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Master de Contabilidad, Auditoría y Control de Gestión

INSTRUMENTOS FINANCIEROS Y COBERTURAS DE


RIESGOS

Curso 2007/2008

Depósitos Forward Forward


Curso 2007/2008

Master de Contabilidad, Auditoría y Control de Riesgos


Depósitos Forward Forward
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DEPÓSITO FORWARD-FORWARD

Acuerdo entre dos partes por el que una de ellas se compromete a


tomar o colocar un depósito a la otra en una fecha futura, con un
vencimiento en una fecha aún más lejana, a un tipo de interés
acordado en el momento de la contratación

Ejemplo una empresa decide cubrirse frente al


riesgo de intereses antes de la renovación de un
depósito que debe hacer en un futuro próximo, con el
que financia un crédito, tomando un forward-forward

La liquidación del forward-forward no se realiza por diferencia, sino


que hay una montante principal que se toma en préstamo y después se
invierte.
El cálculo del tipo de uno forward-forward es:

= r n −r n
2 2 1 1
T FF
⎡ ⎤
⎥ (n − n )
⎢1 + r n 1 1
2 1
⎣ 36 . 000 ⎦

r1= Tipo de interés del primer período


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r2= Tipo de interés del segundo período
n1= Número de días del primer período
N2 = Número de días del segundo período

INCONVENIENTES:
1) Exige movimiento efectivo de fondo
2) Supone costes indirectos para las instituciones que lo
utilizan
a) Costes operativos de control y realización de las
transferencias
Costes de cobertura del coeficiente de recursos propios

Estos inconvenientes dieron lugar a la aparición de uno otro instrumento de


cobertura de riesgos sobre tipo de interés, el FRAY (forwrad rate
agreement)

Ejemplo: Una empresa mantiene expectativas de alza de los tipos de i% y


decide garantizarse el tipo de renovación de un préstamo de 100.000 €
dentro de tres meses y con una duración de tres meses, para ello contrata
un depósito forward-forward de las siguientes características:
- La empresa recibe un préstamo por seis meses al 5,5%
- Reinvierte durante los tres primeros al 4%
Por tanto el tipo implícito inducido por las condiciones de mercado
sería:
5,5x 182 4x 91
T = = 6,93%
4x 91
FF

1+ (182 91)
r
n
1

1
==
=
36.000
n 2
=

r 1
=

r 2
=

n 1
=

n 2
=

r 1
=

r 2
=

n 1
=

n 2
=

r 1
=

r 2
=

n 1
=

n 2
=

Es decir la empresa se está asegurando un tipo del 6,93% para el


empréstito futuro.

r
r
n
n
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1

2
=

=
=

Depósitos Forward Forward


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Suponemos una operación forward-forward de endeudamiento donde se
pretende asegurar el tipo de interés de un préstamo a tomar en el futuro.
Utilizando la misma notación que en el caso de los contratos FRAY tendremos
utilizar las Expresiones

TD -TD
T = 3 3 1 1
2
TD
(1+ )( D - D )
1 1

36.000 3 1

Que sirven para deducir el tipo de interés asegurado con la operación.

Si la mesa de tipo de interés presenta la siguiente estructura

Tipos de interés Anual


Período Nº de días Aceptante (Bid) Prestador(Ask)
1 día 1 2,400 2,420
1 semana 7 2,438 2,500
1mes 30 2,500 2,600
3 meses 91 2,600 2,725
6 meses 183 2,625 2,750
9 meses 273 2,875 3,000
12 meses 365 2,925 3,020

S
i quisiéramos aseguramos el tipo de endeudamiento para dentro de 6 meses
durante 3 meses, efectuaríamos la siguiente operación: endeudarnos hoy por 9
meses invirtiendo a continuación por 6 meses. Eso equivaldría a endeudarse al 3%
por 9 meses e invertir al 2,625% por seis, asegurando un tipo de endeudamiento
del 3,713% para el período de 3 meses.

En cuanto a la montante o principal de la operación, hay que tener en cuenta el


siguiente. Si pretendemos endeudarnos durante el período de 3 meses por 1 millón
de euros, necesitaremos ser prestatarios a 9 meses por la cantidad de:

1.000.000
= 986.831,96€
2,625x 183
1 +( )
36.000
Que nos permitirá, de aquí a 6 meses, obtener como principal más intereses el
millón de euros que necesitamos
La operación diseñada quedaría de la siguiente forma

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Momento Inicial
Endeudamiento a 9 meses al +986.831,96€
3%
Inversión a 6 meses al 2,625% - 986.831,96€
Posición Neta 0€
A los 6 meses
Recuperación de la +1.000.000 €
inversión(Principal + Intereses)
Posición Neta +1.000.000 €
A los 9 meses
Devolución del Préstamo -1.009.282,39€
(Principal + Intereses)
Posición Neta -1.009.282,39€
9.282,39X 36.000
= 3,713%
Tipos de interés del
1.000.000X 90
endeudamiento 3 meses

Nótese que en la operación forward-forward hay una montante o principal que


efectivamente se toma en préstamo y que después, en el caso de operación de
endeudamiento, se invierte. Es decir, a diferencia del FRA, no se practica liquidación por
diferencia de intereses, pudiendo afirmarse que la operación forward-forward es más
«real» que el convenio tipo FRA

Se obtiene 1M € producto de
la Inversión (Ppal. + i%)

9 meses

6 meses

Equivalente: Endeudamiento por 1M€ durante 3


Inversión de 986.831,96€
meses al 3,713%
A 6 meses al 2,625%

Endeudamiento por un importe de 986.831,96€ durante 9 meses al 3%

Por otro lado, una empresa o agente que quiera cubrir riesgos de tipo de interés puede
efectuar la forward-forward con una sola entidad financiera o con dos, en general, este
aspecto de la operación irrelevante para el fin perseguido por la misma.

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A diferencia del FRAY, donde rara vez se sobrepasa el horizonte temporal de un año,
en la operación forward-forward se puede superar sobradamente el año. En este caso, para
el cálculo del tipo de interés asegurado hay que acudir a las fórmulas de capitalización de
interés compuesto en lugar de simple.
Siguiendo la pauta de las notaciones hasta ahora empleadas, nombraremos a las
variables, para un forward-forward expresado en años, como se expone a continuación:

T1 = tipo de interés del período de inversión (o endeudamiento).

T2 = tipo de interés del período de endeudamiento garantizado (o inversión).

T3 = tipo de interés del período largo de endeudamiento (o inversión).

A 1 = número de años del período corto.

A2 = número de años del período garantizado.

A3 = número de años del período largo

Podemos escribir la siguiente igualdad:

(! +T ) = ( 1 +T ) x ( 1 +T )
3
A3
1
A1
2
A2

Despejando T2

( 1 +T ) A3

T =( ) 3 1 / A2
-1
2
( 1 +T ) 1
A1

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Supongamos un forward-forward de endeudamiento donde

Aplicando

( 1 + 0,07 ) 3

T =( ) 1/ 2
- 1 = 8,532%
2
( 1 + 0,04 ) 11

Si queremos asegurar un endeudamiento de 1 millón de euros al 8,532%, durante dos


años para dentro de un año, habremos de endeudarnos a tres años al 7% y, invertir a un año
y al 4% la cantidad de::

1.000.000
= 961.538, 46€
( 1 + 0,04 ) 1

Para acabar podemos señalar las ventajas de la operación forward-forward:

- Buena protección contra la volatilidad de los tipo de interés.


- Se asegura no solo el tipo de interés, sino la obtención del fondo
Necesario o la inversión de los excedentarios.

Como inconvenientes:
2) Falta de liquidez, al tratarse de operaciones «a medida» no estandarizadas
Exige un movimiento efectivo de fondo, lo cual supone que la alternativa de financiación
(o inversión) y la alternativa de cobertura deben ser las mismas. Esto limita,
además, las operaciones de especulación o arbitraje.
3) Retención de las líneas de crédito bancario. La empresa que realiza un forward-
forward consume capacidad de endeudamiento.
Finalmente, al contrario de los FRAY, las operaciones forward-forward aparecen en
balance desde el primer día de su implementación, como corresponde a su carácter «real» y
no de liquidación por diferencias.

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Otras modalidades de FRA´S

Strip de FRA (FRA encadenado)


Surgen para cubrir la renovación de colocación de FRA varias veces
durante el año.
Si el inversor desea cubrirse con FRA durante un año, puede comprar
cuatro contratos FRA 3/6 al final de cada período, lo que le supone costes
de renovación.

Los FRA encadenados consisten en la suma


integrada de distintos FRA´S individuales

Ejemplo: FRA astrip(3-6-9-12).


La posición en cada tramo (compradora o vendedora), puede variar según la
conveniencia y necesidades del usuario
Cuanto más complicado sea el strip más difícil será encontrar
contrapartida.

Opción de FRA
Contrato de opción que permite a su poseedor la posibilidad de
colocarse, ya sea como comprador o como vendedor, en un contrato FRA a
un precio determinado y aun plazo igualmente fijado de antemano. Se les
denomina FRAPTIONS.

En cobertura de riesgos de tipos de interés mediante opciuones


negociadas en mercados organizados, los activos subyacentes que toman
estos contratos son:
1) Futuros sobre depósitos interbancarios
2) Futuros sobre títulos nacionales de deuda pública

Estrategias de Cobertura con Opciones sobre tipos de Interés


Negociadas en Mercados Organizados

Riesgo/Volatilidad Alta Baja


Subida de Tipos Comprar “Puts” Vender “Calls”
Descenso de Tipos Comprar “Calls” Vender “Puts”

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