Finanzas para la construcción

Resumen
El presente documento corresponde a la ponencia presentada con ocasión del seminario
de actualización de Profesionales al Día Argos. En ella se describen los elementos
básicos de la gestión financiera, comenzando por el objetivo primordial de ella, cual es la
generación de valor. A partir de los componentes y palancas que permiten la creación de
valor en la gestión empresarial, se analizan algunos subtemas necesarios para su gestión
como es el conocimiento y análisis de los estados financieros, la gestión de la liquidez, los
indicadores económicos, las tasas de interés y el valor del dinero en el tiempo. Lo limitado
del tiempo solo permite una noción extremadamente corta de los distintos temas, por lo
que ni la presentación ni este documentos nunca aspiraron más allá de generar en el
auditorio alguna sensibilidad hacia los temas y algunas nociones de cercanía con la
simplicidad lógica que reposa tras ellos.

1. El Objetivo básico financiero de las empresas

El fin último del área financiera de cualquier empresa pública, privada, mixta, familiar,
grande o pequeña es la maximización del valor para sus dueños, cualquier otro objetivo
que pueda trazarse es en la práctica un medio, llámese crecimiento, aumento de ingresos
o ventas, satisfacción o fidelidad del clientes, etc. Un gerente financiero moderno debe
procurar aumentar permanente el valor de la inversión que los accionistas o socios de una
compañía aportaron, remunerándola con dividendos que superen sus expectativas de
rentabilidad, es decir que al rentarles por encima de su costo de oportunidad, sean su
mejor opción de inversión.
Si los dueños de la empresa no reciben una remuneración adecuada por sus inversiones
en algún momento decidirán cerrarla e invertir su capital en otros negocios más rentables.
Por esto la generación de valor para los dueños debe ser una tarea de toda la empresa,
enfocada en la supervivencia en el largo plazo.
En términos un poco más técnicos, se dice que se genera valor en una compañía cuando
la rentabilidad sobre los activos o capital empleado (RSCE) supera el costo promedio
ponderado de los recursos que la compañía usa (CPPC), es decir, cuando la caja libre
operacional que la compañía genera es suficiente para pagar todas las obligaciones de
financiación como los créditos, los impuestos y los dividendos mínimos que los dueños
esperan.
Para entender la simplicidad de este concepto, basta con pensar en el caso hipotético de
una compañía familiar. Si parte de los recursos que se usan son de deuda y parte son el
patrimonio familiar, las utilidades operativas después de impuestos del negocio deberán
ser suficientes para pagar la deuda y dejar a los dueños una rentabilidad al menos igual a
la que ellos hubiesen conseguido por ese dinero en la mejor opción que tuviesen
disponible.

El concepto para una compañía grande de la vida real es técnicamente es un poco más
complejo, pero en esencia su fundamento se mantiene. El CPPC es el costo promedio de
la deuda y el patrimonio, ponderado por el peso que cada componente tiene, es decir, es
función de que tan endeudada esté la compañía y cuando cuesta cada fuente. A su vez,
la RSCE, es la Utilidad Neta Operativa después de Impuestos (UNODI) que la empresa
obtiene en un período, expresada como porcentaje del total de activos empleados para
operarla.

De nuevo, de manera simple se desprende de este análisis que prácticamente todas las
actividades que una compañía realiza pueden generar o destruir valor, veamos:

• La UNODI se maximiza cuando se maximiza la diferencia entre los ingresos

operativos y los costos operativos (costos de venta, costos generales, gastos), es
decir, cuando se crecen rentablemente las ventas y se alcanzan los mayores
niveles de eficiencia en los procesos posibles. Adicionalmente, al ser una medida
después de impuestos, se maximiza también cuando se optimizan tributariamente
las decisiones.
• El capital empleado debe, con el mismo propósito, optimizarse, evitando
sobrecostos en las inversiones y tamaños de activos superiores a los óptimos
operativos. Invertir y/o desinvertir sabiamente es entonces una función
fundamental de la gestión financiera de las empresas.
• En es otro lado está la estructura de capital, es decir, la mezcla ideal de deuda y
patrimonio que cada compañía debe tener, para que en armonía con el costo de
sus recursos obtenga en mínimo posible de CPPK. Obviamente, hará parte de la
gestión financiera la optimización del costo de la deuda, llámese créditos
bancarios o costos de emisión de bonos sin intermediación financiera.
 • En el caso especial de las constructoras el manejo del dinero reviste especial
importancia, ya que este es un negocio donde la liquidez es crítica, en la medida
que se requieren grandes inversiones que se recuperan en medianos plazos,
obligando a las compañías a planificar con sumo cuidado sus proyecciones de
caja y optimizar su mezcla de capital propio y deuda.

2. Liquidez
Cuando hablamos del manejo liquidez, nos referimos al manejo del efectivo. En las
constructoras el resultado de la empresa y su capacidad de emprender permanente
nuevos proyectos que garanticen la supervivencia de la empresa en el futuro y el aumento
del valor para sus dueños depende del manejo de la caja.

A los dueños les gusta que sus empresas reporten utilidades, pero les gusta más recibir
los dividendos y esto sólo logra cuando hay utilidades respaldadas por recursos líquidos.
Si lo anterior también se refleja en un aumento del valor de la compañía el escenario seria
perfecto.

Sólo un manejo adecuado de la liquidez de la empresa puede lograrlo.

Un adecuado manejo de la liquidez debe buscar emparejar el plazo de recuperación de la

cartera con el plazo de pago a los proveedores, de forma que no se tenga que acudir al
financiamiento para pagar a los primeros.

Cuando las ventas se hacen a plazos o el contrato estipula que el cliente paga las actas
de obra a 90 o 180 días, se debe incluir el costo de los intereses de este “crédito” que se
esta dando al cliente. Si como estrategia de licitación o mercadeo se decide no incluir este
valor en el precio de venta hay que considerar que como mínimo se debe incluirse el
costo financiero en que incurre la empresa por la diferencia de días entre el pago a los
proveedores y la recepción de los recursos del cliente. Si esto no se hace, está
financiación se pagará con cargo al margen del contrato.

En el negocio de la construcción los activos fijos son sumamente importantes, en

particular en subsectores como el de la infraestructura, donde para los grandes proyectos
se requieren flotas de equipo pesado. En general se debe adoptar como política que sólo
se compran equipos si se tiene garantizada la rentabilidad de los mismos con proyectos
en firme y su financiación debe hacerse a largo plazo, utilizando preferiblemente
mecanismos que permitan obtener ventajas tributarias como los leasing de infraestructura,
leasing o renting.

En especial en las empresas intensivas en capital, como la mayor parte de las

constructoras se debe tener mucho cuidado con las utilidades contables, que pueden
deberse a una valoración de activos y no a la operación del negocio, en este caso,
aunque los estados financieros se ven bien no tienen el respaldo de liquidez suficiente
para que se conviertan en dividendos y lo que es peor desvía la caja de la empresa al
pago de impuestos.

Dada la importancia de la liquidez en el manejo de la empresa, el flujo de caja debe ser la

herramienta que guié la gestión financiera de la misma, este flujo debe ser continuamente
actualizado y revisado para poder detectar cuando se requieren recursos de crédito para
la operación y cuando hay exceso de liquidez para de esta forma poder planear el manejo
de caja de la empresa. Lo mismo debe hacerse para cada proyecto en forma individual.

3. Variables financieras de uso corriente en la construcción.

3.1 Inflación - Deflación:
La inflación es el aumento general del nivel de precios que se refleja en la pérdida del
poder adquisitivo del dinero en el tiempo. En Perú se mide con el Índice de Precios al
Consumidor (IPC). El fenómeno opuesto a la inflación se denomina deflación. La página
de Internet del INEI publica periódicamente este índice, así como índices más detallados
del comportamiento de precios.

3.2. Devaluación y Revaluación:

Cuando la moneda de un país aumenta de valor respecto a otras monedas, se dice que
está revaluándose, si por el contrario, disminuye su valor; se dice que se esté devaluando.
Los valores de la revaluación o devaluación dependen de la moneda que se usa como
base de comparación.
3.3. Tasas de Interés.
Las tasas de interés, representan el costo del dinero, es decir, remuneran la pérdida de
poder adquisitivo de la moneda en el tiempo transcurrido (por efecto de la inflación), al
tiempo que remuneran el riesgo asociado a la operación financiera de que se trate.

A las tasas normalmente se les añade un valor, que se denomina SPREAD y que es
función principalmente del riesgo que quien recibe el dinero, de la escasez de dinero en
ese momento y del plazo de la operación.

Cuando se pacta una tasa de interés se debe indicar no sólo su valor si no también el
periodo que representa y la forma como se pagan los intereses. Está forma de pago
indica tanto la periodicidad del pago como si éste ocurre en forma vencida o anticipada.
Decimos que los pagos son vencidos cuando se hacen al final del período y anticipados
cuando se hacen al inicio. Cuando una tasa se expresa diciendo la periodicidad y forma
de los pagos se dice que es nominal.

Para poder comparar las tasas de interés deben primero expresarse en términos
efectivos, es decir, de forma que expresen lo que equivalentemente se cobraría por un
único pago por el dinero al final del año. Cuando se tienen dos tasas nominales y se
quiere identificar la más baja es necesario convertir ambas a su tasa efectiva anual
equivalente.

4. Conclusiones
• Las finanzas aportan herramientas importantes para el desarrollo de las
actividades deconstrucción.
• Como parte de la cultura general de los responsables de las empresas
constructoras debe incluirse el conocimiento de las finanzas.
• El análisis financiero se nutre de la contabilidad, pero no se restringe a ella
• El objetivo básico de la gestión financiera es la generación o maximización de
valor para los accionistas.
• Para generar valor, los rendimientos que produce el capital empleado en la
compañía deben ser superiores al costo promedio de los recursos empleados.
• Las finanzas debe hacer parte de la cultura general de quienes manejan empresas
constructoras o dirigen sus proyectos, y no son responsabilidad exclusiva de los
gerentes financieros