Dirección Financiera

Pros y contras del

crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento
Interno
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l Estrategia Financiera Nº 351 • Julio/Agosto 2017
 [ www.estrategiafinanciera.es ]

El crecimiento empresarial es necesario para asegurar la continuidad empresarial. El valor

añadido que una empresa puede generar de cara al futuro es una función directa de los nuevos
proyectos a acometer en la actualidad. Este crecimiento tiene un techo si queremos mantener
las estrategias de inversión y financiación de la empresa que, normalmente, se mantienen en el
tiempo debido a la necesidad de incorporar esta definición como modelo de continuidad y de
equilibrio sobre todo financiero. El índice de crecimiento interno es la clave de este equilibrio
que debe ser presupuestado y sobre el que deberemos efectuar el correspondiente seguimiento
y control si queremos mantener la necesaria estrategia empresarial en el medio y largo plazo

Gonzalo J. Boronat Ombuena

Economista. Director General GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

Roxana M. Leotescu
Economista. Responsable del área financiera y de gestión empresarial GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

Javier Navarro Enguídanos

Economista. Área financiera y de gestión empresarial GB Consultores Financieros, Legales y Tributarios

E Cuadro 1. Crecimiento interno/externo

l crecimiento empresarial se ha conver-
tido en uno de los principales objetivos
dentro de la estrategia de futuro de una
empresa, dado que, con él, se culmina todo un pro-
ceso de mejora a todos los niveles. Esta motivación
empresarial nace precisamente del entorno cambian-
te en el que se está operando, que, sumado al cambio
tecnológico y legislativo, parece que suponga una
condición imprescindible para la permanencia en el
tejido empresarial.
Es por ello por lo que, al haber cobrado tanta re-
levancia, se ha de abordar desde distintas perspecti-
vas, combinando estrategia, sector de actividad, ca-
racterísticas internas de la propia organización, entre
muchos otros, con el fin de asegurar que el proceso
de crecimiento es sostenible y se consolida en el
tiempo. El crecimiento empresarial, a priori, puede
no ser considerado una necesidad imperiosa, aunque
si bien un medio para alcanzar objetivos futuros y
que, de no darse, es claro síntoma de estancamiento
y declive del negocio. Con el fin de conocer el gra-
do de alcance de este crecimiento, se debe evaluar
constantemente y definir un sistema de seguimiento
y medición a distintos niveles y con horizontes tem-
porales diferentes, teniendo en cuenta que de él de-
riva la preservación del valor y la supervivencia de las
empresas en el mercado, al margen de otros factores.
MODELOS DE CRECIMIENTO EMPRESARIAL
El crecimiento de una empresa puede venir dado
por:
1. Crecimiento orgánico o interno. Es un creci-
miento que se desarrolla en el seno de la empresa
y que se maximiza con un aumento del volumen
Contexto externo
Mismo negocio Distinto negocio
Penetración Despliegues de recursos
- Cuota de mercado - Desarrollo de nuevos
Internos - Desarrollo de nuevos mercados
productos
Recursos - Nuevos clientes
internos
Expansión Diversificación compartida
- Expansión geográfica - Adquisición
Externos
- Expansión horizontal fusiones - Alianzas
y adquisiciones
de ventas y expansión del negocio que viene da-
do por un mayor volumen de inversión, inversión
entendida tanto por nuevas “adquisiciones de
bienes de equipo o unidades de negocio”, am-
pliación de capacidad productiva, apertura de
nuevos centros de venta, captación de nuevos
clientes y penetración en otros mercados, etc. Es-
te tipo de crecimiento suele darse en una primera
fase dentro de la vida de una empresa, alcanzable
en el corto-medio plazo y que se produce nor-
malmente en empresas de un tamaño medio.
2. Crecimiento estratégico o externo. Es un tipo
de crecimiento artificial, ajeno a la empresa, que
se fundamenta en procesos de adquisiciones y
fusiones con otras empresas, así como suscrip-
ción de acuerdos de colaboración (joint ventu-
res, uniones temporales de empresas, contratos
comerciales, etc.). Este tipo de crecimiento se
da en mayor medida en aquellas empresas que
tienen un cierto recorrido en el sector y que es-
tán una fase madura dentro de la vida de una
empresa.

Nº 351 • Julio/Agosto 2017 Estrategia Financiera

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Dirección Financiera
Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno
El crecimiento empresarial se
ha convertido en uno de los
principales objetivos dentro de
la estrategia de futuro de una
empresa
Como es lógico, cada empresa ha de tener su
propio modelo de crecimiento y no debe ir en con-
sonancia con el resto de empresas del sector, ya que
el objetivo perseguido por cada una de ellas es único
e independiente. Por ello, hemos de analizar cuáles
son los factores, tanto internos como externos que
potencian el crecimiento y su alcance en el tiempo.
A. Factores internos que pueden maximizar el importante si se quiere captar Inversores, espe-
crecimiento:
• Antigüedad de la empresa, siendo más fácil de
alcanzar en empresas de menor edad.
• Tamaño de la empresa, medido por su volu-
men de inversión (total activo).
• Estructura interna de gestión operativa con-
solidada con un equipo humano que pueda
garantizar el alcance los hitos marcados.
• Estructura interna de control desde el punto
de vista de la propiedad, ya que dependiendo
del número de socios el proceso se puede di-
latar más o menos.
• Knowledge management, dado que, según
Morales(1), la gestión del mismo permite tras-
ladar el conocimiento desde el lugar donde se
genera hasta el lugar en donde se va a em-
plear, e implica el desarrollo de las compe-
tencias necesarias al interior de las organiza-
ciones para compartirlo y utilizarlo entre sus
miembros, así como para valorarlo y asimilar-
lo si se encuentra en el exterior de estas.
B. Factores externos que pueden maximizar el Pese a todo, en muchas ocasiones se pone en
crecimiento:
• El sector de actividad de la empresa, dado que
es más complicado alcanzar el crecimiento en
sectores maduros y altamente explotados.
(1) Fuentes Morales, B. A. (2010): “La gestión del conocimien-
to en las relaciones académico-empresariales. Un nuevo en-
foque para analizar el impacto del conocimiento académico”.
Tesis Phd. Universidad Politécnica de Valencia, España.
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l Estrategia Financiera
• Entorno macroeconómico: político, social,
tecnológico… Esto es, todos los factores que
pueden impactar en la empresa y sobre los
cuales el poder de control es limitado o nulo.
• Cambios legislativos que impliquen una re-
orientación de la empresa que modifique las
necesidades y estructura de la inversión, fre-
nando el crecimiento.
Queremos crecer por:
• Una mejora en la gestión de ingresos y gastos:
gestionar la estructura de gastos, a LP no es ren-
table. No crecer puede repercutir en los márge-
nes a LP.
• Búsqueda de talento profesionales: el crecimien-
to empresarial y éxito es un factor para atraer a
directivos con talento.
• La necesidad de captar capital: el crecimiento es
cialmente en las empresas cotizadas.
• El riesgo de sustitución y el riesgo de imitación: si
no creces y renuevas tienes el riesgo de ser imita-
do y perder cuota de mercado.
• Superación de la mentalidad de sector maduro:
descubrir nuevos modos de servir a los clientes
es una forma de evitar de entrar en un sector con
productos maduros donde las empresas están
estancadas
Pero en muchas ocasiones, la empresa tiene una
serie de barreras internas a este proceso como, por
ejemplo, la falta de una conciencia clara sobre la ne-
cesidad e importancia del crecimiento, unido a la au-
sencia de una percepción clara de que el crecimiento
es consecuencia de la estrategia. En otras ocasiones,
por la ausencia de capacidades y habilidades para
penetrar nuevos mercados, debido a una posición
muy débil respecto a la competencia, la falta de po-
der o influencia sobre los canales de distribución, y
la ausencia de un enfoque claro de marketing que
guíe el crecimiento. Pero todo ello se resumiría a que,
en la mayoría de las ocasiones, se debe a la carencia
de recursos financieros suficientes para abordar el
proceso.
marcha el proceso en el que nos encontramos con
una serie de errores recurrentes en muchos de estos
programas y que parten de no haber realizado un co-
rrecto diagnóstico de la empresa que reflejara de un
modo más real, la posición económica y financiera
de la empresa. En otras ocasiones, se han estable-
cido objetivos demasiado optimistas que carecen de
la subjetividad adecuada y que parece que se hayan
desarrollado para justificar que el proyecto tiene via-
bilidad. Ello podría venir dado por no haber analizado
Nº 351 • Julio/Agosto 2017

suficientemente las distintas estrategias posibles y
haber optado por la primera de ellas.
Pese a todo, muchos procesos carecen de planes
de contingencia ante cualquier tipo de desviación
sobre los niveles presupuestados o inclusive, en mu-
chos casos, por no haber establecido de forma previa
suficientes mecanismos de control.
Llegado a este punto y antes de establecer la ca-
suística económica y financiera, recomendamos un
profundo análisis empresarial y un desarrollo de las
posibles estrategias(2). Hay muchas alternativas, por
ejemplo de penetración:
• Flanqueo: geográfico o por segmentos.
• Envolventes de producto o de mercado.
• Desviación o diversificación.
• Frontales: precio, innovación…
La matriz de Ansoff(3) puede ayudarnos en este
trabajo, lo que nos permitirá efectuar nuestra pla-
nificación económica y financiera después de haber
analizado con profundidad las distintas estrategias
habiendo apostado la que mejor ajuste tenga en el
corto, medio y largo plazo.
Hemos visto, pues, las distintas posibilidades de
crecimiento en las empresas y los factores a tener en
cuenta para controlar el impacto que pueden tener
sobre el mismo, pero no hemos de obviar que, pa-
ra garantizar este crecimiento, se ha contar con los
recursos financieros óptimos para atender las nece-
sidades derivadas del proceso. Estas necesidades va-
riarán en función de la capacidad de incremento del
volumen de facturación y que irá coordinado con el
incremento en el volumen de inversión total, deter-
minado si se trata de un crecimiento para asegurar el
largo plazo (inversiones productivas en maquinaria e
instalaciones) o un crecimiento cortoplacista (inver-
siones de circulante -stock y clientes-).
Las necesidades de crecimiento marcarán la ne-
cesidad financiera y la estructura de financiación
óptima que garantice el equilibrio. Las empresas de
menor edad se verán abocadas a autofinanciar el
crecimiento al tener limitado el acceso a la financia-
ción ajena, aunque no así las empresas de un cier-
to recorrido y que han afianzado su presencia en el
sector. Al igual que perseguimos el equilibrio en la
estructura de inversión y financiación, también se ha
de buscar a nivel de rentabilidades, viéndose estas
condicionadas por el volumen de endeudamiento.
Para maximizar la rentabilidad financiera (entendida
como el beneficio obtenido en relación a los recursos
propios aportados por la propiedad), se ha de deter-
minar cuál ha de ser el nivel (posiblemente máximo)
(2) Jordi Canals Margalef (2000): “La gestión del conocimien-
to de la empresa”. McGraw Hill. Iese
(3) Ansoff, H. I. (1957): “Strategies for diversification. Harvard
business review,” 35(5), 113-124.
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Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno
de crecimiento de la empresa que garantice este cre-
cimiento sin necesidad de acudir a la financiación
ajena, esto es, que alcance el punto de autofinancia-
ción de su crecimiento.
MéTRICAS DEL CRECIMIENTO
EMPRESARIAL
La situación económica financiera de una em-
presa está reflejada en sus estados contables. Por
ello, podemos extraer de estos una visión global y
sintetizada de su evolución. Existen métricas o ratios
económicos y financieros que nos permiten evaluar
y controlar los mencionados estados contables faci-
litándonos la toma de decisiones.
A pesar de que mediante estos instrumentos de
control se analizan los datos históricos, constituyen
una base fundamental para determinar el futuro de
una sociedad y aplicar medidas correctoras. Su apli-
cación es muy amplia, desde la determinación de
objetivos hasta la toma de decisiones, pasando por
la planificación, control de la gestión, análisis de ten-
dencias y estructuras, entre otros.
Como hemos mencionado anteriormente, el cre-
cimiento empresarial está ligado al incremento en el
volumen de negocio y, por lo tanto, a un desarrollo
en paralelo de la inversión que debe evolucionar con-
forme a la tendencia de las ventas y otros factores.
Esta inversión tendrá que ser financiada, teniendo
que llevar a cabo un análisis de la capacidad de la
sociedad para sostener el crecimiento de las inver-
siones. No obstante, no solo debe ser analizada la ca-
pacidad de financiación, sino también qué estructura
de financiación queremos mantener.
En este aspecto, la financiación de la inversión
puede ser sostenida por recursos propios de la so-
ciedad o ajenos. La autofinanciación se basa en un
incremento de los fondos propios, pudiendo ser al-
canzada mediante una ampliación de capital o por
la reinversión de los de beneficios obtenidos. Por
su parte, la financiación mediante recursos ajenos,
conlleva a un mayor endeudamiento, ya sea con
entidades ajenas a la sociedad o con proveedores y
acreedores u otros agentes financieros, implicando
unos costes adicionales que reducen el beneficio
y, en consecuencia, la rentabilidad de la empresa.
Es por ello, que es conveniente [tras un análisis del
grado de apalancamiento financiero que podría ha-
cer matizar esta afirmación(4)] que la mayor parte
de las nuevas inversiones sean autofinanciadas,
aunque siempre buscando el equilibrio entre las dos
fuentes de financiación, ya que ni el modelo basa-
do solo en fondos propios es deseable, ni el mode-
lo de dependencia excesiva de recursos ajenos es
recomendable.
En cualquier caso, siempre apostamos por el
mantenimiento de modelo de financiación histórico
(4) Gonzalo J. Boronat. “Análisis del grado de apalancamiento
financiero y operativo de la empresa”. Estrategia Financiera, nº
274. Julio - Agosto 2010.
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Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno
de la empresa que refleja la cultura empresarial y el
grado de aversión al riesgo(5).
Este equilibrio viene determinado por el Ín-
dice de Crecimiento Interno, constituyendo la
herramienta que nos permite valorar la capacidad
de autofinanciación de una sociedad sin recurrir
a ampliaciones de capital, definiéndose como el
crecimiento de los recursos propios derivado de
los beneficios retenidos. Es un elemento muy útil
para conocer la relación entre los objetivos de cre-
cimiento y los beneficios que se pretenden generar
alcanzándolos.
Beneficio retenido
ICI = x 100
Fondos propios
Si continuamos descomponiendo la fórmula,
obtenemos que el Índice de Crecimiento Interno
puede ser calculado a través de la rentabilidad fi-
nanciera y la tasa de retención de beneficios, en-
tendiendo esta como la relación existente entre el
beneficio retenido y el beneficio neto.
ICI = Tasa de retención x Retención financiera
Beneficio retenido
Tasa de retención =
Beneficio neto
El Índice de Crecimiento Interno también po-
dría interpretarse como la proporción de deuda que
puede asumir la sociedad en relación al crecimiento
de sus recursos propios, manteniendo constante el
nivel de endeudamiento de la empresa. Esta visión
deriva del objetivo común de muchas empresas que,
ante el crecimiento de la actividad y la adversidad
de llevar a cabo una reestructuración financiera,
surge esta relación volumen-beneficio-ventas.
De esta forma es como se entiende el Índice de
Crecimiento Interno a largo plazo, pero podemos
calcular dicha métrica con una aplicación corto-
placista, afectando al activo circulante en lugar del
activo total.
ICI a Corto Plazo
Como consecuencia de la persecución de un
crecimiento sostenido, cuando se produce una
situación de elevado crecimiento de las ventas a
corto plazo encontramos la réplica en un aumento
del activo corriente, conllevando a que la sociedad
mantendrá mayores niveles de stock (aunque en
este caso podría conseguirse una optimización del
mismo y una mejora en términos relativos) y de
deudores comerciales (seguro en este caso, tan so-
lo por el hecho de mantener el mismo plazo medio
(5) Gonzalo J. Boronat. “Empresa y familia: estrategia finan-
ciera”. Estrategia financiera nº 336. Marzo 2016.
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l Estrategia Financiera
de cobro), al que obviamente se le ha de aplicar la
financiación correcta, con el fin de no desestabili-
zar la estructura de la financiación. En este punto
es donde se pueden definir tres actores principales
en la generación de crecimiento sostenible, siendo
estos la tasa de crecimiento del volumen de ne-
gocio, los beneficios retenidos sobre ventas y el
activo a corto plazo sobre ventas. La fórmula para
calcular el índice de Crecimiento Interno a corto
plazo es la siguiente:
(Beneficio retenido / Ventas)
ICI (CP) =
(Tasa de crecimiento anual ventas)
x (Activo corriente / Ventas)
La relación que mantienen las partidas de in-
versión con las ventas provoca que un rápido in-
cremento en el volumen de negocio tenga el mis-
mo efecto en el activo circulante, incrementando
de este modo las necesidades de financiación de
la sociedad a corto plazo. En este punto hay que
analizar si los beneficios retenidos son suficientes
para mantener el crecimiento experimentado por
la sociedad, o si, por el contrario, la sociedad debe
recurrir a otro método de financiación.
El resultado obtenido de esta operación nos
indicará en que proporción del crecimiento de la
actividad existente está siendo financiado por la
retención de beneficios. El porcentaje restante es
el crecimiento financiado a través de recursos aje-
nos. Por lo tanto, el resultado óptimo es 100 %,
lo que indica que nuestro crecimiento está basado
en los beneficios retenidos y, por lo tanto, se está
produciendo un crecimiento equilibrado.
Hablamos siempre de un crecimiento equili-
brado, ya que un excesivo incremento, a corto pla-
zo, en el volumen de negocio y, por lo tanto, en el
activo corriente de la sociedad, puede conducir a
problemas de liquidez al verse afectado el fondo
de maniobra rompiendo con el equilibrio financie-
ro. Adicionalmente, este crecimiento exagerado a
corto plazo puede generar problemas en el funcio-
namiento operacional de la empresa. En definitiva,
de desajustes entre las necesidades operativas de
fondos y el fondo de maniobra real(6).
Al mismo tiempo, hemos de tener en cuenta la
rentabilidad económica y financiera de la compa-
ñía, ya que puede verse afectada por el incremen-
to de la actividad, tanto de forma positiva como
negativa. En términos de rentabilidad económica,
el crecimiento de la cifra de negocios debe estar
acompañado o bien por una mejora del margen
o un aumento de la rotación, esto es, que el cre-
cimiento en ventas no venga acompañado por un
crecimiento en el volumen de inversión. De ello
deducimos que el objetivo perseguido no es un
(6) Gonzalo J. Boronat. “Déficits operativos estructurales: la
gestión del fondo de maniobra”. Estrategia financiera nº 347.
Marzo 2017.
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el Índice de Crecimiento Interno

Cuadro 2. Diagnóstico económico

Empresa: MERCADONA, SA 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %
VENTAS 17.522.881 100,00 18.033.983 100,00 18.441.861 100,00 19.059.157 100,00
COSTE DE VENTAS -13.158.848 -75,10 -13.603.765 -75,43 -13.907.913 -75,41 -14.376.994 -75,43
MARGEN BRUTO 4.364.033 24,90 4.430.218 24,57 4.533.948 24,59 4.682.163 24,57
OTROS INGRESOS DE EXPLOTACIÓN 29.160 0,17 28.467 0,16 17.106 0,09 18.324 0,10
MARGEN BRUTO TOTAL 4.393.193 25,07 4.458.685 24,72 4.551.054 24,68 4.700.487 24,66
GASTOS DE PERSONAL -2.217.803 -12,66 -2.273.939 -12,61 -2.329.392 -12,63 -2.391.368 -12,55
PLUSVALÍA 2.175.390 12,41 2.184.746 12,11 2.221.662 12,05 2.309.119 12,12
OTROS GASTOS DE EXPLOTACIÓN -1.137.281 -6,49 -1.164.262 -6,46 -1.216.382 -6,60 -1.173.970 -6,16
AMORTIZACIÓN INMOVILIZADO -375.755 -2,14 -360.744 -2,00 -330.375 -1,79 -372.076 -1,95
IMPUTACIÓN SUBVENCIONES 577 0,00 727 0,00 1.288 0,01 843 0,00
DETERIORO INMOVILIZADO / OTROS RESULTADOS -6.580 -0,04 -158 -0,00 -925 -0,01 1.447 0,01
RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 656.351 3,75 660.309 3,66 675.268 3,66 765.363 4,02
EBITDA 1.032.106 5,89 1.021.053 5,66 1.005.643 5,45 1.137.439 5,97
RESULTADO FINANCIERO 53.864 0,31 57.286 0,32 62.647 0,34 44.902 0,24
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 710.215 4,05 717.595 3,98 737.915 4,00 810.265 4,25
IMPUESTOS SOBRE BENEFICIOS -201.774 -1,15 -202.271 -1,12 -194.656 -1,06 -198.920 -1,04
RESULTADO DEL EJERCICIO 508.441 2,90 515.324 2,86 543.259 2,95 611.345 3,21
CASH FLOW 884.196 5,05 876.068 4,86 873.634 4,74 983.421 5,16
Datos:miles de euros.

incremento en ventas, sino que dicho incremen-
to sea proporcional en el margen de la sociedad.
Siendo la fórmula de rentabilidad económica:
BAII
ROI = = Margen x Rotación
Total activo
La lectura sobre la rentabilidad financiera se
mantiene en la línea de lo descrito sobre la ren-
tabilidad económica, dado que si se produce un
incremento de los fondos propios pero el creci-
miento de la sociedad no se traduce una mejora
del beneficio proporcional, la rentabilidad finan-
ciera de la sociedad se verá mermada.
BDI
ROE =
Fondos propios
Al analizar el Índice de Crecimiento Interno
queda patente que debemos valorar muchos fac-
tores antes de tomar una decisión de crecimien-
to vía volumen, puesto que estas acciones tienen
consecuencias a distintos niveles. Es necesario
determinar qué estrategia de financiación quere-
mos seguir y si la sociedad dispone de la capa-
cidad suficiente para atender las necesidades de
financiación generadas por el crecimiento. Adicio-
nalmente, es primordial analizar las variables que
afectan a las rentabilidades, pues al fin y al cabo
la finalidad de cualquier actividad económica es
generar rentabilidad al inversor.
En el siguiente apartado analizaremos la apli-
cación práctica de Índice de Crecimiento Interno
en un caso real, observando los diferentes resulta-
dos y escenarios posibles.
CASO PRáCTICO: ICI MERCADONA
Vamos a analizar la estrategia de crecimiento
utilizado por Mercadona en los últimos 4 ejercicios.
Como punto de partida, veamos su evolución econó-
mico financiera y las principales conclusiones antes
de determinar cuál es el ICI obtenido a lo largo de
este período:
Diagnóstico económico financiero 2012-2015
1. A nivel económico (ver cuadro 2) se puede
destacar(7):
• Crecimiento continuado y sostenido en el vo-
lumen de negocio (+8,77 % acumulado) con
mantenimiento de margen.
• Optimización de la estructura de gastos de
personal y de estructura (peso relativo sobre
las ventas que se mantiene en el transcurso
del tiempo) del 12,5.% y del 6,16.%, respecti-
vamente, para el último ejercicio,
• Generación de un EBITDA por encima del creci-
miento en el volumen de ventas (+10,21 % acu-
mulado), representado el 5,97 % sobre ventas
(7) Véase: Gonzalo J. Boronat. “El presupuesto expresión de la
estrategia: los casos Mercadona y Caprabo”. Estrategia Finan-
ciera nº 232. Octubre 2006.
Gonzalo J. Boronat y Roxana Leotescu., “Análisis comparativo:
Mercadona y Dia frente a frente”. Estrategia Financiera nº 305.
Mayo 2013.
Gonzalo J. Boronat, Roxana Leotescu y Javier Navarro, “¿Por
qué Mercadona y Dia continúan liderando el sector alimentario
en España? Estrategia Financiera nº 346. Febrero 2017.

Nº 351 • Julio/Agosto 2017 Estrategia Financiera

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Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno

Cuadro 3. Diagnóstico financiero

Empresa: MERCADONA, SA 2012 % 2013 % 2014 % 2015 %
I. INMOVILIZADO INTANGIBLE 55.973 0,89 63.853 0,98 95.289 1,35 107.071 1,40
II. INMOVILIZADO MATERIAL 2.557.468 40,71 2.727.255 41,85 2.912.943 41,26 3.106.313 40,55
IV. INVERSIONES EN EMP. GRUPO Y ASOCIADAS 38.466 0,61 55.687 0,85 69.505 0,98 65.676 0,86
V. INVERSIONES FINANCIERAS A LARGO PLAZO 289.311 4,61 348.767 5,35 335.975 4,76 250.901 3,28
VI. ACTIVOS POR IMPUESTO DIFERIDO 32.564 0,52 40.864 0,63 38.554 0,55 45.523 0,59
TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE 2.973.782 47,34 3.236.426 49,66 3.452.266 48,90 3.575.484 46,68
II. EXISTENCIAS 571.769 9,10 557.299 8,55 612.458 8,67 654.578 8,55
III. DEUDORES COMERCIALES Y OTROS 83.290 1,33 103.915 1,59 74.522 1,06 92.834 1,21
IV. INVERSIONES EN EMPR. G. Y ASOC. A CP 3.616 0,06 265 0,00 920 0,01 700 0,01
V. INVERSIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO 42.667 0,68 32.913 0,51 33.068 0,47 73.960 0,97
VI. PERIODIFICACIONES 4.180 0,07 3.510 0,05 3.738 0,05 5.643 0,07
VII. EFECTIVO 2.602.634 41,43 2.583.005 39,63 2.883.414 40,84 3.256.993 42,52
TOTAL ACTIVO CORRIENTE 3.308.156 52,66 3.280.907 50,34 3.608.120 51,10 4.084.708 53,32
TOTAL ACTIVO 6.281.938 100,00 6.517.333 100,00 7.060.386 100,00 7.660.192 100,00

2012 % 2013 % 2014 % 2015 %

1. FONDOS PROPIOS 3.017.868 48,04 3.436.587 52,73 3.881.935 54,98 4.390.647 57,32
I. CAPITAL 15.921 0,25 15.921 0,24 15.921 0,23 15.921 0,21
II.PRIMA DE EMISIÓN 1.736 0,03 1.736 0,03 1.736 0,02 1.736 0,02
III.RESERVAS 2.570.333 40,92 2.982.169 45,76 3.399.582 48,15 3.840.208 50,13
IV. ACCIONES Y PRT EN PATR. PROPIAS -78.563 -1,25 -78.563 -1,21 -78.563 -1,11 -78.563 -1,03
VII. RESULTADO DEL EJERCICIO 508.441 8,09 515.324 7,91 543.259 7,69 611.345 7,98
2. AJUSTES POR CAMBIOS DE VALOR 0 0,00 -15 -0,00 -9 -0,00 39 0,00
3. SUBV., DON. Y LEGADOS RECIBIDOS 1.364 0,02 1.538 0,02 2.280 0,03 1.655 0,02
PATRIMONIO NETO 3.019.232 48,06 3.438.110 52,75 3.884.206 55,01 4.392.341 57,34
I. PROVISIONES A LARGO PLAZO 14.723 0,23 13.159 0,20 17.166 0,24 12.182 0,16
II. DEUDAS A LARGO PLAZO 10.503 0,17 10.904 0,17 11.029 0,16 12.021 0,16
IV. PASIVOS POR IMPUESTO DIFERIDO 197.825 3,15 161.738 2,48 107.303 1,52 82.685 1,08
PASIVO NO CORRIENTE 223.051 3,55 185.801 2,85 135.498 1,92 106.888 1,40
V. ACREEDORES COMERCIALES Y OTROS 3.039.655 48,39 2.893.422 44,40 3.040.682 43,07 3.160.963 41,26
PASIVO CORRIENTE 3.039.655 48,39 2.893.422 44,40 3.040.682 43,07 3.160.963 41,26
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 6.281.938 100,00 6.517.333 100,00 7.060.386 100,00 7.660.192 100,00
Datos:miles de euros.

Cuadro 4. Plazos medios • Mejora en los plazos medios de maduración,

manteniendo la política de cobro, pago y
stock a lo largo de todo el período (ver cuadro
2012 2013 2014 2015
4).
Plazo medio de stock 11,91 11,28 12,12 12,54
• La estructura de financiación se va modifican-
Plazo medio de cobro 1,43 1,74 1,22 1,47 do en el tiempo, con una marcada tendencia
hacia la autofinanciación pasando de tener
Plazo medio de pago 64,14 59,10 60,65 61,32 unos fondos propios del 48 % en 2012 al 57 %
en 2015, gracias a la generación y reinversión
de beneficios.
• Incremento del beneficio sobre ventas de for-
ma gradual pasando del 2,91 % en 2012 a 3,21 • El modelo de financiación está preestablecido,
% en el 2015. concentrándose en financiación espontánea
y autofinanciación, careciendo el modelo de
2. A nivel financiero (ver cuadro 3) se puede financiación bancaria.
destacar:
Los principales ratios de control corroboran la
• Incremento en la inversión total del 21, 94 % evolución positiva comentada con anterioridad (ver
acumulado (+1,3MM miles euros), preservan- cuadro 5):
do la estructura de la inversión (47/53 distri-
buido entre las inversiones de largo plazo y • Reducida dependencia de los recursos ajenos y
corto plazo). alta capacidad de respuesta con su activo total.

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l Estrategia Financiera Nº 351 • Julio/Agosto 2017
 Dirección Financiera
Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno

• Incremento del retorno sobre ventas (cada vez se

obtiene un resultado mayor), con preservación de El crecimiento empresarial está
la rentabilidad de las inversiones y de los fondos
propios. ligado al incremento en el volumen
Es evidente que el modelo de crecimiento de
Mercadona tiene enfoque interno u orgánico, dado de negocio y al desarrollo de la
que su crecimiento se está dando tanto a nivel de vo-
lumen de inversión global como a nivel de volumen inversión que debe evolucionar
de negocio. Su crecimiento es sostenido y continua-
do en el tiempo, aunque deberíamos preguntarnos según las ventas y otros factores
qué hubiera pasado si la política de financiación em-
pleada hubiera sido distinta.
Tal como se ha comentado en el punto anterior, Cuadro 5. Ratios
existen métricas para determinar el crecimiento de
una empresa, siendo el más utilizado el índice de 2012 2013 2014 2015
crecimiento interno (ICI), esto es, la medición de los Ratio endeudamiento
1,08 0,90 0,82 0,74
recursos financieros con los que puede contar la em- Fondos ajenos / Fondos propios
presa sin necesidad de recurrir a una mayor implica- Ratio solvencia
1,93 2,12 2,22 2,34
Activo total / Recursos ajenos
ción por parte de la propiedad (por ejemplo, amplia-
Return on sales
ciones de capital), con el fin de mantener los niveles BDI / Ventas
2,90% 2,86% 2,95% 3,21%
de solvencia y endeudamiento y destinando dichos ROE
recursos para financiar el crecimiento y la expan- 16,85% 15,00% 13,99% 13,92%
BDI / Fondos propios
sión del negocio con los propios fondos generados ROI
10,45% 10,13% 9,56% 9,99%
internamente. BAII / Activo tota
Partiendo del escenario base, conociendo el ICI
de cada uno de los ejercicios, deberíamos preguntar-
Cuadro 6. Caso A
nos qué hubiera pasado con el modelo de crecimien- 2012 2013 2014 2015
to del negocio si se hubiera producido un cambio en Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
las políticas internas de la sociedad que, al margen Recursos propios 3.017.868 3.033.192 3.076.451 3.187.796
de que anualmente reparte parcialmente el beneficio,
RF 16,85% 16,99% 17,66% 19,18%
contemplemos los siguientes casos:
C) Reparte dividendos con cargo a reservas
A. No se retiene el beneficio generado en la em-
Beneficio retenido -500.000 -500.000 -500.000 -500.000
presa, con lo que el factor de retención es 1, lo que
Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
hace que todos los recursos generados amplíen la ca-
Factor retención -0,98 -0,97 -0,92 -0,82
pacidad de autofinanciación de la empresa y permita
ICI -16,57% -16,48% -16,25% -15,68%
tener un ICI anual por encima del 13% (ver cuadro 6).
B. Se retienen parcialmente los beneficios rete-
nidos. En este caso, vemos que si la política de re- Cuadro 7. Caso B
tención de beneficios mediante la distribución de
2012 2013 2014 2015
dividendos se modifica, tiene un impacto negativo
Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
sobre el ICI, reduciéndolo de forma importante (ver
Recursos propios 3.017.868 3.436.587 3.881.935 4.390.647
cuadro 7).
RF 16,85% 15,00% 13,99% 13,92%
C. En el caso en el que si supusiéramos que se
A) No reparte dividendos
produce un cambio en la política interna y se decide
Beneficio retenido 508.441 515.324 543.259 611.345
una reducción paulatina del apoyo financiero de la
sociedad, este ICI puede inclusive llegar a ser negati- Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
vo (ver cuadro 8). Factor retención 1 1 1 1
Este es uno de los casos que puede darse en una ICI 16,85% 15,00% 13,99% 13,92%
empresa y afectar de forma importante a sus niveles
de crecimiento. Este mecanismo de disminución pau- Cuadro 8. Caso C
latina se realiza mediante la retirada de beneficios vía
2012 2013 2014 2015
dividendos, aunque en una mayor proporción a los
Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
beneficios que se generan en el período, gracias a las
Recursos propios 3.017.868 3.278.972 3.564.569 3.904.284
reservas acumuladas. En esta situación, pasaríamos
RF 16,85% 15,72% 15,24% 15,66&
de tener un ICI positivo a tener un ICI negativo, rom-
piendo una de las principales premisas de manteni- B) Reparte el 50% del beneficio en forma de dividendos
miento del equilibrio de endeudamiento y solvencia Beneficio retenido 254.211 257.662 271.630 305.673
dentro de la empresa, antes comentado, es decir, el Beneficio neto 508.441 515.324 543.259 611.345
abandono del modelo de financiación histórico liga- Factor retención 0,50 0,50 0,50 0,50
do a la cultura empresarial de la compañía. ICI 8,42% 7,86% 7,62% 7,83%

Nº 351 • Julio/Agosto 2017 Estrategia Financiera

l 31
Dirección Financiera
Pros y contras del crecimiento empresarial:
el Índice de Crecimiento Interno
Una empresa que no crezca solo
puede sobrevivir mediante una
reducción permanente de su
estructura de costes, lo que tiene su
límite que lleva al estancamiento
En los dos primeros casos, el crecimiento in-
terno es muy superior al incremento del volumen
de facturación, dejando un amplio margen de re-
cuperación del capital invertido en caso de que la
propiedad cambie de estrategia. En el caso que nos
ocupa, la tasa de crecimiento real (incremento de
ventas) es inferior a la tasa de crecimiento sosteni-
ble (ICI), claro indicio de que la empresa dispone de
más activos que la necesidad real presentada por su
volumen de actividad, con lo que volvemos a incidir
sobre la posibilidad y capacidad de la empresa de
devolver aportaciones de socios vía dividendos.
Podemos concluir que como indican diversos
autores, las empresas que no crecen son empresas
que con el tiempo pueden estancarse, lo que puede
suponer el inicio de una tendencia de declive ya no
solo por ese estancamiento con relación a la com-
32
l Estrategia Financiera
petencia, sino una posición rutinaria por falta de
asunción de nuevos proyectos. Una empresa que no
crezca en un sector sin crecimiento solo puede so-
brevivir mediante una reducción permanente de su
estructura de costes lo que tiene su límite que lleva
finalmente al estancamiento. El valor añadido que
una empresa puede generar de cara al futuro es una
función directa de los nuevos proyectos a acometer
en la actualidad.
Este crecimiento tiene un techo si queremos
mantener las estrategias de inversión y financiación
de la empresa que, normalmente, se mantienen en
el tiempo debido a la necesidad de incorporar esta
definición como modelo de continuidad y de equili-
brio sobre todo financiero.
El índice de crecimiento interno es la clave de
este equilibrio que debe ser presupuestado y sobre
el que deberemos efectuar el correspondiente se-
guimiento y control si queremos mantener la ne-
cesaria estrategia empresarial en el medio y largo
plazo.
Acceda a:
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Déficits operativos estructurales: la gestión
nanciera.wke.es
del fondo de maniobra
SÓLO EN
Empresa y familia: estrategia financiera
¿Por qué Mercadona y Dia continúan lide-
rando el sector alimentario en España?
Nº 351 • Julio/Agosto 2017
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