184 PARTE « PRIMERS MODELOS ‘Cuando est punto de concur el sil as conomisestin cada ver ins iterlactnadss yl conceto de globalization ~via idea de uc nos heaminamos hacia ua nica economia pobal~ cs objeto de una ce- Stents acepeit, Los factors economices exterires 4 nflayen pode fosumenecnln economia de Estos Unidos I ola ecenmica de ets Unidos jrce una inflencia an mayor ea an seonomias de El eco de uc a economia noreamericen react ete en una cesi e fundastental para Meco e incluso para Tapn €l hecho de ue eros paiesindstalesadopten una polite ical expansive ‘Heava es importante para la esonomia roresmeriana. Un endore mien dea polities monetara de Estados Uniden gue eleve ls pos de ntccs no solo acta a ow pos de interés de todo cl mundo, sito que tami aera el valor de dar en reac cm oes moneds po Io tam afecta 1a comptitviad de Estados Unidos yal comerio a PIB nantes. neste capil presentanos las relaiones clave ent as esonomias abieras es der, fs economia ue comersian ene sf—e introduc tos algunas dels primeras pera del ans Ene! Captlo 21 anal {amr ms cetallaament los aspects intemacionas de la macroeco- nomi ‘Cuslquer economia esti relcion sel resto dsl mando a través de do rans vise comesio (de bienesy servis) ys naas. La primer signifies qu una pare ce a pruecin de eso pal Se exporta otros, menras que algunos Benes que se consimen © invesen en ‘oes pats son pocidos Protos c inpertados. En 1995, las expr tacone de bene y servis de Bstidos Unidos epesentaron in 9.) por Okt PIB, mientras que ls imperaciones representaron on 10,9 por 10 Encomparacion con offs pulse, Estados Unidos participa relative mente poco en el comerco iemaciona: es una economia relatvament Cerra Ea los Paes Bajos, qo Se encdentran en to) extrema —es Sn economia my abies importaciones ys exportaciones epe= Senta en ambos cnsox alrededor dein 6 por 100d PTB ‘No obstat,lay casos comerciales son tips para Estados Unidos Elgato enimoraone escape al jo velar def rent, en sentide de gue una parte del rents que gaan ss residentes nos pasta tienes proces ens pals; en ambi, las exporacionesconstityen tn aumento In denants de bienes prodyides por Estados Unidos orf ant, debenos maificarel merdeo wc -L Ge determinaion deta renta para ici los efectos itemacionas Porous pat, los precios ce nuestros bene en relacién con los de rues competidresinfiyendirecamente en demands, a prods ‘iy el empleo Una rede de ow precios de nestor competidores nies mmoeds, en eaeén con Ios precios 3 os que vender mest empress, alta la demand en favor de Tos senesextanero yen de trimento de los nuestos. Aumentan nuests imporasiones y disminuyen ‘nuestras expontaciones. Eso es precisamente Io que ocurr6 en Estados ‘Unidos ent 1980 y 1985, cuando subi el valor del Uélaraleanzando ai- veles histéricas en relacidn con otras monedas, se abarataron las im- portaciones y los extranjeros encontraron muy caros los biewes nortea- Imericanos. En cambio, cuando baja el valor de nuestra moneda en ‘elacién con olras, nuestros bienes se vuelven elaivamente mds Barats, ruestra demanda y 1 demanda extranjeravarian en favor de nvestos bie~ res, aumentan nuestras exportaciones ¥ disminuyen nuestra importa- “También existen estrechos lazos intemacTonales en el érea de asf rnanzas. Los rsidentes de nuestro pats, ya sean hogares, Bancos 0 empie- ‘Sas, pueden tener ativosinteriores, como letras del Tesaro a bans de so. ‘© pueden tener actives en otros pafses, eomo Canadé 0 En realidad, la mayorie de los hogars tienen casi exclusiva: ‘mente aciwos nacionales, pero no asi los bancos o las grandes empresas, Los gestores de careras buses en tado el mundo los rendimientos mas atractivos y pueden muy bien llegar ala conclusim de que Ios bonos del Estado alemin, los bonos en yenes enitides por el Estado japonés 0 los bonos argentinos ofrecen un rendimiento mayor —una vez tenidos en ‘cuenta todos los Factores relevantes — que los de su pats ‘Cuando los inversores internacionales cambian de aetivos en tod el ‘mundo, ponen en relacién los mereados de ativos de todos los pases, por lo tanto, infuyen en la rent, en ls tipos de cambio y en la capacidad ‘dela politica moneraria para influr en los tipos de interés. En este capt tulo mostramos qué modificaciones hay qe iteaduciren e}anaisis para tener en cuenta las relaciones comerciales y financiers internacionales, El primer paso consiste en analiza los tipos de cambio y la balanza de agos. ‘Como muestra la Figura 12.A. de los cuatro paises que aparecen en el ‘gréfico,sélo Japén mantiene a lo largo de esos diez anos, un saldo por {uenta corriente positive, si bien Alemania le supera en porcentae en el periodo 1987-90. La subida de los tpos de interés alemanes tras el proce- 50 de unifcaci6a, provoed una apreciacién del marco respecto a otras ‘monedas mis débites como la libra esterlin, la lira y a peseta, que con ‘volver sus doulas 0 comprar activos en el extranro; el banco centeal iam- bin puede comprar ls divisas (nets) obvenidas or el seotorprivado sumentar as sus reservas de dvisas FE aumento de las reservas oficiales también se denomina superdvit global de la balanca de pagos. Podesios resumir el anslsis con fos: ulente afte: superivit de la balanza _ aumento de las reservas de pages oficiales de divisas superivit por cuenta, entrada neta de comrente capital privade? (la) Si tanto la cuenta coriente comm lo cuenta de capital privade yes- ‘ran un deficit, la balanza global de pagos también muestra un deficit, es decir, e}banco cera est perdiendo reservas. Cuando una cuenta mes: (ra un supervity ta orm nn dict exactamante de a sna Bran, Sa BIST wir em dn ce en mma Sein wee oes Een ng ma pia in os onc im pepe cat pal a cea ae Pret cra eent sr er arent Peete her pelea at een se ps ee uace reece meee ana btanza global de pagos es cero, es decir, no tiene ni un superivit ni un deficit! ‘Cuano muestra e} Cundeo 12.2, Ja cuenta Corriente de Estados Unidos registt6 un deficit en 1993-1995 (como ha venido ocuiendo desde 1982) En 1993 hubo una salida neta de capitales, en comparacion con 1994 1995, en que hubo una entrada neta, En los tes afos Ia balanza de pagos fue negatva. Pr lta, Esnds Unidos saa gunn snesrvas al vender divisas Los tipos de cambio fijos A continuacion vemes cémo financian los bancos cenrales los superdvits © os dicts de la holanza de pagas ealizande eransacciones oficlales © €cémo ponen Jos meds para financiarlos.Distinguimos ent los sistemas Ge tipos de cambio fjosy Tos de sipos de cambio fluctuantes, nun sutema de aipos de cambio fj, fos banevs centres extanje= 10s estin dispuesos 2 comprar y verder sus monedas & un precio Bjado en alguna otta. Los principales palses tavieron tipos de cambio fijos desde et figal de fa Segunda Guerra Mondial hasta 1973, Actuslmente algunos Hijan ‘us ipos de cambio, pera otros no, Por ejemplo, en la década de 1960 el Danco central de Alemania, e« tects ©h Bundesbank, compraba o vendia cualquier cans de dstares a 4 ‘marcos alemanes (DM) por cada délar americano. El banco central fran= és, Ja Bangue de France, estaba dispuesto a comprar o vender cualquier ‘amjdad de dOlares 23,90 frances franceses (FF) por cada dolar america- no. El hecho de que los bancos centrale estuvieran dispuesios a comprar © veriler cualguier cantidad de deares a estos precios 0 tips de cambio Tijos significa que los precios de mercado eran, de hecho, igvales alos os fies, {Per qué? Porque nadie que quisiera comprar déiares americana Dagatia mis de 4,90 francos por dolar cuando podian comprare francos & tse precio a la Bangue de France, Asimisino, nadie se desprenderia de db Jares a cambio de franeas por menos de 4.90 frances por dlar sila Ban- ‘que de France esaba dispuesta a comprac dolaes a. axe precio a ravés deh sistema baneario comercial. 7 Tags sobre ane de pogo on inaacticn. Gemetnen,ae ans are Jos cae ar ear oso crt oy ae be up care 0 ‘Ssbleneie Sen. nda she fuse on meyer sb a= fin Sel smeiornaremente a. Por lange! que west de 193, ho us dcepnc stdin ore onions) S000 nlpes de ae sees ‘helsiuene Wiener asa Suey eats de 42.00 millones cs Bein nes einen ve ange af ne Trane por dy po cae mac ae ed mares por Sl desma sea ye cc debe ee 1255 (045009 nes pe aLa interven Los bancos centales mantienen reservas —existeacias de détates y oro ‘que pueden vender a cambio de délares— para venders cuando deseen o {igus que (olervenir en el mercado de divisas. La imervencian es la compra o venta de divisas por parte del banco vest {De qué depende ef grado de intervencién de un banco central en us ‘ystema de tipos de cambio fijos? Ya tenemos Ia respuesta a esa pregunta, La halanea de pagos mie el prado en que deben ingerveni os bancas cer tates en el mereade de divisas. Por ejemplo, si Estados Unidas estaviera Jncurtiendo en un deficit en su hulanzs de pagos con Aerie, de tal ma- era que fa demanda de marcos 2 cambio de délares fuera superior ala ‘oferta de mareos a cambio de dolar por parte de los alemanes,€! Bun- sdeshank comprarfa el exces de délves, paaindolos con marcos? Por lo tao, Js tipos 8 cambio Sos fancionan como evslquier otro sistema de mantenimaiento de os precios, como los del mercado apeicta, Dada Ia demanda y Ia oferta de mercado, el organismo encargado de fijar el precio tiene que salistacer al exceso de demanda 0 shsorber el exces de ‘ferta, Bara poder mantener fijo el precio (el tipo de cambio). evidente ‘mente es necesario tener divisas con ¢ finde ptt cambiarls por la mo. eda nacional, En ly medida en que el banco central tenga las reservas necesarias, puede continuar interviniendo en los mereados de divisas para mantener ‘constame eps de cambio. Sin embargo, si un pats incurte persistent mente en deficits de balamza de pagos,e!hanco cents acaha uedindose sin reservas de divisas y no puede continuat inter viniendo, Antes de llegar a ese punto, es probable que decid dejar de mantener el tipo de cambio y devalte Ia moneda. Por ejemplo, en 1967 los brit 0s devaluaton la Hibra de 7.808 por libra a 2,408. Eso signified que se barat para el resto det mundo la compra de librasesterinas, po 1 Gea Sevaluacién afects a la balanza de pagos al abatatar rlativamente los bienes bitanicas, Desde 1979, varios patses europeos han tated de mastener cons ‘antes sus tipos de cambio por medio del mecanismo europep de tipas de cambio (MTC). En 1999 la Unign Europea prefende ir més alld sustitu- Yyendo fs monedas nacionaes de los distintos paiSes que integra la Unit ‘Monetaria Europea (UME) por una tniea moneda europea: el euro. Este 5 Dette cer mec ene et in i io Em, e) Bundesbank pcs cea ares 9 cambio de aon oe] Fed pola Vener ma ‘ibacamnnde es Fr atc, te eri de ie osha a Is sevens fs ip ecm con pect al Sk fon sas ga Inversion eons eel tad ss i ose Fe atc fs ‘inde stuana dogo scan ya qu come eeenament pron de ae tet banc cemtlsetanaron qu con sl plo de qa males CAPITULO 12+ LASRELACIONES INTERNACIONALES 187 cambio es sumamente controvertido ¢ importamte desde l punto de vista Instrico hi sido la cuestin econsmica predominante en los pases can datos entrar en la UNTE (en ef Reesadea U1 se analiza mas detalaca- ‘mente tanto el MTC como la UME). 1 pari de 1879, varios palses europeos, entre es que se enconina- ban Alemania, Francia e tala, 88 comprometieron a mantener sus os de cambio matuos esereialmenta figs dentro del mecanisma eu: ropeo di tipos de cambio o MTC para abreviar (a Figuta 1 musstia 108 tioas de cambio de lara italiana y el franco frances con respecto ‘al marco aleman), Segun las reglas del MTC, los tipos de cambio go- ‘tan de una flexbildad limitada dentro da una estrecha banda en tor- 7 @ un tipo de cambio o paredad acerca centralmente. Por ej plo, inicialmente se permis que lala tafiana fluctuara un 6 por 100 fn fozno a su paridad y en 1990 la banda se redujo a 2.5 por 100. En 1992 el sistema del MTC se resquebra: Gran Bretafa, Espa ha 6 Nala o absandanaron, En el caso de los palses restantes, sobre todo los miembros principales, Alemania y Francia, oe mafgenes de las bandas de fetuacion se ampliaron hasta el 1S por 100 a ambos lados de la paridad central. Actuaimento ol MTC es un mecanismo ‘ransitoro en el eaming hacia una union monetaria eusopea tolalmen- te desarrolaaa’, El Tratacio de Maastricht de 1991 establecié el programe pata creacidn do una union monetara: los criterios de acceso y las insti Clones que rigen la nueva moneda. En ambos aspectos, Se tuve mu: ‘cho cuidado de asegurarse de que seria una buena moneda | BMICy la UME CRITERIOS. Pra entrar en la unién, los candidates debon satistacor varios errios dave + Sus deficits presupuestarios tienen que sor infeiores a un 2 por 300 do! PI. + Su cociente entre la deuda publica y ol PIB ha de ser inferior al 50 por 100. ‘aso Peter Kanon core.) Making EMU Happen: Esoys i lnteratona F ‘rans neon. Prnceton ery Pres, 1998 ese ambi Oana) Ges {Nis Maygesen,Cpeman Mola mgranan Landes, St Marne Poze 1982. toss Ungaro al, The Eiopean Monat Stor Devacaan and Pespsctves Fongo Manet nismaciont, Cozasana Pago Ne. 73, Waghingion. D.C. 780.188 PARTE'S + SRIEROS UNDELOS =] 2 i _. dno i i any i | 3 50 a 1985" 1986 1987 T988' 1989 1990 7991" 1992 1552'199¢ 1995 1998 [IGURA 1. 108 IPOS 9E CANGIO EUROPEOS: LA LIRA ITALIANA Y ELFRANCO FRANCOS EN RELACION GOW EL MARCO MEWAN 9H51986 TINO teas = 100 + La tasa de intlacion del pais que desee entrar en la unién no ‘bude ser mas de un 1,5 por 100 supesior a tamadia de fos ts paises que tengan lainflacion mas baja. + Los tipos de interés a largo plazo (que Son un indicador de las lexpectativas inlacionistas) del pals candidate no pueden ser mas de 2 puntcs potcentuales superiores a los tjpos de ios tres paises que esién obteniendo los meyres resunades deed unto de vista de a estabildad de los precios, + La moneda del pais canaidato no debe experimontar una de- valuacién al menos durante 2 ars. INSTTUCIONES. Eltratado establecié el Instituto Manetario Europeo (IME) con caracter ‘ranstaxia con a fin de prepara el terrene para la creacion del Banco Centra! Esopeo (BCE), Este instuto, stuaco en Franw=tot. va esta fu Clonando y dirigiendo ia transicion, includ la cuostion fundamental {que es c6mo funcionaré of BCE. ‘La independencia del BCE de ta inuercia poltica nacional est perteclarante-estabecia y uora de toda dud La junta rectoca No puede buscar o aceptar insitucciones de los gobieros nacionales. Su ‘Sefuclura se basa en la det Bundesbank. La financiacion de los deficits {del gecto: puipico por parte del BCE esta pronibida: existe una cléusuéa explicta que le prohibe acucir en ayuda de los paises que tengan Una elevada deute pica, Su isin, mas fnitada que la del Fed 0 et dol Bundesbank. es lisa yllanamente i establidad de tos preci, ‘Se ha elegida el nombre de ia nueva moneda: eure. ‘CALENDARIO | Tratado de Maastricth prevé una rransicién escalonada para la ‘adopeiin de una moneda comin. Las fechas clave son ia siguientes: + Principios de 1998. averiguer a pattie de log datos de 1997 qué paises reunen los crterios y pueden erirsy, pues, en la unién monetaria, Se nombrara el directorio del BCE. * Enero de 1999: esiablecer unos tipos de cambio irevocable mente fies y una police monetaria coman para el giupo de paises e ta UME. Lae manadas Nacionales continuaran exis- lienda pero con unos lipos fj. La politica monetar sera gee tionada por el BCE para los paises miembros a partir de! dia 1 + Enero de! afte 2002 (como maximo): poner los biletesy las mo- ‘neds de euro en circulacion y retirar las monedas nacionaies En un plazo de 8 meses as noredasnasorles dejan Ge se le curso legal En la proxima década la transiclén se enfrenta @ dos grandes ccuastione’: + La gran pregunta: cuando se crea una nueva moneda, goomo podemos esiar seguios de que es una moneda fuerte? En caso, egativo, .qué ocurte? Sila nueva moneda es propensa ala in- flacién porque esté sometida a la influencia poliica y no a un Danco contra independiente que tonga la mision de luchar fi memente contra la infiacién, s¢ debiltara inewtablements en, los meroados mundiales. Por tanto, la fortaleza ola debilidad, del eure en relacion con el délar americano seré una cuestion, ‘lave en los proximos diez anos. El problema: cuandc los paises dejan de utlzare! tipo de cam- bio como mecanismo de aluste, blema de la provimia UME, No e6 un problema que tenga una f& cil Solucién, Sobre todo en una situacion de elevada cesemoleo.CAPITULO 12+ LAS AELAGIONES INTERNACIONALES 189 ‘Guaro 1. ZQuién cumple os objetivos de Maastricht? Iprediciones dela OCDE pars 1997) (Cuadro£ (bs). (Continue) PAISES QUE CUMPLEN 08 CRITERIOS DE. CONVERGENCIA Dente! Dé? nti TRS NOSE NCR ON stmt Te Bélgica 127.2 29 19 ‘Deion = enced Daur CC a adie = | _ Alemania 2 aA AS Dinamarcs ar ss = Ielanda 76,0 ul 20 eeeeeees 19 Be 70 Talia 12.9 37 25 ‘Svecia og 766 65 Pon Bace pred ron a aa a ‘Cuadro 1 (bis), (Continuaelén) ee es a a AIS QUE NO CUMPLE LOS CRITERIOS Dl caecmpeeure vison —“patnen "ere Pram OCDE, Eee ook. cee, 1986 Inflacién —_pablico sobre el PIB alip _ : wo wba Soeeeeeaeeessecaeeee eee cence cece eeeeeeeeee ‘Segun lo previsto en el calendario de la Union Monetaria Europea, PAUSES QUE INTEGRAN EL EURO 2) 1 de mayo de 1998, bs Jefes de Estado y de Gobierno dé los pal- Shuinrloe cele Unsnauropec [Ul Secon pane oar pence “Bwalt® Tinos de antcipar en la rmoneda Unica el euro desde el prnip, una voz Tetons eteane eae Gampligos los requisites flados en ef Tatado de Magsticht De los 15 —_— fale ue ripian i DE. sob Gc noha ade carl can os iiaiwae Bigercis coebieisea cod Teaco ae a Unee, Be ao a tr — ——rt—~™sOCSC—CS——~-—“S—C™™s—SrT—S—SC=eSsr = = —ri—“ SCsi—C—OC—C—C—C—C—Cis=_—r=——F——ss“ =a te ts Sard aero ono reat Espaia 26 88 63 emt ers Francia 30 380 35 Los tips de cambio flexibles _ —_—=S—s—srts—SseONSCSCNCsiC*iéCONzéCéesitCSOC;CtizsétC*téétstészaC. a id 88 ina ‘ministrar la cantidad de divisas necesaria para financiar los desequili- alia ar 1216 67 brios de Ja balanza de pagos. En Un sistema de tipos flexibles, en carubio. _ SF r—=s=iCiwsC rs |r __ —_ rome | rt~—~t—S—=*éi‘CSSCSCS—s—CL CFT SC TT mao fuera de 65 centavos por marco y las expottacianes alematas a Es talos Unidos aumentaran, elevando asf Ie demanda de mateos por parte Ge190 FARES Prinaghos MODELOS Jos norteamericanos, el Bundesbank podrfa mantenerse al mareen y dejar {que el tipo de cambio se ajustara. Ep este caso, ol tipo de cambio podria Subir de 65 centavos pe sat09, par ejemplo, a 67, encareciendo los bienes falemanes en dolares yreduciendo asi la demanda de ellos por part de lo. ttoreamericanos. En este captule veremos més adelante cm afectan as ‘ariaciones de los tips de cambio ala halanaa de pazos en un sistema de ‘Sposdecambio actus: Losin pos leblsy np tcc 5 se uiliaarindistintaipente Fluctuacién limpia y sucia Bn un sistema de tuctuacin limpia, los bancos centrshes xe wantienen totalmente al margen y permiten que los tipos de eambio se determine bremente en los mercaios de divisas. Dado que los bancos eetrales no itervienen en los mereados de divisas en Un sistema de ese ipo, las transacciones oficiales de reserva son nulas, Exo significa que la balan ade pagos es cero en un sista de fuctuacién imp: los pos de carn bio se ajustan para que la suma de |a cuenta corient y la venta de ca pital sea cero. En apristic, of sisema de tposflenbles, en vigor desde 1973, no ht sido un sistema de fuetuacin Timi sino de Rcraeisn drigida 0 sucia. En un sistema de Aluctvacién dirigda, los bancos centrale intervienen para comprar y vender divisas en us intento de inluir en los tipos de ‘ambjo, Bolo tanto, en ese sistema las tansacciones oficiales de eservis fo Son nulas. Ene! Capitulo 28 apaliamos las razones por 18s que inter ienen los tos ventraes en los sistemas de «pos fluctuates ‘Terminologia Laterminologfa que se utiliza para hablar do ts ipos de cambio puede ser uy confusa. En conereto, ls trios edepreciacny y «apreciacidnw ¥ sdevaluscign» y «evalyaciény aparecen reiteradamente en cualauiet ans liss del comercio y as fnassas internacionales, Como el ipo de eamio es el precio de una moneda expresado en otra, puede expresarse ees ‘formas, por ejemplo, o bien 1,50 mateos por deta, o bien 67 entavos por ‘marco, Los mereados d= divisas generalmente se ponen de acuerdo para ‘expres los tipos de una determinada forma, Por ejemplo, el marco ner ‘malmente se expresa en marcos por Aba, abet estetina en dares pot Bora. En economia, eonvencionalmente el tipo de cambio es n precio ex presado en moneda nacional, Por ejemplo, en Estados Unidos €1 pa de cambio entze el délar y el marco se indica en délares por marco, pot ejemplo, 0,578 por marco, de la misma forma que un kilo de ptanos pe se costar 67 centavos. En Alemania, se expresatlt en marcos per das, 0 BOS Marcos elemanes por délar americano Vi aa ee 1960" 1965" 1970 1975, 1980 1983. 1990 1995 FIGURA 121. EL TIPODE CAMBIO ENTE EL DOLAR Y EL MARCO ALEMAN, ‘ab 998 sea, 1.50 DM po dla oro tanto st tpe de cambio baj, fa moneda tcl vale mars evsta menos uniade es moneda clonal compen ta nda dela moneda exranjers Es Fgura 131 xin evel del ipo de cambio entre el dar yet mare lenin (DMM dese 1958 Uzams airs par crea unas cuestionesterminolegeas. El ej de ordenads musta el po de Emi exprezado en marcos por dar american, Observes, e0 primer ‘spar, gue otamos dos subperiodo:e perodo de tipo de cambio jo «jue ra toa nc de 1980 hata 1972 y pic de gerade Stem de po lable. rane el period tips is, el reo del thar en dilre semantayo constant dant lagospeiodos Bun desbank Yo mansvo constant ojo en tn detrminad nivel, em aes cepeidn elas dos evalecineslevados cabo en 1960) 1970. Exist unadevoluccon cuando ls alriades oes sen cl prin de 1s monodasextrjeras enum stead pos de cambio fio. Polo tao tina devscion snes gue os extanjeres pagan menos por a. ‘etdevalc 0 elo cess dl ps qe deval pagan ms por as ‘moves extranjns La conan de uasdvahacsnes oa reveaton Niantic msqe convene ca ales pies nt ue eh. ‘slot Can tra ose sonia liz comeion oma (anhoermses for is.