Mercados Financieros

y
Tipo de cambio
 COMERCIO INTERNACIONAL

UTILIZAR MONEDAS DIFERENTES

PROBLEMAS
A qu precio se cambian? Dnde se cambian?
TIPO MERCADO
DE DE
CAMBIO DIVISAS
TIPO DE CAMBIO
 El tipo
p de cambio rij entre 2 monedas: i ((moneda
nacional) y j (moneda extranjera) se puede definir de
2 maneras alternativas:

OPCIN ELEGIDA

rij representa el nmero de

unidades de i equivalentes
q a una r$ = 0,648
, /$
unidad de j.

rij representa el nmero de

r$ = 1,543 $/
unidades de j equivalentes
q a una
unidad de i.
 El tipo de cambio nos permite conocer el precio de un
bien o servicio en cualquier moneda:

Un iPhone 4 cuesta 512$

400/0,781 /$= 512$ 512$ x0,781

0 781 /$=
/$ 400

Un iPhone 4 cuesta 400

VARIACIONES DEL TIPO DE CAMBIO

DEPRECIACIN: Es la prdida de valor de una

moneda respecto a otra.
Un aumento del tipo de cambio euro,dolar (r$) de 0,60/$ a
0,70/$ supone una depreciacin del euro (sube r$).

APRECIACIN: Es el aumento de valor de una

moneda respecto a otra.
Una reduccin del tipo de cambio euro,dolar
euro dolar (r$) de 0,70/$
0 70/$
a 0,60/$ supone una apreciacin del euro (baja r$).
 DEPRECIACIN

los residentes pagan ms por los productos

extranjeros
j y los extranjeros
j p g
pagan menos p
por los
productos nacionales.

APRECIACIN

los residentes pagan menos por los productos

extranjeros y los extranjeros pagan ms por los
productos nacionales.
nacionales
EL MERCADO DE
DIVISAS
AGENTES QUE PARTICIPAN
EN EL
MERCADO DE DIVISAS
1. Bancos comerciales y otras instituciones de depsito:
realizan transacciones de intercambio de depsitos
bancarios denominados en diferentes monedas.
2. Empresas privadas: realizan transacciones de moneda
extranjera para poder comprar/vender bienes,
bienes activos y
servicios.
3 B
3. Bancos centrales:
t l i t i
intervienen algunas
l veces en ell
mercado de divisas.
4. Instituciones financieras no bancarias (gestoras de
fondos de pensiones): pueden comprar y vender
activos
ti extranjeros.
t j
5. Fondos de Inversin Libre ((Hedge
g funds).
) Tienen un
caracter especulativo.
 Top 10 de los comerciantes de moneda ms activos
(% del volumen total, Mayo 2009)
Ranking Nombre Volumen

1 Deutsche Bank 40,44%

2 UBS (45,99%
en 2008)
3 Barclays Capital
4 Citi 14,19%
,
5 Royal Bank of Scotland (15,51%)
6 JPMorgan
7 HSBC
27,62%
8 Credit Suisse
(19,43%)
9 Goldman Sachs
10 M
Morgan St
Stanley
l
Fuente; Euromoney FX survey FX Poll 2010
 CARACTERSTICAS
DEL
MERCADO DE DIVISAS
1 L
1. Los intercambios
i bi ded divisas
di i se desarrollan
d ll en
los principales centros financieros: Londres,
Nueva York,
York Tokio,
Tokio Frankfurt,
Frankfurt Hong Kong y
Singapur.
Principales Centros de Intercambio de Divisas:
(% del volumen total, 2007)

Ranking Centro Financiero % volumen diario

(
(2007)
)
1 Londres 34.1%
2 Nueva York 16.6%
3 Tokio 6.0%

Fuente: Bank for International Settlements (BIS)

1 L
1. Los intercambios
i bi ded divisas
di i se desarrollan
d ll en
los principales centros financieros: Londres,
Nueva York,
York Tokio,
Tokio Frankfurt,
Frankfurt Hong Kong y
Singapur.
Principales Centros de Intercambio de Divisas:
(% del volumen total, 2010)

Ranking Centro Financiero % volumen diario

(
(2010)
)
1 Londres 36,7%
2 Nueva York 17,9%
3 Tokio 6,2%

Fuente: Bank for International Settlements (BIS)

2. El volumen mundial del intercambio de divisas
ha experimentado una fuerte expansin en los
ltimos aos:
En 1989 el valor diario de los intercambios
era de
d 600 billones
bill d $,
de $ en 2001 alcanz
l un
valor de 1.2 trillones de $, en 2007 se situ en
3,2 trillones de $ y en 2010 lleg a un valor de
3,9 trillones de $ .
VOLUMEN NEGOCIADO DIARIAMENTE EN
LOS MERCADOS DE DIVISAS
DIVISAS, 1989
1989-2010
2010
(Billones de $)

4.000
3 500
3.500

3.000
2.500
2.000

1.500
1.000
500
0
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

Fuente: Bank for International Settlements (BIS)

3. El dolar es la moneda que ms se intercambia,
seguida del euro,
euro el yen y la libra esterlina.
esterlina
Hay que tener en cuenta que en muchas
ocasiones el $ es utilizado para realizar
intercambios entre dos monedas diferentes del $.
Los intercambios de moneda ms habituales en
2010 se realizan
li entre
t EUR/USD (28%),
(28%)
USD/JPY (14%) y GBP/USD (11%).
 MONEDAS MS INTERCAMBIADAS

cdigo ISO 4217 %

Ranking Moneda
(Symbol) (Abril 2010)
1 Dolar americano USD ($) 84,9%
2 Euro
E ro EUR () 39 1%
39,1%
3 Yen japons JPY () 19,0%
4 Lib Esterlina
Libra E li GBP () 12 9%
12,9%
5 Dolar australiano AUD ($) 7,6%
6 Franco Suizo CHF (Fr) 6,4%
7 Dolar canadiense CAD ($) 5,3%
Otros 24,8%
Total 200%

Fuente: Triennial Central Bank Survey (2010), BIS.

TRANSACCIONES QUE SE
REALIZAN EN EL
MERCADO DE DIVISAS
1. Operacin al contado (spot): operaciones de intercambio de
divisas en el instante (la fecha valor tiene lugar dos das
laborables ms tarde) a un tipo de cambio conocido hoy,
denominado: tipo de cambio al contado (r).
2. Operacin a plazo (forward): contrato de intercambio futuro de
monedas, (al final del plazo convenido) a un tipo de cambio,
hoy denominado: tipo de cambio a plazo (rp).
conocido hoy, )
3. Swap de divisas: es una venta al contado de una moneda
combinada con una recompra a plazo de la moneda.
moneda
4. Contrato de futuros: Es parecido a una operacin a plazo, con la
diferencia de que,
que en este caso se puede vender el contrato en el
mercado secundario.
5
5. Opcin sobre divisas: Da derecho a su propietario a comprar
(opcin de compra o call option) o a vender (opcin de venta o
put option) una cantidad concreta de dinero extranjero a un tipo
de cambio dado dentro del perodo de tiempo considerado en el
contrato.
DISTRIBUCIN DE LAS PRINCIPALES OPERACIONES QUE
SE REALIZAN EN LOS MERCADOS DE DIVISAS, 1992-2010.

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010

Spot Forward Swap

Fuente: Bank for International Settlements (BIS). Promedio diario del mes de abril.
BALANZA DE PAGOS: documento contable en el
que se refleja el valor de todas las operaciones
comerciales
i l y financieras
fi i que durante
d t un perodo
d de
d
tiempo realiza el pas con el resto del mundo.

B.P. = B.C. + B.K.

B P = balanza de pagos
B.P.
B.C. = balanza comercial
B.K. = balanza de capitales
 B.C. = X M

X = exportaciones de bienes y servicios: movimiento

real (bienes y servicios) de nuestro pas haca el exterior
que implica una contrapartida monetaria que en
muchos casos requiere la intervencin del mercado de
divisas.
divisas

M= importaciones de bienes y servicios: movimiento

real (bienes y servicios) del exterior hacia nuestro pas
que implica una contrapartida monetaria que en
muchos casos requiere la intervencin del mercado de
divisas.
divisas
 EXPORTACIONES DE BIENES Y
SERVICIOS (X)
Pas
P
Movimiento real de
()
bienes y servicios
Demanda
D d dde
(D)
Mercado de
divisas

Oferta de $
(S$)

Contrapartida Resto del mundo

monetaria en euros ($)
 IMPORTACIONES DE BIENES Y
SERVICIOS (M)
Pas
P
Movimiento real de
()
bienes y servicios
Oferta
Of t de
d
(S)
Mercado de
divisas

Demanda de $
(D$)

Contrapartida Resto del mundo

monetaria en dlares ($)
 B.K. = EK SK

EK = entradas de capital por motivos financieros:

movimiento de dinero desde el exterior hacia nuestro
pas que no es contrapartida de nada,
nada sino que busca la
obtencin de una rentabilidad financiera. En muchos
casos requiere la intervencin del mercado de divisas.
casos divisas

SK = salidas de capital por motivos financieros:

movimiento de dinero desde nuestro pas hacia el
exterior que no es contrapartida de nada,
nada sino que busca
la obtencin de una rentabilidad financiera. En muchos
casos requiere la intervencin del mercado de divisas.
casos divisas
 ENTRADAS DE CAPITAL POR
MOTIVOS FINANCIEROS (EK)
Pas
P
()
Demanda
D d dde
(D)
Mercado de
divisas

Oferta de $
(S$)

Entrada de capital Resto del mundo

para adquirir activos ($)
nacionales
 SALIDAS DE CAPITAL POR
MOTIVOS FINANCIEROS (SK)
Pas
P
()
Oferta
Of t de
d
(S)
Mercado de
divisas

Demanda de $
(D$)

Salida de capital para Resto del mundo

adquirir activos ($)
extranjeros
 Importaciones (M) y salidas de capital (SK)

S D$
MERCADO
D DE S$
DIVISAS

Exportaciones (X) y entradas de capital (EK)

 B.P. = B.C. + B.K.
B.K =(X-M)+
(X M)+

+ (EK SK)= (X+EK)-(M+SK)

En el mercado de divisas: D o S$ S o D$
 > Supervit exterior
Si BP = 0 Existe Equilibrio exterior
< Dficit exterior

> >

Si BP = 0 X+EK = M+SK
< <

> >
D = S S$ = D$

en el mercado < <

de divisas
 > Supervit exterior
BP = 0 Equilibrio exterior

< Dficit exterior

Exceso de Demanda de
Equilibrio
Exceso de Oferta de
en el mercado de divisas
Exceso de Oferta de $
Equilibrio
Exceso de Demanda de $
r$

S$ D
r2

r1

S$(r1) =D(r1) S$(r2) =D(r2) $

r$

r2

r1

D$ S

D$(r2) =S(r2) D$(r1) =S(r1) $

 MERCADO DE DIVISAS
r$
exceso de oferta de $
(supervit exterior)
S$
r2

re
r1
exceso de demanda $
(dficit exterior)
D$

( 2) S$(r1)
D$(r D$(r ( 2)
( 1) S$(r $
Qu
Q ocurre en ell mercadod de
d divisas
di i
si existe desequilibrio en la BP?

RESPUESTA:
depende
d d dde lla clase
l d
de rgimen
i
de tipo de cambio existente
existente
 Qu regmenes de tipo de
cambio existen?
Tipo de cambio flexible: el tipo de cambio es el
resultado
lt d de d la
l interaccin
i t i entre
t l oferta
la f t y la l
demanda de divisas en el mercado cambiario, sin
i t
intervencin
i de
d los
l Bancos
B C t l
Centrales.
Tipo de cambio fijo: los Bancos Centrales establecen
un tipo
ti de d cambio
bi concreto
t entre
t monedas.
d Esto
E t exige
i
que intervengan para defenderlo de las leyes del
mercado.
d
Modalidades intermedias entre fijo y flexible. (in
english)
li h)
Q ocurre en el mercado de divisas
Qu
si existe un supervit en la Balanza
de Pagos?
Un supervit en la Balanza de Pagos
equivale a una situacin de exceso de
oferta de en el mercado de divisas
que se corresponde con un nivel de tipo
de cambio mayor que el de equilibrio
(r2 > re)
 Tipo de cambio flexible

El tipo de cambio bajar (debido al

exceso de oferta de $) desde r2 hasta
re donde permanece estable ya que
existe equilibrio y por lo tanto no hay
ninguna influencia para que el tipo de
cambio se modifique
modifiq e
 Tipo de cambio flexible
r$
exceso de oferta de $
(supervit exterior)
S$
r2
Cae r$ por las
re le es del mercado
leyes

D$

D$(r2) S$(r2) $
 Tipo de cambio fijo
Los bancos centrales quieren que el tipo de cambio se
mantenga en r2, y el mercado quiere que baje hasta re.

Qu hacen los bancos centrales?: actuan de tal manera

que se consiga que: r siga valiendo r2 y desaparezca del
mercado de divisas la tendencia a que r se modifique

Para ello, intervienen en el mercado de divisas comprando

$, lo que desplaza la Demanda de $ hacia la derecha. Esto
provoca que:
-r2 se convierta en el tipo de cambio de equilibrio.
-Aumente su volumen de reservas de divisas.
 Tipo de cambio fijo
r$
exceso de oferta de $
(supervit exterior)
S$
re= r2

D$
re
Se desplaza D$ por
la intervencin del
Banco Central
D$

D$(r2) S$(r2) $
Q ocurre en el mercado de divisas
Qu
si existe un dficit en la Balanza de
Pagos?
Un dficit en la Balanza de Pagos
equivale a una situacin de exceso de
demanda de en el mercado de divisas
que se corresponde con un nivel de tipo
de cambio menor que el de equilibrio
(r1 < re)
 Tipo de cambio flexible

El tipo de cambio subir (debido al

exceso de demanda de $) desde r1
hasta re donde permanece estable ya
que existe equilibrio y por lo tanto no
hay ninguna influencia para que el
tipo de cambio se modifique
modifiq e
 Tipo de cambio flexible
r$

S$

Sube r$ por las

re leyes del mercado
r1
exceso de demanda $
(dficit exterior) D$

S$(r1) D$(r1) $
 Tipo de cambio fijo
Los bancos centrales quieren que el tipo de cambio se
mantenga en r1, y el mercado quiere que suba hasta re.

Qu hacen los bancos centrales?: actuan de tal manera

que se consiga que: r siga valiendo r1 y desaparezca del
mercado de divisas la tendencia a que r se modifique

Para ello, intervienen en el mercado de divisas vendiendo

$, lo que desplaza la Oferta de $ hacia la derecha. Esto
provoca que:
-r1 se convierta en el tipo de cambio de equilibrio.
- Se reduzca su volumen de reservas de divisas.
 Tipo de cambio fijo
Se desplaza S$ por
r$ la intervencin del
Banco Central
S$

S$
re
re= r1
exceso de demanda $
(dficit exterior) D$

S$(r1) D$(r1) $
MERCADO DE DIVISAS
AL CONTADO
(
(SPOT)
)
En ell mercado
E d de
d divisas
di i all contado
t d
se realizan operaciones de intercambio
de divisas en el instante a un tipo de
cambio conocido en ese momento
denominado tipo de cambio al contado
(r)
Supongamos
p g que
q el Sistema
Monetario Internacional (SMI) est
i
integrado
d por n monedas
d distintas.
di i

Esto implica que existen n.(n-1) tipos

de cambio posibles entre monedas
POSIBLE PREGUNTA EXAMEN

Cuantos tipos
p de cambio ser
necesario conocer, como mnimo, para
conocer todos
t d l
los ti
tipos d cambio
de bi
posibles?
 CONCEPTO DE ARBITRAJE

Operacin de compra y venta

simultnea
i lt entre
t monedasd all objeto
bj t
de beneficiarse de las posibles
discrepancias
p entre los tipos
p de
cambio existentes en los diferentes
centros financieros
 ARBITRAJE DE 2 PUNTOS
S
Supuestos:
t
2 monedas involucradas: y $.
2 centros financieros: Frankfurt y New York.
Un inversor con 1 milln de y 1 milln de $.
r,$=0,80 /$ en Frankfurt.
a) r$,
$ =1
1,50
50 $/ en New York.
York
b) r$,=1,25 $/ en New York.
c) r$,=1,00 $/ en New York.
 ALTERNATIVA a))
1 2 millones
1,2 INVERSOR 1 milln
1 milln
0 83 millones
0,83 ill

FRANKFURT NEW YORK

(r,$=0,80 /$) (r$,=1,50 $/)

1 25 millones $
1,25

GANA
PIERDE 1,5 millones $
 FRANKFURT NEW
N W YORK
O
r$,

S
r,$

S$
S
1,50 $/
S$
0 80 /$
0,80
r1
r1
D
D$

Conclusin: Si r,$, . r$,, >1, se realiza arbitraje.

El arbitraje reduce r,$ y r$, r,$ . r$, cae hasta
alcanzar el valor 1.
 ALTERNATIVA b))
1 milln INVERSOR 1 milln
1 milln
1 milln

FRANKFURT NEW YORK

(r,$=0,80 /$) (r$,=1,25 $/)

1 25 millones $
1,25

INDIFERENTE
INDIFERENTE 1,25 millones $
 FRANKFURT NEW
N W YORK
O

r$,

r,$ S

S$

1,25 $/
0 80 /$
0,80

D$ D

Conclusin: Si r,$ . r$, =1, no se realiza arbitraje.

 ALTERNATIVA c))
0 8 millones
0,8 INVERSOR 1 milln
1 milln
1 25 millones
1,25

FRANKFURT NEW YORK

(r,$=0,80 /$) (r$,=1,00 $/)

1 25 millones $
1,25

PIERDE
GANA 1 milln $
 FRANKFURT NEW
N W YORK
O
r$,

r,$

S
S$ r1
r1 D
D
1 $/
0,80 /$ D$

D
D$

Conclusin: Si r,$, . r$,, <1, se realiza arbitraje.

El arbitraje aumenta r,$ y r$, r,$ . r$, sube hasta
alcanzar el valor 1.
 CONCLUSIN
Si r,$ . r$, =1: No se realiza arbitraje.

Si r,$ . r$, 1: Se realiza arbitraje.

El arbitraje modifica r,$ y r$, de tal modo
que r,$ . r$, cambia hasta alcanzar el valor 1.
1

El arbitraje garantiza que r,$ . r$, =1.

Condicin de consistencia
o de neutralidad r,$ =1/
1/ r$,
 ARBITRAJE DE 3 PUNTOS
Supuestos:
3 monedas involucradas: , $ y .
3 centros financieros: Frankfurt,, New York y
Londres.
Un inversor con 1 milln de , 1 milln de $ y 1
milln de .
r,$=1 /$ y r,=0,80 / en Frankfurt.
a) r,$=1,50
=1 50 /$ en Londres.
Londres
b) r,$,$=1,25 /$ en Londres.
c) r,$=1,00 /$ en Londres.
 ALTERNATIVA a))
0 83 millones
0,83 INVERSOR 1 milln
1 milln
1 2 millones
1,2 ill

FRANKFURT FRANKFURT

(r,$=1,00 /$) (r,=0,80 /)

1 milln $ 1,50 millones

PIERDE LONDRES

0,83 millones $ (r,$=1,50 /$)

GANA 1,25 millones
 FRANKFURT LONDRES
r, r,$
S S$
S
0,80 / 1,50 /$ S$
r1 r1

D D$
r,$ $
S$ Conclusin:
r1 Si rI,$ =r, . r,$ >r,$ , existe
1,00 /$
D$
D arbitraje
arbitraje.
El arbitraje reduce r, y
D$ r,$, y aumenta r,$ hasta
que rI,$ =r, . r,$ =r,$
$
 ALTERNATIVA b))
1 milln INVERSOR 1 milln
1 milln
1 milln

FRANKFURT FRANKFURT

(r,$=1,00 /$) (r,=0,80 /)

1 milln $ 1,25 millones

INDIFERENTE LONDRES
1 milln $ (r,$=1,25 /$)
1,25 millones
INDIFERENTE
 FRANKFURT LONDRES
r, r,$
S S$

0,80 / 1,25 /$

D D$
r,$ $
S$
Conclusin:
1,00 /$

Si rI,$ =r, . r,$ =r,$

D$
No existe arbitraje.
$
 ALTERNATIVA c))
1 25 millones
1,25 INVERSOR 1 milln
1 milln
0 8 millones
0,8 ill

FRANKFURT FRANKFURT

(r,$=1,00 /$) (r,=0,80 /)

1 milln $ 1 milln

GANA LONDRES
PIERDE
1,25 millones $ (r,$=1,00 /$)
1,25 millones
 FRANKFURT LONDRES
r, r,$
S S$
r1 r1
0,80 / 1,00 /$
D D$

D D$
r,$ $
S$ Conclusin:
S$ Si rI,$ =r, . r,$ <r,$ , existe
1,00 /$
r1
arbitraje
arbitraje.
El arbitraje aumenta r, y
D$ r,$, y reduce r,$ hasta que
rI,$ =r, . r,$ =r,$
$
 CONCLUSIN
Si rI,$ =r, . r,$ = r,$ : No se realiza arbitraje.

Si rI,$ =r, . r,$ r,$ : Se realiza arbitraje.

El arbitraje modifica r,, r,$ y r,$ de tal
modo q que al final se verifica rI,$ =r, . r,$ =
r,$ .

El arbitraje garantiza que r, . r,$ = r,$

r,$ = r,$ / r,
 RESPUESTA A LA PREGUNTA

Slo
Slo es necesario conocer los n-1 tipos de
cambio asociados a una moneda (por ejemplo, el
) para conocer cualquier
l i ti
tipo d cambio
de bi
posible.

Por ejemplo, supongamos que queramos conocer

el tipo de cambio entre la moneda de Turqua
(Nueva lira turca: YTL) y la moneda de Sri
Lanka (Rupia: Rs); es decir: rYTL,Rs.
Como conocemos todos los tipos de cambio del
euro respecto
t all resto
t de
d las
l monedas,
d includos
i l d
los del euro con la nueva lira turca (r,YTL
YTL) y
con la rupia de Sri Lanka (r,Rs), el arbitraje de
3 puntos
t garantiza
ti que se verifica:
ifi

rYTL,Rs = r, Rs / r, YTL
Si quisiramos obtener rRs,YTL el arbitraje de 2
puntos garantiza que:

rRs,YTL
R YTL = 1 / rYTL,Rs
YTL R
PARIDAD NO
CUBIERTA DE
INTERESES
 Consideremos un inversor espaol,
neutral frente al riesgo, que se plantea
ti X a un ao
iinvertir buscando
b d la
l
mxima rentabilidad
rentabilidad..

Ti
Tiene 2 alternativas:
lt ti

1. Invertir en el mercado financiero

nacional a un tipo de inters iN.
2. Invertir en el mercado financiero
extranjero a un tipo de inters iE.
 ALTERNATIVA-1
El operador financiero invierte X en Letras del
Tesoro emitidas en Espaa y nominadas en , a un
tipo de inters iN a 1 ao.

13-10-2008
13 10 2008 13-10-2009
13 10 2009

X MERCADO X(1+ iN)

X(1
FINANCIERO
ESPAOL
(iN)
 ALTERNATIVA-2
El operador financiero invierte X en Letras del
Tesoro emitidas en USA y nominadas en $,
$ a un tipo
de inters iE a 1 ao.
Para realizar esta operacin tiene que seguir los
siguientes pasos:
1. Cambia hoy los X en Frankfurt por $ en el
mercado de divisas al contado.
2. Los $ obtenidos los coloca en Letras del Tesoro
USA a un tipo de inters iE a 1 ao.
ao
3. Dentro de 1 ao intercambia los $ obtenidos en el
mercado USA por en el mercado de divisas al
contado a un tipo de cambio esperado (re).
 13-10-2008 13-10-2008
13 10 2008

X MERCADO X/r $
SPOT
(r)
MERCADO
FINANCIERO
EXTRANJERO
(iE)

MERCADO
(1+ iE).Xre/r SPOT
(1+ iE).X/r $
13-10-2009 (re)
13-10-2009
Qu alternativa elegir el operador
fi
financiero?
i ?

La que le produzca una mayor

rentabilidad
bilid d en euros
Alternativa-1: X(1+ iN)
Alternativa-2: (1+ iE).Xre/r
Qu ocurre si X(1+ iN) > (1+ iE).Xre/r ?
Utilizar la alternativa 1 y aumentar la
oferta de $ hoy en el mercado spot

Qu ocurre si X(1+ iN) < (1+ iE).Xre/r ?

Utilizar la alternativa 2 y aumentar la
d
demandad dde $ hoy
h en ell mercadod spot
 SPOT SPOT
r rp
S$ S$
r1
S$
r* r*
D$
r1
D$ D$
$ $
Conclusin:
Si X(1+ iN) > (1+ iE).X.re/r, disminuye r.
Si X(1+ iN) < (1+ iE).X.r
) X re/r,
/r aumenta
a menta r.
r
Esto implica que si X(1+ iN) (1+ iE).X.re/r, el
comportamiento de los mercados nos lleva a que se
verifique: X(1+ iN) = (1+ iE).X.re/r
 CONCLUSIN

La evolucin de los mercados de divisas

garantiza que se cumpla la indiferencia
entre las distintas alternativas

X(1+ iN) = (1+ iE).Xr

) Xre/r
 E e N
N (
(1 i ).r
) .X e r.(1
( i )
X(1 i ) r
r 1 iE

re ((1 iN ) re ((1 iN )
1 1
r 1 iE r 1 iE

r e
r i i
N E
i N
i E
r 1 i E

Si iE es pequeo

Condicin de Paridad No Cubierta de Intereses
(PNCI)

r e
r
i i
N E
r

Diferencial de
Tasa de variacin
tipos de inters
esperada del tipo de
cambio spot
Condicin de Paridad No Cubierta de Intereses
(PNCI)

r e
r
i N
i E

r

Rentabilidad de los Rentabilidad esperada

p
depsitos en de los depsitos en $
Condicin de Paridad No Cubierta de Intereses
(PNCI) (Agente no neutral frente al riesgo)

r e
r
i N
i E

r
Prima de riesgo

Rentabilidad de los Rentabilidad esperada

p
depsitos en de los depsitos en $
TIPO DE CAMBIO DE
EQUILIBRIO EN EL
MERCADO SPOT
 Tipo de cambio de equilibrio: (r*,$)
Se obtiene de la condicin de Paridad No Cubierta de Intereses:

r e
r
i N
i E

r

Rentabilidad de los Rentabilidad esperada

p
depsitos en de los depsitos en $
 Tipo de cambio de equilibrio: (r*,$)
r,$ Rentabilidad de los
depsitos en

r2,$
$ 2

r*,$
$ 1 e
3 E r r
r3 ,$ i
r
Rentabilidad
R t bilid d esperada
d
de los depsitos en $

iN Tasa de rendimiento en
 Efecto de un aumento de iN.
r,$ Rentabilidad de los
depsitos en

r*,$
$ 0
r*,$
$ 1

Rentabilidad
R t bilid d esperada
d
de los depsitos en $

iN0 iN1 Tasa de rendimiento en

 Efecto de un aumento de iE.
r,$ Rentabilidad de los
depsitos en

r*,$
$

r*,$
$

Rentabilidad
R t bilid d esperada
d
de los depsitos en $

iN Tasa de rendimiento en
EQUILIBRIO SIMULTNEO
EN EL MERCADO
MONETARIO
O A O Y EN EL
MERCADO DE DIVISAS
 Equilibrio en el mercado monetario.
i Oferta monetaria real: M/p

i* E

Demanda
D d reall d
de di
dinero:
L(Y,i)

M0/p Tenencias de liquidez real: J

 Equilibrio simultneo
r,$ Rentabilidad
R t bilid d d
de llos
depsitos en

MERCADO DE DIVISAS
r0,$
$
E
Rentabilidad
R bilid d esperada
d
de los depsitos en $
Tasa de rendimiento en
0
i0N L(YUE ,iiN )

MUE/pUE
E
MERCADO MONETARIO
J
Aumento en la oferta monetaria en la U.E.
r,$ Rentabilidad
R t bilid d d
de llos
depsitos en
r1 E1 MERCADO DE DIVISAS
,$

r0 $
,$
E0
Rentabilidad
R bilid d esperada
d
de los depsitos en $
Tasa de rendimiento en
0
i1N i0N L(YUE ,iiN )

M0UE/pUE
E0
M1UE/pUE
J
E1
MERCADO MONETARIO
Aumento en la oferta monetaria en U.S.A.
r,$ Rentabilidad
R t bilid d d
de llos
depsitos en
MERCADO DE DIVISAS

r0 $
,$
E0
Rentabilidad
R bilid d esperada
d
r1 E1 de los depsitos en $
,$
cae iE
0
Tasa de rendimiento en
i0N L(YUE ,iiN )

MUE/pUE
E0

J
MERCADO MONETARIO