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04
Company Update
효성 (004800)
Analyst 전 유 진
2 │ IBKS RESEARCH
전유진 6915-5665
지주회사 전환 발표
합병 20년만에 재분할 동사는 전일(1/3) 공시를 통해 지주회사 체제로 전환한다고 발표. 1998년 외환위기를
겪으며 5개 주력 계열사(효성T&C, 효성물산, 효성생활산업, 효성중공업, (주)효성)를
합병한지 20년만에 각각의 독립회사로 재분할하기로 결정하였음. 본 분할의 주 목적은
단일 법인 내 혼재되어 있는 각 사업부들의 가치 제고와 경영권 강화인 것으로 파악됨
그림 1. 효성 분할 전 vs 분할 후 구조
[ 분할 전 ] [ 분할 후 ]
자사주 5.26%
표 1. 회사분할 관련 주요 일정
일자 분할 관련 일정
2018. 01. 03 분할이사회 및 상장예비심사 청구서 거래소에 제출
2018. 03. 12 금감원에 증권신고서 제출
2018. 04. 11 증권신고서 효력 발생 및 주총소집통지
2018. 04. 27 주주총회
2018. 06. 01 분할기일
2018. 07. 13 신설법인 재상장 및 존속법인 변경상장
자료: 효성, IBK투자증권
IBKS RESEARCH │3
효성 (004800)
회사분할이 가지는 주요 의의
1)사업부별 경쟁력 강화 이번 회사분할이 가지는 긍정적 측면에서의 주요 의의는 3가지가 있음. 첫 번째는 단
2)재무구조 개선 일 법인 내에 혼재되어 있던 여러 사업부들의 경쟁력 강화와 그들의 적정가치를 온전
3)불확실성 해소
히 재평가 받을 수 있는 계기가 된다는 점임. 지금까지 각 사업부별 영업이익 기준으
로 SOTP 방식을 활용해 밸류에이션을 적용해 왔음에도 성격이 다소 다른 다수 사업
부들이 섞여있어 적정가치에 대한 논란은 항상 이어져 왔음. 하지만 분할 후에는 독립
적으로 각각의 법인들이 온전한 제 가치를 받을 수 있을 것으로 기대됨
표 2. 신주배정에 관한 사항 (예정)
분할 전 분할 후
(백만원, 원)
㈜효성 ㈜효성 효성T&C 효성중공업 효성첨단소재 효성화학 비고
1주당 배정비율 0.3928289 0.1232345 0.2655246 0.1275704 0.0908416 분할비율 반영 (순자산금액 기준)
발행가능 주식수 2억주 2억주 2억주 2억주 2억주 2억주 우선주 5천만주 포함
발행주식수 35,117,455 13,795,151 4,327,682 9,324,548 4,479,948 3,190,126 분할비율 반영 (순자산금액 기준)
자본금 175,587 68,976 21,638 46,623 22,400 15,951 분할비율 반영 (순자산금액 기준)
액면가액 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
준비금 130,826 51,392 416,061 927,080 444,501 316,254 주식발행초과금
자료: 효성, IBK투자증권
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전유진 6915-5665
4Q는 녹록하지 않겠지만, 동사의 4Q17 실적은 녹록하지 않았을 것으로 전망하며 영업이익은 1,929억원으로 예
2018년은 기대감이 높다 상. TPA/EG/MDI/PTMEG 등 주요 원재료 강세로 3Q 축소되었던 스프레드는 원료가
격 안정화와 점진적 제품판가 상승으로 일부 개선되겠지만, 재고조정에 따른 물량 감
소로 이익증가는 제한적일 것이기 때문. 중공업은 전방업체들의 투자가 집중되는 4Q
가 전형적 성수기임에도 정부의 8차 전력수급계획을 앞두고 주요 고객사 물량이 크게
증가하지 않았고, 중동지역 투자 또한 주춤해 성수기 효과가 무색했던 것으로 파악.
표 3. 효성 사업부별 실적 추이 및 전망
(억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2016 2017F 2018F
매출액 28,711 31,084 31,191 32,420 32,571 33,794 34,789 39,618 119,291 123,406 140,772
섬유 4,801 5,488 5,389 6,182 6,900 6,950 6,988 7,026 19,791 21,860 27,865
산업자재 6,200 6,036 5,923 5,718 6,325 6,386 6,336 6,359 23,839 23,877 25,407
화학 3,658 3,489 3,907 4,138 4,499 4,469 5,858 6,045 11,943 15,192 20,872
중공업 4,883 5,450 5,215 5,338 5,738 6,120 5,412 8,627 25,574 20,886 25,897
건설 2,223 2,857 3,012 3,163 2,051 2,239 2,621 3,857 8,922 11,255 10,767
무역 외 6,946 7,764 7,745 7,881 7,057 7,630 7,573 7,704 29,222 30,336 29,965
영업이익 2,323 2,197 1,707 1,929 2,624 2,746 2,668 2,924 10,163 8,156 10,963
섬유 701 727 493 510 988 961 882 880 3,116 2,431 3,711
산업자재 657 525 399 413 563 604 550 527 2,186 1,994 2,244
화학 319 221 475 493 462 490 624 649 1,471 1,508 2,225
중공업 244 274 13 194 320 354 235 461 1,890 725 1,371
건설 188 248 260 237 165 179 215 270 784 933 829
무역 외 214 202 67 81 126 158 163 136 716 564 584
OPM (%) 8.1% 7.1% 5.5% 6.0% 8.1% 8.1% 7.7% 7.4% 8.5% 6.6% 7.8%
섬유 14.6% 13.2% 9.1% 8.3% 14.3% 13.8% 12.6% 12.5% 15.7% 11.1% 13.3%
산업자재 10.6% 8.7% 6.7% 7.2% 8.9% 9.5% 8.7% 8.3% 9.2% 8.4% 8.8%
화학 8.7% 6.3% 12.2% 11.9% 10.3% 11.0% 10.7% 10.7% 12.3% 9.9% 10.7%
중공업 5.0% 5.0% 0.2% 3.6% 5.6% 5.8% 4.3% 5.3% 7.4% 3.5% 5.3%
건설 8.5% 8.7% 8.6% 7.5% 8.0% 8.0% 8.2% 7.0% 8.8% 8.3% 7.7%
무역 외 3.1% 2.6% 0.9% 1.0% 1.8% 2.1% 2.2% 1.8% 2.5% 1.9% 1.9%
자료: IBK투자증권
IBKS RESEARCH │5
효성 (004800)
8,000 4,500
4,000
7,500
3,500
7,000
3,000
6,500
2,500
6,000
2,000
5,500 1,500
5,000 1,000
12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7
자료: KITA, IBK투자증권
($/톤) ($/톤)
1달래깅 스프레드 (우)
4,800 3,400
타이어코드 가격
4,500 3,200
3,000
4,200
2,800
3,900
2,600
3,600
2,400
3,300 2,200
3,000 2,000
12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7
자료: KITA, IBK투자증권
600
2,000 2,000
500
6 │ IBKS RESEARCH
전유진 6915-5665
포괄손익계산서 재무상태표
(십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F
매출액 12,458 11,929 12,341 14,077 14,784 유동자산 4,217 4,048 4,673 5,696 6,126
증가율(%) 2.3 -4.2 3.5 14.1 5.0 현금및현금성자산 513 432 285 333 600
매출원가 10,430 9,771 10,352 11,662 12,232 유가증권 49 46 0 0 0
매출총이익 2,029 2,158 1,988 2,415 2,552 매출채권 1,689 1,544 1,751 2,139 2,205
매출총이익률 (%) 16.3 18.1 16.1 17.2 17.3 재고자산 1,498 1,525 1,876 2,293 2,363
판관비 1,078 1,142 1,173 1,319 1,383 비유동자산 7,738 7,981 8,068 8,483 8,819
판관비율(%) 8.7 9.6 9.5 9.4 9.4 유형자산 5,629 5,845 5,913 6,096 6,377
영업이익 950 1,016 816 1,096 1,169 무형자산 453 420 389 408 425
증가율(%) 58.3 7.0 -19.7 34.4 6.6 투자자산 700 731 766 887 910
영업이익률(%) 7.6 8.5 6.6 7.8 7.9 자산총계 14,013 14,121 15,059 17,011 17,863
순금융손익 -326 -229 -189 -217 -231 유동부채 6,718 6,883 7,910 9,146 9,321
이자손익 -174 -163 -166 -181 -189 매입채무및기타채무 957 1,072 1,346 1,645 1,695
기타 -152 -66 -23 -36 -42 단기차입금 3,360 2,738 3,344 4,086 4,211
기타영업외손익 -39 -119 -154 -66 -81 유동성장기부채 1,362 1,642 1,892 1,792 1,742
종속/관계기업손익 11 28 9 32 40 비유동부채 3,823 3,397 3,022 3,281 3,481
세전이익 597 697 481 845 897 사채 1,179 1,228 1,039 1,039 1,039
법인세 71 221 53 177 188 장기차입금 1,877 1,434 1,177 1,257 1,427
법인세율 12.0 31.7 11.0 21.0 21.0 부채총계 10,541 10,280 10,932 12,427 12,802
계속사업이익 526 475 429 668 709 지배주주지분 3,258 3,619 3,906 4,304 4,731
중단사업손익 0 0 0 0 0 자본금 176 176 176 176 176
당기순이익 526 475 429 668 709 자본잉여금 454 448 448 448 448
증가율(%) 80.1 -9.6 -9.9 55.8 6.1 자본조정등 -36 -36 -37 -37 -37
당기순이익률 (%) 4.2 4.0 3.5 4.7 4.8 기타포괄이익누계액 5 35 13 2 -29
지배주주당기순이익 493 456 505 608 659 이익잉여금 2,660 2,996 3,306 3,715 4,174
기타포괄이익 40 31 -53 -11 -32 비지배주주지분 214 222 221 280 330
총포괄이익 566 507 376 657 677 자본총계 3,472 3,841 4,127 4,584 5,061
EBITDA 1,520 1,640 1,514 1,719 1,743 비이자부채 2,763 3,237 3,480 4,253 4,383
증가율(%) 35.6 7.9 -7.6 13.5 1.4 총차입금 7,778 7,043 7,452 8,174 8,419
EBITDA마진율(%) 12.2 13.7 12.3 12.2 11.8 순차입금 7,217 6,565 7,167 7,841 7,820
투자지표 현금흐름표
(12월 결산) 2015 2016 2017F 2018F 2019F (십억원) 2015 2016 2017F 2018F 2019F
주당지표(원) 영업활동 현금흐름 1,334 1,813 515 875 1,283
EPS 14,030 12,971 14,368 17,319 18,760 당기순이익 526 475 429 668 709
BPS 92,782 103,060 111,219 122,550 134,724 비현금성 비용 및 수익 892 961 1,013 874 846
DPS 3,500 5,000 6,000 6,000 6,000 유형자산감가상각비 570 623 699 623 574
밸류에이션(배) 무형자산상각비 0 0 0 0 0
PER 8.4 11.2 9.7 8.5 7.9 운전자본변동 44 336 -742 -486 -82
PBR 1.3 1.4 1.3 1.2 1.1 매출채권등의 감소 178 202 -259 -389 -65
EV/EBITDA 7.6 7.3 8.1 7.7 7.6 재고자산의 감소 19 -23 -383 -417 -70
성장성지표(%) 매입채무등의 증가 -127 102 287 299 50
매출증가율 2.3 -4.2 3.5 14.1 5.0 기타 영업현금흐름 -127 40 -184 -181 -189
EPS증가율 83.0 -7.5 10.8 20.5 8.3 투자활동 현금흐름 -707 -908 -1,139 -1,756 -1,053
수익성지표(%) 유형자산의 증가(CAPEX) -702 -903 -776 -850 -900
배당수익률 3.0 3.4 4.3 4.1 4.1 유형자산의 감소 45 49 6 44 46
ROE 16.3 13.2 13.4 14.8 14.6 무형자산의 감소(증가) -26 -26 -6 -19 -17
ROA 3.8 3.4 2.9 4.2 4.1 투자자산의 감소(증가) -71 -91 -229 -126 -18
ROIC 7.0 6.3 5.6 8.1 8.2 기타 47 63 -134 -805 -164
안정성지표(%) 재무활동 현금흐름 -656 -999 369 930 36
부채비율(%) 303.6 267.6 264.9 271.1 252.9 차입금의 증가(감소) -98 -145 146 80 170
순차입금 비율(%) 207.8 170.9 173.7 171.0 154.5 자본의 증가 0 0 0 0 0
이자보상배율(배) 5.3 6.0 4.8 6.0 6.1 기타 -558 -854 224 850 -134
활동성지표(배) 기타 및 조정 16 13 108 0 0
매출채권회전율 7.4 7.4 7.5 7.2 6.8 현금의 증가 -14 -82 -147 48 266
재고자산회전율 8.7 7.9 7.3 6.8 6.4 기초현금 527 513 432 285 333
총자산회전율 0.9 0.8 0.8 0.9 0.8 기말현금 513 432 285 333 600
*주당지표 및 밸류에이션은 지배주주순익 및 지배주주지분 기준
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효성 (004800)
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