Prospectiva Económica

Julio 2017
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Carleton University es una universidad Canadiense ubicada en la ciudad capital de Ottawa, y está sujeta a la vigilancia
y control del Ministerio de Educación de la provincia de Ontario, Canadá.
Prospectiva Económica Contenido
Director Ejecutivo
Leonardo Villar
1 El estado actual de la economía: entre la desaceleración
y la incertidumbre
Pag. 5
Directora de Análisis Macroeconómico
1. ¿Qué ha pasado?
y Sectorial
1.1. Evolución sectorial
Camila Pérez
1.2. Evolución por componente de gasto
1.3. Percepción de los empresarios y los consumidores
Editores Prospectiva Económica
2. Proyecciones
Leonardo Villar
2.1. Estimación de crecimiento para 2017
Camila Pérez
2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020

Analistas Económicos
Viviana Alvarado 2 Sector externo: repunte en las exportaciones favorece
disminución del déficit externo
Pag. 29
Mónica Gasca
1. Contexto internacional
Carlos Antonio Mesa
2. Sector externo colombiano
Natalia Navarrete
3. Proyecciones
Daniela Trespalacios
Andrés Pinchao
3 Politica fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de
mediano plazo es poco prometedor
Pag. 43
Oficina Comercial
1. ¿Qué ha pasado?
Tel.: (571) 325 97 77 | Ext.: 340
1.1. Recaudo tributario en 2017
mruiz@fedesarrollo.org.co
1.2. Déficit fiscal del GNC en 2017
1.3. Déficit fiscal del GNC en 2017
Diseño, Diagramación y Artes
1.4. Deuda del GNC en 2017
Consuelo Lozano
2. Proyecciones 2018-2021
Formas Finales Ltda.
2.1. Déficit fiscal del GNC
mconsuelolozano@hotmail.com
2.2. Déficit del Sector Público Consolidado
2.3. Perspectivas de la deuda pública en los escenarios
Impresión
alternativos ecciones
La Imprenta Editores S.A
Calle 77 No. 27A-39 | 240 20 19
laimprenta@etb.net.co | Bogotá, D.C. 4 Politica monetaria y variables financieras: riesgo de un
efecto rebote de la inflación en el segundo semestre
Impresa y hecha en Colombia Pag. 59
1. ¿Qué ha pasado?
Printed and made in Colombia
2. Proyecciones

ISSN: 1692-0341 5 Economía regional: santanderes y el centro continúan

rezagados mientras el caribe repunta
Pag. 69
1. ¿Qué ha pasado durantes los últimos años?
2. Actividad reciente en las principales ciudades y departamentos
3. Empleo en las regiones
3.1. Región Andina
3.2. Región Pacífica
3.3. Región Orinoquia
3.4. Región Caribe
4. Remesas
Calle 78 No. 9-91 | Tel: 326 97 77 | Fax: 325 97 70 5. Conclusiones
http: //www.fedesarrollo.org | Bogotá D.C., Colombia 6. Indicadores de actividad económica regional
 1
El estado actual de la economía: entre la
desaceleración y la incertidumbre

1. ¿Qué ha pasado?

El final del año 2016 se caracterizó por un repunte en
el crecimiento de las economías avanzadas. En Estados
Unidos, el crecimiento se aceleró en el segundo semestre
de 2016 por la mejora en la confianza empresarial, pero
experimentó un débil comienzo de 2017, con una tasa de
crecimiento anual de 1,2% para el primer trimestre. A pesar
de esto, los indicadores de actividad en ese país -como la
producción industrial - muestran un mejor desempeño en
lo corrido de 2017 respecto a los de principios de 2016, a
lo cual se suman factores favorables como las bajas tasas
de desempleo y una normalización de la política monetaria
más suave de lo esperado.
En América Latina el crecimiento pon-
derado del PIB de las seis economías más Gráfico 1. Dinámica reciente del crecimiento del PIB
importantes en 2016 fue de -0,7%, explicado
9,0
por la debilidad de la demanda interna, como
8,0
consecuencia de la desaceleración del con-
sumo y de la inversión privada, que no fue 7,0
otro lado, México y Perú exhibieron un comportamiento
relativamente favorable, con tasas de crecimiento de 2,5%
y 2,1% respectivamente. A pesar de las condiciones climá-
ticas desfavorables del primer trimestre, Perú logró impulsar
el crecimiento a través de un mayor consumo privado y
un mayor dinamismo de las exportaciones. Por su parte,
Brasil creció a una tasa de 1,0% después de dos años de
contracción en el PIB.
En el primer trimestre de 2017 la economía colombiana
alcanzó una tasa de crecimiento de 1,1%, el más bajo
desde 2009 y consistente con el menor ritmo de los princi-
pales indicadores de actividad económica (Gráfico 1). Este
7,9
6,4 6,4
6,3

compensada por la contribución positiva de la 6,0 5,7

5,8
6,0
5,7
5,3 5,3
demanda externa. Para 2017 se espera una 5,0
5,0 5,0
4,7

mejoría, especialmente por la recuperación

%

4,0 3,9
4,0 3,7 3,6
gradual de Brasil y de Argentina. 3,5 3,4
3,3 3,2
3,4

2,9 2,9 2,9 3,0

3,0
2,6 2,6 2,6
2,4

No obstante, en el primer trimestre del 2,0

1,6
1,3 1,2
1,1 1,2 1,1
año el crecimiento de los principales países 1,0
0,3
de América Latina presentó un comporta- 0,0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I
miento desigual. La economía chilena creció
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
apenas 0,1% por la incidencia negativa de
la contracción de la actividad minera. Por Fuente: DANE.
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre
crecimiento podría ser muestra de un proceso de ajuste
económico más rezagado del que se esperaba, incluso con
un escenario más favorable en cuanto a la relajación de la
política monetaria.
Acorde con lo esperado en la última versión de Pros-
pectiva, el incremento de la tarifa del IVA generó un menor
dinamismo en el consumo, que se reflejó en el mal desempeño
del comercio y la industria en el primer trimestre de 2017.
Adicionalmente, la minería se vio afectada por la caída en
la producción de petróleo. Los resultados más recientes de
indicadores como las ventas del comercio minorista, la pro-
ducción industrial, el desempeño del sector de construcción
de edificaciones y el deterioro en los indicadores de confianza
del consumidor y empresarial, hacen pensar que la actividad
económica del segundo trimestre también fue débil. Por tal
razón, en esta edición de Prospectiva revisamos a la baja la
proyección de crecimiento del PIB para 2017 desde 2,4%
hasta 2,0%. Asimismo, ajustamos a la baja el crecimiento
esperado para 2018 a una tasa de 2,8% y revisamos la
senda de crecimiento de mediano plazo, consistente con
un menor crecimiento potencial estimado.
Por su parte, las cifras del mercado laboral reflejan una
relativa estabilidad que contrasta con la notoria desacelera-
ción de la actividad productiva. En lo corrido de 2017 hasta
mayo, la tasa de desempleo nacional se situó en 10,1%, lo
que implica un aumento de 0,1 pps frente al mismo periodo
de 2016. Por otro lado, la generación de empleo ha mejorado
en lo corrido del año, ya que en el trimestre móvil marzo-mayo
el número de ocupados aumentó en 278 mil en las cabeceras
y en 134 mil en el área rural, lo que significó un aumento
de 275 mil y de 147 mil plazas de trabajo respectivamente
frente a la generación de empleo en el mismo periodo de
2016. Sin embargo, en las 13 principales ciudades (con
sus áreas metropolitanas) se aprecia una notable pérdida
de dinamismo del empleo y la tasa de desocupación en el
período enero-mayo de este año se ubicó en 11,2%, 0,6 pps
por encima de la de los mismos meses de 2016. A pesar de
6 Prospectiva Económica
ello, las tasas de informalidad en el trimestre móvil febrero -
abril de 2017 para las 13 ciudades y las 23 ciudades fueron
de 47,0% y 48,2% respectivamente, inferiores en 0,5 y 0,3
pps a las del mismo periodo de 2016.
En lo corrido de 2017, la inflación ha continuado con
la tendencia descendente del segundo semestre del año
pasado. El componente que mayor impacto ha tenido
en la caída de la inflación es el de alimentos y en menor
medida, el de bienes transables, dado el menor ritmo de
devaluación del peso. En los próximos meses la inflación
seguirá cediendo terreno, e incluso podría ubicarse por
debajo de 4% en julio. Sin embargo, esperamos que para
final de 2017 la inflación se ubique por encima de la meta
y mantenemos inalterado nuestro pronóstico en 4,3%. En
línea con la desaceleración de la economía y con el ajuste
en la inflación, la Junta Directiva del Banco de la República
(JDBR) ha seguido relajando la política monetaria y la tasa
de intervención ha pasado de 7,75% en diciembre pasado
a 5,75% tras la reunión del mes de junio. Bajo el supuesto
que la inflación continuará ajustándose a la baja en julio
pero repuntará levemente en los meses subsiguientes, es-
timamos que la JDBR seguirá reduciendo la tasa de interés
en los meses de julio y agosto hacia niveles del 5,0% para
responder ante la desaceleración de la actividad económica,
pero frenará el ciclo bajista dejándola estable en ese nivel
el resto del año.
En las próximas dos secciones se analiza la evolución de
los principales indicadores del sector real. En la primera se
resume el comportamiento reciente del PIB por el lado de
la oferta y por componente de gasto. La segunda sección
se centra en las proyecciones de crecimiento para 2017 y
las perspectivas de mediano plazo.
1.1. Evolución sectorial
Después de la leve recuperación del dinamismo económi-
co en el último trimestre de 2016, el crecimiento del PIB
para el primer trimestre de 2017 fue débil. Los resultados
más recientes de actividad económica son muestra de
una recuperación más lenta de la que se esperaba, como
consecuencia de los bajos niveles de confianza empresarial
y de los consumidores, que afectan la demanda interna.
Como se puede ver en el Cuadro 1, para el primer trimestre
de 2017 el crecimiento económico estuvo impulsado princi-
palmente por los sectores agropecuario y de establecimientos
financieros, los cuales en conjunto contribuyeron 1,3 pps a
la variación total del PIB. Ese crecimiento, sin embargo, fue

Cuadro 1. Crecimiento del PIB por sectores de actividad productiva

Participación Variación
(% PIB sectorial) (%)

2016-I 2016-I 2017-I

Minería - -4,6 -9,4

Petróleo 70,3 -6,2 -12,3
Carbón 18,8 -7,5 2,8
Minerales metalíferos 6,0 14,0 -19,5
Minerales no metálicos 5,5 10,4 -3,4
Construcción - 5,5 -1,4
Obras civiles 55,5 -0,5 3,5
Edificaciones 46,3 11,5 -7,1
Comercio - 2,8 -0,5
Comercio 67,4 2,2 -0,5
Reparación vehículos y otros artículos 9,0 6,2 1,5
Hoteles, restaurantes y bares 23,4 3,1 -1,4
Transporte - 0,9 -0,3
Terrestre 39,9 1,1 0,5
Aérea 8,1 10,4 2,0
Complementario 10,2 4,6 2,5
Correo y Telecomunicaciones 42,5 -1,5 -2,3
Industria - 4,3 0,3
Refinación 12,5 17,3 9,3
Otras industrias 87,5 2,9 -1,1
Agricultura - -0,1 7,7
Café 13,2 9,7 11,5
Otros cultivos 42,4 -4,9 12,0
Pecuario 38,9 3,0 2,9
Silvicultura 5,8 1,3 -1,1
Servicios Públicos - 2,9 -0,6
Servicios Sociales - 3,6 2,2
Establecimientos financieros - 4,9 4,4
PIB Total - 2,7 1,1

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 7
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre
contrarrestado por la contribución negativa de los sectores
de minería, construcción, transporte, comercio y servicios
públicos, que en conjunto le restaron 0,8 pps al crecimiento.
En el sector de establecimientos financieros, el subsector que
jalonó el crecimiento fue el de intermediación financiera, al
expandirse a una tasa de 6,4%, que pese a ser alta fue no-
tablemente menor a la de hace un año (11,5%). Dentro del
sector agropecuario se destaca el crecimiento del café (11,5%)
y de los otros productos agrícolas (12,0%), con expansión
de los cultivos transitorios y permanentes, que en conjunto
aportaron 6,6 pps al crecimiento del sector. El subsector
de animales vivos creció principalmente por el aumento de
la producción de leche sin elaborar, mientras que el único
componente que decreció en el sector agropecuario fue el
de ganado bovino.
A los dos sectores de mayor contribución le siguen los
servicios sociales y la industria, que aportaron 0,4 pps al
crecimiento del PIB en el primer trimestre. Por su parte,
la minería tuvo una contracción de 9,4% explicada por la
fuerte caída de la extracción de petróleo crudo, gas natural
y minerales de uranio y torio (-8,6 pps) que no pudo ser
compensada por la contribución positiva de la extracción de
carbón mineral (0,5 pps). Pese a las mejores condiciones de
los precios de los commodities, a la fuerte reducción de la
inflación y a una política monetaria menos restrictiva, cinco de
las nueve ramas de actividad presentaron contracciones frente
al primer trimestre de 2016, generando un signo de alerta a
la recuperación económica del país para el resto de 2017.
Una de las preocupaciones que surge de los resultados
más recientes de la actividad económica es la dinámica del
sector de la construcción. En la última edición de Prospectiva
esperábamos que el sector tuviera un comportamiento muy
favorable en 2017, especialmente por el comportamiento
previsto de las obras civiles. El subsector de obras civiles
efectivamente registró una expansión de 3,5%, 4 pps por
encima del crecimiento del primer trimestre de 2016, lo que
8 Prospectiva Económica
puede ser resultado de un mayor nivel de pagos realizado a
los contratistas en carreteras y otras obras de infraestructura
pública. Sin embargo, el incremento del indicador de inversión
en obras civiles en el primer trimestre de 2017 fue conside-
rablemente más bajo de lo que esperábamos, en parte por
cuanto la inversión en minería siguió contrayéndose, aunque
a una tasa considerablemente menor que la del 2016.
Por su parte, en el subsector de edificaciones el desempeño
en lo corrido del año ha sido más débil de lo esperado. Tal
comportamiento podría ser explicado por el escenario poco
favorable de la demanda de vivienda No VIS, como respuesta
a un escenario de bajo crecimiento económico y bajo nivel
de confianza de consumidores y empresarios tras un auge
prolongado que llevó los precios de la finca raíz a niveles atí-
picamente altos. Así, en el primer trimestre de 2017 el sector
de edificaciones decreció 7,1%, explicado por la contracción
de edificaciones residenciales (-8,4%) y no residenciales
(-7,8%). Esto último es consecuente con los resultados de
los indicadores de construcción del primer trimestre del año.
Específicamente, se destaca la caída de 8,4% en el área
causada frente al primer trimestre de 2016 y de 8,8% frente
al trimestre inmediatamente anterior. Adicionalmente, el área
culminada también presentó una caída anual de 14,9%, ex-
plicada por la contribución negativa de vivienda (-10,9 pps).
Por su parte, en el primer trimestre de 2017 la indus-
tria presentó un crecimiento ligeramente positivo (0,3%),
2,4 pps inferior al del mismo periodo del año anterior. Es
necesario destacar que de los 24 subsectores, únicamente
10 presentaron tasas de crecimiento positivas. De estos, la
refinación fue la que mayor contribución tuvo al crecimiento
de la industria, aportando 1,2 pps, seguida por la fabrica-
ción de sustancias y productos químicos y la elaboración
de aceites, grasas animales y vegetales, cacao, chocolate,
productos de confitería y otros productos alimenticios, cada
uno con una contribución de 0,3 pps. Como contraparte,
los subsectores que más restaron al crecimiento industrial
fueron la fabricación de productos metalúrgicos básicos
(-0,6 pps) y la elaboración de bebidas (-0,4 pps).
Dentro de los sectores con contracciones más moderadas
en el primer trimestre de 2017, se destacan los servicios
públicos, el comercio y el transporte. La desaceleración de
los servicios públicos responde a la caída en la generación,
captación y distribución de energía eléctrica (1,8%) que
contrarrestó la expansión de gas domiciliario y del servicio
de acueducto y alcantarillado. Por el lado del comercio, la
contracción se explica por las contribuciones negativas de las
ramas de comercio y de hoteles, bares y restaurantes (-0,7
pps). Finalmente, la rama de transporte y comunicaciones
decreció por la caída de 2,3% en los servicios de correo y
telecomunicaciones.
1.2. Evolución por componente de gasto
Desde el punto de vista de la demanda, entre enero y marzo
se destaca el mejor desempeño de la inversión y las impor-
taciones, que tuvieron tasas de crecimiento cercanas a cero
pero considerablemente menos desfavorables que las del
primer trimestre de 2016 (Gráfico 2). Esto último permitió
una recuperación leve de la demanda interna, que frente al
mismo periodo del año anterior registró una expansión de
1,1%, lo cual representa una mejora frente a los valores que
registró en 2016.
En el primer trimestre de 2017 el consumo se desaceleró,
como consecuencia del menor dinamismo del consumo de
los hogares, que pasó de crecer 3,1% en el primer trimestre
de 2016 a 2,3% en el cuarto trimestre de ese año y a 1,1%
en el primer trimestre de 2017. Este comportamiento en el
período más reciente se explica principalmente por la caída
de 3,1% en el consumo de bienes semidurables y especí-
ficamente, por la contracción del consumo de prendas de
vestir (5,6%) y de comunicaciones (3,6%). Lo anterior refleja
la debilidad en la demanda interna y en parte puede ser el
resultado de corto plazo del aumento del IVA en la reforma
tributaria aprobada a finales de 2016. Teniendo en cuenta
que el consumo privado explica el 79% del consumo total,
el crecimiento de 2,1% del consumo del gobierno no fue
suficiente para conseguir una expansión mayor a la observada
en el último trimestre de 2016.

Gráfico 2. Crecimiento del PIB por el lado de la demanda

(Primer trimestre)

1,1
PIB total 2,7

Consumo 1,4
total 3,1

Consumo 1,1
privado 2,8

Consumo del 2,1

gobierno 3,9

-3,6
Exportaciones
0,7

0,2
Inversión total
-3,8

Formación bruta -0,7

2017-I
de capital fijo -4,0
2016-I
-0,4
Importaciones
-5,8

-10 -5 0 5 10 15

Variación anual, %

Fuente: DANE - Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 9
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

La formación bruta de capital registró un crecimiento
anual de solo 0,2%, que sin embargo fue superior en 4
pps frente al crecimiento negativo observado en el primer
trimestre de 2016. Dicho comportamiento se explica por
la contribución positiva de la variación de existencias, que
compensó la caída de 0,7% en la formación bruta de ca-
pital fijo. Esta última caída, a su vez, obedece a la caída en
edificaciones (7,5%) y en maquinaria y equipo (3,9%). Por
el contrario, se destaca el crecimiento en la inversión del
sector agropecuario, silvicultura, caza y pesca (3,9%) y de
obras civiles (3,7%), consistente con el mayor dinamismo
que presentaron estas ramas de actividad en el primer
trimestre de 2017.
Por su parte, las importaciones presentaron una tasa de
crecimiento negativa (-0,4%), pero de menor magnitud a la
del mismo periodo del año anterior. En 2016, gran parte del
ajuste a los choques negativos en los términos de intercambio
se dio a través del ajuste externo, por medio de una fuerte
contracción en las importaciones que tocó fondo, en térmi-
nos de su valor en dólares, en el tercer trimestre de 2016.
En resumen, los componentes del gasto que sostuvieron la
demanda en el primer trimestre de 2017 fueron el consumo total
-aunque con un menor dinamismo dado por la desaceleración
del consumo privado- y la inversión. Sin embargo, y a pesar de
la menor contracción de las importaciones, no se logró superar
el crecimiento de la demanda interna de hace un año (1,4%).
1.3. Percepción de los empresarios y los consu-
midores
Fedesarrollo publica mensualmente la Encuesta de Opinión
del Consumidor (EOC) y la Encuesta de Opinión Empresarial
(EOE), con las cuales es posible monitorear la percepción
acerca de la situación actual y las expectativas económicas
tanto de los consumidores como de los empresarios del
sector comercial e industrial del país.
1.3.1. Consumidores
En mayo el ICC presentó un balance de -16,9%, lo que
representó una caída de 4,0 pps frente a abril y de 4,4 pps

Por otro lado, el valor en pesos constantes Gráfico 3. Índice de Confianza del Consumidor
de las exportaciones tuvo un comporta- (ICC)
miento desfavorable, con una contracción 50
de 3,6% anual. Esto último se dio como ICC
ICC PM3
40
resultado de las menores ventas externas
30
de productos alimenticios (35,5%) y de
hidrocarburos (21,1%), que no pudieron 20

ser contrarrestadas por las mayores ventas

Balance, %

10

de banano (17,8%) y de carbón (15,4%). 0

Sin embargo, es necesario destacar que,

-10
como veremos más adelante en el capítulo
-20
sobre sector externo, el valor en dólares de
las exportaciones experimentó en el primer -30

trimestre de 2017 una leve recuperación -40

May-08

Nov-08

May-09

Nov-09

May-10

Nov-10

May-11

Nov-11

May-12

Nov-12

May-13

Nov-13

May-14

Nov-14

May-15

Nov-15

May-16

Nov-16

May-17

en comparación con el mismo período de

2016, gracias a una mejora en los precios
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.
mundiales de los commodities. Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).

10 Prospectiva Económica
respecto a mayo de 2016. Con este resultado, se revierten del incremento del IVA aprobado por la reforma tributaria.
tres meses consecutivos de recuperación del índice después Al desagregar el comportamiento del ICC, el componente
del choque de enero que pudo desprenderse como efecto de condiciones económicas registró una caída de 7,9 pps,
mientras que el indicador de expectativas
cayó 1,5 pps frente a abril de 2017. Es ne-
Gráfico 4. Disposición a comprar vivienda
cesario destacar que frente a mayo de 2016
50 ambos índices registraron contracciones
significativas. Pese a la caída en la confianza
40
del consumidor de mayo, se evidencia una
30
mejor percepción del consumidor frente
20 al resultado del primer trimestre de 2017,
Balance, %

como resultado de una mejor expectativa

10
de las condiciones del hogar y de una mejor
0
valoración de la situación del país, que sin
-10 embargo se mantiene en terreno negativo.
Disposición a comprar vivienda
-20 PM3

Como se aprecia en el Gráfico 4, la dis-

-30
posición a comprar vivienda, se ha ubicado
May-08

Nov-08

May-09

Nov-09

May-10

Nov-10

May-11

Nov-11

May-12

Nov-12

May-13

Nov-13

May-14

Nov-14

May-15

Nov-15

May-16

Nov-16

May-17

en niveles contractivos durante buena parte

Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie. del año, y tras un breve repunte en abril, el
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
indicador volvió a niveles negativos en mayo.

Gráfico 5. Disposición a comprar bienes muebles y Por otro lado, el balance de respuestas
electrodomésticos acerca de la disposición a comprar bienes

70
como muebles y electrodomésticos se ubicó
en mayo de 2017 en -21,4%, revirtiendo la
50 recuperación de los dos meses anteriores.
Sin embargo, es importante destacar que
30
frente al año anterior el índice aumentó
1,2 pps
Balance, %

10

1.3.2. Comerciantes
-10

-30 El Índice de Confianza Comercial (ICCO)

Disposición a comprar bienes muebles y electrodomésticos
PM3 presentó una tendencia decreciente en el
-50 segundo semestre de 2016, que ha con-
May-08

Nov-08

May-09

Nov-09

May-10

Nov-10

May-11

Nov-11

May-12

Nov-12

May-13

Nov-13

May-14

Nov-14

May-15

Nov-15

May-16

Nov-16

May-17

tinuado en lo corrido de 2017, situándose

en mayo en 15,3%, el nivel más bajo para
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie.
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC). ese mes desde 2009.

Prospectiva Económica 11
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

El ICCO está compuesto por tres elementos: la percepción sobre la situación económica para el próximo semestre. La
sobre el nivel de existencias, el indicador de la situación caída en la confianza en mayo obedece al deterioro de todos
económica actual de la empresa o negocio y las expectativas sus componentes, especialmente de los indicadores de volu-
men de pedidos y nivel de existencias. Este
Gráfico 6. Índice de Confianza Comercial comportamiento es consistente con la debi-
(ICCO) lidad en la actividad comercial evidenciada
en la encuesta mensual de comercio al por
30
menor y de vehículos, realizada por el DANE.
28

26
1.3.3. Industriales
24

22 Pese a algunas oscilaciones, el Índice de

Balance, %

20 Confianza Industrial (ICI) muestra una

18 tendencia fuertemente negativa desde
16 mediados de 2016 que lo llevó en mayo
14 del presente año a su nivel más bajo desde
ICCO
12 ICCO PM3 2009. El ICI está conformado por tres com-
10 ponentes: el volumen actual de pedidos, el
May-13

Ago-13

Nov-13

Feb-14

May-14

Ago-14

Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

Feb-17

May-17

nivel de existencias y las expectativas de

producción para los próximos tres meses.
Nota: PM3 corresponde al promedio móvil tres meses de la serie. La caída en el índice de confianza en lo
Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión del Consumidor (EOC).
corrido del año obedece al aumento en el
nivel de existencias, a la caída en el nivel
Gráfico 7. Índice de Confianza Industrial
de pedidos y a las menores expectativas de
(ICI)
producción en los próximos tres meses. Esto
15 último es consistente con la mayor preocu-
Serie original
Serie desestacionalizada pación de los industriales por la debilidad
10 en la demanda y va en línea con los datos
de la muestra mensual manufacturera del
5 DANE que mostraron una contracción de la
Balance, %

actividad industrial en lo corrido de 2017.

0

2. Proyecciones
-5
2.1. Estimaciones de crecimiento
para 2017
-10
May-13

Ago-13

Nov-13

Feb-14

May-14

Ago-14

Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

Feb-17

May-17

El final de 2016 supuso una recuperación

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión de Empresarial (EOE). gradual del crecimiento mundial, que se

12 Prospectiva Económica
espera se mantenga en el 2017. No obstante, existen riesgos
a la baja sobre dicha recuperación, por la posibilidad de un
menor ritmo en el comercio internacional y en el flujo de
capitales, y por la incertidumbre de las políticas en Estados
Unidos. La recuperación de la actividad productiva está
condicionada a un mejor desempeño tanto de las econo-
mías avanzadas como de las emergentes. Respecto a las
primeras, se espera que el mejor crecimiento esté liderado
por Estados Unidos, pero también se espera un mejor dina-
mismo en países europeos y en Japón, al materializarse la
recuperación en la producción manufacturera y el comercio.
Por otra parte, en los mercados emergentes se espera
que la recuperación provenga de las mejores condiciones
macroeconómicas en los países exportadores de productos
primarios, que se verán beneficiados por la recuperación
gradual de los precios de los commodities. Además, se espera
un crecimiento fuerte en algunos de los países importado-
res de materias primas como China. Sin embargo, existen
riesgos para la recuperación de algunos países emergentes,
como los de América Latina y Oriente Medio por el ajuste
rezagado de la demanda interna a los choques negativos
a los términos de intercambio. De este modo, aún existe
una gran incertidumbre en los pronósticos de crecimiento,
sobre todo por las políticas de la nueva administración de
Estados Unidos y por la posible materialización del riesgo
de las políticas proteccionistas.
De acuerdo con el más reciente WEO del FMI, la recupe-
ración del crecimiento en América Latina en 2017 será más
lenta de lo que se estimaba anteriormente. Esta situación se
debe a que, pese a las mejores condiciones en los precios
de los commodities, la demanda interna sigue mostrando
debilidad y por lo tanto, aún no se espera un repunte sig-
nificativo de la región. Particularmente, en México existen
riesgos para el desempeño económico relacionados con las
condiciones financieras más estrictas y por la incertidumbre
respecto a su relación con Estados Unidos. No obstante,
se anticipa que Brasil supere la recesión que afrontó en el
2016 a pesar de la renovada incertidumbre política, en un
entorno de reducción de la inflación y de política monetaria
más flexible. El FMI también prevé que Argentina supere el
periodo de recesión y que Chile refuerce su crecimiento por el
mejor panorama en el mercado de commodities. Por último,
no se evidencian razones que soporten la superación de la
crisis económica en Venezuela por las fuertes distorsiones
económicas y la excesiva inflación.
Respecto a Colombia, aunque existen factores propicios
para el crecimiento de 2017 como las mejores condiciones
climatológicas, un mejor panorama en los precios de los
commodities y una recuperación del crecimiento de los
socios comerciales, siguen existiendo riesgos a la baja.
Entre los riesgos externos se destaca la incertidumbre glo-
bal, pero especialmente lo alusivo a la política monetaria
y comercial de Estados Unidos, además de la recesión en
varios de los principales socios comerciales de Colombia, en
particular Venezuela y Ecuador. A esos elementos se unen
varios factores domésticos como la lenta reacción de las
tasas de interés del crédito de consumo a la relajación de
la política monetaria, las pobres perspectivas de las cons-
trucción de edificaciones en un entorno de baja confianza
de los consumidores y los empresarios y la incertidumbre
alrededor del desempeño del sector de obras civiles, aso-
ciada a los riesgos de ejecución de las obras de concesión
de cuarta generación (4G) y al aumento de los ataques a
la infraestructura petrolera.
Pese al pobre crecimiento del primer trimestre de 2017,
a partir del segundo semestre del año esperamos que la
economía colombiana se reactive lentamente y que alcance
una tasa de crecimiento del orden de 2%, similar a la del
2016. Lo anterior irá en línea con la prolongación del repunte
de la actividad agrícola, un desempeño menos adverso del
sector minero, una paulatina mejora en la confianza de los
consumidores y empresarios que impulsen la demanda
interna y una mayor ejecución de obras civiles (incluyendo
las 4G y las obras impulsadas por los gobiernos locales).
Prospectiva Económica 13
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre
En cuanto a los indicadores de actividad que tenemos
para el segundo trimestre del año, sobre el cual aún no
tenemos cifras sobre PIB, se evidencian señales mixtas
adicionales a las mencionadas atrás sobre indicadores de
confianza empresarial y de los consumidores de las encuestas
de Fedesarrollo.
Según la Federación Nacional de Cafeteros, la produc-
ción de café en abril y mayo de 2017 se ubicó en promedio
en 868 mil sacos mensuales, lo que significa una caída de
21,3% frente a los mismos meses de 2016. Este resultado
se explica por el retraso en las floraciones y contrasta con
el buen desempeño de la producción en el primer trimestre
de 2017. Por su parte, la producción de petróleo en abril y
mayo de 2017 fue de 854 mil barriles por día, lo cual repre-
senta un decrecimiento anual de 6,2% y de 5,4% frente al
promedio de primer trimestre. Por otro lado, la caída en la
demanda de energía desde el tercer trimestre de 2016 se
revirtió en los meses de marzo y abril, con crecimientos de
0,7% y 1,0% respectivamente. Sin embargo, se destaca la
desaceleración del crecimiento de la demanda de energía en
el sector industrial (0,3% en abril) y la caída de la demanda
en el sector de construcción (-4,9%).
Por su parte, según la encuesta que realiza Fenalco a los
comerciantes, en mayo el porcentaje de quienes reportaron
un aumento anual en las ventas fue de 30% frente a un 39%
de hace un año. Además, el 25% de los encuestados perci-
bieron una disminución en las ventas, superior al registro de
mayo de 2016 (20%). Por último, en el primer trimestre de
2017 se observa que 66% de los encuestados no cumplió
el presupuesto de ventas, aunque en abril se recuperaron
levemente las expectativas a futuro. Por el lado de la industria,
en la Encuesta de Opinión Industrial Conjunta de la ANDI
en abril, se destaca que el principal problema percibido por
los industriales es la falta de demanda, seguido por el tipo
de cambio y la competencia, lo que refleja el problema de
competitividad de la industria colombiana.
14 Prospectiva Económica
Teniendo en cuenta lo anterior, en Fedesarrollo revisamos
a la baja la estimación de crecimiento del PIB para todo 2017.
Para el segundo trimestre del año, estimamos que el creci-
miento será de 1,5% y que en el tercer y cuarto trimestre la
economía se recupere, alcanzando un crecimiento de 2,8%.
Así, esperamos que todo 2017 la economía crezca 2,0%,
cifra igual a la de 2016 pero inferior en 0,4 pps respecto
a la que estimábamos para 2017 en la edición anterior de
Prospectiva. Para 2018, esperamos que la economía co-
lombiana se expanda a una tasa de 2,8%, 0,4 pps menos
que lo proyectado en la edición de marzo. Como se explica
a continuación, la revisión en el crecimiento del PIB fue
acompañada de cambios en la composición por sectores
de ese crecimiento.
Por un lado, pese a la mejor perspectiva de la extracción
de carbón y al escenario favorable de los precios del petróleo,
revisamos a la baja el crecimiento de la minería para este
año, de -0,9% a -2,9%. En lo corrido del año la producción
de petróleo ha estado afectada por los atentados a la infraes-
tructura petrolera y por dificultades con las comunidades.
Por tal razón, esperamos que la producción se ubique en
840 mbd en 2017, por debajo de nuestro estimativo ante-
rior, y que implica una caída de 5,2% frente a 2016. Aun
así, la producción registrará una menor caída respecto a la
contracción de 11,7% observada el año anterior.
Por su parte, la producción de carbón sigue aumentando
y para el primer trimestre de 2017 presentó un crecimiento
de 3%, que se derivó principalmente de la producción del
Cesar y la Guajira. Esperamos que esta tasa de crecimiento
se mantenga para el resto del año, aunque existen preocu-
paciones alrededor de la inestabilidad jurídica y los conflictos
sociales en las zonas de explotación.
En contraste, para el primer trimestre de 2017 la producción
de oro experimentó una fuerte contracción de 24% frente al
mismo periodo de 2016, como respuesta a un mayor control
por parte del Gobierno Nacional al limitar la comercialización
del metal con el propósito de controlar la minería ilegal.
Por último y en línea con el peor desempeño esperado
del sector de edificaciones, esperamos un menor dinamismo
de los materiales de construcción o minerales no metálicos
frente a nuestra última proyección de crecimiento. (Ministerio
de Minas y Agencia Nacional de Minería, 2017)
Por otro lado, corregimos a la baja el crecimiento de la
industria para 2017 y 2018 respecto a la edición de marzo,
desde 2,7% y 4,6% hasta 1,5% y 2,5%, respectivamente.
Lo anterior se explica principalmente por la debilidad de la
demanda interna y el impacto del colapso de la economía
venezolana y la recesión en Ecuador. Todo esto, junto con
el deterioro de la confianza industrial, el menor volumen de
pedidos, las menores expectativas de producción y los pobres
resultados de la producción industrial en abril implican que
el repunte de la actividad industrial en 2017 será moderado.
Por su parte, el sector transporte y comunicaciones regis-
trará un crecimiento de 1,4% en 2017, menor en 0,6 pps a
lo proyectado en la última revisión de Prospectiva. Este sector
podría verse afectado por el menor dinamismo del sector
minero, que implicaría que el subsector de transporte por
vía terrestre no mejore. Aunque se anticipa un mejor desem-
peño en el componente de transporte por vía aérea, debido
a la mejora en la infraestructura aeroportuaria y a la mayor
movilización de pasajeros (que creció 3,9% en el periodo
enero-abril) y de carga, la contribución de este rubro en el
crecimiento total del sector es relativamente baja (Aeronáutica
Civil, 2017). Finalmente, el pobre desempeño del subsector
de comunicaciones, que es el componente con mayor peso,
nos conduce a mantener una proyección de crecimiento baja
para el sector de transporte y comunicaciones.
Para el sector de establecimientos financieros, el subsector
de intermediación financiera, que es el que más había crecido
hasta ahora, podría debilitarse en línea con la desaceleración
económica y el efecto rezagado de los cambios en las tasas
de interés de referencia -que puede reducir los márgenes de
intermediación- y la desaceleración en el crecimiento de la
cartera de crédito (7,0% en abril de 2017 vs 13,3% en abril
de 2016), especialmente por la cartera comercial que pasó
de crecer 14,8% en abril de 2016 a crecer 3,8% en abril de
2017. Por otro lado, el indicador de calidad por riesgo siguió
deteriorándose para todas las modalidades de crédito. Además
de esto, la mayor aversión al riesgo de los bancos para la
financiación de obras públicas por los hechos de corrupción
recientes, podría generar un menor ritmo de crecimiento de
la cartera. De esta forma, corregimos a la baja en 0,3 pps el
crecimiento del sector de establecimientos financieros, que
se ubicaría en 2017 en 3,2%.
La proyección de crecimiento en el sector construcción
para este año se revisó a la baja hasta 2,7%. Aunque el
subsector edificaciones se verá favorecido por las políticas
del gobierno de vivienda gratuita, subsidios a las viviendas
de interés social (VIS) y a la tasa de interés, no se espera un
repunte significativo, teniendo en cuenta la debilidad en la
demanda y la fuerte desaceleración del sector en lo corrido
de 2017. Esto último va en línea con las recientes cifras de
causación y de ventas y lanzamientos de viviendas tanto
en el componente VIS como en el de vivienda diferente a
VIS. Además, dada la debilidad en otros sectores como el
comercio y la industria, la construcción de edificaciones
no residenciales también podría verse rezagada. En este
contexto, nuestra predicción para la construcción de edifi-
caciones es de un crecimiento de 1%, que si bien es muy
baja, resulta considerablemente más optimista que la del
propio gobierno, contenida en la última versión del Marco
Fiscal de Mediano Plazo (-5,1%). Por otro lado, el subsector
de obras civiles crecería a una tasa de 4,0%, 1,8 pps me-
nos que la proyección de la última versión de Prospectiva,
principalmente por el retraso en la ejecución de algunas
obras 4G y la dificultad de consolidar la financiación de los
proyectos como respuesta a un contexto de alta incertidumbre
y desconfianza. Adicionalmente, si bien el crecimiento de
Prospectiva Económica 15
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre
obras civiles en el primer trimestre de 2017 se considera
aceptable, responde en gran medida al efecto estadístico
del bajo crecimiento del primer trimestre de 2016. Así, un
crecimiento de 4,0% para todo el año, implicaría que el resto
del año debe crecer en promedio 4,1%, impulsado por un
aumento en la inversión regional y de Ecopetrol.
Por otro lado, la proyección de crecimiento del comercio
para 2017 se revisó a la baja hasta 1,2%, 0,3 pps por debajo
de la estimada en la última edición de Prospectiva. Esto
último como consecuencia de la debilidad de la confianza
comercial y del consumidor y teniendo en cuenta la caída
en las ventas en los primeros meses de 2017. Pese a esto
último, en Fedesarrollo esperamos que el sector se recupere
conforme la demanda mejore levemente en el resto del
año, como respuesta a una menor inflación, menores tasas
de interés y a la estabilidad de la tasa de cambio, lo cual
compensaría el crecimiento negativo del primer trimestre.
Para el sector agropecuario, tras la superación de los fenó-
menos climáticos, el mejor desempeño de los cultivos agrícolas
diferentes al café y de la actividad pecuaria permitirían un
mayor dinamismo, que lo llevaría a crecer 3,9%, 1,6 pps por
encima de la proyección de la última edición de Prospectiva.
Aunque el café tuvo un notable dinamismo en el primer trimes-
tre de 2017, en el segundo trimestre se evidenció una caída
(17,2%) que podría anticipar un menor nivel de producción
para el año completo, pese a la entrada en producción de las
nuevas hectáreas, a los incentivos de fertilizantes dados por
el gobierno y a la renovación de algunos cafetales. Aunque
parte de la caída de la producción registrada en mayo pudo
obedecer a fenómenos coyunturales, en particular el paro de
Buenaventura, que interrumpió la capacidad exportadora,
varios factores permiten prever que el crecimiento del primer
trimestre no se mantendrá el resto del año. Nuestra proyección,
en efecto, supone una producción en 2017 consistente con el
límite inferior de la estimación del gobierno de 14,1 millones
de sacos, inferior en 0,9% a la de 2016. Sin embargo, se
considera que el potencial de la producción de otros cultivos
16 Prospectiva Económica
agrícolas y de la producción pecuaria serán mayores al que
estimábamos en la última edición de Prospectiva, compensan-
do el impacto de la caída esperada en la producción cafetera
sobre el conjunto del sector agropecuario. En particular, se
anticipa un buen desempeño de la producción de aceite crudo
de palma, banano, maíz y papa, que según la Sociedad de
Agricultores Colombiana (SAC) crecerían a tasas de 5%, 3%,
6,4% y 8,2% respectivamente. Así mismo, en la producción
pecuaria se prevé un crecimiento impulsado por el sacrificio
de ganado porcino y por la mayor producción en el sector
avícola. De este modo, la SAC pronostica que los sectores
descritos anteriormente, junto con los cultivos de arroz, café
y fríjol tendrán un crecimiento de 5,3%.
Por otro lado, el pronóstico para el sector de servicios
sociales y comunales subió 0,3 pps respecto a lo que pre-
veíamos en la entrega anterior de Prospectiva. El crecimiento
de dicho sector lo estimamos en 2,3% en 2017, gracias a
factores como el incremento de 6,75% a los salarios de los
empleados del sector público decretado por el gobierno.
Además, el desempeño del sector ha sido favorable espe-
cialmente por el componente de educación de mercado. De
este modo, se proyecta un crecimiento de todo 2017 similar
al observado durante el primer trimestre.
Por último, la proyección de crecimiento del sector de
servicios públicos de 2017 se mantiene inalterada en 2,5%.
Este crecimiento se sustenta en la superación de los fenó-
menos climáticos y en el repunte de la demanda de energía
de la industria, los hogares y el comercio, a pesar del menor
ritmo de crecimiento de la demanda industrial reportado en
abril. Además, otros sectores también han presentado tasas
de crecimiento positivas de la demanda por energía eléctrica,
lo que permitiría el repunte del sector, cuyo desempeño para
el primer trimestre de 2017 fue negativo.
Respecto a los componentes de demanda, esperamos que
el crecimiento del consumo sea menor al estimado en la última
versión de Prospectiva, sobre todo por el menor crecimiento del
consumo privado. Aun así esperamos que el crecimiento del
consumo privado en el año completo sea 1,6%, ligeramente
más alto que el 1,4% observado en el primer trimestre. Para
esa proyección se tiene en cuenta que el efecto de la reforma
tributaria sobre el consumo pudo materializarse de manera
especialmente fuerte en el primer trimestre de 2017 y que
los niveles de confianza, si bien siguen siendo negativos, han
mejorado con respecto al primer trimestre. Adicionalmente,
el consumo privado podría verse estimulado en el segundo
semestre por el impacto rezagado de la reducción en las tasas
de interés de intervención del Banco de la República. Por su
parte, mantenemos inalterada la proyección de crecimiento
del consumo público en 1,8%, que incluye el efecto de la
adición presupuestal de 8,5 billones de pesos. Con esto, el
consumo total crecería a una tasa de 1,6%, 0,3 pps menos
frente a la última edición de Prospectiva.
Para la inversión pública mantuvimos inalterada la
proyección de crecimiento frente a la última actualización.
Sin embargo, ajustamos a la baja las proyecciones de la
inversión privada para el 2017 y el 2018 de 2,4% y 3,4%
a 2,0% y 3,3% respectivamente. Esto último debido a la

Cuadro 2. Proyecciones de crecimiento sectorial para 2017

Crecimiento anual (%)

A. Sectores productivos 2016 (observado) 2017-1 (observado) 2017

Producto Interno Bruto 2,0 1,1 2,0

Agricultura 0,5 7,7 3,9
Minería -6,5 -9,4 -2,9
Construcción 4,1 -1,4 2,7
Edificaciones 6,0 -7,1 1,0
Obras civiles 2,4 3,5 4,0
Industria manufacturera 3,0 0,3 1,5
Servicios Públicos 0,1 -0,6 2,5
Comercio 1,8 -0,5 1,2
Servicios sociales 2,2 2,2 2,3
Establecimientos financieros 5,0 4,4 3,2
Transporte y comunicaciones -0,1 -0,3 1,4

Crecimiento anual (%)

B. Componentes de demanda 2016 (observado) 2017-1 (observado) 2017

Producto Interno Bruto 2,0 1,1 2,0

Consumo total 2,0 1,4 1,6
Consumo privado 2,1 1,1 1,6
Consumo público 1,8 2,1 1,8
Inversión total -4,5 0,2 1,7
Inversión pública -6,2 1,0
Inversión privada -0,7 2,0
Exportaciones -0,9 -3,6 2,5
Importaciones -6,2 -0,4 0,6

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 17
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

menor disposición a invertir dado el bajo desempeño de Asobancaria, una de las preocupaciones más importantes
algunos sectores como la industria y por los mayores riesgos de los bancos comerciales es el riesgo que deben asumir
que se perciben en sectores como la construcción. Según la en el momento de invertir en infraestructura, por lo que

Cuadro 3. Balance de riesgos

Riesgos
Riesgos
predominantes Alza Baja

m Mayor crecimiento de economías m Incertidumbre global por políticas de Trump

i emergentes y en desarrollo m Aumento en la aversión al riesgo mundial
Crecimiento mundial
m Políticas proteccionistas
m Estímulo fiscal de Estados Unidos m Desaceleración China

m Mayor contracción de la demanda

i m Aumento en las plataformas de perforación activas
Precios del petróleo
e inventarios de crudo en Estados Unidos
m Baja reacción del mercado al nuevo acuerdo de
la OPEP

Producción de petróleo m Duplicación de la inversión en m Problemas de seguridad de la infraestructura

i exploración y perforación ejecutada petrolera
en Colombia
en 2016

m Retrasos en la ejecución
i m Procesos de corrupción en financiación de obras
Proyectos 4G
públicas
m Problemas con el cierre financiero de los proyectos

Política monetaria y m Políticas proteccionistas del presidente Trump
i m Mayor gasto fiscal obligaría a incrementar más
comercial de Estados
Unidos fuertemente las tasas de la FED, generando
posibles fugas de capitales y mayor depreciación

i m Mejora en la producción de Café m Fenómenos climáticos

Agricultura
m Riesgo por el brote de fiebre aftosa que afecta
la exportación de la producción pecuaria

i m Efecto positivo prolongado de la de- m Falta de demanda y alto costo de materias primas
Industria
preciación que favorezca la competiti- m Desaceleración más rápida del crecimiento de
vidad y la producción la refinación

i m Ejecución más rápida de las obras m Fuerte contracción en ventas y lanzamientos

Construcción
regionales de vivienda
m Crecimiento positivo de la inversión en m Dificultades con los programas de cuarta generación
infraestructura minera

Crecimiento del PIB 2,4% 1,9%

Fuente: Elaboración propia.

18 Prospectiva Económica
han mostrado menor interés en financiar estos proyectos.
De este modo, la inversión total presentaría un crecimiento
anual de 1,7% este año y de 3,0% para 2018.
Por otra parte, en el frente externo mantuvimos la pers-
pectiva sobre el comportamiento de las importaciones, con
un crecimiento de 0,6% en términos reales. Respecto a las
exportaciones, se redujo la proyección de crecimiento hasta
2,5%, 0,5 pps menor a la de la última edición de Prospecti-
va. Esto debido al menor dinamismo en los últimos meses y
a que se esperan menores volúmenes de exportaciones de
café y de petróleo.
El balance de riesgos para 2017 está sesgado a la baja.
Los factores que afectarían positivamente el crecimiento
son: una mayor producción de petróleo debido al aumento
en la inversión y un ritmo de ejecución mayor al esperado
de las obras civiles a nivel regional. De otro lado, los riesgos
a la baja del crecimiento son: un menor precio del petróleo
ante la baja reacción del mercado al acuerdo renovado de la
OPEP y a un aumento en la producción de Estados Unidos,
la desaceleración de la demanda externa principalmente por
el empeoramiento de la crisis en Venezuela y la recesión en
Ecuador, sumados a los retrasos en la ejecución de las obras
de infraestructura de concesiones de cuarta generación.
2.2. Prospectiva de crecimiento 2018-2020
2.2.1. Supuestos
Los pronósticos de Fedesarrollo sobre el crecimiento de la
economía en el mediano plazo se soportan en supuestos
acerca de los principales indicadores macroeconómicos
locales, los niveles de producción y precios de los produc-
tos básicos (commodities) y el desempeño económico de
los principales socios comerciales. Para la elaboración de
los supuestos se tienen en cuenta las expectativas de los
analistas, el comportamiento histórico de las series y las
simulaciones internas de Fedesarrollo.
Con respecto a la edición de marzo, ajustamos algunos
supuestos. En primer lugar, corregimos a la baja la proyec-
ción de la senda de tipo de cambio desde 2017, lo cual se
explica sobre todo por la mejora en los precios de materias
primas, especialmente del petróleo. Para 2017 esperamos
que la tasa de cambio se ubique en promedio en $2.950,
y que en el mediano plazo se evidencie una depreciación
gradual hasta alcanzar los $3.036 en el 2021, con lo cual
se compensa la diferencia entre la inflación de Colombia y
la de Estados Unidos en estos años. Sin embargo, la incer-
tidumbre sobre la tasa de cambio es alta y presenta riesgos
al alza, como resultado de lo que pueda suceder con los
precios del petróleo por el reducido impacto que puede
tener el acuerdo de la OPEP, dada la creciente producción
y reservas de petróleo y esquisto en Estados Unidos, ade-
más del ritmo y magnitud del incremento en las tasas de la
FED, que podría ser más rápido de lo esperado debido a los
anuncios de políticas expansiva de gasto y de reducción de
impuestos del gobierno de Estados Unidos.
Por otro lado, sobre la producción de café, aunque revi-
samos a la baja la perspectiva para 2017, tal como se explicó
atrás, en el mediano plazo, la producción de café seguirá
creciendo gracias a la entrada en producción de nuevas
hectáreas y a aumentos en productividad, y estimamos que
alcanzará 14,9 millones de sacos en 2021.
De igual forma, así como corregimos a la baja la produc-
ción de petróleo para este año a 840 mil barriles por día
(BPD), se revisó a la baja la proyección de mediano plazo
por los riesgos que enfrenta la inversión en el sector minero,
alcanzando los 826 millones de barriles por día en 2021.
Por otro lado, en cuanto al pronóstico de producción de
carbón se espera que en el mediano plazo se evidencie una
estabilización de la producción alrededor de los 98 millones de
toneladas. Sin embargo, hay incertidumbre sobre la evolución
de los precios internacionales y sobre la demanda y producción
de carbón por parte de China, que hacen que la proyección
Prospectiva Económica 19
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

Cuadro 4. Supuestos del modelo de equilibrio general computable

Unidad/ año 2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020 2021

Variables Macroeconómicas
Alto 2.835 2.850 2.925 2.965 2.944
Tasa de cambio (Pesos/US$) Promedio anual 3.053 Base 2.950 2.974 2.988 3.014 3.036
Bajo 2.970 2.985 2.990 3.025 3.050

Producción y precios
Alto 14.500 14.690 14.690 15.121 15.121
Producción de Café Miles de sacos 60Kg 14.232 Base 14.100 14.440 14.440 14.871 14.871
Bajo 14.000 14.241 14.241 14.672 14.672

Alto 1,7 1,9 1,9 1,9 1,9

Precio externo Café USD/libra 1,6 Base 1,6 1,8 1,8 1,8 1,8
Bajo 1,5 1,7 1,7 1,7 1,7

Alto 845 860 870 885 900

Producción de Petróleo Miles de bpd 886 Base 840 840 834 830 826
Bajo 793 835 840 842 850

Alto 57 62 63 64 66
Precios del petróleo WTI USD/barril 43 Base 50 55 56 57 59
Bajo 42 47 48 49 51

Alto 59 64 65 66 68
Precios del petróleo Brent USD/barril 44 Base 51 56 57 58 60
Bajo 42 47 48 49 51

Alto 96 100 100 100 100

Producción de carbón Millones de toneladas 91 Base 93 98 98 98 98
Bajo 92 96 96 96 96

Alto 75 66 62 62 63
Precio de carbón USD/tonelada 58 Base 61 52 48 48 49
Bajo 46 38 33 34 34

Economía internacional
Alto 3,6 3,8 3,9 4,0 4,1
Crecimiento mundial Variación anual (%) 3.1 Base 3,5 3,6 3,7 3,7 3,7
Bajo 3,2 3,5 3,4 3,4 3,4

Alto 2,5 2,6 2,9 2,9 2,9

Crecimiento externo relevante Variación anual (%) 1.8 Base 2,2 2,5 2,6 2,6 2,6
para Colombia Bajo 1,9 2,0 2,3 2,3 2,3

Fuente: MHCP, Federación Nacional de Cafeteros, UPME, EIA, FMI, Banco Mundial y cálculos Fedesarrollo.

20 Prospectiva Económica
tenga riesgos a la baja, también por la posible relajación futura
de la política China de restringir la producción y mantener
los precios elevados. La trayectoria del precio internacional
del carbón se mantuvo inalterada frente a la última edición,
manteniendo el supuesto de estabilización de los precios entre
48 y 49 dólares por tonelada para el 2021, muy inferiores a
los 61 dólares por tonelada esperados para 2017.
La senda del precio internacional del petróleo se corrigió
levemente a la baja aunque todavía con una trayectoria
creciente en el mediano plazo. Para este año se espera un
precio de 50 dólares por barril en promedio para la refe-
rencia WTI, y de 51 dólares para la referencia Brent, lo que
significa una disminución de 2 dólares en ambos precios
respecto a la edición de marzo. En el mediano plazo, el
precio del WTI convergería en nuestro escenario base a una
cotización de 59 dólares por barril en 2021, mientras que el
Brent alcanzaría los 60 dólares. No obstante, dicho aumento
dependerá del ritmo de crecimiento de la producción de
Estados Unidos (que podría aumentar por mayor eficiencia
y por los incentivos de los posibles recortes de impuestos),
y de la respuesta del mercado a los nuevos acuerdos de la
OPEP, por lo cual existen riesgos a la baja.
Por último, el crecimiento mundial se revisó levemente
al alza para 2017 (3,5%) y para 2018 de 3,4% a 3,6%
frente a la edición pasada. El crecimiento externo relevante
para el país también fue revisado al alza en 0,2 pps para
2017 y 2018, debido a que se espera una leve mejora en el
desempeño de nuestros vecinos. Por otro lado, se mantiene
inalterada la proyección de crecimiento mundial a partir de
2019 en 3,7% hasta 2021, mientras que el crecimiento
relevante para Colombia se revisa en 0,2 pps desde 2019,
para mantenerse en 2,6% hasta el 2021.
2.2.2. Previsiones de largo plazo
La estimación de la senda de crecimiento del PIB en el largo
plazo se basó en el cálculo más reciente del PIB potencial
de Fedesarrollo. Esta estimación incorpora las proyecciones
de CELADE, las cuales sugieren un menor crecimiento de
la población económicamente activa. Como complemento,
se utilizaron diferentes supuestos sobre la tasa de deprecia-
ción, la tasa de desempleo NAIRU, el stock de capital y la
tasa de inversión. De este modo, como consecuencia de la
caída en el crecimiento de la población y aun suponiendo
un aumento en la productividad e incluso manteniendo una
tasa de inversión relativamente alta, se redujo la senda de
crecimiento del PIB potencial en el mediano y largo plazo.
De acuerdo con nuestros cálculos el crecimiento promedio
del PIB potencial para el periodo 2018-2021 sería de 3,6%.
Teniendo en cuenta esta nueva senda del PIB potencial
y los supuestos de la sección anterior, corregimos a la baja
la senda de crecimiento a partir de 2018 frente a la edición
pasada, lo cual obedece primordialmente a que aún hay
incertidumbre frente a los sectores que tendrían el potencial
de impulsar el crecimiento en el mediano y largo plazo. Es-
peramos que la economía alcance gradualmente una tasa de
expansión de 3,7% en 2021, lo cual significa una senda de
expansión moderada, fundamentada en la previsión de una
recuperación lenta de la demanda interna y de la inversión
privada, una recuperación suavizada de las exportaciones
y en general, un bajo repunte en la producción industrial,
aunque con una mejor respuesta del agro en el mediano
plazo. Adicionalmente, en el contexto externo se forjan riesgos
a la baja en el mediano plazo como la tendencia hacia el
proteccionismo, la normalización de la política monetaria en
Estados Unidos que es especialmente importante para países
vulnerables como Colombia, la desregulación financiera, la
estrechez financiera en los mercados emergentes, las ten-
siones geopolíticas, la vulnerabilidad política y corrupción,
los fenómenos climáticos y una mayor fragilidad en términos
de seguridad.
En el mediano plazo, se espera un mejor panorama
económico teniendo en cuenta los efectos positivos de los
acuerdos de paz y sus implicaciones sobre el capital social
Prospectiva Económica 21
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre
y sobre la percepción de riesgo del país. Sin embargo, es
necesario anotar que la implementación de los acuerdos
genera una presión sobre el gasto fiscal y sobre la sosteni-
bilidad del déficit, contemplando también el bajo efecto de
la reforma tributaria sobre los ingresos futuros, por lo cual
puede existir un riesgo para su ejecución óptima.
En cuanto a las previsiones sectoriales, en el mediano
plazo el sector agrícola sería el principal motor de crecimiento,
en parte por los efectos de la implementación de los acuerdos
de paz, a través de la restitución de tierras, la sustitución de
cultivos, la modernización del agro y la construcción de las
vías terciarias y la inversión en bienes públicos para el sector
rural. Los crecimientos esperados para el sector agrícola se
revisaron al alza frente a la edición anterior, alcanzando una
tasa de crecimiento en el 2021 de 4,0%. Sin embargo, es
necesario resaltar que la senda de crecimiento depende de
la capacidad de inversión para la modernización del sector.
Por su parte, la explotación de minas y canteras será la de
menor contribución al crecimiento, por el bajo dinamismo de
la producción petrolera y la normalización de la producción
carbonífera.
Respecto al comercio, aunque se espera un repunte, lo
hará en menor medida que lo estimado en la anterior edición
de Prospectiva, debido al lento crecimiento estimado en la
demanda interna, en especial en el consumo, que se verá
afectado por la ola generalizada de pesimismo y porque se
estima que solo hasta el 2018 la inflación converja a su meta.
El sector de servicios públicos se irá recuperando len-
tamente del choque del fenómeno del Niño sufrido el año
pasado, y aunque tendrá una senda de crecimiento mayor
para 2017 y los años siguientes, su trayectoria fue suavizada
en el mediano plazo teniendo en cuenta la débil recupera-
ción proyectada de la producción industrial, el comercio, la
construcción y la minería, que pueden contribuir a la mayor
generación y distribución de energía eléctrica, fundamentada
en la demanda proveniente de estas fuentes.
22 Prospectiva Económica
Por otra parte, esperamos que la industria manufacturera
sea el segundo dinamizador de la economía en el mediano
plazo, en la medida en que la tasa de cambio sea una fuente
de competitividad y no una fuente de mayores costos. De
igual forma, la recuperación gradual de la demanda interna
y externa será crucial para el desempeño de las industrias
diferentes a la refinación de petróleo. En ese sentido, se
estima que esta actividad presente un crecimiento de 3,2%
para el 2021, ajustando el resto de la senda a un crecimiento
más suavizado y cercano al potencial.
Por el lado de la demanda, las proyecciones de creci-
miento para los siguientes años muestran que el consumo
y la inversión privada impulsarán lentamente la expansión
de la economía en el mediano plazo. La inversión privada
presentará un desempeño favorable en los próximos años,
aunque se enfrenta a los riesgos normativos de la cons-
trucción y la explotación minera. Por otro lado, la senda de
inversión pública se mantuvo inalterada. Como se anotó en
la última edición de Prospectiva, los efectos decrecientes de
la reforma tributaria sobre los ingresos del Estado limitarían
la expansión del gasto del gobierno en el mediano plazo,
por lo cual sería menor a la tasa de crecimiento del PIB.
Por su parte, la senda de crecimiento del consumo privado
irá aumentando a un menor ritmo que lo proyectado en la
edición anterior. Esto último debido a que bajo un escenario
de alta incertidumbre, el reducido nivel de confianza puede
generar efectos menores de la política monetaria expansiva,
que se consolidaría en lo que queda de 2017. Así, la menor
respuesta del consumo al escenario menos restrictivo de la
política monetaria implica un lento dinamismo en su trayec-
toria de mediano plazo, evidenciando una tasa de expansión
de 3,4% en el 2021, incluso si se superan los factores que
afectaron la confianza en el corto plazo.
Adicionalmente, se modificó el crecimiento proyectado
de las exportaciones y de las importaciones para 2018 hasta
3,7% y 2,4% respectivamente. Esto obedece principalmente
a que bajo una perspectiva más favorable de los precios
de las materias primas y del crecimiento de los principales
socios comerciales, las exportaciones podrían repuntar,
mientras que se redujeron las perspectivas de crecimiento
de las importaciones por una recuperación suavizada de la
demanda interna.
Finalmente, se espera que en el mediano plazo por el
tipo de cambio se favorezcan las exportaciones no tradicio-
nales, y que el repunte en estos sectores junto con el posible
dinamismo de la producción minera y cafetera impulse el
crecimiento del total de las exportaciones, para alcanzar un
4,4% en 2021. Sin embargo, esto último está condicionado
a la estabilidad de los precios de los commodities en el
mediano plazo, lo cual depende del dinamismo del creci-
miento externo (especialmente de China) y de las políticas
concernientes al comercio internacional y a la cooperación.
Además, depende de la respuesta de las exportaciones no
tradicionales a una tasa de cambio depreciada que hasta el
momento no se ha materializado y levanta alertas sobre la
sostenibilidad del crecimiento en una economía altamente
dependiente del panorama externo.
Prospectiva Económica 23
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

Cuadro 5. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la oferta

2016 Escenarios 2017 2018

Alto 4,2 3,5

Agropecuario 0,5 Base 3,9 3,3
Bajo 3,5 2,4

Alto -0,2 0,8

Minería -6,5 Base -2,9 0,5
Bajo -3,0 -1,2

Alto 4,2 4,0

Construcción 4,1 Base 2,7 3,4
Bajo 2,0 3,3

Alto 2,2 2,2

Edificaciones 6,0 Base 1,0 1,5
Bajo 0,9 1,3

Alto 4,5 5,3
Obras civiles 2,4 Base 4,0 4,8
Bajo 3,2 4,5

Alto 2,4 2,7

Industria 3,0 Base 1,5 2,5
Bajo 1,1 2,3

Alto 2,8 3,2

Servicios públicos 0,1 Base 2,5 2,9
Bajo 2,2 2,5

Alto 3,5 3,8

Establecimientos financieros 5,0 Base 3,2 3,5
Bajo 2,9 3,2

Alto 1,7 2,6

Comercio 1,8 Base 1,2 2,3
Bajo 1,0 2,1

Alto 2,2 2,4

Transporte y comunicaciones -0,1 Base 1,4 2,1
Bajo 1,2 1,9

Alto 2,5 3,2

Servicios sociales 2,2 Base 2,3 2,9
Bajo 2,0 2,8

Alto 2,4 3,0

Total PIB 2,0 Base 2,0 2,8
Bajo 1,9 2,5

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

24 Prospectiva Económica
 Cuadro 6. Trayectoria de crecimiento del PIB en el mediano plazo
2016 2017 2018 2019 2020 2021

Agricultura 1,5 3,9 3,3 3,5 4,0 4,0

Minería -6,9 -2,9 0,5 0,8 -0,1 0,0
Construcción 2,6 2,7 3,4 3,6 4,0 4,6
Edificaciones 2,2 1,0 1,5 1,7 2,0 2,0
Obras civiles 2,9 4,0 4,8 5,0 5,5 6,5
Industria 3,8 1,5 2,5 2,9 3,0 3,2
Servicios públicos 1,1 2,5 2,9 3,2 3,4 3,5
Establecimientos financieros 3,8 3,2 3,5 3,7 4,1 4,5
Comercio 2,0 1,2 2,3 3,1 3,4 3,5
Transporte y comunicaciones 0,8 1,4 2,1 3,3 3,4 3,5
Servicios sociales 2,1 2,3 2,9 3,4 3,5 3,6
Total PIB 2,0 2,0 2,8 3,2 3,4 3,7

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 25
1
El estado actual de la economía: entre la desaceleración y la incertidumbre

Cuadro 7. Estimación de crecimiento del PIB por el lado de la demanda

2016 Escenarios 2017 2018 2019 2020 2021

Consumo privado Alto 1,7 2,8 3,5 3,7 4,0

2,1 Base 1,5 2,6 3,1 3,2 3,4
Bajo 1,2 2,4 2,8 3,0 3,1

Consumo público Alto 2,2 2,5 3,2 3,6 3,8

1,8 Base 1,8 2,2 2,8 3,2 3,3
Bajo 1,4 1,8 2,1 2,5 2,6

Inversión pública Alto 1,3 2,9 4,0 3,8 4,0

-0,7 Base 1,0 2,5 3,1 3,5 3,6
Bajo 0,7 2,2 2,6 2,9 3,0

Inversión privada Alto 2,4 3,4 4,6 4,0 4,6

-6,2 Base 2,0 3,3 3,6 3,8 4,1
Bajo 1,8 3,1 3,4 3,6 3,7

Exportaciones Alto 3,3 4,0 4,5 4,7 5,1

-0,9 Base 3,0 3,8 4,1 4,3 4,4
Bajo 2,7 2,9 3,4 3,5 3,6

Importaciones Alto 0,9 2,8 3,7 3,9 4,1

-6,2 Base 0,6 2,4 3,1 3,2 3,4
Bajo 0,5 2,0 2,5 2,5 2,7

Total PIB Alto 2,4 3,0 3,6 3,8 4,2

2,0 Base 2,0 2,8 3,2 3,4 3,7
Bajo 1,9 2,5 2,9 3,2 3,3

Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

26 Prospectiva Económica
Referencias

Aeronáutica Civil. (5 de mayo de 2017). Crece movilización de pasajeros en Colombia durante los primeros meses del año.
Obtenido de http://www.aerocivil.gov.co/prensa/noticias/Pages/Crece-movilizaci%C3%B3n-de-pasajeros-en-Colombia-
durante-los-primeros-meses-del-a%C3%B1o--.aspx

ANDI. (Mayo de 2017). Encuesta de Opinión Industrial Conjunta (EOIC). Disponible en: http://www.andi.com.co/SitEco/
Documents/Informe%20EOIC%20Febrero%202017.pdf Informe de Coyuntura Cafetera (Enero de 2017). Oficina del
asesor del gobierno en asuntos cafeteros.

Banco de la República. (2017). Reporte de Estabilidad Financiera. Bogotá.

Banco Mundial. (2017). Commodity Markets Outlook. Washington.

Castro, S. (2017). Obstáculos al desarrollo y financiación de la Infraestructura. Seminario Temático Infraestructura. Bogotá.

Fondo Monetario Internacional. (2017). World Economic Outlook: Gaining Momentum? Washington.

Ministerio de Minas y Agencia Nacional de Minería. (16 de mayo de 2017). Producción de carbón en ascenso. Obtenido
de https://www.minminas.gov.co/web/10180/historico-de-noticias?idNoticia=23885569

Portafolio. (16 de mayo de 2017). Producción de petróleo bajó 6,3% en abril. Portafolio.

Sociedad de Agricultores Colombiana. (2017). Balance del sector agropecuario 2016-2017. Bogotá.

XM. (Abril de 2017). Informe Mensual de Análisis del Mercado. Obtenido de Informe General del Mercado: http://www.
xm.com.co/Informes%20Mensuales%20de%20Anlisis%20del%20Mercado/00_General_Mercado_04_2017.pdf

Prospectiva Económica 27
 2
Sector externo: repunte en las exportaciones
favorece disminución del déficit externo

1. Contexto internacional

El desempeño positivo de la dinámica económica mundial
evidenciado desde mediados de 2016, ha continuado en
2017 pese a la incertidumbre geopolítica en varias de las
economías avanzadas y las expectativas frente a los movi-
mientos de la tasa de interés de Estados Unidos. Las cifras
de desempeño económico de los principales países para el
primer trimestre del año muestran una dinámica productiva
más fuerte, que abre paso a un mejor escenario de crecimiento
global al cual se une la tendencia alcista de los precios de
las materias primas para beneficio de economías como la
colombiana, exportadoras de commodities.
Continuando con la tendencia positiva
observada después del primer trimestre del
año pasado, los precios de los principales
productos básicos, en particular del petró-
en China. De otro lado, los precios del gas natural aumentaron
38% respecto al periodo enero-mayo de 2016, jalonados por
el alza de precios en Europa y Asia (Banco Mundial, 2017).
En cuanto a los productos no energéticos, en lo corrido del
año hasta mayo se observó un aumento de 9% en compara-
ción con el mismo periodo de 2016. Los productos agrícolas
presentaron un alza de 4% y los metales 27% (Gráfico 8).
Más específicamente, respecto al periodo enero-mayo de
2016 los precios del café aumentaron 20%, pese a que al
comparar con los niveles observados en el cuarto trimestre
de 2016 el precio ha caído 10% debido a la disipación de
Gráfico 8. Precios de las materias primas
135

leo, siguieron mostrado recuperaciones

hasta el mes de mayo, momento a partir 115

del cual se ha visto una reversión parcial,

Índice base de dólares de 2010

a pesar del anuncio de la prórroga del 95 96,8

acuerdo para recortar la producción de los

83,1
países de la OPEP hasta marzo de 2018. 75
72,2
Al mismo tiempo, entre enero y mayo de
64,3
Energía
2017 los precios del carbón presentaron Agricultura
55
Metales y minerales
un aumento de 58% frente al mismo pe- Metales preciosos

riodo del año anterior, aunque se ubican

35
13% por debajo de los precios registrados
Ene-14

Mar-14

May-14

Jul-14

Sep-14

Nov-14

Ene-15

Mar-15

May-15

Jul-15

Sep-15

Nov-15

Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

en el último trimestre de 2016 debido al

relajamiento de los límites de producción Fuente: Banco Mundial.
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo

los fenómenos climáticos que ocasionaron restricciones en la
oferta de algunos de los principales productores el año pasado.
Asimismo, los mercados de hierro y cobre aumentaron 50%
y 22%, respectivamente, estimulados por el auge en el sector
de construcción de vivienda en China debido a la ampliación
del programa de crédito en ese país (Banco Mundial, 2017).
En este contexto, en el más reciente informe del Fondo
Monetario Internacional (FMI) la proyección de crecimiento
mundial para 2017 y 2018 fue revisada al alza ubicándose
en 3,5% y 3,6% respectivamente (Cuadro 8). La entidad
espera que el crecimiento de las economías desarrolladas
contribuya al mejoramiento de la actividad manufacturera
y el comercio mundial. Sin embargo, el informe resalta
la existencia de riesgos a la baja sobre la estimación de
crecimiento por la incertidumbre en torno a la política en
Estados Unidos y el fortalecimiento del nacionalismo en las
economías avanzadas.
La economía de EE. UU exhibió un buen desempeño en el
primer trimestre del año, con un crecimiento del PIB de 1,4%,
cifra inferior a la observada en el último trimestre de 2016 pero
superior respecto al mismo trimestre del año
anterior (0,8%). En términos de empleo, en
el mes de mayo las nóminas no agrícolas au-
mentaron en 138 mil y la tasa de desempleo
Abierto (FOMC) de la Reserva Federal (FED) aumentaron
en 25 puntos básicos la tasa de interés posicionándola en
el rango de 1,00-1,25%. El comité destacó que el mercado
laboral se ha fortalecido y la inflación se ha mantenido por
debajo del objetivo de largo plazo (2%). De igual manera,
los miembros del comité consideran que la desaceleración
presentada en el primer trimestre es transitoria y continúan
esperando que con ajustes graduales de política monetaria
la actividad económica se expanda a un paso moderado,
el mercado laboral continúe fortaleciéndose y la inflación
se estabilice cerca al 2% en el mediano plazo. Por dichas
razones, para lo restante del año se esperan dos aumentos
más en las tasas de interés de la FED.
Así mismo, en su última reunión el FOMC manifestó la
intención de cambiar su estrategia de inversiones y reducir el
balance de activos de la Reserva Federal a partir del cuarto
trimestre de 2017, debido a que el monto actual de activos
se ubica en niveles máximos históricos (USD 4,5 billones)
frente al billón en el que se situaban previo a la crisis finan-
ciera de 2009 (Gráfico 9). Este aumento sin precedentes se
materializó cuando en búsqueda de disminuir las tasas de
Gráfico 9. Activos del balance de la Reserva Federal
5,0

descendió a 4,3%, ubicándose en el menor 4,5

nivel desde 2007. No obstante, en junio el 4,0

FMI, redujo su proyección de crecimiento 3,5

para la economía estadounidense de 2,3%

Billones de dólares

3,0

a 2,1% en 2017 y de 2,5% a 2,1% en 2018. 2,5

Esta decisión obedece principalmente a la 2,0

incertidumbre en torno a la aprobación e 1,5

implementación de la reforma fiscal y tribu- 1,0

taria, sin las cuales el impulso esperado de
0,5
la economía sería más débil.
0,0
2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

En la reunión de junio, los miembros

del Comité de Operaciones de Mercado Fuente: Reserva Federal.

30 Prospectiva Económica
interés de largo plazo y permitir que se mantuvieran bajas
para estimular la economía, la FED empezó a implementar
programas agresivos de compra de bonos. Hoy en día el
balance está compuesto por 2,5 billones en bonos del Tesoro
y 1,8 billones en valores respaldados por hipotecas.
Consistente con las cifras económicas presentadas, los
miembros del FOMC consideran que el mercado cuenta
con las condiciones para empezar a normalizar su cartera
de activos (ya sea mediante la venta de títulos o la no rein-
versión de fondos vencidos). En el apéndice “Principios y
planes para la normalización de la política monetaria” , la
FED define los límites de no reinversión de los títulos que
llegan a vencimiento y establece que el monto final del ba-
lance será considerablemente más bajo que el actual pero
mayor a los niveles observados antes de la crisis financiera.
El ajuste planteado en el documento es gradual y busca
evitar impactos negativos en el crecimiento económico del
país y limitar la volatilidad en los mercados financieros que
se puede derivar de un alza más rápida de la esperada en
la tasa de interés.
Por otra parte, el crecimiento de la zona euro para el
1
primer trimestre fue positivo (0,6%) y levemente superior al

Cuadro 8. Pronósticos de crecimiento para la economía mundial

(Variación anual, %)
Crecimiento económico Diferencia frente WEO enero

2016 2017 (p) 2018 (p) 2017 (p) 2018 (p)

Total Mundial 3,1 3,5 3,6 0,1 0,0

Estados Unidos* 1,6 2,1 2,1 -0,2 -0,4
Reino Unido 1,8 2,0 1,5 0,5 0,1
Zona Euro 1,7 1,7 1,6 0,1 0,0
Japón 1,0 1,2 0,6 0,4 0,1
China 6,7 6,6 6,2 0,1 0,2
Economías Emergentes 4,1 4,5 4,8 0,0 0,0
América Latina y el Caribe -1,0 1,1 2,0 -0,1 -0,1
Colombia 2,0 2,3 3,0 -0,3 -0,5
Argentina -2,3 2,2 2,3 0,0 -0,5
Brasil -3,6 0,2 1,7 0,0 0,2
Chile 1,6 1,7 2,3 -0,4 -0,4
México 2,3 1,7 2,0 0,0 0,0
Perú 3,9 3,5 3,7 -0,8 0,2
Venezuela -18,0 -7,4 -4,1 -1,4 -1,1
Ecuador** -2,2 -1,6 -0,3 1,1 0,0

(p) proyectado.
* El pronóstico corresponde a la actualización de junio de 2017 en el Concluding Statement de la misión del Artículo IV de Estados Unidos y la revisión
es frente al WEO de abril 2017.
** El pronóstico corresponde a la edición de abril de 2017 y la revisión es frente al WEO de octubre 2016.
Fuente: FMI-WEO. Actualización (Abril de 2017).

1
Reserva Federal. https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20170614c.htm

Prospectiva Económica 31
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo
del trimestre anterior (0,5%) en línea con las expectativas
del FMI, que pronostica un crecimiento de 1,7% para 2017
y 1,6% para 2018. La inflación y la producción industrial
para los primeros meses del año presentaron aumentos,
mientras que la tasa de desempleo llegó a los niveles más
bajos desde 2009 dejando evidencia del buen desempeño
económico, por lo cual el Banco Central Europeo (BCE)
manifestó en sus comunicados que, aunque siguen exis-
tiendo riesgos a la baja, éstos son menos pronunciados y
se relacionan con factores globales. Específicamente para
el Reino Unido, en línea con las expectativas posteriores al
Brexit, la tasa de crecimiento en el primer trimestre fue de
0,2%, pero la tasa de desempleo se redujo, situándose en
el menor nivel desde 1975, la inflación aumentó a 2,9% en
mayo alcanzando el máximo nivel desde 2013 y el consumo
continuó presentando un buen desempeño, especialmente
en el mercado inmobiliario (Oficina Nacional de Estadísticas
del Reino Unido, 2017).
En cuanto al crecimiento de los mercados emergentes,
debido a que la recuperación de la actividad productiva
en algunos países ha sido más leve de lo esperado, el FMI
mantuvo el pronóstico de crecimiento para este grupo en
4,5% para 2017. No obstante, el crecimiento esperado para
China y Rusia fue revisado al alza, en el primer caso por el
apoyo del gobierno chino a través de la inversión pública y
del impulso del crédito al sector privado, y en el segundo
caso, por la recuperación de la demanda interna y los precios
de las materias primas.
En este ambiente de recuperación de las economías avan-
zadas y de revisión al alza de las perspectivas de economía
emergentes como China y Rusia, la Organización Mundial
de Comercio (OMC) prevé que para 2017 el volumen del
comercio mundial se expanda 2,4% liderado por el aumento
en las exportaciones de Norte América y las importaciones
de la región asiática. Concretamente para América Latina
la tendencia de decrecimiento de las exportaciones se ha
frenado, y por primera vez en cuatro años se registró una
32 Prospectiva Económica
expansión del valor de las ventas externas de la región de
17% en el primer trimestre. Por destino, el 49% de las
exportaciones de la región se dirigió a China, seguido por
Estados Unidos (13%) y la Unión Europea (10%) (Banco
Intramericano de Desarrollo, 2017) .
Para América Latina y el Caribe (ALC) las expectativas
de crecimiento divulgadas en el WEO del FMI de abril se
redujeron con respecto al WEO de enero en 0,1 puntos por-
centuales (pps), hasta 1,1%. La revisión a la baja se debió
principalmente al menor crecimiento esperado de México,
que pasa de un estimativo de 2,1% a uno de 1,7%. Mientras
tanto, el FMI mantuvo inalteradas sus perspectivas para las
economías de Argentina, que crecería 2,2%, y de Brasil, que
si bien deja de caer, se mantendría virtualmente estancada
tras dos años de recesión a pesar de la relajación de la
política monetaria, la disminución de la inflación y el alza
en los precios del hierro, en un contexto que sin embargo
puede ser deteriorado por el escándalo de corrupción que
ahora involucra al presidente Temer. Para Colombia, Chile y
Perú, el FMI redujo las estimaciones de crecimiento, espe-
rando que se recuperen más gradualmente; mientras que
en Venezuela y Ecuador persistiría la recesión económica.
En el caso puntual de Venezuela, se espera que la economía
continúe en una profunda recesión e hiperinflación debido
a los amplios desbalances fiscales y a las restricciones im-
puestas a la importación de bienes intermedios. Finalmente,
en el caso de Ecuador se espera que el crecimiento en
2017 siga ubicándose en terreno negativo en un contexto
de grandes inflexibilidades, asociadas a la dolarización y el
limitado espacio de ajuste fiscal.
En el caso particular de Colombia el FMI estima que el
crecimiento para 2017 será de 2,3%, 0,3 pps inferior al
pronosticado en enero. Esta reducción obedece a la des-
aceleración en la demanda doméstica causada por el ajuste
para acomodar el choque sobre los ingresos ocasionado
por la caída de los precios de las materias primas. El FMI
confía en que el desvanecimiento de las presiones inflacio-
narias, la relajación de la política monetaria, la agenda de los mercados financieros internacionales estuvo impulsada
desarrollo de infraestructura y la positiva reacción ante la por la tendencia alcista de los precios de las materias primas
reforma tributaria de 2016 respaldarán el crecimiento del y el aumento en la entrada de flujos de portafolio, factores
país a mediano plazo. que ocasionaron la disminución de los indicadores de riesgo
y se materializaron en una recuperación de los términos
En lo corrido del último año, la actividad de las economías de intercambio y en una apreciación generalizada de las
latinoamericanas exportadoras de commodities y abiertas a monedas (Gráfico 10).

Gráfico 10. Índice de tasa de cambio real y de términos de

intercambio
A. Índice de tasa de cambio real*

155,0
Colombia
Chile
145,0 Brasil
Perú
Índice (junio 2013 = 100)

135,0

125,0
122,2

115,0

105,0
103,4
100,8
97,6
95,0
Jul-13

Oct-13

Ene-14

Abr-14

Jul-14

Oct-14

Ene-15

Abr-15

Jul-15

Oct-15

Ene-16

Abr-16

Jul-16

Oct-16

Ene-17

Abr-17

B. Índice de términos de intercambio**

110,0

99,0
100,0
98,8
94,1
Índice (junio 2013 = 100)

90,0

81,3
80,0

70,0
Colombia
Chile
Brasil
60,0
Perú

50,0
Jun-13
Ago-13

Oct-13
Dic-13
Feb-14

Abr-14
Jun-14
Ago-14

Oct-14
Dic-14
Feb-15

Abr-15
Jun-15
Ago-15

Oct-15
Dic-15
Feb-16

Abr-16
Jun-16
Ago-16

Oct-16
Dic-16

Feb-17

Abr-17

* Datos mensuales.
** Datos trimestrales.
Fuente: Bancos centrales de Chile, Perú, Brasil y Colombia. Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 33
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo

2. Sector externo colombiano
En el primer trimestre de 2017 el déficit de cuenta corriente
se ubicó en USD 3.182 millones, lo que representa una
contracción de USD 364 millones respecto al año anterior.
Como porcentaje del PIB el déficit representó el 4,4% y dis-
minuyó 1,5 pps respecto al registrado en el primer trimestre
de 2016 (Cuadro 9). El balance negativo se originó por el
resultado deficitario del comercio exterior de bienes (USD
2.025 m), de servicios (USD 623 m) y renta factorial (USD
1.927 m), mientras que el componente de transferencias
presentó un balance positivo (USD 1.393 m).
La corrección del desbalance de la cuenta corriente
estuvo respaldada por el comportamiento favorable de la
balanza comercial, cuyo déficit hasta marzo se ubicó en

Cuadro 9. Resumen del comportamiento de la Balanza de Pagos

(Enero-marzo)
2016 2017 Variación 2017 vs. 2016
US$ millones US$ millones US$ millones

Cuenta corriente -3.546 -3.182 -364

Balanza comercial (bienes) -3.050 -2.025 -1.025

Exportaciones 7.117 8.862 1.745
Importaciones 10.167 10.887 720

Balanza de servicios -708 -623 -86

Exportaciones 1.887 2.016 128
Importaciones 2.596 2.638 43

Renta de los factores -1.154 -1.927 773

Ingresos 1.008 1.327 319
Egresos 2.162 3.254 1.092

Transferencias corrientes netas 1.367 1.393 26

Ingresos 1.547 1.630 82
Egresos 180 236 56

Cuenta financiera -3.698 -2.858 -841

Ingresos de capital extranjero 7.636 4.621 -3.015
Inversión Extranjera Directa 4.703 2.515 -2.188
Inversión Extranjera de Portafolio 2.169 1.982 -187
Préstamos y otros créditos externos 765 124 -641

Salidas de capital colombiano 3.866 1.691 -2.175
Inversión directa en el exterior 969 716 -253
Otras inversiones en el exterior 2.896 975 -1.922

Activos de reserva 98 93 -5

Déficit cuenta corriente (% del PIB) -5,9 -4,4 1,5

Fuente: Banco de la República.

34 Prospectiva Económica
 Gráfico 11. Balanza comercial e Índice de términos de intercambio influenciado por el alza en el precio
del petróleo y el repunte de la produc-
800 200,0
ción de carbón. Si se usa la clasifica-

182,0
ción del DANE entre exportaciones
300
tradicionales y no tradicionales, las
-162,0 primeras crecieron 40,5% y las
Millones de dólares FOB

-200
segundas lo hicieron en 6,7% en

Índice
-142,0
los primeros cinco meses de 2017
-700 con respecto al mismo período del
-122,0
año anterior (Gráfico 12). Respecto
-1.200 Balanza comercial* a las cantidades exportadas, se ob-
-102,0
Índice de términos de intercambio
(eje derecho) servó un aumento de 11,1% frente
-1.700 82,0 a 2016, jalonado por un incremento
Mar-12

Jun-12

Sep-12

Dic-12

Mar-13

Jun-13

Sep-13

Dic-13

Mar-14

Jun-14

Sep-14

Dic-14

Mar-15

Jun-15

Sep-15

Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17
de 11,4% en las correspondientes
a exportaciones tradicionales y de
* Promedio móvil de tres meses.
Fuente: DANE y Banco de la República, cálculos Fedesarrollo. 6,6% en las no tradicionales.

USD 2.025 millones, cifra inferior en USD 1.025 millones a El desempeño favorable de las llamadas exportaciones
la presentada en el mismo trimestre del año anterior (Gráfico no tradicionales, tal como las clasifica el DANE, se explicó
11). En la misma línea, los términos de intercambio han principalmente por el crecimiento de las exportaciones de oro
evidenciado una recuperación significativa y en el primer y esmeraldas. Excluyendo del análisis estos dos productos, las
trimestre del año aumentaron 33 %
respecto al mismo periodo de 2016. La Gráfico 12. Evolución de las exportaciones por tipo*
mejora en los términos de intercambio 60,0
se debió principalmente a un incremento Tradicionales
No tradicionales
de los precios de las exportaciones de 40,0 Totales 37,6
Exportaciones sin commodities
35% y un leve aumento en los precios
24,6
de las importaciones de 1%. 20,0
Variación anual, %

9,5

1,5
0,0
En términos de las ventas externas, -6,0
-5,8
en enero-mayo de 2017 se presentó un
-20,0
-25,8
incremento de 24,9% con respecto al
mismo período del año anterior, revirtiendo -40,0
-37,2
parcialmente la caída observada entre los
primeros cinco meses de 2015 y 2016, -60,0
May-15

Jul-15

Sep-15

Nov-15

Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17

cuando las exportaciones se contrajeron

27,9%. El buen desempeño reciente se * Promedio móvil de tres meses.
debe en primera medida al aumento de Exportaciones sin commodities: Se refieren a las exportaciones sin combustibles, café, piedras y
perlas preciosas (oro), ni fundición de hierro y acero (Ferroníquel).
las exportaciones de productos básicos, Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 35
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo

exportaciones diferentes a commodities presentan una caída
de 0,9% en el periodo enero-mayo con respecto al mismo
periodo del año anterior. Con esto se pone en evidencia que
el comportamiento de las exportaciones manufactureras y
agrícolas diferentes al café, se ha visto afectado negativamente
por la difícil situación económica que atraviesan algunos de los
principales socios comerciales del país - las ventas registradas
a Venezuela en lo corrido del año muestran un decrecimiento
de 67,9% frente al mismo período del año anterior- y que pese
a la fuerte depreciación del peso frente al dólar, Colombia no ha
podido penetrar de manera exitosa en los grandes mercados
del mundo. Así, por ejemplo, en el caso de las ventas a Estados
Unidos de bienes diferentes a combustibles y café, se observa
una caída de 4,4% (Cuadro 10 y Gráfico 13).

Cuadro 10. Exportaciones diferentes a commodities* por destino, enero-mayo de 2017

(Millones de dólares y variación anual, %)
Venezuela Ecuador Perú Estados Unidos Union Europea México Resto Totales

Totales 117 463 349 1.168 768 348 1.589 4.803
-67,9% 11,3% 3,2% -4,4% 6,4% 6,5% 9,1% -0,9%
Alimentos y bebidas 39 49 82 694 661 65 399 1.988
-77,3% 30,9% 48,0% -4,4% 7,9% 104,7% 21,4% 1,4%
Manufacturas 68 344 221 352 73 246 993 2.297
-62,7% 7,0% -6% -7,2% -3,2% -6,3% 7,5% -3,4%
Otros 11 70 46 122 35 36 197 518
-22,9% 22,5% -5,3% 5,0% 0,7% 13,9% -3,6% 2,0%

* Difieren de las que el DANE llama “no tradicionales” en que se excluyen adicionalmente el oro y las esmeraldas. Corresponden a exportaciones sin
combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición de hierro y acero (Ferroníquel).
Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 13. Evolución de las exportaciones diferentes a

commodities por destino* (Enero-mayo)
1.800

1.600

1.400

1.200
Millones de dólares

1.000

800

600

400

200

0
2014 2015 2016 2017

Demás países EU Venezuela México

USA Ecuador Perú

* Exportaciones sin combustibles, café, piedras y perlas preciosas (oro), ni fundición de hierro
y acero (Ferroníquel).
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

36 Prospectiva Económica
 De otro lado, entre enero y abril se observó una ampliación
de 7,4% en las importaciones frente al mismo periodo de
2016, cuando se presentó una contracción de 23,1%. La
dinámica positiva se explicó por el aumento de 10,9% en
los bienes de capital y de 7,4% en los bienes intermedios y
materias primas. De acuerdo con las tres metodologías de
índices de precios elaborados por Fedesarrollo , los precios2
de las importaciones presentaron una tendencia positiva
(7,2%) luego de 3 años consecutivos de decrecimiento.
Por otra parte, el aumento en cantidades de 0,2% es el
más alto para ese periodo desde 2014. De esta manera,
se ratifica que el aumento del primer trimestre responde
principalmente a mayores precios en dólares de los bienes
importados, pero también a un leve aumento en las can-
tidades, lo que podría estar reflejando el comienzo de un
proceso de recuperación de la demanda agregada tras dos
años de fuerte ajuste (Cuadro 11).
Por su parte, la balanza de servicios registró en el pri-
mer trimestre del año un resultado menos deficitario (USD
Cuadro 11. Evolución de las importaciones en
valores, precios y cantidades*(Enero-abril, %)
Precios Cantidades Valor
2008 17,4 6,0 24,5
2009 -0,5 -12,9 -13,3
2010 -0,2 12,9 12,7
2011 10,3 24,0 36,7
2012 -0,9 13,8 12,7
2013 5,8 -1,1 4,7
2014 -2,7 7,5 4,5
2015 -7,8 -0,3 -8,1
2016 -22,3 -1,1 -23,1
2017 7,2 0,2 7,4
* Variaciones porcentuales anuales del índice de precios (Paasche),
cantidades (Laspeyres) y valor (Dólares).
Fuente: DANE, cálculos Fedesarrollo.
2
Tendencia económica Junio 2016. http://www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3170
623 m) respecto al observado en 2016 (USD 708 m). Las
exportaciones de servicios (USD 2.016 m) presentaron un
aumento de 6,8% el cual se explica por un incremento de
los ingresos recibidos por concepto de viajes y servicios de
seguros y financieros, empresariales y de construcción. De
igual manera, las importaciones (USD 2.638 m) mostraron
un aumento de 1,6% a causa de mayores egresos asociados
a los gastos por seguros y servicios financieros, viajes y el
pago de servicios de transporte.
La Renta de factores registró un balance más deficitario
(USD 1.927 m), superior en USD 773 millones (67%) al ob-
servado en el mismo periodo de 2016, debido principalmente
al incremento en la remisión de utilidades para las empresas
con inversión extranjera directa. Del total de egresos (USD
3,254 millones), un 44% corresponde a la renta obtenida
por las empresas con IED (USD 1.438 m), otro 43% al pago
de intereses por títulos de deuda (USD 1.413 m) y el 12%
restante al pago por intereses de préstamos y otros créditos
externos (USD 397 m). Por su parte, el total de ingresos de
renta de factores para el primer trimestre del año fue de USD
1.327 millones, con un crecimiento de 31,6%.
Paralelamente, los ingresos por transferencias en el primer
trimestre de 2017 (USD 1.393 m) presentaron un desempeño
positivo frente al registrado en el mismo periodo de 2016 con
un crecimiento de 1,9%, explicado por un incremento de 4%
en los ingresos de remesas de trabajadores principalmente
de España, Estados Unidos y Chile. En comparación con
el mismo periodo del año pasado las remesas provenientes
de Estados Unidos aumentaron 10%, las de Chile 50%,
mientras que las provenientes de España presentaron una
contracción de 33%. Por su parte, las transferencias de
colombianos desde Ecuador se redujeron 9%. Los países
con los mayores aumentos en la remisión de remesas en el
primer trimestre fueron: Argentina y Australia (Gráfico 14).
Prospectiva Económica 37
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo

Gráfico 14. Evolución de las remesas presentado en el mismo periodo de 2016.

(Enero-marzo) El 88,4% de esta inversión se destinó a la
compra de TES y acciones locales por parte
700

2015
de inversionistas extranjeros y el 11,6 %
2016
600 580
2017
restante provino de la colocación de títulos
528
de deuda a largo plazo en mercados inter-
500 480
nacionales (Gráfico 15).
Millones de dólares

400

3. Proyecciones
300 266

195
200 177 Con base en los supuestos sobre actividad
económica mundial, precios internacionales
100
64
37 43 43
55 56
42 38 y cantidades producidas de nuestros princi-
22 12
3 5 5 3 9
0 pales productos de exportación esbozados
Estados Unidos España Chile Panamá Ecuador Argentina Australia
en el capítulo 1, esperamos que el déficit
Fuente: Banco de la República. de cuenta corriente al cierre de este año
se encuentre en niveles de USD 11 mil
Finalmente, los ingresos de capital extranjero disminu- millones, equivalentes a 3,6% del PIB (Cuadro 12). Por
yeron 39% respecto al año anterior ubicándose en USD otra parte, esperamos que el déficit de servicios y renta de
4.621 millones, dentro de los cuales el 54% perteneció a factores aumente en 2017 como resultado de una reducción
IED (USD 2.515 m) presentando una disminución de USD en los ingresos por concepto de servicios de transporte y
2.188 millones (46,5%). Es importante
resaltar que la caída en la IED se debe Gráfico 15. Evolución de la Inversión extranjera directa y la
principalmente a que en el primer trimestre Inversión de portafolio (Millones de dólares, enero-marzo)
de 2016 la venta de la empresa generadora
5.000
4.703
de energía ISAGÉN aportó una entrada de
4.500 4.231
USD 2.376 millones que no se repitió este 4.061
4.000 3.789
año. Al descontar los fondos aportados 3.670
3.500 3.324
por ISAGÉN, se observa un crecimiento 3.044
Millones de dólares

3.000
de 8,1% en la IED pasando de USD 2.327
2.515
2.500
millones en el primer trimestre de 2016 a 2.169
1.982
USD 2.515 millones en el mismo periodo 2.000

de 2017. 1.500

1.000

En términos de la inversión de portafo- 500

lio, en el primer trimestre del año las entra- 0

2013 2014 2015 2016 2017
das de capital extranjero pertenecientes a
EID
este rubro totalizaron USD 1.982 millones, Inversión de portafolio

monto inferior en USD 187 millones al Fuente: Banco de la República.

38 Prospectiva Económica
otros servicios empresariales y un aumento en la remisión
de utilidades a las empresas con inversión directa en Co-
lombia, especialmente en el sector energético. En términos
de transferencias se espera que éstas sigan presentando un
desempeño positivo, aunque su valor se mantiene estable en
línea con la lenta recuperación de Estados Unidos y España,
principales países de origen.
Pese a la recuperación esperada en el balance externo
para 2017 es importante resaltar que el financiamiento de
la cuenta corriente sigue posicionándose como un tema
preocupante sobre el cual existen factores de riesgo. En
2016 gran parte del déficit de cuenta corriente fue financiado
mediante inversión extranjera directa focalizada en el sector
de generación de energía eléctrica (por la venta de ISAGÉN).
Este año, ante la falta de flujos de inversión hacia el sector
eléctrico, el déficit externo debe ser financiado en mayor
proporción mediante flujos de IED hacia otros sectores,
mayor inversión de portafolio o mayores niveles de créditos
directos al sector público o al privado.
En el mediano plazo, en el escenario base esperamos que
el déficit de cuenta corriente se siga ajustado gradualmente,
impulsado principalmente por la recuperación de la balanza
comercial, ubicándose en 2,7% como porcentaje del PIB para
el año 2021 (Cuadro 12). En este escenario esperamos que
los precios del café, petróleo y níquel presenten una senda
positiva alcanzando 1,8 USD/lb, 60 USD/barril y 12.802 USD/Tn
respectivamente. De otro lado, esperamos que los precios del
carbón presenten una tendencia decreciente y se ubiquen en
49 USD/Tn al final del periodo de estimación, principalmente
por la finalización en el segundo semestre de 2018 de las
políticas de recorte de producción y sustitución de minas de
carbón en China, por lo cual se aumentarán los inventarios a
nivel mundial generando presiones a la baja sobre los precios.
Es importante resaltar que el escenario base a mediano
plazo presenta riesgos que podrían ocasionar un estanca-
miento del proceso de ajuste del déficit de la cuenta corriente.
Ello podría presentarse debido a: una recuperación más
lenta de la esperada en los precios del petróleo, a causa del
aumento de producción en países distintos a los miembros de
la OPEP como es el caso de Nigeria, Libia y Estados Unidos;
una caída mayor de la prevista sobre los precios del carbón
debido al aumento de oferta de producción en China; o un
aumento en las tensiones geopolíticas de los socios comer-
ciales del país que ocasione un alza en el proteccionismo y
aumente las barreras comerciales.

Cuadro 12. Proyecciones de la cuenta corriente desagregada

(Miles de millones de dólares)
2016 2017 2018 2019 2020 2021

Bienes -10,3 -7,6 -7,6 -8,5 -8,3 -7,7

Exportaciones 33,0 37,3 39,8 41,8 45,2 49,3

Importaciones 43,2 45,0 47,4 50,3 53,6 57,0
Servicios -3,0 -3,6 -3,5 -3,3 -3,2 -3,2
Renta de factores -4,9 -5,4 -5,2 -5,1 -5,0 -5,0
Transferencias 5,6 5,6 5,6 5,6 5,7 5,7
Cuenta corriente -12,5 -11,0 -10,6 -11,3 -10,8 -10,2
% del PIB -4,4 -3,6 -3,3 -3,3 -3,0 -2,7

Fuente: Modelo de Balanza de Pagos - Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 39
2
Sector externo: repunte en las exportaciones favorece disminución del déficit externo

Referencias

Banco de la República de Colombia. (2017). Reporte de mercados financieros primer trimestre 2017.

Banco Interamericano de Desarrollo. (2017). Estimaciones de las tendencias comerciales América Latina y el Caribe.

Banco Mundial. (2017). Commodity Markets Outlook. Edición abril 2017.

Fedesarrollo. (2016). Tendencia económica 165. http://www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3170

Fondo Monetario Internacional. (2017). World Economic Outlook. Edición abril 2017.

Ministerio de Comercio exterior Ecuador. http://www.comercioexterior.gob.ec/boletin-de-prensa-salvaguardia-por-balanza-

de-pagos/

Oficina Nacional de Estadísticas del Reino Unido. (Junio de 2017). Economic review: april 2017.

Organización Mundial del Comercio. (2017). Indicador de Perspectivas del Comercio Mundial. Edición abril 2017.

Reserva Federal. (2017). Minutas del Comité de Mercado de la Reserva Federal Junio 13-14 2017.

40 Prospectiva Económica

Política fiscal: en ausencia de ajustes el
panorama de mediano plazo es poco prometedor
1. ¿Qué ha pasado?
La aprobación de la reforma tributaria a finales del año pasado
permitió despejar la incertidumbre de las finanzas públicas
en 2017 por medio de un ajuste en los ingresos. No obstante,
para el mediano plazo el panorama en materia fiscal luce poco
prometedor, en la medida que el impacto de dicha reforma
se diluya en el tiempo y se haga evidente la dificultad de
recortar los gastos del gobierno en la forma en que lo prevé
el Marco Fiscal de Mediano Plazo (MFMP), recientemente
publicado por el gobierno. De hecho, tras la publicación de
este documento en junio, los resultados de la Encuesta de
Opinión Financiera (EOF) reflejaron la preocupación de los
analistas en torno a la política fiscal, que ganó relevancia
dentro de los factores más importantes a la hora de invertir.
En esta edición de Prospectiva se presentan las nue-
vas proyecciones fiscales a la luz de la nueva información
publicada en el MFMP. Más que proyecciones, nuestras
estimaciones son un escenario de lo que podría pasar en
ausencia de políticas de ajuste dirigidas a aumentar los
ingresos tributarios o a recortar los gastos en el mediano
plazo mediante reformas estructurales. En nuestra perspec-
tiva, la política fiscal es retadora y requerirá de una serie de
esfuerzos por parte del gobierno para cumplir la regla fiscal,
esfuerzos que se hacen particularmente complejos en un
entorno en que, tal como lo plantea el propio MFMP, las
inversiones requeridas para el desarrollo rural y para resarcir
a las víctimas tras la firma del Acuerdo de Paz conllevan
recursos fiscales considerables.
3
1.1. Recaudo tributario en 2017
En lo acumulado hasta abril, el recaudo tributario bruto del
Gobierno Nacional Central (GNC) reportado por la DIAN se
ubicó en $46,5 billones (Gráfico 16A), con un incremento
nominal de 4,7%, que pese a la reforma tributaria no alcanza
a compensar la tasa de inflación observada en el último año
ni mucho menos conlleva un aumento del recaudo como
porcentaje del PIB. El crecimiento observado se explica
principalmente por la dinámica del recaudo del IVA y el
impuesto al consumo, que en conjunto presentaron una
variación anual de 13,5% (Gráfico 16B). Lo anterior implica
una mejora respecto al crecimiento observado en 2016
(2,6%), debido a una expansión de 13,1% en el IVA y de
20,0% en el impuesto al consumo. En segunda instancia,
el saldo por renta y CREE (teniendo en cuenta el desmonte
de este último) evidenció una variación anual de sólo 3,9%,
inferior al incremento global del recaudo tributario.
Por otra parte, los impuestos externos han evidenciado
un comportamiento relativamente favorable, al expandirse a
una tasa anual de 4,3%, superior al crecimiento observado
en 2016 (0,7%), pero todavía muy por debajo del creci-
miento nominal de la economía. El IVA externo mostró una
dinámica positiva, con crecimiento de 8,5%, asociado con
el aumento en las tarifas de ese impuesto, pero el recaudo
por aranceles se contrajo en 9,8%, una caída superior a la
presentada en 2016 (7,8%). La contracción en el recaudo
arancelario se produjo a pesar del repunte en el valor en
dólares de las importaciones en dólares, como consecuen-
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor

cia de la menor tasa de cambio observada en los primeros y 2018. Dichos topes fueron más restrictivos que los permi-
meses del presente año con respecto a los del año anterior. tidos por la aplicación de la metodología que se había usado
hasta ese momento para el cálculo del déficit cíclico, asociado
1.2. Déficit del GNC para 2017 con la caída en los precios del petróleo y la ralentización en
el ritmo de actividad productiva por debajo del potencial.
En 2016, el Comité Consultivo para la Regla Fiscal (CCRF) La mencionada metodología conducía en ese momento a
aprobó un tope de déficit de 3,3% y 2,7% del PIB para 2017 que los déficits totales admisibles fuesen 4,0% y 3,2% del

Gráfico 16. Recaudo tributario por tipo de impuesto

(Enero-abril)

A. Billones de pesos

50,0
46,5
44,4 0,7
42,7 2,3
1,3
1,1 2,3
40,0 2,1 6,7
6,4
6,4
Billones de pesos

30,0 13,0
11,5
11,2

20,0

23,7
10,0 21,8 22,8

0,0
2015 2016 2017

Renta y CREE Externos Patrimonio / Riqueza Total

IVA y consumo GMF Resto

B. Variación anual

40,0

30,0 27,4

20,0 16,2
13,5
Variación anual, %

10,0 7,6
6,5
3,7 4,4 3,9 3,9 4,3 4,7
2,5 2,6
0,7 1,0
0,0
-0,7
-3,0
-10,0

-20,0 -16,5

-30,0
2015 2016 2017

Renta y CREE IVA y consumo Externos

GMF Patrimonio / Riqueza Total

Fuente: DIAN. Cálculos Fedesarrollo.

44 Prospectiva Económica
PIB en 2017 y 2018, respectivamente. El CCRF consideró,
sin embargo, que déficits fiscales de esa magnitud podrían
poner en peligro la credibilidad de la política fiscal y lucían
excesivos en un escenario de vulnerabilidad macroeconó-
mica, que se reflejaban en el enorme desequilibrio que en
ese momento se tenía en la cuenta corriente de la balanza
de pagos, el cual había sido de 6,4% del PIB en 2015 y
en el MFMP de junio de 2016 se proyectaba cercano al
6% del PIB para ese año. No obstante, la cuenta corriente
presentó un ajuste mayor al esperado el año pasado y al
cierre de 2016 se ubicó en 4,4% del PIB, muy por debajo
de lo que se había proyectado. En consecuencia, el CCRF
en su reunión de mayo de 2017 determinó que el balance
de riesgos entre la sostenibilidad fiscal y el crecimiento
económico permitía volver a la metodología original para el
cálculo del déficit cíclico y estableció los nuevos topes de
déficit total para el GNC para 2017 y 2018 en 3,6% y 3,1%
del PIB, respectivamente (Gráfico 17).
Las proyecciones sobre ingresos y gastos presentadas
por el Gobierno en el MFMP divulgado en junio de 2017
permiten ser relativamente optimistas sobre las posibili-
Gráfico 17. Déficit permitido por la regla fiscal
-1,0
-1,5
-2,0
-2,1
-2,0
-2,3
-2,2
-2,5
% del PIB
-2,4
-3,0
-3,0
-3,3
-3,5
-3,9
-3,6
-4,0
-4,5
2014
2015
2016
2017
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
dades de que efectivamente se cumpla con la meta de
déficit establecida por el CCRF (3,6% del PIB). Este hecho
se sustenta básicamente en la aprobación de la reforma
tributaria a finales de 2016, la cual permitirá incrementar
los ingresos tributarios no petroleros de 13,6% del PIB en
2016 a 14,2% para este año. Los gastos, a su vez, crece-
rían al mismo ritmo de la actividad económica general y
se mantendrían en 19,0% del PIB. En este contexto, de
cumplirse estas proyecciones se ratificaría que la aproba-
ción de la reforma tributaria fue esencial para despejar la
situación fiscal de este año reduciendo el déficit de 4,0 a
3,6% del PIB por medio de un ajuste en los ingresos del
gobierno, soportando la misma carga en términos de los
gastos. Cabe mencionar que este comportamiento de los
gastos es diferente de lo que se preveía en el anterior MFMP
e incluso de lo que quedó consignado en el acta del CCRF
de mayo de 2017, en el que se preveía una contracción en
ese rubro, al menos como porcentaje del PIB.
1.3. Financiamiento del GNC en 2017
De acuerdo con el más reciente MFMP, las necesidades de
financiamiento del GNC para este año ascienden a $74,5
billones, correspondientes a un déficit de
$33,4 billones, más el pago por concepto
de amortizaciones por un monto de $22,3
-1,5 billones - que incluyen amortizaciones an-
-1,7 -1,6
-1,9
ticipadas de 2018 por $4,0 billones - una
-2,2 deuda flotante de $4,5 billones y el pago
de obligaciones de $2,2 billones de pesos
-2,7
(Cuadro 13). Cabe destacar que el pago de
deuda flotante ha presentado un aumento
-3,1
importante, pasando de $2,8 billones en
2016 a $4,5 billones para este año. Lo an-
Estructural
Permitido por el CCRF 2016 terior resulta preocupante en la medida que
Permitido por el CCRF 2017
estas obligaciones implican que el rezago
presupuestal - definido como reservas más
2018
2019
2020
cuentas por pagar - se ha deteriorado, lo
que generaría presiones sobre las fuentes de
Prospectiva Económica 45
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor
Cuadro 13. Fuentes y usos del GNC en 2017
Fuentes USD Millones $ MM
74.464
Desembolsos
56.983 Déficit a financiar 33.442
Externos 5.743 17.238
Internos 39.744
- TES 39.153
- Otra deuda interna 39
Ajustes por causación 2.251
Utilidades Banrep 407
Disponibilidad inicial 14.823
En pesos 6.277
En dólares 2.848 8.546
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
financiamiento y, en última instancia, sobre la senda de la
deuda explícita del gobierno. Cerca de la mitad de las fuentes
de financiamiento del GNC provendrán de los desembolsos
de deuda interna, estimados en un monto de $39,7 billones
y correspondientes mayoritariamente a la emisión de TES
($39,2 billones). Por otra parte, los desembolsos externos
representarán el 30% de los recursos de financiamiento y
se proyectan en un monto de USD 5.700 millones ($17,2
billones). Finalmente, la disponibilidad inicial contribuirá
con un saldo de $14,8 billones, de los cuales $6,7 billones
corresponden a caja en pesos y USD 2.848 millones a dis-
ponibilidad en dólares.
1.4. Deuda del GNC en 2017
Al cierre de mayo de 2017, la deuda bruta del GNC se
ubicó en $386,7 billones, lo que representa un aumento
de $20,9 billones frente al mismo mes del año anterior. De
este monto, 65,4% corresponde a deuda interna y 34,6% a
deuda externa. El aumento en el stock de la deuda obedeció
46 Prospectiva Económica
Usos USD Millones $ MM
74.464
Pago intereses internos 20.831
Pago intereses externos 2.205 6.681
Gastos en dólares 478 1.438
Amortizaciones 22.297
Externas 2.716 8.098
Internas 10.199
Redención anticipada TES 2018 4.000
Deuda flotante 4.540
Pago obligaciones 2.204
Operaciones tesorería 0
Disponibilidad final 11.980
En pesos 7.361
En dólares 1.535 4.620
principalmente a un mayor endeudamiento interno en $19,5
billones, con un aumento anual 8,4%.
La menor percepción de riesgo en el país se ha tradu-
cido en un mejoramiento de las condiciones de acceso al
financiamiento del país. En efecto, el indicador EMBI ha
presentado una tendencia positiva y en lo corrido del año
se ha reducido en aproximadamente 22 puntos básicos
(pbs) ubicándose al cierre de junio en 205 pbs. En línea
con lo anterior, la demanda por TES se ha incrementado y
las tasas a 5 y 10 años han disminuido frente a los niveles
observados a finales de 2016 (Gráfico 18).
La mayor demanda por deuda pública ha provenido
mayoritariamente de los fondos de capital extranjero. De
acuerdo con el Ministerio de Hacienda y Crédito Público
(MHCP), en mayo estos inversionistas fueron los principales
compradores netos de TES, con un monto de $1,4 billones
(Gráfico 19A) y alcanzaron un máximo histórico de tenencias
por $64,1 billones. Como resultado, la participación de los
 Gráfico 18. Tasas de interés de títulos TES 2. Proyecciones 2018-2021
10,5

1 año
2.1. Déficit fiscal del GNC
5 años
9,5 10 años
En esta sección presentamos la senda
8,5 del déficit del GNC para el mediano plazo
Tasa de interés, %

calculada por el gobierno y la estimación

7,5 propia de Fedesarrollo, en un contexto
donde no se realizan políticas enfocadas
6,7
6,5
a incrementar los ingresos tributarios ni
6,0
se adoptan reformas estructurales que
5,5

5,0
permitan recortar los gastos en forma
4,5 sostenible, y sin dejar de cumplir con las
Ene-16

Feb-16

Mar-16

Abr-16

May-16

Jun-16

Jul-16

Ago-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dic-16

Ene-17

Feb-17

Mar-17

Abr-17

May-17

Jun-17
obligaciones fundamentales del gobierno.

Fuente: Banco de la República. 2.1.1. Proyecciones del gobierno

fondos extranjeros ha aumentado significativamente en los De acuerdo con las proyecciones fiscales del gobierno
últimos años, pasando de 15,9% en 2015 a 26,2% este año presentadas en el más reciente MFMP, los topes de déficit
y convirtiéndose en los segundos tenedores de TES, muy establecidos por la regla fiscal se cumplirían gracias a un
cerca de los fondos de pensiones nacionales (Gráfico 19B). aumento significativo del recaudo tributario generado por
gestión y modernización tributaria de la DIAN y a un ajuste
Pese a que las condiciones actuales han permitido que muy fuerte en la senda de gastos a partir de 2018.
el país se endeude a tasas más favorables, la tenencia de
TES por parte de extranjeros implica que la economía es El recorte de gastos previsto en el nuevo MFMP es
más vulnerable ante una eventual reversión de flujos de considerablemente más drástico que el que se proyectaba
capital. La coincidencia de los flujos de capitales y de las a finales de 2016 en la exposición de motivos del Proyecto
bajas tasas de interés a las que los inversionistas extranjeros de Ley de Reforma Tributaria. En ese momento, cuando
están comprando títulos de deuda pública en varios países los gastos totales representaban 19,0% del PIB el gobierno
de América Latina (Perú, Chile, México e incluso Brasil) pronosticaba que bajarían a 18,6% del PIB en 2018 y de
sugieren que dichos flujos no responden exclusivamente a manera gradual seguirían descendiendo hasta a 17,9% del
fundamentales propios del desempeño económico y fiscal PIB en 2021, lo que ya representaba un enorme esfuerzo de
colombiano, sino también en parte a los excedentes de li- ajuste de algo más de 1 pp del PIB. Las nuevas proyecciones
quidez internacionales. En estas circunstancias, eventuales sugieren que los gastos caerían hasta 17,3% del PIB en
cambios en la política monetaria de los países desarrollados 2021, con una disminución de 1,7 pps con respecto a 2016
o en la percepción de riesgo de los inversionistas extranjeros y 2017. Se destaca de manera particular la contracción en
sobre los mercados latinoamericanos, constituyen un riesgo 2019, año en el cual el nuevo MFMP estima una caída con
latente que puede materializarse en una menor demanda de respecto a 2018 de 0,7 pps frente al 0,3 pps esperado en la
TES y una menor capacidad de financiamiento en el futuro. exposición de motivos de la reforma tributaria (Gráfico 20A).

Prospectiva Económica 47
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor

Gráfico 19. Tenedores de TES

A. Compradores netos TES (mayo 2017)

Fondos de capital
1,4
extranjero

Fiduciaria
0,2
pública

Fondos de
-0,3
pensiones

Bancos
-3,0
comerciales

-4,0 -3,0 -4,0 -1,0 0,0 1,0 2,0

Billones de pesos

B. Participación tenedores TES

Fondos de 27,5
pensiones 26,9

Fondos de capital 26,2

extranjero 15,9

Bancos 14,6
comerciales 19,3

Mayo 2017
Fiduciaria 12,6 Mayo 2015
pública 15,0

0,0 10,0 20,0 30,0 40,0

Porcentaje

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

Desagregando por componente, se observa que la inversión,
que ya bajó de 3,1% del PIB en 2015 a 2,0% del PIB en 2017,
disminuiría en 0,5 pps en 2018 y en una décima de punto
porcentual adicional en 2019 para mantenerse constante en
un nivel de 1,4% del PIB en los años subsiguientes. Mantener
la inversión pública en 1,4% del PIB, el nivel más bajo desde
2006, no solo resultará muy difícil sino que compromete el
crecimiento de la economía en los próximos años. Más difícil
aún será hacerlo en el contexto de postconflicto. De acuerdo
con Junguito, Delgado y Perfetti (2017)3, el costo total esti-
mado de la reforma rural integral es $142,6 billones de pesos
durante los quince años previstos para su implementación.

3
El documento completo está disponible en el siguiente enlace: http://www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3331.

48 Prospectiva Económica
El costo promedio por año sería de $9,5 billones (1,1% del
PIB de 2016) menos 0,5% del PIB que se calcula se gasta
actualmente en este componente, lo que implica que el gasto
nuevo o adicional será de $5,6 billones, cifra equivalente al
0,6% del PIB de 2016. El propio gobierno en el MFMP estima
que las inversiones anuales para el posconflicto en los próximos
cuatro años serían cercanas al 0,7% del PIB, lo que reduce
el espacio para las inversiones en otros sectores.
Por su parte, de acuerdo con el MFMP los gastos de
funcionamiento pasarían de ubicarse en un nivel estable de
14,0% del PIB entre 2016 y 2018 a reducirse hasta 13,4%
en 2021 (Gráfico 20B). Esta senda fuertemente decreciente
a partir de 2019 es difícilmente creíble. No solo por cuanto
contrasta con la estabilidad prevista por el mismo gobierno
para esos gastos, como porcentaje del PIB, entre 2016 y
2018, sino por las inflexibilidades que los caracterizan y
por las presiones al alza que pueden preverse para los años
que vienen. En particular, debe recordarse que dentro de
los gastos de funcionamiento, cerca de un 20% (3,7% del
PIB) corresponden a las transferencias del Sistema General
de Participaciones (SGP), cuyo crecimiento está predefinido

Gráfico 20. Senda de gastos proyectados por el gobierno

A. Senda de gastos totales MFMP 2017 vs. Exposición de motivos

20,0
PL Reforma Tributaria
19,5 MFMP 2017
19,0
19,0
18,6
18,5
18,5 18,3 18,3 18,3

17,9
% del PIB

18,0 17,8
17,6
17,5 17,3

17,0

16,5

16,0

15,5
2017 2018 2019 2020 2021

B. Senda de funcionamiento e inversión según MFMP 2017

20,0
Inversión
18,0 Funcionamiento

16,0

14,0

12,0
% del PIB

10,0
14,0 14,0
8,0 13,6 13,4 13,4

6,0

4,0

2,0
2,0 1,5 1,4 1,4 1,4
0,0
2017 2018 2019 2020 2021

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Prospectiva Económica 49
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor
por la Constitución y a partir de 2018 deberá ser igual al
crecimiento promedio de los ingresos corrientes de la Nación
de los últimos cuatro años. Ese crecimiento será incluso
superior al crecimiento del PIB por cuanto en los últimos
años se hizo la reforma tributaria precisamente para que el
crecimiento de los ingresos corrientes de la Nación compen-
sara parcialmente la caída en los dividendos que recibía de
Ecopetrol en los años de la bonanza de precios del crudo,
los cuales no clasifican como ingresos corrientes sino como
ingresos de capital del gobierno nacional. El otro componente
de gran magnitud de los gastos de funcionamiento se refiere
al pago del déficit pensional, que representó en 2016 el 3,4%
del PIB y 18% del gasto público total. El comportamiento
de los pagos pensionales no depende de la voluntad del
gobierno año tras año, sino de factores que solo podrían
alterarse con un rezago importante mediante reformas de
carácter estructural. Debe recordarse además que en los
últimos años los pagos del gobierno para cubrir el déficit
pensional han sido mitigados en montos importantes por los
traslados masivos de afiliados del régimen de capitalización
individual al de prima media, que en 2016 representaron
ingresos extraordinarios para el sistema público de cerca de
0,8 pps del PIB, que probablemente no se repetirán en la
misma magnitud en los años venideros, tras la obligación
de una doble asesoría previa para cada uno de los afiliados
que quiera trasladarse. Finalmente, la capacidad de recortar
los gastos de funcionamiento del gobierno en la forma en
que lo prevé el MFMP está restringida por la necesidad de
mantener la actividad del sistema judicial y del ejército y
la policía, así como muchos programas sociales que han
contribuido a la reducción de la pobreza y cuya relevancia se
hace particularmente grande en el contexto del post-acuerdo
de paz. Obviamente, en todos estos frentes hay un margen
para la focalización y la mayor eficiencia del gasto público,
pero la reducción proyectada en ese gasto para los próximos
años por parte del MFMP resulta poco viable en la realidad.
Por el lado de los ingresos, el gobierno mantiene una
tendencia positiva del recaudo tributario sin petróleo, que
50 Prospectiva Económica
pasaría de 14,2% del PIB en 2017 a 14,7% en 2021 debido
a las ganancias por gestión y formalización. Por otra parte,
cabe señalar que la senda de la renta petrolera presentada
en el MFMP luce optimista con relación a sus supuestos.
Para este año, el gobierno ajustó significativamente su
senda de producción de petróleo y estima que pasará de
un nivel de 840 mil barriles diarios a 826 mil barriles para
2021, inferior a la tendencia planteada hace un año (Gráfico
21A). Además, pese a que el gobierno mantuvo inalterada la
proyección de precios del crudo frente a la versión pasada
del MFMP, los ingresos petroleros para los siguientes años
son consistentemente más altos y aumentarían de 0,3% del
PIB en 2018 a 0,6% en 2021 (Gráfico 21B). Aún con las
posibles mejoras derivadas de la eficiencia en la gestión de
Ecopetrol, la senda de los recursos del sector minero parece
estar sobreestimada en la medida que, de acuerdo con el
mismo MFMP, dichos ingresos son bastante sensibles a los
cambios en la producción de petróleo.
2.1.2. Proyecciones de Fedesarrollo
Tal como se desprende del análisis de la subsección anterior,
las proyecciones de ingresos, gastos y balance fiscal presenta-
das en la última versión del MFMP divulgada por el gobierno
lucen excesivamente optimistas para los próximos años. En
esta subsección resumimos nuestros propios cálculos, los
cuales sin embargo no deben ser interpretados como pro-
yecciones sino como estimaciones de lo que eventualmente
podría pasar en un escenario de políticas fiscales pasivas,
esto es, en ausencia de una nueva reforma tributaria y de
reformas estructurales que permitan recortar los gastos en
forma sostenible y sin dejar de cumplir con las obligaciones
fundamentales del gobierno.
Para nuestros cálculos, utilizamos la senda de ingresos
tributarios estimada por Fedesarrollo, que incorpora el re-
caudo adicional de la reforma tributaria pero prevé que la
reducción importante en el recaudo de tributos directos a
partir de 2019 hará que el impacto total de la reforma se
diluya, dejando el recaudo en niveles alrededor de 13,7%
del PIB entre 2019 y 2021, apenas por encima de lo que
era el recaudo en 2016, antes de la reforma. Es importante
señalar que nuestras estimaciones no tienen en cuenta el
recaudo adicional por gestión y formalización que supone
el gobierno, lo cual implica que podríamos estar subesti-
mando el recaudo total en un monto cuya magnitud es sin
embargo demasiado incierta para ser incorporada en la
proyección. Por otra parte, debido a que la trayectoria de la
renta petrolera del gobierno luce optimista, tomamos nuestros
propios estimativos, partiendo de los cálculos del gobierno
de la sensibilidad de la renta petrolera ante cambios en la
producción de hidrocarburos y de los estimativos del propio
MHCP sobre los niveles de esa producción. En el caso de los
precios del petróleo usamos las proyecciones descritas en
capítulos anteriores, las cuales convergen hacia un precio

Gráfico 21. Senda de ingresos petroleros proyectados por el

gobierno
A. Producción de petróleo

920
908
904 903 903
900

880

860

840
KBDP

840 834
830
826

820

800

780

760
2018 2019 2020 2021

B. Ingresos petroleros

0,7
0,6
0,6
0,5
0,5
0,5 0,5

0,4
0,4
% del PIB

0,3

0,3

0,2 0,2
0,2

0,1

0,0
2018 2019 2020 2021

MFMP 2016
MFMP 2017

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público.

Prospectiva Económica 51
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor
Brent de 60 dólares por barril, inferiores a las planteadas
por el MFMP, que convergen hacia los 70 dólares por barril.
Los pronósticos de mediano plazo de los demás ingresos
(ingresos de capital, fondos especiales y otros ingresos no
tributarios) coinciden con los estimados por el gobierno en
el MFMP de 2017.
Para el lado de los gastos, tomamos la trayectoria de
inversión del MFMP pese a considerar que se trata de una
senda extremadamente restrictiva. Para el componente de
funcionamiento, en primera instancia aplicamos la fórmula
vigente para el SGP, la cual establece que los recursos
destinados a este rubro se incrementan anualmente de
acuerdo al promedio de crecimiento de los últimos cuatro
años de los ingresos tributarios. Para los demás componentes
(servicios personales, gastos generales, pensiones y otras
transferencias) asumimos que se mantienen constantes
como porcentaje del PIB en el nivel estimado para este año,
haciendo la salvedad de que existen riesgos de que los gastos
por concepto de pensiones sean superiores. De hecho, como
se mencionó anteriormente, en 2016 Colpensiones se vio
particularmente beneficiada por los traslados desde los fondos
de pensiones por un monto de $6,9 billones (0,8% del PIB) y
desde 2017, debido a la obligatoriedad de la doble asesoría,
el traslado de afiliados se ha reducido significativamente. Lo
anterior implicaría que el gobierno debería hacer mayores
transferencias a la entidad pública para cubrir estos compro-
misos. De esta manera, en nuestro escenario los gastos de
funcionamiento no se reducirían, como lo estima el gobierno,
sino que se mantendrían relativamente constantes en un
nivel de 14,1% del PIB. Finalmente, hicimos nuestra propia
estimación de pagos de intereses atándola al comportamiento
de la deuda pública que surge endógenamente de nuestro
cálculo de déficit fiscal. Ello implica aumentos en el rubro
de gastos en intereses desde 3,0% del PIB en 2017 (que
ya fue notablemente más alto que el 2,2% del PIB que se
observaba en 2014) hasta 3,3% del PIB en 2021, lo cual
contrasta con la proyección del MFMP de acuerdo con la
cual los pagos de intereses bajarían a 2,6% del PIB.
52 Prospectiva Económica
De acuerdo con las estimaciones de Fedesarrollo, el pa-
norama fiscal para mediano plazo luce poco prometedor en
ausencia de ajustes estructurales adicionales. Para 2018, pese
a un recorte estimado de 0,5 pps en los gastos de inversión,
el gobierno deberá hacer un esfuerzo adicional de ajuste de
0,6% del PIB para cumplir con el déficit de 3,1% del PIB
previsto en la regla fiscal, aún después de que este último se
ajustó al alza por parte del CCRF por consideraciones sobre
la magnitud del déficit cíclico. Para los años subsiguientes
nuestras proyecciones - en ausencia de nuevos ajustes es-
tructurales en la tributación o en el gasto - implican niveles
de déficit fiscal del GNC del orden de 4,0% del PIB, lo cual
genera un desfase con lo requerido por la regla fiscal que
alcanza un 2,7% del PIB en 2021 (Cuadro 14A).
En resumen, la diferencia entre nuestras estimaciones y
las del gobierno radica en las sendas de ingresos y de gastos
totales. Mientras el gobierno espera que en los siguientes
años se generen ganancias sustanciales de recaudo aso-
ciadas a la gestión y formalización, en nuestros cálculos
dichos efectos no están incorporados debido a la enorme
incertidumbre que tenemos sobre su magnitud. Por otra
parte, el gobierno estima que en los siguientes años los
gastos presenten una tendencia fuertemente decreciente
que en nuestra perspectiva son excesivamente retadores
en un contexto de inflexibilidades en algunos componentes
y de implementación de los acuerdos de paz.
2.2. Déficit del Sector Público Consolidado
En el mediano plazo, en ausencia de ajustes estructurales
adicionales, el aumento del desbalance del GNC que pro-
yectamos en Fedesarrollo se vería reflejado en un deterioro
de las cuentas del Sector Público Consolidado (SPC), cuyo
déficit pasaría de 3,0% del PIB en 2017 a 3,6% en 2021
(Gráfico 22A). De manera contraria, el gobierno en el MFMP
estima que el desbalance del SPC se cerraría en el mediano
plazo y se ubicaría en 0,1% del PIB en 2021, en línea con la
corrección del déficit del GNC acorde al cumplimiento de la
 Cuadro 14. Balance fiscal del GNC
(% del PIB)
A. Escenario de Fedesarrollo en ausencia de ajustes estructurales adicionales

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos totales 16,7 16,1 14,9 15,3 15,1 14,8 14,7 14,8

Renta petrolera 2,6 1,1 0,1 0,0 0,1 0,3 0,4 0,4

Tributarios no petroleros 13,1 13,9 13,6 14,2 14,0 13,7 13,6 13,7

Otros ingresos* 0,9 1,1 1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7
Gastos totales 19,1 19,2 18,9 19,0 18,7 18,7 18,7 18,7

Inversión 3,0 3,1 2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4

Intereses 2,2 2,6 2,9 3,0 3,1 3,2 3,2 3,3

Funcionamiento 13,9 13,5 14,0 14,0 14,2 14,1 14,1 14,0
Déficit 2,4 3,0 4,0 3,6 3,7 3,9 4,0 4,0
Ajuste para cumplir regla - - - - -0,6 -1,7 -2,4 -2,7

B. Proyecciones del Ministerio de Hacienda y Crédito Público

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Ingresos totales 16,7 16,1 14,9 15,3 15,4 15,6 16,0 16,1

Renta petrolera 2,6 1,1 0,1 0,0 0,3 0,5 0,5 0,6

Tributarios no petroleros 13,1 13,9 13,6 14,2 14,0 14,3 14,8 14,7

Otros ingresos* 0,9 1,1 1,2 1,0 0,9 0,8 0,7 0,7
Gastos totales 19,1 19,2 18,9 19,0 18,5 17,9 17,6 17,4

Inversión 3,0 3,1 2,0 2,0 1,5 1,4 1,4 1,4

Intereses 2,2 2,6 2,9 3,0 3,0 2,9 2,8 2,6

Funcionamiento 13,9 13,5 14,0 14,0 14,0 13,6 13,4 13,4
Déficit 2,4 3,0 4,0 3,6 3,1 2,2 1,6 1,3

* Incluye recursos de capital (sin Ecopetrol), fondos especiales y otros ingresos no tributarios.
Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

regla fiscal (Gráfico 22B). Adicionalmente, la diferencia entre
las proyecciones de Fedesarrollo y las del gobierno corres-
ponde a las cuentas del sector descentralizado. Contrario a
los superávits estimados por el gobierno en el MFMP, Fede-
sarrollo espera que en el mediano plazo se presente, como
mucho, un equilibrio fiscal en dicho sector, respaldado en la
caída en los ingresos por regalías y los mayores gastos de los
departamentos y municipios asociados a la infraestructura
urbana. De hecho, de acuerdo con el MFMP de Bogotá,
los gastos totales pasarían de representar 5,2% del PIB en
2016 a 6,6% en 2020 debido a un repunte importante en
la inversión asociada a la infraestructura vial.
2.3. Perspectivas de la deuda pública en los es-
cenarios alternativos
En el mediano plazo, la evolución de la deuda dependerá
esencialmente del comportamiento futuro del balance
del gobierno. De esta manera, en línea con la correc-
ción del déficit previsto del GNC, el escenario base del

Prospectiva Económica 53
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor

MFMP estima que la deuda bruta del GNC aumentará que la deuda en 2017 se deteriore y alcance un nivel
levemente en 2017 a 45,3% y luego descenderá siste- de 45,7% del PIB4. Para los siguientes años, nuestras
máticamente desde 2019 hasta un nivel de 40,7% en estimaciones indican que en un escenario en donde no
2021. En contraste, en nuestras proyecciones esperamos se realizan ajustes estructurales adicionales, el déficit del

Gráfico 22. Déficit fiscal del SPC

(% del PIB)
A. Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales

4,0

3,0

2,0 0,1
0,1

1,0 1,6 0,2

0,4
1,4 0,2 0,3 0,3
0,7 0,4
0,0 -0,4 0,0 0,0 0,0 0,0
-1,0 -2,4
-1,0
-1,8 -3,0
-2,2
-2,0
-2,4 -3,0
-3,0 -0,1 -3,4 -3,5 -3,6 -3,7 -3,6
0,0
-4,0 -3,6 -3,7
-4,0 -3,9 -4,0 -4,0

-5,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Sector Descentralizado Gobierno Nacional Central

Sector Público Financiero Sector Público Consolidado

B. Escenario del MFMP de junio de 2017

4,0

3,0

2,0 0,1
0,1
0,4
0,3
1,0 1,6 0,2 0,2
1,4 0,3
0,7 0,7 0,8
0,4 0,4
0,0
-0,4 0,0 -0,6
-1,0 -0,1
-1,0 -2,4
-1,8 -3,0 -1,9
-1,3
-2,0 -2,2 -1,6
-2,5
-2,2
-2,4 -3,0
-3,0 -0,1 -3,4
-3,1
0,0 -3,6
-4,0
-4,0

-5,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Sector Descentralizado Gobierno Nacional Central

Sector Público Financiero Sector Público Consolidado

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

4
La diferencia con el gobierno se explica por el estimativo de crecimiento del PIB para 2017.

54 Prospectiva Económica
GNC generará presiones sobre la deuda y ascendería en el MFMP, la senda de la deuda registraría una tendencia
el mediano plazo a 49,3% en 2021. decreciente y en 2021 alcanzaría niveles de 29,9%.

De igual manera, en el escenario de ausencia de ajustes
enfocados a aumentar los ingresos o a recortar los gastos,
la deuda neta del Sector Público No Financiero (SPNF),
descontando los compromisos en el mismo sector público y
todos los activos financieros (excluyendo aquellos en manos
del Banco de la República y Fogafín), pasaría de 33,6%
del PIB en 2016 a 39,0% en 2021 (Gráfico 23B). Con el
cumplimiento de la regla fiscal estimado por el gobierno en
En resumen, la reforma tributaria permitió despejar el
panorama fiscal para este año, sin embargo, en el mediano
plazo la política fiscal es extremadamente retadora. Nuestras
estimaciones indican que en ausencia de ajustes adicionales
las perspectivas sobre las cuentas fiscales se verán gravemente
afectadas en el mediano plazo. De esta manera, los esfuerzos
por parte de gobierno para realizar reformas estructurales son
imperativos para mantener la credibilidad en la política fiscal.

Gráfico 23. Deuda del GNC y del SPN

(% del PIB)
A. Deuda bruta del GNC

52,0

Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales

50,0 49,3
Escenario del MFMP 2017 48,6
47,9
48,0 47,0

46,0

45,3 45,3
44,0
%

44,2
43,7
42,0 42,7 42,6

40,0 40,7

38,0 38,3

36,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

B. Deuda neta del SPNF

42,0

Escenario en ausencia de ajustes estructurales adicionales

40,0 39,0
Escenario del MFMP 2017 38,4
37,8
38,0
36,4

36,0

34,0 34,7 34,2

%

33,6 33,6
32,0 33,0
31,9
30,0
29,9

28,0
27,5
26,0

24,0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Fuente: Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 55
3
Política fiscal: en ausencia de ajustes el panorama de mediano plazo es poco prometedor

Referencias

Junguito, R., Pefetti, J. J. y Delgado, M. (2017). Acuerdo de paz: reforma rural, cultivos ilícitos, comunidades y costo fiscal.
Bogotá: Fedesarrollo, febrero.

Ministerio de Hacienda y Crédito Público (2017). Marco Fiscal de Mediano Plazo.

56 Prospectiva Económica
 4
Política monetaria y variables financieras: riesgo de
un efecto rebote de la inflación en el
segundo semestre

1. ¿Qué ha pasado?

En los primeros meses de 2017, la variación Gráfico 24. Inflación y rango objetivo Banco de la República
anual del índice de precios al consumidor
10
(IPC) continuó con la tendencia a la baja
Inflación
9
observada desde agosto del año pasado, Rango objetivo
8,20

situándose en 4,37% en mayo, lo que repre- 8

sentó una caída de 3,83 pps frente al mismo 7

Variación anual, %

mes del año pasado y de 0,29 pps respecto 6

al mes anterior (Gráfico 24). La reducción de
5
la inflación en los últimos 12 meses obedece 4,37
4
principalmente a una importante corrección
en los precios de los alimentos, favorecida 3

por la disipación del fenómeno del Niño y 2

a menores presiones en los precios de los 1

May-10

Sep-10

Ene-11

May-11

Sep-11

Ene-12

May-12

Sep-12

Ene-13

May-13

Sep-13

Ene-14

May-14

Sep-14

Ene-15

May-15

Sep-15

Ene-16

May-16

Sep-16

Ene-17

May-17
bienes y servicios transables, gracias a la
estabilización del tipo de cambio.
Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

Desagregando la inflación por componentes,

el rubro con la mayor reducción en los últimos meses ha sido
el de alimentos, con una variación anual de 2,09% en mayo,
que representa una disminución de 13,62 pps respecto al
pico observado en el mes de julio de 2016 y de 11,37 pps
respecto a mayo del año pasado (Gráfico 25). La significativa
caída en el precio de los alimentos se explica en gran parte
por una reducción en el precio de los bienes perecederos,
ya que pasado el fenómeno del Niño, se reactivaron los
cultivos y aumentó la oferta, lo que hizo que dichos bienes
pasaran de registrar una inflación de 39,27% en julio de
2016 a -14,13% en mayo de este año. Entre los alimentos
que más han contribuido a esta reducción se destacan: la
papa (-53,71%), otros tubérculos (-50,49%) y el plátano
(-24,18%), productos que presentaban inflaciones anuales
superiores al 50,0% en julio del año pasado. De igual forma,
los precios de productos procesados también registraron
un comportamiento descendente en ese período, al pasar
de una variación de 13,33% en julio a 4,39% en mayo de
2017, gracias a la estabilidad de la tasa de cambio.
Cabe resaltar que el componente de comidas fuera del ho-
gar moderó la desaceleración de la inflación de alimentos
4
Política monetaria y variables financieras: riesgo de un efecto rebote de la inflación en el segundo semestre

al ubicarse en 7,79% en mayo, debido a la activación de En contraste con los transables, la inflación anual de los
mecanismos de indexación, el aumento del salario mínimo, bienes y servicios no transables tuvo una tendencia al alza
las alzas en las tarifas de algunos servicios públicos y los en los primeros meses del año, que no se ha empezado a
efectos inflacionarios de la reforma tributaria. Aun así, en revertir en forma clara. Después de alcanzar en marzo el
los meses más recientes ha mostrado una tendencia a la punto más alto desde hace 8 años (5,33%), ha mostrado
baja, con una caída de 0,13 pps en los últimos 12 meses y algunas reducciones pero todavía en mayo se ubicó en
de 0,29 pps frente al mes de abril. 5,25%, registrando un incremento de 0,47 pps respecto al
mismo mes del año pasado. La persistencia en la inflación
El componente de los bienes y servicios transables ha mostrado de los no transables durante los últimos meses obedece
también reducciones importantes. Después de los incremen- principalmente a la activación de mecanismos de indexación
tos consecutivos de enero y febrero a causa del impacto del sobre gastos básicos como: los arrendamientos (4,35%), las
aumento del IVA en la reforma tributaria, la inflación de este matrículas de educación (7,51%), las pensiones escolares
grupo retomó la tendencia descendente que venía mostrando (8,71%) y otros costos educativos (7,06%). En el caso de
desde varios meses atrás, registrando en mayo una inflación los arrendamientos, que tienen la mayor ponderación, se
anual de 4,88%, inferior en 3,0 pps respecto al resultado de observa que si bien su incremento durante el año ha estado
mayo del año pasado. Después alcanzar un pico de 7,9% en por debajo del tope permitido por ley (5,75%), lo cual es
julio de 2016, el más alto en 14 años, la inflación de transa- consistente con la desaceleración de la actividad económica,
bles ha mostrado una senda a la baja, como resultado de siguen mostrando crecimientos importantes y muy por encima
la disipación del Pass-Through desde el segundo semestre de la meta de inflación.
del año pasado, que se refleja en una caída significativa del
precio de bienes como los vehículos, cuya inflación pasó de Los no transables también se vieron afectados en el inicio
12,37% en julio a 1,87% en mayo de este año. del año por el aumento del IVA, que generó algunas pre-
siones al alza sobre bienes y servicios como los servicios
de televisión, los juegos de azar y otros
Gráfico 25. Inflación por componentes
muebles del hogar, equipo de iluminación
16 y decoración. Sin embargo, dicho efecto
Transables
14 No transables 13,5 será por una sola vez y en la medida que
Regulados
12 Alimentos se disipe moderará el crecimiento en
los precios de los no transables durante
10
lo que resta del año. Muestra de ello es
Variación anual, %

7,9
8
que en mayo ya se han empezado a ver
6,2
6
6,0 5,3 reducciones significativas en la mayoría
4,9
4 4,8
de bienes afectados por el IVA.
2 2,1

0
Por su parte, el rubro de regulados man-
tiene un ritmo anual de inflación muy
-2
superior al promedio de la canasta de
May-11
Ago-11
Nov-11

Feb-12
May-12
Ago-12
Nov-12

Feb-13
May-13
Ago-13
Nov-13

Feb-14
May-14
Ago-14
Nov-14

Feb-15
May-15
Ago-15
Nov-15
Feb-16
May-16
Ago-16
Nov-16
Feb-17
May-17

consumo al ubicarse en mayo en 6,24%.

Fuente: Banco de la República. Este nivel se ha visto afectado por los

60 Prospectiva Económica
precios de la energía eléctrica, por el Gráfico 26. Expectativas de inflación* y Break Even Inflation
ajuste en los pasajes de bus en Bogotá
7,0
y por el incremento en los precios de los
6,5 Expectativa 12 meses Banrep*
combustibles. 6,0
BEI 1 año
BEI 2 años
BEI 3 años
5,5

En este contexto, la Junta Directiva del 5,0

Banco de la República ha continuado 4,5

4,0
con su proceso de reducción de tasas de
%
3,64
3,5 3,59
interés, que en el mes de junio se ubica- 3,28
3,0 3,02
ron en 5,75%, tras siete meses de haber
2,5
iniciado su ciclo descendente desde el 2,0

nivel de 7,75% en que se encontraban 1,5

en diciembre de 2016. En su comunicado 1,0

May-13

Ago-13

Nov-13

Feb-14

May-14

Ago-14

Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

Feb-17

más reciente, la Junta argumenta que la
desaceleración de la economía y el des-
* Respuesta mediana 12 meses adelante.
vanecimiento de los choques transitorios Fuente: Banco de la República y Bloomberg.
de oferta vividos durante el año pasado,
permitirían continuar reduciendo el sesgo contraccioni-
sta de la política monetaria. Sin embargo, también existe
preocupación por la incertidumbre sobre la velocidad de la
convergencia de la inflación hacia la meta del 3%, debido a
que los mecanismos de indexación y la mayor persistencia
de la inflación se continúan reflejando en los indicadores
de inflación básica y en las expectativas de inflación. En
efecto, el mismo comunicado resalta que pese a que las
expectativas de los analistas y las derivadas de los papeles
de deuda pública han disminuido, continúan por encima de
la meta del emisor, aunque las que se derivan de los papeles
de deuda pública a 1, 2 y 3 años utilizando la metodología
Break Even Inflation, disminuyeron en 51 pbs, 24 pbs y 4
pbs, respectivamente (Gráfico 26).
Las reducciones de la tasa de intervención en los últimos
meses se han transmitido ligeramente tanto a la DTF como
a la tasa promedio de colocación. En mayo, la DTF cayó
por cuarto mes consecutivo y se ubicó en 6,17%. Por su
parte, la tasa promedio de colocación se situó en 13,94% en
mayo, 47 pbs por debajo del valor observado en el mes de
abril (Gráfico 27). La caída en la tasa de colocación obedece
May-17
principalmente a menores tasas de los créditos comerciales
e hipotecarios, mientras las tasas de los créditos de consumo
mantienen su renuencia a bajar.
La cartera total de crédito mostró una variación nominal de
6,4% en mayo, 6,1 pps por debajo del registro del mismo
mes del año anterior (Gráfico 28). Al desagregar por mo-
dalidad de crédito, el menor dinamismo de la cartera se
explica en gran medida por una fuerte desaceleración de
la cartera comercial, cuya tasa de crecimiento se redujo
en 11 pps en los últimos doce meses. Cabe destacar que
en los últimos meses venía mostrando una leve recuper-
ación, sin embargo en el mes de mayo volvió a desacel-
erarse alcanzando una variación de 1,9% en mayo. Por
su parte, la cartera hipotecaria exhibió una disminución
de 1,7 pps frente al crecimiento observado en mayo de
2016, mientras que la cartera de consumo registró un
incremento de 1,4 pps.
El indicador de calidad de cartera de crédito en abril se situó
en 4,2%, con un incremento de 1,0 pps frente al mismo
mes de 2016. Este empeoramiento obedece principalmente

Prospectiva Económica 61
4
Política monetaria y variables financieras: riesgo de un efecto rebote de la inflación en el segundo semestre

Gráfico 27. Tasa de interés

A. Tasa de intervención
8,0
y
7,5 s as
ria tiv

De reci
na ta
io pec

sa mi la
c
7,0 c

ce en inf
fla ex

le to lac
in las

ra y
6,5 s

ci re ión
ne e

ón d
s io je d
as

en ucc
6,0 alt
e la
Pr nc

rit ión
ía, os sa 5,75

m d
5,5 om reci as de

o e
de
n
o p
5,0 ec y rim
la nto s p
de ie ria
4,5 ión cim ate
e m
%

c
ra cr e
4,0 pe de s d
cu as ble Caída en precios de petróleo y
Re tas ora desaceleración en ritmo de crecimiento
3,5 fav
3.0
Crecimiento económico
2,5 por debajo del potencial y
2,0 comienzo de la recuperación

1,5
Jun-13

Sep-13

Dic-13

Mar-14

Jun-14

Sep-14

Dic-14

Mar-15

Jun-15

Sep-15

Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17

Jun-17
B. Tasa de intervención y de captación

7
6,17
6
5,75

4
%

2
Tasa de intervención
1 DTF

0
Jun-11

Oct-11

Feb-12

Jun-12

Oct-12

Feb-13

Jun-13

Oct-13

Feb-14

Jun-14

Oct-14

Feb-15

Jun-15

Oct-15

Feb-16

Jun-16

Oct-16

Feb-17

Jun-17

C. Tasa de colocación por modalidades

25

20 19,88

15 13,94
13,46
12,37
%

10

Consumo
5 Comercial
Hiptecario
Tasa de colocación*
0
May-11

Sep-11

Ene-12

May-12

Sep-12

Ene-13

May-13

Sep-13

Ene-14

May-14

Sep-14

Ene-15

May-15

Sep-15

Ene-16

May-16

Sep-16

Ene-17

May-17

* La tasa de colocación incluye créditos de consumo, ordinario, preferencial y tesorería.

Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarrollo.

62 Prospectiva Económica
a un deterioro en el último año de 1,2 pps en la cartera Finalmente, el crecimiento de los agregados monetarios
comercial y de 0,9 pps en la cartera de consumo, mientras continúa desacelerándose. En mayo, todos registraron varia-
que la calidad de la cartera hipotecaria aumentó levemente ciones anuales significativamente inferiores a las observadas
en los últimos doce meses (Gráfico 29). un año atrás (Gráfico 30). El agregado monetario más amplio,

Gráfico 28. Cartera por tipo de crédito

22

20

18

16 14,7

14 12,9
13,0
Variación anual, %

12,5
13,0
12
11,6
10

8
Comercial 6,4
6
Consumo
Hipotecaria
4
Total
2 1,9

0
May-13

Ago-13

Nov-13

Feb-14

May-14

Ago-14

Nov-14

Feb-15

May-15

Ago-15

Nov-15

Feb-16

May-16

Ago-16

Nov-16

Feb-17

May-17
Fuente: Banco de la República y cálculos Fedesarrollo.

Gráfico 29. Evolución de la cartera de crédito vencida por

tipo de crédito
7,0
Comercial
Consumo
6,0 Hipotecaria
Total 5,8

5,0 4,9

4,2
4,0
%

3,6
3,2
3,0
2,4
2,5
2,4
2,0

1,0
Abr-14

Jul-14

Oct-14

Ene-15

Abr-15

Jul-15

Oct-15

Ene-16

Abr-16

Jul-16

Oct-16

Ene-17

Abr-17

Fuente: Superintendencia Financiera y cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 63
4
Política monetaria y variables financieras: riesgo de un efecto rebote de la inflación en el segundo semestre

Gráfico 30. Crecimiento real de los agregados monetarios de inflación para 2018 también se man-
tiene sin cambios en 3,5%. Esperamos que
25
la inflación anual continúe bajando, y que
20 en el mes de julio se ubique por debajo de

15
4,0%, debido a un efecto base estadístico
sobre varios de sus componentes, espe-
10
cialmente el de alimentos, que en julio del
Variación anual %

5 año pasado tuvieron un crecimiento de

0
1,3 sus precios de 15,71% ocasionado por el
-3,9 fenómeno de El Niño y el paro camionero.
-5 Efectivo -4,0
Base monetaria -6,7 Junto con lo anterior, otros factores que
M1
-10 M3 contribuirán a la reducción de la inflación
-15
al cierre del primer semestre del año, son
la disminución en los precios de los transa-
May-14

Jul-14

Sep-14

Nov-14

Ene-15

Mar-15

May-15

Jul-15

Sep-15

Nov-15

Ene-16

Mar-16

May-16

Jul-16

Sep-16

Nov-16

Ene-17

Mar-17

May-17 bles, beneficiados por la estabilización

Fuente: Banco de la República. del tipo de cambio, y la desaceleración
de la demanda agregada. En el segundo
M3, creció apenas 1,3% en mayo, reflejando el bajo ritmo semestre, la inflación anual empezará a subir paulatinamente
de actividad económica y en contraste con los niveles de hasta ubicarse en 4,3% en diciembre (Gráfico 31).
crecimiento de más de 10% anual que ese mismo agregado
mostraba hacia mediados de 2014. Aún así, el crecimiento No obstante, nuestra proyección presenta algunos ries-
de M3 en mayo muestra una recuperación de 0,3 pp frente gos al alza. En primer lugar, la prolongación de las lluvias
a los mínimos alcanzados en marzo. En
el caso de los agregados monetarios más
Gráfico 31. Proyección de inflación por componentes
estrechos (Efectivo, M1 y Base monetaria),
cabe señalar que su crecimiento podría 16
Transables
empezar a recuperarse en los próximos 14 No transables
Regulados
meses en la medida que se empiecen a Alimentos
12 Total
percibir las reducciones en tasas de interés
y se genere un desplazamiento de cuentas 10
Variación anual, %

de ahorro y certificados a término hacia 8

cuentas corrientes y efectivo.

6

2. Proyecciones 4

En esta edición de Prospectiva Económica,

0
mantenemos inalterada nuestra proyec-
Dic-12

Mar-13

Jun-13

Sep-13

Dic-13

Mar-14

Jun-14

Sep-14

Dic-14

Mar-15

Jun-15

Sep-15

Dic-15

Mar-16

Jun-16

Sep-16

Dic-16

Mar-17

Jun-17

Sep-17

Dic-17

ción de inflación para el cierre de 2017,

ubicándola en 4,3%. Nuestra proyección Fuente: Cálculos Fedesarrollo.

64 Prospectiva Económica
durante algunos meses adicionales y la posibilidad de un
nuevo fenómeno de El Niño en el último trimestre del año
5
podrían contribuir a que la desaceleración de los precios
de los alimentos sea menor a la esperada, y en segundo
lugar, los mecanismos de indexación podrían presionar de
manera más fuerte la inflación del componente no transable.
De esta forma, la inflación total en un escenario alto podría
estar en un nivel cercano al 4,5%.
Al analizar la proyección por componentes, esperamos que
la inflación de alimentos se ubique en 4,1% a final de año.
La normalización en los cultivos y el menor tipo de cambio
frente al año pasado, permitirían mayores reducciones en
los subcomponentes de perecederos y procesados. Por su
parte, el componente de los precios de los regulados tendrá
un crecimiento anual de 4,2%. Un elemento que ayudará a
su reducción frente al año anterior es la caída que espera-
mos en los servicios de acueducto, alcantarillado y aseo,
debido a que, por temas de regulación, los cambios en las
tarifas de las empresas que prestan este servicio sólo se
pueden hacer cuando el IPC acumule un aumento de 3%
desde la última vez que se hizo un ajuste, lo cual ocurrió
en abril, pero no ocurriría en los siguientes meses del año.
Por otro lado, la reducción en los precios de los transables
continuará apoyada por el menor tipo de cambio y el menor
efecto Pass-Through, ubicando así la inflación de este com-
ponente a final de 2017 en 4,1%. Por último, los precios
de los no transables llegarían a 4,6% en el último mes del
año, y estarían determinados en gran medida por el efecto
de los mecanismos de indexación. Sin embargo, dado que
el tope establecido por la ley para realizar los aumentos en
los arrendamientos este año es menor frente al anterior,
habría una contribución importante a la baja, considerando
la significativa participación de este rubro dentro del IPC
total (19%).
De esta manera, nuestras proyecciones indican que en 2017
la inflación cerrará por encima del rango meta del Banco de
la República, pero que no obstante retomará una tendencia
bajista el siguiente año hasta ubicarse levemente por encima
del punto medio de dicho rango en un nivel de 3,5%. Para
2019, esperamos que finalmente la inflación alcance el nivel
objetivo del emisor de 3,0% (Cuadro 15).
Para 2018, el menor ritmo de depreciación en la tasa de
cambio permitiría que la inflación del componente de transa-
bles se desacelere, ubicándose en 3,2%, para luego situarse
en niveles cercanos al 2,4% desde 2019. Por su parte, el

Cuadro 15. Proyecciones variables monetarias

2016 2017 2018 2019 2020 2021

Inflación 5,8 4,3 3,5 3,0 3,0 3,0

Inflación de alimentos 7,2 4,1 3,1 3,1 3,1 3,1
Inflación bienes transables 5,3 4,1 3,2 2,4 2,4 2,4
Inflación bienes no transables 4,9 4,6 4,3 3,6 3,6 3,6
Tasa repo cierre del año 7,50 5,0 4,5 4,5 4,5 4,5
DTF 6,94 5,0 4,75 4,75 4,75 4,75

Fuente: Modelo Monetario de Fedesarrollo.

5
Según el director del IDEAM existe un 50 % de probabilidad de que se presente un fenómeno de El Niño en Colombia, entre el último trimestre de
2017 y el primer trimestre de 2018.

Prospectiva Económica 65
4
Política monetaria y variables financieras: riesgo de un efecto rebote de la inflación en el segundo semestre
nuevo incumplimiento de la meta en 2017 y su efecto sobre
la fijación de los salarios y la indexación en algunos precios,
harán que la inflación de los bienes y servicios no transables
cierre 2018 en 4,3%. Sin embargo, una vez la inflación
retorne al rango meta, la variación anual de los precios en
este componente mantendría una tendencia bajista y se
ubicaría cerca de 3,6% a partir de 2019. Por último, el grupo
de alimentos retomaría su proceso de reducción de precios
en 2018, registrando una variación a final de año de 3,5%
y a partir de 2019 llegaría a un nivel de 3,0%.
66 Prospectiva Económica
En este contexto, si las expectativas de inflación logran an-
clarse y hay una mayor seguridad sobre la convergencia de
la inflación a la meta, esperamos que el Banco continúe el
proceso de reducción cautelosa de la tasa de intervención a
partir de 2018. Así pues, nuestra proyección es que la tasa
de intervención cierre en 2017 alrededor de 5,0%, lo que
implicaría un recorte de 75 pbs en el resto del año. Lo anterior
se transmitiría gradualmente a la DTF ubicándola este año en
el mismo nivel de la tasa repo. En el mediano plazo, la DTF
se encontrará 25 pbs por encima de la tasa de intervención.
 5
Economía regional: santanderes y el centro
continúan rezagados mientras el caribe repunta

La evolución que han presentado las diferentes regiones del
país ha sido heterogénea en el tiempo, por lo que acercarse
a la actividad productiva de cada territorio permite entender
su dinámica de desarrollo y con ello reconocer los retos que
enfrenta a futuro. Con el propósito de examinar el desempeño
histórico de los diferentes territorios del país, en esta edición
de Prospectiva incorporamos una sección donde analizamos
el crecimiento económico a nivel regional entre 2007 y 2016.
Posteriormente, analizaremos los indicadores recientes
de actividad económica y las cifras regionales de creación
de empleo y su participación en el empleo total para el tri-
mestre febrero-abril de 2017, así como las remesas a nivel
departamental.
1. ¿Qué ha pasado durante los últimos
años?
Una característica de la estructura regional en Colombia ha
sido la existencia de amplias disparidades entre la participa-
ción de los sectores en la producción, como consecuencia
de diversos factores, como las características geográficas,
que han sido determinantes en el crecimiento económico
de las regiones . 6
En la última década el comportamiento económico de
algunas regiones se ha distanciado del total nacional, como
consecuencia de factores coyunturales que han repercutido
más en unos territorios que en otros. En el Gráfico 32 se
presenta el comportamiento que ha tenido durante los últimos
10 años el crecimiento del PIB de las diferentes regiones
comparado con el total nacional y se visualiza qué tan cer-
cana o lejana ha estado la actividad económica regional en
relación con el crecimiento agregado.
El primer hecho que salta a la vista es que el crecimiento
del PIB en las regiones Orinoquía y Amazonía ha estado du-
rante varios años significativamente por encima o por debajo
del total del país. Lo anterior refleja la estrecha relación que
guarda la actividad económica con el comportamiento de los
precios de los commodities, en particular del petróleo, pues
este sector tiene una importante participación dentro de la
actividad productiva y una elevada contribución al crecimiento
en dichos territorios. Lo anterior llevó a estas regiones a cre-
cer muy por encima del total nacional en aquellos años en
los que la actividad petrolera presentó una buena dinámica
gracias al aumento en los precios internacionales del crudo
(2008-2011) y posteriormente a evidenciar crecimientos
inferiores al nacional como consecuencia de la caída en el

6
Las regiones que definimos en este capítulo de Prospectiva son: la Región Andina ( Boyacá, Santander, Norte de Santander, Antioquia, Caldas,
Quindío, Risaralda, Tolima y Huila), Región Caribe (La Guajira, Cesar, Magdalena, Atlántico, Bolívar, Sucre, San Andrés y Providencia, y Córdoba),
Región Orinoquía (Arauca, Casanare, Meta, Guanía y Vichada), Región Pacífica (Chocó, Valle del Cauca, Cauca y Nariño), Región Amazonía (Ama-
zonas, Vaupés, Caquetá, Guaviare, y Putumayo) y Región Centro (Bogotá y Cundinamarca).
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta

Gráfico 32. Crecimiento del PIB regional y nacional Sin embargo, durante algunos períodos
(2007-2016) que coinciden con desaceleraciones en las
actividades de construcción y/o industria,
19
el crecimiento se ha ubicado por debajo
del nacional.
14

Al detallar la contribución a nivel sectorial

Variación anual, %

9
al crecimiento anual promedio durante los
últimos 10 años se destaca que los sectores
4 que menos han contribuido en promedio a
las diferentes regiones son: electricidad gas
-1 y agua (0,10 pps), agricultura (0,17 pps)
e industria (0,24 pps). Contrario a ello, el
-6 sector de explotación de minas y canteras
2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

Nacional Amazonía Pacífico Orinoquía
Caribe Andina Centro
Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
precio del crudo (2014-2016). No obstante, esta volatilidad
relativamente alta no impacta de manera significativa el
crecimiento agregado, dado que la participación de estas
dos regiones en el PIB es pequeña (8%).
Por su parte, las regiones Pacífico, Caribe y Andina
(cuya participación sumada en el PIB es de 61%) han
tenido un crecimiento cercano al total nacional durante la
última década. No obstante, en el período 2008-2010 su
crecimiento estuvo por debajo del total. Al extraer la con-
tribución sectorial en dicho periodo, se observa que en la
región Caribe y en la Andina fue principalmente la industria
el sector que contribuyó de manera negativa, mientras que
en la región Pacífico, fue la construcción el sector que más
restó al crecimiento.
Entre tanto, la región centro, conformada por el Distrito
Capital y Cundinamarca, ha presentado un crecimiento similar
al registrado a nivel nacional, dada la destacada participación,
especialmente de Bogotá, dentro del PIB nacional (25,7%).
2016
presenta el mayor aporte durante este
periodo (0,94 pps), seguido de estable-
cimientos financieros (0,74 pps) como se
observa en el Gráfico 33A. No obstante, al
hacer el mismo análisis para los tres últimos
años (2014-2016), el sector de establecimientos financieros
presenta un aporte importante en cuatro de las seis regiones
analizadas y en promedio el más alto a nivel sectorial (0,76
pps), mientras que la explotación de minas y canteras es
el que resta en mayor medida al crecimiento de la región
Amazonía y Orinoquia (-0,68 pps), consistente con la caída
en la actividad petrolera durante este período (Gráfico 33B).
Por otro lado, al observar la contribución regional al creci-
miento nacional, vemos que la Orinoquía redujo su contribución
al crecimiento nacional desde 2014, de hecho durante el
2016 contribuyó negativamente. Durante el mismo período la
región Andina ha registrado un menor aporte al crecimiento
agregado. Contrario a ello, la región centro aumentó en 0,1
pp su contribución durante el 2015, explicado en parte, por
el buen comportamiento del sector de establecimientos finan-
cieros durante este período y su importante participación en
el crecimiento de la región (30%), mientras que en el 2016
la región Caribe aumentó su contribución 0,3 pps a causa
de su buen desempeño en este año.

70 Prospectiva Económica
 Gráfico 33. Contribución sectorial promedio al crecimiento
del PIB por regiones

A. Período 2007-2016

3,90

3,40

2,90
Contribución (pps)

2,40

1,90

1,40

0,94 0,74 0,72

0,90 0,53
0,50
0,35
0,24
0,40 0,17 0,10

-0,10
Agricultura

minas

Industria

Electricidad,
gas y agua

Construcción

Comercio

Transporte

Establecimientos
financieros

Servicios
sociales
Explotación de

Amazonía Andina
Pacífico Centro
Orinoquía Contribución promedio del sector al crecimiento
Caribe

B. Período 2014-2016

2,00

1,50
0,76
1,00 0,63
0,44
0,31
0,50 0,13 0,18 0,09 0,18
Contribución (pps)

0,00

-0,50
-0,68
-1,00

-1,50

-2,00

-2,50

-3,00
Agricultura

minas

Industria

Electricidad,
gas y agua

Construcción

Comercio

Transporte

Establecimientos
financieros

Servicios
sociales
Explotación de

Amazonía Andina
Pacífico Centro
Orinoquía Contribución promedio del sector al crecimiento
Caribe

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.

Prospectiva Económica 71
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta

Gráfico 34. Contribución regional al PIB nacional lado, la industria exhibió un mal comporta-
(2007-2016) miento relacionado con el bajo dinamismo de
los subsectores de conservación de carne y
8,0
Amazonas Caribe derivados cárnicos y minerales no metálicos,
Pacífico Andina
7,0
Orinoquía Centro que aportaron negativamente al crecimiento
6,0
en 3,4% y 2,9% respectivamente. Por su
5,0 parte, las ventas de comercio al por menor
Variación anual, %

4.0 y aquellas sin combustibles completan va-

3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
2007 2008 2009 2010
Fuente: Cálculos Fedesarrollo.
2. Actividad reciente en las principales
ciudades y departamentos
Durante el 2016 el crecimiento a nivel regional se caracterizó
por presentar un comportamiento heterogéneo, con una
variación positiva para 24 de los 32 departamentos del país.
La región Caribe registró el mayor dinamismo (4,3%), des-
tacándose el buen desempeño del departamento de Bolivar
(11,4%), que estuvo jalonado principalmente por la refinería
de Cartagena y por el buen desempeño de las actividades de
construcción y turismo. De igual forma, las regiones Centro,
Andina y Pacífico evidenciaron crecimientos positivos, aunque
inferiores a los registrados un año atrás. Por el contrario, las
regiones de la Amazonía y la Orinoquía presentaron creci-
mientos negativos, y albergan a los departamentos con el
crecimiento más bajo a nivel nacional: Meta (-6,6%), Vichada
(6,3%) y Putumayo (-6,2%) en línea con el bajo desempeño
del sector más importante para la actividad económica de
estos territorios: explotación de minas y canteras.
rios meses en terreno negativo y se ubican
por debajo del total nacional, reflejando la
desaceleración de la actividad comercial que
se ha visto afectada, en parte, por la difícil
situación de la economía venezolana.
2011 2012 2013 2014 2015 2016
La mayoría de los indicadores de activi-
dad económica de la región Central presen-
taron señales de desaceleración y deterioro.
La industria registró una fuerte caída en el comparativo anual
como efecto del debilitamiento de la demanda interna: para
el trimestre del año el Índice de Producción Industrial del
DANE (IPI) se ubicó en -4,29%, acorde con el deterioro del
Índice de Confianza Industrial (ICI) de Fedesarrollo.
De igual forma, la construcción presentó un desempeño
negativo durante los primeros meses del año explicado prin-
cipalmente por la desaceleración en obras civiles, debido
al menor ritmo de ejecución de la administración distrital
Cuadro 16. Crecimiento regional del PIB
(%)
Región 2015 2016
Amazonía -1,1 -0,3
Pacífico 4,0 2,3
Orinoquía 1,1 -6,0
Caribe 1,9 4,3
Andina 3,0 1,7
Centro 4,3 2,9
Total 3,1 2,0

En el primer trimestre de 2017 la actividad económica de

Fuente: DANE. Cálculos Fedesarrollo.
los Santanderes continúa rezagada frente a la nacional. Por un

72 Prospectiva Económica
de Bogotá. La disposición a comprar vivienda exhibe el
registro más bajo de todas las regiones para el promedio
móvil febrero-abril y las ventas de vivienda presentan una
contracción, especialmente en el segmento VIS (-15,76%),
mientras que los lanzamientos mostraron reducciones en el
segmento NO VIS (-35,0%). Así mismo, entre enero y marzo,
el área aprobada para construcción de vivienda presentó
una reducción de 9,4% según el reporte de la Estadística
de Edificación Licencias de Construcción (ELIC).
La región de Cali y Valle del Cauca presentó un com-
portamiento heterogéneo en sus indicadores. En primer
lugar, pese a que las cifras de comercio al por menor son
negativas, se ubican por encima del promedio nacional, en
línea con el buen comportamiento del Índice de Confianza
Comercial respecto al resto del país. En segundo lugar, la
construcción presenta un comportamiento mixto: mientras
que los lanzamientos de vivienda y la disposición a comprar
vivienda están por encima del promedio nacional, las ventas,
los despachos de cemento y la variación del área aprobada
para vivienda se ubican en terreno negativo.
Pese al buen desempeño del Índice de Confianza Indus-
trial (ICI) durante el promedio móvil marzo-mayo, en Cali el
Índice de Producción Industrial (IPI) se ubicó en -3,3% en
el primer trimestre del año, completando cuatro trimestres
de baja actividad. La principal contribución negativa pro-
viene de los segmentos de otras manufacturas (-1,7%) y
bebidas (-1,5%).
Por su parte, las principales actividades de la región
Caribe exhibieron un balance positivo. Se destaca el buen
desempeño de la actividad industrial durante el primer tri-
mestre del año, jalonado principalmente por la industria de
químicas básicas y otros productos alimenticios. De igual
forma, tanto la construcción como el comercio experimenta-
ron un buen ritmo de crecimiento en todos los indicadores,
ubicándose por encima del total nacional. Por el lado de la
construcción, se presentó un incremento importante en las
ventas de vivienda y una buena dinámica en los despachos
de cemento.
La economía antioqueña exhibió datos por encima del
total nacional en la mayoría de indicadores sectoriales, no
obstante, presenta señales de desaceleración como resul-
tado del debilitamiento de la demanda interna. Por un lado,
en el sector de construcción los resultados son disimiles:
los despachos de cemento gris alcanzaron, en el promedio
móvil febrero-abril, el crecimiento más alto a nivel regional
y las ventas de vivienda nueva, aunque se encuentran por
debajo del dato nacional se ubican en terreno positivo. Pese a
ello, los lanzamientos presentan una contracción importante
(-26,2%) y la disposición a comprar vivienda es negativa. Por
otro lado, mientras las cifras de comercio en su mayoría se
encuentran por encima del dato nacional, en la producción
y la confianza industrial se observa un detrimento.
Por último, aunque los datos sobre esta región son
limitados, el eje cafetero mostró resultados favorables en
la industria: el Índice de Producción Industrial presentó un
balance positivo jalonado principalmente por otras manu-
facturas, aun cuando el ICI refleja la mala percepción de
los industriales sobre el sector. En la construcción, pese a
que los despachos de cemento gris presentan una buena
dinámica frente al comparativo nacional, tanto las ventas
como los lanzamientos se ubican muy por debajo del total
nacional.
3. Empleo en las regiones
Las siguientes tablas resumen los principales resultados
del empleo por región. Para las principales ciudades que
abarca la Gran Encuesta de Hogares (GEIH) se destaca que
el empleo en los sectores con mayor participación como
comercio, hoteles y restaurantes y servicios comunales
muestra un comportamiento negativo en casi todas las
regiones. Por su parte, el empleo en la industria muestra
una contracción generalizada, o un crecimiento muy pobre,
Prospectiva Económica 73
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta

Cuadro 17. Actividad economica reciente en las regiones*

(Variación anual, %)
Santanderes Bogotá y Calí** y Valle Barranquilla* Medellín y Eje Total
Cundinamarca del Cauca y Atlántico Antioquia Cafetero Nacional

Industrial
IPI (trimestre)*** I-2016 3,21 1,85 0,64 5,34 0,00 7,03 2,23
I-2017 -5,92 -4,29 -3,30 2,99 -3,47 0,69 0,37
ICI (Prom Trimestre móvil) May-16 -2,75 9,27 1,29 3,29 7,05 2,44 5,07
May-17 -11,62 -9,69 4,74 -0,74 -5,65 -7,33 -6,06

Comercio
Comercio al por menor (promedio trimestre móvil) Mar-16 -5,20 -2,39 3,79 -0,28 3,53 - 1,69
Mar-17 -6,87 -2,85 -1,53 1,55 -1,82 - -2,47
Comercio al por menor sin combustible (Prom Trimestre móvi) Mar-16 0,00 -0,32 2,46 2,07 1,13 - 1,78
Mar-17 -4,84 -2,25 -1,95 2,88 -3,23 - -1,66
ICCO (Prom Tirmestre móvil) May-16 5,81 25,59 36,36 40,64 27,71 32,11 26,64
May-17 14,30 16,60 19,53 22,63 14,30 19,47 17,24

Construcción
Despachos de Cemento Gris (promedio trimestre móvil) Abr-16 -8,02 -3,40 4,23 -3,05 12,52 14,52 1,50
Abr-17 -15,33 -1,92 -3,19 0,24 2,36 -1,34 -3,87
Disposicion a comprar Vivienda (EOC) (promedio trimestre móvil) May-16 -10,38 -22,59 -2,65 8,48 -7,50 - -13,04
May-17 -11,55 -20,41 3,06 20,39 -0,14 - -9,84
Ventas (promedio trimestre móvil) Abr-16 -5,13 -6,46 27,39 0,72 -11,21 9,93 -0,09
Abr-17 -1,79 -13,77 -19,03 38,43 -1,57 -11,05 -9,75
Lanzamientos (promedio trimestre móvil) Abr-16 -33,00 12,80 43,10 115,80 3,20 123,20 14,90
Abr-17 5,80 -27,70 7,90 -11,70 -26,20 -40,90 -24,50

Empleo
Cambio en desempleo Trimestral (pp) Feb-abr- 2016 0,80 -0,20 -2,10 -0,70 -0,70 -0,50 0,30
Feb-abr- 2017 0,40 2,40 0,90 -0,40 -0,30 -0,50 0,00

Balance 2016
Balance 2017

* En el cuadro se muestran en verde aquellas regiones que exhiben un mejor desempeño frente al total nacional y en rojo el caso contrario.
** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira; Barranquilla incluye Soledad y Malambo; Medellín incluye AM del Valle de Aburrá.
*** El índice excluye refinación de petróleo.
Fuente: MTMR, EMCM, EMM, GEIH, (DANE), Camacol, Fedesarrollo y cálculos propios.

con excepción de la región Caribe. El empleo en el sector de
la construcción tuvo un crecimiento en todas las regiones,
a excepción de los Santanderes. Finalmente, de manera
generalizada la ocupación en la agricultura presentó fuertes
contracciones, a pesar del buen comportamiento del sector
en dicho periodo.
3.1. Región Andina
La Región Andina en esta sección está conformada por las
subregiones de Antioquia, el Centro y los Santanderes. En la
subregión de Antioquia y el eje cafetero durante el trimestre
febrero-abril las actividades económicas que cuentan con
una participación importante como los servicios comunales
(21,4%) y la construcción (7,0%) presentaron una buena
dinámica. Por el contrario, algunos sectores como el agrícola
y, en menor medida, el sector de intermediación financiera,
presentaron reducciones de 26,5% y 9,0% respectivamente,
aunque con una participación reducida en el empleo.
En segundo lugar, la subregión central presentó un
comportamiento disímil entre los sectores en medio de una
reducción de 2,7% en el número de ocupados. La ocupación
del sector de servicios comunales exhibió una reducción

74 Prospectiva Económica
de 3,3%, en línea con la desaceleración que presentó este miento durante el período. De igual forma, la ocupación en
sector como consecuencia del menor ritmo de crecimiento la industria manufacturera disminuyó durante el trimestre
en los rubros de administración y actividades de esparci- febrero-abril como efecto de la ralentización que presentó el

Cuadro 18. Crecimiento de la ocupación regional por sector*

Crecimiento (Febrero-abril de 2016 / Febrero-abril de 2017)

Andina

Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total Nacional

Ocupados 2,11 -2,75 -0,41 -0,14 6,69 0,43 1,54
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca -26,50 -6,74 8,37 -21,98 -35,11 -18,67 2,81
Explotación de minas y canteras 39,63 58,50 51,95 -95,08 72,87 -23,05 6,67
Industria manufacturera 0,81 -10,17 -5,91 0,10 -12,40 13,91 7,30
Suministro de electricidad gas y agua -3,57 35,41 102,52 76,59 -48,45 -26,77 -0,03
Construcción 6,92 8,58 -6,58 26,95 14,37 7,08 -2,75
Comercio, hoteles y restaurantes 1,34 -5,76 0,62 -4,58 16,77 -3,07 -0,24
Transporte, almacenamiento y comunicaciones -3,43 2,08 -2,49 8,35 -2,48 -5,75 1,69
Intermediación financiera -9,04 -8,63 9,78 6,84 23,05 31,78 -3,79
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 2,07 5,42 6,46 5,28 1,36 -6,17 5,84
Servicios comunales, sociales y personales 7,97 -3,34 -1,31 -5,40 2,74 2,94 -0,65

* En el Cuadro 22 y el Cuadro 23, las cifras de empleo agregadas para cada región corresponden a lo siguiente: i) Región Andina: Bogotá, Ibagué (Centro), Medellín, Pereira,
Manizales (Antioquia y Eje Cafetero) Bucaramanga y Cúcuta (Santanderes); ii) Región Pacífica: Cali y Pasto; iii) Orinoquía: Villavicencio; iv) Región Caribe: Barranquilla,
Cartagena y Montería.
Fuente: DANE - GEIH (2016).

Cuadro 19. Participación del empleo regional por sector

Crecimiento (Febrero-abril de 2017)

Andina

Antioquia/Eje Cafetero Centro Santanderes Pacífico Orinoquía Caribe Total Nacional

Ocupados 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
Agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca 0,9 0,7 1,5 0,8 0,9 0,5 16,4
Explotación de minas y canteras 0,2 0,2 0,4 0,0 0,8 0,1 0,7
Industria manufacturera 18,7 14,3 15,7 17,3 6,5 12,7 12,4
Suministro de electricidad gas y agua 0,6 0,5 0,6 0,4 0,5 0,6 0,5
Construcción 7,0 5,3 6,0 6,8 9,3 7,5 5,9
Comercio, hoteles y restaurantes 29,7 27,8 33,2 31,6 40,6 33,0 27,2
Transporte, almacenamiento y comunicaciones 7,7 9,2 9,9 9,4 9,2 11,8 8,3
Intermediación financiera 1,9 2,7 1,5 2,1 1,8 1,7 1,3
Actividades inmobiliarias, empresariales y de alquiler 12,0 15,4 10,1 9,9 9,1 8,7 8,1
Servicios comunales, sociales y personales 21,4 23,7 21,1 21,7 21,3 23,3 19,2

Fuente: DANE - GEIH (2016).

Prospectiva Económica 75
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta
sector. Por el contrario, el sector minero y el de suministro
de electricidad mostraron una dinámica positiva.
En tercer lugar, en los Santanderes se destaca la mayor
ocupación en el trimestre febrero-abril frente al mismo
período de un año atrás en los sectores de intermediación
financiera (9,8%) y explotación de minas y canteras (51,9%).
Por el contrario, los sectores que presentaron las mayores
disminuciones fueron: construcción (6,6%) e industria
manufacturera (5,9%).
3.2. Región Pacífica
En la región pacifica se destaca en el trimestre febrero- abril, el
buen desempeño laboral del sector de construcción (26,9%)
y de suministro de electricidad (76,59 %). Por el contrario,
el empleo en el sector de comercio, hoteles y restaurantes
presentó una desaceleración, a pesar de que los indicadores
sectoriales muestran una buena actividad.
3.3. Región Orinoquia
Las cifras de empleo en la región Orinoquía hacen refe-
rencia, en los cuadros 18 y 19, a la actividad de la ciudad
de Villavicencio. En estas se perciben fuertes ajustes en
la ocupación sectorial mientras el número de ocupados
presentó un incremento en el trimestre febrero- abril de
6,7%. La ocupación en el sector de explotación de minas y
canteras presentó un aumento de 72,9%, a su vez el sector
de comercio y hoteles, que cuenta con una amplia partici-
pación, registró un incremento de 16,7% en el trimestre de
referencia, explicado en parte por la buena ocupación hotelera
que se registró en marzo en Villavicencio (76,2%). Por el
contrario, los sectores de industria y agricultura presentaron
reducciones importantes en el crecimiento de ocupados de
12,1% y 35,1% respectivamente.
7
El documento completo se encuentra disponible en el siguiente enlace: www.repository.fedesarrollo.org.co/handle/11445/3369
76 Prospectiva Económica
3.4. Región Caribe
Durante el trimestre febrero-abril seis de los diez sectores
presentaron variaciones negativas en la ocupación respecto
al mismo trimestre de un año atrás. Dentro de los sectores
que presentaron las mayores contracciones se encuentran:
suministro de electricidad (26,8%), explotación de minas
y canteras (23,0%) y agricultura y ganadería (18,7%). En
contraposición, el sector que presentó el mayor dinamismo
en la región fue el de intermediación financiera (31,8%)
seguido por la industria manufacturera (13,9%).
4. Remesas
En el primer trimestre del año 2017, el valor de las remesas
que ingresó al país fue de 1.208,3 millones de dólares,
superior en 3,9% respecto al mismo periodo de 2016. En
el siguiente cuadro se presentan los 7 departamentos con
mayores entradas de remesas para el primer trimestre del
año. Los ingresos de remesas se concentraron en los depar-
tamentos de: Valle del Cauca (28,7%), Antioquia (21,5%) y
Cundinamarca (16,8%).
Para otros departamentos como Risaralda, Caldas y
Quindío, la participación de las remesas dentro del total es
reducida, pero estas tienen un peso particularmente impor-
tante en relación al PIB departamental, lo que conduce a
que estos recursos sean relevantes para las dinámicas de
consumo, como lo detallamos en el artículo de Actualidad de
Tendencia Económica7 No.174, publicado por Fedesarrollo.
Al comparar las remesas en dólares recibidas en el primer
trimestre de 2017 respecto a las recibidas durante el mismo
periodo un año atrás se observa que mientras que Cundina-
marca y Valle del Cauca presentaron una variación positiva
de 42,8% y 7,0% respectivamente, otros departamentos
entre los que se encuentran Risaralda, Antioquia y Quindío
presentaron menores entradas de capital por este concepto.
Estas grandes diferencias regionales probablemente se rela-
cionan con las menores remesas procedentes de Europa-y
en particular de España- y con los diferentes patrones de
migración internacional que han tenido los habitantes de las
distintas regiones del país, con una mayor participación de los
flujos hacia Europa procedentes de Antioquia y el eje cafetero.
5. Conclusiones
Los indicadores regionales presentan un comportamiento
heterogéneo entre las regiones analizadas, destacándose
el mal comportamiento en los Santanderes, y el Centro del
país. En términos generales, los indicadores en el resto de
territorios analizados muestran un comportamiento mejor
al promedio nacional.
Además, creemos que la refinería de Cartagena seguirá
impulsando el crecimiento industrial en el Caribe.
En la construcción se destaca el mal comportamiento
de los Santanderes y la región Central, la región de Cali y
Valle del Cauca y la Antioqueña muestra indicadores con
comportamientos mixtos. Para el resto del año, esperamos un
menor crecimiento para la actividad constructora respecto al
2016, especialmente por el débil crecimiento en edificacio-
nes, sin embargo, pronosticamos un mejor desempeño en
obras civiles por una mayor ejecución de proyectos a nivel
regional y por la inversión del sector minero.
Respecto al sector minero y de hidrocarburos, estimamos
un crecimiento inferior al que habíamos proyectado en la
edición pasada, lo cual repercutirá en el crecimiento de la
Orinoquia y en menor medida de la región Caribe.

Como se mencionó en el capítulo de actividad productiva,
esperamos que la industria presente un menor crecimiento
del que esperábamos en la pasada edición, en particular por
la baja demanda que afectó a todas las regiones del país y
a la tasa de cambio que repercute sobre la competitividad.
Por último, pese a que la proyección para el comercio no
cambió, se espera un crecimiento moderado en línea con
la desaceleración generalizada de la demanda interna, que
se vio a nivel regional especialmente en los Santanderes y
el centro del país.

Cuadro 20. Remesas departamentales y variación

(Millones de dólares)
2016-I 2017-I Variación (%)

Valle del Cauca 324,1 346,8 7,0

Antioquia 206,2 203,0 -1,6
Cundinamarca 181,9 259,7 42,8
Risaralda 106,1 95,0 -10,5
Atlántico 42,8 48,3 12,7
Quindío 38,3 36,0 -6,1
Caldas 32,0 31,3 -2,1
Total 1162,5 1208,3 3,9

Fuente: Banco de la República. Cálculos Fedesarollo.

Prospectiva Económica 77
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta

6. Indicadores de actividad económica regional

Gráfico 35. Variación anual de ventas minoritas reales

(Febrero-abril 2017)
8,0 7,7
Comercio minorista
6,3 Comercio minorista sin combustible Durante el trimestre móvil febrero-abril, las
6,0 ventas minoristas tuvieron una variación de -2,4
en términos reales para el comercio total y de
4,0 -1,6 para el comercio minorista sin combustible.
3,4 3,5
3,0 Cabe destacar el mal desempeño de las ventas
2,4 2,3 en Bucaramanga (-3,0%), posiblemente rela-
2,0 1,7
%

cionado con la desaceleración de la actividad

comercial con Venezuela.
0,0

-0,6 Las ventas minoristas en Barranquilla, Medellín

-2,0 -1,6
y Cali presentaron el mayor dinamismo en el
-2,4 trimestre, con un crecimiento de 6,3%, 3,5%
-3,0 y 3,4% respectivamente.
-4,0
Barranquilla* Bogotá Bucaramanga Cali** Medellín Total nacional

* Barranquilla incluye Soledad y Malambo.

** Cali incluye Yumbo, Jamundí y Palmira.
Fuente: DANE.

Gráfico 36. Índice de Confianza Industrial de las principales

regiones* (ICI)
15,0
2016
2017
9,3
10,0
7,1

4,7 5,1 El Índice de Confianza Industrial (ICI) registró

5,0
3,3
2,4
deterioros en el trimestre marzo-mayo frente a
1,3 un año atrás en todas las regiones analizadas, a
0,0 excepción de Valle del Cauca. Se destaca el mal
-0,7
comportamiento del Viejo Caldas, Santander y
-2,8
-5,0
Bogotá. Esta última presentó la mayor reducción
-5,6 -6,1
en el comparativo anual (19,0 pps).
-7,3

-10,0 -9,7

-11,6

-15,0
Bogotá Antioquia Valle del Costa Santander Viejo Total
Cauca Atlántica Caldas Nacional

* Promedio trimestre móvil (enero-abril).

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

78 Prospectiva Económica
 Gráfico 37. Índice de Confianza Comercial de las principales
regiones* (ICCO)
45,0
2016 40,6
40,0 2017
36,4 En el promedio marzo-mayo, el Índice de Con-
35,0 fianza Comercial (ICCO) se ubicó en 17,2%,
32,1
con una variación negativa de 9,4 pps frente al
30,0
27,7
26,6
mismo trimestre del año anterior.
25,6
25,0 20,6
22,6
En línea con el comportamiento nacional, el
19,5 19,5
20,0
17,2
balance del ICCO presentó reducciones res-
16,6
14,3 14,3 pecto al mismo trimestre de un año atrás en
15,0
todas las regiones de la muestra, a excepción
10,0 de Santander, donde se registró un incremento
5,8 de 8,5 pps frente al mismo trimestre de 2016.
5,0

0,0
Bogotá Antioquia Valle del Costa Santander Viejo Total
Cauca Atlántica Caldas Nacional

* Promedio Trimestre móvil (enero-abril).

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Gráfico 38. Índice de Confianza del Consumidor (ICC) para

las principales ciudades* (Promedio trimestre móvil)
5,0

0,9

0,0
Los resultados del ICC en el trimestre febrero-
abril muestran un detrimento respecto al del
-5,0 -3,8
mismo periodo un año atrás en tres de las cinco
-6,7
ciudades encuestadas.
-8,7
-10,0 -9,5

-11,7
Las mayores caídas se registraron en Bogotá
-15,0
-15,5
(22,5 pps), Medellin (17,1 pps) y Bucaramanga
-16,2
-17,1 -16,9 (11,7 pps). Por el contrario, Barranquilla y Cali
-20,0 -18,7
exhibieron mejorías en el comparativo anual de
-22,5 2,9 pps y 2,8 pps.
-25,0 2016
2017

-30,0
Bogotá Medellín Cali Barranquilla Bucaramanga Total Nacional

* Promedio Trimestre móvil (enero-abril).

Fuente: Fedesarrollo - Encuesta de Opinión Empresarial (EOE).

Prospectiva Económica 79
5
Economía regional: santanderes y el centro continúan rezagados mientras el caribe repunta

Gráfico 39. Despachos de cemento gris en los principales

departamentos*
28,0
Total Cundinamarca
23,0
Antioquia Santander
Bogotá Valle del Cauca
18,0

13,0
Durante el trimestre móvil febrero-abril, los des-
8,0
pachos de cemento gris retomaron la tendencia
3,0 bajista que se había presentado durante finales
del año pasado, con contracciones particular-
-2,0
mente fuertes en Santander (15,3%) y Valle del
-7,0 Cauca (3,2%).

-12,0

-17,0

-22,0
Abr-13

Jul-14

Oct-13

Ene-14

Abr-14

Jul-14

Oct-14

Ene-15

Abr-15

Jul-15

Oct-15

Ene-16

Abr-16

Jul-16

Oct-16

Ene-17

Abr-17

* Promedio móvil de tres meses.

Fuente: DANE y cálculos Fedesarrollo.

80 Prospectiva Económica
Referencias

Banco de la Republica (2017a). Boletín económico regional: Región Suroccidente, Trimestre I, 2017.Junio de 2017.

Banco de la Republica (2016b) Boletín económico regional: Región Suroriente, Trimestre I, 2017. Junio de 2017.

Asociación hotelera y turística de Colombia. Informe mensual Indicadores Hoteleros. Comunicado de prensa. Disponible
en: http://www.cotelco.org/noticia.html?id=28

DANE. Anexos estadísticos.

Camacol. Cifras sobre lanzamientos y ventas de vivienda por regiones.

Fedesarrollo (2017). Tendencia 174: Actualidad: Migración Internacional y remesas.

DANE, Migración Colombia y Organización Internacional para las Migraciones (2016). Anuario de movimientos internacio-
nales de viajeros 2014. Disponible en: http://migracioncolombia.gov.co/phocadownload/Oportunidades%20de%20
la%20migraci%C3%B3n%20en%20un%20contexto%20de%20paz%20en%20Colombia%20Marzo31.pdf

Prospectiva Económica 81
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