistema
financiero y en la economa en general. Bajo esta perspectiva, es preciso que
existan mecanismos y herramientas para monitorear los factores de vulnerabilidad
de la economa y del sistema financiero en un nivel macro, con el objeto de
mantener un sistema financiero saludable y slido que coadyuve a fomentar la
actividad econmica y promueva el bienestar econmico.
La solidez y estabilidad del sistema financiero se ha convertido hoy en da en un
bien pblico que merece gozar de la proteccin del Estado. La prctica tradicional,

relacionada con la estabilidad financiera, se ha centrado fundamentalmente en la

evaluacin prudencial de los operadores del mercado, es decir, en reducir la
probabilidad de que se produzcan fallas en las entidades individuales. Bajo un
enfoque de anlisis global, sin embargo, el objetivo consiste en determinar los
riesgos que emanan del sistema financiero en su conjunto, para lo cual es
necesario establecer herramientas para evaluar los aspectos de fortaleza y
vulnerabilidad de los sistemas financieros, lo cual exige la necesidad de contar con
indicadores sistmicos.
Las concentraciones crediticias en determinados sectores econmicos de alta
vulnerabilidad, el sobreendeudamiento de las empresas, el flujo de capital externo,
y el recalentamiento de los mercados como el inmobiliario, pueden resultar, entre
otros factores, en preocupaciones desde el punto de vista macroeconmico. Por
tanto, la evaluacin de la vulnerabilidad de la estabilidad financiera ante riesgos de
shocks externos, permite el vnculo entre la macroeconoma y el sector financiero
y resulta esencial para resguardar la estabilidad financiera del pas.
Debido a la complejidad de los vnculos entre el sector financiero y la economa
real, no existe una sola metodologa exhaustiva y de aceptacin universal para
evaluar la estabilidad del sector financiero. En la prctica, es posible que la
evaluacin de la estabilidad financiera deba cubrir un amplio espectro de temas
(segn las circunstancias de cada pas) mediante diversas herramientas e
indicadores disponibles, que permitan analizar el papel del sector financiero como
mecanismo de transmisin de riesgo. En todo caso, existe la necesidad de
distinguir los riesgos para el sistema financiero acerca de las vulnerabilidades
subyacentes, las que podran desencadenar en la ocurrencia de una crisis, a fin de
determinar cules. En esta direccin, en los ltimos aos el Fondo Monetario
Internacional (FMI) ha desarrollado una metodologa referencial de monitoreo de la
estabilidad financiera basada en un conjunto de conceptos y definiciones de
indicadores de solidez financiera, estableciendo fuentes de datos y tcnicas
relativas a la compilacin y divulgacin de tales indicadores. Esta herramienta de
Indicadores de Solidez Financiera (ISF) es rescatable en la medida en que permite
apoyar al proceso de evaluacin de las condiciones vigentes de salud y solidez
financiera de las instituciones financieras de un pas, as como las de sus
homlogas en el sector empresarial, incluso de los hogares. Comprenden datos
individuales agregados de las instituciones financieras e indicadores
representativos de los mercados en los cuales funcionan dichas instituciones.
Los ISF se calculan y divulgan con el fin de respaldar el anlisis macro-prudencial,
es decir, la evaluacin y supervisin de variables financieras con el propsito de
identificar aspectos slidos y factores de vulnerabilidad de los sistemas

financieros, que permitan afianzar la estabilidad financiera y, en particular, reducir

las probabilidades de que se produzcan fallas en el sistema financiero.
Las funciones de los ISF en el marco del anlisis de estabilidad financiera, se
definen en tres orientaciones:
1. Monitorear las vulnerabilidades del sector financiero ocasionadas por el riesgo
de crdito, de liquidez y de mercado.
2. Evaluar la capacidad del sector financiero de absorber prdidas, medida segn
la suficiencia de capital y rentabilidad.
3. Evaluar la situacin de sectores no financieros que son contraparte (clientes) de
instituciones financieras.
Sin embargo, los ISF son apenas uno de varios tipos de factores que deben
considerarse en el anlisis macro-prudencial, por lo que deben utilizarse otras
herramientas como las pruebas de tensin, informacin sobre la infraestructura
financiera, informacin sobre la eficacia de la supervisin, informacin sobre el
funcionamiento del mercado, informacin sobre los sistemas de proteccin
bancaria, informacin sobre las operaciones monetarias, informacin sobre la
gestin de riesgos por parte de las entidades, etc.
La compilacin de los indicadores sugeridos por el FMI, considerando los
lineamientos referenciales contenidos en la Gua de Compilacin de indicadores
de solidez financiera, que busca entre otros facilitar la comparacin de los datos
entre los diferentes pases homlogos o pares -debido a que estaran
estructurados con bases y parmetros de referencia comparables-, requiere de la
participacin y coordinacin de las instituciones vinculadas al propsito de velar
por la estabilidad financiera en el pas, debiendo concertarse esfuerzos conjuntos
y armonizados.
El FMI ha definido una estructura de 12 indicadores que deben ser considerados
como bsicos, agrupados segn las siguientes categoras:
1. Suficiencia de capital.
2. Calidad de activos.
3. Ganancias y rentabilidad.
4. Liquidez.

5. Sensibilidad al riesgo de mercado.

Adicionalmente, se han formulado otros 28 indicadores de recomendacin, los
cuales podrn ser utilizados dependiendo de la disponibilidad de informacin y las
caractersticas de cada pas.
En el artculo se destaca la importancia de contar con una definicin operativa de
estabilidad financiera, as como con un marco conceptual que provea un esquema
de referencia para la eficiente coordinacin de acciones por parte de los agentes
involucrados. Una correcta evaluacin y manejo de desequilibrios y de riesgos es
de vital importancia. Esto justifica el desarrollo de enfoques complementarios:
micro y macro-prudencial. Un factor fundamental para la preservacin de la
estabilidad financiera es la prevencin. En este sentido, el desarrollo de tcnicas
para la identificacin temprana de potenciales amenazas es fundamental. Dado
que los problemas de inestabilidad financiera no se repiten en forma idntica a
travs del tiempo ni del espacio, el uso combinado de tcnicas de alerta temprana,
de anlisis de fortalezas y pruebas de tensin del sistema, y de anlisis de los
desarrollos, innovacin y estrategias de los agentes parece recomendable.
El informe de estabilidad financiera constituye, de acuerdo a la revisin de
experiencias realizada, una de las principales herramientas para el eficiente
funcionamiento de un sistema de estabilidad financiera. Adems de posibilitar el
acceso a informacin relevante, el informe facilita la coordinacin de las acciones
de las agencias involucradas y la rendicin de cuentas. Esto es de vital
importancia ya que no slo las polticas y acciones orientadas al sistema
financiero, sino tambin otras tales como la poltica macroeconmica, fiscal y
monetaria tienen efectos sobre la estabilidad del sistema financiero. El xito de
estos instrumentos y polticas no slo depende de su calidad, sino tambin de los
incentivos que reciben los responsables de su aplicacin. En este sentido, el
diseo de la organizacin institucional resulta de fundamental importancia.
La preservacin de la estabilidad financiera involucra, entre otros, una
multiplicidad de agentes, instituciones, mercados, indicadores, estudios y polticas.
Estos elementos pueden ser agrupados, para su anlisis, en dos componentes.
Por un lado, todos los instrumentos que se utilizan en la regulacin, la supervisin
e identificacin y correccin de desequilibrios constituyen el componente
"operativo" de la estabilidad financiera. El desafo principal en este sentido
consiste en la correcta calibracin de estos instrumentos que permita un uso
eficiente de los mismos. Por otro lado, la estructura institucional debe estar
diseada de forma de articular en forma eficiente la utilizacin de los instrumentos

por parte de las agencias involucradas en la preservacin de la estabilidad

financiera.

Tabla 9.1. Tabla de indicadores.

Factor

Frmula

Indicadores tcnicos
1. Liquidez corriente

Activo corriente / Pasivo corriente

2. Prueba cida

Activo Corriente - Inventarios / Pasivo Corriente

3. Endeudamiento del activo

Pasivo Total / Activo Total

4. Endeudamiento patrimonial

Pasivo Total / Patrimonio

5. Endeudamiento del activo

fijo

Patrimonio / Activo Fijo Neto

6. Apalancamiento

Activo Total / Patrimonio

7. Apalancamiento financiero

(UAI / Patrimonio) / (UAII / Activos Totales)

1. Rotacin de cartera

Ventas / Cuentas por Cobrar

2. Rotacin de activo fijo

Ventas / Activo Fijo

3. Rotacin de ventas

Ventas / Activo Total

4. Perodo medio de cobranza

(Cuentas por Cobrar * 365) / Ventas

5. Perodo medio de pago

(Cuentas por Cobrar * 365) / Compras

6. Impacto gastos
administracin y ventas

Gastos Administrativos y de Ventas / Ventas

7. Impacto de la carga
financiera

Gastos Financieros / Ventas

I. Liquidez

II. Solvencia

III. Gestin

IV.
Rentabilidad

1. Rentabilidad neta del activo

(Du Pont)

(Utilidad Neta / Ventas) * (Ventas / Activo Total)

2. Margen bruto

Ventas Netas - Costo de Ventas / Ventas

3. Margen operacional

Utilidad Operacional / Ventas

4. Rentabilidad neta de
ventas (Margen neto)

Utilidad Neta / Ventas

5. Rentabilidad operacional
del patrimonio

(Utilidad Operacional / Patrimonio)

6. Rentabilidad financiera

(Ventas / Activo) * (UAII / Ventas) * (Activo

Patrimonio) * (UAI / UAII) * (UN / UAI)

UAI: Utilidad Antes de Impuestos.

UAII: Utilidad Antes de Impuestos e Intereses.
Utilidad neta: despus del 15% de trabajadores e impuesto a la renta
UO utilidad Operacional (ingresos operacionales - costo de ventas - gastos de administracin y
ventas)

Captulo 10. Excel en la matemtica financiera

OBJETIVOS

Conocer las funciones de Excel del mdulo finanzas.

Conocer las frmulas financieras escritas en el lenguaje Excel.

Aprender el uso de la funcin objetivo de Excel en la Matemtica Financiera.

10.1. Introduccin
La enseanza de la matemtica de las operaciones financieras ha experimentado
durante la dcada de los noventa una transformacin profunda como
consecuencia de la progresiva introduccin de los programas informticos. Las
hojas de clculo, dada su gran facilidad de uso, su flexibilidad y su utilizacin
generalizada, han sido una de las herramientas disponibles ms potentes para el
tratamiento de problemas financieros. De ah que su incorporacin a los
programas docentes de esta disciplina se haya convertido en una norma casi
obligada para garantizar la calidad de la enseanza en esta materia. No obstante,
es preciso tener en cuenta que para aplicaciones de alto nivel se requieren
programas ms especializados (por ejemplo, para gestin de carteras) y que cada
vez estn ms extendidas otras herramientas informticas de clculo avanzado
como los programas de clculo numrico (por ejemplo, las aplicaciones financieras
especficas de Matlab) o de clculo simblico (Wolfram Mathematica, Maple,
Matlab, Derive, etc.).
A continuacin, se desarrollan una serie de modelos de matemtica financiera con
hoja de clculo con el objeto de ilustrar de forma clara y precisa como se pueden
implementar dichos problemas financieros en Excel.
Microsoft Excel es una plantilla de clculos de Microsoft Office y sirve para hacer
clculos por medio de frmulas o funciones, a travs de sus celdas, formadas por
columnas y filas.

Su principal funcin es realizar operaciones matemticas de la misma manera que

trabaja la ms potente calculadora, pero tambin la de computar complejas
interrelaciones y ordenar y presentar en forma de grfico los resultados obtenidos.
Excel permite colocar, ordenar y buscar datos, as como insertar bloques de texto
e imgenes. Los principales elementos de trabajo son:

Fila: conjunto de varias celdas dispuestas en sentido horizontal.

Ttulo de fila: est siempre a la izquierda y nombra a las filas mediante

nmeros, que en el caso de Excel Xp van desde el 1 hasta el 65,536.

Columna: conjunto de varias celdas dispuestas en sentido vertical.

Ttulo de columna: est siempre arriba y nombra a las columnas mediante

letras, van desde la A hasta la IV. Luego de la columna Z viene la AA, AB,

AC, etc.; luego de la AZ viene la BA, la BB, la BC, etc.; y as

sucesivamente.

Celda: es la interseccin de una fila y una columna y en ella introducimos

los grficos, trtese de texto, nmeros, fecha u otros datos. Una celda lleva
el nombre de la columna, seguido del nombre de la fila. Por ejemplo, la
celda que es la interseccin de la fila 29 con la columna F, es F29.

Rango: los rangos son una referencia a un conjunto de celdas de una

planilla de clculos. Son definidas mediante letras y nmeros. Denominada
mediante la celda de una esquina del rango (generalmente la superior
izquierda), luego dos puntos y la esquina opuesta. Por ejemplo, al rango
que comprende las celdas C4, C5, C6, C7, D4, D5, D6, D7, E4, E5, E6 y E7
es C4:E7.

Funciones
Las funciones son frmulas predefinidas que ejecutan clculos utilizando valores
especficos, denominados argumentos, en un orden determinado o estructura. Las
funciones pueden utilizarse para ejecutar operaciones simples o complejas. Si una
funcin no est disponible y devuelve el error NOMBRE?, instale y cargue el
programa de complementos Herramientas para anlisis.
Cmo?: en el men Herramientas, elija Complementos. En la lista
Complementos disponibles, seleccione el cuadro Herramientas para anlisis y, a
continuacin, haga clic en Aceptar. Si es necesario, siga las instrucciones del
programa de instalacin.
Crear una frmula: las frmulas son ecuaciones que efectan clculos con los
valores de la hoja de clculo. Una frmula comienza por un signo igual (=). Por
ejemplo, la siguiente frmula multiplica 2 por 3 y, a continuacin, suma 5 al
resultado. = 2*3+5.
Buscar objetivo: es parte de una serie de comandos a veces denominados
herramientas de anlisis Y si. En el caso de que conozca el resultado deseado de
una frmula sencilla, pero no la variable que determina el resultado, podr utilizar
la funcin Buscar objetivo haciendo clic en Buscar objetivo en el men
Herramientas. Al realizar una bsqueda de objetivo, Microsoft Excel vara el valor
de celda especfica hasta que una frmula dependiente de dicha celda devuelve el
resultado deseado.

Ajustar el valor de una celda para obtener un resultado especfico para otra En el
men Herramientas, haga clic en Buscar objetivo. En el cuadro Definir celda,

escriba la referencia de la celda que contenga la frmula (frmula: secuencia de

valores, referencias de celda, nombres, funciones u operadores de una celda que
producen juntos un valor nuevo. Una frmula comienza siempre con el signo (=).)
que desee resolver. En el cuadro con el valor, introduzca el resultado que desee.
En el cuadro para cambiar la celda, introduzca la referencia de la celda que
contenga el valor que desee ajustar. A esta celda debe hacer referencia la frmula
en la celda especificada del cuadro definir celda.Haga clic en aceptar.

Ejemplo 1 (aplicando la funcin buscar objetivo de Excel)

S un prstamo de UM 5,000 al 3.8% mensual para su pago en 6 meses, se triplica
cada dos meses, calcular las cuotas a pagar.
Resolucin:
VA= 5,000; i = 0.038; n = 6; C1...6 =?
La primera cuota puede ser cualquier valor; lo importante es que las dems cuotas
(de la segunda en adelante) dependan de la primera; de modo que cuando cambie
la primera, las dems cuotas y el resto de la tabla cambien tambin. Habr que
cambiar el valor de la primera cuota hasta cuando el saldo final sea cero. Es
posible hacer esto a mano, pero el computador lo hace ms rpido con la opcin
Buscar objetivo ya mencionada. Definimos la celda donde est el saldo final del
ltimo perodo con el valor cero y pedimos que cambie la celda donde est la
primera cuota.
Operando con Buscar Objetivo de Excel.
Elaboramos la tabla de amortizacin, como ilustramos en el extracto de la hoja de
Excel.
En la columna E3 (Pago), ingresamos 10 un valor arbitrario, de la siguiente forma:
Celda E3 10 [Ingresamos a la celda sin poner el signo (=)] Celda E4 =E3.
Celda E5 =E4*2 (de acuerdo a la condicin del problema). Celda E6 =E5.
Celda E7 =E6*2 Celda E8 =E9.

INTERES = SALDO INICIAL X 0.038 PAGO = BUSCAR OBJETIVO

AMORTIZACION = PAGO-INTERES (=E3C3)... (=E8 - C8).
Cuando la tabla es de muchos perodos (filas) y no exista la condicin doble o UM
X ms cada 2, 3, etc. cuotas; la forma ms rpida de operar, es ingresar a la
primera celda (PAGO) cualquier nmero, luego ingresamos a la segunda celda
(PAGO) el signo (=) y hacemos clic con el mouse en la primera celda PAGO.
Finalmente, colocamos el puntero en la 2 celda PAGO y del ngulo inferior
arrastramos el puntero en forma de cruz hasta la celda PAGO final de la tabla. La
opcin buscar objetivo es de aplicacin cuando calculemos el valor de las cuotas
de cualquier prstamo o inversin con flujos uniformes.

10.2. Funciones financieras de Excel

En esta seccin se presenta en forma terica y prctica las 52 funciones
financieras que Excel posee, transcriptas en la primera hoja, en forma directa de
Microsoft Excel, y mediante la combinacin con funciones complementarias. A
continuacin se lista cada funcin financiera con su objeto de aplicacin:

AMORTIZLIN: devuelve la depreciacin de cada periodo contable.

AMORTIZPROGRE: devuelve la depreciacin de cada periodo contable.

CANTIDAD RECIBIDA: devuelve el importe que se recibe al vencimiento de

una obligacin.

CUPON.DIAS: devuelve el nmero de das desde el comienzo del periodo

del cupn que contiene la fecha de consolidacin.

CUPON.DIAS.L1: devuelve el nmero de das desde el comienzo del

periodo del cupn hasta la fecha de consolidacin.

CUPON.DIAS.L2: devuelve el nmero de das desde el comienzo del

periodo de consolidacin hasta la fecha del siguiente cupn.

CUPON.FECHA.L1: devuelve la fecha del cupn anterior a la fecha de

consolidacin.

CUPON.FECHA.L2: devuelve la fecha del siguiente cupn despus de la

fecha de consolidacin.

CUPON.NUM: devuelve el nmero de cupones a pagar entre la fecha de

consolidacin y la fecha de vencimiento.

DB: devuelve la apreciacin de un activo durante un periodo especificado

utilizando el saldo de desviacin fija.

DDB: devuelve la depreciacin de un activo de un periodo especificado

utilizando el mtodo de saldo de doble desviacin u otros mtodos que se
especifiquen.

DURACION: devuelve la duracin anual de un valor con pagos de intereses

peridicos.

DURACION.MODIF: devuelve la duracin de Macauley modificada de una

obligacin con un valor supuesto de 100 u.m.

DVS: devuelve la depreciacin de un activo durante un periodo especificado

utilizando el saldo de desviacin fija.

INT.ACUM: devuelve el inters acumulado de un valor que genera un

inters peridico.

INT.ACUM.V: devuelve el inters acumulado de un valor que genera un

inters al vencer.

INT.EFECTIVO: devuelve el tipo de inters anual efectivo.

LETRA.DE.TES.EQV.A.BONO: devuelve el rendimiento equivalente a un

bono de una letra del Tesoro.

LETRA.DE.TES.PRECIO: devuelve el valor nominal del precio por 100 u.m.

de una letra del tesoro.

LETRA.DE.TES.RENDTO: devuelve el rendimiento de una letra del Tesoro.

MONEDA.DEC: convierte un precio en una moneda, expresado como una

fraccin en un precio expresado como un numero decimal.

MONEDA.FRAC: convierte un precio en una moneda, expresado como un

nmero decimal en un precio expresado como una fraccin.

NPER: devuelve el nmero de perodos de una inversin.

PAGO: devuelve el pago peridico de una anualidad.

PAGO.INT.ENTRE: devuelve l inters acumulativo pagado entre dos

perodos

PAGO.PRINC.ENTRE: devuelve el pago acumulativo principal pagado en

un prstamo entre dos perodosperodos.

PAGOINT: devuelve el pago de intereses de una inversin durante un

periodo determinado.

PAGOPRIN: devuelve el pago principal de una inversin durante un periodo

determinado.

PRECIO: devuelve el precio por 100 u.m. de un valor que genera intereses
peridicos.

PRECIO.DESCUENTO: devuelve el valor nominal del precio por 100 u.m.

de una obligacin descontada.

PRECIO.PER.IRREGULAR.1: devuelve el precio por 100 u.m. de un valor

con un periodo de inicio irregular.

PRECIO.PER.IRREGULAR.2: devuelve el precio por 100 u.m. de un valor

con un periodo final irregular.

PRECIO.VENCIMIENTO: devuelve el valor nominal del precio por 100 u.m.

de una obligacin que paga intereses en el vencimiento.

RENDTO: devuelve el rendimiento de un valor que genera un inters

peridico.

RENDTO.DESC: devuelve el rendimiento anual de un valor descontado.

Por ejemplo, una letra del tesoro.

RENDTO.PER.IRREGULAR.1: devuelve el rendimiento de un valor con un

periodo inicial irregular.

RENDTO.PER.IRREGULAR.2: devuelve el rendimiento de un valor con un

periodo final irregular.

RENDTO.VENCTO: devuelve el inters anual de un valor que paga un

inters al vencer.

SLN: devuelve la depreciacin lineal de un activo durante un periodo.

SYD: devuelve la depreciacin del nmero de la suma de aos de un activo

durante un tiempo especificado.

TASA: devuelve el tipo de inters por periodo de una anualidad.

TASA.DESC: devuelve el tipo de descuento de un valor.

TASA.INT: devuelve el tipo de inters de una inversin en valores.

TASA.NOMINAL: devuelve el tipo de inters anual nominal.

TIR: devuelve el tipo interno de devolucin de una serie de flujos de

efectivo.

TIR.NO.PER: devuelve el tipo de inters interno de devolucin de un plan

de flujos de efectivo que no sea necesariamente peridico.

TIRM: devuelve el tipo interno de una devolucin en que los flujos de

efectivo positivo y negativo se financian con diferentes tipos de inters.

VA: devuelve el valor presente de una inversin.

VF: devuelve el valor futuro de una inversin.

VF.PLAN: devuelve el valor futuro de un pago inicial principal despus de

aplicar una serie de tipos de inters compuesto.

VNA: devuelve el valor presente neto de una inversin basndose en una

serie de flujos de efectivo peridicos y un tipo de descuento.

VNA.NO.PER: devuelve el valor presente neto de un plan de flujos de

efectivo que no sea necesariamente peridico.

10.3. Aplicaciones de las funciones financieras de Excel

10.3.1. Funciones para conversin de tasas de inters

Dentro de este grupo clasificamos dos funciones que sirven para convertir tasas
de inters efectivas en nominales y viceversa.
Los argumentos que utilizan las funciones financieras para conversin de tasas
son los siguientes:

Nm_per: es el nmero de perodos de inters compuesto por ao (Cuando

operamos con TASA.NOMINAL).

Nm_per_ao: es el nmero de perodos de inters compuesto por ao (Cuando

operamos con INT.EFECTIVO).

Int_nominal: es la tasa de inters nominal anual expresada en trminos decimales.

Tasa_efectiva: es la tasa de inters efectiva anual, es decir, la rentabilidad efectiva

recibida cuando los intereses son reinvertidos en las mismas condiciones por el
tiempo que resta del ao.

Perodo de inters compuesto: el tiempo que transcurre entre dos fechas de pago
de inters; en el caso de estas funciones suponemos que el inters pagado no es
retirado ni consumido, si no reinvertido por el tiempo que resta del ao.

INT.EFECTIVO: devuelve la tasa efectiva del inters anual si conocemos la tasa

de inters anual nominal y el nmero de perodos de inters compuesto por ao.
De aplicacin cuando los perodos de pago son exactos.

Sintaxis: INT.EFECTIVO (int_nominal; nm_per_ao): si alguno de los argumentos

es menor o igual a cero o si el argumento nm_per_ao es menor a uno, la
funcin devuelve el valor de error #NUM! la respuesta obtenida viene enunciada
en trminos decimales y debe expresarse en formato de porcentaje. Nunca divida
ni multiplique por cien el resultado de estas funciones. Esta funcin proporciona la
tasa efectiva de inters del pago de intereses vencidos. Para intereses anticipados
debe calcularse la tasa efectiva aplicando la frmula.
El argumento nm_per_ao se trunca a entero cuando los perodos son
irregulares, hay que tener especial cuidado con esta funcin, slo produce
resultados confiables cuando la cantidad de perodos de pago en el ao
(nm_per_ao) tiene valores exactos; por ejemplo: mensual(12), trimestral(4),
semestral(2) o anual (1).
El resultado proporcionado por esta funcin lo obtenemos tambin con la siguiente
frmula:

Ejemplo 2 (aplicacin de la funcin INT.EFECTIVO)

Caso a) Cuando los perodos de pago son exactos y el resultado es confiable.

Caso b) Cuando los perodos de pago son inexactos y por lo tanto el resultado es
irreal.
Fecha inicial: 15-03-2004 Fecha final: 15-06-2004
Tasa nominal: 68% anual, compuesto trimestralmente.
Resolucin:
Caso a) n = (15/03/2004 - 15/06/2004) = 90/30 = 3, m = (12/3) = 4
Aplicando ambos mtodos:

Caso b): Cuando los perodos de pago son inexactos y por lo tanto el resultado es
irreal.
Fecha inicial: 15-03-2004 Fecha final: 15-06-2004.
Tasa nominal: 68% anual, compuesto cada 2.20 meses.
n = (15/03/2004 - 21/05/2004) = 66/30 = 2.2, m = (12/2.2) = 5.2174.
Aplicando ambos mtodos:

Observando ambos resultados, constatamos que son diferentes. En estos casos

es recomendable el uso de las frmulas, sus resultados son ms
reales.TASA.NOMINAL: Devuelve la tasa de inters nominal anual si conocemos
la tasa efectiva y el nmero de perodos de inters compuesto por ao.
Sintaxis TASA.NOMINAL (tasa_efectiva; nm_per): El argumento nm_per trunca
a entero, hay que tener especial cuidado con esta funcin, slo produce resultados

confiables cuando la cantidad de perodos de pago en el ao (nm_per) tiene

valores exactos; por ejemplo: mensual (12), trimestral (4), semestral (2) o anual
(1). Si alguno de los argumentos es menor o igual a cero o si el argumento
nm_per es menor a uno, la funcin devuelve el valor de error #NUM!.
La respuesta obtenida viene enunciada en trminos decimales y debe expresarse
en formato de porcentaje. Nunca divida ni multiplique por cien el resultado de
estas funciones.
Esta funcin proporciona la tasa nominal del pago de intereses vencidos. Para el
inters anticipado debe calcularse la tasa nominal aplicando la frmula:

Ejemplo 3
i = 0.3449; n = 12; j =?

10.3.2. Funciones para el manejo de series uniformes

Presenta las funciones que sirven para resolver problemas en los cuales entre el
valor inicial y el valor final de un negocio existen pagos de cuotas o valores
recibidos.
En todas las funciones de series uniformes suponemos que los valores recibidos o
pagados durante el tiempo del negocio son reinvertidos por el tiempo restante del
plazo total, en las mismas condiciones existentes para la inversin original. Un
problema es de series uniformes cuando rene las siguientes condiciones en su
totalidad:

El monto de los pagos efectuados dentro del tiempo de la inversin es constante.

La periodicidad de los pagos efectuados dentro del tiempo de la inversin es

constante.

La tasa de inters (de liquidacin de los pagos efectuados dentro del tiempo de la
inversin) es constante.

Los argumentos que utilizan las funciones financieras de series uniformes son los
siguientes:

Va, (P en los trminos financieros): es el valor actual de una serie de pagos futuros
iguales. Si este argumento es omitido, se considerar 0.

Pago, (C en los trminos financieros): es el pago efectuado en cada perodo y que

no cambia durante la vida de la anualidad. El Pago incluye el capital y el inters
pero no incluye ningn otro cargo o impuesto. Este argumento debe tener signo
contrario al de Va, para conservar las condiciones del flujo de caja: los ingresos
van con signo positivo y los egresos con signo negativo.

Nper (n en trminos financieros): es la cantidad total de perodos en una

anualidad, es decir el plazo total del negocio.

Tasa (i en los trminos financieros): es la tasa de inters por perodo. Tener en

cuenta que no es la tasa anual, si no la tasa nominal del perodo de pago
expresada en trminos decimales. Es importante la uniformidad en el uso de las
unidades cuando especifiquemos Tasa y Nper.

Vf (F en los trminos financieros): es el valor futuro o el saldo en efectivo que

desea lograr despus de efectuar el ltimo pago. Si el argumento Vf es omitido,
asumimos que el valor es 0.

Tipo: es el nmero 0 1 e indica la forma de pago de la cuota entre vencido y

anticipado.

Defina tipo: 0 se omite al final del perodo, 1 Al del perodo.

Perodo: especifica el nmero ordinal de la cuota en estudio, que debe encontrarse

en el intervalo comprendido entre 1 y Nper.

Per_inicial y Per_final: especifican el nmero ordinal de la primera y la ltima cuota

de un perodo para el anlisis respectivo de las cuotas pagadas.

Estimar: es una tasa de inters estimada para que el Excel empiece las iteraciones
en el clculo de la tasa de inters de una serie uniforme. Si el argumento Estimar
es omitido, suponemos que es 10%.

Funcin financiera VF

Permite calcular VF a partir de C o de VA. Tambin sirve para calcular el valor de

VF indicando si es cuota anticipada (tipo=1) o vencida (tipo=0). Si lo que
queremos calcular es VF a partir de VA omitimos el valor de C; si la cuota es
vencida, omitimos el valor tipo.
Devuelve el valor futuro de la inversin, equivalente a los pagos peridicos
uniformes a una tasa de inters constante.
Sintaxis: VF (tasa;nper;pago;va;tipo).
El resultado proporcionado por esta funcin lo obtenemos tambin con la siguiente
frmula:

Ejemplo 4 (aplicacin de la funcin VF)

Si ahorramos 350 u.m. mensuales durante 3 aos en un banco que paga el 18%
nominal anual y deseamos saber cunto dinero tendremos ahorrado al final de los
3 aos:
Resolucin:
C = 350; n = (3*12) = 36; i = 0.015 (0.18/12); VF =?
Aplicando ambos mtodos, tenemos:

Ingresamos los datos en los argumentos de funcin en el orden indicado en el

cuadro de la sintaxis:

En la solucin de los ejemplos y ejercicios en el presente libro, utilizaremos el

formato simplificado indicado en el cuadro de la Sintaxis, cuando operemos con la
herramienta funciones financieras de Excel. Esta metodologa de ingresar los
datos es aplicable a todas las funciones de Excel, utilizadas en la obra, desde
luego, cada con su propia persiana de argumentos de funcin.
Hay tres aspectos a considerar en este ejemplo:
1. El inters incluido en el argumento Tasa debe estar en la misma unidad de
tiempo utilizada para el argumento Nper. En este caso, como son cuotas
mensuales, la tasa de inters debe ser mensual, es necesario dividir por doce la
tasa anual nominal.
2. VA puede omitirse como apreciamos en el asistente para funciones y en la barra
de frmulas automticamente deja el espacio en la funcin, asumindolo como
cero.
3. Si deseamos que las cifras en la hoja de clculo sean positivas, introducimos el
argumento Pago con signo negativo, como apreciamos en el asistente para
funciones (-350, en C2).

Funcin financiera VA
Permite calcular VA a partir de C o de VF. Tambin sirve para calcular el valor de
VF indicando si es cuota anticipada (tipo=1) o vencida (tipo=0). Para calcular VA a
partir de VF, omitir el valor de C; y cuando operemos con cuotas vencidas, omitir el
valor tipo. Devuelve el valor actual de la inversin. El valor actual es la suma de
una serie de pagos a futuro. Por ejemplo, cuando pedimos dinero prestado, la
cantidad del prstamo es el valor actual para el prestamista.
Excel, recomienda el empleo de fx insertar funcin de la barra de frmulas. Al
oprimir fx aparece el men de funciones y escogemos la funcin buscada. Esta
funcin conserva las mismas observaciones efectuadas para VF.
Sintaxis: VA (tasa; nper; pago; vf; tipo).
El resultado proporcionado por esta funcin lo obtenemos tambin con la siguiente
frmula:

Ejemplo 5
Si ahorramos 350 u.m. mensuales durante 3 aos en un banco que paga el 18%
nominal anual y deseamos saber cunto representan estas mensualidades al da
de hoy.
Resolucin:
C = 350; n = (3*12) = 36; i = 0.015 (0.18/12); VA =?
Aplicando ambos mtodos, tenemos

PAGO
Calcula el pago de un prstamo basndose en pagos constantes y con la tasa de
inters constante.
Sintaxis: PAGO (tasa; nper; va; vf; tipo)
Sugerencia: Para encontrar la cantidad total pagada durante el perodo del
prstamo, multiplique el valor devuelto por PAGO por el argumento NPER.
El resultado proporcionado por esta funcin lo obtenemos tambin con la siguiente
frmula:

Ejemplo 6 (aplicacin de la funcin PAGO)

Obtenemos un crdito de 10,000 u.m. para su pago en 24 cuotas trimestrales
iguales, a la tasa nominal anual de 36% por trimestre vencido:
Resolucin:
VA = 10,000; n = 24; i = (0.36/12) = 0.03; C =?
Aplicando ambos mtodos, tenemos:

En algunos casos puede darse la necesidad de requerir tanto el VA como el VF;

como en el caso del leasing, en el cual, adems del valor inicial de un equipo
tenemos cuotas mensuales iguales y al final del pago existe la opcin de compra
para que el usuario adquiera el bien.

Ejemplo 7
En un leasing de 50,000 u.m. a 24 meses con la tasa de inters del 2.87%
mensual y la opcin de compra del 12%, la funcin Pago para calcular la cuota
mensual a pagar operara de la siguiente forma:
Resolucin:
VA = 50,000; i = 0.0287; n = 24; VF = 12%; C =?

Funcin financiera TASA

Devuelve la tasa de inters por perodo de la anualidad. La TASA es calculada por
iteracin y puede tener cero o ms soluciones. Si los resultados sucesivos de
TASA no convergen dentro de 0,0000001 despus de 20 iteraciones, TASA
devuelve el valor de error #NUM!.
Con esta funcin es posible calcular la tasa de inters, combinando no slo VA y
VF, sino tambin VA y C, C y VF y VA, C y VF.
Por ser la tasa del perodo tiene la caracterstica de ser simultneamente nominal
y efectiva, para convertir sta tasa en tasa anual debe tenerse cuidado con la
frmula utilizada, dependiendo de qu tasa queremos calcular: la tasa nominal o la
tasa efectiva anual (TEA).
Sintaxis TASA (nper; pago; va; vf; tipo; estimar).

Ejemplo 8:
VA = 5,000; n = 5; C = 1,250; i =?
Funcin utilizada para calcular la tasa peridica de las anualidades. No existen
frmulas para obtener la tasa de las anualidades.

Funcin financiera NPER

Devuelve la cantidad de perodos que debe tener la inversin para que sea
equivalente a la serie de pagos peridicos iguales.

Sintaxis: NPER (tasa, pago, va, vf, tipo).

La unidad de tiempo consignada en la funcin Nper debe ser la misma que la
utilizada en la tasa de inters. El resultado proporcionado por esta funcin lo
obtenemos tambin con las siguientes frmulas, segn los casos:

Ejemplo 9
i = 0.06; C = 14,000; VA = 93,345.50; n =?

Funcin financiera VNA o VAN

Calcula el valor actual neto de la inversin a partir de la tasa de descuento y pagos
futuros (valores negativos) e ingresos (valores positivos).
Sintaxis VNA (tasa; valor1; valor2...).
Los valores incluidos en el flujo de caja no tienen que ser constantes. Esta es la
principal diferencia frente a la funcin VA, conserva la condicin de que tanto la
tasa de inters como la periodicidad son constantes; es decir, todo el flujo de caja
descuenta a la misma tasa y los valores incluidos en l ocurren a intervalos
iguales.
Dentro del rango del flujo de caja excluimos el valor presente ubicado en el
perodo cero (0), dicho valor est en u.m. de hoy. La inversin inicial de la celda

con perodo 0 no ingresa en el argumento valores, posteriormente restamos del

resultado que arroje la funcin.
El valor actual neto es un indicador sobre la conveniencia econmica de la
inversin, involucra la subjetividad del inversionista, que debe seleccionar la tasa
de inters para descontar el flujo de caja. Al calcular con dos tasas diferentes
obtenemos dos resultados, para evaluar estos casos debe tenerse en cuenta que
la respuesta esta expresada en UM del perodo cero y su significado puede
interpretarse de la siguiente manera:

VNA > 0, un resultado positivo indica que el negocio estudiado arroja rentabilidad
superior a la exigida por el inversionista, deducida la inversin, luego es
conveniente llevar a cabo el negocio.

VNA = 0, en caso de presentarse, un resultado igual a cero indica que el negocio

arroja rentabilidad igual a la exigida por el inversionista, la ejecucin del proyecto
es opcional.

VNA < 0, valor presente neto negativo no significa que el negocio estudiado arroje
prdidas, nicamente la rentabilidad es inferior a la exigida por el inversionista y
para l, particularmente, no es conveniente el negocio.

De lo anterior concluimos cuando anunciemos el VNA de un proyecto debe

aclararse cul fue la tasa de descuento utilizada para calcularlo, es decir, cul fue
el valor ingresado en el argumento Tasa.

Funcin financiera TIR

Devuelve la tasa interna de retorno (tasa de rentabilidad) de los flujos de caja
representados por los nmeros del argumento valores. Estos flujos de caja no son
constantes, como en las anualidades. Sin embargo, los flujos de caja deben ocurrir
en intervalos regulares, como meses o aos. La tasa interna de retorno equivale a
la tasa de inters producida por un proyecto de inversin con pagos (valores
negativos) e ingresos (valores positivos) que ocurren en perodos regulares.
Sintaxis TIR (valores; estimar)
Para el clculo de la funcin TIR incluimos en el rango de valores todo el flujo de
caja y es necesario que existan valores positivos y negativos. El argumento
Estimar es opcional. En caso de omitirse, el Excel asume la tasa inicial del 10%.

La TIR slo involucra las condiciones particulares de un proyecto y no est afecta

por la subjetividad del inversionista. Sin embargo, dificultades de orden
matemtico llevan a desconfiar de los resultados que arroja.

Ejemplo 10
Csar ahorra 350 u.m. mensuales durante 3 aos en un banco que paga el 18%
nominal anual y desea saber cunto dinero tendr ahorrado al final de los 3 aos:
Resolucin:
C = 350; n = 36 (3 * 12); i = 0.015 (0.18/12); VF =?

Hay tres aspectos a considerar en este ejemplo:

1. El inters incluido en el argumento tasa debe estar en la misma unidad de
tiempo que el utilizado en el argumento Nper, en este caso, como son cuotas
mensuales, la tasa de inters debe ser mensual, por lo tanto hay que dividir por
doce la tasa anual nominal.
2. VA puede omitirse como apreciamos en el asistente para funciones y en la barra
de frmulas automticamente deja el espacio en la funcin, asumindolo como
cero.
3. Para que las cifras en la hoja de clculo sean positivas, el argumento Pago va
con signo negativo, como apreciamos en el asistente para funciones (-350).

En la resolucin de los ejemplos se utiliza el formato simplificado cuando

operemos con la herramienta funciones financieras de Excel.
Valoracin de rentas
La funcin VNA (tasa; capitales) permite obtener el valor actual de cualquier renta,
sean cuales sean sus capitales, incluso si carecen de cualquier tipo de

periodicidad. As pues, la teora de rentas, que constituye una de las partes

bsicas del cuerpo de la matemtica financiera se puede analizar con el
planteamiento adecuado del problema con esta funcin. Las rentas en progresin
aritmtica y geomtrica, las rentas fraccionadas y las rentas plurianuales, que
normalmente solan plantear dificultades de comprensin para el alumno, se
reducen as a una estructura sencilla en las hojas de clculo.
Respecto al empleo de esta funcin es preciso sealar los siguientes aspectos
pedaggicos:

La funcin VNA calcula el valor actual de la renta considerada como postpagable,

con lo cual es preciso indicar al alumno las posibles opciones para valorar las
rentas prepagables, y el clculo de los valores finales.

Al igual que en los clculos manuales, el alumno tiene dificultades para aplicar
adecuadamente los tipos de inters, por lo cual ste deber ser un aspecto a
resaltar. En el caso de una renta que incluya tramos de periodicidad distinta en el
pago o pagos de cuanta o variabilidad diferente, lo ms adecuado es plantear
toda la renta como un solo problema cuyo valor actual se desea calcular. Para ello
ser preciso imaginar que cada celda representa el periodo de tiempo ms
pequeo de todos los considerados en la renta. Las celdas que representen
perodos donde no venzan capitales aparecern con un cero (algunas hojas de
clculo consideran la celda vaca como un cero; no es el caso de Excel).

Existen otras funciones predefinidas que permiten calcular valores actuales y

finales de rentas constantes (VA y VF, respectivamente). Para rentas en progresin
aritmtica y geomtrica se pueden definir mediante funciones en Visual Basic. No
obstante, la funcin VNA permite valorar de forma ms genrica todas las rentas.

Por otra parte, la hoja Excel permite instalar ms funciones de las que inicialmente
aparecen disponibles. En el men de Herramientas se puede ejecutar la opcin
Complementos e instalar las Herramientas para anlisis. Con esta opcin se
dispone de un mayor nmero de funciones, y entre ellas una que permite mejorar
las utilidades de la funcin VNA. Se trata de la funcin VNA.NO.PER (tasa;
capitales; fechas) que permite calcular el valor actual de una renta con capitales y
vencimientos cualesquiera y no peridicos. En Capitales se introduce el rango de
celdas con los flujos y en Fechas el rango de celdas con los vencimientos
asociados, tal como se ilustra en la figura 10.1. Con ello se evita construir los
esquemas de rentas elaborados que exige la funcin VAN. La funcin implcita en
VAN.NO.PER es:

Donde dk es la k-sima fecha de pago, d1 la fecha de pago 0 (del primer capital) y

Pk el k-simo pago. La tasa deber ser por tanto un tipo de inters efectivo anual.

Figura 10.1. Valoracin de rentas: Valor actual de la renta neto (VAN) y Tasa interna de rentabilidad
(TIR)

Tasas internas de rentabilidad (TIR)

Las tasas internas de rentabilidad se pueden obtener fcilmente con la funcin TIR
(capitales; estimar) donde Capitales recoge el rango de celdas donde se hallan los
flujos de caja y Estimar es un argumento opcional que indica el tipo de inters a
partir del cual comienza el mtodo iterativo de aproximacin. El mtodo utilizado
por Excel para aproximar las races es el de Newton. En relacin con los
argumentos de la funcin hay tres aspectos sobre los cuales es preciso insistir al
alumno:

El rango de capitales debe incluir al menos un capital de cada signo.

Si no se indica ninguna estimacin, el mtodo parte del 10 por ciento.

Normalmente, esta estimacin es suficiente para los tipos de inters anuales
habituales. No obstante, se deber modificar cuando el resultado sea errneo,
debiendo introducirse un tipo de inters ms prximo al exacto (por ejemplo,
cuando se trata de tipos mensuales bajos).

El tipo de inters resultante no siempre es anual, sino que estar referido al

periodo que indica el salto de celda a celda.

En el caso de que existan varias tasas internas de rentabilidad, la aproximacin

requiere cambiar el argumento "Estimar" al valor preciso, normalmente valores
cercanos a la raz que se desea conocer. Para sugerir la posibilidad de mltiples
tasas internas de rentabilidad es aconsejable representar o calcular el VAN para
un intervalo amplio de valores del tipo de inters y observar los cambios de signos.

Figura 10.2. VAN versus TIR

Ahora bien, cuando existen mltiples tasas de rentabilidad internas, la

convergencia a unas u otras races no se produce en intervalos definidos del
parmetro "Estimar". Ilustremos este hecho con un ejemplo. Supongamos que se
desea calcular la TIR de un proyecto de inversin con los siguientes flujos de caja:
en 0 de -365; de 1 a 5 de 200; de 6 a 10 de -200; de 11 a 19 de 0; en 20 de 400. Si
se representa grficamente el VAN, se observa que la ecuacin financiera de la
TIR tiene tres races reales (figura 10.2), aplicando la funcin TIR (capitales;
estimar) para tres valores de estimar diferentes y cercanos visualmente a las
races, la hoja de clculo proporciona las tres TIRs: 1,54%; 16,79% y 26%. Sin
embargo, si se analiza la tabla 10.1 se observa que, para valores muy prximos
del punto de inicio de las iteraciones, la raz hacia la que converge puede ser
distinta. Incluso converge hacia cualquiera de las tres con muy ligeras
modificaciones de la estimacin inicial. Por tanto, iniciar el proceso en un punto
cercano a la posible raz no siempre permite converger hacia dicha raz, sino que
el mtodo sigue un comportamiento catico que impide asegurarlo. No obstante, la
regla general para hallar tales aproximaciones debe ser la de iniciar el proceso en
puntos prximos a la raz que se desea aproximar.
Tabla 9.2. Estimacin de la tasa interna de rentabilidad
Estimar

TIR

Estima

TIR

Estima

TIR

Estima

TIR

0%

1,54

1,54

16,7

16,79%

1%

1,54

5,1%

1,54

5,71%

16;7

5,741

16,79%

2%

1,54

5,2%

1,54

5,72%

16;7

5,742

16,79%

3%

1,54

5,3%

1,54

5,73%

16;7

5,743

16,79%

4%

1,54

5,4%

1,54

5,74%

16;7

5,744

1,54%

5%

1,54

5,5%

1,54

5,75%

1,54

5,745

16,79%

6%

16,7

5,6%

16,79

5,76%

16,7

5,746

16.79%

7%

26,0

5,7%

16,79

5,77%

16,7

1,747

16,79%

8%

16,7

5,8%

26,00

5,78%

26,0

5,748

1,54%

9%

16,7

5,9%

#DIV

5,79%

26,0

5,749

1,54%

10%

16,7

6,0%

16,79

5,80%

26,0

5,750

1,54%

De forma similar a lo que ocurre con la funcin VNA, existe la posibilidad de

calcular la TIR sin necesidad de que los pagos sean peridicos, relacionando
directamente los capitales y sus vencimientos con la funcin TIR.NO.PER
(capitales; fechas). Esta funcin tambin debe ser activada incorporando las
herramientas de anlisis. Esta opcin es especialmente til para calcular los
rendimientos al vencimiento de los bonos cuyo primer vencimiento no coincide con
un periodo de devengo completo.

Operaciones de constitucin y amortizacin

Dado que las operaciones de constitucin y amortizacin constituyen un bloque
temtico de la matemtica financiera con aplicaciones empresariales muy
relevantes, la mayor parte de los modelos desarrollados desde los inicios han sido
dirigidos a cubrir estos aspectos. Un conjunto de aplicaciones dirigidas a modelar
y automatizar no slo este tipo de tareas sino tambin otros amplios campos de la
matemtica financiera se pueden consultar en Medina (1993).
Las hojas de clculo disponen siempre de funciones predefinidas para la
obtencin de trminos de amortizacin por el mtodo francs, pero cuando los
trminos son variables es preciso crear una funcin en Visual Basic o bien utilizar
la macro buscar objetivo sobre un modelo de renta predefinido. La funcin
bsica para el clculo de trminos constantes -tanto en prstamos como leasing y
constitucin- es PAGO (tasa; nper; va; vf; tipo). Su manejo requiere la
consideracin de varios aspectos:

La hoja Excel considera con signo contrario los capitales de la prestacin y de la

contraprestacin, lo cual implica que se cambie el signo del valor obtenido o de
va si se desea manejar cifras positivas.

Al igual que el resto de funciones financieras, es preciso tener en cuenta que los
tipos de inters y los plazos deben ser coherentes.

Anlisis de Duracin
Dentro de las herramientas de anlisis, se pueden incorporar tambin dos
funciones para realizar el anlisis de duracin:

Sintaxis: DURACION (liq; vto; cupn; rto; frec; base): Devuelve la duracin de
Macauley de un bono de valor nominal supuesto de 100 unidades monetarias.
Cada uno de los argumentos de la funcin representa los siguientes parmetros
del bono:

- Liq: es la fecha de liquidacin o adquisicin del bono.

- Vto: es la fecha de vencimiento del bono.
- Cupn: es la tasa de inters nominal anual del bono.
- Rto: es el rendimiento al vencimiento del bono (inters noiminal).
- Frec: es el nmero de cupones que se pagan por ao.
- Base: determina el clculo de das: 0 u omitida (USA 30/360); 1
(Actual/Actual); 2 (Actual/360); 3 (Actual/365); 4 (Europea 30/360).

Sintaxis: DURACION.MODIF (liq; vto; cupn; rto; frec; base): Devuelve la duracin
modificada de un valor burstil, a travs de la expresin:

Los argumentos y funcionamiento son similares a los de la funcin DURACION.

Dado que ambas funciones son relativamente complejas de manejar, puede ser
recomendable la creacin de una funcin definida por el usuario que calcule la
duracin con los siguientes argumentos: pagos, cupn, rendimiento al vencimiento
y tiempo hasta el primer pago.
Otras aplicaciones clsicas de problemas financieros como la gestin de carteras,
tambin desarrollados desde los primeros pasos de la hoja de clculo pueden
analizarse en Medina (1993) y en la mayora de los textos de programacin no
lineal de los ltimos aos. Destacar por ltimo el gran nmero de funciones
financieras que las Herramientas de anlisis hacen disponibles, y que en muchos
casos resultan opacas al usuario.
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