Professional Documents
Culture Documents
Polticas y Metodologa
para la Generacin del
Vector de Precios
Renta Fija Local
2017
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
I. OBJETIVO ............................................................................................................................................ 3
2/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
I. OBJETIVO
El objetivo del presente documento es la descripcin de las metodologas y del proceso empleado
por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones,
en adelante Superintendencia, con el objetivo de efectuar la valorizacin de los instrumentos
comprendidos en el Vector de Precios.
II. ALCANCE
2.2. Es importante resaltar que si bien a la fecha el Vector de Precios es empleado para la
valorizacin de las Carteras Administradas por las Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones (AFP), puede ser empleado para la valorizacin de cualquier portafolio de
inversiones en vista que el principal criterio de valorizacin es el de precios de mercado.
3.1. Ley N 26702, Ley General de Sistema Financiero y del Sistema de Seguros y Orgnica de la
Superintendencia de Banca y Seguros y sus modificatorias.
3.4. Resolucin SBS N 1882-2005. Creacin del Comit del Vector de Precios.
3.5. Resolucin SBS N 1462-2015. Modificacin del Comit del Vector de Precios.
IV. DEFINICIONES
4.1. Vector de Precios: Lista de precios de activos financieros que son valorizados por el
Departamento de Valorizacin de Inversiones (DVI) y distribuidos a los usuarios finales. El
Vector es generado y difundido todos los das hbiles y feriados salvo Navidad y Ao Nuevo.
4.2. Horario de envo: El horario de envo del Vector de Precios es a partir de las 5:30 p.m. para
los das hbiles. En el caso de das feriados no laborables, el Vector de Precios se enva
durante el siguiente da hbil.
4.4. Curva Cupn Cero (CCC): Es un vector de tasas de inters o de rendimientos de bonos sin
cupones, a diferentes plazos de vencimiento, tambin conocidas como tasas cupn cero. Las
curvas cupn cero permiten una forma directa y consistente de valorizar cualquier
instrumento de deuda sin precio de mercado. De otro lado, debido a la alta iliquidez de
mercado de capitales nacional muchos instrumentos de deuda, en especial corporativos, no
tienen precios de mercado por lo que se hace necesario contar con curvas cupn cero de
referencia para estimar sus precios.
5.1. Tipologa
Cuadro N 1
Tipificacin de los Instrumentos de Deuda
Criterio Descripcin
Emisor Gobierno, Banco Central, Multilaterales, Sistema Financiero, Corporativo
Pas del Emisor Ttulos de Deuda emitidos por emisores nacionales y extranjeros
Tipo de Emisin Ttulos de Oferta Pblica o Privada
Pas de Emisin Ttulos de Deuda de emisores nacionales emitida en Per y en el Exterior
Estructura de Pagos Cupn Cero, Bullet, Amortizables
Plazo al Vencimiento Corto Plazo (hasta 1 ao), Mediano Plazo (1 a 5 aos) y Largo Plazo (+ 5 aos)
Moneda Soles, Dlares, Euros, otras
Tipo de Tasa Nominal, Real
Tasa Fija, Tasa Variable (ligado a una tasa de referencia 1), Tasa Flotante (por
Frmula de Tasa Cupn
ejemplo libor)
Frmula del Principal No Ajustado, Ajustado a la Inflacin, Ajustado a la Devaluacin
Conteo de das/ao Act / 360, Act / 365, Act / Act, 30E / 360, 30A / 360
Fecha de Liquidacin La fecha del settlement depende de las convenciones de cada mercado
Opciones Con o sin Opciones, del Emisor o del Tenedor, Europeas o Americanas
Certificados de Depsito, Papeles Comerciales, Bonos de Arrendamiento
Tipo de Instrumento
Financiero, Hipotecarios, Titulizados, Corporativos, Subordinados, otros
Garantas Con o Sin Garantas, Especficas o Generales 2
Calificacin del Riesgo Grado de Inversin, Especulativo, Default
Los inversionistas institucionales presentan los siguientes ttulos de deuda en sus carteras:
1 Como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc. Tambin puede estar ligado a una canasta de tasas de referencia o a
un ndice de mercado.
2 Pueden haber diferentes grados de subordinacin.
3 Los Certificados de Depsito del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines de este
manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente estructura
CDDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del mes
correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.
4 Los Certificados de Depsito de Negociacin Restringida del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de
Lima. Para fines de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn
la siguiente estructura NRDDMMMAA, dnde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras
letras del mes correspondiente a la fecha de vencimiento y AA son los ltimos dos dgitos del ao.
MANUAL TCNICO
4/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Colocaciones Primarias
5Los Certificados de Depsito Reajustables del BCRP no estn inscritos en la Bolsa de Valores de Lima. Para fines
de este manual, el cdigo de identificacin estar en funcin de su fecha de vencimiento y tendrn la siguiente
estructura RDDMMMAA-#, donde DD es el da de la fecha de vencimiento, MMM son las tres primeras letras del
mes correspondiente a la fecha de vencimiento, AA son los ltimos dos dgitos del ao y # es un nmero correlativo
que corresponde a certificados con distinta fecha de emisin y con igual fecha de vencimiento.
MANUAL TCNICO
5/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Es una empresa que cuenta con un esquema de negociacin Over the Counter (OTC)
enfocado en operaciones con instrumentos de deuda del Gobierno y del Banco Central
de Reserva del Per, adems de operaciones de tipo de cambio.
El DVI emplear fuentes de informacin adicionales tales como encuestas a los Agentes
del Mercado (ver tems 5.4 y 5.5) e informacin proveniente de instituciones como SMV,
Ministerio de Economa y Finanzas del Per, Banco Central de Reserva del Per,
Instituto Nacional de Estadstica e Informtica, Bancos de Inversin, Inversionistas
Institucionales , Bolsa de Valores de Lima y Clasificadoras de Riesgo.
El orden de prioridad con que se utilizan las fuentes de informacin antes mencionadas se
describe en el tem 5.3.1. Las fuentes de informacin y el procedimiento utilizados para
obtener los precios en cada caso se describen a continuacin:
Cuadro N 2
Fuentes de Informacin para el Mercado de Deuda
Local Primario Creadores -DATATEC Se toman los resultados TIR (y Precio de Corte)
de Mercado de la subasta cuando
estn disponibles 6.
(slo market makers)
Local Creadores -DATATEC Operaciones: se toman - TIR (y Precio) Prom.
Secundario de Mercado Nivel 1: market los precios del da 7. Ponderado por Volumen
MANUAL TCNICO
6/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
El DVI tomar la informacin de precios de las fuentes antes mencionadas hasta las 16:30
hrs., posterior a este horario el DVI se reserva la opcin de utilizar o no dicha informacin
dependiendo de las limitaciones operativas.
Un precio de referencia de un ttulo de deuda puede ser obtenido a partir de una encuesta a
los agentes del mercado. El precio de un instrumento sinttico estimado a partir del precio
MANUAL TCNICO
7/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
La cartera global considera como benchmark de deuda peruana sin riesgo a todo aquel
instrumento que sea emitido por el Gobierno Peruano o por el Banco Central de Reserva
del Per, en adelante denominados instrumentos de deuda soberana. Los precios vlidos
de los instrumentos de deuda soberana son insumos utilizados en la construccin diaria de
las curvas cupn cero soberanas.
En el mercado nacional:
13 Se toman las operaciones de instrumentos de deuda en mercado secundario (Libro Normal) y de Negociacin
por lotes (Libro Block Trade) en el caso corresponda a una operacin a trmino de una AFP.
14 Si para un instrumento de deuda se obtiene un precio vlido entonces se obtiene una TIR vlida y viceversa.
15 Se considera como valor nominal el valor facial remanente del instrumento.
16 De no haber propuestas vlidas en la hora de cotizaciones se tomarn las operaciones del da.
MANUAL TCNICO
8/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
En caso que un trade ticket genere una volatilidad 18 fuera del intervalo
estimado semestralmente en los meses de junio y diciembre por el
DVI 19, se proceder a enviar una solicitud de revisin al Departamento
de Inversiones de Fondos Privados de Pensiones (DIFP) para que este
verifique la procedencia y validez de la transaccin, con el fin de evitar
conductas inapropiadas en el mercado. Si luego de un da de espera no
se tiene respuesta se proceder a ingresar el trade ticket en cuestin.
Para que el precio sea considerado vlido la propuesta deber tener una
vigencia de al menos cinco minutos, tanto en el precio como en el volumen, y
el spread bid-offer deber ser menor a 20 bps, para el caso de bonos
soberanos, y 50 bps para el caso de letras de tesoro. De haber varias
17 Para instrumentos corporativos del mercado nacional se considera un trade ticket valido si la transaccin es
mayor o igual a medio milln de soles o su equivalente en otra moneda en valor nominal. La evaluacin de la validez
del precio reportado se realizar en base al monto total de la operacin realizada, siempre que esta se d en un
mecanismo centralizado de negociacin y se evidencie a travs del trade ticket remitido que al menos un fondo de
pensiones local sea partcipe de la operacin agregada por un monto no menor a S/. 200,000 o su equivalente en
otra moneda en valor nominal.
18 La volatilidad deber ser calculada como el precio hipottico del da T entre el precio obtenido con el trade ticket.
19 El DVI informar sobre el intervalo vigente en los meses de junio y diciembre.
MANUAL TCNICO
9/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
20 El horario en que se tomarn las propuestas a firme es a las 11:00 hrs., siempre que las mismas permanezcan
hasta las 11.30 hrs y los instrumentos se encuentren en la lista solicitada por el DVI (mximo 15 instrumentos). Este
mecanismo ser utilizado en los siguientes casos:
i) Con antelacin a un cambio metodolgico aprobado por el Comit. El criterio sera dos das anteriores a la
implementacin de dicho cambio metodolgico;
ii) Cuando un inversionista solicite la evaluacin de ciertos instrumentos con dos das de anticipacin;
iii) Cuando el DVI lo considere necesario. El DVI tiene la potestad de solicitar cotizaciones con la finalidad de
actualizar los spreads de los instrumentos de deuda.
21 Bajo este esquema las AFP deben reportar al DVI las plizas de las operaciones realizadas en el da con estos
instrumentos.
MANUAL TCNICO
10/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
En el mercado internacional:
5.4. Encuestas
22 Se toman los precios reportados sin observaciones en el NASDAQ Trace y cuya transaccin por operacin sea
mayor a un milln de soles expresado en la moneda equivalente o alternativamente operaciones en otras fuentes
ejecutables.
23 Se utiliza la fuente ms representativa, la que presente la mayor frecuencia de actualizacin de precios, menor
instrumentos.
26 Sin embargo, dependiendo de las circunstancias y a criterio del Comit de Vector de Precios, esta modalidad
MANUAL TCNICO
11/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Procedimiento de uso
Consideraciones
27 Normalmente dicha encuesta se publica en el Reporte Semanal del BCRP en la segunda semana de cada mes.
28 Se asume que la tasa corta de la curva es la media mvil geomtrica trimestral de la tasa de inflacin realizada del
ltimo periodo disponible y que la tasa de inflacin del presente ao es la tasa de inflacin cupn cero hasta un ao.
29 La tasa real bruta se determina dividiendo la tasa bruta nominal entre la tasa bruta de inflacin para el perodo
MANUAL TCNICO
12/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
MANUAL TCNICO
13/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Las curvas cupn cero soberanas representan las tasas de rendimiento de bonos
soberanos sin cupones para todos los plazos de vencimiento disponibles. Las curvas cupn
cero soberanas se consideran un benchmark de tasas sin riesgo local y por tanto
constituyen el insumo necesario para valorizar cualquier instrumento de deuda en general
que no tenga un precio de mercado.
Una curva cupn cero es considerada sinttica cuando al menos contiene un instrumento
sinttico. Un instrumento sinttico es aquel cuyo precio es estimado a partir del precio de
mercado o de referencia de otros instrumentos financieros.
Las curvas cupn cero sern construidas por cada moneda y tipo de tasa. Se estimarn las
siguientes curvas cupn cero:
Curva de Bonos Soberanos Soles: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda del Gobierno Peruano en Soles, sin opciones.
Curva de Bonos Globales Dlares: se construir a partir de los precios vlidos de las
emisiones de deuda en el exterior del Gobierno Peruano en Dlares, sin opciones.
MANUAL TCNICO
14/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Curva Dlares Sinttica NDF: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos en dlares. Los precios de los bonos cupn cero sintticos sern
estimados a partir de las cotizaciones forward SOL/DLAR y las tasas de inters en
soles de la Curva de Certificados de Depsito del BCRP 32. Las tasas de inters sern
el promedio de las tasas activas y pasivas implcitas estimadas de acuerdo a la
frmula estndar de paridad de tasas de inters y tipos de cambio spot y forward.
Curva Dlares Corto Plazo: se construir a partir de los precios vlidos de los bonos
cupn cero sintticos en dlares. Las tasas vlidas sern las tasas de la Curva
Dlares Sinttica NDF excepto cuando las tasas bid de la Curva de Bonos Globales
Dlares sean menores a las tasas pasivas en Dlares en cuyo caso se promediarn
las tasas activas y las tasas bid de la Curva de Bonos Globales, en Dlares.
Curva Dlares Sinttica: se construir a partir de los precios de los bonos cupn cero
de la Curva de Bonos Globales Dlares 33 y las tasas vlidas de la Curva Dlares
Corto Plazo hasta 1 ao.
Los parmetros de cada curva sern determinados ajustando las tasas de rendimiento
tericas a las tasas vlidas para el conjunto de instrumentos de deuda soberana
previamente seleccionados en la cartera global de deuda peruana. Como insumos se
utilizarn los precios vlidos y los precios tericos calculados mediante la funcin de tasas
cupn cero del modelo tipo Svensson 34. La metodologa de estimacin de las curvas cupn
cero es ampliamente analizada en la literatura financiera y sus ventajas son reconocidas 35.
Ambos modelos estn descritos en los artculos: Estimating and Interpreting Forward Interest Rates: Sweden 1992-
1994, Lars E. O. Svensson, National Bureau of Economic Research, 1994, y Parsimonious Modeling of Yield
Curves, Charles R. Nelson & Andrew F. Siegel, Journal of Business, 1987, respectivamente.
35 En la literatura financiera se reportan otros trabajos, adicionales al de Nelson & Siegel y Svensson, de autores
tales como McCulloch, Shea, Fisher, Nychka & Zervos, Bliss, Bolder & Strliski, Cortazar & Molinare, Anderson &
Sleath, entre otros.
36 De utilizarse el modelo Nelson & Siegel, se deber disponer de al menos cuatro precios vlidos.
MANUAL TCNICO
15/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Diariamente a partir de las 5:30 p.m. se publicarn todas las Curvas Cupn Cero. La
publicacin se realizar en la pgina web de la Superintendencia, en Bloomberg y
Thomson Reuters. Las direcciones se describen a continuacin:
Cuadro N 3
Direcciones de publicacin de Curvas Cupn Cero
El precio sucio de un instrumento de deuda con N flujos de caja por recibir se determinar
de la siguiente forma:
37 Como tasa de referencia a un da se emplear la TIR vlida del instrumento con vencimiento ms cercano y
menor a un ao, o la tasa interbancaria en la moneda respectiva. En el caso de la Curva de Bonos Globales Dlares
se utilizar la tasa interbancaria ms el riesgo pas de los swaps de crdito.
38 El proceso minimiza el error cuadrtico medio entre las tasas vlidas y las tasas tericas. Ver Anexo N3.
39 Se calcula la raz del error cuadrtico medio entre precios vlidos y precios estimados.
40 O equivalentemente el precio vector ser el precio obtenido con la TIR vlida del da T.
MANUAL TCNICO
16/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
N
FC n
P Sucio = Tn
(8.7)
n
(1 + TDn ) Base
FCn: n-simo flujo de caja futuro del instrumento. El instrumento puede adoptar diferentes
estructuras de pago tanto del principal como de los intereses. La tasa cupn puede ser
nominal o efectiva segn la emisin.
TDn: tasa de descuento efectiva con igual vencimiento al n-simo flujo de caja del
instrumento. Dependiendo de la moneda y tipo de tasa los flujos de caja de cada
instrumento sern descontados a la curva cupn cero respectiva.
Para el caso de deuda soberana emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente CCC) para dicho plazo, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:
1 + TD = 1 + r CCC
Para el caso de deuda corporativa emitida a tasa fija, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente (CCC) para dicho plazo ms el ltimo spread de crdito, liquidez y de opciones
disponible, en la moneda y tipo de tasa respectiva, es decir:
1 + TD = 1 + r CCC + spread
Para el caso de deuda emitida a tasa de inters flotante, la tasa de descuento aplicada al n-
simo flujo de caja con vencimiento en el plazo T se obtendr de la curva cupn cero
vigente (CCC) para dicho plazo ms el ltimo margen de crdito, liquidez y de opciones, en
la moneda respectiva, es decir:
1 + TD = 1 + r CCC + m arg en
41Las convenciones para los bonos soberanos en soles y soles ajustados por la inflacin son Act/360 y settlement
t+1, para los globales son 30/360E y settlement t+3.
MANUAL TCNICO
17/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
42 Tambin, incluye aquellos instrumentos emitidos a una tasa variable en funcin a un ndice de referencia, como el
TAMEX, o a una canasta de ndices de referencia.
43 LIBOR, EURIBOR, etc.
MANUAL TCNICO
18/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
1
(1 + r2 )T2 T2 T1
f T 1,T 2 =
1
(1 + r1 )
T1
44 Para valorizar estos instrumentos se utilizar la curva cupn cero soles soberana nominal ms el ltimo margen
cotizado en el mercado.
45 Un instrumento a tasa variable esta ligado a una tasa de referencia como por ejemplo la TAMEX, TIPMEX, etc.
46 Si la opcin es americana el precio limpio del instrumento ser el mnimo entre el precio de rescate y el precio del
instrumento a vencimiento.
MANUAL TCNICO
19/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
47 The Pricing of Commodity Contracts, Journal of Financial Economics, Fisher Black, 1976.
48 Se requiere de una transaccin en el mercado para actualizar el margen del instrumento.
MANUAL TCNICO
20/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
El ajuste del spread por variacin del ndice en la fecha T ser igual a la
diferencia del ndice de spreads de la categora de riesgo AAA 52 en la
fecha T y el ndice de spreads de la misma categora en la fecha del
ltimo precio vlido, siempre que el spread resultante sea positivo 53. En
caso no hubieran subastas en los ltimos 90 das calendarios de los
instrumentos benchmark comprendidos en la categora AAA, se
emplear el ndice de spreads de la categora de riesgo AA+ o categora
inferior para fines de actualizacin de spreads 54.
49 La subasta debe ser por un monto mayor o igual a los S/. 20 millones o su equivalente en moneda extranjera.
50 Se utilizar la clasificacin de riesgo ms baja.
51 La seleccin de emisores benchmark es aprobada por el Comit de Vector de Precios. Los emisores
MANUAL TCNICO
21/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Como complemento a la generacin y difusin del Vector de Precios, el DVI pone a disposicin de todos
los usuarios del mismo, mecanismos de comunicacin para la atencin de consultas.
Las consultas respecto a cualquier aspecto que involucre al Vector de Precios debern remitirse a la
siguiente direccin electrnica: dvi@sbs.gob.pe. Las consultas recibidas sern contestadas como mximo
en el transcurso del siguiente da hbil.
Para el caso de consultas telefnicas estas deben ser realizadas al nmero central de la SBS, indicado
en la pgina web institucional (www.sbs.gob.pe) y preguntando por los anexos correspondientes al
Departamento de Valorizacin de Inversiones. Asimismo, los anexos se encuentran mencionados en los
correos electrnicos de Confirmacin del Vector de Precios que el DVI enva diariamente a los usuarios
del Vector de Precios.
MANUAL TCNICO
22/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Para que una entidad sea considerada participante de la encuesta sta deber ser un inversionista
institucional con exposicin al mercado de instrumentos de deuda peruana. La SBS aprobar en ltima
instancia los participantes de la encuesta.
2. La encuesta deber ser respondida teniendo en cuenta los criterios de objetividad y materialidad.
En este sentido, la informacin a proporcionarse deber ser el resultado de un cuidadoso anlisis
profesional.
MANUAL TCNICO
23/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
En el modelo tipo Svensson, f(m) la tasa de inters forward instantnea, f(t, t+m) con
vencimiento m para una fecha dada t, puede ser descrita por la funcin 55:
m m m m m
f (m; b) = 0 + 1 exp + 2 exp + 3 exp
1 1 1 2 2
La tasa spot r(t, T) en el momento t con madurez en el momento T es el promedio de las tasas
forwards instantneas con liquidacin entre la fecha de transaccin t y la fecha de madurez T:
r (t , T ) =
t =t
f (t , t )dt
T t
Sea r(m) la tasa spot r(t , t+m) con vencimiento m para una fecha dada t , se tiene que:
Sea J el nmero de bonos de similar riesgo con rendimiento al vencimiento y, duracin Dj y con
precios vlidos Pj en el da t. Se asume que el rendimiento observado del bono j difiere del
rendimiento estimado por un trmino error:
yj = y j+ j
El rendimiento estimado del bono j puede ser obtenido a partir de su precio estimado, el cual a
su vez puede ser calculado resolviendo la ecuacin planteada en (8.7) utilizando la curva cupn
cero del modelo tipo Svensson, definida por un vector de parmetros b. Dado que un pequeo
cambio en el rendimiento del bono altera su precio de forma proporcional a su duracin los
parmetros de la curva son obtenidos minimizando la suma del cuadrado de los errores entre el
precio vlido y el precio estimado, Pj(b), de cada bono, multiplicado por el inverso de su
duracin, sujeta a un set de restricciones:
2
Pj Pj (b)
J
Funcin Objetivo: Min
j =1 P * D
b
j j
Sujeto a: 0 + 1 = r0
MANUAL TCNICO
24/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
1 , 2 0
MANUAL TCNICO
25/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
INDICES DE SPREADS
Curva de Bonos Soberanos Cupn Cero Soberana Soles Ajustados por la Inflacin (VAC):
Amrica Leasing
MANUAL TCNICO
26/27
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Las fuentes de informacin que pueden ser utilizadas en la elaboracin del Manual de Precios en adicin
a las ya descritas son:
Morningstar
Yahoo Finance
MANUAL TCNICO
27/27