키움증권 (039490.

KS)
코스닥 시장의 왕자

Company Comment │ 2018. 1. 24

코스닥 시장 활황과 함께 키움증권 순익이 큰 폭으로 개선될 전망. 키움

증권은 압도적인 코스닥 시장 브로커리지 점유율을 유지하고 있으며, 신
용융자 잔고 증가로 이자수익도 빠르게 증가할 것으로 예상하기 때문 Buy (유지)
목표주가 150,000원 (상향)
현재가 (’18/01/23) 109,000원
4분기 지배주주 순이익 647억원 (+35.8% y-y, 96.7% q-q) 업종 증권
KOSPI / KOSDAQ 2,536.60 / 894.43
4분기 동사의 순익은 시장 컨센서스 516억원을 25.3% 상회할 전망. 11월 시가총액(보통주) 2,408.9십억원
일평균거래대금 증가로 브로커리지 수익이 증가하고 신용융자 잔고 증가로 발행주식수(보통주) 22.1백만주
52주 최고가(’18/01/23) 109,000원
이자수익이 개선될 것으로 예상하기 때문. 3분기 큰 폭으로 하락하였던 PI
최저가(’17/09/27) 69,700원
부문 수익도 4분기는 회복될 가능성이 높다고 판단됨. 코스닥 시장 활황으 평균거래대금(60일) 9.4십억원
로 Prop Trading 수익성 개선이 기대되기 때문 배당수익률(2017E) 0.95%
외국인지분율 23.5%
주요주주
시장의 두 가지 오해도 큰 영향 없음 다우기술 외 4 인 47.8%
국민연금 12.7%
브로커리지 무료 수수료 경쟁 및 신용융자 이자율 하락에 따른 영향도 크 주가상승률 3개월 6개월 12개월
지 않음. 타 대형사의 무료 수수료 경쟁에도 키움증권 브로커리지 M/S는 절대수익률 (%) 51.2 19.6 49.3
상대수익률 (%p) 48.4 15.6 21.6
지속적으로 증가하고 있으며, 신용융자 이자율 하락으로 ‘풍선효과’가 발생
2016 2017E 2018F 2019F
하고 있으며 기존 신용융자 수수료율 체계가 ‘체차법’에서 ‘소급법’으로 변 순영업수익 473.5 558.9 594.9 615.4
경한 효과가 이어지고 있다고 판단하기 때문 증감률 0.6 18.0 6.4 3.5
영업이익 230.7 293.2 304.6 313.8
증감률 -6.1 27.1 3.9 3.0
투자의견 Buy 및 Top Pick 유지. 목표주가를 150,000원으로 상향 (지배지분)순이익 179.9 231.0 237.0 244.1
EPS 8,142 10,452 10,723 11,045
업종 Top-pick 및 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가를 120,000원에서 증감률 -5.2 28.4 2.6 3.0
150,000원으로 상향. 압도적 브로커리지 시장점유율을 바탕으로 브로커리 PER 8.8 10.4 10.2 9.9
PBR 1.3 1.6 1.5 1.4
지 및 이자이익이 안정적으로 증가하고, PI부문 수익도 개선될 것으로 예상
ROA 2.4 2.2 1.6 1.0
하기 때문. 목표주가는 FY18 예상 BPS 71,064원에 Target PBR 2.1배를 ROE 15.3 17.0 15.5 15.1
적용하여 산출. Target PBR은 증시 상승 기대감을 반영하여 기존 2.0배에 DPS 850 850 1,050 1,100
배당성향 10.4 8.0 10.0 10.0
서 2.1배로 상향
단위: 십억원, %, 원, 배
주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준
자료: NH투자증권 리서치본부 전망

키움증권 4 분기 실적 Preview(K-IFRS 연결) (단위: 십억원, %)

4Q17E
4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q18F
수정후 y-y q-q 수정전 컨센서스
순영업수익 125 139 156 110 154 36.1 -1.5 143 137 163
Analyst 원재웅
영업이익 60 79 88 43 83 54.8 -5.2 75 68 91 02)768-7606, jaewoong.won@nhqv.com
세전이익 62 79 93 44 85 55.0 -8.1 77 68 93 RA 김수연
(지배)순이익 48 61 73 33 65 50.5 -11.2 58 62 70 02)768-7617, sooyeonkim@nhqv.com

주: IFRS 연결기준. 자료: WISEfn, NH투자증권 리서치본부 전망

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그림 10. 키움증권 코스닥 시장 점유율

(%)
2017년 코스닥 시장점유율
30
25.3
25

20
14.9
15

10 6.6
5.5 5.5 5.3 4.4 4.3 3.7
5 3.3 2.3 2.2 1.5 1.3 1.2 1.2 1.1 0.7 0.7 0.5 0.5
0

자료: NH투자증권 리서치본부

그림 11. 키움증권 브로커리지 M/S 증가세 지속. 17 년 상반기는 기관∙외인 비중 증가로 감소

(%)
Brok M/S
25
키움증권
삼성증권
20
NH투자증권
한국투자
15

10

0
'12.9 '13.1 '13.5 '13.9 '14.1 '14.5 '14.9 '15.1 '15.5 '15.9 '16.1 '16.5 '16.9 '17.1 '17.5 '17.9
자료: NH투자증권 리서치본부

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Stability

(십억원) 2016 2017E 2018F 2019F 2016 2017E 2018F 2019F
순수수료수익 154 173 198 201 투자지표
위탁매매 173 187 220 214 EPS (원) 8,142 10,452 10,723 11,045
IB관련수수료 20 29 27 32 BPS (원) 56,278 66,924 71,064 75,521
자산관리수익 11 13 12 13 DPS (원) 850 850 1,050 1,100
기타 16 21 23 24 PBR (배) 1.3 1.6 1.5 1.4
수수료비용 67 77 84 82 PER (배) 8.8 10.4 10.2 9.9
상품관련손익 173 201 220 240 배당성향(%) 10.4 8.0 10.0 10.0
이자손익 138 171 166 163
외환거래손익 4 -6 -19 -19 성장성
기타손익 6 19 30 30 EPS증가율(%) -5.2 28.4 2.6 3.0
판매관리비 243 266 290 302 BPS증가율(%) 12.8 18.9 6.2 6.3
영업이익 231 293 305 314 총자산증가율(%) 44.0 34.7 49.7 65.5
영업외손익 5 8 9 9
세전이익 236 301 313 323 안정성
법인세비용 56 71 76 78 재무레버리지(%) 712.1 806.8 1,137.2 1,770.6
당기순이익(지배주주) 180 231 237 244 유보율(%) 1,058.2 1,171.3 1,250.0 1,334.8

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION Efficeincy / Profitability

(십억원) 2016 2017E 2018F 2019F 2016 2017E 2018F 2019F
현금 및 예치금 389 408 428 450 수익성(%)
유가증권 5,767 6,055 6,358 6,676 자기자본이익률(ROE) 15.3 17.0 15.5 15.1
단기매매증권 5,164 5,752 6,040 6,342 총자산이익률(ROA) 2.4 2.2 1.6 1.0
매도가능증권 541 91 95 100 영업이익/자산 2.6 2.5 1.7 1.1
만기보유증권 4 0 0 0 판관비/자산 2.7 2.2 1.6 1.0
지분법투자증권 58 24 25 27
기타유가증권 12 188 197 207 효율성(%)
대출채권 2,084 4,250 8,671 17,689 판관비용율 51.3 47.5 48.8 49.0
유형자산 85 174 356 726 수수료수익/순영업수익 32.4 31.0 33.3 32.6
기타자산 533 1,044 2,047 4,011
자산총계 8,857 11,932 17,859 29,551 수익분석
예수부채 4,192 4,402 4,622 4,853 순영업수익 대비(%)
차입부채 2,882 3,026 3,177 3,336 수수료수익 36.6 33.5 36.9 34.7
기타부채 431 3,022 8,487 19,690 IB수익 4.3 5.1 4.6 5.3
부채총계 7,609 10,450 16,286 27,879 자산관리 2.3 2.3 2.1 2.1
자본금 110 110 110 110
자본잉여금 190 190 190 190 총자산 대비(%)
자본조정 -31 -17 -17 -17 수수료수익 1.7 1.5 1.1 0.7
기타포괄손익누계액 -5 94 99 104 상품수지 2.0 1.7 1.2 0.8
이익잉여금 979 1,104 1,191 1,285 이자손익 1.6 1.4 0.9 0.6
자본총계(지배주주) 1,244 1,479 1,570 1,669 순영업수익 5.3 4.7 3.3 2.1
주: K-IFRS 연결 기준임. 과거 결산기 주가지표는 해당 결산기말 종가 기준임
자료: 키움증권, NH투자증권 리서치본부 전망

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