Valor Presente Neto y Tasa Interna de Retorno:

Contabilizacin del Tiempo

El primer captulo introduce al lector a las herramientas de decisiones financieras que dan cuenta del valor del
tiempo:

Especficamente, valor presente y futuro, valor actual neto y tasa interna de retorno.

Estas son las herramientas de decisiones ms poderosas y tiles disponibles para los gerentes.

Si ests considerando el desarrollo de un nuevo producto, la compra de un nuevo activo o cualquier otro tipo
de inversin, estas herramientas de valor de tiempo pueden ser muy tiles para ayudarte a tomar una decisin.

Algunos gestores utilizan el concepto de retorno de la inversin (ROI) para tomar decisiones y evaluar el
desempeo. Dicen, "Invertimos $10 millones en el desarrollo de esta tecnologa y la vendimos cuatro aos
ms tarde por $ 15 millones. Por lo tanto, nuestro ROI fue del 50%"

El clculo del ROI tiene una debilidad importante: no tiene en cuenta el momento de los flujos de efectivo. El
momento de los flujos de efectivo es importante y deben ser tomados en cuenta en las decisiones de gestin.
Para entender por qu considerar dos inversiones diferentes-A y B.

Inversin A
Compr un pedazo de tierra por $ 1 milln; Lo vendi cuatro aos ms tarde por $ 1.5 millones.

Inversin B
Compr un pedazo de tierra por $ 1 milln; Lo vendi dos aos ms tarde por $ 1.5 millones.

Cada uno produjo un 50 por ciento de retorno de la inversin, pero B es claramente superior porque su retorno
fue capturado en la mitad del tiempo.

La utilidad del ROI como herramienta de toma de decisiones es bastante limitada. Vale la pena entender su
debilidad, sin embargo, ya que muchos empresarios lo utilizan.
.

Calcular el Retorno de la Inversin

Los rendimientos de una inversin pueden tomar la forma de ahorros de costos, incrementar ganancia o
apreciacin del valor. Comienza por determinar el "rendimiento neto".

Para calcular el rendimiento neto de una inversin, reste el costo total de la inversin del total de beneficios
recibidos.

Luego, para calcular el ROI, divida el rendimiento neto por el costo total de la inversin. Por ejemplo,
utilizando la inversin A anterior:

Beneficios totales - Costo total = Rendimiento neto

$ 1.5 millones - $ 1 milln = $ 0.5 millones

Rendimiento neto / Costo total = ROI

$ 0,5 millones / $ 1 milln = 50%

El valor temporal del dinero es un reconocimiento matemtico basado en que el dinero recibido hoy vale ms
que una cantidad igual de dinero recibido meses o aos en el futuro. Si tiene alguna duda sobre esta
declaracin, considere el siguiente ejemplo:

Tu suegro te lleva a un lado y dice: "La muerte me va a alcanzar uno de estos das. Y tanto como me gustara
tomar todo mi dinero conmigo, he decidido darles a los jvenes un parte de mi fortuna antes de irme, digamos
$ 300,000 dlares. "

Naturalmente, te complace saber de su generosa intencin. Tambin ests ansioso por saber cundo el dinero
te llegar. No estoy seguro de cundo te dar el dinero el dice. Puede ser este ao, o el siguiente o en cinco
aos, pero eso no importa ya que seguro van a ser $ 300,000 dlares. "

Tu suegro se equivoca en este ltimo punto.

La fecha en la que recibes el dinero s importa.

Gracias al efecto de los inters compuestos, si pones $ 300,000 en el banco o en una cuenta de ahorros con
una tasa de inters anual del 5 por ciento sera de casi $ 383.000 cinco aos a partir de ahora-y algo ms de
$483.000 si su inversin es a una tasa anual del 10 por ciento!

Veamos cmo funciona esto a lo largo del tiempo usando los $ 300,000 en nuestro ejemplo, con un inters
anual compuesto de 10% por ao durante cinco aos.

Este ejemplo demuestra la importancia del tiempo en la recepcin de cantidades en efectivo. Si tu suegro te
diera los $ 300,000 hoy, sera $ 183,153 mejor (suponiendo un 10 por ciento de retorno compuesto) que si l
retrasa su regalo por cinco aos.

(Nota: Este anlisis supone que t reinvertirs el inters que ganes a la misma tasa).

El ejemplo tambin introduce una serie de trminos importantes en el lenguaje de las finanzas:

Valor presente. - Los $ 300.000 son un valor presente (PV), es decir, una cantidad recibida hoy

Valor futuro: -Los $ 483.153 son un valor futuro (FV) -el monto al cual un valor actual, o serie de pagos,
aumentar durante un perodo especfico a una tasa de inters especfica.

Perodos: -Tiempo se mide por periodos. El nmero de perodos (N) en este ejemplo es de cinco aos.

Tasa: -La tasa (i) es el porcentaje de inters.

Entender estos trminos, y utilizarlos correctamente, puede serte muy til en la estimacin del CFO de la
compaa.

Las generaciones de estudiantes de negocios se han visto obligadas a aprender a calcular los valores presentes
y futuros utilizando tablas como la de la tabla 15-2.
Esta tabla indica el valor presente de $ 1, dado varios tipos de composicin y perodos de capitalizacin.
Cada celda de la tabla se denomina comnmente un factor de inters de valor actual, o PVIF. Por ejemplo, el
PVIF por $ 1 recibido al final de cinco perodos al 10 por ciento (i) es 0,621 segn la tabla. En otras palabras,
$ 1 recibido al final de un perodo de cinco aos vale solamente $ 0,621, suponiendo que usted
Podra invertir los fondos hoy en una tasa compuesta del 10 por ciento.

Las tablas para determinar los valores futuros tambin estn disponibles. Las tablas de este tipo son fciles de
usar, pero gracias a las calculadoras de negocios preprogramadas y a las hojas de clculo electrnicas, ya no
se necesitan.

Una calculadora de negocios como la omnipresente Hewlett-Packard 12C tiene varias teclas programadas
para hacer estas soluciones simples. Su teclado tiene claves para valor presente (PV), valor futuro (FV),
composicin, Tasa (i), y nmero de perodos de capitalizacin (n). Si sabes cualquiera de estas tres variables,
la calculadora resolver la cuarta.

El manual de instrucciones de la calculadora explica la secuencia a seguir para ingresar los valores y obtener
la solucin.

Del mismo modo, los programas de hoja de clculo de PC como Excel de Microsoft tienen frmulas
integradas que hacen que los problemas de valor de tiempo sean fciles de resolver

VALOR PRESENTE NETO

Valor futuro es una idea fcil de entender, ya que la mayora de nosotros hemos sido expuestos al principio
del inters compuesto.

Pon dinero en una cuenta de inters, djalo solo, y crecer a una cantidad mayor con el tiempo.

Cuanto ms tiempo lo dejes, o cuanto mayor sea la tasa de capitalizacin, o ambos, mayor ser el valor futuro.

La idea del valor actual de una suma futura es menos familiar y menos intuitiva, pero la gente de finanzas y
otros gerentes inteligentes lo utilizan todo el tiempo.

El valor presente es el valor monetario actual de un pago futuro descontado a una tasa de inters compuesto
anual.

Para entender el concepto de valor presente, volvamos a nuestro ejemplo inicial: el legado de tu suegro.

En ese ejemplo, el valor actual de $ 483.153 es $ 300.000. Esto se calcula a travs de un proceso de
descuento, o composicin inversa, a una tasa de 10 por ciento por ao durante un perodo de cinco aos.

En el lenguaje de las finanzas, el 10 por ciento es la tasa de descuento. Si tu suegro hubiera dicho,

"Mira, estoy planeando darte $ 483,153 dentro de cinco aos, pero si prefieres tener el dinero hoy, estoy
dispuesto a darte $ 300,000", l te estara dando un valor equivalente, asumiendo que podras invertir En un
10 por ciento".
En resumen, no vers ninguna diferencia entre obtener $ 300.000 ahora o $ 483.153 en cinco aos, a menos
que le preocupe que tu suegro no cumpla su promesa.

Ten en cuenta que el PVIF en la tabla 15-2 durante cinco perodos en el 10 por ciento es 0.621. Podemos
utilizar este factor para calcular el valor actual del regalo de $ 483.153 recibido cinco aos en el futuro:

Valor Futuro x PVIF = Valor Presente

$ 483,153 x 0,621 = $ 300,038

Estamos un poco fuera de lugar como resultado del redondeo de PVIF en la tabla.

La tabla de PVIF indica claramente cmo el valor presente del dinero recibido en el futuro se encoge con el
tiempo. Su calculadora financiera y su hoja de clculo de PC pueden manejar este mismo clculo.
Simplemente introduzca los valores conocidos (valor futuro, tasa de descuento y nmero de perodos de
composicin) y resuelva el valor desconocido, VP

Ahora que entiendes el valor actual, vamos a pasar a una situacin tpica de negocios y ver cmo los clculos
de valor de tiempo pueden ayudar a su toma de decisiones.

Pero primero vamos a ampliar el concepto de valor presente al valor actual neto (NPV), que es el valor actual
de uno o ms flujos de efectivo futuros menos los costos de inversin inicial. Para ilustrar este concepto,
digamos que Amalgamated Hat Rack espera lanzar su nuevo producto de linea para comenzar a generar $
70,000 en ganancias anuales (o, ms especficamente, flujos de efectivo netos) a partir de un ao.

Por simplicidad, tambin diremos que este nivel de beneficio anual continuar durante los cinco aos
siguientes (totalizando 350.000). Llevar la lnea de productos a la corriente requerir una inversin inicial de
$ 250,000. Las preguntas para la compaa pueden ser formuladas de la siguiente manera: Dado este flujo de
beneficios esperado y el costo inicial de $ 250,000 requerido para producirlo, es una nueva lnea la manera
ms productiva de invertir ese inicial $ 250.000? O sera mejor para Amalgamated invertirlo en algo ms?

Un clculo de valor presente neto responde a esta pregunta reconociendo que el beneficio de $ 350,000 que
Amalgamated espera recibir en cinco aos no vale $ 350.000 en dlares corrientes. Debido a la inflacin vale
menos que eso. En otras palabras, esa suma futura de $ 350.000 tiene que ser convertida a dlares de hoy.

Cunto se descuenta depende de la tasa de retorno que la empresa razonablemente podra esperar recibir si
hubiera elegido para poner la inversin inicial de $ 250.000 en algo ms que la lnea de percheros (pero
similar en riesgo) para el mismo perodo. Como se explic anteriormente, esta tasa de rendimiento se
denomina a menudo tasa de descuento. Definimos la tasa de descuento como la tasa anual, expresada como un
porcentaje, en la que un pago futuro o una serie de pagos se reduce a su valor actual. En nuestro ejemplo,
supongamos una tasa de descuento del 10 por ciento. Pero antes de describir el clculo, vamos a exponer la
situacin de la siguiente manera, con los valores en miles de dlares:

Aqu vemos un flujo de caja negativo de $ 250,000 en el ao cero, el punto de partida de nuestro proyecto de
inversin. Este es el flujo de caja requerido para iniciar proyecto . La compaa luego experimenta un flujo de
efectivo positivo de $ 70,000 al final de cada uno de los prximos cinco aos.

Para encontrar el valor actual neto de la corriente de flujos de efectivo de la empresa, necesitamos encontrar el
valor actual de cada uno de los flujos de efectivo de $ 70.000, descontados en un 10 por ciento durante el
nmero apropiado de aos.
Si sumamos los valores actuales de las cinco entradas y salidas anuales y luego restamos los $ 250,000
inicialmente invertidos, tendremos el NPV de la inversin. Podemos determinar el NPV para este conjunto de
flujos de efectivo usando nuestra tabla PVIF (ver tabla 15-2) y sus factores de inters de valor presente.
Estn en miles de dlares. Clculos como ste pueden ser laboriosos, pero las calculadoras financieras y las
hojas de clculo de computadoras ahora disponibles las hacen ms rpidas y ms precisas. Todo lo que tienes
que hacer es conectar los nmeros correctos en la secuencia correcta. La funcin NPV en la calculadora o
hoja de clculo toma en consideracin la inversin inicial, cada flujo de efectivo peridico, su tasa de
descuento y el nmero de aos durante los cuales recibir los flujos de efectivo.

Si el NPV resultante es un nmero positivo, y ninguna otra inversin est bajo consideracin, entonces la
inversin debe hacerse.

En este caso representado en la tabla 15-3, el NPV para la lnea de bastidores es positivo $ 15,300, lo que
sugiere que sera una inversin atractiva. Su rendimiento anual compuesto es de al menos 10 por ciento.
Mientras este resultado es positivo, los gerentes de la empresa slo deben avanzar con el proyecto si es
superior a los proyectos alternativos. Cada empresa vibrante tiene una serie de alternativas de inversin, y
todos deben ser sometidos al mismo anlisis NPV antes de tomar cualquier decisin.

COMPLICACIONES

Por supuesto, las situaciones de negocios son casi siempre ms complejas que la que convenientemente
hemos inventado en el ejemplo. Las inversiones de los proyectos rara vez se hacen en una sola suma global al
principio, y los flujos de efectivo son casi siempre irregulares -algunos positivos, otros negativos- a lo largo
del tiempo. Es ms, a menudo es difcil o imposible estimar con precisin lo que los flujos de efectivo se
vern en el futuro. Algunas inversiones terminan abruptamente con la venta de la lnea de productos o la el
edificio de la fbrica cuyo valor neto de venta debe registrarse como valor de flujo de efectivo terminal. Otros
flujos de efectivo pueden continuar durante dcadas y poco a poco se desvanecen.

Con esta complejidad en mente, vamos a tratar de presentar una imagen un poco ms realista de una situacin
de negocio mediante el anlisis de NPV. Hagamos deliberadamente un nuevo proyecto de lnea de productos
de inversin un poco ms complejo. Haremos esto de tres maneras y luego mostrar cmo se podra evaluar el
proyecto de inversin a travs del mismo marco de anlisis NPV:

1. Vamos a distribuir la inversin de $ 250.000 en tres perodos en lugar de uno. Esto es ms tpico de la
prctica empresarial en el desarrollo de una nueva lnea de productos.

2. Los flujos de efectivo se harn ms irregulares, con un flujo de efectivo negativo en el primer ao completo
y flujos de efectivo crecientes en aos posteriores.

3. Planeamos arbitrariamente que la empresa venda la lnea de productos al final de cinco aos por $ 170,000,
y trataremos el precio de venta como un valor terminal.

La Tabla 15-4 muestra los resultados de estas suposiciones. Utilizando el 10 por ciento una vez ms como
tasa de descuento, calculamos un NPV de aproximadamente $ 69.800 para esta serie de flujos de efectivo
negativos y positivos. Si el 10 por ciento es el costo de capital, podramos decir que esta inversin (1) ganara
su costo de capital y (2) hara una contribucin de valor actual positiva de $ 69,800.

MS COMPLICACIONES

Nuestra presentacin hace que el anlisis NPV parezca tan sencillo como la matemtica en la que descansa.
Es sencillo, pero los flujos de efectivo que usamos son, lamentablemente, meras estimaciones de lo que
esperamos que suceda en el futuro. Uno tiene que preguntarse que tan realistas son esas estimaciones

Consideremos la inversin de $ 250,000. De dnde vino ese nmero? Es probable que se trate de una
estimacin acordada producida por personas en las unidades de I + D y de fabricacin de la empresa. Estas
personas tienen experiencia en el diseo de nuevos productos y la creacin de los equipos de fabricacin
necesarios para ponerlos en marcha. Pero la experiencia pasada es una gua incierta para el futuro. Lo nico
que se puede decir con certeza es que el costo de la inversin ser de ms o menos de $ 250.000

Las estimaciones de los flujos netos de efectivo de las operaciones estarn an menos seguras. Considere
cmo se determina el flujo de efectivo de las operaciones. El gerente de lnea de producto no duda en hacer al
departamento de marketing tres preguntas:

1. Cuntos de estos nuevos productos (en unidades) pueden vender en cada uno de los prximos cinco aos?

2. Cules seran nuestros ingresos netos de cada venta?

3. Qu nivel de presupuesto de marketing necesitara para lograr esas ventas a esos precios?

El gerente tambin obtendra una unidad de produccin y mano de obra y estimacin de costos de materiales
de la unidad de fabricacin. En efecto, el gerente de nuevos productos tendra que desarrollar una detallada
"mini" declaracin de ingresos. Esta declaracin detallara los ingresos y costos (materiales, mano de obra,
comercializacin y todos los dems costos) asociados con la nueva lnea de productos durante el perodo de
cinco aos del anlisis. La suma de los ingresos y costos sera el flujo de efectivo de las operaciones.

En conjunto, estos flujos anuales de efectivo estimados de las operaciones se utilizaran para determinar el
NPV del proyecto. Obviamente, hay un montn de suposiciones aqu, y un montn de espacio para el error,
especialmente como la gente intenta pronosticar las ventas ms y ms en el futuro. Incluso existe la
posibilidad de que las ventas de la nueva lnea de productos canibalicen las ventas de lneas de productos
existentes.

Como consecuencia, los opositores a una inversin en particular suelen encontrar muchas oportunidades de
atacar a los nmeros, y los responsables de la toma de decisiones usualmente insisten en previsiones de ventas
y estimaciones de costos bastante conservadoras.

Sin embargo, un cuidadoso anlisis del NPV basado en suposiciones slidas es una excelente herramienta de
toma de decisiones, y sin duda es mejor que las alternativas. Su valor puede mejorarse si el NPV de una
inversin se presenta en el peor de los casos, en el caso ms probable y en el mejor caso.

TASA INTERNA DE RETORNO

Farnsworth Dabble, vicepresidente de desarrollo de productos para Amalgamated Hat Rack, acaba de
terminar su presentacin de la propuesta de la nueva lnea de productos a la alta direccin.

l dirigi la atencin de su audiencia a la serie de cinco aos de flujos de efectivo que l y sus colaboradores
anticiparon a la nueva propuesta de lnea de productos. "Y as pueden observar que anticipamos flujos de
efectivo negativos en cada uno de los los dos primeros aos del proyecto, debido principalmente a los gastos
de Ramp-up de la produccin. Pero en los prximos tres aos, anticipamos Flujos de caja saludables,
particularmente si vendemos la lnea de productos y las instalaciones de produccin al final del ao cinco".

Dabble pas a explicar las suposiciones hechas al determinar los flujos de efectivo, los debates internos que
los subyacen y los deseos del equipo de errar por el lado de las proyecciones conservadoras. Como pueden
ver ", concluy con satisfaccin," la lnea de productos propuesta tiene un valor actual neto positivo ".
Despus de la presentacin El CFO fue el primero en responder. "Entonces, cul es la tasa interna de retorno
para este proyecto? "Dabble se puso rgido. Tasa interna de retorno? Haba escuchado ese trmino antes y
tena una idea de su significado, pero l no tena ni idea sobre cmo hacer el clculo real o responder a la
pregunta del CFO. Al final, se vio obligado a pronunciar las tres palabras temidas, esperando que ninguno de
sus subordinados -o su jefe- escucharan: "No lo s
La tasa interna de retorno (IRR) es otra herramienta de valor de tiempo que los gerentes pueden usar para
decidir si se comprometen con una oportunidad de inversin en particular o para clasificar la conveniencia de
varias oportunidades.

La TIR se define como la tasa de descuento a la que el VAN de una inversin es igual a cero. Consideremos
lo que significa en trminos de nuestra versin ms complicada de la proyeccin de flujo de efectivo de
Amalgamated para su nueva lnea de productos:

Ao 0 1 2 3 4 5
Flujo de 150 90 +15 +80 +90 +270
Efectivo Neto

Como se calcul anteriormente, el NPV de esta corriente de flujos de efectivo descontados al 10 por ciento
fue un positivo de 69.800 dlares. Eso nos dijo que estas cifras cubriran el costo de capital de Amalgamated
(10 por ciento) y aportaran un valor actual adicional de 69.800 dlares.

La IRR nos dice algo ms. Captura la tasa de descuento y la contribucin del valor presente adicional en un
solo nmero. Para calcularlo, necesitamos determinar la tasa de descuento que reducira el NPV a
exactamente cero. TIR es esa tasa de descuento.

Sabemos desde el principio que la TIR para nuestro ejemplo debe ser superior al 10 por ciento, ya que el flujo
de efectivo descontado al 10 por ciento produjo un NPV positivo. Pero cunto ms? Bueno, si tuviramos
unas cuantas pizarras y varias horas, podramos calcular la TIR a travs de un proceso iterativo que usaba
tasas de descuento cada vez ms altas. Finalmente, llegaramos a la que produjo un NPV de cero. Pero
calculadoras financieras y hojas de clculo electrnicas vienen de nuevo al rescate, haciendo clculos IRR
muy fcil. Todo lo que necesitamos hacer es introducir los valores para cada uno de los flujos de efectivo y
resolver para la tasa de descuento (i).

El clculo IRR se basa en la misma frmula algebraica que el clculo NPV. Con el clculo NPV, conoces la
tasa de descuento, o la tasa o rentabilidad deseada, y ests resolviendo la ecuacin para el NPV de los flujos
de efectivo futuros. Por el contrario, con IRR, el NPV se establece en cero y la tasa de descuento es
desconocida. La ecuacin resuelve la tasa de descuento. Para el proyecto que acabamos de describir, la TIR es
de alrededor del 17,7 por ciento. Tpicamente, cuando la TIR es mayor que el costo de oportunidad (el
rendimiento esperado de una inversin comparable) del capital requerido, la inversin considerada debe ser
emprendida.

Tambin se puede utilizar la tasa de obstculos de la empresa como el objetivo de la TIR. El CFO
normalmente prescribe una tasa mnima de retorno que todas las inversiones de la empresa deben lograr. La
TIR de la inversin considerada debe superar la tasa de obstculos para que la empresa siga adelante con ella.

Cul es una tasa de obstculos razonable para un negocio? Vara de una compaa a otra. Por lo general, la
tasa de obstculos se establece muy por encima de lo que se podra obtener de una inversin libre de riesgo,
como un bono del Tesoro de los Estados Unidos. De hecho, es posible pensar en una tasa de obstculos como
este.

Tasa de obstculos = tasa libre de riesgo + prima que refleja el riesgo de la empresa

Como cualquier inversor, una entidad de negocios espera ser recompensado por la incertidumbre a la que est
sometido.
Y las nuevas lneas de productos y otras actividades de este tipo estn, por naturaleza, llenas de
incertidumbre. Por esta razn, exigen que los proyectos prospectivos muestren una promesa particularmente
buena.

Algunas compaas utilizan diferentes obstculos de inversin para diferentes tipos de inversiones, y las
inversiones de bajo riesgo tienen que eliminar un obstculo ms bajo que el impuesto al tipo de riesgo ms
alto. Por ejemplo, una empresa podra requerir que el reemplazo de una lnea de montaje existente o una pieza
especializada de equipo use una tasa de obstculo de 8 por ciento, mientras que la expansin de una lnea de
productos existente tendra un 12 porciento de obstculo.

El desarrollo de una nueva lnea de productos, que es an ms riesgosa, podra requerir una tasa de obstculos
de 15 por ciento

RESUMIENDO

El valor presente neto (NPV) es el valor monetario actual de una corriente futura de flujos de
efectivo futuros positivos y negativos descontados a una tasa de inters compuesto anual. Se
puede utilizar el anlisis de NPV para cualquier nmero de propuestas de toma de decisiones.

La tasa interna de retorno (IRR) es otra herramienta que se puede usar para decidir si se desea
comprometer con una oportunidad de inversin en particular o para clasificar la conveniencia de
varias oportunidades. TIR es la tasa de descuento a la que el NPV de una inversin es igual a
cero.

La tasa de obstculos es una tasa de retorno mnima que todas las inversiones para una
empresa en particular deben lograr. En la mayora de los casos se utiliza como tasa de descuento
en los clculos de valor-tiempo.