Tygodnik FX

pitek, 2 grudnia 2016

PLN i waluty Raport przygotowali:

Lira nadal w defensywie str.2
regionu

Wochy i ECB to gwne punkty na

EUR str.3
mapie ryzyka

USD Szuka lokalnego szczytu str.5

JPY Nadal saby str.6

Silny frank jednak nie suy Marek Rogalski

CHF gospodarce str.6 Gwny analityk walutowy
m.rogalski@bossa.pl

Rynek liczy na agodny proces

GBP str.7
Brexitu

Waluty
CAD zyska dziki ropie str.8
surowcowe

Waluty
ECB bdzie wany dla SEK str.8
skandynawskie

Surowce Porozumienie OPEC zawarte, ceny

ropy w gr
str.10
energetyczne
Dorota Sierakowska
Mied Korekta spadkowa na rynku miedzi str.11 Analityk surowcowy
d.sierakowska@bossa.pl

Cena zota przy wanym technicznym

Metale szlachetne str.12
wsparciu

Zboa Spadkowy tydzie na rynkach zb str.13

Soft commodities Gorsze fundamenty rynku cukru str.14

Nota prawna:

Prezentowany komentarz zosta przygotowany w Wydziale Doradztwa i Analiz Rynkowych Domu Maklerskiego Banku Ochrony
rodowiska S.A. z siedzib w Warszawie (DM BO) tylko i wycznie w celach informacyjnych i nie stanowi rekomendacji w
rozumieniu Rozporzdzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupeniajcego rozporzdzenie
Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardw technicznych dotyczcych rodkw
technicznych do celw obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujcych lub
sugerujcych strategi inwestycyjn oraz ujawniania interesw partykularnych lub wskaza konfliktw interesw lub jakiejkolwiek
porady, w tym w szczeglnoci porady inwestycyjnej w zakresie doradztwa inwestycyjnego, o ktrym mowa w art. 76 ustawy z dnia
29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. 2014, poz. 94 z p. zm.), porady prawnej lub podatkowej, ani te
jest wskazaniem, i jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Inwestor wykorzystuje informacje
zawarte w niniejszym komentarzu na wasne ryzyko i odpowiedzialno. Przedstawiony komentarz jest wycznie wyrazem wiedzy
i pogldw autora wedug stanu na dzie sporzdzenia. Przy sporzdzaniu komentarza DM BO dziaa z naleyt starannoci
oraz rzetelnoci. DM BO, jego organy zarzdcze, organy nadzorcze, i jego pracownicy nie ponosz odpowiedzialnoci za
dziaania lub zaniechania klienta lub innego inwestora podjte na podstawie niniejszego komentarza ani za szkody poniesione w
wyniku tych decyzji inwestycyjnych, skutki finansowe i niefinansowe powstae w wyniku wykorzystania niniejszego komentarza lub
zawartych w nim informacji. Niniejszy komentarz zosta sporzdzony w celu udostpnienia klientom DM BO, a take moe by
udostpniany innym osobom zainteresowanym w celu promocji usug wiadczonych przez DM BO. Niniejszy dokument nie stanowi
podstawy do zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania jakiegokolwiek zobowizania po stronie DM BO. W przypadku klientw
DM BO, ktrzy zawarli Umow o Opracowania, o ktrej mowa w Regulaminie doradztwa inwestycyjnego i sporzdzania analiz
inwestycyjnych, analiz finansowych oraz innych rekomendacji o charakterze oglnym dotyczcych transakcji w zakresie
instrumentw finansowych oraz instrumentw bazowych instrumentw pochodnych (Regulamin), niniejszy raport stanowi
Opracowanie w rozumieniu Regulaminu. Regulamin jest dostpny na stronie internetowej bossa.pl w dziale Dokumenty.
DM BO jest firm inwestycyjn w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi (t.j. Dz. U. 2014,
poz. 94 z p. zm.). Nadzr nad DM BO sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.

1 / 14
 Tygodnik FX

Zoty i waluty regionu: Lira nadal w defensywie

Rubel: Po raz kolejny ma za sob do dobry tydzie. Tym razem nie mogo by jednak inaczej, jeeli
spojrzymy na silne wzrosty cen ropy po informacjach z OPEC. Dodatkowym magnesem s wysokie stopy
procentowe stanowice zacht do strategii typu carry-trade. Przemawiajca w pitek w parlamencie
szefowa Banku Rosji stwierdzia, e do kolejnej obniki stp procentowych moe doj nie wczeniej, ni w
I-II kwartale przyszego roku. Dodaa, e nadmierne cicia mogyby osabi rubla i tym samym utrudni
realizacj celu zakadajcego dalszy spadek inflacji. Niemniej dzie wczeniej prezydent Putin da do
zrozumienia, e gospodarce moe by potrzebna dodatkowa stymulacja monetarna, a by moe fiskalna.
Zapowiedzia, e do maja 2017 r. przedstawiony zostanie nowy plan gospodarczy, zakadajcy zmiany w
systemie podatkowym od 2019 r. Reasumujc perspektywy dla rubla wygldaj dobrze, jeeli 14 grudnia
amerykaski FED nie bdzie a tak jastrzbi w swoim przekazie mimo podwyki stp, to nadal popularne
pozostan strategie typu carry-trade.

Turecka lira: Nadal wyranie tracia na wartoci, gdy rynek obawia si ryzyka konfliktu pomidzy bankiem
centralnym, a prezydentem Recepem Erdoganem. Ten pierwszy zdecydowa si w tym miesicu na
interwencyjn podwyk stp o 50 p.b., ktra zostaa mocno skrytykowana. Erdogan wietrzy te w saboci
liry zagraniczny spisek, a w pitkowym wystpieniu da do zrozumienia, e obywatele posiadajcy
oszczdnoci w zagranicznych walutach, powinni je przekonwertowa na lir, lub zoto. Doda te, e
jedynym rozwizaniem s cicia stp procentowych, co mogoby pomc w odbudowie gospodarki. Sytuacja
wok liry przypomina nieco bdne koo, a sensownym wyjciem wydaje si tylko zmiana wadzy w Turcji,
na co si szybko nie zanosi. Teoretycznie lira jest tania, a stopy procentowe zachcajce do carry-trade, ale
to stanowczo za mao. W najbliszych dniach mamy szereg publikacji makro inflacja CPI, produkcja
przemysowa chocia to ma mae znaczenie.

Zoty i waluty regionu CEE: Sabo wypady zoty, ale i te forint. Stabilnie, jak zwykle korona czeska, ale i
te rumuska leja. Gorsze zachowanie si wgierskiej waluty moe by wynikiem obaw, co do spowolnienia
tamtejszej gospodarki (wzrost PKB w tym roku najpewniej wypadnie poniej oczekiwanych 2,5 proc.),
chocia s podstawy, aby sdzi, e przyszy rok wypadnie lepiej (listopadowy PMI dla przemysu spad, ale
niewiele do 56,6 pkt.). W przyszym tygodniu poznamy dane nt. sprzeday detalicznej (poniedziaek),
produkcji przemysowej i PKB (wtorek), oraz zapiski z ostatniego posiedzenia Banku Wgier, gdzie obcito
stopy (roda) i inflacj CPI (czwartek). Tym samym w przypadku powrotu lepszych nastrojw w regionie
(kluczowa bdzie tu postawa ECB i FED), forint znw moe by liderem.

Z kolei sabo zotego to splot sabych danych makro (szczegowe dane nt. wzrostu PKB w III kwartale
pokazay a 7,7 proc. r/r spadek inwestycji i tylko 3,9 proc. r/r przyspieszenie konsumpcji prywatnej (mimo
programu 500+). Spada te dynamika eksportu o 6,8 proc. r/r (mimo teoretycznie sabego zotego), oraz
importu o 7,8 proc. r/r. Teoretycznie nie nastraja to najlepiej na IV kwarta mona znale prognozy
mwice o zejciu poniej 2,0 proc. r/r wzrostu PKB, wobec 2,5 proc. r/r teraz. Pewnym plusem jest odbicie
indeksu PMI dla przemysu w listopadzie do 51,9 pkt., chocia to tylko odreagowanie mocnego spadku z
padziernika do 50,2 pkt. Mamy te pierwszy sygna zakoczenia okresu deflacji szacunkowy CPI za
listopad wynis 0,0 proc. r/r. To mocny argument za tym, e dyskusja o ciciu stp byaby bezzasadna.
Niemniej warto bdzie zerka na posiedzenie RPP zaplanowane na rod 7 grudnia.

Na moment pisania raportu (godz. 16:58 w pitek 2 grudnia) nie bya znana decyzja agencji S&P ws.
ratingu instytucja ta miaa dokona okresowego przegldu ocen naszej wiarygodnoci kredytowej. Po
sabych danych nt. PKB w III kwartale inwestorzy zaczli panikowa, e S&P moe zdecydowa si na cicie
(zwaszcza, e perspektywa jest negatywna), biorc pod uwag potencjalne trudnoci z zachowaniem
dyscypliny budetowej w nadchodzcych latach. To stao si gwnym motorem osabienia si zotego w
drugiej poowie tygodnia, ktry na koszyku BOSSA PLN osign poziomy nie notowane od stycznia i
czerwca b.r.. Wydaje si jednak, e o ile S&P najpewniej utrzyma krytyczn opini, to na cicie ratingu raczej
si nie zdecyduje, gdy ju obecnie ocena jest najnisza z 3 gwnych agencji. Niemniej, jeeli inwestycje
nie rusz w I poowie 2017 r., to ryzyko takiego posunicia za kilkanacie miesicy, bdzie due. Reasumujc
dla zotego waniejszy moe okaza si komunikat ze strony agencji Moodys, ktra poda swoj ocen w
styczniu.

Patrzc na wykres tygodniowy koszyka BOSSA PLN wida, e znalelimy si na mocnym wsparciu
bazujcym na tegorocznych minimach. Niemniej kluczowy poziom, jakim jest minimum z lutego 2009 r. przy
83,55 pkt. nie zosta osignity. Nagromadzenie wielu wspar sprawia, e warto si zastanowi, czy aby
przyszy rok, rzeczywicie moe by saby dla naszej waluty, czy te bdzie odwrotnie

2 / 14
 Tygodnik FX

Wykres tygodniowy BOSSA PLN

Euro: Wochy i ECB to gwne punkty na mapie ryzyka

Wsplna waluta zyskaa w ostatnich dniach w wikszoci zestawie. Dane makro byy nieze, ale to nie one
stay si gwnym czynnikiem. W czwartek po poudniu agencja Reuters powoujc si na swoje rda w
Europejskim Banku Centralnym podaa, e o ile czonkowie tego gremium wydaj si by zgodni, co do
wyduenia w czasie obecnego programu QE wygasajcego w marcu 2017 r., to chcieliby jednoczenie da
do zrozumienia, e program QE nie bdzie trwa wiecznie. Tym samym w gr wchodzioby ewentualne
zasygnalizowanie moliwych zmian w najbliszych miesicach ECB mgby by bardziej elastyczny w
kwestii wykorzystania wynoszcego 80 mld EUR miesicznie limitu zakupw. Tradycyjnie ju tego typu plotki
zostay oficjalnie zdementowane przez ECB, ale po czci wpisuj si w pewne oczekiwania rynku, ktry ju
od jakiego czasu zastanawia si, kiedy program QE zacznie by ograniczany co ciekawe ECB bdzie
teraz jedynym bankiem centralnym na wiecie, ktry dalej idzie t drog. Czy, zatem mona bdzie
spodziewa si jakich oficjalnych sygnaw w najbliszy czwartek, 8 grudnia, kiedy to zaplanowane jest
posiedzenie ECB i zwyczajowa ju konferencja Mario Draghiego? Wany punkt to kwestia czasu, o ktry
program QE zostaby wyduony jeeli bdzie to tylko 6 miesicy, to wzrosn spekulacje, e w ECB coraz
trudniej jest wypracowa konsensus i zmiany nadejd szybciej (wtedy rynek zaczby spekulowa, e ju na
marcowym posiedzeniu podjte zostan formalne decyzje nt. ogranicze w miesicznej skali QE teraz
mona by oczekiwa jedynie oglnikw ze strony Banku). Z kolei, jeeli QE zostanie wyduony do koca
przyszego roku, to dla rynku bdzie to sygna, e czonkowie ECB dostrzegaj take inne, poza
gospodarczymi ryzyka, jak chociaby polityczne (mamy wybory w Holandii, Francji i Niemczech te ostatnie
na jesieni), gdzie ewentualna pomoc ze strony ECB, ktry mgby stabilizowa rynki, byaby potrzebna.
Niemniej warto pamita o ryzyku w postaci spnionej reakcji banku centralnego na pewne zmiany, ktre
ju zachodz w gospodarce wszyscy decydenci chcieliby tego unikn. Warto te zada sobie pytanie
czy strefa euro po nowym politycznym rozdaniu w 2017 r. nie bdzie bardziej skonna do wdroenia
dodatkowych stymulantw fiskalnych w gospodarce, na wzr tego, co zapowiada w USA Donald Trump?

3 / 14
 Tygodnik FX

Reasumujc plotki przed czwartkowym posiedzeniem ECB mog podbija w gr wycen europejskiej
waluty, ale co do wynikw samego posiedzenia Banku podchodzilibymy ostronie. W poniedziaek
kluczowe bdzie te to, jak inwestorzy zareaguj na wyniki woskiego referendum konstytucyjnego, oraz
wyborw parlamentarnych w Austrii, ktre to wydarzenia s zaplanowane na ten weekend. W przypadku
Woch rynek od dawna mwi o ryzyku poraki premiera Renzi, ktry firmowa pomys usprawnienia
procedury legislacyjnej, jakim s m.in. zmiany w funkcjonowaniu Senatu. Taki wynik nie bdzie, zatem
duym zaskoczeniem. Pytanie tylko o skal poraki, oraz reakcj premiera. W przypadku, gdy bdzie ona
bardzo dua, to moe si okaza, e trudno bdzie zrealizowa scenariusz zbudowania rzdu
technokratycznego, ktry rzdziby do wyborw zaplanowanych na wiosn 2018 r. i Wosi pjd do urn
wczeniej. Mizerny wynik referendum bdzie jednak mocnym wskazaniem, e wadz mog obj populici
z Ruchu 5 Gwiazd, co doprowadzioby do mocnych perturbacji na rynkach std te tamtejsi politycy mog
prbowa na si zbudowa jakikolwiek rzd, ktry przetrwaby kilkanacie miesicy do 2018 r. Z kolei w
przypadku Austrii wybr prezydenta z obozu nacjonalistycznego rwnie nie bdzie duym zaskoczeniem
chocia moe zapowiada zdobycie wadzy przez t opcj w wyborach parlamentarnych za kilka miesicy,
a to moe ju sprawi, e Austriacy mog z czasem zastanawia si nad wyjciem z europejskich struktur.

W ostatnich dniach uwag przycigny wstpne szacunki listopadowej inflacji HICP, ktra wypada na
poziomie 0,6 proc. r/r, jak oczekiwano, oraz ostateczne odczyty indeksw PMI dla przemysu, ktre
potwierdziy wczeniejsze dobre wyniki. W przyszym tygodniu kluczem bdzie oczywicie czwartkowe
posiedzenie ECB, ale poza tym warto bdzie zwrci uwag na odczyty PMI dla usug (poniedziaek), oraz
ostateczne dane nt. PKB w III kwartale.

Wykres koszyka BOSSA EUR pokazuje, e w ukadzie tygodniowym udao si obroni lini wzrostow trendu
cignit od doka z marca 2015 r., co moe zapowiada popraw w rednim terminie (na fali spekulacji
wok QE). W krtkim terminie kluczowe bdzie jednak wyjcie ponad opr przy 111,39 pkt., chocia pytanie,
na ile bdzie to trwae (ECB ostatecznie moe stonowa teraz rynkowe spekulacje).

Wykres tygodniowy BOSSA EUR

4 / 14
 Tygodnik FX

Dolar: Szuka lokalnego szczytu

Bilans mijajcego tygodnia nie jest ju tak pozytywny, co moe zwiastowa zbliajc si korekt.
Teoretycznie powinna ona si pojawi dopiero po posiedzeniu FED 14 grudnia, zakadajc, e mimo
podwyki stp o 25 p.b. Rezerwa pozostanie ostrona w swoich prognozach na przyszo, zwaszcza w
ocenie potencjalnego wpywu trumponomiki na inflacj. Tylko, e jednym z wanych punktw mog okaza
si tzw. oczekiwania czonkw FED dotyczce ksztatowania si poziomu stp procentowych w przyszoci.
Jest to ankieta indywidualna, co moe wiza si z ryzykiem, e cz czonkw FED moe mie jednak
bardziej jastrzbie zapatrywania, zwaszcza w duszym terminie (pojawia si tu, zatem pewne ryzyko, ale
wzrostu dolara). Wrmy jednak do najbliszych dni. W tym tygodniu wida byo, e fakty w postaci danych
makro nie sprostay oczekiwaniom inwestorw, ktre byy due. Tymczasem poznalimy do dobre dane
nt. PKB w III kwartale (3,2 proc. w ujciu zanualizowanym i przyspieszenie dynamiki konsumpcji do 2,8 proc.
k/k), indeksu zaufania konsumentw Conference Board (skok do poziomw z 2007 r.), indeksu ISM dla
przemysu w listopadzie (wzrost do 54,1 pkt. przy medianie oczekiwa 53,9 pkt.), czy wreszcie miesicznych
danych Departamentu Pracy (bezrobocie spado do 4,6 proc., a gospodarka wygenerowaa 178 tys. etatw
w sektorach pozarolniczych, chocia ju dynamika pacy godzinowej nieoczekiwanie spada o 0,1 proc. m/m).

Co dalej? W najbliszych dniach mamy odczyt ISM dla usug (poniedziaek), kwartalne dane nt. kosztw i
wydajnoci pracy, oraz bilans handlowy (wtorek), oraz pitkowe dane nt. nastrojw konsumenckich
Uniwersytetu Michigan. Teoretycznie spokojniejszy tydzie, chocia na wykresie BOSSA USD mamy
zowieszcz formacj gowy i ramion (RGR). Ewentualne zamanie linii szyi przy 84,26 pkt. teoretycznie moe
zapowiada wiksze spadki, ale z drugiej strony ju przy 83,95-84,00 pkt. mamy grne ograniczenie
dawnego kanau wzrostowego, z ktrego w listopadzie wybilimy si gr. Moe ono teraz pracowa jako
wsparcie. Reasumujc korekta raczej bdzie, cho trudno oceni, jak gboka.

Wykres dzienny BOSSA USD

5 / 14
 Tygodnik FX

Jen: Nadal saby

Bilans tygodnia po raz kolejny jest negatywny, chocia na horyzoncie wida wicej przesanek, mogcych
zapowiada odwrcenie tej tendencji. Publikowane dane makro z Japonii nie wypady a tak le jak sdzono
(wydatki gospodarstw domowych zmalay jedynie o 0,4 proc. r/r, a sprzeda detaliczna o 0,1 proc. r/r,
podczas kiedy produkcja przemysowa nieoczekiwanie wzrosa w relacji m/m o 0,1 proc. wszystkie odczyty
dotyczyy padziernika). To nie zmienia jednak oczekiwa rynku, co do polityki BOJ. Waniejsza dla JPY
moe by kwestia postrzegania globalnego ryzyka, a tym samym zachowania si globalnych rynkw akcji.
Tu elementem ryzyka moe by europejska polityka, dziaania ECB, ale i te FED. Korekta na giedach
daaby impuls do umocnienia si jena. W kalendarzu na najblisze dni danych niewiele w poniedziaek
przemawia szef Banku Japonii, a czwartek mamy ostateczne odczyty PKB za III kwarta.

Diagram stp zwrotu dla par z JPY za okres 26.11-02.12, rdo: BOSSA FX

Frank: Silny frank jednak nie suy gospodarce

Wydarzeniem tygodnia w Szwajcarii okazay si by pitkowe dane nt. dynamiki PKB w III kwartale, ktre
wypady sabiej od rynkowych szacunkw. W ujciu kwartalnym dynamika wyniosa zero, a w rocznym 1,3
proc. (spodziewano si 0,3 proc. k/k i 1,8 proc. r/r po dobrym II kwartale, gdzie mielimy 0,6 proc. k/k i 2,0
proc. r/r). Moe by to sygna, e gospodarka nie radzi sobie a tak dobrze w sytuacji, kiedy frank pozostaje
przewartociowany. Niemniej nie moe by to argument do dyskusji nt. ewentualnych interwencji SNB na
rynku w celu jego osabienia.

Bilans ostatnich dni wypad mieszanie, chocia trudno to powiza z czynnikami politycznymi w strefie euro,
gdy kurs EUR/CHF w zasadzie si nie zmieni. Bardziej jest to wypadkowa drugiej waluty w parze, jak
chociaby saboci tureckiej liry, polskiego zotego, czy te japoskiego jena. Co dalej? W najbliszym czasie
warto bdzie spoglda na obrt spraw we Woszech i Austrii po wydarzeniach politycznych z weekendu,
oraz listopadowe dane nt. inflacji CPI (wtorek). Szanse na wyraniejsze umocnienie franka nie s due, gdy
wtedy mona by oczekiwa wikszej aktywnoci ze strony SNB.

6 / 14
 Tygodnik FX

Diagram stp zwrotu dla par z CHF za okres 26.11-02.12, rdo: BOSSA FX

Funt: Rynek liczy na agodny proces Brexitu

Ma za sob kolejny dobry tydzie. I nadal wszystko krci si wok aspektw zwizanych z Brexitem, bo
akurat odczyt PMI dla przemysu w listopadzie nie by udany indeks nieoczekiwanie spad do 53,4 pkt. z
54,2 pkt. po korekcie z 54,3 pkt. w padzierniku. Rynek pozytywnie odnis si jednak do sw ministra
Davida Daviesa, ktry podczas czwartkowego wystpienia w parlamencie da do zrozumienia, e rzd bdzie
chcia, aby proces Brexitu nie by nazbyt duym obcieniem dla gospodarki i przebiega gadko.
Jednoczenie szef Eurogrupy nie wykluczy, e Unii moe zalee na tym, aby Wielka Brytania miaa
utrzymany dostp do europejskiego rynku akurat o tym pisalimy od dawna, e to ley tak naprawd w
interesie obu stron. Tyle, e Dijsselbloem to bardziej finansista, ni polityk trudno wyobrazi sobie, aby
kluczowi gracze w UE, czyli Francja i Niemcy pozwolili sobie na bardziej przychylne komentarze wobec
Brytyjczykw przed wyborami u siebie. Niemniej to moe powodowa, e brytyjscy politycy mog zacz
dziaa w stron opniania formalnego procesu Brexitu, co moe by atwiejsze, jeeli Sd Najwyszy
potwierdzi, e to parlament, a nie rzd bdzie zobligowany do zainicjowania Artykuu 50 Traktatu
Lizboskiego, ktry uruchamia ca procedur. Rozprawa w Supreme Court ju w nadchodzcym tygodniu,
ale jej wyniku moemy nie pozna od razu.

Kalendarz na najblisze dni to usugowy PMI za listopad w poniedziaek, padziernikowa dynamika produkcji
przemysowej w rod, oraz oczekiwania inflacyjne konsumentw w IV kwartale i padziernikowy bilans
handlowy w pitek. Na wykresie koszyka handlowego funta sporzdzanego przez Bank Anglii wida, e
ryzyko korekty w minionym tygodniu nie zmaterializowao si i mielimy kolejn bia wiec. To potwierdza
tylko, e zapocztkowany kilka tygodni temu ruch w gr, jest korekt ponad rocznego impulsu spadkowego.
Najblisze mocne opory to rejon szczytw z lipca i wrzenia przy 80,2 -80,6 pkt.

7 / 14
 Tygodnik FX

Wykres tygodniowy koszyka handlowego funta liczonego przez Bank Anglii (=GBP), rdo: Thomson Reuters

Waluty surowcowe: CAD zyska dziki ropie

Dolar australijski: O ile w zeszym tygodniu wypad najlepiej w grupie, teraz sytuacja si odwrcia. Rynek
obawia si przyszotygodniowego odczytu dotyczcego wzrostu PKB w III kwartale. Oficjalnie mediana przed
danymi planowanymi na 7 grudnia wskazuje na 0,3 proc. k/k i 2,5 proc. r/r, ale coraz wicej analitykw w
bankach wskazuje na ryzyko sabych danych. Dzie wczeniej mamy posiedzenie RBA tu rynek jest
zgodny, co do tego, e stopy si nie zmieni (teraz 1,50 proc.). Jednoczenie maleje odsetek tych, ktrych
zdaniem w 2017 r. moe doj do obniki stp. Reasumujc warto bdzie obserwowa rynek 7 grudnia,
bo by moe sabsze dane bd ju zdyskontowane. Niemniej AUD raczej nie pomoe perspektywa
posiedzenia FED 14 grudnia, ktra moe way na rynku surowcw.

Dolar nowozelandzki: Wydarzeniem tygodnia bya publikacja raportu nt. stabilnoci finansowej, oraz
wystpienie szefa RBNZ. Graeme Wheeler da do zrozumienia, e spodziewa si odbicia inflacji, a na
wiecie zakoczy si okres lunej polityki monetarnej. Z kolei w raporcie zwrcono uwag na rysujcy si
problem zwizany z rynkiem nieruchomoci rosnce zaduenie gospodarstw domowych. W najbliszych
dniach uwag zwrci aukcja wyrobw mlecznych (6 grudnia) ostatnia wypada do dobrze.

Dolar kanadyjski: Wypad najlepiej w grupie, co jest zasug wzrostw na rynku ropy, ale i te danych
makro. PKB w III kwartale rs o 3,5 proc. w tempie zanualizowanym (szacowano 3,4 proc.), a inflacja PPI
w padzierniku odbia do 0,8 proc. r/r po spadku o 0,4 proc. r/r po korekcie z 0,5 proc. r/r we wrzeniu.
Poprawiy si te dane z rynku pracy wydajno w III kwartale wzrosa o 1,2 proc. k/k (szacowano 1,0 proc.
k/k), a zatrudnienie w listopadzie wzroso o 10,7 tys., a bezrobocie spado do 6,8 proc. z 7,0 proc. W
przyszym tygodniu kluczowe bdzie posiedzenie Banku Kanady w rod parametry polityki nie ulegn
zmianie, ale warto bdzie zerka na komentarze prezesa Poloza, o ile da on jakie preteksty do podbicia
oczekiwa zwizanych z powrotem do wyszych stp procentowych (cho to wydaje si by zbyt szybkie).

Waluty skandynawskie: ECB bdzie wany dla SEK

Korona szwedzka: Bilans dla SEK jest mieszany, ale nie jest to zy wynik, biorc pod uwag silne
umocnienie si korony przed blisko 2 tygodniami. Poznalimy dane makro, ktre byy dobre, ale nie tak jak
mg tego oczekiwa rynek sprzeda detaliczna w padzierniku przyspieszya do 2,4 proc. r/r z 1,6 proc.

8 / 14
 Tygodnik FX

r/r po korekcie z 0,6 proc. r/r we wrzeniu, a dynamika PKB w III kwartale wyniosa 0,5 proc. k/k i 2,8 proc.
r/r, cho dane za poprzedni okres zrewidowano w gr do 0,6 proc. k/k i 3,6 proc. r/r. Pretekstem do
osabienia si korony w czwartek stay si spekulacje zwizane z dziaaniami ECB w takiej sytuacji
okazaoby si, e to Szwedzi s najbardziej gobi. Niemniej warto wspomnie wypowied wiceprezesa
Riksbanku (Floden) z ostatnich kilkunastu dni, gdzie by on sceptyczny, co do potrzeby dalszego luzowania
polityki i nie wykluczy te rychego zakoczenia programu QE. W przyszym tygodniu mamy dane nt.
dynamiki produkcji przemysowej w padzierniku to w poniedziaek. Komunikat Riksbanku jest
spodziewany dopiero 21 grudnia. Niemniej w najbliszych dniach wany bdzie sygna z ECB jeeli ten w
czwartek stonuje na pewien czas (raczej niedugi) rynkowe spekulacje nt. taperingu, to SEK moe powrci
do wzrostw.

Korona norweska: Do dobry bilans tygodnia zawdziczamy zwykom ropy naftowej. Dodatkowo 15
grudnia mamy posiedzenie Norges Banku, na ktrego mog wpyn dane nt. listopadowej inflacji PPI i CPI,
ktr poznamy w pitek 9 grudnia.

9 / 14
 Tygodnik FX

Surowce energetyczne: Porozumienie OPEC zawarte, ceny ropy w gr

zzkiki

Ropa naftowa:
Ceny ropy naftowej WTI w rod i czwartek dynamicznie rosy za spraw porozumienia OPEC. Na
koniec tygodnia notowania tego gatunku ropy utrzymay si powyej poziomu 50 USD za baryk.
Amerykaski Departament Energii poda, e w minionym tygodniu zapasy ropy naftowej w USA
spady o 0,9 mln baryek przy oczekiwaniach zakadajcych ich delikatn zwyk.
rodowe spotkanie przedstawicieli krajw OPEC w Wiedniu przynioso wyczekiwane porozumienie
dotyczce solidarnego cicia produkcji ropy naftowej przez kraje kartelu. Najwaniejszym rezultatem
spotkania byo ustalenie wsplnego limitu produkcji ropy w OPEC, ktry zakada ograniczenie
wydobycia cznie o okoo 1,2 mln baryek dziennie, poczwszy od stycznia 2017 r. Najwikszy
udzia w tym procesie ma mie Arabia Saudyjska, ktra zmniejszy produkcj o 0,5 mln baryek
dziennie. Z koniecznoci cicia produkcji zostay zwolnione Iran, Nigeria oraz Libia, natomiast
Indonezja zawiesia swoje czonkostwo w OPEC ze wzgldu na brak chci uczestnictwa w
solidarnym ograniczeniu wydobycia. Do porozumienia doczya take Rosja.

Gaz ziemny:
o Notowania gazu ziemnego w USA w minionym tygodniu dynamicznie wzrosy, za co odpowiadaa
przede wszystkim zwyka w czwartek. Cena tego surowca dotara do okolic 3,50 USD za mln BTU.
o Departament Energii poda, e w minionym tygodniu zapasy gazu ziemnego w USA spady o 50 mld
stp szeciennych. Zapasy gazu w USA tym samym dotary do poziomu 3,995 bln stp
szeciennych.

Naszym zdaniem: Dynamiczny wzrost notowa ropy naftowej po zawarciu porozumienia przez OPEC jest
uzasadniony. Prawdopodobnie jednak to wydarzenie bdzie miao jedynie krtkoterminowe przeoenie na
ceny tego surowca, poniewa nie zmienia ono wiele pod ktem fundamentalnym. W rezultacie, po
opadniciu pierwszych emocji inwestorw i wygaszeniu optymizmu, w kolejnych tygodniach moliwy jest
powrt cen ropy do spadkw.

Wykres dzienny cen ropy naftowej WTI.

Wane dane w kolejnym tygodniu:

Wtorek: Raport Amerykaskiego Instytutu Paliw dot. zapasw paliw w USA.

roda: Raport Departamentu Energii dot. zapasw paliw w USA.
Czwartek: Raport Departamentu Energii dot. zapasw gazu ziemnego w USA

10 / 14
 Tygodnik FX

Mied: Korekta spadkowa na rynku miedzi

W minionym tygodniu notowania miedzi osuway si na poudnie, po wczeniejszych silnych wzrostach.

Cena tego surowca w Stanach Zjednoczonych na koniec tygodnia dotara do okolic 2,60-2,61 USD za funt.

W rod na rynku miedzi przewaaa strona popytowa ze wzgldu na oglny optymizm na rynku surowcw
po porozumieniu OPEC i gwatownym wzrocie cen ropy naftowej.

Z technicznego punktu widzenia, zmienia si oglna tendencja cenowa na rynku miedzi: wybicie si gr z
konsolidacji daje szans na wyrwanie si cen tego metalu z dugoterminowego trendu spadkowego i
kontynuacj wzrostw w rednio- i dugoterminowej perspektywie.

Dane makroekonomiczne, ktre pojawiy si w Chinach w minionym tygodniu, zaskoczyy pozytywnie.

Czwartkowe odczyty indeksw PMI dla przemysu i usug wg CFLP za listopad byy lepsze od rynkowych
oczekiwa, z kolei indeks PMI dla przemysu za listopad, liczony przez Markit, by zgodny z oczekiwaniami
inwestorw.

Chilijski minister finansw powiedzia, e rzd Chile dokapitalizuje pastwow spk miedziow Codelco
najwikszego na wiecie producenta miedzi kwot 975 mln USD z przeznaczeniem na nowe inwestycje
tej spki.

Naszym zdaniem: Gwatowno ruchu wzrostowego z listopada i podwyszona zmienno cen miedzi wci
wi si z podwyszonym prawdopodobiestwem stromej korekty spadkowej notowa tego metalu w
krtkoterminowej perspektywie. Jednak rednioterminowa perspektywa na tym rynku poprawia si za
spraw wyjcia cen miedzi gr z konsolidacji. Scenariusz rozpoczynajcego si dugoterminowego trendu
wzrostowego mogaby zaburzy jednak przyszoroczna nadwyka miedzi, jeli okazaaby si ona spora.

Wykres dzienny cen miedzi w USA.

Wane dane w kolejnym tygodniu:

Poniedziaek: Odczyt indeksu PMI dla usug wg Markit za listopad

Czwartek: Dane dotyczce handlu zagranicznego Chin za listopad
Pitek: Odczyty inflacji CPI i PPI w Chinach za listopad

11 / 14
 Tygodnik FX

Metale szlachetne: Cena zota przy wanym technicznym wsparciu

Zoto:
o Notowania zota w minionym tygodniu kontynuoway ruch spadkowy. Cena tego kruszcu dotara do
wanej technicznej bariery w okolicach 1172-1173 USD za uncj, wyznaczonej przez zniesienie
Fibonacciego na poziomie 61,8% ruchu wzrostowego rozpocztego w grudniu ub.r. i trwajcego
przez p roku.
o W rednioterminowej perspektywie, stronie podaowej na rynku zota sprzyja utrzymujca si
obecnie sia amerykaskiego dolara, ktrego warto jest odwrotnie skorelowana z cenami kruszcu.
o Na rynku zota wyczekiwana jest grudniowa decyzja Fed ws. stp procentowych obecnie bazowym
scenariuszem jest podwyka stp, ktra jest ju uwzgldniona w cenach kruszcu.

Pozostae metale szlachetne:

o Notowania srebra w minionym tygodniu oscyloway w okolicach poziomu 16,50 USD za uncj,
jednoczenie testujc wsparcie w rejonie 16.30 USD za uncj.
o Cena platyny w minionym tygodniu poruszaa si w konsolidacji, pozostajc tu powyej poziomu
900 USD za uncj.
o Notowania palladu rosy w pierwszej poowie minionego tygodnia, jednak w czwartek i pitek na
wykresie tego surowca zdecydowanie przewaaa strona podaowa.

Naszym zdaniem: W krtkoterminowej perspektywie na rynku metali szlachetnych silniejsza moe by strona
popytowa ze wzgldu na dotarcie notowa zota, srebra i platyny do wanych technicznych poziomw
wsparcia. Niemniej, w rednioterminowej perspektywie notowania metali szlachetnych pozostaj pod
negatywnym wpywem sytuacji na rynkach walutowych, czyli perspektywy dalszego umacniania si
amerykaskiego dolara.

Wykres dzienny cen zota.

Wane dane w kolejnym tygodniu:

Poniedziaek-pitek: Dane makro w USA i wypowiedzi przedstawicieli Fed, mogce wpyn na warto USD i
porednio na zoto.

12 / 14
 Tygodnik FX

Zboa: Spadkowy tydzie na rynkach zb

Kukurydza: Notowania kukurydzy w minionym tygodniu znalazy si pod wyran presj poday. Cena tego
surowca zakoczya tydzie w okolicach 3,45 USD za buszel. Stron podaow na rynku tego zboa
wspieray ostatnio sabe dane dotyczce eksportu, a take prognozy duej globalnej poday kukurydzy w
nadchodzcym sezonie. Prognozy produkcji kukurydzy w ostatnim czasie podnosiy m.in. Midzynarodowa
Rada Zboowa oraz Departament Rolnictwa USA. Ten ostatni poda take obnione prognozy areau
zasieww tego zboa w USA, jednak nie wystarczyy one do tego, by wesprze cen kukurydzy.

Soja: Notowania soi w Stanach Zjednoczonych w minionym tygodniu spaday, powracajc do okolic
technicznego wsparcia na poziomie 10,23 USD za buszel. Stron podaow wspary prognozy
Departamentu Rolnictwa USA, zakadajce zwikszony area zasieww soi w kolejnym sezonie. Ponadto,
oczekiwania dotyczce produkcji soi w Brazylii w biecym sezonie zakadaj rekordowe zbiory. Wedug
ankiety Reuters, mog one wynie nawet 103,1 mln ton, co oznaczaoby wzrost o 7,6 mln ton w stosunku
do sezonu 2015/2016.

Pszenica: W minionym tygodniu notowania pszenicy dynamicznie kieroway si w d. W rezultacie, cena

tego zboa w Stanach Zjednoczonych zanotowaa najgorszy tydzie od 3 miesicy i spada z powrotem
poniej poziomu 4 USD za buszel. Presja poday na rynku pszenicy w ostatnich dniach wynikaa przede
wszystkim z oczekiwa rekordowej produkcji tego zboa w Australii kraju bdcym czwartym na wiecie
najwikszym eksporterem pszenicy. Rwnie produkcja pszenicy w USA powinna by dua.

Naszym zdaniem: Notowania zb w Stanach Zjednoczonych pozostaj pod presj poday. Sprzedajcym
wci sprzyjaj fundamenty w postaci duej poday zb w rnych czciach wiata. Zakoczone niwa w
USA i w rejonie Morza Czarnego oraz prognozy obfitych zbiorw w Ameryce Poudniowej generuj
dodatkow presj na spadek cen.

Wykres dzienny cen pszenicy w USA.

Wane dane w kolejnym tygodniu:

Czwartek: Raport Departamentu Rolnictwa dot. eksportu zb z USA

Pitek: Raport Departamentu Rolnictwa dot. wiatowego rynku zb i rolin oleistych i globalnego handlu nimi

13 / 14
 Tygodnik FX

Soft commodities: Gorsze fundamenty rynku cukru

Cukier: W minionym tygodniu notowania cukru pozostaway pod presj poday. W rezultacie, cena tego
surowca w Stanach Zjednoczonych zesza podczas pitkowej sesji poniej poziomu 19 centw za funt.
Ostatnie spadki notowa cukru s wywoane pogarszajc si sytuacj fundamentaln na tym rynku
wprawdzie w sezonie 2016/2017 deficyt ma si utrzyma, jednak ma by on nieco mniejszy ni pocztkowo
prognozowano. Dodatkowo, wedug najnowszych prognoz, w sezonie 2017/2018 na globalnym rynku tego
surowca z powrotem bdziemy mie do czynienia z nadwyk. Ma ona by efektem wzmoonej produkcji
cukru po wzrocie cen tego surowca w ostatnim roku.

Bawena: W minionym tygodniu sytuacja na rynku baweny nie zmienia si istotnie. Notowania tego surowca
kontynuoway konsolidacj w okolicach 71,00-71,50 centw za funt, co z technicznego punktu widzenia
wci oznacza na tym rynku moliwo dalszych zwyek. Sytuacja fundamentalna w dugim terminie wci
sprzyja kupujcym, za co odpowiada rosnca konsumpcja baweny i zapowiedzi jej deficytu na globalnym
rynku.

Kakao: Notowania kakao w minionym tygodniu osuway si na poudnie, jednak znika nie bya bardzo
dynamiczna. Oznaczaa ona jednak zejcie notowa kakao na nowe trzyletnie minimum podczas pitkowej
sesji. Obecnie cena kakao zesza z powrotem poniej poziomu 2400 USD za ton i pozostaje pod presj
poday, wynikajc z prognoz rekordowej globalnej produkcji tego surowca w biecym sezonie i nadwyki
na wiatowym rynku, po deficytowym poprzednim sezonie. Prognozowane s due zbiory na Wybrzeu
Koci Soniowej, a dodatkowo w ostatnim tygodniu opublikowane zostay dobre dane dotyczce eksportu
kakao z Indonezji, ktry w listopadzie si podwoi w stosunku do analogicznego miesica poprzedniego roku.

Naszym zdaniem: Notowania baweny poruszaj si w rednioterminowym trendzie wzrostowym, co stanowi

wsparcie dla kupujcych. Z kolei na rynku cukru pogorszya si sytuacja fundamentalna, co wskazuje na
moliwo kontynuacji spadkw. Natomiast notowania kakao w Stanach Zjednoczonych ostatnio zostay
mocno przecenione, co teraz stwarza baz do odreagowania wzrostowego.

Wykres dzienny cen cukru w USA.

Wane dane w kolejnym tygodniu:

Pitek: Raport Departamentu Rolnictwa dot. wiatowego rynku baweny

14 / 14