Evolucin de la Economa Chilena

y sus Perspectivas

Rodrigo Vergara
Presidente

BANCO CENTRAL DE CHILE 23 DE ABRIL 2015

 Introduccin

La economa chilena ha hecho un importante ajuste en los ltimos

trimestres, lo que la deja en una buena posicin para enfrentar los
cambios en el escenario externo. Adems, le ha permitido utilizar sus
herramientas de poltica econmica para agregar estmulo a la actividad
y la demanda interna.
La Tasa de Poltica Monetaria se ha recortado en 200 puntos base,
ubicndose actualmente en un nivel claramente expansivo.
El ajuste de la economa requiri un cambio relevante del tipo de cambio,
que implic un aumento de la inflacin mayor y ms persistente que lo
anticipado.
Este ajuste ha sido sano y permite ser optimistas en cuanto a que, en la
medida que las expectativas privadas mejoren y el sector externo no
tenga sorpresas, estn dadas las bases para una recuperacin gradual de
la actividad.

2
Escenario internacional
 La situacin de la Eurozona ha tendido a mejorar en los
ltimos meses. No obstante, la situacin sigue siendo
compleja en varias economas.

Tasa de desempleo PIB

(ndice 2007=100) (ndice 2007=100)

400 400 110 110

300 300 105 105

200 200 100 100

100 100 95 95

0 0 90 90
05 08 11 14 05 08 11 14

Alemania Francia Italia Espaa

4 Fuente: Bloomberg.
 Uno de los principales factores de riesgo es la situacin de
Grecia y su capacidad de cumplir con las obligaciones de deuda
en lo inmediato. La incertidumbre es alta.

Grecia - Calendario de pagos de deuda

(miles de millones de euros)
8 8

6 6

4 4

2 2

0 0
Abr.15 Jul.15 Oct.15 Ene.16 Abr.16 Jul.16 Oct.16

Otros ECB FMI Intereses

5 Fuente: Bloomberg.
 En China, los datos apuntan a un menor ritmo de crecimiento.

Ventas minoristas y produccin industrial en China

(promedio trimestral de variacin anual, porcentaje)
25 25

20 20

15 15

10 10

5 5
00 02 04 06 08 10 12 14

Ventas minoristas Produccin industrial

6 Fuente: Bloomberg.
 En Amrica Latina, los datos siguen dando cuenta de la
debilidad de sus economas, en particular de Brasil.

Produccin industrial
(promedio mvil trimestral de la variacin anual, porcentaje)

10 10

5 5

0 0

-5 -5

-10 -10
11 12 13 14 15

Mxico Per Colombia Brasil

7 Fuente: Bloomberg.
 Las proyecciones del FMI recogen estos cambios, con un
crecimiento algo mayor para la Eurozona, un crecimiento por
debajo de 7% para China y uno muy acotado para Amrica
Latina.

FMI: Evolucin de las proyecciones para el 2015

(variacin anual, porcentaje)

Oct.13 Abr.14 Oct.14 Abr.15

Mundo 4,0 3,9 3,8 3,5
Economas avanzadas 2,5 2,3 2,3 2,4
Estados Unidos 3,4 3,0 3,1 3,1
Eurozona 1,4 1,5 1,3 1,5
Emergentes y en desarrollo 5,3 5,3 5,0 4,3
China 7,0 7,3 7,1 6,8
Amrica Latina y el Caribe 3,5 3,0 2,2 0,9
Otros (*) 4,1 4,4 3,9 2,9

(*) Medio Oriente, Norte de frica, Afganistn y Paquistn

8 Fuente: Fondo Monetario Internacional.
 En EE.UU. las perspectivas de crecimiento para el ao no se
han modificado, ms all de que el primer trimestre habra
sido dbil. El mercado laboral sigue recuperndose.

Produccin industrial y confianza del Tasa de desempleo

consumidor (porcentaje)
(ndice; variacin anual, porcentaje)
120 10 12 12

100 5 10 10

80 0 8 8

60 -5 6 6

40 -10 4 4

20 -15 2 2
03 05 07 09 11 13 15 03 05 07 09 11 13 15

Confianza consumidor (*) Prod. industrial

(*) Corresponde al ndice del Conference Board.

9 Fuente: Bloomberg.
 No obstante, las expectativas sobre el momento de la primera
alza de tasa de la Fed se han ido postergando.

Probabilidad que la Fed haya aumentado la FF en septiembre

(porcentaje)

100 100

80 80

60 60

40 40

20 20

0 0
ene.15
15 feb.15
Feb. mar.15
Mar. abr.15
Abr.

10 Fuente: Deutsche Bank.

 La prdida de valor del dlar estuvo en lnea con la evolucin
del precio de las materias primas. En el caso del petrleo, se
han agregado factores de oferta.

Precio del cobre y del petrleo

(ndice enero 2011 = 100)
140 140

120 120

100 100

80 80

60 60

40 40
11 12 13 14 15
Petrleo WTI Petrleo Brent Cobre

11 Fuente: Bloomberg.
Escenario interno
 Ms all de que la inflacin de marzo estuvo por debajo de lo
esperado, su variacin anual sigue elevada y es el principal factor de
preocupacin para el Banco Central. De cualquier forma, las
expectativas de inflacin a dos aos plazo siguen ancladas en 3%.

Indicadores de inflacin (*)

(variacin anual, porcentaje)

6 6

5 5

4 4

3 3

2 2

1 1

0 0
11 Jul. 12 Jul. 13 Jul. 14 Jul. 15
IPC IPCSAE EEE a 2 aos

(*) A partir de enero del 2014 se utilizan los nuevos ndices con base anual 2013=100, por lo que no son
13 estrictamente comparables con las cifras anteriores.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
 En lo ms reciente, la actividad muestra tasas de expansin superiores a las de
mediados del 2014, coherente con una visin de que la economa seguir
recuperndose moderadamente. Tras 2 aos con crecimiento bajo el potencial (2014
y 2015), la economa debiera retomar una senda de mayor crecimiento en 2016.

Imacec
(variacin anual, porcentaje)
14 14

12 12

10 10

8 8

6 6

4 4

2 2

0 0
10 11 12 13 14 15

Mensual Promedio mvil trimestral

14 Fuente: Banco Central de Chile.

 Por el lado de la demanda, destaca que el comportamiento de la
inversin ha sido algo menos dinmico que lo previsto.

Indicadores de demanda (*)

(variacin anual, porcentaje)
60 20

40 15

20 10

0 5

-20 0

-40 -5
12 13 14 15
Importaciones de bienes de consumo Ventas comercio
minorista (INE)
Importaciones de bienes de capital
IVCM

15
(*) Promedio mvil trimestral.
Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.
 El mercado laboral sigue mostrando una fortaleza mayor que la
prevista. La creacin de empleo total es menor (0,6% anual), aunque
el empleo asalariado crece 2% anual.

Mercado laboral
(eje izq.:variacin anual, porcentaje; eje der.:porcentaje)
8 12

6 10

4 8

2 6

0 4

-2 2
10 11 12 13 14 15
Empleo total Tasa de desempleo
Empleo asalariado

16 Fuente: Instituto Nacional de Estadsticas.

 Las expectativas han tenido movimientos mixtos en lo ms reciente.
Las de empresas mejoran, mientras que las de consumidores se
deterioran. En todo caso, ambas persisten en terreno pesimista.

Expectativas de las empresas y consumidores (*)

(ndice de difusin)
70 70

60 60

50 50

40 40

30 30
04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
IMCE sin minera IPEC

(*) Un valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).

17 Fuentes: Adimark e Icare/Universidad Adolfo Ibez.
 Tampoco debe dejarse de lado que Amrica Latina en su conjunto
pasa por un perodo de bajo crecimiento a raz de los efectos que el
fin del sper ciclo de materias primas est teniendo en sus economas.

Crecimiento y proyecciones WEO Abril 2015

(variacin anual, porcentaje)
8 8

6 6

4 4

2 2

0 0

-2 -2
00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 20
Asia-5 (*) Amrica Latina y el Caribe
(*) Incluye Indonesia, Malasia, Filipinas, Tailandia y Vietnam.
18
Fuente: Fondo Monetario Internacional.
 La depreciacin del peso ha sido algo mayor en trminos
multilaterales, con lo que el TCR ha vuelto a niveles ms
cercanos al promedio de los ltimos veinte aos.

Tipo de cambio real (*)

(ndice 1986 = 100)

120 120

110 110

100 100

90 90

80 80

70 70
88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14
TCR Promedio 1999-2014 Promedio 1994-2014

(*) TCR de abril del 2015 se estim en la RPM del mismo mes.
19 Fuente: Banco Central de Chile.
 La TPM se ubica en un nivel claramente expansivo. Las expectativas
de mercado apuntan a que comenzar un ciclo de normalizacin
entre fines de este ao y comienzos del prximo.

TPM y expectativas
(porcentaje)

9 9
8 8
7 7
6 6
5 5
4 4
3 3
2 2
1 1
0 0
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

TPM EOF 2da quincena abril 2015

EEE abril 2015 Forward RPM

Forward RPMabril
abril 2015

20 Fuente: Banco Central de Chile.

 Comentarios finales

Los datos conocidos desde la publicacin del Informe de Poltica

Monetaria de marzo se enmarcan, en lo grueso, dentro del escenario
base ah planteado.
Los vaivenes en la economa estadounidense siguen determinando los
movimientos en los mercados financieros globales.
Con todo, el escenario de crecimiento mundial contina apuntando a un
crecimiento global mayor al del 2014.
En Chile, la actividad crece a tasas por debajo de 3% anual, pero el
escenario base contempla una recuperacin gradual durante el ao y en
adelante.
Ms all del dato de marzo, la inflacin anual del IPC sigue elevada y su
convergencia a 3% ser ms lenta que lo estimado hace unos meses.
La evolucin de la inflacin no nos deja conformes. Por ello, el Consejo
del Banco Central de Chile reitera el frreo compromiso de velar por la
estabilidad de los precios, lo que supone introducir los cambios que
sean necesarios a la poltica monetaria con tal de asegurar la
convergencia de la inflacin al nivel objetivo dentro del horizonte de
21
proyeccin.
Evolucin de la Economa Chilena
y sus Perspectivas

Rodrigo Vergara
Presidente

BANCO CENTRAL DE CHILE 23 DE ABRIL 2015