Escuela Profesional de Ingeniería Civil - UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTÍN

Curso de Formulación y Evaluación de Proyectos ~ Ing. Carlos Damiani Lazo

CAPÍTULO XI

EVALUACIÓN DEL PROYECTO SNIP

Teniendo como referencia el esquema de un proyecto que puede ser a nivel de perfil
y/o de factibilidad debemos considerar de manera obligatoria los siguientes aspectos
que han sido considerados en el cuarto módulo del esquema presentado.

11.1 TIPOS DE EVALUACIÓN

A continuación se presentan todos los tipos de Evaluación que pueden realizarse en
proyectos, las que deberán aplicarse de acuerdo a la característica de cada proyecto.

 Evaluación Financiera
 Evaluación Económica
 Evaluación Social :
 Evaluación de Impacto Ambiental
 Evaluación Ex-ante
 Evaluación Ex-post
 Evaluación Situación sin Proyecto
 Evaluación Situación con Proyecto

A demás deberemos considerar las evaluaciones de acuerdo a la particularidad que

pudiera afectar a nuestro proyecto como:

 Análisis de Sensibilidad.
 Evaluación en Condiciones de Certidumbre.
 Evaluación en Condiciones de Riesgo.
 Evaluación en Condiciones de Incertidumbre

¿Por qué Evaluar Proyectos?

La necesidad de evaluar la conveniencia de ejecutar un proyecto surge del concepto
económico de “escasez”. Un bien es escaso cuando la demanda que existe por él es
mayor que la cantidad existente del bien.

Bajo este escenario de escasez relativa de recursos, es imposible satisfacer todas las
necesidades que existen; por lo tanto, debemos priorizar nuestras necesidades.
La teoría económica supone que los consumidores y empresas buscan maximizar su
nivel de bienestar. Esto implica que ejecutarán aquellas acciones (proyectos) que
permitan alcanzar el mayor nivel de bienestar posible con los recursos que disponen.
Independientemente de si es evaluación privada o social, la evaluación nos permite:

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¿Para quién Evaluamos?

1. Evaluación privada.
 Es la que se efectúa desde el punto de vista del inversionista.
 Supone que la ganancia es el único interés del inversionista.
 Los presupuestos se elaboran a precios de mercado.
 Para comparar los flujos temporales utiliza la tasa de interés (costo del
capital) que puede obtener o que puede pagar por esos fondos
 Comprende la:
o Evaluación económica: Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la
estructura de financiamiento (se asume que todo que todo el capital es
“propio”).
-Supone que todas las compras y las ventas son al contado riguroso.

1.- Estime ingresos totales IT (ventas = P * Q, valor residual).

2.- Estime los costos totales CT (inversión, producción, O&M.)
3.- Determine el flujo de caja económico (IT – CT).
4.- Estime y compare indicadores de rentabilidad (VAN, TIR, B/C)
5.- Seleccione la alternativa de mayor VAN, según sea el caso.
6.- Efectúe análisis de riesgo de la mejor alternativa.

o Evaluación financiera: Contempla todos los flujos financieros del

proyecto, distinguiendo entre capital “propio” y “prestado”.
-Permite determinar la “capacidad financiera” del proyecto.
-Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido.

1.- Estime ingresos totales IT (ventas = P * Q, préstamo, valor residual).

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2.- Estime los costos totales CT (inversión, producción, O&M, capital +

interés).
3.- Determine el flujo de caja financiero (IT – CT).
4.- Estime y compare indicadores de rentabilidad (VAN, TIR, B/C).
5.- Seleccione la alternativa de mayor VAN, según sea el caso.
6.- Efectúe análisis de riesgo de la mejor alternativa.

2. Evaluación Social.
 Evaluación desde el punto de vista de la sociedad (país) en su conjunto.
 Por lo tanto, considera todos los costos y beneficios que un proyecto
genera sobre los distintos agentes de la economía (considera los efectos
directos, indirectos y las externalidades generadas por el proyecto).
 El resultado de la evaluación es único.

1.- Se hace una evaluación económica, utilizando los flujos a precios de

mercado.
2.- Luego, se corrigen los precios de mercado a precios sociales,
utilizando los factores de corrección.
3.- Existen dos métodos para la Evaluación Social:
El Análisis Costo - Beneficio se utiliza cuando ha sido posible estimar
los beneficios en términos monetarios.
El Análisis Costo - Efectividad se utiliza cuando no se ha estimado los
beneficios en términos monetarios.

3. Evaluación Ex Ante.
 Se considera los costos de participar en el proyecto, con los beneficios del
mismo
 Arroja la conveniencia de participar en el proyecto.
 Un rubro financiero podría ser un costo en la evaluación desde una
perspectiva y a la vez ser un ingreso desde otra: ejemplo los impuestos.

4. Evaluación Ex Post.
 Referida a la evaluación que es efectuada después de que un proyecto es
ejecutado parcial o totalmente.
 Tiene como fin determinar hasta dónde el proyecto ha funcionado según lo
programado y en qué medida ha cumplido sus objetivos.
 Se caracteriza por la inexistencia de incertidumbre.

Finalmente podemos señalar que independientemente de si es evaluación privada o

social, la evaluación nos permite:

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a. Verificar, para cada una de las alternativas, que los beneficios derivados de la
solución del problema central son mayores a los costos en los que se incurre
para solucionarlo
b. Estimar el retorno de cada una de las alternativas y decidir por aquella que nos
ofrece la mayor rentabilidad

11.2 PARAMETROS DE EVALUACIÓN (SNIP 09)

HORIZONTE DE EVALUACIÓN DEL PROYECTO: El período de evaluación de un PIP no

será mayor de diez (10) años dicho período deberá definirse en el perfil y mantenerse
durante todas las fases del ciclo del proyecto.
La DGPM podrá aceptar otro horizonte de evaluación cuando éste sea técnicamente
sustentado y cuente con la opinión favorable de la OPI responsable de la evaluación del PIP.
VALOR DE RECUPERACIÓN DE LA INVERSIÓN: En todos los casos en que las
inversiones asociadas a un uso específico no se hayan terminado de depreciar al final del
horizonte de evaluación del PIP, sin que tengan un uso alternativo, el valor de recuperación
de dicha inversión será cero (0).

PRECIOS SOCIALES: Los precios sociales que deben tenerse en cuenta para la
elaboración de los estudios de pre-inversión son:

Precios Sociales de bienes Transables

Se denomina bien transable a un bien importable o exportable. Un bien es
transable cuando un incremento en la producción que no puede ser absorbido por

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la demanda interna es exportado, o cuando un incremento en la demanda interna

que no puede ser abastecido por la producción interna es importado.

a. Precio Social de Bienes Importables = Precio CIF * PSD + MC + GF

Dónde:
MC: Margen comercial del importador por manejo, distribución y
almacenamiento.
GF: Gastos de flete nacional neto de impuestos.
PSD: Precio Social de la Divisa.

b. Precio Social de Bienes Exportables = Precio FOB * PSD - GM - GF + GT

Dónde:
GM: Gastos de manejo neto de impuestos
GF: Gastos de flete del proveedor al puerto nacional neto de impuestos
GT: Gastos de transporte nacional al proyecto neto de impuestos
PSD: Precio Social de la Divisa

c. Precio Social de la Divisa = PSD = 1.08 * Tipo de cambio nominal (nuevos soles
por US$ dólar).
Es la valoración de una divisa adicional en términos de recursos productivos
nacionales. Discrepa del costo privado de la divisa por la existencia de distorsiones
en la economía, tales como aranceles y subsidios.

PRECIOS SOCIALES DE BIENES NO TRANSABLES

Un bien o servicio es no transable cuando su precio interno se determina por la
demanda y oferta internas.
Para el cálculo del precio social de los bienes no transables se debe utilizarlos precios
de mercado excluyendo todos los impuestos y subsidios.

VALOR SOCIAL DEL TIEMPO

a. En la evaluación social de proyectos en los que se considere como parte de los
beneficios del proyecto ahorros de tiempo de usuarios, deberá de calcularse
dichos beneficios considerando los siguientes valores de tiempo, según
propósito y ámbito geográfico:

i) Propósito Laboral
Área Valor del tiempo(S/. Hora)
Urbana 4.96
Rural 3.32

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ii) Propósito no laboral. En este caso se deberá utilizar un factor de

corrección a los valores indicados en la tabla anterior, iguala 0.3 para
usuarios adultos y 0.15 para usuarios menores.

b. Valor social del tiempo - Usuarios de transporte

Para estimar los beneficios por ahorros de tiempo de usuarios (pasajeros) en la
evaluación social de proyectos de transporte, deberá de considerarse los
siguientes valores de tiempo, según modo de transporte. Dichos valores
consideran ya la composición por motivos de viaje por cada modo de transporte.
Modo de Transporte Valor del Tiempo (soles/hora pasajero)
Aéreo Nacional 4.25
Interurbano auto 3.21
Interurbano transporte público 1.67
Urbano auto 2.80
Urbano transporte público 1.08

En caso de que se tenga evidencia de que la valoración del Valor del Tiempo de los
usuarios difiera de los valores indicados, se podrá estimar valores específicos
para cada caso, mediante la realización de encuestas a pasajeros.

PRECIO SOCIAL DE LOS COMBUSTIBLES

Para el cálculo del precio social de los combustibles, se aplicará una corrección al
precio de mercado, incluyendo impuestos, de 0.66

PRECIO SOCIAL DE LA MANO DE OBRA NO CALIFICADA.

Rubro incorporado por el artículo 4° de la Resolución Directoral N° 001-2004-
EF/68.01, publicada en el Diario Oficial “El Peruano” el 19 de enero de 2004.
Se entiende por mano de obra no calificada a aquellos trabajadores que desempeñan
actividades cuya ejecución no requiere de estudios ni experiencia previa, por ejemplo:
jornaleros, cargadores, personas sin oficio definido, entre otros.
El precio social de la mano de obra no calificada resulta de aplicar un factor de
corrección o de ajuste (ver cuadro) al salario bruto o costo para el empleador de la
mano de obra (costo privado).

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TASA SOCIAL DE DESCUENTO

La Tasa Social de Descuento (TSD) representa el costo en que incurre la sociedad
cuando el sector público extrae recursos de la economía para financiar sus proyectos.
Se utiliza para transformar a valor actual los flujos futuros de beneficios y costos de
un proyecto en particular.

La utilización de una única tasa de descuento permite la comparación del valor actual
neto (VAN) de los proyectos de inversión pública.
La Tasa Social de Descuento Nominal se define como la TSD ajustada por la inflación.
La Tasa Social de Descuento es equivalente a 11% y la Tasa Social de Descuento
Nominal es 14%.
Si la evaluación del proyecto se realiza a precios reales o constantes se debe utilizar
la Tasa Social de Descuento. Si la evaluación se realiza a precios nominales o
corrientes se debe utilizar la Tasa Social de Descuento Nominal

11.3 PROBLEMA FUNDAMENTAL DE LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO.

Evaluar un proyecto es analizar sus efectos positivos y negativos, medir la magnitud
del esfuerzo para implementarlo y compararlo con la recompensa obtenida,
estudiando todos los aspectos que interesen a quien tenga que decidir su realización.

Un proyecto de inversión implica la utilización de determinados recursos y su

transformación en determinados productos o resultados a través de la realización de
determinadas actividades.

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En este proceso, se generan dos flujos: Uno de costos, en razón de la compra de

determinados recursos o insumos y otro de beneficios, derivado de la disposición de
los productos.

“El valor de un proyecto está dado por su capacidad para generar beneficios a favor
de sus titulares.”

PROCEDIMIENTO GENERAL PARA EVALUAR.

Paso 1: Estimación de inversión inicial, por componentes o categorías de gasto.
Paso 2: Estimación de ingresos operativos incrementales de la población beneficiaria,
por componentes o tipo de productos.
Paso 3: Estimación de costos operativos incrementales, netos de ingresos por cobro
de servicios.
Paso 4: Estimación de beneficios incrementales.
Paso 5: Actualización de beneficios incrementales.
Paso 6: Calculo del VAN social, a precios privados y sociales.

11.4 MÉTODOS DE EVALUACIÓN

11.4.1. Análisis de Costo/Beneficio
Se utiliza cuando es posible determinar los beneficios que genera el proyecto en
términos monetarios. Se calculan el VAN, TIR, entre otros indicadores.
11.4.2. Análisis de Costo/Efectividad.
Se utiliza cuando es imposible establecer en términos monetarios los beneficios
generados por el proyecto. Se calcula el costo anual equivalente (CAE), normalmente
por unidad de beneficiario.

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En el análisis costo efectividad se lleva a cabo una comparación de los beneficios no

monetarios con los costos monetarios del proyecto.

MEDICIÓN MONETARIA MEDICIÓN NO MONETARIA

Análisis Costo Beneficio (C/B) Análisis Costo Efectividad (C/E)

TIPOS COSTOS BENEFICIOS ANÁLISIS INDICADOR

1.- PROYECTOS a) VAN TIR
PRODUCTIVOS/ b) VANE TIRE
TURISMO   C/B c) VANS TIRS

2.- PROYECTOS DE o AHORROCOMBUSTIBLE.

INFRAESTRUCTURA o AHORRO TIEMPO a) VAN TIR
b) VANE TIRE
A.- CARRETERAS
B.- VIALIDAD  o
o
COSTOS DE OP.
COSTOS DE MANT. C/B c) VANS TIRS
URBANA o PRECIOS HEDÓNICOS

3.- PROYECTOS DE o IMPACTO AMBIENTAL

INFRAESTRUCTURA POSITIVO
SOCIAL/AMBIENTAL o REDUCCIÒN DE RIESGOS
A.- EDUCACIÓN
B.- SALUD  o
o
SEGURIDAD NACIONAL
MÍNIMO COSTO QUE C/E C/E
SATISFACE OBJETIVOS
C.- AMBIENTAL-
DE POLÍTICA SECTORIAL
RR.NN

ANÁLISIS COSTO BENEFICIO

Precios Sociales
El precio social es el precio que existiría si no hubiese distorsiones (impuestos,
subsidios, monopolio, monopsonio, etc.) en los mercados relacionados al bien que se
está tratando. Por lo tanto, el precio social de un bien, servicio, insumo o factor
productivo, es igual al precio privado corregido por un factor de ajuste o de
conversión, en el cual se resume las distorsiones e imperfecciones del mercado
pertinente.
Precio Social = Precio Privado*(fc)

A.- Corrección del Precio de la Mano de Obra Calificada.

Precio de Mercado de la mano de obra calificada
1 1
FACTOR DE CORRECCION = ------------------------------------ = ----
1+ % IMP Directos* Renta (10 %) 1.10

FACTOR DE CORRECCION = 0.909

Precio Social = Precio de Mercado de la mano de obra calificada: 0.909

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B.- Corrección de un Bien No transable

Precio de Mercado del bien no transable
1 1
FACTOR DE CORRECCION = ---------- ------- = 0.84
1+ % IGV 1.19

Precio Social = Precio de Mercado del bien no transable * 0.84

C.- Factores de conversión de precios de cuenta (Fc)

Factor Valor
Factor de conversión estándar 0,79
Factor de conversión de mano de obra en construcción 0,96
Factor de conversión de mano de obra No calificada en construcción 0,86
Factor de conversión mano de obra calificada rural 0,86
Factor de conversión mano de obra No calificada rural 0,51
Factor de conversión maquinaria y equipo 0,83
Factor de conversión de cemento 0,86
Factor de conversión de acero de refuerzo 0,83
Factor de conversión de materiales de construcción 0,83
Factor de conversión de gastos generales y utilidad 0,86
Factor de conversión de supervisión y administración 0,92
Factor de conversión de divisa 1,17
Factor de conversión de consumo 0,86

Para poder determinar el presupuesto y los costos del flujo de caja a precios sociales
deberá reajustarse cada uno de los ítems que señalamos, una manera simplificada
podría ser determinar el valor de precio social con el valor estándar de 0,79 sin
embargo NO es lo más aconsejable.

CRITERIOS DE RENTABILIDAD

a) Valor Actual Neto (VAN)

 Es el valor actual de los beneficios netos que genera el proyecto durante toda
su vida.
 Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DE DESCUENTO que
representa el “costo de oportunidad” del capital (COK).
 Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero recibe el inversionista si decide
ejecutar el proyecto en vez de colocar su dinero en una actividad que le reditúe
una rentabilidad equivalente a la tasa de descuento.
 Su valor depende del tiempo.

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Dónde: Bt: Beneficios del periodo t

Ct: Costos del período t
i : Tasa de descuento.
Io: Inversión Inicial.
n : Vida útil del proyecto.

Otra forma de calcular el VAN mediante una definición matemática, tomando como
base el flujo de caja:
n
VAN = ∑ FCi
i=0
(i+r)i
Dónde: n = vida útil
i = año de operación
r = tasa de descuento (COK)
FC= Flujo de Caja

VAN = FC0 + FC1 + FC2 + … + FCn-1 + FCn

(1+r) (1+r)2 (1+r)n-1 (1+r)n

El Valor Actual Neto (VAN) mide, en términos presentes, cuánto más rico (en relación
a la inversión) será el inversionista si decide hacer el negocio en vez de mantener su
dinero al Costo de Oportunidad de su Capital (COK).

Conclusión:
Si VAN > 0 ES RENTABLE hacer el negocio
Si VAN = 0 ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si VAN < 0 NO ES RENTABLE hacer el negocio

Ejemplo
El negocio que generaría los siguientes flujos: COK = 10% (0,1)
FC0 = -10000
FC1 = 2 000
FC2 = 4 000
FC3 = 7 000

VAN = - 10 000 + 2 000 + 4 000 + 7 000 = 383

(1+0,1) (1+0,1)2 (1+0,1)3

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El inversionista será 383 soles más rico si hace el negocio en vez de invertir en su
COK (mejor alternativa especulativa de igual riesgo).

HACER EL NEGOCIO ES RENTABLE porque el VAN > 0

Si por ejemplo el VAN = - 383, no quiere decir que necesariamente habrían pérdidas
de dinero en el negocio, sino que faltan 383 soles para que el inversionista obtenga lo
mismo que conseguía si invirtiera en la otra alternativa que le genera una rentabilidad
del 10%.

 El VAN está medido en unidades monetarias, por lo que su interpretación es

más compleja.
 El tipo de variables utilizadas (nominales o reales) debe ser consistente con el
COK (nominal o real), pero el VAN siempre es el mismo (en valores actuales).
 La periodicidad de los flujos y el COK debe ser igual

b) Tasa Interna de Retorno (TIR)

 Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad promedio anual que genera el
capital que permanece invertido en el proyecto.
 Visto desde otro punto de vista, es aquella tasa que, si fuera igual al Costo de
Oportunidad del Capital (COK), hace que sea INDIFERENTE llevar a cabo el
proyecto o invertir al COK (RENTABILIDAD DEL PROYECTO ES NULA).
 También se define como la tasa de descuento que hace que el VAN = 0
 Su valor no depende del tiempo
 Representa el máximo costo que el inversionista podría pagar por el capital
prestado

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REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL TIR

0= FCo + FC1 + FC2 ... + FCn-1 + FCn

2
(1+ρ) (1+ ρ) (1+ ρ)n-1 (1+ ρ)n
n
0 = Σ FCi
i=0 (1+ ρ)i

Dónde: n = Vida útil del proyecto

i = Año de operación
FC= Flujo de caja
ρ = TIR

La Tasa Interna de Retorno (TIR) mide la rentabilidad promedio por período del
proyecto, considerando los fondos que permanecen invertidos en el proyecto.

Si TIR > COK ES RENTABLE hacer el negocio

Si TIR = COK ES INDIFERENTE hacer el negocio
Si TIR < COK NO ES RENTABLE hacer el negocio

EJEMPLO
Negocio que generaría los siguientes flujos:
FC0 = -10 000
FC1 = 5 917
FC2 = 5 917

0 = -10 000 + 5 917 + 5 917 ρ = 12% = TIR

(1+ρ) (1+ ρ)2

¿Qué quiere decir este 12%?

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Considera sólo el dinero que se queda en el proyecto

AÑO 0 AÑO 1 AÑO 2

10 000 11 200 5 917
12% (5 917) 12% (5917)
5 283 0

11.5 FLUJO DE CAJA

Instrumento principal de análisis cuantitativo en la metodología de diseño de
proyectos de inversión pública.
Flujo de caja económico
Muestra la bondad del proyecto en función de la inversión total requerida,
independientemente de cómo esta sea financiada.
Flujo de caja financiero
Muestra el efecto del financiamiento sobre los resultados económicos del proyecto.

El flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas y

salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida útil del proyecto, por lo que permite
determinar la rentabilidad de la inversión.

Para elaborar un flujo de caja, se trabaja bajo el supuesto de que todas las
operaciones se realizan o se cierran al final del período en que se proyectan que
ocurrirán.

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Inversión
Fija

Capital de Módulo:
Trabajo Inversión

Valor de
Recupero Flujo de Caja
Económico
Ingresos
Módulo:
Operación
Egresos Flujo de
Caja
Financiero

Préstamos

Flujo de Caja
Módulo: Financiero
Amortización Financiamiento Neto

Interés

EL FLUJO DE CAJA DE CUALQUIER PROYECTO SE COMPONE DE CUATRO

ELEMENTOS BÁSICOS:
1. Los egresos iniciales de fondos.
2. Los ingresos y egresos de operación.
3. El momento en que ocurren estos ingresos y egresos.
4. El valor de desecho o salvamento del proyecto.

Los Egresos Iniciales de Fondos

Corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del
proyecto. El capital de trabajo, si bien no implicará un desembolso en su totalidad
antes de iniciar la operación, se considerará también como un egreso en el momento
cero, ya que deberá quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda
utilizarlo en su gestión. La inversión en capital de trabajo puede producirse en varios
periodos; sólo aquella parte que deberá estar disponible antes de la puesta en marcha
se tendrá en cuenta dentro de los egresos iniciales.

Los Ingresos Y Egresos de Operación

Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar
cálculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudios de
proyectos, los cuales por su carácter de causados o devengados, no necesariamente
ocurren en forma simultánea con los flujos reales.
La diferencia entre devengados o causados reales se hace necesaria, ya que el
momento en que realmente se hacen efectivos los ingresos y egresos será
determinante para la evaluación del proyecto.

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El Flujo De Caja se Expresa en Momentos

El momento cero reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del
proyecto. Si se proyecta reemplazar un activo durante el período de evaluación, se
aplicará la convención de que en el momento de reemplazo se considerará tanto el
ingreso por la venta del equipo antiguo como el egreso por la compra del nuevo. Con
esto se evitarán las distorsiones ocasionadas por los supuestos de cuando se logra
vender efectivamente un equipo usado o de las condiciones de crédito de un equipo
que se adquiere.

El Valor de Desecho del Proyecto

El horizonte de evaluación depende de las características de cada proyecto. Si el
proyecto tiene una vida útil esperada posible de prever y si no es de larga duración, lo
más conveniente es construir el flujo de ese número de años. Si la empresa que se
creará con el proyecto tiene objetivos de permanencia en el tiempo, se puede aplicar
la convención generalmente usada de proyectar los flujos a diez años, donde el valor
de desecho refleja el valor remanente de la inversión (o el valor del proyecto) después
de ese tiempo.

Ejemplo de un flujo de caja

0 1 2 3 4 5

I. MODULO: INVERSION -1 366 750 -1 735 493 -1 366 750

I.1 Costos Directos (Componentes) -950 000 -1 400 700 -1 050 000
I.1 Costos Indirectos
(Administrativos) -416750 -334 793 -316750

II. MODULO: OPERACIÓN -1 114 100 6 395 959 12 922 201 13 327 901 13 327 901
II.1 Ingresos Operativos
Incrementales 0 16 702 828 32 109 657 32 109 657 32 109 657

A. Ingresos Operativos c/p 14 110 829 30 813 657 46 220 486 46 220 486 46 220 486

B. Ingresos Operativos s/p 14 110 829 14 110 829 14 110 829 14 110 829 14 110 829

II.2 Costos Operativos Incrementales 1 114 100 10 306 869 19 187 456 18 781 756 18 781 756
A. Costos Operativos c/p (netos de
ingresos por cobro de servicio) 9 362 607 18 555 376 27 435 963 27 030 263 27 030 263
B. Costos Operativos s/p (netos de
ingresos por cobro de servicio)
8 248 507 8 248 507 8 248 507 8 248 507 8 248 507

III. FLUJO DE CAJA

III.1 Flujo de Caja Nominal -1 366 750 -2 849 593 5 029 209 12 922 201 13 327 901 13 327 901

III.2 Flujo de Caja Actualizado -1 366 750 -2 499 643 3 869 813 8 722 118 7 891 187 6 922 094

III. 3 Valor Actual Neto 23 538 819

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