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Spot Comment / 2015-02-27

Analyst 하태기 · 02)3773-8872 · tgha@sk.com

메디포스트(078160KS｜N/R)

탐방: 현재 모습보다는 미래 잠재력에 주목을 받는 줄기세포 선도기업

줄기세포 치료제 카티스템에 대한 인식이 개선되면서 처방건수가 작년 하반기에 급증하였고 제품의 상업적 성공
가능성이 높아진 상태. 카티스템의 매출액은 2014 년 29 억원 내외, 2015 년 43 억원으로 추정. 금년 말경부터
BEP 달성 전망. 미국에서 임상 1/2 상 a 가 진행되고 있어 세계시장 진출 가능성에도 주목

줄기세포치료제, 제대혈보관, 건강식품, 건강검진 중심의 바이오기업

 지난 사업별 비중(2014 년 3 분기 누적기준)은 제대혈은행 61.7%, 건강식품 12.1%, 줄기세포(카티스템) 7.1%, 건

강검진 17.0%, 화장품 등이 2.1%임
 2014 년 연결 영업실적은 매출액 414 억원, 영업이익 19 억원 적자. 미국 법인의 임상비 증가, 사옥 이전비 등으
로 수익성 부진. 연구개발비는 2013 년 95 억원, 2014 년 90 억원 추정, 해외 임상분은 이연자산 처리하고 있음.

카티스템은 2015 년말 BEP 달성 예상, 국내매출 증가와 미국임상에 주목

 관절염치료제 카티스템 시술은 작년 12 월부터 월 100 건을 크게 넘김. 카티스템은 처방건수가 2012 년 206 건, 2013
년 600 건, 2014 년 883 건임. 매출액은 2012 년 7 억원, 2013 년 20 억원임
 과거 매출액을 처방건수로 나누면 건당 매출액은 330 만원 내외여서 2014 년 매출액은 29 억원으로 추정. 2014 년 1
월에 시술을 받았던 히딩크 감독의 완치뉴스 영향 등으로 작년 4 분기부터 처방건수가 크게 증가하고 있음
 이러한 추세로 보면 2015 년에는 처방건수가 1,200~1,300 건으로 증가하여 매출액은 40~43 억원으로 전망함. 2015 년
말부터 카티스템이 국내부문에서 BEP 달성이 가능할 것으로 추정
 카티스템은 현재 미국에서 임상 1/ 2 상 a 가 진행 중인데 당리서치가 추정하기로는 임상 2 상까지는 자체적으로 진
행하고 3 상부터는 임상 자금수요가 크기 때문에 기술수출형식이 될 가능성도 있어 보임
 카티스템이 세계적으로도 처음 출시된 제품이기 때문에 비슷한 줄기세포 경쟁제품이 적어 미국 임상에 성공할 경
우 글로벌시장에서 성장 잠재력도 생각해 볼 수 있음
 카티스템외에도 치매치료제 뉴로스템과 기관지폐이형성증제 뉴모스템도 개발 중임

주가는 불확실한 미래 성장 잠재력을 선반영 중, 처방확대 추이와 미국 임상진행 확인 필요

 주가는 카티스템의 선도적 위치를 고려하고 최근의 바이오주 상승에 편승하여 급등한 것으로 평가. 현실적으로 불
확실한 미래의 실적추정과 이와 관련된 밸류에이션의 어려움 때문에 투자의견은 제시하지 않음. 다만 향후 주가변
동성에 유의할 필요가 있고, 카티스템의 추가적인 처방실적과 미국 임상을 지속적으로 확인할 필요가 있을 것임

연결 요약 실적 (단위 : 억원, 원) 카티스템 분기별 처방건수 추이 (단위 : 건)

2012 2013 2014 2015E

매출액 408 415 414 435
영업이익 -12 -2 -19 -2
세전이익 -2 13 -19 -2
순이익 19 11 -19 -2
EBITDA 5 26 8 27
*2014 세전이익은 추정치 자료 : 메디포스트
카티스템 타겟시장은 퇴행성관절염 인공무릎관절 시술시장

 한편 국내 카티스템 타겟시장은 인공무릎관절 시장을 참고하여 유추해 볼 수 있음. 코렌텍의 분기보고서에 따르

면 인공무릎관절 세계시장은 약 8 조원이고 국내 시장은 2011 년 기준 1,632 억원임. 연간 인공무릎관절 시술 건
수는 약 65,644 건임.
 이 중에서 카티스템은 퇴행성관절염 환자만을 대상으로 연간 5 만건 내외, 약 1,400 억원을 타겟시장으로 평가할
수 있을 것임. 인구의 고령화로 향후 퇴행성 무릎관절염 환자는 크게 증가할 것으로 예상
 카티스템은 현재 국내 전국 250 여개 종합병원/정형외과, 의원에서 시술 중으로 주요한 병원은 대부분 커버하고
있는 상태임. 향후에는 시술병원의 확산보다는 병원당 시술건수 확대가 더 주요한 지표로 볼 수 있음. 2012 년 4
월말 첫 시술부터 2014 년 말까지 누적으로 1,700 건 이상 시술된 상태

카티스템 해외임상 1/2 상 a 진행, 뉴로스템, 뉴모스템 개발중

 카티스템은 현재 미국 시카고 러쉬의대, 하버드 의대에서 임상 1 상과 2 상 a 가 진행 중임

 당리서치가 추정하기로는 임상 2 상까지는 자체적으로 진행하고 3 상부터는 자금수요가 크기 때문에 기술수출형
식이 될 가능성도 있을 것으로 판단
 카티스템외 주요 연구과제로 알츠하이머성 치매 치료제 뉴로스템이 국내 임상 2 상 a 가 진행 중이고 기관지폐이
형성증제 뉴모스템이 국내 임상 2 상, 미국 임상 1/2 상 승인 상태임

재무구조, CB 등

 재무구조는 2014 년 9 월말기준 순현금이 36 억, 자본총계는 1,164 억원. 2014 년 말까지 CB 가 300 억원 발행된 상
태이기 때문에 금년 말까지 주식으로 전환된다면 순현금은 그만큼 증가할 것임
 CB 는 2014 년 7 월 200 억원, 10 월 100 억원 CB 발행 했으며 1 년 지난 후 주식전환이 가능함. 현재 전환가격은 7
월 물량이 46,479 원, 10 월 물량 49,487 원으로 조정된 상태
 연결기준으로 영업이익은 적자이지만 연간 유/무형 감가상각이 17~28 억원에 달하기 때문에 EBITDA 는 흑자 상
태로 추정

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