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ECONOMICO
AGREGADO
"EVA"
(Economic Value Added)
-
Ese
., ._es el tema que abordaremos en el presente
-
En el captulo dos de este texto (pgina 37), se .~efini costo_flecapital corno 19 que a la
---
empresa le costaba tener activos, es decir, el costo de oportunidad de los activos y en
- - -
ese sentido se concluy que dicho costo representaba la tasa mnima de rentabilidad que
deberan producir dichos activos. Por ejemplo, si el CK de una empresa es el 30% y sus
activos valen $1.000 millones, entonces la mnima utilidad operativa' que stos
deberan producir es $300 millones, cifra que obtenemos simplemente multiplicando el
valor de los activos por su CK. Si, efectivamente, se alcanza dicha utilidad, entonces
exactamente se estaran satisfaciendo las expectativas de acreedores financieros y
propietarios.
Sin embargo, el que se satisfaga exactamente la mnima rentabilidad esperada por los El EVA es un conc
propietarios no significa que se les haya generado valor; ello slo significa que lo han directamente aSO
conservado, es decir, que ni se les destruy ni se les gener valor adicional. El valor Objetivo Bsico F
agregado
.-
slo se logra cuando la rentabilidad del activo es superior al costo de ca ital, o
sea cuando, en nuestro ejemplo, la utilidad sea superior a $300 millones; y la diferencia
- -
entre ste valor y la utilidad alcanzada es lo que se denomina ganancia econmica o
valor econmico agregado, nombre este ltimo, con el que ms se conoce el concepto y
-
que es una marca comercial registrada por la firma consultora Norteamericana Stern
Stewart & Co. Otros autores, por ejemplo, utilizan el trmino utilidad, ingreso o
ganancia residual para referirse al valor agregado para los .propietarios.
Como mtodo de evaluacin el concepto. EVA, por estar directamente alineado con el
objetivo bsico financiero de incremento permanente del valor de la empresa, se ha
convertido en la medida moderna para la determinacin del xito empresarial, aunque,
como veremos nis adelante, ste no es propiamente un concepto nuevo .'
De acuerdo con lo explicado en el sencillo ejemplo que se expuso arriba, la ganancia CONCEPTOC
residual o ganancia econmica o EVA se calculara restando a las utilidades operativas EVA - Valor Ec
de la empresa el costo financiero que implic la utilizacin de los activos que se Agregado
requirieron para producir dichas utilidades, es decir: Representa el v
para los propiet
calcula restndo
Utilidad Costo por el uso utilidad operativ
EVA = Operativa - de los activos impuestos el co
que implica la p
Donde el costo por el uso de los activos es igual al valor de los activos netos de activos por part
empresa
operacin posedos por la entidad al principio del perodo, multiplicado por su costo de
capital .
EVA es una marca registrada de Stem Stewart & Co. fmna consultora de los Estados Unidos.
.1
2 Recordemos que lo que producen los activos es utilidad operativa, tal como se explic en el captulo
anterior.
Valor Econmico Agregado "EVA" 277
s de obtencin El EV A se calcula despus de impuestos. Esta relacin de cifras, a diferencia de las que
lidad Operativa se han explicado hasta ahora a 10 largo del texto, se establece despus de impuestos, lo
us de que implica que el costo de capital debe ser calculado de dicha forma y la utilidad
operativa expresada como Utilida_dOperativa despus de Impuestos f_UODI), que st?
obtiene aplicando _la..ltas impo_sitiva7de la empresa a la_utilidad operativa obtenida,
Independientemente de la estructura financiera que sta posea; por lo tanto:
O sea que el costo de la deuda es del 27%/12 = 2,25% mensual antes de impuestos, que
al aplicarle el ahorro de impuestos se convierte en el 1,4625 % mensual, con lo que la
efectiva
. anual despus de impuestos
. ser del 19% que en la calculadora financiera se
obtiene aS:
. Por lo tanto el Costo de Capital despus de impuestos es del 220/0 tal como se detalla en
el cuadro 10-1
Es decir, que el EVA es igual al monto de los activos multiplicado por la diferencia
entre la rentabilidad del activo y el costo de capital. Lo cual sera otra forma de expresar
la frmula de clculo de este indicador y aS, siendo la rentabilidad operativa del activo
despus de impuestos el 27,3% ($273/1.000), el EVA se calculara as:
Para el adecuado clculo del EVA se requiere la presentacin ms clara de los balances
en la que se pueda establecer la verdadera cantidad de recursos empleados por cada
unidad de negocios en su proceso de generacin de utilidades y flujo de caja'.
El trmino operacin sugiere que slo deben considerarse aquellos activos que tienen Los activos a ce
relacin directa de causalidad con sta, es decir, los que directamente participan en la clculo de EVA
generacin de utilidad operativa. Por lo tanto, adems de aquellos activos que Netos de Opera
iguales al KTN(
explcitamente se presentan en el balance como otros activos, deben excluirse activos
de mercado de
tales como:-
dems inversion
largo plazo.
Excedentes de caja representados por inversiones temporales, ya que por principio
financiero el saldo de caja de una empresa debera ser siempre cero pues se supone
la plena utilizacin de este recurso.
Inversiones a largo plazo, ya que, por lo general, los ingresos que de ellas se
derivan son presentados en el Estado de Resultados como otros ingresos.
Cualquiera otros activos corrientes o fijos que no estando clasificados en forma
explcita como otros activos, tampoco tengan relacin directa de causalidad con las
utilidades operativas de la empresa.
PROVEEDORES
Activos
Corrientes
de Operacin
UT. OPERATIVA
vs. CK
Activos ACTIVOS
Fijos de
Operacin
3En este captulo slo se pretende describir el tema del EVA en forma muy breve ya que un tratamiento ms a
fondo implica la necesidad, por parte del lector , de dominar aspectos conceptuales cuya profundidad escapa al
propsito de este texto. Dichos aspectos son tratados en el texto del mismo autor Gerencia del Valor -
Valoracin de Empresas, especialmente en el captulo dedicado a la Ganancia Econmica o EVA_
Valor Econmico Agregado "EVA" 279
e los casos y Lo anterior significa que la utilidad operativa presentada en el Estado de Resultados ya
uable que se ha sido afectada por un costo financiero: el de los proveedores de bienes y servicios; por
id operativa de lo tanto el valor as presentado representa la compensacin financiera a los recursos que
ha sido aportaron los acreedores financieros y los propietarios, solamente. Si se observa
tosto financiero'
cuidadosamente el grfico 10-1 encontramos que en la fraccin que representa la
zar el crdito de
de bienes y rentabilidad del activo, y ms concretamente en el denominador, slo deberan
registrarse los activos que han sido financiados por los sujetos que compensa la utilidad
operativa.
Esos activos seran los obtenidos de restar las cuentas con proveedores de bienes y
servicios del total de activos de operacin. El resultado obtenido corresponde a los
activos netos de operacin, tal como lo sugiere el grfico 10-2.
PROVEEDORES
Activos
Corrientes
de Operacin
ACTIVOS
NETOS DE UTa OPERATIVA
)PERACION vs. CK
Activos ACTIVOS NETOS
Fijos de DE OPERACION
Operacin
""el sistema Las anteriores explicaciones tambin conducen a concluir que en el clculo del costo 4
lizan la mayo ra
------
capital, cuando, se.uiiliza.la.estructura.financiera total de la empresa, no debe tenerse
el costo de los e-ji-cuenta el costo Iinansisio df!:_
los proveedores de bienes y servicios. Recordemos que
debe la estructura financiera total, y no la estructura de capital, debera 'ser utilizada en
el clculo del
aquellas empresas, sobre todo las pequeas y medianas, sin posibilidades de acceso al
crdito financiero de largo plazo.
Depuraciones adicionales. Sin embargo, en muchos casos el clculo del EVA no' es
tan sencillo como lo sugiere el ejemplo que hemos realizado con los datos de la empresa
Rentable S.A.
Por ejemplo, el modelo propuesto por Stern & Stewart sugiere la realizacin de ajustes Adems de los
a los inventarios cuando se utiliza el mtodo Lifo, dado que stos quedan registrados a realizarse depi
costos muy inferiores a los de mercado. Igualmente sugiere que los contratos de leasing utilidad operat
fmanciero sean presentados por su valor presente como un pasivo, registrando como un con las caracte
empresa.
activo la porcin capitalizada y realizando los correspondientes arreglos en la utilidad
como consecuencia de los intereses implcitos en los cnones de arrendamiento.
Amortizaciones de good will y de gastos de investigacin y desarrollo, entre otras,
deben reconsiderarse, afectando tanto el valor de los activos como de la utilidad.
Lo anterior sugiere que el modelo EVA surge como respuesta al hecho de que las
normas de contabilidad generalmente aceptadas introducen distorsiones a la
informacin cuando sta es utilizada como herramienta para la evaluacin y toma de
decisiones.
Rentabilidad del activo neto (RAN). De todo lo anterior, y a partir de este punto en el. A la relacin el
texto, seguiremos refirindonos a la relacin entre la utilidad operativa despus de operativa despu
impuestos (DODI) y los activos netos de operacin como Rentabilidad del Activo Neto (UOD!), y los a
operacin la se
(RAN). De esta forma, la frmula del EVA podra expresarse como lo sugiere el grfico
denominando R
10-3 que aparece en la pgina siguiente.
Activo Neto-RA
Igualmente, en adelante siempre supondremos que cuando se hable de los activos netos,
nos estaremos refiriendo' a los de operacin, por lo que tambin excluiremos este
trmino de cualquier definicin.
Activos
Rentab. del ----cK
EVA - Netos de
Activo Neto (__
Operacin
Tal como se explic en el anterior captulo, los activos netos de operacin son los que la
empresa posea al principio del perodo para el cual se calcula el EVA, teniendo en
cuenta que si durante dicho perodo se presentaron aumentos substanciales,
principalmente como consecuencia de adquisiciones de activos fijos y estos tuvieron
relacin directa de causalidad con la utilidad operativa, debe realizarse algn tipo de
ajuste de dicha cifra; por ejemplo, considerando un promedio.
Valor Econmico Agregado "EVA" 281
) CLAVE Veamos algunos ejemplos asumiendo como caso base la informacin y el EVA ya
o del EVA calculado para la Empresa Rentable S.A. .
lora: ,
sndo la utilidad ~ejoramiento .de la eficiencia operativa. 'ror ejemplo, un incremento de la UODI de
1 enmayor $2 millones como consecuencia de un replanteamiento de los procesos de manufactura
,n que los que ocasionan un ahorro de costos por similar valor.
equeridos para
AS e
l B f\J
:
v .
tv ~-:
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3/to_0' - 9,'Lt)
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do en proyectos
ibilidad superior
EVA = ($273 + $20) - ($1.000)(0,22) = 293 - 220 = $73 millones
z_q~
~ .
tiendo en O tambin: EVA = $1.000 (273/1.000 - 0,22) = 1.000 (0,273 - 0,22) = $73 millones
'-~
les destructo ras L~)3
Obsrvese cmo el ~V A pas de $53 millones a $73 millones, es decir, que se dio un
aumento de $20 millones que es exactamente igual al valor de la mejora en la UODI, 10
que permite concluir que cualquier mejora en la utilidad operativa de la empresa
implica un incremento del EVA igual al valor de dicha mejora operativa .
(J 1.'1:') r>
Liberacin de Fondos Ociosos. Por ejemplo, disminucin del nivel de inventarios por
$100 millones como resultado de la implementacin de un programa de Justo a Tiempo.
CONCEPTO e
Mejoramiento
Cuando se libere
ociosos, el aume
EVA = ($273) - ($900)(0,22) = 273 - 198 = $75 millones es igual al monte
disminucin, mu
o tambin: EVA = $900 (273/900 - 0,22) = 900 (0,3033 - 0,22) = $75 millones el costo de capil
o tambin: EVA = $850 (249/850 - 0,22) = 850 (0,2929 - 0,22) = $62 millones
Crecer, pero con Rentabilidad. El anterior ejemplo nos conduce a pensar que "crecer
.por crecer" no tiene sentido; que las guerras de precios para crecer a costa de volumen,
tal como se ilustr con un ejemplo en el captulo anterior, slo producen empresarios
perdedores; que si hemos de crecer debemos hacerlo slo cuando estemos en
condiciones de generar rentabilidad por encima del costo de capital.
Supongamos que los $200 millones que se invierten en el nuevo proyecto, generan una
DODI adicional de $35 millones. El EVA, que en la situacin inicial era de $5'3
millones, ahora es de:
o tambin; EVA = $1.200 (308/1.200 - 0,22) = 1.200 (0,2567 - 0,22) = $44 millones
Valor Econmico Agregado "EVA" 283
En este caso el EVA se disminuy en $9 millones y la rentabilidad del activo baj del
~LAVE
valor 27,3% al 25,67%, lo que hace del proyecto emprendido una opcin destructora de valor.
proyectos con
r debajo del La rentabilidad total se disminuy como consecuencia de que el proyecto slo gener
eLEVA una rentabilidad del 17,50/0 (35/200), que al ser menor que el CK del 22% implic una
'lo tanto se disminucin del EVA, es decir, una destruccin de valor, tal como ya se dijo.
'ara los
El ejemplo ilustrado confirma, entonces, la afirmacin en el sentido de que el
crecimiento de una empresa se justifica slo cuando se pueda generar una rentabilidad
sobre los fondos incrementales que sea superior al costo de capital".
En este punto de la exposicin surge una interesante discusin cuando se utiliza el EVA
como indicador del desempeo empresarial ya que lo que sugiere el modelo es que lo
que debe observarse es si ste se ha incrementado con respecto al perodo anterior. Es
decir, que lo importante no sera que en un perodo determinado el EVA' fuera positivo
sino que se haya incrementado con respecto al anterior.
Supongamos que gana el 24%, o sea $ 36 millones, en cuyo caso el BVA para el ao
.. /
siguiente sena:
Que implican un aumento del EVAde $3 millones con respecto a los $53 millones
iniciales.
Pero, quin garantiza que la empresa podr mantener la rentabilidad del 27,3% sobre
los $1.000 millones del primer ao? No pudo ser aquel un ao muy favorable en el que
la empresa explot ventajas competitivas que despus podrn igualarle sus
competidores? O un ao de un gran crecimiento del mercado que no implica
necesariamente que seguir esa tendencia? .
Las dos preguntas anteriores sugieren que EVA puede llegar a disminuir en un perodo
con respecto al anterior y ello no ser necesariamente grave por haber sido un evento
incontrolable como lo es la finalizacin de la etapa de crecimiento de un mercado y el
comienzo de su fase madura, que implica que la rentabilidad tienden a disminuir.
Pero una disminucin del indicador tambin puede ser ocasionada por problemas de
gestin gerencial o errores estratgicos, con lo que debe hacerse un anlisis detallado de
las causas de una disminucin con el fin de evitar el envo de mensajes errneos a los
ejecutivos por causa de evaluaciones mal soportadas, creando con ello confusin y
prdida de confianza en el modelo.
4El captulo dedicado al estudio del valor de continuidad del ya mencionado texto sobre Valoracin de
Empresas, del mismo autor, ampla con mayor detalle lo relacionado con el crecimiento.
284 Captulo 10
Por ejemplo, si en nuestra Empresa Modelo S.A. el EVA se mantuviera en $53 millones
an con el aumento de $150 millones en los activos, la rentabilidad obtenida sobre stos
debi ser:
Desde la dcada de los 80 y como consecuencia de las limitaciones que presentaban El EVA, ms que
medidas tradicionales como el crecimiento de las ventas y las utilidades, la rentabilidad es el promotor d
del patrimonio, la relacin precio-ganancia y la ganancia por accin, entre otras, para cultura empresa,
de la Gerencia d
ser utilizadas como medidas de desempeo empresarial, los acadmicos de las finanzas
han venido proponiendo modelos que trasciendan dichos indicadores.
G.Bennett Stewart y sus colegas de la firma consultora d~ New York, Stern Stewart &
Co. realizaron anlisis de correlacin entre el EVA generado por ms de 600 empresas
y el valor de sus acciones en el mercado encontrando que exista una alta correlacin
positiva entre estas dos variables, mayor inclusive, que la que exista entre ste y la
rentabilidad del patrimonio y la ganancia por accin.
Debe advertirse que en varios estudios las diferencias en las correlaciones no eran
substanciales y en otros se encontr que la rentabilidad del activo reflej aba una mayor
correlacin que el EVA. Sin embargo, ello no descalifica al EVA como excelente
alternativa para evaluacin de los resultados. Al fin y al cabo los estudios se han
realizado en pocas diferentes, cubriendo perodos diferentes y con muestras de
empresas diferentes en cuanto a cantidad y caractersticas.
Ello implica realizar un trabajo de readaptacin del pensamiento gerencial en todos los
niveles de la organizacin que permita que todos los funcionarios que participan en la
toma de decisiones midan el alcance de stas en trminos del posible valor que puedan
crear o destruir.
-
Lo anterior obliga a ir ms all de indicadores tradicionales tales como el crecimiento
en ventas y utilidades, mrgenes de utilidad, etc., en la evaluacin del desempeo
empresarial, lo cual no implica que stos deban ser desechados. Por el contrario, al
establecer cmo el comportamiento de esos indicadores tiene, de alguna manera,
relacin con el EVA, pueden ser utilizados como medios para establecer comunicacin
entre los niveles, inferiores y superiores de la organizacin, facilitando con ello el
proceso de alineamiento de objetivos, aspecto fundamental para lograr el aumento del
valor de la empresa. Por lo tanto, una adecuada implementacin de esta metodologa
provee a los tomadores de decisiones en todos los niveles de la organizacin la
informacin correcta y los incentivos para enfocarlas hacia la creacin de valor. En
este sentido podra afirmarse' que el EVA promueve un cambio de actitud en los
- ejecutivos de la empresa haciendo que estos acten como si fueran los dueos .
teZ EVA: Adems de que facilita el alineamiento de los objetivos de la organizacin y de que
Zalineamiento permite direccionar las decisiones hacia la creacin de valor, al EVA se le reconoce otra
'etivos. ventaja adicional: su simpleza. Casi que podra afirmarse que es ste un concepto de
nfocar las sentido comn aplicable tanto a las finanzas empresariales como personales y dado que
s hacia la la rentabilidad es un concepto innato en el ser humano la explicacin del concepto EVA
rn de valor. a las diferentes reas de la organizacin no debera convertirse en el factor que impida
delo fcil de la creacin de la cultura de la gerencia del valor.
Ahora bien, la adopcin de la cultura EVA implica transitar por varias etapas, que
dependiendo de las caractersticas de la empresa pueden tomar varios meses o aos.
La primera condicin para que el proceso tenga xito es el total compromiso de la alta
gerencia. Luego se requiere disear e implementar un programa de entrenamiento
permanente a todos los niveles sobre el EVA y los conceptos financieros relacionados
con la medida, que permita a los funcionarios comprender cmo las decisiones que se
toman en todas las reas de la empresa afectan su valor. Seminarios cortos de finanzas
para no financieros que giren alrededor de los conceptos y gua temtica de este texto
son recomendables para este propsito.
Lo anterior nos conduce a plantear si pueden existir otros indicadores alternativos al Otros indica
EV A, y al respecto debe reconocerse que este indicador no est exento de limitaciones y al EVA son ~
crticas a pesar de ser el mtodo ms utilizado. Por ello otros mtodos alternativos, Value Addec
Value Addec
aunque menos pub licitados , pueden ser tenidos en cuenta por las empresas en caso de
Flow Return
que consideren que el EV A no se acomoda a sus caractersticas. A continuacin se
(CFROI).
describen muy brevemente tres de los ms conocidos",
Shareholders Value Added (SVA). Que traduce valor agregado para los propietarios o
accionistas, es un mtodo desarrollado por el profesor Alfred Rappaport y expuesto en
su libro "Creating Shareholders Value", escrito originalmente en 1986 y revisado en
1998.
Como indicador de resultado el SVA mide el valor agregado para los propietarios como
consecuencia de las decisiones estratgicas que se tomarn en un perodo relevante
futuro. Una vez tomadas las decisiones e implementadas las estrategias se compara el
valor realmente generado con el que se esperaba. Lo anterior implica que deben
descontarse los futuros flujos de caja libre, que resultan de las diferentes alternativas
'" .
estratgicas.
A diferencia del EVA, por 10 tanto, el mtodo SVA se basa en informacin proyectada
y no en informacin histrica, 10 que podra llevarnos a pensar que los dos mtodos no
son necesariamente excluyentes.
Cash Value Added (CVA). Que traduce valor agregado de caja y es en esencia muy
similar al EVA, solo que considera rubros de caja y no rubros contables para expresar el
producto de la operacin de la empresa.
CVA es la diferencia entre el flujo de caja libre, tal como se define en este texto, y el
flujo de caja libre demandado, valor ste ltimo que coincide con el costo por el Uso de
.los activos definido para el clculo del EVA como el valor de los activos netos
operativos multiplicado por el costo de capital.
Cash Flow Return on Investment (CFROI). Que mide el retomo sobre la inversin en
activos a partir del flujo de caja y no de la utilidad operativa.
El flujo de caja que se utiliza en el clculo del CFRQI es el que en este texto se define
como flujo de caja bruto y que basado en los datos de los estados financieros histricos
es igual a la utilidad neta ms las depreciaciones, amortizaciones de diferidos,
provisiones para proteccin de activos y los intereses 7
6 Estos mtodos son ilustrados ms ampliamente en el texto del mismo autor "Gerencia del Valor- Valoracin
de Empresas" que circular a mediados de 1999.
7 Remtase el lector al captulo 1 para mayor detalle al respecto de este concepto.
Valor Econmico Agregado "EVA" 287
len el concepto
desde el siglo XIX. En 1890 Alfred Marshall se refera al concepto de Ingreso Residual
esidual, que es
para resaltar el hecho de que el capital deba producir una utilidad mayor que su costo
'l siglo XIX.
de oportunidad. En los aos 30 el economista neoclsico Irwin Fisher en su libro
"Teora de Inversiones" abri las puertas para la exploracin ms profunda de este
concepto por parte de los acadmicos, 10 cual condujo a que en los aos 60 se dieran
importantes manifestaciones sobre el tema, plasmadas entre otras, en los documentos
escritos por Robert Anthony y por Franco Modigliani y Merton Miller.
nplaza lO'5 Es obvio, entonces, que el EVA no reemplaza los indicadores tradicionales. Digamos
idicionales. Los ms bien que los recoge, los relaciona, los ubica en el contexto correcto: el de la
mtexto de la generacin de valor.
valor.
El grfico 10-4 ilustra un rbol de rentabilidad diseado a partir del EVA, que puede
servir como instrumento de comunicacin para identificar los aspectos que ms inciden
en la generacin de EVA, ya que permite visualizar las relaciones que existen entre este
indicador y los resultados obtenidos en el mbito de las diferentes unidades estratgicas.
Un aspecto que debe resaltarse en relacin con el EVA como indicador financiero
alrededor del cual se establece una relacin de dependencia para los dems indicadores
en la empresa es que el sistema ilustrado en el grfico 10-4 no considera indicador
alguno relacionado con el flujo de caja.
sidera el La realidad es que una empresa puede generar EV A positivo pero arrojar altos dficits
o del flujo de de caja que si no son cubiertos con una combinacin adecuada de capital propio y
deuda pueden conducirla a la bancarrota. Resumiendo: una empresa puede quebrarse
generando valor. Para comprender mejor esta afirmacin se recomienda al lector el
estudio del captulo 8 dedicado al anlisis de la liquidez.
y ello en razn a que el EV A sigue siendo una medida contable que pese a su sencillez
no recoge el efecto del comportamiento del flujo de caja. Se recomienda, entonces, la
utilizacin de indicadores adicionales que complementen aquellos aspectos que no
refleja el EVA.
financiero implcito en las actividades de la empresa, para lo cual deben aplicarse El clculo del cost
conceptos que no siempre son manejados por los ejecutivos, sobre todo de las pequeas por su complejidac
y medianas. Si una empresa posee unidades de negocios que implican riesgos dificultades para i
diferentes, deber obtenerse un costo de capital para cada una, lo cual complica an ms EVA, sobre todo el
donde no se tenga
el problema. Por ejemplo, si una empresa de servicios pblicos provee energa elctrica
concepto.
y gas a la vez, es posibl que deban considerarse estos dos servicios como negocios
diferentes y por lo tanto deba calculrseles su respectivo costo de capital.
Ingresos
UODI
Costos y
Gastos
Rentabilidad
del actvo neto
KTO/ventas
KTNO
Costo de la
deuda
Costo de
capital
Costo del
patrimonio
Dado que las complejidades mencionadas escapan al mbito de este texto, el lector
puede profundizar en lo relacionado con el costo de capital consultando cualquier libro
de finanzas avanzadas".
Altas tasas de inters en la economa. Pero tal vez la mayor dificultad para utilizar el En las economas
BVA como el indicador alrededor del cual se promover la cultura de la gerencia del tasas de inters, qu
valor se presenta cuando la empresa opera en un entorno econmico caracterizado por difcil obtener rent
operativas superio
altas tasas de inters que impiden que para ellas sea muy difcil obtener rentabilidades
aquellas, se dificul
operativas superiores al costo de la deuda, como es el caso de Colombia y muchos otros implementacin de
pases Latinoamericanos, ya que ello implica que de ninguna manera podra obtenerse
una rentabilidad por encima del costo de capital al ser este ltimo siempre mayor que el
pnmero.
9Tambin podr encontrarse una ampliacin de este tema en el texto "Gerencia del Valor-Valoracin de
Empresas" del mismo autor, que circular el segundo semestre de 1.999.
Valor Econmico Agregado "EVA" 289
Pero el que se opere en ese tipo de ambiente no significa que deba renunciarse a la
cultura de la gerencia del valor. Todo lo contrario. Lo que debe evitarse es utilizar
desde un principio el indicador EVA como la cifra que medir el desempeo de los
ejecutivos ya que se pueden generar frustraciones por la imposibilidad de lograr
rentabilidades por encima del costo de capital.
Aunque en los Estados Unidos se est utilizando el EVA como medida atada a la
compensacin de los ejecutivos, el autor ve todava muy difcil que ello pueda
implementarse en aquellos pases con tasa de inters muy altas. Por ello, dichos
beneficios seguirn por ms tiempo atados a indicadores como los mencionados en el
prrafo anterior.
Ello mover a los empresarios a forzar a los gobiernos de tumo a disear polticas
econmicas que mantengan las tasas de inters en niveles que hagan de las empresas,
que son justamente las que pagan los impuestos y generan empleo, proyectos viables.
y ese es curiosamente el caso de Colombia, donde por casi 25 aos los empresarios,
sobre todo los medianos y pequeos, han tenido que resignarse a mantener empresas
destructoras de valor debido al ambiente de altas tasas de inters que han tenido que
enfrentar, principalmente como consecuencia de la alianza siniestra entre el Estado y el
sector financiero, lo que para finales del siglo ha ocasionado que el sector real de ese
pas est sumido en una profunda crisis, alimentando con ello la falta de competitividad,
el desempleo, la desigualdad, la corrupcin y la violencia.
Los dos primeros prrafos del_ interesante artculo editorial que el seor Alberto
Piedrahita B. escribi en el peridico El Colombiano de la ciudad' de Medelln el 24 de
diciembre de 1998 corroboran lo que acaba de manifestarse. Dice el citado columnista:
"Ya va siendo tiempo de tomarle cuenta a todas las plagas que aquejan a Colombia y
ahora les debe tocar el turno a los bancos y entidades financieras, los que en los
ltimos aos han venido abusando al amparo de gobiernos dbiles y entidades
superficiales de control.
Los bancos se han venido quedando con los bienes de los clientes-verdaderos
montepos-, logrados con la imposicin de altsimos intereses, casi extorsivos. "
"Dentro del plan de ordenamiento de nuestra maltrecha economa, que tena quebrado
al pas porque se lo estaban esquilmando entre algunos gerentes de entidades del
Gobierno, nadie sabe por qu, sindicatos sin freno y algunas cooperativas, hay que
poner en turno para meter en cintura a los bancos y obligarlos a prestar servicio
. 1... "
socla
290 Captulo 10
Como dato curioso se agrega que Colombia junto con Bolivia fueron calificados a
principios de 1998 como los dos pases ms corruptos de Suramrica, y justamente es
en ellos donde los mrgenes de intermediacin bancaria son los ms altos de la regin 10.
y cuando se trata de promover en esas empresas, que adems son de tipo familiar, la
cultura de la gerencia del valor, el ejecutivo o asesor independiente debe obrar con el
tacto suficiente para no crear expectativas inalcanzables o frustraciones como las
mencionadas atrs, que pueden llevar al tra..ste un interesante proyecto de cambio de
cultura empresarial.
Es por ello que en ese tipo de empresas el proceso deba comenzar por reeducar a los
mismos propietarios o juntas.directivas.
Dbiles sistemas de informacin. Dado que para el clculo del EVA se requiere de la
realizacin de algunas depuraciones en la informacin contable es necesario que la
empresa cuente con un. adecuado sistema de informacin, que igualmente deber tener
la potencia necesaria para proveer datos que permitan la obtencin y monitoreo de los
diferentes indicadores de resultado y gestin que, atados en relacin causa-efecto con el
EVA, permiten evaluar cmo la empresa est creando o destruyendo valor.
En ese sentido podemos afirmar que el MV A sirve para determinar la viabilidad de las
estrategias y planes futuros. Es, por lo tanto, una medida que se basa en' proyecciones y
se obtiene al calcular el valor presente de los EVA futuros.
-,
En el caso de las empresas que transan sus acciones en el mercado pblico de valores, si
calculamos su valor actual total de mercado (valor de la accin multiplicado por el
nmero de acciones), y los comparamos con el mismo valor un determinado tiempo
atrs, obtendramos el MV A generado en el perodo cubierto por la observacin.
Infortunadamente, este ejercicio es muy difcil de realizar en empresas cerradas.