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REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD DEL ZULIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
DIVISION DE ESTUDIOS PARA GRADUADOS
MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESAS
MENCIÓN: GERENCIA FINANCIERA
Autor:
Lic. Rafael V. González A.
C.I. 5.804.362
Tutor:
Econ. Elba Urdaneta, Msc.
C.I. 8.505.629
_________________________
Autor:
Lcdo. Rafael V. González A.
C.I. 5.804.362
Contacto: 0414-0637323 / 0426-5672323
Correo Electrónico: ravgonzalez@hotmail.com
______________________________
Tutor:
Econ. Elba Urdaneta, Msc.
C.I. 8.505.629
REPUBLICA BOLIVARIANA DE VENEZUELA
UNIVERSIDAD DEL ZULIA
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y SOCIALES
DIVISION DE ESTUDIOS PARA GRADUADOS
MAESTRÍA EN GERENCIA DE EMPRESAS
MENCIÓN: GERENCIA FINANCIERA
VEREDICTO
Jurado
A mis abuelos, abuelas, tíos y primo, hoy no están presentes, pero el amor y el tiempo
compartido aún vive en mis recuerdos.
A mis amigos, con quienes he compartido mi vida y me han enseñado que el amor lo
mueve todo.
A todos quienes por alguna razón la distancia nos ha separado, el recuerdo y cariño
perdurarán en mi vida por eso comparto este logro con ustedes.
A todos quienes han estado a mi lado y no los he considerado, pero aún así me
quieren.
AGRADECIMIENTO
A Dios Todopoderoso, fuente inagotable de vida y amor. Gracias por darme una
segunda oportunidad en mi vida y ver mis metas realizadas.
A mis padres por darme la vida, Gracias por darme tanto amor.
A mis amigos, sin ellos no estuviese aquí: Lilian, Omar, Rossana, Lorena, Zunilda,
Thais. Gracias por el apoyo, constancia, paciencia, comprensión, preocupación, alegría
y felicidad que cada día me han entregado durante tantos años.
RESUMEN
El presente estudio tiene como objetivo analizar la incidencia de los los Precios del
Petróleo en la Rentabilidad de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA); basado
principalmente en los autores Méndez (2008), Gitman (2003), Seba (2003), Schuyler
(2006), Van Horne (2000), Brealey y Myers (2011). La investigación es de tipo
descriptiva documental correlacional. La población se conformó por la corporación
petrolera Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) y sus empresas filiales como unidad
de análisis. En el presente estudio se observa el comportamiento de los resultados
obtenidos por Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), tomando en consideración las
fluctuaciones de precios del petróleo durante los últimos años, los cuales han
impactado de forma proporcional los ingresos, y a su vez los impuestos a la nación;
éstos últimos resultarán clave en la determinación de la rentabilidad, ya que
dependiendo de la variación del precio del crudo, la carga fiscal será mayor o menor, lo
cual podría estar afectando este indicador de forma positiva o negativa. Los indicadores
de rentabilidad facilitan el análisis y evaluación de las utilidades de la empresa respecto
al nivel de ingresos, y de la inversión, debiendo prestar atención al impulso de las
utilidades, por otra parte las medidas de rentabilidad permiten evaluar la eficiencia con
la cual la empresa utiliza sus activos, su capital de trabajo y la forma como ésta esta
apalancada financieramente; combinando los principales indicadores financieros para la
identificación de sus fortalezas y debilidades para el uso eficiente de sus activos,
garantizando una rentabilidad cónsona con el objetivo de la empresa.
ABSTRACT
The present study aims to analyze the incidence of Oil Prices on the profitability of
Petroleos de Venezuela, SA (PDVSA), based primarily on authors Gitman (2003), Seba
(2003), Schuyler (2006), Van Horne (2000), Brealey y Myers (2011). The research is
descriptive correlational documentary. The population was formed by the oil company
Petroleos de Venezuela, SA (PDVSA) and its subsidiaries as the unit of analysis. In the
present study shows the behavior of the results obtained by Petroleos de Venezuela, SA
(PDVSA), taking into consideration fluctuations of oil prices over recent years which
have impacted on a proportional income taxes and in turn the nation, the latter will be
key in determining the profitability, as depending on the variation in oil prices, the tax
burden will be higher or lower, which could be affecting this indicator is positive or
negative. The profitability indicators facilitate the analysis and evaluation of the profits of
the company relative to income, and investment, and must pay attention to boost profits,
otherwise the performance measures to assess the efficiency with which the company
uses its assets, working capital and how it is leveraged financially, combining the main
financial indicators to identify strengths and weaknesses for the efficient use of assets,
ensure profitability according with the objective of the company.
Pág.
RESUMEN
ABSTRACT
INTRODUCCIÓN
CAPÍTULO I. EL PROBLEMA
Pág.
Gráfico No. 1. Reservas Probadas de Crudo al 2009 ……………….………………. 36
Gráfico No. 2. Demanda de Petróleo a Nivel Mundial ………….…………………… 53
Gráfico No. 3. Precios del Petróleo ($/bbl) ………………………….………………... 65
Gráfico No. 4. Factores Determinantes en el Precio del Petróleo ……………….… 68
Gráfico No. 5. Precios del Petróleo y Producción OPEP 1982-2009………………. 72
Gráfico No. 6. Sistema DuPont……………………………………………………….... 99
Grafico No. 7. Comportamiento de los Precios del Petróleo………………………... 138
Gráfico No. 8. Cesta Petrolera Venezolana vs. Precios Crudo Brent y WTI……… 140
Gráfico No. 9. Rentabilidad Económica (Utilidad Antes de Intereses e Impuestos/
Inversión Neta) ……………………………………………………….… 143
Gráfico No. 10. Rentabilidad Económica (Utilidad Neta / Inversión Neta) …………. 144
Gráfico No. 11. Rentabilidad Financiera…………………….…………………............. 146
Gráfico No. 12. Margen de Utilidad Bruta………………………………………………. 148
Gráfico No. 13. Margen de Utilidad Operativa………………….................................. 150
Gráfico No. 14. Margen de Utilidad Neta…………………………...…………………… 152
Gráfico No. 15. Rendimiento sobre los Activos (ROA)…………………….………….. 154
Gráfico No. 16. Rendimiento sobre el Capital o Return on Equity (ROE)….……….. 156
Gráfico No. 17. Apalancamiento Operativo…………………………………………….. 158
Gráfico No. 18. Apalancamiento Financiero……………………………………………. 160
Gráfico No. 19. Ratio de Endeudamiento……………………………………………..... 162
Gráfico No. 20. Correlación Precio/Rentabilidad Económica………………………… 168
Gráfico No. 21. Correlación Precio/Rentabilidad Financiera…………………………. 169
Gráfico No. 22. Mapa Estratégico……………………………………………………….. 177
ÍNDICE DE CUADROS
Pág.
Cuadro No. 1 Reservas de Petróleo en Venezuela 2006-2010 …………….……..... 38
Cuadro No. 2 Reservas de Petróleo a nivel mundial 2006 – 2010 ……..………….. 39
Cuadro No. 3 Precio Promedio por Unidad y Costos de Producción……................ 76
Cuadro No. 4 Estado de Resultados………………………………………………….... 79
Cuadro No. 5 Balance General…………........………………………………………… 80
Cuadro No. 6 Estado de Resultados Porcentual ……………………………………. 89
Cuadro No. 7 Aportes Fiscales Pagados a la Nación ……………………………….. 114
ÍNDICE DE TABLAS
Pág.
Tabla No. 1. Precio promedio por unidad y Costo de Producción …………………. 139
Tabla No. 2. Rentabilidad Económica …..…………………………………………….. 142
Tabla No. 3. Rentabilidad Financiera ……..…………………………………………... 145
Tabla No. 4. Margen de Utilidad Bruta ……..…………………………………………. 147
Tabla No. 5. Margen de Utilidad Operativa …………………………………………… 150
Tabla No. 6. Margen de Utilidad Neta …………………………………………………. 151
Tabla No. 7. Rendimiento sobre los Activos (ROA) ………………………………….. 153
Tabla No. 8. Rendimiento sobre el Capital o Return on Equity (ROE) .……………. 155
Tabla No. 9. Apalancamiento Operativo……………………………………………….. 157
Tabla No. 10. Apalancamiento Financiero………………………………………………. 159
Tabla No. 11. Ratio de Endeudamiento…………………………………………………. 161
Tabla No. 12. Análisis DuPont……………………………………………………………. 163
Tabla No. 13. Impuesto sobre la Renta Regalías y Contribuciones Especiales…..... 165
Tabla No. 14. Correlación Precio/Rentabilidad Económica…………………………… 168
Tabla No. 15. Correlación Precio/Rentabilidad Financiera………………………........ 169
Introducción
INTRODUCCIÓN
Por otra parte, los países exportadores de petróleo dependen de los ingresos por
concepto de carga tributaria para financiar una parte del gasto público, por lo que estos
países necesitarán precios del crudo elevados para eliminar su déficit público, en este
sentido Venezuela depende de los ingresos por la explotación o carga tributaria sobre el
petróleo para financiar parte del gasto público, durante la década de los ochenta y
noventa, nuestro país experimentó fuertes déficit públicos, los cuales se han visto
compensados recientemente con el aumento de los precios del crudo observados hasta
el mes de Julio de 2008, no obstante a partir de esta fecha se viene observando una
disminución progresiva de los precios del crudo que en el corto y mediano plazo pudiera
afectar significativamente el desembolso propuesto a la inversión social, y poder así
cumplir con los planes sociales dispuestos en el presupuesto de la nación.
La descripción de los hechos o situaciones que enmarcan la situación actual, del
problema planteado al momento de calcular la rentabilidad de Petróleos de Venezuela,
S.A (PDVSA), producto de las fluctuaciones de los precios del petróleo, se engloba en
una serie de síntomas tales como: cambios en la estructura del mercado petrolero
producto de las variaciones de la oferta y la demanda, desaceleración de la economía a
nivel mundial generando una fuerte incertidumbre, baja certidumbre de los precios de
pronósticos futuros de los crudos marcados referenciales a nivel mundial.
Capítulo I. El Problema
20
19
CAPITULO I
EL PROBLEMA
Por otra parte, a comienzo de la presente década a nivel internacional los principales
factores que han marcado el avance del precio del petróleo han sido la fuerte
disminución de las cuotas de producción por parte de la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP), la guerra entre los Estados Unidos de Norteamérica
e Irak y el crecimiento económico mundial; sin embargo, a partir del mes de Julio del
año 2008, los precios del crudo han mostrado una fuerte caída de aproximadamente
cincuenta por ciento (50%) del máximo histórico alcanzado a mediados de año; los
analistas coinciden que esta disminución es producto del debilitamiento de la demanda
en Estados Unidos y otras economías desarrolladas, así como a la salida de inversores
del mercado petrolero hacia refugios seguros; como consecuencia de los temores a una
recesión que reduciría la demanda petrolera de manera considerable.
Como consecuencia del incremento en el pecio del crudo, a nivel mundial todos los
países han sido impactados de forma positiva ya que algunos están siendo
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beneficiados debido a un incremento de sus ingresos por la comercialización, por otro
lado, una disminución en el valor de este hidrocarburo pudiera generar un desequilibrio
en la economía, específicamente en aquellos países donde los ingresos están
directamente relacionados con la actividad petrolera.
En adelante, se debe tener en cuenta que todas las actividades realizadas por
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), están sujetas a la tributación general aplicable
a todas las empresas petroleras, adicionalmente a ésta, el Ejecutivo Nacional determinó
un régimen tributario adicional denominado Ventajas Especiales, en el cual se obliga a
pagar el 3,33 por ciento de los ingresos brutos, discriminado en 2,22 por ciento
destinado a los municipios donde se encuentra el área asignada y 1,11 por ciento para
financiar proyectos de desarrollo endógeno en la región, así mismo, está obligada a
cancelar el uno (1%) por ciento de las utilidades antes de impuestos, del ejercicio
calendario anterior, para un plan de inversión social que deberán elaborar y ejecutar
luego de la aprobación del Ejecutivo Nacional.
22
Por otra parte, a partir del año 2008, la Asamblea Nacional aprobó un impuesto
adicional, cuando el precio referencial del barril de petróleo supere los US$ 70 el cual
se cobrará a todas las empresas que exporten petróleo, incluida la estatal Petróleos de
Venezuela, S.A. (PDVSA), y el mismo será del 50% cuando el barril del crudo iguale o
supere los US$ 70, y de un 60% cuando el mismo sea igual o mayor de US$100. Este
impuesto está enmarcado dentro de la Ley de Contribución Especial sobre los Precios
Extraordinarios del Mercado Internacional de Hidrocarburos publicada en Gaceta Oficial
No. 38.910 publicada el día 15 de Abril de 2008, y pretende establecer un impuesto
sobre los beneficios cuando no hay relación directa entre la subida de los precios de
venta y los costos de las empresas, en el entendido de que las empresas se benefician
de una coyuntura de mercado y no por la eficacia de sus planes de negocio.
En este sentido, teniendo en cuenta el precio actual del petróleo “este nuevo
impuesto podría suponer unos ingresos de US$ 9.000 millones al año (unos US$ 760
millones mensuales y un promedio de 150 y 200 millones de dólares semanales), que
serán destinados directamente al Fondo de Desarrollo Nacional (FONDEN)”, según lo
indicado por el Ministro del Poder Popular para la Energía y Petróleo (MENPET) y
Presidente de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), Rafael Ramírez. Comisión de
Energía y Minas y de Finanzas. 16 de Abril de 2008.
Mientras tanto, Venezuela argumenta que la razón detrás del impuesto se debe a los
beneficios tan elevados obtenidos por las compañías con los precios del crudo, los
cuales no son reinvertidos y en lugar de ello debido al correspondiente aumento del
precio del petróleo se dedican únicamente a la comercialización de crudo; por lo tanto el
estado tiene el derecho a compartir este beneficio adicional; mientras tanto, las
compañías mantienen el derecho a obtener ganancias; también indica que de ninguna
manera es el único país en haber introducido impuestos sobre ingresos extraordinarios
en un tramo de los precios referenciales del crudo cuando existe un incremento de los
mismos.
En tal sentido, en el informe emitido por Wood Mackenzie (Abril 2008), refleja que
hacia finales de 2005 el Reino Unido cambió su imposición fiscal para reflejar los altos
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precios del petróleo; Alaska por su parte ha visto muchos cambios en su régimen fiscal
en pocos años, dirigidos a hacerlo más progresivo (aunque el precio referencial de la
ganancia súbita es US$ 150/barril, mientras que los proyectos en Alberta, Canadá,
también consideraron aumentos del impuesto después de una revisión de las tarifas en
2007. Otros ejemplos incluyen China, donde se introdujo una recaudación especial del
aceite, referida como un impuesto de ganancias inesperadas, en Marzo de 2006, y un
impuesto a la exportación en el año siguiente, así como Argelia, que introdujo
impuestos sobre ingresos extraordinarios en Marzo de 2007.
Aunque resulta difícil pronosticar la evolución del precio del petróleo a largo plazo, la
Agencia Internacional de Energía destaca un aumento sostenido de la demanda de
crudo, así mismo, resulta importante resaltar el cambio en la composición del uso de
crudo en relación con los años setenta, cuando un 42% del crudo era utilizado para el
transporte y casi un 30% para la generación de energía. Por otra parte, los países
exportadores de petróleo dependen de los ingresos por concepto de carga tributaria
para financiar una parte sustancial del gasto público, por lo que necesariamente estos
países necesitarán precios del crudo superiores para eliminar su déficit público.
Por otra parte, conviene destacar que Venezuela depende de los ingresos por la
explotación o carga tributaria sobre el petróleo para financiar una parte sustancial del
gasto público, durante la década de los ochenta y noventa, nuestro país experimentó
fuertes déficit públicos que sólo se han visto compensados recientemente con el
aumento de los precios del crudo observados hasta el mes de Julio de 2008, no
obstante a partir de esta fecha se viene observando una disminución progresiva de los
precios del crudo que en el corto y mediano plazo pudiera afectar significativamente el
desembolso propuesto a la inversión social, y poder así cumplir con los planes sociales
dispuestos en el presupuesto de la nación.
1. Los marcadores del precio de crudo que en la actualidad ofrecen mayor información
son el WTI (West Texas Intermediate) por sus siglas en inglés y el Brent del Mar del
Norte, de los cuales generalmente se dispone de proyecciones a futuro y estimaciones
que realizan especialistas de mercado, dejando a la interpretación la mejor proyección
que se pueda realizar sobre el resto de las cotizaciones.
Por lo tanto, estos síntomas se causan principalmente como producto de: a) una
disminución brusca del precio del petróleo a nivel internacional, b) aumento del precio
de otras materias primas y, c) caída del valor de las acciones; trayendo como
consecuencias: a) ajuste del precio del petróleo para defender la capacidad de compra,
b) transferencia de recursos bursátiles al mercado petrolero, c) agotamiento de las
reservas tradicionales por el excesivo consumo global actual, d) variaciones en el
comportamiento del flujo de caja de las empresas; entre otras.
El hecho que los precios del petróleo estén atravesando períodos de fuertes
fluctuaciones, hace que los inversionistas petroleros sean mucho más cuidadosos y
dediquen mayor tiempo a evaluar económicamente los proyectos de forma tal de
obtener la mayor rentabilidad posible; ya que una baja en la cotización del precio del
crudo hace que éstos presenten indicadores de rentabilidad muy bajos y en algunos
casos negativos, por el contrario, si los precios del crudo son altos, muchos de los
proyectos pueden ser ejecutados, permitiendo niveles de rentabilidad cónsonos con los
objetivos planteados por los socios.
1. Analizar el comportamiento de los precios del petróleo para el período 2006 – 2010.
Sin embargo, se debe tener presente que el hecho de la obtención de altos ingresos
no garantiza la rentabilidad de una empresa ya que deben considerarse todos los
desembolsos por conceptos de gastos operacionales e inversiones de capital,
incluyendo los impuestos a los cuales están obligadas las empresas a cancelar por los
beneficios obtenidos del ejercicio económico. Este último aspecto pudiera estar
impactando financieramente la gestión de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) como
consecuencia de los porcentajes de los tributos aplicados por la renta petrolera, los
cuales son cada vez mayores.
Es por ello que se hace imprescindible un análisis a partir de los estados financieros
de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), ya que será el punto de partida para
determinar la rentabilidad que genera una inversión, la cual, en caso de no ser evaluada
podría, generar graves consecuencias para la continuidad operacional de las empresas
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del sector, garantizando de esta forma niveles óptimos de rentabilidad con un manejo
eficiente de los recursos.
La investigación a desarrollar permitirá obtener una visión más amplia del aporte
social que realiza el Estado Venezolano a través del desarrollo de las comunidades
mediante la distribución de los beneficios obtenidos de la actividad petrolera.
1.6. Limitaciones
El trabajo de investigación tiene como posible limitante para su desarrollo de que los
datos financieros y estadísticos provenientes de las instituciones u organismos
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reconocidos tales como: Banco Central de Venezuela, Ministerio del Poder Popular
para la Energía y Petróleo (MENPET), Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA), Instituto
Nacional de Estadística (INE), Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP), entre otros; sean públicos o privados, nacionales o internacionales tengan y
dispongan de los datos debidamente actualizados para el período en estudio.
Esta investigación tiene como objeto analizar la relación existente entre los precios
actuales del petróleo y la rentabilidad de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA). El
proceso de investigación se desarrollará en el período comprendido entre 2006 y 2010
en Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) y sus empresas filiales las cuales ejecutan
actividades de exploración, producción de petróleo y gas, refinación, comercio y
suministro, así como de transporte terrestre y marítimo, en el territorio nacional de la
Republica Bolivariana de Venezuela.
Cabe destacar, que el período de la investigación está limitado desde el año 2006
hasta el año 2010. La presente investigación se apoyará en soportes teóricos de
autores tales como: Mendez (2008), Gitman (2003), Seba (2003), Schuyler (2006), Van
Horne (2000), Brealey y Myers (2011), entre otros.
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32
MARCO TEÓRICO
La información sobre otros tipos de investigación con relación a los precios del
petróleo venezolano actuales y la rentabilidad de Petróleos de Venezuela, S.A.
(PDVSA), tomando en cuenta las obligaciones tributarias, es bastante limitada, sin
embargo, se encuentran numerosos estudios que evalúan inversiones petroleras,
utilizando para ello los indicadores de rentabilidad propuestos en la presente
investigación, entre los pocos documentos que sirven de antecedentes a la
investigación propuesta en este trabajo de grado es un artículo publicado por la
empresa internacional consultora Wood Mackenzie, con base en Escocia especializada
en desarrollo de estrategias, análisis de mercados, análisis corporativo, valoraciones de
empresas, benchmarking y análisis de proyectos.
El objetivo del estudio fue alcanzado mediante la aplicación de cinco (5) indicadores
de rentabilidad para evaluar inversiones petroleras, considera necesario la utilización de
todos los indicadores para así poder tomar en cuenta todos los aspectos implícitos en la
rentabilidad, lo que permite una toma de decisiones eficiente al evaluar las inversiones.
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Así mismo, como la rentabilidad es un concepto que está muy ligado al valor del dinero
a través del tiempo, recomienda invertir lo más pronto posible al momento actual, así los
flujos de efectivo positivos ocurrirán más rápidamente y serán menos descontados,
teniendo entonces un mayor peso sobre la rentabilidad del proyecto en general.
Es por ello que se hace necesario lograr una rentabilidad acorde con los objetivos
planteados por las empresas petroleras y siendo el petróleo la mayor fuente de energía
en el mundo y un factor clave en el continuo desarrollo de los países, es esencial para
la planificación futura que los responsables de la industria y la nación tengan un
estimado de las cantidades de petróleo disponible para producción y las cantidades que
se espera estén disponibles dentro de un tiempo determinado a través de desarrollo
adicional de los yacimientos, avances tecnológicos o exploración.
Gráfico No. 1
Reservas Probadas de Crudo al 2009
OPEP - RESERVAS PROBADAS DE CRUDO 2009
(Billones de Barriles)
Venezuela
OPEP Irán
Iraq
Ecuador
Kuwait
Angola
Argelia
Qatar
Nigeria Libia
Emiratos Arabes
Arabia Saudita 265 25% Venezuela 211 20% Irán 137 13% Iraq 115 11%
Kuwait 102 10% UAE 98 9% Libia 46 4% Nigeria 37 3%
Qatar 25 2% Argelia 12 1% Angola 10 1% Ecuador 7 1%
De allí que las estimaciones de las reservas son realizadas bajo condiciones de
incertidumbre, es por ello que se utilizan dos métodos para determinar el mejor
estimado de las mismas: 1) el método de estimación determinístico, el cual se basa en
los datos geológicos conocidos, ingeniería y data económica y 2) el método de
estimación probabilístico, cuando la geología, ingeniería y data económica son
utilizados para generar un rango de estimados y sus probabilidades asociadas. Es por
ello que la estimación de las reservas es realizada bajo condiciones de incertidumbre
técnica y comercial, ya que refleja un rango razonable de los volúmenes potencialmente
recuperables.
Todas las reservas de petróleo y gas natural que están situadas en el territorio
venezolano, son propiedad de la República Bolivariana de Venezuela, estimadas por
38
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) y oficializadas por el Ministerio del Poder
Popular para la Energía y Petróleo (MENPET), siguiendo el manual de definiciones y
normas de reservas de hidrocarburos establecidas por este ente oficial. Estas normas,
no sólo incluyen procedimientos específicos para el cálculo de reservas, sino también
aquellos necesarios para el debido control de la información requerida por la nación.
Estos procedimientos son los mismos que se utilizan a escala mundial, de manera que
los valores declarados son comparables con diferentes países.
Cuadro No. 1
Reservas de Petroleo en Venezuela 2006-2010
Reservas probadas desarrolladas y no desarrolladas de petróleo 41,572 41,341 41,204 40,712 40,908
crudo convencional al 1ero. Enero
Revisiones 571 228 278 1,006 (59)
Extensiones y descubrimientos 117 520 127 23 201
Producción (919) (885) (897) (833) (777)
Reservas probadas desarrolladas y no desarrolladas de petróleo 41,341 41,204 40,712 40,908 40,273
crudo convencional al 31 de diciembre
Total general de reservas probadas desarrolladas, sometidas a producción, 19,620 15,537 16,298 15,054 14,248
Fuente: Estados Financieros Consolidados al 31 de diciembre de 2010, 2009, 2008, 2007, 2006
Elaboración Propia
Los niveles de reservas probadas de petróleo, al cierre del año 2009, se ubicaron en
211,2 MMMBls, según el Informe de Gestión Anual 2009 de Petróleos de Venezuela,
S.A. (PDVSA). La distribución por cuencas es la siguiente: 20,0 MMMBls Maracaibo-
Falcón; 1,6 MMMBls Barinas-Apure; 189,5 MMMBls Oriental y, 75 MMMBls Carúpano.
Para la Faja Petrolífera del Orinoco (FPO) las reservas ascienden a 170,3 MMMBls
de petróleo, de las cuales corresponden a crudo pesado 1,7 MMMBls. y a crudo
extrapesado 168,6 MMMBls. La Faja Petrolífera del Orinoco (FPO) pertenece a la
Cuenca Oriental de la República Bolivariana de Venezuela.
39
2.4.1. Reservas Probadas
“Las reservas probadas son aquellas cantidades de petróleo las cuales, mediante el
análisis de la data geológica y de ingeniería pueden ser estimadas con razonable
certidumbre para ser comercialmente recuperables” Seba (2008 p.49), considerando
condiciones económicas normales, métodos operativos y regulaciones
gubernamentales prevalecientes, desde una fecha determinada en adelante. Tomando
en cuenta lo antes expuesto, las reservas son consideradas probadas si la producción
comercial futura del yacimiento está soportada por pruebas de formación o producción
actuales.
Cuadro No. 2
Reservas Probadas a nivel mundial 2006-2010
* Incluye petróleo extrapesado: reservas probadas de 170,3 MMMBls, reservas probadas desarrolladas
Fuente: Boletín Estadístico OPEP 2010
Elaboración Propia
En este contexto, “cuando se usen métodos probabilísticos, debe existir al menos una
probabilidad de 50%, de que la cantidad a ser recuperada será igual o excederá a la
suma del estimado de reservas probadas mas las probables”. Schuyler (2007).
41
De allí que la conjunción de los factores que influyen en el mercado petrolero tales
como; población, desarrollo económico, tecnología, factores ambientales y ecológicos,
las tendencias energéticas y las posibilidades de sustitución del petróleo por fuentes
alternas, así como la incertidumbre y su diferente peso en el mercado determina el
desarrollo del mismo.
“En años recientes los crudos que sirven como referencia o marcadores en las
condiciones actuales del mercado son: el West Texas Intermediate (WTI) en Estados
Unidos, el Brent del Reino Unido y el crudo Fateh de Dubai del Golfo Pérsico” Seba
(2008), principalmente. Además de los futuros, el Brent se negocia bajo tres
modalidades entre compradores y vendedores: (1) el mercado del Dated Brent ó Brent
Fechado por su traducción del inglés, que sirve como precio de referencia para casi la
totalidad de la producción europea y africana de petróleo crudo, así como para los
contratos de compra-venta que se negocian en Medio Oriente y otros tipos de crudos
no europeos dentro de Europa; de igual manera, es utilizada por los países productores
de crudo en las fórmulas para fijar la cotización de sus exportaciones de crudo a Europa
y a Estados Unidos.
En el mercado petrolero existen dos (2) tipos básicos de mercado: “el mercado en
efectivo donde el crudo es comprado y vendido en acuerdos individuales entre el
comprador y vendedor, y los mercados de futuros donde los acuerdos son hechos a
través de un intercambio de commodities o materias primas para alguna fecha futura de
envío previamente establecida” Seba (2008).
Cabe señalar, que los mercados a futuros son “mercados de bienes ó materias
primas (commodities) bien organizados, en los cuales se comercializan los contratos
para el envío en el futuro de un específico tipo de crudo y/o productos” Seba (2008); los
participantes actúan como corredores quienes llevan a cabo las transacciones en el
recinto de operaciones, cada transacción es registrada y archivada. “Todos los
mercados a futuro incluyen una casa de compensación, la cual define las reglas que
gobiernan estas transacciones y aseguran que sean observadas por todos los
participantes”. Seba (2008). La casa de compensación también asume el rol de
contraparte responsable ante todos los participantes garantizando su solvencia.
45
“El volumen de West Texas Intermediate (WTI) comercializado en un día típico puede
exceder 150 millones de barriles. Esto es mas de dos (2) veces el consumo mundial, y
cincuenta (50) veces la producción diaria del West Texas Intermediate (WTI)” Seba
(2008). Los futuros del crudo Brent también son comercializados en el New York
Mercantile Exchange (NYMEX). Este mercado es regulado por la Comisión de
Comercialización de Futuros de Materia Primas, una agencia independiente del
gobierno de los Estados Unidos.
Así mismo, este mercado estima ofrecer una plataforma de comercialización de multi-
productos con una visión para crear una nueva generación de intercambio de materias
primas y derivados en Asia, siendo un ancla para las hipereconomías de Asia.
Existen diversas opiniones que definen la oferta, por ejemplo, “cantidad de un bien
que los vendedores quieren y pueden vender” Mankiw (1998) ó “cantidad de un bien
47
que están dispuestos a vender los vendedores en un período determinado.” Fischer y
col. (1989).
Según este enfoque de los autores, en la oferta toman en cuenta factores como la
cantidad, el deseo, la posibilidad o disponibilidad del vendedor para que el mismo oferte
un bien determinado, por lo que entran en juego factores como: el precio del producto
en el mercado, los costos de los factores necesarios para tal producción, el tamaño del
mercado o volumen de la demanda, la disponibilidad de los factores, el número de
empresas competidoras y la cantidad de bienes producidos; en una situación donde la
oferta no puede cubrir la demanda, como es el caso de la industria petrolera, el
incremento en el precio del petróleo fomenta a los consumidores racionales a limitar
gradualmente su uso, a aquellos propósitos donde sea de mayor utilidad.
De manera adicional, la oferta mundial de combustible, luego de las dos crisis del
petróleo de los años 70, mostró un crecimiento acelerado desde principios de los 80's y
la segunda mitad de los 90 para luego mostrar, una desaceleración como resultado de
una menor producción de petróleo por parte de los países miembros de la Organización
de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), de acuerdo a las estimaciones del
Instituto Francés del Petróleo (IFP), la oferta de crudo debería crecer alrededor de 1,64
Mbbl/año entre el 2007 y 2012, llevando la capacidad de producción a 93,6 MBD en el
2012.
Estas estimaciones están basadas en los proyectos anunciados al final del año 2007
y en los supuestos de que no ocurrirán retrasos en el desarrollo; es decir que el
desarrollo no está obstaculizado por ningún factor económico, político o técnico; por lo
tanto, en función de lo antes expuesto el valor de 93,6 MBD en el 2012 debería ser
considerado con un máximo.
A su vez, los nuevos proyectos de desarrollo están planificados para ser ejecutados
después del 2012 duplicando así la capacidad actual. Los pronósticos prevén un
decrecimiento ligero en la producción no-OPEP en el continente de alrededor del 1% (-
50Mbbl/día) para 2007-2012. Cada vez mas, confiando en el llamado al desarrollo de
energías no convencionales para alcanzar la demanda de productos petroleros.
Además las arenas bituminosas de Canadá (1,3MBD en 2007) y el crudo extra pesado
de Venezuela (600 MBD en 2007), anteriormente mencionados; nuevas tecnologías
están siendo desarrolladas para convertir gas, carbón o biomasa en combustibles.
Es por ello que, la producción de petróleo utilizando estos métodos esperan que se
incremente de 880 MBD en el 2007 a más de 1,9MBD en el 2012 (+1 MBD), lo cual no
es una cantidad despreciable, sobre todo por las condiciones del mercado actual. Estas
tecnologías a saber son: GTL (Gas to Liquids) por sus siglas en inglés, CTL (Coal to
liquids) por sus siglas en inglés y biocombustibles.
Sin embargo, durante el segundo semestre del año 2009 se observó una
recuperación de los precios de los hidrocarburos, apalancados por la política de
49
recortes en los volúmenes de producción acordados por la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP) como una medida para controlar el incremento de los
precios del petróleo, donde la producción de Venezuela como miembro de dicha
organización se disminuyó en 215 MBD respecto al año 2008.
En este sentido, “los países emergentes están creciendo de forma acelerada y los
requerimientos de energía a nivel mundial están en auge, la clase media obtiene los
ingresos necesarios para demandar bienes duraderos, tales como electrónicos,
artículos para el hogar o automóviles, en una escala masiva” Lescaroux y Saniere
(2008). “El crecimiento económico, el cual está influenciado por el precio del crudo, se
mantiene como elemento predominante en este contexto, da forma a la evolución de la
demanda, utilizada para definir las políticas de reajustes de la oferta de los países que
conformar la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP).
Desde que la oferta de la OPEP está siempre a su máximo nivel, dicha organización
debe ajustar su producción al mercado en un esfuerzo para frenar el decrecimiento y
algunas veces el incremento excesivo”. Alazard-Toux y Maisonnier. (2008).
En este sentido, este mecanismo de oferta y demanda fue el principal causante del
incremento de la valorización del petróleo, sin embargo, esta situación se revirtió “a
finales del año 1973 cuando la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP) decidió realizar un incremento sustancial del precio del crudo para tomar
ventaja del incremento de la demanda en el mundo occidental”. Seba (2008); pues al
disminuir su abastecimiento en los mercados europeos, como consecuencia del
embargo petrolero de los países árabes y permanecer constante el consumo, se
observó de inmediato un aumento brusco del precio de dichos crudos, cotizándose a
más de 7 $/Bls para finales de ese año.
De acuerdo a lo expresado por Mochón (2001) “los precios coordinan las decisiones
de los productores y los consumidores en el mercado”, esto significa que precios bajos
estimulan el consumo y desaniman la producción, mientras que precios altos tienden a
reducir el consumo y estimulan la producción. Según este mismo autor, “los precios
actúan como el mecanismo que da equilibrio al mercado”. En un mercado libre, la
cantidad de productos ofrecidos por los productores y la cantidad de productos
demandados por los consumidores dependen del precio de mercado del producto; la ley
de la oferta indica que la oferta es directamente proporcional al precio; “a precios muy
bajos los costos de producción no se cubren” Mochón (2001).
52
Por lo tanto, según lo expresado el autor, cuanto más alto sea el precio del producto,
más unidades se ofrecerán a la venta, por el contrario, la ley de la demanda según
Mochón (2001) “indica una relación inversa entre el precio de un bien y la cantidad
demandada, en el sentido que al aumentar el precio disminuye la cantidad demanda”,
por lo tanto, cuanto más alto sea el precio, menos demandarán los consumidores, por
tanto, la oferta y la demanda hacen variar el precio del bien.
Así, durante el período 2002 a 2007 el incremento constante en el precio del petróleo,
a comienzos del 2000, continuó en el 2007; el precio cayó por debajo de 60$/bbl lo que
marca el comienzo del año, lo cual creó la fugaz ilusión que el precio se estaría
nivelando; pero esto fue consecuencia de razones coyunturales: caída de los precios
producto del invierno moderado y la demanda de combustible para la calefacción fue
baja, facilitando temporalmente un mercado estrecho y altamente volátil.
“En el año 2008, mientras los países desarrollados entraron en una fase de
desaceleración, los países en desarrollo comenzaron su crecimiento, el cual
está basado en materia prima intensiva llevando a un incremento rápido y
anticipado de la demanda de petróleo, generando un incremento en el precio
del petróleo y de casi todas las materias primas, debido a que la oferta no
puede ser expandida en el corto plazo, el surgimiento de una fuerte demanda
han presionado el precio hacia arriba de las materias primas en todos los
ámbitos” Lescaroux y Saniere (2008).
Gráfico No. 2
Demanda de Petróleo a Nivel Mundial
(Millones de Barriles por Día)
88 120
100.06
100
86 66.02 72.2 61.92 80
$/bbl
MMBD
84 60
86.3 85.8
85.3 85.5 40
82 84.7 84.5 84.3 84.4
20
80 0
2006 2007 2008 2009
Demanda Oferta $/Bbl
Elaboración Propia
Fuente: Boletín Estadístico OPEP 2009
Como consecuencia, el efecto en los precios del petróleo cuando hay una estrechez
entre la demanda y la oferta es que, en ausencia de grandes inventarios cualquier
evento, cualquiera que demande una reparación mayor, afecta los precios del petróleo
fuera de toda proporción a los fundamentos económicos reales en el mercado.
Para que un petróleo tipo pueda ser utilizado como marcador de referencia a otros
mercados, debe cumplir con características ideales tanto desde el punto de vista de
calidad ó gravedad API, como en cuanto a su capacidad de procesamiento en la mayor
parte de las refinerías de la región. “Un crudo marcador es un tipo de crudo de un
54
campo específico o región el cual es comercializado en los mercados spot y es
considerado como estándar” Seba (2008). Los crudos marcadores no son establecidos
por ley, convenciones o acuerdos entre los productores y consumidores, pero son
generalmente reconocidos por los comerciantes de crudo. Por otro lado, en cuanto al
mercado físico, debe ser posible el arbitraje geográfico y temporal y su cuota de
mercado debe ser suficiente como para reflejar la situación del nivel de los precios para
cualquier período.
De esta manera, el crudo marcador para el área del Medio Oriente es el crudo
Arabian Light, por su parte, para la Organización de Países Exportadores de Petróleo
(OPEP) el crudo referencial es la “cesta OPEP”, la cual es el promedio de los precios
contratados por todos los países miembros de de dicha organización. Para Seba
(2008), “recientemente el crudo West Texas Intermediate (WTI) de Estados Unidos, el
crudo Fateh de Dubai del Golfo Pérsico, y el crudo Brent del Reino Unido, se han
convertido en los principales crudos referenciales, cuyos precios reflejan las
condiciones del mercado petrolero.”
De acuerdo a lo señalado por Seba (2008) para que un crudo pueda ser utilizado
como referencia o marcador, debe cumplir con unas condiciones o características tales
como: 1) ser percibido para representar un valor justo, 2) que sea libremente
comercializado en un mercado transparente, 3) accesible a un número grande de
participantes (vendedores y compradores), 4) que existan suficientes reservas físicas,
5) la producción debe estar estratégicamente ubicada. Además de cumplir con las
características citadas, el mercado físico de un marcador de crudo regional debería
estar respaldado por un mercado de instrumentos financieros derivados;
preferiblemente de contratos a futuro o en su defecto un buen mercado forward. Estos
derivados tienen como función distribuir el riesgo entre los participantes y a la vez le
dan transparencia a la formación de los precios de estos crudos.
El petróleo Brent es de alta calidad, debido a que es, en la jerga petrolera, ligero y
dulce (bajo contenido de azufre). Su cotización como contrato de futuros comenzó
en junio de 1988 en Londres, y hoy también se negocia, aunque con volúmenes
reducidos, en Singapur y Nueva York. El Brent, que cotiza entre las 11.02 y las
20.30 (hora peninsular española), y entre las 02.00 y las 22.00 en el mercado
electrónico. El Brent se negocia en dólares, no hay límites de fluctuación diaria,
aunque el movimiento mínimo, al alza o a la baja, es de un centavo de dólar.
Como la producción de Brent hace años que alcanzó su punto máximo y hoy está en
declive, el contrato Dated Brent se refiere hoy a los precios de una mezcla de los crudos
Brent, Forties y Oseberg (todos en el Mar del Norte). Sus características son 38,3
grados API y 0,37% de contenido en azufre.
Sin embargo, según comenta Seba (2008) este crudo “está ganando terreno como el
principal crudo marcador del área del Golfo Pérsico; está disponible en volúmenes
sustanciales equivalentes a 350.000 barriles por día”.
En los últimos años su importancia ha crecido a la par que las importaciones de crudo
de las economías emergentes asiáticas, especialmente China. Aunque la producción de
este crudo ha caído significativamente, su precio influye en el resto de crudo pesados
del Golfo Pérsico con destino a Asia. El precio de los principales crudos con destino a
58
esa región de Arabia Saudí, Irán, Kuwait, Irak y Emiratos Árabes Unidos están
vinculados al Dubai, el cual cotiza tanto en la Singapore International Monetary
Exchange Exchange (SIMEX), el mercado de materias primas de Singapur, y en el New
York Mercantile Exchange (NYMEX).
2.11. Cartel
En economía, el cartel es un acuerdo formal entre empresas del mismo sector, cuyo
fin es reducir o eliminar la competencia en un determinado mercado, es un “acuerdo
convenido entre empresas, con el fin de controlar el mercado de un producto, por el
cual se establecen precios mínimos, condiciones de venta o un reparto de mercados.”
Greco (2003).
En este aspecto los carteles suelen estar encaminados a desarrollar un control sobre
la producción y la distribución de tal manera que mediante la colusión de las empresas
que lo forman, establecen una estructura de mercado monopolística obteniendo un
poder sobre el mercado en el cual obtienen mayores beneficios, este esquema de
mercado puede definirse como una “organización de empresas independientes que
producen artículos similares y que trabajan juntas para elevar los precios y limitar la
producción.” Samuelson y col. (2004). Ambos autores, expresan que el cartel se refiere
a una organización o unión de empresas, en la cual cada una conserva su autonomía e
individualidad, con el objetivo principal de eliminar a la competencia y realizar la
comercialización de sus productos en las mejores condiciones posible, fijando un precio
uniforme de venta y repartiéndose entre ellas las zonas comerciales.
A su vez, ante un cartel, las consecuencias para los consumidores son las mismas
que con un monopolio, la diferencia radica en que los beneficios totales son repartidos
entre los productores. Sus principales actividades se centran en fijar los precios, limitar
la oferta disponible, dividir el mercado y compartir los beneficios.
Algunos opinan que los carteles ayudan a estabilizar los mercados, a reducir los
costes de producción, a eliminar aranceles elevados, a distribuir los beneficios
59
equitativamente y a beneficiar a los consumidores, en cambio otros dicen que cuando
no existe competencia, los precios son mayores y la oferta menor.
Las siete (7) principales compañías petroleras o mejor conocidas como las “Siete (7)
Hermanas” cartelizadas en ese entonces son: 1. Standard Oil of New Jersey (hoy
Exxon) (Estados Unidos), 2.Royal Dutch Shell (Países Bajos, Reino Unido), 3.Anglo-
Iranian Oil Company (AIOC), conocida como British Petroleum (BP) (Reino Unido), 4.
Standard Oil of New York, luego conocida como Mobil. 5. Standard Oil of California,
actualmente Chevron. 6.Gulf Oil Corporation, que en 1985 fue adquirida casi totalmente
por Chevron, mientras que la otra parte de las acciones quedó en poder de BP (
Estados Unidos). 7. Texaco, que se fusionó con Chevron en 2001. D`Orazio (2007
p.170).
Sin embargo, muchos de los "países ricos en petróleo" no son muy ricos en otros
sentidos. El crudo es su único producto de exportación y, por ende, son vulnerables.
Cuando los precios cayeron en 1998 a US$10 por barril, la economía de esas naciones
61
se vio muy afectada. Según el comentario del experto Tony Scanlan, del Instituto
Británico de Economía Energética, "en Estados Unidos ven a la Organización de
Países Exportadores de Petróleo (OPEP) como un cartel y por ello es algo que tienen
que quebrar, lo cual no es muy positivo. Lo que los países que pertenecen a la OPEP
tienen en común es su absoluta dependencia en un producto: el petróleo. Por eso no
pueden darse el lujo de considerar esa materia prima como simplemente otro producto;
esos países tienen que alimentar y cuidar el bienestar social de su población como
cualquier país de Occidente".
Así, el precio de un producto es "solo una oferta para probar el pulso del mercado. Si
los clientes aceptan la oferta, el precio asignado es correcto; si la rechazan, debe
cambiarse con rapidez. Por otro lado, si se vende a un precio bajo no se obtendrá
ninguna ganancia y, en última instancia, el producto irá al fracaso. Pero, si el precio es
muy elevado, las ventas serán difíciles y también en este caso el producto y la empresa
fracasarán". Fischer y Espejo (2000).
Por lo tanto, se denomina precio “al valor monetario asignado a un bien o servicio, es
decir, el número de unidades monetarias que se necesitan para obtener a cambio una
unidad del bien.” Mochón (2000), también se define como la expresión del valor que se
le asigna a un producto o servicio en términos monetarios y de otros parámetros como
esfuerzo, atención, tiempo, entre otros.
Es por esto que, los bajos precios del petróleo tienen un impacto significativo en las
propuestas de suministro, reduciendo la rentabilidad y por ende los flujos de caja. En
efecto, las primeras señales de una reacción a la caída de los precios del petróleo se
corresponden con una disminución de la actividad de las inversiones a nivel mundial;
las estadísticas han demostrado claramente el dilema de tener que tomar decisiones
para invertir en un clima pesimista de demanda y bajos precios del petróleo; los países
miembros de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) mantienen
preocupación sobre el problema de la incertidumbre de la demanda y el riesgo de
realizar grandes inversiones en capacidad y que las mismas no sean necesarias.
La volatilidad sin precedentes de los precios del petróleo, la cual ha ocurrido desde
“el shock de precios” de 1970 en adelante y particularmente desde que el crudo
comenzó a comercializarse como un commodity en la década de los 80, “ha tenido un
impacto dramático en la industria. Los resultados han afectado severamente los
beneficios de las compañías petroleras, los ingresos de los países exportadores y la
disponibilidad de fondos para invertir”. Seba (2008).
Es importante resaltar que tras su alza a un récord histórico de 150 dólares en Julio
2008 (147,50 dólares en Londres) de acuerdo a las datos estadísticos emitidos por la
Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), los precios del petróleo
bajaron hasta menos de 38 dólares a finales de Diciembre de ese mismo año, y el
consumo retrocedió en los últimos meses por la carestía de la gasolina y la
desaceleración económica mundial.
Sin embargo, para la Agencia Internacional de Energía (AIE), el nivel actual de los
precios del crudo sólo debe ser un episodio de pocos meses antes de una nueva alza
de las cotizaciones. La baja en la producción de crudo de 1,5 millón de barriles diarios
por parte de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), a partir del
mes de noviembre del año 2008, tras haber sido decidida a fines de octubre por el
65
cártel, debe comenzar a producir sus efectos en el mercado y poner fin así a la caída de
los precios del petróleo.
Gráfico No. 3
Precios del Petróleo ($/bbl)
100
80
60
$/ Bbl
40
20
0
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Dubai Brent Nigeria Forcados West Texas Intermediate
Elaboración Propia.
Fuente: BP Statistical Review 2010
A tal efecto, en su informe sobre las perspectivas energéticas mundiales, estima que
los precios del petróleo volverán a subir por encima de los 100 dólares el barril,
previendo que llegarán a 200 dólares en 2030. La Agencia Internacional de Energía
(AIE) calcula un promedio de 100 dólares el barril para el período 2008-2015, por otro
lado, calcula que el precio medio del barril de petróleo superará los 100 dólares en los
próximos siete años y que a partir de 2030 costará más de 200 dólares, según su
informe de perspectivas. En su anterior informe de pronósticos, apostaba por un
descenso del precio del crudo en torno a los 70 dólares por barril en 2015, antes de
situarse alrededor de los 108 dólares quince años más tarde; considera que “los años
del precio del petróleo barato han pasado”.
En los primeros años del siglo XXI el mercado petrolero parece estar experimentado
un cambio estructural; el precio del petróleo ha mostrado gran volatilidad y una
tendencia al alza, debido al incremento en la demanda mundial de crudo, que no ha
sido compensado por el incremento en la producción. Al parecer, el aumento reciente
en los precios de petróleo no ha sido producto de crisis o de eventos aislados y de
especulación, sino de un cambio estructural.
La formación del precio del petróleo es bastante compleja, ya que existen una serie
de factores que inciden de forma directa en este proceso, entre estos se destacan: “las
condiciones económicas, el equilibrio entre la oferta y la demanda en el mercado
petrolero, eventos meteorológicos o geopolíticos y pronósticos financieros.” Alazard-
Toux y Misonnier (2009).
Ahora bien, el crecimiento de la economía el cual está influenciado por el precio del
crudo, se mantiene como elemento predominante; por otra parte resalta la evolución de
la demanda, utilizada para definir la política de reajuste de la oferta de los países
pertenecientes a la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), “en vista
que aquellos países que no pertenecen a esta organización se mantienen a su máximo
nivel, esta organización se ve obligada a ajustar su producción en un esfuerzo por
frenar los excesivos incrementos o disminuciones.”. Alazard-Toux y Misonnier (2009).
68
Gráfico No. 4
Factores Determinantes en el Precio
Mercado
Incertidumbre Financiero
Demanda
Costo
Marginal
Oferta
Oferta
No OPEP
En vista de lo antes expuesto, los precios del petróleo y sus productos derivados
están afectados por una serie de factores, a saber (Seba 2008, p.45):
Por último, todos éstos juegan un papel determinante en el precio final cargado a los
consumidores y el rol que cada uno de estos elementos juegan puede cambiar en el
tiempo; esto hace que los mercados presenten un alto grado de complejidad
dificultando la determinación un precio teórico como parte de un mecanismo para
regular los mercados, porque el precio teórico es diferente del precio de mercado y el
precio de mercado en algunas casos no es justo.
3. Precios de Realización: son los precios reales de venta de los hidrocarburos, los
cuales varían por circunstancias tales como: situaciones cambiantes del mercado,
variaciones entre la relación oferta-demanda de crudos y productos; tipos de
contrato del compra-venta utilizados por los diferentes actores del mercado; calidad
del crudo extraído y/o de los productos comercializados; disponibilidad (inventarios)
de crudos y productos, tanto de los países productores como de los consumidores,
perturbación del entorno geopolítico, estacionalidad, entre otros.
Gráfico No. 5
Precios del Crudo y Producción OPEP 1982-2009
40 100
90
35
80
30
70
25
60
$/bbl
MBD
20 50
40
15
30
10
20
5
10
0 0
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Elaboración Propia.
Fuente: International Energy Agency. Annual Statistical Suplemment 2010.
BP Statistics Review of World Energy2010.
Como la cesta OPEP está compuesta por una mayoría de crudos de calidad media-
baja, suele cotizar con un fuerte descuento con respecto a los crudos de alta calidad.
Dentro de los crudos marcadores de más alta calidad se encuentran el Brent Dated
(BRD) y el West Texas Intermediate (WTI) como se indicó anteriormente. “La
Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) busca crear precios del
petróleo favorables a sus miembros asignando cuotas de producción a las naciones
miembros con el objetivo de limitar la oferta de crudo disponible en el mercado
mundial”. Pirog (2008). La disponibilidad del sistema de cuotas para controlar el precio
73
ha sido cuestionada porque los miembros están propensos a producir mas allá de los
niveles de producción asignados.
El Ministerio del Poder Popular para la Energía y Petróleo publicó en Gaceta Oficial
número 38.563, del 14 de noviembre de 2006, la resolución número 314 con la cual se
establecieron cinco fórmulas para calcular los precios de liquidación de regalías por tipo
de crudo referencial: Santa Bárbara, Mesa 30, Merey 16, Boscán y extrapesado.
Así mismo, desde el mes de julio de 2005 hasta el mes de octubre de 2006, el tope
de producción asignado a Venezuela por dicha organización era de 3.223 MBD. En
noviembre de 2006 se acordó en el seno de la misma un recorte estratégico de 1.200
MBD, al cual se le agregaron 500 MBD más en reunión extraordinaria de diciembre de
2006. En septiembre de 2007 se acordó un incremento de 500 MBD para que la
Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), sin incluir a las Repúblicas
de Angola e Irak, pudiese colocar en el mercado 27.253 MBD. En julio de 2008 se
acordó en Viena una reducción de 2.200 MBD, de los cuales la cuota correspondiente
para Venezuela fue de 199 MBD. Esta reducción entró en vigencia el 1 de enero de
2009.
En cuanto a los precios del crudo, estos estuvieron en promedio influenciados por
una tendencia alcista, a pesar de los esfuerzos de la Organización de Países
Exportadores de Petróleo (OPEP) por estabilizar el mercado. En el año 2008, la cesta
OPEP se elevó a 94,53 $/Bl, representando un incremento de 25,48 $/Bl con respecto
al alcanzado en el año 2007.
Cuadro No. 3
Precio Promedio por Unidad y Costos de Producción
Precio cesta de exportación, por barril 17.96 22.13 26.55 24.60 31.05
Variación (%) - 23% 20% -7% 26%
Precio cesta de gas, por barril 6.53 7.04 9.43 7.03 4.00
Variación (%) - 8% 34% -25% -43%
Debido a esto, los ingresos fiscales aportados por la industria petrolera han venido
experimentando una merma sistemática desde el segundo shock petrolero de 1970-80.
Una caída significativa ocurrió en 1986, como resultado de la sobreproducción y la
guerra de precios entre países de la OPEP. Desde entonces, solamente se han
registrado aumentos puntuales, ocasionados por conflictos regionales (la Guerra del
Golfo de 1990) y acuerdos para reducir la producción (1999).
Particularmente, los años setenta fue una época de grandes inversiones que se
tradujeron en mejor calidad de vida para la población. Sin embargo, en los años
77
ochenta y noventa los precios en términos reales han venido en descenso, mientras la
población ha aumentado. Cuando han ocurrido ingresos extraordinarios por subida de
precios, el Estado ha generado cuentas de gastos corrientes que después, cuando los
precios del petróleo bajan, se convierten en cuentas que aumentan al déficit fiscal. Se
estima que cada dólar que pierde la cesta venezolana se traduce en casi mil millones
de dólares que el fisco deja de percibir.
2.15. Rentabilidad
Por su parte Gitman (2003), indica que la importancia del análisis de la rentabilidad
viene determinada porque, “aún partiendo de la multiplicidad de objetivos a que se
enfrenta una empresa, basados unos en la rentabilidad o beneficio, otros en el
crecimiento, la estabilidad e incluso en el servicio a la colectividad”, para Sánchez
(2002), en todo análisis empresarial el centro de la discusión tiende a situarse en “la
polaridad entre rentabilidad y seguridad o solvencia como variables fundamentales de
toda actividad económica”.
Similarmente, Gitman (2003) dice que “la rentabilidad es la relación entre ingresos y
costos generados por el uso de los activos de la empresa en actividades productivas.
78
La rentabilidad de una empresa puede ser evaluada en referencia a las ventas, a los
activos, al capital o al valor accionario”. Por otra parte, Aguirre y col. (1997) consideran
“la rentabilidad como un objetivo económico a corto plazo que las empresas deben
alcanzar, relacionado con la obtención de un beneficio necesario para el buen
desarrollo de la empresa”.
Sin embargo, aunque el término se utiliza de forma muy variada y son muchas las
aproximaciones doctrinales que inciden en una u otra faceta de la misma, en sentido
general se denomina rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado
periodo de tiempo producen los capitales utilizados en el mismo. Es decir, los límites
económicos de toda actividad empresarial son la rentabilidad y la seguridad,
normalmente objetivos contrapuestos, ya que la rentabilidad, en cierto modo, es la
retribución al riesgo y, consecuentemente, la inversión más segura no suele coincidir
con la más rentable. Sin embargo, es necesario tener en cuenta que, por otra parte, el
fin de solvencia o estabilidad de la empresa está íntimamente ligado al de rentabilidad,
en el sentido de que la rentabilidad es un condicionante decisivo de la solvencia, pues
la obtención de rentabilidad es un requisito necesario para la continuidad de la
empresa.
En este punto, Sánchez (2002) señala además que la base del análisis económico-
financiero se encuentra en la cuantificación del binomio rentabilidad-riesgo, que se
presenta desde una triple funcionalidad: análisis de la rentabilidad, análisis de la
solvencia, entendida como la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones
financieras (devolución de principal y gastos financieros), consecuencia del
endeudamiento, a su vencimiento, y análisis de la estructura financiera de la empresa
con la finalidad de comprobar su adecuación para mantener un desarrollo estable de la
misma.
Por otro lado, con relación al cálculo de la rentabilidad, Brealey y Myers (1998)
describen que los analistas financieros utilizan índices de rentabilidad para juzgar cuan
eficientes son las empresas en el uso de sus activos. En su expresión analítica, la
rentabilidad contable va a venir expresada como cociente entre un concepto de
resultado y un concepto de capital invertido para obtener ese resultado.
Cuadro No. 4
Estado de Resultados
PETRÓLEOS DE VENEZUELA, S.A. Y SUS FILIALES (PDVSA)
Estados Consolidados de Resultados Integrales Años terminados el 31 de diciembre de
Años terminados el 31 de diciembre de 2010 2009 2008 2007 2006
(Millones de Dólares)
Operaciones continuas:
Ingresos Totales 94,929 73,819 125,499 96,242 99,267
Ventas de petróleo crudo y sus productos:
Exportaciones y en el exterior, netas 92,744 70,636 122,488 93,820 96,779
En Venezuela 1,400 2,646 2,804 2,357 2,233
Ingresos por servicios y otros 785 537 207 65 255
Menos: Costo de Venta 36,849 25,932 44,600 28,137 38,778
Compras de petróleo crudo y sus productos, netas 36,849 25,932 44,600 28,137 38,778
Cuadro No. 5
Balance General
PETRÓLEOS DE VENEZUELA, S.A. Y SUS FILIALES (PDVSA) Años terminados el 31 de diciembre de
Estados Consolidados de Resultados Integrales 2006 2007 2008 2009 2010
Años terminados el 31 de diciembre de (Millones de Dòlares)
Activo
Propiedades, plantas y equipos, neto 42,503 52,436 73,010 83,457 87,632
Inversiones en afiliadas y entidades controladas de forma conjunta 2,503 2,088 1,935 1,899 1,669
Impuesto diferido activo 3,443 5,343 7,725 10,673 9,166
Cuentas por cobrar y otros activos 3,659 4,167 3,607 3,210 3,446
Creditos fiscales por recuperar, neto de porción corriente 776 2,230 0
Efectivo restringido 1,928 1,743 1,773 1,649 604
Total activo no corriente 54,812 68,007 88,050 100,888 102,517
Patrimonio
Capital social 39,094 39,094 39,094 39,094 39,094
Reservas legales y otras 8,860 8,860 14,677 17,625 16,118
Ganancias (pérdidas) retenidas 1,245 4,150 3,876 3,360 6,475
Dividendos pagados (1,716) (1,908) (2,000) (2,000) (1,000)
Aporte adicional del Accionista 3,233 3,010 7,828 7,243 5,243
Toital patrimonio atribuible al Accionista 50,716 53,206 63,475 65,322 65,930
Intereses minoritarios 2,387 2,856 8,038 9,067 9,384
Total patrimonio 53,103 56,062 71,513 74,389 75,314
Pasivo
Deuda financiera 2,262 13,634 13,780 18,941 21,346
Beneficio a los empleados y otros beneficios post-retiro 1,731 2,508 5,277 6,926 4,625
Impuesto diferido pasivo 2,089 2,402 1,702 2,156 2,133
Provisiones 0 0 2,694 3,090 3,044
Acumulaciones y otros pasivos 2,189 1,812 2,480 2,059 1,207
Total pasivo no corriente 8,271 20,356 25,933 33,172 32,355
Deuda financiera 0 2,977 1,698 2,956 3,604
Beneficio a los empleados y otros beneficios post-retiro 374 490 476 553 626
Cuentas por pagar a proveedores 6,379 3,111 7,556 7,016 10,902
Porción circulante de la deuda a largo plazo 652 0 0 0 0
Impuesto sobre la renta por pagar 2,487 3,048 2,047 2,545 5,878
Provisiones 0 0 3,178 3,145 2,203
Acumulaciones y otros pasivos 9,263 20,085 17,614 25,825 20,883
Pasivos asociados con activos mantenidos para la venta 0 765 1,817 0 0
Total pasivo corriente 19,155 30,476 34,386 42,040 44,096
Total pasivo 27,426 50,832 60,319 75,212 76,451
Total patrimonio y pasivo 80,529 106,894 131,832 149,601 151,765
Fuente: Informe Financiero y Operacional PDVSA 2006-2010. 0 0 0 0 0
Elaboración Propia
81
Por lo tanto, el Estado de Resultados como el Balance General son necesarios para
construir indicadores de rentabilidad, ya que no sólo se requiere de información
relacionada con resultados, ingresos o ventas, sino también es necesario disponer de
información relacionada con la estructura financiera, básicamente con los activos y el
capital invertido. Todos los índices de rentabilidad que se construyan a partir de los
estados financieros ya mencionados, permitirán medir la eficiencia con que se ha
manejado la empresa en sus operaciones, principalmente en el manejo del capital
invertido por los inversionistas.
En este aspecto, Taylor y Harrison (1991) indican que las estrategias para el
crecimiento rentable deben ser parte clave de cualquier proceso de planeación
integrado, aún cuando la primera prioridad de la organización sea la supervivencia
mediante la contracción. La creación de una plataforma para el crecimiento productivo
puede llevarse a cabo paralelamente a una contracción estratégica. En muchos casos,
empresas que habían sobrevivido y conseguido nuevamente cierta estabilidad, se
dieron entonces a examinar estrategias para el crecimiento rentable.
Según Chávez (2005) afirma que la rentabilidad “es uno de los indicadores
financieros más relevantes, sino el más importante, para medir el éxito de un negocio”;
agrega que “una rentabilidad sostenida combinada con una política de dividendos
cautelosa, conlleva a un fortalecimiento del patrimonio”. Para complementar los
expuesto anteriormente, Anthony y Govindarajan (2003) mencionan que habitualmente,
en una empresa “el beneficio es el objetivo más importante, por ello es tan necesario el
cálculo de la rentabilidad”.
Para Van Horne (2000), indica que “la rentabilidad económica o de la inversión es
una medida, referida a un determinado período de tiempo, del rendimiento de los
activos de una empresa con independencia de la financiación de los mismos”. De aquí
que, según la opinión más extendida, la rentabilidad económica sea considerada como
una medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar valor con
independencia de cómo han sido financiados, lo que permite la comparación de la
rentabilidad entre empresas, sin que la diferencia en las distintas estructuras
financieras, puesta de manifiesto en el pago de intereses, afecte el valor de la
rentabilidad.
Por otra parte, Van Horne y Wachowicz (2002), mencionan que “el rendimiento sobre
la inversión determina la eficiencia global en cuanto a la generación de utilidades con
activos disponibles; lo denomina el poder productivo del capital invertido” y se calcula
mediante la siguiente fórmula:
En este punto, Sánchez (2002) explica que la rentabilidad financiera o del capital,
Return On Equity (ROE) por sus siglas en inglés ó Retorno sobre el Capital (RSC), es
una medida, referida a un determinado período de tiempo, del rendimiento obtenido por
esos capitales propios, generalmente con independencia de la distribución del
resultado; por lo tanto puede considerarse así una medida de rentabilidad más cercana
a los accionistas o propietarios que la rentabilidad económica, y de ahí que
teóricamente, y según la opinión más extendida, sea el indicador de rentabilidad que los
directivos buscan maximizar en interés de los propietarios.
Además, una rentabilidad financiera insuficiente supone una limitación por dos vías
en el acceso a nuevos fondos propios; primero, porque ese bajo nivel de rentabilidad
financiera es indicativo de los fondos generados internamente por la empresa; y
segundo, porque puede restringir la financiación externa.
En este sentido, Sánchez (2002) agrega que la rentabilidad financiera debería estar
en consonancia con lo que el inversor puede obtener en el mercado más una prima de
riesgo como accionista. Sin embargo, esto admite ciertas matizaciones, puesto que la
rentabilidad financiera sigue siendo una rentabilidad referida a la empresa y no al
accionista, ya que aunque los fondos propios representen la participación de los socios
en la empresa, en sentido estricto el cálculo de la rentabilidad del accionista debería
realizarse incluyendo en el numerador magnitudes tales como beneficio distribuible,
dividendos, variación de las cotizaciones, entre otras, y en el denominador la inversión
que corresponde a esa remuneración, lo que no es el caso de la rentabilidad financiera,
que, por tanto, es una rentabilidad de la empresa.
87
Por su parte Van Horne y Wachowicz (2002), mencionan que el rendimiento del
capital es otro parámetro resumido del desempeño global de la empresa. Este índice
compara la utilidad neta después de impuestos con el capital que invierten en la
empresa los accionistas. Agregan, que la rentabilidad financiera indica el poder
productivo sobre el valor contable de la inversión de los accionistas y se calcula
aplicando la siguiente fórmula:
Menos: Impuestos
Regalías, impuesto de extracción y otros impuestos 11.8% 17.5% 18.6% 22.8% 18.6%
Aportes y contribuciones para el desarrollo social 7.3% 4.8% 11.7% 7.6% 13.9%
Contribuciones al FONDEN 7.0%
Impuesto sobre la renta 4.1% 4.5% 3.4% 5.2% 4.1%
Total Impuestos 23.2% 26.7% 33.8% 42.7% 36.5%
5. Return on Assests (ROA) ó Rendimiento sobre los activos totales (RSA): mide la
efectividad total de la administración para generar utilidades con los activos disponibles;
según Gitman (2002) cuanto mayor sea el rendimiento sobre los activos totales de la
empresa, será mejor. Uno de los aspectos mas importantes del rendimiento sobre los
activos es la manera en que algunas razones financieras pueden vincularse entre sí
para calcular el Return on Assests (ROA) ó Rendimiento de los activos totales (RSA).
El uso de los costos y gastos fijos y el incremento de las ventas ayuda a obtener
cambios positivos proporcionalmente mayores en los beneficios totales de una
empresa. El apalancamiento operativo se logra, en período de expansión económica,
con el incremento de los costos y gastos fijos, se disminuyen los costos y gastos
variables, es la relación entre los ingresos por ventas y las utilidades antes de
impuestos e intereses (Utilidad Operativa o EBIT), por el contrario el apalancamiento
financiero utiliza el endeudamiento para financiar las inversiones en un período, está
referido a la relación entre las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (UAII) y las
Utilidades por Acción Ordinaria (UPA o EPS).
El uso de activos fijos define el nivel de tecnología el nivel que posee una empresa
determinada; una empresa con alta tecnología, hará uso intensivo de activos fijos para
la producción, por lo tanto sus costos fijos serán altos y sus costos variables serán
mínimos.
94
En este orden, los cambios en los costos operativos afectan de manera significativa
el apalancamiento operativo. A veces las empresas pueden incurrir en costos
operativos fijos en vez de costos operativos variables y en otras ocasiones pueden
sustituir un tipo de costo por el otro. El grado de apalancamiento operativo de una
compañía depende del mayor o menor empleo de los activos asociados con la
producción; entre mayor sea la participación de los activos fijos en la estructura de
costos, mayor apalancamiento tendrá.
En el mundo de los negocios hay una serie de decisiones que son ineludibles, con
independencia del sector en que la empresa opere o la actividad principal a la que se
dedique, una de estas decisiones a la que se enfrenta cualquier responsable en
cualquier negocio, es la de establecer el procedimiento y conseguir los recursos
necesarios para financiar las actividades que tiene entre manos, tanto del presente
95
como las futuras, es decir, utilizar endeudamiento para financiar una inversión. Esta
deuda genera un costo financiero (intereses), pero si la inversión genera un ingreso
mayor a los intereses a pagar, el excedente pasa a aumentar el beneficio de la
empresa.
A tal efecto, el uso apropiado del endeudamiento es una vía para conseguir mejorar
la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y, en consecuencia, generar
valor para el accionista. Como en tantas otras actividades, la clave está en gestionar
con acierto la cantidad de deuda asumida, por lo tanto, se debe analizar y tomar
decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de
interés (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o extranjera) y
actitud ante el riesgo.
Es obvio que, el empleo del endeudamiento puede ser beneficioso para el accionista
siempre que la empresa se encuentre en una situación de crecimiento del negocio, o de
estabilidad del mismo; cuando más pequeño es el riesgo económico y más seguro es el
valor esperado de las Utilidades Antes de Intereses e Impuestos (UAII), permite
apalancar más la empresa sin un aumento excesivo del riesgo financiero, puesto que
en el momento que éste aumente peligrosamente el costo del endeudamiento
aumentará poniendo en peligro la solvencia de la empresa. “El efecto palanca no sólo
impulsa hacia arriba a la rentabilidad financiera sino que también lo hace hacia abajo”
96
Masacareñas (2001); por ello la utilización del endeudamiento es aconsejable para
aquellas empresas que tengan un riesgo económico bajo y no así para las que posean
un riesgo alto.
Es importante destacar que, es una técnica que se utiliza para analizar la rentabilidad
de una compañía; integrando ó combinando los principales indicadores financieros con
el fin de determinar la eficiencia con que la empresa está utilizando sus activos, su
capital de trabajo y el multiplicador de capital, es decir, el apalancamiento financiero;
estas tres variables son las responsables del crecimiento económico de una empresa,
la cual obtiene sus recursos o bien de un buen margen de utilidad en las ventas, o de
un uso eficiente de sus activos fijos, lo que supone una buena rotación de éstos, lo
mismo que el efecto sobre la rentabilidad que tienen los costos financieros por el uso de
capital financiado para desarrollar sus operaciones.
De esta forma, el sistema vincula el Retorno sobre los Activos (RSA) ó Return on
Assets (ROA) con el ratio de la rotación de activos de la empresa y con su margen de
beneficios operativos, para Brealey y col. (2007) primero el margen de utilidad neta, el
cual mide la rentabilidad en ventas de la empresa, con la rotación de activos totales, la
cual indica la eficiencia con la que la empresa ha utilizado sus activos para generar
ventas; el producto de estas dos razones da como resultado el Retorno sobre Activos
(RSA) ó Return on Assets (ROA).
1. Margen de utilidad en ventas. Existen productos que no tienen una alta rotación,
que solo se venden uno a la semana o incluso al mes. Las empresas que venden este
tipo de productos dependen en buena parte del margen de utilidad que les queda por
cada venta, manejando un buen margen de utilidad les permite ser rentables sin vender
una gran cantidad de unidades. Las empresas que utilizan este sistema, aunque
pueden tener una buena rentabilidad, no están utilizando eficientemente sus activos ni
capital de trabajo, puesto que deben tener un capital inmovilizado por un mayor tiempo.
Gráfico No. 6
Sistema DuPont
Costo de Ventas
Gastos de
Ventas Ventas
Estado de Resultados
Tributos
Impuestos
Rendimiento
multiplicado por: sobre Activos
Efectivo (ROA)
Cuentas por
Cobrar
Activos
Inventarios Circulantes
Inversiones en Ventas
Acciones
Rotación de Activos
dividido
Totales
Others entre:
Total Activos
mas:
Balance General
Terreno
Rendimiento
multiplicado por: sobre Capital
Edificios (ROE)
Propiedad
Planta y
Maquinarias y Equipos
Equipos
Intangibles
Pasivos
Circulantes
Pasivos Totales
Deuda a Largo Pasivos Totales y
Plazo mas: Capital Contable =
Activos Totales Multiplicador de
Capital
Apalancamiento
Contable dividido entre: Financiero
Capital en Acciones
Ordinarias
Elaboración Propia
Fuente: Gitman, L. Principios de Administración Financiera. Décima Edición. p.66.
Un sistema tributario está formado y constituido por el conjunto de tributos que estén
vigentes en un determinado país y en una época establecida, no hay un sistema
tributario igual a otro, porque cada país adopta diferentes impuestos dependiendo de
100
factores endógenos y exógenos; para Giuliani (1993) "cada conjunto de tributos es el
resultado de las instituciones jurídicas y políticas de un país, de su estructura social, de
la magnitud de sus recursos, de la forma de distribución de los ingresos, de su sistema
económico", es decir, que cada sistema tributario es distinto a otro, ya que cada uno de
ellos está integrado y formado por los diferentes tributos que cada país adopte según
sea su producción, formas políticas, tradiciones, y naturaleza geográfica de los mismos.
Así mismo, es considerado un mecanismo que permite el ejercicio eficiente del poder
tributario por parte del Estado y sirve de instrumento, a través de la norma jurídica, para
la consecución de fines precisos, tales como la obtención de los ingresos necesarios
para solventar el gasto público.
Es importante señalar, que durante los últimos diez años, el sistema tributario
venezolano ha sufrido uno de los cambios más significativos en su historia desde la
aparición del Impuesto sobre la Renta en el año de 1943; la cantidad de tributos no sólo
ha aumentado, sino que aquellos que han aparecido han sido tributos generales de alta
productividad; tributos nacionales como el Impuesto al Valor Agregado, el Impuesto al
Débito Bancario y el Impuesto sobre Activos Empresariales, Impuesto a Precios
Extraordinarios de Petróleo, Contribuciones Especiales tales como Oficina Nacional
Antidrogas (ONA); Ciencia y Tecnología, Fondo Social e Inversión Social; así como
tributos locales delegados tales como timbres fiscales y papel sellado, entre otros.
En consecuencia, casi todos estos cambios dieron resultados positivos para el fisco
nacional en términos absolutos, sin embargo, los ingresos de Petróleos de Venezuela,
S.A., (PDVSA) y de la nación por concepto de petróleo y gas natural que se producen y
venden, se están viendo seriamente afectados por la crisis financiera y bancaria
mundial. La crisis se refleja en una desaceleración de las principales economías del
mundo, lo cual provocará una reducción del consumo; por lo tanto, se producirán
menos bienes y servicios, y bajará la demanda de combustibles, lo que acarreará la
disminución de los precios del crudo. También este efecto se reflejará en el país, por la
102
dependencia de las importaciones de bienes que provienen mayormente de Estados
Unidos de Norteamérica y que se transan en dólares americanos.
Para Noreng (1999), la renta petrolera es “el valor del petróleo extraído menos los
costos factoriales de extracción con rendimientos normales”; por su parte Zanoni (2007)
define la renta petrolera como “la remuneración (pago) obtenida por el propietario de la
tierra y de los recursos petroleros contenidos en el subsuelo, en tanto medio de
producción no producido, por consentir la explotación económica del recurso”; por lo
tanto, la cuantía de la renta económica asociada al petróleo dependerá de distintos
factores como el tamaño de las reservas, la calidad de las mismas (peso específico o
gravedad), la tecnología disponible para recuperar la mayor cantidad posible de
reservas del yacimiento, estado de la demanda, entorno legal, político y económico,
etc.)
104
De acuerdo a lo planteado por Zanoni (2007 p. 39), la renta petrolera presenta un
conjunto de características entre las cuales se encuentran:
A su vez, también es común ver gobiernos que prefieren un sistema fiscal petrolero
que sea simple en cuanto a su administración, es decir, que su base imponible sea
fácilmente definida y que no resulte excesivamente complejo a la hora de calcular el
importe a ser pagado como tributo. Lo ideal sería que los regímenes fiscales deben ser
lo más predecibles como sea posible, principalmente en aquellos países en que el
petróleo representa su fuente principal de ingresos.
Una de las formas más antiguas, expresas y sencillas de captación de renta petrolera
es la regalía por concepto de producción. La regalía es definida como un “tributo debido
al Estado por el derecho de explotación, a manera de compensación por el agotamiento
de los depósitos de hidrocarburos”. Martínez (1997 p.148-149). La opinión generalizada
es que la Regalía no es un impuesto. En Venezuela existía una confusión al respecto
durante las primeras décadas del siglo XX. Para entonces, según Mommer (1988),
regalía e impuestos era lo mismo, o en su defecto la Regalía era sumida como un tipo
de impuesto. Sobre el particular señala: “los impuestos y la renta del suelo fueron
confundidos completamente”.
106
• Rebaja al dieciséis y dos tercios por ciento (16 2/3%) cuando un proyecto para
mezclas de bitúmenes procedentes de la Faja del Orinoco, (de igual forma, la regalía
sobre los crudos extrapesados del Orinoco que se usan para producir Orimulsión®, el
cual es una mezcla de bitúmen y agua que puede variar entre 16,67% y 30%,
dependiendo, igualmente, de la rentabilidad del yacimiento). no sea económicamente
viables con regalía del treinta por ciento (30%), pero el Estado se encuentra facultado
para restituirlo hasta el treinta por ciento (30%) cuando se demuestre que la rentabilidad
del proyecto pueda mantenerse con dicha restitución. Cuando se dice que se puede
restituir hasta treinta por ciento (30%) significa que podrá ser restituido paulatinamente,
es decir 22%, o 24%, o 26% hasta llegar al 30%.
El Artículo 48 de la Ley de Hidrocarburos dispone que las empresas que realicen las
actividades a que se refiere ese instrumento jurídico, están obligadas a pagar los
siguientes impuestos:
La Ley de Impuesto Sobre la Renta en Venezuela establece una tarifa de 50% para
las compañías dedicadas a la explotación de hidrocarburos y actividades conexas,
estableciendo ciertas excepciones para la explotación y realización de actividades
conexas sobre petróleos crudos extrapesados y gas no asociado, cuya tarifa es de
34%. La tarifa de impuesto sobre la renta aplicable para las principales filiales del
exterior, es de 35%.
A tal efecto, quedan excluidos del régimen previsto en este artículo, las empresas
que se constituyan bajo Convenios de Asociación celebrados conforme a la Ley
Orgánica que Reserva al Estado la Industria y el Comercio de los Hidrocarburos ó
mediante contratos de interés nacional previstos en la Constitución, para la ejecución
de proyectos integrados verticalmente en materia de explotación, refinación,
industrialización, emulsificación, transporte y comercialización de petróleos crudos
extrapesados, bitúmenes naturales.
Así como las empresas que realicen actividades, integradas o no, de exploración y
explotación del gas no asociado, de procesamiento o refinación, transporte, distribución,
almacenamiento, comercialización y exportación del gas y sus componentes, y las
empresas ya constituidas y domiciliadas en Venezuela que realicen actividades
integradas de producción y emulsificación de bitúmen natural, las cuales tributarán bajo
el régimen tarifario ordinario establecido en la Ley de Impuesto Sobre La Renta. Gaceta
Oficial Nº 5.566 (Extraordinaria) del 28 de diciembre de 2001.
Por último, la Ley de Impuesto Sobre la Renta establece en Venezuela el ajuste fiscal
por inflación para el cálculo del impuesto. Los valores inicialmente ajustados de las
propiedades, plantas y equipos son depreciados o amortizados a los fines fiscales en su
vida útil remanente. La Ley también establece un ajuste regular por inflación anual que
será incluido en la conciliación de la renta como una partida gravable o deducible.
110
El Ejecutivo Nacional, cuando así lo estime justificado según las condiciones del
mercado, o de un proyecto de inversión específico para incentivar, por ejemplo,
proyectos de recuperación secundarias, podrá rebajar, por el tiempo que determine, el
Impuesto de Extracción hasta un mínimo de veinte por ciento (20%); puede igualmente
restituir el Impuesto de Extracción a su nivel original cuando se estime que las causas
de la exoneración hayan cesado. En este sentido, la política de Plena Soberanía
Petrolera, estrategia fundamental del Gobierno Bolivariano de Venezuela, se fortalece
con la creación del Impuesto a la Extracción petrolera, el cual impulsará el desarrollo
social del país debido a que el Estado recibirá ingresos adicionales que serán invertidos
en programas con visión nacional y popular, reafirmando la propiedad de los
hidrocarburos y el control de la actividad petrolera, desde el punto de vista del régimen
tributario y legal así como la participación efectiva de Petróleos de Venezuela, S.A.
(PDVSA) en los negocios.
Corresponde al pago del equivalente a diez por ciento (10%) del valor de cada metro
cúbico (m3) de productos derivados de los hidrocarburos, que se hayan producido y
consumido como combustible en operaciones propias de la empresa, este valor es
calculado sobre el precio al que se venda al consumidor final.
El tributo ó aporte es del 2% del ingreso bruto, para empresas ligadas al sector
hidrocarburos, de 1% para el sector de minería y electricidad, y 0,5% para todas las
demás, siempre y cuando el ingreso bruto sea superior, en cualquier año fiscal, a
100.000 unidades tributarias (U.T.) que, para el año 2005, tenía un monto aproximado a
Bs. 30.000. Por consiguiente, 100.000 U.T. son, aproximadamente Bs 3 millardos (3 mil
millones de bolívares que a valores actuales de 2007 representan, con un bolívar a
2.150 Bs/$ alrededor de $1.4 millones, aproximadamente).
Cuadro No. 7
Aportes Fiscales Pagados a la Nación
Durante el período 2001-2008, y con mayor énfasis a partir del año 2003, en
concordancia con los lineamientos y estrategias del Ejecutivo Nacional, Petróleos de
115
Venezuela, S.A., (PDVSA) ha participado en el desarrollo social e integral del país,
apoyando las obras o servicios destinados al desarrollo de infraestructura, vialidad,
actividades agrícolas, producción y distribución de alimentos, salud, educación, y
cualquier otra inversión productiva en Venezuela. Los proyectos sociales, se ejecutan
por medio de fideicomisos, misiones y programas sociales; asimismo, contribuye con
aportes creados por Ley para el Fondo de Desarrollo Nacional (FONDEN).
En fecha 31de Marzo 2006, la Asamblea Nacional aprobó los términos y condiciones
para el proceso de migración de todos los convenios operativos vigentes en Venezuela
para la fecha, a Petróleos de Venezuela, S.A (PDVSA). Posteriormente en Mayo del
mismo año la Asamblea Nacional otorga la aprobación para la conformación de las 22
Petróleos de Venezuela, S.A (PDVSA), las cuales se fueron conformando en la medida
que las partes luego de discutir las cláusulas contractuales aprobaran dicho contrato, la
participación accionaria para la mayoría de las Petróleos de Venezuela, S.A (PDVSA)
es de 60% Petróleos de Venezuela, S.A. PDVSA y 40% el socio que en este caso es la
empresa operadora.
De allí que, esta ley busca incrementar la participación fiscal del Estado en el ingreso
petrolero cuando los precios superan ciertos niveles previamente establecidos;
permitiendo como es razonable, que el fisco tenga una participación creciente en las
ganancias producto de las ventas de hidrocarburos; por otra parte, constituye un
117
impuesto que se traduce en un pago obligatorio de recursos por parte de las empresas
al Estado.
Ahora bien, la contribución se genera cuando el precio promedio mensual del crudo
clasificado como Brent exceda los US$ 70. El monto de la contribución por barril es el
50% del exceso del precio promedio Brent en un mes determinado sobre US$ 70. Si el
precio promedio Brent excede los US$ 100, dicho exceso será a su vez sujeto a una
tasa del 60%.
Por otra parte, la contribución se estima con base en el precio del Brent, un crudo
liviano extraído en el Mar del Norte y cuya densidad promedio es de 38 grados API,
sustancialmente superior a la densidad de una porción significativa de los crudos
extraídos en Venezuela, los cuales promedian menos de 20 grados API y pueden llegar
a menos de 10 grados API. Además, muchos de los crudos producidos en Venezuela
contienen una alta cantidad de azufre y otros aditivos que castigan su valor en el
mercado, al requerir mayores costos de refinación para ser convertidos en productos
finales.
Por ejemplo, asumiendo un costo por barril de 10 dólares, con un precio de venta por
barril de 20 dólares, la participación fiscal efectiva sobre la ganancia sería 82%, pero
con un precio de 50 dólares, esta participación cae a 70% y a 100 dólares cae aun más,
a 68%. El problema del régimen existente es que por mucho que suba o baje el precio
del petróleo la participación marginal del Estado en el ingreso petrolero es siempre la
misma (66,6%), lo cual no tiene sentido, ya que a mayor renta la participación marginal
debería ser mayor.
Es importante señalar que, el nuevo impuesto permite que el esquema fiscal sea
progresivo cuando el precio del Brent supera 70 dólares por barril, sin embargo, tal
como mencionamos al inicio, el impuesto afecta de manera desfavorable a las
empresas productoras de crudos pesados y extrapesados, debido a que ellas venden
productos cuyo precio está claramente por debajo del precio al cual se cotiza el Brent.
La nueva ley pretende recuperar el valor extraordinario del barril de petróleo; cuando
este se encuentre por encima de 70 dólares, el Estado recuperará 91,7% del valor
excedentario y las empresas privadas 8,3%; y cuando alcance los 100 dólares, la
nación percibirá 96,7% y los privados, el restante 3,3%; pero la aplicación de esta
nueva ley podría frenar las inversiones extranjeras en Venezuela, ya que las
oportunidades para obtener beneficios disminuirán. Este impuesto se aplicaría al
volumen de hidrocarburos líquidos, naturales y mejorados, "exportados o transportados"
fuera del país, por lo que no afectaría al consumo interno ni tendrá un impacto en el
precio del consumidor venezolano.
En vista de ello, cuando la carga tributaria sea menor al cincuenta por ciento (50%)
de sus ingresos brutos, Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) pagará adicionalmente
un monto equivalente a la diferencia entre este tope y su carga tributaria, de esta forma
se garantiza que el impuesto a pagar nunca sea menor al cincuenta por ciento (50%)
del ingreso bruto. Este recién creado impuesto es esencialmente un impuesto a los
ingresos extraordinarios que apunta a los beneficios obtenidos por Petróleos de
Venezuela, S.A. (PDVSA) y sus empresas filiales en Venezuela, gravando sus ingresos
incrementales con el 50% cuando el precio del crudo exceda US$ 70 por barril y el 60%
cuando el precio del crudo exceda US$ 100 por barril y el mismo es efectivo a partir del
1 de Mayo 2008.
Objetivos
Específicos Variables Dimensiones Indicadores
Oferta
Analizar el Demanda
comportamiento de los Crudos Marcadores
Comportamiento de los
precios del petróleo para el - Brent
precios del petróleo
período 2006 – 2008. -WTI
Precio del Petróleo Cesta Crudo OPEP
Cesta Venezolana
Determinar los
Rentabilidad Económica
indicadores de rentabilidad
Rentabilidad Financiera
de Petróleos de Venezuela,
Apalancamiento Operativo
S.A. (PDVSA) durante el
Apalancamiento Financiero
período 2006-2008. Indicadores de Rentabilidad
Rendimiento de Capital
Sistema Du Pont
Examinar el
comportamiento de la
rentabilidad de Petróleos de
Venezuela, S.A (PDVSA)
durante el período 2006-
2009.
Regalías.
Rentabilidad
Impuestos a la
Actividad Petrolera:
Analizar la incidencia de - Impuesto sobre la
los impuestos y Impuestos y Contribuciones Renta
contribuciones especiales en Especiales - Extracción
la rentabilidad durante el - Superficial
período 2006-2009. - Consumo Propio
- Registro Exportación
- Valor Agregado
- Consumo General
- Organización
Nacional
Antidrogas (ONA)
- Ciencia y Tecnología
- Inversión Social
Establecer la relación existente entre los precios del La aplicación del coeficiente de correlación de Pearson permitirá
petróleo y la rentabilidad de Petróleos de Venezuela, medir el grado de relación lineal entre las variables cuantitativas
S.A (PDVSA) durante el período 2006 – 2010. objeto de estudio como lo son: precio de petróleo y rentabilidad de
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA).
Fuente: González Rafael (2011)
122
MARCO METODOLÓGICO
Según el tipo de estudio, Méndez (2008) define que “en el estudio descriptivo se
identifican características del universo del investigación, se señalan formas de conducta
y actitudes del total de la población investigada, se establecen comportamientos
concretos y se descubre y comprueba la asociación entre variables de investigación”.
Así mismo, según el criterio de Hurtado de Barrera (2002) define la investigación
descriptiva como: “el propósito de exponer el evento estudiado, haciendo una
enumeración detallada de sus características, de modo tal, que en los resultados se
pueden obtener dos niveles de análisis, dependiendo del fenómeno y del propósito del
investigador.
Por otro lado, Hernández y col. (2003) hablan de los estudios correlacionales
explicando que tienen como propósito evaluar la relación que existe entre dos o más
125
variables a fin de conocer el comportamiento de una variable con respecto a otra u
otras.
A tal efecto, se prevé la relación del presente trabajo de investigación, con un tipo de
investigación documental correlacional a partir de datos secundarios. La investigación
documental se puede realizar a nivel exploratorio, descriptivo o explicativo y se clasifica
en: Monográfica, de Medición de Variables Independientes a partir de datos
secundarios y Correlacional a partir de datos secundarios.
Es importante señalar que los valores históricos de precios de crudo para los distintos
marcadores de crudo, provienen de datos provenientes de un despachador de reportes
de precios de productos energéticos a nivel mundial. Una vez trabajados los datos se
procederá a establecer correlaciones entre los precios del petróleo, la producción de
Petróleos de Venezuela, S.A (PDVSA) y el nivel de rentabilidad económica y financiera.
Es digno de resaltar que todas y cada una de las clasificaciones metodológicas que
se encuentran en la presente investigación, contribuyen al alcance de los objetivos y
126
conocimientos de la problemática objeto de análisis, por lo cual ninguna tiene mayor
relevancia que otra.
Para Hernández y col. (2003) el diseño se refiere al plan o estrategia concebida para
obtener la información que se desea; el investigador señala lo que debe hacer para
alcanzar sus objetivos de estudio, es decir, los diseños no experimentales de
investigación se realizan sin manipular variables intencionalmente, se observa el
fenómeno tal y como se presenta en su contexto natural para después analizarlos; es
mas cercano a la realidad estudiada, posee un control menos riguroso que la
experimental.
128
En este caso, la población es finita y se encuentra definida por los valores diarios de
precios del crudo durante el período 2006 hasta diciembre del año 2009, así como los
Estados Financieros Consolidados de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA).
Para Méndez (2008), toda investigación implica acudir a fuentes secundarias para
obtener información básica, este tipo de fuentes se encuentran en las bibliotecas y está
130
contenida en libros, periódicos y otros materiales documentales, como trabajos de
grado, revistas especializadas, enciclopedias, diccionarios, anuarios, etc..
Las técnicas de recolección de datos son las distintas formas o maneras de obtener
la información, Arias (2004) y un instrumento adecuado “es aquel que registra datos
131
observables que representan verdaderamente los conceptos o variables que el
investigador tiene en mente” Hernández y col. (2003). Las técnicas son cualquier
recurso del que se vale el investigador para acercarse a los fenómenos y extraer de
ellos la información, y el instrumento es el como, el medio material que se emplea para
recoger la información.
3. Elaboración de una base de datos en Excel que permita establecer las distintas
graficas de dispersión entre el precio del crudo de la cesta petrolera venezolana
con respecto al precio del Brent y al West Texas Intermediate WTI.
Para el caso particular del presente trabajo, los Estados Financieros Consolidados de
Petróleos de Venezuela, S.A., (PDVSA) y sus empresas filiales, están tomados del
Informe Financiero y Operacional de la empresa para el período 2006 – 2009, por otra
parte, los datos de precios de crudo provienen del despachador de reportes de Platts
Sarus, encargado de la publicación diaria de todos los indicadores de precios de
productos energéticos a nivel mundial, en este sentido la fuente de información de
datos es altamente confiable.
En tal sentido se empleará a los fines del estudio el análisis cuantitativo, este análisis
en opinión de Sierra (2000) implica la tabulación, organización, y cálculo de estadísticas
vinculadas al objeto de estudio; siendo procesado con apoyo de una hoja de calculo
Excel y el programa SPSS.
Para alcanzar el logro de los objetivos planteados, una vez recolectados los datos, el
método a emplearse para el análisis de los mismos será mediante la elaboración de
gráficos de tendencia mediante el uso de la herramienta Excel. La interpretación y
determinación de correlaciones según el adecuado comportamiento de las variables
permitirá la obtención de distintas correlaciones entre los diferentes precios del crudo y
su incidencia en la rentabilidad de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA).
ANALISIS DE RESULTADOS
4.1. Objetivo No. 1. Analizar el comportamiento de los precios del petróleo para el
período 2006 – 2010.
Como se observa en el gráfico No. 7, desde al año 1972, hasta la presente fecha,
han ocurrido una serie de eventos geopolíticos, meteorológicos, entre otros, que han
impactado sensiblemente los precios del petróleo, haciendo que la oferta del producto
se disminuya incrementando los precios tal y como lo señala Seba (2008) “los precios
del petróleo y sus productos derivados están afectados por una serie de factores, a
saber: a) oferta y demanda mundial de crudo, b) oferta y demanda de los derivados de
crudo, c) tarifas de transporte, d) competencia en los mercados de crudo y e)
competencia en los mercados regionales y domésticos de productos derivados.”
Gráfico No. 7
Comportamiento Precios del Petróleo
110
105
100
95
90
85 Crisis
80 Huracanes Economica
75 Katrina y Rita
70
65
60
$/Bbl
55 Guerra Irán-Iraq
50
45 Cuota OPEP Cuota OPEP Cuota OPEP
CrisisKuwait Crisis Asiatica Sept. 11
40
35 Nacionalización de
30 Campos Petroleros Contratos
25
20
15 Revolución
Acuerdo Mexico,
10 Iraní
Venezuela, Arabia Saudita
5 Guerra Yon Kippur
0
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Precio cesta de gas, por barril 6.53 7.04 9.43 7.03 4.00
Variación (%) - 8% 34% -25% -43%
Así mismo, las tensiones políticas y los efectos especulativos se ven reflejados tanto
en el mercado internacional como en los precios de la cesta de petróleo venezolana, tal
y como se muestra en la tabla No. 1, donde se observa que la cotización promedio de la
cesta de petróleo venezolana para el año 2007 fue 62,68 $/bbl, con una variación anual
de 14%, equivalente a 7,47$/bbl de incremento en comparación con el año 2006 cuyo
precio fue de 55,21$/bbl; para el año 2008 se incrementó hasta llegar a 85,36$/bbl, lo
que representa un aumento de 36%, en comparación con el año anterior, según los
analistas esta alza se debe al deterioro del ambiente geopolítico causado por la ola de
violencia en los países árabes y a las limitaciones de la oferta de la OPEP; otros
atribuyen este aumento a la especulación y al auge de las economías emergentes.
Gráfico No. 8
Cesta Petrolera Venezolana
vs. Precios Crudo Brent y WTI
140
120
100
$/Bbl
80
60
VENEZUELA
40
Brent
WTI
20
En este sentido, para el año 2009 el precio tuvo una disminución de -33% en
comparación con el año 2008, siendo su cotización promedio de 57,01$/bbl, a pesar
que durante este año el precio mantuvo una tendencia al alza, generado por el aumento
de la demanda de petróleo y la debilidad del dólar frente a otras divisas, tal y como lo
reseña el informe de la Bolsa Mercantil de Nueva York.
En vista de los datos obtenidos y del análisis realizado a los precios del petróleo, y en
función de lo expuesto en el marco teórico se corrobora que los descensos de los
precios, y en general la volatilidad del mercado internacional, han afectado la economía
venezolana desde el inicio del desarrollo de la industria por lo tanto, se recomienda,
mantener una vigilancia continua de los factores de riesgo que pongan en peligro la
estabilidad de los precios del petróleo a nivel internacional, y su efecto sobre los
ingresos fiscales, ya que la fluctuación de éstos determinarán el rumbo de la economía
venezolana.
Tabla No. 2
Rentabilidad Económica
RENTABILIDAD ECONOMICA (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (MM$) 41,702 47,373 51,797 24,206 25,192
Variación (%) - 14% 9% -53% 4%
Inversión Neta (MM$) 45,006 54,524 74,945 85,356 89,301
Variación (%) - 21% 37% 14% 5%
Total Rentabilidad Económica 92.7% 86.9% 69.1% 28.4% 28.2%
Variación % - -6.2% -20.5% -59.0% -0.5%
(*) Fórmula de Cálculo: Rentabilidad Económica = Utilidad Antes de Impuestos e Intereses / Inversión Neta
Para el año 2007 la disminución de la rentabilidad fue de -6,7% respecto del 2006; a
pesar que la inversión neta tuvo un incremento de 21%, para el año 2008 la variación
es de -20,5% respecto al año 2007, aún cuando las inversiones se incrementaron 37%
en ese año y tomando en consideración que el precio promedio del petróleo aumentó
36%. Para el año 2009, la rentabilidad económica disminuyó como consecuencia de
una reducción del precio del petróleo de -33%, disminuyendo los ingresos en -41%,
derivando en una baja de las utilidades del -53%.
Grafico No. 9
Rentabilidad Económica
(Utilidad Antes de Intereses e Impuestos / Inversión Neta)
100% 85,4 90
92,7%
90% 86,9% 80
72,1
80% 62,7 70
69,1%
70% 55,2 60
60%
57,0 50
$/bbl
50%
40
40%
28,4% 28,2% 30
30%
20% 20
10% 10
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Rentabilidad Economica Precio Crudo
Tomando en consideración lo planteado por Van Horne (2000), donde indica que “la
rentabilidad económica o de la inversión es una medida, referida a un determinado
período de tiempo, del rendimiento de los activos de una empresa con independencia
de la financiación de los mismos” y observando los resultados obtenidos de los estados
144
financieros de la empresa, se deduce que a pesar que las inversiones realizadas se han
incrementado al alcanzar una variación en el período 2006-2010 de 50,3%, el uso de
estos activos no han permitido obtener una mayor utilidad o generado valor a la
empresa ya que ésta disminuyó 39,4% para ese mismo período.
Grafico No. 10
Rentabilidad Económica
(Utilidad Neta / Inversión Neta)
14% 85,36 90
12,1% 80
12% 11,5% 12,6%
72,10 70
10% 62,68
60
55,21 57,01
$/bbl
8% 50
6% 5,3% 40
30
4% 3,6%
20
2%
10
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Este indicador permite dar información precisa a los accionistas, acerca de la forma y
monto en que se generan los ingresos propios de la empresa, es el rendimiento
obtenido por esos capitales según Sánchez (2002).
Tabla No. 3
Rentabilidad Financiera
RENTABILIDAD FINANCIERA (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (MM$) 5,452 6,172 10,146 5,668 3,722
Variación (%) - 13% 64% -44% -34%
El incremento de los precios del petróleo en el año 2008 permitieron obtener beneficios
adicionales equivalentes a 51.700MM$ aumentando la utilidad neta de 6.172MM$ en el
2007 a 10.146MM$ en el 2008; sin embargo el año 2009 la utilidad disminuyó 44%
respecto al 2008, como consecuencia de variaciones negativas en el precio del
hidrocarburo. No obstante, en el año 2010 a pesar de haber un ligero repunte de los
precios del petróleo el incremento promedio en los gastos financieros de 955% al pasar
de 835MM$ en el 2009 a 8.810MM$, y el aumento de las obligaciones fiscales e
impuestos de 12%, redujeron la utilidad neta del ejercicio en un -34% en comparación
con el año 2009, tal y como se detalla en el Balance General Consolidado en la tabla
No. 3.
Grafico No. 11
Rentabilidad Financiera
16% 90
14,8%
14% 85,4 80
12% 11,8% 70
72,1
10,8% 60
10% 62,7
57,0 50
55,2
$/bbl
8%
6,9% 40
6%
4,9% 30
4%
20
2% 10
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Rentabilidad Financiera Precio Crudo
Tabla No. 4
Margen de Utilidad Bruta
MARGEN DE UTILIDAD BRUTA (*) 2006 2007 2008 2009 2010
60489 68105 80899 47887 58080
Producción De Petròleo (MBD) 2,907 2,904 3,235 3,012 2,975
Variación (%) - 0% 11% -7% -1%
Para el año 2008, el incremento de los precios del petróleo impulsaron un aumento
de las ventas en un 30%% respecto al 2007, aunque el costo de ventas para ese año
aumentó en 59% respecto al año anterior. Para el año 2009 a pesar de haber una
disminución en los ingresos por el orden de -41% respecto al 2008, el margen de
utilidad bruta tuvo un ligero incremento respecto al año precedente.
Grafico No. 12
Margen de Utilidad Bruta
90
80% 85,36
70,8% 61,2% 80
70% 64,5% 64,9%
60,9% 70
60% 72,10
60
62,68
50% 57,01
55,21 50
$/bbl
40% 40
30% 30
20% 20
10% 10
0% 0
Este margen tuvo un incremento en el año 2009 respecto al año 2008 de 66,67%
debido a una disminución del costo de venta por menores compras de crudo, lo que
permitió obtener una utilidad operativa mayor al año 2008, a pesar que en este año los
precios del petróleo sufrieron un incremento de 36% respecto al año 2007 al pasar de
62,60$/bbl a 85,36$/bbl. Es importante destacar que en el año 2009 los precios del
petróleo disminuyeron respecto al 2008 en un -33%, impactando la utilidad operativa
con una variación negativa de -60% al pasar de 54.126MM$ a 21.699MM$,
disminuyendo el margen de utilidad operativa en -32%.
Tabla No. 5
Margen de Utilidad Operativa
MARGEN DE UTILIDAD OPERATIVA (*) 2006 2007 2008 2009 2010
39826 46273 54126 21669 36275
Producción De Petròleo (MBD) 2,907 2,904 3,235 3,012 2,975
Variación (%) - 0% 11% -7% -1%
Grafico No. 13
Margen de Utilidad Operativa
60% 90
85,36
48,1% 80
50%
43,1% 72,10 70
40,1% 38,2%
40% 62,68 60
55,21 57,01
29,4% 50
$/bbl
30%
40
20% 30
20
10%
10
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Es un indicador de rentabilidad que se define como la utilidad neta sobre las ventas
netas después de deducir todos los gastos incluyendo los impuestos, esta razón por sí
sola no refleja la rentabilidad del negocio y determina el rendimiento que los socios de
una empresa obtienen por sus aportes. El Margen de Utilidad Neta mide con frecuencia
el éxito de la empresa en referencia a las utilidades sobre las ventas, por lo que
mientras más alto sea es mucho mejor.
Tabla No. 6
Margen de Utilidad Neta
MARGEN DE UTILIDAD NETA (*) 2006 2007 2008 2009 2010
5,452 6,273 9,413 4,498 3,202
Producción De Petròleo (MBD) 2,907 2,904 3,235 3,012 2,975
Variación (%) - 0% 11% -7% -1%
Gráfico No. 14
Margen de Utilidad Neta
10% 90
85,36
80
8% 7,5% 72,10 70
6,5%62,68
6,1% 60
5,5%55,21 57,01
6%
50
$/bbl
40
4% 3,4%
30
2% 20
10
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Este indicador es muy importante ya que permite medir la efectividad para generar
utilidades con los activos disponibles; cuanto mayor sea el rendimiento sobre los activos
totales, el comportamiento del indicador es mejor; permite obtener una idea de cuan
eficiente está siendo la empresa en el uso de sus activos para generar beneficios; en
algunos casos es considerada como un “retorno a la inversión”.
Tabla No. 7
Rendimiento sobre los Activos (ROA)
RENDIMIENTO SOBRE LOS ACTIVOS (ROA) (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Margen de Utilidad
Utilidades disponibles accionistas comunes (MM$) 4,994 7,451 5,371 3,024 2,347
Variación (%) - 49% -28% -44% -22%
Total Rotación de los Activos Totales 1.23 0.90 0.95 0.49 0.63
Variación (%) - -27% 6% -48% 27%
Rendimiento sobre los Activos (ROA) 6.2% 7.0% 4.1% 2.0% 1.5%
Variación (%) - 12% -42% -50% -23%
(*) Fórmula de Cálculo: Margen de Utilidad x Rotación de los Activos Totales = Utilidades disponibles para los accionistas / Ventas
x Ventas / Activos Totales
Grafico No. 15
Rendimiento sobre los Activos (ROA)
8% 8.000
7,0%
7% 7.000
6,2%
6% 6.000
5% 5.000
4,1%
MM$
4% 4.000
3% 3.000
2,0%
2% 1,5% 2.000
1% 1.000
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
ROA Utilidades Disponibles
Tabla No. 8
Rendimiento sobre el Capital ó Return on Equity (ROE)
RENDIMIENTO SOBRE EL CAPITAL (ROE) (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Retorno sobre los Activos (ROA)
Utilidades disponibles accionistas comunes (MM$) 4,994 7,451 5,371 3,024 2,347
Variación (%) - 49% -28% -44% -22%
Activos Totales (MM$) 80,529 106,894 131,832 149,601 151,765
Variación (%) - 33% 23% 13% 1%
Total Retorno sobre Activos (ROA) 6.2% 7.0% 4.1% 2.0% 1.5%
Variación (%) - 12% -42% -50% -23%
Total Multiplicador del Capital Contable 2.1 2.7 3.4 3.8 3.9
Variación (%) - 33% 23% 13% 1%
Total Rendimiento sobre el Capital (ROE) 12.8% 19.1% 13.7% 7.7% 6.0%
Variación (%) - 49% -28% -44% -22%
(*) Fórmula de Cálculo: Rendimiento sobre el Capital: ROA x Multiplicador del Capital Contable = Utilidades disponibles para los accionistas /
Activos Totales x Activos Totales / Capital en Acciones Ordinarias
Grafico No. 16
Rendimiento sobre el Capital ó Return on Equity (ROE)
25% 8.000
7.000
20% 19,1%
6.000
5.000
15% 13,7%
12,8%
MM$
4.000
10%
3.000
7,7%
6,0% 2.000
5%
1.000
0% 0
2006 2007 2008 2009 2010
Tabla No. 9
Apalancamiento Operativo
APALANCAMIENTO OPERATIVO (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (MM$) 41,702 47,373 51,797 24,206 25,192
Variación (%) - 14% 9% -53% 4%
Grafico No. 17
Apalancamiento Operativo
4,0
3,0
2,0 1,3
1,0 0,3
0,0% 0,1
0,0
-1,0 2006 2007 2008 2009 2010
-2,0
-3,0
-4,0
-5,0 (4,5)
-6,0
Fuente: Informe Financiero y Operacional PDVSA 2006-2010.
Elaboración Propia
Tabla No. 10
Apalancamiento Financiero
APALANCAMIENTO FINANCIERO (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Utilidad Antes de Intereses e Impuestos (MM$) 41,702 47,373 51,797 24,206 25,192
Variación (%) - 14% 9% -53% 4%
Grafico No. 18
Apalancamiento Financiero
3,0
2,0
1,54
0,0
2006 2007 2008 2009 2010
Como aspecto a considerar en esta investigación y para ampliar las razones del
indicador antes mencionado, cabe destacar el indicador relacionado al ratio de
endeudamiento, el cual mide el porcentaje de capital que tiene comprometido la
empresa para honrar las obligaciones ante terceros. En la tabla No. 11 se observa
161
como este indicador durante el período 2006-2010 ha tenido una variación significativa
de 379% al pasar de 5,2% a 24,9%, como consecuencia de un incremento de la deuda
a largo plazo de 756% en ese período equivalente a 22.036MM$. Para el año 2007 la
deuda a largo plazo tuvo su mayor incremento al pasar de 2.914MM$ a 16.611MM$, es
decir, un aumento de 470%, debido a una mayor deuda financiera, producto de emisión
de bonos, préstamos a las empresas filiales, y financiamiento recibido de instituciones
financieras.
Tabla No. 11
Ratio de Endeudamiento
RATIO DE ENDEUDAMIENTO 2006 2007 2008 2009 2010
Los resultados mostrados en la tabla No. 11 indican que durante el período que
cubre la investigación, la empresa tiene comprometido un promedio de 19% de su
capital para cumplir con los compromisos a largo plazo, sin embargo, las variaciones
interanuales evidencian un incremento sostenido a partir del año 2007.
Cabe destacar que estas deudas a largo plazo están conformadas principalmente
por: a) bonos no garantizados, con vencimientos en los años 2017, 2027 y 2037 por un
monto de 3.000MM$, 3.000MM$ y 1.500MM$ respectivamente y con intereses anuales
pagaderos semestralmente de 5,25%, 5,375% y 5,50%.
De igual manera, así como por préstamos garantizados, otorgados por agencias
gubernamentales de exportación e instituciones financieras, con interés anual variable
LIBOR más 1,13% y vencimiento en el año 2022, por el orden de 3.327MM$, y línea de
crédito rotativa, no garantizada, con interés variable LIBOR más 1% y vencimiento en el
162
año 2008 prorrogable por un monto de 1.124MM$ según el balance de deuda
consolidada de Petróleos de Venezuela, S.A., (PDVSA).
Gráfico No. 19
Ratio de Endeudamiento
30,0% 30.000
24,9%
25,0% 22,9% 22,7% 25.000
MM$
15,0% 15.000
10,0% 10.000
5,2%
5,0% 5.000
0,0% 0
Tabla No. 12
Análisis DuPont
SISTEMA DUPONT (*) 2006 2007 2008 2009 2010
Margen de Utilidad
Utilidades disponibles accionistas comunes (MM$) 4,994 5,371 7,451 3,024 2,347
Variación (%) - 8% 39% -59% -22%
Ventas (MM$) 99,267 96,242 125,499 73,819 94,929
Variación (%) - -3% 30% -41% 29%
Total Margen de Utilidad 5.0% 5.6% 5.9% 4.1% 2.5%
Para el año 2009 los precios del petróleo disminuyeron -33% lo cual impactó
negativamente los ingresos petroleros y de esta manera al gasto de impuesto sobre la
renta al disminuir 21% respecto del año 2008, reduciendo éste de 7.362MM$ a
5.804MM$; en el año 2010 la variación anual fue de 19% debido a un incremento de los
ingresos debido al repunte en los precios del petróleo en ese año.
4.4. Objetivo No. 4. Establecer la relación existente entre los precios del petróleo y
la rentabilidad de Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) durante el período 2006 –
2010
Con los datos obtenidos se estableció la correlación entre los precios del petróleo, y
el nivel de rentabilidad económica y financiera como se muestra en la tabla No. 13, para
tal fin se aplicó la Correlación de Pearson para las variables involucradas Precio y
Rentabilidad.
0,0
50 55 60 65 70 75 80 85 90
Precio ($/bbl)
0,00
50 55 60 65 70 75 80 85 90
Precio ($/bbl)
Es digno de resaltar que todas y cada una de las clasificaciones metodológicas que
se encuentran en la presente investigación, contribuyen al alcance de los objetivos y
conocimientos de la problemática objeto de análisis, por lo cual ninguna tiene mayor
relevancia que otra.
170
Conclusiones y Recomendaciones
171
CONCLUSIONES
Dentro de esta perspectiva, las empresas utilizan los indicadores para el estudio de
la información contenida en los estados financieros básicos (Balance General y Estados
de Resultados), siendo éste el propósito del objetivo No. 2; es decir, determinar los
indicadores de rentabilidad de la empresa, la cual representa uno de los objetivos que
se traza toda empresa para conocer el rendimiento de las inversiones al realizar una
serie de actividades en un período determinado de tiempo; al analizar en detalle los
ratios financieros obtenidos.
En vista de ello, al considerar al impuesto sobre la renta, las regalías y las ventajas
especiales como las fuentes fundamentales de ingresos a percibir por el estado
venezolano en razón del desarrollo de actividades en materia de hidrocarburos, se hace
necesario vigilar muy de cerca el comportamiento de los precios del petróleo, ya que
ante una caída de los precios del petróleo de forma abrupta, y considerando este rubro
como la principal fuente de ingresos del país, pudiese presentarse panoramas críticos
en materia financiera nacional, más allá de la actual crisis financiera mundial.
174
Gráfico No. 22
Mapa Estratégico
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA)
Mejorar Potenciar la
Mejorar
Económica
continuamente la Potenciar la
continuamente la transformación Social y el
Asegurar la Sostenibilidad de
SIAHO
transformación Social y el
Social
Asegurar la Sostenibilidad de Calidad, la Seguridad desarrollo del modelo
Petróleos de Venezuela Calidad, la Seguridad desarrollo del modelo
Petróleos de Venezuela y la Protección productivo con la
(PDVSA) y la Protección productivo con la
(PDVSA) Ambiental participación de las
Ambiental participación de las
comunidades
comunidades
Convertir a Petróleos de
Clientes y
Convertir a Petróleos de
Aliados
Crecer en producción,
Crecer
mejorar en producción,
el factor de recobro e Asegurar la eficacia y la Asegurar relaciones de solidaridad,
mejorar el nuevas
factor de recobro e Asegurar la eficaciayy la Asegurar
ética relacionescon
y transparencia de solidaridad,
las partes
incorporar reservas eficiencia operativa ética y transparencia
incorporar nuevas reservas eficiencia operativa y
administrativa interesadascon las partes
administrativa interesadas
Procesos
En este sentido, para asegurar el aporte al desarrollo sostenido del país, Petróleos
de Venezuela, S.A. (PDVSA) tiene el compromiso de maximizar el valor productivo,
económico, social y endógeno de la nación; esta contribución se manifiesta a través de
un esquema de Triple Resultado: el aporte económico al incrementar la rentabilidad del
negocio; el aporte en Seguridad Industrial, Ambiente Higiene Ocupacional al mejorar
continuamente la calidad, la seguridad y la protección ambiental, y finalmente con la
contribución permanente al desarrollo social al potenciar la transformación social y el
desarrollo del modelo productivo con la participación de las comunidades.
178
Estos logros serán posibles alcanzarlos siempre y cuando se mantenga una relación
armónica y de mutuo beneficio con los clientes y aliados en la búsqueda por convertir a
Petróleos de Venezuela, S.A. (PDVSA) en actor estratégico de la industria de
hidrocarburos a nivel nacional e internacional, maximizando la percepción de imagen y
satisfacción de socios, aliados, accionistas, cuyo objetivo principal es la creación de
valor con altos índices de rendimiento y garantía de crecimiento y mantenimiento del
negocio respondiendo así a las expectativas de los accionistas y comunidad en general
e incrementando la participación social con mecanismos efectivos de inclusión.
Por otra parte, para poder soportar todos los objetivos estrategicos se debe propiciar
y crear las condiciones que maximicen el aporte del talento humano mediante el
desarrollo de las competencias claves del personal y reforzando la importancia de
invertir para crear valor futuro con el capital humano para el cumplimiento de la
estrategia, en un ambiente de motivación, valores compartidos, identificación y
compromiso del personal hacia el logro de la estrategia, en el marco de una cultura de
empresa con una visión compartida de triple resultado: económico, social y ambiental, y
con el impulso de la tecnología y el conocimiento al disponer de sistemas de tecnología
de información y conocimiento que apoyen la estrategia como factor fundamental de
crecimiento y eficiencia de la organización.
Referencias Bibliográficas
182
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