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UNIVERSIDAD NACIONAL DE JUJUY

Facultad de Ciencias Econmicas

CTEDRA

ADMINISTRACIN FINANCIERA

GUA DE TRABAJOS PRCTICOS

2.017

DOCENTES:
Prof. Adjunto: Lic. Cr. Hugo Marcelo Di Pauli
Jefe de Trabajos Prcticos: Cra. Ana Patricia Pearrieta
Ay. de Primera: Cr./Lic. Gerardo Ontivero Balangero
Facultad de Ciencias Econmicas
Universidad Nacional de Jujuy
Ctedra Administracin Financiera Gua de Trabajos Prcticos 2.017

Unidad 1:

INTRODUCCIN, CONCEPTOS Y ANLISIS


FUNDAMENTAL

PARTE A

EJERCICIOS A RESOLVER
CON ACOMPAAMIENTO
DEL DOCENTE

Pg.1
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1. El valor del dinero a travs del tiempo

1.1. La tasa de inters: componentes y tipos. Actualizacin y descuento.

OBJETIVOS:
Repasar conocimientos de clculo financiero, tasas de inters.
Analizar la influencia de la inflacin en operaciones financieras.

1.1.1 Tasas de Inters

Clasificaciones:
A TASA NOMINAL y PROPORCIONAL
La tasa de inters es el rendimiento de oportunidad producido por la unidad de capital en la
unidad de tiempo.
Llamamos tasa nominal (j (m) TNA), a la tasa que junto al mtodo de clculo, forma parte de
un convenio para realizar una operacin financiera. Es la tasa enunciada en cada una de las
operaciones, sin que por ello signifique la tasa efectiva que se ha de obtener.
Por ejemplo: el 80% anual vencido, el 75% anual adelantado, el 10% mensual directo, el 90%
anual con capitalizacin trimestral, el 45% trimestral con capitalizacin mensual, etc.
Las operaciones financieras por lo general establecen una tasa de inters peridica, aunque
los intereses se capitalicen o paguen en perodos menores o subperiodos. Se hace necesario
entonces, calcular la tasa de inters correspondiente a esa fraccin de ao, y aqu es donde
aparece la tasa proporcional.

sta tasa nominal supone una capitalizacin por perodo. Sin embargo, en la prctica muchas
operaciones tienen capitalizacin intermedia, lo que da origen a la tasa proporcional.
La Tasa proporcional i (m) se obtiene a partir de la divisin entre la nominal peridica por la
cantidad de sub perodos de capitalizacin.

Ejemplo: TNA 12% con capitalizacin semestral: i (m) = j (m) / m


0,12/2 = 0,06 6%

Tasa Nominal = Tasa Proporcional Tasa de Trabajo


Cantidad de Subperodos

Al proporcionarla la llevamos al momento en que se capitaliza (es decir, donde la tasa


trabaja), que es el momento donde se agregaron los intereses al capital.

B TASA EFECTIVA
Es Aquella que aplicada a un rgimen de capitalizacin peridica produce, para un mismo
capital y en el mismo tiempo, un monto igual al que se obtiene utilizando tasas proporcionales
en la capitalizacin subperodica.
La tasa efectiva es el inters que en realidad genera un capital unitario en un perodo, cuando
se aplican tasas proporcionales en la capitalizacin subperodica.
De lo que se deduce que:

(1 + i) = (1 + j (m)/ m) m
i = (1 + j (m)/ m) m 1

Siguiendo con el ejemplo anterior:


i = (1+ 0,12/2)2 1 = 12,36%

A sta ecuacin la podemos redefinir en funcin de los das:


i = (1 + (j (m) / 365/p)) t/p - 1 p: es la cantidad de das del sub perodo de capitalizacin

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i = (1 + (0,12 / 365/180)) 365/180 - 1 = 12,36%

C-TASAS EQUIVALENTES
Dos tasas de inters son equivalentes cuando capitalizando en forma compuesta en plazos
distintos pero en un mismo horizonte de tiempo, producen el mismo rendimiento.
Es decir deben cumplir dos requisitos:
1 Deben tener distintas unidades de tiempo.
2 Las unidades de capital deben producir, el mismo monto al cabo del mismo tiempo.

(1 + i(m) = (1 + i)
i (m) = (1 + i)1/m 1

Ejemplo: el rendimiento efectivo de una operacin es 12, 36 %, y queremos saber cul es la


tasa equivalente para 30 das (tasa efectiva mensual, TEM):

i(30) = (1 + 0,1236)^(30/365) 1 = 0,96 %

Con esto queremos decir que es lo mismo ganar 12,36% anual, que 0,96% mensual durante
365 das.

D-TASA INSTANTNEA DE INTERS Y CAPITALIZACIN CONTINUA


A medida que aumenta la frecuencia con que se capitalizan los intereses, mayor es la tasa
efectiva. Es decir que cuando m tiende a infinito el monto de la operacin al principio aumenta
y luego tiende a estabilizarse en un valor lmite. En el lmite, los intereses se capitalizan
continuamente y se dice que hay capitalizacin continua cuando los intereses se capitalizan en
forma instantnea, es decir a cada instante de tiempo. En la capitalizacin continua la tasa de
inters, se denomina tasa instantnea . Donde: = log(1+i)
sta tasa suele usarse en clculos correspondientes a opciones, futuros y fowards.

E TASA REAL DE INTERS


Cuando hay inflacin, la tasa efectiva, no expresa el verdadero rendimiento real de una
operacin; la tasa efectiva analizada toma el nombre de aparente, pues cuando hay inflacin
su rendimiento es slo aparente.

Utilizando la ley de Fisher:


(1 + i) = (1 + ir). (1 + )

ir = (1 + i) 1
(1 + )
Donde:
ir: tasa real ; i: tasa efectiva ; : tasa de inflacin.

OPERACIONES DE CAPITALIZACIN Y ACTUALIZACIN-ENUNCIADOS CON


SOLUCIN:

1. Capitalizacin Continua

1. Hallar el monto que puede obtenerse con $ 16.000 colocados a 3 aos a una tasa de inters
del 60 % anual, utilizando capitalizacin continua.

Datos:

C0 = 16.000
n= 3 aos

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i = 0,60 anual
Cn = ?
= ?

Como primera medida deberemos calcular .


Sabemos por relaciones entre tasas que la tasa efectiva de es i, siendo:

e= 1 + i

Para despejar , aplicamos logaritmo neperiano a ambos trminos:

ln e = ln (1 + i)

Como: ln e = 1

Entonces nos queda que:

= ln (1 + i)

Reemplazando:

= ln (1,60)

= 0,470004

Contando ya con la tasa que que capitaliza de manera continua podemos continuar
resolviendo el ejercicio.

Utilizando la frmula vista en (2):

Cn = C0 e n (2)

Reemplazando:

Cn = 16.000 . e 0,470004 . 3

Cn = 65.536

2. Un capital de $ 100.000 se convierte al cabo de 2 aos en $ 120.000, con capitalizacin


continua.
Se Pide:
a) Cul es la tasa instantnea anual de inters?
b) Cul es la correspondiente tasa efectiva anual?

a) Datos:

C0 = 100.000
Cn = 120.000

n= 2 aos
= ?

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Utilizaremos la frmula vista en (5)

= ln Cn - ln C0 (5)
n

Reemplazando:

= ln 120.000 ln 100.000
2

= 11,69524702 11,51292546
2

= 0,09116

b) Sabemos por relaciones de tasas, que la tasa efectiva de es i, siendo:

e= 1 + i

Por lo que i ser igual a:

i = e- 1

i = e 0,09116 1

i = 0,9544

3. La inversin de cierto pas decrece a una tasa continua del 3% anual. Si la inversin actual
es 25.000 millones, cul ser el nivel de inversin dentro de 5 aos.

Utilizaremos la formula vista en (3)

C0 = Cn e - n (3)

Datos:

Cn = 25.000 millones
n= 5 aos
= 0,03
C0 = ?

Reemplazando en la frmula tendremos:

C0 = 25.000 e 0,03 . 5 C0 = 21.518 millones

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3. Calcular el monto que produce un capital de $ 12.000 que fue invertido durante 4 aos a una
tasa instantnea del 12 % anual, capitalizable en forma continua. Calcular tambin el Inters
ganado.

Rta: $ 19.392,89 18.882,23

4. Calcular la tasa instantnea de inters equivalente a una tasa efectiva del 12 % Anual.

Rta: = 0,1133293

5. Hallar el tiempo necesario para que un capital de $ 25.000 se transforme en $ 35.000 a la


tasa instantnea del inters anual de 0,0298881.

Rta: 11 aos y 3 meses aprox.

2. Capitalizacin Discreta

1. Calcule el valor presente de $ 9.000 que se habr de recibir al final de 10 aos,


descontados al 14%.

VA= 9.000* 1/(1+i)^n = 9.000/(1+0,14)^10 = 2.427,69


Donde:
i = costo de oportunidad que usamos como tasa de descuento; n = nmero de periodos

1 ( 1+i )^-n = Factor de Descuento


(1+ i)^n Factor de Actualizacin

2. Calcule el valor presente de $ 3.000 que se habr de recibir al final de 8 aos,


descontados al 10%.

VA = 3.000/(1+0,10)^8 = 1.399,52

3. Calcule el valor presente de $ 2.000 que se habr de recibir al final de 5 aos,


descontados al 10%.

VA = 2.000 = 1.241,84
(1+0,10)^5

4. Si a un costo de oportunidad del 12%, el factor de descuento a seis aos es 0,507. Cunto
valdrn 0,507 en seis aos si se invierten al 12%?

Cn = Co (1+i)^6 = 0,507 (1+0,12)^6 = 0,507 x 1,97382 = 1

Factor de Descuento: 1 = 0,507


(1+ 0,12)^6

5. Si el valor actual de $ 139 es $ 125. Cul es el factor de descuento?

Cn = Co (1+i)^n 139 = 125 ( 1 + i )^n = (139/125 ) -1 = 0,112; 11,2%

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6. Si el factor de descuento a 8 aos es 0,285. Cul es el valor actual de $ 596 a recibir


dentro de 8 aos?

VA = 596*0,285 = 169,86
7. Si el costo de capital es del 9%. Cul es el valor actual de $ 374 a pagar en el ao 9?

VA = 374 * 1 = 172,20
(1+0,09)^9

8. Calcular el capital primitivo que colocado a inters compuesto produjo al cabo de 5


aos un monto de $ 1.219 al 2% semestral con capitalizacin semestral.

Co = Cn = 1.219 = 1.219 x 0,820 = 1.000


(1+i)^n (1+0,02)^10

9. Calcule el valor presente de $ 3.000 que se habr de recibir durante 8 aos, descontados al
10%.

Opcin 1:

VA = 3.000 + 3.000 + 3.000 + 3.000 + 3.000 + 3.000 + 3.000 + 3.000 .


(1+0,10)^1 (1+0,10)^2 (1+0,10)^3 (1+0,10)^4 (1+0,10)^5 (1+0,10)^6 (1+0,10)^7 (1+0,10)^8

Opcin 2:

VA = 3.000 * (1+0,10)^8-1 = 16.004,78


0,10*(1+0,10)^8

Opcin 3:

VA = 3.000 * 1 (1 + 0,10)^-8 = 16.004,78


0,10

Opcin 4:

VA = 3.000 x 1 1/(1 + 0,10)^8 = 16.004,78


0,10

Donde:
1- 1/( 1 + i )^n (1+i)^n - 1 1 - (1+i)^-n .
i i (1+i)^n i

Factor del Valor Presente de la Anualidad o Factor de


Anualidad

10. Calcule el valor presente de $ 2.000 que se recibir al final de 5 aos y $3.000 luego de
tres aos ms, todos esos flujos descontados al 10%.

5
VA = 2.000 + 3.000 = 2.641,36
n=1 (1+0,10)^5 (1+0,10)^8

11. Si usted invierte $ 100 a un inters del 15% anual. Cunto tendr al cabo de 8 aos?

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Cn = Co (1+i)^n Cn = 100 * (1 + 0,15)^8 = 100 *3,059 = 305,90

12. Calcular el monto de $ 30.000 colocados a inters compuesto al 5% anual capitalizado


anualmente durante 12 aos.

Cn = Co (1+i)^n = 30.000 x (1 + 0, 05)^9 = 30.000 x 1,55132 = 46.539,85

13. El 1/1/07 se realiza un depsito de $ 100.000 que permite retirar el 31/12/11 $ 140.000.
Determinar la tasa de inters a que fue hecha la operacin. Analice por tablas financieras.

Cn = (1+i)^n ; 140.000 = (1+i)^5 = 1,40^1/5 = (1+i ); donde: i =6,96


Co 100.000

14. Con la intencin de dejar durante 4 aos una inversin, se depositan $ 200.000 al
4,5% semestral con capitalizacin semestral; al cabo de 2 aos y medio se reduce la tasa al
4% semestral por lo que el depositante retira $ 100.000. Cul ser el saldo de la cuenta al
finalizar el plazo planeado?

Cn =[200.000 x (1+ 0,045)^5 100.000]


Cn = 149.236,39 x (1+0,04)^3
Cn = 167.870,64

TASAS DE INTERS-ENUNCIADOS CON SOLUCIN:


1. Cul es la tasa de inters semestral que corresponde a una TNA del 18%?
TNA = 0,18; TES = 0,18 / (12/6) = 0,09 0,18/2 0,18/(360/180) = 0,09; 9%

2. Cul es la tasa mensual que corresponde a una tasa nominal semestral del 6%?
TNS = 0,06; 0,06/6 = 0,01; 1% 0,06/(180/30) = 1%

3. Cul es la tasa para 10 das que corresponde a una TNA del 15%?
Tasa para 10 das = 0,15/ (365/10) = 0,0041; 0,41%. Considerando el ao comercial:
Tasa para 10 das = 0,15/ (360/10) = 0,42%.

4. Cul es la TEA que corresponde a una tasa efectiva mensual del 5%?
TEA = (1 + 0,05)^12 1 = 0,79585; 79,59 %

5. Cul es la TEA que corresponde a una TNA del 15% a 30 das?


Paso 1: Tasa para 30 das = 0,15/12 = 0,0125; 1,25 %
Paso 2: TEA = (1 + 0,0125)^(12/1) 1 = 0,160754; 16,08%

6. Cul es la TEM que corresponde a una TEA del 30%?


TEM = (1 + 0,30)^(1/12) 1 = 0,02210; 2,21 %

7. Tasa de Inters Real

(1+ i ) = (1 + ir ) (1 + )

Completar el siguiente cuadro y averiguar el rendimiento real:

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TASA INTERES TASA DE INFLACION TASA REAL


1. 8,5% mensual 7% mensual
2. 7,8% mensual 8,6% mensual
3. TNA/m = 96% 150% anual
4. TEA = 72% 68% anual
5. TNA/m = 84% 135% anual
6. TNA/ bim = 84% 150% anual
7. 11,5% mensual 13% mensual

1) ir = 1,4018% 3) ir = 0,7268% 5) ir = -4,1620% 7) ir = -1,3270%


2) ir = -0,7367% 4) ir = 2,3800% 6) ir = -12,1400%

8. Una empresa tiene deudas en U$S a una tasa Libor del 6% anual ms 400 puntos bsicos
por riesgo pas y paga intereses semestrales vencidos, deducibles del impuesto a las
ganancias al 35%. La inflacin de Estados Unidos es del 3% anual.
a) Cul es la tasa de inters semestral que paga la empresa? Tasa de pago anual = 6% + 400
puntos bsicos.
Tasa de inters = 6% + 4% = 10%; Tasa semestral = 0,10 /12 * 6 = 0,05; 5%
b) Cul es la TEA real que paga la empresa?
Paso 1: TEA = (1+0,05) )^12/6 - 1 = 0,1025; 10,25%
Paso 2: TEA real = [(1+0,1025) / (1 + 0,03)] -1= 0,07038; 7,0388%

9. Siendo la tasa de inflacin del 80% y la tasa de inters del 130%, determine la tasa real.
Rta.: 27,78%
10. Se otorga un prstamo al que no se le puede aplicar correccin monetaria. Determine la
TEA que se debe aplicar si se desea un rendimiento real del 16% anual y se prev una
inflacin del 3% mensual.
Rta.: 65,39%

1.1.2. Sistemas de Amortizacin: Definicin y Caractersticas de sistemas de


amortizacin Los ms usado en la prctica

OBJETIVOS:
Recordar los conceptos bsicos de clculo financiero.
Adquirir la habilidad en el clculo de los diferentes sistemas de amortizacin.

SISTEMAS DE AMORTIZACIN:
Cuando hablamos de amortizar nos referimos al proceso por el cual se devuelve el capital que
origin una obligacin. En finanzas, amortizar alude al proceso que extingue una deuda
mediante el pago de capital, tambin llamado principal.
En la prctica hay muchas variantes, por lo tanto el objetivo es presentar los sistemas en su
versin pura, para luego en los distintos ejercicios, agregar el efecto impositivo, el costo de los
seguros y otros para poder llegar a conocer el verdadero costo de la operacin.
Las modalidades ms extendidas son el sistema de amortizacin francs, alemn y americano
y tasa directa. Las principales caractersticas de cada uno son las siguientes.

Sistema de Amortizacin Progresiva o Francs:

1. Amortizacin Peridica.
2. Saldo Deudor Decreciente.
3. Amortizacin creciente en progresin geomtrica.
4. Inters sobre saldos (sistema puro).
5. Cuota constante.

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Clculo de la cuota:

Cuota = Capital. i (1 + i)n


(1 + i)n -1

Amortizacin
CUOTA

Inters

Sistema de amortizacin real constante o Alemn:

1. Amortizacin Peridica.
2. Saldo Deudor Decreciente.
3. Amortizacin constante.
4. Inters sobre saldos. Decrecientes en progresin aritmtica.
5. Cuota decreciente en progresin aritmtica.
Clculo de la cuota:

Cuota= V/n + V. i. [n (p-1)]/ n

Inters
CUOTA
Amortizacin

Sistema Americano:
En este sistema se abonan nicamente intereses calculados sobre saldo (siempre sern igual a
i.V) y el capital se devuelve en una nica cuota al final del prstamo. Debido al esfuerzo que
puede implicar para el deudor devolver todo el capital al final, puede que decida
facultativamente o por contrato ahorrar en una institucin una suma de dinero peridica que le
permita componer el capital del prstamo que tiene que devolver al vencimiento. De modo que
en este sistema podemos tener dos variantes: el tradicional y con constitucin de un fondo de
amortizacin o sinking fund. Este sistema suele ser usado en la emisin de bonos o algunos
prstamos otorgados por el Banco Mundial.
En el sistema con constitucin de fondo amortizante se deposita una suma de dinero donde se
gana una tasa de inters i (tasa pasiva). Por lo cual sta modalidad es denominada sistema
de dos tasas, puesto que se paga una a la institucin financiera y se gana otra por el ahorro
voluntario. La cuota es igual a: C =V.i +Cuota Facultativa (CF). La cuota facultativa es la que
permite acumular el valor del prstamo, y tiene la siguiente forma: V = CF. S(1,n,i) -1.
Principales caractersticas:

1. Amortizacin nica.
2. Saldo Deudor Constante.
3. Fondo Amortizante Voluntario a Tasa Pasiva.
4. Inters a Tasa Activa s/Deuda Original (sistema puro).
5. Cuota Obligatoria ms cuota facultativa.

Amortizacin

CUOTA
Inters

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Prstamos con intereses directos


Son aquellos que directamente calculan los intereses sobre el capital que compone el prstamo
y luego lo distribuyen entre las cuotas. Existen distintas variantes. Los ms importantes son:
Tasa Directa Cargada; Tasa Directa Descontada y Tasa Directa Promediada.
En el sistema de tasa directa cargada, los intereses se calculan sobre el capital de igual forma
que el rgimen simple; luego el total de intereses se suman al valor del prstamo y para
calcular el valor de la cuota, se divide la suma por el nmero de periodos.

Cuota = (V + V.r.n)/ n c = V(1+r.n) / n ; I = V.r.n


Como los intereses se calculan directamente sobre el capital inicial y luego se prorratea, surge
de este sistema una tasa equivalente sobre saldo que es mayor que la tasa directa r, siendo r
una tasa ficticia y no constituyendo el verdadero rendimiento sobre la operacin.
Caractersticas:

1. Amortizacin Peridica
2. Saldo Deudor Decreciente
3. Amortizacin Constante.
4. Inters sobre Deuda Original (sistema impuro)
5. Cuota constante.

Amortizacin
CUOTA

Inters

En el sistema de intereses directos descontados, los intereses del prstamo se descuentan


sobre la deuda inicial. Los intereses se calculan bajo las reglas del rgimen simple sobre un
capital nominal y el prestatario recibe un prstamo efectivo que es igual al capital nominal que
solicita en prstamo menos los intereses que le deducen por adelantado.
En la tercer modalidad, lo intereses promediados representan un sistema donde los intereses
se calculan igual que en el sistema alemn, y luego se distribuyen en partes iguales para cada
cuota del prstamo.

EJERCICIO DE APLICACIN:
Suponga Ud. Que recibe un prstamo de una institucin financiera con las siguientes
condiciones:
Planteo Comn: Capital Prestado: $ 20.000
Tasa de inters (T.N.A):6% anual
Cantidad de cuotas: 4

Se Pide:
Con los datos del planteo, construir los cuadros de marcha de los prstamos, segn los
siguientes sistemas de amortizacin de prstamos:
a) Sistema Francs.
b) Sistema Alemn.
c) Sistema Americano (tradicional o bullet).
d) Sistema Tasa Directa cargada (sistema comercial).

Solucin:
a- Sistema Francs:
Recordar el clculo de la cuota en Sistema Francs:
Determinacin de las cuotas: 20.000 * 0,06 * (1 + 0,06)^4 = $ 5.771,83
(1 + 0,06)^4 -1

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Saldo de Capital Inters x Cuota Amort. de Capital Cuota


20.000,00 1.200,00 4.571,83 5.771,83
15.428,17 925,69 4.846,14 5.771,83
10.582,03 634,92 5.136,91 5.771,83
5.445,12 326,71 5.445,12 5.771,83
0,00 3.087,32 20.000,00 23.087,32

b- Sistema Alemn:
Saldo de Capital Inters x Cuota Amort. de Capital Cuota
20.000,00 1.200,00 5.000,00 6.200,00
15.000,00 900,00 5.000,00 5.900,00
10.000,00 600,00 5.000,00 5.600,00
5.000,00 300,00 5.000,00 5.300,00
0,00 3.000,00 20.000,00 23.000,00

c- Sistema Americano (tradicional o bullet):


Saldo de Capital Inters x Cuota Amort. de Capital Cuota
20.000,00 1.200,00 0 1.200,00
20.000,00 1.200,00 0 1.200,00
20.000,00 1.200,00 0 1.200,00
20.000,00 1.200,00 20.000,00 21.200,00
0,00 4.800,00 20.000,00 24.800,00

d- Sistema Tasa Directa cargada (sistema comercial):


Recordar el clculo de la cuota con Inters Directo:
Inters = Capital * i * n Cuotas = (capital + Inters) / n

Saldo de Capital Inters x Cuota Amort. de Capital Cuota


20.000,00 1.200,00 5.000,00 6.200,00
15.000,00 1.200,00 5.000,00 6.200,00
10.000,00 1.200,00 5.000,00 6.200,00
5.000,00 1.200,00 5.000,00 6.200,00
0,00 4.800,00 20.000,00 24.800,00

Comparacin entre los sistemas de amortizacin:

Total Monto Total a


Sistema
Intereses Cuota Devolver
Francs 3.087,32 5.771,32 23.087,32
Alemn 3.000 6200 -5300 23.000
Americano
4.800 1200 -21000 24.800
(Bullet)
Tasa
4.800 6.200 24.800
Directa

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1.2. Modelos para la medicin de la creacin de valor: las diferentes perspectivas


respecto de la creacin de valor o riqueza

1.2.1. Valor Econmico Agregado-Economic Value Added (EVA) como indicador de


performance

OBJETIVOS:
Analizar la evolucin de las empresas, a travs del Valor Econmico Agregado (EVA) como
indicador de performance.
Clasificar a las empresas segn su capacidad para generar valor como: Empresas
destructoras de valor o generadoras de valor.

ENUNCIADOS:
1. Se trata de una Empresa de Estructuras Metlicas, que posee un grupo importante de
clientes a los cuales se les brinda un trato personalizado y un servicio exclusivo y completo,
que incluye desde el diseo, montaje y puesta en punto de las estructuras hasta facilidades de
pago, encaminado a satisfacer todas sus necesidades y expectativas y desarrolla una estrecha
y coordinada relacin con sus proveedores, basndose en la calidad y prontitud en la entrega
de suministros y materias primas solicitadas.
La calidad en las producciones, la exclusividad de los diseos y la prontitud en los servicios y
entrega de surtidos constituyen las premisas fundamentales para expandir su horizonte y
consolidar an ms su posicin en el mercado industrial nacional como, en el mercado
internacional.
Para determinar si la actividad de la empresa aporta o no valor a la misma, se recabo los
siguientes datos, a los efectos de ajustar su utilidad neta:
En el Estado de Resultados No se reporta la amortizacin de bienes intangibles.
Los costos de investigacin y desarrollo, realmente son muy importantes en la empresa pero
no existen registro contables de los mismos.
No existen provisiones por obsolescencia.
No existen provisiones por cuentas incobrables.
No estn discriminados los resultados por actividades no operativas y/o no vinculadas al
negocio.
Presenta altos niveles de "Otros ingresos".
La siguiente tabla cuantifica la informacin disponible de los ajustes que se debern hacer al
Resultado Neto, para lo cual slo tendremos en cuenta los Ingresos Financieros y los Gastos e
Ingresos no vinculados al negocio.

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Tabla 1: 2.012 2.013 2.014


Resultado Neto (despus de impuesto) 1.196.198,56 700.751,33 2.278.683,74
Ajustes a realizar:
Gastos Extraordinarios (no vinculados al negocio) 301.688,43 249.650,76 309.506,60
Ingresos Financieros 653.054,63 1.194.874,30 3.596,70
Ingresos Extraordinarios (no vinculados al negocio) 311.598,70 256.686,41 229.613,22

Respecto a la determinacin del Capital Invertido, se detect lo siguiente:


En los Activos Corrientes existen partidas que no representan a la actividad fundamental o
razn social de la empresa, por Ejemplo, existe una Produccin Agrcola y Animal, ms una
actividad de comedor y guardera maternal.
No tiene registrados costos de investigacin que faciliten el desarrollo de la actividad.
No hay previsiones por cuentas incobrables y por obsolescencia.
Existen obras en curso etc.

El Estado de Situacin Patrimonial resumido de la empresa por los periodos considerados, es


el siguiente:

Tabla 2: 2.012 2.013 2.014


Activo Corriente 22.350.000 24.000.000 25.000.000
Activo No Corriente 9.000.000 9.500.000 10.000.000
Pasivo Corriente 8.500.000 9.000.000 10.600.000
Pasivo No Corriente 10.000.000 11.000.000 11.750.000
En la depuracin de los Estados Financieros de la empresa se ajust el Estado de Situacin
Patrimonial, y en la siguiente tabla se resumen los montos obtenidos luego de los ajustes:

Tabla 3: 2.012 2.013 2.014


Activo Corriente 22.536.775,53 20.238.740,62 22.405.462,40
Pasivo Corriente 9.522.236,88 14.712.476,38 17.058.360,64
Activo No Corriente Ajustado 9.782.083,55 10.484.137,52 14.302.305,86

Para determinar el costo de capital de la empresa, como slo disponemos de informacin


contable de los ltimos tres aos, recurrimos al costo de empresas afines y/o costo esperado
llegando a la conclusin de que el costo de la empresa es del 10,6%.

Con la informacin brindada se solicita que, a travs del modelo contable y contable ajustado
(EVA), informe si la empresa es creadora o destructora de valor. Grafique, compare e interprete
sus resultados.

Solucin:
1- Determinacin de la creacin de valor a travs del modelo contable:

P.N-Ao 2.012: 12.850.000


P.N-Ao 2.013: 13.500.000- % = 5,06%
P.N-Ao 2.014:12.650.000- % = -6,29%

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2Determinacin de la creacin de valor a travs del modelo contable ajustado (EVA): EVA=
BONDI - Valor del Activo Ajustado * Costo de Capital

Calculamos el BONDI: Para obtener el Beneficio Operativo Neto Despus de Impuestos,


partimos del Resultado Neto, aplicndose los ajustes correspondientes, como se expresa en la
siguiente tabla.

Tabla 1: 2.012 2.013 2.014


Resultado Neto (despus de impuestos) 1.196.198,56 700.751,33 2.278.683,74
Ajustes:
(+) Gastos Extraordinarios (no vinculado al negocio) 301.688,43 249.650,76 309.506,60
(-) Ingresos Financieros -653.054,63 -1.194.874,30 -3.596,70
(-) Ingresos Extraordinarios (no vinculado al negocio) -311.598,70 -256.686,41 -229.613,22
Beneficio Operativo Neto Despus de Impuestos
$ 533.233,66 $ -501.158,62 $ 2.354.980,42
(BONDI)
Si bien la empresa ha logrado utilidades en los 3 aos analizados, en el ao 2.013 se observa
una disminucin drstica en la utilidad de cerca de $500.000 con respecto al ao 2.012,
llegando a convertirse dicha utilidad en una prdida neta despus de los ajustes practicados;
puntualmente en este caso se debe a la partida de Ingresos Financieros $1.194.874 (hay que
analizar las variaciones significativas de las cuentas para detectar cul fue la variable que
produce sta disminucin) a diferencia del ao 2.014 donde contablemente sta utilidad
aumenta alrededor de $ 1.000.000 con respecto al ao 2.012; si consideramos los ajustes el
incremento es mayor. No estamos en condiciones de afirmar que dicho aumento se deba
solamente a los Ingresos Financieros, aunque sta cuenta evidencie mayor fluctuacin con
respecto al resto de las partidas.

Determinacin del Capital Invertido para calcular el EVA.


Al igual que en el clculo del resultado neto ajustado, para el clculo del capital invertido
existen diferentes criterios o frmulas que arrojan los mismos resultados:

Tabla 2: 2.012 2.013 2.014


Activo Corriente 22.536.775,53 20.238.740,62 22.405.462,40
(-) Pasivo Corriente 9.522.236,88 14.712.476,38 17.058.360,64
Capital de Trabajo Neto 13.014.538,65 5.526.264,24 5.347.101,76
(+) Activo No Corriente Ajustado 9.782.083,55 10.484.137,52 14.302.305,86
Capital Invertido $22.796.622,20 $ 16.010.401,76 $ 19.649.407,62

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Clculo y dinmica del EVA en METUNAS:

Calculo del EVA 2.012 2.013 2.014


BONDI 533.233,66 -501.158,62 2.354.980,42
Capital Invertido * Costo de Oportunidad 2.416.441,95 1.697.102,59 2.082.837,21
EVA $ -1.883.208,29 $ -2.198.261,21 $ 272.143,21

Los Resultados Netos Ajustados negativos de la empresa, la disminucin del capital invertido, y
una estructura financiera del capital de la entidad que no es la ptima, conllevan a una
destruccin del valor econmico en los aos 2.012 y 2.013; mientras que en el ao 2.014 cierta
recuperacin en algunos aspectos analizados, logran aadir valor en la empresa.
Evidentemente, estamos en presencia de una empresa que ha priorizado otros aspectos y por
lo tanto ha descuidado la gestin del valor, confirmando una vez ms en la prctica que la
direccin de un negocio no slo debe basarse en la generacin de utilidades sino tambin en la
creacin de valor (La Gerencia Basada en el Valor- GVB- o Value Based Management VBM).

2. Con los datos del Ejercicio anterior calcule el EVA teniendo en cuenta la existencia del
impuesto a las ganancias, considerando una alcuota impositiva efectiva de 30%. Cmo
interpreta los resultados? Grafique.
Solucin:

Tabla 1: 2.012 2.013 2.014


Utilidad Neta (despus impuestos) 1.196.198,56 700.751,33 2.278.683,74
Utilidad Neta (antes de impuestos segn
Estado de Resultados) 1.708.855,09 1.001.073,33 3.255.262,49
Ajustes:
Gastos Extraordinarios (no vinculados al
negocio) 301.688,43 249.650,76 309.506,60
Ingresos Financieros -653.054,63 -1.194.874,30 -3.596,70
Ingresos Extraordinarios (no vinculados al
negocio) -311.598,70 -256.686,41 -229.613,22
-200.836,62
Resultado Operativo 1.045.890,19 -200.836,62 3.130.722,54
Impuestos - 30% -313.767,06 0,00 -939.216,76
BONDI 732.123,13 -200.836,62 2.191.505,78

Tabla 2: 2.012 2.013 2.014


Activo Corriente 22.536.775,53 20.238.740,62 22.405.462,40
(-) Pasivo Corriente 9.522.236,88 14.712.476,38 17.058.360,64
Capital de Trabajo Neto 13.014.538,65 5.526.264,24 5.347.101,76

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(+) Activo no Corriente Ajustado 9.782.083,55 10.484.137,52 14.302.305,86


Capital Invertido $22.796.622,20 $16.010.401,76 $19.649.407,62

Calculo del EVA 2.012 2.013 2.014


BONDI 732.123,13 -200.836,62 2.191.505,78
Capital Invertido * Costo de Oportunidad 2.416.441,95 1.697.102,59 2.082.837,21
EVA $-1.684.318,82 $-1.897.939,21 $108.668,57

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Unidad 1:

INTRODUCCIN, CONCEPTOS Y ANLISIS


FUNDAMENTAL

PARTE B

TAREA DE EJERCITACIN
PARA EL ALUMNO

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1. Introduccin, Conceptos y Anlisis Fundamental

1.1. El valor del dinero a travs del tiempo

Determine las siguientes tasas:


a) TNA = 24 % con capitalizacin bimestral.- TEA =
b) TNA = 12 % con capitalizacin mensual.- TEA= y TES =
c) TNA = 27 % con capitalizacin bimestral.- TES =
d) TN Semestral = 12 % con capitalizacin bimestral.- TES =
e) TNA = 18 % con capitalizacin semestral.- TEA =
f) Complete el siguiente cuadro considerando el ao con 360 das (ao comercial) y 365 das
(ao civil). Interprete los resultados obtenidos:

Capitalizacin T.N.A. T.E.A.


30 60 %
60 60 %
90 60 %
120 60 %
180 60 %
360 60 %

g) Complete el cuadro:

Tasa Inters Tasa Inflacin Rendimiento Real


a) 8,5 %mensual 7,0 % mensual
b) 7,8% mensual 8,6 % mensual
c) 96,0% TNA cap 30 150 % anual
d) 72,0% TEA 68 % anual
e) 84,0% TNA cap 30 135 % anual
f) 84,0% TNA cap 60 150 % anual
g) 11,5% mensual 13,0 % mensual

1.2. Modelos para la medicin de la creacin de valor: las diferentes perspectivas


respecto de la creacin de valor o riqueza

1. Calcule el EVA para las siguientes empresas, cuyos datos estn resumidos en los cuadros
siguientes, todos los datos son dados en pesos; la tasa del impuesto a las ganancias es del
34% y el Costo de Oportunidad (k) es 20% para las tres empresas:

Empresa A 2.012 2.013 2.014


Resultado Neto (despus de impuestos) 62.982 60.396 53.162
Resultado (antes de impuestos) 95.427 91.509 80.548
Ajustes a realizar: -1.000 -7.000 -7.000
Gastos No Operativos 10.000 10.000 11.000
Egresos Financieros
Ingresos No Operativos -11.000 -17.000 -18.000

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Capital Invertido:
CTN 59.070 65.658 67.710
Capital No Corriente Ajustado 88.605 98.487 101.565

Empresa B 2.012 2.013 2.014


Resultado Neto (despus de impuestos) -18.404 1.584 400
Resultado Neto (antes de impuestos) -18.404 2.400 606,06
Ajustes a realizar: 830 0 3.920
Gastos No Operativos 500 630 820
Egresos Financieros 1.000 100 4.000
Ingresos No Operativos -670 -730 -900
Capital Invertido:
CTN 39.380 43.772 45.140
Capital No Corriente Ajustado 59.070 65.658 67.710

Empresa C 2.012 2.013 2.014


Resultado Neto (despus de impuestos) 81.504 58.604 134.528
Resultado Neto (antes de impuestos) 123.491 88.794 203.830
Ajustes a realizar: -1.000 43.000 -7.000
Gastos No Operativos 10.000 10.000 11.000
Egresos Financieros 50.000
Ingresos No Operativos -11.000 -17.000 -18.000
Capital Invertido:
CTN 19.690 21.886 22.570
Capital No Corriente Ajustado 21.062 7.649 44.694

Se Pide:
a) Determine la creacin o destruccin de valor a travs del modelo contable ajustado (EVA) de
las tres empresas.
b) Clasifique las empresas en: destructoras o generadoras de valor segn los resultados
obtenidos en a).
c) Grafique en un mismo eje de coordenadas la evolucin de cada empresa segn los valores
determinados en a). Interprete los resultados obtenidos.

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Unidad 1:

INTRODUCCIN, CONCEPTOS Y ANLISIS


FUNDAMENTAL

PARTE C

TRABAJO PRCTICO
A PRESENTAR

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1.1. Introduccin, Conceptos y Anlisis Fundamental

1. Cul es el objetivo general y los objetivos operativos de la Administracin Financiera?


Explique.

2. Esquematice la organizacin de la funcin financiera en la empresa: ubicacin, relaciones e


interrelaciones.

3. Defina la funcin de finanzas y sus sub-funciones segn el Modelo A.C.M.E (Association of


Consulting Management of Engineers)

4. a) Cul es la misin del Director Financiero y cules son sus roles? b) Enuncie diez
herramientas utilizadas en su gestin.

5. a) Cules son los axiomas en finanzas? Explique brevemente cada uno de ellos. b)
Explique las distintas perspectivas qu existen en torno a la tica en la Direccin Financiera. c)
Busque algn artculo de la actualidad que refleje sta situacin (cite fuentes).

6. a) Qu modelos conoce para medir la creacin de riqueza de una empresa y cules son
sus respectivos objetivos de medicin? b) Qu entiende por Gerencia Basada en Valor
(GBV)?

7. a) Explique en qu consiste la teora de la agencia. b) Qu tipo de inconvenientes y


resultados traen aparejados? c) Defina el concepto de informacin asimtrica, seleccin
adversa y dao mora (moral hazard).

h) Una entidad financiera ofrece pagar un inters mensual del 24,5% (TNA) por 30 das. Si
colocamos $10.000 el primero de abril de 2.017:
a) Cul ser el capital formado al cabo de un mes en cuestin?
b) Dada la tasa de inflacin publicada por el INDEC, cul es la tasa de inters real?; cmo
interpreta los resultados obtenidos?

i) Se decide tomar un prstamo en una agencia de desarrollo productivo nacional-Lnea


Pymes-. El monto del mismo es de $ 1.000.000, con sistema de amortizacin francs a 60
meses con 12 de gracia. La TNA del mismo es de 14,5%. El prstamo es otorgado a travs de
un Banco comercial que cobra el 1% (ms IVA) en concepto de comisin ms 1% constitucin
de hipoteca/ prenda de escribana de gobierno. El seguro de vida sobre el saldo deudor es del
0,25%. El IVA sobre la comisin bancaria y los intereses es del 21%.
Se Pide:
a) Calcular el monto neto a recibir al momento del prstamo.
b) Desarrollar un cuadro de marcha para el plazo del prstamo donde se muestren los distintos
conceptos que componen la cuota a pagar.
Desarrolle el ejercicio en una planilla de clculo Microsoft Excel usando frmulas para su
desarrollo. Presente el ejercicio de manera impresa mostrando las frmulas para su clculo
(utilice GetFormula).

10. El Grupo Inditex S.A. (Industria de Diseo Textil, Sociedad Annima) es uno de los
principales grupos del mundo de fabricacin y distribucin textil de origen espaol en los aos
1970, compuesto por ocho marcas (entre ellos Zara como negocio estrella), cuyo principal
accionista es el Sr. Amancio Ortega (cuarta persona ms rica del mundo en el ao 2.016 segn
la revista Forbes), con el 59% del capital accionario.
Hace unos aos la compaa ha estado siendo objeto de especulaciones sobre si
alguno de los poderosos grupos de private equity podran estar interesado en hacer una toma
hostil de la compaa.

Pg.22
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Preocupado por su situacin, especialmente desde la crisis financiera internacional del ao


2.008 y 2.009 hasta el ao 2.011, donde las ventas no crecieron al mismo rito al igual que los
resultados, a la vez que la empresa en ese perodo haba detenido su expansin internacional,
su Presidente, el Sr. Pablo Isla decide contratar un nuevo CEO con una estrategia agresiva
para reordenar el negocio de la compaa, y lograr las tasas de crecimientos anteriores a ese
perodo.
La reaccin del mercado a esa estrategia fue un incremento de la cotizacin de los precios de
las acciones a fines del 2.012.
Las diferentes private equity que haban estado interesadas en la toma de control de la
compaa dejaron de estudiar la operacin por dos razones. La primera era el estilo e historia
que arrastraba el nuevo CEO, que defenda con agresividad los intereses de los accionistas de
las compaas para las que trabajaba, contra cualquier toma de control hostil. La segunda era
la subida del precio de las acciones en el mercado.
Recientemente ha cundido entre la comunidad financiera que el renacer de la compaa ha
tenido ms que ver con la expansin en nuevos mercados como por ejemplo en Asia y
Oceana y con la introduccin del sistema de ventas-online en nuevos pases. El CEO insiste
sin embargo en que las mejoras en la cotizacin de la compaa muestran el xito de la
reorganizacin del negocio de distribucin y que la cuenta de resultados as lo pone de
manifiesto.
Sin embargo la reciente crisis en el mercado europeo de la distribucin, seguido del estallido en
la economa espaola, ha hecho que las acciones de Inditex se hayan visto muy castigadas, a
lo que se ha aadido la preocupacin de que el mercado financiero piense que la personalidad
tan acusada, dominante y arriesgada del CEO pueda estar aadiendo desazn en la gestin de
la compaa.
Las cuentas de la compaa son las siguientes:

Estado de Resultados (en millones de 2.015


2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014
Euros)
Ventas 10.407 11.084 12.527 13.793 15.946 16.724 18.116 20.900
Costo de ventas -4.493 -4.756 -5.105 -5.612 -6.417 -6.801 -7.547 -8.811
Beneficio Bruto 5.914 6.328 7.422 8.181 9.529 9.923 10.569 12.089
Amortizaciones y depreciaciones -578 -646 -676 -736 -796 -855 -904 -905
Gastos de explotacin -3.708 -3.953 -4.452 -4.919 -5.605 -5.998 -6.202 -7.392
Otros prdidas y ganancias netas -19 -1 -4 -3 -12 1,3 -2 1,6
Resultado de Explotacin (EBIT) 1.609 1.728 2.290 2.523 3.116 3.071 3.461 3.793,6
Resultados Financieros -22 4 31 37 14 -18 -20 -11
Resultado antes de impuestos (EBT) 1.587 1.732 2.321 2.560 3.130 3.053 3.441 3.782,6
Impuestos -325 -410 -580 -613 -764 -671 -700 -860
Beneficio Neto (EAT) 1.262 1.322 1.741 1.947 2.366 2.382 2.741 2.922,6

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Estado de Situacin Financiera (en millones 2.015


2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014
de euros)
Activo Corriente 3.263 3.765 5.203 5.387 6.685 6.752 6.773 6.932
Efectivo y equivalentes 1.466 2.240 3.433 3.467 3.843 3.847 3.846 3.900
Inversiones Temporales 261 213 224 300
Deudores 585 422 482 531 848 815 815 820
Existencias (Bs. De Cambio) 1.055 993 1.215 1.277 1.581 1.677 1.676 1.700
Otros activos financieros 13
Activos por impuestos sobre beneficio corriente 15 16 17 17 59 96 95 92
otros activos corrientes 142 94 56 95 93 104 104 120
Activos No corrientes 4.514 4.570 4.624 5.573 6.204 7.164 6.986 7.407
Inmovilizado material (Bs. de Uso) 3.442 3.294 3.397 4.063 4.602 5.138 5.137 6.000
Propiedades de inversin (Activos Intangibles) 8 13 17 20 83 83 82 90
derechos sobre locales arrendados 531 514 526 500 487 509 508 620
otros activos intangibles 16 19 29 114 125 133 133 132
Fondo de comercio 132 132 132 218 207 375 203 240
Inversiones financieras 14 15 9 10 4 21 20 25
activos por impuestos diferidos 203 234 299 356 383 530 529 0
otros 168 349 215 292 374 300
313 375
Total Activos 7.777 8.335 9.827 10.960 12.889 13.916 13.759 14.339
2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015
Pasivo corriente 2.391 2.305 2.675 2.703 3.484 3.461 3.461 3.548
Acreedores 2.073 2.103 2.420 2.475 3.243 3.332 3.332 3.500
Deuda financiera 234 35 3 1 2 2 2 3
Otros pasivos financieros 39 23 74 38 38 45
Pasivos por impuestos sobre beneficio 0
84 167 213 204 165 89 89
corriente
Pasivo no corriente 637 660 729 801 923 1.177 1.020 663
Deuda financiera 13 5 4 2 4 2 2 3
pasivos por impuestos diferidos 214 173 173 183 192 217 217 0
Provisiones 102 127 157 147 144 148 153 160
otros pasivos a largo plazo 308 355 395 469 583 810 648 500
Total pasivos 3.028 2.965 3.404 3.504 4.407 4.638 4.481 4.211
2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015
Patrimonio Neto 4.749 5.370 6.423 7.456 8.482 9.278 9.278 10.128
Patrimonio neto atribuido a la dominante 4.722 5.329 6.386 7.415 8.446 9.246 9.246 10.092
Patrimonio neto atribuido a los minoritarios 27 41 37 41 36 32 32 36
Total pasivos (+) P.N 7.777 8.335 9.827 10.960 12.889 13.916 13.759 14.339

Los gestores de la compaa de private equity Alaska han estado analizando la posible compra
de Inditex. T eres un analista financiero independiente con una reputada consideracin en el
mercado y te han contratado para que realices un anlisis independiente del rendimiento
financiero de la empresa. Entre los diferentes anlisis financieros que hars con la informacin
que tienes disponible, estar la determinacin de la creacin o destruccin de valor de la
empresa a travs de diferentes modelos.
Algunos datos relevantes de la empresa son los siguientes:

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Los gastos financieros de cada ao corresponden a los intereses por los prstamos de
cualquier tipo con costo. No conoces el tipo de inters que devengan pero lo puedes calcular
como el promedio entre el final y comienzo de cada ao.
El tipo impositivo del impuesto a las sociedades es del 35% a pesar de que por ciertos ajustes
por deducciones pueda aparecer inferior.
Las depreciaciones de cada ao figuran en el estado respectivo. La depreciacin acumulada
para cada uno de los aos expuestos son las siguientes respectivamente: 231; 278; 332; 375;
407; 450; 500 y 550 millones de euros.
Entre los gastos de explotacin hay gastos en publicidad realizados para relanzar la marca
Bershka (marca de Inditex destinada al pblico ms joven-hasta 24 aos en promedio) que van
ms all de lo que es una campaa de publicidad. Los gastos se hicieron durante el ejercicio
2.014 y 2.015, que ascendieron a 550 y 600 (millones de euros) respectivamente. Se estima
que esos gastos pueden tener un efecto real sobre la marca y ventas que se irn diluyendo en
un periodo de cuatro aos.
La compaa tiene previsiones para clientes de dudoso cobro que asciende globalmente al 10%
del total del rubro de deudores.
Dentro de los gastos de explotacin, adems se consideraron en los aos 2.013, 2.014 y 2.015
gastos de capacitacin del personal de ventas de Zara Home por un 7% de los mismos y
gastos de investigacin y desarrollo por un 5%.
Por otra parte, se ha detectado que el 10% de los ingresos por ventas de los aos 2.013; 2.014
y 2.015 no estn relacionados con la actividad principal, sino que, son ingresos provenientes de
las inversiones inmobiliarias realizadas por la empresa. Un 3% de los gastos de explotacin
expuestos corresponden a intereses pagados por prstamos bancarios de corto plazo.
El Costo de Capital definido por su CFO en la planificacin financiera como objetivo es del
18%.

Se Pide:
a) Determinar la creacin o destruccin de valor a travs de los siguientes modelos: a.1)
Contable para los ejercicios 2.008 a 2.015; a.2) de capitalizacin de mercado para los ejercicios
2.008 a 2.015 (para ello investigue la cantidad de acciones en circulacin y su precio de
mercado) ; a.3) Valor Econmico Agregado (EVA) para los ejercicios 2.013; 2.014 y 2.015 de
Inditex realizando los ajustes pertinentes y proponiendo otros sobre los resultados o activos de
la empresa. Para ello, se recomienda justificar los mismos al final de la solucin propuesta.
b) Graficar la evolucin de la creacin destruccin de valor a travs de los distintos modelos
calculados en a), comparando e interpretando los resultados obtenidos e indicando si hubo una
creacin o destruccin de valor.

11- Seale diez variables a analizar en el anlisis fundamental topdown y bottom-up.

12- Investigue la evolucin de las tasas de inters en pesos para al sector privado no
financiero- prstamos para Pymes- publicado por el B.C.R.A.

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Unidad 2:

EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO

PARTE A

EJERCICIOS A RESOLVER
CON ACOMPAAMIENTO
DEL DOCENTE

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2. El Medio Ambiente Financiero

2.1. Mercados e instrumentos.


2.2. El proceso de Globalizacin y la Globalizacin financiera.
2.3. El Sistema Financiero Argentino (SFA).

2.4. El equilibrio de los mercados financieros. Costo de oportunidad del capital. Los
mercados financieros y fundamentos del valor actual neto, decisiones de consumo y de
inversin.
OBJETIVOS:

Comprender los fundamentos del Valor Actual Neto.


Comprender el equilibrio en los Mercados Financieros.

Ejemplo explicativo:

Usted tiene un ingreso en el ao corriente de $ 10.000 y de $ 12.000 el ao siguiente. Como


es natural, Usted puede consumir este ao los $ 10.000 y el ao entrante los otros $ 12.000 y
se ubicara en el punto Y.

El punto F representa el mximo que Ud. puede gastar el ao siguiente, y es, suponiendo una
tasa de inters de equilibrio del 10% anual:

12.000 +10.000* (1+0,10) = 23.000

Se llega a este punto evitando todo consumo en el ao presente e invirtiendo a la tasa del 10%.
Al fin del ao 2 tendr el ingreso de dicho ao ms el proveniente del prstamo efectuado con
el ingreso del primer ao.

El punto P se obtiene al adicionar los $ 10.000 de ingreso del presente ao al monto mximo
que puede ser devuelto con un ingreso futuro de $ 12.000. Esto es:

10.000 +12.000/ (1+0,10) = 20.909

10.000 + 10.909 = 20.909

Al ao siguiente el monto por devolver ser: 10.909 * (1+0,10) = 12.000

Que es el ingreso previsto por ste.

Lgicamente, el agente econmico puede moverse por cualquiera de los puntos de la recta FP;
prestando una determinada cantidad de fondos puede ir a A, y pidiendo prestado; a B.

Asimismo, cambios en las tasas de inters producen variaciones en la inclinacin de la recta. Si


la tasa de inters sube, pasamos de la recta FP a FP, MS EMPINADA.

Entonces, los mercados financieros existen a partir de los deseos de los agentes
econmicos de ajustar sus consumos en el tiempo, lo que hacen prestando o pidiendo
prestado.

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Hasta ahora se ha supuesto que la inversin se efecta slo en activos financieros de los
mercados financieros, pero tambin existen mercados de bienes y servicios. Por tanto, se
puede invertir tambin en Activos Reales como por ejemplo equipos, maquinarias, etc. En ese
caso tambin se puede expresar grficamente las oportunidades de inversin. En el cual el
rendimiento marginal de las inversiones es decreciente.

Suponga ahora, que P representa los RECURSOS MXIMOS con los que se cuenta al inicio.
Puede observarse entonces el efecto que produce en el valor la incorporacin de activos
reales.

Si el agente desea invertir slo en el mercado de capitales, debe seguir la trayectoria en la


recta PF.

Si, en cambio, quiere invertir slo en activos reales, se deber mover en la curva PF.

Supngase ahora que se desea retener un monto R del primer ao e invertir una cantidad RP
en un activo real. Al llegar a esa decisin se observa que el flujo de fondos futuro se desplaza
hasta F a travs de la curva PF.

Ahora bien, qu sucede si el agente econmico no desea consumir R en el perodo 0 y R en


el perodo 1?

Si el agente econmico invierte el monto R en el mercado de capitales (en lugar de


consumirlo), su futuro ingreso se desplaza hasta F.

Si por el contrario, decide pedir prestado contra R su futuro ingreso, entonces puede aumentar
su ingreso presente (del perodo 0) en el monto RP.

Entonces, si en vez de manejarse slo en el mercado de capitales, que lo llevaba a operar en


la lnea PF, o slo en activos reales, que lo conduca por la curva PF, combina invertir RP en
activos reales y operando luego en el mercado de capitales ya sea prestando o pidiendo
prestado, puede operar en la lnea FP.

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Conclusiones:

a) RP es el monto mximo que puede obtenerse hoy invirtiendo los futuros flujos de caja.
Este es el Valor Presente Bruto (sin el costo incurrido para generarlo).

b) El costo que se incurri para obtener ese VP fue RP.

c) La diferencia entre a) y b) es PP, que es el Valor Presente Neto (VPN, incremento en


el valor por haber invertido en activos reales).

d) El monto de la inversin efectuada es RP. En ese punto la curva de oportunidades se


hace tangente de la de tasas de inters. Es por tanto, el punto donde se maximiza la
riqueza. Con una unidad ms de inversin, sta tendr menos rentabilidad que la tasa
de inters.

Ejercicios de aplicacin prctica:

1. En la siguiente figura, la recta representa las oportunidades de inversin en el mercado de


capitales y la lnea curva representa las oportunidades de inversin en plantas y maquinaria. El
nico activo de la empresa en la actualidad son $2.600.000 en tesorera.

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$ en millones Ao1

VF 5

4
3,75 A

1 1,6 2,6 4 $ en millones Ao0


Io VAN VA
a) Cul es la tasa de inters?
b) Cunto debera invertir en plantas y maquinarias la empresa?
c) Cul ser el valor de sta inversin el prximo ao?
d) Cul es la tasa media de rendimiento sobre la inversin?
e) Cul es la tasa marginal de rendimiento?
f) Cul es el Valor Actual (V.A.) de sta inversin?, Cul es el Valor Actual Neto (V.A.N.) de
sta inversin?
g) Cul es el V.A. total de la empresa?
h) Cunto consumir la empresa hoy?, Cunto consumir el ao prximo? en el punto A.
i) Por qu la regla del VAN tiene sentido?

Solucin:
a) La tasa de inters, es del 25%
Lo obtenemos despejando la formula V.F. = V.A. (1 + i) ^n
5 = 4 (1 + i) ^1
Si despejamos logramos i = (5 / 4) 1
i = 0,25
b) Debera invertir en plantas y maquinarias: 1 milln = 2,6 millones 1,6 millones (grfico)
c) El valor de sta inversin el prximo ao es: 3 millones (grfico)
d) La tasa de rendimiento sobre la inversin es: 200%

Rentabilidad = Beneficio = 3.000.000 1.000.000 * 100 = 200%


Inversin 1.000.000

e) La tasa marginal de rendimiento es de 25%


En el punto ptimo de inversin, la tasa marginal del mercado de Activo Reales es igual al costo de
Oportunidad del mercado de capitales.
f) El V.A. de sta inversin es: $ 2,4 millones = 3 millones / (1 + 0,25 )
El V.A.N. de sta inversin es : $ 1,4 millones = 2,4 millones 1 milln
g) El V.A. total de la empresa es: $ 4 millones = Consumo + V.A. Inversin
$ 4 millones =1,6 millones + 2,4 millones
h) En el Punto A, hoy consumira 1 milln, y dentro de un ao 3,75 millones.
Si combina ambos mercado lo mximo que puede consumir hoy es 4 millones, (1 milln + 3,75
millones/1,25 = 4 millones), pero no consumir nada dentro de un ao.
De la misma manera si posterga consumo actual, es decir no consume nada hoy, lo mximo que puede
consumir el ao prximo es 5 millones.

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2. Suponga que Ud. tiene unos ahorros de $ 370.000 en metlico, podra gastarlo todo hoy o
podra invertirlos al 5% de inters y consumir $ 388.500 (370.000 * 1,05) dentro de un ao o
bien podra dividir el dinero, consumir hoy $ 185.000 y el resto invertirlo al 5% o determinar
mucha otras forma de consumo actual y futuro.
Si dispone de la posibilidad de invertir todos sus ahorros en un proyecto inmobiliario, (edificio
de oficinas) que le producira con toda seguridad $ 420.000 dentro de un ao.
Se solicita que en un grfico represente las pautas de consumo actuales, y las alternativas en
el caso que lleve a cabo la inversin en el negocio inmobiliario.

SOLUCIN:
Costo de oportunidad 5%

$ en millones Ao 1
VF
420.000
B

A
388.500

A` B`
370.000 400.000 $ en millones Ao 0

Los mercados de capitales reconcilian las preferencias por el consumo actual frente al
consumo futuro. No importa cules sean sus preferencias, siempre estar mejor invirtiendo en
el edificio de oficinas, la razn es que sta inversin crea valor e incrementa su riqueza,
haciendo que se mueva hacia arriba la de frontera de consumo de AA` a BB`.

Conclusin: siempre que se acepte un proyecto de inversin con un VAN positivo habr una
riqueza extra que pueda ser gastada ahora o en el futuro.

3. La figura que se presenta ms abajo ilustra la situacin financiera de la Sra. J. Fawn. Su


ingreso es de $40 en el periodo 0, y de $22 en el periodo 1. Ella tiene la oportunidad de hacer
la inversin representada por el punto D. Al solicitar y conceder fondos en prstamo, ella podr
llegar a cualquier punto a lo largo de la lnea FDE.

Se Pide:

a) Cul es la tasa de inters de mercado? (Indicacin importante: La nueva recta de mercado


EF es paralela a AH)

b) Cul es el valor presente neto del punto D?

c) Si la Sra. Fawn desea consumir la misma cantidad cada periodo, qu cantidad debera
consumir en el periodo 0?

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Periodo 1 ($)

F
-(1+r)
H

C
22
B A E

40 60 75
Periodo 0 ($)

4. Si tomamos a Co como el flujo de tesorera inicial de una inversin y C1 como el flujo de


tesorera al cabo de un ao. El smbolo i es la tasa de descuento.
a) Co es normalmente positivo o negativo?
b) Cul es la frmula del valor actual de la inversin?
c) Cul es la frmula del valor actual neto?
d) El smbolo i suele ser denominado coste de oportunidad del capital. Por qu?
SOLUCIN:
a) Es normalmente Negativo, implica una salida de fondos para la empresa.
b) La frmula del valor actual de la inversin es V.A. = V.F. x 1 / (1 + i )^n = V.F. * factor de descuento
c) La frmula del valor actual neto V.A.N. = V.A. - Io
d) El coste de oportunidad del capital es la rentabilidad a la que se renuncia al invertir en el proyecto en
lugar de hacerlo en el mercado de capital.

5. Un comerciante paga $ 100.000 por un cargamento de grano y tiente certeza de poder


venderlo al cabo de un ao por $ 132.000.
a) Cul es la rentabilidad de sta inversin?
b) Si es rentabilidad es menor que el costo de oportunidad. La inversin tiene un valor actual
neto positivo o negativo?
c) Si el tipo de inters es el 10% Cul es el valor actual de la inversin?
d) Cul es al valor actual neto?
SOLUCIN:
a) La rentabilidad de sta inversin es de 32%.

Rentabilidad = Beneficio = 132.000 100.000 * 100 = 32%


Inversin 100.000

b) Si la rentabilidad es menor que el tipo de inters. El Valor Actual Neto es negativo.


Si la rentabilidad de la inversin es 32% y la tasa de inters en el mercado de capitales es del 35%
tenemos:
V.A.N. = V.A. - Io
V.A.N. = 132.000/(1+0,35) 100.000
V.A.N. = 97.777,77 100.000
V.A.N. = - 2.222,22

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c) El Valor Actual es de $ 120.000


d) El Valor Actual Neto es $ 20.000

6. Si el valor actual de $149,50 pagados al cabo de un ao es, $ 130 Cul es el factor de


Descuento a un ao? Cul es la tasa de descuento?
SOLUCIN:
f.d. = 0,8696; Tasa de descuento = 15%

7. Calcular el factor de descuento a un ao para tasas de descuentos de: 10%; 20% y 32%
SOLUCIN:
f.d.10% = 0,9091; f.d. 20% = 0,8333; f.d. 30% = 0,7576;

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Unidad N 2:

EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO

PARTE B

TAREA DE EJERCITACIN
PARA EL ALUMNO

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2. El Medio Ambiente Financiero

1. Supongamos que espera con ansia una serie de ingresos por su trabajo. A menos que tenga
alguna forma de guardarlos o anticiparlos, tendr que consumirlos conforme lleguen. Por lo
tanto, usted puede consumir moderadamente ahora y en el futuro conforme llegue su ingreso.
Supongamos que tiene un ahorro de $370.000 en efectivo. Podra gastar toda esa suma hoy o
invertirla a 5%. O dividir la diferencia, al consumir $185 000 hoy e invertir $185 000 a 5% a un
ao. Es posible preparar muchas otras combinaciones de consumo presente y futuro por Ud.
planificadas. Ahora supongamos que usted tambin tiene la oportunidad de invertir sus
ahorros de $370 000 en la construccin de un edificio de oficinas. La inversin producira una
suma segura de $420.000 el prximo ao en concepto de alquileres, pero eso significa que
usted no pueda consumir nada hoy, aunque podra pedir prestado contra su ingreso futuro. A
una tasa de inters de 5%, podra endeudarse para gastar ms. Plantee grficamente las
soluciones posibles y explique brevemente en qu consiste la regla del VAN, cmo afecta sus
decisiones de consumo y qu funciones cumplen los mercados financieros.

Pg.35
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Unidad N 2:

EL MEDIO AMBIENTE FINANCIERO

PARTE C

TRABAJO PRCTICO
A PRESENTAR

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2. Medio Ambiente Financiero

1. a) Defina Mercado e Instrumentos Financieros, sus funciones, tipos, las principales


operaciones, participantes e intermediarios. b) Qu activos o instrumentos financieros se
pueden negociar en ellos?

2. Explique las distintas clasificaciones existentes de los mercados financieros segn distintos
criterios.

3. a) Qu tipos de eficiencias existen en los mercados financieros en funcin de la


clasificacin de Eugene Fama? Explique cada una de ellas. b) Cmo reaccionan los precios
ante diferentes eventos o anuncios en cada uno de los mercados? Grafique. c) Quines
fueron sus antecesores? d) En qu consiste la teora de las expectativas racionales y
adaptables? d) Por qu se habla del Mito del Mercado Racional?

4. Describa la dinmica y arquitectura del Sistema Financiero Internacional: a) Mercados


internacionales, describa cada uno de los principales mercados. B) Sistema Monetario
internacional, antecedentes y descripcin de los principales organismos.

5. Acuerdo de Bretton Woods: a) qu los motivaron?; b) cul fue su antecedente principal,


quines sus impulsores y quines sus tericos (seale las diferencias principales entre las
posiciones relevantes); c)cundo y cules fueron sus resultados concretos?; d)hasta cundo
tuvieron vigencia real y por qu dejaron de tenerla?; e)cules fueron las principales
consecuencias del abandono del patrn-oro?

6. a) Cul son los principales organismos multilaterales, sus campos de intervencin y


funciones? b)Cules son los principales grupos G de pases, qu poblacin aproximada
tienen stos y cul es la concentracin de su riqueza (medido por el PBI) en la actualidad?
c)A qu se denomina parasos fiscales y cules son sus caractersticas? Investigue cules
son los principales en la actualidad y qu problemas se presentan en torno a su existencia.

7. a) Cmo est compuesto el sistema financieros argentino? b) Cules son sus rganos
rectores y su legislacin bsica? c) Cules son sus funciones principales?

8.a) Describa la composicin del mercado monetario argentino. b) Seale la cantidad de


entidades que existen al 31/12/2016 por tipo. Grafique c) cuntas existen autorizadas para
funcionar por tipo en Argentina y en la provincia de Jujuy por el B.C.R.A? d) Qu tipo de
entidades con funcin financiera existen en Jujuy sin autorizacin del B.C.R.A? Seale algunos
ejemplos por tipo.

9.a) Qu tipo de entidades existen dentro del mercado de divisas argentino? b) Cules son
su principales funciones? c) Cuntas autorizadas por el B.C.R.A por tipo existen en Argentina
y en Jujuy?

10.a) Seale cules son las cinco principales entidades financieras argentinas al 31/12/2016:
a.1) por depsitos; a.2) por prstamos; a.3) por patrimonio neto. b) Investigue al 31/12/2016 la
cantidad de cuentas, operaciones de plazo fijo y operaciones de prstamos (individuos y
empresas), cantidad de tarjetas de crditos y tarjetas de dbitos, y dotacin de personal del
mercado monetario (considerando slo bancos comerciales).

Pg.37
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11.a) Describa la composicin del mercado de seguros argentino y sus principales operaciones
activas y pasivas bsicas. b) Cuntas entidades por tipo existen segn la SSN? c) Comente
brevemente la dimensin de ste mercado respecto a los otros mercados del sistema financiero
argentino.

12. Seale cules fueron las principales causas y consecuencias de la crisis financiera
internacional del ao 2007/2008. Comente brevemente el documental por Uds. Visto Inside the
Jobs.

Pg.38
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Unidad N 3:

MERCADO DE CAPITALES

PARTE C

TRABAJO PRCTICO
A PRESENTAR

Pg.39
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3. Mercado de Capitales

1. a) Explique el funcionamiento del mercado de capitales en Argentina. b) Defina cada uno de


sus actores, sus funciones principales, y el marco legal que los regula. c) Dentro del mercado
burstil, cules son los mercados y bolsas de comercio que funcionan en la Repblica
Argentina en la actualidad.

2. a) Qu tipo de operaciones se pueden realizar en el mbito burstil?

3. Explique el funcionamiento del Mercado Extraburstil en Argentina. Qu tipo de


instrumentos se negocian en el MAE?

4. Defina cada uno de los siguientes instrumentos que se negocian en los mercados de
capitales citando la norma legal que los regula en la Repblica Argentina:

a) Acciones (Ordinarias y Preferidas)


b) Valores representativos de Deuda (Ttulos o Bonos): Obligaciones Negociables (ON);
Ttulos Pblicos.
c) Fondos Comunes de Inversin (FCI).
d) CEDEARs.
e) Certificado de Valores (CEVAs).
f) CDFs.
g) Fideicomisos Financieros.
h) Cheques Diferidos.
i) Futuros y Opciones.

5. Describa brevemente los sistemas de negociacin del Merval.

6. Defina los siguientes trminos:

a) Llamado a Plaza.

b) Modalidades de Operatoria: 1) Rueda; 2) Negociacin Concurrente; 3) Negociacin


Continua.

c) Elementos de Cotizacin: 1) Apertura; 2) Mximo; 3) Mnimo; 4) ltimo; 5) Precio de


Compra; 6) Cantidad de Compra; 7) Precio Punta de Venta.; 8) Cantidad de Venta; 9)
Cierre; 10) Variacin; 11) Volumen; 12) Volumen Negociado; 13) Free Float.

7.a) Investigue sobre el Rgimen de la Oferta Pblica de Titulos Valores en Argentina: a.1)
Requisitos para cotizar; a.2) circuitos; a.3) aranceles y comisiones. b) Cotizacin en rueda
reducida. c) Suspensin y retiro de las cotizaciones. d) Rgimen especial para las Pymes. (cite
fuentes).

8. Cules son las principales funciones de la Caja de Valores?

9.a) Sociedades de Garanta Recprocas (SGR): a) mencione los tipos de socios; b) Qu


requisitos debe cumplir una Pyme para obtener una evaluacin y sus costos?

10.a) Qu son las sociedades calificadoras de riesgo? b) Cules son las principales
agencias y qu tipo de calificaciones utilizan cada una de estas? c) Cules actan en
Argentina? d) Qu entiende por investment grade, non investment grade y default?

Pg.40
Facultad de Ciencias Econmicas
Universidad Nacional de Jujuy
Ctedra Administracin Financiera Gua de Trabajos Prcticos 2.017

11.a) Explique qu es un ndice burstil, cules son los principales en Argentina para acciones
y bonos. b) Cmo se construye bsicamente el ndice Merval? c) Cules son las acciones
lderes que lo componen al final del cuarto trimestre del 2.016? (mencione el nombre de la
empresa, smbolo y al sector al que pertenecen). d) Mencione cinco ndices burstiles
internacionales. e) Grafique la evolucin del ndice Merval y los de las bolsas de New York, San
Pablo, Santiago de Chile y Madrid de los ltimos cinco aos.

12. Cules son los principales objetivos de la ley de mercado de capitales? Cules son los
principales aspectos que se estn tratando en el Congreso de la Nacin que modificaran la
actual ley?

Pg.41

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