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eperotti@bcr.com.ar
1. Nociones Generales
Un contrato forward es un derivado particularmente simple. Se trata de un
acuerdo de comprar o vender un determinado activo en un momento futuro y a
un precio futuro especificado.
Este puede verse como la contra cara de un contrato spot o de contado, el cual
es un acuerdo para comprar o vender un determinado activo hoy.
Un contrato forward es negociado en los mercados over the counter (OTC) por
lo general entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y
uno de sus clientes.
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Ms adelante se explicar la manera de calcular el precio de entrega
adjunto. La negociacin de contratos forwards participa en el 11%
aproximadamente.
Cuadro1.
Los forwards sobre divisas son ampliamente utilizados por bancos y empresas
para administrar el riesgo de variaciones en las relaciones cambiarias entre las
distintas monedas.
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La razn es simple, un portafolio o ndice estn compuestos por muchas acciones en
proporciones especficas. Para realizar la entrega habra que tener las proporciones exactas
de todas las acciones que componen el portafolio.
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precio. Suponga que al vencimiento el tipo de cambio dlar por libra es de US $
1.96 y que el contrato se cancela por diferencia de precio. Entonces, la
empresa de nuestro ejemplo, recibir por la diferencia de tipo de cambio
1.000.000 x (2.0500 1.9600) = US $ 90.000. Con 1.000.000 podr comprar
1.960.000 dlares a los que debe sumar la cantidad recibida por el forward y de
esta manera obtendr los US $ 2.05 millones que implican un tipo de cambio
igual a $ 2.05 dlares por libra.
3. El precio forward
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4. Resultado de un contrato forward
RL = St K
Donde
K es el precio de entrega
St es el precio spot de un activo al vencimiento del contrato
RS = K St
Este pago puede ser positivo o negativo, como lo muestra la figura 1.1. Debido
a que el costo de ingreso en un forward es cero, el resultado de un contrato es
el total de ganancias o prdidas del operador.
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Figura 1.1 Grficos de resultado de una posicin forward.
Payoff Payoff
0 0
K St K St
Supongamos que el precio disponible (o spot) del oro es de 800 dlares por
onza y que la tasa libre de riesgo para inversiones a un ao de duracin es del
5% anual. Cul es el precio razonable para un contrato forward de oro a un
ao?
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El inters de los 800 dlares que hemos tomado prestado (asumiendo una
5%
capitalizacin anual) 800 es de 40 dlares. El operador puede, por lo
100
tanto, utilizar 840 dlares de los 850 que obtendr por la onza de oro dentro de
un ao para cancelar el prstamo. El remanente de 10 dlares sera su
ganancia. Cualquier precio forward a un ao ser superior a 840 dlares lo que
permitir realizar esta beneficiosa estrategia de arbitraje teniendo en cuenta los
supuestos anteriormente mencionados.
6. Riesgo de incumplimiento
Cuando se pacta un contrato forward, las partes estn asumiendo riesgo de
incumplimiento. Recuerde que los trminos del contrato se definen hoy para ser
cumplidos en el futuro.
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Nuestro argumento toma la suposicin simplificada de que la tasa de inters sobre un fondo prestado es
la misma que la tasa de inters de invertir ese fondo en otros activos, es decir, la tasa de pedir o dar
prestado es la misma.
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La exposicin crediticia es la cantidad en riesgo durante la vida de un
determinado instrumento financiero. Es decir, es el valor del activo en el
momento actual, si es positivo:
Exposicin = Mx (Vt, 0)
Donde
Vt es el valor actual del activo financiero
Como un contrato forward tiene valor cero al inicio, estar expuesto al riesgo de
incumplimiento aquella parte que se est beneficiando por la operacin a futuro
oportunamente realizada.
Suponga que al vencimiento del contrato el precio spot es $95 por barril. Sin
embargo, el comprador del forward pagar los barriles a razn de $92 o
equivalentemente pagar $ 920.000 por 10 mil barriles. Si el vendedor no
cumple con el acuerdo, entonces el comprador deber salir al mercado spot y
adquirir el petrleo al precio actual, teniendo que pagar $ 950.000 por los 10 mil
barriles. La prdida del comprador del forward se reduce a la diferencia entre el
precio pactado en el acuerdo y el precio de mercado al momento del
vencimiento, es decir $ 30,000.
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inferior a $92 el barril, entonces sera el vendedor del forward el que estara
expuesto al riesgo de incumplimiento.
7. Conclusiones
El mercado de forwards es parte del mercado OTC y sus participantes pueden
clasificarse en dos grandes grupos: usuarios finales (hedgers) e intermediarios.
Los usuarios finales son las empresas, organizaciones sin fines de lucro o
gobiernos que tienen, en general, algn problema de administracin de riesgo
y buscan a los intermediarios para que les ofrezcan un producto financiero que
les ayude en tal situacin. Los intermediarios a cambio de brindar liquidez al
mercado intentan capturar la diferencia entre el precio de compra y el de venta.
Los forwards son contratos bilaterales que incluyen la posibilidad de que alguna
de las contrapartes no cumpla con sus obligaciones. La prdida ocasionada por
el incumplimiento de una de las partes antes del vencimiento del contrato
forward es el costo de reposicin de dicho contrato, medido como la diferencia
entre el precio pactado y el precio de mercado actual del contrato.
8. Bibliografa
Jorion, Phillipe. Financial Risk Manager Handbook 4th Edition. John Willey &
Sons, Inc, 2007.