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origina la escasez
de capital 11
Cuando hay limitaciones en las disponibilidades de capital, en uno 0 varios
periodos, surge una clase de problemas que se conocen con el nombre generico
de problemas de racionamiento de capital (capital budgeting problems).
La naturaleza y forma de abordar estos problemas se aprecia mejor al es-
tudiar una situacion simple como la enfrentada por la compafiia PANAJA-
CHEL, ante la decision de invertir en el portafolio puesto a su consideracion,
que se resume en el grafico 11.1.
La tasa de in teres de oportunidad de esta empresa es iop yen el momento
inicial, antes de invertir en los anteriores proyectos, cuenta con las siguientes
restricciones de dinero:
o
2 2
Proyecto A Proyecto B
$do
o 2 2
Proyecto C Proyecto 0
Grafico 11.1
El punto de partida 10 constituye el calculo del VPN de cada una de las al-
temativas disponibles, que simb61icamente arroja los siguientes resultados:
los fondos totales disponibles son muy limitados, permite que se emprendan
otros proyectos muy rentables.
Apartemonos ahora brevemente de la situaci6n que enfrenta la PANA-
JACHEL, para centrar la atenci6n en 105 dos proyectos que aparecen en el
grafico 11.2, con la intenci6n de aclarar los ultimos comentarios hechos.
$180
t-__
$50
,1
Proyecto I Proyecto P
Grafico 11.2
$80
$50
o~----------------~ 1---t
$50
$100 $100 TIR = 60%
Proyecto I + P Proyecto I +P
Grafico 11.3
x
A
I = 0 Cuando el proyecto A no se lleva a cabo
= 1 Cuando el proyecto A si se lleva a cabo
Debemos exigir, para cumplir con la restriccion existente, que tal inversion
no sobrepase el valor Qo. Esto 10 podemos especificar mediante la siguiente
relacion de desigualdad:
y $ II debe ser menor 0 igual que $ QI, donde $11 es la cantidad neta de dinero
que se invierte en 1.
I. La definicion de las variables es arbitraria y su raz6n de ser se hace evidente mas adelante.
234 Evaluacion de Proyectos
donde $So =
Qo - [XAao + XBbo + Xeco - XDdo] representa la canti-
dad de dinero disponible en 0 que no se usa en tal periodo y se guarda para
utilizarlo en el siguiente periodo.
La restricci6n que aparece en el periodo 2 es de otra naturaleza, ya que alli se
requiere que los proyectos produzcan una minima cantidad de dinero. Esta
exigencia se puede presentar de la siguiente manera:
donde:
XA = 0; 1 ; XB = 0 ; 1 ; Xc = 0; 1 ; XD = 0 ; 1
VPNT = a + ~
Como nuestro deseo es obtener el valor presente neto total mas grande
posible, desde el pun to de vista maternatico esto 10 logramos al maximizar el
valor del VPN T, 0 sea,
2 3 2 3
o o
$70000
$125000
Proveedores Corporaci6n
Graflco 11.4
Xc puede asumir cualquier valor positivo, 10 mismo que Xp. Por ejemplo
Xc = 0.74 quiere decir que se toman $ 74000 en prestarno de la Corporacion.
En estas condiciones las restricciones son, en el momento 1:
en el momenta 2:
en el momento 3:
ademas, se debe garantizar que la cornpafiia reciba los $100 000 que necesita:
+
Lo prestado en la Corpora- La prestado de los Provee- Debe ser igual a 10 requeri-
cion (fracci6n de $100 000). dores (fracci6n de $ 100 000). do ($100 000).
-6 126.70X, + 2761.80Xp
l~ _
La escasez de capital 239
t X,I
Grafico 11.5
y
240 Evaluacion de Proyectos
+ x,
Gr:ifico 11.6
esto delimita una region constituida por los puntos que no estan excluidos por
ninguna de las dos desigualdades. Tal region de puntos conforma el conjunto
de posibles combinaciones de Xl Y X2 que cumplen con las dos desigualda-
des, y por este motivo recibe el nombre de conjunto de combinaciones posibles
o factibles, 0 simple mente region defactibilidad. Si £
a'
> 0 y s.
b'
> 0, la
Region
factible
Graflco 11.7
Grafico 11.8
+,
\
x,
I~
16
I I +
- 1.0 1.0
+
-1.0
.------1.87 -----al Xp"
La escasez de capital 243
4.
5.
Grafico 11.9
Xc + X; = I
Es muy importante advertir que esta ultima restriccion excluye todos los
punt os que no coinciden con la linea recta determinada por la ecuacion. Por
este motivo, la verdadera region de factibilidad de la MALIBU LTDA. es el
244 Evaluacion de Proyectos
Region de factibilldad
0.9
0.6
0.5
x, = 50000
0.4
Xp = 30000
,
\',
0.3 \ "
Regi6n de
\ ',,
0.2
factibilidad \
,,
\ ,,
0.1
\ ,-,
\
\
, ,,
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8
El VPN de todas las combinaciones que estan situadas entre los puntos
extremos anteriores, esta comprendido entre - $ 994.82 y - $ 3 658.37 (debido
a que e1 VPN de la cornbinacion es una funcion lineal de Xc y Xp). En
consecuencia, ninguna cornbinacion de prestarnos factible es deseable porque
todas tienen un VPN total < O. De nuevo rechazamos los prestamos, pero por
una razon diferente: porque no son convenientes desde el punta de vista
financiero.
$362.09
$190.43
o
2 2
Sandalias Balsas
Grafico 11.13
Estos calculos muestran que cada par de sandalias fabricado le produce ala
compafiia un VPN de $150 y cada bolso un VPN de $60. Aunque 10s dos
248 Evaluacion de Proyectos
proyectos son atractivos por tener un VPN > 0,10 es mas la fabricaci6n de
sandalias, por ser su valor presente neto mucho mas grande que el de los bol-
sos.
Si esto fuera todo, la ARTESANOS LTDA. deberia dedicarse a producir
sandalias exclusivamente. Sin embargo, y como se habia indicado desde un
comienzo, existen limitaciones de capital que complican las cosas: en el
momento s610 se dispone de $ 2400 y dentro de un mes s610 se podran gastar
$4000. Ademas el dinero que no se gaste de inmediato no podra guardarse
para dentro de un mes, porque el auditor de la empresa exige, entonces, que se
paguen otros compromisos apremiantes.
En estas condiciones ya no es claro que 10 aconsejable sea producir sandalias
exclusivamente, porque este articulo consume mucho dinero ($100 por par) en
el momento 0, que es precisamente cuando el efectivo es mas escaso. Nos
encontramos frente a un problema de racionamiento de capital, que requiere
la definici6n de las siguientes variables:
Xs > 0
La escasez de capital 249
Xs
50
50
Xs =21.33
Es importante advertir que este metoda grafico de solucion solo tiene valor
didactico, ya que es practicable cuando existen solamente dos variables (0 dos
restricciones). En la vida real, los problemas casi siempre exceden este tamafio
y por tal motivo se deben resolver mediante el procedimiento iterative del
metoda Simplex. Ellector interesado en conocer detalles de este procedirniento
debe referirse a un libro de programacion lineal, de los cuales se incluyen en la
bibliografia los mejores, en concepto del autor.
_____________________ ---=L:..::Q--=e:..::sc=Qsez
de capital 2 -1
Para fijar los precios ITa y IT!, la empresa debe tener en cuenta que $100
actuales y $100 dentro de un mes Ie permiten fabricar un par de sandalias, 10
cualle produce un beneficio en VPN de $150. Esto Ie indica que el total que
debe percibir por la venta de la combinacion $100 actuales + $100 dentro de
un mes, no puede ser inferior a $150. En terrninos matematicos 10 anterior se
puede expresar asi:
100 ITa + 100 IT! > 150
Como ITa y IT! son los precios, ellos deben ser > 0, por 10 cualla determi-
nacion del costo de oportunidad del dinero actual y del dinero dentro de un
mes, ITa y IT! respectivamente, resulta de resolver el siguiente problema de
prograrnacion lineal:
Min. 2400 ITa + 4000 IT!
7TO
2
\
o
C\J \
.~
o
Region de
factibilidad
+---r-~r---~--~------~--------~~------~~,
\ 2 3
\ ,_ 2 400 7TO+ 4000 7T1 = 4080.30
7T1' = 0.30 '- , 2400 7TO+ 4000 7T1= 2400
Grafico 11.15 La determinacion del valor de oportunidad de los recursos escasos que
posee la campania ARTESANOS LTDA.
Para ilustrar la naturaleza de tal relacion examinemos una vez mas la situa-
cion de la cornpafiia ARTESANOS LTDA.
VPNi = VPN del proyecto i cuando este se lleva a cabo a nivel unitario.
aj; i = Cantidad de dinero que requiere (0 que produce si el signo es -) el
proyecto i en el momento j. Por ejemplo a3.4 = 40 quiere de-
cir que el proyecto 4 requiere $ 40 en el momento 3, cuando se em-
prende a nivel unitario.
Qj = Maxima cantidad de dinero disponible para inversion en el mo-
mento j (si el signo de Qj es negativo, esto se interpreta como la can-
tidad que deben producir los proyectos en tal momento). Hay m
momentos.
Con base en las anteriores definiciones el problema general de racionamien-
to del capital es:
Encuentre los valores de Xl, X2, X3, ... , Xn, tales que maximicen la suma:
Dinero
Proyectos A B C D
dispon.
XB + Xc < 1
CT = 10 + 20Q + CM 20
IT = 40 Q _ .!..
2
Q2
+ 1M 40 - Q
IT = pQ 40 Q - .!.. Q2 +p = 40 - .!.. Q
2 2
258 Evaluacion de Proyectos
o sea p = 40 -
1
"2 (20) = 30 + p* = 30
o < Q < 15
EI problema es entonces
1 2
Max. 20 Q - - Q - 10
2
Q* = 15 U* = 177.5
CT 15 + 40 Q + CM = 40
IT 80 Q - Q2 + 1M = 80 - 2Q
CM = 1M + 40 = 80 - 2Q + Q* = 20
pQ = 60 Q - 2 Q2 + p = 80 - 2Q
+ p* = 40
Q* = 9 U* = 264
Si Xs = # de Simcarros y # de Dartones,
Max. (20 Xs -
122
- Xs - 10) + (40 Xd - Xd - 15)
2
PROBLEMAS
to - 5 - 15
t, - 0.125 1
t, + 4.875 + 84
tlO +60.250 +232
Valorizaci6n
Valor Dividendo
Acci6n Riesgo anual
unitario anual
%
1 Alto s 10 $ 2 20
2 Alto 12 3 18
3 Bajo 20 1 10
4 Mediano 8 2 5
5 Alto 13 3 22
6 Bajo 40 3 12
7 Bajo 30 3 10
8 Mediano 25 6 8
9 Alto 100 30 9
10 Mediano 70 14 7
l
Evaluacion sin certidumbre 265
CO
Ano
Flujo
($ millones)
Ano
Flujo
($ millones)
Alio
Flujo
($ millones)
<
0
V")
0.::
0 -25.00 11 2390 17 11109 loW
1 -19.53 12 3258 18 13935 r'
2 -16.25 13 4274 19 17480
3-8 0 14 5427 20 21927
9 904.00 15 7061 21 22029
10 1813.00 16 8856 22 25624
• Cost. 7
~ 100
c:
o
.s <> Cost. 8
'"
o • Cost. 9
'"
Q)
Q.
- 200 ••••••••••••••••••••••••
-400 ••••••••••••••••••••••••••••.••••••••••••••••••••••••••••••••
Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic. Jun. Dic.
1988 1988 1989 1989 1990 1990 1991 1991
Semestre
300 ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••
% Costo
200 .........•.......•.......••...•.•....•....•..•.•.
Cost. 7
~ 100
c
~ Cost. 8
E
U>
o • Cost. 9
U>
(J)
Q. -100
~ o Cost. 1
-200
-300 ••••••••••••••••••••••••
-500 ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••
Jun. Die. Jun. Die. Jun. Die. Jun. Die.
1988 1988 1989 1989 1990 1990 1991 1991
Semestre
Los criterios anteriores ilustran los extremos dentro de los cuales las personas
tienden a tomar sus decisiones financieras, cuando aparecen elementos incier-
tos. Algunos, muy cautelosos y pesimistas, prefieren adelantar todo su analisis
con el supuesto de que los peores resultados son los que inexorablemente van a
ocurrir, motivo por el cual esta clase de decisor optaria por utilizar, en el
ejemplo en consideracion, el precio mas desfavorable para la compra del
ganado, que es $ 11 000.
En el otro extremo aparecen aquellos individuos que son francamente
optimistas, que gozan corriendo riesgos y se comportan como si los mejores
resultados siem pre fueran a ocurrir. Para ellos $ 8 500 seria indudablemente el
precio que se deberia emplear para valorar la compra del ganado flaco.
Entre estas dos actitudes aparece la que muestra la mayoria de las personas,
que no son ni pesimistas extremos, ni optimist as declarados; son individuos
que sopesan los buenos con los mal os resultados y tienden, por esta razon, a
utilizar promedios para adoptar sus decisiones. Esta c1ase de persona em-
plearia una cifra entre $ 8 500 y $ 11 000 para valorar el costa de adquisicion de
un novillo flaco.
Estudiemos ahora 10 que acontece cuando se adelanta el analisis siguien-
do cada uno de los tres criterios mencionados, empezando con el de la per-
sona completamente pesimista.
Si Nepomuceno Giron fuera un pesimista rotundo, natural mente esperaria
que el precio de compra fuera el mas alto y el de venta el mas bajo. En estas
condiciones su estimativo para el valor de compra seria $11000 y el de venta
de las reses gordas, de solo $ 17 000.
Las anteriores cifras conforman el proyecto de inversion del grafico 12.3
$17000
o
2 anos
$11000
Grafico 12.3
270 Evaluacion de Proyectos
$23000
o
2 alios
$8500
Grafico 12.4
$20000
o
2 alios
$9750
Grafico 12.5
Evaluacion sin certidumbre 271
que el proyecto no se debe emprender, y los otros dos criterios seiialan que si es
conveniente realizarlo.
00 p(Oo) 02 P(02)
En una situacion con riesgo como la anterior, surge una nueva posicion ante la
toma de decisiones que caracteriza a quienes emplean el valor esperado de las
variables de azar que se deben manejar. Esta posicion es similar a la adoptada
por el decisor que utiliza los valores promedios, con la diferencia que en este
caso, el promedio se calcula sopesando cada uno de los posibles valores de la
variable de azar, con su probabilidad de ocurrencia.
Siguiendo este tren de pensamiento, el valor que se incluiria para Qo seria su
valor esperado, que se calcula asi:
En estas circunstancias, ante los ojos del seguidor del valor esperado, el
proyecto apareceria estructurado tal como 10 muestra el grafico 12.6, arro-
jando un valor presente neto para i = 0.40, igual a - $110.97, cuya negati-
vidad sefiala la inconveniencia de adelantar la inversion.
$19750
o
2 arias
$10187.50
Gratico 12.6
o o« = $788.09
aQ2 = $1920.29
Las cifras anteriores muestran que la dispersion de los valores que puede
asumir el precio del ganado gordo es bastante mayor que la variabilidad
correspondiente al precio del ganado flaco: (aQ2 = $1920.29 vs. o Q« =
788.09).
274 Evaluacidn de Proyectos
= -110.97
Si Y = CIXI + C2X2 + C3X3 + ...+ e-x; y las c's con constantes, entonces
es cierto que E[y] = cIE[xt] + c2E[X2] + c3E[X3] + ...+ cnE[xn]. En
nuestro ejemplo la ecuacion que se desprende de la anterior relacion es:
= 0048
= 0.047
00
L~ 0,
~IL_ 02
~IL_ ~I_____
03 tv ~------~I On
n periodos
Grafico 12.7
o~----~~~--~---+----------~--j n
periodos
Grafico 12.8
• Esta secci6n requiere alguna familiaridad del lector con el manejo de la distribucion normal de
probabi/idades.
278 Evaluacion de Proyectos
Cuando los flujos de fondos son independientes entre si, el VPN tiene una
distribuci6n aproximadamente normal con media J.lvPN igual a:
donde f.Lj es la media del flujo que aparece en el periodo j y que hemos ve-
nido llamando Qj; y con desviaci6n estandar OVPN igual a:
Evaluacion sin certidumbre 2 9
2
0 VPN = L}
[0;1(1 + njr
donde OJ es la desviacion estandar del flujo Qj.
Si en el caso de Nepomuceno Giron, las variables Qo y Q2 en lugar de pre-
sentar las distribuciones discretas anteriormente anotadas, se comportaran
como distribuciones normales con las siguientes caracteristicas:
de acuerdo con 10 expuesto, el VPN calculado con una tasa de descuento del
40%, tendria la siguiente distribucion normal de probabilidades:
2
Y 0 VPN(0.40) = 640000(1)1 + 3610 000(111.4)4 = 1579712.5
OVPN(0.40) = 1256.87
En estas nuevas circunstancias vemos que por ser la media del VPN igual a
$ 204.08, el proyecto es atractivo desde el punto de vista del criterio del valor
esperado. Pero son muchas las aseveraciones nuevas que ahora podemos
hacer. Por ejemplo, la respuesta alas dos preguntas anteriores referentes a la
probabilidad de exito del proyecto y a la probabilidad de obtener una prima
superior a $2000, ahora se responden asi:
La primera:
z = (Q - J.LQ)/o Q
280 Evaluacidn de Proyectos
Debe advertirse que la media del VPN es identica a la que se obtiene cuando
los flujos de caja son independientes entre si. No acontece 10 mismo con la
desviacio n estandar que es diferente en los dos casos.
Retornando al ejemplo del engorde de ganado, si se utilizan los mismos
datos de la seccion anterior pero se modifica la interrelacion entre Qo
y Q 2, en el sentido de que ahora cualquier variacion en el precio del ganado
flaco tiene una repercusion directamente proporcional en el precio neto de las
reses gordas, entonces se advierte que el VPN (0.40) tiene la siguiente distri-
bucion normal:
J..LVPN(i) = L
j
J..LQj /(1 + ii = Lj
(J..Lqj + J..Lrj + J..Lsj + a1j + ...)/(1 + i/
2
a VPN(i)
.1
entonces, emp1eando las f6rmulas presentadas se obtiene:
P, VPN (OAO) = (- 5 000 - 8 000 + 3 000) + (10 000 + 6000 + 4000)/( 1.4)2
204.08
y 2
a VPN(OAO) = [20002 + (3000)2/(l.4iJ + [200 + 400/(1.4)2J2
+ -[100 + 500/(1.4)2J2
10 cual es cierto porque observar que el valor presente para una determinada
tasa de interes es inferior acero, equivale a observar que la tasa interna de
rentabilidad del proyecto es inferior a la tasa de interes que se utiliz6 en el
calculo del valor presente (ver el capitulo sobre rentabilidad).
El procedimiento de identificaci6n de la distribuci6n acumulada de proba-
bilidades de la TIR se hace entonces evidente, ya que consiste simplemente en
repetir el calculo de la p[VPNU) < 0], para diferentes valores de i.
Bajo ciertas condiciones que no tienen validez general (cuando son cons-
tantes para todos los valores de la tasa de interes, tanto la primera derivada
de J.LVPN (i) respecto ai, como la desviaci6n estandar del VPN) se puede de-
mostrar que la TIR y el VPN estan identicamente distribuidos, aunque con
parametres distintos. Pero aun sin la demostraci6n anterior, el conocimiento
de la distribuci6n acumulada de probabilidades de la TIR es suficiente para
hacer poderosas aseveraciones de tipo probabilista como las que presentare-
mos a continuaci6n.
Si Nepomuceno Gir6n desea conocer cual es la probabilidad de obtener una
rentabilidad superior al 40% en el negocio del engorde de ganado, debe ante
todo identificar la distribuci6n acumulada de la TIR de este proyecto. Como
ya se anot6, esto 10 puede hacer computando la p[VPN (i) < 0] para diferen-
tes valores de la tasa de interes i, con 10 cual construye la tabla 12.2.
0.10 0
0.20 0.0059
0.30 0.0918
0.35 0.2296
0.40 0.4364
0.45 0.6554
0.50 0.8289
0.60 0.9772
0.70 0.9985
0.80 1
.. -
Si hacemos L =
0.2 y U =
0.6, utilizando las cifras consignadas en la
tabla de la distribuci6n acumulada, obtenemos:
10 cual nos indica que el valor de L debe estar entre 0.20 y 0.30, acercandose
mas a la primera de estas dos cifras.
Para enfrentar situaciones como la anterior, es conveniente utilizar la re-
presentaci6n grafica de la distribuci6n acumulada, tal como se presenta en el
grafico 12.9 para el caso del engorde de ganado:
1.00
0.90
0.80
es
"0
s::J 0.70
~ 0.60
o
to
~ 0.50
"0
~ 0.40
sIl:'" 0.30
0.20
0.10
O.OO~-"""-O'::;;;""""-"'T""-"T"'""-~-r--.....,r---r---r---r--.....,r----r-....,
0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80
Graffeo 12.9
286 Evaluacidn de Proyectos
~~-----------------+~------------4-~Q
Qz
f[Q]
Grafico 12.10
Evaluacion sin certidllmbre 287
----------------------------------------------
Con estos datos, la distribuci6n normal del VPN (0040) presenta los si-
guientes parametres:
2
J..LvPN(0.40) = -9917 + 20000(1.4) = 287
4 1/2
y aVPN(O.40) = [173889 + 1000 000/(l.4)] = 659,
• ',;"I
288 Evaluacion de Proyectos
Parece claro que la mayoria de 10s inversionistas actuan con criterios interme-
dios entre el pesimista Maximin y el optimista Maximax. Un criterio interme-
Evaluacion sin certidumbre 289
dio entre estos dos extremos es e1 principio de Hurwicz, que se apoya en una
esca1a que mide e1 grado de optimismo entre cero y uno, asignando cero a1
extrema pesimista y uno al optimista. E1 metoda propone que se identifique el
grado de optimismo del inversionista, que sera el numero A, comprendido
entre 0 y 1 y que para cad a proyecto se multiplique el VPN optimista por A y
el VPN pesimista por (I-A). La suma
E1 uso de este principio requiere computar para cada proyecto una medida de
penalizacion que se apoya en el calculo de 10s VPN para 10s diferentes posi-
bles valores de 10s flujos de caja. A manera de ejernplo, si se consideraran co-
mo posib1es solo 10s VPN optimista, promedio y pesimista, 1a penalizacion
se calcularia examinando primero 10s VPN optimistas con el proposito de u
identificar al mayor de elIos, para 1uego calcular a R (opt)j' que es la penaliza-
cion del proyecto j cuando se presentan 1as condiciones optimistas.tutilizan-
do 1a siguiente relacion o
R (opt)j = Max VPN
1 -2 1 3
2 -1 0 1
3 -7 3 5
4 0 1 2
Penalizaciones
1 2 2 2 2
2 1 3 4 4
3 7 0 0 7
4 0 2 3 3
PROBLEMAS
Proyecto
Flujo A B
(R: 0.8051.)
(H: 0.7643.)
Flujo
Alt. 00 01 02 03 04 Os 06
I -100 0 0 +100 0 0 +500
II -120 +40 +40 + 40 0 0 +100
III - 80 +30 +30 + 30 + 30 + 30 + 30
IV - 50 -50 0 0 +100 +100 +100
Flujo
0, O2 03 O. Os 06
Alt. Pes. Prob. Opt. Pes. Prob. Opt. Pes. Prob. Opt. Pes. Prob. Opt. Pes. Prob. Opt. Pes. Prob. Opt.
o
2 7
US$500000
Se encontr6 que TIR = 0.20 > iop = 0.10 Y que TVR = 0.144.
Se presentan ahora nuevas circunstancias relacionadas con las dudas
que tiene Alirio sobre el nurnero de periodos en que puede explotar su
negocio turistico, ya que estima que n puede ser 9, 10 u 11 alios, con las
siguientes probabilidades: p [n = 9] = 3/8; P [n = 10] = 1/2 Y P [n =
11] = 1/8. Los flujos de cada aliofuturo siguen siendo US$119260.
294 Evaluacion de Proyectos
; [jt o
J.LQA1/1 + oj p(n = t) Y
(-1
donde
n =! n
2
a VPN(i) = !a
j
2
Q/Ill + i/i + 2! !j= 0 k=j+i
Pjka Qja Qk(1I1 + ir+k
n-! n
10 cual es igual a:
f
z
1 2/2
F(z) = e-z dz
~_M~
o Z
z .00 .01 .02 .03 .04 .05 .06 .07 .08 .09
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