Revista BCV XV. 02. 2001

R E V I S T A
XV. 2. 2001

Las tasas de inters en Venezuela

Diversos criterios
Revista BCV Revista BCV
Vol. XV, N o 2, 2001
Las tasas de inters en Venezuela

Diversos criterios
Comit de Manuel Lago Rodrguez (Presidente)
Publicaciones Mary Batista
Rafael J. Crazut
Carlos Hernndez Delfino
Armando Len
ngelo Lucenti
Domingo F. Maza Zavala
Luisa F. Coronil D. (Secretaria Tcnica)
Banco Central de Venezuela

Hecho el depsito de Ley
Depsito Legal: pp 88-00-86
ISSN: 005-4720
Concepcin grfica de la tripa: Ingard Gherembeck

Concepcin grfica de la cartula: Luis Giraldo
Diagramacin: Elena Roosen
Impresin: Fundacin La Casa de Bello
Los artculos firmados son responsabilidad exclusiva de sus autores

y no comprometen al Banco Central de Venezuela ni a su Directorio.
ndice ndice
Carta del Editor 7
Artculos 11
Evolucin y determinantes
del spread financiero en Venezuela
Luis Zambrano Sequn,
Leonardo Vera
y Andreas Faust
59
Por qu Venezuela tiene
diferenciales de tasas tan altos?
Felipe Prez Mart
y Francisco Rodrguez
103
Consideraciones sobre el trabajo:
Por qu Venezuela tiene
diferenciales de tasas tan altos?
Luis Zambrano Sequn,
Leonardo Vera
y Andreas Faust
127
Existe verdaderamente explotacin
del poder de mercado en el sector
bancario venezolano?
Francisco Rodrguez
y Felipe Prez Mart
163
Determinantes del spread
bancario en Venezuela
Adriana Arreaza,
Mara Amelia Fernndez
y Mara Josefa Mirabal
193
Determinantes del spread de tasas
de inters en Venezuela
Lino Clemente R.
y Alejandro Puente
Carta del Editor Carta del Editor
Este nmero 2, 2001 de la Revista BCV es excepcional. Contiene una genuina

controversia cientfica sobre un punto muy importante de la vida econmica en
Venezuela, y con su ocasin se hacen presentes para la discusin y el anlisis un
calificado grupo de economistas venezolanos.
En el ao 2000, Luis Zambrano Sequn, Leonardo Vera y Andreas Faust hicieron
circular un artculo intitulado Evolucin y determinantes del spread financiero en
Venezuela. De este artculo se desprendi el trabajo que publicamos en el nme-
ro 1, 2001 y que lleva por ttulo Determinantes del spread financiero en Venezuela:
un enfoque de ecuaciones simultneas. En todo caso, junto con estos artculos
circul tambin uno de Felipe Prez Mart y Francisco Rodrguez que lleva por
ttulo Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?, y que mereci
de Zambrano Sequn, Vera y Faust un comentario crtico. A este comentario crti-
co, como era de esperar, dieron una respuesta Prez Mart y Rodrguez. Pero aqu
no se queda el tema. Por su lado, otros investigadores estaban haciendo lo propio
y produciendo resultados para enriquecer la discusin. Me refiero en particular a
Adriana Arreaza, Mara Amelia Fernndez y Mara Josefa Mirabal, y Lino Clemente
R. y Alejandro Puente, cuyos artculos tambin es menester tener muy presentes.
8 Revista BCV / Vol. XV, N 2 / 2001
Pues bien, en este nmero de la Revista BCV se publica el artculo original de

Zambrano Sequn, Vera y Faust, as como los otros artculos aludidos antes. No
hay duda, por lo tanto, de que este nmero de la Revista BCV es excepcional, y
como lo dijimos antes por una doble razn: su contenido temtico y los autores
envueltos en esta controversia.
Para el Consejo Editorial de la Revista BCV es motivo de especial satisfaccin
podrselo ofrecer a sus lectores.
Asdrbal Baptista
Editor
Artculos
Artculos
Evolucin y determinantes del spread financiero en Venezuela a
Zambrano S. Luis Zambrano Sequn*
Vera Leonardo Vera**
Faust Andreas Faust***
Resumen
En este trabajo se discute sobre la evolucin y los determinantes del diferencial de

las tasas de inters en Venezuela. El trabajo presenta un resumen de la recien-
te discusin analtica relacionada con los determinantes del spread financiero en
Amrica Latina. Un anlisis de la evolucin y la descomposicin del diferencial de
tasas en Venezuela en comparacin con otras economas es complementado con la
presentacin de ciertos hechos estilizados relativos a la evolucin del spread y su
vinculacin con otras variables de estructura y desempeo del sector financiero
local. Usando distintos tipos de estimadores para datos agregados y de panel del
sistema financiero, para el perodo que va del primer semestre de 1986 al primer
semestre del 2000, se hacen varias estimaciones economtricas sobre los determi-
nantes del spread, partiendo de la especificacin dada de un modelo microeconmico
* Universidad Central de Venezuela y Unidad de Investigacin Econmica

del Banco Mercantil. Universidad Catlica Andrs Bello.
** Universidad Central de Venezuela y Unidad de Investigacin Econmica
del Banco Mercantil
*** Universidad Catlica Andrs Bello
a
Quisiramos agradecer los tiles comentarios y sugerencias que hicieran Francisco Vivancos,
Salvador Chang y los participantes del Seminario Econmico del Banco Mercantil sobre una
versin anterior de este trabajo. Debemos agradecer, as mismo, a Christian Lpez por su
valiosa colaboracin en el acopio de los datos empleados en este trabajo. Los hallazgos,
interpretaciones y conclusiones aqu expresadas son enteramente de los autores y no repre-
sentan necesariamente la visin u opiniones de las instituciones a las cuales estn afiliados.
para un banco representativo. Las pruebas indican que el spread es explicado por
un complejo arreglo de variables que reflejan la incidencia de los gastos de transfor-
macin, el riesgo y las imperfecciones en el mercado de crdito. Asimismo, el mo-
delo no encuentra evidencias de economas de escala en la banca local.
Introduccin
La eficiencia en la intermediacin de recursos del sistema financiero nacional es

un tema que ha llamado la atencin de analistas y especialistas en Venezuela
durante los ltimos aos. Con frecuencia, la discusin sobre la eficiencia del
sistema financiero nacional se ha centrado en la evolucin del diferencial entre la
tasa de inters activa promedio y la tasa de inters pasiva de la banca. Un diferen-
cial de tasas muy grande ha sido interpretado usualmente como un considerable
impedimento para la expansin de la actividad de intermediacin, en la medida
que bajos rendimientos sobre los depsitos desestimulan a potenciales ahorristas,
y altas tasas sobre prstamos reducen oportunidades de inversin.
Una explicacin de por qu los diferenciales entre tasas pueden ser elevados es
aquella que enfatiza factores inherentes a la estructura del sistema y a la conducta
de los agentes bancarios. Entre ellos destacan elevados costos de operacin de la
banca, bajos niveles de competencia, y ejercicio de poder de mercado. Desde esta
perspectiva, un elevado diferencial o spread representa una indicacin objetiva de
ineficiencias en la intermediacin sensibles de ser corregidas con medidas de pol-
tica hacia el sector financiero. El intento reciente por parte del Ejecutivo para lograr
un acuerdo con el sistema financiero, la Superintendencia de Bancos y el Banco
Central de Venezuela para modificar la estructura de tasas de inters activas y pasi-
vas, en buena medida es una expresin de esta visin que liga la profundidad
financiera de la economa al comportamiento y desempeo del sistema financiero,
cuya forma ms simple y objetiva de evaluacin resulta ser el spread de tasas1.
Sin embargo, una creciente literatura ha comenzado a dar importancia al efecto
que tienen sobre el spread otros elementos como la regulacin y medidas de
poltica a las que est sometido el sistema financiero (Cf. Barajas, Steiner y Salazar,
1
Textualmente el acuerdo entre las partes se propuso lograr, en un plazo prudencial, una
estructura de tasas de inters activas y pasivas que contribuya a la reactivacin de la econo-
ma, a mejorar la remuneracin del ahorro nacional y a preservar la solidez del sistema finan-
ciero (Gaceta Oficial n 36.773 del 26/8/99). En la consecucin de este objetivo el acuerdo
estipul una reduccin de 2 por ciento en las tasas activas y 1 por ciento en las pasivas, una
reduccin en la contribucin del sector financiero a Fogade de 2 por ciento a 0,5 por ciento de
los depsitos, un aumento en el encaje remunerado de 4 por ciento a 6 por ciento, una
poltica de facilidades y estmulo a las fusiones, y un anlisis de los gastos de transformacin
de la banca a fin de precisar medidas al respecto.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Evolucin y determinantes del spread 13
1999), el curso de ciertas variables macroeconmicas y la exposicin al riesgo

(Demirguc-Kunt y Huizinga, 1999), la recomposicin de los depsitos como refle-
jo de cambios en la demanda de dinero (Barajas et al., 1999) y las innovaciones
financieras (Requena et al., 1998 y Barajas et al., 1999), y algunos factores ins-
titucionales como el grado de seguridad jurdica y el sistema de garanta de con-
tratos (Cf. Demirguc-Kunt y Huizinga, 1999). En particular, la presencia de factores
que aumenten la exposicin al riesgo de la banca puede darle una perspectiva
bastante distinta a la interpretacin convencional sobre los altos spread. En una
situacin de elevado riesgo de cartera, por ejemplo, si las utilidades que se gene-
ran por altos spread son canalizadas hacia la base de capital de las instituciones,
esto contribuye a fortalecer la solvencia y a confrontar contingencias.
Estos elementos de anlisis que hemos mencionado indican que cualquier inter-
pretacin simple sobre la magnitud del spread debe ser tomada con cautela. Sin
un anlisis preciso de los determinantes del spread y del signo de la relacin, no
es enteramente claro qu es preferible para la sociedad. Adems, la equivocada
interpretacin de ciertas manifestaciones, que datos muy gruesos pueden indicar,
termina generando corrientes de opinin que al final pueden conducir a polticas
pblicas absolutamente inadecuadas, con un grave perjuicio en trminos del bien-
estar colectivo presente y futuro.
Cuando se identifica la existencia de imperfecciones del mercado con la presencia
de acuerdos colusivos; cuando se supone que el crecimiento de los ingresos por
otros servicios (distintos a la intermediacin financiera) constituye evidencia de la
existencia de polticas de precios de transferencia en un mercado cartelizado; cuan-
do se concluye que unos costos de transformacin altos slo pueden atribuirse a
ineficiencias en el manejo de los negocios que terminan trasladndose a los usua-
rios del sistema, no slo se estn cometiendo errores estrictamente analticos, al no
destacar que estos problemas pueden ocasionarse por otras mltiples y ms impor-
tantes razones, sino que se est induciendo a tomar medidas de poltica equivoca-
das que ms que resolver o atenuar las fallas del mercado las amplifican.
En este trabajo se intenta asumir la discusin de los spreads financieros y el
comportamiento de las tasas de inters desde una perspectiva que pretende ser a
la vez rigurosa y comprensiva del complejo mundo de la formacin de los precios
en el sistema bancario venezolano.
Esta tarea la hemos asumido haciendo uso, por una parte, de una muy abundante
y reciente literatura sobre el tema desarrollada en buena medida en Latinoamrica.
Por otro lado, hemos utilizado una rica base de datos sobre diferentes variables
del sistema bancario nacional e internacional que se encuentra disponible y es de
carcter pblico. La disponibilidad de esta literatura terica y emprica debera ser
suficiente para imponer cierta rigurosidad en la discusin acadmica y pblica
sobre el sistema financiero en Venezuela.
El trabajo se organiza de la siguiente manera. En primer lugar se presenta la defini-

cin del spread bancario en sus diferentes acepciones, discutindose sus ventajas y
desventajas en funcin de lo que se intente medir con ellos. Seguidamente se con-
centra la atencin en los determinantes del spread, diferenciando los componentes
que tienen que ver con el comportamiento microeconmico de los bancos, las
restricciones regulatorias, el ambiente macroeconmico y el marco jurdico e ins-
titucional. Posteriormente, se muestra la evolucin del spread en Venezuela y se la
compara con una muestra de pases con el objeto de identificar semejanzas y dife-
rencias que justifiquen concentrar la atencin en determinados aspectos especficos
del caso venezolano. Se pasa despus a describir algunos hechos estilizados referi-
dos a la relacin que, apriorsticamente, puede haber entre la evolucin de los
spreads (en sus diferentes definiciones) y variables tales como la concentracin
bancaria, los gastos de transformacin, los beneficios y las provisiones bancarias. En
el resto del trabajo se desarrolla un modelo terico que permite derivar un modelo
economtrico a travs del cual se pueden probar algunas hiptesis referidas a los
determinantes del spread bancario y el grado de imperfeccin del mercado finan-
ciero, la presencia de economas de escala en la actividad bancaria y la incidencia
de los costos de transformacin, las regulaciones y el riesgo al que ha estado some-
tido el sistema bancario en Venezuela. Por ltimo, en la seccin de resultados se
muestran algunas simulaciones de los efectos de shocks exgenos y de poltica
sobre la tasa de inters activa implcita.
Qu se entiende por spread?
Aunque parezca extrao, la definicin misma del spread bancario constituye una
dificultad muy corriente en el anlisis sobre el desempeo del sector financiero y
en la discusin pblica. En ocasiones una buena parte de la discusin de poltica
relativa al spread bancario se centra en una definicin ex ante del spread. El
spread ex ante es simplemente la diferencia entre la tasa de inters promedio
contractualmente cargada sobre los prstamos y las tasas de inters pagadas sobre
los depsitos. Es decir,
S1 = iac - ipc (1)
donde iac y ipc representan las tasas de inters activa y pasiva contractuales.
Aunque este diferencial de tasas contractuales es una medida muy visible como
para el pblico, tropieza con algunas dificultades importantes. La medicin ex
ante del spread, por ejemplo, pudiera no controlar bien por ciertos riesgos no
esperados de crdito o incrementos en la cartera incobrable de los bancos (lo que
efectivamente reduce los ingresos financieros), como tampoco por cambios re-
pentinos en la cuota de depsitos que no son remunerados. Un banco que al
cierre de un perodo registra un aumento en su cartera de prstamos incobrables,
ve disminuidos sus ingresos financieros y, en consecuencia, la tasa de inters

activa implcita ser menor que la tasa de inters activa contractual. En forma
similar, un aumento significativo de los depsitos a la vista en la composicin de
los depsitos de un banco disminuye sensiblemente los egresos financieros y
disminuye la tasa de inters pasiva implcita de la institucin.
En consideracin a los elementos antes sealados, un clculo del spread ex post
debera constituir entonces una mejor medicin de la eficiencia en la intermediacin.
En lo posible, una buena medida del spread ex post debera aproximarse al spread
marginal; es decir, a aquel que refleja el ingreso y el costo marginal del banco. Sin
embargo, dado que no existe un arreglo completo y detallado de las tasas carga-
das y pagadas por las operaciones bancarias, normalmente las medidas del spread
ex post se calculan a partir de los estados contables. Especficamente, el spread ex
post viene dado por el valor contable de dos operaciones. La primera determina,
para un perodo contable y a partir del estado de resultados de los bancos, el
ingreso financiero neto. ste se calcula como la diferencia entre algn tipo de
ingreso financiero y los egresos financieros por concepto de depsitos. La segun-
da toma el valor del ingreso financiero neto y lo divide entre alguna cuenta global
del balance, normalmente el activo promedio. El spread ex post es el resultado de
estas operaciones y es tambin llamado en el marco contable de los bancos
margen financiero neto o margen de intermediacin neto.
Naturalmente la definicin del spread ex post est sujeta a cun amplio sea el
criterio que se tenga para definir los ingresos financieros netos. Por ejemplo, los
ingresos financieros pudieran incluir los ingresos por prstamos pero excluir los in-
gresos por ttulos y valores. Los egresos pudieran ser tan cuantiosos como para
incluir no slo los de tipo financiero sino adems los gastos de personal y los
operativos (la suma de los cuales es conocida como gastos de transformacin).
Tenemos entonces una extensa gama de spread ex post que pueden ser construi-
dos y ser comparables entre s, si se selecciona con el debido cuidado el divisor a
aplicar a los ingresos financieros netos.
La contabilidad bsica de los bancos puede ser de gran utilidad para comprender la
amplitud con que se puede definir el spread ex post. En general, el estado de resul-
tados de los bancos puede dividirse en las cuentas que aparecen a continuacin:
Estado de resultados
Ingresos Egresos
Ingresos financieros (IF) Egresos financieros
Ingresos por cartera de crditos (IFP) Gastos por captaciones (EFD)
Gastos de transformacin (GT)
Ingresos por inversiones en ttulos Gastos de personal (GP)
y valores (IINV) Gastos operativos (GO)
Ingresos por servicios (INI) Provisiones por prstamos
incobrables (PROV)
Beneficios antes de impuesto (B) Impuesto sobre la Renta (T)
Beneficios despus de impuesto (BN)
Es decir, los bancos reciben ingresos financieros por su cartera de crditos y por
las inversiones en ttulos y valores e ingresos no financieros por otros servicios.
Los egresos corresponden a la remuneracin a los depsitos, los gastos de perso-
nal y de operacin y las provisiones por prstamos incobrables. Por otra parte, la
hoja de balance se puede ajustar aproximadamente a la siguiente clasificacin:
Hoja de balance
Activos (A) Pasivos (P)
Disponibilidades y reservas (R) Captaciones del pblico (D)
Cartera de crditos (P) Captaciones remuneradas (DR)
Crditos no dirigidos (PD) Captaciones no remuneradas (DNR)
Crditos dirigidos Otros financiamientos (ONF)
Inversiones en ttulos y valores (INV) Capital
Total activo Pasivo + Patrimonio
Los bancos poseen tres grandes tipos de activos generadores de inters: las dispo-
nibilidades, la cartera de crditos y las inversiones en ttulos y valores. Los pasivos
pueden ser con el pblico, el gobierno o con otras instituciones financieras, y la
cuenta de capital debe respetar la identidad patrimonial.
Si por ejemplo se toman del estado de resultados los ingresos financieros que
derivan de la cartera de crditos (IFP) y se divide esta suma por el monto de los
crditos mantenidos en promedio durante un determinado perodo contable (P),
se obtiene una tasa de inters activa implcita. Esa tasa podra ser comparada con
la tasa de inters pasiva implcita que resulta de dividir los gastos por captaciones
(EFD) entre el monto promedio de depsitos (D). La comparacin de estas tasas
implcitas revela una segunda medida del spread que llamamos S2. En otras palabras,
IFP EFD
S2 =
P D (2)
Sin embargo, S2, a pesar de lucir como una medida conceptualmente adecuada
del spread ex post no est exenta de algunos problemas. En primer lugar, las in-
versiones en ttulos y valores pueden ser tan importantes como los crditos acti-
vos generadores de inters. Esto parece particularmente importante en Venezuela
con el desarrollo de mercados para los ttulos del Banco Central y los ttulos de
deuda pblica, donde los bancos han sido clientes habituales. Si el rendimiento
efectivo de los ttulos y valores es muy distinto del rendimiento de la cartera de
crditos, entonces la tasa de inters activa implcita en S2 pudiera no ser la ms
significativa. Atendiendo a esta observacin, una segunda medida del spread ex
post podra calcular la tasa de inters activa implcita como el resultado de dividir
los ingresos financieros totales (por crditos y por inversiones en ttulos y valores)
entre el total de activos.
IF EFD
S3 =
A D (3)
Por otra parte, es claro que en (2) los egresos financieros por captaciones aplican
principalmente sobre aquellos tipos de depsitos que son remunerados, por lo que
la tasa de inters pasiva implcita podra ms bien ser calculada sobre depsitos
remunerados en lugar del total de captaciones. Esto nos lleva a plantear S4 como
IF EFD
S4 =
A DR (4)
Si lo que se desea es medir qu tan eficientes son los bancos para manejar y
obtener una rentabilidad dado un nivel de activos con los cuales trabajar (Cf. Fuentes
y Basch, 1998), entonces calcular las tasas implcitas sobre figuras distintas de la
hoja de balance puede no ser lo mejor. En este caso es preferible medir las tasas
implcitas con relacin al activo o a la cartera de crditos promedio. Es decir,
IF EFD
S5 =
A A (5)
Si una parte importante o una cuota de los crditos de la institucin se hace bajo
un esquema de tasas de inters preferenciales, entonces un clculo ms preciso
de la tasa de inters activa implcita debe tomar en cuenta un ajuste por la porcin
de crditos dirigidos, pues en realidad los ingresos financieros se estn calculando

sobre activos generadores de distinto rendimiento. De esta manera los ingresos
financieros de la institucin seran
IF = Pis + INVib + (1 - )Piai (6)
Donde representa el cociente entre la cartera de crditos dirigidos sobre el total de
la cartera de crditos y is, ib y iai representan la tasa de inters preferencial, la tasa de
rendimiento de promedio de las inversiones en ttulos y valores, y la tasa de inters
activa implcita, respectivamente. Despejando iai tenemos
(IF - INVit - Pis )
i ai =
(1 - )P
y un nuevo clculo del spread arrojara
(IF - INVib - Pis ) EFD
S6 =
[ (1 - )P ]
A (7)
Finalmente, los estados financieros de los bancos pueden ser tiles a fin de deri-
var un marco contable que facilite la descomposicin del spread. Desde esta
perspectiva el spread ex post se define de la manera ms amplia posible y coinci-
de con lo que en los trminos de la banca se denomina el margen de inters
neto o MIN. Siguiendo estrictamente la presentacin del estado de resultados
que vimos con anterioridad podemos expresar los beneficios despus de impues-
to como el resultado de
BN = IF + INI - EFD - GT - PROV - T (8)
Al dividir la expresin por el total de activos
IF INI EFD GT PROV T
BN = +
A A A A A A (9)
Pero por la expresin (5) sabemos que el spread puede ser el resultado de la
diferencia entre el primer y tercer trmino del lado derecho de la expresin (9).
En consecuencia, haciendo equivalente el margen de inters neto a la definicin
dada en (5) del spread ex post, tenemos
BN INI GT PROV T
S7 = MIN = + + +
A A A A A (10)
De esta forma el spread ex post obedece a una presentacin que permite discri-
minar entre sus componentes. El trmino BN/A representa comnmente una me-
dida de rentabilidad de la banca2. Por otra parte, suponiendo que la razn de
utilidad neta sobre activo es constante, incrementos en los gastos de transforma-
cin (GT/A), en las provisiones (PROV/A) y en los impuestos directos como
proporcin del activo (T/A) elevan la magnitud del spread.
Los determinantes del spread
Aun cuando el spread o el margen de inters neto puede ser interpretado como
una medida o un indicador aproximado de la eficiencia bancaria, esto no significa
necesariamente que una reduccin del mismo debe atribuirse o interpretarse como
una seal de mejoras de eficiencia. La descomposicin del spread que se presenta
en la expresin (10), con todas las limitaciones que tiene para decir algo sobre los
determinantes, deja ver con claridad que una reduccin del spread puede ser el
reflejo, por ejemplo, de una disminucin de la tributacin directa (T/A) o de un
aumento de los ingresos no financieros (INI/A), tales como las comisiones por
operaciones contingentes y servicios y por administracin y fideicomiso. Tampo-
co una reduccin del spread que est asociada a una cada en la rentabilidad del
activo (BN/A) puede interpretarse como una ganancia de eficiencia. Un banco
que refleje en un perodo contable una peor situacin de cartera no slo podra
ver disminuidos sus ingresos financieros, sino adems podra verse en la necesi-
dad de remunerar mejor a sus clientes afectando negativamente su rentabilidad y
disminuyendo el spread. En este caso el spread podra estar disminuyendo senci-
llamente por un mal manejo del riesgo o por contingencias exgenas que han
hecho ms riesgosa la cartera de crditos del banco. Requena et al. (1998) sealan
en este sentido, que en las experiencias de crisis bancarias se verifica que los
bancos que presentan menores spread son los ms riesgosos (vase adems Ro-
jas-Surez y Weisbroad, 1996). En efecto, si los perodos de crisis estn asociados
con desaceleraciones de actividad econmica donde es ms difcil colocar prsta-
mos a tasas muy elevadas, y si los bancos esperan contar con un prestamista de
ltima instancia, entonces stos no slo tomarn riesgos excesivos sino adems
pagarn tasas de inters pasivas elevadas para atraer depositantes. De esta forma,
el riesgo es trasladado a la autoridad monetaria y el spread disminuye en la
2
Esta medida no est exenta de problemas pero es a menudo considerada mejor que la
clsica medida de rendimiento sobre el capital. En pases en desarrollo el rendimiento sobre
el capital puede estar inflado si los bancos estn asegurados por garantas explcitas o
implcitas del gobierno, lo que hace que el capital de los bancos sea muy bajo. En estos
casos el rendimiento sobre activos parece una medida ms apropiada de la rentabilidad.
medida que el banco es ms riesgoso. Es evidente, adems, que cambios exgenos

e independientes de la conducta de los bancos como, por ejemplo, recomposiciones
en la estructura de depsitos que obedezcan a cambios en la demanda de dinero
y que incrementen la participacin de los depsitos de ahorro y a plazo, provocan
tambin, ceteris paribus, una cada del spread 3.
Del mismo modo que spreads bajos no necesariamente reflejan una mejor situa-
cin para el sistema financiero, elevados spreads pudieran promover, bajo ciertas
circunstancias, mayor seguridad y estabilidad en el sistema y contribuir a incre-
mentar las utilidades de los bancos, las cuales, si son canalizadas a la base de
capital de las instituciones, contribuyen a fortalecer la situacin de solvencia y a
confrontar contingencias. Desde esta perspectiva, no es enteramente claro qu
puede ser preferible para la sociedad: si un sistema con bajos spreads y baja
capitalizacin que requiera del salvamento gubernamental, o un sistema con spreads
elevados y un alto nivel de capitalizacin que evite la asistencia y los costos de la
misma. En buena medida estas preferencias pueden, en ltima instancia, estar
condicionadas por el ciclo econmico.
Los elementos que hemos mencionado indican que cualquier interpretacin sim-
ple sobre la magnitud del spread debe ser tomada con cautela. Sin embargo, es
evidente que la persistencia de amplios spreads es causa de preocupacin si los
mismos aparecen como un sntoma de problemas cuyo origen puede establecer-
se tanto en las caractersticas estructurales, la conducta y el desempeo del sector
financiero, pasando por las restricciones regulatorias y de poltica gubernamental
(las condiciones macroeconmicas), hasta tocar aspectos relacionados con la se-
guridad contractual y el rgimen jurdico. Una revisin de estos problemas pasa,
necesariamente, por una evaluacin de lo que las investigaciones recientes consi-
deran pueden ser los determinantes del spread, as como la direccin en que
inciden los mismos.
Caractersticas, conducta y desempeo del sector financiero
Cuando un elevado spread es atribuido a altos gastos de transformacin o dbil

competencia en los mercados financieros, generalmente esto es visto como un
signo de ineficiencia. En el caso de los costos, las distorsiones pueden provenir de
elevados costos fijos y mercados excesivamente pequeos donde no es posible
cosechar los posibles beneficios de economas de escala. Randall (1998), por
3
Esta recomposicin en los depsitos no obedece necesariamente a cambios absolutamente
exgenos, pues pudiera ser el resultado de la presencia de innovaciones financieras gene-
radas por el propio sistema bancario, as como de la competencia de los bancos con otros
intermediarios financieros no bancarios.
ejemplo, apunta que es concebible observar bancos operando en la regin

ineficiente de su curva de costo medio de corto plazo, al punto que se mantienen
en la regin de costo medio de largo plazo donde podran eventualmente bene-
ficiarse de economas de escala. En economas expuestas secularmente a un pro-
ceso de desmonetizacin, y donde los bancos se enfrentan a restricciones para
mantener cuentas de depsitos en otras monedas, este fenmeno de estrecha-
miento de mercado genera este tipo de ineficiencias. Revell (1981) y Hanson y
Rocha (1986) sealan adicionalmente que en economas sometidas a procesos de
inflacin elevada, los bancos tienden a desarrollar una red extensa de agencias y
sucursales locales con el nimo de reducir altos costos de transaccin. Pero en la
medida que el proceso de estabilizacin se va haciendo exitoso gran parte de esta
red se hace redundante, lo que eleva los costos fijos por unidad de crdito, impi-
diendo una rpida cada del spread.
Por otra parte, el uso de poder de mercado es una opcin que queda abierta en un
sistema financiero donde la concentracin es alta o donde se refleje una alta pro-
pensin a acciones y resultados colusivos. Sin embargo, la rivalidad puede ser
considerable aun en circunstancias de elevada concentracin4. Shaffer (1993), por
ejemplo, en un estudio sobre el grado de competencia de los bancos canadienses
encuentra que el mercado bancario es consistente con resultados competitivos aun
cuando cinco bancos concentran 87 por ciento de los activos. Gruben y McComb
(1997) reproducen el estudio de Shaffer para los bancos comerciales en Mxico con
resultados similares. Buena parte de este resultado depende de las facilidades a la
entrada de nuevas instituciones en el mercado y de la efectiva implementacin de
mejoras en las tcnicas bancarias y organizacionales. Cambios en la legislacin que
proporcionen mejores condiciones para la operacin de una banca moderna y la
asimilacin de los avances de los mercados financieros, deberan promover la en-
trada de nuevos participantes, la acentuacin de la competencia y la reduccin de
los spreads 5. Por otra parte, y en contraste, la escasez de desarrollo de los mercados
financieros y la imposibilidad de encontrar sustitutos cercanos en los servicios de
captaciones y de colocaciones, hace inelstica la demanda de servicios de la banca
local y promueve el uso de poder de mercado. De hecho, Fuentes y Basch (1998)
4
Por lo dems, el aumento en la concentracin pudiera obedecer a mejoras de eficiencia,
conforme a la hiptesis de Demsetz (1973).
5
Las nuevas leyes de bancos en algunos pases de Amrica Latina han permitido a los
bancos comerciales prestar servicios mltiples (banca universal o multibancos), posibilitan-
do que tengan empresas subsidiarias de seguros, compaas de leasing, fondos mutuales,
agencias de bolsa, etc. Estas reformas han buscado promover e incrementar la competencia
en mercados bancarios y no bancarios, aprovechar las economas de escala y de mbito y
diversificar riesgos y rentabilidades. En Venezuela, la Ley General de Bancos y Otras Institu-
ciones Financieras que entr en vigencia en 1994, incorpor la figura de los bancos univer-
sales y los requerimientos mnimos para su constitucin.
atribuyen en gran medida la cada de los spreads en la economa chilena a lo largo

de los aos noventa al auge de nuevos inversionistas institucionales como los
fondos de pensiones, leasing y fondos mutuales6.
Santomero (1997) ha sealado con claridad que
los bancos estn en el negocio del riesgo () [y] El riesgo contenido en las principales
actividades del banco; es decir, aquel que involucra su propia hoja de balance y sus
negocios bsicos de prestamista y prestatario, no emana enteramente del banco mis-
mo. En numerosas instancias la institucin financiera eliminar o mitigar el riesgo
asociado con una transaccin con sus prcticas propias de negocios; en otras, traslada-
r el riesgo a otras partes a travs de una combinacin de diseo de pricing y producto.
A los efectos de nuestra evaluacin de los determinantes del spread lo intere-
sante de la acotacin de Santomero es que sugiere fuentes endgenas y exgenas
del riesgo y formas distintas de eliminarlo o trasladarlo. Por ejemplo, una elevada
exposicin al riesgo es factible por decisiones o ineficiencias mismas de la institu-
cin, lo que en principio deteriorara la cartera de crdito, disminuira los ingresos
financieros y reducira el spread. Pero ese riesgo puede ser mitigado si los bancos
pueden transferir a sus clientes (bien sea a los depositantes o los prestatarios) una
porcin del costo adicional del deterioro de la calidad del activo7. De esta forma,
aunque la calidad de los activos del banco pudiera ser un determinante del spread,
es difcil establecer a priori el signo de esta relacin.
El descalce de plazos entre operaciones activas y pasivas e incluso el peso de los
depsitos remunerados en el total de depsitos puede afectar la magnitud del
spread. En condiciones de inestabilidad econmica, por ejemplo, y controlando
por variaciones en las tasas pasivas, es posible concebir un desplazamiento de los
6
Fuentes y Basch (1998) hacen un estudio de panel con datos mensuales para la economa
chilena para el perodo agosto de 1991 a diciembre de 1995 con un total de 22 bancos. El
grado de desintermediacin bancaria definido como uno menos los activos que manejan los
bancos sobre los activos totales, es la medida que usan para definir la entrada de nuevos
agentes no bancarios en el mercado. El panel se estim con un modelo de efectos fijos por
mnimos cuadrados ponderados corregido por autocorrelacin y encontr que la variable es
estadsticamente significativa para explicar la evolucin del spread (despus de controlar
por otras variables).
7
Es interesante sealar que en su estudio sobre los determinantes del spread financiero en
Colombia, Barajas, Steiner y Salazar (1999) encuentran que la calidad de los prstamos est
positivamente correlacionada con el spread y que la calidad de la cartera parece ser exgena
en los tests de causalidad. Requena, et al., (1998) en su estudio sobre los determinantes del
spread en Bolivia encuentran que el impacto de la calidad de la cartera sobre el spread es
ambiguo y el signo depende de la segmentacin de la muestra de bancos. Para ellos existen
dos efectos contrapuestos: por una parte, al aumentar la mora y disminuir los ingresos finan-
cieros, disminuye la rentabilidad y con ella el spread. Sin embargo, este mismo hecho puede
llevar a los bancos a subir sus spreads para mantener un nivel dado de rentabilidad (p. 21).
depsitos a plazo hacia los depsitos de ahorro y a la vista. El mayor descalce de

plazos implica riesgos ms altos y, por tanto, pudiera requerir de mayores niveles
de rentabilidad y de spread para compensarse8. Adicionalmente, los costos admi-
nistrativos pueden elevarse si el cambio de la composicin de los depsitos impli-
ca la proliferacin de pequeas cuentas y de agencias y la disminucin en la pro-
porcin de depsitos remunerados. El spread ex post puede simplemente
incrementarse por la disminucin de los egresos financieros que implica una re-
composicin hacia los depsitos a la vista y de ahorro.
Otros factores que tienen que ver con las prcticas y caractersticas de la banca,
como el apalancamiento o el grado de liquidez, pueden eventualmente afectar el
spread. Fuentes y Basch (1998) encuentran en su estudio para Chile que el apa-
lancamiento es una variable altamente significativa para explicar cambios en el
spread. La idea es que a mayor apalancamiento, mayores fondos para colocar y
mayor volumen de crditos, por lo que los bancos pueden disminuir el margen.
Por su parte, la liquidez incide en el spread en la medida que los excesos de la
misma presentan costos financieros que no se compensan con las colocaciones
de prstamos. Sin embargo, la presencia de poder de mercado pudiera empujar a
los bancos a sobrecompensar (con reajustes de tasas) la posible cada del spread,
por lo que una vez ms la presencia o no de poder de mercado puede hacer
indeterminada la direccin del impacto sobre el spread.
Las restricciones regulatorias y de poltica gubernamental
Los canales a travs de los cuales la regulacin y las polticas financieras afectan la
evolucin del spread son ms abundantes y complejos de lo que comnmente se
cree. Es claro que una forma muy explcita en que las regulaciones afectan el
spread es con la tributacin directa y con las contribuciones al seguro de depsi-
tos y a la supervisin bancaria. Pero los bancos tambin estn expuestos a la
tributacin indirecta cuando estn sometidos a requerimientos de reservas. Los
requerimientos de reservas constituyen un impuesto implcito si, como es usual,
las reservas requeridas son remuneradas a tasas menores que las existentes en el
mercado para fondos lquidos. En el caso venezolano, una porcin de 6 por
ciento del encaje es remunerada por el Banco Central. Esta poltica de remunerar
el encaje se propone, muy probablemente, evitar que los costos de mantener
8
Aqu, no obstante, hay que sealar que no es tan fcil introducir reajustes en la tasa activa
frente a ajustes en la tasa pasiva implcita debido a la naturaleza de los contratos. Sin
embargo, en economas sometidas a un proceso de inflacin alta y prolongada, el reajuste
de tasas puede hacerse ms frecuente, lo que evidentemente constituye una respuesta para
minimizar el riesgo de tasas.
recursos lquidos fuera de la intermediacin sean traspasados al mercado de crditos

o de depsitos. Sin embargo, no est claro hasta qu punto los bancos traspasan
los costos de mantener reservas hacia los clientes. Demirguc-Kunt y Huizinga
(1999) sealan que los estudios hechos para la economa norteamericana mues-
tran que los bancos cuyos requerimientos de reservas son menores (por no ser
miembros de la Reserva Federal) disciplinan a los bancos miembros del FED, en
cuyo caso un factor de competencia termina determinando el impacto de la
tributacin indirecta sobre el spread. Pero adicionalmente, estos autores, en un
estudio de panel realizado para 80 pases, muestran que los requerimientos de
reservas no son trasladados a los clientes (y disminuyen el margen), en tanto que
los impuestos directos s lo son.
La existencia de un seguro (explcito o implcito) de depsitos tambin genera
ciertos incentivos con posibles repercusiones en el spread ex post. Si los deposi-
tantes tienen una garanta contra riesgo de insolvencia, el efecto de la disciplina
que genera el monitoreo y la fiscalizacin que ejercen los depositantes se debilita,
generando un problema de riesgo moral, pues la solvencia deja de ser un parmetro
de competencia entre los bancos9. Por otro lado, bancos con cobertura de seguro
o protegidos por la accin del prestamista de ltima instancia pueden exhibir un
problema de seleccin adversa escogiendo clientes ms riesgosos. Eventualmente
la conjuncin de ambos efectos puede deteriorar la cartera de los bancos y con
ello el ingreso financiero neto y el spread ex post. Confirmando estas hiptesis,
Demirguc-Kunt y Detragiache (1997) encuentran que la existencia de un seguro
de depsitos est positivamente asociada con la probabilidad de crisis bancaria,
mientras que Demirguc-Kunt y Huizinga (1999) encuentran una asociacin negativa
entre seguro de depsitos y margen de inters neto. Evidentemente, esta propensin
de los depositantes a desestimar el riesgo de los bancos, como la de los bancos a
desestimar el riesgo de cartera, no es consistente con la idea de que los bancos, en
una accin por protegerse contra el riesgo de crdito, usan los spreads para
generar utilidades y capitalizar la institucin. En este ltimo caso un mayor riesgo
de crdito va acompaado de mayores spreads, una hiptesis que encuentra
cierto sustento emprico en los trabajos de Barajas, Steiner y Salazar (1999) para
Colombia y de Fuentes y Basch (1998) para Chile. Si la supervisin gubernamen-
tal hace ms exigentes los requerimientos de capital a los bancos, entonces el alza
del spread tendra adems un origen en polticas regulatorias.
Adicionalmente, y como sealamos con anterioridad, si una parte importante o
una cuota de los crditos de los bancos se hace bajo un esquema de tasas de
inters preferenciales, entonces un clculo ms preciso de la tasa de inters activa
9
Del mismo modo, en la medida que se pierde el inters de los depositantes por la calidad
de los bancos aumenta el poder de mercado de estos ltimos en la determinacin de la tasa de
inters pasiva.
implcita debe tomar en cuenta un ajuste por la porcin de crditos dirigidos,

pues en realidad los ingresos financieros se estn calculando sobre activos gene-
radores de distinto rendimiento. De esta forma una poltica de crditos dirigidos
tendra su impacto en la reduccin del spread.
Las variables macroeconmicas
Numerosas son adems las vinculaciones que puede haber entre el curso de ciertas
variables macreoconmicas y el spread. El crecimiento econmico, por ejemplo,
usualmente se espera que est correlacionado negativamente con el spread en la
medida que un menor dinamismo econmico deteriora la calidad de la cartera y
afecta la rentabilidad de los bancos10. La tasa de inflacin esperada puede generar
aumentos en la demanda por servicios de intermediacin si hay expectaticas de que
la misma suba y si los depositantes se inclinan por recomponer sus saldos hacia
activos menos lquidos que paguen ms intereses. En este caso, los efectos sobre el
spread, pueden ser ambiguos, dependiendo, como sealan Cukierman y Hercowitz
(1990), del poder de mercado de los bancos.
El resultado fiscal puede igualmente tener algunas implicaciones sobre el spread en la
medida que las necesidades de financiamiento incidan sobre el rendimiento de los
ttulos del gobierno. Aqu la definicin que se use del spread es relevante pues el
rendimiento de los ttulos del gobierno incide sobre los ingresos por inversiones en
ttulos y valores que pudieran o no incluirse en el clculo de la tasa de inters activa
implcita. Si se utiliza el concepto global de ingresos financieros, entonces una reduc-
cin del rendimiento de los ttulos del gobierno disminuye, ceteris paribus, el spread 11.
Requena, et al., (1998) argumentan que la reduccin de las tasas de rendimiento de
los ttulos pblicos aumenta el costo de oportunidad del exceso de liquidez respecto
a las colocaciones de cartera, con lo que los bancos colocaran mayores cantidades de
recursos, incluso disminuyendo la tasa de inters activa y con ello el spread.
Tambin la evolucin del tipo de cambio ha sido sealada como un elemento que
puede afectar el comportamiento de los spreads, especialmente en economas
con libre movilidad de capital, con un sistema financiero que admite la constitu-
cin de depsitos en dlares y en donde la probabilidad de una correccin cambiaria
no es desestimable. En este caso, la presuncin de un ajuste cambiario (una ma-
yor prima de riesgo cambiario) puede ser un factor que incide en altos spreads. Es
10
Demirguc-Kunt y Huizinga (1999), en su estudio de 80 pases no encuentran que la inciden-
cia de la tasa de crecimiento del PIB per capita sea significativa en el spread. Similares resul-
tados son encontrados por Randall (1998) en su estudio para pases de la regin del Caribe.
11
Si se recurre a la definicin dada en la expresin (2), por ejemplo, donde la tasa de inters
implcita se calcula sobre los ingresos financieros por prstamos, el rendimiento de los
ttulos, y por lo tanto el resultado fiscal, sera irrelevante.
claro que una huida de depsitos reduce la rentabilidad de los bancos si stos no
elevan la tasa de inters pasiva. Adems, si los depsitos se mueven dentro de un
mismo banco, el esfuerzo en moneda local para remunerar depsitos en la mone-
da fortalecida es mayor. El spread, potencialmente, cae en estas circunstancias y
es poco lo que podra hacerse con la tasa de inters activa, por el rezago que
implica normalmente el mayor plazo de vencimiento de los prstamos. Catao
(1998) prueba esta hiptesis en un estudio de los determinantes de los spreads
para la economa argentina en los aos 90, encontrando una relacin significativa
y positiva entre prima de riesgo cambiario y spreads.
La seguridad contractual y el rgimen jurdico
Finalmente, un sistema en el que la legislacin y las instituciones administradoras

de justicia no garantizan los cumplimientos contractuales y la recuperacin de
deudas en forma rpida, termina traducindose en mayores costos de transaccin
para los bancos. As, la posibilidad de no recuperar deudas por estas fallas
institucionales no slo puede elevar el nivel del spread, sino adems induce a los
bancos a requerir garantas reales ms all de lo normal, restringiendo el tamao
del mercado y distorsionando el papel del crdito. Demirguc-Kunt y Huizinga
(1999), en su estudio de 80 pases para el perodo 1988-1995, encuentran impac-
tos significativos y de signo negativo de varios indicadores del contexto legal y de
la seguridad jurdica. Requena, et al., (1998), en su estudio de panel para el sector
financiero boliviano, encuentran que cambios en la legislacin bancaria inciden
negativamente en el comportamiento del spread.
El spread comparado con otras economas:

un anlisis por la descomposicin contable
Como se seal anteriormente, la identidad contable (8) sugiere una til descom-
posicin del spread realizado (o ex post), tambin denominado margen de inters
neto. Esta descomposicin viene dada por la expresin (10) y permite hacer un
anlisis descriptivo de los determinantes del spread sin necesidad de recurrir a
supuestos de comportamiento en la determinacin de los ingresos y costos de la
actividad financiera. Esta descomposicin es til a fin de comparar tanto el nivel y
la evolucin del spread como el peso de sus componentes para una muestra de
pases (incluyendo a Venezuela).
No cabe duda de que una comparacin de razones contables sin controlar por las
diferencias entre los distintos contextos macroeconmicos y regulatorios entre eco-
nomas, y sin tomar en cuenta el ambiente de negocios, la mezcla de productos
financieros, etc., puede llevar a ciertas imprecisiones analticas. Sin embargo, la
descomposicin puede an revelar indicaciones preliminares muy tiles de las
diferencias entre pases.
La muestra incluye siete pases latinoamericanos semiindustrializados (Argentina, Bra-

sil, Colombia, Ecuador, Mxico, Per y Venezuela), nueve pases industrializados
(Estados Unidos, Reino Unido, Canad, Francia, Alemania, Italia, Japn, Suecia y Es-
paa) y cuatro pases del sudeste asitico (Tailandia, Corea del Sur, Singapur y Taiwan)
representando al grupo de los nuevos pases industrializados (NICs). Los datos utiliza-
dos para la descomposicin del spread provienen de la base de datos BankScope
recopilada por Bureau van Dijk Electronic Publishing, totalizando los estados finan-
cieros de los bancos comerciales y universales de cada pas para el perodo compren-
dido entre 1992 y 1999. Estos datos en el mbito de los bancos han sido tambin
utilizados recientemente por el Banco Mundial en un estudio de los determinantes del
spread para 80 pases (ver Demirguc-Kunt y Huizinga, 1999).
Cuadro N 1
Spread por seleccin de pases (%)
Promedio
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 1992-1999
Argentina 4,24 6,63 6,00 5,44 4,40 3,83 3,67 3,24 4,68
Brasil 3,80 7,25 10,74 8,00 6,01 5,20 5,76 4,23 6,38
Colombia 6,01 6,64 9,25 8,11 9,59 7,65 5,72 4,42 7,17
Ecuador 5,28 9,19 7,67 6,26 5,35 4,64 2,21 0,03 5,08
Mxico 5,72 6,46 4,08 4,65 4,35 5,09 5,38 6,42 5,27
Per 7,06 6,51 6,60 7,71 7,34 6,77 5,78 4,22 6,50
Venezuela 5,67 6,37 8,57 8,49 10,58 11,64 16,76 13,31 10,17
Promedio 5,40 7,01 7,56 6,95 6,80 6,40 6,47 5,12
Canad 2,19 2,28 4,87 2,70 2,66 2,08 1,88 1,87 2,57
Francia 1,57 1,43 1,47 1,41 1,24 1,13 1,15 0,71 1,26
Alemania 1,79 1,87 1,97 1,66 1,47 1,45 0,90 0,79 1,49
Italia 2,48 2,70 2,50 2,60 2,52 2,17 2,01 1,22 2,27
Japn 1,15 1,16 1,22 1,20 1,24 1,17 1,32 0,63 1,13
Espaa 3,18 2,66 2,67 2,60 2,33 2,29 2,58 2,08 2,55
Suecia 2,04 3,01 2,64 2,46 2,00 1,67 1,53 1,31 2,08
Reino Unido 1,79 1,98 1,84 1,89 2,06 1,84 1,64 1,50 1,82
Estados Unidos 3,45 6,91 3,55 3,49 3,65 3,67 3,35 3,35 3,93
Promedio 2,18 2,67 2,52 2,22 2,13 1,94 1,82 1,49
Contina en la pgina siguiente
Continuacin del Cuadro N 1

Tailandia 3,44 4,14 4,01 3,74 3,64 2,42 1,06 0,73 2,90
Corea 2,06 2,02 1,73 1,79 1,78 1,48 1,63 1,80 1,78
Singapur 1,77 1,95 2,09 2,10 2,20 2,02 2,04 1,53 1,96
Taiwan 1,79 2,16 2,20 2,12 2,03 2,04 2,02 1,81 2,02
Promedio 2,26 2,57 2,51 2,44 2,41 1,99 1,69 1,46
Fuente: Clculos propios basados en data de BankScope de la base de datos de IBCA.
Del Cuadro N 1 se desprenden algunas importantes observaciones. En primer

lugar, el spread realizado promedio (medido por el margen de inters neto) es
sustancialmente mayor para los pases latinoamericanos de la muestra que para
los pases industrializados y de la muestra de NICs. Asimismo, a lo largo de los
aos 90 el spread en los pases latinoamericanos de la muestra se ha mantenido
estable en niveles muy elevados si se compara con la tendencia descendente que
registra en los pases industrializados y la muestra de NICs12. En segundo trmino,
al interior de los pases latinoamericanos, el spread del sector financiero venezolano
ha sido superior en promedio a lo largo de la dcada y su evolucin ha sido
ascendente a partir del estallido de la crisis financiera de 1994. Es de hacer notar que
en la segunda mitad de la dcada de los aos 90 la economa venezolana mostr
mayores tasas de inflacin, mayor riesgo y mayores niveles de capitalizacin en su
sistema bancario que el resto de los pases latinoamericanos de la muestra.
El Cuadro N 2, parte del margen de inters neto promedio de cada pas y presenta
su descomposicin. Aqu es digno resaltar tambin algunos importantes detalles.
Los gastos de transformacin son significativamente mayores en la muestra de pa-
ses latinoamericanos que en las otras dos muestras, dejando ver elevados costos de
operacin y de personal como reflejo quizs de escalas no aprovechadas, de incre-
mentos en la prestacin de otros servicios, de gran intensidad en transacciones
menores y de cheques con elevados costos unitarios y de la proliferacin de agen-
cias y sucursales. El indicador promedio de gastos de transformacin/activo tam-
bin es alto en Estados Unidos por las restricciones (geogrficas) a la actividad
bancaria, lo que igualmente propicia la proliferacin de bancos13. Del mismo modo
llama la atencin el hecho de que las provisiones y los ingresos por servicios son
bastante mayores en la regin que para la muestra de pases industrializados y del
sudeste asitico. En el primero de los casos, las diferencias pueden obedecer a la
calidad de la cartera y/o a exigencias mayores de provisin por parte de los regula-
12
Eventualmente es factible suponer que los pases de la regin estuvieron expuestos a
mayores niveles de riesgo sistmico y a escasos grados de competencia debido al poco
desarrollo de los mercados de capital y mercados secundarios de ttulos.
13
Este hecho tambin es resaltado por Demirguc-Kunt y Huizinga (1999).
dores, en tanto que en el segundo caso parece claro que los sistemas financieros en
los pases latinoamericanos descansan intensamente sobre la oferta de servicios y el
cobro de derechos por los mismos. En el caso del sistema financiero venezolano los
gastos de transformacin, las provisiones y los ingresos por servicios no difieren de
los registrados en la regin (en magnitudes igualmente elevadas), pero el indicador
de rentabilidad muestra un nivel promedio bastante superior al resto de los pases,
incluyendo a los latinoamericanos. Aqu podra muy bien estar operando el hecho
de que la tasa de inflacin en Venezuela fue bastante superior a la del resto de los
pases latinoamericanos a lo largo del perodo. En realidad, es difcil establecer si el
sistema financiero nacional puede estar sujeto al uso sistemtico de poder de mer-
cado pues obviamente otras hiptesis pueden dar cabida a este fenmeno.
Cuadro N 2
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1992-1999 (%)
Excedente de Impuestos Gastos de Provisiones Ingresos por Margen de

ingreso neto transformacin servicios inters neto
Argentina 0,72 0,24 6,83 1,74 4,84 4,68
Brasil 0,60 0,39 8,66 1,54 4,82 6,38
Colombia 1,23 0,48 8,28 1,30 4,11 7,17
Ecuador 1,30 0,07 7,42 1,58 5,30 5,08
Mxico 0,63 0,10 4,68 1,84 1,97 5,27
Per 1,22 0,62 7,70 1,61 4,65 6,50
Venezuela 3,25 0,24 7,84 1,47 2,62 10,17
Canad 0,53 0,37 2,72 0,57 1,62 2,57
Francia 0,11 0,09 1,68 0,46 1,07 1,26
Alemania 0,27 0,21 1,50 0,09 0,57 1,49
Italia 0,22 0,30 2,35 0,50 1,10 2,27
Japn -0,20 0,02 0,94 1,03 0,66 1,13
Espaa 0,57 0,22 2,45 0,47 1,16 2,55
Suecia 0,49 0,12 1,78 0,93 1,23 2,08
Reino Unido 0,78 0,26 1,77 0,30 1,29 1,82
Estados Unidos 1,27 0,64 4,26 0,59 2,83 3,93
Tailandia -0,59 0,50 2,14 1,96 1,12 2,90
Corea -0,36 0,12 2,32 0,95 1,25 1,78
Singapur 1,01 0,36 1,02 0,43 0,85 1,96
Taiwan 0,69 0,15 1,34 0,30 0,46 2,02
Nota: a. Todos los conceptos estn calculados sobre el activo promedio.
b. El margen de inters neto corresponde a la suma de todos los componentes
en correspondencia con la ecuacin 10.
Fuente: Clculos propios basados en data de BankScope de la base de datos de IBCA.
La evolucin del spread en Venezuela: algunos hechos estilizados
Como hemos sealado, una de las medidas ms difundidas para medir el spread
del sector bancario consiste en tomar la diferencia entre las tasas activas y pasivas
contractuales medidas por el Banco Central de Venezuela14. Aunque las limitacio-
nes de esta medicin del spread parecen bastante obvias (por no expresar el
verdadero margen realizado), su evolucin, as como su magnitud, puede poner
al descubierto algunos eventos y vnculos importantes entre lo que sucede en la
economa real, las decisiones de poltica y el marco institucional, y el sector
financiero. La evolucin trimestral de las tasas activas y pasivas y del spread ex
ante desde el ao 1986 hasta el segundo trimestre del ao 2000 se muestra en el
Grfico N 1. Es fcil observar que el spread se mantuvo en sus niveles ms bajos
mientras existi la regulacin de tasas; sin embargo, a partir del primer trimestre
de 1989, y anunciada una nueva fase de liberalizacin financiera, ste y las tasas
se incrementan. En el lapso previo, y justo antes de estallar la crisis financiera de
1994-95, las tasas se incrementan nuevamente y el spread ex ante comienza a
elevarse gradualmente. Con el desarrollo de la crisis, el spread se incrementa
significativamente y mantiene un ritmo bastante voltil en lo sucesivo.
Grfico N 1
Evolucin del spread ex ante
(1986:1-2000:2)
Fuente: Tasas calculadas por el Banco Central de Venezuela.
14
Para el clculo del spread ex ante trimestral se promedia la tasa de inters pasiva y activa
promedio de los bancos comerciales y universales en forma mensual y reportadas por el
Banco Central.
Al aplicar el filtro de HodrickPrescott a la serie del spread ex ante (con datos

semestrales) se observa adems que la tendencia del spread es creciente incluso
despus de la liberalizacin del mercado financiero, y que el quiebre tendencial
ha sido slo muy tenue a partir de 1996 (ver Grfico N 2)15. Resulta importante
contrastar este comportamiento con el del spread ex post. Para el clculo del
spread ex post hemos usado las definiciones dadas en (2), (3), (4), (5) y (10) con
la idea de contrastar las distintas versiones que derivan de las razones contables
de los estados financieros de la banca local. Dado que las instituciones financieras
no reportan en sus balances la proporcin de crditos dirigidos sobre el volumen
de crditos totales, no fue posible calcular una medida para el spread S6. La
cobertura incluye a todo el sistema financiero, y en vista de que los datos para los
estados de ganancias y prdidas del sistema se disponen desde el ao 1986 en
forma semestral, el clculo de los spreads se restringe a esta periodizacin16. La
evolucin y tendencia de las distintas medidas del spread ex post no parecen
tampoco diferir del spread ex ante (dado por la variable S1).
15
El filtro de Hodrick-Prescott es un mtodo de suavizamiento ampliamente usado para
estimar el componente tendencial de largo plazo de una serie. En ste y todos los casos, el
parmetro de suavizamiento fue de 1.600.
16
Para el perodo que estamos analizando, 1986-2000, slo los datos que corresponden a la
hoja de balance estn disponibles en forma mensual. Para las observaciones semestrales del
spread ex ante se promediaron las observaciones mensuales de las tasas activas y pasivas
promedio de los bancos comerciales y universales que reporta el Banco Central.
Grfico N 2
Nombre del grfico
En todas las medidas de tendencia del spread ex post, con excepcin de S1, S2 y S4,
la tendencia alcanza un mximo en el primer semestre de 1998. Desde entonces
sta ha presentado pequeas seales a la baja. Por otra parte, slo la medida del
spread S4 muestra alguna tendencia decreciente hasta comienzos de los aos 90,
e incluso registra valores negativos entre el primer semestre de 1989 y el primero
de 1994. La razn de este comportamiento puede estar en las elevadas tasas de
inters pasivas que pag el sistema en el lapso que va desde la liberalizacin
hasta la crisis y en la cada significativa que pudieron experimentar los depsitos
a plazo como resultado de la severa inestabilidad econmica que present la
economa venezolana17. Ambos factores pudieran haber elevado la tasa de inters
pasiva implcita, que para este caso se calcula como la razn entre los egresos por
captaciones y los depsitos remunerados.
Todas las medidas del spread reflejan de igual manera una alta correlacin, como
lo muestra la matriz de correlacin en el Cuadro N 3. Las medidas del spread S5
y S7 muestran la ms alta correlacin por el hecho de que ambas se miden como
proporcin del activo promedio. Incluso desde el punto de vista contable las
diferencias de clculo son minsculas entre ambas medidas: S1 muestra una corre-
lacin muy estable con el resto de las medidas (con excepcin de S4); S4, como era
de esperarse, muestra la ms baja correlacin. La sobreestimacin de la tasa de
inters pasiva implcita en S4 (que resulta en spreads negativos para algunos de los
semestres de estudio) y la baja correlacin con el resto de las medidas nos lleva a
excluirla de los anlisis ulteriores. Resulta as mismo interesante observar que al
interior de cada definicin del spread las tasas activas estn ms correlacionadas
con el spread que las pasivas. Una importante implicacin de esta correlacin es
que cualquier cambio que resulte, por ejemplo, en un incremento del spread, ser
mucho ms el resultado de aumentos en la tasa de inters activa que de disminu-
ciones en la tasa de inters pasiva. De hecho, y como queda claro del Cuadro
N 3, mientras las tasas de inters activas muestran correlacin positiva con sus
spreads asociados, slo la tasa de inters pasiva asociada al spread S4 muestra una
correlacin negativa relativamente alta18.
17
Vivancos (1996), por ejemplo, seala cmo incluso a partir del incremento del encaje legal
en 1991 y hasta muy avanzado 1993, las mayores restricciones monetarias producen un
efecto de estrechamiento excesivo en el margen financiero, en donde las tasas pasivas subie-
ron en forma ms que proporcional que las tasas activas. El sistema se vio obligado, en esta
situacin, a liquidar prstamos, aun cuando en promedio stos estaban a niveles por debajo
de los necesarios para cubrir el costo de las captaciones y del encaje legal.
18
Brock y Rojas Surez (2000) sealan que una explicacin plausible de la ausencia de
correlacin alta y negativa entre spreads y tasas de inters a los depsitos, es el hecho de que
la liberalizacin financiera ha permitido a los residentes domsticos de muchos pases en
Latinoamrica diversificar sus portafolios internacionalmente. En contraste, las empresas y
los hogares no han ganado un pleno acceso a los mercados de capital internacionales.
Cuadro N 3
Matriz de correlacin entre spreads y entre tasas y spreads
S1 S2 S3 S4 S5 S7
S1 1,000
S2 0,7105 1,000
S3 0,7811 0,7426 1,000
S4 0,5784 0,3953 0,8797 1,000
S5 0,7848 0,8852 0,9454 0,6986 1,000
S7 0,7523 0,8358 0,9754 0,7976 0,9755 1,000
ip1 0,5715
ip2 0,832
ip3 , ip4 , ip5 0,4753 0,0172 0,6908
id1 0,274
id2 , id3 0,3513 -0,2043
id4 -0,5918
id5 0,1209
Evidentemente, el aumento progresivo y la subsiguiente resistencia a la baja del

spread generan grandes interrogantes: ha sido esta tendencia creciente el resulta-
do del ejercicio de una posicin de poder de mercado en un contexto de escasa
competencia o es simplemente el resultado de la cobertura contra el riesgo creciente
que toman los bancos en el negocio de la intermediacin? Es el spread el resul-
tado de serias ineficiencias de costos o es un fenmeno ms ligado a la rentabili-
dad del negocio? En esencia, y como mostraremos analticamente ms adelante,
el elevado nmero de variables que inciden en el spread puede reducirse a ele-
mentos que tienen que ver con la rentabilidad y poder de mercado en la industria,
con elementos de costos y con el nivel de riesgo que confrontan los bancos. A un
nivel aun descriptivo, un vistazo al comportamiento de ciertas variables financie-
ras puede ayudar a evaluar algunas hiptesis.
Tpicamente las medidas del grado de concentracin son tomadas como la aproxi-
macin ms simple a cmo la estructura de mercado puede reflejar, de algn
modo, el poder de mercado en la industria. La concentracin por el lado de los
activos de los bancos comerciales en Venezuela medida por el ndice C4 y el
ndice de Hirschman-Herfindahl refleja, a lo largo del perodo que va desde 1986
a junio del ao 2000, niveles muy leves, cierta estabilidad y una tendencia a la
baja a partir del estallido de la crisis financiera en 1994 (ver Grfico N 3)19. Es
evidente que si existiera alguna relacin entre poder de mercado y el spread, el
grado de concentracin de la industria sera un indicador muy pobre para ello.
Por otra parte, es preciso resaltar que el trnsito de un sistema de represin a uno
de liberalizacin (que se inicia a finales de los aos ochenta), la nueva Ley de
Bancos (que entr en vigencia en 1994) y la reestructuracin que sucedi a la
crisis financiera, han facilitado la entrada de nuevos actores al negocio bancario,
lo que constituye alguna evidencia de la reducida importancia que tienen las
barreras a la entrada.
Grfico N 3
ndices de concentracin de Hirschman-Herfindahl
y C4 para los bancos comerciales y universales
1986:1-2000:1
19
El ndice C4 se calcula simplemente como la suma de la participacin en el mercado de
los activos de los cuatro mayores bancos. El ndice de Herfindahl-Hirschman es una funcin
n
convexa de la participacin de mercado de cada banco y se calcula como IHH = (mi)2,
i=1
donde mi representa la participacin del activo de cada banco sobre el activo total del sistema.
La industria se considera no concentrada cuando el ndice se sita por debajo de 1.000, media-
namente concentrada cuando el ndice se sita en el rango entre 1.000 y 1.800, y altamente
concentrada con mediciones por encima de 1.800. La muestra incluye no slo a todos los bancos
que han existido desde la crisis de 1994-1995 sino, adems, al menos a cinco bancos que
desaparecieron despus de la crisis financiera (Latino, Occidente, Popular, Fivenez y Orinoco).
Por otra parte, y en referencia a los costos, si se observa el Grfico N 4 es posible

apreciar una estrecha asociacin entre las medidas ex post del spread y los gastos
de transformacin como proporcin del activo promedio. Aunque esta asociacin
no implica una relacin sistemtica o de causalidad entre las variables, la teora
indica que la relacin es plausible. No obstante, y aun presumiendo alguna rela-
cin entre los gastos de transformacin y los spreads, a partir de los aos 92 y 93
el spread comienza a alejarse muy significativamente de los gastos de transforma-
cin, lo que parece dar espacio a la influencia de otros elementos.
Grfico N 4
La rentabilidad del sector financiero definida aqu como la razn entre los benefi-
cios despus de impuesto entre el activo promedio, muestra estrecha relacin con
las medidas del spread. La correlacin es alta con todas las medidas del spread,
como lo muestra el Cuadro N 4. Esta alta correlacin tambin puede ser observa-
da para la rentabilidad y la capitalizacin (0,67). Dado que la asociacin entre las
medidas del spread y la relacin de capitalizacin del sistema es tambin fuerte
(con coeficientes de correlacin por encima de 0,7 para todos los casos), es
sensible preguntarse hasta qu punto es posible dar cabida a la hiptesis que
explica el spread como un mecanismo para capitalizar al sistema.
Cuadro N 4
Matriz de correlacin entre spreads, rentabilidad, capitalizacin y provisiones
Razn beneficios/activo Razn patrimonio/activo Provisiones

Razn beneficios/activo 1 0,6708
S1 0,6482 0,5071 0,7846
S2 0,5937 0,7081 0,7262
S3 0,7299 0,8543 0,7753
S4 0,5620 0,7780 0,6038
S5 0,7265 0,8275 0,7862
S7 0,7476 0,9025 0,7623
El Grfico N 5 muestra las relaciones antes mencionadas una vez normalizadas las
series a una media igual a cero y a una desviacin estndar igual a la unidad20. La
medida del spread que se usa es S7, por ser la definicin que ha sido ms til para
la descomposicin y porque la misma muestra alta correlacin con la razn bene-
ficio/activo y la razn patrimonio/activo. El ascenso progresivo en la razn patrimo-
nio/activo que se observa en la figura desde el ao 1994 no debera sorprender, si
se toma en consideracin que hasta entonces la Ley de Bancos de 1988 estableca
los montos de capital del sistema en trminos nominales (y no como proporcin
de los activos). Por otra parte, el grado de fragilidad del sistema deba expresarse
justo en los aos previos a la crisis en bajos niveles de capitalizacin. Con la nueva
Ley de Bancos de 1993, esta proporcin ajustada por riesgo se ubic en 8 por ciento
en funcin de los acuerdos de Basilea.
20
La asociacin es mucho menos clara cuando se usa la relacin entre beneficios y capital
(ROE).
Grfico N 5
Una posible evidencia de que buena parte del spread y de los beneficios han sido
dirigidos hacia la base de capital del sistema financiero puede ser inferida obser-
vando el resultado de las pruebas de causalidad de Granger para pares de las
series. El Cuadro N 5 muestra el resultado de las pruebas de causalidad para las se-
ries semestrales del Spread S7 y la razn patrimonio/activo y de esta ltima con la
razn beneficio/activo. Hasta con dos rezagos la rentabilidad causa la relacin
patrimonial en el sentido de Granger. La hiptesis nula de que la relacin patrimo-
nial no causa a los beneficios no puede ser rechazada en este caso. Por otra parte,
el spread precede a la razn patrimonio/activo pero la relacin patrimonial no
causa al spread hasta con dos rezagos. La prueba con tres rezagos para estas dos
ltimas variables muestra causalidad bidireccional.
Cuadro N 5
Test de Causalidad de Granger para rentabilidad, relacin patrimonial
y el spread S7.
Muestra: 1986:1 a 2000:1
Hiptesis nula Obs. Rezagos Estadstico F Probabilidad

Razn patrimonio/activo no causa rentabilidad 28 1 0,1351 0,7162
Rentabilidad no causa razn patrimonio/activo 28 1 7,9064 0,0094
Spread S7 no causa razn patrimonio/activo 28 1 1,7118 0,2026
Razn patrimonio/activo no causa spread S7 28 1 0,0300 0,8637
La calidad de la cartera del sistema financiero puede ser medida de diferentes

maneras. Una forma aproximada y directa es construyendo algn ndice de la
proporcin de prstamos incobrables o morosos sobre la cartera total. Desafortu-
nadamente, para el perodo que estamos considerando este concepto no est
disponible. Es comn en estos casos, tomar como medida de la calidad de la
cartera la proporcin de las provisiones por prstamos de dudosa recuperacin
dividida sobre el total de activo. Una asociacin estrecha entre el comportamiento
del spread y el comportamiento de las provisiones pudiera indicar simplemente
una estrategia de cobertura contra el riesgo. El Grfico N 6 muestra, una vez
normalizadas las series, que esta asociacin efectivamente existe en el caso del
sistema financiero venezolano, lo que en principio da sostn a la idea de que el
spread es un sntoma de un elevado riesgo de cartera.
Grfico N 6
Derivacin del modelo terico
El anlisis anterior ha sido realizado a partir de una descomposicin de las relacio-

nes contables que se derivan de los balances bancarios. Tal tipo de explicacin
est sometida a importantes limitaciones ya que no permite evaluar las reacciones
de los bancos ante cambios en los parmetros fundamentales que condicionan
sus decisiones.
Para poder explicar estos mecanismos y su funcionamiento en momentos espec-
ficos es necesario modelar la conducta de los bancos como agentes econmicos
que se mueven en un mercado muy particular y que estn, as mismo, sometidos
a restricciones muy especficas. La modelizacin que se pretende debe a su vez
permitir contrastar empricamente las proposiciones tericas fundamentales y di-
rimir aspectos trascendentales asociados a las polticas de fomento y regulacin
de los mercados financieros.
Varios intentos de modelar el mercado bancario han sido hechos. Aqu estamos
interesados en aquellos modelos que se basan en hiptesis de comportamiento de
los bancos como agentes microeconmicos de decisin. En este sentido considera-
mos relevantes, y de hecho seguimos de cerca los trabajos de Bresnahan (1982),
Shaffer (1989 y 1993), Shaffer y Disalvo (1994), Molyneux, Thornton y Lloyd-Willians
(1996), Gruben y Koo (1997), Gruben y McComb (1996) y Barajas, Romero y Salazar
(1999). Todos estos autores han pretendido desarrollar un modelo terico, suscep-
tible de ser estimado, que permita explicar la naturaleza y el comportamiento de los
spreads bancarios a travs de sus determinantes fundamentales: las tasas de inters,
los costos no financieros de intermediacin, la presin fiscal y reguladora sobre la
actividad bancaria, el costo del riesgo y la imperfeccin de los mercados financieros
que permitira la existencia de beneficios extraordinarios en esta actividad.
El tipo de modelo que aqu se utiliza deriva del enfoque de organizacin indus-
trial y permite discutir varios aspectos asociados a la eficiencia, el poder de mer-
cado y la accin reguladora del gobierno sobre el negocio bancario. Particularmente
nos interesa relacionar los cambios en los spreads bancarios con los costos no
financieros, los impuestos, el riesgo del crdito y las distorsiones de mercado.
Estas relaciones, a su vez, deben ser examinadas no slo en su comportamiento
temporal sino entre los diferentes bancos que integran el sistema, dadas las evi-
dencias de una alta variabilidad entre los agentes involucrados. Esta circunstancia
impone, tambin, sobre el modelo ciertas restricciones en su formulacin.
El punto de partida es concebir a un banco representativo j cuyo producto es un
volumen de prstamos (Pj ) que se obtiene a partir de unos insumos de carcter
financiero, depsitos (Dj ), y unos insumos no financieros. Adicionalmente, los ban-
cos estn obligados por la autoridad monetaria a mantener reservas sobre los
depsitos que reciben (Rj ).
De esta manera, los bancos poseen como activos los prstamos y las reservas, y
como pasivos los depsitos y otras obligaciones no financieras (ONFj ).
Dado un coeficiente de reservas requeridas (rj ), tal que:
Rj
rj = ,
Dj
para cada banco debera cumplirse la condicin de balance:
Pj Dj (1 rj ) ONFj = 0 (11)
Por otra parte, cada banco recibe ingresos de los prstamos otorgados (ip Pj ) y
paga intereses por los depsitos recibidos (id Dj ).
As mismo, cada banco incurre en costos (Cj ) por los insumos reales requeridos
para llevar a cabo su labor de intermediacin o transformacin. Estos costos estn
afectados por la escala de las operaciones o el nivel de lo producido (Pj ), los
costos de transformacin (GT) y por el nivel de riesgo de sus operaciones (x).
De esta manera, los beneficios de un banco j (Bj ) pueden representarse por:
Bj = ip Pj id Dj Cj (pj ,GT, x ) (12)
Si se supone que no hay incertidumbre y que los bancos slo deben controlar por
el stock de prstamos que otorgan para poder maximizar sus beneficios, la con-
ducta del banco representativo queda determinada por la resolucin del proble-
ma de maximizar Bj :
MaxBj = ip Pj id Dj Cj (pj ,GT, x )
Pj
La condicin de primer orden para este problema de maximizacin es:
Bj Dj i
= ip + Pj ip id Dj d Cpj = 0 (13)
Pj Pj Pj Pj
Obsrvese que:
Dj
a) por la ecuacin de balance (11) la derivada parcial est determinada por el
Pj
coeficiente de reservas requeridas. Es decir, el crecimiento del crdito est restringi-
do por el monto de las reservas que los bancos deben mantener: Pj = (1 rj )Dj
Dj 1
Por ello = (14)
Pj 1 -rj
ip id
b) el valor de estar determinado por el poder de mercado ya que en
Pj y Pj
ip i
competencia perfecta = 0 y d =0
Pj Pj
La ecuacin (13) puede ser transformada en una ecuacin de regresin que expli-
que el spread y sea susceptible de ser estimada. La especificacin precisa de tal
ecuacin va a depender del conjunto de supuestos con relacin a la funcin de
costos y de los mercados de prstamos y depsitos.
Modelo emprico de estimacin de los spreads bancarios
Transformando la ecuacin (13) de tal manera que se puedan introducir las elas-
ticidades con respecto a las tasas de inters de la demanda de prstamos
P id
d = <0
id P
D id
y de la demanda de depsitos d = >0
id D
y sustituyendo por la ecuacin (14), se obtiene la siguiente expresin:

Pj P 1 Dj D 1
ip + id
( Pj P p)=
id
1 rj
id
D Dj d(+ Cp
) (15)
Pj D
Definiendo (SPj = ) y (SDj = j ) como la participacin del banco j en el mercado
P D
P
de prstamos y de depsitos, respectivamente, y teniendo en cuenta que (GRp = )
Pj
y (GRd = D ) representan el grado de respuesta de la oferta de prstamos y del stock
Dj
de depsitos a los cambios en los prstamos y depsitos del banco j, la ecuacin
(15) puede ser escrita como:
(
ip 1 +
SPj GRp
p
=
) id
1 rj
1+
d (
SDj GRd
+ Cp
) (16)
Denominando las expresiones 1+ p ( SPj GRp

d ) ( y 1+
como Hp y Hd
SDj GRd
y retomando la expresin (16) y eliminando el subndice j con el objeto de simpli-

)
ficar, tenemos:
ip = id
( )( )1
1r
Hd
Hp
+ Cp
1
Hp (17)
Hp y Hd son indicadores del poder de mercado en los segmentos de prstamos y

depsitos respectivamente. Dadas las restricciones de signo asociadas a las elasti-
cidades tasa de inters de los prstamos y tasa de inters de los depsitos, los
rangos de valores aceptables para los indicadores de poder de mercado seran:
Hd 1
Hp 1
Puede demostrarse que si la competencia perfecta prevalece en ambos mercados el

Hd
coeficiente
( )
Hp
ser igual a la unidad21. En este caso, en el ptimo la tasa de
inters activa debe igualar a los costos marginales no financieros ms los costos
financieros:
1
ip = Cp + id (18)
1r
Si hay evidencias de existencia de poder de mercado simultneo, este coeficiente

tender a tener un valor mayor que uno (Barajas, et. al., 1999).
As, la ecuacin (17) muestra la tasa de inters activa que optimiza los beneficios
de un banco representativo j en funcin de:
a) la tasa de inters pasiva ajustada por la tasa impositiva sobre la actividad
de intermediacin
b) el poder de mercado y
c) el costo marginal no financiero de producir prstamos.
Con el objeto de derivar una ecuacin susceptible de ser estimada
economtricamente se puede asumir, como es lo usual, que el costo marginal
(Cp ) es una funcin lineal de la escala de produccin (P)22, los costos de transfor-
macin (GT ) y de otros factores que afectan el nivel de riesgo (x). Es decir:
Cp = a0 + a1P + a2GT + a3x
De esta manera, la ecuacin (7) puede escribirse como:
ip =
( )( )
Hd
Hp
id
1r
a + a1P + a2GT + a3x
+ 0
Hp
(19)
Si definimos:
a a a a H
b0 = 0 ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b4 = 4
Hp Hp Hp Hp Hp
21
En el caso de competencia perfecta los segundos componentes de las expresiones Hp y Hd
sern nulos. Se supone que en un mercado competitivo la participacin de cada banco, tanto
en el mercado de prstamos como en el de depsitos, es lo suficientemente pequea como
para que estos mercados no sean sensibles a los cambios que ellos individualmente inducen.
22
Debe insistirse que este supuesto de linealidad no equivale a proponer que los rendi-
mientos a escala son constantes. Rendimientos a escala constantes requeriran adicionalmente
C
que a1 = p asumiera un valor nulo.
C
La ecuacin (19) se transforma en una ecuacin susceptible de ser estimada de la

forma:
ip = b0 + b1P + b2GT + b3x + b4

id
1r ( ) (20)
De nuevo, debe observarse que si hay competencia perfecta en ambos mercados,

b4 tomara el valor igual a la unidad. En caso de que exista poder de mercado en
ambos o en al menos un mercado, b4 asumira un valor mayor que la unidad.
Desde un punto de vista estrictamente algebraico, b4 podra ser un valor negativo
si la elasticidad tasa de inters de los prstamos fuese extremadamente inelstica
y la participacin del banco representativo en el mercado fuese extremadamente
pequea. Esto podra generar una situacin reida con el ejercicio del poder de
mercado. Por esta razn, se ha establecido una restriccin adicional al exigir que
el indicador de poder de mercado, el coeficiente b4, sea adicionalmente un valor
estrictamente positivo. Resumiendo, el rango de valor aceptable para b4 sera:
b4 1
Un recurso usual en la estimacin de este tipo de modelo es suponer que en uno
de los mercados predomina la competencia perfecta, generalmente el mercado de
captaciones23. De esta forma, la estimacin de la ecuacin (20) permite validar
la hiptesis de imperfeccin en el mercado restante b4=

1
Hp
.
( )
Desde un punto de vista economtrico el precio de las captaciones es una varia-
ble exgena para los bancos en dos circunstancias posibles: en el caso de que la
tasa de inters pasiva sea regulada por la autoridad monetaria, y cuando los
bancos deben competir por los fondos de los depositantes. Debe hacerse notar
que el suponer que los bancos se comportan como tomadores de precios en el
mercado de depsitos no descalifica los resultados que se pudieran obtener con
la estimacin. Puede demostrarse que, en caso de existir poder de mercado por
parte de los bancos con relacin a los depsitos, la especificacin de b4 subestima
su valor; por lo que el test para encontrar una conducta competitiva resulta ser
mucho ms exigente (Cf. Shaffer, 1993). En este sentido, hacer inferencia sobre el
poder de mercado de los bancos a travs del coeficiente b4 provee de un test po-
deroso, bien sea que el mercado est o no regulado.
23
Este supuesto no est reido con la evidencia presentada por Brock y Rojas Surez (2000)
para seis pases de Amrica Latina, ni con el signo y la magnitud de las correlaciones
presentadas en el Cuadro N 3.
Datos y estimacin
La ecuacin (20), expresada en forma estocstica, constituye la base del modelo

estimado tanto en una versin para el agregado de todos los bancos del sistema
financiero venezolano, como en una versin de regresiones de datos de panel de
un subconjunto de 24 bancos individuales. El modelo se estima en estas dos
versiones a fin de detectar cun robustos son los resultados ante cambios en los
estimadores y el tamao y tipo de muestra. Los datos usados para la estimacin
provienen de los balances reportados por cada banco para la Sudeban. La perio-
dicidad usada en este modelo es semestral, desde el ao 1986 hasta el primer
semestre de 2000, lo cual da un total de 29 observaciones para el modelo agrega-
do y 618 observaciones para las regresiones de datos de panel.
La operacionalizacin de las variables de la ecuacin (20) es la siguiente: para el
caso de las tasas de inters activa y pasiva que aparecen en la ecuacin (20) se ha
usado la definicin del spread S2. Es decir, la tasa de inters activa implcita (ip)
surge como la razn de ingresos financieros por prstamos entre los prstamos
promedio, y la tasa de inters pasiva implcita (id), como la razn de egresos
financieros por depsitos contra el total de depsitos promedio. La tasa pasiva
implcita ha sido ajustada por el coeficiente observado de reservas que mantienen
los bancos en el Banco Central. Los prstamos (P) fueron transformados en valores
reales (PR), usando el ndice de precios al mayor con ao base en 1984, y fue la
nica variable usada en nivel (medida en billones de bolvares.). Para medir los
costos se han utilizado los gastos de transformacin (GT1) sobre el activo promedio.
La variable riesgo (x) fue aproximada con la razn de los gastos por incobrabilidad
de crditos y otras cuentas relacionadas al activo con respecto al activo promedio.
Todas las variables que se expresan como proporcin del activo, as como la tasa de
inters activa y pasiva implcita, fueron anualizadas. Las pruebas de races unitarias
de Dickey Fuller aumentado y de Phillips y Perron, para comprobar la estacionariedad
de las series, indicaron que ninguna de las series es estacionaria pero todas son
integradas del orden uno24. Esto indica que se puede estimar el enfoque en diferen-
cias o conseguir una relacin cointegrativa entre las variables del modelo con una
estimacin adecuada. La prueba para la relacin cointegrativa fue comprobada
segn el procedimiento en dos etapas de Engle y Granger (1987).
Inicialmente, la relacin directa entre la tasa de inters activa y los prstamos
reales (PR) genera un problema de endogeneidad. El problema de la endogeneidad
de los prstamos (PR), indica que es ms apropiado usar un estimador de varia-
bles instrumentales25.
24
Las estimaciones fueron realizadas con RATS (versin 5) y las del grupo de los bancos
individuales con Eviews (versin 3.1).
25
Como instrumentos se usan las variables determinsticas de la estimacin junto con los
depsitos totales y el PIB total real con distintos rezagos.
Los resultados de la estimacin con variables instrumentales se presentan en el

Cuadro N 6. Una posibilidad de hacer una estimacin de variables instrumentales
ms eficiente, cuando se tienen ms instrumentos que variables explicativas, es la
aplicacin del estimador del mtodo de momentos generalizados desarrollado
por Hansen (1982). La mayor eficiencia se logra tomando en cuenta una estima-
cin consistente de la matriz de varianza y covarianza de los residuos obtenidos
en una estimacin previa, lo cual permite mejorar la estimacin de los parmetros
al considerar la posible presencia de problemas de heterocedasticidad y correla-
cin serial. Los resultados obtenidos con la estimacin de mtodo de momentos
generalizados se presentan tambin en el Cuadro N 6.
La expresin (20), en su versin estocstica, tambin fue utilizada en forma de
una regresin agrupada (pooled regression) para 24 bancos y 29 observaciones
por banco entre el primer semestre de 1986 y el primer semestre del ao 2000. En
este tipo de estimaciones el enfoque es siempre el de centralizar las observacio-
nes a su promedio, es decir, utilizar las informaciones individuales para estimar
los parmetros en promedio sin distincin entre los bancos.
ipit = b0 + b1Pit + b2GTit + b3xit + b4

( )idit
1 rit
+ uit
Los datos usados para la estimacin provienen de los balances publicados de 49

bancos. De ellos se hizo una seleccin para incluir slo los bancos con al menos
quince observaciones26. De esta manera, ya se dijo anteriormente, slo 24 bancos
entraron en la muestra para este tipo de anlisis. El enfoque utilizado fue la
ecuacin (20), con la misma operacionalizacin de las variables usadas en los
modelos con datos para el sistema en su conjunto. Las variables individuales
muestran la misma propiedad de la integracin del orden uno. Asimismo, debe-
mos reportar la presencia de un problema de autocorrelacin, el cual requiri un
ajuste con un proceso explcito AR(1) en los residuos.
26
En el caso del Banco Industrial de Venezuela, a pesar de cumplirse el criterio de 15 o ms
observaciones, ste no fue considerado por su comportamiento excesivamente atpico.
Cuadro N 6
Estimacin agregada
ipt = b0 + b1Pt + b2GTt + b3xt + b4
( )
idt
1 rt
+ ut
Resultados de la regresin
Variable Parmetros bi de la estimacin Parmetros bi de la estimacin
de variables instrumentales por el mtodo generalizado de momentos
Perodo 1987:1 a 2000:1 1988:1 a 2000:1
Constante -0.1897 -0.2106
(-2.99)** (-4.30)**
Prstamos 0.000815 0.000938
(1.82)* (2.71)**
Gastos de 2.859 2.9286
transformacin (7.14)** (9.85)**
Provisiones 1.9629 2.1799
(2.23)* (2.00)*
Tasa pasiva (id/(1-r)): 1.1854 1.2008
(19.81)** (24.79)**
R2 : 0.96 0.96
Pruebas para autocorrelacin: Prueba de Hansen para W ptima:
DW: 1.53 uZwZu=3.89 Nivel de significacin 0.57
Ljung-Box Q-Statistics Prueba de Wald para b4 = 1:
Q(1) = 1.2919 Nivel de significacin 0.26 2 (1) = 17.19 Nivel de significacin 0.000
Q(2) = 2.2578 Nivel de significacin 0.32
Prueba de LM
Orden 1: 2.925 Nivel de significacin 0.09
Orden 2: 3.547 Nivel de significacin 0.17
Prueba de Engle para heterocedasticidad:
2 (1) = 1.08 Nivel de significacin 0.30
Prueba de Jarque-Bera para normalidad:
2 (2)=1.212 Nivel de significacin 0.55
Prueba de F para b4 = 1:
F(1,22) = 9.61 Nivel de significacin 0.005
Notas: Los valores entre parntesis son los valores de t y un asterisco indica significacin a 10% en
tanto que dos asteriscos a 1%.
Los residuos de cada estimacin son estacionarios al nivel de 1% segn el test de ADF.
Usando el estimador de mnimos cuadrados generalizados factibles (FGLS), los

resultados de esta estimacin no muestran grandes diferencias en comparacin con
los del sistema financiero agregado total, como puede verse en el Cuadro N 7.
Cuadro N 7
Estimacin de datos agrupados (Pooled Regression) con FGLS
ipit = b0 + b1PRit + b2GTit + b3xit + b4

( ) idit
1 rit
+ uit
Variable Coeficiente Error estndar Estadstico t Prob.

C 0.026518 0.010321 2.569391 0.0104
PRit -0.006140 0.000562 -10.92208 0.0000
GT1it 1.813626 0.094254 19.24189 0.0000
Xit 0.346584 0.091125 3.803400 0.0002
idit/(1-rit) 1.390831 0.020704 67.17800 0.0000
R2 : 0.93
Notas: estimacin en forma de mnimos cuadrados generalizados factibles con correccin de un
proceso explcito autorregresivo del orden uno. Coeficiente de autocorrelacin r = 0.61.
No hay autocorrelacin del orden mayor que uno (comprobado con Ljung Box Q-Statistics) y los residuos
de cada banco son estacionarios al nivel de 1% (comprobado con la prueba de Phillips-Perron).
La prueba tipo F para b4 = 1: F(1,613 ) = 356.356, rechaza la hiptesis nula al nivel de significa-
cin de 1%.
Para darle un sentido econmico a esta comparacin, es propicio identificar Hp y

determinar a partir de los valores estimados para los parmetros b, el valor de los
parmetros a. El Cuadro N 8 presenta el valor de Hp y de los parmetros a para
las cuatro estimaciones; con variables instrumentales; con MMG; con datos para los
bancos individuales agrupados; y con los bancos individuales.
Una estimacin para cada banco individual puede hacerse igualmente, con el
mismo conjunto de datos, considerando la correlacin entre los bancos en forma
de una ponderacin con la matriz de varianza-covarianza estimada. La estimacin
para este modelo de los bancos individuales se hace con el mtodo de Regresin
Aparentemente no Relacionada (SUR) de Zellner (1962) y la ecuacin a estimar
quedara como sigue:
iip = bi0 + bi1Pti + bi2GT1it + bi3xit + bi4

( )idit
1 rti
+ uit
Una estimacin de variables instrumentales del enfoque panel usando los instru-
mentos del sistema global resulta en un empeoramiento de los resultados obteni-
dos e indica que hay que buscar instrumentos adecuados banco por banco para
evitar el problema de la endogeneidad de los prstamos. Por razones de com-
parabilidad de las estimaciones con el enfoque global no hemos hecho esta selec-
cin especial.
La prueba de Wald permite comprobar que los coeficientes bij (i = 1,...,4; j =
1,...,24) de cada banco son efectivamente distintos.
Cuadro N 8
Clculo de los parmetros estructurales a
a a a a H
b0 = 0 ; b1 = 1 ; b2 = 2 ; b3 = 3 ; b4 = 4
Hp Hp Hp Hp Hp
Estimacin con variables Estimacin en MMG Pooled regression SUR*

instrumentales
Hp 0,84 0,83 0,71 0,71
a0 -0,16 -0,17 0,019 0.03
a1 0,00068 0,00078 -0,00442 -0,018
a2 2,41 2,43 1,30 1,95
a3 1,65 1,81 0,24 1,30
* Promedio de los parmetros significativos.
A los fines analticos, en nuestro caso, ms que los resultados de los bancos
individuales nos interesa una descripcin de la distribucin de los parmetros27.
La descripcin de la distribucin de los parmetros que mostramos en el Cuadro
N 9 es la de aquellos que son significativamente diferentes que cero y que tienen
el signo correcto28. Los parmetros de los prstamos PR no son reportados dado
que, naturalmente, deben exhibir mucha variabilidad por el hecho de que se
presentan en niveles y representan una medida de economas de escala. Para
todas las variables los parmetros muestran baja variabilidad.
27
Los resultados de las regresiones hechas para cada banco estn disponibles una vez
hecha la solicitud a los autores.
28
Vase el detalle en la seccin siguiente.
Cuadro N 9
Estadstica descriptiva de los parmetros de la estimacin
iip = bi 0 + bi1Pti + bi2GT1it + bi3xit + bi4

( )
idit
1 rit
+ uit
Gastos GT1 Provisiones x Tasa pasiva

Media 2,54 1,99 1,68
Mediana 2,43 2,05 1,47
Desviacin estndar 1,42 0,68 1,13
Coeficiente de variacin 0,56 0,34 0,68
Rango 6,19 2,12 6,05
Cuenta 19 11 24
Interpretacin de los resultados
Como puede observarse en los Cuadros N 6 y N 7, hay evidencias de imperfeccin

en el mercado bancario. El indicador de poder de mercado, b4 , es significativamente
mayor que la unidad con plena certidumbre para los mtodos de estimacin utiliza-
dos en las distintas muestras.
Asumiendo competencia pura en el mercado de depsitos, el indicador Hp esti-
mado (poder de mercado en el mercado de prstamos) tiene el signo esperado y
asume un valor significativamente menor que uno, cualquiera sea la manera como
se estime (ver Cuadro N 8). Es necesario comentar, adems, que el valor obteni-
do para este parmetro vara muy poco con el mtodo de estimacin empleado y
se encuentra en un rango bastante estrecho que oscila entre 0,72 y 0,84. Estos
valores, aunque indican que los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto,
pudieron obtener rentas mayores a lo que se esperara de un mercado perfecta-
mente competitivo, distan de considerarse indicadores de una situacin monoplica
o de comportamiento colusivo29. Aludiran ms bien a un contexto caracterizado
por rivalidad oligoplica o de competencia monopolstica, donde la presencia de
sustitutos cercanos y la rivalidad en variables distintas al precio suelen ser estrate-
gias que acompaan, e incluso sustituyen, a la rivalidad exclusiva de precios.
Los resultados muestran, tambin, que no hay evidencias de que prevalezcan
economas de escala en el sistema en su conjunto ya que el signo del parmetro
29
En el caso de monopolio o solucin colusiva, el parmetro Hp tendra un valor cercano a
cero y el parmetro b4 un valor que tiende a infinito. En las estimaciones el valor obtenido
de Hp es significativamente distinto de cero.
b1 result ser positivo y significativo en las regresiones para el sistema en su

conjunto, aunque slo a 10 por ciento en el caso de la estimacin por variables
instrumentales30. Por otra parte, debe sealarse que el valor del parmetro es
considerablemente bajo acercndonos, ms bien, a una situacin de rendimientos
a escala constantes. Este resultado no es de extraar en un sistema cuyo mercado
se ha venido reduciendo en forma sostenida en la ltima dcada, despus de ha-
ber experimentado una importante expansin en los aos 70 y buena parte de los
80. De esta manera el resultado obtenido podra ms bien estar reflejando un
proceso de ajuste de la capacidad instalada a una reduccin del mercado, proceso
que seguramente se produce con un rezago temporal.
Las provisiones para cubrir las prdidas por prstamos incobrables en relacin
con los activos, que aqu se estn asumiendo como una aproximacin al riesgo
que confrontan las instituciones bancarias, resultaron ser un factor significativo que
contribuy a ampliar el diferencial de los intereses en el perodo analizado. Esto
indicara que los bancos han tenido que asignar recursos para lidiar con los pro-
blemas asociados con la calidad de los prstamos, que a su vez estn asociados a
la percepcin del riesgo en que ha incurrido la actividad. Es de notar que el valor
y la significacin de esta variable podran estar reflejando, tambin, los efectos de
cambios en el marco regulatorio que han obligado a la banca a un mayor aprovi-
sionamiento, especialmente despus de la crisis financiera de 1994.
En cuanto a los gastos de transformacin, adems de contar con el signo espera-
do, son un importante componente de los spreads de las tasas de inters. Los
resultados mostraran, as mismo, que el incremento en los costos de transforma-
cin estara potenciando los efectos de las deseconomas de escala, especialmen-
te en los aos ms recientes cuando se ha reducido en trminos relativos el
volumen de prstamos, producto de la recesin econmica y de una mayor sus-
titucin del sistema bancario domstico como intermediario financiero.
Es preciso apuntar, sin embargo, que unos gastos de transformacin elevados no
necesariamente indican ineficiencias crecientes. Esto puede ser el resultado de prc-
ticas competitivas no basadas en los precios (y ms bien en la generacin de nue-
vos productos y servicios, y mejoras de la calidad), una mayor competencia por
participacin en el mercado, un equivocado tratamiento contable de las inversio-
nes en nuevas innovaciones tecnolgicas no tangibles, etc. Una interpretacin
ms precisa de lo que acontece con los llamados costos de transformacin exige
sin lugar a dudas un anlisis ms cuidadoso que va ms all del alcance y las
pretensiones de este estudio.
30
En el caso de la estimacin usando un anlisis de pooled regression, el coeficiente de
escala result negativo, aunque relativamente pequeo. La diferencia con lo obtenido para
el sistema en su conjunto se explica por la manera como est constituida la muestra de los
bancos incluidos en los datos agrupados.
En el Cuadro N 8 se presentan los resultados obtenidos con el estudio para el

panel de datos referente a 24 bancos que en algn momento operaron en el sis-
tema durante el perodo considerado. Aunque la composicin de la muestra difie-
re sustancialmente del sistema en su conjunto, los resultados, adems de
significativos, confirman los obtenidos con el modelo agregado ya comentado:
evidencia de imperfeccin en el mercado, un importante componente de riesgo
como factor explicativo de los spreads y la incidencia positiva y relevante de los
gastos de transformacin. En el caso del parmetro asociado al volumen de prs-
tamos el coeficiente difiere en el signo, aunque sigue teniendo un reducido valor;
esta diferencia es razonable debido a la gran variabilidad que se espera en este
coeficiente entre bancos de diferente tamao y tipos de clientes y, tambin, por la
diferente estructura de la muestra con relacin al sistema tomado como una unidad.
Cabe destacar que el valor del parmetro que mide el grado de poder de mercado
obtenido con el anlisis para el panel de bancos (1,39) es parecido al obtenido con
el modelo agregado en su versin ms eficiente (1,20). Bajo el supuesto de compe-
tencia pura en el mercado de depsitos, el parmetro que indica imperfecciones en
el mercado de prstamos igualmente sera muy similar si comparamos un modelo
con el otro (0,83 con el modelo agregado y 0,72 con el modelo de panel).
Un vistazo al Cuadro N 9, donde se relacionan algunos datos estadsticos de los
coeficientes parciales de las regresiones para los diferentes bancos incluidos en el
anlisis del panel, muestra tambin algunas importantes regularidades.
En el caso del parmetro que mide la sensibilidad de los spreads a los gastos de
transformacin (b2), ste result significativo y con el signo correcto para 19 de los
24 bancos que integran la muestra. En cuatro bancos el parmetro no result
significativo y en slo uno el parmetro fue significativo y con el signo no espera-
do. El valor promedio del parmetro que mide la sensibilidad de los spreads a los
cambios en los gastos de transformacin result ser de 2,54, con una desviacin
estndar de 1,42. Este coeficiente promedio result bastante cercano al estimado
con el modelo que usa datos del sistema en su conjunto (2,93).
Con respecto al parmetro que mide la respuesta a los cambios en el riesgo (b3), ste
result significativo y con el signo esperado en 11 de los 24 bancos. El valor promedio
del parmetro, considerando slo los casos donde ste result significativo, se estim
en 2,12, con una desviacin estndar de slo 0,68. Igualmente, debe destacarse que el
valor de este parmetro se asemeja al estimado con el modelo agregado (2,18).
Utilizando la ecuacin estimada para el modelo agregado con el Mtodo Genera-
lizado de Momentos y los valores de las variables para junio del ao 2000, hemos
estimado los efectos sobre la tasa de inters activa implcita de diferentes shocks
en las variables exgenas consideradas en la ecuacin: volumen de prstamos
reales, gastos de transformacin, tasa de inters pasiva implcita y coeficiente de
reservas. Los resultados de tales simulaciones se muestran en el Cuadro N 10.
Cuadro N 10
Efectos sobre la tasa de inters activa implcita de cambios en las variables
exgenas del modelo uniecuacional
Cambio en Efecto sobre la tasa de inters activa

Incremento de 10% en Incremento de 1,60% de la tasa
el volumen de prstamos
Incremento de 10% en los Incremento de 11% de la tasa
gastos de transformacin
Incremento de 50% en la Incremento de 15,6% de la tasa
tasa pasiva implcita
Reduccin de 50% del Reduccin de 3,6% de la tasa
coeficiente de reservas
Conclusiones
En este trabajo hemos intentado discutir y evaluar la evolucin y los determinan-

tes del diferencial de tasas de inters en Venezuela. El spread de tasas no es un
concepto uniforme y su magnitud no puede interpretarse apriorsticamente como
un elemento daino o no para la solvencia del sistema o el bienestar colectivo. Si
bien el spread puede ser resultado de ineficiencias de mercado inherentes al
sistema financiero, no es menos cierto que este tipo de sntoma puede ser conse-
cuencia de la evolucin del contexto econmico, tecnolgico, institucional y
regulatorio en el que se desenvuelven los bancos. Es ms, para los especialistas
no resultara sorprendente que, bajo ciertas circunstancias, spreads elevados pu-
dieran contribuir a fortalecer o mantener la solvencia de las instituciones banca-
rias; ste es el caso cuando los mismos son usados como mecanismo para capitalizar
el sistema y mitigar el riesgo.
Un compendio de la rica discusin analtica sobre los determinantes del spread
indica que, a los elementos ligados a la estructura, la conducta y las caractersticas
inherentes al sistema financiero, debe complementrselos con otros factores vincu-
lados al riesgo y, como tal, a la evolucin del contexto macroeconmico, las
restricciones regulatorias y al rgimen jurdico y de seguridad contractual.
No es casual que gran parte de la literatura reciente sobre el spread financiero
haya surgido como una reflexin alrededor de los sistemas financieros de varias
economas de Amrica Latina. La evolucin y descomposicin del spread para
una muestra de pases latinoamericanos deja ver que, para la mayor parte de los
aos 90, el spread fue casi tres veces superior al promedio de una muestra de
pases desarrollados y del este de Asia. Asimismo, la muestra de pases de la
regin seala que, como proporcin del activo, los costos, las provisiones por
riesgo y los ingresos por servicios son bastante mayores con relacin al resto de
los pases. Brock y Rojas Surez (2000), en su estudio de los determinantes de los
spreads para la regin, indican que los elevados diferenciales deben ser vistos en
el contexto de la transicin de sistemas financieramente represados hacia sistemas
liberalizados; adems, su estudio indica que los gastos operativos y la incertidum-
bre macroeconmica son determinantes comunes a varios pases. Aqu tampoco
escapan los sealamientos de Catao (1998), quien apunta la aparicin de eleva-
dos costos fijos por unidad de producto como resultado de los elevados costos
transaccionales que acompaan a los prolongados perodos de alta inflacin.
El caso de Venezuela no difiere de estas regularidades encontradas para Amrica
Latina. Las distintas acepciones del spread exhiben un comportamiento creciente
a lo largo de la dcada de los noventa, aunque con un aumento brusco justo
despus de estallar la crisis financiera del ao 1994.
No es fcil inferir, a partir de los hechos estilizados, la influencia que tiene el
grado de poder de mercado en el comportamiento del spread. Aunque la razn
beneficio/activo muestra una estrecha relacin con el spread, la concentracin de
los bancos comerciales y universales en Venezuela no ha sido elevada en los
ltimos quince aos y ms bien ha venido declinando gradualmente despus de
la crisis financiera. La entrada de nuevos actores, por dems, constituye alguna
evidencia de la reducida importancia que tienen las barreras a la entrada.
Resulta interesante apuntar que la razn patrimonio/activo vista como un indica-
dor de capitalizacin est muy correlacionada con la rentabilidad y el spread. Las
pruebas de causalidad de Granger indican la existencia de causalidad desde spread
y la rentabilidad hacia el grado de capitalizacin. Esto de algn modo da soporte
a la hiptesis de que el spread pudiera estar siendo usado como un mecanismo
para aumentar la capitalizacin del sistema. La proporcin de gastos por provisio-
nes, visto como un indicador de riesgo, parece igualmente estar muy correlacionado
con el spread. Esto pudiera, incluso, constituir evidencia de un uso del spread
para atender un problema de gran aversin al riesgo de los bancos, insuficiencias
del seguro de depsitos o consecuencia de acciones del regulador encaminadas a
mantener ciertos niveles de solvencia patrimonial, dada la profunda inestabilidad
de la economa venezolana.
Las pruebas economtricas de los determinantes del spread en Venezuela confir-
man la importancia de todas y cada una de las variables indicadas por la especifica-
cin que deriva de un modelo microeconmico para una firma bancaria representativa.
La tasa de inters activa de la banca se explica por cambios en la tasa de inters
pasiva (corregida por el coeficiente de reservas), por los costos de personal (como
aproximacin de los costos no financieros) y por las provisiones (como aproxima-
cin del riesgo). El parmetro que indica presencia de imperfecciones en el sistema
financiero result significativo y con marcada invariabilidad al mtodo de estima-

cin. El parmetro que denota el tipo de rendimientos a escala no muestra evi-
dencias de economas de escala al considerar el sistema en su conjunto; ms bien
podramos estar en presencia de un tamao de planta excesivo con relacin a un
mercado que se ha estado reduciendo. Estos resultados son robustos al empleo
de datos agregados para el sistema con distintos mtodos de estimacin, y al
empleo de datos individuales para cada banco.
Las evidencias de poder de mercado en el sistema financiero no son un resultado
extrao. Las usuales barreras a la entrada asociadas a los requisitos de capital,
tecnologa, economas de escala y trabas regulatorias hacen que los mercados
financieros se alejen de las condiciones ideales de competencia pura. Por otro
lado, debe enfatizase que la imperfeccin del mercado no significa monopolio o
comportamiento colusivo; otras soluciones ms plausibles se aproximan a merca-
dos oligoplicos o de competencia monopolstica. Estos ltimos, por cierto, se
caracterizan por una fuerte rivalidad que asume diversas formas: en tasas de
inters, en nuevos productos, en calidad de los servicios, en publicidad, etc.
Encontrar evidencias de imperfecciones en el mercado nos obliga a profundizar la
caracterizacin de la estructura especfica del mercado y explorar la naturaleza de
la formacin de los precios en este sector.
Los resultados indican, de algn modo, que el spread financiero en Venezuela es
el resultado de un complejo arreglo de variables. Fuentes de costos, de riesgo y
de poder de mercado se combinan en la explicacin del spread. La ausencia de
economas de escala en un sistema financiero que se ha caracterizado en los aos
90 por su estrechamiento, y en una economa sometida a un proceso secular de
desmonetizacin, indica que la hiptesis de ineficiencias de costos por tamaos
subptimos de planta merece ser considerada.
Las evidencias obtenidas a travs de las pruebas empricas tienen lgicamente un
alcance limitado. En primer lugar, el modelo emprico est restringido a la especi-
ficacin que impone el modelo terico. Un modelo de estimacin que incluya
otras variables, especialmente de tipo macroeconmico, sera ms rico, pero a
costo de rigor terico. Sin embargo, es una extensin necesaria a este trabajo.
Por otra parte, es preciso indagar con mayor detalle qu variables pudieran estar
influyendo en el comportamiento de las provisiones y en el de los gastos de
transformacin. Por cierto, la variacin de estos ltimos no necesariamente est
asociada con ineficiencias en la gestin bancaria, pues podran tambin ser el
reflejo de cambios tecnolgicos, del tratamiento de las inversiones en activos
intangibles e incluso en normas regulatorias que afectan la contabilidad de los
gastos de inversin. Asimismo, es posible que un anlisis por estratos de bancos
revele algunas diferencias importantes en los determinantes del spread. stas son
obviamente reas que debern abordarse en anlisis ulteriores.
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Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?a
Prez Mart Felipe Prez Mart*
Rodrguez Francisco Rodrguez**
Introduccin
Este estudio es parte del programa de investigaciones de la Oficina de Aseso-

ra Econmica y Financiera de la Asamblea Nacional (OAEF) dirigido al anlisis de
la situacin actual de la economa venezolana y sus perspectivas de crecimiento
econmico. En l analizamos la situacin actual del sistema financiero y los factores
determinantes de los altos diferenciales existentes entre tasas activas y pasivas, y
adems hacemos algunas recomendaciones de poltica financiera. Simultneamente
con la realizacin de este estudio, la Comisin de Finanzas de la Asamblea Nacional
ha comenzado un proceso de consultas a distintos sectores del pas relacionados
con la intermediacin financiera. Este estudio se enmarca dentro del proceso de
reflexin de la Asamblea Nacional sobre el estado del sistema financiero y su efecto
sobre el estado de la economa y est orientado a complementarlo.
* IESA
** OAEF
a
Agradecemos las sugerencias de los asistentes al Seminario de la Gerencia de Estudios del
BCV y al Seminario Canaima del IESA, as como en particular de Alejandro Grisanti, Oscar
Carvallo, Lino Clemente, Luis Zambrano, Leonardo Vera y Andreas Faust. A estos tres lti-
mos agradecemos asimismo el haber compartido su data con nosotros. Adicionalmente, nos
sentimos en deuda con Abelardo Daza, del IESA y Mnica Garca, de la OAEF.
Nuestro trabajo busca establecer, a travs de los mtodos cuantitativos y formales

de investigacin econmica, las razones detrs del alto spread financiero en Vene-
zuela. En efecto, nuestro trabajo busca distinguir entre sus distintas posibles cau-
sas, entre ellas:
a. Ineficiencias del sector bancario, reflejadas en altos gastos de transformacin.
b. Altos niveles de colocacin de deuda pblica interna.
c. Ausencia de competencia en el sector bancario.
El primer factor es aquel al que apelan casi uniformemente los representantes del
sector bancario al explicar la razn detrs de los altos diferenciales de las tasas
venezolanas. El argumento subyacente es que cualquier factor que determine al-
tos costos tendr que ser traspasado, aun en un mercado competitivo, a los con-
sumidores de los servicios de los bancos. Si un banco tiene altos costos debe
tener altos spreads, de forma de recompensar esos altos costos.
Otro factor que podra causar un alto diferencial de tasas sera un exceso de
colocacin de deuda pblica interna en el mercado crediticio. Esto tiene mayores
posibilidades de ocurrir si, como es cierto en el caso venezolano, los depositantes
no tienen forma de acceder directamente a los rendimientos pagados por los
instrumentos de la deuda pblica. Mientras el mercado de fondos prestables est
ms saturado, una mayor demanda de prstamos por parte del Estado puede
causar un exceso de demanda sobre la oferta de prstamos y presionar hacia el
alza de la tasa de inters. En particular podra pensarse que la tasa afectada sera
aqulla a la cual los bancos prestan, la tasa activa, si son ellos los que proveen los
fondos, y no necesariamente la tasa pasiva si los depositantes no tienen acceso al
mercado de deuda pblica1.
El tercer argumento mencionado, el de una explotacin de su poder de mercado
por el sector bancario, es tal vez el ms controversial de todos, por sus implicaciones
ticas y legales. Es importante dejar claro que este estudio se centra en el compor-
tamiento restrictivo de la competencia como un fenmeno econmico y que no
intentamos analizar sus dimensiones ticas y legales. La principal consecuencia
del ejercicio de poder de mercado es que el o los agentes que lo ejerzan tendern
a fijar precios por encima de lo que fijara un mercado competitivo, por un lado,
y proveern un monto menor de crditos y recaudarn un monto menor de
depsitos que en un mercado competitivo, por otro. En el servicio de intermediacin
financiera, el diferencial de tasas puede interpretarse como el precio que cobran
1
Si los depositantes tuviesen acceso a los instrumentos financieros del gobierno, esto tende-
ra a presionar igualmente sobre la tasa de depsitos y no afectara el diferencial de tasas.
Actualmente, en Venezuela las formas a travs de las cuales los depositantes pequeos
pueden acceder a instrumentos del gobierno son limitadas.
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Por qu Venezuela tiene diferenciales? 61
los bancos por sus servicios. Si los intermediarios financieros estn en posicin de
coludirse, aumentarn los precios y reducirn las cantidades producidas de inter-
mediacin financiera, de forma de aumentar sus beneficios. Un alto spread puede
por lo tanto deberse a una colusin total o parcial de las instituciones financieras, y
esto tiene consecuencias negativas para el ahorro nacional y la inversin privada.
A pesar de que esta lista recoge las hiptesis ms frecuentemente esgrimidas en el
debate pblico, existen otras posibles razones que pueden explicar un diferencial
elevado entre tasas activas y pasivas. Por ejemplo, un alto nivel de riesgo sea
poltico o de otro tipo puede hacer que el negocio de prestar se haga menos
rentable, llevando a un aumento en los costos de intermediacin financiera. Alter-
nativamente, una expectativa de devaluacin puede llevar a una fuga de depsi-
tos al exterior, presionando sobre la tasa pasiva y, por tanto, llevando a una baja
en el diferencial si los bancos no pueden trasladar el impacto sobre la tasa activa.
El presente trabajo intentar distinguir formalmente entre estas hiptesis a travs del
uso de mtodos cuantitativos. En primer lugar, discutiremos la consistencia de dis-
tintos argumentos con la experiencia reciente venezolana, especialmente en com-
paracin con la de otros pases de la regin. Despus de haber hecho esas
comparaciones, pasaremos a una serie de pruebas formales que buscarn deter-
minar las causas del alto spread financiero en Venezuela y evaluar comparativa-
mente las distintas hiptesis.
Comentarios metodolgicos
Antes de pasar a nuestro anlisis es importante hacer una serie de comentarios

metodolgicos sobre nuestro estudio, en particular sobre la evaluacin que hare-
mos de la hiptesis de explotacin de poder de mercado. Al evaluar esta hiptesis
nuestro estudio buscar identificar la existencia de desviaciones de la competen-
cia en el sector bancario. El centro de nuestro estudio ser la comparacin del
comportamiento del sector financiero venezolano con el que esperaramos que
surgiera de un sector competitivo. En este anlisis, nos guiamos por un extenso
cuerpo de conocimiento en la teora econmica de la intermediacin financiera
que nos indica las caractersticas fundamentales del comportamiento de mercados
financieros competitivos.
A este respecto es fundamental acotar que en ningn momento nuestras pruebas
se orientan a dar evidencia legal en torno a posibles violaciones de la Ley para
Promover y Proteger el Ejercicio de la Libre Competencia. No consideramos que
es el rol de la Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea Nacio-
nal establecer si sta o cualquier otra ley se cumple o no. Lo que este estudio s
puede hacer es mostrar evidencia econmica, tanto terica como emprica, de
que existe una manera de actuar de algunos agentes econmicos que se desva
del comportamiento competitivo. El que este comportamiento se est dando por
acuerdos entre los bancos o porque ellos sigan reglas de accin que los lleven a
actuar colusivamente no es objeto de nuestra investigacin, a pesar de que pueda
ser muy relevante para una investigacin jurdica.
Sin embargo, el posible hallazgo de que el sector financiero tiene un comporta-
miento no competitivo tiene implicaciones importantes para la poltica econmi-
ca y para el diseo de leyes relacionadas con este sector. Es bien conocido que las
prcticas no competitivas llevan a una redistribucin del excedente econmico
hacia los que las llevan a cabo, por un lado, y a prdidas de bienestar por otro, en
particular en trminos de freno al desarrollo econmico debido a los bajos niveles
de ahorro e inversin que producen esas prcticas. Por lo tanto, el hallazgo de
prcticas no competitivas puede ser una razn de peso para que se lleven a cabo
polticas econmicas que busquen restablecer con urgencia la libre competencia.
Por ltimo, es importante comentar sobre la relacin entre nuestro estudio y el
estudio presentado ante la Asamblea Nacional por la Superintendencia para la
Promocin y Proteccin de la Libre Competencia (Procompetencia). En ese traba-
jo se hall evidencia de un fuerte paralelismo en la conducta de distintas organi-
zaciones financieras. Sin embargo, esa institucin alert sobre la posibilidad de
que este paralelismo pudiese conseguir explicacin en la presencia de polticas
econmicas (monetarias) que afectan a todas y cada una de las instituciones que
componen el sistema bancario nacional (Procompetencia, 2000, p. 7). En otras
palabras, Procompetencia hall evidencias de un comportamiento que pudiese
ser consistente con conductas oligoplicas, pero tambin con otras hiptesis alter-
nativas. El estudio de Procompetencia no fue capaz de rechazar la hiptesis de
cartelizacin, pero tampoco fue capaz de rechazar otras hiptesis alternativas.
Nuestra investigacin econmica busca proponer una prueba ms precisa de
estas hiptesis para poder distinguir entre ellas y dilucidar cul es la causa ver-
dadera del paralelismo hallado por Procompetencia.
El sector bancario venezolano en perspectiva comparada
Como esbozamos anteriormente, consideramos que los altos gastos de transfor-

macin, la existencia de un alto stock de deuda pblica y la operacin de prcticas
oligoplicas constituyen las principales hiptesis a evaluar relativas al alto spread
financiero venezolano. En esta seccin discutiremos cada una de estas hiptesis a
fondo y analizaremos su consistencia con el comportamiento observado por el
sector financiero venezolano. Seguidamente pasaremos a describir nuestras prue-
bas economtricas de estas hiptesis para el caso de Venezuela.
Gastos de transformacin
La hiptesis de altos gastos de transformacin se puede resumir, muy simplemente,

como el argumento de que Venezuela tiene un sistema bancario muy ineficiente.
Estas ineficiencias se traducen en una estructura de altos costos, lo cual a su vez
hace necesario que los bancos traspasen estos costos a sus consumidores en la
forma de un alto diferencial entre tasas activas y pasivas. El principal soporte de este
argumento se halla en un estudio hecho por McKinsey y Asociados para la
Superintendencia de Bancos y la Asociacin Bancaria de Venezuela. De acuerdo
con este estudio, Venezuela es el pas con gastos de transformacin ms altos de
una muestra de cinco pases latinoamericanos, con una proporcin de gastos sobre
activos de 13,8 por ciento. Segn el argumento de McKinsey, estos altos gastos se
deben a varias razones, entre las cuales se encuentran la sobrebancarizacin en
Venezuela (el sistema financiero atiende a una mayor proporcin de la poblacin
que la que efectivamente le es rentable atender), el aumento de salarios a nivel
gerencial sin una reduccin en la cantidad de personal, y un exceso de uso de
cheques como medios de pago.
Lamentablemente, la Asociacin Bancaria de Venezuela ha decidido reservarse el
derecho a permitir que esta Oficina analice los datos del estudio de McKinsey y
Asociados, lo cual nos ha hecho imposible evaluar la confiabilidad de esa estima-
cin de gastos de transformacin. Sin embargo, nuestros clculos independientes
muestran que la situacin es algo ms compleja. Es cierto, como mostramos en el
Grfico N 1, que Venezuela ha experimentado un aumento en sus gastos de
transformacin en los ltimos aos. Pero tambin es importante resaltar que este
aumento es bastante reciente, concentrndose principalmente en los aos 1998 y
1999, y que se ha comenzado a revertir en 2000. En el Grfico N 2 mostramos
otra pieza interesante de evidencia: el aumento de los gastos de transformacin
en relacin con el activo tiene ms que ver con una cada de los activos totales del
sector bancario que con un aumento en los costos. El monto total de los gastos de
transformacin reales no ha aumentado significativamente en los ltimos aos.
Grfico N 1
Evolucin de los gastos de transformacin/activo promedio
Grfico N 2
Evolucin de los gastos de transformacin y total activo real
Estas cifras indican que los altos gastos de transformacin parecieran depender
principalmente del proceso de recesin de la economa venezolana. Dado que
1998 y 1999 fueron aos de crecimiento econmico per capita negativo, es natu-
ral que los activos bancarios hayan bajado y los costos, proporcionales a estos
activos, hayan aumentado. Sin embargo, esto no quiere decir que el pas tenga
una tendencia permanente a tener altos costos de transformacin; simplemente

indica que es normal esperar que estos costos disminuyan a medida que la eco-
noma venezolana se recupere.
El argumento que venimos esgrimiendo se ve respaldado por la data que mostra-
mos en el Cuadro N 1 tomado de Zambrano, Vera y Faust (2000), en el cual
reflejamos los gastos de transformacin y el spread financiero promedio para Vene-
zuela y otros pases del mundo entre 1992 y 1999. Es importante tomar el promedio
de estos aos para evitar que los valores reflejen si los pases se hallan en recesin
o en expansin. Como se puede ver en este cuadro, Venezuela no parece tener en
promedio gastos de transformacin ms altos que los del resto de Amrica Latina,
pero sin embargo, los spreads s parecen ser ms altos que los de la regin de
hecho, ms altos que cualquier pas desarrollado o en vas de desarrollo en nuestra
muestra. El exceso del spread de Venezuela sobre el promedio de Amrica Latina
es de 3,7 puntos porcentuales. Los datos mostrados en el Cuadro N 1 parecieran
indicar que el fenmeno de los altos spreads de Venezuela comparado con el del
resto de la regin no proviene de altos gastos de transformacin.
Cuadro N 1
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1992-1999
Excedente de Impuestos Gastos de Provisiones Ingresos por Margen de

ingreso neto transformacin servicios inters neto
Argentina 0,72 0,24 6,83 1,74 4,84 4,68
Brasil 0,60 0,39 8,66 1,54 4,82 6,38
Colombia 1,23 0,48 8,28 1,30 4,11 7,17
Ecuador 1,30 0,07 7,42 1,58 5,30 5,08
Mxico 0,63 0,10 4,68 1,84 1,97 5,27
Per 1,22 0,62 7,70 1,61 4,65 6,50
Venezuela 3,25 0,24 7,84 1,47 2,62 10,17
Canad 0,53 0,37 2,72 0,57 1,62 2,57
Francia 0,11 0,09 1,68 0,46 1,07 1,26
Alemania 0,27 0,21 1,50 0,09 0,57 1,49
Italia 0,22 0,30 2,35 0,50 1,10 2,27
Japn -0,20 0,02 0,94 1,03 0,66 1,13
Espaa 0,57 0,22 2,45 0,47 1,16 2,55
Suecia 0,49 0,12 1,78 0,93 1,23 2,08
Reino Unido 0,78 0,26 1,77 0,30 1,29 1,82
Estados Unidos 1,27 0,64 4,26 0,59 2,83 3,93

Tailandia -0,59 0,50 2,14 1,96 1,12 2,90
Corea -0,36 0,12 2,32 0,95 1,25 1,78
Singapur 1,01 0,36 1,02 0,43 0,85 1,96
Taiwan 0,69 0,15 1,34 0,30 0,46 2,02
Nota: a. Todos los conceptos estn calculados sobre el activo promedio.
b. El margen de inters neto corresponde a la suma de todos los componentes en
correspondencia con la ecuacin 10.
Fuente: BankScope y Zambrano, Vera y Faust (2001).
Estos clculos provienen de la base de datos BankScope recopilada por Bureau

van Dijk Electronic Publishing. stos son los datos sobre el sector bancario ms
utilizados en la investigacin acadmica sobre el sector financiero, y su uso ha
sido recientemente adoptado por el Banco Mundial, entre otras instituciones. A
nuestro parecer el hecho de que esta data cuente con mayor aceptacin y reputa-
cin a nivel internacional y que los datos no sean confidenciales la hace mucho
ms confiable que la de McKinsey.
Entre las razones frecuentemente aducidas para los altos gastos de transformacin,
se menciona el elevado uso de cheques y la ineficiencia de esos medios de pago. A
este respecto, es interesante estudiar las implicaciones de la reciente decisin del
Consejo Bancario Nacional de eliminar la conformacin de cheques por debajo de
Bs. 20.000. Si bien puede ser cierto que los cheques constituyen un elemento de
pago ineficiente, un mercado competitivo debera estar en capacidad de eliminar
este medio de pago sin que se requiriese una accin concertada para ello. El hecho
de que sea necesario imponer esta decisin de forma coordinada es altamente
llamativo. En un mercado competitivo, los medios de pago ineficientes dejan de
existir por la misma presin de la libre competencia. Si el uso de cheques es ineficiente
comparado con otros medios de pago, entonces los bancos que restrinjan el uso de
cheques y que exijan que sus clientes utilicen otros medios de pago deberan tener
una rentabilidad ms alta. Bajo este supuesto, los bancos que se aferren a reconocer
los cheques de baja denominacin deberan comenzar a perder mercado y presen-
taran prdidas en comparacin con los proveedores de medios de pago ms efi-
cientes. La imposicin de una tecnologa ms eficiente se debera poder hacer por
la fuerza del mercado. Pareciera que la razn por la cual se impone una accin
concertada es la necesidad de evitar que algunos bancos sigan conformando che-
ques de baja denominacin, lo cual los hara ganar mayor participacin de merca-
do. Pero si sta es una posibilidad real, y hay bancos que encontraran rentable
seguir ofreciendo conformar cheques de baja denominacin, entonces el cheque
de baja denominacin es, casi por definicin, un medio de pago eficiente. La deci-
sin de no conformar cheques de baja denominacin podra en ese caso ser una
accin colusiva con repercusiones negativas sobre el bienestar.
En resumen, es evidentemente cierto que Venezuela tiene altos gastos de transfor-

macin, y que stos pueden repercutir sobre el nivel actual del diferencial de
tasas. Sin embargo, esto pareciera ser ms un resultado del proceso recesivo que
vive la economa venezolana y no de crecientes ineficiencias.
Elevada deuda pblica
Otro posible causante de los altos diferenciales de Venezuela puede ser el cre-
ciente stock de deuda pblica en circulacin. Como se muestra en el Grfico N 3,
los niveles de endeudamiento interno en Venezuela han crecido sustancialmente
en los ltimos aos, al mismo tiempo que se ha reducido la deuda externa. Esto
pareciera indicar que es posible que el endeudamiento interno est presionando
al alza de las tasas de inters activas.
Grfico N 3
Saldo de la deuda interna y externa pblica
1995-2000
Fuente: Ministerio de Finanzas.
Sin embargo, es importante aclarar que un alto nivel de deuda pblica no necesaria-
mente tiene por qu llevar a un alza en el spread financiero. Si existen mercados
competitivos, los bancos deberan estar en capacidad de traspasar los altos rendi-
mientos que obtienen por colocacin de papeles de la deuda pblica a sus ahorristas,
y el banco que no lo hiciese perdera terreno en la competencia con otras institucio-
nes financieras. En otras palabras, los ahorristas deberan ser capaces de, directa o
indirectamente, acceder a la tasa de inters que ofrece el gobierno a travs de sus

colocaciones. En este caso, un mayor nivel de endeudamiento debera presionar
para que aumenten las tasas de inters activas y pasivas por igual.
El endeudamiento interno puede ser la causa de un mayor spread financiero
cuando existan mercados financieros segmentados, de forma que los ahorristas
no puedan acceder ni directa ni indirectamente a los rendimientos de los papeles
del gobierno. Esta segmentacin puede ser causada por prcticas restrictivas a la
competencia o por altos costos para los depositantes acceder a los papeles del
gobierno. Dado que actualmente hay pocos agentes individuales que participen
en la compra de Bonos de la Deuda Pblica Nacional a pesar de su alto rendi-
miento, esta ltima posibilidad luce plausible.
Sin embargo, es curioso sealar que esta hiptesis tiende a chocar rpidamente con
la realidad. Si el alto endeudamiento interno presionase efectivamente sobre el
diferencial de tasas de inters, esperaramos que el spread de tasas de inters crecie-
se con el aumento de la deuda pblica. Como muestra el Grfico N 4, esto no ha
ocurrido. Ello puede ser evidencia en s de que los mercados de ahorros y depsitos
no estn efectivamente tan segmentados como se cree (o que los de deuda pblica
y deuda privada s lo estn). Ni siquiera hay evidencia de que el incremento del
endeudamiento de los ltimos dos aos ha incidido en un aumento de la tasa de
inters activa, tasa con la cual tendera a estar relacionado ese endeudamiento por
las inversiones de la banca en esos instrumentos como sustitutos a la colocacin de
crditos y por la falta de acceso de los ahorristas a este tipo de inversin financiera.
Por supuesto, el Grfico N 2 tambin podra indicar que hay otros factores que
estn impulsando a la baja del diferencial de tasas. Esta posibilidad puede ser
atacada por va del anlisis de regresin mltiple, el cual presentaremos en la
seccin siguiente. Sin embargo, podemos adelantar que dichos resultados son simi-
lares a los actuales: no existe evidencia alguna de una relacin fuerte entre el spread
financiero o la tasa de inters activa y el endeudamiento del sector pblico.
Grfico N 4
Saldo de la deuda interna y externa pblica
1995-2000
Fuente: Ministerio de Finanzas y clculos propios.
Ausencia de competencia
Una tercera hiptesis para explicar el elevado diferencial de tasas en Venezuela

sera la de la falta de competencia en el sector bancario. El primer indicio a favor
de esta hiptesis es el hecho de las altas tasas de ganancia del sector bancario
venezolano comparadas con las del resto de Amrica Latina, las cuales ya comen-
tamos a propsito de la evidencia mostrada en el Cuadro N 1. El Grfico N 5,
el cual presentamos a continuacin, muestra las tasas de ganancia (medidas como el
excedente de ingreso neto sobre activos) para un grupo representativo de pases
latinoamericanos, desarrollados y asiticos.
Grfico N 5
Excedente de ingreso neto
Promedio del perodo 1992-1999
Fuente: BankScope y Zambrano, Vera y Faust (2001).
Estas cifras apuntan a que el sector bancario venezolano est en capacidad de

mantener spreads financieros y tasas de ganancias ms altos que los de otros
pases del mundo, incluso en momentos recesivos. Esto es cierto independiente-
mente de si uno se concentra en el promedio desde 1992 o en las cifras recientes.
Las altas ganancias del sector bancario venezolano son llamativas dado que estas
cifras aparecen, a partir de 1997, en perodos de franca recesin. Es de esperar
que en perodos de recesin, especialmente cuando sta es inducida por una baja
en el nivel de inversin, el spread financiero baje. El negocio bancario en Vene-
zuela pareciera ser ms rentable que en otros pases, lo cual inmediatamente lleva
a pensar en la existencia de barreras a la entrada que impiden que las rentabilidades
se equilibren internacionalmente.
Grfico N 6
Rentabilidad del activo (ROA)
1er semestre 2000
Fuente: Felaban.
Observaciones metodolgicas
Es importante hacer una serie de observaciones metodolgicas sobre el clculo

de tasas de inters utilizado para medir el spread financiero en Venezuela. En el
Grfico N 7 mostramos la tasa activa y pasiva promedio que comnmente se
utiliza en el debate pblico. A pesar de que stas son las estadsticas normalmente
reportadas por el Banco Central de Venezuela (BCV), pueden resultar engaosas
desde el punto de vista del anlisis econmico. La tasa activa promedio reportada
por el instituto emisor excluye de su clculo a los crditos al consumo (tarjetas de
crdito), tendiendo a sesgar hacia abajo la tasa. Adems, cuando se realiza un
prstamo con tasa de inters variable o ajustable, el Banco Central reporta la tasa
de inters aplicable para el primer mes de pagos del prstamo, tendiendo a
subestimar las tasas efectivas del prstamo si el contrato est diseado de forma
que stas aumenten (como es comn) a travs de la duracin del prstamo. Por
ltimo, el Banco Central utiliza una muestra de entre 15 y 18 bancos (de ms de
cuarenta). Todos estos factores hacen que la tasa de inters activa del BCV sea un
indicador sumamente imperfecto de la tasa de mercado.
Por otro lado, la tasa de inters pasiva es igualmente engaosa. Ella se calcula
habitualmente sin tomar en cuenta los depsitos en cuenta corriente. En este caso,
lo correcto sera incluir los depsitos en cuenta corriente en el anlisis, dado que el
costo financiero de acceder a estos fondos para los bancos es cercano al cero por
ciento. Esta decisin metodolgica tiende a sesgar hacia arriba la tasa de inters
pasiva reportada, hacindola parecer ms alta que lo que efectivamente es.
Por ltimo, ninguna de estas tasas incluye algn aporte para los otros ingresos
operativos, los cuales estn principalmente compuestos por cobro de comisiones
y tarifas por servicios2. Esto tiende a diluir la capacidad analtica de estas estads-
ticas para capturar el verdadero costo del crdito, dado que mayores comisiones
sobre prstamos son simplemente otra forma de hacer el crdito ms costoso.
Esta decisin hace particularmente difcil el anlisis de esta tasa como indicador
de la efectividad de las polticas pblicas. Muestra de ello est en el Grfico N 7,
donde mostramos la baja en las tasas de inters que se dio en el momento del
acuerdo entre el sector bancario y el Ejecutivo Nacional para bajar el spread. Este
descenso se vio compensado por un aumento en el cobro de comisiones y tarifas
por servicios, como se ve en el grfico. Si uno se concentrase slo en el indicador
de la tasa de inters activa, se podra llegar a la conclusin de que el acuerdo fue
efectivo para lograr una baja de esa tasa. Sin embargo, como muestra el grfico, el
acuerdo parece haberse diluido al propiciar que los bancos cobrasen a sus clien-
tes ms por sus servicios.
Grfico N 7
Tasas de inters BCV vs. tasa de inflacin y otros ingresos operativos
Junio 1999-diciembre 2000
Fuente: SoftLine y Banco Central de Venezuela.
2
El otro componente importante de este rubro son las ganancias cambiarias. Dado que los
bancos venezolanos restringen sus operaciones cambiarias a sus clientes, las ganancias por
esta actividad son efectivamente el cobro de un servicio realizado para los clientes del banco.
Con el objeto de corregir estos sesgos, la Oficina de Asesora Econmica y Financie-

ra de la Asamblea Nacional ha calculado un indicador ms efectivo de la tasa de
inters de mercado, basado sobre las estadsticas de todo el sector bancario y to-
mando en cuenta el costo total del servicio de intermediacin financiera. Llamamos
a este indicador tasas implcitas netas ajustadas (TINAs). Las correspondientes
series de tiempo aparecen en el Grfico N 8. Estas tasas se calculan de acuerdo
con la siguiente frmula:
TINA activa = (Ingreso por cartera de crditos + Otros ingresos operativos atribuibles a crditos)
Crditos no morosos
TINA pasiva = (Gastos por captaciones - Otros ingresos operativos atribuibles a captaciones)
Captaciones totales
La TINA activa es un mejor indicador de la tasa de inters a la que se enfrentan los
agentes de mercado al contratar un prstamo, dado que incluye todos los ingre-
sos (financieros y no financieros) que un banco deriva de su prestamista. De la
misma forma, la TINA pasiva descuenta de lo que los bancos le pagan a sus clientes
(gastos por captaciones) los cobros por comisiones y servicios que les hacen a stos
(otros ingresos operativos atribuibles a captaciones) y lo divide entre el total de
depsitos, incluyendo depsitos de ahorro, a plazo y cuentas corrientes.
El Grfico N 8 muestra nuestro clculo de TINAs activa y pasiva desde junio de
1999. Como se puede ver en el grfico, la TINA activa suma 34,58 por ciento y la
TINA pasiva es de 2,74 por ciento. En nuestra opinin, estas tasas constituyen un
mejor reflejo de las tasas que enfrentan los buscadores de prstamos y los ahorristas,
y por lo tanto el diferencial de tasas correcto es el que se deriva de stas; esto es,
31,84 puntos.
Grfico N 8
Evolucin de las tasas implcitas netas ajustadas activa y pasiva
Junio 1999-enero 2001
Fuente: SoftLine y clculos propios.
Es posible argumentar que estos altos diferenciales de tasas son necesarios para
que el sector bancario mantenga un margen de ganancias razonable. En cierto
sentido, el argumento de que los altos diferenciales de inters se deben a altos
gastos de transformacin es precisamente ste. Los altos spreads observados en el
Grfico N 8 podran ser causados por un alto nivel de costos. Sin embargo, como
sealamos anteriormente (ver Cuadro N 1 y Grfico N 5), la tasa de ganancia en
Venezuela es bastante alta para los estndares internacionales. La data parece
indicar que es posible una reduccin del diferencial entre tasas activas y pasivas
que sea consistente con una rentabilidad adecuada para el sector bancario.
Grfico N 9
Evolucin de las tasas implcitas netas ajustadas activa y pasiva reales
Se ha reducido el diferencial de tasas en Venezuela? El Grfico N 9 muestra cmo

ha sido la evolucin de las TINAs reales esto es, las tasas implcitas netas ajustadas
menos la tasa de inflacin. Como se puede ver, la tasa pasiva real s ha aumentado
durante el ltimo ao y medio, a pesar de seguir siendo negativa, de -10,7 a -7,9 por
ciento. Un vistazo al Grfico N 8 sugiere que este aumento proviene principalmen-
te de una cada de la inflacin y de que las tasas pasivas nominales tienen un piso
natural dado por la restriccin de no-negatividad. Tambin es curioso ver que las
TINAs activas se han mantenido en niveles relativamente similares a lo largo de
estos dos ltimos aos. La TINA activa, de hecho, ha aumentado de 17,1 por ciento
en junio de 1999 a 18,0 por ciento en enero de 2001. Es curioso ver que la TINA
activa real no se redujo en absoluto a raz del acuerdo entre el Ejecutivo Nacional y
el sector bancario en agosto de 1999 para bajar las tasas. Esta evidencia sugiere que
este acuerdo ha sido inefectivo y que se necesitan mecanismos ms eficientes de
supervisin y seguimiento de estos acuerdos.
Hay varias razones para esta inefectividad. Como apuntamos anteriormente, la baja
en las tasas activas ha sido compensada en parte por aumentos en los cobros de
comisiones por servicios, los cuales causan la ilusin de que las tasas estn bajando
mientras que el costo del servicio bancario se mantiene igual. En este sentido, la
metodologa tradicional de calcular las tasas reales sugiere una baja en stas mien-
tras que la TINA, que efectivamente captura el costo del servicio bancario, pone en
evidencia que tal baja no se est dando. Por otro lado, el hecho de que los acuerdos
se logren en torno a las tasas nominales y no reales crea un incentivo para que el
sector bancario no reduzca las tasas de inters a medida que bajan los niveles de
inflacin. Esto se puede ver claramente en el Grfico N 10, donde mostramos la
TINA activa y la tasa de inflacin. Es evidente que, pese a que ha habido una baja
en las tasas de inters reales, esta baja no ha sido mayor que la de la tasa de
inflacin, y por lo tanto la tasa activa real no ha disminuido.
Grfico N 10
Tasa implcita neta ajustada vs. tasa de inflacin anualizada
En resumen, un anlisis comparativo de la evidencia muestra seales que seran

consistentes con el ejercicio de poder de mercado de parte del sector bancario. Lo
esbozado en esta seccin, sin embargo, no puede ser tomado en cuenta como
ms que indicios al respecto. Una prueba formal de las distintas hiptesis requiere
de un anlisis a travs de mtodos cuantitativos que sean capaces de distinguir
entre el poder explicativo de distintas variables que inciden en el proceso de
generacin de los spreads. Para cumplir este propsito presentamos en la prxi-
ma seccin un anlisis economtrico de las distintas hiptesis alternativas y cuan-
tificamos el impacto de cada una.
Poder de mercado y sector bancario: un anlisis economtrico
A continuacin presentamos pruebas estadsticas de las distintas hiptesis que se

han planteado en torno a los altos diferenciales de tasas en Venezuela. Los datos
utilizados para contrastar estas hiptesis son datos histricos de la economa ve-
nezolana entre 1986 y 2000. Asimismo, mostraremos evidencia interesante para

subperodos especficos. Nuestras pruebas empricas consistirn en estimar
economtricamente una ecuacin que permita identificar los determinantes del
spread financiero.
En el Apndice metodolgico (v. pp. 89-100) mostramos una descripcin detallada
de la derivacin formal de nuestro modelo y de los mtodos cuantitativos utiliza-
dos para someterlo a prueba. El lector interesado en los detalles tcnicos puede
apelar a dicho apndice. Nuestra metodologa se basa en postular una ecuacin
de comportamiento, derivada de la teora econmica de la intermediacin finan-
ciera, y evaluar su capacidad de explicar la data existente. La ecuacin que utiliza-
mos es la siguiente:
Ecuacin 1
Spread financiero = a0+ a1 *Prstamos+ a2*Gastos de transformacin+a2*Riesgo financiero
+ a3*Tasa de inters DPN +a4*Tasa de inters pasiva3
En otras palabras, consideramos que el spread debera crecer con el nivel de prs-
tamos, los gastos de transformacin, el riesgo financiero y la tasa de inters de un
instrumento alternativo como los DPN. Las razones para estos efectos son fciles de
ver. Una mayor demanda de crditos, dada la oferta, debera causar presin sobre la
tasa de inters activa que no es ms que el precio del crdito y, por tanto,
impulsar a un alza del spread. Los gastos de transformacin hacen ms costosa la
intermediacin financiera y debido a ello tambin presionan al alza del spread. Lo
mismo ocurre con el riesgo financiero el cual aproximamos con la magnitud de la
provisin por cuentas dudosas pues un mayor riesgo de fracaso de prstamos
debera verse reflejado en mayores tasas activas sin que se afecten las tasas pasivas.
Y la hiptesis de que el endeudamiento pblico presiona al alza de los spreads se
vera capturada en el efecto de la deuda pblica interna4.
3
En la ecuacin a estimar, tanto la tasa de inters como los gastos de transformacin son
ajustados por 1 menos el coeficiente de reservas. La razn es que el costo financiero de
obtener una unidad de dinero en depsitos debe tomar en cuenta que la porcin de ese
dinero que se dedica a reservas no puede ser utilizada para prstamos.
4
En una serie de especificaciones no reportadas, hemos tambin introducido el PIB per
capita (como medida de las expectativas) y la devaluacin. Una mayor devaluacin puede
llevar a una mayor demanda de crditos internos (los cuales se hacen menos costosos para
una tasa de inters dada si se espera que la moneda se devale) y a una fuga de depsitos
hacia el exterior, teniendo un efecto sobre el spread que puede ser negativo o positivo. Sin
embargo, no hallamos evidencia de que la devaluacin fuese un buen predictor del spread,
con lo que decidimos omitir la variable.
El coeficiente sobre la tasa de inters pasiva (a4) es de vital importancia, ya que

este coeficiente, en efecto, constituye la prueba de la posible existencia de explo-
tacin de poder de mercado. Llamaremos a este coeficiente el ndice de explota-
cin de poder de mercado. De no haber dicha explotacin, este ndice debera ser
igual a cero o, lo que es lo mismo, el nivel de la tasa de inters pasiva no debera
afectar el spread. Pero si existe explotacin de este poder, ella debera ser mayor
que cero. Para ver la razn de esto, es til expresarla en la forma ms sencilla:
Tasa de inters activa = b0+b1*Tasa de inters pasiva + Efectos de otras variables
En este caso, diremos que existe explotacin de poder de mercado si b1 es mayor

que uno (recordemos que b1 = a4+1). Por qu? La razn es simple: la tasa de
inters pasiva representa el costo de obtener dinero para un banco: lo que en
efecto le tiene que pagar a un depositante por su dinero de forma de poder
prestarlo. Si el mercado bancario fuese competitivo, el banco le aumentara a esa
tasa una cantidad fija, dependiendo de sus costos, para llegar a la tasa activa (esto
se ve capturado en el trmino Efecto de otras variables). Pero si por alguna
razn (por ejemplo, una menor oferta de depsitos causada por un aumento de
las necesidades de consumo) la tasa de inters pasiva llegase a subir, ese aumento
en costo debe ser trasladado uno a uno a la tasa activa.
Por el contrario, si encontramos evidencia de que cada vez que sube la tasa pasiva
los bancos estn trasladando ese aumento en proporcin mayor a uno a la tasa
activa, esto es muestra de que estn explotando su poder de mercado de forma
de cobrar tasas ms altas.
La Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea Nacional ha utili-
zado una serie de distintas metodologas economtricas para estimar el ndice de
poder de explotacin de poder de mercado. El Cuadro N 2 muestra distintas
estimaciones, hechas a travs de mtodos economtricos alternativos, del ndice
de explotacin de poder de mercado. En esta estimacin, contamos con el hecho
favorable de que una investigacin realizada por tres economistas del Banco
Mercantil ya ha intentado estimar un modelo similar al nuestro. Las diferencias
metodolgicas entre nuestro trabajo y el del Banco Mercantil son especificadas en
el apndice respectivo. Lo importante es que el trabajo del Banco Mercantil nos
da un punto de comparacin en nuestro anlisis.
Cuadro N 2
ndices de explotacin de poder de mercado
Indicador de explotacin de poder de mercado

Competencia perfecta 0
Estudio del Banco Mercantil 0,18
Modelo con tasas implcitas netas ajustadas 0,24
11 bancos principales 0,59
Despus de 1996 0,57
Este cuadro muestra los resultados que emergen de distintas formas de estimar
este modelo. Es importante recordar que cualquier nmero mayor que cero indi-
ca la existencia de prcticas restrictivas a la libre competencia. Por lo tanto, aun en
la estimacin del ndice de oligopolio hecho por el Banco Mercantil, existen
desviaciones importantes del comportamiento competitivo que le permiten al
sector bancario incidir sobre los niveles de tasas de inters y desviarlos de los
niveles que tendran de haber una competencia efectiva. Para citar a los autores
de este estudio: Estos valores () indican que los bancos ejercieron poder de
mercado y, por tanto, pudieron obtener rentas mayores a lo que se esperara de un
mercado perfectamente competitivo (Zambrano, Vera y Faust, 2000, p. 44).
Cada una de las estimaciones merece un comentario aparte. La ecuacin base
estimada por el Banco Mercantil es una versin simplificada de nuestra ecuacin
(1) pero estimada con base en tasas de inters que no toman en cuenta los cobros
por comisiones y servicios5. Al excluir estas variables, el modelo del Banco Mer-
cantil puede estar generando un sesgo economtrico hacia un resultado ms
cercano a la competencia. Al ampliar la especificacin para incluir las variables
adicionales propuestas por nuestro modelo, nos encontramos con que el efecto
es el de ms de duplicar el estimador del poder de mercado medido a 0,24. Cabe
recordar que esto implica que un aumento en la tasa de inters pasiva de un
punto se ver trasladado a la tasa activa en 1,24 puntos y causar un aumento del
spread de 0,24 puntos.
Otro mtodo de estimacin con el que experimentamos permita discriminar ban-
cos grandes de bancos pequeos. Para realizar ese experimento hicimos una
estimacin separada para los 11 bancos que en promedio haban tenido activos
5
Curiosamente, el trabajo del Banco Mercantil no utiliza las tasas de inters del Banco
Central de Venezuela. La nica diferencia entre nuestras tasas y las de ellos est en nuestra
inclusin de los otros ingresos operativos.
por lo menos de 70 por ciento del activo promedio del perodo. Cuando restringi-
mos la estimacin a estos bancos, la estimacin del ndice de explotacin de poder
de mercado aument a 0,59. Esto indica que el poder de mercado lo ejercen ms
marcadamente los 11 bancos ms grandes en Venezuela, siendo esto indicacin de
un posible liderazgo colusivo de dichos bancos sobre el sistema financiero del pas.
Por ltimo, evaluamos la posibilidad de que el poder de mercado del sector
bancario venezolano se haya fortalecido despus de la crisis bancaria y de la
entrada de la banca extranjera. Efectivamente, encontramos que despus de 1996,
el poder de mercado aumenta a 0,57.
Cul es el significado de estos ndices? Son altos o bajos? Lo primero que es
importante dejar claro es que, aun en el ms bajo de estos estimadores, la desvia-
cin de la competencia perfecta es lo suficientemente significativa como para que el
comportamiento observado no se pueda deber a pura casualidad. En el lenguaje de
la econometra, los coeficientes son estadsticamente significativos (a un altsimo
nivel de significacin). Sin embargo, para tener una idea ms clara de su importan-
cia, deberamos evaluar su significacin econmica. En particular, en nuestra opi-
nin la pregunta de significacin econmica en este caso es: en cunto podra bajar
el spread si el sector bancario se comportase de una manera competitiva?
La identificacin de este efecto econmico es sumamente relevante ya que nues-
tras estimaciones tambin hallan uniformemente que los gastos de transformacin
son un determinante importante del spread. Por lo tanto es vlido preguntarse
qu parte del spread es atribuible a la explotacin de poder de mercado y qu
parte es atribuible a los gastos de transformacin.
Es importante sealar que en ninguna de nuestras estimaciones logramos hallar
un efecto significativo de la deuda pblica interna sobre el spread. Por lo tanto,
no reportamos su efecto en las siguientes estimaciones.
Comenzaremos por responder esta pregunta utilizando la estimacin de la Uni-
dad de Investigacin Econmica del Banco Mercantil (ndice de explotacin de
poder de mercado = 0,18). A pesar de que consideramos que este trabajo subes-
tima el ndice de explotacin de poder de mercado, pensamos que es til hacer
los clculos basados en sus resultados. En particular, creemos que este clculo
nos permitira ver cunto es lo mnimo que un economista razonable le atribuira
a la explotacin de poder de mercado del diferencial de tasas existente. Esto lo
podemos ver en el Grfico N 11. De acuerdo con el estudio del Banco Mercantil, 20
por ciento del spread existente se debe a explotacin del poder de mercado, y
38 por ciento se debe a gastos de transformacin altos6. Lo ms importante de esta
6
Para efectos de estos clculos, entendemos como gastos de transformacin altos el exceso
de gastos del sector bancario nacional con respecto al promedio latinoamericano.
estimacin es que una parte significativa del diferencial explicado se le atribuye a

la explotacin de poder de mercado. De acuerdo con este estudio, si los bancos
venezolanos se comportasen competitivamente, el spread podra disminuir en
casi una cuarta parte, o en 4,05 puntos7 .
En el Grfico N 11 tambin mostramos cunto puede bajar el spread con una
baja de los gastos de transformacin que los iguale al promedio latinoamericano.
El porcentaje del spread explicado atribuible a gastos de transformacin ms altos
que el resto del continente es de 38 por ciento, o de 7,67 puntos.
Grfico N 11
Estimavin UIE Mercantil
El Grfico N 12 muestra el resultado de las estimaciones hechas por la Oficina

de Asesora Econmica de la Asamblea Nacional. Recordemos que la principal
diferencia entre los resultados del Banco Mercantil es que nuestra tasa de inters
incluye los otros ingresos operativos, mientras que la de ellos no. Como vemos,
esto afecta sensiblemente el anlisis, atribuyendo 41 por ciento del diferencial
explicado (9,38 puntos) a la explotacin de poder de mercado, y slo 26 por
ciento (5,67 puntos) a los gastos de transformacin.
7
Zambrano, Vera y Faust utilizan un indicador diferente de la tasa de inters, el cual es
idntico al nuestro salvo que no ajusta por otros ingresos operativos. Por lo tanto, el spread
utilizado por ellos es menor que el nuestro.
Grfico N 12
Estimacin de la Oficina de Asesora Econmica y Financiera
Pese a que los mtodos de estimacin y los resultados son diferentes, creemos
que es importante enfatizar sus similitudes. Ambos estudios coinciden en que
tanto la explotacin de poder de mercado como los gastos de transformacin son
determinantes importantes del spread financiero. Y de acuerdo con ambos estu-
dios, si el sistema financiero venezolano fuese ms competitivo, el spread podra
reducirse y los consumidores venezolanos podran ganar sustancialmente.
Conclusiones y recomendaciones de poltica
Este estudio ha analizado las distintas posibles causas para un alto spread finan-
ciero. Hemos hallado que una parte importante de este diferencial se debe a los
altos gastos de transformacin que tiene Venezuela, y otra parte se debe a la
explotacin del poder de mercado que hacen los bancos ms importantes.
Estos resultados exigen un diseo de polticas pblicas que tome ambos factores
en consideracin. Hasta ahora, en gran parte de la discusin ha privado la inter-
pretacin de que los gastos de transformacin son la nica variable a considerar.
Esperamos que los resultados de este trabajo ayuden a reequilibrar la discusin.
Una de nuestras principales conclusiones es que una parte no despreciable del
spread observado se debe al ejercicio por parte del sector financiero de un consi-
derable poder de mercado. De acuerdo con nuestras estimaciones, aproximada-
mente de 6 a 10 puntos en el spread actual se deben al ejercicio del poder de
mercado por parte de los intermediarios financieros. Es necesario pensar en una
serie de polticas pblicas que puedan llevar a una reduccin en el diferencial de
tasas que sea consistente tanto para mantener la rentabilidad del sistema bancario
como para lograr impulsar el crecimiento econmico del pas. A continuacin
discutimos algunas de estas posibles estrategias.
Permitir que la BVC intermedie ttulos valores del gobierno
Segn nuestras conclusiones, una parte importante del problema del sistema fi-
nanciero venezolano se debe a que el sector bancario no es en realidad compe-
titivo. Esto indica que la forma ptima de resolver la distorsin bsica en este
mercado es aumentar la competencia en el sector. Se podra pensar en la posibi-
lidad de hacer esto a travs de una mayor apertura a la banca extranjera. Sin
embargo, nuestras estimaciones muestran que la entrada de la banca extranjera
no ha disminuido y puede, incluso, haber aumentado la explotacin del poder de
mercado. Esto probablemente se debe a que al reducido nmero de bancos
extranjeros se les hace ms rentable reproducir la conducta colusiva que intentar
romperla. En particular, es probable que an existan suficientes barreras a la en-
trada econmicas y no econmicas para hacer que el poder disciplinario de la
competencia extranjera sea reducido.
A este respecto es importante recordar que existen otras formas de estimular el
proceso competitivo. En particular, las instituciones bancarias no son los nicos
oferentes del servicio de intermediacin financiera. Este hecho se vuelve sumamen-
te relevante en el caso venezolano, en el cual el principal receptor de crditos es el
sector pblico. El sector bancario es el principal comprador de ttulos de la deuda
pblica, y existe una diferencia sustancial entre los ingresos que ellos derivan por
pago de intereses de esos ttulos y la tasa que reciben los depositantes de los bancos
privados. En efecto, existe un mercado crediticio segmentado, en el que los depo-
sitantes no pueden acceder directa o indirectamente a los ttulos del gobierno.
Permitir que la Bolsa de Valores de Caracas intermediase estos papeles sera una
forma de abrir un canal de competencia al sector bancario. Esta competencia
permitira reducir el ejercicio de poder de mercado de parte de los bancos, sin
caer en el peligro que siempre conlleva una mayor regulacin. Sera una medida
para estimular la competencia a travs de ms mercados, lo cual generara una
gran aceptacin en los mercados internacionales. Al incrementar la tasa a la cual
los depositantes pueden obtener rendimientos por sus depsitos, esta medida
podra adems reducir significativamente la fuga de capitales.
Fortalecer un sistema financiero alternativo
Uno de los efectos de que el sector bancario mantenga altos spreads financieros
es que el crdito se hace inaccesible a muchos individuos o empresas que po-
dran utilizarlo provechosamente. El Estado puede responder a esta restriccin
formando instituciones financieras que sean capaces de promover el crdito a los
sectores que tienen mayores problemas para acceder a prstamos. En este sentido
vemos positivamente tanto el fortalecimiento, con una gestin eficiente, de ban-
cos pblicos como el Banco Industrial de Venezuela, como la constitucin de
nuevas instituciones financieras tales como el Banco del Pueblo y el Banco de la
Mujer que puedan llegar a los sectores ms excluidos actualmente de la interme-

diacin financiera. La inclusin de competidores financieros del sector pblico su-
pone el diseo de mecanismos eficientes para la operacin de la banca pblica. El
objetivo es romper el poder de mercado que se manifiesta en tasas activas muy
altas y tasas pasivas muy bajas.
La gestin de las empresas pblicas requiere, por un lado, la fijacin de tasas
teniendo en cuenta ganancias buscadas que reflejen un mercado competitivo.
Para ello se proponen varias medidas. Una es buscar el objetivo de retornos del
mercado, reflejados en los dividendos de la Bolsa de Caracas, o de bancos latinoa-
mericanos con similares estructuras de costos. La otra es distinguir muy bien entre
banca pblica competitiva y banca pblica de desarrollo. La primera debe dar
ganancias, en general, y no ser subsidiada por aportes de capital del Estado. Los
criterios de gerencia y sus esquemas de incentivos deben ser los mismos del
sector privado. En particular, si la gerencia no reporta una gestin comparable a la
de otras empresas competitivas del mercado, debe estar sujeta a sanciones, inclu-
sive el despido. Por otra parte, una proporcin del capital debe ser cotizada
pblicamente en la bolsa de valores, en una medida que permita el control del
banco por parte del Estado. La cotizacin pblica de las acciones permitira eva-
luar el desempeo de la administracin con respecto a otras empresas cuyas
acciones son cotizadas pblicamente. Esa cotizacin podra comenzar slo cuan-
do la banca pblica empezara a tener mrgenes aceptables de ganancia y la
adquisicin de sus acciones pudiera representar una opcin atractiva. De otra
manera, podra significar un fracaso la operacin, y la emisin de una mala seal
en la lucha por la eficiencia en la administracin pblica de los bancos del Estado.
La banca pblica de desarrollo debe tener bien definidos los montos de los sub-
sidios para que sean administrados debidamente. El criterio de administracin
para la banca de desarrollo debe ser exactamente el mismo en todos los aspectos
mencionados, excepto, por supuesto, el de la cotizacin pblica de sus acciones,
y debe tenerse en cuenta que debe haber una ganancia total adecuada compara-
ble a la de mercado una vez que se cubra el subsidio planificado.
La centralizacin de los fondos pblicos en bancos del Estado implicara una baja
significativa de fondos de los bancos privados y una subida apreciable de la tasa
pasiva, pues los bancos trataran de estimular las colocaciones de fondos en bo-
lvares en sus arcas, compitiendo con la colocacin de ahorros en dlares.
Promover la integracin financiera latinoamericana
Otra forma de incentivar la competencia en el sector financiero es profundizando la

integracin con los sistemas financieros de Amrica Latina. Esta poltica sera consis-
tente con la bsqueda de una mayor integracin econmica con el resto de Amrica
Latina, ya que los mercados de crdito y de bienes tienden a operar juntos.
Es muy importante aqu enfatizar que integracin y apertura no son necesaria-

mente lo mismo. La poltica de apertura a la banca extranjera en Venezuela no ha
sido exitosa para controlar los spreads financieros porque se ha mantenido el
tamao limitado del mercado. Dentro de un mercado pequeo como el venezo-
lano, la estrategia ptima para los bancos que pueden entrar es jugar el juego
colusivo. Al regionalizar, precisamente, se trata de aumentar el tamao del merca-
do financiero para evitar que sta sea la estrategia ptima. La ampliacin del
mercado posibilita el aumento de la competencia y de la eficiencia.
Para regionalizar el mercado financiero es necesario ir ms all de bajar las barreras
legales a la entrada y buscar armonizar los estndares de supervisin bancaria con
el resto de Amrica Latina, as como tener mayores mecanismos de coordinacin de
poltica monetaria y cambiaria. Esto permitira no slo que bancos extranjeros entra-
sen al mercado nacional, sino que inversionistas y depositantes venezolanos pudie-
sen acceder a la intermediacin financiera de otros pases. El mercado regional se
hara verdaderamente competitivo y no sera posible que bancos extranjeros ingre-
sasen al pas con el objetivo de explotar su poder en el mercado nacional.
Continuacin de la estrategia de acuerdos negociados
Tal y como hemos mostrado anteriormente, la estrategia de lograr acuerdos con-

certados entre el sector bancario y el Ejecutivo Nacional no ha sido particularmen-
te efectiva. El Grfico N 9, por ejemplo, muestra claramente que este acuerdo no
ha surtido efecto para lograr una verdadera reduccin de las tasas de inters.
Partiendo de esto es razonable pensar que estos acuerdos no han cumplido con
su cometido, a pesar de que han representado prdidas para la nacin en trmi-
nos de mayores tasas de inters que se pagan por depsitos en el instituto emisor
y menores aportes a Fogade.
Sin embargo, es la opinin de esta Oficina que los acuerdos no se han cumplido
principalmente por fallas en el esquema diseado para su seguimiento y por el
hecho de que no se especificaron adecuadamente los objetivos del acuerdo. En
particular, cualquier acuerdo futuro se debe formular en torno de las tasas de
inters reales y no nominales y su seguimiento se debe hacer con base en esta-
dsticas que, tal como las tasas implcitas ajustadas netas propuestas por esta Ofici-
na, tomen en cuenta los ingresos por cobro de comisiones y servicios. A este
respecto, la facultad del BCV para fijar estos cobros (que actualmente est siendo
contemplada) puede poner en manos del Ejecutivo el instrumento de negocia-
cin necesario para lograr un acuerdo negociado con respecto al precio de la
intermediacin financiera. Por otro lado, es importante recordar que, de acuerdo
con nuestras estimaciones, slo ser posible lograr una reduccin de 6-11 puntos
en el diferencial de tasas a travs de estos acuerdos, y que intentar utilizarlos para
inducir una baja mayor puede ser inconveniente.
Creacin de una instancia para la revisin de las fusiones bancarias
De acuerdo con nuestros resultados, una causa del alto spread tiene que ver con
el ejercicio de poder de mercado ejercido por el sector bancario. Es bien conoci-
do que la colusin es ms fcil de mantener en la medida en que hay menos
agentes que tienen que coordinarse. En el extremo, si hubiese slo un banco, ste
no tendra ningn impedimento para fijar las tasas de inters que maximicen sus
beneficios en detrimento del bienestar social.
La reciente tendencia hacia mayores fusiones bancarias parece tener su funda-
mento en la existencia de economas de escala que se puedan explotar de forma
de ayudar a reducir los gastos de transformacin del sistema bancario. En este
sentido pareciera que esta estrategia puede contribuir a reducir los gastos de
transformacin del sistema. Por otro lado, estas fusiones tienen costos sociales en
trminos de la mayor capacidad de colusin que generan al reducirse el nmero
de los agentes del mercado necesarios para llegar a acuerdos restrictivos de la
libre competencia.
Es importante destacar que existen pocas razones por las cuales se pueda justifi-
car la existencia de incentivos para las fusiones bancarias. Si bien las fusiones
pueden llevar a menores gastos de transformacin, slo el incentivo de aprove-
char esa reduccin de costos debera de por s llevar a que stas se hagan. Un
subsidio a las fusiones es una invitacin a que se lleven a cabo operaciones que
no estn justificadas por una verdadera reduccin de costos, y a la generacin de
mayor concentracin en el mercado.
Creemos que se debe generar una instancia de revisin de las fusiones bancarias.
Sugerimos que estas fusiones sean evaluadas a fondo y que sus posibles efectos
restrictivos de la competencia sean analizados. Si bien estas fusiones pueden
llevar a una reduccin en los gastos de transformacin, esta reduccin puede no
convertirse en una baja en los spreads si se ven acompaadas por una mayor
capacidad para explotar el poder de mercado. Adems, las fusiones no tienen por
qu incentivarse, dado que una reduccin de costos por aprovechamiento de
economas de escala tiende a darse de manera natural y espontnea en una
economa de mercado, como venimos argumentando.
Por ltimo, es importante notar que existe muy poca por no decir ninguna evi-
dencia de que los costos de transformacin se pueden disminuir a travs de las
fusiones. Las fusiones slo pueden reducir los costos cuando hay lo que se llama
economas de escala el proceso segn el cual un mayor nivel de produccin lleva
a una cada en los costos promedios. Hasta ahora, ningn estudio en Venezuela ha
demostrado que esto sea cierto. Por el contrario, tanto nuestros resultados en esta
materia como los del citado estudio del Banco Mercantil hallan en muchos casos
deseconomas de escala el fenmeno segn el cual los costos aumentan a medi-
da que los bancos se hacen ms grandes8.
Supervisar decisiones concertadas del sector bancario
Como argumentamos anteriormente, consideramos que la reciente decisin del

Consejo Bancario Nacional de eliminar la conformacin de cheques por debajo
de 20.000 bolvares no tendra sentido en un mercado competitivo. No existe
ninguna razn para que un medio de pago ineficiente no desaparezca por su
propia cuenta, y la eliminacin de esta conformacin luce como una medida
restrictiva de la competencia que puede tener repercusiones negativas sobre el
bienestar. Dado que hemos identificado a la ausencia de competencia como uno
de los principales factores detrs de los altos diferenciales de tasas, permitir medi-
das concertadas como sta por parte del sector bancario puede significativamente
debilitar la libre competencia. Recomendamos en este caso que se revise el artcu-
lo 140 de la Ley General de Bancos para asegurar que el Consejo Bancario Nacio-
nal no est facultado para ejercer restricciones a la libre competencia. A este
respecto, sugerimos que este artculo se lea:
Son atribuciones del Consejo Bancario Nacional:
5) Estudiar, coordinar y mejorar las prcticas bancarias, y velar por su observancia
y uniformidad, siempre que esta coordinacin no restrinja el ejercicio de la libre
competencia.
Las decisiones del Consejo Bancario Nacional que impliquen acciones coordinadas
por parte de los bancos debern contar con la expresa aprobacin de la Superintendencia
de Bancos. La Superintendencia de Bancos elaborar un estudio sobre el efecto que
tales acciones puedan tener sobre el ejercicio de la libre competencia.
No apelar al control de tasas
Dada la existencia de esta gama de opciones de poltica, consideramos innecesa-

rio, por ahora, apelar a la medida ms extrema de un control de las tasas de
inters o de los cobros por servicios. En nuestra opinin lo ptimo es que se
utilicen mecanismos que promuevan la mayor competencia y los acuerdos con-
sensuales para bajar los spreads, y que no se utilice lo que debera ser un recurso
8
En cuatro distintos mtodos de estimacin presentados por Zambrano, Vera y Faust (2000),
ellos consiguen evidencia de deseconomas de escala en tres estimaciones y evidencia de
economas de escala en tres estimaciones. En nuestro caso, encontramos evidencia de eco-
nomas de escala en una de cuatro estimaciones.
de ltima instancia. Es importante recordar que todo tipo de control de precios

y el control de tasas no escapa a esta realidad crea mecanismos de evasin, los
cuales incluyen mercados negros y mecanismos de racionamiento. Creemos, por
otro lado, que es importante que el Banco Central de Venezuela mantenga su
capacidad para regular las tasas y cobros por servicios, de forma de apelar a ellos
en ltima instancia y de forma que el Ejecutivo Nacional tenga un poder de
negociacin para llegar a acuerdos concertados sobre las tasas de inters.
Otras medidas
Entre otras medidas alternativas que podran reducir el costo de la intermediacin

financiera est la disminucin de la tasa de encaje legal, que actualmente se ubica
en alrededor de 17 por ciento, y que podra reducirse sin causar un aumento de
la oferta monetaria.
Finalmente, para una regulacin adecuada del sector financiero debe tenerse en
cuenta que el rol de prestamista de ltima instancia del BCV no se puede realizar
cabalmente sin que ste tenga un adecuado control sobre la actividad de Fogade.
Igualmente, no se concibe una buena regulacin del sistema bancario sin que el
BCV tenga capacidad de supervisar al sistema financiero. Es por esta razn que esta
Oficina ha sugerido aadir a las funciones del BCV en la nueva ley, el rol de regular
y supervisar el sistema financiero y actuar como prestamista de ltima instancia.
Apndice metodolgico
Modelo terico
En esta seccin desarrollamos un modelo estndar de intermediacin financiera

que tiene en cuenta el hecho de que, cuando un banco trata de optimizar su gestin
productiva, tiende a igualar el costo marginal de sus operaciones con el ingreso
marginal que proviene de esas operaciones. Por su parte, el mercado en que se
mueven los bancos, en particular los depositantes y los demandantes de crdito,
acta tambin de manera racional. Este comportamiento microeconmico genera,
como consecuencia de las condiciones de primer orden de maximizacin de la
banca, una ecuacin que puede ser sometida a pruebas economtricas que permi-
ten dilucidar si el banco tiene un comportamiento competitivo o si, al contrario,
acta como un agente con poder de mercado, ya sea en el mercado de crdito o en
el de depsitos. El tipo de modelo que seguimos fue originalmente usado por
Shaffer (1989, 1993) para someter a prueba la hiptesis de poder de mercado en la
actividad bancaria en Canad y Estados Unidos, y ha sido usado, de manera estndar,
por otros autores en otros lugares. El modelo que aqu seguimos est dentro de esta
tradicin y se asemeja al usado por Barajas, Steiner y Salazar (1999) para el caso
colombiano y Zambrano, Vera y Faust (ZVF, 2000) para el caso venezolano.
En primer lugar, consideramos al banco como una unidad productiva que genera
no slo crditos sino otros servicios, que tienen que ver con el sistema de pagos
y de cambio de monedas. Ahora, el monto de crditos otorgados est relacionado
con el monto de depsitos, tanto por la relacin de insumos financieros que hay
entre una y otra variables como por el hecho de que, como es estndar y natural
suponer, las reservas ociosas tienden a ser mnimas, aproximadamente cero.
Contablemente tenemos que
Cr + V + R = K + D
donde Cr significa crdito, V la inversin en valores (como ttulos de la deuda
pblica), R reservas mantenidas por la banca, D son los depsitos y K son las
obligaciones no financieras. Si es la tasa de encaje legal, la tasa de reservas
mnimas con respecto a los depsitos requerida por la autoridad monetaria a cada
banco, y suponemos que el banco escoge un monto de reservas R para no tener
reservas ociosas, entonces tenemos que
R R
( )
= D Cr + V + D D = K + D
Cr + V D + D = K (1)
Cr + V (1 ) D K = 0
Cr V K
D =(1 ) +(1 )
(1 )
Adems de los crditos, consideramos como un producto importante de la banca

los servicios no financieros, que denominamos S. En cuanto a los costos no finan-
cieros, stos son, como es estndar en los modelos de optimizacin en micro-
economa, una funcin del producto de la actividad, en este caso representados
por los crditos. La variable de gastos de transformacin, GT, dividida por el to-
tal de activos, pretende explicar la parte tecnolgica de la funcin de costos,
adems de los otros servicios no financieros. El ltimo componente de la funcin
de costos es una variable exgena que indica riesgo, . El ltimo supuesto con re-
lacin al proceso de decisin microeconmica de los bancos tiene que ver con
cmo se tratan sus diversos productos de crdito. Los principales componentes
de produccin financiera de la banca son inversiones en ttulos valores, y los
crditos otorgados directamente. El principal componente de ttulos valores son
los ttulos de la deuda pblica adquiridos por los bancos. El supuesto que hare-
mos aqu es que esos dos productos son marcadamente diferenciados, por lo que
las decisiones productivas respectivas son independientes. Habiendo dicho esto,
la funcin de beneficio de un banco representativo viene dada por:
= rcCr + rbV + S rDD C (Cr, GT , )
A la hora de tomar sus decisiones, tanto los depositantes como los demandantes
de crdito toman en cuenta no slo la tasa de inters que se cobra por el monto de
depsitos o la tasa de inters que se paga por el monto de crdito, sino tambin
lo que el banco les cobra por la administracin de sus respectivas cuentas. De
manera que:
S = scCr + sDD
As tenemos:
= (rc + sc )Cr + rbV (rD sD ) D C (Cr, GT , )
Abusando notacin, tomamos de aqu en adelante los smbolos usados hasta
ahora para representar exclusivamente las tasas de inters, rc y rD, como incluyen-
do las partes mencionadas de servicios. As, la funcin de beneficio queda como:
= rcCr + rbV rDD C (Cr, GT , ) (2)
En el caso ms general, el banco est enfrentando no slo precios, sino funciones
de demanda u oferta. Aqu especificamos las funciones de demanda de crdito y
oferta de depsitos que enfrenta la banca de la siguiente manera:
rc = rc (Cr, e, g)
rD = rD (D, y,
e) (3)
donde e representa las expectativas (que pueden venir representadas por el ries-
go pas o por los precios petroleros), g el crecimiento de la economa, y el nivel de
ingreso real y
e las expectativas de devaluacin. Si suponemos que la ecuacin
(2) se refiere a la empresa j, que maximiza su funcin de beneficio con respecto
a su nivel de crdito (independientemente de su decisin de inversin en valores,
como decamos), tenemos que la condicin de primer orden es
(Crr )Cr + r Crr D r CrD C (Cr , GT, ) = 0

c
j
j c
d
j
j D
j
j
c j
Es til hacer las siguientes elaboraciones algebraicas:

rc Cr rc Cr Crj Cr rc Crj Cr rc
Crj
Crj = j
Cr Cr Crj
Cr =
Cr Crj Cr rc
= (
Cr Crj Cr ) ( ) (4)
rD Cr
rD r D Dj D D Dj Dj D

Crj
Dj = D
D Dj Crj
Dj = j
D Dj Crj D
rD
(=
D Dj ) ( ) ( CrD ) r
j
j
D
D
(5)
rD D
Usando estas expresiones y despejando la condicin de primer orden tenemos que

Crj Cr rc Dj D Dj rD Dj
(
Cr Crj Cr
+ rc =) +
D Dj Crj S Crj D (
r + Cc )
Utilicemos ahora la siguiente notacin y el siguiente hecho que viene de la ecua-
cin (1)
Crj D Cr D Dj 1
SCrj = , SDj = j , GRCj = = 1, GRDj = = 1, =
Cr D Crj Dj Crj 1
Con esto podemos reformular de nuevo la condicin de primer orden:

SCrj SDj rD
1+
Cr (
rc = 1 +
D 1 a ) (
+ Cc )
Si introducimos la notacin
SCrj SDj
Hc = 1 + ( Cr )
, HD = 1 +
D ( )
Entonces tenemos que
H rD C
rc = D + C (4)
HC 1 a HC
A esta altura podemos dar la interpretacin de los coeficientes de esta ecuacin.

El supuesto que se hace, estndar en la literatura especializada, es que esos coefi-
cientes son constantes. Esto permite hacer regresiones para estimar esos coeficien-
tes, como veremos. Por lo pronto diremos que si HC y HD son iguales a la unidad,
entonces estaremos ante mercados de crdito y depsitos con competencia perfec-
ta. Por teora econmica sabemos que un monopolio maximiza sus beneficios
escogiendo un nivel de producto que lo coloca en la parte elstica de su curva de
demanda. Una empresa en competencia perfecta, por otro lado, enfrenta una
curva de demanda infinitamente elstica cualquiera sea su nivel de produccin.
Esto nos da un rango de valores para las elasticidades respectivas (hay que recor-
dar que las elasticidades de la demanda de crditos es negativa, y que la elastici-
dad de la oferta de depsitos es positiva):
Cr 1
1 D
Con esto en su lugar, podemos ver el rango de valores de HC y HD:
0 HC 1
1 HD 2
HD
Finalmente podemos visualizar que, cuando el cociente toma el valor de 1
HC
estamos en competencia perfecta en los dos mercados, el de crditos y el de
depsitos. Cuando ese cociente es mayor que uno, estamos en presencia de
poder de mercado en por lo menos uno de los mercados mencionados. Es de
hacer notar que para que estemos en presencia de poder de mercado, el coefi-
ciente no necesariamente tiene que ser muy grande, contrariamente a lo argu-
mentado por Zambrano, Vera y Faust (ZVF). Lo que sabemos es que un monopolio
se coloca en la parte elstica de la curva de demanda, pero ese nmero es inde-
pendiente del poder monoplico en el sentido de que depende de factores del
mercado de crdito. El monopolio puede escoger en qu punto de la curva de de-
manda se coloca, pero no puede escoger la forma de esa curva de demanda. Lo
importante aqu, pues, es ver qu parte del spread puede atribuirse a poder de
mercado, como hacemos abajo en las regresiones. Si esa parte es importante, el
coeficiente, aun si no es muy grande en trminos absolutos (no tiende a infinito,
como afirman ZVF como requisito para poder de mercado), significa un alto
poder de mercado y viceversa.
Ahora, para someter a test economtrico la ecuacin (4), hacemos otro supuesto
estndar: suponemos que los costos marginales son lineales en sus variables. Con
esto, la ecuacin que estimamos se torna en:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u (5)
HC HC 1 a HC HC HC
Es til identificar por separado los parmetros Hc y HD para poder diferenciar el

poder de mercado en el mercado de crdito y de depsitos, respectivamente.
Adems, esto permitira cuantificar la capacidad que tienen los bancos de trasla-
dar a la tasa activa (y por tanto al spread) los distintos componentes de costos. Por
ejemplo, sabemos que, en competencia perfecta, un incremento en los gastos de
transformacin de una unidad generara naturalmente un incremento en la tasa
activa de a2. Sin embargo, si hay poder de mercado el impacto sera mayor: a2/Hc
(es necesario recordar que Hc es positivo y menor que la unidad).
Observaciones metodolgicas
En lo posible se trata de usar la misma data y las mismas definiciones que en el

trabajo de ZVF, para tener un punto de comparacin. Las definiciones adicionales se
aclaran explcitamente. Lo primero que se puede mencionar es que las ecuaciones
de beneficio y de costos usadas arriba pueden interpretarse en trminos reales. Las
tasas activa y pasiva son nominales, pero los crditos y los depsitos estn en
trminos reales. Las funciones de crditos y depsitos son interpretadas en trminos
reales para estas variables y en trminos nominales para sus respectivos precios. La
funcin de costos totales tiene como argumentos los crditos en trminos reales, y
los gastos de transformacin y las prdidas por riesgos como porcentaje de los
activos de la empresa. Esto es vlido para una funcin de costos, cuyos coeficientes
asumiran la interpretacin adecuada en trminos de unidades usadas.
El uso de los gastos de transformacin como porcentaje de los activos permite
aislar el efecto de los gastos respectivos que no necesariamente estn relaciona-
dos con el nivel de actividad de la industria de intermediacin. El nivel de activi-
dad est mejor representado por el monto de crditos que por el monto de
activos, pero el monto de crditos entra directamente en la regresin de la ecua-
cin de condicin de primer orden. Para evitar colinealidad entre las variables
usadas se usa el monto de activos como proxy del nivel de actividad, y el coefi-
ciente adquiere el significado adecuado para transformar el efecto de la variable
resultante en trminos de influencia sobre una tasa, la tasa de inters activa. Algo
similar puede decirse de la variable usada para representar riesgo. Idealmente
deberamos tener una tasa de riesgo construida como el cociente entre la cuanta
de ingresos que se pierden por crditos incobrables, dividido entre el total de
crditos otorgados. Esto mostrara exactamente el componente de la variable a
explicar, la tasa activa, que proviene de provisin para riesgo. En la prctica, para
evitar la colinealidad mencionada, se dividen los ingresos perdidos por crditos
incobrables sobre el total de activos, usada como proxy de los crditos.
En cuanto a las tasas de inters usadas en las regresiones para correr el modelo
presentado hay que hacer varias aclaraciones. En cuanto a la tasa de inters
activa, una manera de calcularla, en la prctica, es lo que podramos denominar
una tasa ex post, que resulta de dividir los ingresos por intereses que provienen de
los crditos otorgados entre los crditos totales. Esta tasa tiene el problema de que
no excluye los crditos que no generaron inters por motivos de incobrabilidad. Si
la realidad esperada fuera la que ha ocurrido, la tasa de inters contratada al mo-
mento de otorgarse los crditos debera contemplar el evento de la incobrabilidad,
y debera cubrirlo para no incurrir en prdidas. Es por esto que esa tasa contratada,
la que debera aparecer en el modelo por diseo, puesto que es la que realmente
enfrentan los inversores cuando toman sus decisiones, al igual que la banca, debe
dividir el total de ingresos esperados entre el total de crditos que reportan ingresos.
Esta exclusin refleja lo esperado por la banca y se refleja, como decamos, en la
cuanta de la tasa contratada. Esta tasa podra denominarse ex ante, y es una tasa
que refleja el costo por incertidumbre, el que de manera coherente se ha incluido
en la ecuacin de costos, precisamente con este propsito.
La otra acotacin con respecto a las tasas activas tiene que ver con el hecho de que,
aun con la correccin propuesta, no refleja el costo efectivo para los inversionistas,
ni el ingreso efectivo para los banqueros por la operacin de crdito. Como hemos
expuesto grficamente en el cuerpo del informe, hay un claro subsidio cruzado
entre las tasas de inters y los cobros por comisiones, en el sentido de que las bajas
en las tasas de inters cobradas son compensadas por alzas en las comisiones por
servicios relacionados con esos crditos. El costo por crdito que enfrentan los
inversionistas debera, por tanto, incluir los cobros por servicios que el crdito
genera. Lo mismo ocurre desde el punto de vista de la empresa bancaria. Como
quiera que los cobros por servicios no estn diferenciados en la data entre lo que
se cobra a los demandantes de crditos y lo que se cobra a los depositantes,
hemos dividido el total entre atribuibles a crditos y a depsitos teniendo en
cuenta la proporcin de crditos y depsitos, respectivamente, dentro del total
que resulta de sumar esos crditos y depsitos.
En relacin con las tasas pasivas se hacen dos aclaratorias. Una es que la tasa
pasiva que enfrenta el banco debe incluir los costos de todos los depsitos, inclu-
yendo los a la vista, que no necesariamente generan intereses. En el caso de estas
cuentas, los ingresos que no reciben los depositantes no los gasta el banco, lo
cual debera reflejarse en las decisiones optimizadoras que uno y otro toman
como agentes econmicos, como se supone en el modelo. Como se est hablan-
do de tasas pasivas promedio, ese componente de la realidad debera por lo tanto
reflejarse en las cifras usadas para someter a prueba el modelo. La otra acotacin
tiene que ver con lo observado arriba para la tasa activa en relacin con la nece-
sidad de reflejar el costo total del servicio bancario para el demandante de crdito.
De la misma manera, el depositante enfrenta un ingreso neto por sus depsitos
que proviene de sumar los intereses ganados y restar los servicios que se cobran
por la administracin de los depsitos. El argumento para incluir los servicios aqu
es el mismo que arriba: los agentes, tanto los depositantes como los banqueros,
tienen en cuenta esa realidad cuando toman sus decisiones racionales, como se
supone en el modelo propuesto. Habiendo aclarado esto con relacin a las tasas,
hemos generado series de tiempo de lo que podemos llamar tasas implcitas netas
ajustadas (TINAs), tanto activa como pasiva, para correr las regresiones corres-
pondientes. Estas tasas se calculan de acuerdo con las siguientes frmulas:
Tina activa = Ingreso por crditos + OIOs atribuibles a crditos
Crditos no morosos
Tina pasiva = Gastos por captaciones OIOs atribuibles a captaciones

Captaciones totales
OIOs significa otros ingresos operativos. La TINA activa corresponde a rc y la
TINA pasiva corresponde a rD en el modelo.
Resultados economtricos
La siguiente tabla muestra, por una parte, en la segunda columna, los resultados
de la regresin bsica hecha por la Oaefan de la ecuacin (5), que se repite aqu
por conveniencia visual:
a H rD a a a
rc = 0 + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u
HC HC 1 HC HC HC
Lo primero que hay que resaltar es que la variable de crditos, Cr, ha sido sustituida
en la regresin por instrumentos, para solucionar el problema de endogeneidad.
Este problema surge por causalidad bidireccional entre crditos y la tasa de inters
activa. Para resolver este problema, las variables instrumentales son usadas por el
hecho de que estn correlacionadas con la variable explicativa, en este caso los crditos,
sin estar correlacionadas con la variable a ser explicada, en este caso la tasa de inters
activa. Los instrumentos que sustituyen a los crditos son: las captaciones y los ac-
tivos contemporneos, ambos en trminos reales, y los dems regresores, que se
transforman tambin en instrumentos.
Es de hacer notar que la regresin hecha por ZVF, cuya replicacin fue hecha por
nosotros y est representada en la primera columna del cuadro para efectos compa-
rativos, usa como variables instrumentales las captaciones y el PIB, ambas variables
con varios rezagos. Hemos hecho la prueba del PIB como variable instrumental y la
hemos rechazado por dos razones: una, de tipo terico-econmico, pues haciendo
la regresin correspondiente esa variable resulta estar negativamente correlacionada,
extraamente por lo dems, con los crditos. La otra razn es de tipo economtrico,
y surge cuando se hace el test de Wald para probar la hiptesis de que el PIB y sus
rezagos no tienen poder explicativo como instrumentos. La hiptesis no es rechaza-
da. En sustitucin de esa variable introducimos los activos contemporneos en
trminos reales, que resulta ser un instrumento vlido cuando es sometido al mis-
mo test. No usamos la variable de captaciones en trminos nominales que usan
ZVF, pues consideramos que no tiene mucho sentido como variable instrumental
de los crditos en trminos reales. En vez de eso, usamos las captaciones pero en
trminos reales, tanto contemporneas como con dos rezagos.
Tabla N 1
Mtodo de estimacin: mnimos cuadrados en dos etapas. Variables instrumentales
Perodo 1987:1 a 2000:1 Perodo 1987:1 a 2000:1

Banco Mercantil1 Oaefan2
Variable independiente Tasa de inters activa Tasa de inters activa ajustada
Constante -0,1987 -0,191672
(-2,99)* (-3,48)**
Prstamos 0,000815 1,08E-9
(1,82)* (2,84)**
Gastos de transformacin 2,859 2,94
(7,14)** (9,19)**
Provisiones 1,9629 1,616
(2,23)* (2,47)*
Tasa pasiva 1,1854
(19,81)**
Tasa pasiva ajustada (TPA) hasta 1996 1,24
(26,87)**
TPA despus de 1996 1,5658**
R 2: 0,96 0,98
1 2
Pruebas de autocorrelacin: Pruebas de autocorrelacin:
DW: 1,53 DW: 2,01
Prueba de LM Prueba de LM:
Orden 1: 2,925 Nivel de significacin 0,09 Orden 1: 0,012 Nivel de significacin 0,91
Orden 2: 3,547 Nivel de significacin 0,32 Orden 2: 1,71 Nivel de significacin 0,20
Prueba de Engel para heterocedasticidad Prueba de Engel para heterocedasticidad
2 (1) = 1,08 Nivel de significacin 0,30 2 (1) = 0,40 Nivel de significacin 0,58
Prueba de Jarque-Bera para normalidad: Prueba de Jarque-Bera para normalidad:
2 (2) = 1,212 Nivel de significacin 0,55 2(2) = 0,1409 Nivel de significacin 0,932
Prueba de Wald para b4 = 1 Prueba de Wald para b4 = 1
2 (3) =17,19 Nivel de significacin 0,000 2 (3) =28,20 Nivel de significacin 0,000
Prueba de Chow para cambio estructural (1996.1): Fstat = 6,1079 Nivel de significacin: 0,002
Los residuos de ambas estimaciones son estacionarios al 1% segn la prueba aumentada de Dickey Fuller.
* Significativo al 5%
** Significativo al 1%
La diferencia fundamental entre las dos regresiones tiene que ver con la diferencia
en la definicin de las tasas de inters. Recordemos que nosotros usamos las
TINAs, por considerarlas ms apropiadas en trminos econmicos. Salta a la vista
el hecho de que el poder de mercado sube significativamente por este cambio de
variables, y pasa a ser de 1,18 a 1,24. Esa diferencia se hace an mayor a partir de
1996, cuando el ndice de poder de mercado pasa a ser 1,57.
Al igual que en el caso de ZVF, se confirma que a pesar de la existencia de races
unitarias en todas las series, el residuo de la regresin es estacionario, lo que
implica la presencia de una relacin estable de largo plazo entre las variables
explicativas y la variable dependiente (una relacin de cointegracin). Debido a
la presencia de autocorrelacin de orden 1, se corri un modelo AR(1) para
corregir el problema, con resultados satisfactorios reflejados en el test de mul-
tiplicadores de Lagrange. Se descart la presencia de heterocedasticidad por me-
dio de la prueba de Engel.
Resultados del panel
En las regresiones de data de panel hay una diferencia importante entre los dos
trabajos. Debido a que a priori no se conoce el grado de asociacin lineal entre el
conjunto de variables explicativas y las variables omitidas, la metodologa correcta
consiste en realizar una prueba de especificacin para determinar si se usan los
denominados efectos fijos o los efectos aleatorios. En caso de que dicha corre-
lacin lineal sea nula, la mejor especificacin se da con un modelo de efectos
aleatorios. En caso contrario, la mejor especificacin incluye una variable que
capture la especificidad de cada unidad del panel de manera expresa. Nosotros
hicimos la prueba correspondiente, y los resultados indicaron que no existe corre-
lacin lineal entre las variables omitidas y las variables explicativas. Por lo tanto se
recurri a una especificacin basada en efectos aleatorios, la cual se estima por
medio de mnimos cuadrados generalizados. ZVF, mientras tanto, no reportan el
test para discriminar entre las alternativas de efectos fijos y aleatorios.
Si bien es cierto que el poder de mercado no es tan grande como el reportado por
ZVF o como en el caso de las regresiones anteriores, el resultado no es muy
confiable, tanto en la regresin de panel reportada aqu como en la reportada por
ZVF, pues en esta regresin existe una falla metodolgica notable. En efecto,
como quiera que la tasa activa est definida como un cociente entre un flujo y un
stock, la correspondiente serie de tiempo depende mucho del stock inicial usado
en la definicin. En este caso, lo correcto en trminos economtricos cuando se
usa data de panel es hacer una especificacin dinmica que toma en cuenta ese
stock inicial. Las especificaciones autorregresivas tradicionales implican la intro-
duccin de un sesgo importante que impide estimar el panel a travs de efectos
fijos o efectos aleatorios (Cf. Chen Hsiao, 1986). Arellano y Bond (1991) han
desarrollado un estimador basado en el mtodo generalizado de los momentos

que es consistente en este caso, y el cual utilizamos en los Cuadros N 4 y N 5.
En el siguiente cuadro, la regresin reproduce el poder de mercado observado en
los datos agregados hasta 1996. Sin embargo, no se nota un aumento del poder de
mercado de los bancos estudiados despus de 1996. Asimismo, se nota que el
coeficiente de los gastos de transformacin aumenta notablemente, a diferencia
de la regresin de panel de ZVF. En vista de esto, se tomaron los 11 bancos ms
grandes para hacer de nuevo el ejercicio de regresin. El resultado se muestra en
el Cuadro N 5.
Cuadro N 3
Mtodo de estimacin: mnimos cuadrados generalizados
Efectos aleatorios
Nmero de observaciones = 532
Nmero de grupos = 19
R-sq: within = 0,4523
between = 0,1487
overall = 0,4239
(TIAA) Coeficiente
Tasa pasiva ajustada 1,233341
(10.64)**
Gastos de transformacin 2,440647
(7.73)**
Provisiones 0,4497498
(0.90)
Prstamos -0,0000114
(-2.58)**
Tasa pasiva despus de 96 0,0364173
(0.20)
Constante (0,0633104)
(1.64)
Trmino AR () 0,50584483
u 0,01965899
e 0,16396943
fov 0,01417093
fraccin de la varianza debido a Ui
Cuadro N 4
Mtodo de estimacin: Arellano-Bond

(TIAA) Coeficiente
TIAA(-1) 0,2274674
(15,86)**
(21,27)**
(5,95)**
(0,52)
Prstamos -9,58e-07
-0,33
idpond96 -0,1030532
(-1,11)
Constante -0,0013224
(-1,13)
Prueba de Arellano-Bond de autocorrelacin
Orden 1 z = -1,40 Nivel de significacin = 0,1603
En este cuadro, el coeficiente de poder de mercado aumenta notablemente, aunque todava no se
nota un aumento apreciable del poder de mercado de los bancos considerados a partir de 1996.
Cuadro N 5
Mtodo de estimacin: estimacin dinmica a travs de Arellano-Bond

Wald _2(6) = 484.58

Resultados en dos etapas
Variable dependiente
Tasa de inters activa ajustada (TIAA)
TIAA(-1) 0,0312921
(0,31)
Tasa pasiva ajustada 1.590442
(4,63)**
(2,02)*
(0,96)
Prstamos 4,37e-06
(1,16)
idpond96 0,1080334
(1,13)
Constante -0,0015218
(0,0034337)
Prueba de Arellano-Bond de autocorrelacin
* Significativo al 5%
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Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos? a
Zambrano S. Luis Zambrano Sequn*
Vera Leonardo Vera**
Faust Andreas Faust***
En fecha muy reciente la Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asam-

blea Nacional (Oaefan) present a la Asamblea Nacional, a los medios de comuni-
cacin y a la opinin pblica un estudio cuyo objeto es explicar las causas de los
altos diferenciales de tasas de inters que existen en Venezuela. Es importante
sealar que este estudio se construye en buena parte haciendo mltiples referen-
cias, cuestionamientos y una comparacin en el plano analtico y emprico con un
estudio con similares propsitos realizado en el mes de noviembre del ao 2000
por Luis Zambrano Sequn, Leonardo Vera y Andreas Faust (en adelante ZVF
[2000]). Los autores de esta nota han considerado prudente elevar algunos comen-
tarios aclarando el alcance de los sealamientos realizados en el estudio de la
Oaefan, as como apuntando algunas deficiencias e insuficiencias que condicio-
nan sus conclusiones. Si bien los argumentos quieren mantenerse en el plano
* Facultad de Ciencias Econmicas y Sociales, Universidad Central de Venezuela. Escuela

de Economa, Universidad Catlica Andrs Bello. Unidad de Investigacin Econmica,
Banco Mercantil.
** Facultad de Ciencias Econmicas y Sociales; Unidad de Investigacin Econmica,
Banco Mercantil.
*** Facultad de Ciencias Econmicas y Sociales; Unidad de Investigacin Econmica,
Banco Mercantil.
a
Elaborado por la Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea Nacional
(Oaefan). La versin que comentamos es la que public inicialmente esta Oficina, la cual
fue sometida posteriormente a cambios de forma y fondo. Las opiniones expresadas en esta
nota son enteramente de los autores y no representan necesariamente la visin u opiniones
de las instituciones a las cuales estn afiliados.
estrictamente tcnico, es la aspiracin de los autores de esta nota que los comen-
tarios pudieran eventualmente servir para enriquecer el debate y el devenir inme-
diato de las investigaciones en este campo.
Debido al conjunto relativamente amplio de aspectos involucrados en el trabajo de
la Oaefan, hemos organizado nuestros comentarios en funcin de las siguientes
materias: el concepto de tasas de inters, el indicador que mide el tipo de mercado
bancario, la significacin de los gastos de transformacin, la relacin entre la deuda
pblica y las tasas de inters, la incidencia del riesgo sobre el spread financiero, el
comportamiento reciente del spread bancario, el modelo y el mtodo de estimacin
utilizado y las consideraciones sobre las recomendaciones de poltica econmica.
Al final se agregan unos comentarios, a manera de conclusin, que intentan dejar
clara nuestra apreciacin general sobre el documento en cuestin.
En torno a la definicin de las tasas de inters
Dado que el trabajo de la Oaefan pretende explicar los determinantes del spread
de tasas de inters, es de fundamental importancia entender la manera como se
construyen las variables que justamente definen el spread: la tasa de inters activa
y la tasa de inters pasiva. Esto es particularmente importante en este caso, dada
la definicin atpica de tasa de inters que se utiliza en el trabajo.
a. A diferencia de todos los trabajos que se han publicado sobre este tpico, el
estudio de la Oaefan utiliza un concepto que ampla la nocin de la tasa de
inters activa a los ingresos por prstamos y por servicios de la banca por
unidad de crdito no demorado, y la nocin de tasa pasiva al costo financiero
neto por unidad de dinero depositada en los bancos ajustada por los encajes
legales exigidos. Estas definiciones derivan en una formula de clculo que
eleva la tasa de inters activa al tiempo que disminuye la tasa de inters pasiva
implcita. Estas definiciones (innovadoras segn los autores del trabajo) revis-
ten un carcter tan sui generis que exigen un examen con mayor detalle.
i. El supuesto detrs de la definicin de la tasa de inters activa es que los
bancos producen un solo producto, los crditos, al cual se le asocian una
diversidad de servicios por los que se cobran tarifas y comisiones. En conse-
cuencia, segn el estudio de la Oaefan, la tasa de inters activa implcita
debe calcularse sumando a los ingresos financieros por prstamos una cuo-
ta-parte de la cuenta Otros ingresos operativos que corresponderan a los
ingresos por servicios vinculados a la actividad de crdito (comisiones y
otros rendimientos). El problema que seguramente el estudio de la Oaefan
ha pasado por alto es que segn el cdigo de cuentas de la Superintendencia
de Bancos estos cargos ya estn incluidos en el concepto de ingresos por
cartera de crditos. No tiene caso, pues, duplicar estos cargos.
L. Zambrano S., A. Faust y L. Vera / Consideraciones sobre el trabajo: Por qu Venezuela? 105
ii. Un supuesto equivalente se hace al definir las tasas pasivas. Al restar a las
tasas pasivas una alcuota de los ingresos de los bancos por la venta de
servicios a sus clientes, lo que se est suponiendo es que no hay diferencia-
cin entre los depositantes y quienes compran los dems servicios a los
bancos. De ms est decir que tal supuesto no tiene asidero en la realidad.
b. Adicionalmente, es digna de un comentario especial la manera como el traba-
jo de la Oaefan remonta la dificultad de saber cunto de los ingresos por ser-
vicios de los bancos se atribuye al crdito y cunto a los depsitos. Por lo que
se seala en el trabajo, una parte de la cuenta Otros ingresos operativos se
contabiliza como ingresos asociados a los crditos (stos afectan positivamente
a la tasa activa) y otra parte como costos pagados por los depositantes (afectan-
do negativamente a las tasas pasivas). El criterio para distribuir estos ingresos
entre la tasa activa y la pasiva depende del peso relativo que tengan los prsta-
mos1 y los depsitos en un total de la suma de ambos agregados2 . Este criterio,
implcitamente, supone que el precio cargado por servicios (independiente-
mente del tipo de servicio) es el mismo por unidad prestada con xito al precio
cargado por los servicios prestados a los depositantes (independientemente del
tipo y la magnitud de los depsitos). Obviamente, sobre la base de tales su-
puestos, aun aceptando que los bancos no fuesen empresas que ofrecen y
venden mltiples productos en mercados claramente diferenciados, las tasas
de inters as definidas no slo son arbitrarias sino que distorsionan el concep-
to econmico de estos precios.
En un sentido estricto, la manera de contabilizar cunto de la cuenta Otros ingre-
sos operativos se asigna a servicios ligados al crdito, y cunto a servicios ligados
a los depsitos, es incorrecta por otras razones adicionales. Cuando se analiza,
por ejemplo, la composicin de la cuenta Otros ingresos operativos del sistema
financiero para diciembre del ao 2000, se encuentra que slo 10 por ciento de
1
Los autores no especifican si el clculo de la ponderacin de los ingresos por servicios que
afectan a la tasa activa se refiere slo a los prstamos no morosos o por el contrario, se
consideran todos los crditos. De ms est decir que la diferencia entre uno y otro supuesto
no es sutil.
2
El punto es relativamente fcil de demostrar. El estudio de la Oaefan supone que los
ingresos por servicios asociados (S) se generan por las actividades de crdito (Cr) y depsi-
tos (D), es decir: S = sc Cr + sd D, donde sc y sd seran los cargos por unidad de Cr y D
respectivamente. Se argumenta entonces que la cuota que corresponde a los ingresos por
servicios al crdito y a los depsitos seran respectivamente los pesos relativos de Cr y D en
un total conformado por la suma de ambos (T = Cr +D); es decir, S = (D/T)S + (Cr/T)S.
En consecuencia, los ingresos por servicios prestados por el lado de los depsitos son
(D/T)S = sDD y los ingresos por servicios a los crditos seran (Cr/T)S = scCr. Esto necesaria-
mente implica que sD = S/T y sc = S/T.
tales ingresos corresponden a comisiones y tarifas por servicios asociados a crdi-

tos y depsitos. El 90 por ciento restante se refiere a ingresos no asociados a la
intermediacin financiera tales como: ingresos por operaciones cambiarias y deri-
vados financieros, comisiones por fideicomisos, ingresos por bienes realizables,
ingresos por venta de valores, etc. (v. el Grfico N 1).
Grfico N 1
Descomposicin de los ingresos por servicios
c. Los autores del trabajo tampoco aclaran cul es la razn por la que slo consi-
deran los prstamos no morosos al estimar la tasa activa. Al menos varias
preguntas surgen con relacin a este aspecto: qu llaman prstamos no moro-
sos?, se mantienen los prstamos en problemas en esa condicin durante todo
el perodo contable para el que se calculan estas tasas (seis meses)?, los prs-
tamos demorados y los incobrables no generan costos financieros y no finan-
cieros?, los deudores de este tipo de prstamos no demandan servicios asociados,
como s lo hacen los no morosos?
d. Por las razones antes mencionadas, la justificacin econmica y financiera de
estos ajustes no slo es dbil sino cuestionable. Los diferenciales de tasas de
inters presentados como resultados del trabajo no son, a nuestro juicio,
indicadores del spread financiero; en el mejor de los casos, el diferencial que se
calcula en el trabajo de la Oaefan se aproximar, con muchos defectos, a una
medida de rentabilidad del negocio bancario en su conjunto. Por ello, las tasas
de inters netas (TINAs) que nos propone el trabajo como un indicador ms
efectivo para medir la tasa de inters es ms bien un indicador de algo muy
distinto a lo que se quiere medir.
e. En todo caso, lo menos que se puede esperar ante tal innovacin en la

definicin de lo que se suele definir como tasa de inters es que se demuestre,
y no slo que se mencione, que los ingresos por servicios no financieros estn
asociados a la actividad crediticia y la captacin de depsitos.
f. Existe el argumento en el informe de la Oaefan de que la baja en las tasas de
inters () se vio compensada por un aumento en el cobro de comisiones y
tarifas por servicios (p. 72, supra). La evidencia que presenta el informe de la
Oaefan sobre la vinculacin entre las tasas de inters y el cobro de comisiones
por servicios es un grfico (Grfico N 7, p. 72, supra) en donde se muestra que
poco despus del acuerdo para disminuir las tasas con la banca, el monto
nominal de la cuenta Otros ingresos operativos se eleva. Aparte de las dificul-
tades de comparar tasas con magnitudes nominales, es claro que los ingresos
por servicios pudieran haberse incrementado por factores no necesariamente
vinculados con las tarifas (sin descartar algn ajuste de tarifas o cargos). Un
mayor volumen de salidas de capital, por ejemplo, pudiera generar este efecto
dado que el cobro por operaciones cambiarias se incrementa.
Un simple clculo puede ilustrar las dificultades con que tropieza este argumento.
En el mes de diciembre del ao 2000, para que una cada de uno por ciento (1%)
en la tasa de inters activa (ingresos financieros por prstamos entre prstamos)
hubiera sido compensada con un incremento en la tarifa de todos los ingresos por
servicios como proporcin de los prstamos, esta ltima tendra que haberse
incrementado en 8,9 por ciento. Para una cada de un punto en la tasa, se habra
requerido un incremento de 32,4 por ciento en la tarifa promedio. Si se usa el
concepto ms restringido y preciso de los ingresos por servicios (slo 10 por
ciento de los otros ingresos operativos), una cada de uno por ciento (1%) reque-
rira un incremento de 90,4 por ciento en las tarifas y comisiones. De manera
equivalente, una disminucin de un punto de tasa de inters requerira de un
incremento de 325,8 por ciento en el valor promedio de las tarifas y comisiones3.
3
Los clculos han sido hechos con base en la siguiente frmula:
TINA =
[ ( IFPP + 1) 1] 1 + X [ ( ISP + 1) 1]
2 2
en la cual
X=
TINA
[( IFP
P
2
+1 1
) ]
( ISP + 1) 1
2
donde las tasas IFP/P y IS/P de los prstamos y de los servicios vinculados a prstamos y
depsitos han sido anualizadas, y TINA se mantiene constante.
g. Un elemento adicional, sobre el tema de las tasas de inters, es el que tiene que
ver con los comentarios que hace el estudio de la Oaefan sobre las tasas de
inters que reporta el Banco Central de Venezuela. La gravedad de los cargos
obliga a algn tipo de aclaratoria. El informe de la Oaefan seala que las tasas de
inters del BCV pueden ser estadsticas engaosas desde el punto de vista del
anlisis econmico () excluye de su clculo a los crditos al consumo () [es]
un indicador sumamente imperfecto de la tasa de mercado () la tasa de inters
pasiva es igualmente engaosa. Ella se calcula habitualmente sin tomar en cuenta
los depsitos en cuenta corriente () (p. 71, supra).
En primer lugar hay que sealar que las tasas de inters que reporta el BCV son
tasas contractuales (o ex ante), y como tales cumplen un papel de gran importan-
cia para el pblico pues son las que sealizan el precio al cual se estn cerrando
los contratos en el mercado. No son un indicador imperfecto de la tasa de merca-
do. Son las tasas del mercado. Como tales no podran, por ejemplo, incluir los
depsitos en cuenta corriente si stos se cierran con tasas de inters igual a cero.
La confusin con que tropieza el informe de la Oaefan es que no parece apreciar
las diferencias y la utilidad que tienen las tasas ex ante y las tasas implcitas (o ex
post). A los fines de establecer una relacin sistemtica entre variables de un
modelo donde la data es contable, claramente las tasas de inters ex post (que se
calculan a partir de los estados financieros de los bancos) son obviamente ms
apropiadas. Este sealamiento hubiera aclarado, con seguridad, lo que termin
siendo un comentario inapropiado.
Sobre la interpretacin de la evidencia de imperfecciones de mercado.
a. Las referencias a la existencia de conductas restrictivas a la libre competencia

son abundantes en el trabajo de la Oaefan. Estas referencias son an ms
sorprendentes si consideramos que el mismo informe seala que en ningn
momento nuestras pruebas se orientan a dar evidencia legal en torno a posi-
bles violaciones de la Ley para Promover y Proteger el Ejercicio de la Libre
Competencia (p. 61, supra).
Existe una importante confusin en el informe de la Oaefan entre lo que es una
estructura de mercado en competencia perfecta y un mercado en donde los
actores actan bajo los criterios de la libre competencia. Esta confusin queda
claramente expresada cuando el informe seala: el posible hallazgo de que
el sector financiero tiene un comportamiento no competitivo tiene implicaciones
importantes para la poltica econmica (). Por lo tanto, el hallazgo de prc-
ticas no competitivas puede ser una razn de peso para que se lleven a cabo
polticas econmicas que busquen restablecer con urgencia la libre competen-
cia (p. 62, supra, cursivas nuestras). El punto puede ser trivial para el lector
especializado, pero dada la carga y las implicaciones de poltica que se derivan
de estos sealamientos, es prudente dejarlo bien establecido.
Si esto fuera as de simple, las agencias antitrust, que usualmente sancionan las
prcticas que atentan contra el ejercicio de la libre competencia, siempre casti-
garan cualquier signo de imperfeccin, lo cual sera un criterio fundamental-
mente errado pues las imperfecciones de mercado pueden ser la consecuencia
de barreras naturales o institucionales, pasando por la competencia no basada
en precios, hasta economas de escala. En otras palabras, el mercado puede ser
imperfecto pero no por ello exento de rivalidad y de competencia.
La existencia de imperfecciones de mercado no corresponde necesariamente
con prdidas de bienestar. Schmalensee, por ejemplo, en un survey sobre el
alcance de los desarrollos en economa industrial, ha dejado muy claro este
punto sealando que los modelos formales de competencia imperfecta rara-
mente generan conclusiones no ambiguas sobre el bienestar (). En particular,
no existe garanta de que haciendo los mercados ms competitivos se incremente
el bienestar, particularmente si la rivalidad en dimensiones distintas al precio se
intensifica4.
b. Gran parte del esfuerzo que se hace en el trabajo de la Oaefan est dirigido a
determinar qu tan importantes son las imperfecciones de mercado en la expli-
cacin del spread. Sin embargo, la interpretacin que se hace del modelo
analtico, as como de las estimaciones economtricas sobre el parmetro que
mide el grado de imperfeccin de mercado, son defectuosas. El trabajo indica
que Procompetencia [en un informe previo] no fue capaz de rechazar la hip-
tesis de cartelizacin (p. 62, supra) para luego afirmar: nuestra investiga-
cin econmica busca proponer una prueba ms precisa de estas hiptesis
(p. 62, supra). As mismo seala el trabajo que un valor del parmetro mayor
que 0 indica una conducta de liderazgo colusivo (p. 80, supra) y prcticas
restrictivas a la libre competencia, (p. 79, supra).
Esta interpretacin del parmetro b4 de la estimacin economtrica (que se rela-
ciona con el parmetro Hc en el modelo analtico o Hp en el modelo ZVF [2000])
es cuando menos errada. El que Hc o b4 se desven de los valores que indicaran
que el mercado es perfectamente competitivo, no es ninguna prueba de prcti-
cas restrictivas a la libre competencia y mucho menos de colusin; simplemente
indica que el mercado se desva de la condicin ideal de competencia perfecta.
Esta desviacin de la competencia perfecta, como bien se seala en ZVF (2000),
puede ser consecuencia de estructuras y contextos muy diversos generados por
la diferenciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en varia-
bles distintas al precio, etc. Estamos obligados a aclarar que cuando el informe de
la Oaefan cita el trabajo de ZVF (2000) se hace de una manera incorrecta, pues en
lugar de transcribir la cita completa que dice: Estos valores aunque indican que
4
Schmalensee, R.: Industrial Economics: An overview. En The Economic Journal, vol. 98,
1988, pp. 643-681
los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto, pudieron obtener rentas
mayores a lo que se esperara de un mercado perfectamente competitivo, distan
de considerarse indicadores de una situacin monoplica o de comportamiento
colusivo. Aludiran ms bien a un contexto caracterizado por rivalidad oligoplica
o de competencia monopolstica; en su lugar, el estudio cita: Estos valores
() indican que los bancos ejercieron poder de mercado y, por tanto, pudieron
obtener rentas mayores a lo que se esperara de un mercado perfectamente
competitivo (p. 79, supra). De esta manera, al desaparecer la palabra aunque
y dejar la cita incompleta, el sentido de la frase cambia completamente.
c. El estudio de la Oaefan seala que el trabajo de ZVF (2000) subestima el ndice
de imperfecciones en el mercado de crdito5 y despus le atribuye el hallazgo
de que 22 por ciento del spread se debe al ejercicio de poder de mercado.
Igualmente se seala que segn la estimacin de la Oaefan este porcentaje se
elevara a 41 por ciento. Dos comentarios al respecto son necesarios: en primer
lugar, en el trabajo de ZVF (2000) no se realiza ningn clculo sobre la contri-
bucin del poder de mercado al spread, pues la estimacin que se hace es
sobre la tasa de inters activa. En segundo lugar, y quizs ms importante, se
debe sealar que este clculo lo hace el estudio de la Oaefan sobre un error
analtico que merece ser comentado.
El clculo que hace la Oaefan consiste en tomar los parmetros del modelo
estimado y calcular la tasa de inters activa ip que resultara en una situacin de
competencia imperfecta, para compararla con la tasa de inters activa que
resultara si el trmino Hp fuera igual a la unidad (una tasa ip* en competencia
perfecta). Esta diferencia dividida entre el spread efectivo, S, para enero del
ao 2001, correspondera al 22 por ciento y 41 por ciento que la Oaefan le
atribuye al poder de mercado como explicacin del spread en ambos estudios.
El problema estriba en que el modelo que se est estimando no tiene como
variable dependiente al spread sino a la tasa de inters activa. En consecuencia,
para poder hacer la comparacin entre la desviacin de un benchmark de la
tasa de inters en competencia perfecta y un resultado de esa tasa en compe-
tencia imperfecta, habra que suponer que el diferencial de estas tasas estima-
das es igual al diferencial de los spreads en ambos tipos de mercado. Es decir,
ip ip * S S*
= ,
S S
5
No obstante, debemos sealar que un estudio concluido recientemente por Clemente y
Puente utilizando el mismo enfoque basado en Shaffer (1983 y 1989) y usando una metodo-
loga de datos de panel para segmentos de bancos, encuentra que el grado de imperfeccin
en el mercado de crditos es an menor que el encontrado por ZVF (2000). Un test tipo Wald
indica incluso que el parmetro que mide el grado de imperfecciones en el mercado no es
significativamente distinto de la unidad, que representa el valor en competencia perfecta.
donde S * sera el spread que se genera si Hp es igual a la unidad. Sin embargo,

esta condicin es slo cierta en el caso que
1 id id
=
Hp 1 r 1 r
para lo cual el modelo que se estara estimando sera uno en que el margen de
recargo (o mark-up) se aplicara slo sobre los costos no financieros; es decir6,
id a0 a1 a2 a3
ip = 1 r + H + H P + H GT + H x
p p p p
Es claro que ste no es el modelo sobre el que se sustenta el ejercicio emprico. En

consecuencia, la inferencia de que segn el modelo de ZVF (2000) 22 por ciento
del spread es explicado por la presencia de poder de mercado, parte de una base
de clculo incorrecta (el error obviamente se arrastra para los clculos sobre los
parmetros del ejercicio de la Oaefan).
6
El punto puede verse de la siguiente manera:
id 1 a0 a1 a2 a3
El modelo general a estimar es ip = + + P+ GT + x
1 r Hp Hp Hp Hp Hp
d
i
y el modelo en caso de que Hp = 1 sera ip * = 1 r + a0 + a1P + a2GT + a3x
en consecuencia, las desviaciones entre estas dos tasas sera

1 i
[(
ip ip * =
Hp ) a
]( a
)(
a
) (
a
1 d + 0 a0 + 1 a1 P + 2 a2 GT + 3 a3 x
1r Hp Hp Hp Hp ) ( )
En el caso en que se estuvieran calculando las desviaciones entre los spreads tendramos
1 id i a a a a
ip
Hp 1 r p 1r Hp ( Hp )( Hp ) (
i * + d = 0 a0 + 1 a1 P + 2 a2 GT + 3 a3 x
Hp ) ( )
id id 1
De esta expresin es claro que ip ip* = S S* si y slo si =
1r 1 r Hp
lo cual sera cierto si el modelo estuviera estimando una ecuacin como
i a a a a
ip = d + 0 + 1 P + 2 GT + 3 x
1 r Hp Hp Hp Hp
La cual evidentemente no es la expresin que deriva del ejercicio de maximizacin de la
firma bancaria representativa, pues el mark-up debe ser aplicado sobre el total de costos y
no slo sobre los costos no financieros.
Esta inconsistencia entre el modelo analtico y el modelo estimado se repite

nuevamente en el trabajo en la pgina 78, supra, cuando se presenta la tasa de
inters activa como el resultado de la siguiente expresin:
ip = b0 + b1 id + Efectos de otras variables
1r
donde se dice que b1 = a4 + 1
En esta ocasin el mark-up se esta aplicando slo sobre la tasa de inters
pasiva; es decir sobre los costos financieros. No queda pues claro qu modelo
est siguiendo el estudio de la Oaefan. Si es uno en donde el mark-up se aplica
sobre los costos totales, si es sobre los costos no financieros, o si es sobre los
costos financieros.
Aspectos relacionados con los gastos de transformacin
a. En el informe en cuestin se concluye que si bien los gastos de transformacin

son altos en Venezuela stos estn relacionados ms con el proceso de rece-
sin de la economa venezolana (p. 64, supra) que con un sistema bancario
muy ineficiente (p. 63, supra). La prueba de esto se reduce al Grfico N 2,
dnde los autores presentan una serie de activos reales y de gastos de transfor-
macin anualizados? (las interrogaciones son nuestras), que por lo dems, no
muestra lo que los autores sugieren. Sin ningn anlisis sobre la conexin entre
el nivel de actividad econmica y los costos no financieros de la banca, y
menos an una prueba, se concluye que los elevados gastos de transformacin
en Venezuela son ms un resultado del proceso recesivo que vive la econo-
ma venezolana y no de crecientes ineficiencias (p. 67, supra).
b. Los gastos de transformacin, su naturaleza y evolucin, son fenmenos lo
bastante complejos para evaluarlos con semejante ligereza y simplificacin. Los
aspectos asociados a las transformaciones tecnolgicas, institucionales, re-
gulatorias y macroeconmicas tienen mucho que decir sobre este tipo de gas-
tos; mxime en el perodo que cubre el trabajo que comentamos. Concluir que
estos gastos estn determinados por la recesin de la economa venezolana,
adems de no tener sentido econmico, requerira al menos de un mnimo
soporte de investigacin; especialmente si esta apreciacin ocupa un lugar
central en las conclusiones del trabajo.
c. En el trabajo de la Oaefan se afirma que los gastos de transformacin han
venido aumentando en Venezuela y que este aumento se ha concentrado en
los aos 1998 y 1999 (Cf. p. 64, supra). Sin embargo, el Grfico N 1, que sirve
de base para llegar a esa conclusin, no respalda esta afirmacin.
d. Otro aspecto que resulta destacable es el que se refiere al criterio que se sigue en
el estudio para calificar de altos los gastos de transformacin en Venezuela y es-
timar lo que seran unos gastos de transformacin normales. En este sentido, el
estudio asume que la razn promedio de gastos de transformacin a activos para
Amrica Latina (no sabemos si Venezuela est o no incluida en ese promedio ni
el perodo al que se refiere) es el patrn de referencia para calcular el exceso de
gastos en Venezuela (ver nota al pie de la pgina 80, supra). Tal supuesto estara
sujeto a muchas objeciones; especialmente si es la base para definir un criterio de
normalidad. Tan slo pinsese en la incidencia que tiene en la comparacin el
hecho de que en las principales economas de la regin prevalece el criterio de
ajustar los balances por el efecto inflacin, mientras que en el caso venezolano
no o en las diferencias en la regulacin que afectan considerablemente importan-
tes partidas de los gastos de transformacin. El otro elemento importante, aun
asumiendo la existencia de un efecto Amrica Latina, es el que se refiere a la
diferencia notable en el comportamiento cclico de la economa venezolana con
relacin a la de los principales pases de la regin; aspecto particularmente rele-
vante en el perodo al cual se refiere el estudio. Si se desea contar con un nivel de
gastos de transformacin que se considere normal, utilizando para ello los nive-
les latinoamericanos, debera controlarse, simultneamente, por aquellos factores
que explican estas diferencias cclicas que han sido tan marcadas entre Venezue-
la y el resto del subcontinente.
La deuda pblica y la tasa de inters
En el informe de la Oaefan se plantea la hiptesis de un efecto de desplazamiento

del crdito pblico sobre el privado. En este sentido, una elevada deuda pblica,
al competir por recursos financieros escasos presionara a las tasas de inters
activas al alza. Simultneamente, si los ahorristas no pueden acceder a los ttulos
pblicos, de manera que las tasas pasivas son insensibles a los rendimientos de
los papeles pblicos, los spreads terminaran elevndose por la asimetra en el
movimiento de las tasas. Para testar esta hiptesis se incluye dentro de la estima-
cin economtrica la variable Tasa ttulos pblicos dejando a un lado el proble-
ma de que la introduccin de esta variable viola las restricciones tericas a las que
est sometido el modelo. Dado que esta variable arroja en la regresin un coefi-
ciente bajo y no significativo (ver en el estudio de la Oaefan la Tabla N 1 p. 96,
supra) se concluye que no existe evidencia alguna de una relacin fuerte entre el
spread financiero o la tasa de inters activa y el endeudamiento del sector pbli-
co (p. 68, supra). Varios comentarios son inevitables:
a. En primer lugar, la conclusin y lo que se estima son dos cosas diferentes. En el
Cuadro N 3 se reporta la significacin de la tasa de inters de los DPN, mien-
tras que la conclusin alude al volumen del endeudamiento.
b. En el informe no se especifica el contenido de la variable ttulos pblicos.

Suponemos que la serie que se utiliza se refiere a ttulos emitidos en moneda
nacional por el Gobierno, pero no sabemos si se consideraron conjuntamente
bonos de deuda pblica junto con ttulos emitidos por el BCV. La distincin es
relevante ya que los ttulos del BCV tenan como finalidad la absorcin de los
excesos de liquidez existentes en el sistema, provocados en buena parte por
los defectos de diseo de estos instrumentos de poltica monetaria. Debemos
observar que en el modelo utilizado en el trabajo de la Oaefan se supone que
los bancos no mantienen reservas excedentes, por lo que las adquisiciones de t-
tulos del BCV y de bonos emitidos por el Gobierno se consideraran siempre
como sustitutos de los crditos, lo que, naturalmente, no sera el caso en un
periodo en el cual el sistema monetario se ha caracterizado por la presencia
estructural de importantes excedentes de liquidez monetaria. Esto implica que las
inversiones en ttulos pblicos no tienen que ser sustitutas del crdito y, por lo
tanto, el signo de la tasa de rendimiento de los ttulos pblicos no estara prede-
terminado. Adems, la no significacin de esta variable en la regresin de la
Oaefan puede revelar un problema con la derivacin del modelo al no suponer
reservas excedentes ptimas dentro de las opciones del portafolio de los bancos.
El riesgo y el spread financiero
Es muy significativo el hecho de que el estudio de la Oaefan no le atribuye

ninguna importancia, entre los determinantes del spread, a la variable riesgo,
siendo ste un factor que ha resultado muy significativo en otros trabajos similares
y en el trabajo de ZVF (2000). De hecho, entre las variables que el estudio de la
Oaefan dice distinguir en su introduccin como posibles determinantes del spread
no se encuentra el riesgo. Aunque la razn provisiones/activo se usa en el mode-
lo economtrico como una variable explicativa sin que haya resultado significati-
va, eso no necesariamente quiere decir que el riesgo sistmico, macroeconmico
o individual de cada banco, no sea importante. Despus de todo, las provisiones
no son ms que una proxy o una operacionalizacin de una parte del riesgo al
que se enfrentan los bancos. Extraa que la Oaefan no haya probado operacionalizar
el riesgo a travs de otras variables.
Sobre la rentabilidad y el comportamiento

del spread financiero en aos recientes
El estudio de la Oaefan hace mucho hincapi en la evidencia que presenta el

trabajo de ZVF (2000) sobre el comportamiento de la rentabilidad y el spread en
Venezuela, en comparacin con otros pases de Amrica Latina. Entre los aos
1992 y 1999, estos rubros han sido superiores en Venezuela al promedio de
Amrica Latina. De inmediato la conexin que se establece es que el spread es
mayor en Venezuela por razones que tienen que ver con la explotacin de poder
de mercado.
Esta lectura es limitada en extremo y est descontextualizada. Por una parte,
como tambin queda claro del trabajo de ZVF (2000), el spread financiero en
Venezuela slo se desva del resto de la muestra de pases de Amrica Latina a
partir del ao 1996. En este sentido es importante apuntar, tal y como se ve en el
Grfico N 2, que, entre los pases de la muestra y para el perodo 1996-1999,
Venezuela fue tambin el pas con la mayor tasa de inflacin promedio, con la
ms grande tasa de variacin del tipo de cambio, con el menor crecimiento, y uno
de los que presenta mayores esfuerzos de capitalizacin (todos estos factores
estn vinculados de un modo u otro al riesgo). Es preciso recordar que, a partir
del ao 1996, el sistema financiero venezolano tuvo que recuperarse despus de
una severa crisis que afect a cerca de 50 por ciento del total de activos del
sistema. Una forma de reconstituir el sistema fue con elevados requerimientos de
capitalizacin. Ninguno de estos elementos es mencionado en el estudio de la
Oaefan7. Por otra parte, por haber estado sometida la economa venezolana a un
prolongado proceso inflacionario, la medicin de los activos del sistema genera
distorsiones importantes a la hora de evaluar comparativamente el valor de ROA
(rendimiento sobre activo). En Venezuela los activos no estn sometidos al ajuste
por inflacin, como s lo estn en otros pases, y, en consecuencia, la medicin
del ROA pudiera presentar una gran sobreestimacin.
7
Es muy significativo el hecho de que el trabajo ZVF (2000) encuentra una relacin de
causalidad estadstica desde la capitalizacin hacia el spread, lo que en principio dara
apoyo a la hiptesis de elevados spreads y rendimientos en funcin de la capitalizacin.
Grfico N 2
Pases latinoamericanos de la muestra
(Promedios entre 1996-1999
El modelo y el mtodo de estimacin
a. El trabajo de la Oaefan presenta una inconsistencia entre el modelo analtico

que deriva del ejercicio de maximizacin de la firma bancaria y el modelo
usado en las estimaciones economtricas. El modelo bsico a estimar que se
presenta (en la pgina 77, supra) es:
Spread financiero = a0 + a1 * Prstamos + a2 * Gastos de transformacin
+ a3 * Riesgo financiero + a4 * Tasa de inters DPN
+ a5 * Tasa de inters pasiva (I)
Este modelo no es equivalente al modelo desarrollado tericamente en el anexo
del mismo trabajo (pp. 8993, supra) que resulta en la ecuacin (5); tampoco al
modelo de Barajas, et al., (1999) y ZVF (2000) que supuestamente sirve de base
para este estudio8.
8
Barajas, A., R. Steiner y N. Salazar: Interest spreads in banking in Colombia, 1974-96. En
IMF Staff Papers, vol. 46, n 2, 1999, que resulta de una aplicacin inspirada en el trabajo de
Shaffer, S., Competition in U.S. Banking Industry. En Economics Letters, vol. 29, 1989,
pp. 321323. Este modelo fue aplicado para el caso venezolano de ZVF (2000) y Faust,
Zambrano y Vera (2001).
Por la explicacin que se da en el informe de la Oaefan sobre esta ecuacin,

pareciera que se han cometido adicionalmente varios errores importantes. En
primer lugar, no es posible que la ecuacin est estimando la variable spread
financiero y al mismo tiempo tenga como variable explicativa del lado derecho
a la tasa de inters pasiva. En segundo lugar, no hay una explicacin convin-
cente sobre qu justifica tericamente la consideracin de la tasa de inters de
los bonos DPN. En tercer lugar, si la variable gastos de transformacin fue
ajustada por el trmino uno menos el coeficiente de reservas (1-r), como se
dice en la nota al pie n 3 (p. 77, supra), se estara cometiendo una grave
violacin al modelo analtico, por no mencionar la desconexin que tal ajuste
tendra con la realidad bancaria.
b. Es preciso recordar, que el modelo de ZVF (2000), en su forma bsica, se deriva de
una funcin de beneficio considerando los prstamos como nico producto pro-
ducido por el banco representativo, y como tal resulta en la ecuacin siguiente9:
10
1 Hd 1
ip = id ( 1r )( Hp)+ Cp Hp
(II)
Debe sealarse que esta ltima ecuacin, aun siendo igual a la ecuacin bsica
de los trabajos de Barajas, et al., (1999), no es una funcin multiproducto y,
como tal, no deriva lgicamente de la ecuacin (2) que se encuentra en el
anexo de la Oaefan (pp. 8993). La mayor diferencia estriba en que el modelo
que se presenta en el anexo del estudio de la Oaefan se basa en la existencia
de dos productos bancarios, prstamos e inversiones en ttulos, lo que lleva a
que los gastos tengan que ser distribuidos entre estos dos productos, cambian-
do las condiciones de primer orden del ejercicio de maximizacin. Misteriosa-
mente la derivacin del modelo que se presenta en el anexo del informe de la
Oaefan llega a la misma solucin que en el modelo de ZVF (2000).
c. El informe de la Oaefan restringe el parmetro de prstamos (en la ecuacin a
estimar) a tomar necesariamente un valor positivo (Cf. p. 77, supra). Al hacer
esto slo se admite el resultado de deseconomas de escala. Sin embargo, en
sus estimaciones el signo del parmetro es negativo en la mitad de las ocasio-
nes. La impresin que tenemos es que el estudio de la Oaefan no capta (al
menos en este punto del trabajo) que los prstamos en este tipo de modelo
entran como un argumento de la funcin de costos.
9
Vase en detalle el desarrollo del modelo en los trabajos de Barajas, Steiner, Salazar (1999)
p. 206 y ZVF (2000) pp. 34-36.
10
Ecuacin (17) del trabajo ZVF (2000) y la segunda ecuacin 4 de la Oaefan (p. 91). La
ecuacin (17) de ZVF (2000) no es una versin simplificada de nuestra ecuacin (1)
(Oaefan, 2001, p. 79); por el contrario, es la derivada correctamente del modelo terico.
Vase en detalle ZVF (2000) pp. 3436.
d. Con relacin al modelo analtico, tambin, hay que sealar que la restriccin
del indicador de poder de mercado en el mercado de los depsitos 1< Hd <2
(p. 92, supra) no es correcta. Como se ha explicado en ZVF (2000), p. 36, el
lmite superior debe ser infinito.
e. El trabajo de la Oaefan insiste en comparar los resultados de su estudio con los
del estudio de ZVF (2000). Es necesario sealar que las estimaciones
economtricas presentadas en el estudio de la Oaefan no son comparables con
las hechas en ZVF (2000) por las siguientes razones:
i. En primer lugar, y muy importante, el modelo de la Oaefan est estimando
una variable dependiente distinta.
ii. Adicionalmente, la definicin y operacionalizacin de las variables explicati-
vas usadas en los modelos son distintas. En particular, ZVF (2000) y FVZ
(2001) usan como base distintas definiciones de tasas de inters. Es preciso
recordar que la tasa de inters activa utilizada en el trabajo de ZVF (2000) se
calcula como: ingresos financieros por prstamos entre prstamos promedio11,
cuidando de que los ingresos que se estn reportando en el numerador estn
lo ms relacionados posible con el activo generador. En lo que toca a la tasa
pasiva, sta se calcula como los egresos financieros entre el promedio de las
captaciones; adems se pondera por el coeficiente de reservas que mantienen
los bancos en el Banco Central. Los gastos no financieros estn relacionados al
activo promedio. Finalmente, todas las tasas y razones estn anualizadas.
iii.En el trabajo de la Oaefan, como hemos indicado, se usan no slo definicio-
nes de las tasas distintas, sino adems se relacionan los gastos no financieros
con el activo total (no sabemos si promedio o al final del perodo). Aparen-
temente, el activo total fue usado para evitar posible colinealidad entre la
variable prstamos y las variables de gastos no financieros relacionado a
prstamos. Sin embargo, una comprobacin del problema de colinealidad
entre las variables explicativas no fue realizada.
iv.En el trabajo de la Oaefan hay una separacin de la tasa pasiva ponderada
en dos variables, una hasta 1996 y la otra a partir de 1996. Esto no se hace en
el trabajo de ZVF (2000).
f. En lo que corresponde a la economtrica del estudio de la Oaefan es preciso
hacer, igualmente, algunos comentarios, aclarando lo que se hizo en este sen-
tido en el estudio de ZVF (2000), y sealando algunas dificultades en las esti-
maciones del estudio de la Oaefan. Con el fin de sistematizar, en la mejor forma
11
Todos los flujos estn divididos entre un stock promedio intersemestral para evitar posi-
bles problemas metodolgicos relacionados con la especificacin del modelo. En conse-
cuencia, ninguna razn est calculada sobre un stock inicial.
posible, los comentarios centrarn la atencin primero en el denominado enfo-

que del total del sistema y despus en el enfoque de panel.
i. En relacin con el enfoque para el total del sistema: en el estudio de la
Oaefan se da a entender que pudieran existir problemas con los instrumen-
tos utilizados en el trabajo de ZVF (2000). Sin embargo, es preciso indicar
que una prueba aplicada para el uso de una cantidad adicional de instru-
mentos de una estimacin de variables instrumentales generalizadas basada
en el enfoque de Davidson y McKinnon (1993) confirma la hiptesis nula
unificada de que el modelo, incluyendo los instrumentos, est bien especifi-
cado. Es decir, la hiptesis nula no se puede rechazar al nivel de 5 por
ciento, lo cual indica que el conjunto de los instrumentos en el trabajo de
ZVF (2000) es apropiado.
Como hay algunos comentarios crticos a la seleccin de instrumentos del
trabajo de ZVF (2000) hay que decir que la estimacin por variables
instrumentales brinda conceptualmente grados de libertad en la seleccin de
los instrumentos12. Los instrumentos generalmente tienen que cumplir sola-
mente con la exigencia de no estar correlacionados con el error y, adems, de
estar altamente correlacionados con la variable a sustituir. Una justificacin
econmica no es necesaria, aunque es deseable y posible. En el estudio de ZVF
(2000) los instrumentos adicionales a las variables del modelo son el PIB (re-
presentando la actividad econmica como mejor indicador de ingreso) y las
captaciones, representando la parte de la disponibilidad para prstamos.
Por el contrario, llama la atencin que en el estudio de la Oaefan uno de los
instrumentos, el activo contemporneo en trminos reales, est relacionado
endgenamente con la tasa activa. Es decir, que la variable prstamos fue sustituida
por otra variable endgena (que puede depender de la tasa activa) pues el activo,
en 70 por ciento, corresponde a los prstamos. Es decir, se contradice la propiedad
necesaria de un instrumento, de no estar correlacionado con el residuo.
Es necesario indicar tambin que la seleccin arbitraria de los instrumentos requie-
re por lo menos de un mejoramiento de la estimacin con el mtodo de GMM.
Igualmente, la separacin de la tasa pasiva ponderada en dos variables, una
hasta 1996 y la otra a partir de 1996, requiere una justificacin con una prueba
economtrica para un cambio estructural y esta prueba est ausente del trabajo.
12
Reemplazando la variable explicativa endgena con la misma cantidad de instrumentos
como variables explicativas, el mtodo resulta en variables instrumentales, y usando ms
instrumentos resulta en variables instrumentales generalizadas.
Finalmente, no est clara la forma en que se justifica el uso de un panel din-

mico y el no uso de esa forma dinmica en el modelo agregado.
ii. En lo que atiende al enfoque para los bancos individuales. El estudio de la
Oaefan parece levantar algn cuestionamiento a la estimacin de los bancos
individuales hecha por ZVF (2000). Al respecto es necesario apuntar:
Llamamos panel al conjunto de observaciones de secciones cruzadas en el tiem-
po. La estimacin de un modelo con datos en forma de panel puede seguir varias
rutas crticas. Una opcin es correr una estimacin de panel, y aqu es necesario
distinguir entre el enfoque de efectos fijos y el de efectos aleatorios. Existe ade-
ms la posibilidad de distinguir completamente entre los bancos, considerando
solamente la correlacin entre ellos a travs del componente residual. En este
entorno existen dos enfoques: de parmetros fijos (SUR) y de parmetros aleatorios
(Hildreth y Houck13; Swany14).
Una regresin agrupada (pooled regression), como se hace en el estudio de ZVF
(2000), muestra el comportamiento promedio de las secciones cruzadas sin nin-
guna consideracin de efectos individuales. Esto da la posibilidad de comparar
distintas muestras y evaluar el efecto de los casos individuales.
A partir de esta estimacin, la idea del estudio de los bancos individuales en ZVF
(2000) fue extraer conclusiones a travs del comportamiento individual de los
bancos y no del sistema total, que ya haba sido analizado.
El inters del estudio de ZVF (2000) fue estimar el modelo para cada banco
individual con el objeto de comprobar si los parmetros de los prstamos, de los
gastos de transformacin, de las provisiones y del poder de mercado son distintos
entre los bancos. Bajo este concepto de parmetros aleatorios la estimacin pue-
de hacerse directamente con el enfoque de Swany o ser aproximado por el mto-
do SUR, considerando la correlacin entre los bancos a travs de los residuos.
Con el mtodo SUR se pueden hacer inferencias condicionales basndose en las
informaciones individuales, para no hacer otra vez inferencia hacia el total de
sistema. ste fue el mtodo usado por ZVF (2000) y no un mtodo de panel en su
sentido estricto.
En lo que respecta al estudio de la Oaefan, en la estimacin de panel que se
restringe a slo 11 bancos individuales, la segmentacin por los bancos ms
grandes es si se quiere arbitraria. Llama la atencin que no se haya usado el
criterio de la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras
13
Hildreth, C. y Houck, J.: Some estimators for the Linear Model with Random Coefficient.
En Journal of the American Statistical Association, vol. 63, 1968, pp. 584-95.
14
Swany, P.: Efficient Inference in a Random Coefficient Regression Model. En Econometrica,
vol. 38, 1970, pp. 311-23
(Sudeban), donde se agrupa a los bancos con respecto a su participacin en el

mercado de los activos. Adems hay que decir que en el panel estimado con 11
bancos, stos no son los mismos a lo largo del perodo que se analiza15, y repre-
sentan adems una muestra distinta a la de ZVF (2000).
No es claro por qu el trabajo de la Oaefan llama falla metodolgica notable,
(p. 97), la ausencia de una estimacin dinmica del panel en el modelo de ZVF
(2000). En realidad, no existe falla metodolgica bajo este criterio pues la estima-
cin de ZVF no sigue estrictamente el enfoque de panel, pero adems la
operacionalizacin de las variables es diferente y sigue ms bien las sugerencias
de los trabajos de Barajas, Steiner, y Salazar (1999) y los distintos trabajos de
Shaffer (1989 y 1993).
Por otra parte, la estimacin dinmica hecha por la Oaefan usa el estimador
bsico de Arellano y Bond (1991) sin considerar las debilidades del mismo, como
son: un sesgo grande en muestras pequeas, dbil precisin16 , debilidades de los
instrumentos usados en este enfoque de dos etapas, y prdida de informacin en
la estimacin en diferencias.
Finalmente hay una serie de observaciones adicionales que a continuacin resu-
mimos:
- La fuente de las observaciones no es mencionada.
- La definicin de la variable idpond96 en el panel no fue explicada.
- Los perodos usados para las estimaciones de panel no son reportados.
- En el Cuadro N 3: la estimacin est hecha con 19 bancos. Los prstamos e
idpond96 no son significativamente diferentes de cero. Los prstamos son ne-
gativos (en p. 77 est restringido a ser positivo), y no aparece ningn anlisis
de los residuos.
- En el Cuadro N 4: las provisiones, los prstamos e idpond96 no son significa-
tivos; adems, los prstamos y la variable idpond 96 son negativos.
- En el Cuadro N 5: la tasa activa con un rezago, las provisiones, los prstamos
e idpond96 no son significativamente diferentes de cero.
15
El criterio de seleccin de los bancos que reporta la Oaefan, (p. 79), resulta en una
muestra de bancos que no es la misma en el tiempo. Por lo dems, no hay mencin a la
muestra de los bancos usados, lo que hace una verificacin de los resultados imposible.
Suponiendo, por ejemplo, una muestra de 49 bancos, que presumimos es la misma que usa
la Oaefan, resultara que la cantidad es entre 12 y 18 bancos.
16
Vase Beck, Levine, Loayza: Finance and the Source of Growth, Working Paper de
Banco Mundial y del Banco Central de Chile, 1999. Tambin Blundell, Bond, Windmeijer:
Estimation in Dynamic Panel Data Models: Improving on the performance of the Standard
GMM Estimator, WP00/12, Institute for Fiscal Studies, 2000.
En todas las estimaciones falta mencionar la estacionariedad de las variables usa-

das y si la relacin estimada es una relacin cointegrativa.
De las recomendaciones de poltica econmica
a. En el informe de la Oaefan se hace un conjunto de recomendaciones de poltica

que estn referidas a las siguientes reas: intermediacin de papeles pblicos en
la Bolsa de Valores, desarrollo de un sistema financiero pblico, la integracin
financiera latinoamericana, la concertacin entre el gobierno y el sector bancario
privado, la revisin y el control de las fusiones bancarias, la supervisin de las
acciones explcitamente concertadas de los bancos privados, la reduccin del
encaje legal, y la necesidad de adscribir Fogade y Sudeban al BCV. Independien-
temente de las eventuales bondades o defectos que tales proposiciones pueden
tener, es notable que ninguna de las medidas referidas a estos aspectos puede
sustentarse en los resultados especficos del trabajo en cuestin.
b. La nica medida de poltica que se sustentara en el contenido del informe sera
la referida a la necesidad de controlar las tasas de inters, debido a la evidencia,
segn los autores, de un exagerado ejercicio del poder de mercado como conse-
cuencia de acciones colusivas. Pero esta es justamente una recomendacin de
poltica que se descarta explcitamente, sin explicar claramente las razones.
Conclusiones
Con relacin al trabajo de la Oaefan
a. Los altos spreads reportados por la Oaefan son el resultado de una peculiar
definicin de las tasas de inters cuyos supuestos son cuestionables y que, a
nuestro juicio, terminan convirtiendo los spreads en indicadores de la rentabi-
lidad de los bancos, distorsionndose de esta manera el anlisis del margen de
intermediacin financiera
b. En el informe de la Oaefan se confunde imperfeccin del mercado con prcti-
cas restrictivas a la libre competencias, y en particular con prcticas colusivas
(cartelizacin). El modelo utilizado para analizar la estructura del mercado de
crditos tan slo permite contrastar la hiptesis de si estamos o no en presencia
de un mercado competitivo, mas no es posible decir nada sobre la naturale-
za del mercado imperfecto. Para determinar si existen prcticas colusivas o
monoplicas, se requerira una modelizacin terica y economtrica que dista
de estar presente en el trabajo que comentamos.
c. La importante aseveracin segn la cual los gastos de transformacin responden

ms al ciclo econmico que a problemas estructurales, asociados a la peculiar
estructura y naturaleza de la economa venezolana, no se encuentra sustentada
en ninguna parte del informe. Adems, en el trabajo no se hace ninguna explo-
racin, ni se controla por las mltiples variables que inciden sobre estos gastos y
que pueden sensiblemente afectar las comparaciones internacionales.
d. La manera como se trata el problema de la deuda interna y su posible inciden-
cia sobre el comportamiento del mercado financiero es, cuando menos, poco
rigurosa. Independientemente de si ha existido o no desplazamiento del crdi-
to al sector privado por parte del sector pblico, la prueba que se presenta no
slo no es consistente con el modelo terico que se utiliza sino que se reque-
rira un anlisis mucho ms detallado, especialmente si se pretende deducir
implicaciones de poltica basados en estos resultados.
e. Resulta sorprendente que en el trabajo de la Oaefan no se haya dedicado
ninguna atencin al problema del riesgo y la capitalizacin de los bancos. El
elevado riesgo al que han estado sometidas las instituciones bancarias como
consecuencia de la crisis financiera de mediados de los 90 y de la inestabilidad
poltica y econmica que caracteriz la ltima dcada, tienen mucho que decir
con relacin al comportamiento de los spreads, como reconocera cualquier
observador.
f. Desde el punto de vista metodolgico, quizs la conclusin ms importante es
la que tiene que ver con las inconsistencias que se observan entre el modelo
terico que se presenta en el anexo del informe y el que termina estimndose
economtricamente. Adems son de destacar las numerosas conclusiones que
se derivan de la visualizacin del conjunto de grficos, no tanto por la debili-
dad de los argumentos sino por la inconsistencia de las tales conclusiones con
respecto a lo que los mencionados grficos reflejan.
g. Sobre las conclusiones de poltica econmica, difcilmente puede demostrarse
que stas derivan de lo que el trabajo prueba. Es ms, la nica conclusin de
poltica que podra derivarse de la argumentacin terica y emprica del infor-
me, el control de las tasas de inters, es, justamente, la que termina no reco-
mendndose.
Con relacin al uso y las crticas de la Oaefan al trabajo de Zambrano, Vera

y Faust (2000)
a. Los autores del trabajo de la Oaefan utilizan nuestros resultados para llegar a la
conclusin de que nosotros estaramos explicando, por razones atribuibles al
poder de mercado, 22 por ciento del diferencial del spread con respecto a lo
que prevalecera si el mercado fuese de competencia perfecta. Esta manipula-
cin de nuestro modelo, como mostramos, no puede realizarse para explicar
tal diferencial. En nuestro trabajo lo que nosotros mostramos es que el diferen-
cial o mark-up de la banca, tomado en su conjunto, sobre los costos financie-
ros y no financieros, sera de 18 por ciento, argumento que es bien distinto de
lo que el trabajo de la Oaefan pretende demostrar.
b. Difcilmente son comparables nuestros resultados economtricos (parmetros
estimados) a los que obtiene la Oaefan por varias razones atribuibles a la
diferencia en la variable que se quiere explicar, la distinta especificacin del
modelo, el mtodo diferente de estimacin, la muestra distinta de bancos, para
citar las diferencias ms notables.
c. Por supuesto que no compartimos las consideraciones crticas que hace la
Oaefan a la manera como estimamos los modelos referidos al anlisis del panel
de bancos. En nuestro caso, no nos interesaban los efectos individuales de los
bancos (que es el caso de un anlisis de panel) sino el comportamiento prome-
dio e individual de cada banco de las secciones cruzadas, con el objeto de verificar
la robustez de nuestros resultados agregados. Este aspecto, al parecer, no fue
comprendido por los autores del informe de la Oaefan al momento de conside-
rar nuestros resultados.
d. Finalmente, la consideracin de la Oaefan en el sentido de que cometimos un
error grave al no estimar un modelo dinmico dada la presencia de una varia-
ble que combina un flujo y un stock, es asimismo rebatible por varias razones.
En primer lugar, nuestra variable stock es un promedio, justamente, para no
incurrir en el sesgo en el que s incurre el trabajo de la Oaefan cuando estiman
el modelo agregado, por las mismas razones que ellos exponen. En segundo
lugar, el estimador que sugieren los autores del informe de la Oaefan, Arellano
y Bond (1991), est expuesto a importantes crticas, tal y como se ha sealado
en el texto.
BARAJAS, A.; R. STEINER Y N. SALAZAR (1999): Interest Spreads in Banking in Colombia, 1974-96.
IMF Staff Papers, vol. 46, n 2, 196-224.
BECK, LEVINE, LOAYZA (1999): Finance and the Source of Growth, Working Paper del Banco
Mundial y Banco Central de Chile.
BLUNDELL, BOND, WINDMEIJER (2000): Estimation in Dynamic Panel Data Models: Improving on
the performance of the Standard GMM Estimator, WP00/12, Institute for Fiscal Studies.
DAVIDSON Y MCKINNON (1993): Estimation and Inference in Econometrics, Oxford University
Press, Oxford.
HILDRETH, C. Y J. HOUCK (1968): Some estimators for the Linear Model with Random Coefficient,
Journal of the American Statistical Association, vol. 63, 584-95.
SCHMALENSEE, R. (1988): Industrial Economics: An overview, The Economic Journal, vol. 98,
643-681.
SHAFFER, S. (1989): Competition in the U.S. Banking Industry. Economics Letters, vol. 29, 321-323.
________ (1993): A Test of Competition in Canada Banking. Journal of Money, Credit and
Banking, vol. 25, N 1, 49-61.
SWANY, P. (1970): Efficient Inference in a Random Coefficient Regression Model, Econometrica,
vol. 38, 311-23.
ZAMBRANO SEQUN, L.; L. VERA Y A. FAUST (2000): Evolucin del Spread Financiero en Venezue-
la. Banco Mercantil, Unidad de Investigacin Econmica, Series Papeles de Trabajo, Ao 1, n
2, Caracas.
Existe verdaderamente explotacin del poder
de mercado en el sector bancario venezolano?
Respuesta a Zambrano, Vera y Faust (2001)
Rodrguez Francisco Rodrguez*
Prez Mart Felipe Prez Mart**
En febrero de 2001, la Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea

Nacional (OAEF) present el informe Por qu Venezuela tiene diferenciales de
tasas tan altos? ante la Comisin de Finanzas de la Asamblea Nacional. En este
trabajo se hizo un anlisis tanto comparativo como economtrico de las causas
del alto diferencial de tasas venezolano y se argument que ste est afectado en
gran medida por la falta de competencia en el sector bancario. El trabajo conclua
con algunas recomendaciones orientadas hacia una poltica para incrementar la com-
petencia en el sector bancario.
Recientemente, Zambrano, Vera y Faust (a partir de ahora ZVF, 2001) han presen-
tado algunas crticas al trabajo de la OAEF. Algunos de sus comentarios son rele-
vantes y merecen ser aclarados para as definir claramente los puntos de diferencia
que pueda haber entre nuestra investigacin y otras metodologas. No obstante,
diferimos de la mayor parte de sus crticas y observaciones. Esta nota recoge
nuestra respuesta.
La elaboracin de una nota de respuesta a ZVF ofrece la oportunidad de hacer una
exposicin detallada sobre las diferencias fundamentales que nos separan de estos
autores y las razones por las cuales consideramos que la evidencia emprica apunta
fuertemente hacia la identificacin de la existencia de un poder de mercado sustan-
cial en Venezuela. Asimismo nos permite discutir detenidamente ciertos aspectos
* Oficina de Asesora Econmica y Financiera de la Asamblea Nacional y Universidad de

Maryland
** Instituto de Estudios Superiores de Administracin
tcnicos que no fueron tratados en profundidad en nuestro informe original, el

cual estuvo principalmente dirigido a la lectura de parlamentarios y no de econo-
mistas acadmicos. Es por ello que hemos decidido expandir esta nota de manera
de hacer un extenso comentario sobre los principales puntos de debate, con el
nimo de contribuir a futuras investigaciones en esta rea.
La tasa implcita neta ajustada (TINA)
El trabajo presentado por la OAEF recomienda el uso de un nuevo indicador de tasas

de inters que llamamos la tasa implcita neta ajustada (TINA), para medir el impacto
del ejercicio del poder de mercado del sector bancario sobre los agentes privados en
el contexto de indicios que apuntan fuertemente a la utilizacin de subsidios cruzados
por parte del sector bancario. La TINA se construye utilizando el total de los ingresos
que el sector bancario deriva de su relacin con el sector privado para calcular el
precio de la intermediacin financiera. Esta definicin se deriva de nuestra decisin
metodolgica de intentar capturar en un indicador el precio del producto agregado
ofrecido por el sector bancario. Ella implica sumar una fraccin de estos ingresos,
adicionales a los estrictamente financieros, a los ingresos por cartera de crditos y
sustraer la parte restante a los gastos por captaciones.
ZVF critican este indicador por tres razones: a) al incluir otros ingresos operativos
dentro de la definicin de tasa de inters, la TINA incurre en un error de doble
contabilidad, ya que esos cargos ya estn incluidos en los ingresos por cartera de
crditos; b) la participacin de las comisiones y servicios atribuibles a crditos y
depsitos dentro de la cuenta de otros ingresos operativos es relativamente peque-
a, con lo cual se puede suponer que la variacin identificada viene de otra fuente;
c) el concepto de la TINA no reconoce las diferencias entre los compradores de
distintos servicios al sector bancario. En las siguientes subsecciones respondemos a
estos argumentos: en la primera subseccin mostramos que no existe duplicacin
de cargos en el clculo de la TINA. En la siguiente argumentamos que las comisio-
nes propiamente ligadas a crditos y depsitos constituyen el grueso de la diferen-
cia entre la TINA y la tasa utilizada por otros autores, entre ellos ZVF. En la posterior
subseccin se presenta una discusin detallada del concepto de servicio bancario
que est implcito en la TINA.
Hay doble contabilidad en el clculo de la TINA?
La TINA se construye utilizando el total de los ingresos que el sector bancario

deriva de su relacin con el sector privado para calcular el precio de la
intermediacin financiera. Esto implica sumar una fraccin de estos ingresos a los
obtenidos por cartera de crditos y sustraer la parte restante a los gastos por
captaciones. ZVF (2001) argumentan que esta metodologa incurre en un grave
error de doble contabilidad. El problema que seguramente el estudio de la OAEF
F. Prez Mart, F. Rodrguez / Existe verdaderamente explotacin del poder? 129
ha pasado por alto, argumentan ZVF, es que segn el cdigo de cuentas de la

Superintendencia de Bancos estos cargos ya estn incluidos en el concepto de
ingresos por cartera de crditos. No tiene caso pues duplicar estos cargos.
De ser esta crtica cierta, se habra cometido un error bsico en el clculo de la
TINA, ya que los ingresos por comisiones se estaran contabilizando dos veces,
inflando artificialmente el valor de la tasa activa y reduciendo el de la pasiva. Sin
embargo, la crtica es totalmente incorrecta. La Superintendencia de Bancos (2001)
claramente define los ingresos por cartera de crditos y los otros ingresos operativos
como cuentas excluyentes. La confusin en la que incurren ZVF se debe a que
algunas comisiones que cobra el sector bancario se encuentran incluidas dentro
de la cuenta de ingresos por cartera de crditos (cuenta 513). Sin embargo, estas
comisiones son distintas de las que se incluyen en la cuenta de otros ingresos
operativos (stas se encuentran incluidas en la cuenta 531, la cual recoge las
comisiones por servicios, y forma parte de otros ingresos operativos). El manual
de la Superintendencia de Bancos es muy claro en esto al especificar que en la
cuenta de comisiones por servicios se registran los ingresos por comisiones ge-
nerados en operaciones en las cuales la institucin no asume riesgos () Las
comisiones por compensacin de riesgos deben registrarse en ingresos financie-
ros (Superintendencia de Bancos, 2001, cuenta cdigo 514). Al sumarle, como
nosotros lo hacemos, una fraccin de la cuenta 531 a la cuenta 513 no se est
incurriendo en doble contabilidad ya que los ingresos contabilizados en la cuenta
531 son distintos de los reflejados en la cuenta 513.
La distincin que presenta la Superintendencia de Bancos podra dar pie a pensar,
sin embargo, que las comisiones de la cuenta 531 no son propias de la actividad
de intermediacin financiera, sino que estn vinculadas a otros servicios presta-
dos por el sector bancario. En el Cuadro N 1 presentamos la subdivisin de la
cuenta 531. Como se hace evidente a partir del examen de esta lista, esta cuenta
incluye precisamente los ingresos que la OAEF intent capturar con el concepto
de la TINA. Entre ellos estn las comisiones por tarjeta de crdito, estados de
cuenta, sobregiros, emisin de cheques y chequeras, uso de cajeros automticos,
abonos de nmina, transferencias, cheques devueltos y otros. El argumento cen-
tral de nuestro trabajo es que estos ingresos deben ser considerados como parte
del precio de la intermediacin financiera, y que excluirlos, tal y como hacen ZVF
(2000) o Arreaza, Fernndez y Mirabal (2001), sesga la estimacin de ese precio
hacia abajo. Este argumento puede considerarse vlido o no, dependiendo de
cun amplia sea la definicin de la actividad de intermediacin financiera que se
desee utilizar1. Lo que es totalmente incorrecto es el argumento de que nuestros
clculos hayan incurrido en doble contabilidad.
1
Cf. El concepto de la TINA, pp. 132-137.
Cuadro N 1
Subdivisin de Cuenta 531
Comisiones por otras lneas de crdito

Comisiones por encargos de confianza e inversiones cedidas
Comisiones por fideicomisos
Comisiones por giros y transferencias
Comisiones por bloqueo y certificacin de cheques
Comisiones por tarjeta de crdito
Comisiones por operaciones burstiles
Comisiones por administracin de plizas de seguros
Comisiones por custodia
Otras comisiones no financieras
Estados de cuenta de los clientes
Cheques devueltos
Sobregiro en cuentas corrientes
Emisin de cheques de gerencia
Emisin de tarjetas de crdito
Uso de tarjetas internacionales
Abonos de nmina
Pago de servicios
Uso de autobancos y taquillas externas
Cheques de otras plazas
Saldos mnimos promedio mensuales
Descuento comercial
Emisin de chequeras
Uso y mantenimiento de tarjetas de crdito
Consulta de saldos por taquilla
Cheques de viajero
Transferencias entre cuentas
Operaciones por redes electrnicas
Otras comisiones no financieras
Fuente: Sudeban (2001).
Cun importantes son las comisiones y servicios en la TINA?
Otra de las crticas que hacen ZVF a nuestro trabajo consiste en el hecho de que,
segn ellos, las comisiones atribuibles a crditos y depsitos no representan una
fraccin importante de la cuenta de otros ingresos operativos. ZVF sustentan este
argumento presentando una descomposicin porcentual de otros ingresos
operativos, en la cual muestran una cuenta llamada Comisiones atribuibles a
crditos y depsitos, la cual slo cubre 10 por ciento de los otros ingresos
operativos. Es importante aclarar que esta no es una subdivisin hecha por Sudeban
en su manual (Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras,
1999). Ignoramos por lo tanto cmo ZVF llegan a ese clculo. El Cuadro N 2
muestra la subdivisin de la cuenta de otros ingresos operativos en sus distintos
componentes para la misma fecha para la cual ZVF realizan sus clculos. Llama la
atencin que las comisiones de emisin de tarjetas de crdito, las cuales induda-
blemente deben ser consideradas como Comisiones atribuibles a crditos, cons-
tituyan 9,93 por ciento de las comisiones por servicios. Es posible que stas hayan
sido las nicas comisiones consideradas por ZVF al hacer su clasificacin. Sin
embargo, como puede verse en este cuadro, el principal componente de la cuen-
ta de comisiones por servicios es la llamada otras comisiones no financieras.
Esta subcuenta ya la hemos visto en el Cuadro N 1 antes presentado. Ella est
casi totalmente integrada por cobros por servicios asociados a crditos y depsi-
tos, tales como las comisiones por estados de cuenta, sobregiros, emisin de
cheques y chequeras, uso de cajeros automticos, abonos de nmina, transferen-
cias, cheques devueltos. En otras palabras, esta cuenta incluye servicios que slo es
posible utilizar si tambin se es depositante o prestatario de una entidad bancaria.
Lo mismo se puede decir con respecto a las comisiones por fideicomisos. El
fideicomiso no es ms que un depsito con caractersticas especiales asociadas a
su administracin, y es difcil conseguir una razn econmicamente justificable
para separarlo de otras captaciones. Por lo tanto, el total de los otros ingresos
operativos atribuibles a crditos y depsitos debera ser por lo menos la suma de
estas tres cuentas; es decir, 41,90 por ciento de otros ingresos operativos, y ms
de cuatro veces lo que ZVF le atribuyen.
Cuadro N 2
Composicin de otros ingresos operativos
Diciembre 2000
Cuenta Miles de Bs. Porcentaje Porcentaje acumulado

Otras comisiones no financieras 87461498 25,70% 25,70%
Tarjetas de crdito 33811106 9,93% 35,63%
Fideicomisos 21329081 6,27% 41,90%
Giros y transferencias 2376613 0,70% 42,60%
Encargos de confianza
e inversiones cedidas 1645021 0,48% 43,08%
Custodia 460553 0,14% 43,21%
Bloqueo y certificacin de cheques 61574 0,02% 43,23%
Otras lneas de crdito 11502 0,00% 43,24%
Operaciones burstiles 6210 0,00% 43,24%
Diferencia en cambio
y operaciones con derivados 58097065 17,07% 60,31%
Total otros ingresos operativos 340359051 100,00% 100,00%
Fuente: Sudeban (2001).
Vale la pena sealar que, de aceptar el criterio de que los servicios atribuibles a
crditos o depsitos son aquellos que slo es posible utilizar si tambin se es
depositante o prestatario de una entidad bancaria, es difcil conseguir un argu-
mento para excluir del clculo a las operaciones cambiarias, dada la prctica del
sector bancario venezolano de slo aceptar transacciones en divisas con los clien-
tes que tienen cuentas con el banco. Al sumar estas fuentes de ingresos, los
ingresos atribuibles a crditos y depsitos ascenderan al menos a 60,31 por cien-
to de la cuenta de otros ingresos operativos.
Cabe la pregunta de si no hubiese sido deseable subdividir la cuenta de otros
ingresos operativos entre los ingresos que son directamente atribuibles a crditos
y depsitos y aquellos que no. En la prxima seccin presentaremos nuestra
argumentacin de por qu consideramos correcto incluir la totalidad de otros
ingresos operativos en el clculo de la TINA. Pero antes de hacerlo, es importante
sealar que la cuenta de otros ingresos operativos es la nica cuenta pblicamen-
te disponible que incluye los cobros por comisiones por servicios, y que ella no se
encuentra pblicamente disponible en su subdivisin entre las distintas subcuentas.
Aun una subdivisin agregada entre las principales subcuentas gruesas existe
(aunque no est disponible al pblico) slo a partir de 19962, y la muestra de

observaciones que nuestro trabajo utiliza comienza en 1986. La decisin
metodolgica tomada en el informe de la OAEF de utilizar la totalidad de la
cuenta de otros ingresos operativos responde a la necesidad de decidir entre
incluirla totalmente o excluirla totalmente. Incluir slo subgrupos de la cuenta de
otros ingresos operativos simplemente no era una opcin.
Cunto afecta al clculo de la TINA la inclusin de ingresos operativos no relacio-
nados con las comisiones por servicios? En el Grfico N 1 presentamos nuestro
clculo de la TINA activa y pasiva semestral para los ltimos tres aos, tanto
utilizando la totalidad de los otros ingresos operativos (el concepto utilizado en el
informe de la OAEF) como utilizando la cuenta ms restringida de ingresos por
comisiones por servicios clculo que es posible presentar gracias a la gentileza
de la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras. Evidente-
mente, la inclusin de una cuenta ms reducida arroja una tasa activa menor y
una tasa pasiva mayor. Sin embargo, ambas tasas estn altamente correlacionadas
a travs del tiempo, y las diferencias en magnitudes no son grandes. La principal
conclusin que el informe de la OAEF hace a travs del anlisis del comporta-
miento de la TINA se mantiene cuando analizamos la versin ms restringida de
estos indicadores: el acuerdo de reduccin de tasas parece no haber tenido nin-
gn impacto significativo sobre el nivel de las tasas activas reales.
Grfico N 1
Evolucin TINA activa y pasiva
con otros ingresos operativos o con comisiones por servicios
2
Esta es la informacin que utilizamos en el Cuadro N 2 y el Grfico N 1. Queremos
agradecer a la Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financieras por haber
puesto a nuestra disposicin esta informacin. Sin embargo, aquellos interesados en repli-
car estos clculos debern solicitar la informacin directamente ante esta institucin.
Otra de las crticas de ZVF est dirigida a nuestra forma de subdividir los otros
ingresos operativos entre los atribuibles a crditos y depsitos. Dada la imposibi-
lidad de distinguir si estos cobros corresponden a depositantes o demandantes de
crditos, el informe de la OAEF decide repartirlos proporcionalmente entre ope-
raciones activas y pasivas. Este clculo es vlido si el precio pagado por un
depositante por un servicio dado por unidad de depsito es el mismo que el
pagado por el receptor de un prstamo por el mismo servicio por bolvar presta-
do. Aun cuando ZVF critican estos supuestos, no sugieren ninguna forma alterna-
tiva de hacer la atribucin. No slo es evidente que un supuesto de este tipo es
ineludible sino tambin que, dada la falta de informacin ms especfica, no pa-
reciera haber otro supuesto ms atractivo.
El concepto de la TINA
La diferencia bsica entre nuestro indicador y el utilizado por trabajos como el de

ZVF (2000) consiste en nuestra inclusin de todos los ingresos derivados de opera-
ciones con el sector privado dentro de la definicin de ingresos totales que han de
ser utilizados en el clculo de la tasa de inters. Como hemos sealado anteriormen-
te, la cuenta de otros ingresos operativos es la nica cuenta pblicamente disponi-
ble para nuestro perodo de estudio que incluye ingresos por comisiones por servicios
directamente vinculados a la prestacin de servicios de intermediacin financiera.
En las anteriores subsecciones hemos argumentado que el vnculo entre estos co-
bros y el servicio de intermediacin financiera es bastante estrecho. Por ejemplo, las
comisiones por emisin de tarjetas de crdito estn incluidas dentro de la cuenta de
otros ingresos operativos y no dentro de los ingresos por cartera de crditos por-
que no estn directamente asociados a un crdito el cliente no pide prestado
cuando se emite la tarjeta, sino cuando la utiliza. Pero es evidente que el cobro por
la emisin de esta tarjeta es parte del precio de la intermediacin financiera. La
definicin tra-dicional de tasa, utilizada por ZVF (2000) entre otros, implcitamente
define la emisin de la tarjeta de crdito como un servicio distinto y separable de los
prstamos al consumo.
Lo mismo ocurre con una gran cantidad de otros cargos que estn en la cuenta de
otros ingresos financieros. La tarifa que se cobra por un sobregiro es parte del
precio del crdito o es el precio de un servicio distinto del crdito? Las comisiones
que se le cobran a un depositante por utilizar un cajero automtico deben deducirse
de la tasa que el banco le paga a ese depositante por usar su dinero o deben
concebirse como un servicio separable, el cual el depositante puede escoger utilizar
o no utilizar? Cuando un banco aumenta los cobros por compras de divisas una
operacin habitualmente restringida a los depositantes del banco, este cobro se
debe concebir como un pago hecho por sus depositantes por un servicio distinto
al de la intermediacin financiera o como parte del servicio total que les ofrece el
banco a los que abren una cuenta en l?
Todas stas son preguntas complejas, y la respuesta no parece evidente. Pareciera

que es posible definir todos estos servicios como servicios distintos, pero que
tambin es posible definirlos como parte de un servicio conjunto. En el fondo la
pregunta se refiere al nivel de agregacin que se desea utilizar para medir el
producto del sector bancario. La opcin de ZVF es la de utilizar una definicin
restrictiva, en la cual slo los ingresos directa e inseparablemente ligados a los
crditos son utilizados para definir el precio del crdito. Sin embargo, sta no es la
nica decisin posible, ya que tambin se puede utilizar una medida ms agrega-
da del servicio de intermediacin financiera ofrecido por el sector bancario. En
este caso, servicios como la emisin de tarjetas, el uso de cajeros automticos, la
apertura de fideicomisos, y la venta de divisas a sus clientes seran parte del
servicio agregado prestado por el sector bancario3.
La decisin que se tome al respecto est en particular influida por el tipo de fen-
meno que se desea estudiar. Este punto aparentemente escapa a ZVF: el uso de la
TINA tiene que ver en particular con el intento de capturar, dadas las limitaciones
existentes de data, la explotacin del poder de mercado en presencia de subsidios
cruzados. sta es precisamente la razn con la que motivamos el uso de la TINA.
En el Grfico N 7 de nuestro trabajo se observa que poco despus de la reduc-
cin en las tasas activas de agosto de 1999, ocurre un aumento considerable en
otros ingresos operativos. El comportamiento revelado por este grfico sugiere
la necesidad de evaluar el fenmeno de explotacin de poder de mercado en la
totalidad del mercado en el cual opera el sector bancario, as como la posibilidad
de que los estudios que asuman una definicin excesivamente restrictiva de este
mercado puedan no capturar la dinmica de inters en su totalidad.
En este respecto, cabe destacar que la definicin de un servicio agregado del
sector bancario tiene fuertes fundamentos tericos. El rol econmico de la activi-
dad bancaria es la intermediacin financiera. En otras palabras, el producto por
3
Vale la pena resaltar que tanto nuestra metodologa como la de ZVF implica una decisin
de agregacin y que, por lo tanto, el mismo tipo de crticas pueden dirigirse a ambos
trabajos. En el caso de ZVF, la decisin es la de combinar todos los crditos en una cuenta
conjunta y todos los depsitos en otra. En nuestro caso, la opcin es la de agregar los otros
servicios prestados por el sector bancario dentro de la definicin de producto bancario.
Evidentemente ambos clculos esconden la heterogeneidad de los distintos subcomponentes
que se estn agregando: Estrictamente hablando, no es lo mismo un crdito otorgado a una
corporacin que uno otorgado a una pequea empresa, menos conocida. Aun si se otorgan
a empresas de riesgo similar, los crditos son productos distintos debido a diferencias en
factores tales como la maduracin. Lo mismo ocurre con los depsitos. A pesar de que las
crticas a la agregacin son bien conocidas en la economa por lo menos desde Robinson
(1956), es comn utilizar cierto nivel de agregacin en el anlisis econmico, especialmente
cuando el inters se centra sobre el comportamiento agregado.
definicin de la industria bancaria es el servicio de vincular a agentes econmicos

que depositan y ofrecen sus ahorros en la banca, y a inversionistas que demandan
esos fondos en forma de crditos. La actividad colateral de mayor importancia
generada por la industria bancaria es la emisin de dinero. Esta actividad provie-
ne de la posicin privilegiada de la banca para tener informacin acerca de la
solvencia de los demandantes de crdito, lo cual le permite servir de certificador
de los cheques emitidos por ellos y por todos los tenedores de depsitos. La
actividad de pagos est ntimamente ligada a la tenencia de depsitos que circu-
lan como medio de pago, reserva de valor y, por extensin, unidad de cuenta. Los
servicios de cambio entre monedas de distinta denominacin tienen exactamente
la misma naturaleza, slo que los pagos se realizan con unidades de cuenta
distintas y reflejan operaciones de certificacin y pagos con bancos no necesaria-
mente nacionales4. Si se concibe la actividad bancaria como una actividad de
intermediacin financiera, la colocacin de reservas en otros activos financieros,
como valores, es una actividad productiva de la banca.
La TINA no es ms que un indicador de los ingresos (gastos) promedio de un
producto agregado de varios productos diferentes, calculado como el cociente
entre los ingresos (gastos) totales por crditos (depsitos) y el stock de crditos
(depsitos). Evidentemente, esto implica un supuesto de agregacin, como lo
implica cualquier indicador de tasa de inters promedio, y las crticas a la agrega-
4
El que un banco realice operaciones de cambio entre monedas no debe hacernos pensar,
como muy frecuentemente se hace, que el banco realiza actividades fundamentalmente distin-
tas o no relacionadas, con la actividad de otorgamiento de crditos y circulacin de depsitos.
De hecho, el cambio de dinero de distinta denominacin no es ms que una operacin de
circulacin de depsitos o una funcin de pagos, en este caso realizada entre distintos bancos.
Esto puede entenderse mejor si hacemos memoria histrica y recordamos los perodos pre-
vios a la creacin de los bancos centrales, en los cuales cada banco emita su propia moneda.
Un cuentahabiente poda depositar en su cuenta dinero proveniente de otro banco (y con esto
estaba cambiando una cantidad de dinero por otro de otra denominacin), lo cual implicaba,
dadas las distintas unidades de cuenta utilizadas, una operacin enteramente similar a la de
cambio de dlares por bolvares en un banco (pues el emisor de dlares es el FED, otro
banco), que implica la aplicacin de un tipo de cambio y el cargo de un servicio, implcito o
explcito, por la operacin. El cambio de unidades de depsitos del propio banco por oro, ya
sea por un tercero beneficiario de un pago o por el propio cuentahabiente, no es ms que una
operacin similar a la compra de dlares a cambio de bolvares en cuenta. Es desde este punto
de vista que puede verse como natural la exigencia de la banca de que las operaciones con
dlares deben hacerse a travs de cuentas en el banco. La razn es que de esa manera se
ejerce una funcin de pagos, inherente a la naturaleza de creador de dinero de la banca. Una
operacin exigida a un banco cualquiera, de cambio entre bolvares en efectivo y dlares
implicara el intercambio de cuentas pasivas de bancos ajenos al banco en cuestin (en este
caso el BCV y el FED), una operacin netamente cambiaria (que de manera natural realizan
las casas de cambio) y no bancaria.
cin tienen cierta validez. Pero la agregacin se hace con la finalidad de acercarse
a medir el precio del servicio de intermediacin financiera en su totalidad.
En particular, un alto nivel de agregacin puede ser deseable cuando se sospecha
la prevalencia del uso de subsidios cruzados. Al integrarse varios productos en
una empresa, si las decisiones de produccin de al menos uno de los productos
afecta el conjunto de produccin de otro, la maximizacin del beneficio global
puede implicar la necesidad de realizar subsidios cruzados entre ellos (tomar
decisiones de produccin que seran diferentes a las que tomaran firmas inde-
pendientes que produjesen los distintos bienes). En el caso del sector bancario,
los distintos productos que produce la empresa (crditos a grandes, medianas,
pequeas empresas, crditos al consumo, crditos indirectos a empresas o institu-
ciones a travs de compra de bonos o ttulos, etc.) son muy similares (aunque
difieren en riesgo, plazos, liquidez, etc.), ya que se caracterizan por su misma
naturaleza de vehculos de la actividad bancaria de intermediacin financiera o de
creacin de dinero y de administracin de pagos. La agregacin, en este caso,
adems de conveniente, de acuerdo al objetivo perseguido, es menos problem-
tica que en otros casos de productos mucho ms claramente diferenciados.
Ante la posibilidad de subsidios cruzados, el aislar el anlisis de poder de mercado
en distintos productos puede inducir a cometer errores de apreciacin en cuanto
a las causas de los precios de estos productos. Ello puede ocurrir, en particular, si
hay regulaciones referidas al precio de uno pero no de otros de los productos
producidos por una misma empresa. Si se tiene en cuenta que uno de los objeti-
vos fundamentales de nuestro estudio era determinar el poder de mercado que
ejerce la actividad bancaria, la aparente desventaja del mtodo de agregar todo en
un mismo producto, y reflejar as una medida de las ganancias globales de la
empresa, es precisamente lo que nos permite identificar el impacto de la empresa
como un todo frente al resto de la economa privada. La desventaja del mtodo
radica en que no se pueden identificar por esa va ni los mercados segmentados
en los cuales se ejerce poder de mercado, ni cmo est compuesto el poder de
mercado global. ste es, sin embargo, el costo de determinar ese poder de merca-
do referido al producto agregado que produce el sector bancario. En consecuen-
cia, la TINA es un indicador elaborado con una finalidad particular: la de impedir
que posibles subsidios cruzados oculten la evidencia del ejercicio de poder de
mercado.
Es evidente que la mejor alternativa hubiese sido la de estimar por separado las
ecuaciones de costo e ingreso marginal de cada subproducto ofrecido por el sector
bancario, especificando los distintos efectos cruzados y evaluando la hiptesis de
comportamiento colusivo en su conjunto. As se podra haber evaluado la magnitud
de estos efectos cruzados, y si es apropiado definir un producto agregado, as como
la capacidad de ejercer poder de mercado en distintos mercados5. Efectivamente,

las limitaciones de data impiden hacer esto, y la alternativa adoptada por la OAEF
de construir un indicador del precio del bien agregado ofrecido por el sector
bancario es una mejor alternativa. Esta alternativa es claramente superior a la de
estudiar el poder de mercado slo en un grupo de subproductos, la cual slo
podra ser considerada vlida si los costos fueran separables y los mercados fue-
ran independientes6. La coincidencia de ambas condiciones permitira que la igua-
lacin de ingreso a costo marginal fuese equivalente tanto si se llevase a cabo
dentro de una empresa como si se hiciese por empresas separadas, permitiendo
el anlisis separado de estos sectores. En el caso en discusin, cualquiera de estos
supuestos sera verdaderamente heroico. La simple tenencia de cuentas en un
banco implica mayor facilidad para proveer otros productos, como las operacio-
nes cambiarias y los giros. Es asimismo evidente que la mayor parte de los pro-
ductos del sector bancario son o complementos o sustitutos, produciendo
dependencia entre las demandas por los productos de mercados bancarios (res-
tricciones institucionales asociadas con decisiones bancarias aumentan esta inter-
dependencia, cuando se obliga a los demandantes de esos productos a ser
cuentahabientes del banco en cuestin).
Esta posible interdependencia entre distintos productos cobra mayor relevancia
cuando algunos de los mercados en cuestin estn bajo regulacin (como es el caso
en Venezuela despus del acuerdo de reduccin de tasas en agosto de 1999, as
como con la regulacin de tasas de inters previa a 1989). Ello se puede ver a travs
de un simple ejemplo. Supongamos que la funcin de utilidad de los consumidores
es V (min(d, s), z), donde d representa los depsitos, s los servicios, y z un vector
de otros bienes. La maximizacin de utilidad llevar a una solucin en la que d = s.
La curva de demanda de d y s puede ser escrita como s = d = g (ps + pd ). El hecho
de que d y s sean complementos perfectos hace que sean, desde el punto de vista
econmico, un solo bien. Si el costo marginal de produccin de cada bien es una
constante, la solucin del monopolista (o del sector bancario colusivo) ser senci-
llamente la de fijar el precio de este bien conjunto, ps + pd , tal que el ingreso
marginal sea igual al costo marginal:
(Ps + Pd ) (Ps + Pd )
Ps + Pd + S = Ps + Pd + = cs + cd (1)
s s
5
La evidencia anecdtica sugiere que hay mercados en los cuales el sector bancario es
altamente competitivo tales como el mercado de crditos corporativos, mientras hay otros
en los cuales no lo es.
6
La separabilidad de los costos implicara independencia entre los costos marginales de
cada producto, mientras que la independencia de los mercados implicara independencia
en los ingresos marginales.
lo cual, dadas las condiciones que aseguran la existencia de un equilibrio en el ejercicio

de un monopolista7, llevar a una solucin (ps + pd)* tal que (ps + pd)* > cd +cd .
Supongamos ahora que el gobierno interviene con una regulacin para fijar el
precio del depsito en
Pd = cd (2)
lo cual se podra hacer fijando tasas mnimas para depsitos. Ya que la solucin del
monopolista slo requiere un precio total para la suma de los bienes (ps + pd), la
cual es alcanzable con infinitas combinaciones de ps y pd, el monopolista reaccio-
nar fijando
Ps = (ps + pd )* cd (3)
Lo importante de este ejemplo es que mtodos de estimacin tales como los utiliza-
dos por ZVF (2000), en los cuales se estima el mark-up de precio sobre costo
marginal a partir de la estimacin de una ecuacin de ingreso marginal = costo mar-
ginal podran estar estimando la ecuacin (2), y por lo tanto estar subestimando el
mark-up. La TINA consiste en una forma de estimar ps + pd , de forma de poder
estimar (1) y solventar este problema de sesgo en la estimacin del mark-up.
La TINA, la TIN y las tasas publicadas por el BCV
Como parte de la presentacin de la TINA, el informe de la OAEF la compara con

las tasas publicadas por el Banco Central de Venezuela, las cuales usualmente son
utilizadas dentro del debate pblico en Venezuela para discutir el spread financie-
ro. En ese informe, sealamos algunas de las razones por las cuales estas tasas son
tan diferentes de las nuestras y argumentamos que ellas pueden ser engaosas
desde el punto de vista del anlisis econmico. ZVF (2001) critican la gravedad
de los cargos implcita en esta afirmacin. Consideramos que nuestra frase se
explica en s misma: nuestra crtica va dirigida no a las estadsticas del BCV en s,
sino a su uso para el estudio del fenmeno econmico de inters de nuestro
estudio, que es el diferencial de tasas. Como muestran tanto los clculos de la
TINA hechos por nosotros como los de la tasa implcita neta (TIN) hecha por ZVF,
indicadores ms apropiados de las tasas de inters de mercado tienden a arrojar
valores significativamente ms altos del spread financiero que los que arro-jan las
cifras reportadas por el BCV. Consideramos importante sealar esas diferencias en
el informe de la OAEF, especialmente dado a que los principales recipientes de
nuestro estudio desconocan estas diferencias.
Otra de las crticas que hacen ZVF a nuestro trabajo es la de no hacer la distincin
entre tasas ex ante y ex post. Aqu ZVF otra vez cometen el error de hacer una
lectura de nuestro informe fuera del contexto en el cual fue presentado. La decisin
7
Cf. Varian (1992), pp. 234-5.
de no dedicarle tiempo a discutir la diferencia entre tasas ex ante y ex post en el

texto principal del informe est vinculada con la eleccin de un uso del lengua-
je y la omisin de detalles tcnicos hecho en nuestro trabajo, el cual tena como
intencin ser accesible para cualquier persona interesada en la formulacin de
polticas y no solamente para un pblico especializado (ver Crticas a
la exposicin y uso del lenguaje, p. 157). Sin embargo, una discusin sobre la
diferencia entre tasas ex ante y ex post s se presenta en la seccin A2 del
Apndice metodolgico, el cual est destinado a lectores especializados. Nues-
tros comentarios en el texto del informe reflejan un intento por explicar, de
forma accesible a aquellos no versados en el lenguaje tcnico de la economa,
por qu las tasas de inters reportadas por el BCV no reflejan el fenmeno
econmico del costo del crdito o de la remuneracin del depsito. ZVF de
hecho expresan su acuerdo con el uso de tasas ex post en sus comentarios y en
sus trabajos de investigacin, y tanto la TINA como la TIN son tasas ex post. Es
difcil entender cmo, habiendo argumentado a favor del uso de tasas ex post en
sus otros trabajos de investigacin, les parece inapropiado que un informe diri-
gido a formuladores de poltica haya explicado intuitivamente los problemas
asociados con el uso de tasas ex ante.
Sin embargo, es tambin importante aclarar que no existe una sola forma de
calcular tasas ex ante, y que las tasas publicadas por el BCV reflejan una particular
eleccin metodolgica, la cual arroja tasas pasivas ms altas y activas ms bajas
que las que se podran obtener con otros mtodos de clculo. El que las tasas del
BCV slo utilicen la tasa que se cobra el mes en el que se firma el prstamo, el que
excluyan los crditos al consumo y los depsitos en cuenta corriente son todas
decisiones metodolgicas que no son obvias a partir del concepto econmico
que se intenta medir. ZVF argumentan que estas tasas no podran, por ejemplo,
incluir los depsitos en cuenta corriente si stos se cierran con tasas de inters
igual a cero. Encontramos difcil seguir la lgica de este argumento. El que los
depsitos en cuenta corriente se cierren a tasa cero no quiere decir que no se
cierren: quiere decir que el precio de mercado es cero, y no hay ninguna razn
por la cual un ndice de precios no debe intentar medir esa remuneracin (de
hecho, el precio real es negativo, lo cual implica que los depositantes le pagan al
banco por mantener riqueza lquida y resguardada). Hoy da, los bancos de la
mayora de los pases latinoamericanos pagan tasas de inters positivas sobre
depsitos en cuenta corriente. El hecho de que en Venezuela la mayor parte de
esos depsitos paguen tasas nominales igual a cero es representativo de la baja
remuneracin a los depsitos venezolanos, y sera deseable que los indicadores
de tasa de inters que utilicemos reflejen este fenmeno. Las tasas publicadas por
el BCV no son capaces de hacerlo.
Libre competencia y poder de mercado
Otra crtica que ZVF hacen al trabajo de la OAEF tiene que ver con la importante
confusin en el informe de la OAEF entre lo que es una estructura de mercado en
competencia perfecta y un mercado donde los actores actan bajo los criterios de
la libre competencia (ZVF, 2001, p. 5). De acuerdo con ZVF, la evidencia hallada
por la OAEF, as como la que ellos mismos hallan en ZVF (2000), no puede ser
considerada evidencia de un comportamiento colusivo, ya que sta puede ser
consecuencia de estructuras y contextos muy diversos generados por la diferen-
ciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en variables distin-
tas al precio, etc. (Ibid, p. 6).
Podra la evidencia hallada en estos trabajos ser, como dicen ZVF, consecuencia
de la diferenciacin de productos, la rivalidad oligoplica, la competencia en
variables distintas al precio u otras hiptesis alternativas? Todas stas son ideas
interesantes, pero estrictamente hablando, es incorrecto afirmar que la evidencia
es consistente con ellas, dado que ni ZVF ni nosotros formulamos modelos de
diferenciacin de productos, de rivalidad oligoplica ni de competencia en varia-
bles distintas al precio. Sin haber contrastado modelos que capturen estas hipte-
sis, es temerario decir que la evidencia es consistente con ellas.
Los modelos estimados por la OAEF y ZVF (2000) son fundamentalmente mode-
los de monopolio, y no de competencia imperfecta. Ellos pueden ser interpreta-
dos como modelos de mltiples firmas slo asumiendo colusin perfecta. En este
caso es necesario apelar al folk theorem de la teora de juegos, el cual permite
interpretar la solucin cooperativa como una solucin del modelo de interaccin
de mltiples agentes cuando las firmas que proveen intermediacin financiera
cooperan y sus acciones replican la del monopolista agregado8. El modelo con-
trastado es un modelo de colusin perfecta, el cual es capaz de incluir dentro de
s la hiptesis de competencia perfecta, correspondiente a una elasticidad infinita
de la demanda de crditos y oferta de depsitos. Pero en ningn caso puede ser
entendido como un modelo de competencia imperfecta.
Para ver esto, es til analizar la naturaleza de la ecuacin estimada por nuestros
trabajos. sta es, en esencia, una ecuacin en la que se iguala el costo marginal al
ingreso marginal. ZVF (2000, p. 34) la presentan como:
ip Dj ip

ip + Pj id Dj Cpj = 0 (4)
Pj Pj Pj
8
Cf. Fudenberg y Tirole (1993), pp. 145-203.
donde ip representa la tasa de inters sobre prstamos, id la tasa de inters sobre

depsitos, Pj el nivel de prstamos, Dj el nivel de depsitos, Cj el costo marginal
de una unidad adicional de prstamos, y el subndice j representa al banco j. Esta
ecuacin a su vez se obtiene a partir de igualar la primera derivada de una
funcin de beneficio a 0.
Puede ser sta la solucin de un mercado de competencia imperfecta? Ntese
que la ecuacin (4) no tiene ningn trmino que capture la interaccin estratgica
entre el banco j y otros bancos. Esto permite que sta sea concebida como la
ecuacin correspondiente a una firma representativa, y que se pueda estimar
tanto una versin agregada de ella como versiones individuales para los bancos.
De corresponder (4) a la descripcin de un equilibrio de competencia imperfecta,
esperaramos que describiese la accin de equilibrio de cada banco como funcin
de las estrategias de otros bancos. En ese caso se podra buscar la solucin de un
equilibrio de Nash en el juego de todos los bancos, con cada banco tomando
como dados los niveles, por ejemplo, de prstamos de cada otro banco. La esti-
macin de las regresiones de panel tendra en este caso que incluir los niveles de
prstamos de otros bancos en cada una de las ecuaciones. En otras palabras, la
ecuacin que ha de ser estimada sera:
ip Dj id
ip + Pj (Pj ) id (Pj ) Dj (Pj ) Cpj = 0 (5)
Pj Pj Pj
El que (4) no dependa de las acciones de otros bancos es claramente una conse-
cuencia de omitir la dependencia de las funciones de beneficios sobre estas accio-
nes. Esto tiene slo dos interpretaciones. Por un lado, puede ser que (4) est intentando
capturar una situacin en la que cada banco es un monopolista en un mercado
especfico por sus productos, los cuales no son sustituibles por los de otros bancos.
Es evidente que sta no puede ser la hiptesis considerada. Por otro lado, (4) podra
describir las acciones de cada banco consistentes con la maximizacin del beneficio
total de la industria. En este caso, a cada banco le toca implementar la solucin
colusiva, replicando la conducta de un monopolista que se enfrente al mercado.
Es evidente que cuando nuestros trabajos estiman una ecuacin como (4) sobre
una serie de tiempo de estadsticas agregadas del sector bancario, estn contras-
tando la hiptesis nula de competencia perfecta con la hiptesis alternativa de
monopolio (o colusin perfecta) en el mercado bancario como un todo. De otra
manera, no tendra sentido estimar la ecuacin (4) sobre el agregado de los datos.
En un equilibrio de Cournot como el que se derivara de (5), por ejemplo, no se
igualan el ingreso marginal y el costo marginal de toda la industria. Similarmente,
cuando la ecuacin (4) se estima en la data de panel, el no incluir Pj en cada una
de las ecuaciones revela que lo que se est estimando no es un modelo de
competencia imperfecta sino un modelo de colusin.
En sntesis, nuestros trabajos contrastan dos hiptesis: la de colusin perfecta y la

de competencia perfecta. Tanto la evidencia hallada por ZVF como la hallada por
nosotros permite rechazar la hiptesis de competencia perfecta y no permite
rechazar la hiptesis de colusin perfecta. La evidencia no dice nada sobre posi-
bles modelos alternativos porque nunca se contrastan hiptesis correspondientes
a dichos modelos.
Por supuesto que nuestra evidencia no es ninguna prueba de prcticas restrictivas a la
libre competencia y mucho menos de colusin (Cf. ZVF, 2001, p. 6). Ello es cierto, sin
embargo, por una razn muy bsica: en la ciencia econmica nunca se prueba una
hiptesis. Las hiptesis se refutan o no se refutan. Es usual (aunque incorrecto) afirmar
que se ha probado una hiptesis cuando sta no logra refutarse. Lo cierto es que la
nica forma en que una investigacin puede hallar evidencia a favor de una hiptesis
es no logrando refutarla. Eso es, en efecto, lo que ocurre, tanto en el caso de nuestro
trabajo como en el de ZVF, con la hiptesis de colusin perfecta, y es en este sentido
que los dos hallan evidencia a favor de la existencia de esta hiptesis.
A pesar de que la evidencia hallada en nuestro trabajo es consistente con la
hiptesis de colusin, tambin argumentamos en ese informe que en ningn mo-
mento nuestras pruebas se orientan a dar evidencia legal en torno a posibles viola-
ciones de la Ley para Promover y Proteger el Ejercicio de la Libre Competencia
(cursivas nuestras). La razn de esto es que nuestro trabajo no es una investigacin
jurdica: es una investigacin econmica. En particular, para probar legalmente que
hay restricciones a la libre competencia es necesario probar que existen acciones
concertadas para restringirla. La metodologa utilizada por nosotros se restringe a
evaluar el comportamiento de los actores como participantes en los mercados, no
es capaz de evaluar si estas acciones se estn logrando a travs de acuerdos expl-
citos o simplemente a travs del uso de reglas de comportamiento. En otras pala-
bras, puede haber un comportamiento que es totalmente colusivo desde el punto
de vista econmico pero que no lo es desde el punto de vista legal.
La contribucin al spread
Uno de los principales resultados del trabajo de la OAEF es el hallazgo de que una
fraccin importante del spread financiero se puede atribuir al ejercicio del poder
de mercado. De hecho, la fraccin del spread atribuible a la explotacin del
poder de mercado es relevante independientemente de si se utilizan los parmetros
estimados por ZVF o los nuestros para calcularla. En la primera versin de nuestro
informe, sealamos que la estimacin hecha por ZVF implica que 22 por ciento
del spread financiero se debe a la explotacin del poder de mercado9. Asimismo,

mostramos que cuando el modelo analtico se estima utilizando la TINA en lugar
de las tasas implcitas utilizadas por ZVF, esta estimacin aumenta a 41 por ciento.
ZVF (2001) afirman que en su trabajo no se realiza ningn clculo sobre la
contribucin del poder de mercado al spread, pues la estimacin que se hace es
sobre la tasa de inters activa. Efectivamente, ZVF no realizan ningn clculo en
este sentido, aunque la razn aducida para no hacerlo que el modelo estimado
es un modelo de tasa de inters activa y no de spreads es cuando menos curiosa
en un trabajo titulado Evolucin y determinantes del spread financiero en Vene-
zuela. Sin embargo, los porcentajes presentados en el informe de la OAEF se
pueden derivar directamente de los coeficientes estimados en las regresiones de
ZVF (2000).
Es sencillo ver cmo se hace esta descomposicin descripcin que omitimos del
informe por las razones sealadas en la seccin Crticas a la exposicin y uso del len-
guaje (p. 157). Partimos de la siguiente definicin de spread financiero:
rp
S = rc (6)
(1 a)
En otras palabras, el spread financiero es equivalente a la tasa de inters activa
menos la tasa de inters pasiva ajustada por el coeficiente de reservas. La tasa
pasiva se ajusta por el coeficiente de reservas de forma de capturar efectivamente
el costo para el intermediario financiero de obtener una unidad de dinero.
El modelo estimado por la OAEF y por ZVF consiste en una ecuacin donde la
tasa de inters activa es la variable dependiente:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 (7)
HC HC 1 a HC HC HC
En competencia perfecta, esta tasa de inters sera:
rccp = a0 + a1Cr + a2GT +a3 +

( 1 r a )
p (8)
9
Una versin posterior de nuestro informe presenta un clculo que consideramos superior,
en el cual esta cifra baja a 20 por ciento. La diferencia entre nuestros primeros clculos y los
clculos posteriores consiste en la forma en la que se hace la divisin del monto correspon-
diente al residuo de la ecuacin entre distintos factores: en la primera versin se lo atribui-
mos completamente al spread normal mientras que en la segunda lo subdividimos entre
los distintos contribuyentes a la regresin. Esto aumentar la porcin atribuida a poder de
mercado si el residuo es positivo y lo disminuir si el residuo es negativo.
La diferencia entre el spread observado bajo colusin y el spread observado bajo

competencia perfecta sera:
rp rd
S c Sccp = rcc
1a
(
rcCp
1a
)= r c
c
rcCp (9)
= a0 ( 1 1) +a ( 1 1)Cr + a ( 1 1)GT + a ( 1 1) + ( HH 1)( 1 r a )

Hc 1 Hc 2 Hc 3 Hc
D
c
p
(10)
Esta simple ecuacin es la que se utiliza en el informe de la OAEF para atribuir un

porcentaje del spread al ejercicio de poder de mercado: la diferencia entre el
spread observado bajo colusin y el que se observara, de acuerdo con la estima-
cin del modelo, bajo una situacin de competencia perfecta. Esta diferencia
representa lo que disminuira el spread si se lograse eliminar la colusin.
En qu difieren ZVF de este simple clculo? En que ellos deciden definir el
spread como:
rD
S = rc (11)
Hc (1 a)
Aplicando el mark-up sobre la tasa de inters pasiva antes de calcular el spread.

Sorprende que esta definicin de spread es distinta a la adoptada por Faust, Vera
y Zambrano (Cf. 2001, p. 4), quienes adoptan la misma que nosotros utilizamos
en la ecuacin (6). Tiene alguna lgica la nueva definicin de ZVF? A pesar de
que ZVF no explican por qu la adoptan, se puede suponer que multiplicar la tasa
pasiva por el mark-up intenta reflejar el costo de oportunidad de los fondos. Pero
esta justificacin sera cuestionable, dado que el intermediario financiero efectiva-
rd rd
mente paga y no por unidad de dinero. Sin embargo, lo que
(1 a) H c
(1 a)
es evidente sobre la definicin de ZVF es que es intil para cualquier tipo de
comparacin emprica, porque depende de un parmetro que no conocemos.
Esta definicin hace imposible incluso medir, y mucho menos analizar, el spread
financiero, ya que al hacer depender su medicin del valor de Hc, convierte al
spread financiero en una variable inobservable10.
10
En la identificacin de ambos modelos, se asume que hay competencia perfecta en el
mercado de depositantes pero no en el mercado de crditos. Este supuesto, sin embargo, no
es necesario para la estimacin slo para la identificacin de Hc. Si este supuesto se relaja,
la diferencia entre los spreads sera, sin embargo, la misma expresin que nosotros utilizamos.
Cun altas son las tasas de ganancia venezolanas?
Nuestro informe original enfatiza los altos niveles de rentabilidad del sector ban-
cario venezolano en comparacin con el resto del mundo. Como argumentamos
en nuestro trabajo, Venezuela tiene indicadores de rentabilidad anormalmente
altos en comparacin con cualquier otro pas del mundo. ZVF cuestionan el uso
de esta informacin, sealando que el spread financiero en Venezuela slo se
desva del resto de la muestra de pases de Amrica Latina a partir del ao 1996,
y que Venezuela fue tambin el pas con la mayor tasa de inflacin promedio,
con la tasa ms grande de variacin del tipo de cambio, con el menor crecimien-
to, y uno de los que presenta mayores esfuerzos de capitalizacin.
En este respecto, es relevante apuntar que el fenmeno de alta rentabilidad del
sector bancario venezolano no surge a partir de 1996. El Cuadro N 3 muestra los
rendimientos sobre activo y recursos propios de Venezuela en comparacin con el
resto de Amrica Latina entre 1992 y 2000. Ya en 1992, Venezuela tena una rentabi-
lidad sobre activos y patrimonio superior a la del resto de Amrica Latina (19 y 56
por ciento superior, respectivamente), y a partir de 1994 ha estado consistentemente
en los dos primeros lugares en cuanto a rendimientos en el continente, de acuerdo
con estas medidas. De hecho, las tasas de ganancias venezolanas son altamente
irregulares para estndares mundiales. Como revela el Grfico N 2, Venezuela tiene
el rendimiento sobre activos ms alto de una muestra de 73 pases11.
Cuadro N 3
Evolucin del ROA y ROE en Venezuela y Amrica Latina
1992-2000
2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 Prom.
Rentabilidad
sobre activos
Venezuela 2,30 2,80 4,91 4,11 6,73 2,84 2,50 3,18 0,88 3,36
Amrica Latina 0,03 0,77 1,24 1,42 1,67 1,37 1,27 1,74 0,74 1,14
Rentabilidad
sobre recursos propios
Venezuela 17,68 21,85 42,66 34,83 61,96 35,94 33,33 43,78 17,86 34,43
Amrica Latina 5,94 8,38 12,82 14,81 17,12 15,36 13,93 18,09 11,47 13,10
11
Lo mismo es cierto para su rendimiento sobre patrimonio.
Puede esto deberse, como aducen ZVF, a altos niveles de inflacin, depreciacin,
capitalizacin y bajo crecimiento econmico? Evidentemente estas razones po-
dran tener un efecto sobre la rentabilidad. El que pudiesen explicar niveles de
rentabilidad tan anmalos es dudoso, dado que Venezuela no es un pas con
niveles anormales de inflacin, crecimiento o capitalizacin, especialmente en
comparacin con Amrica Latina, como se puede ver claramente en el Cuadro
N 4. Pero evidentemente estas causas requieren de un anlisis ms profundo.
Cuadro N 4
Posibles determinantes del spread, Venezuela y Amrica Latina
1993-2000.
Zonas % PIB Inflacin Depreciacin Capitalizacin

Venezuela 0,67 48,05 33,67 10,71
Amrica Latina 3,48 42,92 34,06 9,56
Resto del mundo 3,47 20,50 15,90 7,32
Grfico N 2
Rentabilidad sobre el activo a nivel mundial
Promedio 1995-2000
Sin embargo, es llamativo que ZVF citen estos factores sin mencionar las investi-
gaciones que han consistentemente encontrado problemas en atribuirles a algu-
nas de ellas variaciones en los spreads o tasas de rentabilidad. Demigurc-Kunt y
Huizinga (1997), por ejemplo, no encuentran ninguna relacin significativa entre
inflacin o tasas de crecimiento por un lado y la rentabilidad y el spread por el
otro en una muestra de 80 pases para el perodo 1988-1995. Adicionalmente, es
importante sealar que nuestro trabajo (2000, p. 20) menciona varias especifica-
ciones en las cuales no hallamos efectos significativos de la depreciacin cambiaria
ni del nivel o crecimiento del PIB per capita sobre el spread financiero.
Otra crtica que hacen ZVF a nuestra comparacin est relacionada con el posible
sesgo que puede imprimir a nuestra comparacin la prctica venezolana de no
ajustar los balances bancarios por inflacin, dado el prolongado proceso inflacio-
nario de la economa venezolana. Es importante sealar que una afirmacin ge-
nrica tal como que en Venezuela los activos no estn sometidos al ajuste por in-
flacin, como s lo estn en otros pases (ZVF, 2001, p. 10), es incorrecta: varios pa-
ses latinoamericanos no realizan este ajuste. El Grfico N 3 muestra una compa-
racin de las rentabilidades y tasas de inflacin de otros pases latinoamericanos
que no ajustan sus balances por inflacin. La economa con tasa de inflacin ms
alta entre estos pases (Brasil) tiene tambin el rendimiento sobre activos ms
bajo. Panam, con una inflacin de 1,15 por ciento, tiene un nivel de rentabilidad
superior al de Brasil y similar al de El Salvador, pas cuya inflacin es cuatro veces
ms alta. No es aparente ninguna relacin sistemtica entre inflacin y rentabili-
dad sobre activos entre los pases que no llevan a cabo ajuste por inflacin.
Grfico N 3
Rentabilidad sobre activos. Promedio 1995-2000*
* Pases de Amrica Latina que no ajustan por inflacin sus balances, excluyendo Venezuela.
Fuente: BankScope, Felaban, SoftLine, FMI y clculos propios.

La consistencia del modelo terico y la estimacin
De acuerdo con ZVF, existe una inconsistencia entre la ecuacin utilizada en las esti-
maciones economtricas y el modelo analtico. Una de las razones es que no es
posible que la ecuacin est estimando la variable spread financiero y al mismo tiem-
po tenga como variable explicativa del lado derecho a la tasa de inters pasiva
(2001, p. 11). Esta afirmacin se repite en varios lugares de la crtica de ZVF, tal como
cuando objetan nuestros clculos del spread sobre la base de que el modelo que se
est estimando no tiene como variable dependiente al spread sino a la tasa de inters
activa (ZVF, 2001, p. 12).
ZVF parecen ignorar que los parmetros estimados de una ecuacin sern idnticos
a los estimados con base en la que resulte de aplicar la misma transformacin lineal
a ambos lados de la ecuacin. Para el caso que nos concierne, la estimacin de:
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + ui (12)
HC HC 1 a HC HC HC
y la estimacin de:
a0 a HD r a a a
S = rc = 0 +
HC HC HC( )
1 D + 1 Cr + 2 GT + 3 + ui
1 a HC HC HC
(13)
arrojarn los mismos coeficientes porque los residuos de estas ecuaciones son
matemticamente idnticos.
De hecho, lo que se est estimando no es ni un modelo de spreads ni un modelo de
tasas: es un resultado de esttica comparada derivado de un modelo de comporta-
miento colusivo. Este resultado de esttica comparada puede ser escrito con la tasa
activa o con el spread como variable dependiente, pero la estimacin emprica que
se hace es del resultado, y la hiptesis contrastada se refiere al modelo postulado.
Por lo tanto, el modelo de colusin puede ser estimado tanto como un modelo de
spreads como un modelo de tasas, dado que el resultado de esttica comparada
capturado en las ecuaciones (12) y (13) tiene implicaciones para ambas.
Como hemos mostrado, (12) y (13) son ecuaciones idnticas desde el punto de vista
de la estimacin, as que una de ellas no puede estar equivocada sin que lo est la
otra. De hecho, la estimacin de ecuaciones en las cuales la variable dependiente es
una funcin de alguna de las variables independientes es comn en la econometra.
De ser cierto que es inadmisible estimar una ecuacin en la cual la variable depen-
diente sea una funcin de una de las variables del lado derecho, toda la econometra
asociada a las regresiones de crecimiento econmico, en la cual la variable depen-

In yt
diente es el crecimiento del PIB per capita
(no In yt-1 ) y una de las variables explicativas
es el logaritmo del PIB per capita inicial ln(yt-1), estara equivocada12.
Otra de las objeciones que se hacen a nuestro anlisis est dirigida a nuestra
inclusin de la tasa de rendimiento de la deuda pblica en algunas de nuestras
especificaciones. Sin embargo, como queda claro a partir de la lectura de nuestro
apndice, la ecuacin base que utilizamos para todos nuestros clculos no inclua
esta variable. La variable de rendimiento de la deuda pblica se introduce en
algunas de nuestras ecuaciones para intentar responder la pregunta de si la colo-
cacin de deuda pblica ha influido sobre el aumento del spread financiero. La
prctica de introducir variables de forma ad hoc en especificaciones derivadas de
teora es bastante comn en el trabajo economtrico, especialmente cuando se
trata de evaluar la sensibilidad de unos resultados. De no ser permisible la intro-
duccin en una ecuacin de una variable no derivada de un modelo terico, la
mayor parte de los artculos empricos en la literatura acadmica no habran sido
publicados. Al no ser significativa esta variable no nos tomamos la molestia de
derivarla o plantear un modelo terico del cual podra provenir13, como se ha
hecho en la literatura con variables como la tasa de inters libre de riesgo.
ZVF asimismo cuestionan que la ecuacin estimada se pueda derivar naturalmen-
te de nuestro modelo. Este cuestionamiento es equivocado. La ecuacin de pri-
mer orden usada para estimar la tasa de inters activa, que coincide con la ecuacin
de ZVF y de la literatura sobre el tema, es una derivada parcial con respecto al
primer producto, el crdito. En el informe se dice, textualmente: Si suponemos
que la ecuacin (1) (la ecuacin de beneficio, que tiene dos productos, crdito y
valores) se refiere a la empresa j, que maximiza su funcin de beneficio con
respecto a su nivel de crdito (independientemente de su decisin de inversin
en valores, como decamos), tenemos que la condicin de primer orden es,
antes de colocar la ecuacin en cuestin. Esta ecuacin se puede estimar separa-
damente de las otras condiciones de primer orden, siempre que se cumplan los
supuestos economtricos necesarios para su estimacin. El argumento es exacta-
mente el mismo que permite estimar ecuaciones en modelos de equilibrio parcial
en microeconoma.
12
De hecho, es comn hacer las estimaciones en esta literatura tanto en trminos de ecuaciones
de ingreso al final del perodo como de ecuaciones de crecimiento, por las mismas razones
sealadas. Cf. Barro y Sala-i-Martin (1997), captulo 10.
13
Ver sin embargo la seccin Crticas a la exposicin y uso del lenguaje (p. 157).
La ecuacin (14) es:

p = rcCr + rbV - rDD - C(Cr, GT, ) (14)
y la derivada parcial con respecto al crdito, convertida en condicin de primer
orden, es:
rc r r
( )
Crj
Crj + rc c Dj rD c Cc (Crj ,GT, ) = 0
Crj Crj (15)
Hay que enfatizar que la ecuacin a ser estimada, que se deriva de esta condicin
de primer orden,
a0 H rD a a a
rc = + D + 1 Cr + 2 GT + 3 + u (16)
HC HC 1 a HC HC HC
estimada es cabalmente coherente con el modelo, a diferencia de lo que dicen

ZVF, pues proviene de la derivada parcial comentada, y los costos son marginales
con respecto al producto considerado (todo el producto bancario excepto la
inversin en ttulos valores pblicos, en nuestro caso).
ZVF parecen no percibir que se est estimando slo una de las ecuaciones de
primer orden de la maximizacin de la empresa bancaria. De hecho, en la ecua-
cin original de beneficio de la empresa bancaria que est postulada en el trabajo
de ZVF,
= rcCr - rDD - C (Cr, GT, ) (17)
se hace el poco plausible supuesto de que las decisiones de crdito pueden
hacerse aisladamente del resto de las decisiones de produccin. Por eso se postu-
la una ecuacin de beneficio en la que el nico producto es el crdito (que es un
producto agregado, como decamos antes), y los costos (gastos de transforma-
cin, etc.), se refieren nicamente a ese producto. El supuesto no toma en cuenta
el hecho de las externalidades internalizadas en el uso de factores para generar
la produccin de una empresa multiproducto. Esto podran resolverlo ellos postu-
lando una ecuacin multiproducto, derivando parcialmente, para atribuir a los
costos totales slo la contribucin marginal a la ltima unidad de producto en
cuestin, y haciendo el supuesto que permite estimar una ecuacin que refleja
parte de un equilibrio ms general no estimado, tal como hacemos nosotros.
Por ltimo, ZVF argumentan que las estimaciones economtricas presentadas en
el estudio de la OAEF no son comparables con las hechas en ZVF (2000), debido
a que las variables dependientes son distintas (en nuestro caso la TINA y en su
caso la TIN), y que en el estudio de la OAEF se separa el coeficiente de la tasa
pasiva ponderada en dos perodos. Encontramos difcil entender la lgica de este
argumento. Pareciera que ZVF consideran que para ser comparables dos ecuaciones,
stas deben ser idnticas. En ese caso, obviamente, los resultados seran idnticos y
el ejercicio sera un simple ejercicio de replicacin. Para que alguna comparacin
sea ilustrativa, es necesario que haya diferencias entre las ecuaciones estimadas. La
comparacin es interesante precisamente porque los cambios en la definicin de las
variables llevan a diferencias sustanciales en los resultados.
La lectura cuidadosa que ZVF hacen de nuestro trabajo ha identificado un par de
errores que, afortunadamente, no tuvieron ningn impacto sobre nuestros resul-
tados. ZVF sealan correctamente que el parmetro HD debe variar entre uno e
infinito y no entre uno y dos, como nosotros indicamos. Por error colocamos el
rango de la elasticidad de la oferta de depsitos entre uno e infinito, cuando sta
debera variar entre cero e infinito, dado que no hay restriccin a priori en la
elasticidad precio de factores empleados por un monopsonista (a diferencia del
caso de un monopolista). En todo caso, esta equivocacin no afecta, en sentido
alguno, los resultados del estudio. Similarmente, ZVF captan un error en nuestro
pie de pgina 4, cuando sealamos que tanto la tasa de inters como los gastos
de transformacin son ajustados por 1 menos el coeficiente de reservas, y donde
la referencia a gastos de transformacin es incorrecta y, en efecto, no fue efectua-
da para ninguno de nuestros clculos. Agradecemos a ZVF el habernos ayudado
a identificar estos errores.
La estimacin emprica del modelo
Tanto ZVF (2000) como el informe de la OAEF muestran estimaciones de la

ecuacin (12) en un panel de bancos. Sin embargo, la metodologa economtrica
que nuestro trabajo utiliza es, en varios aspectos, distinta de la utilizada por ZVF.
Estas diferencias se refieren no slo al uso que nosotros hacemos de la TINA
como variable para medir las tasas de inters, sino adems a la seleccin del
mtodo de estimacin. En particular, nuestras diferencias con ZVF se resumen en
dos elecciones metodolgicas: a) la seleccin de un mtodo de efectos aleatorios,
en vez del mtodo de una regresin de datos agrupados o de SUR; b) el uso del
estimador de Arellano y Bond (1991) para corregir sesgos ocasionados por el uso
de una variable dependiente rezagada.
ZVF (2001) esgrimen varias defensas de su mtodo de estimacin. En particular,
defienden el uso de un mtodo de regresin agrupada sobre la base de su inters
en mostrar el comportamiento promedio de las secciones cruzadas sin ninguna
consideracin de efectos individuales (p. 13). Esto lleva a ZVF a estimar un mo-
delo en el cual se asume que todos los bancos muestran el mismo efecto indivi-
dual, esto es,
ritd
ritc = a0 + a1 + a2GTit +a3xit + a4Crit + +
it (18)
1r
Como es bien conocido, el problema asociado con la estimacin de (18) es que

puede llevar a estimadores ineficientes y sesgados de los coeficientes y sus erro-
res estndar si el modelo correcto es
rd
ritc = a0 + a1 it + a2GT +a3xit + a4Crit + i +
it (19)
1r
En particular, existen mejores estimadores de los parmetros si (19) efectivamente
representa el proceso generador de datos. stos sern el estimador de efectos
aleatorios si i est distribuido aleatoriamente y el estimador de efectos fijos est
correlacionado con las variables explicativas. Ntese que la introduccin de los
i, diferentes entre s, en esta especificacin intenta capturar la posibilidad de que
existan variables omitidas que varen sistemticamente entre bancos. Dado que las
ecuaciones (18) y (19) capturan la relacin entre costo e ingreso marginal, es-
tas variables pueden corresponder a determinantes de la funcin de costos que
no sean capturadas por la data existente. Sin embargo, estos efectos especficos a
los bancos no pueden ser interpretados como posibles determinantes de los in-
gresos marginales, ya que todos los bancos enfrentan el mismo ingreso marginal,
determinado por la curva de demanda agregada del mercado frente al que estn
haciendo colusin.
Es evidente que la nica forma en la cual la estimacin del modelo, asumiendo la
inexistencia de los efectos individuales, puede ser correcta es si el proceso gene-
rador de datos efectivamente corresponde a la ecuacin (18). En otras palabras,
esta especificacin es correcta slo si no existen efectos individuales. Este supues-
to puede ser contrastado economtricamente, a travs de una prueba de la restric-
cin 1 = = 0. Al hacerlo, nos encontramos con que esta hiptesis es fcilmente
rechazable, lo cual permite rechazar el modelo utilizado por ZVF.
El problema del razonamiento utilizado por ZVF es que la eleccin de un mtodo
de estimacin no depende del ejercicio descriptivo que uno desee hacer. El uso de
un mtodo economtrico corresponde a una seleccin de estimadores, y esos
estimadores sern caracterizados por ciertas propiedades (o la ausencia de ellas). El
mtodo utilizado por ZVF slo arrojar estimadores insesgados y eficientes si
el proceso generador de datos es el de la ecuacin (18). Las pruebas economtricas
realizadas, sin embargo, nos permiten rechazar esa hiptesis, y por lo tanto permi-
ten rechazar el mtodo utilizado por ZVF.
Despus de presentar la estimacin de (18) a travs de una regresin agrupada,
ZVF deciden utilizar el mtodo de regresiones aparentemente no relacionadas
para estimar ecuaciones distintas, con coeficientes distintos, para cada banco.
Pareciera que esta metodologa es una respuesta apropiada al problema de las
restricciones presentadas por la estimacin de la ecuacin (18), dado que permite
que no slo la constante sino otros parmetros varen entre bancos. Pero para que
tenga sentido relajar estas restricciones, ello debe guardar alguna consistencia con
el modelo terico que se ha de contrastar. Sabemos que la ecuacin (19) describe la
relacin ingreso marginal = costo marginal para cada banco. Esta relacin, como
mostramos en la seccin Libre competencia y poder de mercado (pp. 139-141), se
puede derivar de un modelo de comportamiento colusivo. En otras palabras, en
el modelo terico que se utiliza, cada banco juega la solucin agregada y todos
los bancos reaccionan por igual ante cambios en las variables exgenas. El que
distintos bancos tengan reacciones distintas ante cambios en variables exgenas
no cabe dentro de la especificacin del modelo terico utilizado. Podra ser apro-
piado para un modelo de competencia imperfecta, pero se no es el modelo que
se est estimando14.
De la misma forma, el informe de la OAEF decide adoptar la especificacin de un
panel dinmico con el uso de una variable dependiente rezagada. En otras pala-
bras, nuestra estimacin se hace sobre la variable
ritd
ritc = a0 + a1 c
+ a2GTit +a3xit + a4Crit + a5r it-1 + i +
it (20)
1r
La razn es sencilla: la tasa de inters del perodo t se calcula como el promedio
de ingresos sobre captaciones (incluyendo en nuestro caso la contribucin de
otros ingresos operativos) sobre el stock de prstamos. Tanto el numerador como
el denominador de las tasas de inters son variables que presentan dependencia
temporal sobre sus rezagos, dado que estn afectadas por las decisiones econ-
micas tomadas en perodos anteriores: los crditos incluyen crditos otorgados en
perodos anteriores, y los ingresos por captaciones se derivan de las condiciones
de contratos firmados en perodos anteriores.
ZVF argumentan que nuestra variable stock es un promedio, justamente, para
no incurrir en el sesgo en el que s incurre el trabajo de la OAEF cuando estiman
el modelo agregado (ZVF, 2001, p. 16). Presumiblemente, ZVF se refieren a su
exclusin del efecto individual en la especificacin de las regresiones, exclusin
que consideramos incorrecta por las razones ya explicadas. Sin embargo, aun si
aceptsemos su razonamiento y considersemos a r cit como un promedio, es
evidente que este promedio sigue presentando dependencia temporal: los prsta-
mos que un banco promedio tiene en el momento t dependern de los prstamos
que tena en el perodo t-1, y los intereses devengados por ese banco promedio
tambin dependern de las condiciones contractuales promedio a las que se
cerraban en el perodo t-1. Las variables siguen dependiendo de los valores que
tuvieron en perodos anteriores y por lo tanto la exclusin de trminos rezagados
en sus regresiones implica una especificacin incorrecta del modelo.
14
ste no es el caso de los efectos aleatorios, pues stos simplemente reflejan que las
variables omitidas de la funcin de costos pueden variar sistemticamente entre bancos.
La exclusin de la variable dependiente rezagada en el modelo de ZVF llevar al

sesgo estndar de variables omitidas si el modelo correcto es la ecuacin (20). La
significacin tanto econmica como estadstica de la variable dependiente rezaga-
da en nuestras conclusiones indica que ste es el caso. Por lo tanto, la especifica-
cin estimada debe incluir una variable dependiente rezagada y no incluirla
constituye una falla metodolgica notable.
ZVF destacan en su comentarios varios problemas que la literatura ha identificado
en el estimador de Arellano-Bond (1991). Aun si estos problemas fuesen razn
para no utilizar este mtodo15, definitivamente la solucin a ello no es omitir la
variable dependiente rezagada de la estimacin. En todo caso, la solucin debera
consistir en el uso de mtodos superiores de estimacin del proceso generador de
datos en la ecuacin (20). Los trabajos citados por ZVF justamente proponen
modificaciones del estimador de Arellano y Bond y en ningn caso recomiendan
el uso de regresiones agrupadas, regresiones aparentemente no relacionadas, ni
mucho menos la omisin de la variable dependiente rezagada de la estimacin.
Otras observaciones
Entre las restantes observaciones hechas por ZVF a nuestro trabajo hay varias que
consideramos pertinente responder. Ellas estn relacionadas al rol de los gastos
de transformacin, la deuda pblica y el riesgo como determinantes del spread
financiero.
En la seccin tercera de nuestro estudio se discute la evolucin histrica de la
razn gastos de transformacin/activos para la economa venezolana y se identi-
fica el hecho de que estos gastos son altos en comparacin con otros pases
latinoamericanos. Sin embargo, tambin se seala que el incremento de esta ra-
zn a travs del tiempo es la consecuencia de una cada en los activos y no de un
aumento en los gastos de transformacin. Dado que el proceso recesivo venezo-
lano ha estado caracterizado por la cada en el stock de capital nacional, es natural
ligar la cada de los activos del sector bancario a este proceso recesivo. Esto nos
lleva a concluir que es evidentemente cierto que Venezuela tiene altos gastos de
transformacin () Sin embargo, esto pareciera ser ms un resultado del proceso
recesivo que vive la economa venezolana y no de crecientes ineficiencias.
Es interesante comparar esta frase con la cita que de ella hacen ZVF: Sin ningn
anlisis sobre la conexin entre el nivel de actividad econmica y los costos no
financieros de la banca () se concluye que los elevados gastos de transforma-
cin en Venezuela son () ms un resultado del proceso recesivo que vive la
15
Esto es altamente cuestionable. Arellano y Bond (1991), por ejemplo, muestran experi-
mentos de Monte Carlo segn los cuales el sesgo de su estimador en muestras finitas es
negligible.
economa venezolana y no de crecientes ineficiencias. La exclusin de la frase

pareciera ser y su transformacin en se concluye que () son descontextualiza
nuestras palabras, sustrayndolas del anlisis intuitivo que se hace en toda esta
seccin e intentando presentarlo como conclusiones mucho ms firmes de lo que
son. En nuestro trabajo, la seccin en la que se hacen estas referencias est
diseada para mostrar algunos hechos estilizados del comportamiento del sector
bancario durante los ltimos aos en Venezuela: el anlisis con validez estadstica
sobre la importancia que tienen los gastos de transformacin en la determinacin
del spread es aquel que se deriva de los ejercicios de regresin presentados en
una parte posterior del informe. Es por esa razn que advertimos, al final de esta
seccin, que Lo esbozado en esta seccin () no puede ser tomado en cuenta
como ms que indicios al respecto. Una prueba formal de las distintas hiptesis
requiere de un anlisis a travs de mtodos cuantitativos.
Las observaciones en cuestin son sencillas: identificamos el alza en la razn gastos
de transformacin/activos, y mostramos grficamente el denominador y el numera-
dor de esta razn. La serie de activos reales muestra una cada secular, mientras que
la serie de gastos de transformacin no pareciera tener una tendencia clara a au-
mentar. Por lo tanto, pareciera que el aumento en esta razn tiene ms que ver con
la cada en los activos que con el aumento en los gastos de transformacin.
Curiosamente, ZVF argumentan que el Grfico N 2 no muestra lo que los actores
sugieren. A nuestro parecer, es bastante evidente a partir de ese grfico que la
cada en el activo real es ms continua y ms sostenida que el aumento en los gastos
de transformacin. Una simple forma de ayudar a la lectura de este grfico es cal-
culando las correlaciones parciales entre la razn gastos de transformacin/acti-
vos y su numerador y denominador. Al hacer esto conseguimos que la correlacin
con los activos es de -0,92, sustancialmente mayor en valor absoluto a la correla-
cin con los gastos de transformacin, de 0,64.
Estas correlaciones muestran claramente lo que ZVF no pueden ver en el grfico:
la principal fuente del aumento a travs del tiempo de la razn gastos de transfor-
macin/activos es la cada de los activos. Dado que la cada de los activos es un
hecho generalizado de la economa venezolana durante el perodo de estudio, es
lgico hacer una conexin entre el proceso recesivo la cada en el stock de
capital de la sociedad y la cada en los activos (y por tanto el aumento en la
razn gastos de transformacin/activos) del sector bancario16.
16
Otro clculo que puede ayudar a la lectura e interpretacin que ZVF y otros lectores
pueden hacer de nuestros grficos se refiere a nuestra interpretacin, cuestionada por ellos,
de que el aumento de la razn GT/ACT en aos recientes se concentr en 1998 y 1999.
Efectivamente, 49 por ciento del aumento en los gastos de transformacin experimentados
durante los aos 90 ocurri entre diciembre de 1997 y diciembre de 1999.
Similarmente, ZVF objetan nuestra conclusin de que no existe evidencia de una

relacin fuerte entre el endeudamiento del sector pblico y la tasa de inters
activa, conclusin que se deriva directamente de nuestros resultados de regresin.
En particular, ZVF critican: a) la falta de un modelo formal para derivar la especi-
ficacin en la cual se introduce esta variable, y b) el uso de una regresin que no
halla relacin entre la tasa de inters de la deuda pblica y la tasa de inters activa
para extraer conclusiones sobre la relacin entre el endeudamiento y la tasa de
inters activa.
En gran medida, ya hemos respondido el punto expuesto en la seccin La consis-
tencia del modelo terico y la estimacin (p. 148-151, supra), donde argumenta-
mos que la introduccin de variables en forma ad hoc es estndar en la econometra
aplicada. Sin embargo, no toma mucho esfuerzo intelectual entender qu tipo de
extensin terica del modelo es necesaria para generar una especificacin tal como
la que utilizamos. La ecuacin (12) simplemente describe la relacin entre el ingreso
marginal y el costo marginal. Cualquier variable que influya sobre el costo marginal
de conseguir fondos puede ser legtimamente introducida al lado derecho de una
especificacin de este tipo. Un mayor rendimiento de la deuda pblica, al ofrecer
un mayor rendimiento alternativo para los oferentes de fondos, aumenta el costo
marginal de conseguir fondos (y por tanto de otorgar crditos). Por lo tanto, intro-
ducir el rendimiento de cualquier instrumento alternativo es perfectamente consis-
tente con una simple extensin de nuestro modelo terico.
Asimismo no requiere mucha imaginacin entender el vnculo entre el nivel de
endeudamiento y este resultado. Una decisin de aumentar el nivel de endeuda-
miento debera repercutir sobre la tasa de inters de ttulos pblicos. El efecto que
esta decisin pueda tener sobre la tasa activa operara precisamente a travs de la
tasa de ttulos pblicos, por las razones que acabamos de exponer. Dado que el
nivel de endeudamiento no debe entrar directamente en la ecuacin de la tasa
activa, se descarta la posibilidad de que ste afecte a la tasa activa por otro canal
que no sea la tasa de ttulos de la deuda pblica. Por lo tanto, si se demuestra que
la tasa de la deuda pblica no afecta la tasa activa, se habr demostrado que el
nivel de endeudamiento no puede tener efecto alguno sobre la tasa activa.
Por ltimo, ZVF sealan como muy significativo el hecho de que el estudio de la
OAEF no le atribuye ninguna importancia (...) a la variable riesgo. Extraa este
comentario, dado que nuestros ejercicios de regresin incluyen la razn provisio-
nes/activos (en este sentido, le damos exactamente la misma importancia que
ZVF, 2000). Sin embargo, dado que esta razn no es sistemticamente mayor a la
de otros pases latinoamericanos, decidimos incluirla dentro del spread normal
a efectos de nuestro clculo de la incidencia sobre el spread financiero. En este
sentido, vale la pena recordar que nuestro estudio intenta dar explicaciones de
por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas ms altos que los de pases simila-
res, lo cual nos lleva a concentrarnos en variables en las cuales Venezuela resalta
como diferente a pases que tienen caractersticas institucionales parecidas.
Crticas a la exposicin y uso del lenguaje
Hay un tipo de crtica que resalta varias veces en la nota de ZVF (2001). Nos
referimos a sealamientos tales como los autores no aclaran (p. 3); no parece
apreciar (p. 5); Este sealamiento hubiera aclarado (p. 5); En el informe no se
especifica (p. 9). En este respecto, es importante recordar cul fue el objetivo de
nuestro trabajo. El trabajo de la OAEF es un informe escrito principalmente para los
diputados de la Asamblea Nacional. En ese sentido, es poltica de la OAEF buscar
que sus trabajos estn redactados en un lenguaje accesible para un grupo heterog-
neo de lectores de los cuales apenas una fraccin son economistas, y muy pocos
son economistas acadmicos. Nuestra redaccin busca ser accesible para aqullos
no versados en el lenguaje tcnico de la economa. Esto es sumamente claro, por
ejemplo, en nuestra escogencia de minimizar el nmero de ecuaciones utilizadas en
el cuerpo principal del informe y, cuando la presentacin de una ecuacin se haca
totalmente imprescindible, de no utilizar smbolos matemticos en ella. Por ejem-
plo, la presentacin de la ecuacin (1) (p. 19), en trminos del spread una transfor-
macin matemtica de la ecuacin de hecho estimada cumple simples fines de
exposicin y hubiese sido innecesaria en un trabajo puramente acadmico. El uso
del trmino crditos no morosos en vez del ms preciso crditos netos17 (p. 19),
criticado por ZVF, est dirigido a transmitir a los consumidores de este informe la
naturaleza econmica de los crditos utilizados y, en particular, el criterio de no
incluir en el clculo prstamos que efectivamente no pagan intereses. Evaluar la
precisin del lenguaje que decidimos utilizar en trminos de estndares acadmicos
cuando el lenguaje y estilo utilizados cumplen con fines principalmente didcticos
es leer nuestro trabajo de una forma totalmente descontextualizada.
Recomendaciones de poltica
Por ltimo, ZVF concluyen con un comentario sobre las recomendaciones de pol-
tica que el informe de la OAEF hace, en el cual argumentan que ninguna de las
medidas () pueden sustentarse en los resultados especficos del trabajo en cues-
tin () La nica medida de poltica que se sustentara en el contenido del informe
sera la referida a la necesidad de controlar las tasas de inters () recomendacin
de poltica que se descarta explcitamente, sin explicar las razones (p. 15).
17
La cartera de crdito neta resulta de deducir el monto de provisiones por cartera de
crditos de la suma de crditos vigentes, reestructurados, vencidos y en litigio.
Aun si se aceptaran todas las crticas que ZVF hacen a nuestro trabajo, sera difcil
entender sta. El trabajo de la OAEF argumenta que la evidencia emprica es
consistente con la hiptesis de comportamiento colusivo. Dadas las prdidas de
bienestar que se derivan de este tipo de comportamiento, lo indicado es reducir-
las intentando restablecer la competencia. La pltora de modelos existentes en los
cuales la competencia est caracterizada por mayores niveles de bienestar que la
colusin hace totalmente innecesaria y superflua la derivacin de tales recomen-
daciones de poltica de un modelo formal. Es por esto que el informe de la OAEF
describe una gama de opciones para incrementar la competencia en el sistema
bancario, las cuales van desde incrementar el nmero de oferentes, sea a travs
de permitir que la Bolsa de Valores de Caracas intermedie ttulos del gobierno,
que se fortalezca el sistema financiero alternativo, que se ample geogrficamente
el mercado financiero, que se usen mecanismos de regulacin supervisada tales
como los acuerdos negociados o que se limiten las acciones que puedan llevar, a
mayor, a una concentracin del poder de mercado o que signifiquen un ejercicio
de ste, tales como las fusiones y decisiones concertadas. Es asimismo incierto
que nuestra recomendacin de no apelar al control de tasas se haga sin explicar
las razones. En este respecto, consideramos suficiente citar las razones especifi-
cadas en nuestro trabajo:
Dada la existencia de esta gama de opciones de poltica, consideramos innecesa-
rio, por ahora, apelar a la medida ms extrema de un control de las tasas de inters
o de los cobros por servicios. Es en nuestra opinin lo ptimo que se utilicen
mecanismos que promuevan la mayor competencia y los acuerdos consensuales
para bajar los spreads, y que no se utilice lo que debera ser un recurso de ltima
instancia. Es importante recordar que todo tipo de control de precios y el control
de tasas no escapa a esta realidad crea sus mecanismos de evasin, los cuales
incluyen mercados negros y mecanismos de racionamiento.
Conclusiones
Agradecemos a ZVF que hayan dedicado su tiempo y esfuerzo a realizar un

estudio detenido de nuestro trabajo, el cual nos ha ayudado a precisar nuestros
planteamientos y a definir con claridad las diferencias metodolgicas. Lamenta-
blemente, no encontramos que ninguna de sus crticas principales sean muy
convincentes. La evidencia sigue presentando razones fuertes para tomar en serio
la existencia de subsidios cruzados en el caso venezolano, y sugiere que los
estudios que se limitan a definiciones restrictivas del servicio de intermediacin
financiera estn sesgados hacia rechazar la hiptesis de comportamiento colusivo.
Los trabajos de ZVF (2000 y 2001), Arreaza, Fernndez y Mirabal (2001) y Puente
y Clemente (2001) no ofrecen soluciones satisfactorias a este problema, al excluir

parte de la relacin del sector bancario con el sector privado de su indicador del
precio de la intermediacin financiera. Dado ese sesgo, es llamativo que esos
trabajos tiendan a atribuirle alguna significacin al comportamiento colusivo. Nuestro
trabajo es un primer intento por tomar en cuenta este factor, dadas las limitaciones
de datos inherentes al caso venezolano. Es nuestra opinin que el estudio ms de-
tallado de la interrelacin entre los ingresos derivados de distintos servicios ofre-
cidos por el sector bancario constituye una ruta promisoria para investigaciones
futuras dirigidas a comprender las causas y efectos de los diferenciales de tasas
venezolanos.
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Determinantes del spread bancario en Venezuelaa
Arreaza Adriana Arreaza*
Fernndez Mara Amelia Fernndez*
Mirabal Mara Josefa Mirabal*
Introduccin
Las tasas de inters y su diferencial cumplen un rol de significativa importancia en

la economa, dado que se supone que afectan las decisiones de consumo e
inversin de los agentes econmicos. Existe la percepcin generalizada de que el
diferencial de tasas o spread bancario en Venezuela es alto, lo cual podra tener
repercusiones negativas para el sector productivo y para los ahorristas. Efectiva-
mente, el margen de inters neto para Venezuela ha sido uno de los ms altos de
Latinoamrica en la ltima dcada, ubicndose adems muy por encima del mar-
gen promedio para los pases industrializados y para las economas emergentes
asiticas (vase el Cuadro N 1 en el anexo metodolgico, p. 187). En este senti-
do, resulta necesario conocer cules son los determinantes del spread bancario
en Venezuela, con el fin de identificar sobre qu variables es necesario actuar
para promover una reduccin del spread, sin que se generen distorsiones en el
sistema financiero que puedan afectar negativamente la economa.
* Banco Central de Venezuela. Vicepresidencia de Estudios. Oficina de Consultora

Econmica.
a
Agradecemos la colaboracin de Norka Ayala como asistente. Tambin agradecemos a
Maximir lvarez y Corina Arteche por su orientacin. Agradecemos igualmente a Omar
Bello, Ramn Pineda, Jos Pineda, Miguel Dorta, Juan Nagel, Luis Zambrano, Leonardo
Vera, Andreas Faust y Alejandro Puente por sus comentarios.
Recientemente se ha producido un nmero de estudios centrados en la discusin

del spread financiero en Venezuela; entre ellos estn Carvallo (1999); Zambrano,
Vera y Faust (2000); Clemente y Puente (2000) y Rodrguez y Prez (2001). Estos
trabajos se basan en modelos estndar de maximizacin de la firma, llegando a
diversas conclusiones en cuanto al impacto del poder de mercado de la banca,
dependiendo de la definicin empleada para el spread.
Si bien altos diferenciales de tasas pueden resultar del ejercicio del poder de merca-
do por parte de la banca, tambin pueden estar atendiendo, por ejemplo, a un
incremento en el nivel de capitalizacin. Ello resulta particularmente cierto para
economas emergentes, como seala Rojas-Surez (2001). Las necesidades de apro-
visionamiento para cubrirse del deterioro de la cartera de crdito durante los lti-
mos aos pueden tambin estar afectando el spread. Los gastos de transformacin
han alcanzado niveles muy altos en los ltimos aos, muy por encima del promedio
para Latinoamrica (vase el Cuadro N 2 en el anexo metodolgico, p. 188) , lo
cual se traduce directamente en el spread. Por otra parte, los altos niveles de reser-
vas excedentes observados en perodos recientes, debidos quizs a la poca profun-
didad del mercado de valores y del mercado interbancario en Venezuela, representan
un costo para la banca que puede tener un impacto en el spread. Igualmente, a
partir del proceso de liberalizacin iniciado en 1989, el sistema financiero en Vene-
zuela ha experimentado continuos cambios en su estructura y regulacin que pro-
bablemente se reflejan en la dinmica del spread. Esto sugiere que en la determinacin
del spread interviene un conjunto de variables, y que sera inadecuado atribuir a
priori el comportamiento del mismo a una variable en particular.
El objetivo del presente trabajo es establecer cules son los determinantes del
spread bancario en Venezuela. Para ello se realizar un anlisis economtrico de
los datos partiendo de un modelo que considera un conjunto de variables que se
piensa inciden en el spread, similar al empleado en Brock y Rojas-Surez (2000)
para pases latinoamericanos. Este tipo de modelos ofrece la ventaja de que se pue-
den controlar especficamente por efectos sistmicos de variables macroeconmicas
en el spread, a diferencia de las estimaciones basadas en los modelos de
maximizacin de la firma. Empleamos un panel de datos mensuales para 33
bancos en el perodo desde enero de 1997 hasta diciembre de 2000. Dado que un
estudio del spread bancario slo tiene sentido en economas con esquemas flexi-
bles de tasas, en la eleccin del perodo para la presente investigacin se conside-
r esta premisa bsica, sumada a la posible ausencia de cambios estructurales en
el sistema financiero durante estos aos.
El trabajo se organiz de la siguiente manera: en la segunda seccin, se presentan
distintas definiciones del spread bancario y se muestra la que consideramos ms
adecuada para el resto del anlisis. La tercera seccin contiene la dinmica reciente
A. Arreaza, M.A. Fernndez, M.J. Mirabal / Determinantes del spread bancario 165
del spread, as como la de las variables que se espera incidan en el mismo. La

cuarta seccin contiene los resultados empricos. Finalmente, en la ltima seccin
se presentan las conclusiones de la investigacin.
Definiciones del spread bancario
Un aspecto crucial para el estudio del spread bancario es la definicin del mismo. Pa-
ra efectos de este estudio, el spread bancario debe medir el costo de la intermediacin
financiera; es decir, la diferencia entre el precio que cobran los bancos a quienes
adquieren prstamos y lo que pagan a los depositantes. Sin embargo, las tasas de
inters y por consiguiente el spread bancario, no tienen una forma nica de clculo.
En primer lugar, existe una diferencia entre tasas ex ante y tasas ex post. Las tasas ex-
ante son tasas contractuales, en tanto que las tasas ex post se derivan de los estados
generales y balances de la banca. El Banco Central de Venezuela publica un promedio
ponderado de las tasas ex ante del sistema bancario, que representa una medida
gruesa del spread y que constituye una primera aproximacin del mismo. Esta medi-
da, aun cuando puede servir como referencia en los mercados, no es til para este
estudio, dado que se requieren datos para cada banco, y la tasa que publica el BCV es
una medida agregada para el sistema financiero.
Para un banco particular, el clculo del diferencial de tasas a partir de las tasas
contractuales podra hacerse de la siguiente manera,
siendo:
TagiMagi + Tgei + TopiMopi + TpaiMpai
TAPi =
Magi + Mgei + Mopi + Mpai
donde T: tasa de inters activa pactada o ex ante

M: monto del crdito pactado a esa tasa
ag: crditos agrcolas
ge: crditos a grupos econmicos
op: otros crditos
pa: pagars
TahiHahi + [(T30i + T60iM60i + T90iM90i)j ]Spli

TPPi =
Sahi + Spli
donde T: tasa de inters pasiva pactada o ex ante

M: monto colocado a esa tasa
S: saldo segn balance
ah: depsitos de ahorro

pl: depsitos a plazo
30: depsitos a 30 das
Las tasas empleadas en el clculo de S1 no son ms que un promedio ponderado
de las distintas tasas pactadas para diferentes instrumentos, ponderadas por los
respectivos montos. Sin embargo, por muy refinado que sea el clculo del spread ex
ante por banco, ste no logra recoger toda la dinmica de las operaciones de
intermediacin, debido a que cada banco tiene una conducta especfica de merca-
deo, y en un da en particular se concretan cobros y pagos de mltiples tasas activas
y pasivas, dependiendo de los clientes y/o de los productos que ofrezca, difciles de
registrar en su totalidad. Por tal motivo, es recomendable el uso de medidas ex post.
Las tasas ex post son tasas implcitas que se obtienen a partir del balance general y
del estado de resultados de los bancos. Igualmente pueden calcularse diferentes
tasas ex post, dependiendo de las partidas que se incluyan como ingresos o como
gastos, y como activos o pasivos. Algunos ejemplos vienen dados por la inclusin
o no de las comisiones obtenidas de las operaciones crediticias y/o pagadas a los
depositantes; de los ingresos por inversiones en valores y de otros ingresos y egresos
financieros. Estas medidas deben mantener cierta consistencia entre las partidas que
se incluyen por el lado de los ingresos y los gastos, as como de las que se incluyen
del balance de activos y pasivos.
Por ejemplo, en trabajos recientes, Zambrano, Vera y Faust (2000) y Brock y
Rojas-Surez (2000), se presentaron las siguientes alternativas para la medicin
del spread, donde el subndice i indica el isimo banco:
Ingresos por cartera de crditos Gastos por captaciones
S2i =
Cartera de crditos Captaciones
La definicin S2 incluye slo los ingresos por cartera de crdito para el clculo de
la tasa activa. En esta partida se registran los ingresos financieros devengados y/o
cobrados en el ejercicio por concepto de intereses, comisiones y otros rendimien-
tos financieros generados por la cartera de crdito. A esto se le restan los gastos
por captaciones, que representan los gastos financieros causados en el ejercicio por
concepto de intereses, comisiones y otros gastos financieros originados en las cap-
taciones del pblico1.
1
Cf. Manual de Contabilidad para Bancos, Otras Instituciones Financieras y Entidades de
Ahorro y Prstamo. Caracas: Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones Financie-
ras, Sudeban, julio de 1999.
Si se consideran importantes los ingresos por valores, stos pueden emplearse en

el clculo de la tasa activa implcita con relacin al total de activos.
Ingresos financieros Gastos por captaciones
S3i =
Activos Captaciones
Tambin podra considerarse el hecho de que no todas las captaciones son remune-
radas, y tomar los gastos por captaciones con relacin a las captaciones remuneradas.
S4i =
Activos Captaciones remuneradas
Igualmente, pueden tomarse tanto los ingresos como los egresos con relacin a
los activos, como medida de la eficiencia del uso de los activos de la empresa.
S5i =
Activos Activos
Por otro lado, puede descomponerse el spread de manera contable para adaptar-
se al concepto de margen de inters neto.
Resultado neto Otros ingresos operativos Gastos de transformacin
S3i =
Activos Captaciones Activos
Gastos por incobrables ISLR

+ +
Activos Activos
De la misma forma pueden considerarse, en un sentido amplio, todos los activos
y pasivos, con relacin a distintos conceptos.
Ingresos financieros Gastos financieros
S3i =
Cartera de crditos Captaciones
S3i =
Activos productivos Pasivos con costo
S3i =
Activos Captaciones
Como muestra tanto el Grfico N 1 como el Cuadro N 1, dependiendo de la

definicin empleada, pueden obtenerse mediciones del spread bastante dismiles.
La definicin S8 que incluye los ingresos financieros, por ejemplo, arroja spreads
que pueden alcanzar hasta 68 por ciento. Por otra parte, con la definicin S4 se
obtienen spreads relativamente bajos, hasta de 5 por ciento.
Grfico N 1
Relacin entre las distintas definiciones del spread
Perodo: enero 1997- diciembre 2000
Cuadro N 1
Spread promedio para el mes de diciembre
y para el promedio del perodo enero 1997- diciembre 2000 (%)
S1 S2 S3 S4 S5 S7 S8 S9 S10
Dic-97 17,7 23,4 11,7 5,1 13,4 14,6 39,4 14,7 12,8
Dic-98 26,9 42,2 18,3 7,7 23,0 19,9 68,4 25,1 21,0
Dic-99 18,7 27,5 13,3 9,1 15,4 13,5 41,2 10,4 14,3
Dic-00 17,7 23,0 10,9 7,4 12,5 10,9 41,2 21,3 11,7
Promedio 20,1 27,7 13,8 7,4 16,4 14,7 51,7 18,1 15,3
Para efectos de este estudio se utiliz la definicin S2 por considerarla, dentro de las
tasas ex post, la medida que ms se acerca al verdadero costo de intermediacin
financiera y por ende, la ms asociada al objetivo de este estudio. El incluir otras
partidas en el clculo del spread, como los ingresos financieros no derivados de
operaciones crediticias, por ejemplo, sera inapropiado en este caso pues se incor-
poraran ganancias no asociadas a la intermediacin, distorsionando as el concep-
to. Cabe reiterar que la definicin S2 incluye tambin las comisiones que cobran los
bancos por otorgar crditos, lo cual da una mejor aproximacin del costo del crdi-
to. Asimismo, en S2 se mantiene la consistencia entre las partidas incluidas del
estado de resultados y las del balance.
Dinmica del spread entre 1997 y 2000
En el Grfico N 2 se muestra el spread junto con las tasas activas y pasivas, segn
la definicin S2. Se observa que el spread mostr una tendencia creciente hasta
alcanzar un mximo en el segundo semestre de 1998, para luego comenzar a
decrecer a partir de 1999.
Grfico N 2
Relacin entre las tasas activas y pasivas implcitas promedio y el spread S2
El alza del spread para el segundo semestre de 1998 se explica en buena medida
por las fuertes expectativas de devaluacin existentes en ese momento. De hecho,
la tasa activa lleg a alcanzar niveles hasta de 60 por ciento. El BCV intervino
fuertemente en el mercado cambiario en octubre de 1998, lo cual disminuy las
presiones en el mercado y contribuy posiblemente a la cada posterior de las ta-
sas2. Ntese que el descenso del spread es previo al acuerdo que la banca pact
con el Gobierno para bajar las tasas activas en agosto de 1999.
Tanto la tasa activa como la pasiva, segn la definicin S2, parecen estar altamente
correlacionadas con el spread. De hecho, durante el perodo analizado, existe una co-
rrelacin de 0,99 entre la tasa activa y el spread, en tanto que la correlacin entre
la tasa pasiva y el spread es de 0,95. Esto justifica que en lugar de estudiar el
comportamiento de las tasas activa y pasiva por separado, pueda tomarse la din-
mica del spread como referencia.
2
Cf. Informe Econmico, 1998, Banco Central de Venezuela.
Los grficos N 3 y N 4 muestran cmo ha variado el spread por banco y en el

tiempo. En el Grfico N 3 se muestra el coeficiente de variacin del spread de cada
banco a lo largo del tiempo. Se observa que existe una amplia dispersin en el
comportamiento de cada banco. Por una parte, existen bancos cuyo margen finan-
ciero alcanza un coeficiente de variacin de 0,51, en tanto que otros tienen un
coeficiente de variacin de 0,18 durante el perodo.
El Grfico N 4 muestra el coeficiente de variacin entre los bancos en cada pe-
rodo. Con el incremento del coeficiente de variacin en el tiempo, se deduce que
la dispersin entre los bancos se ha ido incrementando. Ello puede sugerir que no
existe colusin en el mercado bancario venezolano. De existir colusin para fijar
precios, se esperara que los bancos se comportaran ms uniformemente; es de-
cir, que la dispersin del spread no se incrementase entre los bancos en el tiempo,
y que la variacin del spread en el tiempo fuese similar para cada banco.
Grfico N 3
Coeficiente de variacin del spread S2 de cada banco a lo largo del tiempo
Grfico N 4
Coeficiente de variacin del spread S2 entre los bancos por mes
Lo que observamos es que los bancos parecen comportarse de manera cada vez
ms dismil. Ello, sin embargo, tampoco descarta que puedan existir nichos, como
bancos regionales que operan en mercados geogrficos diferenciados o bancos que
con productos especficos puedan ejercer cierto poder de mercado, que no pode-
mos controlar con este estadstico.
La pregunta que naturalmente surge es: qu variables estn afectando la variacin del
spread entre los bancos y en el tiempo? Estudios para Amrica Latina, Brock y Rojas-
Surez (2000); Steiner, Barajas y Salazar (2000); Fuentes y Basch (2000), entre otros, y
Zambrano, Vera y Faust (2000); Clemente y Puente (2000) y Rodrguez y Prez (2001)
para el caso venezolano, sugieren un nmero de variables, tanto microeconmicas
como macroeconmicas que pueden estar relacionadas con el spread.
A continuacin se muestra la dinmica del spread junto a la de algunos indicadores
relevantes del negocio bancario; a saber, la adecuacin de capital, la calidad del
activo, la gestin administrativa, la liquidez y el grado de concentracin. Presenta-
mos adems, la evolucin de algunas variables macroeconmicas como inflacin,
producto, volatilidad de la tasa de inters, variacin del tipo de cambio e ndice
de monetizacin de la economa.
Se observa en el Grfico N 5 que la capitalizacin de la banca, medida por el
cociente patrimonio ampliado3 a activo, creci hasta el primer semestre de 1999,
cuando alcanz niveles cercanos a 20 por ciento, para luego descender sostenidamente
hasta el segundo semestre de 2000; pareciera existir una correlacin positiva entre
esta variable y el spread, dado que ambas variables siguen tendencias similares.
3
Patrimonio ampliado = Total patrimonio + Obligaciones subordinadas + Obligaciones
convertibles en capital + Gestin operativa.
La calidad de la cartera de la banca, Grfico N 6, aproximada mediante el por-

centaje de cartera inmovilizada, tanto bruta como neta de provisiones, se ha
deteriorado. El porcentaje de crditos morosos ha venido incrementndose
sostenidamente a lo largo del perodo. No se deduce de esta figura una correla-
cin clara entre spread y calidad del activo, por lo que requeriremos un anlisis
estadstico ms detallado para establecer si existe alguna relacin entre ambas
variables, tal como se har en la prxima seccin.
Grfico N 5 Grfico N 6
Adecuacin del capital medido Calidad del activo medido
a travs del indicador a travs del indicador
patrimonio/activo cartera inmovilizada/total cartera
Liquidez medida a travs Gestin administrativa
del indicador reservas medida a travs del indicador
excedentes/captaciones gastos de transformacin/activo
El Grfico N 7 muestra que la liquidez de la banca, medida a travs del cociente

reservas excedentes a captaciones, parece tener una importante variabilidad, de-
bida en parte a lo que parece un comportamiento estacional de la variable, alcan-
zando en sus mximos valores poco ms de 6 por ciento. Los altos niveles de
reservas excedentes de la banca pueden responder a distintas causas, como mo-
tivos precautelativos o incertidumbre acerca de los requerimientos de liquidez
por parte del pblico. Por otra parte, la banca no dispone de papeles lquidos en
los cuales invertir, dado el escaso desarrollo del mercado de capitales en Venezue-
la. Tampoco el mercado interbancario parece tener madurez suficiente para sol-
ventar los problemas de liquidez de la banca. Adems, el incumplimiento del
encaje requerido resulta costoso para la banca y por ello pueden optar por man-
tener reservas excedentes altas para cubrirse de cualquier descalce. En todo caso,
habra que profundizar en otros estudios acerca de la gestin de tesorera de la
banca. Vemos que tampoco se deduce de la grfica la existencia de una clara
correlacin entre liquidez y spread.
Durante el perodo se observa, en el Grfico N 8, un incremento sostenido de los
gastos de transformacin (costos operativos y de personal) de la banca hasta el
segundo semestre de 1999, para luego comenzar a caer. La banca realiz impor-
tantes inversiones en tecnologa durante el perodo, particularmente en 1999,
presumiblemente para solventar el problema del Y2K. Se aprecia que el spread y
los gastos de transformacin de la banca siguen tendencias similares.
Se observa adems en el Grfico N 9, que a partir de 1998 las ganancias de la
banca han disminuido sustancialmente. Esto va en concordancia con la reduc-
cin del spread y del grado de capitalizacin, dado que los aumentos de capital
en Venezuela se hacen mayormente mediante ganancias retenidas.
El Grfico N 10 muestra el ndice de Hirschman-Herfindahl, IHH, de Concentra-
cin Bancaria4. Este ndice puede tomar valores entre 0, para el caso de compe-
tencia perfecta, hasta 10.000, para el caso de un monopolio absoluto. A lo largo
del perodo se observa una cada del grado de concentracin en el sector banca-
rio, luego de los mayores niveles de concentracin alcanzados durante la crisis
bancaria de 1994-95. Cabe resaltar que en ningn momento la banca muestra
niveles de concentracin que se consideren indicativos de una alta concentracin
(mayores de 1.800 puntos). De hecho, durante la mayor parte del perodo el IHH
4
Este ndice fue calculado como la sumatoria de los cuadrados del porcentaje de la cartera
de crditos de cada banco con respecto al total de la cartera de la banca en el isimo
perodo. Se considera que el sector est moderadamente concentrado si el IHH se ubica
entre 1.000 y 1.800 puntos y altamente concentrado si se ubica por encima de los 1.800
puntos (Cf. Zambrano, Vera y Faust, 2000).
no ha superado los 1.200 puntos, ubicndose en 1.050 puntos para diciembre de

2000. Esto sugiere que estamos en presencia de un sector de moderada a baja
concentracin. Tampoco se observa una clara correlacin entre el spread y el
grado de concentracin. Sin embargo, cabe sealar que en procesos de transi-
cin, como el que actualmente se experimenta en Venezuela, el IHH tal vez no
sea el indicador ms apropiado para medir el poder de mercado que pueda existir
en el sector bancario, dado que los resultados de estos procesos tardan tiempo en
evidenciarse. Por otra parte, el IHH puede no resultar un indicador adecuado del
poder de mercado en presencia de productos mltiples o de mercados
geogrficamente diferenciados.
Ganancias de la banca Concentracin bancaria medida a travs
Perodo: enero 1997- diciembre 2000 del ndice de Hirschman-Herfindahl
Otro de los factores que puede afectar la dinmica del spread es el grado de profun-
didad financiera de la economa, medido por el ndice de monetizacin. En el
Grfico N 11 se muestra el ndice de monetizacin de la economa, M2/PIB. En
la figura de la izquierda se observa que la profundidad financiera de la economa ha
venido cayendo desde principios de los aos 80, cuando M2/PIB alcanzaba 56 por
ciento, hasta ubicarse en 20 por ciento a finales de los 90 y 2000. El grfico de la
derecha muestra valores mensuales de M2/PIB5 .
5
El PIB es mensualizado a partir del PIB trimestral a travs de un algoritmo que emplea las
variaciones del IGAEM. El IGAEM es un indicador mensual del producto que elabora el
Departamento de Apoyo Cuantitativo del Banco Central de Venezuela.
Grfico N 11
Profundidad financiera medida a travs del ndice de monetizacin
Se pueden apreciar variaciones estacionales sobre una leve tendencia al alza

entre 1997 y 2000. Cabe sealar que la banca realiz inversiones importantes en
1996 previendo una recuperacin de la economa. Sin embargo, el grado de
monetizacin de la economa no se ha recuperado. Siendo la monetizacin una
medida de la escala del negocio con el que cuenta la banca, ella no ha crecido
acorde con la capacidad instalada de la banca. Tampoco se deduce de esta grfi-
ca una relacin clara entre spread y grado de profundidad financiera.
En cuanto a otras variables macroeconmicas (grficos N 12, N 13, N 14 y N 15)
tenemos que este perodo ha estado signado por importantes cambios en el
orden poltico e institucional, e igualmente por variaciones importantes en los
precios del petrleo, imprimiendo ello volatilidad al entorno econmico. La in-
flacin ha mostrado una tendencia decreciente durante el perodo, explicada en
gran parte por el sistema de bandas cambiarias vigente desde 1996, que ha logra-
do estabilizar el tipo de cambio nominal (Cf. Bello y Dorta, 2001). Sin embargo, la
situacin de los mercados financieros internacionales y la cada de los precios del
petrleo durante 1998, as como el proceso electoral afectaron a los diferentes
mercados, lo que gener fuertes expectativas de devaluacin que alteraron tran-
sitoriamente el comportamiento del tipo de cambio nominal.
Inflacin anualizada (%) Depreciacin anualizada (%)
El producto, por su parte, ha mostrado una gran volatilidad durante el perodo. En

1999 continu la contraccin del producto que vena desde 1998, alcanzando una
cada cercana a 7 por ciento, para luego recuperarse en 2000 con un crecimiento
de 3,2 por ciento. La variabilidad de la tasa pasiva6 ha sido tambin marcada
durante el perodo. A simple vista, no se observa tampoco una relacin clara entre
cada una de estas variables con el spread. Con el anlisis economtrico, al hacer
un control simultneo de las variables, la relacin del spread con cada una de
ellas quedar ms clara.
ndice de actividad econmica Igaem Variabilidad de la tasa pasiva de 90 das
6
La variabilidad de la tasa pasiva se mide como la varianza condicional de la tasa pasiva a
partir de un modelo GARCH (1,1).
Resultados economtricos
El modelo que emplearemos, basado en el sugerido por Brock y Rojas-Surez (2000),

incluye un conjunto de variables que se espera incidan en el spread. La ventaja que
ofrece este tipo de formulacin con respecto a los trabajos recientes para el caso
venezolano, basados en un modelo de maximizacin de la firma, es que permite la
separacin de los efectos de las variables derivadas de la gestin del negocio banca-
rio, del efecto del componente sistmico contenido en variables macroeconmicas
que pueden estar afectando el comportamiento del spread. Contamos con datos
mensuales para 33 bancos, desde enero de 1997 hasta diciembre de 2000.
El sector bancario venezolano sufri cambios importantes durante la dcada de los
90. El perodo comprendido entre 1997 y 2000 es posterior al cambio de re-gulacin
bancaria que sigui a la crisis financiera de 1994 y al nuevo sistema de contabilidad
bancaria implementado desde esa fecha. Por otra parte, el rgimen cambiario de
bandas ha permanecido constante desde 1996. Por ello, no se espera que hayan
ocurrido cambios estructurales que puedan afectar los resultados. Trabajos anterio-
res para el caso venezolano (Zambrano, Vera y Faust [2000]; Rodrguez y Prez
[2001] y Clemente y Puente [2000]) utilizan observaciones semestrales desde 1986
hasta 2000 por restricciones en la disponibilidad de informacin, lo cual podra
sesgar los resultados al no controlar la presencia de cambios estructurales. El
hecho de restringir nuestro estudio al perodo 1997-2000 puede representar una
mejora sobre la informacin en la que se basan los trabajos anteriores.
Las variables que utilizamos se presentan en el Cuadro N 2. Esencialmente, se
desea capturar el efecto de variables que puedan representar costos para la ban-
ca, tanto directos como de oportunidad, as como variables que reflejen riesgos,
tanto propios del negocio bancario como sistmicos. Tambin deseamos contro-
lar por el grado de concentracin de la banca y por la escala de negocio con que
sta cuenta. Se utilizaron para ello indicadores microeconmicos propios del sis-
tema bancario, as como variables macroeconmicas. Tanto para el clculo del
spread como del resto de los indicadores cuyo denominador es un saldo, se
tomaron saldos promedio.
Cuadro N 2
Variables utilizadas
Indicador de riesgo de cartera

Cociente de cartera inmovilizada a crditos totales
Indicadores de costo
Cociente de patrimonio a activos
Cociente de gastos de transformacin a activos
Cociente de reservas excedentes a captaciones
Indicador de concentracin bancaria
ndice de Hirschman-Herfindahl
Indicador de profundidad financiera
ndice de monetizacin (M2/PIB)
Indicadores macroeconmicos
(riesgo sistmico) Inflacin
Depreciacin
Tasa de variabilidad de la tasa pasiva
El riesgo de cartera representa un costo para el banco, el cual puede ser transferido
o no al spread. En sistemas financieros robustos, como sealan Brock y Rojas-
Surez (2000), la evidencia sugiere que los bancos con mayor riesgo de cartera
suelen tener spreads ms amplios. El porcentaje de cartera con problemas vendra
a representar cun riesgoso resulta un banco. En este sentido, la banca debe com-
pensar por mayor riesgo a sus inversionistas en el mercado de valores con mayores
ganancias, derivadas stas de spreads ms altos. Por el contrario, en sistemas finan-
cieros en proceso de transicin luego de una liberalizacin, con menor robustez y
regulacin laxa, como es el caso de muchos pases en Latinoamrica, la relacin
entre spread y riesgo crediticio puede ser inversa. Como respuesta a un incremen-
to en el porcentaje de crditos con problemas, los bancos podran reducir la tasa
activa para incrementar su participacin en el mercado de crditos, lo cual disminui-
ra el spread. En pases con sistemas financieros menos robustos, una cada en el
spread puede reflejar entonces el deterioro del portafolio de la banca.
El cociente de patrimonio a activos indica el grado de capitalizacin de un banco.
Al igual que en el caso del riesgo de cartera, la evidencia para pases industrializados
indica una relacin positiva entre spread y capitalizacin. En los pases in-
dustrializados existen costos de monitoreo asociados a incrementos de capital, los
cuales son transferidos al spread. En economas con mercados de capitales menos
desarrollados, los incrementos de capital son logrados con base en ganancias no
distribuidas, para lo cual es necesario incrementar el spread. En ambos casos, aun-

que por razones diferentes, el signo esperado de la relacin entre capitalizacin y
spread sera positivo. Sin embargo, en pases con una regulacin bancaria poco
adecuada, puede haber maquillajes contables que hagan la relacin entre capita-
lizacin y spread poco significativa (Cf. Brock y Rojas Surez, 2000).
El porcentaje de gastos de transformacin a activos, por lo general, requiere un
mayor spread de tasas para hacer econmicamente posible el negocio bancario.
Estos costos son, por ende, transferidos al spread. El porcentaje de reservas exce-
dentes a captaciones representa un costo de oportunidad, en la medida en que
estos recursos no entran a formar parte del proceso de intermediacin. Por ello,
se espera una relacin positiva entre excedentes de liquidez y spread.
El ndice de Hirschman-Herfindahl (IHH) debera tener una relacin directa con
el spread, segn la teora estndar de precios. Un mayor grado de concentracin
permitira a la banca ejercer un mayor poder de mercado, resultando ello en
spreads ms altos. Sin embargo, en economas en transicin, esta relacin no es
del todo clara, pues una mayor concentracin podra resultar, en algunos casos,
en una escala de operacin ms eficiente que permitira bajar el spread. Por otra
parte, aun para una economa industrializada como la de Estados Unidos, Petersen
y Rajan (1995) encontraron que el precio del crdito para nuevos y pequeos
negocios era ms bajo en reas de alta concentracin bancaria, medida a travs
del IHH, que en reas de alta competitividad bancaria. Cao y Shi (1999) sugieren
que este resultado puede deberse al hecho de que en presencia de problemas de
informacin, un incremento en el nmero de bancos en el mercado tiende a
reducir la probabilidad de que stos califiquen los proyectos de inversin y con
base en ello hagan una oferta para el crdito. Esto hace que el nmero de bancos
con informacin se reduzca y por ello menos bancos estaran dispuestos a ofrecer
crditos, lo cual impulsara al alza del precio del crdito. Bajo estas condiciones,
una menor concentracin bancaria podra implicar un mayor spread.
Como sealamos en la seccin anterior, el grado de profundidad financiera refle-
ja el tamao del negocio bancario. Una cada en el ndice de monetizacin puede
generar restricciones de liquidez que induzcan a la banca a aumentar la tasa
pasiva para obtener mayores volmenes de depsitos. Esto tendera a reducir el
spread, sugiriendo una relacin directa entre spread y profundidad financiera. A
su vez, una cada en el grado de monetizacin de la economa puede restringir la
cantidad de fondos prestables, encareciendo con ello el precio del crdito, dando
lugar a una relacin negativa entre spread y profundidad financiera. El nivel de
actividad econmica es la contraparte del grado de profundidad financiera, y
tiene tambin signo ambiguo.
La inflacin y la depreciacin pueden representar riesgos asociados al entorno

macroeconmico que pueden ser transferidos al spread. La variabilidad de la
tasa de inters pasiva refleja la percepcin de volatilidad del entorno que pueda
existir dentro del sistema bancario. Por ejemplo, si el entorno macroeconmico es
estable, en general, la volatilidad de la tasa pasiva debera ser baja. De cualquier
forma, la volatilidad macroeconmica representa un riesgo sistmico, y como tal,
puede ser transferida al spread. Estas variables son reflejo tambin de las decisio-
nes de poltica econmica.
Tanto el spread como los regresores son variables no estacionarias en niveles con
primeras diferencias estacionarias, segn los resultados del test Dickey-Fuller
aumentado7.
La estimacin de los modelos se hace mediante el mtodo de mnimos cuadrados
generalizados factibles, ponderando por la variabilidad de los residuos de cada
banco, suponiendo heterocedasticidad entre ellos, ya que, como vimos en la
seccin anterior, existe dispersin en el sector. Se obtienen tambin matrices de
covarianzas de los coeficientes robustos mediante el mtodo de White, controla-
das por la variabilidad de los datos en cada banco a lo largo del tiempo. Se
incluye un trmino AR(1) para corregir por autocorrelacin de los residuos.
Existen diversos modelos para estimar datos de panel. Una primera aproximacin
sera estimar un modelo con constante y pendiente comn para todas las observa-
ciones (ecuacin (1)), donde Yit es la variable endgena, Xit es la matriz de regreso-
res con observaciones por banco en cada perodo, Wt representa las variables
explicativas que slo tienen observaciones temporales y
it son los residuos, que
en adelante denominaremos modelo bsico.
Yit = + Xit + Wt +
it (1)
Igualmente, puede estimarse un modelo donde se tome en cuenta tanto el pro-
medio de los indicadores bancarios para la industria, como las desviaciones de los
promedios (ecuacin (2)). El promedio de la industria recoge de alguna manera
los shocks temporales que afectan a la totalidad del sector. En cada perodo, un
shock afecta por igual a todos los bancos, en tanto que los promedios varan en el
tiempo. De esta forma, los coeficientes de los promedios () capturan los cambios
exgenos que experimenta la industria en cada perodo, mientras que los coefi-
cientes de las desviaciones del promedio de la industria () reflejan las variacio-
nes de los datos entre los bancos.

Yit = + (Xit Xt ) + Xt + Wt +
it (2)
En el Cuadro N 3 se presentan los resultados de la estimacin de la ecuacin (1)
(Modelo 1), y de la ecuacin (2) (Modelo 2).
7
Estos resultados no se incluyen en el trabajo pero estn disponibles para quienes deseen
consultarlos.
Cuadro N 3
Modelos con estimacin agregada y con diferencias del promedio
Modelo 1: Modelo 2: Estimacin

Estimacin bsica con diferencias
Coeficiente t-estad. Coeficiente t-estad.
Patrimonio ampliado/activo
Totales 0.0014 0.04
Desviaciones del promedio -0.0032 -0.10
Promedio industria 0.5745 3.23
Cartera inmovilizada/cartera total
Totales -0.1097 -2.62
Desviaciones del promedio -0.0873 -2.12
Promedio industria -0.2030 -1.70
Gastos de transformacin/activo
Totales 1.0226 13.04
Desviaciones del promedio 0.4951 6.07
Reservas excedentes/captaciones
Totales 0.0906 2.46
Desviaciones del promedio 0.0408 1.06
% ndice concentracin (HH) -0.0256 -1.56 -0.0496 -2.78
Inflacin -0.0024 -1.78 -0.0027 -2.05
Variabilidad T. pasiva 0.6653 1.78 1.3768 3.69
Depreciacin 0.1518 1.72 0.1858 2.11
% ndice de monetizacin 0.0099 0.89 0.0188 1.74
Constante 0.1724 11.79 -0.0624 -1.83
R cuadrado 0.945082 0.951344
F estadstico 2429.918 1966.429
Prob (F estadstico) 0.000000 0.000000
Durbin Watson 1.943775 1.974769
Notas: 1. Estimacin utilizando mnimos cuadrados generalizados factibles (FGLS) y ponderando

por las varianzas de los residuos por banco.
2. El modelo incluye una correccin por un proceso autorregresivo de los residuos de
orden 1, no mostrado.
3. Los residuos de ambos modelos son estacionarios a 1 por ciento.
4. Prueba F de significacin de efectos temporales
Ho: Los efectos temporales no son significativos
F- calculado = 6.066066; F(0.95,30,1410) = 1.467231; rechazo de Ho.
Para comprobar si el Modelo 2 estadsticamente aporta mayor informacin que el

Modelo 1, que slo incluye los totales de los indicadores, se emple un test F
donde la hiptesis nula es que la suma de los residuos al cuadrado del modelo
irrestricto (Modelo 2) no es significativamente diferente de la suma de los residuos
al cuadrado del modelo restringido (Modelo 1). La hiptesis nula es rechazada,
sugiriendo esto que es relevante incorporar los choques que han afectado a la
industria en su totalidad a lo largo del perodo de estudio. Los residuos de ambos
modelos resultaron estacionarios, lo cual implica que existe una relacin de
cointegracin entre las variables.
Al analizar los resultados del Modelo 2 evidenciamos que la mayor parte de las
variables empleadas son significativas para explicar la determinacin del spread.
El coeficiente estimado del indicador patrimonio/activo es positivo y significativo
para el promedio del sector bancario, mas no as para las desviaciones del prome-
dio. A raz de la crisis bancaria en 1994-95, la nueva regulacin implementada
exige una mayor capitalizacin para los bancos. Dado el escaso desarrollo del
mercado de capitales en Venezuela, la capitalizacin se ha hecho mayormente a
travs de la retencin de ganancias, como sealamos anteriormente. Este resulta-
do parece indicar que estas necesidades de acumulacin de ganancias en el
sector se han traducido en spreads ms altos.
El coeficiente estimado de la variable de riesgo de cartera (cartera inmovilizada/car-
tera total) es negativo y significativo, tanto para el promedio del sector como para
las desviaciones del promedio. Este resultado se mantiene cuando utilizamos tan-
to la cartera inmovilizada bruta como la neta de provisiones, lo cual sugiere que la
banca parece haber absorbido el riesgo crediticio durante el perodo y no lo ha
trasladado al spread. Como vimos en el Grfico N 6, el porcentaje de cartera con
problemas se ha incrementado sostenidamente entre 1997 y 2000. Para paliar esta
situacin, los bancos pueden haber recurrido a una estrategia de aumentar su par-
ticipacin en el mercado, reduciendo para ello el spread y concediendo crditos de
mayor riesgo. Ello implicara un deterioro del portafolio de la banca. Este resultado
es consistente con el obtenido por Brock y Rojas-Surez (2000) para sistemas finan-
cieros poco robustos en Latinoamrica. Una explicacin alternativa puede ser que
en la medida en que la cartera inmovilizada aumenta, los ingresos de la banca caen,
con lo cual se reduce la rentabilidad medida a travs del diferencial de las tasas
implcitas. Zambrano, Vera y Faust (2000) y Clemente y Puente (2000) tambin
encuentran que el riesgo de cartera es significativo para explicar las tasas activas en
Venezuela, y por consiguiente tiene un impacto sobre el spread.
La variable gastos de transformacin/activo result ser la de mayor significacin
en la determinacin del spread, tanto para el promedio de la industria como para
los bancos individualmente. Durante el perodo de estudio, la banca invirti re-
cursos en mejoras tecnolgicas y presumiblemente en solventar el problema del
Y2K. Segn los resultados, los incrementos en los gastos son transferidos al spread.
Zambrano, Vera y Faust (2000), Clemente y Puente (2000) y Rodrguez y Prez (2001)
obtienen que los gastos de transformacin son altamente significativos en la de-
terminacin de la tasa activa.
El porcentaje de reservas excedentes/captaciones tambin result ser uno de los
determinantes significativos del spread para el promedio del sector. Las reservas
excedentes representan recursos que la banca mantiene voluntariamente fuera
del negocio de intermediacin, y por ende representan un costo de oportunidad
que se ve reflejado en forma directa en el spread. En la actualidad el mercado de
valores en Venezuela no est lo suficientemente desarrollado como para ofrecer
papeles lquidos en los cuales la banca pueda colocar los excedentes de recursos.
El coeficiente del ndice de concentracin bancaria, IHH, fue negativo y significa-
tivo. Por una parte, esto puede sugerir que el proceso de desconcentracin expe-
rimentado durante el perodo no ha contribuido a la reduccin del spread, como
se esperara de acuerdo con la teora tradicional de precios. Sin embargo, el sis-
tema financiero venezolano an se encuentra en un proceso de transicin y los
resultados de los cambios en la estructura de la banca pueden no haberse eviden-
ciado hasta ahora. Alternativamente, este resultado es consistente con los hallaz-
gos de Petersen y Rajan (1995) para Estados Unidos, donde regiones con mayor
concentracin presentan spreads ms elevados.
Las variables del entorno macroeconmico resultaron significativas, en particular, la
volatilidad de la tasa pasiva a 90 das. Como sealamos anteriormente, la volatilidad
de la tasa pasiva refleja de alguna manera el riesgo del entorno macroeconmico
que afecta directamente al sector. De acuerdo con el signo del coeficiente que
acompaa a la variable, este riesgo es transferido al spread de tasas.
La inflacin y la variacin del tipo de cambio tambin inciden en el spread. Cabe
sealar que para el perodo en estudio no existe evidencia de colinealidad entre
inflacin y variacin del tipo de cambio, y que ambas variables resultaron signifi-
cativas y los errores estndares de ambas no son altos8, por lo que no se sospecha
la existencia de problemas de multicolinealidad. Por otra parte, el coeficiente del
indicador de profundidad financiera tambin result positivo. Esto indica que
cadas en el grado de profundidad financiera, y por ende en el tamao del nego-
cio bancario, tienden a reducir el spread. En las regresiones en que se inclua el
nivel de actividad en lugar del grado de profundidad financiera, el nivel de activi-
dad no result significativo y por esta razn presentamos slo los modelos que
incluyen el grado de profundidad financiera.
8
Se sospecha la presencia de multicolinealidad cuando los R2 en una regresin son altos y
los coeficientes de las variables no son significativos individualmente.
Alternativamente, pueden estimarse modelos de efectos especficos por banco

para controlar por las diferencias que permanecen constantes en el tiempo. Los
efectos especficos por banco pueden aproximarse mediante un modelo de efec-
tos fijos (ecuacin (3)) o mediante un modelo de efectos aleatorios (ecuacin (4)).
Yit = i + Xit + Wt +
it (3)

Yit = ( + i ) + Xit + Wt +
it (4)
En el Cuadro N 4 se encuentran estimaciones de un modelo de efectos fijos (Mo-

delo 3) y de un modelo de efectos aleatorios (Modelo 4). La prueba de Hausman
sugiere que el modelo de efectos fijos se adapta mejor a los datos. Esto parece
indicar que las especificidades de cada banco pueden ser recogidas mediante una
constante para cada uno de ellos, en lugar de ser recogidas por una variable aleatoria.
Cuadro N 4
Modelos de efectos fijos y de efectos aleatorios
Modelo 3: Modelo 4:
Efectos fijos Efectos aleatorios
Coeficiente t-estad. Coeficiente t-estad.
Patrimonio ampliado/activo 0.0513 1.92 -0.0048 -0.96
Cartera inmovilizada/cartera total -0.1150 -5.29 -0.0043 -0.92
Gastos de transformacin/activo 0.3705 6.25 0.0087 0.77
Reservas excedentes/captaciones 0.0675 2.31 0.0001 0.01
% ndice concentracin (HH) -0.0869 -2.81 -0.0674 -2.10
Constante - - 0.0053 2.77
R cuadrado 0.798238 0.767386
F estadstico 1121.228
Prob (F estadstico) 0.000000
Durbin Watson 2.015561 2.146612
Notas: 1. Estimacin utilizando mnimos cuadrados generalizados factibles (FGLS) y ponderando
3. Los residuos de ambos modelos son estacionarios a 1 por ciento.
4. Prueba de Hausman para comparar modelos de efectos fijos y aleatorios
Ho: Los estimadores OLS del modelo con efectos fijos no son consistentes
Criterio Wald W = 195.7685; Chi-cuadrado (0.95,6) = 12.59159; rechazo de Ho.
Adicionalmente, quisimos indagar si las caractersticas especficas de cada banco

recogidas en un modelo de efectos fijos o el agrupar los bancos de acuerdo con
su tamao o comportamiento resulta relevante para la determinacin del spread.
En el Cuadro N 5 se encuentran los resultados de tres modelos. En la primera
columna estn los resultados de un modelo de efectos fijos con diferencias (Mo-
delo 5). Los resultados en la segunda columna corresponden al Modelo 6, donde
utilizamos la clasificacin por tamao de depsitos, segn la Superintendencia de
Bancos. En la tercera columna, los resultados que presentamos son los del Mode-
lo 7, que incluye una clasificacin sugerida por la Vicepresidencia de Operacio-
nes Nacionales del BCV, segn la cual los bancos se agrupan de acuerdo con la
forma en que participan en el mercado interbancario. Incluimos para los modelos
6 y 7 en cada caso variables ficticias que toman valores 1 si el banco pertenece a
un grupo determinado y 0 en caso contrario. Los modelos contienen el promedio
de la industria para los indicadores bancarios y las desviaciones del promedio.
El test F se utiliza en cada caso para hacer una comparacin con el Modelo 2. Para
el Modelo 5, el test F sugiere que la inclusin de una constante por banco no aporta
significativamente ms informacin que el modelo con constante comn. Ello pue-
de sugerir que las caractersticas especficas de cada banco, recogidas en la constan-
te individual, en su conjunto no son relevantes para la determinacin del spread. El
incluir variables ficticias por grupo de bancos segn su tamao (Modelo 6) o com-
portamiento (Modelo 7) tampoco parece aportar significativamente ms informa-
cin que el modelo con constante comn (Modelo 2), segn los resultados de los
tests F. Cabe destacar que tanto los signos como la significacin de las variables en
estos modelos es similar a la del modelo con constante comn, lo cual puede
indicar que el modelo es robusto a ciertos cambios de especificacin.
Cuadro N 5
Modelos con clasificacin por tamao y modelo con clasificacin por actuacin
Modelo 5: Modelo 6: Modelo 7:

efectos fijos grupos por tamao grupos por actuacin
con diferencias
Coeficiente t-estad. Coeficiente t-estad. Coeficiente t-estad.
Patrimonio ampliado/activo
desviaciones del promedio 0.0113 0.35 -0.0073 -0.24 0.0040 0.13
promedio industria 0.6632 3.70 0.5898 3.32 0.6243 3.51
Cartera inmovilizada/cartera total
desviaciones del promedio -0.1012 -2.36 -0.0845 -2.07 -0.0940 -2.27
promedio industria -0.2919 -2.73 -0.2179 -1.88 -0.2526 -2.26
Gastos de transformacin/activo
desviaciones del promedio 0.4664 5.49 0.4893 5.99 0.4383 5.40
Reservas excedentes/captaciones
desviaciones del promedio 0.0391 0.99 0.0374 0.97 0.0383 0.99
% ndice concentracin (HH) -0.0524 -2.89 -0.0509 -2.86 -0.0513 -2.86
Inflacin -0.0026 -1.94 -0.0026 -2.02 -0.0026 -1.98
Variabilidad T. pasiva 1.5148 4.01 1.4013 3.76 1.4594 3.89
Depreciacin 0.1944 2.16 0.1873 2.12 0.1911 2.15
% Monetizacin 0.0194 1.75 0.0187 1.72 0.0187 1.71
Constante - - -0.0347 -0.99 -0.0921 -1.91
Grupo grandes - - -0.0387 -1.84 - -
Grupo medianos - - -0.0636 -3.00 - -
Grupo pequeos superior - - -0.0259 -1.29 - -

Grupo 1: grandes extranjeros 0.0109 0.23
Grupo 2: grandes nacionales 0.0189 0.47
Grupo 3: medianos extranjeros 0.0041 0.10
Grupo 4: agresivos nacionales medianos 0.0219 0.55
Grupo 5: conservadores nacionales -0.0024 -0.06
Grupo 6: regionales puros 0.0881 2.26
Grupo 7: pequeos agresivos -0.0414 -0.64
Grupo 8: pequeos neutros 0.0169 0.24
R cuadrado 0.952608 0.952395 0.952525
F estadstico 2130.675 1273.122 1657.316
Prob (F estadstico) 0.000000 0.000000 0.000000
Durbin Watson 1.936247 1.948476 1.962661
Nota: 1. Estimacin utilizando mnimos cuadrados generalizados factibles (FGLS) y ponderando

3. Los residuos de los modelos son estacionarios a 1 por ciento.
4. Prueba F de significacin de efectos fijos
Ho: Los efectos fijos no son significativos
F- calculado = 0.00004; F(0.95,30,1410) = 1.467231; no se puede rechazar Ho.
5. Prueba F de significacin de efectos de los grupos por comportamiento
Ho: Los efectos por grupos de bancos no son significativos
Prueba F de significacin de efectos temporales
Ho: Los efectos por grupos de tamao de bancos no son significativos
Sin embargo, el hecho de que las agrupaciones que utilizamos no hayan resultado
significativas en la determinacin del spread no quiere decir que los efectos indi-
viduales no sean importantes. Si los bancos compiten por productos especficos o
existen nichos de mercado regionales, la clasificacin por los grupos que emplea-
mos en este estudio quizs no sea la apropiada para capturar dichos efectos. En
este sentido, vale la pena indagar mucho ms a fondo en futuras investigaciones
sobre la organizacin de la industria financiera en Venezuela.
Conclusiones
De los resultados del estudio se desprende, en primer lugar, que el margen finan-
ciero en Venezuela depende de un conjunto de variables, tanto las directamente
relacionadas con el manejo del negocio bancario como las del entorno
macroeconmico. Incrementos en la capitalizacin de la banca, en las reservas
excedentes y en los gastos de transformacin inducen alzas en el spread. El
porcentaje de cartera morosa parece tener una correlacin negativa con el spread,
lo cual podra indicar una estrategia por parte de los bancos de incrementar su
participacin en el mercado bajando la tasa activa y otorgando crditos de mayor
riesgo, con el resultante deterioro de sus portafolios. Sin el adecuado nivel de
aprovisionamiento, esto podra degenerar en problemas de insolvencia en la ban-
ca, por lo cual sera recomendable mejorar los mecanismos de supervisin en este
aspecto en particular. En segundo trmino, tanto el grado de monetizacin de la
economa como la inflacin, la depreciacin y la variabilidad de la tasa pasiva
afectan el margen financiero. Resultaron particularmente significativos en la deter-
minacin del spread los gastos de transformacin y la volatilidad del entorno
macroeconmico, aproximada por la variabilidad de la tasa pasiva.
En tercera instancia, el proceso de desconcentracin del sector durante el perodo
parece no haber contribuido a la baja del spread. Sin embargo, el sistema finan-
ciero venezolano se encuentra en un perodo de transicin y los resultados de los
cambios en la composicin del sistema tardan tiempo en evidenciarse, por lo cual
hay que interpretar este resultado con cautela. Si bien la dispersin en el coefi-
ciente de variacin del spread en el tiempo para cada banco y entre los bancos
por perodo nos hace dudar de la existencia de colusin en el sistema financiero
para fijar precios, ello, sin embargo, no descarta la posibilidad de que existan
nichos como bancos regionales o bancos que ofrezcan productos especficos. En
este sentido, se requieren estudios futuros ms detallados sobre la organizacin
industrial de la banca para llegar a conclusiones ms slidas.
Por ltimo, tampoco se encontr evidencia de que las caractersticas especficas
de cada banco, aproximadas mediante un modelo de efectos fijos, aporten infor-
macin estadsticamente significativa en la determinacin del spread. Controlar
por el tamao de los bancos o por su comportamiento en el mercado interbancario
tampoco parece aportar informacin a los resultados. Ello, sin embargo, no des-
carta que alguna otra clasificacin que agrupe los bancos por productos diferen-
ciados no sea relevante. Por ello, se requieren estudios futuros de organizacin
industrial para el sector financiero venezolano.
Si bien los gastos de transformacin y el manejo de la liquidez de la banca resul-
taron ser variables significativas en el comportamiento del spread, futuras investi-
gaciones deben profundizar sobre qu es lo que determina la dinmica de esas
variables, siendo ellas variables de decisin en el sistema bancario.
Anexo metodolgico
Cuadro N 1
Spread internacional 1/
Promedio Promedio
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 1993-2000 1997-2000
Argentina 5.68 5.88 5.06 4.53 3.81 3.56 3.79 3.22 4.44 3.59
Brasil 6.96 9.32 7.58 6.14 5.70 6.43 7.18 6.32 6.95 6.41
Colombia 5.40 7.13 6.61 7.28 6.48 4.37 4.51 2.72 5.56 4.52
Ecuador 5.09 3.97 5.53 4.61 4.33 3.60 6.59 1.78 4.44 4.08
Mxico 6.39 6.57 7.26 4.90 4.34 5.52 6.10 5.64 5.84 5.40
Per 7.69 6.33 8.53 8.41 8.19 6.77 5.98 6.60 7.31 6.89
Venezuela 6.96 6.57 9.88 11.65 9.39 15.13 12.81 9.62 10.25 11.74
Promedio 6.31 6.54 7.20 6.79 6.03 6.48 6.71 5.13
Alemania 1.57 1.69 1.61 1.41 1.23 1.32 1.20 0.97 1.37 1.18
Canad 1.77 2.61 2.52 2.31 2.08 1.93 2.00 1.84 2.13 1.96
Espaa 2.61 2.87 2.56 2.36 2.37 2.66 2.61 2.47 2.56 2.53
Estados Unidos 3.62 3.32 3.29 3.34 3.35 3.28 3.18 3.09 3.31 3.22
Francia 1.94 1.89 1.71 1.50 1.47 1.41 1.20 1.23 1.54 1.32
Italia 3.14 3.09 3.21 2.96 2.47 2.28 2.41 2.45 2.75 2.40
Japn 1.32 1.49 1.66 1.60 1.69 1.35 1.69 ND 1.54 1.58
Suecia 2.80 2.68 2.24 2.08 1.55 1.61 1.43 1.27 1.96 1.47
Reino Unido 2.41 2.25 2.19 2.08 1.84 2.19 1.97 1.67 2.07 1.92
Promedio 2.35 2.43 2.33 2.18 2.01 2.00 1.96 1.87
Corea (Rep. Of.) 1.70 1.42 1.49 1.61 1.44 1.08 0.96 2.29 1.50 1.44
Singapur 2.19 2.28 2.35 2.47 2.23 2.21 2.50 2.61 2.36 2.39
Tailandia 3.34 3.50 3.29 3.25 2.87 0.67 0.74 1.46 2.39 1.43
Taiwan 1.09 1.16 0.90 0.90 0.80 0.80 0.52 1.58 0.97 0.93
Promedio 2.08 2.09 2.01 2.06 1.84 1.19 1.18 1.98
Fuente: Clculos propios basados en la data de BankScope creada por FitchIBCA.
1/: Incluye solamente bancos comerciales y universales

Nota: El spread es medido por el margen de inters neto siguiendo el anlisis de descomposicin
contable de Zambrano, Vera y Faust (2000).
Cuadro N 2
Descomposicin del spread promedio para el perodo 1997-2000 1/
Excedente de Impuestos Gastos de Provisiones (Ingresos no Margen de

ingreso neto transformacin financieros) inters neto 2/
Argentina 0.33 0.24 4.96 1.25 3.19 3.59
Brasil 1.02 0.28 6.94 1.50 3.34 6.41
Colombia -1.01 0.46 8.32 2.33 5.58 4.52
Ecuador -2.60 0.10 6.08 6.63 6.14 4.08
Mxico 0.75 0.06 5.12 1.48 2.02 5.40
Per 0.62 0.19 5.64 2.10 1.68 6.89
Venezuela 3.17 0.26 9.28 1.28 2.25 11.74
Alemania 0.29 0.19 1.52 0.17 0.99 1.18
Canad 0.68 0.43 2.58 0.23 1.96 1.96
Espaa 0.84 0.26 2.50 0.29 1.37 2.53
Estados Unidos 1.17 0.65 3.48 0.42 2.50 3.22
Francia 0.39 0.19 1.77 0.28 1.31 1.32
Italia 0.46 0.38 2.42 0.48 1.34 2.40
Japn 3/ -0.33 -0.05 1.24 1.33 0.61 1.58
Suecia 0.62 0.25 1.48 0.06 0.95 1.47
Reino Unido 0.77 0.33 1.87 0.24 1.30 1.92
Corea (Rep. Of.) -1.26 0.08 2.18 1.65 1.20 1.44
Singapur 0.91 0.31 0.99 0.77 0.59 2.39
Tailandia -4.21 0.04 2.30 4.31 1.01 1.43
Taiwan 0.36 0.13 0.38 0.27 0.21 0.93
Fuente: Clculos propios basados en la data de BankScope creada por FitchIBCA.
1/: Todos los conceptos estn calculados como porcentaje del activo.
2/: Corresponde a la suma de todos los componentes siguiendo el anlisis por descomposicin
contable de Zambrano, Vera y Faust (2000).
3/: Promedio para el perodo 1997-1999.
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Determinantes del spread de tasas de inters en Venezuelaa
Clemente R. Lino A. Clemente R.*
Puente Alejandro Puente**
Introduccin
Cuando los sistemas bancarios no funcionan de manera apropiada pueden limitar

el progreso econmico, exacerbar la pobreza y, en ocasiones, desestabilizar las
economas. Recientemente, un nmero de contribuciones empricas han documen-
tado a nivel mundial el hecho de que al funcionar bien los sistemas bancarios se
acelera el crecimiento econmico a largo plazo, debido a la asignacin de fondos a
inversiones ms productivas que en aquellos casos cuando el sistema simplemente
no se encuentra articulado de una manera racional (Cf. Beck, Levine y Loaiza, 2000;
Demirguc-Kunt y Maksimovic, 1998; Levine y Zervos, 1998; y Levine, 1997).
Ahora bien, como el crecimiento econmico ayuda a aliviar la pobreza (Cf. Dollar
y Kraay, 2000), entonces al no funcionar el sistema bancario se puede estar limitan-
do adicionalmente la eventual solucin de dicho fenmeno social. Adicionalmente,
el nmero y la magnitud de las crisis bancarias ocurridas en ms de 130 pases en
* Venezuela Competitiva.
** Instituto de Urbanismo, UCV.
a
Se agradecen los comentarios, crticas y sugerencias de Fernando Branger, Andreas Faust,
Alberto Paparoni, Claudia Serrano, Leonardo Vera, Francisco Vivancos y Luis Zambrano. As
como tambin a los participantes de los seminarios realizados en el Banco Central de Vene-
zuela (BCV) y la Corporacin Andina de Fomento (CAF). Las opiniones expresadas en este
documento son de la responsabilidad exclusiva de los autores y no reflejan la posicin de
las instituciones con las cuales estn relacionados.
aos recientes ha implicado para los mercados emergentes costos presupuestarios

promedio de 13 por ciento del PIB (Cf. World Bank, 2000). Por lo tanto, existen
incentivos concretos para avanzar en el conocimiento de las relaciones existentes
entre el desarrollo bancario, su eficiencia y estabilidad, debido a su incidencia
directa en los niveles de bienestar de los individuos, organizaciones y pases.
En los aos 90, Amrica Latina inici un proceso de reformas en el sector financie-
ro y, especialmente, en el bancario1. Casi en todos sus pases, esas reformas
incluyeron la liberalizacin de las tasas de inters y la eliminacin de mecanismos
para la asignacin directa del crdito. Sin embargo, las leyes y reglamentos que
permitan los nuevos ingresos a la industria, en general, no fueron acompaados
por reglas de aplicacin oportuna para los bancos que tuviesen un desempeo
precario. Ms an, la liberalizacin financiera no signific la eliminacin de las
barreras al funcionamiento de las instituciones financieras. Los problemas de ries-
go moral que surgieron de la existencia de mecanismos de seguridad implcitos o
explcitos no fueron tomados en cuenta por los gobiernos. En consecuencia, se
crearon incentivos para la asuncin de riesgos excesivos por parte de la banca.
Independientemente de las diferencias de profundidad de las reformas, es posible
afirmar que los pases de la regin han demostrado el compromiso de continuar
el proceso, aunque a ritmos distintos.
Al mismo tiempo, en los diseadores de polticas que an profesan algn grado
de apoyo al proceso de liberalizacin e integracin de los mercados financieros
en la regin, existe una cierta medida de decepcin con algunos de los resultados.
En particular, con los diferenciales de tasas de inters la diferencia entre la tasa
de inters que se cobra a quienes solicitan un crdito y la tasa que se paga a los
ahorristas debido a que la ilusin siempre fue que los mismos convergieran
hacia los niveles internacionales2.
Tpicamente, los diseadores de polticas se preocupan por los diferenciales de
tasas porque stos reflejan el costo de la intermediacin. A falta de intervencin
gubernamental en las actividades de los bancos3, diferenciales elevados suelen
1
En Clemente (1993 y 1995) se evala el caso de Venezuela con respecto al prstamo para
la reforma del sistema financiero otorgado por el Banco Mundial y el BID a comienzos de
los aos noventa como parte del Programa de Ajuste Estructural iniciado en 1989. Para una
visin ms amplia vase Gelb y Honohan (1989).
2
Al menos se fue el planteamiento que se vendi en los programas de reformas a los sis-
temas financieros aplicados en la regin. Tambin es cierto que siempre se dijo que los
resultados dependan de que lo establecido en la receta fuera aplicado al pie de la letra y
por el tiempo requerido o de lo contrario no se obtendran todos los beneficios sealados.
Vase Gelb y Honohan (1989).
3
Situacin que difcilmente puede ser considerada el caso base en los pases de Amrica
Latina.
L.A. Clemente R., Alejandro Puente / Determinantes del spread de tasas de inters 195
ser interpretados como indicadores de ineficiencia, lo cual afecta negativamente

los ahorros internos reales y la inversin. Asimismo, se esperaba que con el
incremento de la competencia las fuerzas del mercado reduciran los diferenciales
de tasas de inters y los mantendran en niveles similares a los imperantes en las
economas industrializadas.
Mediciones empricas de los diferenciales de tasas de inters tratan de aproximar
el costo de la intermediacin financiera; es decir, la diferencia entre lo que los
bancos cobran a sus deudores y lo que pagan a sus ahorristas. Sin embargo, el
concepto terico del costo de la intermediacin financiera no tiene una contra-
parte emprica nica. El motivo de ello es que los bancos no cobran una tasa activa
nica ni pagan una tasa pasiva nica4. Aqu se inicia el debate, aparecen los puntos
de vista y puede dificultarse el dilogo constructivo que permita un diseo de
polticas coherente para el sistema bancario, niveles de inversin creciente y un
acompaamiento del sistema financiero en el proceso de crecimiento econmico a
largo plazo. Ayudar a evitar ese patrn es una de las pretensiones de esta reflexin.
Para complicar an ms las cosas, no todos los bancos siguen la misma prctica
para determinar el espectro de las tasas de inters. Esas diferencias en el compor-
tamiento de los bancos pueden reflejar un nmero de factores que incluyen la
imperfeccin de los mercados aun existiendo rivalidad y competencia, la existen-
cia del poder de mercado, las economas de escala, las presiones competitivas,
que, a su vez, pueden afectar la actitud de un banco con respecto al riesgo. Sin
embargo, las diferencias tambin reflejan las diversas clases de actividades banca-
rias en las que distintas instituciones se pueden especializar. Desde esta perspec-
tiva conocer la organizacin industrial de la industria bancaria en el pas es
relevante y pertinente a la hora de realizar prescripciones de poltica realista a una
determinada realidad e institucionalidad. sta es una tarea pendiente.
En virtud de los antecedentes expuestos el presente trabajo pretende ubicar en el
contexto internacional al sistema financiero venezolano, durante los aos 90, para
posteriormente identificar los determinantes de la tasa de inters activa y de esa
manera el spread de tasas de inters en Venezuela, integrando tres (3) definicio-
nes de margen financiero e igual nmero de perspectivas analticas, ellas son: el
anlisis de correlacin, el anlisis contable y el economtrico de panel. A fin de
precisar los determinantes del spread se consider relevante una desagregacin
de los bancos por tamao (grandes, medianos y pequeos). Finalmente, se reco-
gen conclusiones y recomendaciones.
4
En Brock & Rojas-Surez (2000) se presenta un conjunto de alternativas de medicin del
spread.
El sistema financiero venezolano en contexto
Los tres grandes actores del sistema financiero mundial en los actuales momentos
son los bancos centrales, los bancos comerciales y el mercado de capitales. A los
fines de determinar la importancia relativa de dichas instituciones en los pases y
regiones seleccionados, en trminos de niveles y dinmica, se presentan los valo-
res promedio en la dcada de los 90 (1990-1997) de los activos por actor, crdito
bancario y volumen transado en el mercado de capitales; todos ellos medidos
como proporcin del PIB.
Cuadro N 1
Estructura y desarrollo financiero en el mundo 1990-1997
(% PIB)
Activos Activos del Capitalizacin Crdito Volumen

bancarios Banco Central del mercado bancario al transado en
/ PIB / PIB de capitales sector privado el mercado de
/ PIB / PIB capitales / PIB
Argentina 21,60 3,40 13,00 16,40 4,30
Bolivia 36,70 22,40 1,70 35,70 0,00
Chile 46,50 19,70 83,80 45,10 8,50
Colombia 17,70 2,00 13,20 15,80 1,40
Ecuador 17,50 9,40 10,40 17,00 1,30
Mxico 24,00 1,50 31,80 21,50 12,60
Per 13,40 0,30 14,50 11,60 5,00
Venezuela 14,61 6,13 12,07 11,71 3,33
Amrica Latina 25,34 8,39 24,06 23,30 4,73
Corea 55,10 1,10 37,20 53,20 43,90
Indonesia 49,20 2,00 18,40 46,00 7,70
Malasia 81,60 1,20 201,50 74,80 114,00
Tailandia 82,40 1,50 57,00 78,40 40,00
Asia 67,08 1,45 78,53 63,10 51,40
Canad 65,60 3,90 58,80 56,50 29,20
Estados Unidos 73,10 5,00 79,90 64,40 61,60
Japn 131,10 4,70 79,20 116,90 28,40
Noruega 68,90 1,80 25,60 57,40 14,30
Pases
desarrollados 84,68 3,85 60,88 73,80 33,38
Fuente: Beck, Demirguc-Kunt y Levine (2000) y clculos propios.
Los resultados promedio presentados, relativos al tamao de las economas res-

pectivas, indican que:
Los activos del Banco Central en Amrica Latina aproximadamente duplican el
valor de los pases desarrollados y superan ampliamente a los pases de Asia.
Este hecho refleja la importancia que el Banco Central tiene en el funciona-
miento de los sistemas financieros con escaso nivel de desarrollo.
Los activos de los bancos en Asia y los pases desarrollados superan 2,7 y 3,3
veces respectivamente a los valores promedio de Amrica Latina. En los siste-
mas financieros desarrollados los bancos tienen una importancia significativa
en el funcionamiento de sus economas, aunque existen diferencias.
La capitalizacin del mercado de capitales en Asia y los pases desarrollados
supera 3,3 y 2,6 veces respectivamente a los valores promedio de Amrica
Latina. Aunque pueden existir estrategias diferenciadas, en cuanto a los distin-
tos pases, la importancia relativa del mercado de capitales se asocia a niveles
de desarrollo crecientes en los sistemas financieros.
El crdito bancario otorgado al sector privado en Asia y los pases desarrollados
supera 2,7 y 3,2 veces respectivamente a los valores promedio de Amrica Latina.
El volumen transado en el mercado de capitales en Asia y los pases desarrolla-
dos supera 10,9 y 7,1 veces respectivamente a los valores promedio de Amrica
Latina. El nivel de desarrollo relativo de los mercados de valores en la regin es
mnimo y se vincula a un tejido empresarial de escaso tamao y dinamismo
internacional, lo cual limita su potencial de crecimiento a futuro.
En el caso de Venezuela todos los indicadores considerados tienen valores
inferiores a la media de Amrica Latina, destacando por sus valores los relativos
al sistema bancario y mercado de capitales.
El negocio bancario globalizado revela un conjunto de caractersticas comunes a
los pases por igual, ellos son:
Los recursos financieros (capital), humanos (gerencia), de acceso a mercados y
servicios estn distribuidos de manera ineficiente entre pases desarrollados y
pases emergentes. Esta realidad genera las oportunidades de nuevos negocios
con niveles de rentabilidad diferenciados a nivel geogrfico y/o de productos.
Las presiones de consolidacin son imperiosas en todas las regiones del mun-
do. El entorno actual ha estimulado las fusiones y adquisiciones; las cuales
tienen el potencial de lograr mejoras en la posicin estratgica y en el valor
para los accionistas.
La tecnologa est alterando rpidamente la gama de productos que pueden

ofrecer los bancos y los medios de hacerlos llegar al pblico.
Se intensifica la competencia en la industria bancaria a nivel mundial, con
riesgos crecientes.
Los mercados de servicios financieros en Amrica Latina estn lejos de la madurez.
La atraccin que existe hacia la regin por los participantes globales se debe a:
la escasez de servicios que ofrecen a las empresas pequeas y medianas, as
como a los particulares de gran patrimonio y a las limitaciones operativas, todo
lo cual ofrece un elevado potencial de ganancias a pesar de los riesgos.
los negocios actuales o potenciales de privatizaciones, fondos de pensin y
seguros (que operan en la mayora de los pases latinoamericanos a travs de
los bancos) aaden atractivo a la regin.
la liberalizacin reciente de los mercados financieros luego de un largo pero-
do de fuertes regulaciones y significativa presencia de la banca pblica.
los mrgenes de intereses netos comparativamente atractivos, pero en ambien-
tes institucionales inestables y de alto riesgo.
Con la finalidad de colocar en perspectiva la estructura financiera mundial y,
especficamente, el desempeo bancario, se presenta una comparacin entre sistemas
financieros estableciendo diferencias entre aqullos donde los mercados de capitales
son relevantes y otros donde los bancos son la institucionalidad dominante.
Adicionalmente, se ha incorporado el nivel de desarrollo del pas como variable de
control, de manera de poder cruzar dicha caracterstica con la clasificacin anterior.
Cuadro N 2
Estructura financiera mundial y desempeo bancario
Grupos de pases por tipos Nmero Valores Desviacin Valores Valores

de sistemas financieros de pases medios estndar mnimos mximos
Bancarios
Utilidad antes del ISLR sobre activos 23 1,40 1,50 -3,00 4,50
Margen financiero neto sobre activos 23 4,50 2,50 1,50 1,19
Mercado de capitales
Utilidad antes del ISLR sobre activos 21 1,20 0,60 0,20 2,30
Subdesarrollados
Bancarios desarrollados
Mercado de capitales desarrollados
Utilidad antes del ISLR sobre activos 15 1,00 0,50 0,30 1,90
Fuente: Demirguc-Kunt y Huizinga (2000), Demirguc-Kunt y Levine (1999) y clculos propios.
Los resultados empricos arrojan valores medios superiores en las dos variables
consideradas (utilidad y margen financiero sobre activos) en el caso de pases
donde los bancos predominan en el funcionamiento de los sistemas financieros.
Al incorporar el nivel de desarrollo del pas se observa que en los pases subdesa-
rrollados los valores medios superan ampliamente al caso de los pases desarro-
llados, independientemente de las instituciones dominantes en dichos sistemas
financieros.
Al analizar en mayor detalle el comportamiento de un conjunto de indicadores
derivados de las cuentas de balance y estado de resultados, de los sectores banca-
rios para un conjunto de pases en los aos 90 se observa que, en general, los
valores para Amrica Latina son superiores, siendo la nica excepcin el caso de
los crditos como fraccin de los activos totales, donde Asia y los pases desarro-
llados presentan niveles ms altos, reflejando un nivel de desarrollo relativo supe-
rior del sistema bancario de esas regiones.
Cuadro N 3
El sector bancario en el mundo, 1990-1997
PIB Utilidades Margen Gastos de Patrimonio/ Crdito/ Activos

per capita antes de financiero/ transfor- Total de Total de no remu-
1990-97 impuesto/ Total de macin/ activos activos nerados/
Total de activos Total de Total de
activos activos activos
Argentina 4039,12 -0,40 5,20 7,60 19,70 54,80 21,50
Bolivia 754,98 1,40 4,80 4,50 11,70 67,00 5,70
Chile 2725,16 0,60 4,10 3,10 15,50 54,50 15,30
Colombia 1432,39 2,00 6,60 8,30 16,40 59,70 15,30
Ecuador 1322,40 1,80 6,90 7,80 13,30 53,00 11,70
Mxico 2951,55 1,20 4,30 4,60 17,70 56,80 12,60
Per 1292,36 1,80 7,20 8,20 12,10 57,10 12,50
Venezuela 3166,58 1,54 9,08 6,99 6,06 41,06 38,09
Amrica Latina 2210,57 1,24 6,02 6,39 14,06 55,49 16,59
Corea 3908,74 0,30 2,10 2,60 8,40 55,40 10,20
Indonesia 609,76 1,60 4,00 2,80 11,50 68,60 3,80
Malasia 2629,22 1,70 2,70 1,50 8,20 59,00 9,30
Tailandia 1502,88 0,80 2,80 1,90 7,30 84,10 3,90
Asia 2162,65 1,10 2,90 2,20 8,85 66,78 6,80
Canad 17284,79 0,30 1,90 2,10 9,00 69,40 4,10
Estados Unidos 19413,52 1,70 3,90 3,60 8,10 60,30 8,80
Japn 15705,68 0,20 1,90 1,40 3,80 70,80 3,20
Noruega 20134,81 0,90 2,70 2,30 5,70 77,10 4,10
Pases desarrollados 18134,70 0,78 2,60 2,35 6,65 69,40 5,05
Fuente: Beck, Demirguc-Kunt y Levine (1999); Demirguc-Kunt y Huizinga (2000) y clculos propios.
De los seis indicadores financieros reportados se observa que Venezuela presen-

ta, en relacin con la muestra de pases considerados, los resultados siguientes:
La mayor proporcin de activos no remunerados/activos totales con 38,09 por
ciento.
La menor proporcin de crditos/activos totales con 41,06 por ciento.
Despus de Japn, la menor relacin patrimonio/activos totales con 6,06 por ciento.
Una relacin de gastos de transformacin/activos totales de 6,99 por ciento supe-
rior en aproximadamente 1 por ciento en relacin con la media de Amrica Latina.
Un nivel alto de utilidades antes del ISLR/activos totales de 1,54 por ciento.
La mayor proporcin de margen financiero/activos totales con 9,08 por ciento.
Con la finalidad de analizar en mayor detalle el comportamiento de los mrgenes finan-
cieros en la dcada de los 90 se presenta el Cuadro N 4, donde nuevamente destaca el
caso de Venezuela con niveles superiores a la muestra de pases considerados.
Cuadro N 4
Mrgenes financieros en diferentes regiones del mundo
Pas Ao
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 Promedio 1992-1999
Argentina 4,24 6,63 6,00 5,44 4,40 3,83 3,67 3,24 4,68
Brasil 3,80 7,25 10,74 8,00 6,01 5,20 5,76 4,23 6,38
Colombia 6,01 6,64 9,25 8,11 9,59 7,65 5,72 4,42 7,17
Ecuador 5,28 9,19 7,67 6,26 5,35 4,64 2,21 0,03 5,08
Mxico 5,72 6,46 4,08 4,65 4,35 5,09 5,38 6,42 5,27
Per 7,06 6,51 6,60 7,71 7,34 6,77 5,78 4,22 6,50
Venezuela 5,67 6,37 8,57 8,49 10,58 11,64 16,76 13,31 10,17
Promedio 5,40 7,01 7,56 6,95 6,80 6,40 6,47 5,12
Canad 2,19 2,28 4,87 2,70 2,66 2,08 1,88 1,87 2,57
Francia 1,57 1,43 1,47 1,41 1,24 1,13 1,15 0,71 1,26
Alemania 1,79 1,87 1,97 1,66 1,47 1,45 0,90 0,79 1,49
Italia 2,48 2,70 2,50 2,60 2,52 2,17 2,01 1,22 2,27
Japn 1,15 1,16 1,22 1,20 1,24 1,17 1,32 0,63 1,13
Espaa 3,18 2,66 2,67 2,60 2,33 2,29 2,58 2,08 2,55
Suecia 2,04 3,01 2,64 2,46 2,00 1,67 1,53 1,31 2,08
Reino Unido 1,79 1,98 1,84 1,89 2,06 1,84 1,64 1,50 1,82
Estados Unidos 3,45 6,91 3,55 3,49 3,65 3,67 3,35 3,35 3,93
Promedio 2,18 2,67 2,52 2,22 2,13 1,94 1,82 1,49
Tailandia 3,44 4,14 4,01 3,74 3,64 2,42 1,06 0,73 2,90
Corea 2,06 2,02 1,73 1,79 1,78 1,48 1,63 1,80 1,78
Singapur 1,77 1,95 2,09 2,10 2,20 2,02 2,04 1,53 1,96
Taiwan 1,79 2,16 2,20 2,12 2,03 2,04 2,02 1,81 2,02
Promedio 2,26 2,57 2,51 2,44 2,41 1,99 1,69 1,46
Fuente: Faust, Vera y Zambrano (2000).
Con el crecimiento del comercio internacional de bienes y servicios en el mundo

muchas instituciones financieras (y bancarias) se han internacionalizado; es decir,
han ampliado sus negocios hacia nuevos productos y regiones. Los bancos se
expanden hacia otros pases a travs del establecimiento de subsidiarias o por la
compra de instituciones financieras ubicadas en esos espacios geogrficos5. Es
importante tener presente que la internacionalizacin de la banca se ha visto
estimulada por el proceso de liberalizacin de los mercados financieros ocurrido
en los ltimos aos, y por el incentivo que generan oportunidades de negocios
potenciales a un mayor nivel de riesgo.
La sabidura convencional en esta materia establece que los beneficios para el
mercado domstico de la entrada de bancos extranjeros siempre superan los
costos y, en consecuencia, debe estimularse dicho proceso. Entre los beneficios
potenciales se sealan una mejor asignacin de recursos y una mayor eficiencia.
Grfico N 1
Impacto de la banca extranjera en los sistemas locales
Fuente: Aliber (1984) y Levine (1996).
A pesar de los planteamientos positivos sealados existe escasa evidencia empri-

ca sistemtica de anlisis de pases que permita validar la concrecin de los bene-
ficios potenciales de la entrada de la banca extranjera a economas domsticas.
5
En Aliber (1984) se recoge una sntesis de la literatura sobre la internacionalizacin de la banca.
En Claessens, Demirguc-Kunt y Huizinga (1997) se presenta uno de los pocos

estudios para 80 pases donde se analiza cmo la presencia de bancos extranjeros
afecta la operacin de los bancos domsticos, en el perodo 1985-1996, espe-
cficamente en relacin con el margen financiero, gastos de transformacin y
utilidades netas6.
En el Cuadro N 5 se muestran los resultados obtenidos en las variables margen
financiero, gastos de transformacin y utilidades antes de impuestos (como frac-
cin de los activos totales), clasificados por los diferentes niveles de ingreso de los
pases (bajo, medio bajo, medio alto y alto) y por las diferentes regiones del
mundo. All se identifican, para cada nivel de ingreso y para cada regin, las
diferencias entre ambos tipos de bancos (domsticos y extranjeros).
Se observa que los bancos extranjeros tienen niveles ms bajos en las tres varia-
bles sealadas, en relacin con los bancos domsticos, cuando los mismos se
encuentran en pases desarrollados. Lo opuesto sucede cuando los bancos ex-
tranjeros se encuentran en pases en desarrollo. Este hecho sugiere que las moti-
vaciones para entrar a uno u otro tipo de pas pueden diferir significativamente.
En este punto destaca el caso de Venezuela, con valores para las tres variables que
superan ampliamente los promedios presentados.
Con la finalidad de ilustrar la presencia de la banca extranjera 7 en el mundo,
destacando a los pases por nivel de ingreso y regiones, se presenta el Cuadro
N 6. Para ese perodo destaca la escasa participacin de dicha banca en Vene-
zuela al compararse con el nivel de ingresos respectivo y con Amrica Latina.
6
En Demirguc-Kunt y Huizinga (1998) se analizan las variables determinantes del spread y
la rentabilidad de los bancos en el mundo; y una de ellas es el tipo de propiedad (extranjera
y domstica) de la banca. En este caso los resultados del trabajo indican que la presencia de
la banca extranjera se encuentra asociada con altos niveles de spread y de beneficios en el
caso de pases en desarrollo, mientras que lo contrario suceda en los pases desarrollados.
7
El estudio considera como banco extranjero a toda institucin que tenga por lo menos 50
por ciento de su patrimonio en manos extranjeras. La presencia de la banca extranjera se
mide con base en dos indicadores definidos en trminos de participacin; ellos son: el
nmero de bancos y los activos totales.
Cuadro N 5
Desempeo bancario en el mundo por tipo de propiedad (1985-1996)
Margen Gastos de Utilidades antes

financiero* (%) transformacin* (%) de impuestos* (%)
Niveles de ingreso
Bajo
Bancos domsticos 2,63 3,23 1,46
Bancos extranjeros 4,12 4,49 1,12
Medio bajo
Medio alto
Alto
Regiones del mundo
frica
Amrica Latina
Pases andinos
Asia
Economas en transicin
Economas industrializadas
Venezuela** uela**
* Las tres variables se encuentran definidas como fraccin de los activos totales.
** Venezuela corresponde a pases de ingresos medio alto, de Amrica Latina y pases andinos.
Fuente: Claessens, Demirguc-Kunt & Huizinga (1997), WDR (1997) y clculos propios.
Cuadro N 6
Presencia de la banca extranjera en los sistemas bancarios domsticos
(1985-1996)
Nmero de bancos extranjeros Activos de bancos extranjeros

sobre el total nacional ** (%) sobre el total nacional *** (%)
Niveles de ingreso
Bajo 23 18
Medio bajo 26 23
Medio alto 30 29
Alto 25 16
Regiones del mundo
frica 31 27
Amrica Latina 25 28
Pases andinos 30 26
Asia 28 30
Economas en transicin 54 52
Economas industrializadas 25 15
Venezuela* 7 2
* Venezuela corresponde a pases de ingresos medio alto, de Amrica Latina y pases andinos.
** La participacin de bancos extranjeros en relacin con el nmero total de bancos en el pas,
grupo de ingreso y/o regin.
*** La participacin de bancos extranjeros en relacin con los activos totales de la banca en el
pas, grupo de ingreso y/o regin.
Fuente: Claessens, Demirguc-Kunt y Huizinga (1997), WDR (1997) y clculos propios.
Desde la crisis bancaria de 1994-1995 (Cf. lvarez y Arteche, 2001; Clemente,

1993, 1995; Garca, 1997; y Vera y Gonzlez, 1998) se observa una reduccin
sistemtica en el nmero de instituciones financieras en Venezuela motivado por
varios factores, tales como: los cierres por insolvencia, fusiones dentro de grupos
financieros para crear bancos universales y adquisiciones de instituciones por
nuevos socios (nacionales y extranjeros). Este proceso de reacomodo institucional
ha venido acompaado del regreso de la banca extranjera al pas8 como lo de-
muestra su creciente participacin en las diversas cuentas del balance del sistema
bancario y financiero nacional, especialmente desde 1996 y hasta el presente.
8
La escasa actividad de fusiones antes de 1996 en el mercado venezolano, a pesar del prstamo
para la reforma del sistema financiero, tiene su origen en la concepcin del negocio bancario que
prevaleca en el pasado: bancos de un solo dueo (o familia), el banco financia el crecimiento del
grupo empresarial al cual se encuentra asociado, entorno regulatorio y de supervisin que no
estimulaba la competencia, escasa economa de escala y requisitos de capital poco exigentes. Cf.
lvarez y Arteche (2001), Clemente (1993, 1995), Garca (1997) y Vera y Gonzlez (1998).
Cuadro N 7
La entrada de la banca extranjera en Venezuela, 1996-1999
Entidad local Tipo Entidad Pas % Acciones

extranjera
Control accionario
Provincial Subsidiaria BBV Espaa 40
Venezuela Subsidiaria Santander Espaa 93
CorpBanca Subsidiaria Infisa Chile 94
Caribe Subsidiaria ScotiaBank Canad 25
Orinoco Subsidiaria Infisa Chile 51
Fivenez Subsidiaria Banco Popular Ecuador 62
Ganadero Subsidiaria Ganadero Colombia 50
Inversin financiera
Bancaracas Inv. Financ. Quantum EE UU 20.00
Provincial Inv. Financ Quantum EE UU 6.75
Mercantil Inv. Financ JP Morgan Inc. EE UU 9.65
Operacin propia
Citibank Subsidiaria Citicorp EE UU 100
Chase Subsidiaria Chase EE UU 100
ING Subsidiaria ING Barings Holanda 100
Extebandes Subsidiaria Argentaria CAF Espaa-Venezuela 100
ABN Amro Subsidiaria ABN Amro Holanda 100
Tequendama Subsidiaria Credicorp Per 100
Banco do Brasil Subsidiaria Banco do Brasil Brasil 100
Repblica Subsidiaria Davivienda Colombia 100
Nota: En 2000, Fivenez fue comprado por el Banco Caracas, quien a su vez fue adquirido por el
Banco de Venezuela.
Fuente: Banco Central de Venezuela, Fogade y Superintendencia de Bancos y Otras Instituciones

Financieras (1999).
Cuadro N 8
Evolucin de la participacin de la banca extranjera en Venezuela
(estructura porcentual)
1993 1993 1994 1994 1996 1996 2000 2000

Nacional Extranj. Nacional Extranj. Nacional Extranj. Nacional Extranj.
Activo
Disponibilidades 98,24 1,76 96,63 3,37 97,04 2,96 32,67 67,33
Cartera de crditos 99,64 0,36 98,76 1,24 94,83 5,17 33,71 66,29
Total activos 99,04 0,96 97,85 2,15 97,09 2,91 32,90 67,10
Pasivo
Captaciones del pblico 99,18 0,82 98,07 1,93 97,70 2,30 33,27 66,73
Total pasivo 99,14 0,86 97,93 2,07 97,95 2,05 33,06 66,94
Patrimonio 98,36 1,64 96,71 3,29 95,87 4,13 31,86 68,14
Fuente: Sudeban (boletines trimestrales) y clculos propios.
Otro aspecto de gran inters siempre que se aborda el tema de la eficiencia del
sistema bancario, y los mrgenes de intermediacin financiera, es el de la concen-
tracin9 bancaria. En este sentido, a nivel internacional, no se observa una aso-
ciacin entre el grado de concentracin bancaria y resultados negativos en trminos
del nivel del desarrollo del sistema financiero, del grado de competencia dentro de
la industria bancaria, altos niveles de mrgenes, de la integridad del sistema legal
y poltico, del crecimiento econmico y de la fragilidad del sector bancario
(Cf. Cetorelli, 1999; Demirguc-Kunt y Levine, 1999; Levine, 2000). En ocasiones es
posible observar incrementos en los niveles de concentracin y competencia
simultneamente (Cf. Berger, Demsetz y Strahan, 1999; Shaffer, 1993). El tema con-
centracin versus nivel de competencia en la prctica encuentra el problema de
ausencia de datos en relacin con las barreras de entrada; lo cual obliga a que
muchos estudios empricos deban usar las medidas de concentracin como proxy
del ambiente competitivo en la industria.
9
Entendido este concepto como la proporcin de determinadas variables generalmente del
balance (activos, crditos, depsitos u otras) que es controlada por un nmero determinado
de bancos. El nivel de concentracin puede en un momento estar sealando el tipo de
competencia que puede existir en determinados mercados. Existen dos tipos de indicadores
que son usados frecuentemente para definir los niveles de concentracin en determinados
mercados, ellos son el CRn y el ndice de Herfindahl-Hirschman (IHH). La Reserva Federal
y el Departamento de Justicia de los Estados Unidos utilizan el IHH para evaluar las fusiones
de instituciones financieras. Cf. Cetorelli (1999).
Lo que s se observa cuando uno se desplaza de pases de bajos ingresos a pases

de altos ingresos es que el nivel de concentracin bancaria tiende a disminuir,
aunque dicha tendencia no es estadsticamente significativa.
En Venezuela, el nivel de concentracin de la banca comercial y universal ha
venido disminuyendo luego de alcanzar sus niveles ms altos en el perodo 1994-
1995. Asimismo, los niveles absolutos del ndice Herfindahl-Hirschman no han
superado los 1.100 puntos; lo cual indica que el nivel de concentracin en la
industria bancaria es bajo. Por otra parte, en Arreaza et al., se establece que para
el perodo 1997-2000 no es posible determinar una correlacin entre el spread
bancario y el grado de concentracin10.
Cuadro N 9
Nivel de concentracin de la banca en el mundo en los aos 90
(1990-1997)
ndice de concentracin (*)

Niveles de ingreso
Bajo 87
Medio bajo 73
Medio alto 68
Alto 65
Regiones del mundo
Amrica Latina 59
Pases andinos 51
Asia 63
Economas industrializadas 62
Venezuela (**) 52
Fuente: Demirguc-Kunt y Levine, 1999; World Development Report, 2000 y clculos propios.
10
En lvarez y Arteche (2001) se analizan las cuatro ltimas fusiones bancarias realizadas en
Venezuela y, en ningn caso, el valor del IHH se aproxima a los 1.800 puntos; cifra que de
acuerdo con las normas vigentes en Estados Unidos recomendara abrir un proceso de investi-
gacin a los fines de determinar los beneficios para la economa en su conjunto de dicha accin.
Grfico N 2
ndices de concentracin de Hirschman-Herfindahl
y C4 para los bancos comerciales y universales en Venezuela
1986: 1- 2000: 1
Fuente: Faust, Vera y Zambrano (2000).
La banca venezolana: estructura relevante
A los fines del estudio que pretende identificar los determinantes del spread de
tasas de inters y para los anlisis empricos que se presentan ms adelante, se
consider relevante clasificar los bancos de acuerdo con los criterios siguientes:
En el grupo A los bancos muy grandes.
En el grupo B los bancos comprados por BBV y el Grupo Santander en 1996.
En el grupo C los bancos grandes nacionales.
En el grupo D los bancos medianos.
En el grupo E los bancos pequeos.
En el grupo F los bancos con capital extranjero, excluyendo a los espaoles
(BBV y Santander) y a la participacin de los canadienses en el Banco del
Caribe.
En el grupo G los bancos del Estado.
Adicionalmente, se presentarn resultados para el consolidado de la banca comercial

y universal.
La justificacin de esta decisin en materia de desagregacin de los bancos es
evaluar si los determinantes del margen de intermediacin bancaria en Venezuela
varan de acuerdo con caractersticas especficas de dichas instituciones, tales
como: tamao y tipo de propiedad.
La composicin de los grupos de inters identificados previamente es la siguiente:
Grupo A (de Venezuela, Mercantil y Provincial).
Grupo B (de Venezuela y Provincial).
Grupo C (Caracas y Unin).
Grupo D (Corpbanca, del Caribe, Banesco, Occidental de Descuento, Interbank,
Federal, Exterior, Venezolano de Crdito, Lara, Caron, Repblica y Canarias de
Venezuela).
Grupo E (Capital, Plaza, Sofitasa, Noroco, Bancoro, Confederado, Guayana,
Bolvar, Nuevo Mundo, Monagas, Eurobanco, Invercorp y Bangente).
Grupo F (ABN AMRO, Citibank, Standard Chartered, ING, Bank of America,
Tequendama, Chase Manhattan, Crdito de Colombia y Do Brasil).
Grupo G (Bancoex, Banfoandes, Del Pueblo Soberano, Industrial de Venezuela
e Instituto Municipal de Crdito Popular).
Teniendo en cuenta que el perodo de anlisis considerado es 1986-1999, en
lapsos semestrales, se presenta la importancia relativa de las agrupaciones de
bancos seleccionados, para diciembre de 1999, en relacin con cuatro variables
de inters: captaciones, patrimonio, activos totales y cartera de crdito.
Grfico N 3
Indicadores financieros (1999)
Fuente: Banco Central de Venezuela; Sudeban.
La evolucin de las tasas de inters (activas y pasivas) reportada por el Banco

Central de Venezuela para la banca comercial y universal como conjunto, expre-
sada en trminos semestrales, se presenta junto al margen financiero asociado
para el perodo analizado 1986-1999. All se observa cmo desde 1986 hasta 1989,
cuando las tasas de inters estuvieron reguladas, se mantuvo el nivel ms bajo de
spread. Con el comienzo del programa de reformas de 1989 el cual incluy el
proceso de liberalizacin financiera se inicia un crecimiento sostenido de tasas
y del spread; el cual se detiene hacia finales de 1993, momento en que estalla la
crisis financiera de 1994. Desde ese momento comienza un descenso de ambas
variables, las cuales inician un nuevo ascenso a mediados de 1998, cuando se
aceleran las expectativas de devaluacin11. Posteriormente, durante el ao 1999
se observ una cada de las tasas y el spread antes del acuerdo firmado entre la
banca y el gobierno en agosto de ese ao.
11
El BCV intervino fuertemente en el mercado cambiario en septiembre-octubre de 1998, lo
que disminuy las presiones en el mercado y se reflej en una cada de las tasas activas y
pasivas en el ao 1999.
Grfico N 4
Margen financiero para el total banca comercial y universal
Fuente: Banco Central de Venezuela.
El margen financiero y sus determinantes en Venezuela
El planteamiento del problema
Desde el inicio del proceso de liberalizacin del sistema financiero en 1989, la

magnitud del margen financiero (spread) ha sido materia de innumerables crti-
cas, destacando las relaciones existentes entre las tasas de inters pagadas a los
ahorristas y las cobradas a los prestatarios.
Una importante tarea para los analistas de bancos es evaluar la eficiencia del pro-
ceso de intermediacin, y un buen lugar para comenzar es la magnitud del
margen financiero. En teora, la diferencia entre tasas debe ponderar un premio
a la liquidez, por transformar depsitos (captaciones) en activos menos lquidos
(crditos); un premio al manejo de informacin debido a la seleccin y segui-
miento de proyectos y prestatarios; y un premio al control y manejo de riesgo.
El trmino margen financiero se encuentra estrechamente relacionado con el
tema de la eficiencia de intermediacin, por una parte, y con el manejo de la
cartera de activos.
El margen es el encargado de cubrir los costos de intermediacin asociados al uso
de recursos para el manejo de la informacin y la realizacin de transacciones,
as como para cubrir el riesgo que toman las instituciones financieras al momento
de realizar la intermediacin.
Los factores determinantes del margen

Analizar el comportamiento del margen bancario, y sus determinantes, es relevan-
te debido a que su magnitud depende de diversos factores, tales como:
Variables de poltica sectorial e institucionales (estructura del mercado banca-
rio, nivel del encaje y su remuneracin, impuestos, legislacin y supervisin).
Condiciones operativas de los bancos (costos operativos, rendimiento real so-
bre patrimonio, y la relacin patrimonio a activos).
Entorno macroeconmico (nivel de inflacin, poltica cambiaria, monetaria y
fiscal).
En definitiva, una precisa identificacin emprica de la importancia relativa de estos
factores es un prerrequisito para poder evaluar el riesgo de que los cambios en
la tasa de inters puedan afectar negativamente la situacin econmica de una
entidad financiera.
La magnitud del spread y su incidencia en la economa

La magnitud del margen financiero es crucial para saber con qu eficiencia se
est llevando a cabo el proceso de intermediacin bancaria.
Si se analiza el concepto de eficiencia como el motor que proporciona la banca a
los procesos de ahorro e inversin, se pueden establecer indicadores cuya evolu-
cin, de alguna manera, pueden medir el grado en que mejora el papel de los
bancos. Tpicamente, una mayor eficiencia en el sistema bancario es asociada a:
Una disminucin en la tasa de inters activa.
Una reduccin en la magnitud relativa de los gastos de transformacin.
Una reduccin en el riesgo asumido por la banca.
Un aumento en los niveles de intermediacin
El nivel del margen y sus consecuencias potenciales en la economa

Elevados mrgenes pueden estar indicando prcticas no competitivas por parte de
los intermediarios financieros, elevados costos no financieros de operacin (gas-
tos de transformacin) o pueden constituir la antesala de un deterioro tanto de la
calidad de la cartera como de la rentabilidad de los bancos.
Sin embargo, no debe perderse de vista que dichas instituciones generan utilida-
des en la medida en que se apropian del margen entre las tasas de inters de
colocacin y las de captacin (Cf. Barajas et al., 1998; Rojas-Surez, 2001).
En consecuencia, es factible que los elevados mrgenes indeseados por un con-

junto de razones determinen un sistema financiero adecuadamente capitalizado,
lo cual es positivo en s mismo (Cf. Rojas-Surez y Brock, 2000).
Por su parte, mrgenes bajos al momento de enfrentar una crisis financiera lleva a
la liquidacin o, al menos, a la intervencin de algunos bancos. En estos casos los ba-
jos spread pueden estar indicando que los bancos estn financiando muchos
proyectos; algunos de los cuales pueden ser de alto riesgo.
La inflacin, el tipo de cambio y el margen de intermediacin bancaria

Aumentos en la tasa de inflacin generan incrementos en la demanda por servi-
cios financieros de intermediacin, puesto que los agentes econmicos cambian
sus carteras: desde activos lquidos a activos menos lquidos pero que pagan un
mayor inters, de forma de contrarrestar el efecto de crecimiento en los precios.
Este aumento de demanda por servicios de intermediacin es independiente de la
estructura del mercado. Si el mercado tiene una estructura oligoplica entonces el
incremento en los precios aumentar el poder monoplico de los bancos, y de
esta forma existir un margen mayor adicional para los intermediarios.
El aumento de la inflacin incrementa ambas tasas, activa y pasiva, pero en distin-
ta proporcin. Esto se debe a que los bancos no pagan intereses por una fraccin
importante de los depsitos en cuentas corrientes; por lo tanto, la tasa para estos
depsitos se mantiene nominalmente en cero, lo que disminuye la tasa positiva
efectiva. En consecuencia, al subir la inflacin estos depsitos generan una renta-
bilidad ms alta y, en definitiva, un margen mayor.
Un alza en el tipo de cambio nominal afectar el margen de intermediacin de-
pendiendo de la estructura de activos, pasivos y operaciones fuera de balance
que tengan las instituciones financieras en las distintas monedas. Este efecto se
produce siempre que exista la autorizacin para recibir depsitos y realizar prs-
tamos denominados en moneda extranjera (Cf. Rojas-Surez y Brock, 2000).
La medicin del margen de intermediacin y el tipo de informacin disponible

para su determinacin en Venezuela
El primer obstculo que uno enfrenta al hablar del margen de intermediacin (o

spread) es precisar cul es la definicin ms adecuada del mismo, y como vere-
mos, tanto su nivel como su evolucin depende de la definicin elegida (Cf.
Brock y Rojas-Surez, 2000).
En trminos macroeconmicos, la definicin del margen de intermediacin se aso-

cia al diferencial existente entre la tasa de inters activa y la tasa de inters pasiva.
En Venezuela es posible determinar el margen de intermediacin bancaria des-
de dos pticas, en funcin de los datos disponibles12:
La primera con base en los estados de resultados (balance de publicacin y
estados de ganancias y prdidas) de los bancos comerciales y universales pu-
blicados por Softline Consultores. La ventaja de este mtodo es que se pueden
medir tasas de inters y mrgenes por banco, por grupos de bancos y para el
sistema en su conjunto. sta se definir como margen efectivo del balance y se
identifica como m1.
La segunda: considerando las tasas de inters (activas y pasivas) anuales nomina-
les promedio ponderadas de los seis principales bancos comerciales y univer-
sales con mayor volumen de depsitos, publicadas por el Banco Central de
Venezuela. En este caso slo se dispone de tasas de inters y mrgenes prome-
dio para el grupo de bancos considerados. sta se definir como margen fi-
nanciero y se identifica como m3.
Adicionalmente, se propone una tercera definicin del margen con base en la pro-
puesta presentada en Montes-Negrett y Pappi (1996) donde se integran en la
determinacin de dicho indicador la variable inflacin (p), relaciones contables y
el rendimiento real sobre patrimonio (RROE). sta se definir como margen fi-
nanciero, asumiendo RREO = 0 y se identifica como m2.
12
A los fines de ser ms consistentes en relacin con las estimaciones economtricas, uno
debera seleccionar perodos de tiempos donde no existieran cambios estructurales en la
economa y de esa manera evitar sesgar los resultados al no controlar la presencia de dichos
hechos. Desafortunadamente, la informacin relevante que, en principio, es pblica no se
encuentra disponible; razn por la cual se decidi utilizar la informacin disponible; es
decir, informacin semestral desde 1986 hasta 1999. Los autores estn conscientes de que
en el lapso considerado han ocurrido cambios estructurales de significacin en la industria
bancaria nacional que podran condicionar mas no invalidar los resultados de las estimacio-
nes a ser presentadas. En todo caso, Faust et al., y Rodrguez y Prez (2001) han utilizado el
mismo perodo; es decir, 1986-2000, semestral; la nica excepcin es Arreaza et al., que tra-
bajaron con datos mensuales desde enero de 1997 a diciembre de 2000.
Grfico N 5
Mrgenes financieros para el total banca comercial y universal
Fuente: Clculos propios.
Al considerar la evolucin en el tiempo de las tres definiciones de mrgenes se

observa que hasta diciembre de 1988 el control de tasas de inters mantuvo los
niveles de mrgenes bajos y constantes. Luego, en el ao 1989, con el inicio de las
reformas macroeconmicas y la liberalizacin de las tasas de inters se inicia un
incremento sostenido de los mrgenes: hasta junio de 1993 en el caso de m1 y
hasta diciembre de 1994 en los casos de m2 y m3. Posteriormente, se inicia un
perodo de altos y bajos con un pico en junio de 1996; de all se inicia un descen-
so hasta mediados de 1998. El alza del spread en sus diversas definiciones para el
segundo semestre de 1998 se explica entre otras razones por las fuertes expecta-
tivas de devaluacin del momento. Es importante destacar que, de acuerdo con
las cifras disponibles el descenso del spread es previo al acuerdo de tasas que la
banca acord con el gobierno nacional en agosto de 1999.
Anlisis de correlacin
Aunque el anlisis entre las definiciones de margen financiero y sus determinantes

se realizar en trminos contables y economtricos posteriormente, resulta ilustrati-
vo examinar la correlacin simple entre cada una de ellas y el indicador de calidad
de cartera (Provisiones/activos) en el contexto del total de la banca comercial y
universal. Este ejercicio tambin se realiz para cada uno de los cuatro grupos de
bancos seleccionados (muy grandes, grandes nacionales, medianos y pequeos),

considerando el margen financiero efectivo del balance (m1) a los fines de estimu-
lar la pertinencia de realizar un anlisis economtrico de panel.
Grfico N 6
Mrgenes financieros vs. indicador de calidad de cartera de crdito

Grfico N 7
Margen financiero efectivo del balance (m1)
vs. indicador de calidad de cartera de crdito por tipo de bancos
Con la finalidad de corroborar la asociacin entre el margen financiero y el indi-

cador de calidad de cartera en los casos mencionados se llevaron a cabo pruebas
de causalidad de Granger entre dichas variables, obtenindose causalidad que va de
la calidad de cartera al margen. En consecuencia, deterioros en la calidad de la
cartera se asocian con incrementos del margen. En virtud de estos resultados se
considera procedente utilizar un marco analtico que explcitamente incorpore los
efectos de la calidad de cartera y que al mismo tiempo reconozca la importancia
de diferentes tipologas de bancos.
Anlisis contable
A los fines de avanzar en el conocimiento de los determinantes del spread, as

como tambin en su relacin con variables de inters, tales como el encaje, la tasa
de inflacin, el rendimiento real sobre patrimonio y el nivel de prstamos con
dificultades, se realiza un ejercicio contable con base en los datos disponibles y en
la propuesta de Montes-Negret y Pappi (1996).
El balance general representativo de un banco tiene por el lado de los activos, en

orden de importancia, la cartera de crditos y de inversiones (L); los crditos
vencidos y en litigio (NPL) y otros activos ms reservas (R). Estos componentes se
generan de la actividad de intermediacin financiera que realizan estas institu-
ciones, por lo que su principal fuente de financiamiento son los pasivos que se
derivan de los depsitos realizados por las unidades econmicas con excedentes
(D), junto con otros pasivos de menor importancia. La segunda fuente de
financiamiento ms importante es el patrimonio (K), conformado por el capital
social, las reservas de capital y los resultados acumulados.
L + NPL + R = D + K (1)
La diferencia entre ingresos y gastos genera una utilidad acorde con las expectati-
vas de rentabilidad y las condiciones del entorno (impuestos (t) y otros). En el
caso de una institucin bancaria, la principal fuente de utilidades tiene su origen
en las operaciones de intermediacin que se recogen en el rubro denominado
margen financiero. Este margen (s) es el resultado de restarle a los intereses
generados por los activos financieros en poder de la institucin (operaciones
activas) los egresos financieros que sta debe cancelar por los fondos captados
(operaciones pasivas).
Los ingresos financieros estn conformados principalmente por los intereses que
genera la cartera de crditos y de inversiones (iL), las remuneraciones al encaje
(rR), cuyo rendimiento efectivo se encuentra sujeto a la tasa nominal de los instru-
mentos financieros y a la mezcla de activos productivos que posea la institucin
en un perodo determinado. Los gastos financieros son producidos, en su mayo-
ra, por los depsitos del pblico (dD), los gastos de manejo de los activos, los
gastos de transformacin (personal, operativos y aportes [Fogade y Sudeban]),
impuestos y otros.
P = [iL + rD - dD - c(L + NPL)](1 - t) (2)
donde: i: tasa activa efectiva
r: rendimiento sobre el encaje
d: tasa pasiva efectiva
c: costo operativo por unidad de activo
t: impuestos
La tasa de inters activa efectiva (i) se definir como un margen (s) sobre la tasa
pasiva efectiva (d).
i=d+s (3)
El rendimiento real sobre patrimonio (RROE) se define as:

P
1+
K
1 (4)
RROE =
1+
donde:
= tasa de inflacin.
Sustituyendo las ecuaciones (2) y (3) en la ecuacin (4) y despejando el margen
(s) se obtiene la expresin siguiente:
[RROE = (1 + ) + ] K K NPL D
S= d + (d + c ) + (d r) + c (5)
(1 + t) L L A L
Con la finalidad de ajustar la expresin anterior a un formato ms vinculado a la

estructura de un balance bancario se reordena la expresin del margen (s) en los
trminos siguientes:
([ RROE = 1(1++t ) + ) d ] KA + (1 A ) (d r) d + NPLA + c

K
(6)
S=
NPL K
1 A (1 A )
donde: RROE: rendimiento real sobre patrimonio

d: tasa pasiva efectiva
K: patrimonio
A: activo total
: coeficiente de encaje legal
c: costo operativo por unidad de activo
: tasa de inflacin
t: impuestos
r: rendimiento sobre el encaje
NPL: prstamos con dificultades
Cuadro N 10
Parmetros relevantes en la determinacin del margen
Grupos de bancos GT/A K/A NPL/A Tasa Tasa Tasa

activa pasiva efectiva
efectiva efectiva impuestos
(%) (%) (%) (%) (%) (%)
A. Muy grandes 7,00 13,00 2,00 15,00 3,00 5,00
B. Bancos espaoles 6,00 13,00 2,00 15,00 3,00 3,00
C. Grandes nacionales 6,00 8,00 3,00 16,00 3,00 7,00
D. Medianos 6,00 14,00 3,00 16,00 4,00 5,00
E. Pequeos 6,00 15,00 3,00 19,00 4,00 10,00
F. Capital extranjero 4,00 22,00 2,00 9,00 2,00 21,00
G. del Estado 5,00 25,00 4,00 12,00 5,00 1,00
Total banca comercial
y universal 6,00 14,00 3,00 15,00 3,00 7,00
GT/A: Costo operativo por unidad de activo
K/A: Relacin patrimonio a activo total
NPL/A:Relacin prstamos con dificultades a activo total
Fuente: Balances de publicacin (diciembre de 1999).
Con base en los parmetros relevantes en la determinacin del margen identifica-

dos en el cuadro anterior, y la expresin formal derivada previamente para su
clculo, se presentan los distintos valores del margen con base en niveles diversos
de inflacin, encaje y crditos con problemas para el conjunto de la banca comer-
cial y universal, los bancos muy grandes y los bancos pequeos respectivamente.
Es importante sealar que en las simulaciones que se reportan se supone que el
rendimiento sobre patrimonio (RREO) es igual a cero13.
De los resultados se desprende que para niveles crecientes de cada una de las tres
variables consideradas existe una correlacin positiva con el margen. Para igua-
les niveles de las variables el margen presenta una correlacin negativa con el
tamao del banco; es decir, suponiendo un nivel de inflacin de 6 por ciento, un
encaje de cero y crditos con problemas de 1 por ciento el margen ser ms bajo
13
En consecuencia, asumiendo que este supuesto no puede ser vlido en el largo plazo;
entonces para que el sistema bancario tenga un RREO positivo habra que enfrentar niveles
de spread mayores a cualquier nivel de las tres variables consideradas en los cuadros
presentados.
en los bancos muy grandes (16,40 por ciento) en comparacin con los bancos
pequeos (21,60 por ciento), y el resultado para la banca en su conjunto ser un
valor intermedio (17,38 por ciento), siempre ms prximo a los valores de los
bancos de mayor tamao.
Cuadro N 11
Resultado de la simulacin para el total de la banca comercial y universal
Inflacin Reserva NPL/A NPL/A NPL/A NPL/A NPL/A NPL/A

= 0,01 = 0,03 = 0,05 = 0,07 = 0,09 = 0,12
0,06 0,00 17,38 17,87 18,38 18,92 19,50 20,42
0,06 0,05 18,11 18,65 19,21 19,82 20,45 21,49
0,06 0,10 18,93 19,53 20,16 20,83 21,54 22,70
0,06 0,14 19,66 20,31 21,00 21,74 22,53 23,81
0,06 0,24 21,87 22,70 23,59 24,55 25,58 27,29
0,06 0,33 24,48 25,55 26,71 27,97 29,35 31,68
0,09 0,00 17,97 18,47 19,00 19,56 20,15 21,11
0,09 0,05 18,73 19,29 19,87 20,49 21,15 22,22
0,09 0,10 19,59 20,21 20,86 21,55 22,29 23,49
0,09 0,14 20,36 20,92 21,74 22,50 23,32 24,65
0,09 0,24 22,67 23,53 24,45 25,44 26,51 28,28
0,09 0,33 25,40 26,33 27,71 29,01 30,44 32,86
0,12 0,00 18,52 19,04 19,58 20,16 20,77 21,75
0,12 0,05 19,32 19,89 20,49 21,13 21,81 22,90
0,12 0,10 20,21 20,84 21,52 22,23 22,99 24,22
0,12 0,14 21,01 21,70 22,44 23,22 24,06 25,43
0,12 0,24 23,42 24,30 25,25 26,27 27,37 29,20
0,12 0,33 26,26 27,40 28,64 29,99 31,47 33,96
Cuadro N 12
Resultado de la simulacin para el grupo A: bancos muy grandes

= 0,01 = 0,03 = 0,05 = 0,07 = 0,09 = 0,12
0,06 0,00 16,40 16,86 17,35 17,86 18,40 19,26
0,06 0,05 17,08 17,58 18,12 18,68 19,28 20,25
0,06 0,10 17,84 18,39 18,99 19,62 20,29 21,38
0,06 0,14 18,51 19,12 19,77 20,46 21,20 22,40
0,06 0,24 20,55 21,33 22,16 23,06 24,03 25,63
0,06 0,33 22,97 23,97 25,05 26,23 27,52 29,71
0,09 0,00 16,96 17,44 17,94 18,46 19,02 19,91
0,09 0,05 17,67 18,19 18,74 19,32 19,94 20,94
0,09 0,10 18,46 19,04 19,65 20,30 20,99 22,12
0,09 0,14 19,17 19,70 20,47 21,19 21,95 23,19
0,09 0,24 21,31 22,11 22,98 23,90 24,91 26,57
0,09 0,33 23,84 24,71 26,00 27,22 28,56 30,82
0,12 0,00 17,49 17,97 18,49 19,03 19,60 20,52
0,12 0,05 18,22 18,76 19,33 19,93 20,56 21,59
0,12 0,10 19,05 19,64 20,27 20,94 21,66 22,82
0,12 0,14 19,79 20,44 21,13 21,86 22,65 23,93
0,12 0,24 22,02 22,85 23,74 24,69 25,73 27,44
0,12 0,33 24,66 25,73 26,89 28,15 29,53 31,87
Cuadro N 13
Resultado de la simulacin para el grupo E: bancos pequeos

= 0,01 = 0,03 = 0,05 = 0,07 = 0,09 = 0,12
0,06 0,00 21,60 22,25 22,94 23,67 24,45 25,72
0,06 0,05 22,62 23,35 24,12 24,95 25,82 27,26
0,06 0,10 23,79 24,61 25,48 26,41 27,42 29,07
0,06 0,14 24,85 25,75 26,72 27,76 28,88 30,74
0,06 0,24 28,12 29,31 30,62 32,03 33,59 36,21
0,06 0,33 32,14 33,76 35,55 37,53 39,74 43,58
0,09 0,00 22,30 22,97 23,69 24,44 25,24 26,55
0,09 0,05 23,38 24,12 24,92 25,77 26,68 28,16
0,09 0,10 24,59 25,44 26,34 27,30 28,34 30,04
0,09 0,14 25,70 26,48 27,63 28,70 29,87 31,79
0,09 0,24 29,11 30,35 31,69 33,16 34,77 37,48
0,09 0,33 33,31 34,72 36,84 38,89 41,18 45,16
0,12 0,00 22,96 23,65 24,39 25,16 25,99 27,33
0,12 0,05 24,08 24,85 25,67 26,54 27,48 29,00
0,12 0,10 25,34 26,21 27,14 28,13 29,20 30,95
0,12 0,14 26,49 27,45 28,48 29,59 30,78 32,76
0,12 0,24 30,04 31,32 32,70 34,22 35,87 38,67
0,12 0,33 34,41 36,14 38,05 40,17 42,53 46,64
Anlisis economtrico de panel
El modelo que se presenta se inspira en los trabajos de Shaffer (1989 y 1993) y

Barajas et al., (1998 y 1999). El primero, utilizando el supuesto de agente repre-
sentativo maximizador, deriva una expresin que puede ser estimada eco-
nomtricamente y que permite evaluar la presencia de poder de mercado en el
negocio bancario. Los segundos, utilizando este marco conceptual y el balance
financiero de prstamos y depsitos, derivan la condicin de orden para el mar-
gen financiero y una expresin para la estimacin economtrica de dicho margen
(o la tasa de inters activa) con base en la informacin contenida en el balance
general y el estado de resultado de cada banco.
En primer trmino se supone que cada banco j produce un bien (Pj), para lo cual
utiliza insumos financieros (Dj) y no financieros, siendo su condicin de balance
la siguiente:
Pj + Rj = Dj + ONFj (7)
Rj
Definiendo la ecuacin rj = (7) puede escribirse:
Dj
Pj - Dj (1 - rj ) - ONFj (8)
donde la variable ONFj se refiere a los pasivos no financieros del balance del
banco j; Rj son las reservas o disponibilidades bancarias del mismo banco y rj su
coeficiente de reservas.
Por su parte, los beneficios de un banco pueden representarse por la siguiente
ecuacin:
Bj = ipPj - idDj - Cj (Pj, GTj, j) (9)
En (9), los ingresos vienen dados por la cantidad del bien nico producido por el
banco caracterstico (su nivel de prstamos) multiplicada por la tasa de inters
aplicada a dichos prstamos (ip). Los elementos de costos se descomponen en
financieros, equivalentes al producto de los depsitos y la tasa de inters asocia-
da a stos (id); y no financieros (Cj), los cuales a su vez se descomponen en:
costos asociados a la escala de produccin (nivel de prstamos Pj), costos operativos
(representados por los gastos de transformacin del estado de prdidas y ganan-
cias, GTj), y costos imputados al riesgo de la intermediacin, j .
La condicin de primer orden para maximizar la funcin (9) es:
Bj ip Dj id

= ip + Pj id dj Cj = 0 (10)
Pj Pj Pj Pj
Operando sobre la anterior expresin se llega a una funcin de la tasa para

prstamos:
ip = id
( 1 1 r ) ( ) + C 1
d
d
p
p
(11)
donde:
Dj D Pj P
(
d = 1 +
D Dj
d ) (
, p = 1 + P Pj , d =
p
D id
id D , d
=
)
P ip
ip P
Es interesante notar en la ecuacin (11) que la tasa de inters sobre los prstamos
depende en primer lugar de la tasa de inters aplicada a los depsitos. Esta ltima
est multiplicada por un primer parntesis que encierra el inverso de 1 menos el
coeficiente de encaje, y un segundo parntesis con la relacin entre lo que como
ms adelante veremos es la relacin entre el poder de mercado en el mercado de
depsitos y el poder de mercado en el mercado de prstamos. Con relacin al primer
parntesis, es claro que un aumento en el coeficiente de reservas incrementar la
tasa de inters sobre los prstamos, ya que este coeficiente toma valores entre cero
y uno. La intuicin tambin es muy sencilla en este caso: mientras mayores sean las
reservas de la banca, mayor ser el costo de los recursos inmovilizados.
En cuanto al segundo parntesis, se puede ver en la definicin de d , que el
numerador de la fraccin es la participacin de los depsitos del banco j en los
depsitos del conjunto del sistema financiero, ya que la variacin de los depsitos
totales al variar los del banco j debe ser igual a la unidad. El denominador de esta
expresin no es ms que la elasticidad de los depsitos a su tasa. En consecuencia,
en una situacin de competencia perfecta debe esperarse que p tienda a la
unidad, ya que d debe tender a infinito. Un anlisis equivalente se puede hacer
en el caso de la expresin que mide el poder de mercado en el mercado de
prstamos, ya que en condiciones de competencia perfecta p debe tender a
menos infinito y p a uno. De forma que todo este parntesis debe ser igual a uno
si la banca opera en condiciones de competencia perfecta.
Lo anterior quiere decir que en competencia perfecta la contribucin de la tasa de
inters sobre los depsitos (ajustada por los recursos inmovilizados en forma de re-
servas) a la tasa de inters sobre los prstamos debe ser uno a uno14.
Estimacin del modelo y los datos

El primer problema que se confronta al intentar estimar un modelo como el
anterior es el relativo a los datos. Qu fuente de informacin utilizar? Para qu
perodo? Con qu frecuencia? y qu bancos considerar?
14
Es conveniente ser cuidadoso con la interpretacin de este parmetro. Por ejemplo, un
valor de 1.5 no debe conducir a afirmar que el poder de mercado explica 50 por ciento de
la tasa de inters sobre los prstamos. Esto debido a que para valores no muy inusuales
de los coeficientes de elasticidad y de participacin en el mercado, este parmetro puede
tomar valores mayores a 2, por poner un ejemplo sencillo, y en tal caso habra que decir
que el poder de mercado explica ms de 100 por ciento de la variable dependiente, lo cual
no tiene sentido.
La restriccin anterior respecto a la informacin impone otra restriccin respecto

a la frecuencia, ya que se utilizaron datos semestrales para el perodo que va desde
junio (primer semestre) de 1986, hasta diciembre (segundo semestre) de 1999.
Debido a los cambios en la conformacin del sistema bancario venezolano, princi-
palmente la desaparicin de una serie de instituciones por la crisis de 1994-1995 y el
proceso de liberalizacin del sector, as como los cambios en la metodologa conta-
ble, sera preferible utilizar un perodo ms reciente (y por lo mismo ms represen-
tativo del sistema bancario presente) y una periodicidad mensual. Sin embargo, a
pesar de que estas estadsticas existen, no estn disponibles para el pblico.
Por otro lado, el tipo de problema planteado, bsicamente de ndole microeconmica,
hace natural la seleccin del anlisis economtrico de panel como metodologa a
emplear en las estimaciones15. Este tipo de tcnica, en primer lugar, permite intentar
identificar caractersticas especficas de cada agente considerado en el estudio. En
segundo lugar proporciona mayores grados de libertad, cuestin de suma impor-
tancia dadas las restricciones de informacin existentes16.
Con relacin a los bancos a considerar para las estimaciones economtricas (nme-
ro de cross sections utilizado) se parti del criterio de que ms que estudiar el
comportamiento de cada banco en particular, interesaba tratar de establecer si ha-
ba algn comportamiento diferenciado por tipo de banco, definiendo las tipologas
a partir de un criterio considerado relevante. Se evalu una serie de alternativas para
las agrupaciones de bancos a ser consideradas en el anlisis. Con base en criterios
de representatividad, homogeneidad intragrupo, y heterogeneidad entre grupos se
definieron cuatro categoras: a. bancos muy grandes (MGRAN), b. bancos grandes
(GRAN), c. bancos medianos (MED), y d. bancos pequeos (PEQ). Como puede
observarse stas son algunas de las agrupaciones descritas anteriormente. Del total
de instituciones con datos disponibles para el perodo en cuestin se elimin a la
banca pblica. Por presentar un comportamiento extremadamente atpico se exclu-
y a un conjunto de agrupaciones pequeas no nacionales que ms que interme-
diarios financieros funcionan como bancos de inversin. De esta forma, con cuatro
categoras (N = 4) y veintiocho perodos (T = 28) el nmero de observaciones de la
estimacin es 112.
15
Por datos de panel se entiende la combinacin de informacin de series de tiempo (intra-
individuos o que se refleja en cambios en un individuo o agrupacin en el tiempo) y de
corte transversal (entre individuos o que toma diferentes valores para diferentes individuos
en un mismo momento en el tiempo).
16
Por ejemplo, el anlisis economtrico con datos de panel permite aumentar considerable-
mente el tamao de la muestra y resolver un problema usual en los estudios basados en
series temporales: el de colinealidad entre las variables explicativas.
Otra de las ventajas que tiene el enfoque metodolgico seleccionado es que

permite combinar el estudio de la influencia de factores microeconmicos, cuya
diferencia puede ser relativamente constante en el tiempo pero significativa entre
los diferentes individuos, con factores macroeconmicos, particularmente los que
se espera tengan incidencia en la toma de decisiones de los agentes (como la
inflacin, el crecimiento del producto o la variacin del tipo de cambio), que
generalmente cambian en el tiempo, pero cuyo efecto es comn a los diferentes
individuos en cada perodo de la serie.
En este sentido, es importante destacar el carcter cerrado del modelo, en trmi-
nos de que su derivacin viene de la maximizacin de la utilidad de un agente
representativo y de su condicin de balance; este hecho no impide la incorpora-
cin de variables macroeconmicas como las mencionadas previamente. Efecti-
vamente, si bien es cierto que las decisiones de los bancos estn reflejadas en sus
estados financieros, ste no es un modelo contable sino uno de comportamiento,
donde se pretende estimar los factores que llevan a un banco a fijar el precio de
su bien; esto es, la tasa de inters imputada a los prstamos, y en esta decisin
intervienen tanto factores del negocio como del entorno17.
Variables del modelo

Las variables consideradas en el modelo son las siguientes:
TIA (tasa de inters activa): se calcula como el cociente entre los ingresos por
colocaciones y el total de colocaciones promedio. Debe destacarse que se con-
sideran los ingresos sobre prstamos ms otros ingresos financieros del estado
de prdidas y ganancias y se excluyen slo aquellos ingresos claramente no re-
lacionados con la cartera de prstamos. Se toman las colocaciones promedio
en el denominador, ya que existe la mxima correspondencia posible con el
flujo del numerador y ste est referido a prstamos con diferente duracin, no
necesariamente la del semestre considerado.
TIP (tasa de inters pasiva): se calcula como la relacin entre los egresos por
captaciones entre el total de captaciones promedio del pblico. Se excluye la
partida de otros egresos financieros del estado de resultado, a fin de no inflar
la tasa de inters pasiva con egresos no efectivamente transferidos a los depo-
sitantes. La tasa de inters pasiva es corregida por el encaje, como est seala-
do ms arriba. El coeficiente de encaje se calcula mediante las disponibilidades
entre las captaciones del pblico.
17
En trminos economtricos, el presente es un modelo de comportamiento que intenta
identificar la estructura de la funcin de la tasa de inters activa. Esto implica que un
modelo ad hoc, de forma reducida o aterico, pudiendo tener una representacin diferente,
debe reflejar al menos implcitamente la misma funcin de comportamiento, en el entendi-
do de que sta se encuentra adecuadamente identificada en el modelo estructural.
GTA (costo operativo por unidad del activo): se calcula como el cociente entre
los gastos de transformacin del estado de prdidas y ganancias y los activos
totales promedio.
Provisiones: es la variable proxy del riesgo microeconmico y se calcula como
el cociente entre los egresos por provisiones del estado de resultado y los
activos totales promedio18.
Prstamos: es el monto de los crditos en millones de bolvares, deflactados por
el ndice de precios al mayor. Es la nica variable definida en niveles.
De las variables usadas para medir el riesgo macroeconmico o sistmico slo se
obtuvo resultados de algn inters con la tasa de inflacin (Inflac) y la tasa de
crecimiento del tipo de cambio nominal (Tctcn). Las tasas de inters activa y
pasiva, la inflacin, la tasa de depreciacin del tipo de cambio nominal y las
variables que estn en relacin con el activo promedio fueron anualizadas.
Especificacin del modelo

La especificacin general de un modelo economtrico de datos de panel es:
yit = + xit + zi + wt + i + uit (12)
con
i = 1,..., N, t = 1,..., T
Donde yit es la variable endgena y los subndices i y t se refieren al agente
econmico del que proviene el dato y el instante en el tiempo en que es recogido,
respectivamente. xit es un vector de k variables explicativas, zi es un vector de l
variables observables, especficas de cada agente, wt es un vector de g variables
que fluctan en el tiempo y que afecta de manera igual a todos los agentes, y i
recoge los efectos no observables especficos de cada agente en el panel.
En este caso particular, la variable yit viene dada por la tasa de inters activa, la
cual difiere entre los cuatro tipos de instituciones financieras y entre el primer
semestre de 1986 y el segundo de 1999. El vector xit est compuesto por las
variables TIP, GTA, Provisiones y Prstamos, las cuales oscilan en las mismas di-
mensiones de tiempo y por tipo de institucin financiera que en el caso de la tasa
activa. El vector wt est conformado por las variables macroeconmicas Inflac y
18
Alternativas de inters para medir el riesgo microeconmico se encuentran en Saunders y
Shumacher (2000). Los autores agradecen a Mercantil Servicios Financieros el suministro de
esta variable, especialmente a Luis Zambrano, Leonardo Vera, Andreas Faust y Francisco
Vivancos.
Tctcn, en tanto no se consideran variables observables especficas para cada agente,

vale decir que el vector zi no aparece en la ecuacin19. Finalmente, para aislar el
efecto de las variables no observables, el conjunto de parmetros i se estima con
el modelo de efectos fijos, ya que no hay suficientes observaciones para estimarlos
con el modelo de efectos aleatorios. Para este mtodo se requiere que el nmero de
individuos (cross sections) sea mayor que el nmero de parmetros a estimar20.
Otro aspecto para considerar es la forma en que entran las variables en el modelo: en
niveles o en diferencias. Al estudiar las series se encontr que todas son no estaciona-
rias o de raz unitaria, por lo que el modelo a estimar debera ser en diferencias o, en
caso de estar cointegradas, en niveles. Con base en el test de Johansen se pudo
comprobar la cointegracin de las variables consideradas, por lo que el modelo se
estim en niveles, si bien los resultados en diferencias son similares21.
Igualmente, dada la esperada relacin de causalidad bidireccional entre la variable
dependiente y la variable de prstamos, se realiz el test de causalidad de Granger,
encontrndose que efectivamente la variable tasa de inters activa causa los prsta-
mos. Para evaluar la importancia de este problema se introdujo los prstamos tanto
contemporneamente como con un rezago, obtenindose resultados similares con
ambas especificaciones. Esto puede deberse a la superconsistencia asinttica de las
relaciones de cointegracin, si bien consideramos que la hiptesis de raz unidad de
cada serie y de cointegracin es al menos discutible.
Ahora bien, incluso no pudindose estimar el modelo de efectos aleatorios, las
posibles especificaciones del modelo son varias. Se puede incluir o no la constan-
te y se puede imponer o no la restriccin de una sola constante para los diversos
tipos de institucin financiera. Igualmente se pueden estimar pendientes diferentes
19
Adicionalmente se consider una variable artificial temporal (que tom el valor 1 para los
semestres entre 1994 y 1996) para intentar aislar el efecto de la crisis financiera; sin embar-
go, esta variable no result significativa en ninguno de los casos.
20
En cualquier caso, en la literatura relevante para este tipo de anlisis se insiste en que
cuando la muestra para la estimacin se aproxima a la poblacin estudiada se recomiendan
los efectos fijos para identificar las variables no observables. ste sera nuestro caso, ya que los
bancos considerados representan casi el universo del sistema bancario venezolano. El mtodo
de los efectos aleatorios se recomienda cuando la muestra para la estimacin es relativamente
pequea en relacin con la poblacin estudiada. Dos importantes referencias sobre el tema
son Balteagi (1999) y Hsiao (1986).
21
Un comentario de inters en este punto tiene que ver con las crticas al poder de estos test
en muestras pequeas, ver por ejemplo los planteamientos de Pyndick (1999) y Maddala y
In Moo Kim (1998). Incluso desde un punto de vista puramente intuitivo es difcil imaginar
que la mayora de las variables consideradas, con tal vez la excepcin de los prstamos
reales, sean no estacionarias, en el sentido de que puedan crecer o decrecer sin lmite. Sin
embargo, lo importante en este caso es que si la hiptesis alterna es la correcta; es decir, las
variables son estacionarias, las regresiones siguen siendo vlidas; es decir, no son espurias.
por variable y por tipo de institucin o imponer la restriccin de una pendiente

comn por variable a todas las instituciones financieras. Por si esto fuera poco,
dada una de estas especificaciones, el programa E-Views 3.1 (usado en nuestras
estimaciones) permite estimar el modelo con los mtodos de mnimos cuadrados
ordinarios para datos de panel (PLS), mnimos cuadrados generalizados (GLS), y
regresiones aparentemente no relacionadas (SUR).
Se ha optado por presentar los resultados con el mtodo SUR, considerado el ms
general22. Sin embargo, al estimar los modelos con los otros mtodos se comprob la
solidez de los resultados, cuestin que se reporta ms adelante en el Cuadro N 16.
En este sentido, es importante destacar que en lugar de seleccionar el mtodo y la
especificacin considerados estadstica y/o econmicamente ms adecuados se
ha preferido utilizar la gama de opciones disponibles, a fin de resaltar la robustez
de los resultados a diferentes especificaciones y mtodos de estimacin.
En sntesis, a continuacin se presentan los resultados de la estimacin con el
mtodo SUR para los siguientes modelos: con constante comn o con una cons-
tante por agrupacin de instituciones financieras, y con y sin restriccin de pen-
diente homognea. Se omite el caso del modelo sin constante, ya que no se
considera relevante esta distincin.
En los modelos con constante comn (presentados en el Cuadro N 14) se obser-
va, en primer lugar, que el coeficiente asociado a la tasa de inters pasiva est en
todos los casos muy prximo al valor para mercados competitivos, con niveles de
significacin (medidos por el test t) inferiores a 1 por ciento.
El test de Wald para contrastar la hiptesis de que este coeficiente es igual a la
unidad se acepta en todos los casos, con niveles de significacin ms que satisfac-
torios. Es importante notar, sin embargo, que la hiptesis alterna relevante no es
la de poder de mercado, ya que todos los coeficientes son inferiores a la unidad.
Ms bien, en el presente caso la hiptesis alterna es que la banca absorbe parte
del costo financiero.
Los resultados para los gastos de transformacin no slo son estadsticamente signi-
ficativos en todos los casos, sino que en trminos del valor absoluto de su coeficien-
te resultan ser los ms relevantes en la explicacin de la tasa de inters activa.
En relacin con la importancia de las medidas de riesgo en el modelo, el
microeconmico result ser siempre altamente significativo. En cuanto al riesgo
sistmico se obtuvo el signo esperado con las dos variables consideradas; vale decir,
que la inestabilidad macroeconmica medida por la tasa de inflacin presenta una
22
El mtodo SUR supone errores heterocedsticos tanto temporalmente como entre las
diferentes ecuaciones (referidas a agrupaciones de bancos en nuestro caso), as como
contemporneamente correlacionados.
correlacin positiva con la tasa de inters activa y la depreciacin del tipo de

cambio (que supone una depreciacin esperada menor) tiene una correlacin
negativa. Sin embargo, slo la tasa de depreciacin es significativa, a 5 por ciento,
ya que la inflacin lo es aproximadamente a 10 por ciento.
Cuadro N 14
Modelos de pendiente comn
Const. Comn Const. Comn Efectos fijos Efectos fijos

Constante -0.03 -0.04
(-1.08) (-1.27)
TIP 0.97** 0.96** 0.93** 0.93**
(17.3) (17.51) (20.40) (20.41)
GTA 2.52** 2.46** 2.62** 2.53**
(9.29) (9.14) (11.86) (11.49)
Provisiones 1.82** 1.87** 2.01** 1.99**
(4.97) (5.21) (5.51) (5.58)
Prstamos -5.81E-07 -6.97E-07 -1.13E-06 -1.36E-06*
(-1.23) (-1.44) (-1.78) (-2.05)
Inflac 0.03 0.03
(1.88) (1.76)
Tctcn -0.01* -0.01*
(-2.04) (-2.19)
R2 ajustado 0.93 0.93 0.93 0.93
Durbin-Watson 1.73 (AR1) 1.81 (AR1) 1.49 (AR1) 1.61 (AR1)
x2 para cTIP= 1 0.36 0.43 2.16 2.71
(0.55) (0.51) (0.14) (0.10)
En cuanto a la variable prstamos el primer comentario que es conveniente hacer,

es que la interpretacin de su coeficiente es muy diferente a los otros casos, por
ser la nica variable en niveles. Por lo mismo, para entender la magnitud de su
contribucin es ms til el Cuadro N 17. Por otro lado, el signo de su coeficiente
proporciona informacin respecto al tipo de economas de escala que prevalecen
en la industria. Cuando este signo es negativo (como en el presente caso) hay
rendimientos crecientes, ya que un aumento en el nivel de produccin (prsta-
mos) reduce los costos por unidad. Cuando el signo es positivo los rendimientos
son decrecientes por la razn contraria, en tanto que cuando el coeficiente es cero
(o no significativo en trminos estadsticos) los rendimientos son constantes y la
escala de produccin no es relevante para los costos.
Si bien el signo es negativo, slo en el ltimo modelo el nivel de significacin es

aceptable (5 por ciento), lo cual indicara que la escala en esta industria no es un
tema relevante. Esto pondra en tela de juicio las polticas orientadas a reducir el
nmero de instituciones financieras en procura de una escala ms eficiente. Sin
embargo, es necesario mencionar que el proceso de fusiones que se ha presentado
recientemente en el sistema venezolano es muy probable que en el corto plazo
suponga ms bien un incremento en los costos, debido a la necesidad de homo-
geneizar las plataformas tecnolgicas de los bancos, por poner slo un ejemplo.
Igualmente, el mismo proceso de actualizacin tecnolgica de reciente data puede
requerir un perodo de maduracin para poder observar sus efectos. Este tipo de pro-
cesos, incluso si se hubiesen dado hace mayor tiempo, requerira en todo caso de
un modelo dinmico para ser estudiados adecuadamente.
Cuadro N 15
Modelos de pendiente diferenciada
Const. comn Const. comn Efectos fijos Efectos fijos

Constante -0.01 -0.01
(-0.45) (-0.44)
TIP-MGRAN 0.93** 0.93** 0.93** 0.93**
(16.93) (17.32) (16.64) (16.71)
TIP-GRAN 1.04** 1.02** 1.07** 1.05**
(7.85) (8.30) (8.15) (8.57)
TIP-MED 0.94** 0.94** 0.91** 0.90**
(9.46) (9.49) (8.66) (8.48)
TIP-PEQ 0.97** 0.97** 0.97** 0.97**
(11.45) (11.43) (12.07) (11.84)
GTA-MGRAN 2.68** 2.64** 2.70** 2.57**
(10.59) (10.34) (9.28) (8.46)
GTA-GRAN 2.23** 2.24** 2.56** 2.51**
(6.79) (7.24) (6.87) (7.07)
GTA-MED 2.52** 2.46** 2.23** 2.17**
(5.36) (5.16) (3.89) (3.66)
GTA-PEQ 2.08** 2.06** 2.00** 2.02**
(5.08) (5.01) (4.71) (4.64)
Prov-MGRAN 1.55** 1.56** 1.75** 1.74**
(3.59) (3.60) (3.84) (3.83)

Prov-GRAN 1.20* 1.36* 1.32** 1.44**
(2.22) (2.55) (2.39) (2.67)
Prov-MED 3.52 3.48 4.08 3.92
(1.85) (1.83) (1.89) (1.82)
Prov-PEQ 4.76** 4.75** 4.83** 4.77**
(5.70) (5.64) (5.65) (5.50)
PR-MGRAN -1.82E-06* -2.00E-06** -1.72E-06 -2.192E-06*
(-2.59) (-2.79) (-1.81) (-2.17)
PR-GRAN -2.82E-06 -5.02E-06 6.08E-07 -1.19E-06
(-1.08) (-1.47) (0.13) (-0.27)
PR-MED -3.97E-06 -4.12E-06 -5.25E-06 -5.99E-06
(-1.63) (-1.69) (-1.63) (-1.83)
PR-PEQ 1.53E-05 9.10E-06 1.30E-05 5.08E-06
(0.35) (0.20) (0.31) (0.11)
Inflac. 0.03 0.03
(1.43) (1.48)
TCTCN -0.01* -0.01
(-1.94) (-1.88)
R2 ajustado 0.93 0.93 0.93 0.93
Durbin-Watson 1.52 (AR1) 1.61 (AR1) 1.49 (AR1) 1.61 (AR1)
x2 para cTIP=1 3.43 2.88 3.13 3.07
(0.49) (0.58) (0.54) (0.55)
Finalmente, con respecto a los modelos con constante comn, la persistencia de

errores correlacionados llev a incorporar un proceso autorregresivo de primer
orden, si bien su introduccin afect apenas marginalmente los parmetros esti-
mados. La bondad del ajuste, en tanto, indica que los modelos explican aproxi-
madamente 93 por ciento de la tasa de inters activa.
En el Cuadro N 15 se presenta la estimacin de los mismos modelos pero elimi-
nando la restriccin de pendiente comn. En general se mantienen las conclusio-
nes reportadas para las especificaciones reflejadas en el Cuadro N 14, si bien en
este caso interesa, particularmente, verificar si existe algn tipo de comportamien-
to diferenciado para las agrupaciones de bancos consideradas.
En el caso de los coeficientes de la tasa de inters pasiva, si bien se observa un
mayor resultado para las agrupaciones de bancos grandes y pequeos respecto a
los muy grandes y medianos, no es posible atribuir el resultado al tamao de las
instituciones, debido a la evidente discontinuidad de la relacin entre el tamao
de la institucin y el coeficiente. Esto puede interpretarse en el sentido de que si
bien parecen existir diferencias en el comportamiento de las instituciones, stas no

parecen resultar de su tamao y, ciertamente, no son muy significativas23. Esto, por
cierto, no quiere decir que en determinados segmentos de mercado las instituciones
bancarias no puedan aprovechar o estn aprovechando un poder de mercado.
Efectivamente, los resultados aqu presentados son agregados por institucin y en
consecuencia no permiten identificar situaciones individuales en las cuales los
bancos podran estar aprovechando su poder de mercado en determinados seg-
mentos, trasladando costos de unos clientes a otros.
El resultado para los gastos de transformacin indica igualmente una gran homo-
geneidad entre las diferentes agrupaciones de bancos. De alguna manera sirve
como comprobacin de que no hay diferencias significativas en cuanto a la eficien-
cia, desde el punto de vista de los costos operativos, entre los bancos agrupados
por tamao.
El anlisis de la variable prstamos conduce a una conclusin algo diferente con
relacin a las economas de escala. Si bien la significacin no es muy alta, parece
haber algn grado de costos decrecientes en el caso de los bancos muy grandes.
En las otras agrupaciones los resultados son no significativos y en el caso de los
bancos pequeos el signo ms bien indicara costos crecientes.
Los resultados para las medidas de riesgo son, en general, bastante similares a los
de las estimaciones con constante comn. nicamente en el caso de las provisio-
nes para los bancos medianos el nivel de significacin es bajo (alrededor de 10
por ciento), si bien el signo es correcto.
En estas estimaciones igualmente el modelo explica 93 por ciento de la variable
dependiente y, si bien se incorpor un trmino autorregresivo de primer orden;
ste no alter los resultados de una manera significativa.
Finalmente es importante reiterar la notable robustez de los resultados para las
diferentes especificaciones.
Debido a la importancia que tienen para la discusin que se ha dado recientemente
en Venezuela respecto al posible aprovechamiento de poder del mercado por parte de
la banca (e incluso a la existencia de colusin entre diversas instituciones), en el
Cuadro N 16 se presentan los resultados para el modelo con datos agrupados y
estimado con constante comn (mtodo que da el mayor poder de mercado) de los
coeficientes asociados a la tasa de inters pasiva ajustada por coeficiente de reservas.
23
Una recomendacin en este caso podra ser evaluar otro tipo de segmentacin, por ejem-
plo de acuerdo con las caractersticas de las carteras de los bancos, esto es, bancos orienta-
dos al crdito de consumo versus bancos orientados al crdito a las corporaciones, por
mencionar una posible diferenciacin de cartera. El problema en este caso es la definicin
de los tipos de cartera y, sobre todo, que muy probablemente los bancos varan su compor-
tamiento (pasan de una categora a otra) en el tiempo.
Cuadro N 16
Resultados del modelo con mayor poder de mercado
Coeficiente de TIP
OLS 1.012
GLS 0.997
SUR 0.976
OLS con prstamo rezagado 1.030
GLS con prstamo rezagado 1.017
SUR con prstamo rezagado 0.997
Otro resultado que sirve para ilustrar ms adecuadamente la contribucin de

cada variable a la explicacin de la tasa de inters activa se presenta en el Cuadro
N 17. Como ejemplo se ha tomado el valor de las variables en el ltimo perodo
considerado (diciembre de 1999) para la agrupacin de bancos muy grandes y se
ha usado el modelo con datos agrupados y sin constante.
Como puede verse en el Cuadro N 17, los gastos de transformacin eran el factor
ms importante en la explicacin de la tasa de inters activa para diciembre de
1999, contribuyendo con aproximadamente tres cuartas partes. En segundo lugar
los costos financieros, representados por la tasa pasiva, contribuan en 22 por
ciento. En tercer lugar el riesgo microeconmico aport aproximadamente 7 por cien-
to y los factores macroeconmicos tuvieron una influencia muy marginal.
Los anteriores resultados son contundentes al mostrar el porqu de las dificultades
para reducir la tasa de inters activa, ya que si bien las tasas de inters pasivas han
bajado considerablemente, al igual que la inflacin, el factor fundamental en el com-
portamiento de la tasa sobre prstamos es el nivel de los gastos de transformacin24 .
Igualmente, es poco lo que aparentemente se puede lograr bajando el riesgo.
24
Otra vez, es importante tener presente que existen factores coyunturales que explican los
elevados niveles de gastos de transformacin para el ao 1999. Particularmente, los costos
de algunas instituciones se vieron fuertemente incrementados por la introduccin de una
nueva plataforma tecnolgica y, de acuerdo con la normativa vigente, estos cambios tecno-
lgicos pueden ser depreciados con relativa velocidad, lo que implica una imputacin
importante a los costos por este concepto para esos aos. Por otra parte, el componente
ms importante de dichos gastos es el costo de personal. En consecuencia, una baja acele-
rada de los gastos de transformacin debe ir asociada con una disminucin significativa del
empleo en el sector.
Cuadro 17
Contribucin a la explicacin de la tasa de inters activa
Caso: Bancos muy grandes
%
Provisiones 6,9
Prstamos -5,2
Inflacin 1,5
Tasa de depreciacin -0,4
Conclusiones
Son bastante numerosas las conclusiones que pueden extraerse de los anteriores
resultados, por lo que a continuacin se hace una sntesis de las que parecen ms
relevantes.
No hay diferencias significativas para una especificacin dada y diferentes mto-
dos de estimacin, por lo que los coeficientes estimados parecen bastante robus-
tos. La hiptesis nula de poder de mercado se rechaza en todas las estimaciones de
manera contundente.
Al realizar el anlisis distinguiendo por categoras de bancos (tipologa por tama-
o), se encuentran diferencias menores, lo cual sugiere evaluar alternativas de
segmentacin que permitan avanzar en la comprensin del proceso de inter-
mediacin en Venezuela.
Las economas de escala no parecen ser un factor relevante en la explicacin de la tasa
de inters activa. En concordancia con esto, no parece ser relevante la distincin por
tamao en la relacin entre los gastos por unidad del activo y la tasa de inters.
El riesgo medido a travs de las provisiones es el factor de mayor importancia
relativa y de mayor significacin estadstica para la explicacin de la tasa de
inters activa. Cuando el riesgo es medido por variables macroeconmicas, la
nica significativa es la inflacin. La devaluacin del tipo de cambio, si bien tiene
el signo adecuado, no resulta ser estadsticamente significativa.
El factor de mayor significacin en la explicacin de la tasa de inters activa, tanto
en trminos absolutos como relativos, es el nivel de los gastos de transformacin,
lo que lleva a la conclusin de que la tasa de inters activa slo disminuir
significativamente cuando los factores coyunturales y estructurales que la afectan
determinen una reduccin de dichos gastos de transformacin.
Conclusiones y extensiones
El margen financiero en Venezuela para el perodo considerado depende de va-

riables microeconmicas, macroeconmicas, factores institucionales y de riesgo.
En consecuencia, plantear interpretaciones simples, nicas, as como relaciones
predeterminadas entre variables relevantes constantes en el tiempo para toda la
industria no parece un enfoque apropiado, y menos sustentable. Por lo tanto, hay
que evaluar empricamente el tipo de relacin existente, as como la magnitud de
sus efectos. Y luego plantearse el diseo de regulaciones y acciones de polticas;
de lo contrario se pueden proponer cursos de accin y soluciones para sistemas
y organizaciones que no reflejan el mercado y sus segmentos relevantes. Este
proceso es dinmico y debe ajustarse a decisiones de mercado; es decir, las visio-
nes ideolgicas ayudan poco a la solucin de posibles desequilibrios.
Si bien se ha reducido el margen, en Venezuela sigue siendo, al menos en trmi-
nos absolutos, grande en comparacin con otras economas. Al rechazarse la
hiptesis del poder de mercado la pregunta que surge es si es vlido el tratamiento
agregado e incluso la desagregacin considerada. En este sentido, una importante
conclusin debe ser la pertinencia de profundizar el anlisis y evaluar la posibili-
dad de superar el supuesto de producto homogneo y estudiar el comportamien-
to de segmentos del mercado.
Parece conveniente enfocar ms an el tema de la elevada significacin e im-
portancia que tienen los gastos de transformacin. En este caso compiten hipte-
sis (por ejemplo, ineficiencia versus capitalizacin) que es difcil contrastar sin un
estudio ms detallado. Concretamente se debera estudiar la composicin de los
gastos y qu tanto ha pesado en los costos el proceso de modernizacin y ade-
cuacin a la competencia global.
Un anlisis de la industria bancaria en relacin con su organizacin, comporta-
miento y desempeo debe formalizarse a fin de sustentar criterios de segmentacin
relevantes y una mejor comprensin acerca de la formacin de los precios; lo cual
permitir orientar los esfuerzos dirigidos a crear un sector financiero moderno,
sostenible, con un marco regulatorio y de supervisin adaptado al entorno globaliza-
do, con presencia creciente de la banca extranjera.
La importancia de la banca extranjera en el pas obliga a evaluar su contribucin
e impactos no solamente sobre los determinantes del margen, sino tambin sobre
el desarrollo de la industria a mediano plazo, la economa domstica y el nivel de
riesgo (pas y sector).
La capitalizacin y modernizacin del sistema bancario es urgente, deseable y
necesaria, pero tiene efectos diferenciados sobre el margen financiero en el tiempo.
Los procesos de adquisiciones y fusiones generan costos reales a corto plazo y

beneficios potenciales a mediano y largo plazo, lo cual tiene impactos de diversos
signos sobre el margen financiero.
Igualmente, si bien se observan economas de escala, stas parecen no muy signi-
ficativas. En este sentido es conveniente analizar el efecto en los costos de corto
plazo que tiene el proceso de adquisiciones y fusiones. En este caso la respuesta
metodolgica podra ser la pertinencia de un anlisis dinmico que tome en
cuenta los posibles rezagos del proceso. Sin embargo, lo reciente de ste hace
difcil la obtencin de resultados concluyentes.
Considerando que la industria bancaria opera en mercados imperfectos y en el
negocio del riesgo, hay que profundizar en el conocimiento de los canales de
transmisin de ambos hacia el comportamiento del margen.
Con relacin a la elevada significacin de la variable proxy de riesgo, provisiones,
es interesante tambin establecer qu parte del comportamiento de esta variable
obedece a cambios en las regulaciones ms que a una percepcin de incremento
del riesgo por parte de las instituciones. Analizar en mayor detalle los determinan-
tes de las provisiones permitir avanzar en los determinantes microeconmicos
del spread y en el diseo de polticas sectoriales adecuadas.
Las nuevas propuestas sugeridas por Basilea, que se estn discutiendo a nivel interna-
cional, en materia de adecuacin de capitales deben ser consideradas en relacin con
sus potenciales impactos sobre el manejo del riesgo, los determinantes del margen
financiero y el desarrollo del sistema financiero a niveles nacional y regional.
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Autoridades Diego Luis Castellanos E.
Presidente
Rafael J. Crazut
Bernardo Ferrn
Manuel Lago Rodrguez
Armando Len Rojas
Domingo F. Maza Zavala
Jorge Giordani
(Representante del
Ejecutivo Nacional)
Administracin Diego Luis Castellanos E.

Presidente
Gastn Parra Luzardo
Primer Vicepresidente
Eddy Reyes Torres
Segundo Vicepresidente
Esta revista se termin
de imprimir en los talleres de la
Fundacin La Casa de Bello
Caracas, Venezuela
Noviembre, 2001
Artculos
Evolucin y determinantes del spread financiero en Venezuela
Luis Zambrano Sequn, Leonardo Vera y Andreas Faust
Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?

Felipe Prez Mart y Francisco Rodrguez
Por qu Venezuela tiene diferenciales de tasas tan altos?
Luis Zambrano Sequn, Leonardo Vera y Andreas Faust
Existe verdaderamente explotacin del poder de mercado

en el sector bancario venezolano?
Felipe Prez Mart y Francisco Rodrguez
Determinantes del spread bancario en Venezuela
Adriana Arreaza, Mara Amelia Fernndez y Mara Josefa Mirabal
Determinantes del spread de tasas de inters en Venezuela
Lino Clemente R. y Alejandro Puente

Revista BCV XV. 02. 2001

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R E V I S T A

Las tasas de inters en Venezuela

Las tasas de inters en Venezuela

Banco Central de Venezuela

Concepcin grfica de la tripa: Ingard Gherembeck

Los artculos firmados son responsabilidad exclusiva de sus autores

Carta del Editor 7

Este nmero 2, 2001 de la Revista BCV es excepcional. Contiene una genuina

Pues bien, en este nmero de la Revista BCV se publica el artculo original de

Zambrano S. Luis Zambrano Sequn*

Vera Leonardo Vera**

Faust Andreas Faust***

En este trabajo se discute sobre la evolucin y los determinantes del diferencial de

* Universidad Central de Venezuela y Unidad de Investigacin Econmica

La eficiencia en la intermediacin de recursos del sistema financiero nacional es

1999), el curso de ciertas variables macroeconmicas y la exposicin al riesgo

El trabajo se organiza de la siguiente manera. En primer lugar se presenta la defini-

Qu se entiende por spread?

ve disminuidos sus ingresos financieros y, en consecuencia, la tasa de inters

de crditos dirigidos, pues en realidad los ingresos financieros se estn calculando

Los determinantes del spread

medida que el banco es ms riesgoso. Es evidente, adems, que cambios exgenos

Caractersticas, conducta y desempeo del sector financiero

Cuando un elevado spread es atribuido a altos gastos de transformacin o dbil

ejemplo, apunta que es concebible observar bancos operando en la regin

atribuyen en gran medida la cada de los spreads en la economa chilena a lo largo

depsitos a plazo hacia los depsitos de ahorro y a la vista. El mayor descalce de

Las restricciones regulatorias y de poltica gubernamental

recursos lquidos fuera de la intermediacin sean traspasados al mercado de crditos

implcita debe tomar en cuenta un ajuste por la porcin de crditos dirigidos,

Las variables macroeconmicas

La seguridad contractual y el rgimen jurdico

Finalmente, un sistema en el que la legislacin y las instituciones administradoras

El spread comparado con otras economas:

La muestra incluye siete pases latinoamericanos semiindustrializados (Argentina, Bra-

Continuacin del Cuadro N 1

Del Cuadro N 1 se desprenden algunas importantes observaciones. En primer

Excedente de Impuestos Gastos de Provisiones Ingresos por Margen de

La evolucin del spread en Venezuela: algunos hechos estilizados

Fuente: Tasas calculadas por el Banco Central de Venezuela.

Al aplicar el filtro de HodrickPrescott a la serie del spread ex ante (con datos

Evidentemente, el aumento progresivo y la subsiguiente resistencia a la baja del

Por otra parte, y en referencia a los costos, si se observa el Grfico N 4 es posible

Razn beneficios/activo Razn patrimonio/activo Provisiones

Hiptesis nula Obs. Rezagos Estadstico F Probabilidad

La calidad de la cartera del sistema financiero puede ser medida de diferentes

Derivacin del modelo terico

El anlisis anterior ha sido realizado a partir de una descomposicin de las relacio-

La condicin de primer orden para este problema de maximizacin es:

Modelo emprico de estimacin de los spreads bancarios

y sustituyendo por la ecuacin (14), se obtiene la siguiente expresin:

Denominando las expresiones 1+ p ( SPj GRp

y retomando la expresin (16) y eliminando el subndice j con el objeto de simpli-

Hp y Hd son indicadores del poder de mercado en los segmentos de prstamos y

Puede demostrarse que si la competencia perfecta prevalece en ambos mercados el

Si hay evidencias de existencia de poder de mercado simultneo, este coeficiente

La ecuacin (19) se transforma en una ecuacin susceptible de ser estimada de la

ip = b0 + b1P + b2GT + b3x + b4

De nuevo, debe observarse que si hay competencia perfecta en ambos mercados,

la hiptesis de imperfeccin en el mercado restante b4=

La ecuacin (20), expresada en forma estocstica, constituye la base del modelo

Los resultados de la estimacin con variables instrumentales se presentan en el

ipit = b0 + b1Pit + b2GTit + b3xit + b4

Los datos usados para la estimacin provienen de los balances publicados de 49

Denominando las expresiones 1+ p ( SPj GRp