Governana Corporativa

Professor Eduardo Giarola

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Sumrio
APRESENTAO .................................................................................... 4 TEORIA DO AGENTE E DO PRINCIPAL ............................................. 7 OBJETIVO ................................................................................................ 8 INTRODUO AO ESTUDO DA GOVERNANA CORPORATIVA . 9 CUSTO DE AGNCIA ........................................................................... 11 TIPOS DE RELAO DE AGNCIA ................................................. 144 RESUMO ................................................................................................. 27 O QUE GOVERNANA CORPORATIVA ........................................ 29 OBJETIVO .............................................................................................. 30 INTRODUO ....................................................................................... 31 GOVERNANA E GOVERNANA CORPORATIVA ........................ 38 ORIGEM DA GOVERNANA CORPORATIVA ................................. 46 EVOLUO DA GOVERNANA CORPORATIVA ..........................55 RESUMO ................................................................................................. 66 GOVERNANA CORPORATIVA: MODELO DE GESTO .............. 66 INTRODUO ....................................................................................... 68 CONCEITO DE ACIONISTA CONTROLADOR ................................. 73 O ABUSO DE PODER DO ACIONISTA CONTROLADOR ............... 77 A PARTICIPAO DE STAKEHOLDERS NAS ASSEMBLIAS E....... NOS CONSELHOS ................................................................................ 79 DIREITOS DOS PREFERENCIALISTAS EM ASSEMBLIAS .......... 82 O CASO ENRON .................................................................................... 83 RESUMO ................................................................................................. 89 REFERNCIAS ....................................................................................... 90 CURRCULO PROF. EDUARDO GIAROLA ..................................... 977

Apresentao
Prezado(a) estudante e em um futuro muito prximo, prezado Administrador! Com certeza temos uma grande expectativa a respeito da disciplina de Governana Corporativa (GC). Por qu? Porque o termo GC um dos vrios tpicos bastante comentados atualmente nos meios cientfico e empresarial. E qual o motivo para tantos comentrios? Uma resposta plausvel a vinculao da GC, ou seja, a aplicao de prticas de GC como um componente para a continuidade das organizaes. Veremos que vrios escndalos corporativos mundiais seriam evitados com a implementao de um sistema de Governana Corporativa. Caro aprendiz, a definio operacional do termo GC ser mais bem trabalhada no decorrer do texto, mas j podemos dizer que a globalizao dos mercados tem motivado a qualidade desta governana. Com isso, a compatibilidade de prticas de governana com padres dos mercados contribui para o sucesso corporativo, pois essas prticas se transformaram em um pr-requisito para toda a corporao controlar seus recursos eficazmente e captar novos recursos.

Voc sabia que investidores estariam dispostos a pagar, em mdia, um prmio de 20% por aes de empresas com boa governana. Uma comparao simples quando voc entra em uma loja e tem uma propenso a gastar mais por causa de um atendimento: bom, justo e transparente!

Assim, o texto que est sendo apresentado a voc tem como objetivo proporcionar a oportunidade de conhecer a GC. Uma primeira definio dada pelo Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), ou seja, GC o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas entre e monitoradas, envolvendo Conselho os de

relacionamentos

Acionistas/Cotistas,

Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. Comeamos, na unidade 1, com explicaes sobre Teoria do agente e do principal. Tema introdutrio que mostrar a voc que GC tem relao direta com a busca pela minimizao dos problemas de agncia, nas relaes contratuais entre o principal quem delega; no caso, o dono da organizao e o agente quem executa; no caso, os demais atores da organizao. Na segunda unidade, voc ser apresentado Governana Corporativa (GC). Voc aprender como foi o surgimento e qual o conceito de GC. Iremos discutir a origem da governana e da GC. Na ltima parte dessa unidade apresentada a evoluo dos estudos sobre governana corporativa. Na ltima e terceira unidade, voc ver a GC como modelo de gesto. Nesta ltima unidade descrevemos a Governana Corporativa na viso de quatro grandes pesquisadores: Edson Cordeiro Da Silva, Leslie Amendolara, Roberto Gonzalez e Marcelo Del Vigna. Sero 05 artigos da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006) que tero como objetivo o embasamento de toda a teoria de GC vista nas duas primeiras unidades. Nessa unidade veremos que, nos ltimos anos, a GC tem estado em evidncia, e ganhou maior projeo com o escndalo que

surgiu com a empresa americana Enron em 2001. Esse ser apresentado como atividade de aprendizagem no final da unidade. Veremos que vrios escndalos pelo mundo deixaram os investidores preocupados e confusos e levou os governos e polticos a pensarem em processos mais rgidos de gesto. Os temas trabalhados nessa unidade so: a gesto pela GC, conceito de acionista controlador, abuso de poder do acionista controlador, participao de stakeholders nas assemblias e nos conselhos, e direitos dos preferencialistas em assemblias. Deste modo, com a disciplina veremos a importncia da GC no sentido de aumentar o valor da organizao, facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua perenidade. Esperamos que voc aproveite a disciplina e retire deste estudo um significativo aprendizado para a sua futura profisso como administrador. Seja bem-vindo disciplina e sucesso a voc e bons estudos! Professor Eduardo Giarola

UNIDADE

1
Teoria do agente e do principal

Objetivo
Nesta unidade, prezado aluno, voc conhecer a teoria do agente e do principal, a chamada relao de agency. Tambm conhecida como Agency Theory ou Teoria de Agency ou simplismente Teoria de Agncia. Estudar os problemas de agncia (custos de agncia), nas relaes contratuais entre o principal quem delega; e o agente quem executa. Tambm entender os tipos de relao de agency existentes e as diferentes vises sobre o assunto. Ao final da unidade, esperamos que voc, aprendiz, possa conceituar e identificar as relaes de agency existentes nas diversas organizaes. Voc ter a oportunidade, por exemplo, em seu trabalho, de estudar essas relaes e identificar os mecanismos para a reduo de custos gerados pelo problemas de agncia. um tema de suma importncia para a descrio e anlise do tema Governana Corporativa que ser vista na unidade seguinte. Ento, vamos ao trabalho?

Introduo ao estudo da Governana Corporativa

Caro Estudante, com muito prazer que iniciamos a primeira unidade da nossa disciplina com um tema muito importante para o estudo da Governana Corporativa: a teoria do agente e do principal. Mas, o que falado nessa teoria? Qual a importncia dessa teoria para o estudo da GC? Principalmente, como essa disciplina ir ajud-lo na sua profisso de Administrador? Como futuro Administrador voc dever possuir uma caixa de ferramentas que tenha amplitude e qualidade de recursos. Ao se deparar com um determinado problema voc abrir essa caixa e retirar uma ferramenta especfica para solucionar esse problema. Voc ser um perito na utilizao dessas ferramentas! Agora, imagine que voc se depare com uma organizao que eminente os problemas de relacionamento entre os seus atores: acionistas, gestores, Conselho de Administrao e outros. visto que a necessidade de controle e de relacionamento entre esses atores antiga. O que fazer? Com o estudo dessa disciplina teremos uma nova ferramenta, ou seja, um novo instrumento que possibilitar a implantao de mecanismos de incentivo e controle que visa harmonizar a relao entre acionistas e gestores pela reduo dos custos de agncia, numa situao de separao de propriedade e controle. Parece simples, mas teremos que aprender muitos conceitos antes de partirmos para a prtica. Vamos l!

Voc pode observar que um conceito predominante na economia, desde os tempos de Adam Smith, o fato de que ela deve ser conduzida da forma mais eficiente possvel, assegurando que cada indivduo desempenhe sua tarefa da melhor maneira. Para Pratt & Zeckhauser (1985), sempre que um indivduo depende de outro, surge uma relao de agency. Aquele que executa a ao o agente, enquanto a parte afetada o principal. Assim, o objeto de estudo da Teoria do Agente-Principal so as transaes realizadas entre atores, ou seja, um contrato negociado entre duas partes. Uma parte, o principal, contrata uma outra parte, o agente, para que este atue em seu interesse. O problema, ento, consiste em estruturar acordos e contratos que induzam os agentes a trabalhar pelos interesses do principal, mesmo quando as aes e informaes detidas pelo agente no so observadas ou de conhecimento do principal. Esta considerao remete questo da assimetria de informao, isto , os agentes esto mais prximos do objeto do que o principal, portanto, sabem mais a respeito das tarefas. Observam ainda os autores que o desafio reside no fato de que o principal no pode monitorar perfeitamente as aes e informaes do agente, tornando possvel que este atue em seu prprio interesse.

Antes de continuar a ler a unidade, escreva abaixo algum exemplo vivido por voc em relao a atuao de algum indivduo em seu prprio interesse. Pode ser um exemplo do seu trabalho, da sua casa ou do bairro aonde voc mora. O importante voc pensar em uma relao de agency. Aproveite para conversar com os seus amigos de curso e debater com o seu orientador. A construo do

conhecimento ter incio com esses debates!

GLOSSRIO
* Custo de Agncia: o conflito entre principal e agente oneroso e gera custos, conforme descrido a seguir a partir de Jensen & Meckling (l976): Custos de monitorao: incorridos pelo principal; que so as despesas incorridas pelo principal na instituio de mecanismos (sistema de informaes, auditoria externa ou interna, conselho fiscal,entre outros) que visam vigiar o comportamento do agente dentro da organizao; Custos de demonstrao do agente: dada a possibilidade de conflito, o agente ter interesse em demonstrar que sua ao administrativa no vem em detrimento dos resultados da firma, visto que,do contrrio, ele ser penalizado financeiramente junto ao mercado de trabalho, ou a firma poder ter seu valor de mercado deprimido, entre outros. Perda residual: que decorre da reduo do pagamento de dividendos ou comprometimento defluxos futuros da firma que, em ltima instncia, seriam transferidos aos acionistas, vistos aqui como credores residuais.

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Custo de Agncia
Jensen e Meckling (1976), segundo Bialoskorski Neto (1998b), afirmam que os atores econmicos procuram a maximizao de seu bem-estar. Dessa forma, dificilmente o agente buscar satisfazer o interesse do principal, em detrimento de seu prprio bem-estar. O problema, portanto, est relacionado ao monitoramento e aos incentivos que promovam a atuao do agente em favor do principal, buscando minimizar o comportamento oportunstico. Porm, no se pode esperar que este monitoramento e incentivos no tenham custos, configurando, assim, os custos de agency*.

Saiba mais...
Trabalho importante foi desenvolvido por Jensen e Meckling (1976). Segundo os autores as grandes corporaes esto

permeadas pela relao de agncia, que nada mais do que um contrato em que uma ou mais pessoas (principais) outorgam autoridade a terceiros (agentes), para cuidarem de seus interesses. Como ambas as partes so maximizadoras da utilidade, h razes para crer que existam situaes em que os interesses sejam divergentes. Fonte: < http://www.anpad.org.br/periodicos/arq_pdf/a_738.pdf >. Acesso em: 12 de dezembro de 2010 Aproveite o artigo utilizado como fonte para aprofundar os seus conceitos sobre teoria da agente e do principal. Lembre-se que o seu orientador um grande aliado para esse

aprofundamento terico. Artigo: A Teoria da Firma e a fundamentao terica para fuses e aquisies: uma anlise de suas interfaces. Autores: Marcos Antnio de Camargos e Eduardo Senra Coutinho Os custos de agency sero maiores quando os interesses e valores dos agentes e principais divergirem substancialmente. Sendo assim, Pratt & Zeckhauser (1985) afirmam que o principal e o agente devem ter o interesse comum em definir uma estrutura de monitoramento e incentivos que produza rendas, de tal maneira que os custos de agency sejam minimizados, fazendo com que esse benefcio seja compartilhado pelas partes envolvidas. A interao entre Principal e Agente visualizada na figura abaixo.

Problema de Agency

CONTRATO AGENTE PRINCIPAL

Custos de Agenciamento

Figura 1: Relao Principal x Agente Fonte: adaptado de Silveira, 2002, p.14 . GLOSSRIO
* Em economia, informao assimtrica um fenmeno que ocorre quando dois ou mais agentes econmicos estabelecem entre si uma transao econmica com uma das partes envolvidas detendo informaes qualitativa ou quantitativamente superiores aos da outra parte. J a racionalidade limitada, as decises so tomadas tendo como base uma parte da situao ou apenas alguns aspectos dela. Fonte: wikipedia.org

Bialoskorski Neto (1998b) considera que existe uma perda residual ocasionada pelas divergncias entre agente e principal, em funo da incompletude dos contratos que, por sua vez, tm esta caracterstica devido racionalidade limitada*, assimetria de informaes* e ao oportunismo. O desafio, ento, refere-se forma de motivao apropriada dos participantes da organizao, no caso os agentes, de maneira a torn-la to produtiva quanto poderia ser no caso de os agentes serem os principais, ou seja, os proprietrios. Fama e Jensen (1983), segundo Bialoskorski Neto (1998b), afirmam que a estrutura contratual pode ser combinada com a estrutura produtiva e com o ambiente institucional. Desse modo, os custos de agency sero determinantes da estrutura organizacional e devero ser minimizados como decorrncia da relao contratual, por meio da reduo das possibilidades de manifestao de oportunismo e de incentivos modificadores do comportamento das partes envolvidas. Ressalta-se, porm, que um esforo ex-ante no estabelecimento do contrato no capaz de prever todas as

situaes ex-post. Assim, no estabelecimento contratual, devem ser determinados os direitos ao resduo (residual claims), isto , a diferena entre o pagamento fixo e aquele dependente do desempenho, como tambm a definio de aspectos relativos ao processo decisrio. A teoria da agncia se originou na economia neoclssica, e suas verses sociolgicas tambm se baseiam na abordagem da escolha racional, que parte da suposio que, de um leque de aes alternativas, as pessoas escolhem racionalmente aquelas que maximizam as chances de conseguir suas metas e realizar seus projetos. Nessa teoria o principal qualquer pessoa ou organizao que quer que outra faa algum servio para ela. O agente a pessoa ou organizao que prov o servio. GLOSSRIO

Tipos de relao de agncia

H dois tipos gerais de agncia. Seguindo uma distino da common law da Inglaterra e suas ex-colnias, se pode distinguir a agncia do tipo senhor-servo [master-servant] de agncia do tipo contratante* independente [independent contractor] (Coleman 1990: 146-9). No primeiro tipo, a relao de emprego d ao principal autoridade sobre o agente. O principal tipicamente dono do lugar, da matria prima e das ferramentas usados no trabalho. No segundo tipo, o principal encomenda um servio ao agente mas o agente no empregado do principal. Assim o

principal no tem o direito de mandar nele ou de especificar como vai fazer o servio. Tipicamente o principal paga s pelo servio. Muitos profissionais liberais, por exemplo, so contratantes independentes. Esta apostila focaliza a agncia senhor-servo, mas

* Esse tipo de relao de agncia tem origem no conceito de contrato, ou seja, um vnculo entre dois ou mais sujeitos de direito correspondido pela vontade, da responsabilidade do ato firmado, resguardado pela segurana jurdica em seu equilbrio social. Fonte: elaborado pelo autor.

argumenta que, nas relaes de emprego duradouras, elementos importantes de agncia do tipo contratante independente entram na relao. O problema mais importante com esta abordagem, como a escolha racional em geral, que se baseia numa teoria da ao empobrecida, presumindo que as pessoas tm interesses claros e escolhem conscientemente as aes mais adequadas para servir a seus interesses. Isso implica que as pessoas avaliam as linhas de conduta possveis e, dentro dos limites do seu conhecimento, escolhem as aes que acham mais eficazes para conseguir o fim desejado. A teoria da agncia se mostra eficaz para identificar alguns dos problemas e das contradies centrais nas relaes entre principais e agentes, e serve para explicar alguns aspetos das solues adotadas na prtica, mas uma teoria da ao enfatizando o habitus e o conhecimento prtico, baseada no trabalho de Pierre Bourdieu* e Anthony Giddens*, permite uma compreenso mais completa dessas solues. Em particular, capta melhor os
* Pierre Flix Bourdieu foi um importante socilogo francs. De origem campesina, filsofo de formao, chegou a docente na cole de Sociologie du Collge de France, instituio que o consagrou como um dos maiores intelectuais de seu tempo. Desenvolveu, ao longo de sua vida, mais de 300 trabalhos abordando a questo da dominao e , sem dvida, um dos autores mais lidos, em todo o mundo, nos campos da Antropologia e Sociologia. Fonte: wikipedia.org

GLOSSRIO

processos que levam a esses arranjos. A abordagem principal-agente se desenvolveu na economia, mas atraiu a ateno dos socilogos de escolha racional porque parece ajudar a entender as instituies. Em geral, os economistas tendem a ver o mundo como um grande mercado, e os economistas que estudam fenmenos sociais tendem a focaliz-los no olhar do mercado (e.g., Becker 1976). Nessa linha de anlise, os cnjuges se juntam no mercado de casamentos; os polticos competem entre si no mercado de votos; as igrejas competem no mercado de fiis, etc. Mas os socilogos que se interessam pela escolha racional querem us-la para entender as instituies sociais e no para redefinir as instituies como mercados.

Esses socilogos vm dizendo que grande parte da sociologia no reconhece que estruturas e instituies no tm vida, necessidades ou desejos, e que s agem atravs da ao dos indivduos. Assim, um dos principais projetos deles entender como as estruturas, os sistemas e as instituies sociais podem emergir e se reproduzir atravs das aes racionais dos indivduos.1 As relaes de emprego e outras relaes de a agncia serem
* Anthony Giddens um socilogo britnico, renomado por sua Teoria da estruturao. Considerado por muitos como o mais importante filsofo social ingls contemporneo, figura de proa do novo trabalhismo britnico e terico pioneiro da Terceira via. Do ponto de vista acadmico, o seu interesse centrase em reformular a teoria social e reexaminar a compreenso do desenvolvimento e da modernidade Fonte: wikipedia.org

GLOSSRIO

institucionalizadas

constituem

fenmenos

chaves

explicados pela ao racional. s vezes, esses socilogos (e.g., Hechter & Kanazawa 1997) admitem que muitas aes no so to calculadas assim, que as pessoas fazem muitas coisas por fora de hbito ou impulsos emocionais. Mas, como os modelos de escolha racional parecem corresponder aos padres de atividade observadas em muitos estudos empricos, concluem que a existncia de ao no calculada no ameaa a abordagem bsica. Devem faltar

correlaes sistemticas entre as aes emocionais e as aes calculadas, assim deixando ilesos os padres estatsticos formados pelas aes racionais. E os hbitos podem ser racionais porque se pode pensar neles como derivados de alguma ao calculada no passado que depois virou rotineira. Outros socilogos, e provavelmente a grande maioria dos economistas, nem se preocupam com a variedade dos princpios geradores de aes. Num exemplo claro do que Bourdieu designa de "derrapar do modelo da realidade realidade do modelo"
Veja especialmente o debate entre James Coleman e William Sewell Jr. na American Journal of Sociology e os comentrios subseqentes de Wacquant e Calhoun (Coleman 1986; Sewell 1987; Wacquant & Calhoun 1989). Veja tambm Coleman 1990; Coleman 1994; Friedman & Hechter 1988; Hechter & Kanazawa 1997.
1

(Bourdieu 1977: 29), eles simplesmente presumem que, se os modelos de escolha racional descrevem mais ou menos bem os padres de ao estudados, essas aes realmente devem decorrer de clculos racionais. Assim os economistas e socilogos de

escolha racional acabam substituindo o estudo da gerao da ao por um modelo abstrato da ao, no qual toda a humanidade age pela mesma lgica e as instituies sociais so criadas do nada pelas interaes de indivduos racionais e livres da histria. Aqui proponho substituir a idia de escolha racional pelo habitus e o conhecimento prtico como geradoras da ao, misturando idias de Bourdieu e Giddens (Bourdieu 1977; Giddens 1984). O cerne da teoria da ao dos dois quase idntico: ambos enfatizam estratgias que as pessoas dominam para resolver problemas e prosseguir a vida, mas que no sabem explicar em palavras. Na linguagem de Bourdieu, o sentido prtico consiste de esquemas de percepo e ao que so transponveis entre situaes homlogas. Na concepo de Giddens, o conhecimento prtico formado de estruturas de significao e procedimentos metodolgicos que so generalizveis entre problemas anlogos. Esses esquemas ou procedimentos residem no que Giddens chama de "conscincia prtica," que ele contrasta com a "conscincia discursiva," que abrange os pensamentos formulados em palavras. H diferenas entre esse autores tambm. Bourdieu GLOSSRIO
*O conceito de habitus foi desenvolvido pelo socilogo francs Pierre Bourdieu com o objetivo de pr fim antinomia indivduo/sociedade dentro da sociologia estruturalista. Relaciona-se capacidade de uma determinada estrutura social ser incorporada pelos agentes por meio de disposies para sentir, pensar e agir. Fonte: wikipedia.org

enfatiza mais as disposies embutidas no corpo e nos sentimentos, enquanto Giddens enfatiza mais a intencionalidade da ao (mesmo se as conseqncias no correspondem s intenes) e a compreenso, dentro de limites, dos atores. Como o que interessa aqui os fundamentos da ao e suas relaes com as metas mais ou menos conscientes dos atores, vou juntar as disposies, por um

lado, e a intencionalidade, por outro, com a idia central de esquemas de percepo e ao para interpretar as relaes entre principal e agente no caso das fazendas de gado.2 A idia da escolha racional implica o uso do raciocnio discursivo para escolher entre aes alternativas, num

procedimento parecido aos pensamentos do cientista social que elabora um modelo discursivo de escolha racional para descrever a ao dos outros (veja Schutz 1943). A idia do conhecimento prtico implica uma arte da vida na qual as pessoas tm um sentido dos procedimentos adequados a vrias situaes, mas geralmente no fazem uma escolha consciente entre uma lista das condutas possveis. Mesmo quando h um elemento de escolha consciente, o habitus e o conhecimento prtico vo moldar a definio do problema, limitar as aes pensveis e orientar as estratgias para resolver o problema. Essa abordagem permite ressituar os atores na histria, como produtos histricos, e permite levar em conta que instituies, tais como relaes de emprego, no emergem num vcuo, mas so transformaes de instituies preexistentes, feitas por atores formados num determinado contexto histrico. Mas, apesar de seus defeitos, a teoria da escolha racional tem sua utilidade. Nas situaes em que as pessoas tm metas relativamente claras, serve para identificar problemas que elas tm de resolver para ganhar o que querem. Mas, ao contrrio do que pensam os socilogos de escolha racional, a percepo desses problemas e as estratgias para lidar com eles vo variar de um
Bourdieu tambm focaliza mais os processos de internalizao do habitus, atravs da imitao, das homologias entre vrias esferas da vida, dos ditados, etc., enquanto Giddens salienta especialmente como a ao humana reproduz as estruturas e sistemas sociais, atravs da interao situada, da rotina e do "esticamento" da interao no espao e no tempo.
2

contexto histrico e cultural para outro.

Assim os problemas

identificados pela teoria serviriam para orientar a pesquisa do cientista social, que pode estudar como os atores os resolvem na realidade. de se esperar que a abordagem sirva especialmente para estudos de instituies econmicas, porque os atores geralmente tm metas claras, tais como lucros ou sobrevivncia, mesmo se elas vm misturada com outras metas ou projetos menos conscientes e mais difceis de definir. Como a abordagem vem emprestada da economia, grande parte do aparelho terico j se refere vida econmica Como nada nas noes de habitus e conhecimento prtico contradiz a idia de que as pessoas tm interesses e respondem a incentivos, as idias da escolha racional tambm podem ajudar a entender porque certas solues funcionam, mesmo se no resultam de nenhuma escolha consciente entre alternativas. Mas o habitus vai influenciar a definio dos interesses e, por isso, a natureza dos incentivos mais eficazes e como as pessoas respondem a eles. O conhecimento prtico influenciar as estratgias das pessoas que querem influenciar a ao de outras, especialmente a natureza dos incentivos que oferecem e a maneira de oferec-los. Essas solues funcionariam no no sentido da otimizao, mas no sentido de serem satisfatrias. J nos anos 50, Herbert Simon criticou o grosso da teoria econmica por presumir atores com informao perfeita e capacidades de clculo ilimitadas (Simon 1957: 196-206, 241-73). Dado os limites humanos, geralmente no compensa tentar otimizar as decises. Em vez disso, as pessoas, segundo Simon, fazem o que ele chama satisficing, no qual poupam seu tempo e suas capacidades cognitivas aceitando solues viveis. Os estudos empricos da

sociologia de escolha racional geralmente so estudos de satisficing, embora no reconheam isso. Tipicamente tentam

explicar porque algum arranjo institucional ou linha de conduta que se observa num contexto determinado racional para os atores envolvidos. A explicao geralmente uma explicao de porque o arranjo ou ao satisfatrio, no uma demonstrao que o melhor possvel, o que exigiria uma comparao dos provveis resultados de vrios dos arranjos ou aes possveis.3 Simon ainda acreditava numa verso de escolha racional, embora modificada, mas o conhecimento prtico permite aes satisfatrias em muitas situaes sem nenhum clculo ou avaliao de condutas alternativas. A teoria da agncia focaliza os problemas gerados pelo fato que o agente tem de fazer alguma coisa pelo principal, mas no tem os mesmos interesses. Ao mesmo tempo, o principal nunca tem informao completa sobre as atividades do agente, e muitas vezes nem sabe fazer as tarefas do agente. Assim, essa abordagem tenta descobrir que arranjos contratuais e institucionais podem melhor alinhar ou compatibilizar os interesses do agente com os interesses do principal.4 Como a abordagem pressupe que os agentes "se comportam egoisticamente e o fazem com astcia" (Peterson 1993: 279), no adianta procurar agentes honestos ou com um forte sentido de dever ou tica profissional. Tem de procurar agentes que tm algo a perder.
3

Se o agente tem uma boa reputao

Por aplicaes empricas da teoria da agncia na sociologia, veja Adams 1996; Heimer 1985; Kiser 1994; Kiser & Tong 1992; Kiser & Schneider 1994. 4 Boas discusses gerais dessa abordagem se acham em Bergen, Dutta & Walker 1992; Coleman 1990: 145-57; Eggertsson 1990: 40-5; Heimer mmeo; Peterson 1993; Jensen & Meckling 1976; Pratt & Zeckhauser 1991.

construda numa histria de transaes anteriores, tem algo de valor que pode perder se fizer um trabalho ruim ou desfalcar um cliente (Pratt & Zeckhauser 1991: 12-4). Em geral, a perda de futuros clientes decorrente da perda da boa reputao vai ser maior que o ganho de uma fraude ou um trabalho mal feito. Para trabalhadores comuns, que no tm uma reputao que o empregador pode averiguar sem incorrer altos custos, a literatura recomenda estgios probatrios e oportunidades para promoes por bom desempenho. Tambm recomenda dar algo de valor que o agente pode perder com mau desempenho. Uma das possibilidades mais interessantes pagar o trabalhador mais que o seu valor de mercado, assim aumentando o custo de perder o emprego e levando o agente a evitar aes que podem implicar o risco de ser demitido, uma estratgia conhecida como "salrio de eficincia" (efficiency wages) (Pratt & Zeckhauser 1991: 10; Pearce 1992: 123-4). O grosso dessa literatura tenta identificar as condies que estimulam maiores esforos dos agentes. Enfatiza especialmente os tipos e combinaes de incentivos e fiscalizao que so mais adequados para os interesses do principal em vrios tipos de agncia. Especialmente importante aqui a diferena entre

recompensas para resultados, como pagamento por pea, e recompensas para o tempo gasto no trabalho, como salrios. Se os resultados so fceis para o principal avaliar, recompensas para resultados so melhores para o principal, mas o problema neste caso que os resultados dependem s parcialmente dos esforos e das capacidades do agente. A matria prima pode chegar

estragada, as mquinas podem quebrar, o mercado para os produtos pode cair, as secas ou enchentes podem destruir a produo rural. Na maioria das relaes de emprego os empregados no podem ou

no querem assumir o risco de receber pouco ou nada por causa de flutuaes em condies fora de seu controle. Assim o principal tem de oferecer um salrio bsico para achar pessoas dispostas a servir como agentes. Esse salrio pode ser combinado com outros prmios para os resultados. Quando as tarefas do empregado so mais variadas ou complexos, e os resultados, especialmente a qualidade do produto, no so fceis de avaliar, pode ser perigoso para o principal oferecer s recompensas para resultados, porque o empregado vai se esforar mais nos aspectos do trabalho que podem ser medidos ou avaliados (Holmstrom & Milgrom 1991). Vai negligenciar

outros aspectos e pode maltratar o capital (equipamentos, construes ou animais) do principal no esforo para produzir mais. Assim, por exemplo, o operrio pode produzir mais peas mas vo ser peas de pior qualidade e ele pode desgastar as mquinas; o funcionrio avaliado pelo nmero de processos que despacha pode despachar mais, mas ao custo de descortesia no atendimento ao pblico; o professor pode botar mais alunos na sala de aula (assim aumentando o ndice de produtividade do MEC) mas vai dar menos trabalhos para os alunos fazerem em casa (para no ter de corrigir tantos trabalhos) e vai gastar menos tempo tirando dvidas individuais, e assim os alunos vo aprender menos. Se a conexo entre esforos e resultados no clara ou as tarefas so variadas, o principal tem de oferecer mais recompensas para o tempo trabalhado e menos prmios para resultados. Com recompensas para tempo como salrios, aumenta a necessidade para fiscalizao do empregado para prevenir evaso dos deveres ou uso do tempo o dos recursos do principal pelo agente em proveito prprio. Mas a fiscalizao custa e tampouco perfeita.

O empregado pode fingir estar trabalhando para mostrar servio, ou concentrar mais nas tarefas mais fceis de fiscalizar, criando distores parecidas com as produzidas por recompensas baseadas em s um aspecto do produto. Essa teoria enfatiza os arranjos que servem melhor aos interesses do principal. Assim, as teorias da agncia senhor-servo podem ser vistas como teorias da melhor maneira de explorar trabalhadores sob vrias condies. Alguns autores reparam nesse vis, mas ningum tentou reformular a teoria da agncia para super-lo. Pratt e Zeckhauser (1991: 2) mencionam que, s vezes, a relao de agncia recproco, com o principal providenciando alguns servios ao agente. James Coleman (1990: 155) nota que o agente na agncia senhor-servo depende do principal para no extrapolar o poder dele, mas no desenvolve mais essa discusso. Numa das discusses mais inteligentes, Herbert Simon (1957: 17082) notou que a teoria da firma da economia neoclssica toma o ponto de vista do empresrio ou da firma, e quase sempre desenvolve uma funo matemtica maximizando o lucro, enquanto a sociologia das organizaes trata a empresa como um sistema social com vrios grupos de participantes que provm contribuies e recebem incentivos, principalmente donos, empregados, fregueses e fornecedores. A teoria das organizaes tenta identificar as condies para a participao continuada de todos esses grupos, no as condies que maximizam o lucro (veja tambm Barnard 1947). Embora essa formulao tenha conotaes funcionalistas, devemos chamar a ateno para a interdependncia de principal e agente e as obrigaes do principal a respeito do agente. No seu manual da sociologia das organizaes, Charles Perrow* nota que as teorias de agncia no levam em conta as
*A teoria da agncia enfatiza quase exclusivamente o no cumprimento de deveres por subordinados (agentes) como a nica forma de comportamento egosta e interesseiro contra o qual se deve proteger. A possibilidade de que o capitalista (principal) possa mentir aos trabalhadores sobre nveis de lucros ou ameaas de negcios perdidos, falsificar os registros dos produtos deles, ameaar a sade dos agentes, tudo para extrair mais lucros, ou simplesmente para faltar com suas responsabilidades, ignorado, ou afastado ao mencionar que uma firma protege sua reputao (Perrow 1986: 227).

GLOSSRIO

obrigaes do principal para com o agente. Mas Perrow s usa esta observao para advertir contra o vis conservador dessa teoria e no a usa para repensar a teoria. Devido continuidade no tempo da relao entre empregador e trabalhador, o agente (empregado) depende do principal

(empregador) para cumprir vrias obrigaes, tais como pagar salrio, manter contas honestas e manter condies saudveis de trabalho. Por isso, em quase qualquer relao de emprego

duradouro, o principal original vira o agente do agente original. Esta um tipo de agncia mais parecida com a do contratante independente porque o empregado no ganha autoridade sobre o empregador, mas depende dele por certos servios. Algumas das anlises mais interessantes de agncia feitas por socilogos tratam de contratantes independentes (e.g., Heimer 1985; Shapiro 1987). Nessas relaes, a falta de informao sobre as atividades do agente tende a ser especialmente grave para o principal. O mdico, o mecnico, o advogado ou o corretor de seguros tipicamente tem muito mais informao que o cliente sobre o servio que est prestando. Para encomendar tais servios, o cliente tem de confiar que o agente vai atuar a favor de seus interesses, mas muitas vezes o principal (o cliente) tem boas razes para desconfiar que o agente (o prestador de servios) est manipulando informao para poder fazer o que mais convm a ele. A literatura sobre esse tipo de agncia focaliza especialmente as condies necessrias para que os principais possam confiar nos agentes. Esses autores

tipicamente contrastam o controle atravs da reputao do agente, que funciona melhor em pequenas comunidades ou em redes de pares, com o controle atravs de instituies e organizaes

especializadas, tais como conselhos profissionais, firmas de auditoria, associaes de consumidores ou o judicirio, mais adequados impersonalidade das sociedades complexas (veja tambm Greif 1994). Se o empregador no cumprir obrigaes a curto prazo, tais como pagar salrios, o empregado pode se demitir ou buscar seus direitos na justia, embora esta alternativa seja muitas vezes custosa e demorada. mais difcil confiar que o empregador vai cumprir suas obrigaes para com o empregado a longo prazo, em parte porque vrias dessas obrigaes no se acham em contratos explcitos, mas em promessas vagas ou contratos implcitos, e em parte porque o empregado no pode ter certeza que o empregador vai ter condies no futuro para cumprir essas obrigaes, mesmo querendo. Os empregados tm uma forte tendncia a definir a relao de emprego como uma relao de troca recproca na qual o patro acumula obrigaes morais com os empregados em funo do tempo de servio deles. Muitos trabalhadores esperam que a empresa v oferecer promoes no futuro ou que v pagar penses na velhice ou no caso de acidentes de trabalho, mas difcil ter certeza hoje que o patro vai cumprir essas obrigaes daqui h vrios anos ou dcadas. Para muitos empregados, uma das maiores obrigaes do empregador simplesmente a de manter a relao de emprego, mas a maioria dos empregadores, embora incentivem a crena que o emprego permanente para estimular a identificao com a empresa, negam essa obrigao no momento de fechar uma firma ou uma fbrica. Por causa da falta de instituies obrigando empregadores a dar aos trabalhadores informaes verdadeiras sobre as atividades e contas da empresa, difcil o trabalhador saber se os gerentes esto levando a empresa falncia ou esto

planejando mudar a fbrica para outra regio com mo-de-obra mais barata ou menos sindicalizada. Recompensas futuras confiveis podem ser fundamentais para estimular lealdade em empregados, para estimular esforos maiores e para facilitar a fiscalizao (porque muitas vezes mais fcil medir o resultado do trabalho a longo prazo). Mas qualquer principal que quer oferecer incentivos a longo prazo tem de se preocupar com as condies de confiabilidade desses promessas. Se os trabalhadores no acreditam que o patro v cumprir suas promessas, incentivos longo prazo no vo funcionar. Bom, antes de finalizar esta unidade, gostaria que voc, estudante e futuro administrador, acesse o link abaixo, do saiba mais, leia o texto e reflita sobre s seguintes questes: O que voc conhecia sobre a teoria do agente e do principal? O que julga ser o mais importante desta teoria?

Qual a importncia dessa teoria para entendermos o que a Governana Corporativa?

Como essa teoria se reflete na sua vida profissional?

Saiba mais...
Texto Um modelo de gesto por resultados segundo a teoria da agncia. Um estudo de caso: banco do estado de Santa Catarina S/A. Autores: Jorge Luiz dos Santos, Martinho Lus Kelm e Aline Frana de Abreu Link: <http://novosolhos.com.br/site/arq_material/18471_19835.pdf > Acesso em: 12 de dezembro de 2010

Assim, veremos na prxima unidade que uma soluo que pode contribuir para a diminuio dos custos de agenciamento o desenvolvimento de prticas adequadas de Governana

Corporativa. Na unidade 2 estudaremos os fundamentos da Governana Corporativa. Seu histrico e a evoluo no mundo e no Brasil.

Atividade de Aprendizagem
Essas perguntas tm o objetivo de solidificar os conceitos sobre a teoria do agente e principal. Questes: 1. Qual seria o ponto timo de uma relao contratual com relao aos custos de agncia? 2. Os arranjos contratuais e institucionais realmente podem alinhar ou compatibilizar os interesses do agente com os interesses do principal?

Resumo
Nesta unidade, prezado aluno, ns aprendemos que a teoria do agente e do principal enfatiza as relaes existentes entre indivduos. Como foi visto, sempre que um indivduo depende de outro, surge uma relao de agency. Aquele que executa a ao o agente, enquanto a parte afetada o principal. Assim, o objeto de estudo da teoria do agente e do principal so as transaes realizadas entre atores, ou seja, um contrato negociado entre duas partes. O problema, ento, consiste em estruturar acordos e contratos que induzam os agentes a trabalhar pelos interesses do

principal, mesmo quando as aes e informaes detidas pelo agente no so observadas ou de conhecimento do principal. Dentro desse enfoque surge os problemas de agncia (custos de agncia), nas relaes contratuais entre o principal quem delega; e o agente quem executa. Esses custos podem ser: custos de monitorao incorridos pelo principal; custos de demonstrao do agente; e a perda residual.Tambm vimos os tipos de relao de agency existentes e as diferentes vises sobre o assunto. um tema de suma importncia para a descrio e anlise da Governana Corporativa. Ento, vamos ao trabalho!

UNIDADE

2
O que governana corporativa

Objetivo
Nesta unidade, voc ser apresentado Governana Corporativa (GC). Voc aprender como foi o surgimento e qual o conceito de GC. Iremos discutir a origem da governana e da governana corporativa. Na ltima parte dessa unidade apresentada a evoluo dos estudos sobre governana corporativa. Assim, aprendiz, voc ser capaz, no final dessa unidade, perceber a relao existente entre os principais e os agentes, a participao da GC nesses problemas e identificar como os custos de agenciamento podem aparecer nesse relacionamento.

Introduo

Caro Aprendiz, Lembra-se da caixa de ferramentas citada na unidade anterior. Bem, agora iremos comear a manusear uma ferramenta muito especfica do nosso curso de Administrao. Para maximizar essa ferramenta voc deve interagir com os seus colegas e o seu orientador. Mas, que ferramenta essa? Vamos cham-la de boas prticas de Governana Corporativa. Assim, nessa segunda unidade voc ser apresentado a GC. Voc j ouviu falar em GC? Voc sabe o que significa e para que serve essa governana? Nada melhor do que uma reviso para embasarmos os conceitos. Assim, peo que voc, aprendiz, volte aos a unidade 01 atravs da figura abaixo e caracterize a relao existente entre GC e a Teoria de Agncia. Logo aps, descreva suas opinies sobre a GC.

Fluxo de Remunerao Principais (acionistas) Fluxo de Servios

Agentes (gestores)

Decises

Deciso 01 Tomada de deciso que maximiza a riqueza dos acionistas

Deciso 02 Tomada de deciso que maximiza a utilidade pessoal dos gestores

GC conjunto de mecanismos de incentivo e controle que visa harmonizar a relao entre acionistas e gestores pela reduo dos custos de agncia, numa situao de separao da propriedade e controle

Mecanismos Internos Conselho de Administrao; Sistema de remunerao; Estrutura de propriedade (posse de aes pelos gestores e conselheiros).

Mecanismos Externos Mercado de aquisio hostil; Mercado de trabalho competitivo; Relatrios contbeis peridicos fiscalizados externamente (auditoria e agentes mercado financeiro)

Crescimento Excessivo; Diversificao Excessiva; Resistncia liquidao ou fuso vantajosa para os acionistas; Resistncia substituio Fixao de gastos pessoais excessivos (salrios, benefcios corporativos); Roubo dos lucros; Definio de preo de transferncia ou venda de ativos abaixo do preo de mercado; Designao de membros da famlia desqualificados para posies gerenciais; Obstruo do acesso ao mercado de capitais; Empreendimento de projetos devido ao seu gosto pessoal;

Figura 2: Problema de Agncia e a Governana Corporativa Fonte: adaptado de Silveira, 2002, p.14 .

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Pronto, com a sua participao conseguimos perceber a

Custos de Agncia

relao existente entre os principais e os agentes (unidade 01), a participao da GC nesses problemas e identifica como os custos de agenciamento podem aparecer nesse relacionamento. Mas, vamos voltar um pouco para descobrir a origem da expresso Corporate Governance Corporate Governance a expresso inglesa que deu origem a governana corporativa* (GC). A Organizao para Cooperao e Desenvolvimento Econmico - OCDE (1999, p. 5), fala que governana corporativa um o conjunto de relaes entre a administrao de uma empresa, seu conselho de administrao, seus acionistas e outras partes interessadas. Tambm proporciona a estrutura que define os objetivos da empresa, como atingi-los e a fiscalizao do desempenho. GLOSSRIO
De acordo com (Wikipdia) governana corporativa* o sistema pelo qual as sociedades empresariais so dirigidas e monitoradas pelo mercado de capitais, envolvendo os relacionamentos entre acionistas, conselho, diretoria e auditoria. Descreve o processo de tomada de deciso e de implementao ou no implementao das decises tomadas. Fonte: wikipedia.org

Saiba mais...
Para saber mais sobre Governana Corporativa, acesse os sites a seguir: Instituto Brasileiro de Governana Corporativa IBGC < http://www.ibgc.org.br/Home.aspx>, Centro de Estudos em Governana Corporativa FIPECAFI < http://www.ceg.org.br/>, Wikipdia<http://pt.wikipedia.org/wiki/Governan%C3%A7 a_corporativa>, Instituto Portugus do Corporate Governance <http://www.cgov.pt/>, The European Corporate Governance Institute <http://www.ecgi.org/>.

Pesquise nesses sites e busque os conceitos de GC. Nesses sites so apresentadas, tambm, inmeras contextualizaes sobre o tema em estudo. Aproveite! Vamos voltar ao nosso estudo! A governana corporativa tem recebido crescente ateno da comunidade acadmica e empresarial sendo um tpico de grande destaque, tanto em trabalhos acadmicos quanto na imprensa. O conceito de governana corporativa existe h mais de 50 anos. Mesmo no sendo um tema relativamente novo, nos ltimos anos, mais precisamente na ltima dcada do sculo passado, tornou-se uma preocupao importante em vrios pases, tanto naqueles de economias desenvolvidas quanto naqueles de economias consideradas emergentes. A origem do termo governana relacionada ao seu emprego na rea pblica, representando algo que indicaria uma ampla estratgia de reformas para reforar as instituies da sociedade civil, de forma a tornar os governos mais abertos, responsveis, transparentes e democrticos. A governana refere-se ao modus operandi das polticas governamentais incluindo, dentre outras, questes ligadas ao formato poltico-institucional dos processos decisrios, definio do mix apropriado do pblico/privado nas polticas, participao e descentralizao, aos mecanismos de financiamento das polticas e ao alcance global dos programas. Assim, para o Banco Mundial, a definio geral de governana o exerccio de autoridade, controle, administrao e poder de governar (SANTOS, 1997). A capacidade de administrar, a existncia de um quadro legal que proteja a todos independente de sua posio na sociedade, o direito de participao nas decises, a transparncia dos atos e GLOSSRIO
a governana o sistema e a estrutura de poder que regem os mecanismos atravs dos quais as companhias so dirigidas e controladas (THE COMMITTEE, 1992).

aes dos gestores atravs de prestao de contas so sinnimos do que se pode chamar de boa governana. Foi com base nestes mesmos requisitos da boa governana na rea pblica que na rea privada comeou-se a utilizar a expresso governana corporativa*, como resultado da presso de fundos de penso nos Estados Unidos. Exigia-se mais informao, transparncia e limites aos controladores e diretores das empresas. De forma bem similar rea pblica, a governana na rea das corporaes privadas envolve transparncia, equidade de GLOSSRIO
*Stakeholder (em portugus, parte interessada ou interveniente), um termo usado em diversas reas como administrao e arquitetura de software referente as partes interessadas que devem estar de acordo com as prticas de governana corporativa executadas pela empresa. De maneira mais ampla, compreende todos os envolvidos em um processo, que pode ser de carter temporrio (como um projeto) ou duradouro (como o negcio de uma empresa ou a misso de uma organizao). Fonte: wikipedia.org

tratamento dos acionistas e prestao de contas. No entanto, apesar da terminologia governana corporativa ter surgido nos anos 1990, a preocupao com as estruturas de propriedade, de controle e os conflitos de interesses nas grandes corporaes remontam a Adam Smith. Smith (1776) foi o primeiro a questionar a estrutura de disperso da propriedade, a qual, em sua viso, levaria a uma ineficincia na administrao da empresa. No entanto foram Berle e Means (1932) que lanaram luzes mais fortes sobre as pesquisas na rea de governana corporativa. Seu estudo que trata da separao de propriedade e controle corporativos representa a base de inmeros trabalhos, sendo uma citao obrigatria nas discusses sobre governana corporativa. Alm de Berle e Means (1932) h que se ressaltar a contribuio relevante de outros pesquisadores, que com seus estudos ajudaram na construo de um suporte terico para a realizao de inmeras pesquisas sobre governana corporativa em todo o mundo. Destacam-se os trabalhos sobre direitos de propriedade e teoria dos contratos de Coase (1937); sobre a teoria da agncia de Jensen e Meckling (1976); Williamson (1979) com

sua contribuio sobre as relaes contratuais, que so essenciais para compreender a organizao e a dimenso das firmas e de North (1994) cujas formulaes analticas vieram contribuir efetivamente para a perspectiva da Nova Economia Institucional, onde as instituies so as regras do jogo de uma sociedade. A governana corporativa de maneira geral entendida com um conjunto de regras que tem por objetivo minimizar os problemas de agncia. A viso tradicional na rea que os conflitos de agncia ocorreriam entre administradores e acionistas, tendo por base a viso do trabalho de Berle e Means (1932). O problema de agncia seria ento conseqncia da existncia de estruturas de propriedade totalmente pulverizadas. No entanto, estudos recentes como o de La Porta et al (1998, 1999), tem demonstrado que este tipo de conflito comum em pases como os Estados Unidos e Inglaterra. O que predomina em outros pases uma estrutura de propriedade concentrada, sendo comum a presena de um grande acionista controlador ou bloco de grandes acionistas. O problema de agncia passa ento a ser relacionado relao entre acionistas minoritrios e majoritrios, onde haveria a tendncia destes em expropriar aqueles. O Brasil insere-se nesse modelo de governana corporativa. Outro aspecto que vem sendo destacado a necessidade de um ambiente legal que tenha instrumentos de proteo aos minoritrios. Pases como o Brasil ainda so carentes de legislao mais rigorosa. Destaca-se, no entanto, iniciativas como o Novo Mercado da Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo, ao criar um ambiente de negociao de aes de empresas que tenha como um dos objetivos a proteo dos acionistas minoritrios. GLOSSRIO
O termo Shareholders significa acionistas, um termo utilizado para designar todos aqueles que possuem parte da empresa ou da organizao, um assunto bastante direto, pois falou de shareholders j se sabe que so os acionistas. J o termo Stakeholders significa parte interessada e um tema pouco mais amplo que os Shareholders, foi utilizado pela primeira pelo americano R. Edward Freeman Fonte: <http://www.admini stradores.com.br/inf orme-se/producaoacademica/sharehold ers-estakeholders/513/> Acesso em: 13 de dezembro de 2010.

O que so os Nveis Diferenciados de GC propostos pela Bovespa? Quais so as obrigaes que as empresas devem seguir para aderir a esses nveis?

De acordo com Barret (2005, p. 2), a definio padro de governana coorporativa entre acionistas e estudantes jurdicos reporta defesa dos interesses dos acionistas. Enquanto o termo governana coorporativa no tem uma nica definio aceita, geralmente compreendida como a maneira pela qual uma organizao administrada, sua estrutura, cultura, polticas, estratgias e o modo como o qual negocia com suas vrias partes interessadas, os stakeholders*. Nessa mesma direo, Iudcibus et al (2003, p. 118) consideram a governana coorporativa um sistema pelo qual as empresas so dirigidas e controladas, mas acrescentam que ela assegura aos proprietrios o governo estratgico da empresa e a efetiva monitorao da diretoria executiva. Consideram ainda, que a relao entre propriedade e controle ocorre por meio do conselho de Administrao, da Auditoria Independente e do Conselho Fiscal, que devem assegurar aos proprietrios a equidade fairness, a transparncia - disclousure, a responsabilidade pelos resultados accountability e o cumprimento de leis e normas - compliance. De acordo com Cerda (2000, p. 2), um sistema de governana corporativa possui dois objetivos essenciais:

1. fornecer uma estrutura eficiente de incentivos para a administrao da empresa, visando a maximizao de valor;

2. instituir responsabilidades e outros tipos de salvaguardas para evitar que os gestores - insiders promovam qualquer tipo de expropriao de valor em detrimento aos acionistas shareholders* e demais partes interessadas stakeholders (clientes, funcionrios, fornecedores, comunidade, entre outros). GLOSSRIO Assim, os mecanismos de governana visam diminuir os efeitos da assimetria informacional, atribuindo importncia idntica aos interesses de todas as partes da organizao, conseqentemente minimizando os problemas decorrentes do conflito de agncia. Um sistema pelo qual as organizaes so dirigidas e controladas.
Governana* a atividade de governar. Relacionase com decises que definem as expectativas, o poder de subveno, ou verificar o desempenho. Ele consiste de um processo separado ou de uma parte especfica dos processos de gesto ou liderana. s vezes as pessoas estabeleceram um governo para administrar estes processos e sistemas. Fonte: wikipedia.org

Governana e Governana Corporativa

As discusses sobre governana corporativa no so vistas mais como uma novidade ou modismo, seja no meio acadmico, no setor empresarial ou no mercado de capitais. O tema ocupa um grande espao na academia, seja a anlise realizada pela tica pblica ou privada. Da mesma forma, seja no setor governamental ou no privado, o debate no menos intenso. Ao propor aprofundar e detalhar o estudo de um determinado assunto, muitas vezes no primeiro momento busca-se explicar o significado dos termos que indicam o objeto a ser estudado. Porm, destaca Gonalves (2006) que um dos srios problemas da anlise cientfica a impreciso dos conceitos, sendo que com a palavra governana* parece estar acontecendo um movimento de uso amplo da expresso, sem que sua utilizao esteja cercada do cuidado analtico que requer. Necessrio se torna

precisar o seu significado no contexto em que aplicado. Alm disso, ressalta, vale a pena destacar que governana tem aplicao em variados campos, com sentidos diferentes. Cita Arajo (2002) que o termo governana foi inicialmente empregado e utilizado nos anos 1960, sendo a primeira citao atribuda a Samuel Huntington, cientista poltico norte-americano. No entanto, aps a crise do Estado nos anos 1970 que o termo passou a constar com maior frequncia nos papers da rea e a ser encarado como um instrumental analtico importante para a compreenso desse perodo de transformao que tem ocorrido nos ltimos anos, sobretudo da reforma do Estado e de seu aparelho (ARAJO, 2002; STREIT e KLERING, 2004). Naquele momento o que caracterizava a utilizao da expresso era sua aplicao exclusivamente na rea pblica. Por essa tica, governana pode ser entendida como algo que indicaria uma ampla estratgia de reformas para reforar as instituies da sociedade civil e tornar os governos mais abertos, responsveis, transparentes e democrticos (MEDEIROS e GUIMARES, 2005). Dentro desta tica o conceito de governana no se restringiria, somente, aos aspectos gerenciais e administrativos do Estado, tampouco ao funcionamento eficaz do aparelho de Estado. Ele incorporaria questes relativas a padres de articulao e cooperao entre atores sociais e polticos e arranjos institucionais que coordenam e regulam transaes dentro e atravs das fronteiras do sistema econmico. Incluindo-se a os mecanismos tradicionais de agregao e articulao de interesses, tais como partidos polticos e grupos de presso, como tambm redes sociais informais

(de fornecedores, famlias, gerentes), hierarquias e associaes de diversos tipos (SANTOS, 1995). Segundo Diniz (1995) o termo governance (traduzido para o portugus como governana) foi introduzido no debate pblico internacional a partir de reflexes conduzidas

principalmente pelo Banco Mundial, com o objetivo de aprofundar o conhecimento das condies que garantem um Estado eficiente. A capacidade governativa no seria avaliada apenas pelos resultados das polticas governamentais, e sim tambm pela forma pela qual o governo exerce o seu poder. O conceito de governana, segundo Borges (2003, p. 3) definido pelo Banco Mundial como "a maneira pela qual o poder exercido na administrao dos recursos econmicos e sociais do pas, com vistas ao desenvolvimento" a proviso de regras abstratas e universais, de instituies capazes de garantir seu cumprimento, e de mecanismos previsveis para regular conflitos relativos tanto s regras quanto ao seu cumprimento. O Banco Mundial estabeleceu quatro dimenses-chave para a boa governana: administrao do setor pblico - diz respeito melhora da capacidade de gerenciamento econmico e de prestao de servios sociais; quadro legal - estabelecimento de um marco legal enunciada como um elemento crtico em face da "sndrome da ilegalidade" que caracterizaria muitos pases em desenvolvimento; participao e accountability*; e informao e transparncia - a participao e a transparncia so consideradas de fundamental importncia para aumentar a eficincia econmica, envolvendo a disponibilidade de informaes sobre as polticas governamentais, a transparncia dos processos de formulao de poltica e alguma
Equidade fairness; Transparncia disclousure; Responsabilidade pelos resultados accountability* Cumprimento de leis e normas compliance. Fonte: Iudcibus et al. (2003, p. 118)

GLOSSRIO

oportunidade para que os cidados possam influenciar a tomada de deciso sobre as polticas pblicas (BORGES, 2003). Tem-se assim que no basta ter governana, mas boa governana. A noo de boa governana encontra-se

intrinsecamente associada capacidade governativa, sendo primordial para criar e sustentar um ambiente que proporcione um forte desenvolvimento eqitativo, e um complemento essencial para polticas econmicas slidas. Dessa forma, a boa governana passa a ser requisito indispensvel para um desenvolvimento sustentado, que incorpora ao crescimento econmico eqidade social e tambm direitos humanos (SANTOS, 1997). Alm da rea pblica, o termo governana encontrado tambm na rea econmica. Segundo Williamson (1979; 1989) governana a coordenao das atividades econmicas atravs de relaes no-mercadolgicas. Afirma que governana a matriz institucional pela qual as transaes so definidas e so estabelecidos objetivos, tais como o de minimizar os custos de transaes; o de obter a complementaridade de competncias e o de definir as relaes de poder. Com base neste raciocnio as empresas e suas estruturas devem ser analisadas pelo processo produtivo relacionado aos diferentes estgios de relacionamento concernentes produo, sendo a nfase nos custos de transao, em que a governana tornase fator de grande importncia na diminuio de riscos (JENSEN; MECKLING, 1976; WILLIAMSON,1996). A estrutura de governana definida como um conjunto de formas organizacionais que condiciona o relacionamento entre agentes que esto empenhados em uma atividade, determinando os incentivos individuais e a alocao dos recursos disponveis. As GLOSSRIO
Custo de transao o custo incorporado por terceiros em uma transao econmica. Os custos de transao, impostos por exemplo, causam impacto sobre a a oferta e demanda de um mercado, pois o valor pago pelo comprador no inteiramente repassado ao vendedor. Fonte: wikipedia.org

estruturas de governana incluem as formas especficas de direito de propriedade dos ativos, as regras bsicas contratuais ou no que regulam as relaes entre agentes, a utilizao de ativos comuns e individuais, a distribuio das rendas, previstas em contratos ou residuais, os instrumentos de premiao e punio utilizados pelo grupo e o arcabouo legal/institucional da economia que ampara as regras de convivncia e os contratos estabelecidos entre agentes (BUAINAIN et al., 1999, citado por RABELO E SILVEIRA, 1999). Barbosa (2008) citando Farina, Azevedo e Saes (1997) apresenta a definio de uma estrutura de governana como um conjunto de regras (instituies) tais como contratos entre particulares ou normas internas s organizaes que governam uma determinada transao A governana adequada resulta num prmio de eficcia compatvel com as caractersticas das transaes. Analisando a governana a partir da tica das grandes corporaes, encontra-se o termo governana corporativa* GC , cujo surgimento e adoo so recentes. Segundo Andrade e Rossetti (2004), a expresso foi empregada pela primeira vez em 1991. A GC o conjunto de prticas que tem por finalidade otimizar o desempenho de uma companhia ao proteger os stakeholders, facilitando o acesso ao capital. A anlise das prticas de governana corporativa envolve, principalmente, transparncia, eqidade de tratamento dos acionistas e prestao de contas. importante observar que a governana corporativa tambm um meio e processo capaz de produzir resultados eficazes na gesto das empresas, coincidindo com o entendimento geral GLOSSRIO
Pode-se definir a governana corporativa* como um conjunto de valores, princpios, propsitos e regras que rege o sistema de poder e os mecanismos de gesto das corporaes, buscando a maximizao da riqueza dos acionistas e o atendimento dos direitos de outras partes interessadas, minimizando oportunismos conflitantes com este fim (ANDRADE E ROSSETTI, 2004).

sobre

governana

apresentado

nos

pargrafos

anteriores

(GONALVES, 2006). O apndice corporativa amplia o conceito de governana, o qual passa a identificar um conjunto de relaes mais amplas, presentes nas estruturas administrativas das grandes corporaes, representando um conjunto de prticas que tem por finalidade otimizar o desempenho de uma companhia ao proteger todas as partes relacionadas. A anlise das prticas de governana corporativa envolve, principalmente, transparncia, equidade de tratamento dos acionistas e prestao de contas. Segundo Garcia e Souza (2005) a expresso governana corporativa no portugus foi criada a partir da traduo literal do original de lngua inglesa. Contexta a autora que, no entanto, podese questionar essa traduo, apesar, destaca, o fato do termo governana j ter sido assimilado pelo vernculo. Afirma que o termo governana no apto a abranger todo o seu real significado, no cumprindo sua funo de representar o seu abrangente contedo. J o termo corporativo, em portugus, designa, segundo Boulos e Szterling (2002), citados por Garcia e Souza (2005) algo prprio de corporao, a qual uma associao de pessoas com regras, direitos, deveres, privilgios comuns, ou como indivduos que, coletivamente, administram ou dirigem certos negcios de interesse pblico. O termo ingls corporate remete s corporations, cujo similar mais prximo em nosso direito so as sociedades annimas. Conclui a citada autora que apesar de no ser a denominao mais adequada, o termo governana corporativa pelo menos ajuda a remeter ao nome usado nos EUA, o qual mundialmente reconhecido como identificador do movimento de governana corporativa*.

que

vem,

portanto,

ser

GOVERNANA

CORPORATIVA*? Foi colocado na forma de Glossrio vrios conceitos (bem fundamentadas) de GC para que voc, aluno, possa se familiarizar com o tema proposto. Assim, uma anlise na literatura recente que aborda o tema proporciona uma gama considervel de definies e conceitos, desde colocaes bem fundamentadas a outras bem superficiais. Aquelas bem GLOSSRIO
Governana corporativa* consiste no conjunto de mecanismos pelos quais fornecedores de capital para as empresas se asseguram de que recebero retorno adequado sobre seus investimentos (CARVALHO, 2007).

fundamentadas representam um conjunto que permite entender de forma mais clara o que seja governana corporativa. o que se pode chamar de pressupostos tericos da governana corporativa. Esses conceitos e definies, de forma bem prxima, so fundamentados nas mesmas bases tericas. Os trabalhos dos autores citados na Figura 1 representam a base terica para as atuais discusses sobre governana corporativa. No possvel afirmar que entre eles haja uma relao de causa e efeito, mas a contribuio de cada um est presente na determinao das estruturas e nos mecanismos de governana corporativa atualmente adotadas pelas empresas.

Figura 3: Pressupostos tericos da governana corporativa Fonte: elaborado pelo autor.

A diversidade de conceitos de governana corporativa presentes na literatura com maior ou menor abrangncia buscam estabelecer ou delimitar o escopo de emprego das estruturas de governana corporativa. Sem a pretenso de apresentar uma reviso completa dos conceitos encontrados na literatura, mas com o objetivo de subsidiar as demais discusses a serem apresentadas nessa apostila so apresentados a seguir alguns destes conceitos. Pode-se dizer que a palavra governana contm um elemento positivo: governana necessariamente a boa

governana. De certa forma h uma relao entre os conceitos de governana apresentados. Em pases democrticos o governo divide-se em trs poderes, o executivo, o legislativo e o judicirio. Esses trs poderes so assessorados por outros rgos que auxiliam

GLOSSRIO na gesto e na fiscalizao. A governana corporativa* segue estrutura bem prxima, baseando-se tambm em trs poderes: a diretoria executiva, o conselho de administrao e o conselho fiscal, alm da previso do estabelecimento de auditoria interna, externa, comits e conselhos consultivos. Estes rgos existem para auxiliar na fiscalizao da governana da companhia. A governana no ao isolada de gestores, acionistas majoritrios ou minoritrios buscando e defendendo espaos de participao e influncia. Deve, ao contrrio, representar um conjunto de normas e aes que tenham por objetivos preservar e alinhar os interesses das partes interessadas na maximizao dos resultados da empresa. Transparncia, equidade, prestao de contas devem ser os pilares da boa governana. A (boa) governana diz respeito aos meios e processos que so utilizados para produzir resultados eficazes, atravs de atos propositados e no apenas de comandos tcitos.
A governana corporativa* um conjunto de relacionamentos entre a gerncia da companhia, seus conselhos, acionistas, e outros stakeholders. Governana corporativa tambm fornece a estrutura pela qual os objetivos da companhia so estabelecidos, e os meios para atingi-los e o monitoramento da performance so determinados. A boa governana deveria fornecer incentivos especficos para os conselhos e para os gestores na busca dos objetivos que representam os interesses da companhia e dos acionistas, bem como deveria facilitar o efetivo monitoramento dos negcios (OECD ORGANISATION FOR ECONOMIC CO-OPERATION AND DEVELOPMENT, 2004).

Origem da Governana Corporativa

Os estudos sobre governana corporativa* ganharam maior relevncia com o surgimento das modernas corporaes, sendo que o centro das discusses sempre esteve relacionado estrutura de propriedade, ao controle e aos conflitos de interesses. De acordo com Berle e Means (1932, 1984) o advento de grandes empresas financiadas pelo pblico (sociedades annimas) transformou a vida dos proprietrios, dos trabalhadores e as formas de propriedade. Assim, o divrcio entre a propriedade e o controle, resultante desse processo, envolveu quase necessariamente uma nova forma de organizao econmica da sociedade.

GLOSSRIO A governana corporativa faz parte da pesquisa em empresas desde a publicao de Adam Smith (1776) Uma Investigao na Natureza e Causas da Riqueza das Naes. Apesar de repudiar a sociedade annima como mecanismo comercial, Smith (1996) contribuiu para a anlise da negligncia e esbanjamento com que os administradores agiriam, ao administrar o dinheiro dos outros e no o seu. Afirmava que a disperso da propriedade tornava impossvel uma administrao eficiente, ou seja, foi o primeiro insight relacionado estrutura de propriedade e de controle das firmas.
Governana corporativa* um sistema de normas de estruturao da sociedade annima, visando ao aprimoramento das relaes entre os diversos segmentos envolvidos na atividade empresarial, de forma a garantir-lhes tratamento equnime, informao plena, impondo aos controladores e aos administradores a responsabilidade pelos resultados, tanto em relao aos minoritrios, quanto aos demais envolvidos direta ou indiretamente na dinmica empresarial, inclusive a comunidade (GARCIA e SOUZA, 2005). s com este fim (ANDRADE E ROSSETTI, 2004).

Saiba mais...
Palavras de Adam Smith: . . . sendo que os diretores de tais companhias administram mais do dinheiro de outros do que o prprio, no de esperar que dele cuidem com a mesma irrequieta vigilncia com a qual os scios de uma empresa privada frequentemente cuidam do seu. Como os administradores de um homem rico, eles tem propenso a considerar que no seria honroso para o patro atender a pequenos detalhes, e com muitas facilidade dispensam esses pequenos cuidados. Por conseguinte, prevalecem sempre e necessariamente a negligncia e o esbanjamento em grau maior ou menor, na administrao dos negcios de uma companhia. por isso que as companhias de capital acionrio para o comrcio exterior raramente tem sido capazes de sustentar a concorrncia contra aventureiros privados. Consequentemente, poucos xitos tm obtido sem qualquer privilgio de exclusividade e, muitas

GLOSSRIO
Governana Corporativa* o sistema pelo qual as organizaes so dirigidas, monitoradas e incentivadas, envolvendo os relacionamentos entre proprietrios, Conselho de Administrao, Diretoria e rgos de controle. As boas prticas de Governana Corporativa convertem princpios em recomendaes objetivas, alinhando interesses com a finalidade de preservar e otimizar o valor da organizao, facilitando seu acesso a recursos e contribuindo para sua longevidade (IBGC, 2009).

vezes, nem sequer com isto tm logrado sucesso. Sem um privilgio de exclusividade, geralmente tem administrado mal o comrcio. Com tal privilgio, alm de administrar mal, tem limitado o comrcio. (Smith, A., 1996, p. 214). No entanto aponta-se que os estudos sobre governana corporativa ganharam mpeto atravs da clssica publicao de Berle e Means (1932) A Moderna Sociedade Annima e a Propriedade Privada que trata da separao de propriedade e controle corporativos, a qual apontada como sendo as razes das pesquisas sobre governana corporativa. Os autores posteriores buscaram explicar por que uma empresa com vrios acionistas espalhados investe de controle e poderes o gerente que pode no ter partes significativas na empresa. Mesmo aps o jubileu de diamante desta publicao clssica, ainda h interesse inigualvel no campo com relao a governana corporativa (NANKABRUCE, 2006). Muito da literatura sobre governana corporativa baseia-se no princpio de que as empresas pertencem aos acionistas e que, portanto, a sua administrao deve ser feita em benefcio deles (CARVALHO, 2007). O trabalho de Berle e Means (1932) teve como objetivo analisar empiricamente a composio acionria das grandes empresas norte-americanas e discutir os inevitveis conflitos de interesse que estruturas de propriedade pulverizadas, tais como as encontradas, poderiam acarretar para o desempenho e valor das companhias. Eles foram os primeiros a discutir os benefcios e custos potenciais da separao entre propriedade e controle que j se verificava em algumas grandes corporaes de sua poca. Entre os custos potenciais, os autores observaram

que a pulverizao da propriedade fortaleceria o poder dos gestores, aumentando as chances de os mesmos agirem em seu prprio interesse, e no no interesse dos acionistas. Tem-se assim que a estrutura de propriedade e os conflitos de interesse na alta gesto das empresas sempre estiveram no centro das discusses sobre governana corporativa* (SAITO; SILVEIRA, 2008). Os custos potenciais a que se referiam Smith (1776) e Berle e Means (1932) so os que anos depois Jensen e Meckling (1976) denominaram de custos de agncia (visto na unidade 01). Relembrando, esses custos somente existiriam em funo da necessidade da diminuio da existncia de assimetria de informao na relao entre agente e principal nas empresas. No entanto quando da publicao do artigo de Ronald Coase em 1937, intitulado A natureza da firma, a teoria econmica passou a reconhecer alm dos custos de produo, os custos de transao. Os custos de transao so os custos de negociar, de redigir e de garantir o cumprimento de contratos, de estabelecer marcas, de obter informaes que podem tambm ser denominados como custos da organizao. A Teoria dos Custos de Transao - TCT suspende a hiptese clssica da simetria de informao entre comprador e vendedor, tornando os custos de transao significativos na produo empresarial (VILLELA, 2003). Alm do mais a assimetria de informaes um pontos cruciais para o estabelecimento de uma estrutura de governana corporativa nas empresas. Ao analisarem a separao entre propriedade e controle Berle e Means (1984) j se preocupavam com a situao que criava uma condio em que os interesses do proprietrio e do

administrador poderiam, com freqncia, divergir, e dessa forma os mecanismos que antes existiam para limitar o abuso de poder desapareceriam. A diviso da propriedade, em propriedade formal e o poder associado a ela, estabelece uma nova relao, a qual tem implicaes inclusive na natureza do objetivo corporativo de busca da maximizao do lucro. A necessidade de novos mecanismos de controle abordada por Coase (1937) ao introduzir a viso da firma como um nexo de contratos e a formao lgica bsica da economia dos custos de transao. Este foi um novo conceito que revolucionou as anlises econmicas em perodos recentes, atravs do qual se demonstrou como a introduo de custos de transao na economia determina as formas organizacionais e as instituies do ambiente social. Segundo Coase (1937), os custos de transao decorrem fundamentalmente da tentativa de obteno das informaes de mercado, pressupondo-se que este procedimento particular a cada organizao, e da negociao e estabelecimento dos contratos, incluindo, neste caso, custos de monitoramento das clusulas acordadas. Segundo Villela (2003) necessrio considerar os fatores cruciais nos custos de transao tais como a racionalidade limitada dos agentes econmicos, a complexidade e incerteza do ambiente e os diferentes tipos de contratos estabelecidos entre as organizaes. Destaca que as anlises de Simon (1979) discutem os processos decisrios e a racionalidade limitada dos agentes econmicos, ou seja, o comportamento administrativo no perfeito uma vez que a racionalidade dos indivduos imperfeita. Desta forma pode-se ter decises no mximo satisfatrias, pois normalmente no existe perfeio em termos de decises devido complexidade e s

incertezas do ambiente. No entanto para que se obtenha decises satisfatrias, as organizaes devem buscar uma grande amplitude de informaes e serem capazes de analisar os possveis desdobramentos de uma dada escolha. Porm, contextos complexos e incertos possibilitam que agentes envolvidos adotem iniciativas oportunistas, tais como a manipulao da assimetria de informaes. Neste aspecto os custos de transao (monitoramento) so essencialmente custos de governana. A minimizao dos custos de governana assim diretamente relacionada estrutura que uma empresa deseja ter. Se o objetivo proteger os direitos de propriedade, maior incidncia haver destes custos. O estabelecimento de mecanismos e estruturas de governana passam a ser fundamentais na forma de gesto de uma empresa, incluindo a suas relaes com o mercado. Williamson (1979), a partir das contribuies apresentadas por Coase (1937) prope uma taxonomia de coordenao econmica que divide-se em: (i) mercado; (ii) redes e (iii) hierarquia. A governana, coordenao das atividades econmicas atravs de relaes no mercadolgicas, se resume na coordenao das redes e das hierarquias. O autor alm de demonstrar a importncia das instituies, mostra que, estas, so passiveis de receberem interpretaes analticas. Segundo Zylbersztajn (2009) o modelo apresentado por Williamson (1979) permite testar hipteses sobre os mecanismos de governana das organizaes, sobre as relaes entre firmas que no ocorrem por meio dos mercados e sim dos contratos. Indo alm do conceito de governana corporativa, o trabalho de Williamson (1979) lanou luz sobre decises estratgicas fundamentais, como por exemplo, a deciso estratgica sobre o crescimento vertical das

organizaes. O modelo de Williamson (1979) abriu caminhos para a anlise do crescimento das firmas e das relaes contratuais complexas que caracterizam as cadeias produtivas e as redes de corporaes modernas. Jensen e Meckling (2008) asseveram que as relaes contratuais compem a essncia da firma, no somente com os empregados, mas tambm com fornecedores, clientes, credores etc. Segundo eles o problema dos custos de agncia e de monitoramento existe para todos esses contratos, GLOSSRIO
A relao de agncia * definida como um contrato sob o qual uma ou mais pessoas (o(s) principal (is)) emprega uma outra pessoa (agente) para executar em seu nome um servio que implique a delegao de algum poder de deciso ao agente. Se ambas as partes da relao forem maximizadoras de utilidade, h boas razes para acreditar que o agente nem sempre agir de acordo com os interesses do principal Fonte: Jensen e Meckling. (2008, p. 89).

independentemente de haver uma produo coletiva. Os custos de agncia so definidos por estes autores como sendo a soma (1) das despesas de monitoramento por parte do principal; (2) das despesas com a concesso de garantias contratuais por parte do agente; (3) e do custo residual. Os custos de agncia decorrem da existncia da relao de agncia. Sendo que na maioria das relaes de agncia, o principal e o agente incorrero em custos positivos de monitoramento e de concesso de garantias contratuais (tanto no pecunirios quanto pecunirios) e, alm disso, haver algum nvel de divergncia entre as decises do agente. Pode-se depreender da definio que os custos de agncia* ou custos de transao so passveis de serem mensurados em funo da existncia de relaes estabelecidas mediante contrato. Segundo North 1994 o custo de quantificao dos atributos dos bens e servios ou desempenho dos agentes constitui a chave dos custos de transao. Esse valor provm dos diversos atributos do bem ou servio ou, no caso do desempenho de um agente, das inmeras atividades isoladas que constituem esse desempenho. Para North 1994, custos de transao podem ser definidos como

aqueles a que esto sujeitas todas as operaes de um sistema econmico. De acordo com North (2006) o desempenho econmico funo das instituies e de sua evoluo. Juntamente com a tecnologia empregada, elas determinam os custos de transao e produo. Destaca que as instituies constituem as regras do jogo numa sociedade. Ou seja, formalmente, representam os limites estabelecidos pelo homem para disciplinar as relaes humanas. Conseqentemente, e em compensao, estruturam os incentivos de natureza poltica, social e econmica (BALBINOTTO NETO, 2006). Tem-se assim que as instituies determinam: (i) os direitos de propriedade; (ii) A estrutura de mercado; (iii) a alocao de recursos; (iv) a distribuio do excedente. O direito de propriedade, que um tema recorrente em governana corporativa, segundo Balbinoto Neto (2006) um conjunto de leis (ou normas) que descreve o que as pessoas e as empresas podem fazer com suas respectivas propriedades. Nas sociedades annimas as normas visam basicamente eliminar os problemas de agncia, pois de acordo com Carvalho (2007) esperase que o agente deva tomar decises em benefcio do principal, mas muitas vezes ocorrem situaes em que os interesses dos dois so conflitantes, dando margem a um comportamento oportunista por parte do agente (referido como moral hazard ou oportunismo). O oportunismo resulta do comportamento do indivduo na busca do seu auto interesse. Ele parte de um princpio de jogo no cooperativo, no qual a informao que um agente possa ter sobre a realidade, no acessvel a outro agente, pode permitir que o primeiro desfrute de algum benefcio do tipo monopolstico. A teoria dos custos de transao assume que apesar da

competncia cognitiva limitada dos agentes, sua conduta econmica possui um carter racional, refletido no fato de que estes procuram avaliar as conseqncias das suas decises e estabelecer critrios para a escolha entre aes alternativas. Segundo Williamson (1985), citado por Santos, Pereira e Rodrigues (2001, p. 4) o oportunismo refere-se a aes que resultam em um desenvolvimento incompleto ou distorcido de informaes, especialmente quando associado a esforos premeditados para enganar, deturpar, disfarar, ofuscar ou de alguma forma, confundir, o que abrange todo comportamento estratgico que envolve a manipulao ou o ocultamento de informaes e/ou intenes perante a outra parte da transao. O conceito de oportunismo traz consigo a conotao de tica comportamental dos indivduos que, na base da teoria dos custos de transao, apenas assume que os indivduos podem agir de modo oportunstico. Diante dessa possibilidade, os contratos ficam expostos a aes que demandam monitoramento ou incluso de salvaguardas, o que no ocorre sem custos. Segundo Neves (1995), a ao oportunstica pode ser reduzida por meio de mecanismos de controle e fiscalizao e de mecanismos de remunerao e incentivos. Em uma empresa, o controle (agente) deve ser

supostamente, guardio dos interesses de determinados grupos (principais). Em alguns casos, o controle deve preservar apenas os interesses dos acionistas. Governana corporativa assim o conjunto de mecanismos institudos para fazer com que o controle atue de fato em benefcio das partes com direitos legais sobre a empresa, minimizando o oportunismo (CARVALHO, 2007).

A racionalidade limitada e o oportunismo so dois fatos que parecem condizentes com a realidade, em que se encontram incertezas e assimetria informacional, pressupostos para a existncia de uma estrutura de governana. Por isso devem ser considerados nos contratos, implicando custos associados s salvaguardas contratuais e aos mecanismos de monitoramento e controle (ALVES; STADUTO, 1999). O objetivo de uma estrutura de governana corporativa deve ser o de diminuir os problemas de agncia, entre gestores e acionistas, gestores e investidores, e entre acionistas minoritrios e majoritrios. A reduo da assimetria informacional um ponto chave deste processo, pois somente com equidade, informao e transparncia torna-se possvel reduzir a ameaa de oportunismo por parte de quem detm a informao. Mecanismos efetivos de governana corporativa no somente so essenciais, como tambm podem contribuir para diminuir os custos de agncia ou transao.

Evoluo da Governana Corporativa

Segundo Carvalho (2007) predominou, por dcadas, da viso descrita em Berle & Means (1932), segundo a qual as grandes empresas modernas possuem propriedade acionria dispersa, moldando o debate sobre governana corporativa: o grande problema de agncia era visto como o conflito entre

administradores (agentes) e acionistas (principais). O oportunismo consistiria de decises dos administradores que no visassem maximizao do valor das aes. Dentro desse paradigma, boa governana empresarial significaria a adoo de mecanismos que

forassem os administradores (no-acionistas) a proteger os interesses dos acionistas. Atravs de raciocnio semelhante Silveira et al. (2007) destacam que a maior parte da literatura sobre governana corporativa foi desenvolvida para o contexto anglo-saxo, no qual o principal conflito de agncia ocorre entre acionistas e gestores, em decorrncia da estrutura de propriedade pulverizada presente na maioria das grandes companhias abertas. Segundo Leal (2007) estudos recentes sugerem que o modelo de Berle e Means (1932) de propriedade dispersa no comum nem em mercados desenvolvidos, pois mesmo em pases ricos encontram-se grandes acionistas controlando um nmero significativo de companhias. Na mesma linha destaca Carvalho (2007) que pesquisas tem demonstrado que o paradigma de Berle & Means (1932) uma exceo restrita aos Estados Unidos e Gr-Bretanha. Na maioria dos pases, o modelo que predomina o de um acionista majoritrio que detm o controle da empresa e aponta seus administradores. Nesta situao h mudana no paradigma de governana corporativa, pois pode passar a existir conflitos de interesses entre os grupos de acionistas: a boa governana no mais consiste em proteger o interesse dos acionistas, mas em evitar que os acionistas controladores expropriem os minoritrios. La Porta et al. (1998, 1999) desenvolveram uma srie de estudos acerca das diferenas entre os diversos mercados de capitais nacionais e concentrao acionria. Os estudos apontam que apenas em pases com excelente proteo ao investidor (Estados Unidos e Inglaterra) foi encontrada a predominncia do controle pulverizado, de acordo com a imagem que Berle e Means

(1932) faziam da corporao moderna. Sendo que a concentrao da estrutura de propriedade (menor proteo ao investidor) bem maior no restante do mundo, onde comum a presena de um grande acionista controlador ou bloco de grandes acionistas. Ou seja, exceto em algumas economias com grande proteo ao acionista, poucas empresas possuem propriedade dispersa. Eles identificaram os proprietrios dos direitos de voto e fluxo de caixa em pases desenvolvidos nos quais desenvolveram as pesquisas e que possuem leis de diferentes origens e enforcement. A maioria das empresas controlada por famlias ou pelo Estado. Os direitos de voto dos acionistas controladores em geral excedem os direitos de fluxo de caixa, principalmente pelo uso de estruturas indiretas de controle, tais como pirmides. Segundo La Porta et. al (1998, 1999) nestas situaes o controle das empresas bem definido, existindo o risco dos minoritrios serem expropriados. Em pases com estas
Estas autoridades devero ter um mnimo comum de competncias de investigao e de. Fonte: Elaborado pelo autor These authorities should be given a minimum of common investigation and enforcement powers.

GLOSSRIO Enforcement
execuo.

caractersticas o problema de agncia verificado com mais freqncia a expropriao do acionista minoritrio pelo majoritrio. Destacam os autores que a concentrao da propriedade acionria negativamente relacionada proteo dos direitos de acionistas, ou seja, pases com melhor proteo tendem a apresentar maior disperso da propriedade das companhias. Destaca Garcia e Souza (2005) que os estudos atuais sobre governana corporativa alm de serem voltados proteo dos direitos dos minoritrios, englobam tambm a defesa de todos os demais interessados na sociedade annima. Desta forma, complementa, houve a necessidade de se modificar o enfoque da gesto empresarial, alm de provocar reformas na legislao societria dos pases de economia de mercado e a criao de

programas de incentivo adoo das boas prticas de governana corporativa. Cita-se que a relevncia alcanada pelos estudos sobre governana corporativa relacionada ao movimento surgido nos Estados Unidos, em decorrncia da presso dos fundos de penso, como por exemplo, Calpers e Fidelity, que passaram a exigir mais informao e transparncia das companhias. O objetivo era impor limites aos abusos dos controladores. Paralelamente, foi editado na Inglaterra, em 1992, o Cadbury Report, o primeiro de todos os cdigos de melhores prticas de governana corporativa. Em outros pases, como na Frana atravs da publicao do Relatrio Vienot, na Itlia e na Alemanha tambm ocorreram mudanas em funo da necessidade de adequao aos princpios de governana corporativa. Porm, os escndalos corporativos envolvendo empresas como a Enron (esse ser apresentado em forma de estudo de caso na unidade 03) e a WorldCom no Estados Unidos na dcada de 1990, que surpreenderam o mercado, para o qual eram empresas saudveis e com credibilidade, e trouxeram descrena dos investidores, abalando a credibilidade das instituies (GARCIA E SOUZA, 2005), um de certa forma uma marco negativo para a ampliao e fortalecimento das discusses sobre governana corporativa.

De acordo com Garcia e Souza (2005) a conseqncia dos escndalos corporativos foi reabrir a discusso acerca da eficincia dos mecanismos de controle da gesto das sociedades annimas. Os sistemas de controle foram revistos e reformados, com a governana corporativa evoluindo para uma nova etapa, com foco

na busca da eficincia na aplicao de suas regras, de modo a assegurar mais respeito ao investidor e recobrar a credibilidade do mercado. Nos Estados Unidos o marco desta etapa da governana corporativa foi a Lei Sarbanes-Oxley*, promulgada em julho de 2002, representando uma resposta s fraudes que desafiaram os controles do sistema acionrio norte-americano. Esta legislao adotou normas rgidas de governana corporativa, procurando assegurar maior transparncia nas informaes, mais independncia aos rgos de auditoria, maior confiabilidade aos resultados e sanes severas contra fraudes societrias. A eficcia da lei Sarbanes-Oxley se estende alm dos limites territoriais americanos, se aplicando tambm a toda e qualquer empresa que negocie no mercado de valores mobilirios norte-americano. No Brasil, segundo Garcia e Souza (2005), grande parte dos preceitos estabelecidos na lei Sarbanes-Oxley j tinha sido instituda pela Lei n 6.404/1976 - Lei das Sociedades Annimas, incluindo a as alteraes introduzidas pela Lei n 10.303 de 2001. Destacam-se no instrumento legal brasileiro aspectos como o fato do administrador responder civilmente pelos prejuzos que causar a sociedade, por atos que extrapolem os poderes a ele delegados em afronta lei ou aos estatutos, ou ainda por atos culposos ou dolosos, mesmo que dentro do mbito de suas atribuies. No entanto, Gorga (2004), analisando a promulgao da Lei n 10.303 de 2001, cita que a cultura pode influenciar a governana corporativa, pois pode ser um fator determinante de mudanas institucionais, tanto no setor privado como no setor pblico. Cita que, apesar dos avanos contemplados na nova lei, o
Fonte: SarbanesOxley Act of 2002. Disponvel em: <http://corporate.fin dlaw.com/industry/c orporate/docs/publ1 07.204.html>, acesso em: 20.08.2010 A Lei SarbanesOxley (em ingls, Sarbanes-Oxley Act) uma lei estadunidense, assinada em 30 de julho de 2002. Motivada por escndalos financeiros coorporativos (dentre eles o da Enron, que acabou por afetar drasticamente a empresa de auditoria Arthur Andersen), essa lei foi redigida com o objetivo de evitar o esvaziamento dos investimentos financeiros e a fuga dos investidores causada pela aparente insegurana a respeito da governana adequada das empresas.

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desenvolvimento do mercado ainda parece ser tmido e insuficiente.

Esse um dos aspectos que caracteriza o ambiente institucional brasileiro, com razes no desenvolvimento econmico e na cultura empresarial nacional, que em muitas situaes representam obstculos s mudanas institucionais no Brasil (GORGA, 2004). Segundo Motta e Caldas (1997), grandes empresas nacionais ainda retm valores aristocrticos e a mentalidade tradicional da casa-grande em suas organizaes. Afirmam os autores que, embora frequentemente sintam a necessidade de adotar novas estratgias, as organizaes no so capazes de implement-las, porque isso requereria uma mudana nos valores e expectativas. A cultura e a ideologia ajudam a explicar a manuteno do status quo* de alguns grupos no poder, como tambm podem explicar a emergncia de outros grupos de interesses, como exemplo os acionistas minoritrios (GORGA, 2004; PEREIRA, 1997; GRN, 2003). Camera e Arajo (2008), tambm abordaram os aspectos da cultura brasileira e a origem da empresa familiar. Salientam que a caracterstica do empreendedor brasileiro est mais apoiada em variveis e caractersticas emocionais do que em qualquer viso racional ou estratgica. E por essa razo que boa parte dos fundadores empreendedores no consegue fazer uma distino entre famlia, propriedade e empresa. Deve-se ter em conta, tambm, que a economia brasileira, desde os anos 1930, teve seu crescimento calcado na articulao do clssico trip capital privado nacional/estatal/estrangeiro Nesse cenrio, predominavam grandes empresas estatais atendendo ao seu controlador (governo), empresas privadas com controle familiar e filiais de empresas estrangeiras todas, ainda que com
Statu quo* (da expresso in statu quo res erant ante bellum) uma expresso latina que designa o estado atual das coisas, seja em que momento for. Emprega-se esta expresso, geralmente, para definir o estado de coisas ou situaes. Na generalidade das vezes em que utilizada, a expresso aparece como "manter o statu quo", "defender o statu quo" ou, ao contrrio, "mudar o statu quo". Fonte: wikipedia.org

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performance diferenciada, inseridas em uma economia com o processo concorrencial controlado (SIFFERT FILHO, 1998; GRN, 2003). Porm, diversas transformaes vm ocorrendo na GLOSSRIO
Statu quo* (da expresso in statu quo res erant ante bellum) uma expresso latina que designa o estado atual das coisas, seja em que momento for. Emprega-se esta expresso, geralmente, para definir o estado de coisas ou situaes. Na generalidade das vezes em que utilizada, a expresso aparece como "manter o statu quo", "defender o statu quo" ou, ao contrrio, "mudar o statu quo". Fonte: wikipedia.org

economia brasileira a partir dos anos 1990. Mudanas estruturais, como a abertura comercial, os novos padres de consumo e produo, a redefinio do papel do governo e o processo de privatizao alteraram o ambiente institucional, trazendo para as empresas novos desafios. A capacidade de adaptao passa a ser fundamental nesse novo processo. Como consequncia desse novo cenrio, principalmente devido ao processo de privatizao, alterou-se a configurao societria de empresas em diversos setores da economia. Atividades como siderurgia, papel e celulose, fertilizantes, qumica e petroqumica, transporte ferrovirio e minerao, entre outras, que at os anos 1980 eram estatais, passaram a ter novo controle. Siffert Filho (1998) destaca que a empresa familiar nacional encontrou-se (e ainda encontra-se) sob forte presso, seja pelo lado das dificuldades de se estabelecer uma adequada estrutura de capital, com maior participao de equity (recursos no-exigveis) no financiamento dos investimentos, seja pelas dificuldades inerentes a uma economia com maior exposio aos capitais externos. Deve-se destacar que os processos de fuses, incorporaes e aquisies de empresas ocorridos nos ltimos anos tm contribudo para mudanas na estrutura de controle de muitas empresas familiares. Dessa forma, novos agentes ganham relevo enquanto articuladores estratgicos do controle de grandes empresas nacionais: os investidores institucionais, em especial os fundos de penso e os investidores externos.

A partir do envolvimento e da participao dos novos atores, novas composies societrias so estabelecidas, criando um contexto no qual novas formas de governana corporativa passam a ser necessrias, tornando-se presentes na economia brasileira. Em funo desse novo ambiente no contexto das empresas, houve a necessidade da criao e do aperfeioamento de normas jurdicas que ordenaram as diversas tendncias (reforma da Lei 6.404/1976) e a redefinio das funes de rgos estatais ou paraestatais (o CADE Conselho Administrativo de Defesa Econmica e a CVM Comisso de Valores Mobilirios), pouco representativos em momentos anteriores (SIFFERT FILHO, 1998; GRN, 2003; GORGA, 2004). Destacam-se dentro desse contexto outras iniciativas institucionais, como a da Bovespa (criao do Novo Mercado), a da CVM (cartilha de Recomendaes da CVM sobre governana corporativa) e a do IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (Cdigo de Melhores Prticas do IBGC) (VIGNA, 2004).

A valorizao e a liquidez das aes de um mercado so influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas. De acordo com a Bovespa, qual segmento de listagem possui essa premissa bsica?

Todas essas iniciativas alteraram os ambientes institucional e legal, representando uma interveno no cotidiano das organizaes e alterando prticas arraigadas em funo da cultura empresarial predominante, como cita Siffert Filho (1998), em funo das mudanas de natureza societria que experimentam as

maiores empresas, com alteraes na forma de controle societrio das corporaes, tendo como acionistas principalmente investidores institucionais, tanto nacionais como estrangeiros. A dcada de 1990 marca o surgimento do movimento da governana no Brasil, de certa forma como uma reao necessidade captao de recursos. Segundo Garcia e Souza (2005) os investidores institucionais de pases desenvolvidos passaram a pressionar os mercados de aes dos pases emergentes, exigindo sua modernizao, atravs da implementao de proteo aos direitos dos investidores. Como nesses mercados h necessidade de recursos de mdio e longo prazo, a reao foi imediata, pois o acesso s fontes de recursos estrangeiras s viria a partir do momento que existisse confiana dos investidores, a qual s seria sentida com a adoo de padres de governana corporativa. Estes aspectos corroboram as pesquisas realizadas por La Porta et al (1998, 1999) que enfatizam que grau de

desenvolvimento da intermediao financeira e do mercado de capitais depende do nvel de proteo do qual gozam os minoritrios. Tem-se a partir do exposto que o foco da governana corporativa, com exceo do contexto anglo-saxo, deve ser direcionado principalmente ao estabelecimento de estruturas de governana que promovam mecanismos de proteo aos
Linha do tempo*. Disponvel em: <http://www.ibgc.or g.br/LinhaTempo.as px>. Acesso em 23.03.2010

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minoritrios, tanto acionistas quanto investidores. Depreende-se que no somente as pesquisas realizadas na rea, como fatos que ocorreram em diversas economias reforam a evoluo nos estudos sobre governana corporativa, com a conseqente estruturao de um corpo terico mais consistente.

O Instituto Brasileiro de Governana Corporativa IBGC (2010) disponibiliza em sua pgina de internet um levantamento, denominado Linha do Tempo*, que de forma bem condensada apresenta as iniciativas, os movimentos e os fatos que contriburam para a disseminao e a evoluo das prticas de governana corporativa.

O que o IBGC? Quais os principais pilares da GC evidenciados por esse rgo?

Assim, tendo em vista a GC como uma possvel soluo ao problema de Agency, visualizamos as seguintes interfaces que sero trabalhadas na unidade 03: valor da empresa, desempenho da empresa e transparncia das informaes.

Atividade de Aprendizagem
Essa atividade tem como objetivo juntar os conceitos, ou seja, relacionar a teoria vista na unidade 1 com a teoria que estamos vendo na unidade 2. A questo : 1. Como a teoria do agente e principal pode ser

relacionada a Governana Corporativa? Na segunda questo vamos discutir sobre os escndalos corporativos atuais. Assim, temos: 2. Pesquise alguns exemplos e argumente quais

prticas de Governana Corporativa podem prevenir esses escndalos.

Resumo
Nesta unidade, prezado aluno, foi apresentado a definio de Governana Corporativa. Ns aprendemos que ao propor um aprofundamento e um detalhamento do estudo de um determinado assunto, muitas vezes no primeiro momento busca-se explicar o significado dos termos que indicam o objeto a ser estudado. Porm, como foi visto, um dos srios problemas da anlise cientfica a impreciso dos conceitos, sendo que com a palavra governana parece estar acontecendo um movimento de uso amplo da expresso, sem que sua utilizao esteja cercada do cuidado analtico que requer. Deste modo, a unidade props uma distino entre os termos Governana e Governana Corporativa. Vimos tambm a origem da GC e a viso de vrios autores que trabalharam e trabalham na definio e aplicao da CG no uso corporativo ou pblico. Por ltimo, apresentamos uma evoluo dos estudos da GC no mundo e no Brasil. Bons estudos e at a prxima unidade.

UNIDADE

Governana corporativa: modelo de gesto

Objetivo
Nesta ltima unidade descrevemos a Governana Corporativa na viso de quatro grandes pesquisadores: Edson Cordeiro Da Silva, Leslie Amendolara, Roberto Gonzalez e Marcelo Del Vigna. Sero 05 artigos da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006) que tero como objetivo o embasamento de toda a teoria de GC vista nas duas primeiras unidades. Assim, veremos que, a GC tem estado em evidncia, nesses ltimos anos, e ganhou maior projeo com o escndalo que surgiu com a empresa americana Enron em 2001. Os temas trabalhados nessa unidade so: a gesto pela GC, conceito de acionista controlador, abuso de poder do acionista controlador, participao de stakeholders nas assemblias e nos conselhos, e direitos dos preferencialistas em assemblias. Esses temas sero trabalhados junto a anlise da Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76) e das Instrues da CVM - Comisso de Valores Mobilirios que disciplinam o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas. No final dessa unidade voc ser capaz de fazer uma anlise minuciosa dos problemas gerados pelos conflitos de agncia e as possveis solues com a aplicao de boas prticas de Governana Corporativa nas organizaes.

Introduo
Caro Estudante, Estamos iniciando a terceira e ltima unidade da nossa disciplina. J devidamente apresentada, a Governana Corporativa ser analisada a partir do foco do gerenciamento, ou seja: GC como modelo de gesto. Para esse aprofundamento voc dever sempre consultar o seu orientador. Discuta, pergunte, debata e aprofunde os conceitos apresentados nessa unidade. Vamos l! Essa introduo adaptado do artigo Governana Corporativa: modelo de gesto, por Edson Cordeiro da Silva, da da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p.16). Sob essa tica, nos ltimos anos, a GC tem estado em evidncia, e ganhou maior projeo com os vrios escndalos corporativos envolvendo empresas como a Enron e a WorldCom nos Estados Unidos na dcada de 1990, que surpreenderam o mercado, para o qual eram empresa saudveis e com credibilidade, e trouxeram descrena dos investidores, abalando a credibilidade das instituies (GARCIA E SOUZA, 2005). A consequncia foi a implementao pelos governos e polticos de processos mais rgidos de gesto. Hoje, h novas regulamentaes, cdigos de boa

governana em vigor e conselhos de administraes mais eficientes. Os investidores reconhecem e esto de olho nas empresas bem geridas, pois apresentam um desempenho melhor. No entanto, o Brasil ainda tem uma longa caminhada na governana corporativa.

A governana no modismo, um sistema aperfeioado de gesto, porque dele emana o comprometimento da diretoria executiva de passar mais informaes ao mercado como maneira de agregar valor ao negcio e tambm de estruturar a administrao da empresa para o valor dos acionistas seja aumentando, atravs do mercado de capitais.

Voc concorda com o seguinte conceito? Em caso negativo, apresente sua opinio. O objetivo final da poltica de divulgao de informaes para o mercado de capitais pode ser entendido como um processo de aprimoramento do mercado de capitais, cujo maior objetivo o aumento da capacidade financeira das instituies que integram o mercado de capitais.

responsabilidade da diretoria da empresa passar credibilidade mediante a transparncia e equidade dos dados por meio dos relatrios econmico-financeiros e informaes

fidedignas, as quais so apresentadas como os resultados da governana corporativa. importante a estrutura da governana corporativa para o crescimento da empresa. Ao procurar a eficincia e buscar o mximo retorno sobre o capital em benefcio dos acionistas, os responsveis devem levar em conta as dimenses: social, ambiental, e tica de suas atividades. A governana corporativa engloba um conjunto de regras, procedimentos, atitudes e instituies que condicionam a ao dos administradores no sentido de atender aos interesses dos financiadores e das partes interessadas na empresa, particularmente os acionistas (stakeholders). Prticas de governana, juntamente com as leis e a atuao dos tribunais e dos legisladores, visam

evitar que uma parte seja expropriada por outra. Voc percebe como esses dizeres relacionam perfeitamente com a nossa discusso do frum da unidade 2! O conceito de governana corporativa se enquadra, em ltima anlise, em um objetivo maior: o de criar condies para uma organizao mais racional, tica e pluralista da economia e da sociedade como um todo. Baseada na explanao sobre a governana corporativa, a gesto de qualidade* da informao se encontra embutida na prpria governana. O mercado o melhor meio de determinar a alocao adequada de recursos e orientar as aes dos agentes econmicos. O mercado no , contudo, um valor. No pode funcionar sem balizamento tico ou em um vcuo regulatrio. So necessrias garantias de que as mesmas condies de concorrncia se aplicam todos esses agentes econmicos e de que todos os agentes econmicos seguem padres de comportamento capazes de assegurar um desenvolvimento, econmico e social sustentvel. So igualmente necessrios mecanismos distributivos, que GLOSSRIO
A gesto da qualidade definida pela Associao Brasileira de Normas Tcnicas (ABNT) (1994, p. 6) como modo de gesto de uma organizao, centrado na qualidade, baseado na participao de todos os seus membros, visando ao sucesso a longo prazo, atravs da satisfao do cliente e dos benefcios para todos os membros da organizao e para a sociedade.

assegurem que os benefcios do crescimento e desenvolvimento econmicos se faam sentir em todas as camadas da sociedade. Em outras palavras: transparncia, equidade, sustentabilidade. Essa organizao mais tica do espao econmico decorre da percepo de que padres de comportamento meramente oportunistas terminam por ser insustentveis. o caso, por exemplo, do suborno e da corrupo de agentes econmicos para obteno ou renovao de contratos, a concesso de licitaes ou em outras vantagens indevidas. O eventual ganho material imediato para uma empresa que suborna mais do que compensado, negativamente, se a pratica se

generaliza com o efeito adverso, sobre a alocao eficiente de recursos, decorrente da distoro da livre concorrncia provocada pelo suborno. Dito de outra forma, procura-se que o GLOSSRIO
*Pluralismo , num sentido amplo, o reconhecimento da diversidade. O conceito usado, freqentemente de modos diversos, numa ampla gama de questes.

comportamento correto seja no apenas aquele que se segue por consideraes morais e jurdicas, mas tambm por ser o mais racional em sociedades abertas e competitivas. Uma organizao mais racional, tica e pluralista* da economia e da sociedade tem o nome de Governana Corporativa. A governana cria oportunidades, mas tambm apresenta desafios, sobretudo num mundo que, embora mais prximo de um consenso sobre as formas eficazes de organizao social e econmica, se depara com fenmeno indito da globalizao. A globalizao dos padres de consumo e produo obriga os governos reconsiderarem suas polticas: comercial e de investimento. Aproxima, cada vez mais, realidades econmicas e culturas empresariais distintas e sociedades com valores e prioridades diferentes. Esse fenmeno tem gerado dois tipos de preocupao, distintos, porm complementares.

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importante estrutura da governana corporativa para o crescimento da empresa. Ao procurar a eficincia e buscar o mximo retorno sobre o capital, em benefcios dos acionistas, os seus responsveis devem levar em conta as dimenses: social, ambiental e tica de suas atividades. Nesse sentido, significativo que voc leia o artigo e discuta com os seus colegas de curso e orientador.

Artigo Governana

Corporativa

&

tica

nas

Organizaes. Autor: Leocir Dal Pai. Para ler o artigo acessar: < http://www.uniesp.edu.br/revista/revista6/pdf/10.pdf>

O Brasil est como grande pas emergente, no centro do debate. Os conceitos de governana, meio ambiente,

sustentabilidade, de responsabilidade social das empresas, de cidadania empresarial comeam a se enraizar entre ns, mas ainda falta um esforo concentrado para melhor difundi-los e adapt-los, na medida do necessrio, s condies prprias do Brasil. Para as empresas brasileiras, os princpios de governana corporativa e de responsabilidade social das empresas apresentam um grande desafio. No mais suficiente publicar um balano favorvel no fim do ano, maximizar os lucros dos acionistas majoritrios e distribuir os dividendos. Hoje necessrio assegurar a atualizao tecnolgica, a competitividade global e o respeito a regras de governana corporativa, sobretudo a regra de responsabilidade (accountability) com relao aos acionistas minoritrios. igualmente necessrio garantir a divulgao adequada de toda informao relevante, inclusive dos honorrios da diretoria, assim como da composio do Conselho de Administrao e da relao da empresa com as demais partes interessadas (stakeholders). Notcias sobre fraudes e conflitos de interesse vindos dos EUA, assim como outras histrias de fraudes contbeis e de favorecimento pelos que deveriam cultivar sua reputao de iseno perante o pblico, originrias da Europa, representam casos que ilustram problemas da ausncia de governana corporativa.

No Brasil, como em muitos outros pases, o controle das empresas concentrado. Nisto no h novidade. Pesquisas recentes demonstram que os cinco maiores acionistas detm na mdia mais do que 85% do capital votante e que a concentrao se mostra elevada, seja na propriedade direta das aes da companhia, seja na propriedade indireta por meio de uma estrutura de empresas holdings. Esta tambm conhecida como estrutura de pirmide, em que vrias holdings* em sucesso possuem participaes umas nas outras, permitindo que o acionista no final da cadeia de controle da empresa de capital aberto com menos votos do que seria necessrio por lei. GLOSSRIO
* Uma sociedade

Conceito de acionista controlador

Essa item adaptado do artigo O Abuso de Poder do Acionista Controlador, por Leslie Amendolara, da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p.24). A evoluo natural do direito acionrio levou proteo dos acionistas minoritrios, em razo mesmo desse poder, como salienta Waldirio Bulgarelli (180): apesar da igualdade formal dos acionistas reconhece-se que alguns detm o controle da sociedade o que acresce seus direitos de acionistas mais o poder decorrente da direo da sociedade. E conclui o ilustre mestre: Procura se assim manter o equilbrio que fundamental na vida societria. Deve-se, portanto atentar bem para esse aspecto a fim de no fazer pender a balana para qualquer dos lados. (A proteo s Minorias na Sociedade Annima Ed. Biblioteca Pioneira de Direito Empresarial).

gestora de participaes sociais (conhecida em ingls por holding) forma de sociedade criada com o objetivo de administrar um grupo delas (conglomerado). Na holding, essa empresa criada para administrar possui a maioria das aes ou quotas das empresas componentes de determinado grupo de empresas. Essa forma de sociedade muito utilizada por mdias e grandes corporaes e normalmente visa melhorar a estrutura de capital da empresa ou como parte de alguma parceria com outras empresas. Fonte: wikipedia.org

Decorre dessa proteo que, em algum momento, quer por interesse pessoal, que por interesse pessoal, quer com objetivo de evitar interferncia nos negcios da Sociedade, os controladores passam a desrespeit-la. Chegamos, ento ao ponto muito importante, que a anlise, o conceito e a prtica do abuso do poder de controle. O art.117 da Lei das S/As, em seu caput diz que o acionista controlador responde pelos danos causados por atos praticados com abuso de poder. Em seguida o parg. primeiro passa a relacionar em 8 alneas o que considera modalidades de exerccio abusivo do poder a que foram acrescidas outras modalidades atravs da Instruo 323 da CMV.

GLOSSRIO
* A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda do Brasil, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976, alterada pela Lei n 6.422, de 8 de junho de 1977, Lei n 9.457, de 5 de maio de 1997, Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001, Decreto n 3.995, de 31 de outubro de 2001, Lei n 10.411, de 26 de fevereiro de 2002, na gesto do presidente Ernesto Geisel, e juntamente com a Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76) disciplinaram o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas. Para acessar a

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A lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976 dispe sobre as Sociedades por Aes. Art. 117. O acionista controlador responde pelos danos causados por atos praticados com abuso de poder. 1 So modalidades de exerccio abusivo de poder: a) orientar a companhia para fim estranho ao objeto social ou lesivo ao interesse nacional, ou lev-la a favorecer outra sociedade, brasileira ou estrangeira, em prejuzo da participao dos acionistas minoritrios nos lucros ou no acervo da companhia, ou da economia nacional; b) promover a liquidao de companhia prspera, ou a transformao, incorporao, fuso ou ciso da companhia, com o fim de obter, para si ou para outrem, vantagem indevida, em prejuzo dos demais
acionistas, dos que trabalham na empresa ou dos investidores em valores mobilirios emitidos pela companhia; c) promover alterao estatutria, emisso de valores mobilirios ou adoo de polticas ou decises que no tenham por fim o interesse da companhia e visem a causar prejuzo a acionistas minoritrios, aos que trabalham na empresa ou aos investidores em valores mobilirios emitidos pela companhia;

Instruo 323 da CMV:

<http://www.cvm.go v.br/asp/cvmwww/at os/exiato.asp?Tipo=I &File=/inst/inst323. htm>

d) eleger administrador ou fiscal que sabe inapto, moral ou tecnicamente; e) induzir, ou tentar induzir, administrador ou fiscal a praticar ato ilegal, ou, descumprindo seus deveres definidos nesta Lei e no estatuto, promover, contra o interesse da companhia, sua ratificao pela assembliageral; f) contratar com a companhia, diretamente ou atravs de outrem, ou de sociedade na qual tenha interesse, em condies de favorecimento ou no equitativas; g) aprovar ou fazer aprovar contas irregulares de administradores, por favorecimento pessoal, ou deixar de apurar denncia que saiba ou devesse saber procedente, ou que justifique fundada suspeita de irregularidade. h) subscrever aes, para os fins do disposto no art. 170, com a realizao em bens estranhos ao objeto social da companhia. (Includa dada pela Lei n 9.457, de 1997) 2 No caso da alnea e do 1, o administrador ou fiscal que praticar o ato ilegal responde solidariamente com o acionista controlador. 3 O acionista controlador que exerce cargo de administrador ou fiscal tem tambm os deveres e responsabilidades prprios do cargo.

Apesar da igualdade formal dos acionistas reconhece-se que alguns detm o controle da sociedade o que acresce aos seus direitos de acionistas mais o poder decorrente da direo da sociedade. Procura-se assim manter o equilbrio que fundamental na vida societria. Deve-se portanto atentar bem para esse aspecto a fim de no fazer pender a balana para qualquer dos lados. A pergunta que se impe, antes de analisarmos algumas dessas alneas, : qual a natureza jurdica dessa responsabilidade? Como no h no texto legal nenhuma referncia expressa, a

doutrina tem buscado encontrar a resposta no art.246 que, embora tratando da sociedade controladora, aplicar-se ia a todas as situaes por analogia. Esse artigo dispe que a sociedade ser obrigada a reparar os danos praticados por infrao aos artigos 116 e 117 da Lei das S.As. Como o art.246 fala reparar danos a ao ser a de responsabilidade civil por perdas e danos.

Voltemos, porm, questo central. O que caracteriza o abuso de poder do acionista controlador? Como este apertado resumo no comportaria uma analise muito pormenorizada de todas as situaes previstas na lei e na instruo da CMV, vamos nos ater quelas que mais de perto dizem respeito ao acionista minoritrio. A alnea do parg.1 do art.117 considera exerccio abusivo de poder orientar a companhia para fim estranho ao objeto social em prejuzo da participao dos acionistas minoritrios nos lucros. Esta hiptese no raro est ligada teoria Ultra Vires Societatisque uma maneira dos controladores desviarem se do objeto da sociedade para realizar negcios de seu exclusivo interesse. (A alnea c) fala em promover alterao estaturia, emisso de valores mobilirios que no tenham por fim os interesses da companhia e visam a causar prejuzo aos acionistas minoritrios. Alteraes no estatuto costumam ser efetivadas para restringir ou at cancelar direitos concedidos a minoritrios em diferentes classes de aes. A Instruo CMV 323 relacionou outros quinze itens cuja prtica considera abuso de poder, dentre eles alguns se referem diretamente proteo do minoritrio, a saber: Item I denegar o direito de voto com exclusividade aos titulares de aes preferenciais ou aos minoritrios por parte do acionista controlador que detenha aes da mesma espcie. O dispositivo da lei que permite a participao de preferencialistas e acionistas minoritrios em assemblias para eleger seus Fonte: <http://www.b2i.u s/profiles/investor/ fullpage.asp?f=1& BzID=1462&to=c p&Nav=1&LangI D=3&s=0&ID=51 40>
* Assemblia Geral Ordinria (AGO) -

GLOSSRIO

Reunio de acionistas de uma companhia com convocao anual obrigatria pela diretoria para: a) tomada de contas dos administradores b) exame e votao das demonstraes financeiras c) destinao dos lucros d) distribuio de dividendos e) eleio dos administradores e Conselho Fiscal.

representantes na sociedade de ordem publica e no poderia ser afastado pelos controladores, atravs de sua participao na votao com aes da mesma espcie.

Item VIII - promover diluio injustificada dos acionistas no controladores por meio de aumento de capital em propores quantitativamente desarrazoadas ou pela fixao do preo de emisso das aes substancialmente elevados em relao a cotao da bolsa.

GLOSSRIO
* A Comisso de Valores Mobilirios (CVM) uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda do Brasil, instituda pela Lei 6.385, de 7 de dezembro de 1976, alterada pela Lei n 6.422, de 8 de junho de 1977, Lei n 9.457, de 5 de maio de 1997, Lei n 10.303, de 31 de outubro de 2001, Decreto n 3.995, de 31 de outubro de 2001, Lei n 10.411, de 26 de fevereiro de 2002, na gesto do presidente Ernesto Geisel, e juntamente com a Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76) disciplinaram o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas. Para acessar a

Em ambas as hipteses o objetivo fazer com que pelo elevado desembolso que ter que realizar quer, evidente, porque preferir adquirir no prego a preo mais baixo. Item X A obstaculizao, por qualquer modo, direta ou indiretamente, realizao da assemblia geral convocada pelo Conselho Fiscal ou dos Acionistas no controladores. O Conselho Fiscal pode convocar Assemblia Geral quando os rgos da Administrao retardarem por mais de um ms a convocao da AGO* e a extraordinria sempre que ocorrerem motivos urgentes ou graves (inciso V do art. 163da Lei das S.As); os acionistas no controladores podero convocar assemblias quando os

administradores retardarem por mais de sessenta dias nos casos previstos em lei ou nos estatutos ( alnea b do art.123 da Lei das S.As.). Alm do abuso do poder essa obstaculizao constitui violao de norma de ordem pblica tambm aqui interrogvel pela vontade dos controladores. Estas so algumas observaes sobre o abuso do poder do acionista controlador frente s minorias, de suma importncia num mercado de capitais, que se pretenda transparente e forte.

Instruo 323 da CMV:

<http://www.cvm.go v.br/asp/cvmwww/at os/exiato.asp?Tipo=I &File=/inst/inst323. htm>

O abuso de poder do acionista controlador

Essa item adaptado do artigo O Abuso de Poder do Acionista Controlador, por Leslie Amendolara, da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p.24). Os juristas romanos construram um monumento de leis para regular os negcios privados, especialmente no campo do direito contratual: o CORPUS JURIS CIVILIS*. A sociedade romana antiga foi a primeira da histria a estabelecer as relaes privadas atravs de contratos formais. Como diz Alexandre Correia e Gaetano Scascia (1969): toda a evoluo do sistema contratual romano deve-se considerar a rvore genealgica das modernas figuras contratuais. O famoso brocado Pacta sunt servanda* inspirou todos os Cdigos Civis do mundo ocidental. Baseada na tradio romano-germnica as clusulas de um contrato fazem lei entre as partes. Com o advento do direito moderno, a partir do sculo XX, esse conceito evoluiu no sentido de que os direitos tambm deveriam ter um limite sua plena fruio, o que ficou agora expresso no Novo Cdigo Civil n art.187, que reza: Art.187 Tambm comete ato ilcito o titular de um direito que, ao exerc-lo, excede manifestadamente os limites impostos pelo seu fim econmico ou social, pela boa f ou pelos bons costumes. Essa nova concepo que j inspira o Cdigo Civil Italiano de 1942 ganhou fora tambm no campo do direito societrio. O legislador ptrio acolheu as teses da restrio ao uso ilimitado do poder e as incorporou nossa Lei das S.As. Para tanto a lei acionria separou as figuras do acionista controlador daquela dos administradores da sociedade. Aos primeiros relacionou - os com o poder do voto nas assemblias, GLOSSRIO
Pacta sunt servanda um brocardo latino que significa "os pactos devem ser respeitados" ou mesmo "os acordos devem ser cumpridos". um princpio base do Direito Civil e do Direito Internacional. Fonte: wikipedia.org

enquanto aos segundos atos de gesto. Assim o abuso de poder dos acionistas controladores concentra-se nas decises assembleiares que causem danos Companhia e aos acionistas minoritrios em particular.

A participao de stakeholders nas assemblias e nos conselhos

Essa item adaptado do artigo A Participao de Stakeholders nas Assemblias e nos Conselhos, por Roberto Gonzalez, da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p.29). Faz parte do conceito de sustentabilidade o dilogo com os mais diversos pblicos estratgicos. A GRI - Global Reporting Initiative defende que toda empresa expresse no seu relatrio anual, o relacionamento com os stakeholders durante o ano. Tudo muito bom, tudo muito bem, mas ser que este canal de comunicao pode ser estendido? Ampliando s Assemblias e aos rgos de deciso corporativos? E a multidisciplinariedade na composio do Conselho de Administrao?

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Na lei das S/A, no artigo 140, pargrafo nico, figura um lembrete interessante: ... O estatuto poder prever a participao no conselho de representantes dos empregados, escolhidos pelo voto destes, em eleio direta, organizada pela empresa, em conjunto com as entidades sindicais que os representem.

Em suma: os profissionais de uma empresa podem ter um representante no Conselho de Administrao. Mas, pode haver outras formas dos pblicos estratgicos participarem. Empresas que j experimentaram a multidisciplinariedade comprovam que quanto um profissional tem o assento no Conselho de Administrao passa a exercer um papel altamente estratgico, pois compartilha informaes estratgicas e o ponto de vista dos trabalhadores; e no apenas o do capital representado pelos acionistas. O Conselho de Administrao pode incluir na agenda, antes da reunio propriamente dita, a realizao de um warm-up ou uma pauta de percepes, em que os diversos stakeholders apresentam a viso que tm da empresa e o que esperam desta no futuro. Os convites devem ser feitos com antecedncia ao pblico reconhecidamente de interesse. O exerccio dos participantes passa a ser enxergar (e dar sinais) da maneira como encara a corporao hoje e amanh. Para os primeiros encontros, por ser uma situao nova para todos, pode-se estipular dez minutos para cada representante convidado em se manifestar; cinco minutos para a percepo existente e, para terminar, cinco minutos para o futuro. Aconselha-se que, em um primeiro momento, as empresas definam com critrio os pblicos estratgicos. Inicialmente, a boa prtica pode ser o convite a seis representantes que, dessa forma, ocupariam sessenta minutos para as fases de manifestao, percepo e futuro. O pblico estratgico que se expressaria pode ser composto, por exemplo, por representante do sindicato dos trabalhadores, que

traria uma viso diferente do profissional que est no Conselho; uma organizao ambiental; um representante do legislativo ou do executivo municipal, estadual ou federal; um concorrente direto; um cliente e um fornecedor. O comit alm de ser composto por conselheiros e especialistas no assunto, pode manter dilogos com pblicos estratgica da companhia que contribuam para o andamento dos trabalhos e tomada de decises no mbito do comit. Este modelo pode valer muito bem para as Assemblias Gerais. Arrisco dizer que pode contribuir para um comparecimento maior de acionistas, afinal ser algo novo e diferente todos os pressentes recebero informaes de como a sociedade (mercado) enxerga a empresa. Com certeza alguns acionistas sairo com boas ou ms surpresas das companhias em que investem, possvel que alguns riscos e oportunidades se tornem evidente. importante destacar que em nenhum momento est-se dizendo que as decises sero tomadas pelos pblicos estratgicos. Muito pelo contrrio. Modelos como esses permitem a existncia de dialogo nas esferas de deciso da companhia. Depois de se expressar, os pblicos estratgicos se retiram e os membros oficiais, sejam do comit, do Conselho ou da Assemblia continuam a reunio e tomam suas decises, s que agora com mais informaes. Para tomar essa deciso a companhia tem que estar disposta a rever conceitos, estratgias, deliberaes, etc. tendo em vista o melhor para a cultura corporativa. Caso contrrio melhor nem pensar em promover encontros desta natureza.

Direitos dos preferencialistas em assemblias

Essa item adaptado do artigo Direitos dos

Preferencialistas em Assemblias, por Leslie Amendolara, da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p.26). notrio que os acionistas detentores de aes preferenciais sem direto a voto, raramente comparecem s assemblias, porque nem sempre tm conhecimento dos diretos que alei lhes outorga. Vamos ento mencionar aqui alguns desses direitos, meio escondidos em alneas e pargrafos da nossa Lei Societria. Afora aquelas assemblias especiais cujo voto exclusivo de acionistas preferencialistas, em que podem eleger soberanamente, em eleio em separada seus representantes, como o caso do Conselho Fiscal e agora tambm do Conselho de Administrao, a Lei das S/As concede-lhes vrios direitos durante a realizao de assemblias. Assim, o nico pargrafo do art.125 dispe que os acionistas sem direito a voto podem comparecer assemblia geral e discutir a matria submetida votao. Embora no participem da votao podero manifestar sua posio e, talvez, influenciar na deciso de acionistas votantes. Entendemos tambm que os acionistas no votantes podem apresentar propostas, discuti-las para os mesmos efeitos acima mencionados. O pargrafo3 do inciso IV do artigo 126 faculta o acionista sem direito a voto que represente 0,5% (meio por cento) do capital social solicitar relao de endereos dos acionistas para obter procuraes a fim de com elas votarem. Desse modo, tanto para aumentar a posio da classe em assemblias de preferencialistas, como para obter procuraes de acionistas votantes e com elas participar diretamente da votao este um direito importante.

A alnea b) do pargrafo 1 do art. 130 estabelece que a pedido de acionista interessado, a mesa autentique exemplar ou cpia de proposta, declarao de voto ou dissidncia ou protesto, para que esta possa ser publicada em forma de sumrio. Como a lei fala em acionista interessada o scio preferencialista poder registrar seu protesto que dever constar do sumrio da ata. Atravs desse registro ser possvel, se for o caso, no apenas alertar terceiros para determinada matria aprovada, como servir de base para a tomada de medidas judiciais. Pargrafo 2 do art.157 autoriza que qualquer acionista requeira sejam reduzidos a escrito e autenticados pela mesa da assemblia, sendo-lhes fornecida cpia, esclarecimentos prestados pelos administradores. Essa possibilidade concedida tanto para o acionista votante minoritrio como para o preferencialista e, tambm importante porque pode conter dado que permitiro uma vez transcritos, a tomada de decises contra a administrao. Como diziam os romanos: verba volant, scripta manent( as palavras voam, os escritos permanecem). Recorda-se ainda que, ao amparo da alnea a do art. 130, os documentos ou propostas submetidas assemblia, referidas na ata, devero ser numeradas e arquivadas na companhia.

Atividade de Aprendizagem O caso Enron

Essa item adaptado do artigo ENRON: 5 anos depois, por Marcelo Del Vigna, da revista Relaes com Investidores (n 105, Nov. 2006, p. 36).

Em 02 de dezembro de 2001, foi iniciado um dos maiores processos falimentares dos ltimos tempos. Um escndalo corporativo jamais imaginado e cujas conseqncias ultrapassam as fronteiras. No se pode negar, mas, infelizmente, o colapso da Enron foi um marco na revoluo do ambiente empresarial. Em grande parte, foi devido sua falncia que assuntos como governana corporativa e tica empresarial constam hoje no horizonte das empresas que desejam estar em voga no mercado. Assim, com um breve retrospecto sobre estes ltimos anos, pode-se constatar que as conseqncias do caso Enron esto divididas em dois planos: As internas, que resultaram em investigaes, condenaes e at mesmo mortes: As externas, que ocasionaram a descoberta de outros escndalos, uma reviso da legislao e a atuao marcante de organismos estatais.

Jeffrey Skilling, ex-presidente da Enron, possua uma personalidade arrogante, depressiva e chegou a insultar um analista financeiro em uma conference call. Durante a reunio para esclarecimentos sobre o balano divulgado em abril de 2001, Jeffrey foi alvo de perguntas inteligentes de quem realmente havia lido as entrelinhas dos nmeros da Enron. E, para se desvencilhar do analista, ele abruptamente encerrou uma rodada de perguntas chamando-o de asshole. Tal improprio no foi bem visto pelos demais executivos da empresa e do mercado, culminando no afastamento do ento presidente, pouco tempo depois.

Ainda que insista em dizer que inocente de todas as 28 acusaes que sofreu, Skilling foi condenado em pelo menos 19 delas por sua marcante participao no escndalo. Durante quatro meses de audincias, ocorridos no inicio de 2006, a promotoria norte-americana liderou os trabalhos para relatar e explicar ao jri o esquema de fraudes, insider trading, manipulao de informaes, criao de falsos hedges e outros atos ilegais, culminando na sentena de 24 anos de priso publicada no ultimo 23 de outubro. No se pode esquecer tambm d Kenneth Lay, CEO da Enron durante quase todos os anos de sua vida. Dono de uma invejvel rede de contatos polticos, Lay elevou o status da companhia de uma simples empresa de gs para uma de energia, incluindo negcios complexos ligados ao saneamento bsico e internet, todos espalhados pelo mundo. Contudo, nos ltimos anos, ele se afastou da administrao direta, passando a ter uma funo institucional na companhia. Para os norte-americanos, porm o maior erro que Lay cometeu foi ter dito publicamente que investimentos em aes da Enron deveriam continuar, enquanto seu valor despencava na bolsa. Contudo, ao mesmo tempo, ele vendia suas aes ao mercado e se livrava do prejuzo, pois j vislumbrava o trgico resultado. Ou seja, apesar de tambm ter sido considerado culpado pelo colapso, Lay no chegou a cumprir pena, pois faleceu em 5 de julho de 2006, vtima de um ataque cardaco aos 64 anos de idade. J o ex-CFO Andrew Fastow utilizou sua inteligncia no apenas para maquiar os nmeros da Enron, mas tambm para lucrar mais de 60 milhes de dlares em apenas dois anos. Tudo atravs da fraudulenta criao de SPEs e fundos de investimentos, em flagrante conflito entre seus interesses pessoais e os da companhia.

Curioso foi que em outubro de 1999 Fastow foi considerado The Finest in Finance pela CFO Magazine. Apesar de tal titulo, sob seu comando a Enron no possua um bom sistema de controles internos. No se conhecia, com exatido, informaes reais sobre o seu fluxo de caixa e de contas a pagar. Porm, durante o processo criminal que sofreu, Fastow decidiu assumir erros e, em troca de diminuio de pena, comprometeu-se a ajudar as investigaes. Como resultado de sua lenincia, foi condenado a apenas seis anos de priso. Um trgico resultado foi o suicdio do executivo Cliff Baxter que, pouco antes do colapso da Enron, vendeu suas aes ao mercado. Ele tambm estava sendo investigado por uma comisso especial do Congresso norte-americano e apresentava um temperamento depressivo desde que tais fatos apareceram na mdia. Ele deixou sua esposa e um casal de filhos em janeiro de 2002. Alm da Enron, outras empresas como WorldCom, Aldephi, Global Crossing e Tyco protagonizaram escndalos semelhantes que geraram prejuzos superiores a 300 bilhes de dlares. Segundo informaes do Departamento de Justia dos EUA, j ocorreram 1063 condenaes, incluindo a de 167 presidentes e CEOs e 36 CFOs desde julho de 2002 relacionados a fraudes empresariais. Ocorre que, antes mesmo do pedido de falncia solicitado no final de 2001, a Enron j estava sob investigao da Securities and Exchange Commission SEC por conta de sua peculiar contabilidade. Alm disso, as empresas de auditoria independente estavam sofrendo presso para segregar a funo de consultoria evitando, assim, eventuais conflitos de interesse. E com as adversidades econmicas surgidas aps o ataque terrorista de 11/09/2001, a liquidez financeira mundial diminuiu o que apenas

estimulou a ocorrncia dos escndalos e a reformulao das regras bsicas de governana das companhias. Como fruto, podemos citar a edio da famosa SarbanesOxley Act (SOX) que foi o maior marco legal para o mercado de capitais dos Estados Unidos nos ltimos 70 anos. Esta lei ainda afetou empresas estrangeiras que negociam valores mobilirios no mercado norte americano, pois tais companhias tambm precisam se adequar com as novas regras para continuarem ativas naquele pas. A SOX tem sofrido muitas criticas por seu rigor excessivo e como sendo causa de aumento de custos. J se discute, inclusive, uma reformulao de suas obrigaes para torn-las mais brandas. Ocorre que, tal lei foi aprovada pelo Congresso norte-americano quase sem debates, presso de lobistas e com apenas trs votos contrrios. Ou seja, seu grande trunfo foi ter sido uma resposta imediata s fraudes cometidas, mas algumas medidas j se mostram ineficazes. Com uma poltica de vigilncia constante, a SEC vem investigando a contabilizao de stock options. que alguns executivos utilizavam uma brecha legal para modificar a data de contabilizao de suas opes para, assim, enriquecerem em detrimento dos acionistas. Tal manipulao denota um flagrante conflito de interesses. Neste sentido, a SEC publicou em agosto de 2006 uma regra especifica para regular a prestao de informaes sobre compensao financeira de executivos (SEC Release No. 338732A). Alm disso, j investiga mais de 100 empresas por conta de tal prtica.

Interessante notar que h cinco anos o mundo corporativo est em constante progresso. E como bem Kurt Eichndwald em seu Conspiracy of Fools (um livro repleto de detalhes sobre a historia da Enron), o desastre da empresa que propiciou tais avanos nada mais foi que resultado da ganncia humana. Uma epopia, sem heris que envolveram mortes, egocentrismo exacerbados, traies, disputas internas, vaidades, mentiras, dinheiro e falncia. Fonte: elaborado pelo autor

Questes referentes ao Estudo de Caso

1. Em sua opinio quais os principais mecanismos da Governana Corporativa deveriam ser aplicados na a organizao Enron para evitar o escndalo corporativo gerado pela empresa?

2. Quais so os principais efeitos do escndalo da organizao Enron para o mundo dos negcios?

A teoria apresentada conclui que a adoo de prticas adequadas de GC til para a reduo dos custos de agency. Espera-se, com as concluses obtidas nesta disciplina, a contribuio para a importncia e o fortalecimento das prticas de GC, de modo a permitir que os acionistas obtenham o aumento de sua riqueza atravs das atividades solicitadas aos administradores.

Resumo
Nesta unidade, prezado aluno, foi apresentado a GC como modelo de gesto. Cinco artigos muito importantes em relao a GC foram trabalhados com voc. Vimos que, nos ltimos anos, a GC tem estado em evidncia, e ganhou maior projeo com o escndalo que surgiu com a empresa americana Enron em 2001. Esse foi apresentado como atividade de aprendizagem no final da unidade. Vimos que vrios escndalos pelo mundo deixaram os investidores preocupados e confusos e levou os governos e polticos a pensarem em processos mais rgidos de gesto. Outro tema trabalho foi conceito de acionista controlador e o abuso de poder do acionista controlador. Ambos analisados atravs da Lei das Sociedades por Aes (Lei 6.404/76) e das Instrues da CVM - Comisso de Valores Mobilirios. Esses disciplinam o funcionamento do mercado de valores mobilirios e a atuao de seus protagonistas. Por ltimo foi visto a participao de stakeholders nas assemblias e nos conselhos, e direitos dos preferencialistas em assemblias. Bem, chegamos ao final desta empreitada. Governana Corporativa pode no ser o principal assunto de seu curso, mas sem dvida, qualquer que seja a rea de gesto em que voc atue ou venha atuar, alguma relao com os princpios da GC existir. Esta disciplina destacou alguns aspectos importantes, mas o mais relevante pode ser lido na frase a seguir: Quanto maior a Governana Corporativa mais desenvolvida ser as organizaes que a utiliza.

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Currculo Prof. Eduardo Giarola

Graduado em Cincias Econmicas pela Universidade Federal de So Joo Del Rei. Especializao em Controladoria e Finanas Empresariais pela Universidade Federal de Lavras. Mestre em Administrao pela Universidade Federal de Lavras. Professor concursado da Faculdade de Gesto e Negcios da Universidade Federal de Uberlndia. Atua em EaD na Universidade Federal de Uberlndia desde 2009 e atualmente coordenador da Especializao em Gesto Pblica Municipal (PNAP), modalidade a distncia.