12.3.2.1.

COSTO DE OPORTUNIDAD DEL CAPITAL

Para determinar el Costo de Oportunidad de Capital (COK) se empleará el Modelo de Precios

Activos de Capital – CAPM (Sapag & Sapag, 2007). El costo de capital propio se determina en
función del Riesgo País (RPaís), la tasa libre de riesgo (Rf), un premio por riesgo (Rp) y un valor de
beta referencial al mercado de Estados Unidos ajustado al Perú.

Para determinar el Riesgo País se suele utilizar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o
Indicador de Bonos de Mercados Emergentes) con base en el comportamiento de la deuda
externa emitida por cada país. A diciembre (1-13) 2016 RPaís asciende a 1.67%.

La tasa que se utiliza como Rf es generalmente la tasa de los documentos de inversión colocados
en el mercado de capitales por los gobiernos; para el presente estudio esta se define en 2.05%
en referencia a la tasa de los bonos del tesoro americano (T–Bonds a 5 años).

El Rp corresponde a la mayor rentabilidad exigida por el inversionista al optar por una inversión
distinta a aquella que le brinda un rendimiento asegurado; es la diferencia entre la rentabilidad
del mercado (Rm) y la tasa libre de riesgo (Rf). El valor del Rp correspondiente para Perú en el
2016 ha sido calculado por A. Damodarán y su valor es de 8.43%.

El riesgo de mercado es medido a través de beta, el cual lo relaciona con el riesgo del proyecto;
el beta ajustado se obtiene de apalancar el beta desapalancado determinado por Damodarán,
mediante la siguiente fórmula: Beta apalancado = Beta desapalancado * ( 1 + ( 1 - 30% ) * ( D/C )
) . Dado que beta es menor que 1, se establece que el proyecto es menos riesgoso que el riesgo
del mercado.

Cuadro 1: Cálculo del Beta ajustado

Beta Perú
D/C 0.36
Tasa Efectiva de Impuestos 28%
Beta Apalancado 0.93
Beta Desapalancado 0.74
Elaboración Propia

Finalmente se presenta el resumen del cálculo del COK a continuación.

Cuadro 2: Costo de oportunidad de capital (COK)

COK = RPaís + Beta * Rp + Rf

Riesgo País Premio por Tasa libre de

(Rpaís) Beta Ajustado Riesgo (Rp) COK
Riesgo (Rf)

1.67% 0.93 8.43% 2.05% 11.56%

Elaboración Propia