EVALUACIÓN PRIVADA DE

PROYECTOS

Indicadores de Evaluación
Prof . Fénix Suto
Universidad ESAN
Objetivos
¿Cuáles son los principales indicadores de evaluación de
proyectos?

¿Cómo se toman las decisiones de inversión según los indicadores

de evaluación?

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Indicadores de Evaluación
La evaluación de proyectos considera la determinación de su
viabilidad, es decir, su nivel de beneficios o de rentabilidad.

La determinación de la viabilidad de un proyecto se puede efectuar

a través de dos indicadores principales:

Valor Actual Neto (VAN)

Tasa Interna de Retorno (TIR)

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Valor Actual Neto (VAN)
Es el importe monetario, expresado al día de hoy (periodo “0”), resultante de la
diferencia de los flujos de caja esperados y de las inversiones de un negocio o
proyecto, actualizados a una tasa de descuento.

El VAN estima el valor agregado que una inversión o proyecto puede o no generar.
Para estimar si un proyecto genera o no genera valor agregado, se descuentan (se
traen a valor presente) a un costo de oportunidad del capital (K) los flujos (o ingresos
netos) futuros que el proyecto se espera que genere. El valor presente de dichos
flujos se restan de la inversión inicial (del periodo 0).

Para llevar adelante un proyecto o negocio se requiere efectuar inversiones iniciales

que permitan el desarrollo de las operaciones. Las inversiones pueden requerirse en
distintos periodos, no solo al inicio del proyecto. Se espera que estas inversiones
generen ingresos futuros, los cuales tendrán costos y gastos asociados, periodo a
periodo. La diferencia de los ingresos menos los costos y gastos da como resultado
los flujos de caja operativos del proyecto o negocio. El VAN se obtiene actualizando
al presente los flujos de caja operativos y las inversiones, a una determinada tasa de
descuento, y diferenciando ambos conceptos.

La fórmula del VAN calcula el valor actual (presente) de los flujos desde el periodo 1
hasta el periodo de interés relevante (n). Los flujos del periodo 1 al n se descuentan
a una tasa, el costo de oportunidad del capital. A este resultado se le resta la
inversión inicial.

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Estimación del VAN
El VAN se obtiene descontando todos los flujos futuros (sean
positivos o negativos) a la tasa de descuento relevante y sumando
(restando) la inversión inicial.

I0 = Inversión Inicial
FC = Flujo de Caja
K = Tasa de Descuento
0 1 2 3 (…) n n = número de periodos

Fórmula Matemática
FC1 FC2 FC3 FCn
VAN   I 0     ... 
(1  K ) (1  K ) 2 (1  K )3 (1  K ) n
Fórmula Excel
VAN  vna( K , FC1.FC2 .FC3 ...FCn )  I 0

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Nota: Los FC pueden ser flujos de caja de signo positivo (ingresos de dinero) o negativo (egresos de dinero). 5
… Estimación del VAN
Si el proyecto considera más de un periodo de inversión, el VAN se
obtiene descontando todos los flujos futuros (incluyendo las
inversiones futuras) a la tasa de descuento relevante y sumando
(restando) la inversión inicial.

I0 = Inversión Inicial
I1 = Inversión periodo 1
FC = Flujo de Caja
K = Tasa de Descuento
0 1 2 3 (…) n n = número de periodos

Fórmula Matemática
I1 FC2 FC3 FCn
VAN   I 0     ... 
(1  K ) (1  K ) 2 (1  K ) 3 (1  K ) n
Fórmula Excel
VAN  vna( K , I1.FC2 .FC3 ...FCn )  I 0
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Nota: Los FC pueden ser flujos de caja de signo positivo (ingresos de dinero) o negativo (egresos de dinero). 6
Ejemplo de VAN
Un joven emprendedor ha decidido instalar un carrito sandwichero. El
costo de inversión en este carrito ascendería a S/. 3 200. En el primer
año podría generar flujos de caja de S/. 1 260, en el segundo S/. 1 470
y en el tercero S/. 1 830. Se sabe que la tasa de descuento relevante
para este negocio es de 10% anual. Determinar el VAN del proyecto.
S/. 1 830
S/. 1 260 S/. 1 470

años 0
1 2 3

K  10%
(S/. 3 200)

1,260 1,470 1,830

VAN  3,200   
(1  10%) (1  10%) 2 (1  10%) 3
VAN  vna(10%,1260..1470..1830)  3200
VAN  535
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Decisión de Inversión con el VAN
La decisión de llevar adelante o no un proyecto a través del VAN se
determina mediante las siguientes condiciones:

Si VAN > 0, entonces aceptar el proyecto

Si VAN < 0, entonces rechazar el proyecto

Si VAN = 0, entonces se puede aceptar o postergar el proyecto

¿Qué significa que el VAN sea igual a cero?

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Tasa Interna de Retorno (TIR)
Mide el rendimiento promedio implícito en un proyecto o negocio.

Es la tasa a la cual el VAN es igual a cero; es decir, aquella que

reduce a cero el valor presente de una serie de ingresos y
desembolsos.

La fórmula de la TIR calcula aquella tasa de descuento que hace

que los flujos desde el periodo 1 hasta el periodo de interés
relevante (n) descontados a dicha tasa de descuento sean iguales
al flujo del periodo 0 (inversión inicial). Es decir, la fórmula efectúa
una serie de iteraciones buscando la tasa de decuento (en este
caso, la TIR) que hace que los flujos futuros descontados a la TIR
sean iguales en valor presente al flujo del periodo 0 (inversión
inicial). En otras palabras, estima aquella tasa que hace que el VAN
sea igual a 0.

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Estimación de la TIR
La TIR es aquella tasa de descuento que se obtiene igualando el
VAN a cero.

I0 = Inversión Inicial
FC = Flujo de Caja
n = número de periodos
0 1 2 3 (…) n
¿TIR?

Fórmula Matemática
FC1 FC2 FC3 FCn
VAN   I 0     ...  0
(1  TIR) (1  TIR) 2 (1  TIR)3 (1  TIR) n
Fórmula Excel
TIR  tir ( I 0 .FC1.FC2 .FC3 ...FCn )

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Nota: Los FC pueden ser flujos de caja de signo positivo (ingresos de dinero) o negativo (egresos de dinero). 10
… Estimación de la TIR
Si el proyecto considera más de un periodo de inversión, la TIR será
también aquella tasa de descuento que se obtiene igualando el VAN
a cero.

I0 = Inversión Inicial
I1 = Inversión periodo 1
FC = Flujo de Caja
n = número de periodos
0 1 2 3 (…) n

Fórmula Matemática
I1 FC2 FC3 FCn
VAN   I 0     ...  0
(1  TIR) (1  TIR) (1  TIR)
2 3
(1  TIR) n

Fórmula Excel
TIR  tir ( I 0 .  I1.FC2 .FC3 ...FCn )

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Nota: Los FC pueden ser flujos de caja de signo positivo (ingresos de dinero) o negativo (egresos de dinero). 11
Ejemplo de TIR
El joven emprendedor desea conocer la rentabilidad de instalar un
carrito sandwichero de mayor capacidad. El costo de inversión en
este carrito ascendería a S/. 4 300. En el primer año podría generar
flujos de caja de S/. 1 410, en el segundo S/. 1 830 y en el tercero
S/. 2 150. Determinar la TIR del proyecto.
S/. 2 150
S/. 1 410 S/. 1 830

años 0
1 2 3

(S/. 4 300)

1,410 1,830 2,150

0  4,300   
(1  TIR ) (1  TIR ) 2 (1  TIR )3

TIR  tir(  4300..1410..1830..2150)

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TIR  11,3%
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Decisión de Inversión con la TIR
La decisión de llevar adelante o no un proyecto a través de la TIR
se determina mediante las siguientes condiciones:

Si la TIR > K, entonces aceptar el proyecto

Si la TIR < K, entonces rechazar el proyecto

Si la TIR = K, entonces aceptar o postergar el proyecto

donde, K es el Costo de Oportunidad de Capital relevante para la

evaluación del proyecto.

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Múltiples Tasas Internas de Retorno
Es posible que de la evaluación de un solo proyecto se obtenga varias tasas
internas de retorno.

Ello debido a que un proyecto en particular podría requerir inversiones o

desembolsos netos (salidas de efectivo) no solo al inicio del periodo sino
también en periodos posteriores, aún a pesar de haber generado flujos de caja
positivos (por ejemplo, cuando en un periodo se requiere reponer una
determinada inversión cuyo importe es mayor al flujo de caja operativo que se
puede generar en dicho periodo).

Matemáticamente, el cambio de signo de los flujos netos (descontadas las

inversiones) en más de una ocasión (por ejemplo de negativo a positivo y luego
de positivo a negativo) genera una solución múltiple de la ecuación polinómica.

La regla de signos de Descartes establece que el número de soluciones reales

positivas de una ecuación de grado “n”, con coeficientes reales, no es nunca
mayor que el número de cambios de signo en la secuencia de los coeficientes y
de ser menor, será siempre un numero par.

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Ejemplo de Múltiples TIR
Otro joven emprendedor piensa invertir en una máquina freidora cuyo
valor sería de S/. 4 000. Con ello, espera obtener un flujo de caja de S/.
10 000 en el primer año. Pero, en el segundo año, estima que el flujo
resultará negativo en S/. 6 000, debido a que tendrá que efectuar
pagos a proveedores al momento de dejar el negocio. Determinar la
TIR del proyecto.

S/. 10 000
TIR VAN
0
0% 0
1 2
10% 132
20% 166
(S/. 4 000) (S/. 6 000)
30% 142
40% 81
10,000 6,000
0  4,000   50% 0
(1  TIR ) (1  TIR ) 2 60% -93

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