대신증권 (003540.

KS)
증시 상승으로 증권사 수익성 개선 예상.
부동산 이익 증가는 아직 시간이 필요
Company Comment │ 2018. 1. 24

대신증권은 자산운용사, 증권, F&I 등 그룹 시너지 확대로 부동산 그룹으

로 변화를 꾀하고 있음. 증권도 증시가 상승하면서 빠른 수익 개선도 기
대됨. 다만, 한남동 외인아파트 부지 개발에 따른 수익은 아직 HUG(주택 Hold (유지)
도시보증공사)와의 분양가 미확정으로 아직 인식되지 않고 있음 목표주가 19,000원 (상향)
현재가 (’18/01/23) 17,400원
업종 증권
4분기 지배주주 순이익 317억원 (+196.5% y-y, -10.2% q-q) KOSPI / KOSDAQ 2,536.60 / 894.43
시가총액(보통주) 883.5십억원
4분기 순익은 시장 컨센서스 245억원과 대비 29.2% 증가할 전망. 일평균 발행주식수(보통주) 50.8백만주
52주 최고가(’18/01/23) 17,400원
거래대금 증가로 리테일 부문의 수익이 증가하고 과거에 판매한 ELS가 만
최저가(’17/01/24) 10,750원
기에 도달하면서 운용손실이 개선되고 있기 때문. 자산운용사와 저축은행 평균거래대금(60일) 3.5십억원
등 자회사 수익도 점진적으로 개선되고 있는 상황. 대신자산운용도 이제는 배당수익률(2017E) 6.08%
외국인지분율 23.0%
소송 이슈에서 벗어난 상황. 상반기에는 소송에 대비한 충당금을 오히려 환
주요주주
입하였고, AUM증가로 18년부터는 흑자전환을 예상 양홍석 외 7 인 11.4%
신영자산운용 5.0%
주가상승률 3개월 6개월 12개월
부동산 이익 증가 본격화는 다소 시간이 걸릴 전망 절대수익률 (%) 26.5 6.4 60.4
상대수익률 (%p) 24.2 2.8 30.6
증시 상승으로 증권의 수익성이 개선될 것으로 예상되나 대신 F&I를 통한
2016 2017E 2018F 2019F
부동산 이익 개선세는 다소 시간이 걸릴 전망. 증시 상승으로 증권사는 리 순영업수익 446 495 555 558
테일 부문 수익이 증가하고 과거에 판매한 ELS의 만기가 돌아오면서 ELS 증감률 -15.3 10.9 12.1 0.5
헤지비용도 점진적으로 감소할 전망. 다만, 한남동 외인 아파트 부지에 들 영업이익 83 154 165 166
증감률 -51.0 84.9 7.4 0.3
어가는 ‘나인원 한남’의 수익 인식 시기는 예상보다 길어지는 상황. (지배지분)순이익 74 133 142 143
HUG(주택도시보증공사)와 대신 F&I간의 분양가가 협의 중이기 때문. 이에 EPS 1,808 3,245 3,478 3,491
따른 수익 인식은 추후에 반영할 계획 증감률 -46.0 79.5 7.2 0.4
PER 5.8 5.4 5.0 5.0
PBR 0.4 0.7 0.7 0.7
0.4 0.7 0.7 0.7
투자의견 Hold로 유지 ROA
ROE 4.2 7.3 7.6 7.6
투자의견을 Hold로 유지하나, 증시 상승에 따른 영업이익 추정치 상향으로 DPS 500 450 900 950
배당성향 54.4 27.0 27.0 27.0
목표주가는 기존 15,000원에서 19,000원으로 상향. 목표주가 19,000원은
단위: 십억원, %, 원, 배
FY18년 예상 BPS 26,291원에 Target PBR 0.72배를 적용한 수치 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준
자료: NH투자증권 리서치본부 전망

대신증권 4 분기 실적 Preview(K-IFRS 연결) (단위: 십억원, %)

4Q17E
4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q18F
수정후 y-y q-q 수정전 컨센서스
순영업수익 96 111 127 125 132 27.9 3.8 118 122 138
Analyst 원재웅
영업이익 5 27 47 44 36 106.5 -22.6 28 31 41 02)768-7606, jaewoong.won@nhqv.com
세전이익 17 32 52 50 42 148.4 -19.9 33 32 47 RA 김수연
(지배)순이익 11 24 42 35 32 63.0 -23.7 25 32 35 02)768-7617, sooyeonkim@nhqv.com

주: IFRS 연결기준. 자료: WISEfn, NH투자증권 리서치본부 전망

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표 2. 대신증권 실적 전망 (IFRS 연결) (단위: 십억원, 원, 배, %)

2016 2017E 2018F 2019F

순영업수익 - 수정 후 446 495 555 558
- 수정 전 460 487 490
- 변동률 7.6 13.9 13.8
영업이익 - 수정 후 83 154 165 166
- 수정 전 109 124 125
- 변동률 41.3 33.4 32.8
(지배지분)순이익 74 133 142 143
EPS - 수정 후 1,808 3,245 3,478 3,491
- 수정 전 2,384 2,670 2,698
- 변동률 36.1 30.2 29.4
PER 5.8 5.4 5.0 5.0
PBR 0.4 0.7 0.7 0.7
ROE 4.2 7.3 7.6 7.6
주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준
자료: 대신증권, NH투자증권 리서치본부 전망

표3. 대신증권 실적 전망 (단위: 십억원)

2015 2016 2017E 2018F 2019F

순영업수익 526.8 446.3 494.9 554.7 557.7
수수료순익 257.3 222.7 222.4 242.8 242.5
수탁수수료 219.7 178.3 184.2 210.9 209.8
IB 수익 21.6 29.4 17.4 22.1 22.2
자산관리 30.7 26.3 28.4 30.0 30.2
기타 23.4 40.4 40.9 32.6 32.8
수수료비용 38.1 51.8 48.3 52.8 52.5
상품관련순익 -12.4 -105.0 -61.4 -64.0 -64.0
이자순익 270.7 246.1 246.1 252.3 254.9
외환관련손익 -25.9 17.5 35.2 59.3 59.7
기타손익 37.1 65.0 52.6 64.2 64.6
판매관리비 356.7 363.0 340.9 389.3 391.7
영업이익 170.1 83.3 154.0 165.4 166.0
영업외손익 23.7 25.7 21.6 22.4 22.6
세전이익 180.7 86.1 175.6 187.8 188.6
법인세비용 44.5 12.1 42.8 45.5 45.7
당기순이익 136.2 74.0 132.8 142.4 142.9
지배주주기준 136.2 74.0 132.8 142.4 142.9
자료: 대신증권, NH투자증권 리서치본부 전망

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STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Stability

(십억원) 2016 2017E 2018F 2019F 2016 2017E 2018F 2019F
순수수료수익 223 222 243 242 투자지표
위탁매매 178 184 211 210 EPS (원) 1,808 3,245 3,478 3,491
IB관련수수료 29 17 22 22 BPS (원) 24,952 26,066 26,291 26,347
자산관리수익 26 28 30 30 DPS (원) 500 450 900 950
기타 40 41 33 33 PBR (배) 0.4 0.7 0.7 0.7
수수료비용 52 48 53 53 PER (배) 5.8 5.4 5.0 5.0
상품관련손익 -105 -61 -64 -64 배당성향(%) 54.4 27.0 27.0 27.0
이자손익 246 246 252 255
외환거래손익 18 35 59 60 성장성
기타손익 65 53 64 65 EPS증가율(%) -46.0 79.5 7.2 0.4
판매관리비 363 341 389 392 BPS증가율(%) 3.3 4.5 0.9 0.2
영업이익 83 154 165 166 총자산증가율(%) 44.0 34.7 49.7 65.5
영업외손익 26 22 22 23
세전이익 86 176 188 189 안정성
법인세비용 12 43 45 46 재무레버리지(%) 498.1 642.4 953.3 1,574.1
당기순이익(지배주주) 74 133 142 143 유보율(%) 1,058.2 1,171.3 1,250.0 1,334.8

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION Efficeincy / Profitability

(십억원) 2016 2017E 2018F 2019F 2016 2017E 2018F 2019F
현금 및 예치금 389 408 428 450 수익성(%)
유가증권 5,767 6,055 6,358 6,676 자기자본이익률(ROE) 4.2 7.3 7.6 7.6
단기매매증권 5,164 5,752 6,040 6,342 총자산이익률(ROA) 0.4 0.7 0.7 0.7
매도가능증권 541 91 95 100 영업이익/자산 0.9 1.3 0.9 0.6
만기보유증권 4 0 0 0 판관비/자산 4.1 2.9 2.2 1.3
지분법투자증권 58 24 25 27
기타유가증권 12 188 197 207 효율성(%)
대출채권 2,084 4,250 8,671 17,689 판관비용율 81.3 68.9 70.2 70.2
유형자산 85 174 356 726 수수료수익/순영업수익 49.9 44.9 43.8 43.5
기타자산 533 1,044 2,047 4,011
자산총계 8,857 11,932 17,859 29,551 수익분석
예수부채 4,192 4,402 4,622 4,853 순영업수익 대비(%)
차입부채 2,882 3,026 3,177 3,336 수수료수익 40.0 37.2 38.0 37.6
기타부채 431 3,022 8,487 19,690 IB수익 6.6 3.5 4.0 4.0
부채총계 7,609 10,450 16,286 27,879 자산관리 5.9 5.7 5.4 5.4
자본금 110 110 110 110
자본잉여금 190 190 190 190 총자산 대비(%)
자본조정 -31 -17 -17 -17 수수료수익 2.5 1.9 1.4 0.8
기타포괄손익누계액 -5 94 99 104 상품수지 -1.2 -0.5 -0.4 -0.2
이익잉여금 979 1,104 1,191 1,285 이자손익 2.8 2.1 1.4 0.9
자본총계(지배주주) 1,778 1,857 1,873 1,877 순영업수익 5.0 4.1 3.1 1.9
주: K-IFRS 연결 기준임. 과거 결산기 주가지표는 해당 결산기말 종가 기준임
자료: 대신증권, NH투자증권 리서치본부 전망

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