Perspectivas económicas y financieras para el

precio de los activos macroeconómicos

Leonardo Suárez
CHILE: ¿DÓLAR CERCANO A TOCAR PISO?
Economista Jefe
Director de Estudios
 Japón y China se acelerarían en
medio del ajuste global de la demanda

PANORAMA GLOBAL: PROYECCIONES MACROECONÓMICAS

G-4 AMÉRICA LATINA
EE.UU. Eurolandia Japón China Brasil Chile

PIB Nominal 2005 USD Billones 12.398,0 10.718,0 5.280,0 1.898,0 747,0 112,0
PIB Nominal 2005, PPP, USD Billones 12.398,0 9.600,0 4.010,0 8.092,0 1.553,0 187,0

Crecimiento del PIB en 2003 (%) 3,0 0,7 1,4 9,5 0,5 3,3
Año 2004 4,4 1,8 2,7 9,5 4,9 6,1
Pronóstico año 2005 3,6 1,3 2,5 9,5 3,0 5,8
Pronóstico año 2006 2,8 1,5 3,0 9,5 2,7 5,0
Cuenta Corriente 2003 (% del PIB) -4,7 0,3 3,2 3,2 0,8 -0,8
Año 2004 -5,7 0,6 3,7 4,2 1,9 1,5
Pronóstico año 2005 -6,6 0,0 3,4 8,0 1,1 -0,3
Pronóstico año 2006 -6,0 0,1 2,5 6,5 0,8 -0,2
Inflación 2003 (%) 2,3 2,1 -0,2 1,2 14,7 2,8
Año 2004 2,7 2,1 0,0 3,9 6,6 1,1
Pronóstico año 2005 3,8 2,0 -0,2 1,7 7,0 4,0
Pronóstico año 2006 2,5 1,6 0,1 2,0 5,0 2,6
Balance presupuestario devengado 2003 (% del PIB) -4,6 -2,8 -7,5 -3,1 -3,6 -0,4
Año 2004 -4,3 -2,7 -6,7 -2,0 -2,7 2,2
Pronóstico año 2005 -2,5 -3,0 -6,2 -1,6 -2,3 4,2
Pronóstico año 2006 -3,0 -3,0 -5,0 -1,0 -2,3 2,0
Tasa de interés nominal Banco Central 2003 1,00 2,00 0,00 ---- 16,50 2,25
Año 2004 2,25 2,00 0,00 ---- 15,50 2,25
Pronóstico año 2005 4,25 2,00 0,00 ---- 18,00 4,75
Pronóstico año 2006 4,75 2,50 0,50 ---- 17,50 5,25
Fuente: Larraín Vial, FMI y Bloomberg
Fuente:LarrainVial
2
 China: Caída de la inflación permite expansión de
la liquidez y la reaceleración del crecimiento

CHINA: DINERO E INFLACIÓN 1999-2005

25 6,0

4,5
Dinero. Var. % en 12 meses

20

IPC en 12 meses (%)

3,0
15
1,5

10
0,0

5
-1,5

0 -3,0
Jun-99 Ene-01 Ago-02 Mar-04 Oct-05
IPC en 12 meses (%) M1 en 12 meses M2 en 12 meses (%)

Fuente:LarrainVial
3
 EEUU y el mundo: Repunte de la actividad en el
corto plazo persistiría, lo que vislumbra la
continuidad del alza de las tasas cortas

EEUU Y ALEMANIA: DEMANDA Y CONFIANZA EMPRESARIAL

70 110
IFO Alemania: Indice de Confianza Empresarial
65
ISM manufacturero y de servicios

ISM Servicios EEUU 105

ISM Industria EEUU
60

IFO Alemania
100
55

50
95

45
90
40

35 85
Ene-91 Ago-92 Mar-94 Oct-95 May-97 Dic-98 Jul-00 Feb-02 Sep-03 Abr-05

IFO ALEMANIA10:32 Indicador de Confianza Empresarial

ISM Industria: Encuesta a Gerentes de compra de manufacturas (EEUU)
ISM Servicios: Encuesta a gerente de compras de servicios

Fuente:LarrainVial
4
 En Asia, también hay señales de repunte de
corto plazo y si China sigue firme....

CONFIANZA EMPRESARIAL DE JAPÓN Y ACTIVIDAD DE COREA DEL SUR

80 15
Tankan manufacturero y de servicios

60
10
40

PIB de Corea del Sur

20
5
0

-20
0

-40
-5
-60

-80 -10
Jun-83 Jun-85 Jun-87 Jun-89 Jun-91 Jun-93 Jun-95 Jun-97 Jun-99 Jun-01 Jun-03 Jun-05

TANKAN Manufacturero TANKAN de Servicios PIB Corea del Sur

Fuente:LarrainVial
5
 EEUU: ¿en camino de un aterrizaje para el
2006-07?

400
ESTADOS UNIDOS: CURVA DE RETORNO VS. CICLO ECONÓMICO 10

300 8
Pendiente de la curva de retorno.

PIB trimestral en 12 meses (%)

200
6

100
Puntos base

4
0
2
-100

0
-200

-300 -2

-400 -4
Mar-60 Jun-63 Sep-66 Dic-69 Mar-73 Jun-76 Sep-79 Dic-82 Mar-86 Jun-89 Sep-92 Dic-95 Mar-99 Jun-02 Sep-05
Pendiente de la curva de retorno. Brecha entre T-Bond-10 años y
tasa de la Fed (puntos base)
PIB en 12 meses (%)

Fuente:LarrainVial
6
 Curva de retorno de EEUU anticipa
trayectoria de Euro

Gráfico 2: CURVA DE RETORNO VS. EURO

400 1,5

1,4
300
Curva de retorno. Puntos base

1,3
200

1,2

USD / €
100
1,1

0
1,0

-100
0,9

-200 0,8
11-Abr-86 10-Jun-88 10-Ago-90 09-Oct-92 09-Dic-94 07-Feb-97 09-Abr-99 08-Jun-01 08-Ago-03 07-Oct-05

Curva de retorno. Brecha entre el retorno del T-Bond-10 años y la tasa de la Fed Euro

Fuente:LarrainVial
7
 Consumo chino de cobre aún tiene
mucho espacio para seguir subiendo

CHINA Y EL MUNDO: CONSUMO DE COBRE PER CAPITA

25
22,8

Consumo de cobre se consolida en los

20 países desarrollados en 10 Kg. de cobre Consumo per capita de China hoy día
es el mismo de EEUU en 1902
Consumo per capita (Kg.)

per capita

15

11,0
9,5
10 8,2

5
3,0

0
EEUU Japón Taiw an y Corea Europa China

1865 1902 1941 1950 1980 1990 2000 2005

Fuente:LarrainVial
8
 Ausencia de yacimientos relevantes y significativo
crecimiento de China, India y Rusia pueden
originar una tendencia hacia el alza en el precio
del cobre en el largo plazo

PRECIO REAL DEL COBRE: 1973-2005

420
USD¢ / Libra. Base: Precios de Dic-2002

380
340
300
260
?
220
180
140
100
60
Ene-60 Sep-65 May-71 Ene-77 Sep-82 May-88 Ene-94 Sep-99 May-05

Precio real del cobre Precio del cobre de tendencia de largo plazo

Fuente:LarrainVial
9
 Chile: ¿Señales de desaceleración en el
corto plazo?

PIB VS. DEMANDA INTERNA

15

10

5
Var. en 12 meses (%)

-5

% Var.PIB
-10

% Var.Construcción (Dda).
-15

% Var.Consumo Privado
-20

-25
Mar-97 Ago-98 Ene-00 Jun-01 Nov-02 Abr-04 Sep-05

Fuente:LarrainVial
10
 Inflación subyacente seguiría subiendo durante
el 2006, pero difícilmente superaría el 3,0%, lo
que de todas formas es suficiente para seguir
subiendo la TPM

INFLACION 1995-2005
10

6
CPI. YoY (%)

-2
Feb-96 Jul-98 Dic-00 May-03 Oct-05

CPI Core CPI

Fuente:LarrainVial
11
 Reducción de las expectativas de inflación
anticipa caída de las tasas nominales, lo que a su
vez le pondría techo a la TPM en no más allá del
5,0-5,25%
Gráfico 7: EXPECTATIVAS DE INFLACIÓN, POLÍTICA MONETARIA Y
RETORNO DE LA DEUDA NOMINAL
4,0 7,0
Expectativas de inflación del mercado
Retorno del BCP-5
3,5
Expectativas de inflación: Brecha

6,0
entre el retorno del BCP-5 y del

TPM y retorno del BCP-5 (%)

3,0
5,0
2,5
TPM
BCU-5

2,0 4,0

1,5
3,0
1,0
2,0
0,5

0,0 1,0
08-Nov-02 13-Jun-03 16-Ene-04 20-Ago-04 25-Mar-05 28-Oct-05

Expectativas deinflación: Brecha entre el retorno del BCP-5 y del BCU-5

Tasa de Política monetaria, TPM (%)
Retorno del BCP-5
Fuente:LarrainVial
12
 Tasas largas: recientes turbulencias anticipan
que estamos en vísperas del techo para las tasas
indexadas. ¿retorno del bcu-10 en 3,00-3,20% en
el corto plazo?

BRECHA REAL VS. TASAS LARGAS

200 3,0
180

Retorno de los TIP-5, BCU-

Brecha entre el BCU-5 y el

2,5
160
140
2,0

5 y BCP-5
120
TIP-5

100 1,5
80
1,0
60
40
0,5
20
0 0,0
30-Abr-04 10-Sep-04 21-Ene-05 03-Jun-05 14-Oct-05
Brecha real, entre el retorno del BCU-5 y el TIP-5
TIP-5
BCU-5
Fuente:LarrainVial
13
 Ajuste de la brecha monetaria-cambiaria anticipa
que la inflación subyacente tocará techo en 6
meses más, en torno al 3,0% como máximo

Gráfico 6: BRECHA MONETARIA-CAMBIARIA (M2A / IPC -

M2A /E) VS. INFLACIÓN SUBYACENTE, IPCX1
24 3,5
Inflación subyacente, IPCX1
16 3,0

Inflación subyacente,
Brecha monetaria-

8 2,5
cambiaria (%)

0 2,0

IPCX1
-8 Brecha monetaria-cambiaria 1,5

-16 1,0

-24 0,5

-32 0,0
Dic-99 Nov-00 Oct-01 Sep-02 Ago-03 Jul-04 Jun-05

Inflación subyacente Brecha monetaria-cambiaria

Fuente:LarrainVial
14
 Estabilización del mercado monetario:
¿un anticipo del fin de turbulencias en el
mercado de renta fija?

Gráfico 10: FLUJOS AL MERCADO MONETARIO VS. TASAS LARGAS

5000 4
Flujos FM Mercado Monetario

4000
3,5

Tasa BCU 10 (%)

3000

2000 3

1000
2,5
0

-1000 2
May-05

Oct-05
Jul-05

Ago-05
Flujos FM Mercado Monetario BCU 10

Fuente:LarrainVial
15
 ¿Caída adicional del Dólar en el corto plazo?

0,60
EURO VS. PESO CHILENO REAL 820

0,70 770

CLP / USD. Ch$ de Noviembre de

USD / EURO. Escala invertida

0,80 720
670
0,90
620
1,00

2005
570
1,10
520
1,20
470
1,30 420
1,40 370

1,50 320
Ene -78 F e b-81 M a r-84 Abr-87 M a y-90 J un-93 J ul-96 Ago -99 S e p-02 Oc t-05

Euro CLP

Fuente:LarrainVial
16
 Año 2006: ¿selectivo en acciones en
medio de una bolsa plana?

1,40 EL EURO: ¿UN INDICADOR LÍDER DE LA BOLSA CHILENA? 1300

1,35 1200
1,30
1100
1,25
1000
1,20
900
USD / Euro

1,15

MSCI-USD
1,10 800
1,05 700
1,00
600
0,95
500
0,90
0,85 400

0,80 300
27-Dic-96 3-Abr-98 9-Jul-99 13-Oct-00 18-Ene-02 25-Abr-03 30-Jul-04 4-Nov-05

Euro MSCI-USD

Fuente:LarrainVial
17
 En resumen: ¿qué esperamos para el 2006?

• Desaceleración de la actividad en el 2006.

• Inflación toca techo en marzo y caería a menos de
3%.
• Tasa de interés del Banco Central subiría hasta 5% -
5.25%
• Dólar caería temporalmente por debajo de $510.
• Desaceleración económica + techo de tasa de interés
pondrían piso al precio del dólar.
• A niveles de $500, cabe intervención del Central.
• Bolsa: selectivo en acciones.

Fuente:LarrainVial
18
 PIB per Cápita, por Región (en US$)

18.000
15.668
16.000

14.000
PIB per Cápita 2003 (US$)

12.000

10.000
8.430 8.507
7.283
8.000
6.847
6.284
5.363 5.904
5.194
6.000
4.749
4.395
3.810 3.951
4.000 2.861

2.000

0
Chile I II III IV V RM VI VII VIII IX X XI XII

Fuente: LarrainVial y Banco Central de Chile

Fuente:LarrainVial
19
 VIII Región: Distribución Sectorial del PIB-

PIB 2005: US$ 9.718 millones, Población: 2.046.383

Adm. Pública Agro-silv. Pesca

3,4% 6,6% 2,5%
Serv. Personales
12,5% Minería
0,2%

Prop. Vivienda
7,8%

Industria
30,1%
Serv.Financ.
7,1%

Transp. y
Comunic.
6,8%
Comercio
8,1%
Elec, Gas, Agua
Construcción
6,0%
8,7%

Fuente: LarrainVial y Banco Central de Chile

Fuente:LarrainVial
20
 En tiempos de vacas gordas, PIB regional crece
más que el PIB de Chile. En tiempos de vacas
flacas, PIB regional crece menos que el PIB de
Chile.

12,0
PIB VIII Región vs PIB País
PIB y PIB Regional (% Var.)

9,0

6,0

3,0

0,0

-3,0 Var. % PIB VIII Región

Var. % PIB Chile
-6,0
mar-97

mar-98

mar-99

mar-00

mar-01

mar-02

mar-03

mar-04

mar-05
sep-97

sep-98

sep-99

sep-00

sep-01

sep-02

sep-03

sep-04

sep-05
Fuente:LarrainVial
21
 X Región: Distribución Sectorial del PIB

PIB 2005: US$ 4.932 millones, Población: 1.122.164

Adm. Pública Agro-silv.

3,7% 10,5%

Serv. Personales
11,2%

Prop. Vivienda
Pesca
8,7%
18,3%

Serv.Financ.
5,4%
Minería
Transp. y 0,1%
Comunic.
7,6%
Industria
Comercio
7,5% 14,1%

Construcción Elec, Gas, Agua

9,6% 3,3%

Fuente: LarrainVial y Banco Central de Chile

Fuente:LarrainVial
22
 PIB y PIB Regional (% Var.)

Fuente:LarrainVial
-6,0
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0
mar-97 12,0

sep-97

mar-98

sep-98

mar-99

sep-99

mar-00

sep-00

mar-01

sep-01

mar-02

sep-02

mar-03

sep-03
Var. % PIB Chile

mar-04
Var. % PIB X Región

sep-04

mar-05

sep-05
23
PIB X-Región vs PIB País
Perspectivas económicas y financieras para el
precio de los activos macroeconómicos
Leonardo Suárez
CHILE: ¿DÓLAR CERCANO A TOCAR PISO?
Economista Jefe
Director de Estudios