현대차 [3Q17 Preview] 반환점을 돌고 있는 주자

(005380)
2017.10.20 관찰 요소들: 중국과 미국 시장, 그리고 제품의 ‘인내력’
현대차는 3Q17에 전세계적으로 총 107.2만대의 신차를 판매하였고 이는 전년대비 1.2%
박상원
감소, 그리고 전 분기 대비 3.2% 감소한 수치이다. 지역별로는 지난 2분기에 전년대비
02-739-5936
64.2% 감소했던 중국이 3분기 26.6%의 감소율을 보여 3월 이후 ‘혐한’ 리스크가 한풀
swpark@heungkuksec.co.kr
꺾이는 모습이다. 참고로 3월 이후 중국에서 현대차가 잃어버린 시장 점유율은 중국 로컬
업체들이 아니라 일본 업체들에게 잃은 것으로 추정되며, 따라서 향후 제품 경쟁력 및 브
BUY 유지 랜드 이미지 강화가 요구된다.

반면, 미국 판매량은 전년대비 26.5% 감소하여 승용차에 편중된 현대차 라인업에 대한

목표주가 184,000원(하향) 시장의 수요 감소를 보여주고 있다. 이 부분은 내년 1분기 코나의 출시에서 반전을 기대해

Upside/Downside 21.5% 본다. 또한 인도의 경우 판매량이 17.8만대를 기록하면서 전년대비 1.6%, 전월대비
12.7% 각각 증가하여 미국과 중국에서의 판매 감소를 보완해주는 양상이다. 따라서, 4분
목표주가 컨센서스 180,391원 기에는 1)중국 리스크 감소의 추세 지속 여부, 그리고 2)미국 시장에서 동사가 보유한 차

현재주가(10/19) 151,500원 종들의 경쟁차종에 대한 내성(耐性)을 주목해야 할 것이다.

시가총액 33,372십억원
3Q17: 영업이익 1.1조원 전망
60D 일평균 거래대금 80십억원
동사의 3Q17 매출은 22.2조원(+0.6% YoY), 영업이익은 1.1조원(+4.0% YoY, OPM
액면가 5,000원
5.0%)을 기록할 전망이며, 중국과 미국이라는 양대 시장에서의 저조한 실적에도 선방한
유동주식비율(보통주) 65.8%
실적이라고 판단한다. 왜냐하면, 월 1만대 이상의 판매량을 올리고 있는 그랜져의 경우 한
외국인 보유비중(보통주) 45.4%
때 10% 중반~20% 중반의 수익을 기록했던 고마진 차종이며, 이처럼 내수에서의 실적이
주요주주 : 현대모비스(주) 28.2%
해외에서의 실적을 보완해주고 있는 상황이다. 다만, 순이익은 기아차의 통상임금소송 패
외 5인
소에 따른 부담금(약 1조원)을 3분기에 전액 부담하면서 현대차의 지분법에 일시적인 영향
국민연금공단 8.0%
을 미칠 전망이다.
현대차 (좌측) %
KOSPI 상대수익률(우측)
180 25 투자의견 BUY 유지, 목표주가 200,000원에서 184,000원으로 하향
160 20
동사의 중국 판매는 3월 이전의 수준으로 점차 회복해가고 있지만, 미국 판매의 경우
140 15
120 경트럭(Light Truck)으로 완전히 옮겨간 소비자들의 취향변화에 대응하기에는 시간이 걸린
10
100 다. 뿐만 아니라 한미 FTA 재협상 진행 및 회사에 대해 강경한 신임 노조위원장 취임 등의
5
80
0 경영적 환경은 주가에 계속 노이즈로 작용할 것이다. 따라서, 우리는 동사의 향후 1년
60
40 -5 forward EPS를 기존 추정치 대비 6.3% 낮추고 이에 따라 목표주가를 기존의 200,000원
20 -10
에서 184,000원으로 하향한다. 마지막으로 이러한 상황 속에 동사의 주가가 실적과 무관
0 -15
16.10.19 17.03.19 17.08.19
하게 반등했던 이유는 지배구조 변화 가능성 때문으로 판단된다.

영업실적 및 투자지표 요약
결산월 2015.12 2016.12 2017.12(E) 2018.12(E) 2019.12(E)
주가수익률 1개월 6개월 12개월 당사전망(십억원) 91,959 93,649 94,365 97,943 100,596
매출액
절대주가 8.2% 10.6% 13.9% 컨센서스(십억원) 96,267 100,620 104,677

상대주가 5.7% -4.4% -6.0% 당사전망(십억원) 6,358 5,194 5,175 5,940 6,333
영업이익
컨센서스(십억원) 5,104 5,766 6,325
52주 최고가 170,000원
당사전망(%) 6.9 5.6 5.5 6.1 6.3
최저가 129,000원 영업이익률
컨센서스(%) 5.3 5.7 6.0
당사전망(십억원) 6,509 5,720 4,655 5,829 6,231
순이익
컨센서스(십억원) 4,641 5,801 6,358
EPS(원) 22,479 18,938 15,239 19,618 20,942
P/E(배) 6.6 7.7 9.9 7.7 7.2
PBR(배) 당사전망 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5
EV/EBITDA(배) 6.8 7.5 7.4 5.2 4.8
ROE(%) 10.7 8.4 6.3 7.7 7.8

자료: 현대차, 흥국증권 리서치센터 추정, 컨센서스는 Dataguide

현대차(005380) [3Q17 Preview] 반환점을 돌고 있는 주자

[도표 1] 현대차 실적 전망 (IFRS 연결)

(단위: 십억원)
3Q16 4Q16 2016 1Q17 2Q17 3Q17E
평균 원/$ 환율 1,121 1,160 1,161 1,154 1,131 1,200
매출액 22,084 24,538 93,649 23,365 24,308 22,210
자동차 16,618 19,406 72,684 17,823 19,187 16,848
금융 3,767 3,195 14,052 4,097 3,571 3,762
기타 1,699 1,937 6,913 1,445 1,550 1,600
영업이익 1,068 1,021 5,193 1,251 1,344 1,111
자동차+연결조정 762 763 3,915 960 1,055 995
금융 161 83 703 179 213 178
기타 144 175 575 112 76 (62)
세전이익 1,495 1,267 7,307 1,757 1,165 1,008
지배지분순이익 1,061 1,000 5,406 1,331 817 720
( 증감률, % Y oY )
매출액 (5.7) (0.9) 1.8 4.5 (1.5) 0.6
자동차 (9.1) (3.1) 0.0 3.4 (1.2) 1.4
금융 11.8 7.0 13.0 16.1 0.3 (0.1)
기타 (4.2) 11.0 1.0 (8.7) (8.5) (5.8)
영업이익 (29.0) (32.6) (18.3) (6.8) (23.7) 4.0
자동차+연결조정 (35.9) (47.5) (26.5) (8.3) (21.4) 30.5
금융 (24.4) (42.6) (23.2) (10.0) (18.0) 10.3
기타 43.4 TTP 388.4 16.1 (52.3) TTL
세전이익 (12.4) (38.6) (13.6) (18.8) (51.1) (32.6)
지배지분순이익 (9.6) (38.7) (15.8) (21.1) (50.7) (32.2)
( 이익률, %)
영업이익률 4.8 4.2 5.5 5.4 5.5 5.0
자동차+연결조정 4.6 3.9 5.4 5.4 5.5 5.9
금융 4.3 2.6 5.0 4.4 6.0 4.7
기타 8.5 9.0 8.3 7.8 4.9 (3.9)
세전이익률 6.8 5.2 7.8 7.5 4.8 4.5
지배지분순이익률 4.8 4.1 5.8 5.7 3.4 3.2
자료: 현대차, 흥국증권 리서치센터

[도표 2] 현대차 실적 추정치 변경

(단위: 십억원)
3Q17E 3Q16 YoY 2Q17 QoQ 기존추정치 차이 컨센서스 차이
매출액 22,210 22,084 0.6% 24,308 -8.6% 22,195 0.1% 23,256 -4.5%
영업이익 1,111 1,068 4.0% 1,344 -17.4% 1,443 -23.0% 1,185 -6.3%
세전이익 1,008 1,495 -32.6% 1,165 -13.5% 1,756 -42.6% 1,236 -18.5%
지배지분순이익 720 1,061 -32.2% 817 -11.9% 1,296 -44.4% 932 -22.8%
영업이익률 5.0% 4.8% 0.2%p 5.5% -0.5%p 6.5% -1.5%p 5.1% -0.1%p
세전이익률 4.5% 6.8% -2.2%p 4.8% -0.3%p 7.9% -3.4%p 5.3% -0.8%p
지배지분순이익률 3.2% 4.8% -1.6%p 3.4% -0.1%p 5.8% -2.6%p 4.0% -0.8%p
자료: 현대차, 흥국증권 리서치센터

흥국증권 2
현대차(005380) [3Q17 Preview] 반환점을 돌고 있는 주자

[그림 1] 글로벌 판매현황: 3Q17 한국 포함시 -1.2% YoY 기록 중 [그림 2] 중국에서의 판매량 감소율이 점차 낮아지고 있음

(천대) 미국 판매량 중국 판매량 인도 판매량 체코 판매량 (천대) 중국 판매량 증감(YOY) (%)

800 400 60
7%
28%
30
600 300
20%
-18% 0
-14%
-27%
400 200
-30
-64%
200 100
-60

0 -90
0 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17
4Q 15 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17 3Q 17

자료: 현대차, 흥국증권 자료: 현대차, 흥국증권

[그림 3] 미국에서는 승용차 편중 라인업으로 인해 고전 중 [그림 4] 국가 M/S 2위인 인도에서는 다행히도 전년대비 2% 증가

(천대) 미국 판매량 증감(YOY) (%) (천대) 인도 판매량 증감(YOY) (%)

110 20 200 15
15%
1%
-3% 10% 2%
100 6% 10 180 8%
-8%
0% 10
5%
-4%
90 -14% 0 160
2% 5
80 -10 140
-27%
0
70 -20 120

60 -30 100 -5
4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17

자료: 현대차, 흥국증권 자료: 현대차, 흥국증권

흥국증권 3
현대차(005380) [3Q17 Preview] 반환점을 돌고 있는 주자

재무상태표 (단위:십억원) 포괄손익계산서 (단위:십억원)

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E
유동자산 67,529.2 72,449.6 77,536.2 87,827.3 96,871.5 매출액 91,958.7 93,649.0 94,365.0 97,943.3 100,595.6
현금 및 현금성자산 7,331.5 7,890.1 13,824.1 23,367.2 31,856.8 매출원가 73,701.3 75,959.7 76,584.6 79,270.5 81,184.9
매출채권 및 기타채권 8,286.3 7,587.3 7,645.3 7,935.2 8,150.1 매출총이익 18,257.4 17,689.3 17,780.4 18,672.8 19,410.7
재고자산 9,199.0 10,523.8 10,604.3 11,006.4 11,304.4 매출총이익률(%) 19.9 18.9 18.8 19.1 19.3
기타유동자산 1,695.4 1,497.1 1,508.3 1,564.4 1,606.0 판매비와관리비 11,899.5 12,495.8 12,605.8 12,732.6 13,077.4
비유동자산 97,838.7 106,386.3 109,630.1 110,757.8 112,688.4 영업이익 6,357.9 5,193.5 5,174.6 5,940.2 6,333.3
관계기업투자등 16,909.9 18,070.1 18,830.1 20,496.4 22,220.2 영업이익률(%) 6.9 5.6 5.5 6.1 6.3
유형자산 28,698.9 29,405.7 30,456.4 28,806.0 28,245.9 조정영업이익 6,357.9 5,193.5 5,174.6 5,940.2 6,333.3
무형자산 4,298.1 4,586.2 4,776.6 4,919.9 5,038.5 비영업손익 2,101.5 2,113.6 781.4 1,517.5 1,638.7
자산총계 165,367.9 178,835.9 187,166.3 198,585.1 209,560.0 순금융손익 231.7 105.5 86.8 111.9 175.5

유동부채 41,213.5 43,609.8 45,365.7 47,625.1 50,188.0 외환관련손익 -205.2 95.2 -100.0 -100.0 -100.0
매입채무 및 기타채무 12,255.3 12,252.5 12,346.1 12,814.3 13,161.3 관계기업등 투자손익 1,930.7 1,729.4 1,043.9 1,666.3 1,723.8
단기금융부채 20,847.7 23,735.8 25,339.7 26,839.7 28,839.7 세전계속사업이익 8,459.4 7,307.1 5,955.9 7,457.7 7,971.9
기타유동부채 8,110.6 7,621.6 7,679.8 7,971.1 8,186.9 세전계속사업이익률(%) 9.2 7.8 6.3 7.6 7.9
비유동부채 57,273.0 62,881.6 65,786.4 70,392.7 74,118.2 계속사업법인세 -1,950.2 -1,587.4 -1,300.5 -1,628.4 -1,740.7

장기금융부채 44,905.4 49,869.8 52,314.0 56,114.0 59,114.0 계속사업이익 6,509.2 5,719.7 4,655.4 5,829.3 6,231.2
기타비유동부채 11,763.2 12,519.6 12,980.3 13,786.5 14,512.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
부채총계 98,486.5 106,491.4 111,152.2 118,017.8 124,306.1 당기순이익 6,509.2 5,719.7 4,655.4 5,829.3 6,231.2
지배주주지분 62,024.0 67,189.7 70,559.5 74,914.1 79,378.2 순이익률(%) 7.1 6.1 4.9 6.0 6.2
자본금 1,489.0 1,489.0 1,489.0 1,489.0 1,489.0 지배주주 6,417.3 5,406.4 4,350.3 5,600.4 5,978.6

자본잉여금 3,520.4 4,202.6 4,201.2 4,201.2 4,201.2 비지배주주 91.9 313.2 305.1 228.9 252.6
이익잉여금 60,035.1 64,361.4 67,894.7 72,417.4 77,049.6 총포괄이익 6,500.2 5,975.4 4,457.1 5,630.9 6,032.9
비지배주주지분(연결) 4,857.4 5,154.9 5,454.6 5,653.3 5,875.7 지배주주 6,384.9 5,614.5 4,182.1 5,432.2 5,810.4
자본총계 66,881.4 72,344.6 76,014.1 80,567.3 85,253.8 비지배주주 115.3 360.9 274.9 198.7 222.4

현금흐름표 (단위:십억원) 주요투자지표

2015 2016 2017E 2018E 2019E 2015 2016 2017E 2018E 2019E
영업활동으로 인한 현금흐름 640.4 1,871.2 6,673.7 9,613.8 9,995.5 성장성(%)
당기순이익(손실) 6,509.2 5,719.7 4,655.4 5,829.3 6,231.2 매출액 3.0 1.8 0.8 3.8 2.7
비현금수익비용가감 9,495.8 11,165.3 9,006.7 6,018.0 5,953.5 영업이익 -15.8 -18.3 -0.4 14.8 6.6
유형자산감가상각비 1,972.7 2,164.6 2,513.5 4,650.4 4,560.0 세전계속사업이익 -15.0 -13.6 -18.5 25.2 6.9
무형자산상각비 821.3 1,194.2 1,191.1 1,256.7 1,291.4 EBITDA -9.4 -6.6 3.8 33.4 2.9
기타 -6,804.8 -8,152.1 -5,021.7 -195.6 -195.6 EPS -12.7 -15.8 -19.5 28.7 6.8
영업활동으로 인한 변동 -13,701.9 -12,943.0 -5,741.1 -605.0 -448.4 수익성(%)
매출채권 및 기타채권 -802.0 199.5 -110.5 -289.9 -214.9 ROA(%) 4.2 3.3 2.5 3.0 3.1
재고자산 -1,999.2 -1,324.5 -533.2 -402.1 -298.0 ROE(%) 10.7 8.4 6.3 7.7 7.8
매입채무 및 기타채무 -3.2 300.1 357.3 468.2 347.0 EBITDA마진(%) 10.0 9.1 9.4 12.1 12.1
법인세납부 -1,662.6 -2,070.8 -1,247.3 -1,628.4 -1,740.7 안전성(%)
투자활동으로 인한 현금흐름 -5,981.3 -5,509.8 -4,802.0 -3,827.2 -4,661.8 유동비율(%) 163.9 166.1 170.9 184.4 193.0
유형자산처분(취득) -8,079.0 -2,837.9 -3,858.3 -3,000.0 -4,000.0 부채비율(%) 147.3 147.2 146.2 146.5 145.8
무형자산감소(증가) -1,203.0 -1,395.7 -1,365.0 -1,400.0 -1,410.0 순차입금/자기자본(%) 26.0 28.7 26.2 19.4 14.2
장단기금융자산 1,667.5 -2,276.5 -348.1 0.0 0.0 EBITDA/이자비용(X) 35.3 31.4 20.1 25.4 24.5
기타투자활동 1,633.2 1,000.3 769.4 572.8 748.2 주당지표
FCF -6,478.1 -1,353.7 1,815.3 5,545.2 4,943.3 EPS(원) 22,479 18,938 15,239 19,618 20,942
재무활동으로 인한 현금흐름 5,715.5 3,981.0 4,174.8 3,756.4 3,155.9 BPS(원) 222,828 241,103 252,907 268,161 283,798
장단기금융부채감소(증가) 8,864.5 7,119.4 6,203.3 5,300.0 5,000.0 CFPS(원) 32,266 30,704 28,216 40,309 41,439
자본의 증가(감소) -314.9 -261.6 0.0 0.0 0.0 DPS(원) 4,000 4,000 4,000 4,000 4,000
배당금지급 -1,352.5 -1,084.5 -1,079.5 -1,077.7 -1,346.3 Valuation지표(배)
기타재무활동 -1,481.5 -1,792.3 -1,182.1 -465.9 -497.7 P/E(x) 6.6 7.7 9.9 7.7 7.2
현금의 증가 235.0 558.6 5,934.1 9,543.0 8,489.7 PBR(x) 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5
기초현금 7,096.5 7,331.5 7,890.1 13,824.1 23,367.2 P/CF(x) 4.6 4.8 5.4 3.8 3.7
기말현금 7,331.5 7,890.1 13,824.1 23,367.2 31,856.8 EV/EBITDA(x) 6.8 7.5 7.4 5.2 4.8

흥국증권 4
현대차(005380) [3Q17 Preview] 반환점을 돌고 있는 주자

현대차-주가 및 당사 목표주가 변경

천원
현대차 주가 적정주가
250

200

150

100

50

0
15.10.20 15.12.20 16.02.20 16.04.20 16.06.20 16.08.20 16.10.20 16.12.20 17.02.20 17.04.20 17.06.20 17.08.20 17.10.20

최근 2년간 당사 투자의견 및 목표주가 변경

목표가격 평균주가 최고주가 목표가격 평균주가 최고주가

날짜 투자의견 적정가격 날짜 투자의견 적정가격
대상시점 괴리율 괴리율 대상시점 괴리율 괴리율
2017.10.20 BUY 184,000원 12개월

2017.03.23 BUY 200,000원 12개월 -25.38% -17.50%

2017.01.02 담당자 변경

기업 투자의견(향후 12개월 기준) 산업 투자의견(향후 12개월 기준)

-Buy(매수): 15% 이상 -OVERWEIGHT (비중확대): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상

-Hold(중립): -15% ~15% -NEUTRAL (중립): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준(± 5%) 예상
-Sell(매도): -15% 이하 -UNDERWEIGHT (비중축소): 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상

최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율

Buy (92.05%) │ Hold (7.95%) │ Sell (0%)

Compliance Notice

- 당사는 보고서 제공시점 현재 상기 종목을 1% 이상 보유하고 있지 않으며, 동 보고서를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
- 동 자료의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자는 상기 종목의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
- 당사는 보고서 제공시점 기준으로 지난 6개월간 상기 종목의 유가증권 발행에 주간사로 참여한 사실이 없습니다.
- 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

본 보고서는 당사 고객들의 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 당사 고객에 한하여 배포되는 자료입니다. 본 보고서의 내용은 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이
나, 당사가 그 신뢰성이나 완전성을 보증하는 것이 아닙니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 보고서가 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 또한 본 보고서의 지
적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포될 수 없습니다.

흥국증권 5