COMENTARIO SEMANAL

13 - junio - 2011

Torres de Las Amricas - Torre C - Piso 29 - Oficina 2907 Ciudad de Panam, Panam Telfonos: 00507 215 1011 / 1032 - Cel.: 00507 6677 1409 Nmero local desde Caracas 770 87 21

Tratando de entender la debilidad de los mercados de acciones. Hay varios focos de preocupacin abiertos. En nuestra opinin, lo que puede producir ms impacto es la delicada situacin de Grecia y la reaccin en cadena que se generara en Europa si se produce la temida restructuracin de su deuda. Y es que consideramos que esta situacin es inevitable, ms an despus de leer que el primer ministro griego, Yorgos Papandru, ha declarado que las reformas necesarias para optar a un nuevo rescate tienen que ser votadas por el pueblo griego a travs de referndums. El camino ser difcil pero debemos soportar el dolor. Tenemos que mostrar unidad, que somos consistentes con nuestras obligaciones y que debemos cambiar a Grecia para convencer a aquellos que nos estn ofreciendo ayuda. Nos parece ms que predecible cual ser la respuesta de los votantes a esta historia de sacrificio, donde la mayora interpreta que slo beneficiar a los acreedores, principalmente a la banca europea. Qu est en juego?. El primer grfico nos muestra el desmesurado tamao de los bancos europeos cuando se les compara con el PIB de sus pases de origen, lo cual automticamente convierte una crisis bancaria en una crisis soberana. Se estima que los bancos europeos necesitan unos 347 billones de dlares de capital adicional para cumplir con las exigencias de los reguladores y en esta cantidad no estn contempladas las prdidas que sufriran si uno o ms pases incumplen sus obligaciones. El culebrn griego debe llegar al clmax en las prximas tres semanas, ya que su tesorera se secar a principios de julio. Tampoco estn ayudando los malos indicadores econmicos que estn apareciendo en Estados Unidos, sobre todo los referentes a un nuevo declive del mercado inmobiliario, fuente principal de riqueza del consumidor promedio. Como se puede apreciar en el segundo grfico, el porcentaje de propietarios cuya hipoteca es mayor que el valor de la vivienda se mantiene por encima del 20%, lo cual implica que no es posible extraer recursos para el consumo, principal propulsor del PIB norteamericano. Tan importante como lo anterior es la incertidumbre que rodea a lo que harn las autoridades monetarias norteamericanas para continuar sus polticas de inyeccin de dinero inorgnico. En estos momentos hay dos frentes sin resolverse: el Congreso se est mostrando remoln para aprobar un nuevo techo de deuda, lo cual crea una an muy distante posibilidad de default (aqu no va a pasar nada, al final el Congreso se doblegar y aprobar a ltima hora un nuevo lmite de endeudamiento). Ms preocupante es la posibilidad de que la Reserva Federal decida no sacarse un nuevo conejo de la manga para continuar perpetuando lo que se conoce como Quantitative Easing y as poder comprar los bonos que emite el Tesoro para financiar el enorme dficit fiscal. Y como Bernanke no encuentre la forma de imprimir nuevos billetitos como el que mostramos a la izquierda, la sensacin de los inversionistas es que ahora estarn haciendo malabarismos a alta altura en un circo donde ha sido retirada la red de seguridad. Junio va a ser un mes de definiciones, la volatilidad est garantizada.

PRECIO COMPAA ECOPETROL PACIFIC RUBIALES PETROMINERALES GRAN TIERRA C&C ENERGIA CANACOL ENERGY PAREX RESOURCES TUSCANY INT.DRILL. ALANGE ENERGY PETRONOVA PETRODORADO SUROCO PETROAMERICA EC PRE PMG GTE CZE CNE PXT TID ALE PNA PDQ SRN PTA TICKER US$ CA$ CA$ US$ CA$ CA$ CA$ CA$ CA$ CA$ CA$ CA$ CA$ 10-06-11 45,14 26,28 29,10 6,51 10,17 1,20 7,05 1,15 0,26 1,25 0,30 0,60 0,14

PRECIO 03-06-11 45,23 26,30 30,59 6,80 11,66 1,25 7,53 1,21 0,24 1,25 0,35 0,65 0,15

VAR. (0,09) (0,02) (1,49) (0,29) (1,49) (0,05) (0,48) (0,06) 0,03 (0,05) (0,05) (0,02)

% VAR. -0,20% -0,08% -4,87% -4,26% -12,78% -4,00% -6,37% -4,96% 10,64% 0,00% -14,49% -7,69% -10,00%

% VAR. 2011 -22,14% -12,24% -19,13% -18,64% -23,57% -18,50% -17,86% -51,85% -21,38% -58,45% -9,09% -77,50% Mkt.-Cap 7.053 3.018 1.695 649 598 543 306 258 206 142 72 77 3,48% 91.346

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Semana petrolera Suroco reporta resultados del 1T2011 y comienza a perforar el pozo Pinuna-4. Durante el trimestre se comenz produccin en los pozos Pinuna-3 y Cohembi-4, con lo cual se completan 2 pozos de los 10 que contempla el programa de exploracin. El comunicado de la empresa indica que la produccin del primer trimestre estuvo por debajo de su pronstico debido a la rotura de una bomba en uno de sus pozos ms productivos y un programa de mantenimiento de varios pozos que oblig a hacer paradas. Todo lo anterior fue subsanado y la empresa logr producir 754 bpd (netos de royalties) hacia finales del trimestre. Los ingresos del trimestre alcanzaron los 9.3 millones de dlares, los cuales se comparan con los 3.9 millones de dlares del mismo trimestre del ao anterior. En otra noticia, el 4 de junio comenz la perforacin del pozo Pinuna-4, la cual se completar en unos 25 das. De obtenerse resultados exitosos, en otros 20 das se podran terminar los trabajos para incorporarlo a produccin. La compaa tambin confirm la localizacin para perforar dos nuevos pozos en el bloque San Antonio, trabajo que comenzara en el segundo trimestre del 2011. Tras estos anuncios, Raymond James ratifica su recomendacin de outperform y su target de precio de 1.6 $CA. China supera a los Estados Unidos como el mayor consumidor de energa. British Petroleum acaba de publicar su Statistical Review of World Energy (el cual adjuntamos y recomendamos leer), donde apunta que para finales del 2010 China representaba el 20.3% del consumo energtico mundial, desbancando a los Estados Unidos (19.0%). Un dato relevante para Venezuela: las reservas probadas globales para finales del 2010 son suficientes para garantizar 46.2 aos de produccin mundial. Pero el incremento de las reservas oficiales de Venezuela han permitido que este factor sea de 93.9 aos cuando se circunscribe a Latinoamrica, con lo cual supera al Medio Oriente. Quien sabe, tal vez las carreras de Frmula 1 y de motociclismo se disputarn exclusivamente en Venezuela dentro de una generacin Pacific Rubiales distribuye una presentacin actualizada de sus actividades. Adjuntamos el link, ya que consideramos interesante visualizar el extraordinario desempeo que ha tenido la compaa desde sus inicios en el 2002 y que la han llevado a marcar un rcord de produccin diaria (entre el 12 y 13 de mayo) de 225.000 barriles equivalentes de petrleo. Tuscany International Drilling publica resultados del primer trimestre del 2011. Muestra un prdida de 3.8 MM $CA que no sorprende a los analistas (Jennings Capital esperaba una prdida de 4.4 MM $CA), la cual se debe a los costos involucrados en la construccin de dos plataformas de perforacin que ya estn contratadas por clientes (una estar operativa en julio y la otra durante el tercer trimestre del ao), as como por la adquisicin de activos en Brasil. Jennings mantiene una recomendacin de comprar y un target de precio de 2.25 $CA/accin. Es de hacer notar que Tuscany es una de las compaas que consideramos ms atractiva de la muestra que seguimos, dada su caracterstica de estar correlacionada al mercado petrolero de Colombia (y ahora de Brasil) pero sin el tenso suspenso que rodea a las compaas de exploracin y produccin, que saltan de jbilo (y de cotizacin burstil) cuando el taladro encuentra petrleo, pero a la vez se derrumban cuando el resultado es adverso. Tuscany Drilling es una compaa de servicios petroleros en franco crecimiento y con amplia demanda para sus plataformas de perforacin.

Se incrementan fuertemente las reservas internacionales venezolanas. Para el 9 de junio se ubican en 30.580 millones de dlares, 4.859 millones de dlares ms que el mnimo del ao registrado el 27 de abril, aunque se desconoce la forma exacta como han ingresado estos fondos. Un transferencia directa de dlares de PDVSA nos luce forzada, sobre todo por el hecho de que el 10 de julio tiene que cancelar casi 2.500 millones de dlares por el vencimiento de los bonos cero cupn emitido en el 2009. Se haba extendido el rumor de que PDVSA entregara una cantidad importante de nuevos bonos al Banco Central para cancelar prstamos adquiridos anteriormente, bonos que a su vez seran empleados por el instituto emisor para satisfacer las necesidades de los importadores a travs del SITME. De ser esto as, pronto el mercado internacional comenzar a recibir nuevas inyecciones de bonos de PDVSA. Una vez ms, el tema transparencia es secundario... Ms sobre el xodo de venezolanos a Colombia. Ahora es la revista Semana la que publica un reportaje titulado Llegaron los venezolanos (ver aqu). Se explica por s solo Y ms an sobre Colombia. Santander ha preparado un roadshow europeo para mostrar las bondades de Colombia y nos presenta los dos grficos anexos para evidenciar la portentosa mejora en la percepcin de los inversionistas. Entre el 2007 y el 2011, Colombia ha avanzado 40 puestos en el ranking de los mejores pases para hacer negocios (tristemente hay que notar que Venezuela retrocede 8 puestos hasta la posicin 172 y tal vez la cosa no es peor porque no haya mucho margen para ir ms hacia atrs). Ahora Colombia ocupa la posicin 39 entre 181 pases, quedando en tercer lugar en Latinoamrica tras Mxico y Per. Y en trminos de proteccin a los inversionistas, Colombia alcanza el 5 lugar a nivel mundial y primero de Latinoamrica. Vaya logro para un pas del que hace pocos aos se dudaba que fuese capaz de someter al movimiento guerrillero que se mova a su antojo por casi todo su territorio...