Page 1

INPUTS FOR VALUATION
Current Inputs
Enter the current revenues of the firm =  $         12,406 
Enter current capital invested in the firm =  $         20,000   { As a na•ve estimate, you can use BV of debt + BV of Equity)
Enter the current depreciation =  $              233 
Enter the current capital expenditures for the firm =  $              298 
Enter the change in Working Capital in last year =  $              115 
Enter the value of current debt outstanding =  $                ­   
Enter the number of shares outstanding =          1,500.00 

High Growth Period Your Inputs
Enter the growth rate in revenues for the next 5 years = 25.00%
What will all operating expenses be as a % of revenues in the fifth year? 70.00% (Operating expenses include depreciation: This is equal to (1­Pre­tax Operating Margin))

How much debt do you plan to use in financing investments? 0%

Enter the growth rate in capital expenditures & depreciation 25.00%

Enter working capital as a percent of revenues 7.50%

Enter the tax rate that you have on corporate income 36.00%

What beta do you want to use to calculate cost of equity = 1.25

Enter the current long term bond rate = 6.50%

Enter the market risk premium you want to use = 5.50%
Enter your cost of borrowing money = 8.50%
Stable Period

Enter the growth rate in revenues = 6.00%  

Enter operating expenses as a % of revenues in stable period = 75.00%

Enter capital expenditures as a percent of depreciation in this period 200.00% See capital expenditure worksheet (capex.xls) for details.

How much debt do you plan to use in financing investments? 5.00%

Enter interest rate of debt in stable period = 7.50%

Page 1
 Page 2

What beta do you want to use in the stable period = 1.10
ESTIMATED CASHFLOWS 

Base 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Growth in Revenue 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 21.20% 17.40% 13.60% 9.80% 6.00%

Growth in Deprec'n 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 21.20% 17.40% 13.60% 9.80% 6.00%

 Revenues   $      12,406   $         15,508   $         19,384   $         24,230   $         30,288   $         37,860   $         45,886   $         53,871   $         61,197   $         67,194   $         71,226 

Operating Expenses
% of Revenues 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 70.00% 71.00% 72.00% 73.00% 74.00% 75.00%

 ­ $ Operating Expenses  $        8,684   $         10,855   $         13,569   $         16,961   $         21,202   $         26,502   $         32,579   $         38,787   $         44,674   $         49,724   $         53,420 

EBIT  $        3,722   $           4,652   $           5,815   $           7,269   $           9,086   $         11,358   $         13,307   $         15,084   $         16,523   $         17,471   $         17,807 
Tax Rate 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00% 36.00%

EBIT (1­t)  $        2,382   $           2,977   $           3,722   $           4,652   $           5,815   $           7,269   $           8,517   $           9,654   $         10,575   $         11,181   $         11,396 

 + Depreciation  $           233   $              291   $              364   $              455   $              569   $              711   $              862   $           1,012   $           1,149   $           1,262   $           1,338 

 ­ Capital Expenditures  $           298   $              373   $              466   $              582   $              728   $              909   $           1,263   $           1,616   $           1,969   $           2,322   $           2,675 

 ­ Change in  WC  $           115   $              233   $              291   $              363   $              454   $              568   $              602   $              599   $              549   $              450   $              302 

 = FCFF  $        2,202   $           2,664   $           3,329   $           4,162   $           5,202   $           6,503   $           7,514   $           8,451   $           9,206   $           9,671   $           9,756 

Page 2
 Page 3

Terminal Value (in '05)  $       167,813 
COSTS OF EQUITY AND CAPITAL

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Cost of Equity 13.38% 13.38% 13.38% 13.38% 13.38% 13.21% 13.05% 12.88% 12.72% 12.55%

Proportion of Equity 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 99.00% 98.00% 97.00% 96.00% 95.00%

After­tax Cost of Debt 5.44% 5.44% 5.44% 5.44% 5.44% 5.31% 5.18% 5.06% 4.93% 4.80%

Proportion of Debt 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00%

Cost of Capital 13.38% 13.38% 13.38% 13.38% 13.38% 13.13% 12.89% 12.65% 12.40% 12.16%

Cumulative WACC 113.38% 128.54% 145.73% 165.22% 187.32% 211.92% 239.23% 269.48% 302.91% 339.75%

Present Value  $           2,349   $           2,590   $           2,856   $           3,149   $           3,472   $           3,546   $           3,532   $           3,416   $           3,193   $         52,265 

FIRM VALUATION

Value of Firm  $         80,367 

 ­ Value of Debt  $                ­   

Value of Equity  $         80,367 

Value of Equity per Share  $           53.58 

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
Value of Firm by year  $         80,367   $         88,453   $         96,954   $       105,760   $       114,703   $       123,542   $       132,250   $       140,844   $       149,448   $       158,314 

$ Value of Debt  $                ­     $                ­     $                ­     $                ­     $                ­     $           1,235   $           2,645   $           4,225   $           5,978   $           7,916 

Page 3
 EVA Valuation

Base 1 2 3 4
EBIT (1­t)  $                 2,382   $               2,977   $             3,722   $             4,652   $             5,815 
  ­ WACC (CI)  $               2,675   $             2,717   $             2,769   $             2,835 
EVA  $                  302   $             1,005   $             1,883   $             2,980 
Terminal EVA
PV  $                  267   $                782   $             1,292   $             1,804 
PV of EVA  $               60,463 
 + Capital Invested  $               20,000 
 + PV of Chg Capital in Yr 10  $                    (96) This reconciles the assumptions on stable growth, ROC and Capital Invested
 = Firm Value  $          80,367 

WACC 13.38% 13.38% 13.38% 13.38%

ROC 14.89% 18.32% 22.47% 27.44%
Capital Invested  $             20,000   $           20,314   $           20,706   $           21,197 

Calculation of Capital Invested
Initial  $               20,000   $             20,000   $           20,314   $           20,706   $           21,197 
 + Net Cap Ex  $                    81   $                102   $                127   $                159 
 + Chg in WC  $                  233   $                291   $                363   $                454 
Ending  $               20,000   $             20,314   $           20,706   $           21,197   $           21,810 

Cumulated WACC 113.38% 128.54% 145.73% 165.22%

Page 4
 EVA Valuation

5 6 7 8 9 10
 $             7,269   $               8,517   $               9,654   $             10,575   $             11,181   $               11,396 
 $             2,917   $               2,964   $               3,039   $               3,134   $               3,244   $                 3,364 
 $             4,352   $               5,552   $               6,615   $               7,441   $               7,938   $                 8,032 
 $             138,838 
 $             2,323   $               2,620   $               2,765   $               2,761   $               2,620   $               43,229 

and Capital Invested

13.38% 13.13% 12.89% 12.65% 12.40% 12.16%

33.33% 37.72% 40.94% 42.67% 42.76% 41.20%
 $           21,810   $             22,576   $             23,579   $             24,782   $             26,151   $               27,661 

 $           21,810   $             22,576   $             23,579   $             24,782   $             26,151   $               27,661 

 $                198   $                  401   $                  604   $                  820   $               1,060   $                 1,338 
 $                568   $                  602   $                  599   $                  549   $                  450   $                    302 
 $           22,576   $             23,579   $             24,782   $             26,151   $             27,661   $               29,301 

187.32% 211.92% 239.23% 269.48% 302.91% 339.75%

Page 5
 EVA Valuation

Terminal Year
 $             12,080 
 $               3,524 
 $               8,556 

12.16%
41.69%
 $             28,975  (Adjusted to reflect terminal ROC)

Page 6