Información Asimétrica Estructura de Capital e

Grupo 2
2014
Finanzas Corporativas
Informacin Asimtrica, Estructura
de Capital e Intermediarios
Financieros
aaaaa
Finanzas Corporativas 2
Finanzas Corporativas
Informacin Asimtrica, Estructura de Capital e Intermediarios
Financieros
Integrantes
Alexis Aguilar
Luisa Almeida
Byron Bez
Yadira Caar
Silvana Carrillo
Diego Gavilanes
Pablo Travez
Aaaaa
Grupo 2
Finanzas Corporativas - Grupo 2 3
Contenido
INTRODUCCIN ..................................................................................................................... 5
Teora de la emisin de seales .............................................................................................. 5
La teora de la informacin asimtrica ................................................................................... 5
Causas de Informacin asimtrica .......................................................................................... 6
Tipos de Informacin asimtrica ............................................................................................ 6
MECANISMOS DE PROTECCIN CONTRA LA INFORMACION ASIMTRICA .......... 7
Racionamiento de crdito ....................................................................................................... 9
Seales .................................................................................................................................. 10
Contratos ............................................................................................................................... 12
INFORMACIN ASIMTRICA Y FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS ...................... 14
Como se financian las empresas en el mundo ...................................................................... 15
Financiamiento Bancario .................................................................................................. 15
Financiamiento con acciones ............................................................................................ 15
Deuda burstil ................................................................................................................... 15
Leasing .............................................................................................................................. 16
Factoring ........................................................................................................................... 16
Estructura Financiera y Riesgo Moral .................................................................................. 16
Seleccin adversa ................................................................................................................. 18
Riesgo moral ..................................................................................................................... 19
Teora de Seales .............................................................................................................. 20
Gerencia y Propiedad: los problemas de principal-agente ................................................... 20
CICLOS ECONMICOS..................................................................................................... 21
Causas por las que se generan los Ciclos Econmicos ..................................................... 22
El financiamiento corporativo y la informacin asimtrica ................................................. 22
La Inversin Empresarial .................................................................................................. 23
La Presencia De Informacin Asimtrica en el Mercado Crediticio ................................ 23
INFORMACIN ASIMTRICA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS FIRMAS. . 24
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Fondos Internos y Sensibilidad Del Flujo De Caja ........................................................... 25

Mecanismos del Acelerador Financiero............................................................................ 26
INFORMACIN ASIMTRICA Y EL FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA
FINANCIERO .......................................................................................................................... 28
Sistema financiero ................................................................................................................ 28
Funcin del Sistema Financiero ........................................................................................ 28
Integrantes del sistema financiero ..................................................................................... 29
Un Nuevo Integrante del Sistema Financiero: Economa popular y solidaria .................. 30
Informacin asimtrica y funcionamiento del sistema financiero .................................... 31
El banco como deudor ...................................................................................................... 31
Bancos y disciplina de mercado ........................................................................................ 33
Razones para la regulacin y supervisin del sistema financiero ..................................... 34
Informacin asimtrica y racionamiento del crdito bancario .......................................... 34
Informacin que solicitan los Bancos para conceder prstamos ...................................... 35
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS .................................................................................... 35
Tipos de Intermediarios ........................................................................................................ 36
Margen de intermediacin .................................................................................................... 36
Operaciones activas .............................................................................................................. 37
Banca de segundo piso ......................................................................................................... 37
Operaciones de redescuento ................................................................................................. 37
Encaje legal o exigencia de reservas .................................................................................... 37
Trabajos citados........................................................................................................................ 38
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INTRODUCCIN
Teora de la emisin de seales

La emisin de deuda es una seal positiva que incide en el valor de la empresa, lo contrario
sucede con la emisin de acciones. La empresa puede lograr una estructura financiera ptima
cuando la compensacin del administrador se encuentra vinculada a estas seales en cuanto a
su calidad de verdadera o falsa. Esto se logra fijando una penalizacin importante a la
administracin si la empresa no tiene xito, o un gran incentivo en caso contrario. Lo que
impide que las empresas malas enven seales de empresas buenas, como sucede cuando
emiten deuda. (Besley & Brigham, 2012)
La teora de la informacin asimtrica

La teora de la informacin asimtrica de la estructura de capital se basa en dos
supuestos:
1. Los gerentes tienen mejor informacin que los inversores y,
2. Los gerentes actan en beneficio de los accionistas, tratando de maximizar el valor de
las acciones.
Si estos supuestos se cumplen, los gerentes buscarn emitir acciones cuando crean que
el precio de stas est sobrevaluado y emitirn deuda cuando crean que el precio de stas
disminuye ante el anuncio de la nueva oferta. Los gerentes saben esto, y son reacios a tomar
acciones que depriman el precio de las acciones, especialmente cuando prevn una reaccin
negativa del mercado. Como las compaas necesitan de capital externo cada vez que surge
una nueva oportunidad de inversin y no alcanzan los fondos internos, algunas compaas
suelen mantener una reserva de endeudamiento en el sentido de mantener una relacin de
endeudamiento inferior a la ptima para recurrir a la deuda cuando sea necesario y evitar
emitir acciones en condiciones menos ventajosas. (Dumrauf, 2012)

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Causas de Informacin asimtrica

Se considera que se puede dar por varios motivos:
Que exista una fuerte relacin entre la calidad y el precio de los bienes, el crdito y la
tasa de inters, la productividad del trabajo y la tasa de salario real.
Que los incentivos y el proceso de screening influyen en las decisiones econmicas.
Que el papel de factores distintos del mecanismo de precios determina la asignacin
de los recursos productivos, particularmente capital y trabajo y, en general.
Que la determinacin de la escasez y de la informacin relevante es ajena a los
precios, salarios y tasas de inters porque depende de los contratos, la reputacin y la
ausencia de suficientes mercados de futuros.
Tipos de Informacin asimtrica
Se dice que existe informacin asimtrica en un mercado cuando una de las partes que
intervienen en una compraventa no cuenta con la misma informacin que la otra sobre el
producto, servicio o activo objeto de la compraventa.
La informacin asimtrica existe porque el vendedor de un producto conoce ms y mejor el
producto que quiere vender que el comprador. En el mundo financiero se plantean tambin
mltiples casos de informacin asimtrica porque un prestatario sabe ms sobre su solvencia
que el prestamista y los clientes de las entidades aseguradoras conocen mejor su riesgo
particular que la entidad aseguradora. En los contratos financieros de prstamos, la asimetra
nace de que el acreedor o prestamista no posee informacin suficiente sobre el uso que el
deudor dar a los fondos objeto del crdito. Como los prestamistas saben claramente su
desventaja aumentarn el tipo de inters y denegarn el otorgamiento del prstamo.
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Tres problemas han sido asociados con la informacin asimtrica bajo la siguiente
denominacin: seleccin adversa, riesgo moral y comportamiento de rebao. Cada uno tiene
el potencial para conducir a los mercados financieros hacia la ineficiencia y la inestabilidad.
(Sanchez Daza, 2001)
MECANISMOS DE PROTECCIN CONTRA LA INFORMACION ASIMTRICA
Para el administrador es esencial tener buenas bases tericas sobre todos los enfoques
administrativos que existen para dirigir una organizacin; muchos de esos enfoques tienen
fundamento en modelos econmicos y matemticos que en algunos casos pueden dificultar su
entendimiento y hacer compleja su aplicacin prctica si no existen bases slidas en la
formacin acadmica del administrador.
Uno de estos casos se refiere al manejo de la Informacin Asimtrica, la ha sido
tratada extensamente por economistas y financieros, pero es muy poco comn ver su
tratamiento desde una aproximacin administrativa, por consiguiente, se ha desarrollado un
sistema de mecanismos que le ayudaran al administrador al abordar el tema de la informacin
Asimtrica de una manera sencilla y prctica, de que esta manera l pueda extractar los
elementos necesarios que ayuden a desarrollar su habilidad para el manejo de la informacin
asimtrica con el fin de reducir los efectos perjudiciales que tiene su uso en las negociaciones.
Al analizar el mercado desde una perspectiva globalizada como la que obliga la
situacin actual, es indispensable prestar gran atencin a todos los factores micro y
macroeconmicos que rodean y determinan el ambiente en el cual se despliega una empresa,
con el fin de poder detectar posibles amenazas y contrarrestarlas, o por el contrario, poder
aprovechar posibles oportunidades que aumenten la utilidad y valoricen la compaa. Para
poder lograr el desarrollo de metodologas y procesos que aumenten el potencial interno para
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hacer frente a la competitividad latente en el marco del sector econmico en el cual se
desarrolle la actividad productiva, es absolutamente importante obtener la informacin ms
relevante y confiable de parte del mercado y de los competidores, pero hay que tener en
cuenta que el costo de la informacin tambin debe valorarse de acuerdo con lo beneficioso
que ella resulte para los propsitos trazados.
Dos conocidos economistas que estudiaron las asimetras en la informacin fueron
Michael Spence y Joe Stiglitz. El primero considera que: La forma para evitar las
consecuencias negativas que se producen sera mediante fiables mecanismos que hiciesen que
la parte con menos informacin conociese la verdadera situacin ( Spence, 2009).
Esto permitira llegar a acuerdos justos y racionales. Entonces, el problema radicara
en encontrar tales mecanismos. Un ejemplo de un mecanismo que se utiliza en la vida real en
una entrevista de trabajo es el curriculum vitae. Con ello se pretende demostrar unos
conocimientos o habilidades.
Por otra parte, una de las formas para reducir los problemas de informacin asimtrica
podra lograrse cuando la parte con menos informacin tuviese mecanismos suficientes para
conocer la realidad. (Stiglitz, 2010)
Adems, podemos mencionar que los problemas de informacin asimtrica han sido
estudiados por otros numerosos economistas para intentar encontrar soluciones viables y as
minimizar sus consecuencias negativas. Podemos mencionar alternativas que han sido
propuestas.
La primera se dio por default, la cual fue el racionamiento del crdito, para la
seleccin adversa, algunas de ellas son: la produccin y venta privada de informacin, la
intervencin pblica o el establecimiento de garantas. Para el riesgo moral: la realizacin de

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auditoras, la aportacin de garantas o el establecimiento de clusulas restrictivas en los
contratos, etc., las cuales trataremos con mayor amplitud a continuacin.
Racionamiento de crdito
Hemos visto que la tasa de inters es el instrumento por excelencia para discriminar
entre proyectos riesgosos y seguros. De contar con toda la informacin relevante, el acreedor
cargara una tasa ms alta sobre los primeros a fin de obtener el rendimiento que espera de su
inversin. Sin embargo en el contexto de la informacin asimtrica la tasa de inters puede
transformarse en un mecanismo perverso para clasificar a los deudores, el acreedor fija una
nica tasa que castiga en forma particularmente dura a los proyectos ms seguros. (Bebczuk,
2003)
De esto se podra analizar que con sucesivos aumentos de la tasa de inters sern
precisamente los proyectos ms seguros los primeros en retirarse del mercado de crdito, una
vez que la rentabilidad ofrecida deje de ser atractiva.
Aparentemente este no sera un obstculo importante desde la ptica del acreedor,
quien solo debera ajustar la tasa de inters sobre su cartera de prstamos, ahora concentrada
en proyectos riesgosos. El problema real se ver si estos proyectos no alcanzan una
rentabilidad positiva esta nueva tasa. En tal caso el acreedor se encontrara en la paradoja de
que en un incremento en la tasa de inters reduce su ingreso esperado, por lo que desistir de
aumentar la tasa cuando ello amenace alejar a sus clientes de bajo riesgo.
Llegado a este punto el efecto positivo de una mayor tasa es superado por el efecto
negativo de atraer proyectos con alta probabilidad de quiebra. En virtud de que a esta tasa
quedaran proyectos riesgosos con una demanda insatisfecha por crdito, se dice que existe
racionamiento de crdito.
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El racionamiento est lejos de ser un instrumento eficiente de cara a nuestro problema
informativo, pero sirve a los fines de acotar el riesgo que asume el acreedor. Lo interesante
aqu es destacar la diferencia del mercado financiero con otros mercados, ejemplo en el
mercado comn el precio se ajusta para igualar la oferta y la demanda; si la demanda es alta el
precio sube, la cantidad ofrecida aumenta y se llega finalmente a un equilibrio donde la
demanda iguala a la oferta. En el mercado financiero, una elevada demanda de fondos sube la
tasa de inters hacia arriba, pero la oferta de fondos prestables no responde al alza. Surge as
un exceso de demanda sobre oferta, que obliga a racionar los fondos disponibles.
Seales
Se puede decir que la sealizacin se refiere a los esfuerzos que hace una organizacin
por resaltar de manera significativa las caractersticas positivas que tienen sus productos o
servicios, pero esta informacin no se genera de manera directa sobre los mismos, sino que se
hace forma indirecta, ya sea ofreciendo garantas u otro tipo de ofrecimientos que son
atractivos para los consumidores y que fundan confianza en los mismos para adquirir dichos
bienes.
Otro ejemplo de sealizacin se da cuando las entidades anuncian los dividendos
pagados a sus socios, para hacer referencia a la buena rentabilidad que tienen sus acciones; de
esta manera, destacan el resultado, para notificar que es una organizacin que presenta un
proceso administrativo y una buena estructura financiera y operativa.
La primera solucin consiste en el estudio de las posibilidades ofrecidas a los
agentes econmicos de mandar seales claras (teora de la sealizacin) sobre las
caractersticas de lo que ofrecen. El desarrollo de la teora de la sealizacin constituye la
principal contribucin de Spence, su trabajo muestra que bajo ciertas condiciones los
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participantes bien informados pueden mejorar los resultados de sus transacciones al sealizar
adecuadamente su informacin privada a aquellos que conocen menos.
Demuestra como los agentes en un mercado pueden usar la sealizacin para
contrarrestar la seleccin adversa. Dentro de este contexto, la sealizacin se refiere a las
acciones observables tomadas por los agentes econmicos para convencer a la parte opuesta
del valor o calidad de sus productos. (Spence, 1973)
El razonamiento ha sido aplicado de manera convincente, a las polticas financieras de
las empresas. Las decisiones, que afectan a los dividendos o a la estructura financiera,
tomadas por las empresas pueden servirles para comunicar las informaciones sobre su
rentabilidad o sobre su nivel de riesgo.
La sealizacin, desigualmente costosa para las empresas, les permite diferenciarse de
manera confiable. Las polticas financieras tienen una influencia en el valor o el costo de
capital de las empresas.
Esta idea constituye la mejor crtica al teorema de indiferencia de Modigliani y Miller,
dos premios Nobel de economa, cuyos trabajos mostraban que el valor de una empresa era
independiente de sus fuentes de financiamiento, es decir que era indiferente invertir emitiendo
acciones o deuda (crditos bancarios) pues esto no afectaba la distribucin de los dividendos.
El nfasis estaba puesto en la eficacia de los mercados competitivos con perfecta informacin,
determinado que las decisiones econmicas reales slo dependen de los gustos de los
consumidores, de la tecnologa disponible y de las materias primas. Ni la reputacin de la
empresa, ni lo que sus propietarios hagan para dar seales de hacia dnde se dirigen sus
inversiones y sus planes de expansin, cuentan en esta historia de mercados competitivos.
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Por ejemplo, un vendedor de autos usados podra dar una seal de que tiene un mejor
auto al ofrecer una garanta. El administrador de una empresa puede usar un costo adicional
en los dividendos para mostrar una seal de altas ganancias. Otra forma de hacer uso de la
informacin es a travs de los contratos. Por ejemplo, al ofrecer a los agentes una gama de
contratos, stos pueden verse motivados a revelar la informacin que corresponde a sus
proyectos y que permite tener una evaluacin del riesgo. Seales y contratos pueden ser
consideradas como soluciones que, en algunos casos, permiten que el mercado pueda
funcionar.
Contratos
Contratos, otra solucin para enfrentar la asimetra. Al aplicar la idea de
disfuncionalidad del mercado al mundo de las finanzas, Rothschild y Stiglitz [1976]
desarrollan (el planteamiento aparece tambin en Akerlof) otra solucin al problema de la
asimetra de informacin que, consiste en ofrecer a los agentes una gama de contratos para
motivarlos a revelar la informacin relacionada con sus proyectos. . (Snchez, 2011)
El acuerdo de crdito incluye por lo general una serie de clusulas para proteger los
derechos del acreedor. Dentro de los contratos existen clausulas negativas, que inhiben ciertas
acciones de la empresa, y positivas, que obligan a la firma a tomar ciertas medidas. Las
clausulas negativas incluyen restricciones en lo que se refiere a distribucin de dividendos, la
transferencia de activos y la emisin de deuda adicional sin autorizacin previa del acreedor.
Entre las clausulas positivas, se encuentran el mantenimiento de un nivel mnimo del capital
de trabajo y la provisin peridica de estados contables.
La prctica de acordar clausulas de esta tipo estn ampliamente difundidas en el
mundo real. En su libro (Ross, 2013) cita datos que revelan que el 91% de las emisiones de
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deuda en Estados Unidos incluye la prohibicin de emitir deuda adicional. El 39% la de
realizar fusiones y el 36% la de vender activos.
En conclusin se puede decir que ninguno de los mecanismos citados anteriormente
exime de la liberacin total del riesgo que provee la informacin asimtrica, aunque si
consiguen aliviar las consecuencias, por ejemplo En una operacin financiera, el que l
solicita y usa el crdito sabe siempre ms que el acreedor sobre el destino que dar a los
fondos, puesto que puede contar con una informacin (de la rentabilidad y los riesgos de sus
proyectos), no siempre compartida, por todos los participantes, pero con las clusulas de un
contrato puede minimizar el riesgo de que este asuma ms deudas de lo previsto.
Despus de haber definido las diversas situaciones en las que se presenta la
informacin asimtrica, ahora es correspondiente realizar una revisin de las implicaciones
que tiene para el administrador de empresas verse enfrentado a este tipo de fenmenos de
informacin, y considerar que un buen entendimiento terico es indispensable para poder
enfocar nuestros esfuerzos en desarrollar habilidad para analizar el problema de una manera
prctica y confiable, de manera que se puedan contrarrestar aquellos efectos adversos que
puede conllevar consigo una decisin tomada bajo las premisas de la informacin asimtrica.
A este punto se debe considerar que el costo de la informacin es determinante para decidir si
lo asumimos o no y esto depende de que tan beneficiosa y relevante sea esa informacin para
nuestro propsito, y es aqu donde sale a flote la habilidad del administrador para tomar las
mejores decisiones. Cada costo debe justificarse y por eso el administrador debe estar en la
capacidad de segregar la informacin y valorarla racionalmente para que las decisiones
relevantes de inversin o de negociacin se tomen bajo un nivel de incertidumbre que sea
directamente proporcional al beneficio esperado.
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El problema en este punto, es que el hecho de tener la mejor informacin a la mano, ya
sea en cuanto a calidad o cantidad, no significa que se tenga total certeza sobre la
informacin; lo que conllevar a que siempre exista cierto grado de incertidumbre con
respecto a la situacin especfica futura, como resultado de una decisin.
INFORMACIN ASIMTRICA Y FINANCIACIN DE LAS EMPRESAS
El principio rector de las finanzas corporativas elaborado por Franco Modigliani y
Merton Miller en 1958 nos indica que el valor de una empresa depende de la calidad de sus
inversiones y no tanto de la forma en que las financie. Ciertamente, si el costo de
financiamiento o costo de capital es el mismo independientemente de la procedencia de los
fondos, los factores financieros sern irrelevantes. Cabe recalcar que esta teora es vlida slo
si el mercado de crdito es perfecto, es decir, si est libre de problemas de informacin, costos
de transaccin e impuestos. En el mundo real la perfeccin no existe, lo cual abre paso a
desafiantes y enriquecedoras expectativas. (Bebczuk, 2003)
Entre las distintas imperfecciones del mercado crediticio se encuentra la informacin
asimtrica. Las fallas informativas son relevantes porque originan conflictos de intereses entre
los diversos interesados en la empresa. Hay que reconocer que en las sociedades modernas es
muy comn que la propiedad de una empresa est disociada de su administracin.
Concluimos entonces que el financiamiento externo a la empresa, aquel que procede de
la emisin deuda o acciones en el mercado, est contaminado por problemas informativos y
como consecuencia podemos decir que los fondos propios son ms baratos que los ajenos. Es
por eso que existe un orden jerrquico de las fuentes de financiacin que ser desarrollada en
el presente documento. A su vez, la composicin del pasivo entre deuda y capital incluyendo
este ltimo tanto los fondos propios como las acciones lanzadas al mercado. (Bebczuk, 2003)
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Como se financian las empresas en el mundo
Toda empresa para poder realizar sus actividades requiere de recursos financieros ya sea
para desarrollar sus funciones actuales o ampliarlas, as como el inicio de nuevos proyectos
que impliquen inversin. La falta de liquidez de la empresa hace que recurran a diferentes
fuentes de financiamiento. A continuacin las principales:
Financiamiento Bancario
Este es el mecanismo ms utilizado por las empresas. Este mecanismo se puede
dividir en dos rubros: la lnea rotativa de crdito y los crditos productivos. La lnea rotativa
de crdito es el prstamo para capital de trabajo, es decir, para cumplir obligaciones de corto
plazo. Los crditos productivos, en cambio, son los adecuados para necesidades de
financiamiento de mediano y largo plazo.
Financiamiento con acciones
Hay dos tipos de acciones: las comunes y las preferentes. Una de las ventajas de
financiarse con acciones es que en poca de crisis actan como amortiguador de los impactos
porque, cuando no hay utilidades, no hay obligacin de pago con los accionistas. Las
acciones preferentes son muy poco utilizadas y son una mezcla entre acciones comunes y
deuda. Las preferentes permite establecer cul es el dividendo a pagar y el plazo. Al no
pagarse el dividendo por falta de utilidades ese flujo se convierte en una deuda por pagar.
Si es anual, puede prorrogarse al ao siguiente.
Deuda burstil
Es ideal para financiamiento de largo plazo. Una de las ventajas de este mecanismo es
que, con una buena asesora, las empresas pueden obtener financiamiento exactamente a la
medida de sus necesidades. Permite hacer pagos peridicos de capital e intereses, o solo
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pagos de intereses y saldar los capitales al vencimiento. Tambin puede colocar una tasa fija.
Para disearlo, es importante revisar los flujos de fondos de las empresas.
Leasing
El leasing, o arrendamiento financiero, es un mecanismo que est totalmente
desarrollado en el pas. As, las empresas no invierten en la adquisicin de este equipo. La
compaa de leasing se lo arrienda, y la empresa tiene derecho a que cada cierto tiempo
renueven ese equipo.
Factoring
El factoring o factoraje es una alternativa de financiamiento que se orienta de
preferencia a pequeas y medianas empresas y consiste en un contrato mediante el cual una
empresa traspasa el servicio de cobranza futura de los crditos y facturas existentes a su favor
y a cambio obtiene de manera inmediata el dinero a que esas operaciones se refiere, aunque
con un descuento.
Estructura Financiera y Riesgo Moral
Para empezar hablando de la estructura financiera debemos tener claro que no todos
los participantes econmicos poseen la misma informacin y esto en su mayora se debe a la
desigualdad en el acceso a la misma por parte de los participantes en el mercado. Los
administradores en relacin con los propietarios, y los inversores internos con respecto a los
externos, actan con cierta ventaja al estar en capacidad de tomar decisiones contando con
informacin privilegiada y privada sobre las oportunidades de inversin y sobre las
caractersticas especiales de los flujos de tesorera de la empresa.
Esta imperfeccin del mercado ha sido objeto de estudio en el anlisis de la estructura de
capital de la firma: 16
La estructura financiera puede actuar como una seal informativa- Ross (1977),
Heinkel (1982), David y Sarig (1991). La emisin de deuda es una seal positiva que incide
en el valor de la empresa, lo contrario sucede con la emisin de acciones. La empresa puede
lograr una estructura financiera ptima cuando la compensacin del administrador se
encuentra vinculada a estas seales en cuanto a su calidad de verdadera o falsa. Esto se logra
fijando una penalizacin importante a la administracin si la empresa no tiene xito, o un gran
incentivo en caso contrario. Lo que impide que las empresas malas enven seales de
empresas buenas, como sucede cuando emiten deuda.
Dada la alta aversin al riesgo por parte de los directivos, un mayor apalancamiento
y/o una mayor participacin de su capital en la empresa podra significar una alta calidad de la
empresa, lo que quedara reflejado en su valor. Leland y Pyle (1977). (Rivera Godoy, 2002)
Las decisiones sobre la financiacin corresponden a un orden de jerarqua de
preferencias (pecking order) Myers (1984) y Narayanan (1988). En contraposicin a la teora
del trade-off se argumenta que las empresas no tienen un ratio de endeudamiento ptimo que
se pueda deducir de una compensacin de costos-beneficios de la deuda, sino que lo
fundamental de la poltica de financiacin de la empresa es disminuir los costos de
financiacin externa generados por problemas de informacin asimtrica entre
administradores e inversores externos. Por lo tanto, las empresas optaran en primer lugar por
los fondos generados internamente, libres de informacin asimtrica, en segundo lugar por la
deuda, y en ltimo trmino por la emisin de acciones debido a que el mercado la asimila
como una seal negativa. Aunque con el pecking order se puede dar una explicacin
satisfactoria de la relacin inversa entre el endeudamiento y la rentabilidad de una empresa,
no es til para demostrar las diferencias de los ratios de endeudamiento entre los sectores
industriales, o para explicar por qu algunas empresas maduras y con abundantes flujos de
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caja prefieren mantener elevados pagos de dividendos en vez de cancelar la deuda, u otras con
alta tecnologa y crecimiento prefieren emitir nuevo capital antes que deuda. (Rivera Godoy,
2002)
Seleccin adversa
Un efecto de la asimetra de informacin es el denominado por Akerlof (1970) como
seleccin adversa, y se da cuando dos partes comienzan o mantienen una relacin contractual.
La seleccin adversa es aquella situacin en la que normalmente el principal es capaz de
observar la actuacin del agente, pero no tiene suficiente informacin para saber si esta forma
de actuar es la ms adecuada o no. Lo ms probable ser que el agente ofrezca las alternativas
que ms le beneficien, siendo por extensin las que ms perjudiquen al principal.
Sin embargo, la informacin que maneja el agente puede ser descubierta a travs de seales
informativas, esto es posible cuando el agente obtenga un mayor beneficio por la emisin de
la informacin que por su ocultacin y le resulte muy costoso emitir seales falsas (Milgrom
y Roberts, 1993; Lehmann y Neuberger, 2001; Jimnez et al, 2006).
La diferencia de informacin entre el mercado de capitales y la direccin de la
empresa ocasiona por un lado el racionamiento del crdito y por otro lado un efecto todava
ms negativo, como es la no disponibilidad de crdito (Azofra y Lpez, 1997; Selva y Giner,
1999; Brick y Palia, 2007). El racionamiento del crdito se origina por la falta de informacin
entre los directivos y los acreedores financieros en el momento que solicitan aumentos de
financiacin (Petersen y Rajan, 1994; Fazzari et al, 1988; Steijvers y Voordeckers, 2009). En
estos casos al aumentar el riesgo por falta de informacin fidedigna, los acreedores
demandarn incrementos en el tipo de inters o aumentos en las garantas exigidas,
desincentivando a las empresas para solicitar la financiacin (Stiglitz y Weiss, 1981; Steijvers
y Voordeckers, 2009). Adems, los acreedores negarn la financiacin a aquellas empresas

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que sean insolventes y aquellas otras, cuya asimetra informativa sea tal que sea imposible
evaluar su probabilidad de insolvencia. Debido a la seleccin adversa las empresas preferirn
financiar sus inversiones utilizando recursos propios, y si no son suficientes acudirn al
endeudamiento (Frank y Goyal, 2003). (Navarrete Martinez, 2013)
Riesgo moral
El riesgo moral es un factor que va de la mano con la informacin asimtrica ya que
este es propio de la empresa tanto como de sus directivos como de las personas que estn a
cargo de dirigirla, es un tema que ha tomado fuerza en estos aos y se ha venido manejando
incluso a niveles macroeconmicos uno de los ejemplos ms claros y conocidos de este factor
es el de la burbuja inmobiliaria de Estados Unidos en el 2008.
Mientras que la seleccin adversa se origina con asimetras informativas ex ante,
una vez comenzada la relacin entre las partes, la informacin asimtrica ex post da lugar al
riesgo moral. Los problemas de riesgo moral en la empresa surgen del incentivo que tienen
los directivos para tomar decisiones en beneficio propio, dadas las dificultades de los
accionistas para controlar sus decisiones una vez obtenida la financiacin; as, como de la
dificultad que tienen los acreedores para controlar el comportamiento financiero de los
accionistas. La discrecionalidad directiva supondrn en algunas ocasiones que una vez
conseguida la financiacin se empleen los fondos en otros proyectos con un mayor riesgo,
diferentes de aquellos para los que se haba obtenido la financiacin, fomentando su beneficio
personal (Bryant, 1980) c.p. (Navarrete Martinez, 2013)
Dado que en presencia de informacin asimtrica los directivos manifiestan
comportamientos oportunistas, los accionistas aplicarn controles para vigilar sus decisiones
(Ross, 1973; Harris y Raviv, 1976). Estos controles incentivarn a los directivos a alinear sus
19
objetivos con los de los accionistas, propsito que busca la emisin de deuda en la medida
que facilita la supervisin de la empresa por los mercados financieros y reduce los fondos de
libre disposicin (Grossman y Hart, 1982; Jensen, 1986; Ang et al, 2000; Suriach et al, 2005;
Steijvers y Voordeckers, 2009). (Navarrete Martinez, 2013)
Teora de Seales
La presencia de informacin asimtrica condiciona que los accionistas y acreedores se
encuentren con dificultades para evaluar la informacin suministrada por los directivos, que
son quienes disponen de la informacin real sobre la marcha de la empresa y de las
expectativas de los nuevos proyectos (Marris, 1963). Situacin que se podr solucionar
mediante la introduccin de mecanismos de control que transmitan informacin, de tal manera
que solamente se financien aquellos proyectos con rentabilidades positivas (Akerlof, 1970).
Gerencia y Propiedad: los problemas de principal-agente
Pese a todo el poder que pueda ejercer sobre una empresa no hay que olvidar que el
gerente es un empleado de los propietarios-accionistas de la empresa y por esta razn sus
intereses no siempre estn alineados con los de su empleador aunque este tiene privilegios
sobre el control de fondos y decisiones de la firma, por todos estos desacuerdos es que se
origina el problema de agencia o de principal-agente, vemos que el gerente tiene una posicin
privilegiada ya que este saca partido de los accionistas quienes carentes de la correcta
informacin la misma que puede ser del mercado o de la propia empresa para tener el control
suficiente busca su beneficio personal a travs de la firma
Analizaremos aqu dos posibles conductas gerenciales susceptibles de afectar el valor
de la empresa. La primera tiene que ver con la dosificacin del esfuerzo gerencial de acuerdo
al costo y los beneficios que ello le depare. La segunda conducta es la inversin sub-ptima,
20
la tendencia a escoger proyectos de baja productividad pero alto beneficio personal. El
conflicto de intereses entre los accionistas y el gerente y su efecto sobre el valor de la empresa
no es inmune a la estructura de financiamiento. En realidad, como todas las tensiones
derivadas de la informacin asimtrica, el problema bsico se reduce a la lucha por los frutos
de los proyectos, esta vez entre deudores accionistas y el flamante nuevo actor: el gerente.
Qu limita la capacidad de control de los accionistas sobre su propia empresa? Por un lado,
el esfuerzo de una persona es inobservable. Por el otro, los accionistas no poseen los
conocimientos o el tiempo para monitorear en detalle las decisiones tomadas por el gerente.
Lo que resulta ms grave es que, como sucede con todo proyecto permite achacar negligencia
propia a la mala suerte sin recibir penalidad pertinente por violar su mandato. (Bebczuk,
2003)
CICLOS ECONMICOS
Se entiende por ciclos econmicos a periodos que se repiten una y otra vez con fases
de recesin (cuando PNB baja) y de prosperidad (cuando el PNB sube), cuyos efectos se
sienten en todo el pas.
Un Ciclo Econmico tiene las Siguientes Fases:
1. El auge: en esta fase la produccin y el ingreso aumentan. Disminuye
el desempleo aumentan los salario y beneficios.
2. Le recesin: se caracteriza por el aumento en el uso de los recursos
(trabajo, capital, recursos naturales) que se produce durante el auge, generalmente
produce un aumento en los niveles de precios.
3. La depresin: esta fase se caracteriza por la cada de la demanda y el
ingreso.
21
4. La recuperacin: en esta fase se llega a un punto en que la cada de
precios, inversin y otros factores cambian las expectativas de poltica pblica y el
mercado en general.
Causas por las que se generan los Ciclos Econmicos
Existen dos tipos de causas:
1. Externas: los ciclos climticos se presentan ajenas al control de la
empresa.
2. Internas: desequilibrios entre el ahorro y la inversin. La economa se
expande cuando la inversin supera al ahorro y la economa se contrae cuando el
ahorro supera a la inversin.
El financiamiento corporativo y la informacin asimtrica
Es difcil de refutar la idea de que el valor de una firma depende de la calidad de las
inversiones que sta realice y no de cmo se financia. En el nico caso en que las fuentes de
financiamiento seran irrelevantes es en el caso en que el costo de financiamiento de cada una
de stas fuese el mismo. Este no es ms que el principio bsico de las finanzas corporativas,
elaborado por Franco Modigliani y Merton Miller. Pero es necesario aclarar que este teorema
es vlido siempre y cuando se cumpla la condicin de los mercados de capitales perfectos.
En el caso de existencia de asimetra de informacin, no slo el costo de capital
cambiar sino tambin el criterio de seleccin de los proyectos por parte de las firmas.
Cuando hablamos de informacin asimtrica nos referimos orden de prelacin de las fuentes
de financiamiento que posee una firma, y se hace nfasis en la seleccin adversa es decir, que
los futuros acreedores no sean capaces de distinguir entre el riesgo que posea uno u otro
22
proyecto. Para contrarrestar esta asimetra, los acreedores cubren el riesgo inherente a la
operacin elevando el costo de financiamiento de dichos fondos.
Esta medicin de la preferencia que poseen las corporaciones por las ganancias
retenidas puede ser mejorada a travs de los flujos ms que el stock. Este procedimiento tiene
muchas ventajas, la primera de ellas es que los estndares contables difieren mucho entre
pases. Contrariamente las fuentes y usos de los flujos de caja pueden ser medidos con ms
precisin que en las hojas de los balances de las firmas. (Dumrauf, 2012)
La Inversin Empresarial
En el caso particular de inversin financiera, los recursos se colocan en ttulos,
valores, y dems documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto de aumentar
los excedentes disponibles por medio de la percepcin de rendimientos, intereses, dividendos,
variaciones de mercado, u otros conceptos.
Para el anlisis econmico de una inversin puede reducirse la misma a las corrientes
de pagos e ingresos que origina, considerado cada uno en el momento preciso en que se
produce.
La Presencia De Informacin Asimtrica en el Mercado Crediticio
En el ltimo apartado se hizo mencin de cmo algunos fallos de mercado
(informacin asimtrica, seleccin adversa y riesgo moral) afectan el comportamiento y
desempeo de los mercados financieros. Profundizaremos ahora en este aspecto. Existen dos
caractersticas que hacen que todo contrato de deuda sea endeble, en el sentido de la falta de
seguridad de que el deudor cumpla su compromiso de devolver el capital ms el rendimiento
al acreedor.
23
En primer lugar todo proyecto de inversin est envuelto en una incertidumbre que
condiciona la capacidad de pago del deudor. Esto puede ser salvado estimando la probabilidad
de xito del proyecto y aadiendo una prima de riesgo a la tasa de inters a cobrar.
Seleccin adversa: Aparece cuando el prestamista (banco) no puede distinguir los
distintos niveles de riesgo presentes en cada proyecto que le solicita financiacin, tanto
prestamista como prestatario tienen diferentes perspectivas. Supongamos que CF es la
variable flujo de fondos que puede obtener una empresa, dicha variable a su vez puede
adoptar dos valores, uno alto y uno bajo, cada uno. (Bellina, 2004)
INFORMACIN ASIMTRICA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LAS FIRMAS.
El problema de informacin asimtrica es caracterizado por la condicin que uno de
los agentes involucrados en una transaccin econmica tiene una informacin privilegiada, la
cual al ser teniente de la misma, l puede estar en una situacin de ventaja con relacin al otro
agente con lo cual firm un contrato. Un caso tpico es en contratos de prstamos cuando el
agente que solicit el prstamo tiene mejor informacin al respecto de su capacidad de pago
que el prestador.
El clculo del valor esperado de un proyecto es basado en las expectativas de suceso y
fracaso del mismo. La incertidumbre involucrada en un contrato de prstamo hace que
prestador y prestatario busquen formas de disminuir posibles prdidas, lo que es decidido
antes de firmarse el contrato y los agentes basaran sus actitudes en los valores esperados.
Obviamente, dichas elecciones depender de los rasgos del agente ante la aversin al riesgo.
Como una consecuencia de los problemas de informacin asimtrica y como medida
para evitarlos no en definitiva pero como una manera de dar un aliento a la imperfeccin de
las informaciones y mantener las condiciones crediticias del prestador, se aumenta el
24
racionamiento del crdito. Lo que por su vez, aumenta el costo de oportunidad del prestatario
en general, porque el banco ahora tiene un valor esperado mayor que antes.
Si se cumple el teorema de Modigliani-Miller, lo cual dicta que si el mercado de
capitales funciona perfectamente, la estructura de capital de la firma es irrelevante y el valor
de la firma depende de la rentabilidad de la misma, y no de cmo ella si financia. Es decir que
el emprendedor no aumentar su beneficio esperado al alterar la composicin del
financiamiento y el riesgo del pagamiento de los medios de financiamiento no cambia el
resultado. (Bebczuk, 2003)
Fondos Internos y Sensibilidad Del Flujo De Caja
La confiabilidad que presentan las cifras extradas de los estudios pertinentes del
proyecto y que luego son insertadas en el flujo de caja sern determinantes para la validez de
los resultados, ya que todos los criterios de evaluacin se aplican en funcin del flujo.
La informacin que se incorpora en el flujo es suministrada por cada uno de los
estudios particulares del proyecto. Sin embargo, el estudio financiero deber proporcionar
antecedentes sobre el monto del impuesto a las utilidades, la carga financiera de los prstamos
y la depreciacin de los activos, adems de la sistematizacin de toda la informacin.
Tasa de Descuento
La tasa de descuento representa una medida de la rentabilidad mnima que se exigir
al proyecto de acuerdo con su riesgo.
Anlisis de Riesgo
Por riesgo se define la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los
estimados. Su medicin se realiza obteniendo la desviacin estndar de la distribucin de
probabilidades de los posibles flujos de caja.

25
Anlisis de Sensibilidad
Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen simultneamente, el anlisis
puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el anlisis unidimensional, la
sensibilidad se aplica a una sola variable, mientras que en el multidimensional se examinan
los efectos incorporando dos o ms variables de manera simultnea.
Los resultados que se obtienen al aplicar los distintos criterios de evaluacin miden
solo uno de los tantos escenarios futuros posibles. Los cambios que casi con certeza se
producirn en el comportamiento de las variables del entorno harn que sea prcticamente
imposible esperar que la rentabilidad calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto.
Frente a la necesidad de entregar al inversionista el mximo de informacin, surgen
los modelos de sensibilidad como complemento de la preparacin y evaluacin de proyecto.
(Bebczuk, 2003)
Mecanismos del Acelerador Financiero
El vnculo entre la economa real y los mercados financieros se debe a la necesidad de
las empresas para la financiacin externa para realizar inversiones oportunidades. Capacidad
de las empresas para pedir prestado depende esencialmente del valor de mercado de su
patrimonio neto. La razn de esto es la historia familiar de la informacin asimtrica entre
prestamistas y prestatarios. Los prestamistas suelen tener poca informacin acerca de la
fiabilidad de cualquier prestatario. Como tal, por lo general requieren que los prestatarios para
exponer su capacidad de reembolso, a menudo en forma de activos garantizados. De ello se
desprende que una cada de los precios de los activos se deteriora los balances de las empresas
y su valor neto. El consiguiente deterioro de su capacidad de endeudamiento tiene un impacto
negativo sobre su inversin. Disminucin de la actividad econmica reduce an ms los
precios de los activos hacia abajo, lo que conduce a un ciclo de retroalimentacin de la cada
26
de precios de los activos, el deterioro de los balances, las apretadas condiciones de
financiamiento y la disminucin de la actividad econmica.
Acelerador Financiero
Se trata de un circuito de retroalimentacin financiero o un ciclo de prstamo / crdito,
el cual, a partir de un pequeo cambio en los mercados financieros, es, en principio, capaz de
producir un gran cambio en las condiciones econmicas
Hay varias maneras de racionalizar un acelerador financiero tericamente. Una forma
se est centrando en los problemas de agente-principal en los mercados de crdito. Estos
costes de agencia caracterizan tres condiciones que dan lugar a un acelerador financiero:
1. La financiacin externa (deuda) es ms costosa que la financiacin
interna (equidad), a menos que est totalmente garantizado con las cuentas, por lo que
los costes de agencia desaparecen como resultado de la devolucin total garantizado.
2. La prima de la financiacin externa aumenta con la cantidad de
financiacin necesaria pero dada una cantidad fija de financiacin necesaria, la prima
vara inversamente con el valor neto de los prestatarios, lo que indica la capacidad de
pagar.
3. Una cada en el patrimonio neto del prestatario reduce la base para la
financiacin interna y plantea la necesidad de financiacin externa al mismo tiempo,
aumentar el costo de la misma. (Ross, 2013).
27
INFORMACIN ASIMTRICA Y EL FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA

FINANCIERO
Podemos decir que existe informacin asimtrica en un mercado cuando una de las
partes que interviene en una compraventa no cuenta con la misma informacin que la otra
sobre el producto, servicio o activo objeto de la compraventa.
Por esto cuando hablamos de que existe informacin asimtrica es porque el vendedor
de un producto conoce ms y mejor el producto que quiere vender que el comprador. En el
mundo financiero se plantean tambin mltiples casos de informacin asimtrica porque por
ejemplo un prestatario sabe ms sobre su solvencia que el prestamista y los clientes de las
entidades aseguradoras conocen mejor su riesgo particular que la entidad aseguradora.
Sistema financiero
Segn el criterio de (Perrotini, 2009), el sistema financiero (sistema de finanzas) de un
pas est formado por el conjunto de instituciones, medios y mercados, cuyo fin primordial es
canalizar el ahorro que generan los prestamistas o unidades de gasto con supervit, hacia
los prestatarios o unidades de gasto con dficit.
Funcin del Sistema Financiero
El sistema financiero cumple la misin fundamental en una economa de Mercado, de
captar el excedente de los ahorradores y canalizarlo hacia los prestatarios pblicos o privados
(unidades de gasto con dficit). As como facilitar y otorgar seguridad al movimiento de
dinero y al sistema de pagos. (Perrotini, 2009)
Las principales funciones que cumple el sistema financiero son:
Captar el ahorro y canalizarlo, en forma de prstamos, hacia la inversin.
28
Facilitar el intercambio de bienes y servicios a sus asociados de tal forma que lo
permitan ser ms eficiente.
Buscar el crecimiento econmico de la poblacin.
Apoyar de una u otra manera para que la poltica monetaria sea ms efectiva, y de
esta manera contribuir al desarrollo local.
Integrantes del sistema financiero
El Sistema Financiero en Ecuador y en diferentes pases alrededor del mundo se
encuentra conformado por un conjunto de instituciones financieras tanto pblicas como
privadas.
Segn el criterio de (Velastegu, 2010), el sistema financiero podra estar conformado
como se muestra en el siguiente cuadro:
INTEGRANTES EL SISTEMA FINANCIERO
INSTITUCIONES FINANCIERAS PRIVADAS

- Bancos
- Sociedades
- Mutualistas de Ahorro y crdito para la Vivienda
- Cooperativas de Ahorro y Crdito
INSTITUCIONES FINANCIERAS PBLICAS
- Banco Central del Ecuador
Banco Nacional de Fomento
Banco Ecuatoriano de la Vivienda
Corporacin Financiera Nacional
INSTITUCIONES DEL SERVICIO FINANCIERA
- Compaas de Arrendamiento Mercantil
- Casas de Cambio
- Compaas Emisoras o Administradoras de Tarjetas de Crdito
- Corporaciones de Desarrollo de Mercados Auxiliares de Hipotecas
INSTITUCIONES DE SERVICIOES AUXILIARES DEL SISTEMA
FINANCIERO
- Cajeros Automticos
- Servicios de cobranzas
- Servicios Contables y de Computacin
Transporte de Valores
Fomento de Exportaciones e Inmobiliarias
29
Un Nuevo Integrante del Sistema Financiero: Economa popular y solidaria
El cuadro anterior muestra una clasificacin de los integrantes del sistema financiero
hasta antes del 2011 ya que existen varios cambios a partir de esta fecha uno de los
principales que podemos citar es que adems de los integrantes antes mencionados por
Velastegui en el Ecuador desde hace algunos aos un nuevo agente econmico ha venido
tomando fuerza desde su creacin en el 2011 y es la Economa popular y solidaria.
Es el tercer sector econmico, compuesto por organizaciones populares que buscan la
obtencin de excedentes, tanto a nivel individual (microempresas) como para reinversin y
generacin de ingresos para la familia, y en las sociedades solidarias de personas
(cooperativas, asociaciones) se reinvierte y reparte equitativamente beneficiando a sus socios.
Han demostrado ser un instrumento para salir de la pobreza, redistribucin del ingreso
y de la riqueza. Las microempresas son emprendimientos personales o micronegocios. Estas
unidades econmicas populares se encuentran en las ramas de produccin, comercio y
servicio. Son alrededor de 2000.000 de microempresarios y empleados de stos.
La economa solidaria tiene dos segmentos. La no financiera integrada principalmente
por cooperativas de produccin, transporte, vivienda, servicios, etc. as como tambin por
asociaciones de produccin principalmente en el rea agrcola y ganadera. En el segmento
financiero se encuentran las cooperativas de ahorro y crdito, cajas de ahorro y bancos
comunales. Se estima que la economa solidaria genera empleo a 3000.000 de personas.
(Rosero M., 2013)
30
Informacin asimtrica y funcionamiento del sistema financiero
Como hemos venido viendo el sistema financiero forma parte importante de la
conformacin de la estructura de capital por lo que procederemos a realizar un anlisis de su
funcionamiento y cmo influye la informacin asimtrica en su desarrollo.
El prestatario sabe ms que el prestamista acerca de su solvencia; el vendedor sabe
ms que el comprador acerca de la calidad de su auto; el director general y la junta saben ms
que los accionistas de la probabilidad de la firma. (Martnez Aldana & Herazo, 2008)
Dentro del sistema financiero no es de extraar que los depositantes de dinero
desconozcan quienes son los tomadores de sus fondos, informacin que si posee el banco y
por lo tanto posee una informacin que juega a su favor, pero que hace que el depositante
asuma todo el riesgo de la operacin dado que el banco acta como un mero intermediario
que presta dinero a particulares o empresas.
Como (Bebczuk, 2003) menciona que el banco al tomar fondos ajenos y contar con un
alta discrecionalidad en su uso aparece la tentacin de tomar ventaja de su mayor
informacin ante los depositantes.
Las empresas para captar fondos pueden acudir tanto al mercado de capitales como al
sistema financiero, cuando acuden al segundo el banco que ha adquirido dinero de los
depositantes ofrecindoles una tasa de rendimiento procede a financiar a las empresas a una
tasa de inters dependiendo del riesgo que conlleve.
El banco como deudor
Cuando las personas o entidades acuden a dejar sus depsitos es porque desean un
rendimiento modesto pero seguro, que va ligado a su aversin al riesgo, sin una informacin y
31
control sobre los bancos que como veremos no miran por los intereses de los depositantes
sino ms bien por los propios.
El banco al prestar dinero que no le pertenece valora proyectos que le generen tasas de
inters elevadas, estos proyectos son los ms arriesgados, si el depositante supiera a quin es
destinado sus fondos seguramente no lo aceptara pero dado su desconocimiento y su
desinformacin recibe por esto una tasa de rendimiento mucho menor de lo que cobra la
entidad financiera.
Al fijar una tasa elevada, el banco est cometiendo riesgo moral en detrimento de los
depositantes, violando su compromiso de preservar la seguridad de los fondos confiados.
(Bebczuk, 2003)
Encontramos en este punto un dilema que puede afectar a las empresas que acuden a
pedir financiamiento, y es que si los bancos prestan a los proyectos ms riesgosos no les
convendr prestar a proyectos ms seguros y en criterio de (Bebczuk, 2003) los deudores ms
seguros se autoexcluirn del mercado y nicamente los ms arriesgados encontrarn ventajoso
participar en un contrato de deuda.
Segn Stiglitz y Weiss (1981, 1983) para reducir prdidas de prstamos malos, sera
ptimo para los bancos, racionalizar la cantidad de crditos otorgados, en lugar de subir las
tasas de inters, cmo predican las teoras econmicas clsicas. Pero los bancos siempre
preferirn subir las tasas escudndose en que si los proyectos no tienen xitos solo har frente
a su responsabilidad limitada.
32
Es por ello que para valorar las fuentes de financiamiento es necesario analizar si el
inters que nos cobran resultar adecuado o caso contrario valorar entre pedir un prstamo u
otro tipo de financiamiento.
Bancos y disciplina de mercado
Un punto importante es valorar como los bancos se desenvuelven a la hora de manejar
su mayor informacin ante los depositantes y los prestatarios. Por ejemplo un banco con
mayor riesgo puede dado su conocimiento aumentar las tasas de rendimiento para captar
depsitos (seal de posible crisis) o por el contrario para un depositante puede resultarle
costoso discriminar entre distintos bancos.
Segn Stiglitz y Grossman (1980) si los mercados fueran eficientes en trminos de
informacin, toda la informacin relevante se vera reflejada en los precios y nadie se
preocupara por buscarla y obtenerla; sin embargo, si todos estn desinformados, los agentes
incluso pagaran por obtenerla. (Martnez Aldana & Herazo, 2008)
Pero dado que esto no ocurre, segn (Bebczuk, 2003) los problemas de informacin se
atenan pero no se superan incurriendo en costos informativos y presenta dos inconvenientes
sobre la obtencin de informacin:
La informacin pblicamente accesible no provee de informacin sobre acciones
futuras que solo los propietarios o gerentes conocen.
La informacin adquirida por un depositante se hace pblica y beneficia a terceros
33
Razones para la regulacin y supervisin del sistema financiero
Dada las desventajas de los depositantes podemos valorar la importancia de la
intervencin del estado para reducir las diferentes fallas del mercado como son los
mencionados problemas de informacin, las externalidades y la falta de competencia.
El estado en su afn de buscar el bienestar intenta contrarrestar externalidades
negativas que pueden generar por ejemplo un colapso en el sistema financiero, as como tiene
la intencin de regular el poder de mercado de los bancos.
Informacin asimtrica y racionamiento del crdito bancario
Una situacin tpica de informacin asimtrica en el sistema financiero: cuando una de
las partes de la operacin financiera posee ms informacin sobre el estado y los resultados de
la transaccin que la otra. Hecho que modifica sustancialmente el funcionamiento del sistema
bancario, especialmente si utilizamos como referencia el anlisis de mercados competitivos.
En una aproximacin general podemos decir que el principal problema que afecta al
desempeo ptimo del sistema financiero, especialmente al subsistema bancario es la fuerte
presencia del fenmeno de informacin asimtrica.
Los problemas de informacin imperfecta resultan muy importantes a la hora de
explicar la falta o escasa accesibilidad de las empresas de menor tamao al crdito bancario.
Por el otro, permite explicar los altos costos del financiamiento bancario para aquellas
empresas o personas que logran acceder al sistema.
Una situacin de racionamiento del crdito que implica un exceso de demanda a la
tasa de inters vigente, y segn se defina este exceso de demanda podemos definir distintos
tipos de racionamiento:
34
Racionamiento de precio o tipo de inters
Racionamiento por puntos de vista divergentes
Racionamiento puro
Existen dos formas bsicas de obtener seales que permitan revelar informacin
acerca del proyecto o negocio del solicitante:
Constitucin de garantas
Aportes del deudor
Informacin que solicitan los Bancos para conceder prstamos
Las entidades bancarias realizan un anlisis financiero de las personas y/o empresas
antes de entregar un crdito, de cualquier tipo que ste sea.
Para asegurarse el pago del mismo toman en consideracin los siguientes parmetros:
Historial y capacidad crediticia
Ingresos
Egresos
Bienes
Otros parmetros
INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
Los Intermediarios Financieros se encargan de poner a los agentes en contacto y de
hacer compatibles las necesidades de unos y otros, actan por cuenta de terceros a cambio de
una comisin, en cuyo caso no asumen riesgos o actan por cuenta propia, por lo que si
asumen riesgos. De cualquier forma no crean activos nuevos, se limitan a comprar y vender
35
los mismos activos. Por esta labora los agentes reciben comisiones o mrgenes de
intermediacin. (Crdoba Padilla, 2012)
La intermediacin es realizada por las instituciones que componen el sistema
financiero que comprende, tanto los instrumentos o activos financieros como las instituciones
o intermediarios y los mercados financieros; los intermediarios compran y venden los activos
en los mercados financieros
Los intermediarios, adems de las actividades de los mediadores, crean activos nuevos
por transformacin, lo que les permite diversificar el riesgo y acercarse a las necesidades de
unos y otros.
Tipos de Intermediarios
Los intermediarios bancarios, pueden generar recursos financieros que son aceptados
como medio de pago.
Los intermediarios no bancarios, no pueden emitir recursos financieros, es decir, sus
pasivos no pueden ser dinero.
Margen de intermediacin
Es la diferencia entre puntos porcentuales entre la tasa de redescuento y la tasa de
inters, pactada por el intermediario con el beneficiario del crdito. Existen dos maneras de
calcular el margen de intermediacin bancario:
Margen de intermediacin ex ante. Cuando se toma la diferencia entre las tasas de
colocacin y de captacin, ya que se trata de un margen calculado a partir del supuesto
que todos los desembolsos de crdito del periodo van a ser productivos.
36
Margen de intermediacin ex post. Consiste en tomar la diferencia entre la tasa de
rendimiento promedio de las colocaciones de crdito y el costo promedio de los
depsitos y las exigibilidades.
Operaciones activas
Son un instrumento de financiacin al que acuden empresas y personas para cubrir sus
necesidades sean stas de la naturaleza que sean.
Banca de segundo piso

Son bancos que no operan directamente con particulares, lo que significa que no tienen
entrada directa para el pblico.
Operaciones de redescuento
Es el descuento en el banco de efectos, descontados previamente por la banca
comercial a sus clientes, a un tipo de inters generalmente un poco inferior al aplicado por los
bancos comerciales a sus clientes en el primer descuento.
Encaje legal o exigencia de reservas

Es el monto que debe mantener depositados los bancos comerciales de un pas en el
Banco Central de la nacin correspondiente. (Crdoba Padilla, 2012)
37
Trabajos citados
Bebczuk, R. (2003). Informacin Asimtrica en Mercados Financieros. Cambridge: Cambridge

University Press.
Bellina, Y. (2004). Dificultades crediticias de las PYMES derivados de la informacin

asimtrica. Invenio.
Besley, S., & Brigham, E. F. (2012). Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico:

McGraw-Hill.
Crdoba Padilla, M. (2012). Gestin Financiera. Bogot: Ecoe Ediciones.
Dumrauf, G. L. (2012). Finanzas Corporativas Un enfoque latinoamericano. Buenos Aires:

Alfaomega.
Martnez Aldana, C., & Herazo, G. (2008). Estado del arte de las finanzas. Bogot:
Universidad Santo Tomas.
Navarrete Martinez, E. (2013). Factores determinantes del comportamiento financiero de las

empresas familiares. Logroo: Universidad de La Rioja, Servicio de Publicaciones.
Perrotini, I. H. (2009). Economa Politica Internacional. Viena: Andreas Novy.
Rivera Godoy, J. A. (Septiembre de 2002). Scielo. Obtenido de Scielo.org:

http://www.scielo.org.co/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S0123-
59232002000300002
Rosero M., L. (13 de 05 de 2013). Telegrafo. Obtenido de Economa popular y solidaria:

Tercer sector econmico:
http://www.telegrafo.com.ec/opinion/columnistas/item/economia-popular-y-
solidaria-tercer-sector-economico.html
Ross, S. A. (2013). Fundamentos de Finanzas Corporativas. Mxico: Mc Graw Hill.
Sanchez Daza, A. (2001). Informacin asimtrica y mercados financieros emergentes: al

anlisis de Mishkin. Anlisis Econmico, 35-66.
Snchez, M. T. (2011). El Libre Mercado No Funciona. Momento economico.
Velastegu, W. O. (2010). Sistema Financiero Ecuarotiano. Riobamba.
38

Información Asimétrica Estructura de Capital e

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Fondos Internos y Sensibilidad Del Flujo De Caja ........................................................... 25

Teora de la emisin de seales

cuando la compensacin del administrador se encuentra vinculada a estas seales en cuanto a

su calidad de verdadera o falsa. Esto se logra fijando una penalizacin importante a la

administracin si la empresa no tiene xito, o un gran incentivo en caso contrario. Lo que

emiten deuda. (Besley & Brigham, 2012)

La teora de la informacin asimtrica

1. Los gerentes tienen mejor informacin que los inversores y,

2. Los gerentes actan en beneficio de los accionistas, tratando de maximizar el valor de

suelen mantener una reserva de endeudamiento en el sentido de mantener una relacin de

emitir acciones en condiciones menos ventajosas. (Dumrauf, 2012)

Causas de Informacin asimtrica

tasa de inters, la productividad del trabajo y la tasa de salario real.

Que los incentivos y el proceso de screening influyen en las decisiones econmicas.

Que el papel de factores distintos del mecanismo de precios determina la asignacin

de los recursos productivos, particularmente capital y trabajo y, en general.

Que la determinacin de la escasez y de la informacin relevante es ajena a los

precios, salarios y tasas de inters porque depende de los contratos, la reputacin y la

ausencia de suficientes mercados de futuros.

Tipos de Informacin asimtrica

producto, servicio o activo objeto de la compraventa.

La informacin asimtrica existe porque el vendedor de un producto conoce ms y mejor el

mltiples casos de informacin asimtrica porque un prestatario sabe ms sobre su solvencia

particular que la entidad aseguradora. En los contratos financieros de prstamos, la asimetra

desventaja aumentarn el tipo de inters y denegarn el otorgamiento del prstamo.

el potencial para conducir a los mercados financieros hacia la ineficiencia y la inestabilidad.

(Sanchez Daza, 2001)

MECANISMOS DE PROTECCIN CONTRA LA INFORMACION ASIMTRICA

fundamento en modelos econmicos y matemticos que en algunos casos pueden dificultar su

entendimiento y hacer compleja su aplicacin prctica si no existen bases slidas en la

formacin acadmica del administrador.

Uno de estos casos se refiere al manejo de la Informacin Asimtrica, la ha sido

tratamiento desde una aproximacin administrativa, por consiguiente, se ha desarrollado un

sistema de mecanismos que le ayudaran al administrador al abordar el tema de la informacin

elementos necesarios que ayuden a desarrollar su habilidad para el manejo de la informacin

Al analizar el mercado desde una perspectiva globalizada como la que obliga la

macroeconmicos que rodean y determinan el ambiente en el cual se despliega una empresa,

aprovechar posibles oportunidades que aumenten la utilidad y valoricen la compaa. Para

hacer frente a la competitividad latente en el marco del sector econmico en el cual se

desarrolle la actividad productiva, es absolutamente importante obtener la informacin ms

que ella resulte para los propsitos trazados.

Dos conocidos economistas que estudiaron las asimetras en la informacin fueron

la parte con menos informacin conociese la verdadera situacin ( Spence, 2009).

Esto permitira llegar a acuerdos justos y racionales. Entonces, el problema radicara

en encontrar tales mecanismos. Un ejemplo de un mecanismo que se utiliza en la vida real en

conocer la realidad. (Stiglitz, 2010)

seleccin adversa, algunas de ellas son: la produccin y venta privada de informacin, la

intervencin pblica o el establecimiento de garantas. Para el riesgo moral: la realizacin de

auditoras, la aportacin de garantas o el establecimiento de clusulas restrictivas en los

contratos, etc., las cuales trataremos con mayor amplitud a continuacin.

inversin. Sin embargo en el contexto de la informacin asimtrica la tasa de inters puede

vez que la rentabilidad ofrecida deje de ser atractiva.

Aparentemente este no sera un obstculo importante desde la ptica del acreedor,

en proyectos riesgosos. El problema real se ver si estos proyectos no alcanzan una

El racionamiento est lejos de ser un instrumento eficiente de cara a nuestro problema

precio sube, la cantidad ofrecida aumenta y se llega finalmente a un equilibrio donde la

Otro ejemplo de sealizacin se da cuando las entidades anuncian los dividendos

proceso administrativo y una buena estructura financiera y operativa.

La primera solucin consiste en el estudio de las posibilidades ofrecidas a los

agentes econmicos de mandar seales claras (teora de la sealizacin) sobre las

caractersticas de lo que ofrecen. El desarrollo de la teora de la sealizacin constituye la

adecuadamente su informacin privada a aquellos que conocen menos.

Demuestra como los agentes en un mercado pueden usar la sealizacin para