The Little Book of Valuation

CAPITULO I
Las valoraciones son sesgadas.
Dos enfoques de valoracin: intrnsecos (flujos descontados) y relativos
(medicin por mltiplos):

El valor intrnseco de un activo est determinado por los flujos de

efectivo que espera que el activo genere durante su vida en un futuro
(dato dado por analistas expertos)
Est en funcin:
su capacidad para generar flujos de efectivo (potencial)
su crecimiento esperado en estos flujos de efectivo (crecimiento)
la incertidumbre asociada a estos flujos de efectivo (riesgo9

o El mtodo del flujo de caja descontado toma los flujos de

efectivo libres generados en el futuro por un proyecto y los
descuenta para obtener un valor actual (es decir, el valor de hoy).

El valor de descuento usualmente utilizado es el costo promedio

ponderado del capital (WACC) y se simboliza como el 'r' en la
siguiente frmula:

El valor relativo de un activo se establece mediante la comparacin

con otros activos similares, utilizando variables como beneficios, flujos
de caja, valor contable o ventas, entre otros.

La valoracin relativa se puede hacer con menos informacin y

ms rpidamente que la valoracin intrnseca
La valoracin relativa son implcitos y no declarados, mientras que
aquellos en la valuacin de flujos de efectivo descontados son
explcitos y declarados
La valuacin intrnseca (flujos de efectivo descontados) asume que
los mercados cometen errores en las acciones, se corrigen estos
errores pero a la vez pueden ocurrir de nuevo incluso en todo el
mercado, mientras la relativa los mercados cometen errores en las
acciones individuales, son correctos en promedio
FILOSOFIAS:
- Comprar antes de la subida del mercado
- Recoleccin basado en el crecimiento y el potencial de ganancias
futuras

Los temporizadores de mercado (market timers) pueden utilizar

herramientas de valoracin en el proceso para determinar si un grupo o
clase de activos (acciones, bonos o bienes races) est sub o
sobrevalorada

Los selectores de valores (stock pickers) pueden recurrir a

valoraciones de empresas individuales para decidir qu acciones son
baratas y cules son caros. (margen de error en sus clculos)

GENERAL:
Las valoraciones determinan los precios en el que se ofrecen al
mercado
No se puede juzgar una valoracin por su precisin, ya que se
enfrentar a ms incertidumbre
Confina tus antecedentes de investigacin sobre la empresa a
fuentes de informacin(estados financieros)
Al valorar un activo, utilice el modelo ms simple que puedas
(Menos es ms)
Un postulado de la inversin sana es que un inversor no paga
ms por un activo de lo que vale.
Las valoraciones han sido mas fciles:
o las computadoras y calculadoras son ms potentes y
accesibles de lo que solan ser
o la informacin es tanto ms abundante como de fcil acceso
y uso
The most common of these summary statistics is the average
across all data items, and the standard deviation, which
measures the spread or deviation around the average

Hay cinco tipos de flujos de efectivo:

flujos de efectivo simples
anualidades
anualidades crecientes
perpetuidades
perpetuidades crecientes.

Hay tres razones por las que un flujo de caja en el futuro vale menos que
un flujo de caja hoy en da.
1. La gente prefiere consumir hoy a consumir en el futuro.
2. La inflacin disminuye el poder adquisitivo del efectivo a travs del
tiempo. Un dlar en el futuro comprar menos de un dlar lo hara
hoy.
3. Un flujo de caja prometido en el futuro puede no ser entregado
(riesgo en la espera riesgo en la tasa de descuento)

* Valor actual de un flujo de caja se calcula:

* Una anualidad es un flujo de caja constante

que ocurre en intervalos regulares durante un
perodo de tiempo fijo.

* Una anualidad creciente es un flujo de caja

que crece a una constante durante un perodo
de tiempo especificado.

o mine that generated $1.5 million in cash flows last year and is
expected to continue to generate cash flows for the next 20
years. If you assume a growth rate of 3% a year in the cash
flows and a discount rate of 10% to reflect your uncertainty
about these cash flows, the present value of the gold from this
mine is $16.146 million

Una perpetuidad es un flujo de caja constante a intervalos regulares

para siempre y el valor actual se obtiene dividiendo el flujo de caja por la
tasa de descuento
 Una perpetuidad creciente es un flujo de caja que se espera
que crezca a una tasa constante

o Assume that you are assessing a stock that paid $2 as

dividends last year. Assume that you expect these dividends to
grow 2% a year in perpetuity, and that your required rate of
return for investing in this stock, given its risk, is 8%.

Modelo de precios de activos de capital (CAPM): tasa de retorno

requerida para un cierto activo
- los inversores no enfrentan costos de transaccin y comparten la
misma informacin.
- Basado en suposiciones poco realistas

Alternativas del CAPM: suposiciones poco realistas porque los

parmetros no se pueden estimar con precisin.

I. Modelos multi-beta: miden el riesgo aadido por una inversin a

una cartera diversificada, con muchas betas (en lugar de la beta
nica) y con cada beta midiendo la exposicin a un tipo diferente
de riesgo de mercado.
II. Modelos de proxy: analizan las caractersticas de las empresas
que han obtenido altos rendimientos en el pasado y los utilizan
como medidas de riesgo.

Mercado portafolio: cada inversor tiene una cartera sumamente

diversificada compuesta por todos los activos negociados.

El rendimiento
esperado de la
inversin:

Hay tres estados contables bsicos:

I. El balance, que resume los activos propiedad de una empresa
II. Estado de resultados
III. Estado de flujo de efectivo

Consolidacin: la participacin representa ms del 50% del valor de

otra empresa (filial), la empresa debe registrar todos los activos y
pasivos de la subsidiaria en su balance.
Dos principios medicin de los resultados contables y la
rentabilidad
I. Contabilidad de acumulacin: Donde se reconoce el ingreso por la
venta de un bien o servicio en el perodo en que se vende el bien o
se realiza el servicio.
II. Categorizacin de los gastos en operaciones, financiamiento y
gastos de capital.

FORMULAS
operating margin = operating income/ sales
net margin = net income/sales
Return on invested capital
(ROIC).

La relacin de ganancia de precio (PE)

Distribucin de frecuencia: se presentan con miles de elementos de

informacin, puede dividir los nmeros en valores individuales (o rangos
de valores) e indicar el nmero de elementos de datos individuales que
asumen cada valor o rango de valores.

- Correlacin positiva: suben las tasas de inters, cuando la

inflacin aumenta
- Correlacin negativa: las tasas de inters bajan, cuando la
inflacin aumenta
- Correlacin cerca de cero: indica que las tasas de inters y la
inflacin no tienen relacin entre s

if you expect inflation to be 2%, the interest rate will be 3.3% = (1.5%
0.8 * 2%)

El riesgo macroeconmico afecta a la mayora de las empresas (no

puede ser diversificado). Markowitz dice que es el nico riesgo que se
debe considerar. CAMP Modelo ms utilizado

Una accin con una beta por encima de uno est ms expuesta al riesgo
de mercado que la por debajo.

El modelo del descuento de flujos de caja est considerado como uno de los modelos
estndar de valoracin de activos.
Hay tres formas de presentar los datos:
proporcionar los elementos de datos individuales

CAPITULO III

Hay cuatro insumos bsicos que necesitamos para una estimacin de

valor:
Flujos de efectivo de los activos existentes
Perodo de pronstico
El costo de financiar los activos
Estimacin de lo que la empresa valdr

Dividendos aumentados = Dividendos + Recompra de acciones

Net income + Dep. Capital expenditures Change Working capital

(principal repaid new debt issues) = FCFE

Beta: cunto se ha movido una accin en el pasado, en relacin con el

mercado.
Las tasas de descuento ms altas en los flujos de caja ms riesgosos y
tasas de descuento ms bajas sobre los flujos de caja ms seguros.
Cuanto mayor sea el riesgo percibido de incumplimiento, mayor ser el
margen de morosidad y el costo de la deuda.
Spread: es lo que los prestamistas aaden a la tasa para cubrir el riesgo
de incumplimiento.

La contribucin final necesaria para estimar el costo de la deuda es la

tasa impositiva

valor de mercado del patrimonio neto = precio de las acciones * #

de acciones en circulacin

Restricciones del valor terminal:

I. ninguna empresa puede crecer para siempre a una tasa superior a
la tasa de crecimiento
II. Debemos darles las caractersticas de las empresas de
crecimiento; los niveles de riesgo deben moverse hacia el mercado
(beta de uno) y los ratios de deuda deben aumentar a las normas
de la industria.
III. Una empresa de crecimiento estable debera reinvertir lo
suficiente para mantener la tasa de crecimiento asumida.

La tasa libre de riesgo se compone de la inflacin esperada y una tasa

de inters real

Qu pasa si el valor intrnseco que obtiene de sus estimaciones de

flujos de efectivo y riesgo es muy diferente del precio de mercado?
I. Ha hecho suposiciones errneas o poco realistas sobre el potencial
de crecimiento futuro
II. Evaluaciones incorrectas de las primas de riesgo para todo el
mercado
III. El precio de mercado es incorrecto y que usted tiene razn en su
valoracin
CAPITULO IV

Los tres pasos esenciales en la valoracin relativa son:

1. Encuentre los activos comparables que son tasados por el
mercado
2. Escalar los precios de mercado a una variable comn para generar
precios estandarizados que sean comparables entre activos
3. Ajuste las diferencias entre activos al comparar sus valores
estandarizados.
Estimar el valor de mercado:
1. Valor de mercado del patrimonio neto: El precio por accin o la
capitalizacin burstil.
2. Valor de mercado de la empresa: La suma de los valores de
mercado de la deuda y el patrimonio.
3. Valor de mercado de los activos de explotacin o valor de la
empresa

Hay tres maneras de controlar estas diferencias:

1. el analista compara el mltiplo de una empresa con el promedio
calculado para el sector

Preferencias de consume (entre ms pronto mejor)

Inflacin y poder de compra
El riesgo de esperar

Riesgo cuando compro varias empresas

Riesgo sistematico (tasas de inters, tasas de cambio, CAPM)
Statistics
Estndar desviation
Normal skewes (sesgados
Distribution
Correlacin