Ratios Financieros

Captulo III
ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS
3.1. FORMAS DE ANLISIS FINANCIERO:
3.1.1. ANLISI DE SERIES DE TIEMPO
Denominado tambin anlisis temporal o cronolgico, aqu se analiza o evala a la empresa en el

transcurso del tiempo; es decir se compara el funcionamiento actual de la empresa con el
funcionamiento anterior. Utilizando el anlisis de las razones financieras, se puede determinar si la
empresa est progresando segn lo planificado o se est deteriorando en el tiempo.
3.1.2. ANLISIS DE CORTE TRANSVERSAL
Anlisis de cruce seccional en funcin a las diferentes razones financieras de la empresa en un

periodo determinado ya sea mensual, trimestral, semestral o anual segn se el inters. De lo que se
trata es comparar la eficiencia de la empresa en relacin a la competencia (BENCHMARKING). Por
lo general se suele comparar los ndices de la empresa con los del promedio industrial; es decir, con
las razones de las empresas comprendidas en el mismo ramo industrial. Si las razones financieras
de la empresa estn muy alejadas del promedio industrial constituye un factor determinante para
profundizar el anlisis y determinar las causas de esta variacin.
3.1.3. LAS RAZONES FINANCIERAS
Para efectos del objetivo del tema, clasificaremos las razones financieras en seis tipos
fundamentales:
a. Razones de Liquidez
Determina la habilidad de la empresa con que enfrenta sus obligaciones en el corto plazo a
medida que stas se vencen.
b. Razones de actividad
Determina el grado de efectividad con el cual la empresa est utilizando todo sus activos para
generar ventas.
c. Razones de apalancamiento
Determina en qu medida o grado los activos de la empresa han sido financiados por terceros
o deuda.
d. Razones de rentabilidad
Determina la efectividad de la administracin para generar utilidades, generalmente se

compraran las utilidades con las ventas y los activos (inversin)
e. Razones de valoracin del mercado

Determina la habilidad de la administracin para maximizar el valor de la empresa para sus
dueos.
f. Razones de crecimiento
Estas Razones permiten descubrir empresas jvenes y en pleno desarrollo.
3.1.4. CONSEJOS EN EL USO DE LOS RATIOS FINANCIEROS: 1
a. Los ratios apenas proporcionan respuestas, pero ayudan a formularse las preguntas
pertinentes
b. No hay un modelo internacional de ratios financieros. Cuenta mucho ms un poco de lgica y
sentido comn que una aplicacin ciega de formulas.
c. Sea selectivo en la eleccin de ratios. Ratios diferentes dicen a menudo cosas similares.
d. Necesita un punto de referencia para apreciar la situacin financiera de una empresa. Es
corriente comparar los ratios financieros con los ratios de la empresa en aos anteriores y con
los ratios de otras empresas situadas en el mismo tipo de negocio.
3.1.5. LIMITACIONES DE LOS RATIOS FINANCIEROS
Genricas:
No toman en cuenta variables cualitativas (valores de la gerencia, calidad gerencial)

Se construyen sobre informacin contable sujeta a interpretaciones y eventualmente
manipulaciones.
Reflejan el pasado y no el futuro.
Pueden ser manipulados por la gerencia buscando resultados de corto plazo, no reflejan
compromisos u obligaciones a futuro que afecten el riesgo.
Existen contingencias no registradas (juicios)
En economas inflacionarias relacionan variables de flujo con las de posicin de diferente valor.
Liquidez:
Fluctan con estacionalidad en ventas.

Pueden crecer aunque la empresa este comprometida.
Apalancamiento:
Cuantificar el riesgo versus aversin al riesgo.

La exigencia sobre pasivos no es la misma.
Actividad:
Afectados: ventas al contado versus ventas al crdito, estacionalidad o normas de valuacin

de inventarios y obsolescencia.
La rotacin de activos es afectado por otros ratios.
Rentabilidad:
No considera el valor del dinero en el tiempo.
1 Richard A. Brealey Stewart C. Myers. PRINICPIOS DE FINANZAS

CORPORATIVAS.
3.1.6. QU RATIOS FINANCIEROS UTILIZAR?
Se debe ser cuidadoso en la seleccin de los ratios financieros a utilizar en una determinada
empresa por que a menudo ratios diferentes le dicen cosas similares. Por ejemplo, en el cuadro N
01 se muestra la correlacin2 entre nueve ratios financieros. Observemos la correlacin entre el ratio
deuda capital y el ratio deuda alargo plazo capital propio es 0.80. Esto sugiere que no es
necesario calcular ambos ratios. Por el contrario, no hay casi relacin entre el ratio prueba cida y
rotacin de existencias, lo que sugiere que se puede conseguir informacin adicional mirando a los
dos ratios financieros.
Cuadro N 01: Correlacin entre diferentes ratios financieros; toda las industrias, 1975.3
R. deuda a Largo Plazo / capital propio
Rentabilidad del capital propio

Rentabilidad de los activos
Rotacin de existencias
Cobertura de Gastos de
Ratio deuda/capital propio
Cobertura de intereses
Ratio de circulante
explotacin
Prueba cida
Ratio deuda a largo

plazo/
capital propio 1.00
Ratio deuda/
capital propio 0.80 1.00
Cobertura de
intereses -0.60 -0.60 1.00
Ratio de circulante -0.40 -0.60 0.30 1.00
Prueba cida -0.30 -0.50 0.30 0.70 1.00

Cobertura gastos
de explotacin -0.10 -0.20 0.10 0.20 0.50 1.00
Rentabilidad de
los activos -0.30 -0.40 0.90 0.20 0.30 0.10 1.00
Rentabilidad del
capital propio -0.10 -0.10 0.60 0.00 0.10 0.10 0.80 1.00
2 Las correlaciones son correlaciones de rango. En otras palabras, miden si la clasificacin de una empresa en
trminos del primer ratio se corresponde con su clasificacin en trminos de otros ratios.
3 G. Foster: Financial Statement Anlisis, 1. Ed., Prentice Hall, Inc., Englewood Cliffs, N. J., 1978.
Rotacin de
Existencias 0.10 0.10 0.20 -0.40 0.00 -0.20 0.20 0.30 1.00
3.2. LOS ESTADOS FINANCIEROS.
Los estados financiero bsicos para el anlisis e interpretacin, a travs de los ratios financieros, son el
Balance general y el estado de ganancias y prdidas tambin conocido como estado de resultados.
El balance general es un estado de la posicin financiera de la empresa en un momento del tiempo; es decir,
tanto el activo como el pasivo - patrimonio que refleja el balance corresponde a un da en el ao, por ejemplo
31 de diciembre. Por lo tanto el balance representa un STOCK.
Mientras que el estado de ganancias y prdidas muestra el resultado entre dos momentos en el tiempo; es
decir, muestra lo ocurrido en todo el ao, por ejemplo entre el 01 de enero y el 31 de diciembre del mismo
ao. Por lo que el estado de resultados representa un FLUJO.
En tal sentido algunos autores en el a fan de afinar el uso de algunas frmulas usan como denominador el
promedio de los datos del balance al inicio y al final del ao, para dar una base comn tanto al numerador
como denominador; as sucede por ejemplo cuando se quiere determinar la Rentabilidad de la Inversin. Al
fin son metodologas empleadas por cada analista, por lo que se recomienda elegir una sola metodologa y no
mezclarlas en el camino.
El anlisis de los estados financieros de cualquier empresa orienta a resaltar los puntos fuertes y puntos
dbiles que existen al interior de ella.
Los puntos fuertes representan las FORTALEZAS de la empresa que deben ser detectadas y utilizadas
(aprovechadas) para obtener ventajas competitivas sobre las dems empresas que operan el mismo sector
industrial.
Los puntos dbiles representan las DEBILIDADES de la empresa que deben ser detectadas y reconocidas
para implementar acciones correctivas.
Para explicar cada uno de los ratios o razones financieros que a continuacin se expondrn en forma detallada
emplearemos los estados financieros de una empresa hipottica MABES S. A. correspondiente a los aos
2004 y 2005, cuyos datos originales fueron tomados de Lawrence J. Gitman en su libro Fundamentos de
Administracin Financiera, tercera edicin, Harla. Mxico 1986. Con arreglos de datos, ampliaciones de forma
y comentarios propios, realizados con fines puramente didcticos.
Los datos estn expresados en dlares.
MABES S. A.
BALANCE GENERAL
AL 31/12/2004 Y AL 31/12/2005
ACTIVO 2004 2005

ACTIVO CORRIENTE
Caja y bancos 72288 91113
Valores negociables 12550 17068
Cuentas por cobrar 96384 126253
Inventarios 69778 66766
Total activo corriente 251000 301200
ACTIVO FIJO
Terrenos 476900 520072
Maquinarias y equipos 424692 437493
Muebles y enseres 71786 79316
Vehculos 78814 69025
Otros 24096 24598
(-) Depreciacin -506518 -528104
Total activo fijo neto 569770 602400
ACTIVO TOTAL 820770 903600
PASIVO 2004 2005

PASIVO CORRIENTE
Cuentas por pagar 67770 95882
Documentos por pagar 15060 20080
Pasivos acumulados 42670 34638
Total pasivo corriente 125500 150600
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo 238450 261040
Total pasivo no corriente 238450 261040
PASIVO TOTAL 363950 411640
PATRIMONIO
Capital preferente * 50200 50200
Capital comn 406620 441760
TOTAL PATRIMONIO 456820 491960
T. PASIVO + PATRIMONIO 820770 903600
MABES S. A.
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS
DEL 01/01/2004 AL 31/12/2004 Y DEL 01/01/2005 AL 31/12/2005
2004 2005
Ventas 645070 770570
(-) Costo de ventas 429210 524088
Utilidad bruta 215860 246482
(-) Gastos de operacin:
(-) Gastos administrativos 47690 47690
(-) Gastos de comercializacin 27108 25351
(-) Arrendamiento 16064 17319
(-) Depreciacin 55973 59989
Utilidad de operacin 69025 96133
(-) Intereses 15311 13554
Utilidad antes de impuestos 53714 82579
(-) Impuesto (30%) 16114 24774
Utilidad neta 37600 57805
DATO ADICIONAL:
(*) Se emitieron 1000 acciones preferentes a $ 50.2 cada uno ofreciendo un

5% anual.
(**) Se mantuvieron en circulacin 19000 acciones comunes en el 2004 y 19200
acciones comunes en el 2005.
(***) La amortizacin anual es de $ 5020
(****) Se distribuyeron $ 24300 y $ 24500 como dividendos ordinarios el ao 2004
y 2005 respectivamente.
3.3. RAZONES DE LIQUIDEZ
El afn de todo administrador es que la empresa que dirige disponga de liquidez suficiente para hacer frete a
sus obligaciones de corto plazo a medida que estos vayan venciendo; en otras palabras, se requiere de
efectivo suficiente para pagar las facturas a los proveedores, los intereses y amortizaciones a los acreedores
y los dividendos a los accionistas.
La liquidez de una empresa se entiende como la capacidad de los ejecutivos para cancelar sus obligaciones
de corto plazo a media que van venciendo.
Los contadores clasifican el balance general en el rubro Activo y Pasivo, siendo el Activo la inversin realizada
por la empresa y el Pasivo el financiamiento requerido para dicha inversin. Cabe aclarar que en el lado del
financiamiento tambin encontramos el rubro Patrimonio, constituyendo ste el financiamiento permanente de
l empresa, que ms adelante explicaremos con ms detalle.
Las inversiones de la empresa estn divididas en:
a. Inversiones a corto plazo (vencimiento dentro del ao) a las que los contadores denominan Activo
Corriente o Circulante y sus componentes estn clasificados segn orden de prelacin siendo los ms
importantes: Caja Bancos, Valores Negociables, Cuentas por Cobrar e Inventarios.
b. Inversiones a largo plazo (vencimiento a ms de un ao) a las que los contadores denominan Activo No
Corriente o Fijo y siendo sus componentes bsicos: Terrenos, Edificios, Maquinarias y Equipos. Estos
sirven para producir y no se venden para cubrir las obligaciones, salvo que la empresa incursione en
una insolvencia tcnica con una consecuente quiebra.
Del mismo modo, financiamiento requerido de la empresa est dividido en:
a. Financiamiento a corto plazo (vencimiento dentro del ao) al que los contadores denominan Pasivo
Corriente y sus componentes estn clasificados segn orden de prelacin siendo los ms importantes:
Cuentas por Pagar, Documentos por Pagar y Pasivos Acumulados, son las deudas de corto plazo.
b. Financiamiento a largo plazo (vencimiento a ms de un ao) al que los contadores denominan Pasivo
No Corriente, son las deudas a largo plazo de la empresa.
Entonces la liquidez de una empresa refleja la capacidad, de sus ejecutivos, para convertir las inversiones a
corto plazo (Activo Corriente) en efectivo para pagar sus obligaciones de corto plazo (Pasivo Corriente) a
medida que estos vencen.
Para el anlisis de liquidez a travs de los ratios financieros haremos uso de los rubros del activo corriente y
pasivo corriente; sin embargo debo manifestar que un anlisis completo de liquidez requiere necesariamente
elaborar un Flujo de Caja.
3.3.1. RAZN CORRIENTE
Denominado tambin razn circulante, se utiliza para medir el grado de solvencia a corto plazo de
all que se le conoce adems como el ndice de solvencia y es usado con mayor frecuencia, indica
la medida en que los pasivos a corto plazo estn cubierto por los activos igualmente a corto plazo.
Su expresin es la siguiente:
+10%
Para el ao 2004: Para el ao 2005:
251000 301200
2.00 2.00
125000 150600
Muestra que al 31 de diciembre Muestra que al 31 de diciembre
del 2004 la empresa dispone, del 2005 la empresa dispone,
para pagar, dos dlares por cada para pagar, dos dlares por cada
un dlar de deuda contrada en el un dlar de deuda contrada en el
corto plazo. corto plazo.
Generalmente se suele aceptar un ndice corriente de dos a uno (2/1), pero en realidad esto depende
del sector industrial en el cual opera la empresa; por ejemplo un ndice de solvencia de 1 sera un
buen indicador para una empresa de servicios mientras que para una empresa manufacturera este
indicador sera muy bajo.
El nivel de ndice corriente va a depender generalmente de cun predecible sea el flujo de caja
proyectado de cada empresa, si el flujo de caja es poco predecible entonces se requiere de un ndice
ms alto, mientras que si el flujo de caja es ms predecible se necesita menor ndice de solvencia.
En el caso de la empresa MABES S. A. un indicador de 2 es aceptable ya que aunque el activo

corriente de la empresa disminuyera en un 50% seguira teniendo respaldo para cubrir sus
obligaciones a corto plazo. Sin embargo es necesario que este ndice se compare con el ndice del
sector industrial en la cual opera la empresa o en su defecto con los ndices de las empresas lderes
del campo industrial en la que se desenvuelve la empresa; si el indicador estuviera muy por de bajo
o muy por de arriba del ndice del sector indica que debemos hacer un anlisis ms profundo al
respecto.
CAPITAL NETO DE TRABAJO:
El capital de trabajo neto de la empresa se determina por la diferencia entre el activo corriente y el
pasivo corriente de la empresa, es el Fondo de maniobra de la empresa puesto que indica el nivel
mnimo de capital que se requiere para las operaciones corrientes.
Este en s, no es una razn o ndice mas por el contrario es un valor absoluto que se utiliza para un
anlisis intra-empresa y no se debe utilizar para compararse con otras empresas del sector industrial,
slo sirve para un anlisis de series de tiempo de la propia empresa.
Capital de Trabajo Activo corriente - Pasivo corriente

251000 125500 = 125500 301200 150600 = 150600
Indica que al 31 de diciembre del Indica que al 31 de diciembre del

2004 la empresa dispone de un 2005 la empresa dispone de un
fondo de maniobra de 125500 capital de trabajo neto de 150600
dlares. dlares.
Cuando el ndice corriente o de solvencia es mayor que 1 el capital de trabajo neto resulta Positivo
(+), cuando la razn corriente es igual a 1 el capital de trabajo es cero (0) y cuando la razn corriente
es menor que 1 el capital de trabajo neto resulta negativo (-).
FONDO DE MANIOBRA SOBRE ACTIVOS TOTALES
El fondo de maniobra o capital de trabajo neto mide, aproximadamente, la reserva potencial de

tesorera de la empresa.
Los ejecutivos suelen expresar el capital de trabajo como un porcentaje de los activos totales; siendo
as:
Capital Neto de Trabajo

F.Maniobra /Act.Total es
Activos Totales
125500 150600
0.1529 0.1667
820770 903600
Muestra que al 31 de diciembre Muestra que al 31 de diciembre
del 2004 el capital neto de trabajo del 2005 el capital neto de trabajo
de la empresa representa el de la empresa representa el
15.29% del total de inversiones 16.67% del total de inversiones
(activo total) realizadas por la (activo total) realizadas por la
empresa. empresa.
3.3.2. RAZN DE PRUEBA RPIDA
Denominado tambin ratio cido o ratio de prueba cida surge de la idea el inventario es el rubro
menos lquido del activo corriente de la empresa, por lo que debe retirarse del anlisis considerando
slo los componentes ms lquidos del activo corriente. Siendo su expresin:
Activo Corriente - Inventario

Indice del cido
Pasivo Corriente
En este indicador no se considera el rubro inventarios porque primero hay que vender para luego
convertirse en cuentas por cobrar y posteriormente en efectivo, salvo si se vende al contado.
Aqu tambin se suele aceptar un indicador de 1 mayor ms an si el inventario es de difcil salida

o duro de vender. Sin embargo como ya dijimos este ndice depende mucho del campo industrial en
la que opera la empresa.
251000 69778 301200 66766

1.44 1.56
125000 150600
Nos indica que al 31 de diciembre Muestra que al 31 de diciembre
para pagar pero s cobrando sus para pagar pero s cobrando sus
facturas, $ 1.44 por cada $ 1.00 factura, $ 1.56 por cada $ 1.00 de
de deuda contrada en el corto deuda contrada en el corto
plazo. Esto sin considerar los plazo. Esto sin considerar los
inventarios inventarios.
Esta razn es un buen indicador slo si el rubro inventarios es de difcil salida, es decir si es difcil
de venderse y convertirse fcilmente en efectivo, de lo contrario el ndice de solvencia se convierte
en el indicador suficiente de liquidez de la empresa.
3.3.3. RAZN DE TESORERIA
Si con la razn anterior no es posible medir la liquidez de la empresa es necesario recurrir al ndice
de tesorera que viene a ser una medida de liquidez inmediata. En esta razn no slo debe quitarse
del anlisis el inventario sino tambin el rubro cuentas por cobrar, considerando slo los rubros ms
lquidos del activo corriente: caja y bancos y valores negociables. Siendo se expresin:
Caja Bancos V. Negociable s

Indice de Tesorera
Pasivo Corriente
72288 12550 91113 17068

0.68 0.72
125000 150600
Nos indica que al 31 de diciembre Muestra que al 31 de diciembre

para pagar, $ 0.68 por cada $ para pagar, $ 1.56 por cada $
1.00 de deuda contrada en el 1.00 de deuda contrada en el
corto plazo. Esto sin considerar corto plazo. Esto sin considerar
los inventarios ni cuantas por los inventarios ni cuentas por
cobrar. cobrar.
Los acreedores de la empresa mirando este ratio financiero podran interpretar que se dispone de
un poco ms del 50% en efectivo para cancelar inmediatamente nuestras deudas de corto plazo. En
relacin a este indicador se nota una mejora en el presente ao con respecto al ao anterior,
pasando de 68 centavos de dlares a 72 centavos de dlares para el ao 2005.
3.3.4. RAZN COBERTURA DE GASTOS DE OPERACIN
Conocido tambin como cobertura de gastos de explotacin, juzga el activo corriente menos el
inventario entre el desembolso promedio diario de efectivo de la empresa (costos y gastos operativos
diarios menos depreciacin). Siendo su expresin:
Activo Corriente - Inventario

Cob. G. Op.
Promedio diario de costos operativos *
Costos Operativos:
Costo de ventas 429210 524088
Gastos Operativos:
Gastos administrativos 47690 47690
Gastos de comercializacin 27108 25351
Arrendamiento 16064 17319
Total 520072 614448
Promedio diario de costos operativos 1424.85 1683.42
(*) El promedio diario de los cotos operativos para este caso se considera a la suma de todos los
costos operativos y los gatos operativos en que ocurrir la empresa dividido entre los 365 das
del ao con el fin de garantizar el normal desarrollo de las operaciones sus operaciones. Aqu
no se considera la depreciacin por no ser un desembolso en efectivo.
251000 69778 301200 66766

127 139
1424.85 1683.42
Indica que al 31 de diciembre Indica que al 31 de diciembre
del 2004 la empresa tiene del 2005 la empresa tiene
activos lquidos suficientes para activos lquidos suficientes
financiar las actividades para financiar las actividades
operativas hasta por 127 das, operativas hasta por 139 das,
inclusive si no obtiene ms inclusive si no obtiene ms
efectivo. efectivo.
En relacin al ao anterior la empresa ha mejorado en relacin a este indicador. Sin embargo,
respecto a esta razn si la empresa tuviera una poltica de disponer de efectivo para operar hasta
por 90 das, por ejemplo, este ndice nos demostrara que la empresa tiene demasiada liquidez, el
cual en trminos de rentabilidad, como lo demostraremos ms adelante, no es conveniente puesto
que se tendra mucho capital ocioso. Si este es el caso, es decir si se cuenta con mucho capital
ocioso una alternativa favorable es la inversin en valores negociables, de tal manera que se
aproveche al mximo la liquidez para generar rentabilidad adicional en el corto plazo.
3.4. RAZONES DE ACTIVIDAD
Se le conoce tambin como ratios de gestin, en cuanto mide la efectividad o velocidad con que los ejecutivos
de la empresa logran que algunas cuentas del activo se conviertan en ventas o efectivo.
Las razones de liquidez antes estudiadas no siempre resultan suficientes para medir la verdadera liquidez de
la empresa es necesario ampliar el anlisis de liquides estudiando la actividad de las cuentas corrientes del
balance entre ellos las cuentas por cobrar, los inventarios y las cuentas por pagar; es decir, la velocidad con
que estas cuentas se convierten en ventas o efectivo. Para demostrar lo dicho recientemente utilizaremos el
siguiente ejemplo:
Supongamos dos empresas hipotticas Alfa y beta, cuya composicin de sus activos y pasivos corrientes son:
EMPRESA ALFA S.A.
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y bancos 5000 Cuentas por pagar 2500
Valores negociables 3000 Documentos por pagar 1500
Cuentas por cobrar 1500 Pasivos acumulados 1000
Inventarios 500
Total activo corriente 10000 Total pasivo corriente 5000
EMPRESA BETA S.A.
ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

Caja y bancos 0 Cuentas por pagar 5000
Valores negociables 0 Documentos por pagar 0
Cuentas por cobrar 0 Pasivos acumulados 0
Inventarios 10000
Total activo corriente 10000 Total pasivo corriente 5000
Ambas empresas muestran una razn corriente de 2 / 1, es decir ambas empresas disponen de $ 2 dlares
por cada $ 1 de deuda. Pero sin embargo podemos notar que la empresa Alfa S. A. dispone de ms liquidez
que la empresa Beta S. A. el cual slo tiene entre sus activos corrientes el rubro inventarios que es el menos
lquido entre las cuentas a corto plazo.
En esta parte tambin podemos analizar la velocidad con que la empresa utilizan la totalidad de sus activos
para generar ventas y efectivo.
3.4.1. RAZN ROTACIN DE INVENTARIOS
Refleja la gestin de los inventarios de la empresa; es decir, mide la velocidad con que se dan las
entradas de materias primas al almacn y las salidas de los productos terminados al mercado.
Son recomendaciones para un buen anlisis de este tipo:

a. Retirar las existencias sin movimiento, es decir aquellas considerado obsoletos.
b. Separar la rotacin en materias primas, productos en proceso y productos terminados. La
rotacin de materias primas en funcin a las compras y consumos; la rotacin de productos
en proceso en funcin al costo de produccin; y, la rotacin de productos terminados en
funcin al costo de ventas.
c. Controlar la rotacin en relacin a la poltica de la empresa; es decir, tener un promedio de
stock de materias primas para soportar un determinado tiempo, por ejemplo 2 meses.
d. Es necesario controlar la rotacin no slo en forma global sino la rotacin por producto; es
decir la rotacin de lnea de producto terminado, por familia de insumos, por procedencia, etc.
La expresin que se utiliza para determinar la rotacin de inventarios es el siguiente:
Costo de Ventas
Rotacin de Inventario
Inventario
429210 524088
6.15 7.85
69778 66766
Indica que en el ao 2004 la Indica que en el ao 2005 la
empresa ha rotado sus empresa ha rotado sus
inventarios aproximadamente inventarios aproximadamente
6.15 veces al ao. 7.85 veces al ao.
Por lo general es aceptable un indicador alto; sin embargo se debe tener cuido porque se podra
deber a un bajo nivel de inventarios que se traduciran a un nivel bajo de ventas actuales y futuros.
Se debe comparar con la rotacin de inventarios de otras empresas del mismo ramo industrial para
darle la importancia debida en el anlisis del caso.
Se podra aceptar una rotacin alto en el caso de los supermercados, mientras que en una empresa
naviera una rotacin bajo.
En el presente ao se nota una mejora respecto al ao anterior pasando de una rotacin de 6.15
veces a 7.85 veces aproximadamente durante el ao; es decir este ao a rotado ms veces que el
ao pasado y eso es un buen indicador de gestin de inventarios.
Se debe fijar un nivel adecuado de rotacin de inventarios para la empresa. Niveles de rotacin por
debajo de ste pueden indicar inventarios no lquidos u obsoletos, mientras que valores por encima
de este rango indicaran insuficiencia o carencia de existencias.
RAZN PLAZO PROMEDIO DE INVENTARIO
La rotacin de inventarios se puede convertir en un plazo promedio de inventarios al dividirlo 360

das4 entre la rotacin del inventario; es el tiempo que transcurre entre la compra de materia prima
y la venta de productos terminados. Entonces su expresin ser la siguiente:
4 Se utiliza 360 das puesto que ste representa el nmero de das de un ao bancario.
Rotacin de Inventario
P. P. Inventario
360
360 360
58.53 45.86
6.15 7.85
empresa ha demorado, en empresa ha demorado, en
promedio, en rotar sus promedio, en rotar sus
inventarios 59 das inventarios 46 das
aproximadamente; es decir 59 aproximadamente; es decir 46
das permanece en el inventario das permanece en el inventario
un producto de la empresa o un producto de la empresa o
dicho de otro modo 59 das, dicho de otro modo 46 das,
aproximadamente, transcurren aproximadamente, transcurren
desde la compra de materias desde la compra de materias
primas hasta su venta final de un primas hasta venta final de un
producto terminado. producto terminado.
Se observa que cuanto menor tiempo transcurre el inventario promedio en la empresa, significa que
la empresa tiene una mayor actividad y por consiguiente mayor liquidez.
En cuanto a la empresa en anlisis podemos observar que se ha reducido el tiempo promedio de su

inventario con respecto al ao anterior, pasando de 59 das a 46 das aproximadamente, lo que
indica que la empresa ha mejorado en cuanto a la administracin de sus inventarios.
3.4.2. ROTACIN DE CUENTAS POR COBRAR
Refleja la gestin de crditos de la empresa. Indica el nmero de veces en que las cuentas por
cobrar de la empresa se convierten en efectivo, mide la velocidad de la recuperacin de los crditos
que concede la empresa a sus clientes.
Son recomendaciones para un buen anlisis de este tipo tener en cuenta lo siguiente:
a. La rotacin de cuentas por cobrar en trminos generales pueden ocultar deficiencias en la

gestin crediticia.
b. Se debe determinar la rotacin de cuentas por cobrar a nivel de clientes, lneas de productos,
territorios de venta.
c. No refleja el costo de oportunidad del dinero: es posible hallar el valor presente de las cuentas
por cobrar en funcin de su vencimiento esperado.
d. Se debe comparar este ratio con la poltica crediticia de la empresa.
e. Tomar en cuenta diferencias en cuanto al IGV de ventas y cuentas por cobrar.
f. Se debe analizar la antigedad de las cuentas.
Las cuentas por cobrar se deben a que la empresa parte de sus productos terminados los vende al
crdito. Con datos obtenidos del Departamento de ventas y caja se debe determinar la proporcin
de las ventas realizadas al crdito, para lo cual se hace el seguimiento a las facturas del ao anterior.
Para el caso de la empresa MABES S. A., por ejemplo, se descubre que el 90% de las ventas se
realizan al crdito.
Se expresin divide a las ventas anuales al crdito entre las cuentas por cobrar 5:
Ventas Anuales al Crdito

Rot. de Ctas. por Cob.
Cuentas por Cobrar
Cuando se contrata a Analistas Financieros externos, estos no cuentan con este dato por lo que
toman el 100% de las ventas para calcular la rotacin de cuentas por cobrar.
0.90x(6450 70) 0.90 x(770570)

6.02 5.49
96384 126253
empresa ha rotado sus cuentas empresa ha rotado sus cuentas
por cobrar 6.02 veces al ao, es por cobrar 5.49 veces al ao, es
decir las cuentas por cobrar se decir las cuentas por cobrar se
convierten en efectivo 6.02 veces convierten en efectivo 5.49 veces
durante el ao. durante el ao.
Cuanto ms alto sea esta razn ms rpido se estarn cobrando las cuentas a los clientes, esto es
mejor para la empresa; pero se debe tener cuidado, podra verse aumentado esta razn si el
denominador disminuye y esto se debera a que se estn efectuando mayores ventas al contado,
poniendo en peligro el volumen de ventas futuras, los clientes se alejaran, por querer vender ms
al contado que al crdito.
En cuanto a la empresa en anlisis se nota un deterioro con relacin al ao anterior, pasando de 6

veces a 5 veces durante el ao, esto no es bueno por que se ha deteriorado la gestin de las cuentas
por cobrar. Sin embargo es necesario comparar con el promedio industrial, si estamos por muy de
bajo o por muy arriba de este indicador debemos profundizar nuestro anlisis.
Es deseable que la rotacin de cuentas por cobrar sea mayor que la rotacin de las cuentas por
pagar.
RAZN PLAZO PROMEDIO DE COBRO
En promedio indica cuando se recibirn las cobranzas. Representa el nmero de das que tarda la
empresa en cobrar sus deudas a corto plazo; es decir, cuantos das se demora en convertirse en
efectivo las cuentas por cobrar. Es un indicador muy importante para evaluar la poltica crditos y
cobros de la empresa; por ejemplo, si la empresa tiene como poltica conceder crditos a 30 das y
este ratio resulta ser mayor significa que el departamento de crditos y cobranzas est mal
administrado.
De la misma manera que el plazo promedio de inventario, el plazo promedio de cobranza se obtiene
al dividir 360 das entre el ratio rotacin de cuentas por cobrar, siendo entonces su expresin la
siguiente:
5 Cabe recordar que como denominador tambin se puede utilizar el promedio de la cuantas por cobrar al inicio y
al final del ao; pero en nuestro caso como ya explicamos anteriormente no utilizaremos los promedios sino el
dato del balance general al final del ao, esto para no mezclar la metodologa.
Rotacin de Cuentas por Cobrar
P. P. Cobranza
360
360 360
59.77 65.54
6.02 5.49
empresa ha demorado, en empresa ha demorado, en
promedio, aproximadamente 60 promedio, aproximadamente 66
das en cobrar sus facturas. das en cobrar sus facturas.
.
Como se a mencionado ya lneas arriba en el preste ao se ha deteriorado la gestin de las cuentas

por cobrar, mirando este ratio podemos comprobar que en el ao 2005 la empresa tarda ms en
cobrar sus facturas respecto al ao anterior, aumentando de 60 das a 66 das en promedio. Esto
podra significar una mala administracin de la poltica de crditos y cobranzas de la empresa.
Sin embargo este ratio debe compararse con el plazo promedio de cobranza de las dems empresas
que operan en el mismo campo industrial.
Es deseable que el plazo promedio de cobranza sea menor que el plazo promedio de pago, esto
significa que debemos cobrar antes y pagar luego sin poner en riesgo la credibilidad de la empresa
frente a los proveedores.
3.4.3. ROTACIN DE CUENTAS POR PAGAR
Refleja la absorcin de facilidades crediticias que est aprovechando la empresa. Mide el nmero
de veces en que las cuentas por pagar de la empresa se convierten en efectivo, indica la velocidad
de los pagos de los crditos que recibe la empresa de sus proveedores y acreedores.
Son recomendaciones para un buen anlisis de este tipo tener en cuenta lo siguiente:
a. Verificar si es posible independizar las compras y cuentas por pagar por familias de insumos,
materias primas, etc.
b. Separar las compras segn procedencia: compras nacionales y compras importadas.
c. Incluir las cartas de crditos financiadas.
d. En caso de no existir datos de compras al crdito asumir el costo de ventas.
Las cuentas por pagar se deben a que la empresa parte de sus materias primas e insumos los
compra al crdito. Con datos obtenidos del Departamento de Compras y Cobranzas se debe
determinar la proporcin de las compras realizadas al crdito.
Para el caso de la empresa MABES S. A., por ejemplo, estadsticamente se descubre que el 80%
del costo de ventas representan las compras al crdito durante el ao.
Se expresin divide a las ventas anuales al crdito entre las cuentas por cobrar:
Compras Anuales al Crdito

Rot. de Ctas. por Pagar
Cuentas por Pagar
De igual manera cuando se contrata a Analistas Financieros externos, estos no cuentan con este
dato por lo que toman el 100% del costo de ventas como las compras anuales al crdito, lo que al
final se necesita es un indicador.
0.80x(4292 10) 0.80 x(524088)

4.15 3.62
82830 115962
empresa ha rotado sus cuentas empresa ha rotado sus cuentas
por pagar 4.15 veces al ao, es por pagar 3.62 veces al ao, es
decir las cuentas por pagar se decir las cuentas por pagar se
cancelaron 4.15 veces durante el cancelaron 3.62 veces durante el
ao. ao.
Cuanto ms alto sea este indicador refleja que ms rpido ser el pago de nuestras compras al
crdito, lo que es lo mismo que las cuentas por pagar rotan ms rpido durante el ao.
En cuanto a la empresa MEBAS S. A. se nota una disminucin en la velocidad de hacer frente a

nuestras obligaciones en el corto plazo, ya que se ha bajado de 4.15 veces a 3.62 veces; sin
embargo es necesario comparar este ratio con el del promedio industrial y poder determinar sus
causas.
Pero con se dijo anteriormente es conveniente que RCP < RCC, en este caso en ambos aos resulta
que las rotaciones de cuentas por pagar son menores que la rotacin de cuentas por cobrar, lo que
significa que estamos cobrando primero y estamos pagando luego.
Cobro HOY y pago MAANA es la regla financiera clsica.6
RAZN PLAZO PROMEDIO DE PAGO
Refleja cuantos das de crdito en promedio nos estn facilitando nuestros proveedores. Representa
el nmero de das que tarda la empresa en pagar sus deudas a corto plazo; es decir, cuantos das
se demora la empresa en cancelar a sus proveedores y acreedores. Es un indicador que toma su
importancia slo si comparamos con las condiciones usuales de crdito que le conceden los
proveedores y acreedores a la empresa; por ejemplo, si a la empresa sus proveedores conceden
crditos a 30 das y este ratio resulta ser mayor significa que, frente a sus acreedores y proveedores,
la empresa tiene una categora crediticia baja.
De igual manera que el plazo promedio de cobro el plazo promedio de pago se calcula al dividir 360
das entre la rotacin de las cuentas por pagar. Siendo su expresin la siguiente.
Rotacin de Cuentas por Pagar

P. P. Pagar
360
360 360
6 Abdias Espinoza: Contabilidad 99.57
86.84 Gerencial. Sociedad de Ingenieros Economistas. Lima.1998.
4.15 3.62
empresa en promedio ha empresa en promedio ha
demorado pagar sus deudas a demorado pagar sus deudas a
corto plazo 87 das corto plazo 100 das
Se aprecia que en el ao 2005 se demor ms tiempo la empresa en hacer frente a sus deudas de
corto plazo que en el ao 2004, aumentando de 86 das a 100 das aproximadamente. Debemos
tener muy en cuenta que esto no debe superar el plazo promedio de crdito que concedan los
proveedores; por ejemplo, si este plazo fuera de 90 das entonces la empresa estara pagando muy
retrazado lo cual traera consigo la prdida de credibilidad de la empresa frente a sus acreedores y
proveedores para futuros crditos.
Es necesario a dems que este ratio se compare con lo del promedio industrial.
Sin embargo podemos concluir que en ambos aos la empresa mantiene un indicador PPP > PPC;
lo que indicara que la empresa esta por buen camino.
3.4.4. RAZN ROTACION DEL ACTIVO TOTAL
Indica la eficiencia con que la empresa a empleado todos activos (corrientes y fijos) en la generacin
de ventas durante el ao. Cuanto mayor sea este indicador ms eficientemente se habrn empleado
los activos totales. Su clculo se debe a la siguiente expresin:
Ventas Anuales
Rotacin Activo Total
Activos Totales
645070 770570
0.79 0.85
820770 903600
empresa ha rotado sus Activos empresa ha rotado sus Activos
Totales en aproximadamente Totales en aproximadamente
0.79 veces durante el ao para 0.85 veces durante el ao para
generar ventas. generar ventas.
Este ratio se debe comparar con el promedio industrial, si el ratio de la empresa estuviera por debajo
del promedio significara que la empresa no est generando el volumen suficiente de ventas al ao
para el tamao de sus inversiones totales (Activo Total); es decir, la empresa est no trabajando con
su capacidad total instalada. Un alto ratio indicara que la empresa est operando cerca de su
capacidad total.
En lo que respecta a un anlisis de series de tiempo podemos concluir que, para el ao 2005, la
empresa ha mejorado el uso de sus activos respecto al ao anterior.
3.4.5. RAZN ROTACIN DEL ACTIVO FIJO
Indica la utilizacin del activo fijo, mide la eficiencia de los activos fijos con respecto a las operaciones
de la empresa. Dicho de otro modo es un indicador de la eficiencia relativa con que una empresa
emplea su inversin en inmuebles, maquinarias y equipos, para generar ingresos provenientes de
las ventas.
Para su clculo se utiliza la siguiente expresin:
Ventas Anuales
Rotacin Activo Fijo
Activo Fijo Neto
645070 770570
1.13 1.28
569770 602400
empresa ha rotado sus Activos empresa ha rotado sus Activos
fijos 1.13 veces durante el ao fijos 1.28 veces durante el ao
para generar ingresos para generar ingresos
provenientes de las ventas. provenientes de las ventas.
Si al comparar con el indicador del promedio industrial, el ratio de la empresa estuviera por debajo
del promedio indicara que la empresa no est utilizando sus activos a un porcentaje de capacidad
tan aceptable como el de otras empresas dentro del mismo capo industrial.
Antes de invertir en nuevas inmuebles, maquinarias y equipos hay que percatarnos si los que cuenta
la empresa est siendo utilizada a su capacidad plena.
3.5. RAZONES DE APALANCAMIENTO
Refleja la cantidad de dinero que financian los prestamistas y accionistas de la empresa. Indica el monto de
dinero de terceros que son utilizados para generar utilidades.
A medida que una empresa obtenga dinero a travs de financiamiento de terceros sta se comprometa a
hacer una serie de pagos fijos por el servio de utilizar dinero ajeno. A razn de que los accionistas perciben
sus dividendos luego de haber cumplido con los acreedores, se dice que el financiamiento crea un
apalancamiento financiero.
Los recursos proporcionados por terceros (PASIVO) son utilizados en el activo corriente y activo no corriente
de la empresa.
Por principio financiero se conoce:

A ms financiamiento a travs de terceros, ms se eleva el rendimiento del capital de los accionistas
USO FUENTE
DE DE
FONDOS FONDOS
I
N
ACTIVO V R
CORRIENTE E E
R PASIVO C ACREEDORES
S U
I R
O S
ACTIVO NO N O
ACCIONISTAS
CORRIENTE E S
PATRIMONIO
S
Observaciones:
1 Los acreedores para conceder prstamos se fijan en el capital contable de la empresa (patrimonio) para
establecer un margen de seguridad en la recuperacin de sus fondos (dinero).
2 Los accionistas se benefician cuando acceden a mayores financiamientos a travs de tercero, puesto
que stos mantienen el control de la empresa con un limitado capital.
3 El rendimiento de los accionistas se ve aumentado a medida que rendimiento del capital financiado por
terceros supera el inters pagado por dicho financiamiento.
4 A mayor financiamiento se lograr mayor rentabilidad
5 Cuanto mayor sea la proporcin de financiamiento a travs de terceros, mayor ser el riesgo, ya que a
mayor endeudamiento menor es la posibilidad de pagar a los acreedores.
3.5.1. RAZN DE ENDEUDAMIENTO
Mide la proporcin de financiamiento del total de los activos aportados por los terceros (pasivos);
dicho de otro modo este ratio tiene como finalidad medir el nivel de activo total de la empresa
financiado por los acreedores. Representa el coeficiente del Palanqueo Financiero, de all que se
le conoce tambin como ratio de apalancamiento financiero.
Cuanto mayor sea este ratio, mayor ser la cantidad de dinero ajeno utilizado para generar
utilidades.
Esta razn se calcula con la siguiente expresin:
Pasivos Totales
Razn de Endeudamie nto
Activos Totales
El ndice de endeudamiento para la empresa para los dos aos de anlisis ser:
363950 411640
0.4434 0.4556
820770 903600
Esto indica que la empresa en el Esto indica que la empresa en el
2004 ha financiado sus 2005 ha financiado sus
inversiones totales (activos inversiones totales (activos
totales) con deuda en un 44.34%. totales) con deuda en un 45.56%.
Cuanto ms alto resulta este indicador mayor ser el apalancamiento financiero de la empresa,
puesto que ms alto ser el aporte de recursos financieros aportados por los acreedores de la
empresa y que estos se estn utilizando para generar utilidades.
Apalancamiento Financiero: se refiere al grado en el cual la empresa utiliza fondos que requieren
pagos fijos a fin de ampliar el rendimiento de los dueos de la empresa.7
3.5.2. RAZN PASIVO CAPITAL
Conocido tambin como solvencia patrimonial. Este ratio mide la relaciona el financiamiento
corriente y a largo plazo (pasivos), aportado por los acreedores con el financiamiento aportado por
los propietarios de la empresa (patrimonio).
Se calcula con la siguiente expresin:
Pasivos Totales
Razn Pasivo - Capital
Capital
363950 411640
0.7967 0.8367
456820 491960
En el 2004 las deudas En el 2005 las deudas
comprometen el 79.67% del comprometen el 83.67% del
patrimonio de la empresa. patrimonio de la empresa.
Tambin se puede interpretar Tambin se puede interpretar
como: de cada $ 100 de capital como: de cada $ 100 de capital
contable (patrimonio) con que contable (patrimonio) con que
cuenta la empresa $ 79.67 estn cuenta la empresa $ 83.67 estn
comprometidos por deudas comprometidos por deudas
obtenidas de los acreedores. obtenidas de los acreedores.
7 Lawrence j. Gitman: Fundamentos de administracin financiera. 3 ed.. Mxico. 1986.

Este ratio depende mucho de la naturaleza de la actividad empresarial y la volatilidad de los flujos
de caja; por ende empresas que cuenta con una gran inversin en activos fijos y sus flujos de caja
son muy estables, presentan alto razn pasivo capital.
Con respecto a la empresa MABES S. A. en el ao 2005 esta comprometiendo su patrimonio, por

acceder a financiamientos a travs de terceros, ms que el ao 2004.
3.5.3. RAZN COBERTURA DE INTERESES
Se le conoce tambin como el nmero de veces en que se ha ganado intereses. Se utiliza para medir
la capacidad de cubrir los intereses o gastos financieros.
En cuanto ms alto sea esta razn, ms capacidad tendr la empresa para pagar sus obligaciones
de intereses.
Este ratio se calcula con la siguiente expresin:
UAII
Cobertura de Intereses
Intereses
69025 96133
4.51 7.09
15311 13556
Significa que si, en el ao 2004, las Significa que si, en el ao 2005, las
utilidades antes de intereses e utilidades antes de intereses e
impuestos disminuyera 4.51 impuestos disminuyera 7.09 veces,
veces, an la empresa podra an la empresa podra pagar sus
pagar sus obligaciones de obligaciones de intereses. Existe un
intereses. Existe un buen margen buen margen de seguridad. Dicho
de seguridad. Dicho de otra de otra manera que si las utilidades
manera que si las utilidades operativas de la empresa se
operativas de la empresa se redujera en 85.90% [(7.09-1)/7.09]
redujera en 77.82% [(4.51-1)/4.51] la empresa aun podra pagar los
la empresa aun podra pagar los 13556 dlares de intereses.
15311 dlares de intereses.
Se nota una mejora en este indicador puesto que se ha aumentado el nmero de veces en que se
ha ganado intereses, siendo en el ao 2005 de 7.09 veces, lo que demuestra que la empresa tiene
un buen margen de seguridad. Al mirar este ratio los acreedores consideraran en extenderle un
financiamiento, puesto que muestra la capacidad de satisfacer sus obligaciones de intereses.
Por lo general se recomienda que este ratio debera estar entre 3.00 y 5.00 veces.
3.5.4. RAZN COBERTURA DE PAGO FIJO

Se le conoce tambin como razn de cobertura del pasivo. Este ratio considera todas las
obligaciones de pagos fijos: los gastos financieros, las amortizaciones del principal y el pago de
dividendos de acciones preferentes.
Aqu se debe hacer los ajustes de las amortizaciones y los dividendos de acciones preferentes por
el factor [1/(1-t)], toda vez que estos no son deducibles de impuestos a la renta ya que estos se
afrontan con las utilidades disponibles las cuales son despus de impuestos; se hace esto para
tener una base comn con los intereses que s son deducibles antes de impuestos.
La expresin para calcular este ratio es:
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos

C. Pasivos
1
Intereses Amortizaci n Dp x
1 t
La razn de cobertura de pago fijo de MABES S. A. para el ao 2004 ser:
69025
2.65
15311
5020 2510
1 0.30
Significa que si las utilidades operativas disminuyera 2.65 veces, la empresa podra pagar no slo
los intereses, sino tambin todas sus obligaciones de pagos fijos como son amortizacin anual del
principal 5020 dlares al ao y dividendos a los accionistas preferentes que asciende a $ 2510 al
ao.
La razn de cobertura de pago fijo de MABES S. A. para el ao 2004 ser:
96133
3.95
13554
5020 2510
1 0.30
Significa que si las utilidades operativas disminuyera 3.95 veces, an la empresa podra pagar sus
obligaciones de pagos fijos: intereses, amortizacin anual del principal y dividendos a los accionistas
preferentes.
En ambos aos la empresa aparentemente demuestra estar en condiciones de poder satisfacer sus
obligaciones de pago fijo.
Del mismo modo que la cobertura de intereses, ratio de cobertura del pasivo mide le riesgo. Cuanto
ms bajo sea este ratio ms riesgosa ser la empresa desde el punto de vista de los acreedores.
Este riesgo resulta de la posible situacin que la empresa no pudiera satisfacer sus pagos fijos
programados, podra entrar a una situacin de insolvencia tcnica y posiblemente llegue a una
bancarrota.
3.5.5. RAZN COBERTURA TOTAL

Este ratio es ms amplio que la razn de cobertura de pago fijo ya que reconoce que algunas
empresas acceden a financiamientos va arrendamiento financiero o LEASING, comprometindose
a pagar cuotas fijas por el arriendo. Estos pagos si son deducibles antes de impuestos por lo que no
es necesario ajustar ningn factor.
Se determina a travs de la siguiente expresin:
UAII LEASING
C. Total
1
I A Dp x Leasing
1 t
Donde:
I = Intereses
A = Amortizaciones
Dp = Dividendos preferenciales
Cuanto ms alto sea esta razn, ms seguros estarn los acreedores y arrendadores de la empresa.
Adems, mayores sern los dividendos esperados de los accionistas comunes.
La razn de cobertura total de MABES S. A. para el ao 2004 ser:
69025 16064
C. Total 2.02
5020 2510
15311 16064
1 0.30
Significa que si las utilidades operativas disminuyera 2.02 veces, la empresa no slo podra pagar
sus obligaciones de pagos fijos: intereses, amortizacin anual del principal y dividendos a los
accionistas preferentes, sino tambin cumplir con el pago del arrendamiento financiero de $ 16064
La razn de cobertura total de MABES S. A. para el ao 2005 ser:
69025 17319
C. Total 2.73
5020 2510
13554 17319
1 0.30
Significa que si las utilidades antes de intereses e Impuestos disminuyera 2.73 veces, la empresa
no slo podra pagar sus obligaciones de pagos fijos: intereses, amortizacin anual del principal y
dividendos a los accionistas preferentes, sino tambin cumplir con el pago del arrendamiento
financiero de $ 17319.
Si al comparar este ratio financiero con el promedio industrial y estuviera por debajo del promedio
pondra en dificultad a la empresa frente a los acreedores y arrendadores para obtener
financiamiento adicional.
3.6. RAZONES DE RENTABILIDAD
Es tos ratios relacionan los rendimientos de la empresa con las ventas, los activos y el capital, reflejando la
eficiencia operativa de la gestin de la empresa; es decir permiten vislumbrar las ganancias de la empresa
con respecto a un nivel determinado de ventas, inversin total (activo) o la aportacin de los accionistas
(patrimonio).
Permite saber cual es la utilidad por cada unidad monetaria de ventas. Para un buen anlisis se debe
independizar la rentabilidad dentro de los diferentes niveles de de operacin del negocio, verificar la calidad
de las utilidades (efectivamente realizadas), etc.
3.6.1. RAZN MARGEN BRUTO DE UTILIDADES
Conocido tambin como utilidad bruta sobre ventas, mide el margen o beneficio bruto de la empresa
respecto de las ventas. Este ratio se calcula con la siguiente expresin:
Utilidad Bruta
Margen Bruto de Utilidade s
Ventas
Es el porcentaje que queda sobre las ventas despus deque la empresa ha pagado sus costos
operativos de produccin (materia prima directa, mano de obra directa y costos indirectos de
fabricacin).
215860 246482
0.3346 0.3199
645070 770570
La rentabilidad bruta de la La rentabilidad bruta de la
empresa representa el 33.46% empresa representa el 31.99%
del total de ventas realizadas en del total de ventas realizadas en
el ao 2004. el ao 2005.
El rendimiento bruto de la empresa se ha visto disminuido en el ao 2005 con respecto al ao 2004,

bajando ste de 33.46% a 31.99%, posiblemente su deba a un probable aumento del costo de las
materias primas y costos indirectos.
3.6.2. RAZN MARGEN DE UTILIDADES DE OPERACIN
Este ratio permite medir la rentabilidad pura que genera la empresa, es decir la ganancia que brota
del giro principal del negocio por cada unidad vendida. Este ratio se calcula con la siguiente
expresin:
UAII
Margen de Utilidade s de Operacin
Ventas
Es el porcentaje que queda sobre las ventas despus deque la empresa ha pagado no slo sus
costos operativos de produccin (materia prima directa, mano de obra directa y costos indirectos de
fabricacin), sino tambin sus gastos de operacin (gastos de administracin, generales y de
ventas).
69025 96133
0.1070 0.1248
645070 770570
La rentabilidad antes de La rentabilidad antes de intereses
intereses e impuestos de la e impuestos de la empresa
empresa representa el 10.70% representa el 12.48% del total de
A pesar que el margen bruto de utilidades a descendido de un ao a otro, el rendimiento de
operaciones se ha visto incrementado para el ao 2005 con respecto al ao anterior, subiendo de
10.70% a 12.48% del total de ventas realizadas en el ao, esto se debe a que la gerencia a
disminuido algunos rubros de los gastos de operacin.
3.6.1 RAZN MARGEN NETO DE UTILIDADES
Este ratio financiero mide el rendimiento neto, por cada unidad vendida, que queda luego de cubrir
todo los costos y gastos operativos de la empresa incluyendo el pago de impuestos a las utilidades.
Este indicador debe mantenerse lo ms alto posible puesto que es un indicador del xito empresarial
sobre las ventas. Este ratio se calcula con la siguiente expresin:
Utilidad Neta
Margen Neto de Utilidade s
Ventas
Se debe comparar con el ratio del promedio industrial, de resultar por debajo del promedio se
interpretara como:
Que los precios de la empresa son relativa mente bajos en relacin a las dems empresa que
operan el mismo capo industrial.
Que los costos de la empresa son relativamente altos.
O podra suceder ambas cosas a la vez.
37600 96133
0.0583 0.075
645070 770570
El rendimiento neto despus de El rendimiento neto despus
impuestos de la empresa de impuestos de la empresa
representa el 5.83% del total de representa el 7.50% del total de
ventas realizadas en el ao ventas realizadas en el ao
2004. 2005.
El margen neto de utilidades depende mucho del campo industrial en la que operan las empresas;
por ejemplo, un margen neto del 1% podra resultar apropiado para una tienda de abarrotes, mientras
que un margen neto del 10% resultara muy bajo para una joyera.
Es de necesidad imperiosa que todos estos ratios se comparen con el del promedio de la industria
para darnos una idea clara de la situacin financiera de la empresa.
3.6.2 RAZN RENTABILIDAD DE LA INVERSIN (ROA)

Representa el retorno sobre los activos, en ingles: Return On Assets (ROA). Mide la eficiencia con
que la empresa utiliza los recursos asignados independientemente de cmo ha sido financiada la
inversin (activos totales). Tambin conocido como el retorno sobre la inversin por lo que se usa
las siglas en ingles ROI.
Se expresin es la siguiente:
Utilidad de Operacin
ROA
Activo Total
En este ratio se utiliza como numerador no la utilidad neta sino la utilidad de operacin de la empresa
puesto que sta es la ganancia que brota de del giro principal del necio, es interna al negocio, es la
ganancia pura del negocio. Se podra maximizar la utilidad operativa, minimizando los costos de
produccin y los gastos de administracin, generales y de ventas; intentando as aumentar el VALOR
de la empresa para los dueos.
69025 96133
0.0841 0.1064
820770 903600
El rendimiento de la inversin o El rendimiento de la inversin o
el rendimiento sobre los activos el rendimiento sobre los activos
de la empresa representa el de la empresa representa el
8.41% en el ao 2004. 10.64% en el ao 2005.
Se espera que este ratio financiero sea lo ms alto posible. El ambos aos parece ser bastante
aceptable, sin embargo es necesario comparar con el promedio de la industria para obtener
conclusiones definitivas.
Se observa adems un incremento del rendimiento de la inversin total de la empresa en el ao

2005 con respecto al ao anterior, pasando de 8.41% a 10.64%, lo cual es un buen signo de
eficiencia en la utilizacin de la empresa durante el ao de anlisis.
Existen dos factores para controlar el rendimiento sobre los activos o el retorno de la inversin total
del negocio:
1 El margen operativo: utilidad de operacin por unidad monetaria de ventas. (Margen de utilidad
de operacin)
2 La rotacin de activos: ventas generadas por cada unidad monetaria de ventas.
ROA = MARGEN OPERATIVO X ROT. ACT. TOTAL

Clculo del ROA para el ao 2004:
8.41% = 10.70% X 0.79
Clculo del ROA para el ao 2005:
10.64% = 12.48% X 0.85
De lo que podramos interpretar:
Si el objetivo empresarial es obtener un rendimiento de: 10.64%,
Sabiendo la rotacin de la inversin total (activo total) es: 0.850;
Entonces, se debe lograr un margen de utilidad de operacin de: 12.48%
Si la rentabilidad (ROA) esperada del negocio est limitada por la competencia; entonces, la
empresa debe manejar el ratio margen de utilidad de operacin y el ratio rotacin de activos totales.
As, una tasa por debajo del promedio industrial se debe a un nivel bajo de margen de operacin y
a una deficiente rotacin del activo total.
Es recomendable ajustar este indicador se debe relacionar las utilidades antes de intereses pero
despus de impuestos sobro los activos totales de la empresa, sufriendo entonces una modificacin
en el numerador de la formula:
Utilidad de Operacin - Impuestos

ROA
Activo Total
Pero ms an, Esta es a veces engaosa si se usa para comparar empresas con diferentes
estructuras de capital. La razn es que las empresas que pagan ms intereses pagan menos
impuestos. En consecuencia, este ratio refleja las diferencias tanto en el apalancamiento financiero
como en los resultados operativos. Si quiere una medida nicamente de los resultados operativos,
sugerimos ajustar los impuestos aadiendo los ahorros fiscales por intereses (pagos de intereses X
tasa impositiva marginal). Esto da los impuestos que la empresa pagara si se financiara totalmente
con capital propio8.
Entonces con fines de poder comparar este ratio financiero de dos empresas, inclusive, que tienen
totalmente diferentes estructuras de financiamiento por ende con ratios de endeudamiento
diferentes, se empleara la formula ajustada siguiente:
UAII - Impuestos Escudo Fiscal

ROA
Activo Total
8 Richard Brealey y Stewart C. Myers: Principios de Finanzas Corporativas. 4 ed. McGraw-Hill, espaa 1998.
De lo contrario la siguiente frmula que arrojara el mismo resultado9:
Utilidad Neta Itereses 1 - t

ROA
Activo Total
Pero nunca debemos utilizar para fines de esta naturaleza, como algunos suelen utilizar, en el
numerador la utilidad neta, esto constituye una medida extraa; puesto que el beneficio neto debe
ser comparado con el capital contable (patrimonio), no con los activos totales.
3.6.3 RAZN RENDIMIENTO DEL CAPITAL CONTABLE (ROE)
Mide la eficacia o capacidad de los administradores de la empresa para generar ganancias a favor
de los accionistas. Se conoce como el ROE por sus siglas provenientes del ingls (Return On
Equity); en otras palabras viene a ser la tasa de rendimiento de los dueos de la empresa.
Se expresin es la siguiente:
Utilidad Neta
ROE
Patrimonio
37600 57805
0.0823 0.1175
456820 491960
El rendimiento del capital El rendimiento del capital
contable o del patrimonio de la contable o del patrimonio de la
empresa representa el 8.23% empresa representa el 11.75% en
en el ao 2004. el ao 2005.
Es natural que cuanto ms alto sea este ratio agradar ms a los dueos de la empresa. En lo que
respecta a la empresa en anlisis se ha registrado un incremento en el ao 2005 subiendo de 8.23%
a 11.75% de rendimiento del capital contable.
3.6.4 RAZN RENDIMIENTO DEL CAPITAL COMN
Antes de proseguir es necesario explicar que existen dos tipos de dueos de la empresa:
1 Los Accionistas Preferentes, quienes reciben una tasa fija de ganancia por su capital. Cobran
sus dividendos antes que los accionistas comunes y no participan en la direccin del negocio.
2 Los Accionistas comunes, quienes son los verdaderos dueos de la empresa. Cobran
dividendos luego de cubrir todas las obligaciones de la empresa incluyendo los dividendos a
los accionistas preferentes. Tienen participacin en la direccin de la empresa.
9 Presentamos la aplicacin de estas frmulas en los casos que se exponen al finalizar el presente captulo.
De lo anterior se desprende dos tipos de capital: el capital comn y el capital preferente. Vemos
como es la estructura del patrimonio de la empresa MABES S. A.:
ESTADO DE RESULTADOS
Ao 2004 2005
Ventas 645070 770570
(-) Dividendos preferentes 2510 2510
Utilidad Disponible de Accionistas Comunes 35090 55295
BALANCE GENERAL
Ao 2004 2005
Activo 820770 903600
Pasivo 363950 411640
Patrimonio: 456820 491960
Capital Preferente (5%, $ 50.2 a la par. 1000 acciones) 50200 50200
Capital Comn 406620 441760
Total Pasivo y Capital 820770 903600
El ratio del rendimiento del capital comn mide la capacidad de los ejecutivos de la empresa para
generar ganancias a favor de los dueos ordinarios (accionistas comunes). Se calcula con la
siguiente expresin:
UDAC
Rend. del Capital Comn
Capital Comn
35090 55295
0.0863 0.1252
406620 441760
El rendimiento del capital de los El rendimiento del capital de los
accionistas ordinarios de la accionistas ordinarios de la
empresa asciende a 8.63% en empresa asciende a 12.52% en el
el ao 2004. ao 2005.
Se observa un incremento en el rendimiento del capital comn, esto agrada a los accionistas
comunes y estarn dispuestos a aportar ms capital en el futuro.
3.7. RAZONES DE MERCADO
Es necesario aclarar ciertos conceptos importantes sobre las acciones comunes u ordinarias de la empresa
antes de proseguir con el anlisis de mercado:
1 Valor Nominal (VN):
Es el valor que se le atribuye a las acciones de primera emisin; es decir, cuando por primera vez se
emitan las acciones comunes se le da un valor al cual debe ser vendido, en el mercado primario, para
obtener el capital requerido para la empresa.
Por ejemplo, si una empresa tiene en su estructura de activos invertido un total de $ 550000, los cuales
se han financiado con una estructura financiera conformada por pasivos de $ 400000 y capital propio $
150000 (considerando ste slo capital comn). Mire el capital requerido por la empresa de los
accionistas comunes, en este caso, se podra obtener por una emisin de 10000 acciones con un valor
de $ 15 por accin; o, podra ser por la emisin de 5000 acciones comunes a un valor por cada accin
de $ 30. A este valor, por cada accin, que se le atribuye al inicio se le denomina Valor Nominal.
2 Valor Contable (VC):
Llamado tambin el valor que obra en los libros. ste es el valor obtenido de dividir el patrimonio entre
el nmero de acciones en circulacin.
Para el clculo d este valor, de haber acciones preferentes en circulacin se debe restar del patrimonio.
Por ejemplo, en el caso de l empresa MABES S. A. se considera que existen en circulacin 19000 y
19200 acciones comunes en el ao 2004 y 2005 respectivamente. Para calcular el valor contable se usa
la siguiente expresin:
Capital Comn
VC
N de Acciones Comunes en Circulaci n
406620 441760
$ 21.40 $ 23.01
19000 19200
Aunque ste no represente el valor al cual, necesariamente, se vende estas acciones en el mercado
secundario.
3 Valor de Mercado (VM):
Las acciones que ya se encuentran en circulacin tienen la posibilidad de ser renegociadas, pero ya no
en el mercado primario y a su valor nominal o contable sino a en el mercado secundario y a un valor de
mercado. El valor de mercado surge por la intervencin de la Ley de oferte y demanda y ste puede
fluctuar por encima (sobre la par), por de bajo (bajo la par) o igual (a la par) que el valor nominal, debido
a las expectativas que los inversionistas tienen sobre las utilidades de la empresa. Se conoce tambin
como la cotizacin de la accin (C).
4 Valor Intrnseco o Terico (VT):
Se llama terico en el sentido que es el valor calculado por el inversionista futuro de las acciones de la
empresa. Es el Valor Presente del flujo de dividendos proyectados que generara la empresa en un
horizonte temporal indefinido, actualizado a una tase de descuento mnimo requerido por el inversionista.
Es una aproximacin del valor que se le da hoy a las acciones.
D1 D2 D1
0 1 2 3
VT =?
Para realizar el anlisis de mercado, en algunas razones se utilizarn datos que no se encuentran en los
estados financieros de la empresa, puesto que combinan datos contables con datos extrados del mercado.
Veamos algunas razones de este tipo:
3.7.1. RAZN UTILIDAD POR ACCIN (UPA)
Esta razn permite determinar las utilidades netas que le corresponden a cada accin comn,
aunque esto no es necesariamente el monto que se repartir al final ye que esto dependa de la
poltica de dividendos de cada empresa. Se determina con la siguiente expresin:
Utilades Disponible s Acciones Comunes

UPA
N de Acciones Comunes en Circulaci n
35090 55295
$ 1.85 $ 2.88
19000 19200
En el ao 2004 el valor de las En el ao 2005 el valor de las
utilidades por cada uno de las utilidades por cada uno de las
acciones comunes es de 1.85 acciones comunes es de 2.88
dlares. dlares.
Las acciones que tienen alta rentabilidad (utilidades) son vistas con buenos ojos por los
inversionistas, por lo que a esta razn se le considera como un buen indicador de la gestin
empresarial.
En lo que se refiere a la empresa MABES S. A. las utilidades por accin han aumentado de $ 1.84
para el ao 2004 a $ 2.88 par el 2005, esto es bueno para la empresa, puesto que, este hecho hace
que aumente la demanda por tales acciones haciendo que se incremente su Valor de Mercado o
cotizacin.
Se pude calcular tambin esta razn con la siguiente expresin:
UPA = RENDIMIENTO CAPITAL COMN X VC
Clculo del UPA para el ao 2004:
$ 1.85 = 8.63% X $21.40

$ 2.88 = 12.52% X $23.01
De lo que podramos interpretar deducir lo siguinete:
Si el objetivo es obtener una rentabilidad por accin (UPA) superior a $ 2.88, sabiendo que el valor
contable de la accin es: $ 23.01; entonces, se debera lograr un rendimiento del capital comn
mayor a 12.52%.
3.7.2. RAZN DIVIDENDO POR ACCIN
Es comn que las empresas maduras ya no crecen o tiene un nivel muy bajo de crecimiento por lo
que todas las utilidades son repartidas en efectivo.
Sin embargo, las empresas que estn en crecimiento tienen planes de expansin, nuevos proyectos,
etc., las utilidades que generan reparten una parte como dividendos en efectivo y otra parte retienen
con fines de reinversin en el negocio.
La reparticin de los dividendos ordinarios depende de la Poltica de Dividendos adoptada por la

empresa, entre las polticas de dividendos tenemos:
1 Poltica de Dividendos de Monto Fijo
2 Poltica de Dividendos de Porcentaje Fijo
Los accionistas aceptan que se le retengan una parte de las utilidades con la esperanza de recibir
en el futuro mayores dividendos en efectivo.
La razn dividendo por accin, permite medir el monto que se pagar por cada accin comn y su
clculo se debe a la siguiente expresin:
Dividendos Ordinarios Pagadso

Div. por Accin
N de Acc. Comunes en Circ.
ESTADO DE RESULTADOS
Ao 2004 2005
Ventas 645070 770570
(-) Dividendos preferentes 2510 2510
Utilidades Disponibles Accionistas Comunes 35090 55295
(-) Dividendos comunes 24300 24500
Utilidades Retenidas 10790 30795
Mirando nuestro estado de ganancias y prdidas nos percatamos que:

En el ao 2004 se obtuvo utilidades de $ 35090, de los cuales se repartieron en dividendos $
24300 y se destinaron a la reinversin $10790, monto que hizo que aumente el patrimonio de
la empresa para el ao 2005.
En el ao 2005 se obtuvo utilidades de $ 55295, de los cuales se repartieron en dividendos $
24500 y se destinaron a la reinversin $30795, monto que har que aumenta el patrimonio de
la empresa para el siguiente ao.
24300 24500
$1.28 $1.28
19000 19200
En el ao 2004 se pago En el ao 2005 se pago
dividendos en efectivo a razn dividendos en efectivo a razn de
de $ 1.28 por cada accin $ 1.28 por cada accin comn.
comn.
Se observa que en los dos aos se ha mantenido constante en $ 1.28 el monto de dividendo por
cada accin.
3.7.3. RAZN VALOR DE MERCADO A VALOR CONTABLE (P/VC)
Este indicador permite evaluar el valor que los mercados financieros asignan a la organizacin de
la empresa y a la administracin de la empresa como negocio en marcha. Se calcula con la siguiente
expresin:
Valor de Mercado
P/VC
Valor Contable
Una organizacin eficiente, con una buena administracin se supone que debe tener un valor de
mercado (precio de mercado de la accin) mayor o por lo menos igual que su valor en libros.
Los inversionistas en acciones consideran que es bueno aprovechar comprar cuando las acciones
estn baratas; por lo que consideran al Valor Contable como el verdadero valor de la accin y que
eventualmente, el Valor de Mercado tiende a aproximarse a su Valor Contable.
Para efectos de explicar supondremos dos situaciones posibles, con dos valores de mercado
posible, del 2005:
1 Cuando el Valor de Mercado (VM) sea igual a $ 20.
Si un inversionista en acciones observa que: VM < VC, ste tiende a comprar la accin, puesto
que considera que est BARATA. O, si l tuviera en su poder una cantidad determinada de
acciones no querr venderlos.
$ 20
P/VC 0.87
$ 23.01
Por lo general se considera que: eventualmente el Valor de Mercado subir hasta alcanzar
el nivel de su Valor de Contable al que se considera Verdadero.
Si un inversionista en acciones observa que: VM > VC, ste tiende a no comprar la accin,
puesto que considera que est CARA. O, si l tuviera en su poder una cantidad determinada
de acciones querr venderlos de inmediato y aprovechar sus ganancias10.
$ 30
P/VC 1.30
$ 23.01
Por lo general se considera que: eventualmente el Valor de Mercado bajar hasta alcanzar
el nivel de su Valor de Contable al que se considera Verdadero.
En conclusin podemos interpretar:
Cuando P/VC < 1 se considera que la accin est BARATA.

Cuando P/VC > 1 se considera que la accin est CARA.
3.7.4. RAZN PRECIO ULTILIDAD (PER)
Esta razn el cociente entre el Valor de Mercado de la accin y la Utilidad por Accin (UPA); sus
siglas provienen del ingls Price Earning Ratio (PER); este ratio es una medida normal de la estima
que los inversores tienen a la empresa. Siendo su expresin es la siguiente:
VM
PER
UPA
En el caso de la empresa MABES S. A. suponiendo las dos situaciones de:11
20
PER 6.94
2.88
30
PER 10.42
2.88
10 A esta ganancia por el cambio en el precio de las acciones se les denomina la ganancia por capital y surge cuando un inversionista compr
acciones a un precio menor y los vende a un precio mayor.
11 Se utiliza la UPA al 31/12/2005 y el precio al final del mismo ao $ 30. Puesto que los accionistas miran siempre hacia delante, no hacia a tras,
por lo que sera mejor utilizar la utilidad por accin proyectada para el ao 2006.
Toda accin tiene tres elementos: el precio de compra (Pc), el dividendo (D) Y el Precio de venta
(Pv).
Para calcular el PER se debe considerar tres supuestos bsicos:
1 La utilidad por accin de la empresa son constantes en el tiempo.
2 Que toda la utilidad (UPA) se reparte en forma de dividendos en efectivo.
3 Que la inversin realizada (Pc = Cotizacin) se recupere slo con los dividendos que la
empresa paga. No considera el precio de venta de la accin (Pv).
Para poder interpretar el PER es necesario conocer la frmula de Gordon:
D1
P0
(K e - g)
Donde:
P0 : Es el precio de la accin o valor de mercado o cotizacin.
D1 : Es el dividendo esperado en el periodo 1 (prximo ao).
Ke : Es el redimiendo mnimo que los inversores exigen (COK)
g : Es la tasa constante de crecimiento de los dividendos.
La frmula de Gordn viene de dos componentes importantes:12
I. El precio de una accin es el valor actual de los dividendos; Y

II. Estos dividendos crecen a una razn constante g.
D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2
P0
(1 COK)1 (1 COK)2 (1 COK)3
Para simplificar esta expresin se har uso de la suma de una progresin geomtrica infinita 13
La suma de una progresin infinita viene de la suma de una finita:
12 Wong Cam, David, Finanzas Corporativas: Un enfoque para el Per. Universidad del Pacfico. 1998
13 Ayer, Frank, Matemticas Financieras, McGraw Hill. 1971.
a - az n
suma
1- z
Esta suma puede descomponerse en:
a az n
suma
1- z 1- z
Si la razn geomtrica z es una fraccin y n tiende al infinito, la suma de la progresin tiende a:

a n
porque el numerador az tiende a cero. Esto es:
1- z
La suma de una progresin geomtrica infinita es:
a
suma
1- z
Entonces aplicando en la expresin:
D1 D1 (1 g ) D1 (1 g ) 2
P0
(1 COK)1 (1 COK)2 (1 COK)3
La razn geomtrica es:
1- g
(1 COK)
El primer trmino de la progresin es:
D1
(1 COK)
Sustituyendo el primer trmino y la razn de la progresin geomtrica tenemos:
D1 D1
(1 COK) (1 COK) D1
suma
1- g 1 COK - 1 g (COK - g)
1-
(1 COK) (1 COK)
Obtenemos entonces la famosa frmula de GORDON:
D1
P0
(K e - g)
Qu significa que una empresa tenga una PER alto o bajo?; en este caso la respuesta es
INCIERTA.
1
Si a la frmula de Gordon multiplicamos por , a ambos miembros:
UPA
P0 1 D1

UPA UPA (K e - g)
As un PER elevado puede indicar que:14
1) Los inversores esperan un elevado crecimiento del dividendo (g), o

2) La accin tiene un mnimo riesgo y, por tanto, los inversores estn satisfechos con una
perspectiva de rentabilidad baja (Ke), o
3) Se espera que la empresa alcance un crecimiento medio a la vez que distribuye una proporcin
de sus beneficios (D1/UPA1).
3.7.5. RAZN CAPITALIZACIN DE MERCADO
Conocido tambin como la capitalizacin burstil (CB).
El objetivo del Administrador Financiero es:
Maximizar el valor de la empresa para sus dueos
En consecuencia, cuando aumenta el valor de una empresa aumenta el valor de la empresa para
sus accionistas o dueos. De all que cuando se desea vender la empresa se espera recibir el mayor
precio posible.
CC Cotizacin N de Acciones Circulaci n
En el caso de la empresa MABES S. A. suponiendo las dos situaciones de:
CB 19200 $20 $384,000.00
CB 19200 $30 $576,000.00
Es lo que tendra que pagar un inversor si quisiera comprar todas las acciones de la empresa MABES
S. A. al 31 de diciembre del 2005.
3.8. RAZONES DE CRECIMIENTO

3.8.1. TASA DE RETENCIN DE UTILIDADES (TRU).
Es el porcentaje de las Utilidades Disponibles para Accionistas Comunes, que se destinan a la

reinversin en el negocio, en vez de distribuirlos como dividendos en efectivo. Su expresin es:
Utilidades Retenidas
TRU
UDAC
14 Richard Brealey y Stewart C. Myers: Principios de Finanzas Corporativas. 4 ed. McGraw-Hill, espaa 1998
10790 30795
0.3075 0.5569
35090 55295
En el ao 2004, del 100% de En el ao 2005, del 100% de

UDAC el 30.75% se reinvierte UDAC el 55.69% se reinvierte en
en la empresa. la empresa.
Una empresa que crece en base a la reinversin de utilidades se dice que esa empresa se
autofinancia.
En el caso de MABES S. A. se nota un incremento en la tasa de reatencin de utilidades lo que pone

en manifiesto que se trata de una empresa que est en crecimiento.
Como ya se manifest las empresas que no tienen proyectos de inversin en perspectiva, distribuyen
la totalidad de sus utilidades disponibles para accionistas comunes a travs de dividendos en
efectivo.
3.8.2. TASA DE RENDIMIENTO DE LA UTILIDAD RETENIDA (TRUR
Conocido tambin como tasa potencial de crecimiento interno, es el porcentaje que resulta de dividir
la utilidad retenida entre el patrimonio.
Utilidades Retenidas
TRUR
Capital Comn
10790 30795
0.265 0.697
406620 441760
En el ao 2004, la tasa de En el ao 2005, la tasa de
crecimiento interno representa crecimiento interno representa el
el 2.65%. 6.97%.
En el caso de MABES S. A. se nota un incremento en la tasa de rendimiento de utilidades retenidas,

es decir el crecimiento interno de la empresa se ha incrementado de 2.65% para el ao 2004 a
6.97% en el ao 2005; reflejado de esta manera la rapidez con que crece la inversin de los
accionistas como resultado de la reinversin.
Se pude calcular tambin esta razn con la siguiente expresin:
TRUR = RENDIMIENTO CAPITAL COMN X TRU

2.65% = 8.63% X 30.75%
6.97% = 12.52% X 55.69%
De lo que podramos deducir la interpretacin siguiente:
Si el objetivo es obtener una rendimiento potencial interno (TRUR) como mnimo 6.97%, sabiendo
que la tasa de retencin de utilidades es: 55.69%; entonces, se debera lograr un rendimiento del
capital comn mayor a 12.52%.
3.9. CASOS:
Caso N 1: TOTSIE ROOLS

Balance general al 31 de diciembre
Millones de dlares
1992 1993
ACTIVOS $ (%) $ (%) 1992 1993
Caja y bancos 1.2 0.62% 3.3 1.14% 1.00 2.75
Cuentas por cobrar 54.1 27.90% 93.2 32.06% 1.00 1.72
Inventarios 70.5 36.36% 111.4 38.32% 1.00 1.58
Gastos pagados por
anticipado 4.5 2.32% 7.6 2.61% 1.00 1.69
Impuestos pagados por anticipado 7.5 3.87% 5.6 1.93% 1.00 0.75
Total activo corriente 138 71.07% 221.1 76.06% 1.00 1.60
Terrenos, planta y equipo 57.8 29.81% 79.1 27.21% 1.00 1.37

Depreciacin acumulada -25.2 -13.00% -33.5 -11.52% 1.00 1.33
Terrenos, planta y equipo (neto) 32.6 16.81% 45.6 15.69% 1.00 1.40
Goodwill 18.9 9.75% 18.2 6.26% 1.00 0.96

Otros activos no corrientes (neto) 4.6 2.37% 5.8 2.00% 1.00 1.26
Total activo no corriente 56.1 28.93% 69.6 23.94% 1.00 1.24
Activo total 194 100.00% 290.7 100.00% 1.00 1.50
1992 1993
PASIVO Y PATRIMONIO $ (%) $ (%) 1992 1993
Pagars bancario 6.9 3.56% 10.1 3.47% 1.00 1.46
Porcin de deuda a L. Plazo 2.6 1.34% 0.7 0.24% 1.00 0.27
Cuentas por pagar 14.1 7.27% 32.5 11.18% 1.00 2.30
Remunes. y gastos por pagar 14 7.22% 18.5 6.36% 1.00 1.32
Impuestos por pagar 5.8 2.99% 3.7 1.27% 1.00 0.64
43.4 22.38% 65.5 22.53% 1.00 1.51
0.00%
Deudas de largo plazo 41.5 21.40% 90.8 31.23% 1.00 2.19
Impuestos a la renta diferidos 4.5 2.32% 6 2.06% 1.00 1.33
46 23.72% 96.8 33.30% 1.00 2.10
0.00%
Pasivo total 89.4 46.11% 162.3 55.83% 1.00 1.82
0.00%
Capital comn (acciones A y B) 0.1 0.05% 0.1 0.03% 1.00 1.00
Capital adicional pagado 53.7 27.69% 55.8 19.20% 1.00 1.04
Utilidades retenidas 51.6 26.61% 74.1 25.49% 1.00 1.44
Ajustes al capital -0.9 -0.46% -1.6 -0.55% 1.00 1.78
105 53.89% 128.4 44.17% 1.00 1.23
0.00%
Total pasivo y patrimonio 194 100.00% 290.7 100.00% 1.00 1.50
(*) Este caso fue planteado por el Dr. Alfredo Mendiola profesor de la Escuela Superior de
Administracin de Negocios para graduados (ESAN9, en el I Programa de Especializacin
para Ejecutivos (PEE) 2005.
Desarrollado en el curso de Gerencia Financiera dictado del 24 de enero al 14 de marzo del 2004.
TOTSIE ROOLS
Estado de ganancias y prdidas al 31 de diciembre
Millones de dlares
1992 1993 1993/
$ (%) $ (%) 1992
Ventas netas 291 100.00% 418.9 100.00% 144%

Costo de ventas 184 62.97% 266.2 63.55% 145%
Utilidad bruta 108 37.03% 152.7 36.45% 142%
Gastos de ventas 57.1 19.60% 82.6 19.72% 145%

Gatos generales y administracin 24.2 8.30% 29 6.92% 120%
Amortizacin del goodwill 0.7 0.24% 0.8 0.19% 114%
Total de gastos de operacin 82 28.14% 112.4 26.83% 137%
Utilidad de operacin 25.9 8.89% 40.3 9.62% 156%
Gasto financiero 5.5 1.89% 6.3 1.50% 115%

Otros gastos, neto 1.3 0.45% 0 0.00% 0%
Total gasto operativo 6.8 2.33% 6.3 1.50% 93%
Utilidad antes de impuestos 19.1 6.55% 34 8.12% 178%
Impuesto a la renta 6.1 2.09% 11.6 2.77% 190%

Ingreso neto 13 4.46% 22.4 5.35% 172%
Se pide:
Realizar el anlisis a corto plazo y largo plazo a travs de los ratios financieros.
Desarrollo del caso TOTSIE ROOLS
ANLISIS A CORTO PLAZO:
RATIO DE LIQUIDEZ:
1992 1993
Activo corriente 137.8 221.1
Pasivo corriente 43.4 65.5
Ratio corriente 3.18 3.38
Capital de trabajo 94.40 155.60
RATIO ACIDO:
Activo corriente - Existencias 67.3 109.7

Ratio cido 1.55 1.67
ROTACION DE CUENTAS POR COBRAR
Cuentas por cobrar 54.1 93.2

Ventas al crdito por da (ventas/365das) 0.798356164 1.147671233
Das promedio de cobranza 67.76 81.21
EFECTIVO VS VENTAS:
Caja/bancos 1.2 3.3

Ventas por da 0.798356164 1.147671233
Das de efectivo 1.50 2.88
ROTACION DE INVENTARIOS
Inventario final 70.5 111.4

costo de ventas diario (costo de ventas/365d) 0.502739726 0.729315068
Rotacin de existencias 140.23 152.75
ROTACION DE CUENTAS POR PAGAR:

1992 1993
Cuentas por pagar 14.1 32.5
CMV por da 0.502739726 0.729315068
rotacin de cuentas por pagar 28.05 44.56
PERIODO PROMEDIO DE EFECTIVO - EFECTIVO
Rotacin de cuentas por cobrar 67.76 81.21

Rotacin de existencias 140.23 152.75
Rotacin de cuentas por pagar 28.05 44.56
Periodo promedio de efectivo - efectivo 179.95 189.39
ANLISI A LARGO PLAZO:
PASIVO A CAPITAL CONTABLE

1992 1993
Pasivo no corriente 46 96.8
Patrimonio 104.5 128.4
Pasivo corriente / patrimonio 41.53% 51.01%
Pasivo no corriente / patrimonio 44.02% 75.39%
Pasivo total / patrimonio 85.55% 126.40%
PATRIMONIO A ACTIVO TOTAL
Activo total 193.9 290.7

Patrimonio / activo total 53.89% 44.17%
ACTIVO NO CORRIENTE A RECURSOS PERMANENTES

1992 1993
Activo no corriente 56.1 69.6
Pasivo de largo plazo 46 96.8
Recursos (LP) - activo no corriente 94.4 155.6
Capital de trabajo 94.40 155.60
Recursos permanentes 150.5 225.2
COBERTURA DE CARGA FINANCIERA
Utilidad antes de intereses e impuestos 25.9 40.3

Gastos por intereses 5.5 6.3
Pago de capital 2.6
Efecto tributario 0.66
Cobertura de intereses 4.71 6.40
Cobertura de intereses y capital 3.93
ROTACION DEL ACTIVO TOTAL / ACTIVO NO CORRIENTE / ACTIVO

CORRIENTE
Activo corriente 137.8 221.1
Activo no corriente 56.1 69.6
Ventas 291.4 418.9
Rotacin del activo corriente 2.11 1.89
Rotacin del activo no corriente 5.19 6.02
Rotacin del activo total 1.50 1.44
RENTABILIDAD DE LAS OPERACIONES
Ventas 291.4 418.9

Utilidad bruta 107.9 152.7
Utilidad de operacin 25.9 40.3
Utilidad neta 13 22.4
Margen bruto 37.03% 36.45%
Margen de operacin 8.89% 9.62%
Margen neto 4.46% 5.35%
ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS COMUNES RETORNO SOBRE EL

PATRIMONIO:
RETURN ON QUITY (ROE)
1992 1993
Utilidad neta de accionista comn 13 22.4
Patrimonio de accionista comn 104.5 128.4
ROE 12.44% 17.45%
Utilidad neta Ventas Activos totales

Ventas Activos Patrimonio (AC)
22.4 418.9 290.7
418.9 290.7 128.4
5.35% 1.44 2.26
Margen neto Rotacin de activos Apalancamiento financiero
RETORNO SOBRE LOS ACTIVOS - RETURN ON ASSETS (ROA)
Utilidad de operacin 25.9 40.3

ROA 13.36% 13.86%
Utilidad de operacin Ventas

Ventas activos
40.3 418.9
418.9 290.7
9.62% 144.10%
Margen operativo Rotacin de activos
Caso N 2:
ANLISIS TRANVERSAL ENTRE LA COM PAIA MINERA ATACOCHA S. A. A Y LA COMPAA MINERA

MILPO S. A. A.
A continuacin se presenta los estados financieros va Internet, de la Compaa Minera Milpo S. A. A.
Compaa Minera Atacocha S. A. A. para su respectivo anlisis primero se debe re-expresar los valores
consignado en los balances generales y estados de resultados.
COMPAA MINERA MILPO S. A. A.

BALANCE GENERAL
Cuenta 2003 2002 2001 2000

Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos 45,268 14,521 8,623 43,295
Valores Negociables (neto de provisin
acumulada) - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto

de provisin acumulada) 12,947 18,776 14,503 30,499
Cuentas por Cobrar a Vinculadas 41,228 23,541 60,126 57,222

Otras Cuentas por Cobrar (neto de
provisin acumulada) 3,536 15,504 27,715 11,749
Existencias (neto de provisin
acumulada) 12,038 6,290 8,623 9,469
Activos por Instrumentos Financieros
Derivados - -
Gastos Pagados por Anticipado 9,303 16,235 4,792 2,983

Total Activo Corriente 124,320 94,867 124,382 155,217
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar comerciales a largo
plazo - - - -
Cuentas por Cobrar a Vinculadas a
Largo Plazo - - - -
Otras Cuentas por Cobrar a Largo
Plazo 692 - - -
Existencias - -
Inversiones Permanentes (neto de
Derivados - -
Inversiones en Inmuebles - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto

de depreciacin y desvalorizacin
acumulada) 211,383 226,966 204,829 197,779
Activos Intangibles (neto de
amortizacin y desvalorizacin
acumulada) 80,972 37,165 34,896 11,477
Impuesto a la Renta y Participaciones
Diferidos Activo 1,494 - - -
Crdito Mercantil 4,312 -
Otros Activos - - - -
Total Activo No Corriente 354,747 338,697 375,942 259,567
TOTAL ACTIVO 479,067 433,564 500,324 414,784
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios - 123 92,397 7,773
Prstamos Bancarios - -
Cuentas por Pagar Comerciales 27,355 13,743 18,250 13,791
Cuentas por Pagar a Vinculadas 1,079 1,126 8,378 278
Otras Cuentas por Pagar 17,658 15,311 15,642 22,867

Parte Corriente de las Deudas a Largo
Plazo 23,155 18,337 34,128 28,805
Pasivos por Instrumentos Financieros
Derivados 43,921 -
Total Pasivo Corriente 113,168
48,640 168,795 73,514
Pasivo No Corriente
Deudas a largo plazo 135,509 163,977 39,323 58,720
Cuentas por pagar a vinculadas - - - -

Derivados 20,271 -
Ingresos Diferidos (netos) - - - -

Impuesto a la Renta y Participacin
Diferidos Pasivo 8,391 8,631 6,247 -
Total Pasivo No Corriente 164,171
172,608 45,570 58,720
Total Pasivo 277,339 221,248 214,365 132,234

Contingencias (Solo debe mostrarse
cuando exista) - - - -
Inters minoritario - - - -
Patrimonio Neto
Capital 231,096 209,787 272,715 175,675
Capital adicional - - - -
Acciones de Inversin 4,718 4,402 4,244 99,156
Resultados no realizados (26,530) -
Excedente de Revaluacin - - - -
Reservas Legales 16,070 11,513 9,167 8,826
Otras Reservas (35,011) (35,011) (3,445) (3,727)
Resultados Acumulados 11,385 21,625 3,278 2,620

Efecto acumulado por reexpresin a
moneda extranjera - -
Total Patrimonio Neto 201,728 212,316 285,959 282,550
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 479,067 433,564 500,324 414,784
COMPAA MINERA MILPO S.A.A.

GANANCIAS Y PERDIDAS
Cuenta 2003 2002 2001 2000

Ingresos Operacionales
Ventas Netas (ingresos operacionales) 220,909 189,624 142,297 183,278
Otros Ingresos Operacionales 38,662 34,024

Total de Ingresos Brutos 220,909 189,624 180,959 217,302
Costo de Ventas (Operacionales) (93,842) (83,575) (119,231) (131,923)
Otros costos operacionales (18,662) (18,251)
Total Costos Operacionales (112,504) (101,826) (119,231) (131,923)

Utilidad Bruta 108,405 87,798 61,728 85,379
Gastos Operacionales
Gastos de Ventas (13,515) (13,679) (13,962) (12,002)
Gastos de Administracin (15,387) (18,915) (34,759) (29,075)

Provisin por prdidas por
desvalorizacin de activos
Utilidad Operativa 79,503 55,204 13,007 44,302

Otros Ingresos (gastos)
Ingresos Financieros 675 4,567 5,116 9,601
Gastos Financieros (9,242) (17,266) (10,528) (12,850)

Participacin en los resultados de
subsidiarias y afiliadas bajo el mtodo
de participacin patrimonial 194 (10,034)
Ganancia o prdida por instrumentos
financieros derivados (19,939)
Otros Ingresos 2,207 1,900 6,572 2,982
Otros Gastos (4,722) (5,198) (4,316) (30,652)

Efecto acumulado por cambios en las
polticas contables
Resultado por Exposicin a la Inflacin 1,200 (1,488) (195) 708
Resultado antes de Gastos
Extraordinarios, Participaciones y del
Impuesto a la Renta 49,876 27,685 9,656 14,091
Participacin de los trabajadores
corrientes y diferidos (4,003) (3,051) (1,724)
Impuesto a la Renta corriente y diferido (2,254) (4,608) (6,247) (5,639)

Extraordinarios 43,619 20,026 3,409 6,728
Gastos Extraordinarios (neto de
participaciones e impuesto a la renta)
Resultado antes de Interes Minoritario 43,619 20,026 3,409 6,728
Inters Minoritario
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 43,619 20,026 3,409 6,728
Dividendos de acciones Preferentes
Utilidad (Prdida) Neta atribuible a los
accionistas no preferentes 43,619 20,026 3,409 6,728
Utilidad (prdida) bsica por accin
comn 2.337782 1.05286 0.1363 0.231
Utilidad (prdida) bsica por accin de
inversin 0.23223 0.105284 0.0136 0.0231
Utilidad (prdida) diluida por accin
comn 2.220776 0.963842 0.1393 0.223
Utilidad (prdida) diluida por accin de
inversin 0.220607 0.096383 0.0139 0.023
COMPAA MINERA ATACOCHA S.A.

BALANCE GENERAL
Cuenta 2004 2003 2002 2001 2000
Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos 3,917 3,092 3,173 6,062 1,215
Valores Negociables (neto de
provisin acumulada) 0 0 0 0 0
Cuentas por Cobrar
Comerciales (neto de provisin
acumulada) 33,561 31,727 21,418 12,997 20,218
Cuentas por Cobrar a
Vinculadas 2,159 244 237 243 238
Otras Cuentas por Cobrar (neto
de provisin acumulada) 1,474 4,266 1,743 1,198 1,312
acumulada) 26,107 20,475 16,177 17,805 17,720
Activos por Instrumentos
Financieros Derivados 10,960 0
Gastos Pagados por Anticipado 1,162 1,184 985 4,015 3,144

Total Activo Corriente 79,340 60,988 43,733 42,320 43,847
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar comerciales
a largo plazo 0 0 0 0 0
Vinculadas a Largo Plazo 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Cobrar a
Largo Plazo 0 0 0 0 0
Existencias 0 0
Inversiones Permanentes (neto
de provisin acumulada) 147 147 112 134 147
Financieros Derivados 3,508 0
Inversiones en Inmuebles 0 0
Inmuebles, Maquinaria y Equipo
(neto de depreciacin y
desvalorizacin acumulada) 274,930 260,215 245,648 255,257 252,215
acumulada) 38,274 25,888 22,171 20,283 17,050
Impuesto a la Renta y
Participaciones Diferidos Activo 0 0 0 0 0
Crdito Mercantil 0 0
Otros Activos 0 0 0 1459 472
Total Activo No Corriente 316,859 286,250 267,931 277,133 269,884
TOTAL ACTIVO 396,199 347,238 311,664 319,453 313,731
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios 385 649 4 1586
Prstamos Bancarios 1,015 6,178 22,847 34,694 47,947
Cuentas por Pagar Comerciales 28,074 19,217 16,965 13,524 16,857
Cuentas por Pagar a Vinculadas 0 0 0 0 0
Otras Cuentas por Pagar 31,725 14,070 9,099 4,443 6,387

Parte Corriente de las Deudas a
Largo Plazo 9,301 9,407 17,531 12,222 90
Pasivos por Instrumentos
Financieros Derivados 450 3,430
Total Pasivo Corriente 70,950 52,951 66,446 66,469 71,281
Pasivo No Corriente
Deudas a largo plazo 66,888 22,936 11,020 25,777 5,680
Cuentas por pagar a vinculadas 0 0 0 0 0
Financieros Derivados 450 808
Ingresos Diferidos (netos) 0 0 0 0 0
Participacin Diferidos Pasivo 50,240 46,325 42,908 46,838 41,280
Total Pasivo No Corriente 117,578 70,069 53,928 72,615 46,960
Total Pasivo 188,528 123,020 120,374 139,084 118,241
Contingencias (Solo debe

mostrarse cuando exista) 0 0 0 0 0
Inters minoritario 0 0 0 0 0
Patrimonio Neto
Capital 135,602 135,240 142,859 142,859 143,630
Capital adicional -29,725 0 0 0 0
Acciones de Inversin 75,334 67,620 71,429 71,429 71,815
Resultados no realizados -900 -4,238
Excedente de Revaluacin 0 0 0 0 0
Reservas Legales 5,676 0 0 0 0
Otras Reservas 0 0 -42135 -46314 -41057
Resultados Acumulados 21,684 25,596 19,137 12,395 21,102
Efecto acumulado por
reexpresin a moneda
extranjera 0 0
Total Patrimonio Neto 207,671 224,218 191,290 180,369 195,490
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
396,199 347,238 311,664 319,453 313,731
NETO
COMPAA MINERA ATACOCHA S. A. A.

Cuenta 2004 2003 2002 2001 2000

Ventas Netas (ingresos
operacionales) 267238 193777 166484 137495 158766
Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos 267238 193777 166484 137495 158766
Costo de Ventas
(Operacionales) -132800 -132230 -118844 -110311 -114817
Otros costos operacionales
Total Costos Operacionales -132800 -132230 -118844 -110311 -114817
Utilidad Bruta 134438 61547 47640 27184 43949
Gastos de Ventas -11778 -11409 -23795 -19330 -18743
Gastos de Administracin -18259 -12363 -8977 -9047 -7922
Utilidad Operativa 104401 37775 14868 -1193 17284
Ingresos Financieros 183 37 54 326 107
Gastos Financieros -2075 -2309 -3286 -4378 -4997
Participacin en los resultados
de subsidiarias y afiliadas bajo
el mtodo de participacin
patrimonial
Ganancia o prdida por
instrumentos financieros
derivados -11677 164
Otros Ingresos 10359 7311 10779 4854 4071
Otros Gastos -13220 -8101 -8555 -6000 -3546
Efecto acumulado por cambios
en las polticas contables
Resultado por Exposicin a la
Inflacin 1296 1518 -1491 112 758
Extraordinarios, Participaciones
y del Impuesto a la Renta 89267 36395 12369 -6279 13677
Participacin de los
trabajadores corrientes y
diferidos -7304 -1233 -292 409 -295
Impuesto a la Renta corriente y
diferido -25199 -3828 -908 1412 -1020
Extraordinarios 56764 31334 11169 -4458 12362
Gastos Extraordinarios (neto
de participaciones e impuesto
a la renta)
Resultado antes de Interes
Minoritario 56764 31334 11169 -4458 12362
Inters Minoritario
Utilidad (Perdida) Neta del
Ejercicio 56764 31334 11169 -4458 12362
Dividendos de acciones
Preferentes
Utilidad (Prdida) Neta
atribuible a los accionistas no
preferentes 56764 31334 11169 -4458 12362
Utilidad (prdida) bsica por
accin comn 0.292747 0.145438 0.051844 -0.020695 0.0596
accin de inversin 0.263472 0.145438 0.051844 -0.020695 0.0596
Utilidad (prdida) diluida por
accin comn 0.292747 0.145438 0.052124 -0.020807 0.0574
accin de inversin 0.263472 0.145438 0.052124 -0.020807 0.0574
Se pide:
Realizar el anlisis de liquidez, gestin, solvencia y rentabilidad, a travs de los ratios financieros, de las dos
empresas. Las dos empresas mineras estn ubicados en la ciudad de Cerro de Pasco de la regin Pasco.
SOLUCIN DEL CASO N 2:
Primeramente utilizando el ndice de precios se calcula el factor para re-expresar los montos
consignados en los estados financieros:
Soles Soles Soles Soles

2003 2003 2001 2001
Factor de Actualizacin 1 1 1.03714 1.03714

IPM de Fecha de Origen 157.51 157.51 151.87 151.87
IPM de Fecha de Destino 157.51 157.51 157.51 157.51

BALANCE GENERAL
Cuenta 2003 2002 2001 2000

Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos 45,268 14,521 8,943 44,903

Valores Negociables (neto de provisin
acumulada) - - - -
Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de
Cuentas por Cobrar a Vinculadas 41,228 23,541 62,359 59,347

Otras Cuentas por Cobrar (neto de
Existencias (neto de provisin acumulada) 12,038 6,290 8,943 9,821

Derivados - - - -
Gastos Pagados por Anticipado 9,303 16,235 4,970 3,094

Total Activo Corriente 124,320 94,867 129,001 160,981
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar comerciales a largo
plazo - - - -
Cuentas por Cobrar a Vinculadas a Largo
Plazo - - - -
Otras Cuentas por Cobrar a Largo Plazo 692 - - -
Existencias - - - -
Inversiones Permanentes (neto de
Derivados - - - -
Inversiones en Inmuebles - - - -
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto de
depreciacin y desvalorizacin
acumulada) 211,383 226,966 212,436 205,124
Activos Intangibles (neto de amortizacin
y desvalorizacin acumulada) 80,972 37,165 36,192 11,903
Impuesto a la Renta y Participaciones
Diferidos Activo 1,494 - - -
Crdito Mercantil 4,312 - - -
Otros Activos - - - -
Total Activo No Corriente 354,747 338,697 389,903 269,207
TOTAL ACTIVO 479,067 433,564 518,905 430,188

Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios - 123 95,828 8,062
Prstamos Bancarios - - - -
Cuentas por Pagar Comerciales 27,355 13,743 18,928 14,303
Cuentas por Pagar a Vinculadas 1,079 1,126 8,689 288
Otras Cuentas por Pagar 17,658 15,311 16,223 23,716

Parte Corriente de las Deudas a Largo
Plazo 23,155 18,337 35,395 29,875
Derivados 43,921 - - -
Total Pasivo Corriente 113,168 48,640 175,064 76,244
Pasivo No Corriente
Deudas a largo plazo 135,509 163,977 40,783 60,901
Cuentas por pagar a vinculadas - - - -

Derivados 20,271 - - -
Ingresos Diferidos (netos) - - - -

Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos
Pasivo 8,391 8,631 6,479 -
Total Pasivo No Corriente 164,171 172,608 47,262 60,901
Total Pasivo 277,339 221,248 222,326 137,145
Contingencias (Solo debe mostrarse
cuando exista) - - - -
Inters minoritario - - - -
Patrimonio Neto
Capital 231,096 209,787 282,843 182,199
Capital adicional - - - -
Acciones de Inversin 4,718 4,402 4,402 102,838
Resultados no realizados (26,530) - - -
Excedente de Revaluacin - - - -
Reservas Legales 16,070 11,513 9,507 9,154
Otras Reservas (35,011) (35,011) (3,573) (3,865)
Resultados Acumulados 11,385 21,625 3,400 2,717

Efecto acumulado por reexpresin a
moneda extranjera - - - -
Total Patrimonio Neto 201,728 212,316 296,579 293,043
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 479,067 433,564 518,905 430,188

Cuenta 2003 2002 2001 2000

Ventas Netas (ingresos operacionales) 220,909 189,624 147,581 190,084
Otros Ingresos Operacionales - - 40,098 35,288

Total de Ingresos Brutos 220,909 189,624 187,679 225,372
Costo de Ventas (Operacionales) (93,842) (83,575) (123,659) (136,822)
Otros costos operacionales (18,662) (18,251) - -

Total Costos Operacionales (112,504) (101,826) (123,659) (136,822)
Utilidad Bruta 108,405 87,798 64,020 88,550
Gastos de Ventas (13,515) (13,679) (14,481) (12,448)
Gastos de Administracin (15,387) (18,915) (36,050) (30,155)

desvalorizacin de activos - - - -
Utilidad Operativa 79,503 55,204 13,490 45,947
Ingresos Financieros 675 4,567 5,306 9,958
Gastos Financieros (9,242) (17,266) (10,919) (13,327)

Participacin en los resultados de
subsidiarias y afiliadas bajo el mtodo de
participacin patrimonial 194 (10,034) - -
Ganancia o prdida por instrumentos
financieros derivados (19,939) - - -
Otros Ingresos 2,207 1,900 6,816 3,093
Otros Gastos (4,722) (5,198) (4,476) (31,790)

Efecto acumulado por cambios en las
polticas contables - - - -
Resultado por Exposicin a la Inflacin 1,200 (1,488) (202) 734

Extraordinarios, Participaciones y del
Impuesto a la Renta 49,876 27,685 10,015 14,614
Participacin de los trabajadores
corrientes y diferidos (4,003) (3,051) - (1,788)
Impuesto a la Renta corriente y diferido (2,254) (4,608) (6,479) (5,848)

Extraordinarios 43,619 20,026 3,536 6,978
Gastos Extraordinarios (neto de
participaciones e impuesto a la renta) - - - -
Resultado antes de Interes Minoritario 43,619 20,026 3,536 6,978
Inters Minoritario - - - -
Utilidad (Perdida) Neta del Ejercicio 43,619 20,026 3,536 6,978
Dividendos de acciones Preferentes - - - -

Utilidad (Prdida) Neta atribuible a los
accionistas no preferentes 43,619 20,026 3,536 6,978
Utilidad (prdida) bsica por accin
comn 2.337782 1.05286 0.1413618 0.2395787
Utilidad (prdida) bsica por accin de
inversin 0.23223 0.105284 0.0141051 0.0239579
Utilidad (prdida) diluida por accin
comn 2.220776 0.963842 0.1444732 0.2312816
Utilidad (prdida) diluida por accin de
inversin 0.220607 0.096383 0.0144162 0.0238542
Utilizando el ndice de precios se calcula el factor para re-expresar los montos consignados en los
estados financieros:
Soles Soles Soles Soles Soles

2004 2004 2002 2002 2000
Factor de Actualizacin 1 1 1.0699 1.0699 1.064

IPM de Fecha de Origen 165.2 165.2 154.41 154.41 155.27
IPM de Fecha de Destino 165.2 165.2 165.2 165.2 165.2

BALANCE GENERAL
Cuenta 2004 2003 2002 2001 2000

Activo
Activo Corriente
Caja y Bancos 3,917 3,092 3,395 6,486 1,293

Valores Negociables (neto de
provisin acumulada) - - - - -
Cuentas por Cobrar
Comerciales (neto de provisin
acumulada) 33,561 31,727 22,915 13,905 21,511
Vinculadas 2,159 244 254 260 253
Otras Cuentas por Cobrar
(neto de provisin acumulada) 1,474 4,266 1,865 1,282 1,396
acumulada) 26,107 20,475 17,307 19,049 18,853
Financieros Derivados 10,960 - - - -
Gastos Pagados por Anticipado 1,162 1,184 1,054 4,296 3,345

Total Activo Corriente 79,340 60,988 46,789 45,277 46,651
Activo No Corriente
Cuentas por cobrar
comerciales a largo plazo - - - - -
Vinculadas a Largo Plazo - - - - -
Otras Cuentas por Cobrar a
Largo Plazo - - - - -
Existencias - - - - -
Inversiones Permanentes (neto

de provisin acumulada) 147 147 120 143 156
Financieros Derivados 3,508 -
Inversiones en Inmuebles - -
Inmuebles, Maquinaria y
Equipo (neto de depreciacin y
desvalorizacin acumulada) 274,930 260,215 262,814 273,094 268,345
acumulada) 38,274 25,888 23,720 21,700 18,140
Participaciones Diferidos
Activo - - - - -
Crdito Mercantil - - - - -
Otros Activos - - - 1,561 502

Total Activo No Corriente 316,859 286,250 286,654 296,499 287,144
TOTAL ACTIVO 396,199 347,238 333,443 341,776 333,795
Pasivo y Patrimonio
Pasivo Corriente
Sobregiros Bancarios 385 649 4 1,697 -
Prstamos Bancarios 1,015 6,178 24,444 37,118 51,013

Cuentas por Pagar
Comerciales 28,074 19,217 18,150 14,469 17,935
Cuentas por Pagar a
Vinculadas - - - - -
Otras Cuentas por Pagar 31,725 14,070 9,735 4,753 6,795

Parte Corriente de las Deudas
a Largo Plazo 9,301 9,407 18,756 13,076 96
Financieros Derivados 450 3,430 - - -
Total Pasivo Corriente 70,950 52,951 71,089
71,114
75,840
Pasivo No Corriente
Deudas a largo plazo 66,888 22,936 11,790 27,578 6,043
Cuentas por pagar a vinculadas - - - - -

Financieros Derivados 450 808
Ingresos Diferidos (netos) - - - - -

Participacin Diferidos Pasivo 50,240 46,325 45,906 50,111 43,920
Total Pasivo No Corriente 117,578 70,069 57,696 77,689 49,963
Total Pasivo 188,528 123,020 128,786 148,803 125,803
Contingencias (Solo debe

mostrarse cuando exista) - - - - -
Inters minoritario - - - - -
Patrimonio Neto
Capital 135,602 135,240 152,842 152,842 152,816
Capital adicional (29,725) - - - -
Acciones de Inversin 75,334 67,620 76,420 76,420 76,408
Resultados no realizados (900) (4,238)
Excedente de Revaluacin - - - - -
Reservas Legales 5,676 - - - -
Otras Reservas - - (45,079) (49,550) (43,683)
Resultados Acumulados 21,684 25,596 20,474 13,261 22,452

Efecto acumulado por
reexpresin a moneda
extranjera - -
Total Patrimonio Neto 207,671 224,218 204,657 192,973 207,992
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
396,199 347,238 333,443 341,776 333,795
NETO

Cuenta 2004 2003 2002 2001 2000

Ventas Netas (ingresos
operacionales) 267,238 193,777 178,118 147,103 168,920
Otros Ingresos Operacionales
Total de Ingresos Brutos 267,238 193,777 178,118 147,103 168,920

Costo de Ventas
(Operacionales) (132,800) (132,230) (127,149) (118,019) (122,160)
Otros costos operacionales
Total Costos Operacionales (132,800) (132,230) (127,149) (118,019) (122,160)

Utilidad Bruta 134,438 61,547 50,969 29,084 46,760
Gastos de Ventas (11,778) (11,409) (25,458) (20,681) (19,942)
Gastos de Administracin (18,259) (12,363) (9,604) (9,679) (8,429)

Utilidad Operativa 104,401 37,775 15,907 (1,276) 18,389
Ingresos Financieros 183 37 58 349 114
Gastos Financieros (2,075) (2,309) (3,516) (4,684) (5,317)

Participacin en los resultados
de subsidiarias y afiliadas bajo
el mtodo de participacin
patrimonial
Ganancia o prdida por
instrumentos financieros
derivados (11,677) 164
Otros Ingresos 10,359 7,311 11,532 5,193 4,331
Otros Gastos (13,220) (8,101) (9,153) (6,419) (3,773)

Efecto acumulado por cambios
en las polticas contables
Resultado por Exposicin a la
Inflacin 1,296 1,518 (1,595) 120 806
Extraordinarios, Participaciones
y del Impuesto a la Renta 89,267 36,395 13,233 (6,718) 14,552
Participacin de los
trabajadores corrientes y
diferidos (7,304) (1,233) (312) 438 (314)
Impuesto a la Renta corriente y
diferido (25,199) (3,828) (971) 1,511 (1,085)
Extraordinarios 56,764 31,334 11,949 (4,770) 13,153
Gastos Extraordinarios (neto
de participaciones e impuesto
a la renta)
Resultado antes de Interes
Minoritario 56,764 31,334 11,949 (4,770) 13,153
Inters Minoritario
Utilidad (Perdida) Neta del
Ejercicio 56,764 31,334 11,949 (4,770) 13,153
Dividendos de acciones
Preferentes - - - - -
Utilidad (Prdida) Neta
atribuible a los accionistas no
preferentes 56,764 31,334 11,949 (4,770) 13,153
accin comn 0 0 0 (0) 0
accin de inversin 0 0 0 (0) 0
accin comn 0 0 0 (0) 0
accin de inversin 0 0 0 (0) 0
Los ratios financieros:
2004 2003 2002

Ratios
Atacocha Milpo Atacocha Milpo Atacocha Milpo
Liquidez
Razon Corriente 1.12 1.15 1.10 0.66 1.95
Prueba cida 0.58 0.74 0.91 0.40 1.49
Liquidez Absoluta 0.06 0.06 0.40 0.05 0.30
Capital de Trabajo 8,390 8,037 11,152 (24,300) 46,227
Gestin
Promedio Ctas por Cobrar 45.21 58.94 21.10 46.31 35.65
Promedio Ctas por Pagar 76.10 52.32 362.12 51.39 171.96
Promedio de Inventarios 70.77 55.74 38.52 49.00 22.24
Necesidad de Financiamiento 39.88 62.37 (302.51) 43.93 (114.08)

Rotacin del Activo Total 0.67 0.56 0.46 0.53 0.44
Rotacin del Activo Cte 3.37 3.18 1.78 3.81 2.00
Rotacin del Activo No Cte 0.84 0.68 0.62 0.62 0.56
Solvencia
Deuda / Patrimonio 0.91 0.55 1.37 0.63 1.04
Pas. Cte / Patrimonio 0.34 0.24 0.56 0.35 0.23
Pas. No Cte / Patrimonio 0.57 0.31 0.81 0.28 0.81
Patrimonio / Activo Total 0.52 0.65 0.42 0.61 0.49
Cobertura de Intereses 50.31 16.36 8.60 4.52 3.20
Cobertura de Intereses y
Capital
Rentabilidad
Margen Bruto 50.3% 31.8% 49.1% 28.6% 46.3%
Margen Operativo 39.1% 19.5% 36.0% 8.9% 29.1%
Margen Neto 21.2% 16.2% 19.7% 6.7% 10.6%
ROE 27.3% 14.0% 21.6% 5.8% 9.4%
ROA 26.4% 10.9% 16.6% 4.8% 12.7%
2001 2000
Ratios
Atacocha Milpo Atacocha Milpo
Liquidez
Razon Corriente 0.64 0.74 0.62 2.11
Prueba cida 0.31 0.66 0.32 1.94
Liquidez Absoluta 0.09 0.05 0.02 0.59
Capital de Trabajo (25,837) (46,062) (29,188) 84,737
Gestin
Promedio Ctas por Cobrar 34.03 36.69 45.84 59.91

Promedio Ctas por Pagar 44.14 509.65 52.85 200.61
Promedio de Inventarios 58.11 26.04 55.56 25.84
Necesidad de Financiamiento 48.00 (446.92) 48.55 (114.86)
Rotacin del Activo Total 0.43 0.36 0.51 0.52
Rotacin del Activo Cte 3.25 1.45 3.62 1.40
Rotacin del Activo No Cte 0.50 0.48 0.59 0.84
Solvencia
Deuda / Patrimonio 0.77 0.75 0.60 0.47
Pas. Cte / Patrimonio 0.37 0.59 0.36 0.26
Pas. No Cte / Patrimonio 0.40 0.16 0.24 0.21
Patrimonio / Activo Total 0.56 0.57 0.62 0.68
Cobertura de Intereses N.A. 1.24 3.46 3.45
Cobertura de Intereses y
Capital
Rentabilidad
Margen Bruto 19.8% 34.1% 27.7% 39.3%
Margen Operativo -0.9% 7.2% 10.9% 20.4%
Margen Neto -3.2% 1.9% 7.8% 3.1%
ROE -2.5% 1.2% 6.3% 2.4%
ROA -0.4% 2.6% 5.5% 10.7%

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Captulo III

ANLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS

3.1. FORMAS DE ANLISIS FINANCIERO:

3.1.1. ANLISI DE SERIES DE TIEMPO

Denominado tambin anlisis temporal o cronolgico, aqu se analiza o evala a la empresa en el

3.1.2. ANLISIS DE CORTE TRANSVERSAL

Anlisis de cruce seccional en funcin a las diferentes razones financieras de la empresa en un

3.1.3. LAS RAZONES FINANCIERAS

Determina la efectividad de la administracin para generar utilidades, generalmente se

e. Razones de valoracin del mercado

Estas Razones permiten descubrir empresas jvenes y en pleno desarrollo.

3.1.4. CONSEJOS EN EL USO DE LOS RATIOS FINANCIEROS: 1

3.1.5. LIMITACIONES DE LOS RATIOS FINANCIEROS

No toman en cuenta variables cualitativas (valores de la gerencia, calidad gerencial)

Fluctan con estacionalidad en ventas.

Cuantificar el riesgo versus aversin al riesgo.

Afectados: ventas al contado versus ventas al crdito, estacionalidad o normas de valuacin

No considera el valor del dinero en el tiempo.

1 Richard A. Brealey Stewart C. Myers. PRINICPIOS DE FINANZAS

Rentabilidad del capital propio

Ratio deuda a largo

Ratio de circulante -0.40 -0.60 0.30 1.00

Prueba cida -0.30 -0.50 0.30 0.70 1.00

3.2. LOS ESTADOS FINANCIEROS.

Los datos estn expresados en dlares.

ACTIVO 2004 2005

PASIVO 2004 2005

ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

DEL 01/01/2004 AL 31/12/2004 Y DEL 01/01/2005 AL 31/12/2005

(*) Se emitieron 1000 acciones preferentes a $ 50.2 cada uno ofreciendo un

3.3. RAZONES DE LIQUIDEZ

Las inversiones de la empresa estn divididas en:

Del mismo modo, financiamiento requerido de la empresa est dividido en:

3.3.1. RAZN CORRIENTE

Para el ao 2004: Para el ao 2005:

En el caso de la empresa MABES S. A. un indicador de 2 es aceptable ya que aunque el activo

CAPITAL NETO DE TRABAJO:

Capital de Trabajo Activo corriente - Pasivo corriente

251000 125500 = 125500 301200 150600 = 150600

Indica que al 31 de diciembre del Indica que al 31 de diciembre del

FONDO DE MANIOBRA SOBRE ACTIVOS TOTALES

El fondo de maniobra o capital de trabajo neto mide, aproximadamente, la reserva potencial de

Capital Neto de Trabajo

Para el ao 2004: Para el ao 2005:

3.3.2. RAZN DE PRUEBA RPIDA

Activo Corriente - Inventario

Aqu tambin se suele aceptar un indicador de 1 mayor ms an si el inventario es de difcil salida

Para el ao 2004: Para el ao 2005:

251000 69778 301200 66766

3.3.3. RAZN DE TESORERIA

Caja Bancos V. Negociable s

Para el ao 2004: Para el ao 2005:

72288 12550 91113 17068

Nos indica que al 31 de diciembre Muestra que al 31 de diciembre

3.3.4. RAZN COBERTURA DE GASTOS DE OPERACIN

Activo Corriente - Inventario

Para el ao 2004: Para el ao 2005:

251000 69778 301200 66766

3.4. RAZONES DE ACTIVIDAD

EMPRESA ALFA S.A.

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE

EMPRESA BETA S.A.

ACTIVO CORRIENTE PASIVO CORRIENTE