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Presentado Por
Brandon Daniel Rivera Morales
Laura Camila Prada Cortes
Nicolás Medina Díaz
Presentado a:
Edgar Fernando Lizarazo Barrero
1. ANTECEDENTES
Antes de empezar a detallar el éxito que tuvieron estos proyectos con el transcurrir
de los años vamos a hacer una breve reseña sobre los inicios de Marriot Corporation,
sus resultados a través del tiempo, sus estrategias financieras para afrontar los
nuevos retos y cumplir con el objetivo de crecimiento que se habían establecido en
torno a su buena gestión.
Marriot Corporation comenzó en 1927, no con la idea de negocio de sus tres líneas
actuales, sino como una cervecería de raíz fundada por J.Willard Marriot. Al
transcurrir de los años el negocio creció hasta tal punto que se convirtió en una de
las empresas líderes en hotelería y servicios de alimentos en Estados Unidos. Las
utilidades de la corporación fueron de 223 millones de dólares, teniendo ventas de
6.500 millones de dólares. Presentaba tres líneas de negocio para ese entonces,
entre las cuales se encuentran: La hotelería, los servicios contratados y los
restaurantes.
Siendo las operaciones de hotelería su mayor fuerte registrando el 41% de ventas y
el 51% de utilidades Marriot contaba con 361 hoteles con más de 100.000
habitaciones en total, seguido por los servicios contratados encargados de proveer
comida, gestión de servicios a empresas educativas y aerolíneas aportando consigo
el 46% de las ventas y el 33% de las utilidades, por último se encontraban los
restaurantes que contribuían con el 13% de las ventas y el 16% de las utilidades.
En 1987, las ventas de Marriot crecieron en un 24% y la rentabilidad de los recursos
propios, su retorno sobre capital contable (ROE) ascendió al 22%. Con esto la
corporación había duplicado las ventas y las utilidades en los últimos 4 años y
querían seguir con esa tendencia de crecimiento, teniendo como objetivo para poder
cumplirlo lo siguiente:
Nos proponemos mantener como una empresa líder en crecimiento. Esto significa
desarrollar agresivamente las oportunidades apropiadas dentro de nuestras líneas de
negocios. En cada una de estas áreas, nuestra meta es ser el empleador preferido,
el proveedor preferido, y la compañía más rentable. (Marriot Corporation, 1987)
CASO HARVARD: MARRIOTT CORPORATION
Después del éxito que tuvieron en 1988, Dan Cohrs, vicepresidente de
financiamiento de proyectos de Marriot Corporation, preparaba su recomendación
anual sobre las tasas de cortes mínimas en las cuales se iban a aceptar los
proyectos para cada una de las tres líneas que maneja la corporación. La inversión
en cada uno de estos proyectos se hacía descontando los flujos de efectivos para
cada división y haciendo los apropiados costes de capital correspondientes.
Para cumplir con el objetivo y lo propuesto por Dan Cohrs, la corporación creo 4
estrategias financieras que permitieran llevar a cabo el plan propuesto por Marriot de
seguir con la tendencia de crecimiento, generando una rentabilidad potencial en el
mercado. Los cuatro elementos clave de la estrategia financiera de Marriot eran:
1. Administrar en vez de ser propietarios: Marriot en 1987, desarrollo
propiedades hoteleras con un valor superior a 1.000 millones de dólares,
convirtiéndose en una de las diez empresas de bienes raíces más grandes de
estados unidos, esto por medio de una promoción inmobiliaria completamente
integrada, es decir, Marriot identificaba mercados, creaba planes de
desarrollo, diseñaba proyectos y evaluaba la rentabilidad potencial.
a. ¿Qué tlr y cuál fue la prima de riesgo de mercado que uso para calcular el
costo del equity?
• Dado que los activos de hospedaje, tales como los hoteles, tenían una vida útil
larga, Marriot utilizaba los datos siguientes a largo plazo para su costo de
capital.
• Periodo 1926-87
• Rendimiento de los bonos del gobierno de EE.UU. A largo plazo (TLR) =
4,58%
CASO HARVARD: MARRIOTT CORPORATION
• Rendimiento del índice compuesto de acciones de S&P500 a largo plazo (TM)
= 12,01%
• Prima de riesgo de mercado = (12,01%-4,58%=7,43%)
WACC MARRIOTT
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ( ∗ 𝐾𝐷) (1 − 𝑡) + ( ∗ 𝐾𝐸)
𝐷+𝐸 𝐷+𝐸
Donde:
• D= Valor de mercado de la deuda
• E= Valor de mercado de los recursos propios
• Kd= Costo de la deuda antes de impuesto
• Ke= Costo de los recursos propios después de impuestos (CAPM)
• t= Tasa impositiva
• D+E= Valor de la empresa
Hay que tener en cuenta que el Kd de una empresa viene determinado más por
la estructura financiera que por los mercados de capitales. Por ello el Kd,
conforme a la estructura de la compañía (D/E), se establece a partir del coste de
un activo sin riesgo más un spread de mercado para operaciones de financiación.
• KD = TLR + Prima de la tasa de la deuda por encima de los bonos del
gobierno.
• KD = 4.58% + 1,30% = 5.88%
D= 41%
D/E = 69%
βL = 0,97
βu = 0,70
βL = βu * ( 1 +(1-T)*
(D/E ))
D/(D+E) 60%
=
D/E = 150%
βL = 1,28
KE =TLR+B*(TM-TLR)
• TLR= 4.58%
• β = 1,28
• TM = 12,01%
• KE = 4.58%+1,43 (12,01%-4,58%) = 14.12%
CASO HARVARD: MARRIOTT CORPORATION
• WACC=(60%*5.88%)(1-44,1%)+(40%*14.12%) = 7.62%
Donde:
• D: 60%
• E: 40%
• Kd: 5.88%
• Ke: 14.12%
• T: 44,1% (175.9/398.9)Impuesto sobre la
renta/utilidad antes de impuesto.
•
4. ¿Cuál es el costo promedio ponderado de capital para los restaurantes?
𝐷 𝐸
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ( ∗ 𝐾𝐷) (1 − 𝑡) + ( ∗ 𝐾𝐸)
𝐷+𝐸 𝐷+𝐸
Donde:
• D= 42%
• E= 58%
• Kd= 6.38%
• Ke= 13.12%
• t= 44,1%
• WACC= (42%*6.38%(1-44,1%))+(58%*13.12%) = 9.11%