Av. Benavides 1555 of.

605
Miraflores, Lima 18
Perú
www.class.pe

INFORME DE CLASIFICACION DE RIESGO

Compañía Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias
Sesión de Comité Nº 21/2015: 15 de mayo del 2015 Analista: Grace Reyna
Información financiera auditada al 31 de diciembre del 2014 greyna@class.pe
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo” o la Compañía), se dedica a la exploración y a la explotación de yacimientos mineros, así como a la producción y a la
comercialización de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compañía cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetálicas en
operación con una capacidad total de tratamiento de 28,000 tpd a diciembre del 2014: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de producción de cobre: Chapi (Moquegua) e Iván (Antofagasta, Chile), éstas últimas, actualmente con operaciones suspendidas.
A diciembre del 2014 Milpo se ubica en el segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo, respectivamente, con 493.88 mil TM de concentrados
de zinc y 69.38 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene participación mayoritaria sobre las acciones con derecho
a voto de la Compañía, con lo cual Milpo es parte del grupo brasileño Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia AA
Acciones Comunes 1ra Categoría
Acciones de Inversión 1ra Categoría
Perspectivas Positivas

FUNDAMENTACION Resumen financiero

(En miles de Dólares Americanos)
Las categorías de clasificación de riesgo otorgadas a
2012 2013 2014
Compañía Minera Milpo S.A.A. reflejan:
Ventas netas 696,309 720,164 758,117
 El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais.
Resultado operacional 81,120 140,783 185,051
 Su trayectoria como operador minero polimetálico y su
Ebitda 220,084 270,595 281,544
posición como importante productor local de Gastos financieros 9,335 17,786 19,515
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de Utilidad neta 17,598 65,670 104,252
plata y oro, provenientes de sus unidades mineras en Total Activ os 1,033,150 1,210,176 1,310,586
operación, con crecientes niveles de mineral tratado Disponible 113,699 342,406 436,693
(+8.77% respecto a diciembre del 2013), de Deudores 110,983 153,482 136,201
concentrados producidos (+5.89% respecto a diciembre Ex istencias 66,988 65,048 63,252
del 2013), con importantes niveles de reservas probadas Activ o Fijo 513,997 460,902 435,826
y probables, que garantizan una vida útil de mediano Total Pasiv os 536,433 647,098 660,890
Deuda financiera 249,527 377,471 361,545
plazo para sus unidades, lo que refleja una adecuada
Patrimonio 496,717 563,078 649,696
estrategia de crecimiento, aplicada con éxito en los
Result. Operacional / Ventas 11.65% 19.55% 24.41%
últimos años.
Ebitda / Ventas 31.61% 37.57% 37.14%
 La búsqueda permanente de eficiencias operativas a
Flujo depurado / Activ os Prom. 20.51% 25.11% 22.89%
partir de esfuerzos directos en programas de control de
Rentabilidad patrimonial 3.55% 12.39% 17.19%
costos, de inversiones para incrementar el volumen del
Liquidez corriente 1.19 2.98 3.12
mineral tratado, de la optimización de la oficina
Liquidez ácida 0.95 2.61 2.78
corporativa, así como de la integración operacional entre
Pasiv os / Patrimonio 1.08 1.15 1.02
dos de sus unidades mineras Atacocha y El Porvenir
Deuda Financiera / Patrimonio 0.50 0.67 0.56
(Complejo Minero Pasco).
% de Deuda corto plazo 52.38% 29.60% 31.45%
 La política contracíclica aplicada por la Compañía
D. Financiera / Ebitda 1.13 1.39 1.28
conlleva esfuerzos en producción, así como la
D. Financiera Neta / Ebitda 0.62 0.13 -0.27
reevaluación de las inversiones consideradas en su Índice de Cobertura Histórica 8.13 14.67 16.43
Capex, proyectando su ejecución por etapas, guardando
Mineral Tratado (TAE) 7,149,249 8,806,375 9,578,895
prudencia con la capacidad de generación propia del
Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE) 2,038 1,974 2,172
negocio (considerando el ciclo de negocio en que se
Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE) 7,963 7,203 6,423
encuentra el sector a nivel mundial y la actual situación Las cifras consolidadas incluyen la operación de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
de volatilidad en los precios de los metales). Lindo, Iván, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compañía Minera Atacocha S.A.).
 La empresa realiza un eficiente manejo de sus
obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, lo que ha
permitido ingresar con éxito al mercado de capitales en
el exterior (emisión de bonos por US$ 350 millones,
habiendo recibido la categoría de grado de inversión en
marzo del 2013), para con estos recursos, estructurar
sus pasivos hacia el largo plazo, y poder contar con una
posición cómoda para el desempeño de sus
operaciones.
 Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploración y en la mejora en la infraestructura de las
minas, la distingue dentro de las empresas en el sector.
 El Programa de Cobertura adoptado tanto para El
Porvenir, como para Cerro Lindo, que busca obtener
niveles de EBITDA más estables, tomando en cuenta la
actual fluctuación y volatilidad en los precios de los
metales.
Las categorías de clasificación de riesgo asignadas, también
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la situación internacional, con recuperación
económica desigual; (ii) los problemas sociales y políticos
locales que pudiesen influir negativamente en la realización
de sus planes y proyectos; y (iii) la posibilidad de
promulgación por parte del Estado, de nuevas normas que
pudiesen afectar incluso a aquellas empresas que gozan de
estabilidad jurídica.
A diciembre del 2014 Milpo reportó un EBITDA de US$
281.54 millones, 4.05% superior al EBITDA generado a
diciembre del 2013 (US$ 270.60 millones), siendo
equivalente a 37.14% de las ventas (margen EBITDA de
37.57% al cierre del 2013).
EMPRESAS CORPORATIVAS
Estos resultados, junto al control y al reperfilamiento de su
deuda financiera luego de la emisión de los bonos
corporativos, reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus
obligaciones, con un índice de cobertura histórico de 16.43
veces y un ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA de
1.28 veces a diciembre del 2014.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificación de Milpo se mantienen
positivas, en base a: el respaldo de su principal accionista; a
la importante estrategia desarrollada para su crecimiento
futuro; a la trayectoria de la empresa en el mercado de
concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y al
compromiso de su administración; a la adecuada capacidad
de generación de recursos en sus unidades en operación;
junto a su importante cartera de proyectos en desarrollo y a
la permanente búsqueda de mejora de eficiencias y de
flexibilidad frente al comportamiento del mercado.
La Compañía continuará con exploraciones en sus diferentes
unidades mineras, con el desarrollo de sus proyectos
greenfield en cartera y con adquisición de proyectos que le
puedan proveer de sinergias futuras, lo que permitirá
incrementar el nivel de reservas y la vida útil de sus
operaciones.
La Compañía opera con adecuados niveles de
endeudamiento, luego que en el mes de marzo del 2013
llevara a cabo la colocación de bonos corporativos por US$
350 millones en el mercado de capitales internacional,
obteniendo una calificación sobre su capacidad de pago,
como emisor de largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y por
Standard & Poor´s de BBB-, ambas asignaciones de
categorías de riesgo de grado de inversión en el mercado
internacional.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
2
1. Descripción de la Empresa
Compañía Minera Milpo S.A.A. (“Milpo”) se constituyó en el
año 1949, para dedicarse a la extracción, a la concentración
y a la comercialización de minerales polimetálicos,
principalmente zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y
oro, provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada
en el departamento de Cerro de Pasco (Perú).
Posteriormente Milpo inició operaciones en Ica, a través de
la unidad polimetálica Cerro Lindo (julio 2007) y en
noviembre de 2008, adquirió la unidad polimetálica
Atacocha, localizada en Cerro de Pasco (Perú).
Milpo cuenta asimismo con las unidades mineras de cobre
Iván (Antofagasta, Chile) y Chapi (Moquegua, Perú), con
operaciones suspendidas temporalmente desde abril de
2012 y a partir del 2013, respectivamente, como parte de las
acciones adoptadas para concentrar sus esfuerzos en sus
operaciones más rentables, y con ello, mejorar los
indicadores de gestión consolidados.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
A partir del 5 de agosto del 2010, la compañía pertenece al
Grupo Económico Votorantim quien controla 50.06% de las
acciones de la compañía, a través de Votorantim Metais –
Cajamarquilla S.A. (sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinería de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais) y VM
Holding Lux S.A.
Accionistas Comunes % temporal de la Unidad Minera Chapi (tal como lo hiciera con
Votorantim Metais – Cajamarquilla S.A. 49.89
Carvel Inc 8.31
AFP Integra – Fondo2 5.07
VM Holding Lux S.A. 0.17
Otros 36.56
Total 100.00
Votorantim Metais mantiene una importante posición en la
producción de zinc a nivel mundial y es líder en la
producción de níquel en Latinoamérica, así como de zinc y
aluminio primario en Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos económicos
brasileños, con participaciones destacadas en diversas
líneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, níquel y aceros largos.
La clasificación de deuda de largo plazo del conglomerado
brasileño asignada por las agencias de clasificación de
riesgo internacionales es de BBB (otorgada por Fitch Ratings
EMPRESAS CORPORATIVAS
y S&P) y de Baa3 (en el caso de Moody´s), reconociendo su
adecuada posición en el mercado, su modelo de negocio y
sus buenas prácticas de gobierno corporativo.
Grupo Económico
En el Perú, la Compañía forma parte del Grupo Económico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:
 Minera Rayrock Antofagasta Ltda. (participación de
100%): dedicada a la minería y titular de la mina y de la
refinería Iván (Antofagasta, Chile), luego de su
adquisición en 1999.
 Minera Pampa de Cobre S.A.C. (participación de
100%): en operaciones desde enero de 2006. Dedicada
a la actividad minera, titular de la unidad minera Chapi
(Moquegua, Perú), entre otras propiedades.
 Milpo Andina Perú S.A.C. (participación de 100%):
dedicada a la actividad minera. Actualmente titular de
57.75% de las acciones comunes clase “A” y “B” de
Compañía Minera Atacocha S.A.A., luego del proceso
de reorganización simple. A partir del 01.07.2014 Milpo
Andina es titular de la Unidad Minera El Porvenir.
 Compañía Minera Atacocha S.A.A. (participación directa
de 57.75%: dedicada a la exploración y explotación de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro.
 Inversiones Garza Azul S.A.C.: empresa en etapa pre
operativa, constituida para dedicarse a otras actividades
económicas.
Como parte de su estrategia de mantener operaciones
rentables, en el 2013 el Grupo optó por la suspensión
la Unidad Minera Iván en abril del 2012), e inició la
integración operativa de las minas El Porvenir y Atacocha,
hoy denominadas “Complejo Minero Pasco”, lo que
conllevará futuras sinergias.
Por temas vinculados a simplificación administrativa, en el
2014 se aprobó la fusión por absorción de Minera El Muki
S.A., por parte de Milpo (fecha de vigencia: a partir del
01.05.2014). En ese mismo mes, la JGA aprobó la
reorganización de la compañía, de manera que los activos y
pasivos de El Porvenir, se transfieran a Milpo Andina S.A.C.
(fecha de vigencia: a partir del 01.07.2014).
A partir del mes de enero del 2015, entraron en vigencia los
contratos firmados con Votorantim Metais Zinco S.A. y con
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A., a través de los cuales
Milpo adquirió una participación en los proyectos de
exploración minera polimetálicos Aripuaña (7.7%), Bongará y
Chambará (70%).
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
3
b. Estructura administrativa a. Estrategia
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de La estrategia corporativa del Grupo está basada en los
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa, siguientes pilares: (i) La optimización de la oficina
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo. La corporativa, que incluyó la implementación de SAP, entre
compañía ha sido distinguida por sétimo año consecutivo por otras herramientas de gestión, facilitando la generación de
la BVL, como una de las empresas con mejores prácticas de servicios estratégicos para toda la organización. (ii) El
Buen Gobierno Corporativo en el país. incremento de la capacidad de producción de las unidades
polimetálicas existentes, destacando en este contexto los
Directorio (Periodo Mar.2015-Mar.2017) planes alcanzados para ampliar la capacidad de tratamiento
Directores: Ivo Ucovich Dorsner
Agustín De Aliaga Fernandini de las minas El Porvenir y Cerro Lindo a 5,600 tpd y a
Jones Aparecido Belther 18,000 tpd, respectivamente. Además, la integración
José Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini inicialmente administrativa, de las Unidades Mineras El
Tito Botelho Martins Junior
Felipe Guardiano Porvenir y Atacocha (concluida en el 2014), para
Javier Otero Nosiglia posteriormente llevar a cabo su integración operativa en
Gianfranco Castagnola Zúñiga
aprovechamiento de la infraestructura existente y explorar el
corredor geológico que separa ambas unidades mineras. (iii)
A partir del año 2011 Milpo inicia un proceso de
El desarrollo de proyectos cupríferos (Magistral, Pukaqaqa,
reestructuración organizacional, a fin de fortalecer las áreas
Iván y Chapi Sulfuros), replanteando a partir del 2013, se
de soporte para el crecimiento de sus operaciones, y con
lleven a cabo por etapas, a escalas que impliquen menor
ello, la futura ejecución de proyectos greenfield y brownfield
riesgo de ejecución. En el caso de Iván y Chapi, su
que mantiene en cartera.
reactivación, dependerá de los resultados geológicos que
Estos cambios se vienen llevando a cabo dentro de un
permitan garantizar su viabilidad económica, así como del
sistema integrado en coordinación con el Grupo Votorantim,
comportamiento en los precios internacionales de los
buscando unificar prácticas y procedimientos productivos,
metales. (iv) El desarrollo de proyectos polimetálicos
administrativos y financieros.
(Hilarión, Aripuaña y Bongará), a ser llevados a cabo por
Ello generó que a partir de ese año, se efectuaran rotaciones
etapas, a escalas que impliquen menor riesgo de ejecución.
internas, creación de nuevos puestos y contrataciones para
(v) Inversiones disciplinadas en M&A, donde Milpo se
ocupar las gerencias de la compañía, situación que continuó
encuentra en búsqueda de oportunidades que provean
hasta los primeros meses del 2015.
sinergias a las operaciones actuales, tal como es el caso de
los proyectos recientemente adquiridos Aripuaña, Bongará y
Administración
Gerente General: Víctor Gobitz Colchado Chambará.
Gerente Corporativo de Operaciones: Juan Carlos Ortiz Zevallos Estos cinco pilares, se desarrollan en un marco de
Gerente Corporativo de Finanzas: Claudia Torres Beltrán
Gerente Corporativo de DHO: Jean Pierre Padrón Giraldo adecuadas prácticas para la seguridad física en sus
Gerente Corporativo de C. de Abastecimiento: Adalberto Diogo de Oliveira operaciones, así como de responsabilidad social y
Gerente Corporativo Comercial Luis Woolcott Muñoz
medioambiental sostenible.
Gerente de Exploraciones Brownfield: Jorge Hinostroza de la Cruz
Gerente de Proyectos Brownfield: Marco Zavala Castillo Ante la actual volatilidad en los precios de los metales
Gerente de Exploraciones Greenfield: José Alberto Diaz Cardozo internacionales, Milpo continúa intensificando esfuerzos en la
Gerente de Proyectos Greenfield: Gustavo Jo Iturrizaga
Gerente de Proyectos Especiales: Edward Medina Bárcena optimización de sus costos unitarios de producción, y
Gerente Legal y de Relaciones Inst.: Magaly Bardales Rojas consecuentemente en su consolidación como low cost
Gerente de Sistemas de Gestión y M&A: Miller Arriel Pereira
producer. Ello incluyó inversiones para aumentar la
Gerente de Planeamiento Minero: Jesús Camarena Ames
Gerente de Responsabilidad Social: Artemio Pérez Pereyra capacidad de producción de sus distintas unidades mineras
Gerente Interino Operaciones Mineras Pasco: Jorge Miguel Bonilla Benito existentes, y para la automatización y la optimización de
Gerente de Operaciones U. M. Cerro Lindo: José Alcalá Valencia
procesos, que continuarán desarrollándose en los siguientes
años.
2. Negocios
b. Reservas
Milpo opera actualmente las unidades mineras polimetálicas
A diciembre del 2014, Milpo incrementó el nivel total de
Cerro Lindo y el Complejo Minero Pasco (El Porvenir y
reservas probadas y probables de sus unidades
Atacocha), las que producen concentrados de zinc, plomo y
polimetálicas frente a lo observado al cierre del 2013,
cobre con contenidos de plata y oro.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014

4
 Capacidad
Unidades Mineras Ubicación Mina Producción Perspectivas
tratamiento
Polimetálicas
Concentrados Producción a plena capacidad de 18,000 tpd. Inversiones en
Cerro Lindo Ica, Perú subterránea 18,000 tpd
de Zn, Pb y Cu sostenibilidad de operaciones y mecanización.
Complejo Minero Pasco: Integración administrativa concluida (Etapa I).
Integración operativa (Etapas II y III) que se traducirá en
Cerro de
Concentrados menores costos operativos de Atacocha: inicio de operación en
A. El Porvenir Pasco, Perú; subterránea 5,600 tpd
de Zn, Pb y Cu una sola presa de relaves (2015) e integración de plantas e
a 4,100 msnm
interior de minas (2016).
Cerro de Profundización de ambas minas.
Concentrados
B. Atacocha Pasco, Perú; subterránea 4,400 tpd Campañas de |perforación y exploración para categorización de
de Zn, Pb y Cu
a 4,000 msnm nuevas reservas y recursos.
Moquegua,
De Cobre (Suspendidas):
Peru;
tajo abierto Cátodos de Cu 30 tpd 1
2,300-2,750
Chapi Actividades de exploración en los alrededores de la operación.
msnm
En definición los próximos pasos a seguir para ambos proyectos.
Antofagasta,
tajo abierto y
Iván Chile; a 750 Cátodos de Cu 40 tpd 2
subterránea
msnm
1 / Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta abril del 2012; 2 / Capacidad de producción de cátodos de cobre hasta diciembre de 2012.

continuando una trayectoria creciente al reportar 68.40 de concentrados.

millones de TM de mineral (48.47 millones de TM en el
2013), debido al mayor trabajo en perforación que
contribuyeron a la exploración de nuevos cuerpos, así como
para llevar a cabo la recategorización y validación de
recursos. En ese sentido, El Porvenir tuvo una actividad
destacada, seguido de Cerro Lindo y Atacocha.
Reservas (TM) 2012 2013 2014
El Porvenir 8,737,558 9,744,381 21,649,145 0.61
Cerro Lindo 35,577,866 34,603,580 39,907,605 0.27
Atacocha 2,049,506 4,118,457 6,839,396 1.29
Total Reservas Probadas y Probabl 46,364,930 48,466,418 68,396,146
Recursos Medidos e Indicados
47,246,046 56,942,092 59,203,036 0.47
(TM)
Según estos cálculos y de acuerdo a los niveles de
tratamiento del año 2014, las unidades mineras El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha tendrían una vida útil de 10 años, 7
años y 4 años, respectivamente (5 años, 6 años y 3 años al
cierre del 2013), sin considerar los recursos medidos e
indicados que significan poco más de 59 millones de TM de
mineral (57 millones de TM al 31.12.2013), lo que prolonga
la vida útil de las unidades mineras a 15 años, 14 años y 7
años, respectivamente (13 años, 14 años y 5 años, al cierre
del 2013).
Las inversiones constantes en exploración, implican trabajos
en perforación y adquisición de equipos en zonas aún no
explotadas, determinan que el horizonte de vida de dichas
minas se prolongue en forma continua.
c. Producción y cash cost
Las inversiones realizadas en los últimos años para el
incremento de la capacidad operativa de las distintas
unidades mineras polimetálicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la producción
A diciembre del 2014 el total de mineral tratado de las
unidades mineras El Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo sumó
9.58 millones de toneladas (+8.77% respecto a diciembre del
2013), resultado que fue favorecido principalmente por el
desempeño de Cerro Lindo, cuya ampliación en la capacidad
de planta ha permitido que el mineral tratado como unidad
independiente, signifique cerca del 62% del total generado
%Pb %Zn %Cu Ag
por la Compañía.
3.56 0.25 1.36 oz/t
2.67 0.72 0.72 oz/t El Porvenir y Atacocha por su parte, muestran también un
2.79 0.30 1.91oz/t
mejor desempeño en el nivel de mineral tratado, al registrar
2.75 0.57 1.06 oz/t un incremento de 8.69% y de 4.07% respectivamente,
producto de mayores leyes de plomo y plata en las zonas
explotadas.
Actualmente, las unidades mineras Atacocha, El Porvenir y
Cerro Lindo operan a 100% de su capacidad (4,400 tpd
5,600 tpd, y 18,000 tpd, respectivamente).
Los volúmenes de mineral tratado de las unidades
polimetálicas se tradujeron en el aumento en la producción
de concentrados a diciembre del 2014 (+5.89%), destacando
el desempeño de los concentrados de cobre, dado el
importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo permitiendo que la
producción de cobre registrara al 31.12.2014 un crecimiento
de 10.19%.
Resultados de Producción Unidades Mineras Polimetálicas
2011 2012 2013 2014 Var.
Mineral Tratado (TMS) 6,427,287 7,149,249 8,806,375 9,578,895 8.77%
Concentrados Zn (TMS) 372,577 409,036 478,817 493,881 3.15%
Concentrados Pb (TMS) 39,179 39,541 58,911 69,378 17.77%
Concentrados Cu (TMS) 109,952 127,761 143,043 157,617 10.19%
Ello contribuyó al sostenimiento de su participación en la
producción consolidada del Grupo, en línea con la estrategia
general de la empresa, de manera que los concentrados de

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014

5
cobre alcanzaron a diciembre del 2014, 21.86% del total
(21.01% a diciembre del 2013).
El nivel de concentrados de plomo también tuvo una
actividad destacada, principalmente por el desempeño de El
Porvenir y Atacocha, de manera que la producción de plomo
registrara al 31.12.2014 un crecimiento de 17.77%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la producción con una participación de 68.51% en
la producción total de concentrados (70.33% a diciembre del
2013), provenientes principalmente de la mayor producción
de El Porvenir y de Cerro Lindo, en respuesta al incremento
en el volumen del mineral tratado en estas unidades
mineras.
Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas
Miles de TM
800 Cu
700
Pb
600
Zn
500
400
300
200
100
0 capacidad de tratamiento de 18,000 tpd., así como
2011 2012 2013 2014
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
debido a las actividades de preparación y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la producción futura, lo que en el año 2012 continuó
siendo significativo, ante la importante ampliación llevada a
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, así como por el registro
de impuestos y gravámenes mineros y los gastos
administrativos efectuados para reforzar la organización, con
la finalidad de realizar nuevos proyectos.
A ello se sumó la reclasificación contable de las NIIFs, que
incluye el proceso de exploración, actividad que se ha
intensificado en los últimos periodos, con el objetivo de
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
de manera que sostengan el crecimiento futuro de la
compañía.
Actualmente Milpo se encuentra llevando a cabo un agresivo
plan de reducción de costos de producción, orientando sus
esfuerzos, hacia una mayor eficiencia operativa.
A diciembre del 2014 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha
reportaron un cash cost de US$ 37.98, US$ 32.55 y US$
43.58 por tonelada tratada, frente a US$ 44.49, US$ 29.15 y
US$ 46.24 por tonelada tratada a diciembre del 2013,
respectivamente, obteniendo logros en el caso de El
Porvenir y de Atacocha, luego que se optimizaran las
actividades operativas en mina en el caso de El Porvenir, y
EMPRESAS CORPORATIVAS
en el caso de Atacocha, se iniciaran en el 2013 los planes de
reducción de costos y se optimizara su estructura productiva.
Cerro Lindo por su parte, incrementó en forma controlada, el
cash cost promedio, debido a mayores actividades de
mantenimiento y de avances en mina, asociadas a la mayor
dimensión de la unidad.
Cash Cost US$/TMS
60
El Porvenir
50 Cerro Lindo
Atacocha
40
30
20
10
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
d. Inversiones y proyectos
A diciembre del 2014 Milpo ejecutó un Capex de US$ 119
millones (+36.78% respecto al 2013), necesario para llevar a
cabo diversas inversiones en Cerro Lindo que la llevase a la
inversiones en la presa de relaves y en profundización de
piques relacionadas al proceso de integración de El Porvenir
y Atacocha; y en la adquisición de proyectos de zinc en
Brasil y Perú, como parte de su estrategia de crecimiento.
Actualmente cuenta con una importante cartera de proyectos
y prospectos, con diferentes grados de avance, luego que en
el año 2013 se realizaran revisiones de los estudios de pre-
factibilidad ya aprobados, debiendo considerar menores
dimensiones en las tasas de producción, y con ello, la
decisión de ejecución de los proyectos por etapas, tomando
en cuenta el ciclo del negocio en que se encuentra inmerso
el sector, lo que conlleva niveles de inversión inicial más
prudenciales. En ese sentido, Milpo prioriza el desarrollo de
proyectos que permitan mantener el estándar operacional
eficiente y sostenido, luego de la redefinición de la estrategia
de crecimiento establecida en el Grupo.
 Proyecto Hilarión
Localizado a 50 km al sur del yacimiento de Antamina
(Cu-Zn) en Ancash, el proyecto tiene 11,476 hectáreas
de extensión que cubren un yacimiento tipo skarn
polimetálico (Zn-Ag-Pb) e incluye el depósito Hilarión y
los Prospectos El Padrino, Chaupijanca, San Martín,
Puntahuay y Solitajanca. Actualmente su definición se
encuentra en proceso.
 Proyecto Magistral
Yacimiento de cobre tipo skarn con contenidos de
molibdeno y plata, con un área total de 13,150 hás.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
6
 ubicado en Conchucos (Ancash). Milpo se adjudicó la
opción de compra del proyecto, mediante un contrato
suscrito con Activos Mineros S.A.C., que permitirán
llevar a cabo la evaluación de ejercer la opción hasta
por un plazo de cuatro años, la cual entró en vigencia
en diciembre de 2011. En el 2014 se completaron los
estudios de perfil. En el 2015 se concluirá el estudio de
factibilidad.
 Proyecto Pukaqaqa
Es un yacimiento de cobre tipo skarn en Huancavelica
con 11,102 hás., para producir concentrados de cobre.
El proyecto de exploración incluye los prospectos: Bella
Sol, Acerococha, Carlotita y Rumimaqui. En el 2014 se
completaron los estudios de perfil. El 12.03.2015 el
MEM aprobó el EIA del proyecto.
 Proyecto Chapi Sulfuros
En el 2013 se inició la exploración de las zonas
periféricas de Chapi (prospectos Pampa Negra,
Candelaria y Cambar), que permitan su validación.
 Proyecto Aripuaná
Proyecto polimetálico subterráneo, ubicado a 715 km de
Cuiabá (Mato Grosso, Brasil), con exploraciones
avanzadas. Cuenta con características geológicas
similares a Cerro Lindo, haciéndola atractiva para sus
objetivos, dada la experiencia de Milpo. Se espera
determinar en el 2016 con el nivel de factibilidad del
proyecto.
 Proyecto Bongará
Proyecto polimetálico subterráneo, ubicado a 680 km al
noreste de Lima (Amazonas, Perú). Actualmente su
definición se encuentra en proceso.
Además de los trabajos de exploración mencionados, se
llevaron a cabo, en el periodo bajo análisis, exploración
generativa de prospectos en el Perú y en Chile (Sierra
Medina) y exploraciones que busquen consolidar la
viabilidad de Chapi e Iván.
e. Precios y perspectivas
Para minimizar el riesgo asociado a la volatilidad de los
precios internacionales de los metales situación que pudiese
influir en el desempeño mensual de las ventas de las
unidades mineras El Porvenir y Cerro Lindo, a partir del 2012
Milpo contrató instrumentos financieros derivados simples
para la venta futura de los concentrados producidos de zinc,
cobre y plata.
Estos programas de cobertura establecidos por periodos de
doce meses cubren en conjunto un porcentaje de las ventas
mensuales de los concentrados (entre 5% y 45%,
EMPRESAS CORPORATIVAS
dependiendo del nivel en que se encuentren los precios
futuros de los minerales).
La industria minera y de metales en Latinoamérica se
encuentra actualmente en una situación estable, en un
escenario debilitado por la menor demanda mundial, así
como por la desaceleración en el crecimiento de China y la
lenta recuperación de economías desarrolladas. En el caso
particular de Perú, éste subió 7 puestos en el ranking de
países atractivos para la inversión minera, ubicándose en el
puesto 30 cuyo avance estaría influenciado por sus
favorables condiciones geológicas y menores costos de
energía.
A diciembre del 2014 los precios promedios internacionales
del cobre fueron inferiores respecto a los obtenidos en el
periodo anterior, (US$ 6,423 por TM; US$ 7,203 por TM a
diciembre del 2013), al igual que los precios promedios
internacionales del plomo (US$ 1,936 por TM; US$ 2,133 por
TM a diciembre del 2013), situación contraria a la que
experimentaron los precios promedios internacionales del
zinc (US$ 2,172 por TM; US$ 1,974 por TM a diciembre del
2013) ante expectativas que el mercado registre déficit de
oferta en los próximos periodos debido al cierre de minas en
el mundo y la escasa cartera de proyectos de exploración de
zinc a nivel mundial, proyectándose que continuará su
recuperación en el 2015.
Las proyecciones de cobre por su parte, están sujetas a las
expectativas de la demanda de China considerando la
reapertura de refinerías de cobre en China que se
encontraban en etapa de mantenimiento, así como la
desaceleración de la industria manufacturera e inmobiliaria
de ese país. A ello se suma que entre los años 2014 y 2015
entrarán en producción cinco minas de clase mundial en
Perú, Chile, Zambia y México.
En el caso del plomo, las proyecciones indican que el precio
internacional se incrementará en forma gradual, en la
medida que el mercado enfrente una situación de déficit
creciente.
Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo
US/TM The London Metal Exchange
12300
Cobre
10300 Zinc
Plomo
8300
6300
4300
2300
300
E05A J05 OE06A J06 OE07A J OE08A J OE09A J OE10A J OE11A J OE12A J OE13A J O E14A J O
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
7
3. Situación Financiera
Las cifras consolidadas consideran las operaciones de las
Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha, así
como las Unidades Mineras Chapi e Iván, actualmente
suspendidas temporalmente.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre del 2014 Milpo registró un incremento en sus
ingresos respecto al cierre del 2013 (US$ +37.95 millones,
+5.27%), favorecido por el mayor volumen de concentrados
vendidos de zinc y plomo (+16,067 TM y +4,743 TM,
respectivamente), ante una mayor producción en el periodo
de las operaciones más rentables, luego de efectuar trabajos
de ampliaciones, particularmente en El Porvenir y en Cerro
Lindo, con importantes logros de producción en éste último,
permitiéndole una participación sobre las ventas de 67.08%.
Este esfuerzo contrarrestó el efecto de la volatilidad de los
precios internacionales de los metales ocurrido en el 2014.
La Compañía refleja en el periodo bajo análisis, un mayor
control en los cash costs de sus diferentes unidades mineras
(incluyendo los generados por Cerro Lindo, considerando la
ampliación en la capacidad de tratamiento y con ello la
producción en el año), como consecuencia del actual
panorama internacional, que la obligó a ejecutar un agresivo
plan de reducción de costos, direccionándola hacia una
mayor eficiencia operativa.
El margen bruto del periodo, por tanto, alcanzó US$ 299.02
millones, equivalente a 39.44% de los ingresos (US$ 272.67
millones a diciembre del 2013; 37.86% de las ventas).
Este resultado pudo absorber los gastos operativos llevados
a cabo, relacionados a exploraciones de prospectos, así
como los gastos de ventas y de administración del periodo,
los que se reportaron inferiores respecto a diciembre del
2013 en función al plan de control de gastos en la
Compañía, permitiendo así una utilidad operacional de US$
185.05 millones (+31.44% respecto a diciembre del 2013).
El EBITDA consolidado reportado por la Compañía, a
diciembre del 2014, alcanzó US$ 281.54 millones (US$
270.60 millones al cierre del 2013), equivalente a 37.14% de
las ventas del periodo (margen EBITDA de 37.57% a
diciembre del 2013). La posición de cobertura, permitió que
el EBITDA no absorbiera íntegro del deterioro de los precios
de los metales en el mercado internacional.
La Compañía incrementó en 9.72% sus gastos financieros,
en relación a lo reportado a diciembre del 2013, a
consecuencia de los gastos generados por intereses de la
emisión de bonos corporativos en el mercado internacional
(US$ 350 millones colocados en el mes de marzo de 2013),
con la finalidad de reperfilar deudas bancarias mantenidas
EMPRESAS CORPORATIVAS
en el mediano plazo y cumplir con su programa de
inversiones. En ese sentido, Milpo canceló una deuda
bancaria con el BCP por US$ 38.6 millones, manteniendo
únicamente operaciones de arrendamiento financiero que
representan menos del 3% de la deuda financiera total.
Evolución del Márgen Ebitda y del Precio del Zinc
US$/TM
2,400 Precio promedio del Zn 60%
2,300 Mg Ebitda
50%
2,200
40%
2,100
30%
2,000
20%
1,900
1,800 10%
1,700 0%
2010 2011 2012 2013 2014
Con ello, Milpo pudo alcanzar una utilidad neta luego de
impuestos de US$ 104.25 millones, 58.75% superior a lo
reportado al cierre del 2013. Los indicadores de rentabilidad
del periodo, acompañaron dicho resultado, medido tanto
respecto a activos, como al patrimonio.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Con la adquisición de Atacocha llevada a cabo en el 2008, la
Compañía implementó una estrategia rigurosa de reducción
y de reestructuración de sus pasivos financieros contrayendo
endeudamiento a plazos más adecuados, en términos del
flujo generado por sus operaciones y de los proyectos de
inversión a realizar en los siguientes periodos.
Estas condiciones permitieron diluir de manera significativa
los pasivos de Atacocha, y reducir los pasivos de Milpo hacia
el 2010, amortizando con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda mantenida en ese entonces con Credit Suisse, y
refinanciar por US$ 100 millones el saldo que se tenía con el
BCP (con vencimiento en enero del 2014), con el objetivo de
aprovechar las condiciones favorables del mercado
financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compañía Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Perú S.A.C.
adquirieron una obligación con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones con vencimiento en el
año 2014, para respaldar sus operaciones, así como para
financiar la oferta pública de adquisición de acciones de
Atacocha. Ello resultó en un incremento neto de la deuda
financiera consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$
231.50 millones, cuyo saldo se incrementó a diciembre de
2012 a US$ 249.53 millones, producto de la obtención de
una nueva obligación de largo plazo con el Citibank NA y el
Bank of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implicaba una
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
8
cuota balon equivalente al 26.25% del monto financiado, a
pagar en el año 2019. Deuda Financiera Consolidada
El 28.03.2013 la Compañía colocó en una única serie, bonos US$ 000 2010 2011 2012 2013 2,014
corporativos en el mercado internacional por US$ 350 Milpo y subsidiarias 87,403 196,790 226,671 368,442 360,933
millones (calificación S&P BBB-; Fitch BBB), lo que permitió Atacocha y subsidiarias 45,435 34,709 22,856 9,029 612
en el mes de abril del mismo año, prepagar los tres Total 132,838 231,499 249,527 377,471 361,545
financiamientos mantenidos en el mediano plazo con
entidades bancarias por un total de US$ 180 millones. Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al
El saldo está siendo empleado en llevar a cabo las
crecimiento patrimonial de la Compañía. La posición de
inversiones en Capex, las que actualmente se encuentran en pasivos respecto al patrimonio pasó de 1.15 veces al cierre
evaluación, considerando menores tasas de producción y del 2013, a 1.02 veces a diciembre del 2014, mientras que
menor riesgo de ejecución, lo que conlleva niveles de
los ratios de endeudamiento financiero respecto a la
inversión inicial prudenciales. generación de EBITDA se redujeron de 1.39 veces al
A diciembre del 2014, 97.33% de la deuda, está compuesta 31.12.2013, a 1.28 veces a diciembre del 2014.
por los bonos corporativos e intereses, y el saldo, considera
La estructura de los bonos corporativos que vencen en 9
endeudamiento por operaciones de arrendamiento financiero años, permitió ampliar el horizonte total de la deuda de Milpo
tanto de Milpo, como de Atacocha con vencimientos hasta el (anteriormente, 2 años a diciembre de 2012).
año 2017, los que vienen siendo pagados en los términos
establecidos.

Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores

(En miles de Dólares Americanos)
2010 2011 2012 2013 2014
Ventas Netas 586,351 737,889 696,309 720,164 758,117
Resultado Operacional 187,886 205,906 81,120 140,783 185,051
Gastos Financieros -9,249 -8,888 -9,335 -17,786 -19,515
Utilidad Neta 121,547 139,964 17,598 65,670 104,252
Total Activos 858,238 973,370 1,033,150 1,210,176 1,310,586
Disponible 170,156 198,227 113,699 342,406 436,693
Deudores 80,141 85,603 110,983 153,482 136,201
Ex istencias 46,563 62,556 66,988 65,048 63,252
Activ o Fijo 359,852 403,639 513,997 460,902 435,826
Total Pasivos 348,154 477,745 536,433 647,098 660,890
Deuda Financiera 132,838 231,499 249,527 377,471 361,545
Patrimonio 510,084 495,625 496,717 563,078 649,696
Result. Operacional / Ventas 32.04% 27.90% 11.65% 19.55% 24.41%
Ebitda / Ventas 49.92% 44.72% 31.61% 37.57% 37.14%

Flujo Depurado / Activ os Prom. 33.97% 34.41% 20.51% 25.11% 22.89%

Rentabilidad Patrimonial 26.51% 27.83% 3.55% 12.39% 17.19%
Liquidez corriente 1.80 1.49 1.19 2.98 3.12
Liquidez ácida 1.53 1.24 0.95 2.61 2.78
Deuda / Patrimonio 0.68 0.96 1.08 1.15 1.02
Deuda Financiera / Patrimonio 0.26 0.47 0.50 0.67 0.56
% de Deuda de corto plazo 53.87% 51.99% 52.38% 29.60% 31.45%

Deuda Financiera / Ebitda 0.45 0.70 1.13 1.39 1.28

Deuda Neta / Ebitda -0.13 0.10 0.62 0.13 -0.27
Índice de Cobertura Histórica 30.70 25.48 8.13 14.67 16.43

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014

9
c. Situación de Liquidez
La generación de caja de la Compañía en el periodo bajo
análisis se vio fortalecida, producto del saldo de los bonos,
que serán utilizados, entre otros destinos, para las
inversiones en capex, luego de prepagar las obligaciones de
mediano plazo. Ello permitió reportar recursos disponibles de
US$ 436.69 millones (US$ 342.41 millones al 31.12.2013).
El perfil de deuda de la Compañía tiene un horizonte de vida
de largo plazo, permitiendo mayor holgura para el pago de
sus obligaciones corrientes, gracias a la emisión de bonos
en el mercado internacional que le permitió reperfilar su
deuda financiera y disminuir la presión de vencimientos en el
corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez básica y ácida, los
cuales se muestran superiores respecto a diciembre del
2013 (3.12 veces y a 2.78 veces, frente a 2.98 veces y 2.61
veces a diciembre del 2013, respectivamente).
EMPRESAS CORPORATIVAS
d. Índice de Cobertura Histórica
La actual capacidad de generación de recursos de Milpo y el
manejo de su deuda financiera, con una carga controlada
proyectada, reflejan un importante índice de cobertura
histórica de los gastos financieros de 16.43 veces a
diciembre de 2014 (14.67 veces a diciembre del 2013),
incorporando, el íntegro de la deuda correspondiente a
bonos corporativos por US$ 350 millones. El actual plan de
crecimiento de la Compañía contempla requerimientos de
Capex por etapas para los próximos años, los que guardan
prudencia con la capacidad de generación propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio que se encuentra
el sector a nivel mundial y la volatilidad actual en los precios
de los metales), así como el mejor perfil de deuda de largo
plazo de la Compañía alcanzado luego de acceder a fuentes
alternativas de financiamiento con su ingreso al mercado de
capitales internacional.
Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014
10
 FORTALEZAS Y RIESGOS
1. Fortalezas
 Importantes volúmenes de reservas probadas y probables en todas sus unidades operativas y en sus proyectos de
inversión, con atractivos horizontes de vida, contando con resultados favorables de auditorías independientes,
siguiendo métodos modernos de estimación de reservas.
 Ampliación permanente de su capacidad productiva, manteniendo posición competitiva en términos de costos en el
sector.
 Estrategia de crecimiento y de búsqueda permanente de eficiencias, mantiene a la empresa como operador
eficiente y competitivo de diversas unidades mineras polimetálicas.
 Activa participación del accionista mayoritario Votorantim Metais, empresa del grupo Votorantim, uno de los
mayores conglomerados industriales de Latinoamérica.
 Administración con experiencia en el negocio minero, con clara estrategia de desarrollo.
 Control de costos de operación.
 Muy adecuado nivel de liquidez.
 Liderazgo en la participación en la producción nacional de concentrados (segundo en zinc y en plomo).
 Ingreso al mercado de capitales internacional, permitiendo reestructurar su deuda hacia el largo plazo, a la vez que
cumplir con sus planes de inversión para los próximos años.
 Programa de cobertura de precios de los metales (commodities), influye positivamente en los resultados de la
Compañía.

2. Riesgos
 Volatilidad en los precios de los commodities, en función a la evolución de la economía mundial, de los yacimientos
en operación y/o en desarrollo, de los cambios tecnológicos y de la fragilidad de algunas monedas internacionales.
 Problemas sociales y políticos en sus diversas zonas de operaciones pueden influir negativamente en la realización
de planes y proyectos.
 Necesidad de mantener y ejecutar prácticas de responsabilidad social, así como de mantener principios
administrativos de control ambiental en todas sus unidades mineras, demandando uso de recursos financieros de la
empresa ajenos a la actividad minera propiamente dicha, pueden tener repercusiones en la rentabilidad de la
Compañía.
 Posibilidad de promulgación por parte del Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso a aquellas
empresas que gozan de estabilidad jurídica.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014

11
 DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS
Clasificaciones Históricas 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Solvencia AA AA AA AA AA AA
Acciones 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría 1ra Categoría
Perspectivas Estables Estables Positivas Positivas Positivas Positivas

Denominación (al 31 de diciembre del 2014) Acciones Comunes Acciones de Inversión

Acciones Suscritas: 1,309,748,288 21,415,462
Valor nominal: S/. 1.00 S/. 1.00
Capitalización bursátil: S/. 3,261´273,237 S/. 35´763,822
Frecuencia de negociación: 100.00% 9.52%
Precio promedio: S/. 2.42 S/. 1.69
Utilidad por acción: US$ 0.079 US$ 0.079

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES COMUNES CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Millones de S/. Nuevos Soles
1400
32
1200
28
1000
24

800 20

16
600
12
400
8
200
4

0 0
D06 A A D07 A A D08 A A D09 A A D10 A A D11 A A D A A D13 A A D14

Monto Neg. Prec. Prom. Mens.

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE INVERSION DE CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Miles de S/.
Nuevos Soles
6000 18.0
16.0
5000
14.0
4000 12.0
10.0
3000
8.0
2000 6.0
4.0
1000
2.0
0 0.0
D05M06J06S06D06 M J07S07D07 M J08 S D08 M J09 S D09 M J10 S D10 M J11 S D11 M J12 O E13 A J O E14 A J O

Monto Neg. Prec. Prom. Mens.

EMPRESAS CORPORATIVAS Compañía Minera Milpo – Diciembre 2014

12