Ambiguitas vs risiko: Sebuah studi eksperimental terlalu percaya, gender dan

aktivitas perdagangan

abstrak

Dalam makalah ini, kami menyelidiki efek dari terlalu percaya dan jenis kelamin
pada aktivitas perdagangan di pasar aset eksperimental di bawah pengaturan
informasi simetris. Kami mengukur tingkat terlalu percaya diri dalam tiga bentuk-
miscalibration, efek yang lebih baik dari rata-rata, dan ilusi kontrol, dan desain
dua perlakuan (Ambiguitas dan Risiko) yang berbeda dengan informasi
sebelumnya yang tersedia tentang pembagian dividen dalam aset pasar. Hasil
kami menunjukkan bahwa pedagang yang berpikir mereka rata-rata lebih baik
dari segi kemampuan perdagangan perdagangan lebih hanya dalam Pengobatan
Ambiguitas mana informasi sebelumnya tentang distribusi dihilangkan. Pria juga
memiliki tingkat yang lebih tinggi dari terlalu percaya pada efek betterthan-rata
dan perdagangan secara signifikan lebih dari perempuan dalam Pengobatan
Ambiguitas. Kedua terlalu percaya dan jenis kelamin tidak muncul untuk
berperan dalam meningkatkan volume perdagangan dalam Pengobatan Risiko
termasuk informasi tentang distribusi.

Perkenalan

Dalam terang fakta bahwa volume perdagangan yang tinggi terbukti di pasar
keuangan dunia, literatur terlalu percaya menyarankan bahwa mengingat asumsi
informasi asimetris, investor terlalu percaya melebih-lebihkan ketepatan
informasi pribadi mereka, perdagangan lebih dari investor rasional (Benos, 1998;
Kyle dan Wang, 1997; Odean, 1998; Scheinkman dan Xiong, 2003). Selain itu,
penelitian sebelumnya menggunakan jender sebagai ukuran untuk terlalu
percaya dan menganggap bahwa laki-laki memiliki tingkat lebih tinggi dari
terlalu percaya dan perdagangan lebih dari perempuan di pasar keuangan
(Lundeberg et al, 1994;. Barber dan Odean, 2001).

Dalam tulisan ini, kami menyajikan bukti eksperimental menyelidiki hubungan

antara derajat terlalu percaya, gender dan aktivitas perdagangan dalam
pengaturan informasi simetris. Kami mengadopsi metode yang digunakan dalam
Glaser dan Weber (2007) dan Deaves et al. (2009) untuk mengukur terlalu
percaya setiap subjek dalam tiga bentuk: berbasis miscalibration terlalu percaya
(MICA), efek (BTA) yang lebih baik dari rata-rata, dan ilusi kontrol (IOC). Untuk
mengamati aktivitas perdagangan, kami menerapkan dua lelang pasar aset
eksperimental dengan dua perlakuan yang berbeda dalam informasi sebelumnya
tersedia tentang pembagian dividen di pasar. Yang pertama adalah pasar
berisiko di mana semua pedagang tahu pembagian dividen tersebut. Yang kedua
adalah pasar ambigu dimana pembagian dividen tidak diketahui untuk semua
orang. Desain pasar ambigu karena menangkap karakteristik pasar perdagangan
yang sebenarnya, yang biasanya kekurangan informasi yang tepat tentang sifat-
sifat distribusi dari nilai aset

Studi kami berbeda dari kertas sebelumnya dalam dua hal. Pertama, kita
membandingkan efek dari terlalu percaya pada aktivitas perdagangan di kondisi
berisiko dan ambigu. Kedua, kami menguji perbedaan gender dalam terlalu
percaya, serta perilaku perdagangan. Secara khusus, kami menyelidiki apakah
peran gender dalam perdagangan berbeda antara pasar diberikan risiko atau
ambiguitas.

2. desain Eksperimental

Kami melakukan percobaan di Zhejiang University di Hangzhou, China pada

bulan Maret dan Juni 2013 setelah merekrut 110 peserta (44 laki-laki dan 66
perempuan) dari jurusan yang berbeda dengan posting pengumuman pada
papan buletin universitas elektronik. Kami diprogram dan dilakukan percobaan
menggunakan software z-Tree (Fischbacher, 2007).

Berikut Deaves et al. (2009), kami memperoleh tiga ukuran terlalu percaya untuk
setiap mata pelajaran menggunakan preand kuesioner pasca percobaan (lihat
Lampiran A). Ini adalah berbasis miscalibration terlalu percaya (MICA), efek (BTA)
yang lebih baik dari rata-rata, dan ilusi kontrol (IOC). Untuk MICA, kami
menginstruksikan pelajaran untuk membangun interval kepercayaan 90% untuk
20 pertanyaan muncul dalam kuesioner eksperimental pra. Kami mengukur BTA
menggunakan kuesioner pasca-percobaan. Subyek diminta untuk menjawab
pertanyaan berikut: Dari sepuluh orang (termasuk Anda) melakukan percobaan
pasar aset ini, berapa banyak yang Anda pikir akan berakhir membuat lebih
banyak uang daripada Anda? Kami menghitung BTA sembilan minus menanggapi
pertanyaan ini. Untuk mengukur IOC, kita termasuk dua pertanyaan dalam
kuesioner pra-eksperimental. Subyek diminta untuk menetapkan nomor dari 1
sampai 5 (sangat tidak setuju untuk setuju) untuk setiap pertanyaan: Q1: Saya
tidak pernah membeli saham yang akan underperform di masa depan. Q2: Saya
tidak dapat mengidentifikasi saham dengan kinerja di atas rata-rata di masa
depan. Kami mengukur variabel IOC, dengan mengurangi nilai yang diberikan
untuk Q2 dari nilai yang diberikan untuk Q1. Menurut definisi dari MICA, IOC dan
BTA, subjek yang tidak terlalu percaya atau underconfident harus memiliki nilai
0,10, 0,00 dan 4,50, masing-masing

Untuk mengamati perilaku perdagangan, kami menggunakan doubleauction

pasar aset eksperimental didasarkan pada pendekatan klasik yang diusulkan
oleh Smith dan Williams (1988), di mana masing-masing dari sepuluh mata
pelajaran bergabung satu sesi dan diperdagangkan saham di salah satu pasar
yang berlangsung selama sepuluh periode. Subyek mampu menawar dan
meminta atau bertindak sebagai harga-taker dalam menerima tawaran dan
meminta diposting oleh orang lain. Pada akhir setiap periode, kami
mengumumkan dividen kepada semua orang, meningkatkan uang tunai setiap
subjek sesuai dengan dividen untuk periode dan jumlah unit dia memegang pada
waktu itu

Kami melakukan dua perawatan, yang berbeda satu sama lain dalam informasi
yang tersedia tentang dividen masa depan. Dalam Pengobatan Risiko, semua
mata pelajaran tahu bahwa di setiap periode dividen bisa menjadi 0, 8, 28, atau
60. token. Probabilitas untuk setiap dividen yang mungkin adalah 25%. Namun,
dalam Pengobatan Ambiguitas, informasi publik adalah bahwa dividen juga akan
0, 8, 28, atau 60 token, tapi dengan probabilitas a, b, c, atau d, masing-masing.
Jumlah a, b, c, dan d adalah salah satu, yang berarti bahwa pembagian dividen
masa depan tidak diketahui semua mata pelajaran. Kami menyertakan enam
sesi dengan 60 mata pelajaran dalam Pengobatan Risiko dan lima sesi dengan
50 mata pelajaran dalam Pengobatan Ambiguitas. Kami dicampur jenis kelamin
di semua sesi.

3. Hipotesis

percobaan kami bertujuan untuk menguji efek ini di bawah kondisi simetri
informasi. Ketika subyek menerima informasi umum di pasar aset, mereka harus
menginterpretasikan informasi ini untuk memperkirakan nilai aset menggunakan
model mereka sendiri. Kami berasumsi bahwa pedagang percaya diri percaya
bahwa model mereka lebih valid, dan lebih memilih untuk berdagang lebih
intensif.

Hipotesis 1. Terlalu percaya positif mempengaruhi aktivitas perdagangan.

Dibandingkan dengan pedagang dalam Pengobatan Risiko, tanpa mengetahui

pembagian dividen, pedagang dalam Pengobatan Ambiguitas yang diperlukan
untuk memecahkan masalah yang lebih kompleks dalam harga aset.
Sederhananya, mereka harus memperbarui keyakinan mereka tentang pulang
asset (seperti dalam Pengobatan Risiko) serta tentang variabilitas pembagian
dividen menggunakan model mereka sendiri. Pedagang yang terlalu percaya diri
dalam model mereka sendiri menikmati perdagangan berlebihan

Hipotesis 2. Terlalu percaya memainkan peran yang lebih signifikan dalam

peningkatan perdagangan di bawah kondisi ambiguitas daripada di bawah
kondisi risiko.

Disarankan bahwa pria cenderung merasa lebih kompeten daripada wanita

dalam pengambilan keputusan keuangan atau dalam tugas-tugas maskulin
lainnya (Deaux dan Farris, 1977; Pangeran, 1993). Sebagai BTA dalam desain
kami diukur dengan meminta subjek untuk mengevaluasi keterampilan
perdagangan mereka atau kemampuan dibandingkan dengan orang lain, tugas
terkait dengan keputusan keuangan. Dengan demikian, kita merumuskan
hipotesis tunggal yang berkaitan dengan perbedaan gender

Hipotesis 3. Pria lebih percaya diri dalam bentuk efek yang lebih baik dari rata-
rata dibandingkan wanita.

Perdagangan tugas dalam Pengobatan Ambiguitas adalah lebih kompleks dari itu
dalam Pengobatan Risiko. Oleh karena itu, kami berharap subjek laki-laki akan
diperdagangkan lebih dalam Pengobatan Ambiguitas.

Hipotesis 4. Pria perdagangan lebih dari perempuan di bawah kondisi ambiguitas.

4. Hasil penelitian

4.1. Analisis statistik

Tabel 1 Rincian koefisien korelasi antara masing-masing variabel. Hal ini
menunjukkan bahwa tidak ada korelasi antara tindakan terlalu percaya
signifikan. Alasannya bisa jadi masing-masing ukuran menangkap hanya satu
aspek percaya diri. Menggunakan sampel penuh, volume perdagangan
berkorelasi negatif dengan Mika dan IOC (pada tingkat signifikansi 1%), tetapi
berkorelasi positif dengan BTA (juga pada tingkat signifikansi 1%). Dengan
demikian, hanya BTA mendukung Hipotesis 1

Menurut Tabel 1, volume perdagangan memiliki hubungan negatif yang

signifikan dengan kedua Mika dan IOC dalam Pengobatan Risiko. Namun, dalam
Pengobatan Ambiguitas, korelasi antara volume perdagangan dan ketiga langkah
terlalu percaya yang positif, mulai 0,06-0,32, tapi hanya positif secara signifikan
untuk BTA (pada tingkat signifikansi 5%)

Hasil menunjukkan bahwa efek dari terlalu percaya pada volume perdagangan
yang berbeda antara Perlakuan Risiko dan Pengobatan Ambiguitas. Mengambil
BTA sebagai contoh, Gambar. 1 mengungkapkan efek silang antara pengobatan
dan terlalu percaya diri. Sebagai tingkat standar untuk BTA adalah 4.5, kami
label sebagai subjek 1 (percaya diri) jika BTA mereka lebih besar dari 4,5, jika
tidak 0. Seperti yang ditunjukkan, volume perdagangan di dua tingkat terlalu
percaya tidak banyak berubah dalam Pengobatan Risiko. Namun, volume
perdagangan meningkat sangat dalam Pengobatan Ambiguitas dengan
meningkatnya terlalu percaya diri. Ini mendukung Hipotesis 2

Tabel 2 memberikan analisis statistik berdasarkan jenis kelamin. Seperti

ditunjukkan, laki-laki memiliki BTA secara signifikan lebih tinggi daripada
perempuan namun tidak ada perbedaan gender dalam MICA dan IOC. Ingatlah
bahwa kita mengukur BTA oleh sejauh mana subjek percaya bahwa dia lebih baik
dalam membuat uang daripada yang lain di pasar aset eksperimental. Ini
mendukung Hipotesis 3.

Adapun kegiatan perdagangan, Tabel 2 menunjukkan bahwa subjek laki-laki

dalam perdagangan sampel penuh lebih dari subyek perempuan. Hal ini juga
berlaku untuk Pengobatan Ambiguitas, tetapi tidak untuk Pengobatan,
penanganan, perlakuan Risiko

Ara. 2 menggambarkan efek lintas gender dan pengobatan. Jelas, perbedaan

gender dalam kegiatan perdagangan lebih mendalam dalam Pengobatan
Ambiguitas dari dalam Pengobatan Risiko. Hasil ini memberikan bukti untuk
mendukung Hipotesis 4. Membandingkan Gambar. 1 dan 2, kita dapat melihat
bahwa gender dan terlalu percaya memainkan peran serupa dalam perdagangan
agresif ketika tidak ada informasi yang jelas tentang distribusi yang mendasari
dividen masa depan.

4.2. Analisis regresi

Tabel 3 dan 4 detail hasil regresi untuk Perlakuan Risiko dan pengobatan
Ambiguitas secara terpisah. Kami menyertakan periode perdagangan, kas awal
(Token) dan saham awal (Saham) pada awal periode perdagangan saat ini, serta
gender dan pengalaman peserta dalam regresi sebagai variabel kontrol. Gender
merupakan variabel dummy yang mengambil nilai satu jika subjek laki-laki, jika
tidak nol. Pengalaman diukur dengan respon subjek untuk pertanyaan '' Berapa
lama Anda berpartisipasi dalam investasi pasar saham? '' Di posting kuesioner
eksperimental. Agar sesuai dengan struktur data kami (yaitu 10 periode
perdagangan per subjek), kami mempekerjakan regresi data panel dengan efek
random

Hasil pada Tabel 3 menunjukkan bahwa volume perdagangan tergantung pada

baik jenis kelamin maupun pengalaman investasi mata pelajaran. Menurut hasil
di kolom 2-5, BTA tampaknya tidak terkait dengan volume perdagangan. Namun,
baik MICA dan IOC memiliki efek negatif pada volume perdagangan.

Tabel 4 memberikan analisis yang sama untuk Pengobatan Ambiguitas.

Keterangan 5 pada Tabel 4 menunjukkan bahwa kedua MICA dan BTA memiliki
efek positif pada volume perdagangan. Membandingkan Tabel 3 dan 4, kita
dapat melihat bahwa perbedaan gender lebih intens dalam Pengobatan
Ambiguitas dari dalam Pengobatan Risiko, sebagai laki-laki perdagangan secara
signifikan lebih agresif daripada perempuan dalam Pengobatan Ambiguitas. Hasil
regresi ini dukungan baik Hipotesis 2 dan 4

Selama tiga langkah dari terlalu percaya, efek BTA pada volume perdagangan
adalah positif secara signifikan dalam Pengobatan Ambiguitas, tapi tidak dalam
Pengobatan Risiko. Hasil ini sangat mendukung kami Hipotesis 2, yang
menunjukkan bahwa terlalu percaya memainkan peran yang sangat berbeda di
dua perawatan.

5. Kesimpulan

Kami merancang pasar aset eksperimental untuk mengetahui pengaruh dari

terlalu percaya pada kegiatan perdagangan di bawah pengaturan informasi
simetri, serta efek yang berbeda dari terlalu percaya di dua kondisi di mana
pembagian dividen masa depan dikenal atau tidak dikenal kepada investor. Kami
menemukan bahwa terlalu percaya dalam arti efek-lebih baik dari rata-rata
hanya berperan dalam meningkatkan volume perdagangan ketika subjek tidak
diberikan informasi tentang pembagian dividen. Temuan ini konsisten dengan
hasil Fellner-Rohling dan Krugel (2014). Mereka menemukan bahwa ketika
distribusi variabel hasil tidak diketahui, terlalu percaya yang timbul dari
misestimating varians dari hasilnya bisa menyebabkan lebih banyak
perdagangan

Hasil kami juga menunjukkan bahwa laki-laki lebih percaya diri dibandingkan
perempuan dalam kaitannya dengan efek yang lebih baik dari rata-rata. Adapun
aktivitas perdagangan, pria dan wanita perdagangan sekitar jumlah yang sama
dalam Pengobatan Risiko, sedangkan laki-laki lebih banyak perdagangan dalam
Pengobatan Ambiguitas

Perbedaan gender dalam percobaan kami dapat dijelaskan oleh budaya Cina. Di
antara lima dimensi budaya utama Hofstede, maskulinitas, berkaitan dengan
norma-norma sosial yang mengatur peran masyarakat melekat pada perempuan
dan laki-laki (Hofstede, 1983). Menurut skala Hofstede, Cina adalah masyarakat
Maskulin mana peran gender jelas berbeda.

Menurut temuan kami, tampaknya bahwa gender memainkan peran yang mirip
dengan terlalu percaya diri dalam meningkatkan perdagangan ketika ambiguitas
daripada risiko merupakan ketidakpastian aset pulang. Temuan ini menunjukkan
bahwa semakin tinggi tingkat ketidakpastian di pasar, semakin kuat keyakinan
trader akan mengadakan bahwa kemampuannya dalam perdagangan relatif
lebih baik. Oleh karena itu akan berguna untuk memperkenalkan baik terlalu
percaya dan ambiguitas dalam model asset pricing dalam studi masa depan.

Lampiran A. terjemahan untuk kuesioner (asli dalam bahasa Cina)

(Sebelum percobaan)

1. Jenis kelamin: Laki-laki () Wanita () (Silakan centang yang sesuai jawaban).

2. Jumlah tahun Anda telah benar-benar terlibat dalam perdagangan saham: (jika
Anda tidak pernah benar-benar terlibat dalam perdagangan saham, silakan tulis
'' 0 '')

3. Misalkan Anda terlibat dalam perdagangan pasar saham, silahkan

menggunakan nomor 1-5 untuk mengungkapkan sejauh mana Anda setuju
dengan dua masalah berikut.

(5 = sangat setuju, 4 = cenderung untuk setuju, 3 = netral, 2 = cenderung untuk

tidak setuju, 1 = sangat tidak setuju).

Q1: Saya tidak pernah membeli saham yang akan underperform di masa depan.

Q2: Saya tidak dapat mengidentifikasi saham dengan kinerja di atas rata-rata di
masa depan.

4. Berikut adalah beberapa pertanyaan, dan Anda perlu untuk menjawab

pertanyaan-pertanyaan ini dengan 90% confidence interval. Masalah-masalah ini
tidak melibatkan penilaian Anda, atau untuk mencetak dan peringkat, sehingga
yakinlah untuk memberikan jawaban sesuai dengan pengakuan nyata Anda.

90% confidence interval berarti bahwa Anda harus memastikan bahwa nilai yang
benar akan memiliki 90% kesempatan untuk jatuh ke kisaran yang Anda berikan.
Perlu diketahui bahwa jika interval Anda memberikan terlalu lebar, maka
kemungkinan nilai yang benar jatuh ke kisaran lebih dari 90%. Sebaliknya, jika
interval terlalu sempit, maka kemungkinan nilai yang benar jatuh ke kisaran
akan kurang dari 90%. Selang kepercayaan yang Anda berikan tidak peduli
dengan benar atau salah, jadi pastikan untuk memberikan jawaban Anda berikut
pengakuan nyata Anda.

Contoh. Tolong beri 90% interval kepercayaan tentang meningkatnya laju indeks
komposit Shanghai di bulan depan. Jika Anda memiliki 90 keyakinan% di bahwa
Shanghai Composite Index akan naik 3% antara 10% di bulan berikutnya, maka
interval kepercayaan 90% Anda adalah 3% -10%. Jadi batas bawah harus diisi
dengan 3%, dan batas atas kisaran harus diisi dengan 10%.

Sekarang, jawab 20 pertanyaan berikut, dan mengisi batas atas dan bawah dari
kisaran di sesuai kosong.

(Setelah percobaan)

Dari sepuluh orang (termasuk Anda) melakukan percobaan pasar aset ini, berapa
banyak yang Anda pikir akan berakhir membuat lebih banyak uang daripada
Anda? ()

Lampiran B. terjemahan untuk petunjuk (asli dalam bahasa Cina)

Selamat Datang percobaan kami. Silakan baca petunjuk ini dengan seksama.
Mereka adalah sama untuk setiap peserta. Jangan berbicara dengan peserta lain
dan tetap cukup selama seluruh percobaan. Harap matikan ponsel Anda dan
tidak mengaktifkannya kembali sampai akhir percobaan. Jika Anda memiliki
pertanyaan, angkat tangan dan asisten kami akan datang kepada Anda

Sebelum membaca petunjuk, Anda telah sebelumnya selesai kuesioner.

kuesioner dan semua keputusan Anda dalam percobaan benar-benar anonim dan
tidak akan dikaitkan dengan informasi pribadi Anda

Percobaan adalah tentang perdagangan saham. Terlepas dari Anda ada sembilan
pedagang lain dalam grup Anda. Komposisi kelompok tidak berubah selama
seluruh percobaan. Anda dapat perdagangan saham dengan pedagang lainnya.
Semua transaksi akan dalam hal '' Token ''. Semua Token Anda mendapatkan
dikonversi ke RMB pada tingkat 600 Tokens = 1 RMB pada akhir percobaan dan
dibayarkan kepada Anda secara tunai

Percobaan berlangsung selama sepuluh putaran. Setiap putaran akan

berlangsung selama 2 menit. Pada awalnya, ada putaran praktek threeminute.
Selama praktek ini melengkapi Anda dapat membiasakan diri dengan situasi dan
program. Semua transaksi selama putaran praktek tidak memiliki konsekuensi
pada hadiah Anda. Percobaan akan berlangsung selama kurang lebih 1 jam,
termasuk waktu untuk petunjuk dan putaran praktek

Pada awal babak pertama, Anda akan mendapatkan 2400 Token kas dan 20 unit
saham, dan di setiap putaran Anda dapat melakukan transaksi melalui komputer,
menggunakan uang tunai Anda sendiri untuk membeli saham dari peserta lain,
atau menjual saham Anda sendiri untuk orang lain

Pada akhir setiap putaran, masing-masing saham membayar dividen. Dividen ini
dibayarkan kepada pedagang yang memiliki saham di akhir putaran. Dividen
yang dibayarkan pada setiap unit adalah sama untuk setiap peserta. Total hadiah
untuk setiap putaran terdiri dari dividen saham dan kepemilikan uang tunai
Anda. Bagaimana dividen dari aset ditentukan akan dijelaskan di bawah

Ada empat dividen mungkin untuk setiap unit saham: 60 Token, 28 Tokens, 8
Token dan nol. Kemungkinan setiap dividen adalah 25%. Dividen tersebut
menyadari secara acak ditentukan oleh komputer berdasarkan distribusi
probabilitas yang dijelaskan di atas. Anda tidak akan tahu persis nilai dividen per
unit sampai akhir setiap periode perdagangan (untuk perawatan Risk). {Ada
empat dividen mungkin untuk setiap unit saham: 60 Token dengan probabilitas
A, 28 Token dengan probabilitas B, 8 Token dengan probabilitas C dan nol dengan
probabilitas D. Dimana, A, B, C , D adalah angka antara 0 dan 1, dan A + B + C +
D = 1. Mengikuti aturan di atas, pada akhir setiap putaran, komputer secara
acak akan menentukan nilai A, B, C, dan D. menyadari dividen saham per unit
akan ditentukan secara acak oleh komputer sesuai dengan distribusi yang
dijelaskan di atas. Anda tidak akan tahu persis nilai dividen per unit sampai akhir
setiap periode perdagangan (untuk perawatan Ambiguitas)}

dividen menarik di setiap periode independen. Itu berarti bahwa kemungkinan

dividen tertentu dalam suatu periode tidak terpengaruh oleh dividen pada
periode sebelumnya.

Contoh pendapatan dari dividen: jika Anda memiliki 6 unit saham pada akhir
putaran 3 dan imbang dividen adalah 8 Tokens, maka penghasilan dividen untuk
periode 3 adalah sama dengan 6 unit * 8 Tokens = 48 Token.

Harap dicatat bahwa setelah pembayaran dividen untuk putaran 10, nilai
penebusan saham adalah nol. Yakni, setelah putaran ke-10, semua saham yang
Anda memiliki nilai apa-apa. Pendapatan akhir yang Anda dapatkan adalah
Tokens di rekening kas Anda di akhir babak 10