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Análisis de renta variable

28 febrero 2011

Ercros
Resultados 2010 Rafael Cavanillas
rcavanillas@ahorro.com
Tercer trimestre consecutivo en que las ventas muestran un crecimiento
progresivo, destacando su reflejo en un creciente EBITDA orgánico del ECR SM / ECR.MC
grupo en 2010.
Precio actual (25/2/11): 0,90€
` Resultados ligeramente por encima de lo previsto en el EBITDA. Precio objetivo (12/11): 1,10€
Ercros ha publicado hoy los resultados del 2010, donde se mantiene la me-
jora de la actividad y el progresivo repunte en los márgenes operativos.
Ventas: 609,3Mn€ (+7,0%) vs 593,0Mn€ ACFe; EBITDA: 10,7Mn€ vs 9,8Mn€ Recomendación COMPRAR
ACFe y -29,8Mn€ en 2009 ; EBIT: -8,6Mn€ vs -10,2Mn€ ACFe y -46,6Mn€ en
2009 y Beneficio neto: -12,5Mn€ vs -14,2Mn€ ACFe y -49,5Mn€ en 2009.

` Ventas: Mejora progresiva de la actividad desde el 2T10.

Los datos del 4T10 confirman la senda de recuperación iniciada en el
2T10 (+10,3% en 2T10, +11,2% en 3T10 y +19,2% en 4T10), tras la fuerte
contracción en las ventas de 2009 (-31,7%) y el inicio del punto de inflexión en el
1T10 (-7,0%). El aumento del volumen vendido y la tendencia alcista de
los precios, sobre todo en el 2S10, justifican este fuerte repunte, donde tam-
bién contribuyó de forma positiva la división de Química Intermedia.

` El EBITDA ordinario mantiene la tendencia trimestral creciente.

Destacamos la consecución del tercer trimestre consecutivo con cifras
positivas en el EBITDA ordinario (–1,6Mn€ en 1T10, +2,3Mn€ en 2T10 ,
+3,9Mn€ en 3T10 y +4,8Mn€ en 4T10), como resultado de los planes de re-
estructuración que la compañía ha venido aplicando desde 2007 para mejorar la
productividad.

` Perspectivas e impacto en cotización.

Resultados ligeramente por encima de lo previsto en términos operati-
vos, que deberían ser bien recibidos por el mercado. Para 2011 espera-
mos se consolide esta recuperación de la actividad, lo que unido a una mejor ges-
tión de los costes fijos permitirán una mejora de los márgenes operativos
respecto a 2010.

` Recomendación.
Por todo ello, mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR con un
precio objetivo (dic. 2011) de 1,10€/acción.

Principales magnitudes Evolución bursátil

(Mn€) 2009 2010e 2011e 2012e
Bº neto atribuible -51,3 -11,9 -8,5 4,6
% inc. -74,8 -76,8 -28,4 n.a.
EBITDA -29,8 8,8 12,1 27,3
% inc. -81,0 n.a. 36,7 125,9
BPA (€) -0,51 -0,12 -0,08 0,05
% inc. 152,0 -76,8 -28,4 n.a.
DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00
% inc. n.a. n.a. n.a. n.a.
PER n.a. n.a. n.a. 19,6
VE/EBITDA n.a. 18,4 15,7 6,7
Rentab. divdo. (%) 0,0 0,0 0,0 0,0
P/VC 0,7 0,4 0,5 0,5
Comportamiento (%) 1 m. 3 m. 12 m.
Nº acciones (Mn) 100,6 Vol. día (Mn€) 0,2 Absoluto 21,6 19,8 -32,2
Capitalización (Mn€) 90,1 Free-float (%) 100,0 Relativo 19,9 3,4 -37,6
Fuente: Bloomberg y Análisis ACF

Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. Véase información importante en las dos últimas páginas de este documento. 1
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Ercros

Información trimestral
(Mn€) 2009 2010 % var. 2009 ACFe
Ventas 569,8 609,3 6,9 593,0
EBITDA -29,8 10,7 - 9,8
Margen EBITDA -5,2 1,8 - 1,7
EBIT -46,6 -8,6 - -10,2
Margen EBIT -8,2 -1,4 - -1,7
Bº Neto -49,5 -12,5 - -14,2
Fuente: Ercros y Análisis ACF

Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 2

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Ercros

Principales magnitudes
(Mn€) 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e
Ventas 852,8 834,6 569,8 572,9 621,6 664,0
% inc. -1,5 -2,1 -31,7 0,5 8,5 6,8
Coste de las mercancías vendidas -507,9 -473,6 -288,0 -288,8 -323,2 -342,0
Margen bruto 344,8 361,0 281,8 284,1 298,3 322,0
Costes de explotación -290,8 -517,5 -311,6 -275,3 -286,3 -294,7
EBITDA 54,1 -156,5 -29,8 8,8 12,1 27,3
% inc. 94,0 n.a. -81,0 n.a. 36,7 125,9
Amortización del inmovilizado -41,7 -39,2 -16,8 -20,0 -19,0 -19,7
EBIT 12,3 -195,7 -46,6 -11,2 -6,9 7,6
% inc. n.a. n.a. -76,2 -76,1 -38,0 n.a.
Resultado financiero -5,9 -6,9 -2,3 -1,3 -1,1 -1,8
Puesta en equivalencia 0,0 -0,8 -0,9 0,0 0,0 0,0
Otros resultados 0,0 0,0 0,0 0,6 0,0 0,0
Beneficio antes de impuestos 6,5 -203,3 -49,9 -11,9 -8,0 5,8
Impuesto de sociedades 0,0 0,0 -1,1 -0,1 -0,5 -1,2
Minoritarios -0,1 -0,4 -0,3 0,1 0,0 0,0
Beneficio neto atribuible 6,3 -203,7 -51,3 -11,9 -8,5 4,6
% inc. n.a. n.a. -74,8 -76,8 -28,4 n.a.
BPA (€) 0,01 -0,20 -0,51 -0,12 -0,08 0,05
% inc. n.a. n.a. 152,0 -76,8 -28,4 n.a.
DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
% inc. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
Estado de flujo de caja
Cash flow neto 48,1 -164,5 -34,5 8,1 10,5 24,3
% inc. 491,1 n.a. -79,0 n.a. 29,5 132,2
Variaciones de NOF -13,2 50,7 81,5 26,5 -5,6 -4,9
Capex -42,0 -42,0 -20,0 -12,0 -13,0 -14,0
Cash flow libre -7,1 -155,8 27,1 22,5 -8,1 5,4
Remuneración al accionista 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Otras variaciones de deuda 0,0 -164,6 28,5 -1,4 0,0 -1,2
Balance
Activo fijo neto 515,5 315,9 318,8 312,7 306,7 301,0
Inmovilizado financiero 10,1 10,0 16,3 16,3 16,3 16,3
Necesidades operativas de fondos (NOF) 196,3 145,6 64,0 37,6 43,2 48,1
Otros activos/(pasivos) neto -112,9 -84,1 -61,9 -65,6 -65,5 -66,7
Capital empleado 608,9 387,4 337,2 301,0 300,6 298,6
Recursos propios 468,5 256,5 205,7 193,6 185,1 189,7
Minoritarios 2,0 1,3 0,5 0,3 0,4 0,3
Deuda financiera neta 138,4 129,6 131,0 107,0 115,2 108,6
Márgenes (%)
Margen bruto/Ventas 40,4 43,3 49,5 49,6 48,0 48,5
EBITDA/Ventas 6,3 -18,8 -5,2 1,5 1,9 4,1
EBIT/Ventas 1,4 -23,4 -8,2 -1,9 -1,1 1,1
Ventas/Capital empleado 140,0 215,5 169,0 190,4 206,8 222,4
EBITDA/Capital empleado 8,9 -40,4 -8,8 2,9 4,0 9,1
ROCE 2,0 -50,5 -13,8 -3,7 -2,3 2,5
ROE 1,3 -79,4 -25,0 -6,2 -4,6 2,4
Endeudamiento (x)
Deuda financiera neta/Capital empleado 0,2 0,3 0,4 0,4 0,4 0,4
Deuda financiera neta/EBITDA 2,6 -0,8 -4,4 12,1 9,5 4,0
EBIT/Resultado financiero 2,1 -28,5 -20,0 -8,3 -6,2 4,1
Nº empleados 1.862 1.862 1.819 1.680 1.650 1.630
Fuente: Ercros y Análisis ACF

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Ercros

Evolución ratios bursátiles

(€) 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e
BPA (€) 0,01 -0,20 -0,51 -0,12 -0,08 0,05
% inc. n.a. n.a. 152,0 -76,8 -28,4 n.a.
CFPA (€) 0,06 -0,16 -0,34 0,08 0,10 0,24
% inc. 346,7 n.a. 109,7 n.a. 29,5 132,2
DPA (€) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
% inc. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.
VC/acción (€) 0,47 0,25 2,04 1,92 1,84 1,89
% inc. -27,6 -45,3 702,0 -5,9 -4,4 2,5
ROE (%) 1,3 -79,4 -25,0 -6,2 -4,6 2,4
Precio (€)
Máximo 0,8 0,3 2,1 1,6 0,9 -
Mínimo 0,3 0,2 1,2 0,7 0,7 -
Último 0,3 0,2 1,4 0,7 0,9 0,9
Nº de acciones (Mn)
Media anual 862,5 1.006,2 100,6 100,6 100,6 100,6
Fin ejercicio 1.006,2 1.006,2 100,6 100,6 100,6 100,6
Capitalización bursátil (Mn€)
Media anual 250,1 161,0 139,9 71,8 90,1 90,1
Fin ejercicio 291,8 161,0 139,9 71,8 90,1 90,1
PER (x)
Máximo 113,0 - - - - -
Mínimo 36,8 - - - - -
Último 39,6 - - - - 19,6
Relativo 1,3 n.a. n.a. n.a. n.a. 0,7
P/CF (x)
Máximo 14,9 - - 19,8 8,9 -
Mínimo 4,8 - - 8,3 6,6 -
Último 5,2 - - 8,9 8,6 3,7
Relativo 0,4 n.a. n.a. 0,7 0,7 0,3
Rent. Dividendo (%)
Máxima 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -
Mínima 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 -
Última 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Relativo #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0! #¡DIV/0!
P/VC (x)
Máximo 1,8 1,3 1,0 0,8 0,5 -
Mínimo 0,6 0,6 0,6 0,3 0,4 -
Último 0,6 0,6 0,7 0,4 0,5 0,5
Relativo 0,9 0,9 1,0 0,5 0,7 0,7
Volatilidad
10 d. 58,2 58,7 31,5 36,5 22,5 -
30 d. 50,8 75,1 26,2 32,1 30,9 -
60 d. 46,2 88,0 44,9 28,3 31,9 -
90 d. 46,4 81,0 46,4 30,6 32,2 -
180 d. 41,9 70,9 50,4 41,9 33,9 -
200 d. 40,8 68,3 53,6 40,5 35,2 -
360 d. 41,4 62,3 65,2 43,2 39,9 -
Fuente: Ercros y Análisis ACF

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Ercros

Ventas por zona geográfica (2011e) Principales accionistas

Antonio Zabalza: 0,04%

Resto del Fuente: CNMV

mundo
15% Principales participaciones

Fuente: Ercros y Análisis ACF

España
56%

Europa
29%

Fuente: Ercros y Análisis ACF

Evolución del margen EBITDA Magnitudes por acción

BPA (€) DPA (€) VC/acción (€)
(%) 2000 0,04 0,00 0,59
2001 0,03 0,00 0,62
10 2002 -0,08 0,00 0,54
4,1 2003 -0,13 0,00 0,40
5 1,9 2004 0,16 0,00 1,07
1,5
2005 0,01 0,00 0,61
0 2006 -0,05 0,00 0,64
2007 0,01 0,00 0,47
-5
2008 -0,20 0,00 0,25
-5,2
2009 -0,51 0,00 2,04
-10
Fuente: Ercros y Análisis ACF
-15

-20
-18,8
2008 2009 2010e 2011e 2012e
Fuente: Ercros y Análisis ACF

Evolución financiera Información de la empresa

Dirección:
(Mn€) (x)
Avda. Diagonal, 593-595
131,3 131,0 08014 Barcelona
140 14
107,0 115,2 España
108,6 12
120
10
100 Página web: www.ercros.es
8
80 6 Presidente del consejo: Antonio Zabalza Martí
4 Directora financiera: Meritxell Albertí
60 2 IR: Argiñe Ortega (Tel.: +34 934 445 366)
40 0
-2 Fuente: Ercros y Análisis ACF
20
-4
0 -6 Próximos acontecimientos
2008 2009 2010e 2011e 2012e

Deuda neta (eje izdo.) Deuda neta/EBITDA (eje dcho.) Fuente: Ercros y Análisis ACF

Fuente: Ercros y Análisis ACF

Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. 5

 CERTIFICACIÓN DE ANALISTAS

Los siguientes analistas certifican por la presente que las opiniones que se expresan en este informe de análisis reflejan fielmente
sus opiniones personales. Certifican además que no han recibido, reciben ni recibirán, directa o indirectamente, remuneración alguna
a cambio de ofrecer una recomendación determinada en este informe: Rafael Cavanillas

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido
elaborados por Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante “ACF”), filial del Grupo Ahorro Corporación.

ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación es titular, directa o indirectamente, de más de un 1% del capital
social de la/s Compañía/s cuyas acciones están admitidas a negociación en algún mercado organizado y que es/son objeto de
análisis en el presente informe: No aplicable.

En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n participado como asegurador y/o
colocador en ofertas públicas de valores y ha percibido, por tanto, remuneraciones basadas en ello, de la/s siguiente/s Compañía/s,
que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable.

En los últimos doce meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación ha/n recibido compensación por la
prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s, que es/son objeto de análisis en el presente informe:
No aplicable.

En los próximos tres meses, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación esperan recibir o intentarán obtener
compensación por la prestación de servicios de banca de inversiones de la/s siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en
el presente informe: No aplicable

Asimismo, ACF o cualquiera de las sociedades del Grupo Ahorro Corporación tiene suscritos contratos de liquidez con la/s
siguiente/s Compañía/s que es/son objeto de análisis en el presente informe: No aplicable.

El Grupo Ahorro Corporación tiene establecidos procedimientos de actuación internos y medidas de control para impedir el flujo de
información privilegiada entre sus distintas áreas de actividad, de acuerdo con lo establecido en el art. 83.1 de la Ley 24/1988 del
Mercado de Valores y en el Real Decreto 1333/2005, del Mercado de Valores, en materia de abuso de mercado.

SISTEMA DE RECOMENDACIONES

Los precios objetivo y recomendaciones se establecen de acuerdo a la evolución esperada hasta el final del año natural. A partir del
mes de septiembre se ofrecerán los precios objetivo y recomendaciones para el final del año siguiente. La metodología de cálculo del
precio objetivo está basada, por regla general, en el descuento de flujos de caja. Las recomendaciones son absolutas. Se establecen
tres categorías o tipos de recomendación: Comprar, potencial de revalorización positivo en el horizonte definido (final de año corriente
o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de año corriente o posterior); Mantener,
Potencial de revalorización cercano a cero en el horizonte definido (final de año corriente o posterior). En el caso de las compañías
pertenecientes al universo de Micro Caps, las recomendaciones se reducen a dos: Comprar, potencial de revalorización positivo en el
horizonte definido (final de año corriente o posterior); Vender, Potencial de revalorización negativo en el horizonte definido (final de
año corriente o posterior).

A fecha actual, sobre el total universo de compañías en cobertura por parte de ACF, hay un 65,9% de recomendaciones de Comprar,
un 14,6% de recomendaciones de Mantener y un 19,5% de recomendaciones de Vender. Asimismo, sobre el universo de compañías
a los que ACF presta servicios de banca de inversiones, hay un 43% de recomendaciones de Comprar, un 29% de recomendaciones
de Mantener y un 29% de recomendaciones de Vender.

Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A.

AVISO LEGAL
Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por
Ahorro Corporación Financiera, S.V., S.A. (en adelante “ACF”), filial del Grupo Ahorro Corporación, y se facilita sólo a efectos informativos.

Todas las opiniones y estimaciones que figuran en el presente informe constituyen la opinión técnica personal del analista en la fecha de su
emisión, y pueden ser modificadas sin previo aviso. El acierto por parte del analista en recomendaciones pasadas no garantiza el éxito de las
futuras.

Bajo ninguna circunstancia deberá entenderse que el presente informe constituye una oferta de compra, venta, suscripción o negociación de
valores o de otros instrumentos. Cualquier decisión de compra o venta por parte del receptor sobre valores emitidos por la/s Compañía/s objeto
de este informe de análisis, debería adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre tales valores y, en su caso, atendiendo
al contenido del folleto correspondiente a dichos valores registrado en la CNMV –disponible tanto en la CNMV y Sociedad Rectora del Mercado
correspondiente, como a través de las entidades emisoras de los citados valores–.

El inversor que acceda al presente documento deberá tener en cuenta que los valores o instrumentos a los que se refiere pueden no ser
adecuados a sus objetivos de inversión o a su posición financiera, y que los resultados históricos de las inversiones no garantizan resultados
futuros. Cualquier decisión de inversión sobre los mismos deberá adoptarse de acuerdo al propio criterio del inversor y/o de los asesores que
éste considere oportunos.

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informe.

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razonable para garantizar que la información que incluye y en la que se basa el presente informe no sea ni incierta ni inequívoca en el momento
de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera.

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servicios análogos dentro de su objeto social al emisor de los valores o instrumentos; (vi) tener intereses o llevar a cabo transacciones
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