TEMA 4

ANALIZA CASH FLOW-ULUI

4.1 Conceptul i tipuri de cash flow

O ntreprindere pentru a avea o performan deplin, trebuie ca pe lng obinerea

de profit s realizeze i un cash flow pozitiv. Profitul este primul pas indispensabil n
obinerea unei performane, dar el trebuie dublat de cash flow. Degeaba vom avea profit
dac nu vor exista resurse financiare concrete, nu pe hrtie, ci n casierie sau n bnci.
Profitul este legat de contabilitatea de angajamente, iar cash flow-ul de cea de
contabilitate de cas. Fr cash flow nu vom putea plti salariile, furnizorii, impozitele i
taxele, dividendele, creditorii de capital, chiar dac avem un profit substanial.
Cash flow-ul reprezint un indicator de apreciere a performanei unei entiti care
se stabilete ca diferen ntre ncasri i pli.
ntre profit i cash flow exist mai multe diferene. Prima const n faptul c
profitul este un rezultat global, calculat n funcie de totalitatea veniturilor i a
cheltuielilor (monetare i calculate1), n timp ce cash flow-ul este un rezultat parial care
include doar venituri i cheltuieli monetare, cele calculate nefiind luate n calcul.
A doua mare diferen: profitul contabil este un rezultat definitiv, n funcie de
care se stabilesc impozite, taxe, salarii, dividende, n timp ce cash flow-ul este un rezultat
tranzitoriu.
Cash flow-ul poate fi potenial, ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
monetare, dar i cash flow efectiv ca diferen ntre ncasri i pli.
Societile deruleaz operaiuni de gestiune (de exploatare, operaionale) i
operaiuni de capital (investiii, de finanare i rambursare a capitalurilor atrase).
Operaiunile de gestiune se gsesc n conturile de venituri i cheltuieli reflectate n contul
de profit i pierdere i se sintetizeaz n profitul net, amortizare (dac nu au fost
reinvestite) ca surse poteniale pentru cash-flow-ul societii. Operaiunile de capital nu
apar n contul de profit i pierdere acestea nefiind venituri sau cheltuieli n perioada
analizat (se consider venituri sau cheltuieli privind operaiunile de capital vnzarea
unui activ).
1
Veniturile calculate includ venituri din provizioane, ajustri de valoare, iar cheltuielile calculate cuprind
cheltuieli cu amortizri, cu ajustri ale activelor, cu provizioane, n urma crora nu vor rezulta fluxuri de
lichiditi
 4.2 Analiza cash flow-ului de exploatare

Rezultatul brut al exploatrii RBE (excedentul brut al exploatrii EBE,

dac avem profit) reprezint fluxul de ncasri generat de activitatea de exploatare a
firmei. El este un sold intermediar de gestiune i include ncasri i pli poteniale din
activitatea de exploatare. Potrivit metodei diferenelor, RBE se stabilete astfel:
RBE = Venituri monetare din exploatare Cheltuieli monetare din (4.1)
exploatare
Veniturile monetare cuprind venituri ce se concretizeaz n ncasri: vnzri de
mrfuri, semifabricate, produse, prestri de servicii, executarea de lucrri, redevene,
chirii (grupa 70), venituri din subvenii de exploatare (grupa 74).
Cheltuielile monetare includ cheltuieli care genereaz sau vor genera ieiri de
numerar. Ele cuprind cheltuieli privind stocurile (grupa 60), cheltuieli cu lucrrile i
serviciile executate de teri (grupa 61), cheltuieli cu alte servicii executate de teri (grupa
62), cheltuieli cu impozite, taxe i vrsminte asimilate, cheltuieli cu personalul (grupa
64).
Rezultatul brut al exploatrii se mai poate calcula i prin metoda aditiv:
RBE = Rezultatul exploatrii
+ Amortizri, ajustri i provizioane
+ Alte venituri din exploatare
- Venituri din ajustri i provizioane privind exploatarea
- Alte venituri din exploatare.
Rezultatul brut al exploatrii constituie baza de pornire n stabilirea capacitii de
autofinanare a firmei. El exprim capacitatea ntreprinderii de:
remunerare a capitalurilor investite (proprii i mprumutate);
realizarea de noi investiii;
plata impozitului pe profit.

4.3 Analiza capacitii de autofinanare

Capacitatea de autofinanare reflect potenialul financiar al firmei de a-i

remunera capitalurile proprii i de a-i autofinana investiiile. Capacitatea de
autofinanare reprezint de fapt, o surs intern aflat la dispoziia ntreprinderii, care se
determin la sfritul unui exerciiu contabil i pe baza creia se creeaz planul de
investiii viitoare.
Pentru a determina capacitatea de autofinanare, se pot utiliza dou metode:
metoda deductibil;
metoda adiional.
 Metoda deductibil, numit i metoda substractiv ia n calcul toate ncasrile i
plile poteniale implicate de veniturile i cheltuielile realizate de ntreprindere din cele
trei activiti, adic exploatare, financiar i extraordinar:
(4.2)
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile
(4.3)
CAF = Venituri monetare Cheltuieli monetare

CAF = RBE + Alte venituri din exploatare ncasabile Alte

cheltuieli din exploatare + Venituri financiare ncasabile
(4.4)
Cheltuieli financiare pltibile + Venituri extraordinare ncasabile
Cheltuieli extraordinare pltibile
Potrivit metodei adiionale, CAF se determin plecnd de la rezultatul
exerciiului la care se adaug cheltuielile neimplicate prin metoda deductibil (cheltuieli
cu amortizarea, cu ajustrile de active, cu provizioanele, cu activele cedate) i se scad
veniturile neluate n calcul prin prima metod (venituri din ajustri ale activelor, din
provizioane, din cedarea activelor).
CAF = Rezultatul exerciiului
+ Amortizri, ajustri de valoarea active, provizioane
- pentru exploatare
- financiare
- extraordinare
- Venituri din ajustri de valoare active, provizioane
- din exploatare
- financiare
- extraordinare
+ Valoarea contabil net a activelor cedate
- Venituri din vnzarea de active
- Subvenii pentru investiii virate n rezultatul exerciiului
Rata de rambursare a datoriilor financiare (R RDF ) arat numrul de ani necesari
pentru rambursarea datoriilor financiare prin CAF:
Datorii financiare
R RDF = (4.5)
CAF
Autofinanarea constituie n general pivotul finanrii ntreprinderilor i pentru
unele dintre ele, sursa exclusiv a finanrii n fazele decisive ale dezvoltrii.
Autofinanarea se stabilete ca diferen ntre capacitatea de autofinanare (CAF) i
dividendele distribuite acionarilor:
(4.6)
Autofinanarea = CAF Dividende distribuite
 Caracterul fundamental al acestei resurse ine de faptul c aceasta constituie
elementul n baza cruia finanarea extern va putea fi solicitat i atras de ctre
ntreprindere. O autofinanare ridicat asigur pe investitorii financiari asupra
posibilitilor de remunerare i de punere n valoare, de ctre ntreprindere, a fondurilor
pe care ei le vor investi.
Autofinanarea creeaz capacitatea de rambursare a datoriilor ntreprinderii i d o
msur riscului pe care furnizorii de fonduri i-l asum.
Autofinanarea apare deci, ca un fond de acumulare pe care ntreprinderea l
obine din propria activitate i este o consecin sintetic a diferitelor aspecte ale politicii
sale.
Ratele autofinanrii utilizate n analiza capacitii de autofinanare sunt rata
autofinanrii imobilizrilor i rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare.
Rata autofinanrii imobilizrilor ( R AFI ) se stabilete ca raport ntre
autofinanare i imobilizrile necorporale i corporale:
Autofinantare
R AFI = Imobilizari necorporale si imobilizari corporale
(4.7)
Rata de autofinanare a nevoilor globale de finanare (R AFNGF ) reprezint
raportul dintre autofinanare i nevoia de finanare reprezentat de activele imobilizate i
variaia nevoii de fond de rulment:
Autofinantare (4.8)
R AFNGF =
Active imobilizate NFR

4.4 Analiza fluxurilor de numerar

n cadrul circuitului productiv al ntreprinderii au loc numeroase circuite ale

fluxurilor de numerar (cash flow): al activelor imobilizate, al capitalului de lucru (de
exploatare), al finanrii.
Circuitul activelor imobilizate presupune ca n baza numerarului s se
achiziioneze cldiri, terenuri, echipamente necesare procesului de producie.
Recuperarea acestor finanri se va realiza prin includerea n preul produselor finite
(serviciilor i lucrrilor executate) a amortizrii imobilizrilor. Acest circuit reprezint de
fapt politica de investiii a firmei.
Circuitul capitalului de lucru presupune achiziia de materii prime i materiale,
plata serviciilor necesare produciei, a salariilor, a impozitelor i taxelor. Produsele create,
serviciile prestate i lucrrile executate sunt vndute pe credit sau cu plata n numerar,
ceea ce reprezint transformarea stocului de produse finite n creane, respectiv n
numerar.
 Circuitul de finanare presupune ca n baza capitalurilor proprii i a
mprumuturilor efectuate s obinem numerar care va fi utilizat pentru plata
imobilizrilor, datoriilor din exploatare, rambursarea datoriilor financiare sau
rscumprarea unor aciuni.
Fluxul de trezorerie (numerar, TN) rezult din variaia n valori absolute a
trezoreriei nete de la un an la altul, reprezentnd fluxul monetar net, respectiv fluxul de
numerar degajat din activitatea firmei pe parcursul unui exerciiu financiar (cash-flow).
Fluxul monetar poate fi: pozitiv sau negativ.
Fluxul monetar net pozitiv semnific creterea puterii de investire a firmei i a
averii acionarilor. Fluxul monetar net negativ semnific reducerea puterii de investire a
firmei i a averii acionarilor.
Tabloul fluxurilor de trezorerie furnizeaz informaii privind modul n care
ntreprinderea genereaz i utilizeaz numerarul i echivalentele de numerar.
n cadrul tabloului fluxurilor de trezorerie, fluxurile de numerar sunt grupate pe
activiti de exploatare, investiii i finanare.
Rezultanta final a celor trei categorii de fluxuri este trezoreria net care poate fi
determinat prin dou metode:
prin metoda direct, conform creia se opereaz cu ncasri i pli brute n
numerar;
prin metoda indirect, conform creia se pornete de la profitul net care se
corecteaz cu activele nemonetare, alte elemente de venituri i cheltuieli
nelegate de exploatare, etc.
Fluxurile de trezorerie din activitile de exploatare (metoda direct):
+ ncasri n numerar din vnzarea de bunuri i prestarea de servicii
+ ncasri n numerar din redevene, onorarii, comisioane i alte venituri
- pli n numerar ctre furnizorii de bunuri i servicii
- pli n numerar ctre i n numele angajailor
- pli n numerar aferente dobnzilor
- / + plile n numerar (restituiri) de impozit pe profit, doar dac nu pot fi identificate n
mod specific cu activitile de investiii i de finanare
n ceea ce privete metoda indirect, calculul este urmtorul:
+ rezultatul net
- modificrile pe parcursul perioadei ale capitalului circulant
+ ajustri pentru elementele nemonetare i alte elemente incluse la activitile de investiii
sau de finanare.
Fluxurile de trezorerie la activitile de investiii au urmtoarea structur:
- plile n numerar pentru achiziionarea de terenuri, cldiri i mijloace fixe, active
necorporale i alte active pe termen lung
+ ncasri de numerar din vnzarea de terenuri, cldiri i mijloace fixe, active necorporale
i alte active pe termen lung
- plile n numerar pentru achiziia de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi
+ ncasri de numerar din vnzarea de instrumente de capital propriu i de crean ale
altor ntreprinderi
- avansuri n numerar i mprumuturile efectuate ctre alte pri
+ ncasrile n numerar din rambursarea avansurilor i mprumuturilor efectuate ctre alte
pri.
Fluxurile de trezorerie ale activitilor de finanare au urmtoarea prezentare
tip:
+ venituri n numerar din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu
- plile n numerar ctre acionari pentru achiziionarea sau rscumprarea aciunilor
ntreprinderii
+ veniturile n numerar din emisiunea de obligaiuni, credite, ipoteci i alte mprumuturi
- rambursri n numerar ale unor sume mprumutate
- plile n numerar ale locatarului pentru reducerea obligaiilor legate de o operaiune de
leasing.
n literatura de specialitate2, fluxurile de numerar din activitile de exploatare
apar i cu titulatura de cash flow operaional (n englez cash flows from operating), i se
stabilesc conform relaiei:
CF exploatare = profit net + Cheltuieli cu amortizarea - NFR
Venituri financiare ncasate = CAF - NFR Venituri (4.9)
financiare ncasate
Dac cash flow-ul din activitatea de exploatare este pozitiv se pot acoperi nevoile
de finanare i cele de investiii.
Fluxurile de numerar din activitatea de investiii (n englez cash flows from
investing activities) sunt estimate cu ajutorul relaiei:

CF investiii = - (Imobilizri1 Imobilizri0 + Cheltuieli cu

amortizarea) + Venituri financiare ncasate = (4.10)
- Imobilizri brute + Venituri financiare ncasate
Fluxurile de numerar din activitile de finanare (n englez cash flows from
financing activities) se pot stabili conform relaiei:
CF finanare = Capital social dividende pltite + noi credite
rambursri de credite = capital propriu PN + Datorii (4.11)
financiare

2
Dragot V., Obreja Braoveanu L., Dragot I.M., - Management financiar, ediia a doua, vol I,
Diagnosticul financiar al companiei, Editura Economic, Bucureti, 2012, pg 169 - 170