Asignatura: Matemtica Financiera.

Asignatura : Matemtica Financiera.

Carrera : Ingeniera en Sistemas.
Ao Acadmico : II Ao.
Unidad No. III : TMAR, VPN, PRI y TIR.
Profesor : Mauricio Navarro Zeledn.

Unidad No. III. TMAR, VPN, PRI y TIR.

Hasta el momento, slo se han presentado conceptos generales sobre cmo trasladar, a valores
equivalentes, el dinero a travs del tiempo, aunque en la presente unidad se tratar el caso especial
de anlisis donde slo intervienen costos, expresando los resultados de flujos anualizados.

En la prctica empresarial y el mbito de cualquier inversionista, el esquema que generalmente se

plantea para invertir es: dado que se invierte cierta cantidad y que las ganancias probables en los
aos futuros ascienden a determinada cifra, es conveniente hacer la inversin? Lo anterior se
puede plantear desde otro punto de vista: el inversionista siempre espera recibir o cobrar cierta tasa
de rendimiento en toda inversin, por tanto debe contar con tcnicas de anlisis que le permitan
cuantificar si, determinada inversin y ganancias probables, ganar realmente la tasa que l ha
fijado como mnima para aceptar la inversin.

1. Tasa mnima aceptable de rendimiento (TMAR)

Todo inversionista, ya sea persona fsica, empresa, gobierno, o cualquier otro tiene en mente, antes
de invertir, beneficiarse por el desembolso que va a hacer. Recurdese la aclaracin, en un principio,
que en esta unidad no se consideran las inversiones de carcter social y aunque el gobierno de un
pas sea el que invierta, ste debe esperar, si no lucrar, al menos salir a mano en sus beneficios
respecto a las inversiones, para que no haya un subsidio en el consumo de bienes y servicios y no
aumente el dficit del propio gobierno.

Por tanto, se ha partido del hecho de que todo inversionista deber tener una tasa de referencia
sobre la cual basarse para hacer sus inversiones. Tasa de referencia base es la comparacin y de
clculo en la evaluaciones econmicas que haga. Si no obtiene cuando menos esa tasa de
rendimiento, se rechazar la inversin.

El problema es cmo determinar esa tasa. Todo inversionista espera que su dinero crezca en
trminos reales. Como en todos los pases hay inflacin, aunque su valor sea pequeo, crecer en
trminos reales significa ganar un rendimiento superior a la inflacin, ya que si se gana a un
rendimiento igual a la inflacin el dinero no crece sino que mantiene su poder adquisitivo. En sta la
razn por la cual no debe tomarse como referencia la tasa de rendimiento que ofrecen los bancos,
pues es bien sabido que la tasa bancaria (tasa pasiva) es siempre menor a la inflacin. Si los bancos
ofrecieran una tasa igual o mayor a la inflacin implicara que, o no ganan nada o que transfieren sus
ganancias al ahorrador, hacindolo rico y descapitalizando al propio banco, lo cual nunca va a
suceder.

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Por tanto la TMAR se puede definir como:

TMAR = tasa de inflacin + premio al riesgo.

El premio al riesgo significa el verdadero crecimiento al dinero y se le llama as porque el

inversionista siempre arriesga su dinero (siempre que no invierte en el banco) y por arriesgarlo
merece una ganancia adicional sobre la inflacin. Como el premio por arriesgar, significa que a
mayor riesgo, se merece mayor ganancia.

La determinacin de la inversin est fuera del alcance de cualquier analista o inversionista, y lo ms

que se puede hacer es pronosticar un valor, que en el mejor de los casos se acercar un poco a lo
que suceder en la realidad. Lo que s puede establecer cuando haga la evaluacin econmica es el
premio al riesgo.

Para calcular el premio al riesgo se pueden tomar como referencia las dos situaciones siguientes:

a) Si se desea invertir en empresas productoras de bienes y servicios, deber hacerse un estudio

del mercado de esos productos. Si la demanda es estable, es decir, si tiene pocas fluctuaciones
a lo largo del tiempo, y crecer con el paso de los aos, aunque sea en pequea proporcin y no
hay una competencia fuerte de otros productores, se puede afirmar que el riesgo de la inversin
es relativamente bajo y el valor al premio puede fluctuar del 3 al 5%.

Cuando el riesgo es muy alto el valor al riesgo siempre est arriba de un 12% sin un lmite
superior definido.

b) La segunda referencia es analizar las tasas de rendimiento por sectores de la economa (o

travs de la bolsa de valores). Supngase que se desea invertir en el rea de productos
qumicos. Por un lado, deber observar cul ha sido el rendimiento promedio de las empresas
del rea de productos qumicos y por otro lado, conocer el valor real de la inflacin. Si se
observa, por ejemplo, que los rendimientos actuales de las industrias qumicas sobrepasan
apenas un 3% al ritmo inflacionario, no sera acertado fijar un premio al riesgo muy superior al
promedio vigente para una nueva industria qumica, pues implicara pedir altos rendimientos a
un sector productivo que en ese momento, por las razones que sean no est proporcionando
altos rendimientos. Ya ser decisin de los inversionistas arriesgarse en esas condiciones.

Si en un determinado sector productivo los rendimientos promedio son bajos, pero una industria
en particular de ese mismo sector tiene altos rendimientos, no se debe confundir con esa
circunstancia y querer imitarla en ganancias fijando un alto premio al riesgo en la etapa de
evaluacin econmica, cuando apenas se va a decidir si se invierte. La fijacin de un valor para
el premio al riesgo y, por tanto, para la TMAR es, como su nombre lo indica, el mnimo
aceptable. Si la inversin produce un rendimiento muy superior a la TMAR, tanto mejor.

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La TMAR o costo de capital simple.

La TMAR, como ya se ha comentado, es fundamental en la ingeniera econmica. Tambin se le

llama costo de capital, nombre derivado del hecho que la obtencin de fondos necesarios para
constituir un proyecto, y que funcione, tiene un costo.

Cuando una sola entidad, llmese persona fsica o jurdica, es la nica aportadora de capital para su
proyecto, el costo de capital equivale al rendimiento que pide esa entidad por invertir o arriesgar su
dinero. Cuando se presenta este caso, se le llama costo de capital simple.

Sin embargo, cuando esa entidad pide un prstamo a cualquier institucin financiera para constituir o
completar el capital necesario para el proyecto, seguramente la institucin financiera no pedir el
mismo rendimiento al dinero aportado que el rendimiento pedido a la aportacin de propietarios del
proyecto.

La situacin es algo complicada, pero en trminos generales se puede decir lo siguiente: los dueos,
socios o accionistas del proyecto aportan capital y arriesgan, puesto que el proyecto tiene altos
rendimientos monetarios, stos se irn directamente a manos de los accionistas. Sin embargo, s el
proyecto pierde, los accionistas tambin perdern. Una situacin contraria presenta la institucin
financiera que aporta capital, pues slo lo hace como prstamo, a una tasa de inters definida y a un
plazo determinado; el trmino de ste y habiendo saldado la deuda, la institucin financiera queda
eliminada como participante en el proyecto.

Los contratos financieros expresan claramente que en caso de incumplimiento de pago por parte del
proyecto, se puede proceder legalmente en su contra para exigir el pago. Por tanto, dado que las
fuentes de aportacin de capital para la constitucin del proyecto pueden tener situaciones de
actuacin y participacin totalmente distintas, es evidente que el rendimiento que exigen a su
aportacin tambin debe ser distinto.

Cuando se da el caso de que la constitucin del capital de un proyecto fue financiado en parte, se
habla de un costo de capital mixto. El clculo de este costo se presenta en el siguiente ejemplo:

Ejemplo No. 1.

Para invertir en un proyecto que fabricar productos plsticos se necesitan $ 1,250 millones. Los
socios cuentan con $ 700 millones. El resto lo pedirn a dos instituciones financieras. La financiera A
aportar $ 300 millones por los que cobrar un inters del 25% anual. Por su parte, la financiera B
aportar $ 250 millones a un inters del 27.5% anual. Si la TMAR de los accionistas es del 30%.
Cul es el costo del capital o TMAR mixta para este proyecto?

La TMAR mixta se calcula como un promedio ponderado de todos los aportadores del capital del
proyecto.

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Entidad (% de aportacin) Rendimiento pedido Promedio ponderado

Accionistas 0.56 0.30 0.168
Financiera A 0.24 0.25 0.060
Financiera B 0.20 0.275 0.055
1.00 0.283
La TMAR mixta de este proyecto es de 28:3%

2. Mtodo del valor presente neto (VPN).

El valor presente simplemente significa traer del futuro al presente cantidades monetarias a su valor
equivalente. En trminos formales de evaluacin econmica, cuando se trasladan cantidades del
presente al futuro, se dice que se utiliza una tasa de inters, pero cuando se trasladan cantidades
del futuro al presente, cmo el clculo del VPN, se dice que se utiliza una tasa de descuento debido,
a lo cual a los flujos de efectivo ya trasladados al presente se les llama flujos descontados.

2.1. Anlisis y evaluacin de un proyecto individual.

El valor presente neto (VPN) es uno de los mtodos bsicos que toma en cuenta la importancia de
los flujos de efectivo en funcin del tiempo. Consiste en encontrar la diferencia entre el valor
actualizado de los flujos de beneficio y el valor, tambin actualizado de las inversiones y otros
egresos de efectivo.

No cabe duda de que si el valor presente neto de un proyecto es positivo la inversin deber
realizarse y si es negativo deber rechazarse. Las inversiones con VPN positivos incrementan el
valor de la empresa, puesto que tienen un rendimiento mayor al mnimo aceptable.

Ejemplo No. 2.

Supngase que se ha hecho cierto estudio que tom en cuenta la posibilidad de invertir en una
industria metalmecnica. Se calcul una inversin inicial de $ 1,000 con la posibilidad de obtener
ganancias como se observa en el cuadro de abajo.

Aos 0 1 2 3 4 5
Flujos (1,000) 260 310 330 400 505

La pregunta que hacen los inversionistas es, conveniente invertir en este proyecto dado las
expectativas de ganancia e inversin?

Para responder a esta pregunta se puede utilizar el VPN como criterio de seleccin. Para calcularlo,
slo traslade los flujos de los aos futuros al tiempo presente y rstele la inversin inicial, que ya
est en tiempo presente. Los flujos se descuentan a una tasa de corresponder a la TMAR de
acuerdo con la siguiente frmula:

VPN = - P + FNE1 + FNE2 + FNEn

(1+i)1 (1+i)2 (1+i)n

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Donde FNEn = Flujo neto de efectivo por ao n, que corresponde a la ganancia neta
Despus de impuestos en el ao n.
P = Inversin inicial en el ao cero.
i = tasa de referencia que corresponde a la TMAR.

Si la TMAR = 20%, el VPN = $ 18,77.

El valor presente neto (VPN) recibe este nombre y no simplemente valor presente porque a la suma
de los flujos descontados se le resta la inversin inicial, lo que es igual a restarle a todas las
ganancias futuras, la inversin que les dio origen, todo esto a su valor superior equivalente en un
solo instante en el tiempo que es el presente.

Los criterios para aceptar una inversin son los siguientes:

Si VPN 0 acptese la inversin.

VPN 0 rechcese la inversin.

2.2. Seleccin de alternativas mutuamente excluyentes.

La comparacin de proyectos mutuamente excluyentes con vidas econmicas desiguales obliga a

efectuar ajustes con sus flujos, una vez que terminen las vidas de los proyectos de ms corta
duracin. En tanto que se dispone de varias tcnicas para realizar dichas comparaciones, la ms
eficiente es el mtodo de Valor Presente Neto Anualizado (VPNA). El mtodo VPNA, como las
dems tcnicas, supone implcitamente que cada proyecto se puede reemplazar un nmero infinito
de veces por la misma inversin inicial que proporcionar las mismas entradas de efectivo
esperadas. Aun cuando este supuesto puede parecer poco razonable, no disminuye por ello la
utilidad de la tcnica.

El mtodo de VPNA convierte al valor presente de proyectos de vida desigual en una cantidad anual
que puede utilizarse para seleccionar el mejor proyecto. Este mtodo basado en el VPN, puede
aplicarse a proyectos mutuamente excluyentes de vidas diferentes empleando los siguientes pasos:

Paso 1: Calcular el VPN de cada proyecto j, VPN1, respecto a su vida n, utilizando la TMAR, i.

Paso 2: Dividir el VPN de cada proyecto que tenga el VPN positivo entre el factor de inters del valor
presente para una anualidad al costo dado de capital y la vida del proyecto a fin de obtener el VPNA
de cada proyecto j.

VPNA1 = VPNj .
FIVPAkn

Paso 3: El proyecto que resulte con el VPNA ms alto sera el mejor, seguido por el proyecto con el
VPNA ms alto siguiente, as sucesivamente. La aplicacin de estos pasos se puede ilustrar
mediante un sencillo ejemplo.

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Ejemplo No. 3.

La Compaa WS est tratando de seleccionar el mejor de tres proyectos mutuamente excluyentes

X, Y y Z. Los flujos de efectivo importantes para cada proyecto se dan a continuacin. La TMAR para
el uso en la evaluacin de estos proyectos igualmente riesgosos es del 15%.
Proyecto
X Y Z
$ 10,000 $ 12,000 $ 15,000
Ao Flujo de efectivo por perodo
1 $ 1,000 $ 5,000 $ 3,800
2 5,000 6,000 3,800
3 5,000 7,000 3,800
4 4,000 3,800
5 3,000 3,800
6 3,800
7 3,800
8 3,800

Mediante los tres pasos ilustrados se obtiene:

Paso 1: Los valores presentes netos de los proyectos X, Y y Z descontados al 15% son:

VPNX = 1,000 (0.870) + 5,000 (0.756) + 5,000 (0.658) + 4,000 (0.572) + 3,000 (0.497) 10,000.

= (870+3,780+3,290+2288+1,491) 10,000 = $ 11,719 - $ 10,000 = $ 1,719.

VPNY = $ 1,492.

VPNZ = $ 2,051.

Paso2: Al aplicar la ecuacin del paso 2 a los VPN calculados antes, se puede calcular tambin el
VPNA para cada proyecto:

VPNAX = 1,719 . = 1,719 = $ 513

FIVPA15%5aos 3.353

VPNAY = 1,492 . = 1,492 = $ 654

FIVPA15%3aos 2.283

VPNZ = 2,051 . = 2,051 = $ 457

FIVPA15%8aos 4.487

Paso 3: Al repasar los VPNA calculados en el paso 2, se puede observar que se preferira al
proyecto Y con respecto al X, que a su vez sera preferido sobre el proyecto Z. Al comparar estos
resultados con los VPN calculados en el paso 1, se concluye que los VPNA suelen proporcionar
jerarquas considerablemente diferentes de proyectos de vida distintas que los VPN. Dado que los

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proyectos X, Y y Z. son mutuamente excluyentes, el proyecto Y sera el proyecto ms idneo, puesto

que proporciona el VPNA ms alto.

2.3. Perodo de recuperacin de la inversin. (PRI).

Comnmente los perodos de recuperacin de la inversin se utilizan para evaluar las inversiones
proyectadas. El perodo de recuperacin consiste en el nmero de aos requeridos para recobrar la
inversin inicial. Se calcula sealando exactamente cunto tiempo toma el recobrar la inversin
inicial.

Ejemplo 4.

La Compaa Bosco tiene planificado 2 proyectos. Calcule el PRI.

Aos Proyecto A Proyecto B

Inversin inicial = $ 42,000 Inversin inicial = $ 45,000
1 $ 14,000 $ 28,000
2 14,000 12,000
3 14,000 10,000
4 14,000 10,000
5 14,000 10,000

Para determinar el PRI de la inversin se puede proceder de la siguiente manera:

En el caso del proyecto A, deben recuperarse $ 42,000. Despus de un ao, se recobrarn $ 14,000;
despus de dos aos, un total de $ 28,000 ($14,000 en el ao 1 ms $ 14,000 en el ao 2). Al final
del tercer ao, se habrn recobrado exactamente $ 42,000. El perodo de recuperacin es
exactamente de tres aos.

Como el proyecto B genera una serie mixta de flujos de capital, el clculo del periodo de
recuperacin de la inversin no es tan sencillo y se procede la siguiente forma:

1 ao = $ 28,000
2 ao = $ 12,000
3 ao = $ 10,000 = 50,000 45,000
5,000/10,000 = 0.5*12 meses = 6 meses por lo tanto el PRI = 2.5 aos.

El proyecto B sera preferible al proyecto A, puesto que el primero tiene un PRI ms corto (2.50
versus 3.00 aos). Con frecuencia las compaas establecen un PRI mximo de modo que
descartan los proyectos con recuperaciones que requieren ms tiempo; otros proyectos sern
aceptados o evaluados aun empleando alguna de tcnica de evaluacin de proyectos ms
elaborada. Obsrvese, pues, que el PRI se emplea comnmente como un instrumento de seleccin
inicial de proyectos.

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3. Mtodo de la Tasa Interna de Rendimiento (TIR).

3.1. Definicin y significado de la TIR.

Desde la perspectiva de una persona que ha recibido un dinero diferente en prstamo, la tasa de
inters se aplica al saldo no pagado, de manera que la cantidad prestada y el inters total se pagan
en la totalidad con el ltimo pago del prstamo. Desde la perspectiva de quien otorga el prstamo,
existe un saldo no recuperado en cada perodo de tiempo. La tasa de inters es el rendimiento sobre
este saldo no recuperado, de manera que la cantidad total prestada y el inters se recuperan en
forma exacta con el ltimo pago. La tasa interna de rendimiento define ambas situaciones:

Tasa interna de rendimiento (TIR) es la tasa pagada sobre el saldo no pagado del dinero obtenido en
prstamo, o la tasa ganada sobre el saldo no recuperado de una inversin, de forma que el pago o
entrada final iguala el saldo exactamente a cero con el inters considerado.

La tasa interna de rendimiento est expresada como un porcentaje por perodo, por ejemplo i = 10%
anual.

3.2. Evaluacin de un proyecto individual.

Para obtener la TIR se puede utilizar un procesamiento iterativo. La La prueba y error consiste en
utilizar un valor de (i), emplear tablas de valor actual para obtener los valores de descuento, efectuar
las operaciones aritmticas y observar el error cometido. A continuacin debern repetirse las
operaciones anteriores con otros valores (i), hasta que se alcance el valor de (i), que haga que la
suma de los flujos positivos descontados sea igual a la suma de los flujos negativos descontados.
Para ilustrar el procedimiento sealado obsrvese en el cuadro siguiente.

Ejemplo No. 5.

El comportamiento de los flujos de beneficio del proyecto Beta al ser descontados a una tasa del
20% anual.

Aos Flujo de efectivo Factores de descuento al Valores actuales

20% de flujos
Inversin inicial = ($ 4,000)
1 $ 1,360 0.833 $ 1,133
2 1,540 0.694 1,069
3 1,720 0.579 996
4 1.360 0.482 656
Total $ 3,854

Los valores descontados de estos flujos suman en total $ 3,854 cantidad menor que la inversin
inicial de $ 4,000; por tanto, la TIR del proyecto es inferior al 20%. Cuando los flujos se descuentan a
la tasa del 18% se obtienen los resultados que se presentan en la tabla siguiente:

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Aos Flujo de efectivo Factores de descuento al Valores actuales

20% de flujos
Inversin inicial = ($ 4,000)
1 $ 1,360 0.847 $ 1,152
2 1,540 0.718 1,106
3 1,720 0.609 1,047
4 1.360 0.516 702
Total $ 4,007

Como se puede observar, el valor actualizado es de $ 4,007, lo que significa que la tasa interna del
proyecto es de prcticamente el 18%. Una vez que se ha calculado la tasa interna de rendimiento
del proyecto, se necesita conocer el punto de corte de rentabilidad mnima aceptable para los
inversionistas, para as poder decidir si conviene lleva a cabo la inversin.

La empresa deber realizar aquellos proyectos de inversin, cuya TIR sea superior al punto de corte
establecido y deber rechazar aquellos con TIR inferior. Cuando existan varios proyectos realizables
y limitaciones de recursos financieros y tcnicos, se dar prioridad a las inversiones cuyas tasas
internas de rendimiento sean mayores y se ir descendiendo en el orden de rendimiento, hasta
agotar los recursos financieros y tcnicos.

3.3. Desventajas en el uso de la TIR cmo mtodo de anlisis.

a) Por la forma en que se calculan, tanto la TIR como el VPN suponen implcitamente que todas las
ganancias anuales (los FNE) se reinvierten totalmente en la propia empresa, lo cual es falso.
Esta prctica podra darse en algunos aos, pero no en todos. En un ao cualquiera en que se
repartan los dividendos, prctica comn en las empresas, ya no se puede alcanzar la TIR
predicha en el clculo.

b) La frmula para calcular la TIR es un polinomio de grado n. La obtencin de las races de

cualquier polinomio est regido por la regla de los signos de Descartes que dice: Un polinomio
puede tener tantas races como cambios de signo. Como el clculo de la TIR es, de hecho la
obtencin de la raz del polinomio planteado, significa que si ste tiene dos cambios de signo, se
puede obtener hasta dos races, lo que equivale a obtener dos TIR, los cuales no tienen
interpretacin econmica.

c) Al decidir la inversin en un solo proyecto, los mtodos de VPN y TIR siempre arrojan el mismo
resultado. Pero cuando se comparan dos o ms proyectos pueden resultar decisiones
contrarias. En estos casos es preferible utilizar el VPN para tomar la decisin, debido a las
desventajas que presenta la TIR, como se muestra en el siguiente ejemplo.

Situaciones donde la TIR y el VPN conducen a situaciones contrarias.

Ejemplo No. 6.

Una persona tiene dos alternativas de inversin, ambas de $ 15,000. Sin embargo, la primera le
ofrece un pago de $ 5,500 al final de cada uno de los prximos 4 aos; por otra parte, la segunda

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ofrece un pago nico de $ 27,500 al final de los 4 aos. Si la TMAR = 15% decida cual alternativa
debe seleccionarse.

Ao A B
0 - $ 15,000 - $15,000
1 5,500 0
2 5,500 0
3 5,500 0
4 5,500 27,500

Solucin.

Cmo no se pide un mtodo de anlisis especfico, se utilizan ambos mtodos de anlisis para las
dos alternativas.

VPNA = -15,000 + 5,500 (P/A, 15%, 4) = $ 702.5

VPNB = -15,000 + 27,500 (P/F, 15%, 4) = 724.5. Seleccione B.

TIRA = 15,000 + 5,500 (P/A, i, 4) = 17.29% Seleccione A.

TIRB = 15,000 + 27,500 (P/F, i, 4) = 16.36%

Los mtodos VPN y TIR nos dan resultados distintos! No se olvide que de dos alternativas, hay que
elegir aquella con mayor ganancia en cualquier sentido, es decir, se elige la de mayor VPN o la de
mayor TIR. La explicacin para este resultado tan extrao es que se utilizan tres tasas distintas para
descontar los flujos: el 15%, 16.36% y 17.29%, por esta razn los resultados, de traerlos a valor
presente, son contrarios a lo esperado. Obsrvese que en la alternativa A hay una serie de flujos
que se reinvierten en su totalidad ao con ao. En cambio en la alternativa B no hay una situacin
similar de reinversin debido a que la ganancia es una sola cantidad al final del horizonte de anlisis.

La suposicin implcita de la TIR es que todas las ganancias se pueden reinvertir al valor de la TIR,
ya que todos los flujos de efectivo del proyecto se descuentan a esa tasa. No existe una base real
para suponer que en el proyecto A, todas las ganancias de cada ao, se reinviertan a una tasa de
17.29%. En el proyecto B ni siquiera existe una oportunidad de reinversin, dado que toda la
ganancia del proyecto se presenta hasta el perodo 4, que es el ltimo ao del proyecto. Por tanto, la
TIR no cumple con la caracterstica deseable, de un mtodo para tomar decisiones de inversin, de
poder seleccionar la mejor alternativa.

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