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TEMAS:
Estructura de Capital
Apalancamiento Financiero
Costo promedio ponderado
Objetivos Especficos:
1. Conocer la estructura de capital de las empresas
2. Explicar en qu consiste el grado de apalancamiento operativo y financiero
3. Determinar el costo promedio ponderado
Introduccin
El apalancamiento es la relacin entre crdito y capital propio invertido en una
operacin financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce
un aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento tambin
aumenta los riesgos de la operacin, dado que provoca menor flexibilidad o mayor
exposicin a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos. El Apalancamiento
Financiero es el trmino utilizado dentro de la rama financiera que hace referencia al
grado en que una empresa depende de la deuda, es decir, qu tanto es que una
empresa llega a recurrir durante su tiempo de vida de los prstamos, ya sean a
personas externas o terceros externos, como a personal interno de la empresa, esto
con el propsito de reestructurar su capital, ampliar una lnea de produccin, o bien
simplemente financiar alguna actividad relacionado de forma directa con el giro de la
empresa. El financiamiento se utiliza principalmente para reestructurar el capital de
la empresa, y ante esto debemos tener en cuenta que cuanto ms financiamiento de
la deuda utiliza una empresa en la estructura de capital, tanto mayor es el uso del
apalancamiento financiero.
2. RAZONES DE ENDEUDAMIENTO
Las empresas se endeudan por muchas razones.
2.1 La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la
financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin
mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que
dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En
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CAPITAL
DEUDA UAII INTERS UAI RETORNO
EMPRESA Y EMPRESA X
Si bien el tener un alto Leverage supone un menor riesgo, esto ser conveniente
siempre y cuando el costo financiero de los altos pasivos sea compensado por una
alta rentabilidad de los activos.
La renta generada por los activos debe ser suficiente para pagar el costo financiero
de los pasivos y pagar el rendimiento esperado por los socios. Si el rendimiento de
los activos no es suficiente para pagar al menos los costos del pasivo cuando este es
elevado, naturalmente que el inversionista no estar obteniendo rentabilidad alguna,
pues a este slo le corresponde rentabilidad cuando se han cubierto las obligaciones
con terceros. (Gerencie)
Es un hecho que una empresa rentable es un buen negocio para quienes participan
en ella, ya sea como acreedor o como inversionista, lo que permite concluir que un
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Leverage ser negativo o positivo en funcin del ndice de rentabilidad de los activos
financiados. Si lo que yo he financiado no es rentable, cualquiera que sea el
Leverage el resultado ser negativo, y lo contrario, cuando los activos que estoy
financiando ofrecen una alta rentabilidad, cualquiera que sea el Leverage ser
positivo.
Para la empresa, un alto Leverage implica un menor riesgo, pero a la vez implica una
menor participacin de la rentabilidad que tuvieren los activos, puesto que parte de
esa rentabilidad deber destinarse a pagar el costo de los pasivos, lo que lleva a
confirmar la premisa que a mayor riesgo mayor rentabilidad y a menor riesgo menor
rentabilidad.
TIPOS DE APALANCAMIENTO
1) Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtencin de fondos
proveniente de prstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la
tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.
2) Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de
rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la
tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los prstamos.
3) Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtencin de fondos
provenientes de prstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando
la tasa de rendimiento que se alcanza sobre los activos de la empresa,
es igual a la tasa de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos.
El ROA en los tres escenarios es igual debido a que est calculado antes de
que se considere el inters.
El ROE resulto de dividir ( 800/4,000)*100 y 1600/4000)*100 respectivamente para
lo esperado y expansin. Una vez considerado el inters
Ambas tablas muestran que el efecto del apalancamiento financiero depende las
utilidades de la empresa antes de intereses.
costo inicial de acciones = 200 acciones * 20 cada accin -2,000= 2,000 ( monto solicitado del prstamo)
Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente
econmico, por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de
la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e
insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo
plazo causaran. El denominador del presente indicador est compuesto por la
sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el
cual parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras
ajustadas por inflacin.
liquidacin y reorganizacin.
Son los costos que generan los honorarios profesionales (abogados, peritos,
contadores, etc.) Pagos/tasas administrativas tambin generan dicho costo.
Aun que son grandes en montos absolutos, estos costos son en realidad pequeos
como porcentaje del valor de una empresa. White, Altman y Weiss estiman que los
costos directos de las dificultades financieras ascienden aproximadamente a 3% del
valor de mercado de la empresa. Lubben ha estimado que el costo promedio de los
honorarios legales asciende a solo 1.5% delos activos totales de las empresas en
quiebra. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)
5.2 Costos indirectos de las dificultades financieras: Deterioro de la capacidad para realizar
operaciones de negocios.
La quiebra obstaculiza la realizacin de operaciones con clientes y proveedores.
Cuando este es el caso las ventas se pierdan debido al temor a un servicio
deteriorado y a la perdida desconfianza hacia la empresa. Aunque estos costos
existen claramente, es muy difcil medirlos.
Altman ha calculado que con frecuencia, tanto los costos directos de las dificultades
financieras como los indirectos suman ms de 20% del valor de la empresa. Andrade
y Kaplan estimando que los costos de tales dificultades estn entre 10% y 20% de
ese valor. Bar- Or calcula que los costos futuros esperados de los problemas
financieros para las compaas actualmente saludables son del 8 % al 10% del valor
de operacin, una cifra inferior a las estimaciones de Altman o de Andrade y Kaplan.
Sin embargo a diferencia de Bar- Or , estos autores consideran los costos de las
dificultades financieras de para las empresa que ya estn en problemas y no los
costos para las empresas hoy saludables. (Ross, Westerfield, & Jaffe, 2012)
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Las clusulas de proteccin tienen por objetivo reducir los costos de una quiebra , lo
que en ltima instancia , incrementa el valor de la empresa .Por lo tanto es probable
que los accionistas favorezcan todas las clusulas razonables. Para apreciar estas
medidas a plenitud considere tres alternativas de los accionistas para reducir los
costos de quiebra:
1. No emitir deuda
2. Emitir deuda si clusulas restrictivas y de proteccin
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Explicacin
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital)
Ke: Cost of equity, es decir, lo que le cuesta a la empresa financiar sus recursos
propios provenientes de accionistas, o lo que es lo mismo, la tasa de retorno que
exige el accionista para el riesgo de esa empresa. Tambin se puede encontrar bajo
el nombre de tasa de costo de oportunidad de los accionistas. Generalmente se
utiliza para obtenerla el mtodo CAPM.
CAA: Capital aportado por los accionistas, en algunos casos se encuentra
representado por E ( por su denominacin en ingls Equity)
D: Deuda financiera contrada
Kd: Costo de la deuda financiera. Para su clculo, se halla un tipo medio, siendo ste
una media de todos los tipos de inters que paga la empresa ponderados por su
peso en el balance con respecto al total de la deuda. Tener en cuenta que para el
clculo del Kd, se usan los saldos vivos pendientes que lucen en balance ( y no el
total de la deuda contrada).
T: Tasa de impuesto a las ganancias. El hecho de incluir los impuestos en la ecuacin
tiene una explicacin muy sencilla: el beneficio fiscal que se produce (tax shield en
ingls). En muchas economas, entre ellas la nuestra, los intereses son fiscalmente
deducibles, por tanto cuanto ms deuda tengamos se entiende que menos impuestos
se tienen que pagar y eso se traduce en el modelo DCF como una no salida de
caja.
Ejemplo
CALCULO DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL PARA NUEVAS ALTERNATIVAS DE
INVERSIN
Deuda a corto y
$30.000.000
largo plazo
Acciones preferentes $5.000.000
Total pasivo y
$50.000.000
patrimonio
PASO 2: Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo
antes de impuestos del 26% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del
18% (Kp) mientras que las acciones ordinarias tendrn un costo del 20% (Ks). La
empresa paga un impuesto de renta del 35% (T).
Menos Ahorro de
$7.800.000 * 35% = - $2.730.000
impuestos
Costos Intereses
$5.070.000
netos (A)
Retorno esperado
Accionistas $5.000.000 * 18% = $900.000
Preferentes (B)
Retorno esperado
Accionistas $15.000.000 * 20% = $3.000.000
Ordinarios (C)
Retorno esperado
$50.000.000 * 17.94% = $8.970.000
(A+B+C)
1. ACCIONES PREFERENTES: Ttulo valor que representa la parte del patrimonio que tiene prioridad sobre los
ttulos (acciones) que conforman el capital comn, en relacin con el pago de dividendos. La tasa de dividendos
de estas acciones se fija en el momento de la emisin, y puede ser fija o variable.
Aplicaciones
El WACC se usa principalmente como tasa de descuento en el modelo de valoracin
de empresas DCF (Discounted Cash Flow). Esto modelo bsicamente valora las
empresas en funcin de los flujos de caja tanto presentes como futuros. Para ellos
los descuenta a un tipo o costo de oportunidad que es el WACC. La razn
fundamental de esta operacin de descontar es una de las reglas bsicas en las
finanzas: el valor del dinero no es el mismo hoy que en el futuro.
Bibliografa
Ross, S. A., Westerfield, R. W., & Jaffe, J. F. (2012). Finanzas Corporativas (Novena ed.). Mexico,D.F:
Mc Graw Hill.
Referencias Web