2017년 5월 31일

기업분석

유니드 (014830)
가벼워진 몸

▶Analyst 박영훈 houn0715@hanwha.com 3772-7614 / RA 최선미 serena.choi@hanwha.com

과거 연간 100 억 원 내외로 지속되던 LED 사업부의 적자가 자산 축

Buy (유지) 소로 줄어들고 있고, 2018 년 상반기 울산공장 이전에 따른 염산 생산
축소로 그동안 실적 개선의 걸림돌이 된 요인도 사라질 예정입니다. 이
목표주가(유지): 68,000원
에 따라 실적 안전성이 높아질 전망이어서 Buy 투자의견과 6 만 8000
현재 주가(5/30) 48,500원 원의 목표주가를 유지합니다.
상승여력 ▲ 40.2%
시가총액 4,312억원
발행주식수 8,890천주
사라지고 있는 LED 사업부
52 주 최고가 / 최저가 51,400 / 41,250원 2015년 104.5억 원, 2016년 60억 원의 영업적자를 시현한 LED 사업
90 일 일평균 거래대금 7.87억원
외국인 지분율 8.2%
부의 자산이 2017년 1분기 말 기준 21.7억 원으로 축소됨에 따라 영업
적자가 대폭 감소하고 있다. 자산이 0이 되거나 청산하게 되면 더 이상
주주 구성
(주)OCI 상사(외 10 인) 46.8%
적자가 발생하지 않기에 그 자체로 영업이익이 증가할 것이다.
국민연금공단 11.5%
KB 자산운용 11.2% 염산은 이제 그만
울산공장 이전의 가장 큰 이점은 대규모 적자 제품인 염산을 더 이상
주가수익률(%) 1개월 3개월 6개월 12개월
절대수익률 1.1 9.7 2.8 -2.6 생산할 필요가 없다는 점이다. 인천공장에서는 부산물인 염소의 처리
상대수익률(KOSPI) -5.1 -2.3 -15.4 -21.8
를 위해 염산의 제조가 불가피했으나 울산공장에서는 PVC 제조용으로
(단위: 십억 원, 원, %, 배)
재무정보 2014 2015 2016 2017E
염소가 투입되기에 생산할 필요가 없게 된다. 다만 제품이 아닌 상품으
매출액 669 708 741 744 로의 염산 판매는 일부 병행할 것이다.
영업이익 63 53 68 71
EBITDA 96 90 106 109
지배주주순이익 50 76 50 57
이익 창출의 안정성 제고
EPS 5,611 8,543 5,609 6,400 그동안 실적의 변동성을 높여왔던 부분이 해소되며 안정적인 이익 창
순차입금 86 146 142 115
PER 7.6 5.3 8.6 7.6
출과 이익률 개선을 시현할 전망이기에 Buy 투자의견을 유지한다.
PBR 0.7 0.7 0.7 0.6
EV/EBITDA 4.8 6.1 5.4 5.0
유니드 칼륨 제품의 복합 스프레드 추이
배당수익률 2.6 2.4 2.3 2.3
ROE 9.8 13.5 8.1 8.8
(백만원)
10,000

주가 추이
8,000

6,000

4,000

2,000

0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

자료: 한화투자증권 리서치센터

 유니드 (014830) [한화리서치]

염산은 생산하지 않은 것이 염화칼륨 생산국 간의 카르텔 붕괴로 인한 공급과잉 상태가 지속되며 가격 약세가 수년
상책 째 지속되고 있다. 핵심 원재료인 염화칼륨 가격 약세는 이를 원료로 사용하는 유니드
에 긍정적일 수밖에 없다.

울산공장 이전 후 나타날 가장 긍정적인 변화는 부산물인 염소를 처리하기 위해 비용을

들여가며 염산을 생산할 필요가 없어 영업이익이 증가한다는 점이다. 염산은 제품 가격
이 매우 낮고 만성적인 공급과잉 품목이라 설령 가격이 상승하더라도 지속성과 수익성
을 담보할 수 없는 제품이다. 그리고 인천공장의 염산 생산은 중단되지만 여수 가성소
다 증설로 인한 염산 신규 생산물량을 감안하면 수급이 해소됐다고 보기도 어렵다. 염
산은 생산하지 않는 것이 합리적이다. LED 사업부는 건물 정도만 남고 상각이 다 끝나
더 이상 영업적자가 발생하지 않는다.

2018년에 분명한 실적 개선이 가능하기에 유니드에 대한 Buy 투자의견과 6만 8000원

의 목표주가를 유지한다.

[그림1] 염화칼륨 수입단가

(USD/톤)
1000
900
800
700
600
500
400
300
200
100
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

자료: KITA, 한화투자증권

[그림2] LED 사업부의 영업이익과 감가상각비 추이

(억원)
60 영업이익 감가비

30

-30

-60

-90

-120

-150

-180
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

자료: 유니드, 한화투자증권

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 유니드 (014830) [한화리서치]

[ 재무제표 ]
손익계산서 (단위: 십억 원) 대차대조표 (단위: 십억 원)

12 월 결산 2014 2015 2016 2017E 2018E 12 월 결산 2014 2015 2016 2017E 2018E
매출액 669 708 741 744 772 유동자산 384 510 432 419 440
매출총이익 161 158 177 182 202 현금성자산 128 189 173 157 171
영업이익 63 53 68 71 87 매출채권 155 187 169 179 184
EBITDA 96 90 106 109 135 재고자산 85 114 73 75 78
순이자손익 -2 -4 -7 -5 -4 비유동자산 448 526 615 644 658
외화관련손익 -2 -14 -3 1 0 투자자산 76 66 137 139 145
지분법손익 10 79 0 10 9 유형자산 360 439 458 485 491
세전계속사업손익 64 97 64 77 91 무형자산 12 21 20 20 21
당기순이익 46 71 48 58 68 자산총계 832 1,037 1,047 1,063 1,098
지배주주순이익 50 76 50 57 68 유동부채 244 328 293 246 231
증가율(%) 매입채무 54 55 72 86 88
매출액 -1.9 5.8 4.6 0.5 3.7 유동성이자부채 175 248 204 134 115
영업이익 30.6 -16.3 28.2 4.4 23.1 비유동부채 58 101 122 149 139
EBITDA 17.2 -5.7 17.5 3.0 23.1 비유동이자부채 39 87 111 139 128
순이익 27.2 55.1 -31.6 19.3 18.1 부채총계 302 430 415 395 370
이익률(%) 자본금 33 44 44 44 44
매출총이익률 24.1 22.3 23.9 24.5 26.1 자본잉여금 13 1 1 1 1
영업이익률 9.5 7.5 9.2 9.5 11.3 이익잉여금 459 527 564 601 660
EBITDA 이익률 14.3 12.8 14.3 14.7 17.5 자본조정 20 27 18 16 17
세전이익률 9.6 13.7 8.7 10.4 11.8 자기주식 0 0 0 0 0
순이익률 6.8 10.0 6.5 7.8 8.8 자본총계 530 607 632 668 728

현금흐름표 (단위: 십억 원) 주요지표 (단위: 원, 배)

12 월 결산 2014 2015 2016 2017E 2018E 12 월 결산 2014 2015 2016 2017E 2018E
영업현금흐름 62 50 149 76 103 주당지표
당기순이익 46 71 48 58 68 EPS 5,611 8,543 5,609 6,400 7,686
자산상각비 32 37 38 38 47 BPS 59,185 67,447 70,614 74,630 81,328
운전자본증감 -13 -26 69 -17 -4 DPS 1,100 1,100 1,100 1,100 1,100
매출채권 감소(증가) 6 44 23 13 -5 CFPS 11,762 10,664 13,134 11,367 12,045
재고자산 감소(증가) -2 -18 43 -6 -2 ROA(%) 5.8 8.1 4.8 5.4 6.3
매입채무 증가(감소) -5 -47 7 -32 3 ROE(%) 9.8 13.5 8.1 8.8 9.9
투자현금흐름 -14 -26 -63 -61 -53 ROIC(%) 8.3 6.3 7.3 7.4 8.9
유형자산처분(취득) -26 -24 -125 -51 -53 Multiples(x,%)
무형자산 감소(증가) -1 -1 0 -2 -2 PER 7.6 5.3 8.6 7.6 6.3
투자자산 감소(증가) 0 -72 62 -14 -2 PBR 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6
재무현금흐름 -87 -39 -43 -42 -38 PSR 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6
차입금의 증가(감소) -81 -32 -24 -32 -29 PCR 3.6 4.3 3.7 4.3 4.0
자본의 증가(감소) -7 -7 -10 -10 -10 EV/EBITDA 4.8 6.1 5.4 5.0 3.7
배당금의 지급 7 7 10 10 10 배당수익률 2.6 2.4 2.3 2.3 2.3
총현금흐름 104 95 117 101 107 안정성(%)
(-)운전자본증가(감소) 3 54 -72 -19 4 부채비율 57.0 70.8 65.7 59.1 50.8
(-)설비투자 27 25 140 51 53 Net debt/Equity 16.3 24.0 22.4 17.2 10.0
(+)자산매각 0 -1 15 -1 -2 Net debt/EBITDA 89.7 161.0 133.3 105.2 54.1
Free Cash Flow 74 16 64 67 48 유동비율 157.5 155.4 147.1 170.4 190.8
(-)기타투자 -3 -99 3 30 -4 이자보상배율 9.9 8.4 7.8 9.6 13.2
잉여현금 77 115 62 38 52 자산구조(%)
NOPLAT 45 39 51 53 66 투하자본 72.8 73.0 69.7 71.0 70.2
(+) Dep 32 37 38 38 47 현금+투자자산 27.2 27.0 30.3 29.0 29.8
(-)운전자본투자 3 54 -72 -19 4 자본구조(%)
(-)Capex 27 25 140 51 53 차입금 28.8 35.5 33.3 29.0 25.1
OpFCF 47 -2 21 59 56 자기자본 71.2 64.5 66.7 71.0 74.9
주: IFRS 연결 기준

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유니드 (014830) [한화리서치]

[ Compliance Notice ] (공표일: 2017 년 5 월 31 일)

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반영했습니다. (박영훈, 최선미)
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저희 회사는 이 자료를 기관투자자 또는 제 3 자에게 사전에 제공한 사실이 없습니다.
저희 회사는 공표일 현재 이 자료에서 다룬 종목의 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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[ 유니드 주가 및 목표주가 추이 ]

[ 투자의견 변동 내역 ]
일 시 2016.09.23 2016.09.23 2017.05.31
투자의견 담당자변경 Buy Buy
목표가격 박영훈 68,000 68,000

[ 종목 투자등급 ]

당사는 개별 종목에 대해 향후 1 년간 +15% 이상의 절대수익률이 기대되는 종목에 대해 Buy(매수) 의견을 제시합니다. 또한 절대수
익률 -15~+15%가 예상되는 종목에 대해 Hold(보유) 의견을, -15% 이하가 예상되는 종목에 대해 Sell(매도) 의견을 제시합니다. 밸류
에이션 방법 등 절대수익률 산정은 개별 종목을 커버하는 애널리스트의 추정에 따르며, 목표주가 산정이나 투자의견 변경 주기는 종
목별로 다릅니다.

[ 산업 투자의견 ]

당사는 산업에 대해 향후 1 년간 해당 업종의 수익률이 과거 수익률에 비해 양호한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Positive(긍정
적) 의견을 제시하고 있습니다. 또한 향후 1 년간 수익률이 과거 수익률과 유사한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Neutral(중립적)
의견을, 과거 수익률보다 부진한 흐름을 보일 것으로 예상되는 경우에 Negative(부정적) 의견을 제시하고 있습니다. 산업별 수익률 전
망은 해당 산업 내 분석대상 종목들에 대한 담당 애널리스트의 분석과 판단에 따릅니다.

[ 당사 조사분석자료의 투자등급 부여 비중 ] (기준일: 2017 년 03 월 31 일)

투자등급 매수 중립 매도 합계

금융투자상품의 비중 80.1% 19.9% 0.0% 100.0%