RESEARCH & MERCADO 3-02-2011 am 09:30

ANÁLISIS TÉCNICO de TENARIS

por Jorge Fedio

TENARIS, el mayor fabricante de tubos sin costura para la industria petrolera, tiene
suficientes razones fundamentales y técnicas como para ser la acción más importante del
Merval. Desde marzo 09’ a marzo 10’ se mantuvo firme y en tendencia, pero debió
desacelerar y es como se sale de su tendencia alcista mediante una “cresta redondeada” y
bajista. Ese recorte descontó el 38.2 % de Fibonacci y fue el que le dio potencialidad al
nuevo tramo alcista que ya madura para una nueva corrección desde una muy probable
formación técnica de reversión de “doble techo” que solo se confirma si se activa la neckline
que en este caso coincide con el Stop Loss. Consecuentemente, si esa tendencia se detiene y
se corta, la corrección pasa a ser prioridad y no queda otra que VENDER.

Coyuntura actual:

El complicado contexto del mercado internacional levanta presión sin que afecte demasiado
mucho el curso y la evolución de los mercados cotizantes, es que las bolsas se mantienen en
altura y en positivo, a la altura de los récords, al tiempo que economías centrales soportan
turbulencias y serias dificultades:

 La recuperación económica de EE.UU no activa el empleo, según la FED, es

“decepcionantemente lento” e insuficiente para bajar el desempleo.
 La crisis de la eurozona no termina de resolverse, fracasaron las medidas ya
implementadas y se estudian otras bajo presiones y resistencias de los países
involucrados.
 La suba del petróleo, el más importante insumo energético, ahora en ascenso, fogoneada
de sucesos conflictivos que golpean a Egipto y que por simpatía puede extenderse a más
países de la comunidad árabes en la misma región, preferentemente petrolera.

En definitiva, las bolsas no caen y los estados se ocupan que eso no suceda. La FED implementó
incentivos, con la nueva y ampliada versión del Quantitative Easing (QE2) se ocupa de la
recompra de bonos, el BCE estudia la ampliación del “fondo de rescate” y en nuestro mercado la
ANSES con su mano invisible no deja de marcar precios con tal que no caiga el Merval. Todos
ellos pretenden evitar que a las existentes dificultades no se sume la depresión por la baja de
bolsas, que por otra parte, por la altura y la duración de la suba, alrededor de dos años seguidos,
amerita importantes recortes.

Técnicamente, según nuestra visión, este “recorte” responde a la “onda dos” de un Ciclo Alcista
y que tiene por objetivo romper precios y depurar el mercado antes de seguir subiendo con la
“onda tres” a la que tenemos presente como objetivo principal de nuestra inversión. Argumento
que utilizamos tan a menudo en nuestros informes diarios y que también aplicamos a Tenaris.

Tenemos muy presente que todas las subas se gestan desde abajo. Es como arrancó este ciclo,
pero a la altura que llegó y, mucho más ahora, con indicios de agotamiento y psicosis de techo,
mucho más no se puede esperar. Las bolsas dieron demasiado mucho desde los mínimos de la
caída provocada por la “subprime”, una vez logrado pisos entre oct-2008 y marzo-2009, según se
trate de mercados emergentes o mercados centrales, pero esa suba se va acabar y por los
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síntomas y la sobrecompra no tan lejos esta de suceder. Acto seguido, el tiempo pasa
automáticamente al “recorte” de la “onda dos” que tiene la tarea de romper precios y depurar el
mercado para ponerlo en condiciones al siguiente y más importante impulso de la “onda tres” del
Ciclo Alcista que transitamos y muy lejos esta de agotarse.

Con esta coyuntura técnica negativa no podemos perder de vista que Tenaris, una de las grandes
acciones de origen local que saltó al mundo como indiscutible líder en tubos sin costura y hoy
atiende a esa industria con eficiencia y brinda servicios petroleros. Hoy se ubica entre las más
grandes, emplea alrededor de 24 mil trabajadores, factura alrededor de 8.000 mil millones de
dólares y aprovechó muy bien la baja, en el tiempo de la caída se fue desendeudando a tasa muy
baja y, consecuentemente, es doblemente favorecida, menor deuda y alto precio del crudo.

Arranca este ciclo alcista desde un precio bien bajito, de $ 27.75 (3-mar-09). Recientemente
alcanzó $ 99.60 (4-ene-11). No pasó desapercibida, fue la responsable de poner al Merval en el
podio de los mercados que más subieron en el 2009. Actualmente, está volviendo al precio
máximo, después de una corta corrección, junto a todas las petroleras del mundo que se ven
favorecidas por la suba del petróleo que trajo consigo la rebelión egipcia aun activa.

Desde una probable formación técnica de “doble techo” no podemos entusiasmar compras en la
acción, solo cautela y “dejar correr las ganancias” mientras dure esta escalada y solo vender si
la tendencia alcista se corta, para después y más adelante volver cuando el ajuste comience a dar
indicios de agotamiento, o simplemente, se rearme una nueva tendencia.

Comentario:

Tenaris, proveedor mundial de acero y servicios relacionados con la industria energética global
y otras aplicaciones industriales, pertenece a La Organización Techint, considerada empresa
global con sólidas raíces locales. Desde hace más de 50 años con su establecimiento de Siderca
en Argentina lidera el desarrollo de caños para la industria de gas y sin costura para la industria
petrolera. Hoy es considerada como la más eficiente en este tipo en el mundo entero. Posee una
capacidad de producción anual de 850 mil toneladas de tubos y exporta más del 70 % de sus
productos de alto valor agregado.

Los productos que comercializa, fundamentalmente los tubos sin costura para la industria del
petróleo son marca mundial, tanto por el sello de calidad, como por competitividad. Reúne todos
los requisitos y normas indispensables y exigidas. Productor y líder mundial, proveedor de
servicios de manejo, almacenamiento, y distribución de tubos para la industria del petróleo y gas,
energía y mecánica. La capacidad instalada, es de 3 millones de toneladas de tubos de acero sin
costura y 850 mil toneladas de tubos con costura.

Después de la crisis del 2001, en el 2003 Tenaris se aparta de la jurisdicción argentina y,

mediante un artilugio de canje obligado, se fusionan Siderca de Argentina, Dálmine de Italia y
Tamsa de Méjico en una sola Tenaris y a ésta la inscriben en Luxemburgo. Hoy cotiza en
Buenos Aires, New York, Milán y Méjico.

Se sustenta en una rica herencia industrial, presencia mundial y plantas productoras. Cuenta con
operaciones industriales en Argentina (Siderca y Siat), Brasil (Confab), Canadá (Algoma Tubes
y Prudential), Italia (Dálmine), Japón (NKK Tubes), Méjico (Tamsa), Colombia (Tubo Caribe),
China (Tianjin Pipe Corporation y Tian Gin Company), Rumania (Silcotub y Donasid), USA
(Maverick e Hydril), mas su red de centros al servicio del cliente en más de 20 países.

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El crecimiento de la empresa también se fue mostrando con las dos últimas adquisiciones de
Maverick e Hydril Company. Con la primera, se quedó y en la Memoria del 2008 previsiona
“activos intangibles” y de la segunda ya se desprendió y vendió los sistemas de control de
presión de fluidos y presión de gas durante la perforación. De manera que su incursión en el
mercado americano, sobre todo, en el Golfo de Méjico le da mayor potencialidad. Con esta
adquisición la compañía tiene a disposición el 19 % de participación en el mercado del norte,
USA y Canadá.

Desde el punto de vista estratégico, la integración de firmas en suelo americano, primero con
Maverick y luego con Hydril, se afirma como empresa líder y aumenta considerablemente su
potencial de sinergias tras la integración de ambas en una sola Tenaris, etapa que ya concluyó.
Por un tiempo se frenaron las adquisiciones, debía digerir las que había adquirido e integrarlas.

Su incursión en el Oriente. Primero inauguró su primera planta en China, la planta de Qingdao,

en la zona de Desarrollo Económico y Tecnológico de la ciudad que lleva su nombre y tiene la
capacidad productiva de 50 mil toneladas anuales de conexiones y tubos Premium para la
industria petrolera y baja dotación de empleados (150). Más recientemente, en el 2009 sorprende
con otra adquisición, compra el 77.45 % de la compañía Seamless Pipe Indonesia Jaya, dedicada
a la terminación de tubos.

Sufrió la confiscación de 3 de sus empresas en Venezuela mediante la nacionalización que

emprende Chávez. Las empresas en cuestión son: Tubos de Acero de Venezuela (TAVSA),
Materiales Siderúrgicos (MATESI) y Complejo Siderúrgico Guayana, en la que una
participación minoritaria a través de Tubos de Acero de México que pertenece a Tenaris. Según
Paolo Rocca, Titular de Techint, no le otorgó mayor importancia, si obtienen un precio razonable
por todas ellas, “salir de un mercado tan problemático como ese puede no ser una mala idea”.

Cabe recordar que ya se instaló la idea que las petroleras se lanzaron a la exploración y
explotación off shore de aguas profundas y la demanda de caños especiales se incrementó
notablemente, cosa que favorece a Tenaris y por la cual su cotización se disparó de $ 27 a casi $
100 junto al precio petróleo que se elevó de 34 a 92 dólares el barril.

Evolución bursátil:

La historia y evolución gráfica propiamente dicha de Tenaris es corta, desde diciembre del
2002, pero se enlaza con la continuidad gráfica de Siderca.

Su rol protagónico nace en abril del 2005 y se extendió por un año completo, hasta fines de abril
del 2006, tal cual observamos en el gráfico más abajo. La suba total, entre extremos, quedó en la
memoria del mercado como la más brillante de los últimos tiempos, se repitió en el 2008 y en el
2009, primera en ponderación y la abanderada del Merval junto a Petrobrás Brasil (APBR).

Fue Tenaris del 2005 y parte del 2006 casi exclusivamente la responsable de llevar al Merval a la
cumbre. La segunda y mayor suba en importancia, una empinadísima escalada, desde el 21-ene-
08 al 30-jun-08, de $ 53.60 a $ 120.20, y a continuación cayó como nunca antes, en precipitada
baja junto al petróleo, de 147 a los 30 dólares el barril. Consecuentemente, fue la vedette en la
primera mitad del año 2008 y la desgracia estrellada en la segunda mitad del año 2008.

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En el 2009 repite el protagonismo que ya se había ganado. Inmediatamente después de la “fase
de acumulación”, se despega de marzo a febrero con una estructura alcista de un prolijo “canal
de suba” que se corta a mediados de marzo 2010 y se reanuda de agosto al presente. Historia
muy bien representada en el gráfico semanal a continuación.

Detalles Técnicos:
Detalles Técnicos:
Periodo: Desde el 2005 a la fecha en compresión semanal.
Stochastic: Ventana sup. del gráfico. Ind. Stochastic (26) en plena evolución alcista alcanza
y permanece sobre la banda superior de sobrecomprado.
Indicador de Tendencia ADX: Ventana inf. : El ADX se muestra indefinido, no confirma
tanto la suba.
Estructura Técnica: Después de la precipitada baja y desplome del 2008, un clásico
“canal de suba” que se agota en la formación de un “doble techo” como para un importante
“recorte” de “onda dos”.
Volumen: Siempre bastante mas en el área de precios mínimos, no tanto después, cuando
emprendió la suba.

Cabe recordar que ese ajuste de marzo a junio 2010 recortó el 38.2 % de Fibonacci y volvió a
recuperarse hasta el presente con un probable “doble techo” en formación. Consecuentemente,
esta instancia entramos con cautela, no son precios de compra y solo vender si la tendencia se
corta.

Situación Inmediata:

Desde una situación de ajuste y “recorte” de la “onda dos” no albergamos demasiadas

expectativas alcistas inmediatas sobre Tenaris, dado que nuestra visión en el corto es correctiva y
en el largo es muy alcista.

Aparte, hay otra realidad muy propia para este momento en nuestro mercado, y altamente
beneficioso para el inversor, el arbitraje entre Tenaris y Petrobrás Brasil (APBR). Ambas
siempre estuvieron muy próximas. En el récord de mayo-08, la cotización entre APBR $ 126 y
TS $ 120.20 era apenas favorable a la brasilera, en la depresión y mínimos de noviembre-08, la
cotización entre APBR $ 27.80 y TS $ 26.50 es casi idéntica, mientras que al día de hoy, la
cotización de APBR $ 78.55 se quedo atascada en un piso intermedio, mientras que la de TS
cotiza muy arriba con los $ 98.10 de ayer. Es lógico, entonces, que ese arbitraje se concrete en
perjuicio de TS y a favor de APBR.
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Vale decir, por una u otra razón, hoy no es momento para entrarle a Tenaris, salvo que
sorprenda con la Memoria 2010 que en breve debe presentar. En desventaja, es que se acerca a
una nueva formación técnica de “doble techo” ascendente con el anterior máximo del mes de
febrero de $ 92.90 y los recientes $ 99.60, más otro y nuevo juego de “doble techo” con este
último y la cotización presente.

Ese doble juego de techos puede ser la razón de un ajuste, aprovechando el arbitraje mencionado,
donde sigue siendo ganador el inversor y deja abierto el tiempo del “recorte” para la acción.
Ambas picos observados los detallamos en el gráfico a continuación con círculos rojos.

Detalles Técnicos:
Detalles Técnicos:
Periodo: Desde noviembre 2010 al presente.
Williams: Ventana Superior. En tendencia retoma la banda superior, cuando el RSI se
muestra absolutamente divergente con la subas.
Estructura Técnica: De febrero a agosto recorta el 38.2 % de Fibonacci y desarrolla otro
tramo alcista que ahora mismo puede finalizar en una nueva formación de “doble techo”
para otro “recorte”.
Resistencias: $ 98.45, $ 100 y siguiente hacia $ 120 Soportes: $ 95.75, $ 95, $ 93 y $
91.60 Stop Loss: $ 91.-
Volumen: Descendente en gran parte del tramo alcista que muy cerca esta de finalizar.

Los demás elemento técnicos dispares, los promedios móviles en consonancia alcista, todos
orientados al norte y en la misma dirección del “canal del suba” de presente tramo alcista,
mientras que los indicadores y osciladores técnicos en consonancia con nuestra hipótesis de
trabajo, dan señales bajistas, concretamente, el Williams en declinación como para caer y el RSI
con amplia divergencia bajista, cae y rebota del área intermedia del 50 %.

Como resistencia inmediata $ 98.45, $ 100 y todo lo que pueda hacer, camino a $ 120, en cambio
para abajo tiene mucho más. El soporte inmediato $ 95.75, siguiente, $ 93 y $ 91.60, quedando
finalmente $ 91 como el Stop Loss.

TENARIS – VENDER Interpretamos que

RECOMENDACION:
madura una nueva corrección y/o arbitraje auspicioso de

5
TS a APBR, dada la diferencia entre ambos, como así
también a nuestra bolsa y de la cual no se puede escapar.

(*) – Analista Bursátil independiente, Miembro y Socio-Fundador de la Asociación Argentina de Analistas

Técnicos – AAAT, Cronista acreditado de la Bolsa de Comercio, artículos didácticos en “La Bolsa Hoy”,
columnista de radio en “Desde la Bolsa en Directo” y “Sumas y Restas” en (Identidad-FM 62.1) .-
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